第一篇：我國個(gè)人證券投資行為分析

我國個(gè)人證券投資行為分析 ——個(gè)人證券投資行為中存在的問題及策略建議

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券投資成了人們投資理財(cái)?shù)闹饕绞?。由于證券市場的變幻莫測和大部分投資者對證券投資方式的認(rèn)識(shí)不夠,導(dǎo)致了很多人在證券市場栽了跟頭。本文針對人們在證券投資中出現(xiàn)的種種問題，提出一些投資策略建議。

關(guān)鍵字：理財(cái)證券投資投資行為投資策略

一、證券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

自從1978年改革開放以來，由于國家良好的經(jīng)濟(jì)政策使得我國經(jīng)濟(jì)迅速榮。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對資金的需求量越來越大，進(jìn)而也促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。在我國證券市場發(fā)展初期，由于證券市場的不健全以及投資者專業(yè)知識(shí)的匱乏，很多投資者盲目投資，導(dǎo)致巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)由于證券市場法律法規(guī)的不健全以及監(jiān)管的不到位，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，出現(xiàn)過許多操縱證券價(jià)格的事件，尤其是股票價(jià)格。

目前，由于證券市場已經(jīng)在我國發(fā)展了近30年，因此一些相關(guān)法規(guī)也都以完善，并且也對證券市場有了良好的監(jiān)督。總體來說，現(xiàn)在的市場更公平，更有利于投資者進(jìn)行投資理財(cái)。

二、個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀及存在問題

（一）投資現(xiàn)狀

（1）人數(shù)上占絕對優(yōu)勢。與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者人數(shù)眾多，而且分散，地域分布廣，比較不易管理，是一群處于資金﹑信息﹑技術(shù)等方面弱勢的群體，但對證券市場有不可忽視的影響，應(yīng)該受到法律與社會(huì)的保護(hù)。

（2）多為投機(jī)心理短線操作。大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過證券的買賣價(jià)差或借暴漲暴跌之勢獲利，這類人群多是為賺取買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作，選擇價(jià)格波動(dòng)較大的證券，屬于短線交易者或者逐小利者。只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益，這種投機(jī)的投資方法很容易學(xué)，但是卻并不適用于個(gè)人投資者，預(yù)期短期的市場波動(dòng)對絕大多數(shù)投資者來說是很難做到的。

（3）投資者缺乏信息錯(cuò)失良機(jī)。很多投資者在交易過程中出現(xiàn)電話換號(hào)、停機(jī)無法聯(lián)系到本人，身份證過期失效未能及時(shí)更新信息等狀況，使得投資者未能及時(shí)得到信息而影響證券交易的正常進(jìn)行，錯(cuò)失了不少的良機(jī)。與此同時(shí)，投資者對信息卻是極度的饑渴，在信息不對稱的市場環(huán)境下，投資者唯一可做的選擇就是通過觀察別人的購買行為，來獲得和補(bǔ)充自己的信息量，有時(shí)依賴歷史價(jià)格選擇證券，甚至隨大流出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

（4）風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。個(gè)人投資者多以個(gè)人理財(cái)為主，資金實(shí)力單薄，而在證券投資中，在高收益的背后往往蘊(yùn)藏著高的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資者由于缺乏資金、信息、技術(shù)使得他們長期處于市場競爭劣勢，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，這樣就誘發(fā)了許多投資者賭博的心理，采取搏一搏的態(tài)度，開始了非理性的投資。一旦投資者判斷失誤，便會(huì)造成個(gè)人資產(chǎn)的損失。

（二）存在問題

證券投資者的行為有明顯的非理性行為的傾向，這種狀況的深層次的根源是投資者的種種心理偏差及其導(dǎo)致的行為上的偏差，其結(jié)果導(dǎo)致市場會(huì)對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的放大。

（1）保守性偏差及反應(yīng)不足：投資者對新生事物或新的信息反應(yīng)不足，安于現(xiàn)狀，缺乏接受新的挑戰(zhàn)的勇氣，哪怕新事物會(huì)帶來巨大的收益。盡管絕大部分投資者認(rèn)為網(wǎng)上交易具有方便、速度快、無時(shí)間空間的限制、交易成本低的優(yōu)勢，但很多投資者通常去營業(yè)部交易，少部分投資者使用過網(wǎng)上交易，半數(shù)以上的投資者對新的交易方式采取觀望或不接受的態(tài)度。

（2）過度恐懼：當(dāng)所持股票被嚴(yán)重套牢時(shí)，大部分投資者會(huì)有恐懼感，尤其是在有媒體或股評人士推波助瀾的情況下。投資者的恐懼感導(dǎo)致投資者在非理性情況下做出錯(cuò)誤的決策。

（3）過度自信與過度交易：無論個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)、教育程度、收入結(jié)構(gòu)，從調(diào)查中來看，他們的交易次數(shù)這種過度交易現(xiàn)象反映出投資者存在“過度自信”的認(rèn)知偏差，反映出我國證券市場中的個(gè)人投資者短線投機(jī)傾向比較強(qiáng)烈，而長期投資的理念尚未形成。

（4）損失厭惡：相對于收益，投資者過分看重?fù)p失，少數(shù)投資者在股票被套時(shí)會(huì)采取及時(shí)止損的策略，而決大多數(shù)投資者則決不割肉，被動(dòng)等待，更有甚

者反而采取逢低買進(jìn)的策略。

（5）暴富心理：投資者迫切希望盡快獲得豐厚的投資回報(bào)而將風(fēng)險(xiǎn)的回避放在次要的位置。進(jìn)入股市中的股民大都是為了賺錢而來，因此他們在證券投資操作過程中，往往追求高的回報(bào)率，既不分大勢的強(qiáng)弱，也不論股價(jià)的高低，買進(jìn)股票就想獲得30%～50%的回報(bào)率，有的甚至夢想翻翻。

