第一篇：基金經(jīng)理業(yè)績(jī)報(bào)酬提取及激勵(lì)思考

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基金經(jīng)理業(yè)績(jī)報(bào)酬提取及激勵(lì)思考

作者：王華兵

來源：《財(cái)會(huì)通訊》2009年第06期

在股市**中，基金經(jīng)理始終扮演著一個(gè)十分重要的角色。牛市行情中的基金經(jīng)理一度被投資者視為“財(cái)富神話”的創(chuàng)造者。然而，不斷涌現(xiàn)的基金經(jīng)理離職、“奔私”風(fēng)潮，“老鼠倉”事件等，都顯示出基金行業(yè)存在的一系列問題，出現(xiàn)問題的關(guān)鍵在于基金經(jīng)理薪酬激勵(lì)機(jī)制上的分歧，而焦點(diǎn)則集中于基金經(jīng)理業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取。本文結(jié)合國外研究成果和基金業(yè)的行業(yè)特性，認(rèn)為應(yīng)采取“持基”等變相的業(yè)績(jī)激勵(lì)措施。

一、固定基金管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制的缺陷分析

基金管理費(fèi)是支付給基金管理公司的管理報(bào)酬，由于基金經(jīng)理是基金管理公司的內(nèi)部代表人，基金管理費(fèi)也必將對(duì)基金經(jīng)理產(chǎn)生激勵(lì)作用，所以也是一種與基金經(jīng)理直接利益相關(guān)的激勵(lì)方式。當(dāng)前的固定基金管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的問題有：第一，剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)不匹配。一是基金經(jīng)理創(chuàng)造剩余收入的激勵(lì)不足。由于基金剩余收入都?xì)w基金投資者，基金經(jīng)理缺乏創(chuàng)造剩余收入的動(dòng)力，往往會(huì)通過降低努力程度來改善自己的福利水平，而將較差的業(yè)績(jī)歸咎于不利的外部市場(chǎng)環(huán)境變化的影響；二是轉(zhuǎn)移剩余收入?；鸸芾砉竞突鸾?jīng)理通過關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易、互惠交易等形式將基金利潤轉(zhuǎn)移出去，使投資者無法獲得應(yīng)得的基金全部剩余收入。三是降低剩余收入的“質(zhì)量”?；鸸芾砉竞突鸾?jīng)理為了提取更多的基金管理費(fèi)，利用對(duì)基金的剩余控制權(quán)，操縱市場(chǎng)、操縱基金凈值，這些方法雖然在短期內(nèi)可能增加基金的剩余收入，但是以投資者承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。第二，缺乏風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。當(dāng)前基金管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制的另一個(gè)重要缺陷是缺乏風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制?；鸾?jīng)理代表基金管理公司使用基金持有人的資本去投資，如果獲得了收益，基金經(jīng)理將獲得合同規(guī)定的“激勵(lì)”，而一旦虧損，損失將全部由投資者來承擔(dān)。在這種情況下，基金經(jīng)理會(huì)傾向于追求高額回報(bào)，同時(shí)基金風(fēng)險(xiǎn)也在增加。因?yàn)楣潭ü芾碣M(fèi)的激勵(lì)機(jī)制存在以上缺陷，引起了基金行業(yè)、投資者和監(jiān)管層對(duì)基金經(jīng)理引入業(yè)績(jī)報(bào)酬的激烈爭(zhēng)論。

二、國外基金行業(yè)業(yè)績(jī)報(bào)酬的使用現(xiàn)狀

基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬是作為基金管理費(fèi)的一部分。業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提通常是將基金的收益與證券市場(chǎng)平均收益率進(jìn)行比較，并以此作為提取報(bào)酬的依據(jù)，高于標(biāo)準(zhǔn)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，低于標(biāo)準(zhǔn)則不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬甚至提取負(fù)的業(yè)績(jī)報(bào)酬。1970年以來，這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)在美國便未普遍使用，因?yàn)檫@種業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取要求是對(duì)稱的。即如果業(yè)績(jī)超過一定水平可以提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金管理公司同時(shí)提取負(fù)的業(yè)績(jī)報(bào)酬。在歐洲，業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取較普遍，因?yàn)樗麄兊臉I(yè)績(jī)報(bào)酬提取是非對(duì)稱的，這意味著業(yè)績(jī)超過規(guī)定水平時(shí)可以獲得額外的獎(jiǎng)金，而當(dāng)業(yè)績(jī)低于規(guī)定水平時(shí)不需要同樣地減少報(bào)酬。Sigurdsson(2007)的報(bào)告顯示，12％的歐洲股票型基金擁有這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)，這類基金也采取各種各樣的行動(dòng)來使業(yè)績(jī)報(bào)酬最大化。Khorana et

al’s(2007)認(rèn)為，給定業(yè)績(jī)報(bào)酬的對(duì)稱性特點(diǎn)，在美國，業(yè)績(jī)報(bào)酬的重要性不會(huì)有顯著的增長。