（6）模仿心理：由于機(jī)構(gòu)投資者具有相對較強(qiáng)的信息收集甄別能力和經(jīng)驗(yàn)，通過對上市公司和市場信息的挖掘處理，了解發(fā)行企業(yè)市場價(jià)值的期望值范圍，能對新股價(jià)格做出更有價(jià)值的評價(jià)。個(gè)人投資者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的判斷會(huì)比自己更準(zhǔn)確，因此在做投資決策時(shí)喜歡模仿機(jī)構(gòu)投資者。這種被動(dòng)擇券的方法往往因?yàn)閿U(kuò)大了收益與風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，使市場面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（7）選擇性偏差：投資者將事物劃分為有代表性的幾類，然后在對事物評價(jià)時(shí)，會(huì)過分強(qiáng)調(diào)這幾類的重要性，而忽略其他事物。最典型是大多數(shù)投資者最看好績優(yōu)藍(lán)籌股和科技股，其依據(jù)是以往的表現(xiàn)和業(yè)績，而過去的表現(xiàn)和業(yè)績未必代表將來的成長性。

（8）易得性偏差：主要表現(xiàn)為對本地股較為熟悉，個(gè)人投資者知道和熟悉本省的上市公司，大部分投資者對本地股進(jìn)行了投資，這表明證券市場投資者對上市公司的了解存在著易得性偏差，并相信從本地上市公司獲得的信息更容易得到和準(zhǔn)確，以此進(jìn)行一定的投資。

（9）賭博心理與自我歸因偏差：投資者雖然有時(shí)有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會(huì)采取冒險(xiǎn)投機(jī)行為。多數(shù)投資者有追漲殺跌的投機(jī)傾向，相當(dāng)多的投資者將投資失敗歸咎于股評家的誤導(dǎo)，上市公司違規(guī)，一些個(gè)人投資者認(rèn)為股票價(jià)格是由莊家決定，說明投資者存在著有偏差的自我歸因，也反映出投資者相信股評家導(dǎo)致其在操作中忽視了對公司基本面的研究，帶有“博一把”的投機(jī)心理。

三、個(gè)人證券投資策略建議

（一）了解投資基本知識(shí)及流程

目前我國大部分投資者缺乏對投資知識(shí)的了解，這些都導(dǎo)致了在投資過程中出現(xiàn)了不理性的行為。不理性行為的大量出現(xiàn)，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此個(gè)人要掌握投資知識(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)。并且要了解投資流程，盡量使用快捷便利的交易方式。

例如：投資者可選用網(wǎng)上交易，減少營業(yè)部交易，這樣便可節(jié)約成本及時(shí)間。

（二）保持正確投資心態(tài)

證券投資中最大的敵人不是別人而是自己，是人與生俱來的本性?？朔澙放c恐懼，保持平和的心態(tài)尤為重要。從不同種類的股票中選擇一部分進(jìn)行觀察，或進(jìn)行模擬炒股，鍛煉投資心態(tài)，進(jìn)而在真正進(jìn)行投資時(shí)心態(tài)才會(huì)放平穩(wěn)。同時(shí)要知道風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，在看到高收益的同時(shí)勿忽略風(fēng)險(xiǎn)，避免不正確的暴富心態(tài)。

（三）學(xué)會(huì)自我分析目前的狀況

先從自己的投資目的入手，再根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、環(huán)境、性格等因素確定出合適的投資額，了解自己期望范圍，要對投資有科學(xué)的認(rèn)識(shí)和控制，這樣在抓住機(jī)遇的同時(shí)又有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，便不會(huì)陷入投資的泥沼。

（四）避免盲目跟風(fēng)

別人得出的方法是在特定的條件和環(huán)境中形成的,時(shí)過境遷,對別人是成功的方法對自己未必就可行。在每個(gè)成功的投資者的思想中都有經(jīng)過實(shí)踐的一套適合自己的投資寶典，投資不在于跟隨感覺，而是信息，能夠整合自己所及信息并站在自己的角度思考適合自己的投資方法與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略，是保證個(gè)人投資者不隨大流，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的基本保證。例如：大多數(shù)投資者看好的藍(lán)籌股和科技股，要在自我進(jìn)行分析之后再做出決策，不可盲目隨大流購買。

（五）投資增長型企業(yè)

在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，公司利潤的增加是保持股票價(jià)格持續(xù)上升的唯一動(dòng)力。因此，增值投資或者尋找超過一般收入的增長公司是一個(gè)獲得收益降低風(fēng)險(xiǎn)的好方法。在投資時(shí)要注意收集股票信息。對于本地股票也要進(jìn)行深入了解，不要單純認(rèn)為本地股票信息容易掌握，進(jìn)而做出錯(cuò)誤判斷。同時(shí)要注重利潤的連續(xù)性，能買到無限期的持有高于普通股票增長的企業(yè)的股票將是最有價(jià)值的。此外代理費(fèi)用將削減個(gè)人投資回報(bào)，因此買賣的次數(shù)越少，就不用考慮交易費(fèi)用，可提高收益。

（六）多元投資抗風(fēng)險(xiǎn)

合理的投資方式是首先選擇投資組合，其次才是個(gè)人投資。投資之前進(jìn)行一定的資金合理分配，達(dá)成科學(xué)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合形式。在除開性格對投資者策略的影響，理智的做法是讓你的投資組合多樣化，采取積極進(jìn)取的投資策略，把錢投到不同的投資工具中來分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)中求勝。理想的證券投資組合包含對經(jīng)濟(jì)變化作出相反反映的投資，即存在負(fù)相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，大部分股票價(jià)格都在上漲，總收益上漲。在經(jīng)濟(jì)衰退期，大部分股票下跌，投資組合的負(fù)相關(guān)行可以使損失最小，從而使投資的總回報(bào)增加。

（七）確認(rèn)有價(jià)值股

對于一些被高估股票的投資需要謹(jǐn)慎。由于價(jià)值被高估，在價(jià)值規(guī)律的作用下，股票價(jià)格有降低的可能。同樣，股價(jià)低于價(jià)值的股票也有價(jià)格上升的可能。并且很少有股票會(huì)一直低迷，因此一些有價(jià)值股即使價(jià)格不高，也值得持有。因?yàn)楣善眱r(jià)格低，有更大的升值空間，有獲得更大的利潤的機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]數(shù)字財(cái)富.2001.3.22.《證券投資‘金手指’》

[2]特區(qū)經(jīng)濟(jì).2009.6.袁梁.《經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人投資者證券投資策略分析》

[3]企業(yè)導(dǎo)報(bào).2011年第13期.肖宇文佳.《個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀淺探》

第二篇：證券投資分析

2011年證券從業(yè)資格考試《證券投資分析》新教材大綱變化情況如下：

第一章證券投資分析概述

大綱變化的有：熟悉我國證券市場現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問題。

第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

大綱新增：熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

大綱新增：熟悉CPI的計(jì)算方法以及PPI與CPI的傳導(dǎo)特征，匯率制度。

第四章行業(yè)分析

大綱新增：熟悉產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈概念。

第五章公司分析

大綱新增：熟悉股東權(quán)益變動(dòng)表的含義、內(nèi)容、格式、編制方式。熟悉公司重大事件的基本含義及相關(guān)內(nèi)容。

第八章金融工程學(xué)應(yīng)用分析

大綱新增：熟悉alpha套利的基本概念、原理。

第九章證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券分析師、投資顧問

大綱變化：章名改了，大綱要求也不一樣。

第六章和第七章大綱無變化

第三篇：證券投資分析

證券投資報(bào)告

◆外匯軟件的選擇 ◆賬號(hào)的注冊 ◆指標(biāo)插入 ◆獲利了結(jié)

◆重大事件對指數(shù)的影響 ◆交易記錄 ◆心得體會(huì)

軟件選擇

我們使用的軟件是MT4 MT4軟件的簡介

MetaTrader 4（MT4）是metaquotes公司專為金融中介機(jī)構(gòu)定制的先進(jìn)網(wǎng)上交易平臺(tái)，旨在向金融中介機(jī)構(gòu)對他們的客戶提供在外匯、差價(jià)合約、股票和期貨市場等金融產(chǎn)品交易的交易平臺(tái)。通過它您就可以開展您自己的金融中介業(yè)務(wù)，為全球金融市場的提供交易服務(wù)。通過互聯(lián)網(wǎng)為經(jīng)紀(jì)公司提供包括全方位的服務(wù)，包括后臺(tái)支持等。截止到2015年，超過150家外匯經(jīng)紀(jì)公司和來自全世界的30個(gè)國家的銀行已經(jīng)選擇MT4軟件作為網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)。MT4綜合了行情圖表，技術(shù)分析，下單交易，三大功能為一身非常優(yōu)秀的軟件！

賬號(hào)注冊

注冊模擬賬號(hào)

我們先申請了模擬賬戶

點(diǎn)擊文件-開設(shè)模擬賬戶-資料隨意填寫-下一步-下一步即可。

點(diǎn)擊完成-系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)登錄，并且記住密碼，下次打開交易軟件時(shí)，就不需要輸入密碼了。同時(shí)TMG會(huì)發(fā)送一封郵件到MT4中，里面會(huì)記錄你賬戶名與密碼，因此不需要特別去記住賬號(hào)和密碼。

指標(biāo)插入

接著我們即可開始交易了 拿USD/CHF來說吧

MovingAverage 就是平時(shí)說的移動(dòng)平均線。

下面就是插入moving average之后的圖形

這個(gè)指標(biāo)只是常用的指標(biāo)的一種

還有很多很多 可以根據(jù)自己的需求來刪減

然后我們就可以開始了

對于不同的習(xí)慣 我們可以選擇不同的K線圖進(jìn)行分析 即調(diào)整周期 可以在上方進(jìn)行選擇 常用的是5min的

獲利了結(jié)

也正是由于外匯交易有著杠桿的存在 所以本金的波動(dòng)是非常劇烈的

獲利方式也有多種 可以根據(jù)自己對品種的認(rèn)可來選擇

對于波動(dòng)不頻繁的夜晚 股票的波動(dòng)不是很明顯

例如下面的情況

重大事件

所以我們可以選擇一些特定的日子 比如：非農(nóng)指數(shù) CPI 財(cái)政赤字 和失業(yè)率等

下面即為在非農(nóng)指數(shù)公布的情況下 歐美元的波動(dòng)

可見 做好止損和止贏

獲利還是非常方便的 以下是我在非農(nóng)指數(shù)的交易記錄

心得體會(huì)

經(jīng)過一學(xué)期的外匯業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)，我對外匯交易的基本操作步驟有了一定的了解，也學(xué)習(xí)到一些關(guān)于外匯買賣的理論知識(shí)并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)踐。就這四個(gè)月對外匯投資的理解和感受，我認(rèn)為外匯投資的關(guān)鍵還是對信息的了解和把握，以及對外匯買和賣的準(zhǔn)確判斷，只有具備了這兩個(gè)條件，才有可能在外匯交易中獲得可觀的報(bào)酬。當(dāng)然也要關(guān)注賬戶的資金狀態(tài)，防止因?yàn)橥鈪R的猛漲或猛跌導(dǎo)致賬戶爆倉。

在剛開始進(jìn)行外匯投資時(shí)，因?yàn)橹安]有接觸過外匯交易，因而對外匯交易的規(guī)則和操作十分陌生，也不能理解買和賣的區(qū)別，只能進(jìn)行小筆短期的投資，盈利也相應(yīng)較低。開始因?yàn)楹鲆曅畔ν鈪R投資的重要作用，也不能對外匯的K線圖進(jìn)行技術(shù)分析，因而大多都是憑借感覺進(jìn)行投資，所獲的報(bào)酬很低并且也常有在最高點(diǎn)買進(jìn)或在最低點(diǎn)賣出的情況發(fā)生?？傊僮魃枨乙蕴潛p為主。