然而，歐洲的業(yè)績(jī)報(bào)酬仍有增長的空間，因?yàn)闅W洲的基金允許其基金經(jīng)理以一種能最有利于投資者的方式獲取他們的薪酬。由此可見，業(yè)績(jī)報(bào)酬在國外基金行業(yè)并不被普遍采用。我國的基金業(yè)起步較晚，對(duì)基金行業(yè)的報(bào)酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也經(jīng)歷了一個(gè)探索過程。最初是按照2.5％的比例計(jì)提管理費(fèi)，1999年起規(guī)定滿足一定的條件后可以提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。2002年后，不再提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，只按照凈資產(chǎn)的1.5％的固定比例提取基金管理費(fèi)。這說明基金業(yè)報(bào)酬結(jié)構(gòu)的變遷也是遵循了國外在這方面所取得的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而不采取以業(yè)績(jī)報(bào)酬為主的基金經(jīng)理薪酬結(jié)構(gòu)，主要是受到行業(yè)特征的影響。

三、行業(yè)特征與基金經(jīng)理業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取

與很多行業(yè)不同的是，基金行業(yè)受外部市場(chǎng)環(huán)境的影響很大。國際的、國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，國際國內(nèi)的意外事件沖擊，都會(huì)在國與國之間的金融市場(chǎng)間快速傳遞，而這些往往是基金行業(yè)和基金經(jīng)理本身所很難以預(yù)見和控制的。因此，在設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)必須考慮到這一點(diǎn)。在受外部環(huán)境影響大的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。業(yè)績(jī)報(bào)酬設(shè)定的高低是一個(gè)懸而未決的問題。根據(jù)委托代理理論，風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)薪酬之間存在著一種權(quán)衡關(guān)系。通常來說，利潤變化的不確定性或測(cè)量利潤的難度越大，即利潤受不確定因素影響越大，業(yè)績(jī)報(bào)酬所占的比例應(yīng)該越小。因?yàn)?，在假定基金?jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情形下，給定相同的等價(jià)收入，風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)績(jī)報(bào)酬所要求的風(fēng)險(xiǎn)升水就會(huì)提高。所以，從節(jié)約激勵(lì)成本的角度考慮，需要提高固定收入部分，降低可變收入部分。但一些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，雖然基金經(jīng)理的薪酬受業(yè)績(jī)影響較大，基金經(jīng)理的薪酬和業(yè)績(jī)之間的關(guān)系卻并不明確。Aggarwal和Smwiek(1999)發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)報(bào)酬的敏感性隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而減少，這與委托代理理論的結(jié)論相一致。而Prendergast(2002)的研究卻發(fā)現(xiàn)，在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，薪酬與業(yè)績(jī)的敏感性應(yīng)更高。RussellReynolds Associtaes(2005)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在所有決定基金經(jīng)理獎(jiǎng)金的因素中，個(gè)人投資業(yè)績(jī)是最重要的標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)組織的業(yè)績(jī)對(duì)其也有影響，但考慮到獎(jiǎng)金決定的眾多因素，薪酬和投資業(yè)績(jī)之間關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度仍不明確。Farnsworth和Taylor(2006)對(duì)基金經(jīng)理薪酬的調(diào)查也得出了類似的結(jié)論。SofiaJohan(2007)的研究發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境對(duì)基金經(jīng)理的薪酬具有統(tǒng)計(jì)上和經(jīng)濟(jì)上最為顯著的影響。在那些法律環(huán)境不夠健全的國家，基金經(jīng)理的報(bào)酬中固定報(bào)酬較高而業(yè)績(jī)報(bào)酬較低，而法律環(huán)境健全的國家則是固定報(bào)酬較低而業(yè)績(jī)報(bào)酬較高。雖然上述的研究并沒有給出一個(gè)十分明確的答案，但多數(shù)的證據(jù)顯示，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，應(yīng)該適度降低風(fēng)險(xiǎn)收入在總薪酬中的水平，尤其是象我國這樣一個(gè)基金相關(guān)法律還不十分健全的國家，鑒于基金行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和我國當(dāng)前的法規(guī)現(xiàn)實(shí)，業(yè)績(jī)報(bào)酬在基金經(jīng)理的薪酬中不應(yīng)扮演主要的角色，這對(duì)當(dāng)前我國制定相應(yīng)的基金經(jīng)理薪酬激勵(lì)制度具有一定的借鑒意義。

四、跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)報(bào)酬

對(duì)基金經(jīng)理實(shí)施較高的固定收入的合理性還可以從委托人－代理人跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度來理解。在牛市以前，很多投資者都曾埋怨過基金經(jīng)理拿著過高的固定收入，過著“旱澇保收”的日子，但是其所管理的基金卻是虧損的；而牛市到來后，心里開始不平衡的換成基金經(jīng)理?？粗Ｊ械氖⒀缰荒苡苫窈凸擅裣碛?，而基金經(jīng)理，尤其是公募基金的經(jīng)理，仍然拿著似乎與自己的“業(yè)績(jī)”不相稱的區(qū)區(qū)幾十萬、數(shù)百萬元的年薪，于是開始了頻繁的跳槽。實(shí)質(zhì)上，在行情低的時(shí)候，是廣大基民用高的管理費(fèi)養(yǎng)著基金管理公司和基金經(jīng)理，這時(shí)候基金經(jīng)理等收益

較多，而投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大；在行情高漲時(shí)，投資者的收益較多，基金經(jīng)理相對(duì)收益較少，本質(zhì)上，這是基于行業(yè)特征的一個(gè)跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問題，大多數(shù)的基金都往往表現(xiàn)出一種隨行情而變化的走勢(shì)。但問題是，一方面，投資者在股市低迷的時(shí)候不愿意承擔(dān)為基金經(jīng)理支付高固定收入的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是基金經(jīng)理不愿意在股市高漲的時(shí)候忍受收益相對(duì)不高的局面，于是導(dǎo)致了在牛市中，一旦基金經(jīng)理看到自己所管理基金的“業(yè)績(jī)”高漲，就以為是自己的“個(gè)人能力”創(chuàng)造了巨額的財(cái)富，要求提高業(yè)績(jī)收入比重的局面。在薪酬得不到滿足的情況下，便出現(xiàn)了頻繁的跳槽問題。