在過了最初的適應(yīng)階段后，因?yàn)槔蠋煹奶嵝押屯瑢W(xué)之間的討論，我開始關(guān)注與外匯交易相關(guān)的信息并且閱讀了關(guān)于K線圖的技術(shù)分析的知識(shí)，明確了關(guān)于買和賣的差別及投資方法，與此同時(shí)，也開始嘗試買入長期的外匯并加大了交易筆數(shù)。通過這些措施，我的資金賬戶資金開始有增加。但是，當(dāng)時(shí)還是以自己的感覺為購買的基本，一般都是的隨機(jī)買入或賣出，缺乏對單個(gè)的外匯的研究和了解，沒有自己熟悉的外匯，因而在外匯投資中雖然有收入但也常常伴隨著虧損。在這一階段，對外匯交易的操作有了一定的了解并有了少量的收益。這之后的交易便漸入佳境。經(jīng)過前一段時(shí)間的學(xué)習(xí)和實(shí)踐，我開始關(guān)注美元日元，當(dāng)時(shí)美元日元的波動(dòng)幅度很大，一般在111—113之間波動(dòng)，通過對美元日元的買入和賣出，我開始慢慢掌握外匯交易的一些方法和技巧，并開始關(guān)注關(guān)于美元指數(shù)的動(dòng)態(tài)以及美國方面和日本方面公布的一些數(shù)據(jù)和信息，以此為憑據(jù)進(jìn)行美元日元的交易，并在這中間獲得了一定的收益。在113點(diǎn)左右大筆賣出，111點(diǎn)左右大筆買入，并分析相應(yīng)的K線圖，以期獲得最大的收益。

因?yàn)槊涝赵谝欢螘r(shí)間的大幅波動(dòng)之后，開始趨于平穩(wěn)，于是我開始關(guān)注歐元美元。歐元美元在學(xué)期初波動(dòng)比較平穩(wěn)，在當(dāng)時(shí)開始大幅波動(dòng)，大致在1.07——1.09之間波動(dòng)，在最高點(diǎn)時(shí)甚至超過了1.09，在對歐元美元的交易中，因?yàn)橛型瑢W(xué)發(fā)生了爆倉，因而我開始注意自己的資金賬號(hào)狀態(tài)，使自己的保證金維持在50%以上，以避免發(fā)生爆倉，在外匯實(shí)驗(yàn)即將結(jié)束時(shí)，歐元美元的波動(dòng)也開始趨于平穩(wěn)。以上就是我在這學(xué)期的外匯實(shí)驗(yàn)中的心得體會(huì)，如同我在開始時(shí)所說的我認(rèn)為外匯最重要的兩點(diǎn)，并且選取波動(dòng)幅度較大的個(gè)別外匯進(jìn)行投資，并在這中間注意自己的資金賬號(hào)狀態(tài)，就可以進(jìn)行較為穩(wěn)健的外匯投資。這種投資方式不會(huì)有巨額的資金收入，但同樣也不會(huì)有巨額的虧損，是我在這次外匯實(shí)驗(yàn)中選取的投資方式。

第四篇：《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)

《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》的通知

（中辦發(fā)〔2001〕10號(hào)）

各省、自治區(qū)、直轄市黨委和人民政府，各大軍區(qū)黨委，中央和國家機(jī)關(guān)各部委，軍委各總部、各軍兵種黨委，各人民團(tuán)體：

《關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定》已經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，現(xiàn)印發(fā)給你們，請遵照執(zhí)行。

1993年10月，黨中央、國務(wù)院作出了關(guān)于黨政機(jī)關(guān)縣（處）級以上領(lǐng)導(dǎo)干部不準(zhǔn)買賣股票的規(guī)定。各地區(qū)、各部門也對所屬工作人員買賣股票問題作了一些限制性規(guī)定。在當(dāng)時(shí)國家證券市場監(jiān)管機(jī)制不夠健全的歷史條件下，這一規(guī)定對于黨政機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律，防治腐敗，保證證券市場健康發(fā)展起到了重要作用。隨著我國證券市場制度的逐步健全，特別是《中華人民共和國證券法》的頒布實(shí)施，我國證券市場的發(fā)展已經(jīng)走上法制化軌道。黨政機(jī)關(guān)工作人員將其合法財(cái)產(chǎn)以合法的方式投資于證券市場，是對國家建設(shè)的支持。為此，黨中央、國務(wù)院決定有限制地放寬對黨政機(jī)關(guān)工作人員買賣股票的禁令，在一定條件下允許黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人依法投資證券市場，買賣股票和證券投資基金。

對于本規(guī)定發(fā)布前黨政機(jī)關(guān)工作人員違反當(dāng)時(shí)規(guī)定買賣股票的行為，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)依照原有的規(guī)定予以查處；特別是對利用職權(quán)或者職務(wù)上的影響購買、收受“原始股”的，要發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，絕不姑息。

中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳2001年4月3日

關(guān)于黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為若干規(guī)定

第一條 為規(guī)范黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為，促進(jìn)黨政機(jī)關(guān)工作人員廉潔自律，加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，制定本規(guī)定。

第二條 本規(guī)定所稱黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為，是指黨政機(jī)關(guān)工作人員將其合法的財(cái)產(chǎn)以合法的方式投資于證券市場，買賣股票和證券投資基金的行為。

第三條 黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人可以買賣股票和證券投資基金。在買賣股票和證券投資基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，嚴(yán)禁下列行為：

（一）利用職權(quán)、職務(wù)上的影響或者采取其他不正當(dāng)手段，索取或者強(qiáng)行買賣股票、索取或者倒賣認(rèn)股權(quán)證；

（二）利用內(nèi)幕信息直接或者間接買賣股票和證券投資基金，或者向他人提出買賣股票和證券投資基金的建議；

（三）買賣或者借他人名義持有、買賣其直接業(yè)務(wù)管轄范圍內(nèi)的上市公司的股票；

（四）借用本單位的公款，或者借用管理和服務(wù)對象的資金，或者借用主管范圍內(nèi)的下屬單位和個(gè)人的資金，或者借用其他與其行使職權(quán)有關(guān)系的單位和個(gè)人的資金，購買股票和證券投資基金；

（五）以單位名義集資買賣股票和證券投資基金；

（六）利用工作時(shí)間、辦公設(shè)施買賣股票和證券投資基金；

（七）其他違反《中華人民共和國證券法》和相關(guān)法律、法規(guī)的行為。

第四條 上市公司的主管部門以及上市公司的國有控股單位的主管部門中掌握內(nèi)幕信息的人員及其父母、配偶、子女及其配偶，不準(zhǔn)買賣上述主管部門所管理的上市公司的股票。

第五條 國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所和期貨交易所的工作人員及其父母、配偶、子女及其配偶，不準(zhǔn)買賣股票。

第六條 本人的父母、配偶、子女及其配偶在證券公司、基金管理公司任職的，或者在由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)授予證券期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)（審計(jì)）師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)任職的，該黨政機(jī)關(guān)工作人員不得買賣與上述機(jī)構(gòu)有業(yè)務(wù)關(guān)系的上市公司的股票。

第七條 掌握內(nèi)幕信息的黨政機(jī)關(guān)工作人員，在離開崗位三個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)受本規(guī)定的約束。

由于新任職務(wù)而掌握內(nèi)幕信息的黨政機(jī)關(guān)工作人員，在任職前已持有的股票和證券投資基金必須在任職后一個(gè)月內(nèi)作出處理，不得繼續(xù)持有。

第八條 各綜合性經(jīng)濟(jì)管理部門及行業(yè)管理部門，應(yīng)當(dāng)根據(jù)工作性質(zhì)，對其工作人員進(jìn)入證券市場的行為作出限制性規(guī)定，報(bào)中共中央紀(jì)委、監(jiān)察部備案。

第九條 黨政機(jī)關(guān)工作人員違反本規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)給予黨紀(jì)處分、行政處分或者其他紀(jì)律處分；有犯罪嫌疑的，移送司法機(jī)關(guān)依法處理。有違法所得的，應(yīng)當(dāng)予以沒收。

第十條 本規(guī)定所稱黨政機(jī)關(guān)工作人員，是指黨的機(jī)關(guān)、人大機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)、政協(xié)機(jī)

關(guān)、審判機(jī)關(guān)、檢察機(jī)關(guān)中的工作人員。依照公務(wù)員制度管理的事業(yè)單位，具有行政管理職能和行政執(zhí)法職能的企業(yè)、事業(yè)單位，以及工會(huì)、共青團(tuán)、婦聯(lián)、文聯(lián)、作協(xié)、科協(xié)等群眾團(tuán)體機(jī)關(guān)中的工作人員；各級黨政機(jī)關(guān)、工會(huì)、共青團(tuán)、婦聯(lián)、文聯(lián)、作協(xié)、科協(xié)等群眾團(tuán)體機(jī)關(guān)所屬事業(yè)單位中的工作人員適用本規(guī)定。

第十一條 除買賣股票和證券投資基金外，買賣其他股票類證券及其衍生產(chǎn)品，適用本規(guī)定。

第十二條 本規(guī)定由中共中央紀(jì)委、監(jiān)察部負(fù)責(zé)解釋。

第十三條 本規(guī)定自發(fā)布之日起施行。對于本規(guī)定發(fā)布前黨政機(jī)關(guān)工作人員利用職權(quán)或者職務(wù)上的影響購買、收受“原始股”，以及其他違反當(dāng)時(shí)規(guī)定買賣股票的行為，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)依照原有的規(guī)定予以查處。

第五篇：對我國股票市場個(gè)人投資者投資行為的分析(原來)

江 南 大 學(xué)

JIANFGNAN UNIVERSITY

畢 業(yè) 論 文

對我國股票市場個(gè)人投資者投資行為的分析

目錄

摘 要.........................................................................................................................4 1 前言.......................................................................................................................5

1.1 課題背景......................................................................................................5 1.2 研究意義......................................................................................................5 2 中國股票價(jià)格變動(dòng)的因素...................................................................................7

2.1 經(jīng)濟(jì)因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響..............................................................7 2.2 政策因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響..............................................................8 2.3 心理因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響............................................................10 3 股票市場上個(gè)人投資者行為的分析.................................................................15

3.1投資行為與投資心理.................................................................................15 3.2 個(gè)人投資者的投資行為分析....................................................................17 4 我國股票市場上存在影響個(gè)人投資者行為的問題.........................................19

4.1 影響個(gè)人投資者的客觀問題....................................................................19 4.2 影響個(gè)人投資者的主觀問題....................................................................21 5 引導(dǎo)我國股票市場上個(gè)人投資者行為的政策建設(shè).........................................24

5.1 宏觀調(diào)控建設(shè)............................................................................................24 5.2 加強(qiáng)投資者教育........................................................................................25 6 總結(jié).....................................................................................................................27

6.1 證券市場功能............................................................................................27 6.2 中國股市現(xiàn)狀............................................................................................28 6.3 個(gè)人投資者投資基本策略........................................................................29 致

謝.....................................................................................................................31 參考文獻(xiàn).................................................................................................................32

摘 要

中國資本市場的突出特點(diǎn)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場。近幾年來，在中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量快速增長的背景下，中國資本市場推進(jìn)改革開放和創(chuàng)新發(fā)展，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場深度和廣度不斷拓展。在過去的07、08年里，中國的資本市場，跌宕起伏。一次再一次的非“理性”局面使更多的個(gè)人投資者的投資心得平添幾分酸楚。為了保護(hù)個(gè)人投資者的利益，監(jiān)管部門先后出臺(tái)了一系列文件，對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，但是非理性投資的局面不可能在短時(shí)間徹底消除。由于我國資本市場的不完善和投資者本身素質(zhì)偏低，投資過程中暴露出了很多的非理性現(xiàn)象。文中主要從引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性的投資的角度分析了我國證券市場上的一些非理性投資現(xiàn)象。木文通過對A股的個(gè)人投資者的投資行為的研究，分析其持倉結(jié)構(gòu)變動(dòng)的理由，并從中找出符合行為金融理論方面的現(xiàn)象，試圖對中國A股股票市場個(gè)人投資者的投資行為的一般運(yùn)動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，結(jié)合行為金融理論，對這些個(gè)人投資者的投資行為進(jìn)行分析，以探究隱藏在投資理念背后的行為動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞：股票，風(fēng)險(xiǎn)，非理性，指數(shù)，投資行為 前言