五、改進(jìn)基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制的建議

采取單一的固定管理費(fèi)提取模式存在很多缺陷，然而，行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)特征又決定了業(yè)績(jī)報(bào)酬不應(yīng)該在基金經(jīng)理薪酬中占主要地位。筆者認(rèn)為可以從以下兩個(gè)方面著手。首先，可以積極引進(jìn)“持基”激勵(lì)方案。基金經(jīng)理“持基”指的是允許或鼓勵(lì)基金經(jīng)理購買其所管理的基金，并在持有時(shí)間上加以限制的一種激勵(lì)措施，從理論上分析，基金經(jīng)理“持基”可以在一定程度上將基金經(jīng)理的個(gè)人利益和基金投資者的利益統(tǒng)一起來，鼓勵(lì)基金經(jīng)理的長期投資行為，降低風(fēng)險(xiǎn)，并減少頻繁的跳槽和“老鼠倉”事件發(fā)生。以美國為例，2004年，SEC新增加了一系列針對(duì)基金丑聞的新的信息披露要求，其中一項(xiàng)是要求每個(gè)基金披露其基金經(jīng)理購買的在其所管理基金中的金額。AiayKhorana，HenriServaes和LeiWedge(2007)利用這一披露信息，研究了基金經(jīng)理自愿性購買其所管理的基金的多少對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，盡管美國基金經(jīng)理在其所管理的基金中平均“持基”的份額只有0.04％，但是“持基”和沒“持基”的基金業(yè)績(jī)存在顯著性差異?；鸾?jīng)理“持基”每變化一個(gè)基點(diǎn)，超額業(yè)績(jī)就增加3～5個(gè)基點(diǎn)。這說明，基金經(jīng)理“持基”是一種有效的激勵(lì)措施。在我國，基金法規(guī)長期限制基金經(jīng)理個(gè)人及其親屬的投資行為，直到“老鼠倉”事件爆發(fā)，基金經(jīng)理離職率陡增，引發(fā)基金業(yè)的“地震”，我國證監(jiān)會(huì)才規(guī)定基金從業(yè)人員可以投資開放式基金。在行業(yè)大幅度波動(dòng)的情形下。積極引進(jìn)“持基”激勵(lì)方案，可以將以基金經(jīng)理為代表的基金從業(yè)人員和廣大投資者的利益緊密聯(lián)系起來，既可以克服固定管理費(fèi)提取模式的部分缺陷，又能避免業(yè)績(jī)報(bào)酬下可能出現(xiàn)的投資者承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)的情況。鼓勵(lì)其長期投資，并有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)。其次，要加強(qiáng)對(duì)基金投資者和從業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)教育?；鸾?jīng)理的頻繁跳槽，不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問題，還有基金經(jīng)理本身風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)意識(shí)的問題。作為一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，不僅僅是投資者不成熟，基金從業(yè)者也存在不成熟的問題。而作為行業(yè)的監(jiān)管者，也不僅僅是要加強(qiáng)對(duì)基金投資者的教育，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)基金從業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)意識(shí)教育。因此，無論是投資者還是基金經(jīng)理，都應(yīng)該從基金業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)特征和跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度來理解這種薪酬結(jié)構(gòu)的安排。

第二篇：如何激勵(lì)私募基金經(jīng)理

如何激勵(lì)私募基金經(jīng)理

——績(jī)效分成兌現(xiàn)機(jī)制初探

一、概述

績(jī)效分成(carriedinterest)指基金管理人從基金獲得的、以基金凈收益為計(jì)算基數(shù)、基于其對(duì)基金的貢獻(xiàn)而非其對(duì)基金的出資而取得的收益。業(yè)界通常績(jī)效分成的比例為基金管理人所管理之基金投資凈收益的20%。

基金管理人從基金獲取績(jī)效分成的相關(guān)制度為基金層面績(jī)效分成分配機(jī)制，基金管理人的職業(yè)投資經(jīng)理（包括資深管理團(tuán)隊(duì)成員，下稱“職業(yè)投資經(jīng)理”）從基金管理人分享績(jī)效分成的相關(guān)制度則為績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制。一個(gè)有效的基金層面績(jī)效分成分配機(jī)制可使基金管理人與基金的投資者利益保持一致，而一個(gè)有效的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制則可使職業(yè)投資經(jīng)理與基金管理人的利益保持一致，因?yàn)榭?jī)效分成的合理分期兌現(xiàn)可以確保職業(yè)投資經(jīng)理在基金的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)均保持積極性。出于上述考量，盡管績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表是基金管理人高度機(jī)密的內(nèi)部安排，但某些基金會(huì)應(yīng)有限合伙人的要求向其作一定程度的披露。

目前，市場(chǎng)上并沒有關(guān)于績(jī)效分成如何進(jìn)行分期兌現(xiàn)的統(tǒng)一做法，各個(gè)基金管理人都可能根據(jù)自身不同的需求和考量來設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)機(jī)制。我們建議基金管人在制定績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制時(shí)關(guān)注并考量相關(guān)細(xì)節(jié)，以確?？?jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī) 制適應(yīng)基金的類型、能實(shí)現(xiàn)基金預(yù)期目標(biāo)、能為基金各方理解并接受，并能得到有效執(zhí)行。

二、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表

不同的基金管理人對(duì)績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏等事宜的存在不同需求。多數(shù)情況下，績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)與相關(guān)基金的投資期相聯(lián)。需特別注意的是，來自于各個(gè)不同基金的績(jī)效分成應(yīng)獨(dú)立地就相關(guān)基金進(jìn)行分期兌現(xiàn)。最簡(jiǎn)單的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表將與投資期相匹配，在投資期內(nèi)每月或每年分期兌現(xiàn)等額的績(jī)效分成?？?jī)效分成分期兌現(xiàn)的其他方式則包括：(1)在基金交割時(shí)便立即兌現(xiàn)一定比例，作為對(duì)在基金募集過程作出過較大貢獻(xiàn)的職業(yè)投資經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)；(2)績(jī)效分成保留10%-20%，到基金解散時(shí)方進(jìn)行分期兌現(xiàn)，以吸引職業(yè)投資經(jīng)理在整個(gè)基金存續(xù)期內(nèi)均持續(xù)為基金服務(wù)；(3)采用簡(jiǎn)單直線法分期兌現(xiàn)(straight-linevesting)，在基金存續(xù)期中的每月或每年分期兌現(xiàn)等額的績(jī)效分成；(4)在分期兌現(xiàn)期的前期每期將較少份額分期兌現(xiàn)，在后期每期將較大份額分期兌現(xiàn)(cliffvesting)。除此以外，績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表也可以因?yàn)楣芾韴F(tuán)隊(duì)個(gè)人的級(jí)別、資歷或職位而有所差異，如約定創(chuàng)始合伙人在一些情況下可以全部提前分期兌現(xiàn)甚至完全沒有分期兌現(xiàn)的限制等。

三、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表的調(diào)整

績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表經(jīng)常需根據(jù)職業(yè)投資經(jīng)理發(fā)生的 不同事由而做相應(yīng)調(diào)整。

過錯(cuò)行為：在很多基金中，如果某位職業(yè)投資經(jīng)理因不當(dāng)行為（即指該職業(yè)投資經(jīng)理作出存在故意或過失的過錯(cuò)行為，但不包括其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳等）被解聘，該職業(yè)投資經(jīng)理可能(a)喪失其過去已獲得分配的部分或全部績(jī)效分成，被要求返還或“回補(bǔ)”該等績(jī)效分成，以及(b)喪失其原本應(yīng)享有的對(duì)未來績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)權(quán)利。通常此種情形下，基金管理人往往還可能保留對(duì)該職業(yè)投資經(jīng)理采用其他懲罰措施的權(quán)力，例如要求其賠償其過錯(cuò)行為給基金管理人造成的損失。

死亡或喪失行為能力：如果職業(yè)投資經(jīng)理死亡或喪失行為能力，基金管理人往往會(huì)調(diào)整績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表，允許該職業(yè)投資經(jīng)理死亡或喪失行為能力后，其權(quán)益繼承人獲得一部分額外的分期兌現(xiàn)作為一種額外的福利，例如可以在該職業(yè)投資經(jīng)理的死亡或喪失行為能力后延長一定時(shí)間（如1年）進(jìn)行分期兌現(xiàn)的計(jì)算。

離職后競(jìng)業(yè)限制：基金管理人可以與職業(yè)投資經(jīng)理約定，如果職業(yè)投資經(jīng)理在離職后的一定期限內(nèi)從事與基金管理人相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，則基金管理人可以酌情要求該職業(yè)投資經(jīng)理向基金管理人全部或部分返還其已獲得分配的績(jī)效分成，上述約定可起到阻滯職業(yè)投資經(jīng)理離開基金管理人另起爐灶或加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在美國加利福尼亞州等州，由于傳統(tǒng)的競(jìng)業(yè)限制安排通常被視為限制貿(mào)易、違反公共政策而無法在該州得到執(zhí)行。作 為替代方案，當(dāng)?shù)氐幕鸸芾砣丝赡芡ㄟ^上述減少已分期兌現(xiàn)績(jī)效分成的方式，實(shí)現(xiàn)其競(jìng)業(yè)限制的目的。但這類減少已分期兌現(xiàn)績(jī)效分成的安排亦存在爭(zhēng)議，是否可以在這些州得以順利執(zhí)行，目前尚未經(jīng)訴訟的考驗(yàn)，尚無定論。

基于競(jìng)業(yè)限制而要求返還已獲得分配績(jī)效分成，可以根據(jù)相關(guān)勞動(dòng)合同或合伙協(xié)議、股東協(xié)議/公司章程中關(guān)于違反競(jìng)業(yè)限制義務(wù)承擔(dān)違約金的規(guī)定實(shí)現(xiàn)。但在相關(guān)職業(yè)投資經(jīng)理向法院或仲裁機(jī)構(gòu)要求減少返還額的情況下（尤其是如果被要求返還的績(jī)效分成金額較大），不排除法院或仲裁機(jī)構(gòu)可能根據(jù)具體情況（例如該職業(yè)投資經(jīng)理的離職時(shí)間、在團(tuán)隊(duì)中的作用和過往的業(yè)績(jī)等因素）認(rèn)定返還額遠(yuǎn)大于可能造成的損失，而同意其適當(dāng)減少返還額的訴求，盡管這種可能性較小。另外需要注意的是：