1.1 課題背景

2005年6月6日，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)大關(guān)，最低下探998.23點(diǎn)。2007年10月16日，上證指數(shù)最高達(dá)到了6124.04點(diǎn)，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。兩年時(shí)間，上證指數(shù)累計(jì)漲幅超過500%，漲幅排名世界第一位。

同時(shí)，滬、深Ａ股平均市盈率分別高達(dá)71.44倍和76.15倍，再次刷新中國股市平均市盈率的歷史最高紀(jì)錄。

與此同時(shí)，A股開戶數(shù)節(jié)節(jié)攀升。其中在2007年4月6日，A股新增開戶數(shù)為15.39萬戶，而5月28日，A股開戶數(shù)上升至38.5萬戶，增加速度快得驚人，并創(chuàng)出歷史最高記錄。牛市的賺錢效應(yīng)不僅吸引了大批新個(gè)人投資者入市，在券商營業(yè)部和銀行里，到處都是新個(gè)人投資者忙碌的身影。很多老年人將畢生的血汗錢投入到股票，某些求財(cái)心切的“投資者”將房屋汽車也典當(dāng)質(zhì)押掉或貸款買入股票，其投資的非理性凸顯無遺。股票市場的火爆與許多新個(gè)人投資者對股票知識(shí)的一無所知形成了鮮明的對比。在浮躁心態(tài)下，人人都想獲取暴利，都想分享證券市場多少年來難得一次的大牛市。

個(gè)人投資者的這種非理性投資行為為后來的證券劇烈波動(dòng)埋下伏筆。由于金融危機(jī)的爆發(fā)，2008年股指一路狂跌，從6124.04點(diǎn)下跌到1664.93點(diǎn)，由于投資者的非理性投資，出現(xiàn)了淡化價(jià)值判斷，在6000點(diǎn)上方依然進(jìn)行非理性的建倉，而在2000點(diǎn)之下卻步入了“對利好麻木，對利空恐慌”的惡劣狀態(tài)，市場做多信心在股指的不斷創(chuàng)新低中逐漸被吞噬，管理層指望通過發(fā)行新基金來維護(hù)市場穩(wěn)定的愿望難以實(shí)現(xiàn)，投資者信心不足、預(yù)期悲觀，大部分個(gè)人投資者，虧損絕不止一半，不少虧損幅度高達(dá)七八成。

1.2 研究意義

目1990年12月上海證券交易所成立來，中國資本市場從無到有、從小到大、逐步發(fā)展，己經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著中國資本市場的發(fā)展，對我國資本幣場的研究也在逐步深化。但是，在中國股票市場的研究上，往往局限在對中國證券市場的特殊性的研究和批判上，強(qiáng)調(diào)中國A股股市的特殊性，有其目身的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，雖然承認(rèn)存在股市運(yùn)行的一般規(guī)律，但總是強(qiáng)調(diào)我們是例外，通過對前提條件的不斷強(qiáng)化，而削弱了對證券市場普遍運(yùn)行規(guī)律的深入研究。

文中指出在股票投資時(shí)，投資者經(jīng)常會(huì)碰到的幾個(gè)問題，有群體思維對個(gè)人的影響、沉淀成本對投資決策的影響、人們一貫抱有愿意賭輸而不愿賭贏的想法以及不能根據(jù)客觀實(shí)際的變化調(diào)整自己的投資策略等。針對以上問題，結(jié)合實(shí)際股票投資的經(jīng)驗(yàn)提出克服辦法，目的在于提醒投資人注意對股票市場人們心理層面的重視或研究。

中國股票市場的規(guī)模，從股權(quán)分置改革到今天已經(jīng)有了很大的發(fā)展。近來，出現(xiàn)的另一個(gè)顯著特點(diǎn)就是機(jī)構(gòu)投資者日益在主宰著市場的波動(dòng)，無論從基本面還是技術(shù)面對所投資的上市公司進(jìn)行分析，他們均有很很強(qiáng)的研究實(shí)力，包括他們的研究隊(duì)伍和各種行情分析軟件，這些是個(gè)人投資者所不能比擬的地方。個(gè)人投資者可以選擇投資于他們，比如購買各種基金共享投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而假使 自己要繼續(xù)操作股票的話，克服股票投資可能存在的心理問題也許僅僅是我們比他們更勝一籌的唯一方面了。原因很簡單，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際控制人也是由人組成，是人就會(huì)有各種心理問題。彼得．林奇的一個(gè)觀點(diǎn)就是業(yè)余投資者完全可以做得比專業(yè)投資者更好，取得更好的投資回報(bào)。中國股票價(jià)格變動(dòng)的因素

股票一進(jìn)入市場，就成為一種特殊的商品，股票價(jià)格的決定在很大程度上受市場供求關(guān)系的影響。當(dāng)某種股票的買主多于賣主，即供給小于需求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)上漲；當(dāng)它的賣主多于買主，即供給大于需求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下跌。正是由于這一供求關(guān)系的不斷變化，從而引起股票價(jià)格的千變?nèi)f化。

影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，除了股票發(fā)行公司本身有關(guān)的經(jīng)營范圍、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、公司的信譽(yù)因素外，主要還有經(jīng)濟(jì)因素、政策因素和心理因素。廣大投資者在進(jìn)行股票投資的過程中，最關(guān)心的無疑是股票的價(jià)格，2.1 經(jīng)濟(jì)因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響

在影響股價(jià)變動(dòng)的市場因素中，經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)，或稱景氣的變動(dòng)，是最重的因素之一。它對企業(yè)營運(yùn)及股價(jià)的影響極大，是股市的大行情。因此對經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)與股價(jià)的關(guān)連性是投資者不能忽略的。