1、如職業(yè)投資經(jīng)理是以雇員身份對(duì)基金管理人負(fù)有競(jìng)業(yè)限制義務(wù)，基金管理人應(yīng)當(dāng)依照中國勞動(dòng)合同法及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，向該職業(yè)投資經(jīng)理按月支付競(jìng)業(yè)限制補(bǔ)償，且競(jìng)業(yè)限制期限應(yīng)以該職業(yè)投資經(jīng)理離職之時(shí)起兩年為限；

2、如職業(yè)投資經(jīng)理是以基金管理人股東或合伙人而非雇員的身份對(duì)基金管理人負(fù)有競(jìng)業(yè)限制義務(wù)，則各方可依照合同法的規(guī)定，自行對(duì)各方的權(quán)利義務(wù)予以約定，沒有對(duì)競(jìng)業(yè)限制期限的專門限制；

3、如職業(yè)投資經(jīng)理同時(shí)為基金管理人的雇員以及股東/合伙人，則可能在該管理團(tuán)隊(duì)離職之時(shí)起兩年內(nèi)，需先按照中國勞動(dòng)合同 法及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定執(zhí)行。

四、在稅收穿透實(shí)體中的績(jī)效分成分期兌現(xiàn) 在美國法下，如果基金管理人為稅收穿透實(shí)體，且獲得績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的職業(yè)投資經(jīng)理在該等稅收穿透實(shí)體中持有權(quán)益份額，則該等績(jī)效分成在征稅時(shí)會(huì)被視為資本利得。這便是絕大多數(shù)美國基金管理人傾向于以有限責(zé)任公司形式或者伙企業(yè)形式將基金設(shè)為稅收穿透實(shí)體的原因。

在中國現(xiàn)行法律體系下，僅合伙企業(yè)為稅收穿透實(shí)體。作為稅收穿透實(shí)體，合伙企業(yè)自身無需繳納企業(yè)所得稅，由其合伙人各自就其從合伙企業(yè)獲取的收益繳納所得稅。如果基金管理人采取合伙企業(yè)的形式，則直接作為其自然人合伙人的職業(yè)投資經(jīng)理需就其從基金管理人獲得分期兌現(xiàn)的績(jī)效分成繳納個(gè)人所得稅。有限責(zé)任公司在中國法下不是稅收穿透實(shí)體，故若基金管理人采取有限責(zé)任公司的形式，作為其自然人股東的職業(yè)投資經(jīng)理就其分期兌現(xiàn)的績(jī)效分成，可能面臨基金管理人層面的企業(yè)所得稅（25%）及股東層面的個(gè)人所得稅（通常為20%）的雙重征稅。

五、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)比例的安排

在設(shè)計(jì)績(jī)效分成分期兌現(xiàn)制度時(shí)，根據(jù)基金的不同類型和具體情況，可有不同的安排。

“按基金整體收益”分期兌現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行的投資通常規(guī)模相對(duì)較小、風(fēng)險(xiǎn)較高，故更傾向于按“基金整體收益”進(jìn) 行績(jī)效分成分期兌現(xiàn)，即職業(yè)投資經(jīng)理通過在基金整體績(jī)效分成中占一定比例實(shí)現(xiàn)分期兌現(xiàn)（基金整體績(jī)效分成指：基金管理人從某一基金的全部投資凈收益中獲取的全部績(jī)效分成），而不按該職業(yè)投資經(jīng)理參與的具體項(xiàng)目或在特定項(xiàng)目中的角色和貢獻(xiàn)的大小進(jìn)行區(qū)分?！鞍椿鹫w收益”分期兌現(xiàn)，意味著每一職業(yè)投資經(jīng)理均可分享基金整體績(jī)效分成的一部分。這種分期兌現(xiàn)方式比較容易理解，在操作上比較便利，也更有利于促進(jìn)管理團(tuán)隊(duì)協(xié)作。

“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)：相較風(fēng)險(xiǎn)投資基金，杠桿收購基金進(jìn)行的投資通常規(guī)模較大、數(shù)量較少，故更傾向于按“項(xiàng)目”進(jìn)行績(jī)效分成分期兌現(xiàn)，即職業(yè)投資經(jīng)理按照相關(guān)基金的投資項(xiàng)目所分別產(chǎn)生的績(jī)效分成進(jìn)行分期兌現(xiàn)，這種分配方式亦與基金協(xié)議中通常約定的、按項(xiàng)目進(jìn)行收益分配的機(jī)制相呼應(yīng)。在這種分期兌現(xiàn)方式下，離職職業(yè)投資經(jīng)理只能就其離職時(shí)點(diǎn)及此前參與的已投項(xiàng)目所產(chǎn)生的績(jī)效分成中實(shí)現(xiàn)分期兌現(xiàn)。

“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)的方式可能會(huì)因如下因素而變得復(fù)雜。

1、按“項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)時(shí)，從某一投資項(xiàng)目中所獲得的績(jī)效分成金額，會(huì)因彌補(bǔ)先前虧損投資項(xiàng)目的成本及費(fèi)用而減少。

2、基金管理人最終獲得的可分配績(jī)效分成仍然要根據(jù)基金的全部項(xiàng)目進(jìn)行綜合計(jì)算（即某一項(xiàng)目的績(jī)效分成會(huì)因其他項(xiàng)目的虧損或低收益而減少），同時(shí)還會(huì)受到基金層面的回補(bǔ)機(jī)制（如有）的影響。上述情況的發(fā)生主要是因(a)基金管理人從基 金獲取績(jī)效分成分配的相關(guān)條款與(b)職業(yè)投資經(jīng)理從基金管理人處獲取績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的相關(guān)條款，兩者之間的不匹配而造成。

若在基金存續(xù)期內(nèi)，基金又有新的職業(yè)投資經(jīng)理加盟并被授予參與績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的權(quán)利，則上述問題將變得更為復(fù)雜。此時(shí)，不少基金管理人為簡(jiǎn)便起見會(huì)有意不考慮按“項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)方式下可能出現(xiàn)的不公允。還有一些基金管理人則視為每一職業(yè)投資經(jīng)理均擁有自己的一個(gè)小“投資組合”，并根據(jù)該職業(yè)投資經(jīng)理在其“投資組合”中的每一投資項(xiàng)目的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)比例，來計(jì)算該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)于基金總績(jī)效分成的一個(gè)總分期兌現(xiàn)比例；有的基金管理人在基金結(jié)束時(shí)采納上述計(jì)算方式，并在該時(shí)點(diǎn)進(jìn)行校正（通過回補(bǔ)或抵扣分期兌現(xiàn)）；有的基金管理人則在每次績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)即采用上述計(jì)算方式，盡量避免在基金結(jié)束時(shí)進(jìn)行校正。

混合分期兌現(xiàn)：有些基金管理人試圖在促進(jìn)團(tuán)隊(duì)協(xié)作的“按基金整體收益”分期兌現(xiàn)方式與鼓勵(lì)個(gè)人作用和貢獻(xiàn)的“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)方式之間尋求平衡，采用某種形式的混合分期兌現(xiàn)方式，以結(jié)合(a)該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)每一投資項(xiàng)目的分期兌現(xiàn)比例，和(b)該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)其任職期間內(nèi)完成的每一投資項(xiàng)目的分期兌現(xiàn)比例。

第三篇：基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的可持續(xù)性1

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的可持續(xù)性

五、結(jié)論及原因分析

（一）結(jié)論

通過對(duì)中國基金市場(chǎng)宏觀環(huán)境的描述以及典型數(shù)據(jù)的分析，我們可以得出以下結(jié)論：中國的基金市場(chǎng)并沒有明顯的連續(xù)性特征，雖然部分基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的可持續(xù)性，但從整個(gè)基金經(jīng)理的經(jīng)營業(yè)績(jī)而言，其不可持續(xù)性乃是顯而易見的。而那部分可持續(xù)的基金之所以可持續(xù)則在很大程度上與基金經(jīng)理的個(gè)人能力息息相關(guān)。因此，在中國進(jìn)行基金投資，或許我們更應(yīng)該選擇業(yè)績(jī)持續(xù)性較好的基金經(jīng)理，而不是基金。

（二）原因分析

影響基金經(jīng)理業(yè)績(jī)持續(xù)性的原因是多方面的，本文將其作如下歸納：

1.基金經(jīng)理投資策略

不同的投資組合意味著不一樣的收益和風(fēng)險(xiǎn)。部分基金經(jīng)理偏向于相對(duì)集中的投資策略，注重某一只股票或某一類股票的收益狀況，顯然，這也意味著其收益不確定性因素加大。

2.基金經(jīng)理投資風(fēng)格

基金經(jīng)理的投資風(fēng)格多樣，有人傾向于長期投資，有人愿意做短期；有人是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，而有人則是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。不同是投資風(fēng)格顯然也影響著基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。

3.基金經(jīng)理信息優(yōu)勢(shì)減弱

相對(duì)于普通投資者而言，基金經(jīng)理具備一定的信息優(yōu)勢(shì)。但隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)基金市場(chǎng)監(jiān)管的加強(qiáng)，基金投資的日益規(guī)范，其信息優(yōu)勢(shì)亦在逐漸消失。

4.基金經(jīng)理更換頻繁

一組Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年基金經(jīng)理變更總數(shù)高達(dá)394次。也就是說，以360天計(jì)算，平均每天就有1.1名基金經(jīng)理發(fā)生變更。而2009年，基金經(jīng)理變更次數(shù)為208次，2008年117次，2007年僅49次。越來越頻繁的基金經(jīng)理的變更，無疑會(huì)影響基金運(yùn)營的穩(wěn)定性，在損害消費(fèi)者利益的同時(shí)，最終也會(huì)影響基金的走勢(shì)。

5.基金經(jīng)理年齡結(jié)構(gòu)偏低

基金經(jīng)理的平均年齡為45歲，而目前國內(nèi)基金經(jīng)理的平均年齡為35.88歲?；鸾?jīng)理的年齡與業(yè)績(jī)存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。好買基金研究中心成果顯示，2012年上半年30歲~32歲基金經(jīng)理平均凈值損失為36.27%，比35歲以上組要多損失2個(gè)百分點(diǎn)，比35歲組多損

失1個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在已披露出生年月的235名現(xiàn)任基金經(jīng)理中，共有19人屬于“80后”。區(qū)別于“60后”的草根出身，“80后”基金經(jīng)理不少畢業(yè)于清華、北大、人大等名校，并且擁有碩士以上學(xué)歷。19位“80后”承擔(dān)著近千億資產(chǎn)的管理，盡管有名校畢業(yè)的“光環(huán)”，但短暫的資本市場(chǎng)“履歷”仍讓他們成為公眾質(zhì)疑的對(duì)象。業(yè)內(nèi)人士指出，基金經(jīng)理變動(dòng)潮和年輕化，無疑會(huì)對(duì)基金公司的品牌和持有人的利益乃至行業(yè)的健康發(fā)展造成影響。