經(jīng)濟(jì)周期有衰退，危機(jī)，復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段，一般說來，在衰退時(shí)期，股票價(jià)格逐步下跌，到危機(jī)時(shí)，股價(jià)跌至最低點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí)，股價(jià)又逐步上升，到繁榮時(shí)，股價(jià)上漲至最高點(diǎn)。這種變動(dòng)的具體原因是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始衰退之后，公司的產(chǎn)品滯銷，促使公司生產(chǎn)減少，利潤相應(yīng)減少，從而導(dǎo)致股息、紅利分配也隨之不斷下降，持股的股東因收益下降紛紛拋售，使股票價(jià)格下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)到達(dá)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活處于癱瘓狀況，公司紛紛倒閉，股票持有者由于對形勢的悲觀而紛紛賣出手中的股票，從而使整個(gè)股市價(jià)格大跌，市場處于蕭條和混亂之中。經(jīng)濟(jì)經(jīng)過最低谷又出現(xiàn)復(fù)雜的勢頭慢慢回升，產(chǎn)品隨之會(huì)有一定的銷量，這時(shí)又能給股東分發(fā)一些股息紅利，股東慢慢覺得持有這類股票會(huì)有收益，于是紛紛購買，使股價(jià)回升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇達(dá)到繁榮階段時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)大增，產(chǎn)品暢銷，公司盈利大增，股息、紅利增高，股票價(jià)格上漲至最高點(diǎn)。應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)變動(dòng)，但兩者的變動(dòng)，又不是完全同步的。通常的情況是，不管在周期的哪一階段,股價(jià)的變化總是比實(shí)際的周期變動(dòng)要領(lǐng)先一步。即在衰退以前，股價(jià)已開始下跌，而在復(fù)蘇之前，股價(jià)已經(jīng)回升。經(jīng)濟(jì)未步入高峰期前，股市已經(jīng)見頂，經(jīng)濟(jì)仍處于衰退期間、股市已開始從谷底回升，這是因?yàn)楣墒袃r(jià)格的漲落包含著投資者對經(jīng)濟(jì)走熱變動(dòng)的預(yù)期和心理反應(yīng)的因素。2.2 政策因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響

1．貨幣政策對股市的影響

貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的基本手段之一。由于社會(huì)總供給和總需求的平衡與貨幣供給總量與貨幣需求總量的平衡相輔相成。因而宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控之重點(diǎn)必然立足于貨幣供給量。貨幣政策主要針對貨幣供給量的調(diào)節(jié)和控制展開，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定貨幣、增加就業(yè)、平衡國際收支、發(fā)展經(jīng)濟(jì)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

貨幣政策對股票市場與股票價(jià)格的影響非常大。寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大社會(huì)上貨幣供給總量，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應(yīng)太多又會(huì)引起通貨膨脹，使企業(yè)發(fā)展受到影響，使實(shí)際投資收益率下降。緊縮的貨幣政策則相反，它會(huì)減少社會(huì)上貨幣供給總量，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不利于證券市場的活躍和發(fā)展。另外，貨幣政策對人們的心理影響也非常大，這種影響對股市的漲跌又將產(chǎn)生極大的推動(dòng)作用。

2．財(cái)政政策對股市的影響。

財(cái)政政策是除貨幣以外政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的另一種基本手段。它對股市的影響也相當(dāng)大。下面從稅收、國債二個(gè)方面進(jìn)行論述。

⑴稅收

稅收是國家為維持其存在、實(shí)現(xiàn)其職能而憑借其政治權(quán)力，按照法律預(yù)先規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制地、無償?shù)?、固定地取得?cái)政收入的一種手段，也是國家參予國民收入分配的一種方式。國家財(cái)政通過稅收總量和結(jié)構(gòu)的變化，可以調(diào)節(jié)證券投資和實(shí)際投資規(guī)模，抑制社會(huì)投資總需求膨脹或者補(bǔ)償有效投資需求的不足。

運(yùn)用稅收杠桿可對證券投資者進(jìn)行調(diào)節(jié)。對證券投資者之投資所得規(guī)定不同的稅種和稅率將直接影響著投資者的稅后實(shí)際收入水平，從而起到鼓勵(lì)、支持或抑制的作用。一般來說，企業(yè)從事證券投資所得收益的稅率應(yīng)高于個(gè)人證券投資收益的稅率，這樣可以促使企業(yè)進(jìn)行實(shí)際投資即生產(chǎn)性投資。稅收對股票種類選擇也有影響。不同的股票有不同的客戶，納稅級別高的投資者愿意持有較多的收益率低的股票，而納稅級別低和免稅的投資者則愿意持有較多的收益率高的股票。

一般來講，稅征得越多，企業(yè)用于發(fā)展生產(chǎn)和發(fā)放股利的盈余資金越少，投資者用于購買股票的資金也越少，因而高稅率會(huì)對股票投資產(chǎn)生消極影響，投資者的投資積極性也會(huì)下降。他們常會(huì)這么想，“與其掙的錢讓國家拿走，還不如不掙”。相反，低稅率或適當(dāng)?shù)臏p免稅則可以擴(kuò)大企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)水平，從而刺激生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。印花稅率的變動(dòng)史，幾乎就是一部股市指數(shù)變動(dòng)史。印花稅率的調(diào)整在中國股市的坐標(biāo)中，扮演著絕對重要的角色。財(cái)政部于2007年5月30日凌晨宣布，由1‰調(diào)整為3‰，這直接導(dǎo)致了本輪牛市中令投資者刻骨銘心的“5.30”暴跌。如圖2.1，5月30日當(dāng)天，滬指收跌6.5%，隨之而來的是市場持續(xù)近兩個(gè)月的大幅震蕩，市場開始出現(xiàn)熊市重新來臨之論調(diào)。2008年4月23日晚，出于對股市腰斬、市場信心崩潰的擔(dān)心，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局決定從2008年4月24日起，將證券交易印花稅稅率由現(xiàn)行3‰調(diào)整為1‰，第二天的股市就走出了一波令世人同樣目瞪口呆的大漲，兩市超過800只非ST股漲停，創(chuàng)出A股市場有漲跌幅限制以來的單日漲幅之最，人稱“4.24井噴”。