六、基于結(jié)論的相關(guān)建議

（一）政府——強(qiáng)化監(jiān)管職能

政府作為宏觀決策的制定者，其重要職能之一便是對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，營造一個(gè)公平、公正、公開、透明的證券市場(chǎng)投資環(huán)境。

（二）基金經(jīng)理——增強(qiáng)業(yè)務(wù)技能

基金經(jīng)理的個(gè)人業(yè)務(wù)能力直接影響著基金的收益水平。因此，對(duì)于基金經(jīng)理而言，應(yīng)不斷增強(qiáng)其業(yè)務(wù)技能，應(yīng)對(duì)瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境，不斷增強(qiáng)其信息搜尋能力、選股能力以及其他各方面的能力。同時(shí)，對(duì)于基金經(jīng)理而言，不斷增強(qiáng)其職業(yè)道德素養(yǎng)亦是必不可少的。

（三）投資者——理性投資

投資者應(yīng)該意識(shí)到，基金短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不足以作為其長期盈利的明證，同樣，基金經(jīng)理的短期盈利行為迎合不足以作為其個(gè)人能力突出的表征。投資者應(yīng)從理性的角度出發(fā)，綜合考慮多方因素，做出最佳的投資決策。

第四篇：激勵(lì)：堅(jiān)持到底的報(bào)酬

許多人曾對(duì)我說過這樣的話：“為了成功，我曾試了不下上千次，可就是不見成效?！蹦阆嘈胚@句話是真的嗎？別說他們沒試過上百次，甚至于有沒有十次都頗令人懷疑?；蛟S有些人曾試過八次、九次，乃至于十次，但因?yàn)椴灰姵尚ВY(jié)果就放棄了再試的念頭。

成功的秘訣，就在于確認(rèn)出什么對(duì)你是最重要的，然后拿出各樣行動(dòng)；不達(dá)目的誓不休。在此，我要跟各位舉個(gè)例子，不知道你是否聽過桑德斯上校的故事？他是“肯德基炸雞”連鎖店的創(chuàng)辦人，你又知道他是如何建立起這么成功的事業(yè)嗎？是因?yàn)樯诟缓兰?、念過像哈佛這樣著名的高等學(xué)府、亦或是在很年輕時(shí)便投身于這門事業(yè)上？你認(rèn)為是那一個(gè)呢？

上述的答案都不是，事實(shí)上桑德斯上校于年齡高達(dá)六十五歲時(shí)才開始從事這個(gè)事業(yè)，那么又是什么原因使他終于拿出行動(dòng)來呢？因?yàn)樗頍o分文且孑然一身，當(dāng)他拿到生平第一張救濟(jì)金支票時(shí)，金額只有一百零五美元，內(nèi)心實(shí)在是極度沮喪。他不怪這個(gè)社會(huì)，也未寫信去罵國會(huì)，僅是心平氣和地自問這句話：“到底我對(duì)人們能做出何種貢獻(xiàn)呢？我有什么可以回饋的呢？”

隨之，他便思量起自己的所有，試圖找出可為之處。頭一個(gè)浮上他心頭的答案是：“很好，我擁有一份人人都會(huì)喜歡的炸雞秘方，不知道餐館要不要？我這么做是否劃算？” 隨即他又想到：“要是我不僅賣這份炸雞秘方，同時(shí)還教他們?cè)鯓硬拍苷ǖ煤?，這會(huì)怎么樣呢？如果餐館的生意因此而提升的話，那又該如何呢？如果上門的顧客增加，且指名要點(diǎn)用炸雞，或許餐館會(huì)讓我從其中抽成也說不定?！?/p>

好點(diǎn)子固然人人都會(huì)有，但桑德斯上校就跟大多數(shù)人不一樣，他不但會(huì)想，且還知道怎樣付諸行動(dòng)。隨之他便開始挨家挨戶的敲門，把想法告訴每家餐館：“我有一份上好的炸雞秘方，如果你能采用，相信生意一定能夠提升，而我希望能從增加的營業(yè)額里抽成?！?很多人都當(dāng)面嘲笑他：“得了罷，老家伙，若是有這么好的秘方，你干嘛還穿著這么可笑的白色服裝？”

這些話是否讓桑德斯上校打退堂鼓呢？絲毫沒有，因?yàn)樗€擁有天字第一號(hào)的成功秘方，我稱其為“能力法則”(personal power)，意思是指 “不懈地拿出行動(dòng)”：在你每當(dāng)做什么事時(shí)，必得從其中好好學(xué)習(xí)，找出下次能做得更好的方法。桑德斯上校確實(shí)奉行了這條法則，從不為前一家餐館的拒絕而懊惱，反倒用心修正說詞，以更有效的方法去說服下一家餐館。

桑德斯上校的點(diǎn)子最終被接受，你可知先前被拒絕了多少次嗎？整整一千零九次之后，他才聽到了第一聲“同意”。在過去兩年時(shí)間里，他駕著自己那輛又舊又破的老爺車，足跡遍及美國每一個(gè)角落。困了就和衣睡在后座，醒來逢人便訴說他那些點(diǎn)子。他為人示范所炸的雞肉，經(jīng)常就是裹腹的餐點(diǎn)，往往匆匆便解決了一頓。在歷經(jīng)一千零九次的拒絕，整整兩年的時(shí)間，有多少人還能夠鍥而不舍地繼續(xù)下去呢？真是少之又少了，也無怪乎世上只有一位桑德斯上校。我相信很難有幾個(gè)人能受得了二十次的拒絕，更遑論一百次或一千次的拒絕，然而這也就是成功的可貴之處。如果你好好審視歷史上那些成大功、立大業(yè)的人物，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：不輕易為“拒絕”所打敗而退卻，不達(dá)成他們的理想、目標(biāo)、心愿就絕不罷休。華德，迪斯尼為了實(shí)現(xiàn)建立“地球最歡樂之地”的美夢(mèng)，四處向銀行融資，可是被拒絕了三百零二次之多，每家銀行都認(rèn)為他的想法怪異。其實(shí)并不然，他有遠(yuǎn)見，尤其是有決心想實(shí)現(xiàn)。今天，每年有上百萬游客享受到前所未有的“迪斯尼歡樂”，這全都出于一個(gè)人的決心。

當(dāng)我還住在那間寒傖的單身公寓并在浴缸中清洗碗盤的日子里，就不時(shí)提醒自己上述那些感人事跡，我對(duì)自己說任何問題都不會(huì)長久存在，也不會(huì)一直影響我的人生，只要我能不斷拿出行動(dòng)，積極且有建設(shè)性的行動(dòng)，那么那些問題就會(huì)迎刃而解。此外，我也這么想：“縱使我此刻的情況不佳，但依然有些值得感恩的地方，例如還有兩位好朋友、腦筋也沒錯(cuò)亂，甚至于還能呼吸?！?/p

我不斷地提醒自己留意所想要的，別只看見問題卻不見解決的辦法。我更告誡自己，即使那些問題此刻困擾著我，但絕不會(huì)一輩子纏著我而不去。因此，我決定不管在金錢上或心情上有多么不順?biāo)?，都絕不讓生命再陷在其中。同時(shí)我也認(rèn)定，自己的命運(yùn)并不是真那么糟，只是好時(shí)光尚未到來罷了。

力與彈性去追求所企望的目標(biāo)，至終必然會(huì)得著所要的，可千萬別在中途便放棄希望。這句話說來簡(jiǎn)單，但我相信你一定會(huì)從內(nèi)心同意，就從今天起拿出必要的行動(dòng)，哪怕那只是小小的一步。很多人會(huì)接受這個(gè)道理，但為何不馬上拿出行動(dòng)來呢？答案是他們害怕失敗，在此我就要告訴各位，失敗的另一層積極意義……

第五篇：基金經(jīng)理業(yè)績(jī)輸給大盤1

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)輸給大盤

五、結(jié)論

基金跑輸大盤并不出乎預(yù)料，牛市里主動(dòng)投資的基金往往很難跑贏大盤。在美國，有70％的主動(dòng)投資的基金跑不贏指數(shù)。這被華爾街戲稱為“猩猩定律”，即基金經(jīng)理精心選擇的股票業(yè)績(jī)，與一只大猩猩隨機(jī)抽取的股票一段時(shí)間后的收益相當(dāng)。

通過宏觀和微觀的數(shù)據(jù)分析，我們可以看到，對(duì)于中國市場(chǎng)上的絕大多數(shù)基金經(jīng)理而言，其業(yè)績(jī)是難以跑贏大盤的。原因歸納如下：

（一）基金倉位限制

基金倉位限制是其輸給大盤的原因之一。按照基金合同，各家的股票型基金都有不同的倉位限制，即使達(dá)到倉位的上限，較之大盤也相差數(shù)個(gè)百分點(diǎn)，因此可能出現(xiàn)跟蹤不上指數(shù)的現(xiàn)象。所謂成也蕭何，敗也蕭何。倉位限制有利于基金在熊市跑贏大盤，但在牛市之中，這一限制也決定了很多基金將弱于大盤的走勢(shì)。

（二）基金與指數(shù)的關(guān)聯(lián)度增加

隨著基金整體市場(chǎng)份額的增大，基金與指數(shù)的關(guān)聯(lián)度也隨之增加。過去基金業(yè)的市場(chǎng)份額較低，不是這個(gè)市場(chǎng)的主要玩家，因此和指數(shù)偏離較大。隨著基金的市場(chǎng)份額逐漸增大，基金與指數(shù)的關(guān)聯(lián)度更大，開始向指數(shù)靠攏，因此以后想超越指數(shù)也就比較困難。

（三）基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更多的基金發(fā)行規(guī)模越來越大。市場(chǎng)的投資重心也就從小盤股轉(zhuǎn)向了大盤股。當(dāng)基金規(guī)模到達(dá)一定程度時(shí)，例如規(guī)模有50億份、100億份的基金，它們投資小盤股是不經(jīng)濟(jì)的，既耗費(fèi)精力，而且業(yè)績(jī)也沒有大的變化。大量基金都投藍(lán)籌股，大家都做一樣的東西，只可能有少數(shù)人勝出。

（四）持股分散缺乏重點(diǎn)

在結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中，有限的資金只會(huì)流向有限的品種上。結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中的特點(diǎn)是存在投資機(jī)會(huì)，但可投資的品種相對(duì)有限，有限的資金可能只會(huì)流向有限的板塊，這實(shí)際意味著大而全的投資策略往往難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。