圖2.1 2007年3月16日-8月17日滬綜指日K線圖

⑵國債

國債是區(qū)別于銀行信用的一種財(cái)政信用調(diào)節(jié)工具。國債對股票市場也具有不可忽視的影響。首先，國債本身是構(gòu)成證券市場上金融資產(chǎn)總量的一個(gè)重要部分。由于國債的信用程度高、風(fēng)險(xiǎn)水平低，如果國債的發(fā)行量較大，會(huì)使證券市場風(fēng)險(xiǎn)和收益的一般水平降低。其次，國債利率的升降變動(dòng)，嚴(yán)重影響著其他證券的發(fā)行和價(jià)格。當(dāng)國債利率水平提高時(shí)，投資者就會(huì)把資金投入到既安全收益又高的國債上。因此，國債和股票是竟?fàn)幮越鹑谫Y產(chǎn)，當(dāng)證券市場資金一定或增長有限時(shí)，過多的國債勢必會(huì)影響到股票的發(fā)行和交易量，導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。如圖2.2，2007年5月份中宏保險(xiǎn)發(fā)布的07年5月份債券市場回顧與展望中，2007年5月，A股市場在資金面的推動(dòng)下繼續(xù)震蕩走高，月末上證綜合指數(shù)收盤4109.55點(diǎn)，上漲6.98%，2007年5月的近三個(gè)月累計(jì)上漲42.64%。以散戶為主導(dǎo)資金推動(dòng)型上漲已經(jīng)累積了一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，并在五月底政策調(diào)控下有所釋放。市場在開始出現(xiàn)回歸價(jià)值投資的跡象，并伴隨間歇性回調(diào)繼續(xù)上揚(yáng)。5月份中信標(biāo)普300指數(shù)收盤3215.43點(diǎn)，上漲11.19%，最近三個(gè)月累計(jì)上漲55.37%。

圖2.2 國債收益率曲線

2.3 心理因素對股票價(jià)格變動(dòng)的影響

行為金融學(xué)是關(guān)于心理因素如何影響金融行為的研究，是繼技術(shù)分析、基本分析、有效市場理論之后，解釋證券價(jià)格波動(dòng)的一種最新理論。很多人認(rèn)為2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給心理學(xué)家Daniel Kahneman 和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vernon Smith 這一事實(shí)，奠定了行為金融學(xué)在學(xué)界的地位。目前的美國市場已經(jīng)有基于行為金融理論的投資公司，如著名的LSV資產(chǎn)管理公司。

股票市場的價(jià)格定位并不完全由基本面來決定。行為金融學(xué)認(rèn)為，要理解股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的基礎(chǔ)，我們必須轉(zhuǎn)向心理學(xué)。

根據(jù)我個(gè)人的理解，行為金融學(xué)認(rèn)為，股票價(jià)格可以分解為股票的內(nèi)在價(jià)值和心理價(jià)格兩部分。在某一特定時(shí)刻，由投資者的情緒所決定的心理價(jià)格成分可能只在總價(jià)中占一小部分，也可能占據(jù)很大一部分。當(dāng)投資者極度悲觀和恐懼時(shí)，心理價(jià)格為負(fù)數(shù)，使股票價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值，從而形成具備極高安全邊際的投資機(jī)會(huì)；當(dāng)投資者極度樂觀和貪婪時(shí)，心理價(jià)格為正數(shù)，使股票價(jià)格遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值，從而形成投機(jī)性泡沫。

投資者的心理活動(dòng)對其投資決策具有很大的影響，其中有些心理傾向?qū)蓛r(jià)有著明顯的不利影響。

1．從眾心理。服從多數(shù)是現(xiàn)代社會(huì)生活及經(jīng)濟(jì)生活的一項(xiàng)準(zhǔn)則，在證券市場上，絕大部分個(gè)人投資者都認(rèn)為多數(shù)的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場行情及股票情況的狀況下，盲目依從他人跟風(fēng)操作和追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對股價(jià)主要起著放大的作用。在牛市階段，有些個(gè)人投資者看見別人購進(jìn)股票，就輕易地認(rèn)為股票行情一定看好，唯恐落后，失去獲利的機(jī)會(huì)，在對市場前景毫無把握的情況下就急忙購進(jìn)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲。而由于買入股票盈利的影響，越來越多的個(gè)人投資者受他人的影響，也不管實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢如何，對上市公司的經(jīng)營也不作分析研究，就開始買進(jìn)股票，推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲。隨著炒股發(fā)財(cái)效應(yīng)的逐漸擴(kuò)大，入市的個(gè)人投資者就越來越多，最后連一些平常對股市和金融都漠不關(guān)心的市民都入市了，從而將股價(jià)推向一個(gè)不合理的高度，形成了一個(gè)短期牛市。在牛市向熊市轉(zhuǎn)換階段，一些較為理智的個(gè)人投資者會(huì)率先將資金從股市上撤出，引起股價(jià)的下跌，其他個(gè)人投資者看見別人賣出股票，又認(rèn)為股市行情一定看跌，深怕自己遭受損失，跟著別人立刻做出售出的決定。隨著股票下跌幅度的進(jìn)一步加深，越來越多的個(gè)人投資者就跟著賣出股票，最后引起股市的暴跌。

銀廣夏事件：

據(jù)銀廣夏1999年年報(bào)，銀廣夏的每股盈利當(dāng)年達(dá)到前所未有的0.51元；其股價(jià)也是相應(yīng)的從1999年12月30日的13.97元啟動(dòng)，一路狂升，至2000年4月19日漲至35.83元。次日實(shí)施了優(yōu)厚的分紅方案10轉(zhuǎn)贈(zèng)10后，即進(jìn)入填權(quán)行情，于2000年12月29日完全填權(quán)并創(chuàng)下37.99元新高，折合為除權(quán)前的價(jià)格75.98元，較一年前啟動(dòng)時(shí)的價(jià)位上漲440%，較之于1999年“5·19行情”發(fā)動(dòng)前，則上漲了8倍多；2000年全年漲幅高居深滬兩市第二；2000年年報(bào)披露的業(yè)績再創(chuàng)“奇跡”，在股本擴(kuò)大一倍基礎(chǔ)上，每股收益攀升至0.827元。

在這種優(yōu)厚的回報(bào)之下，投資者紛紛買進(jìn)銀廣夏股票。雖然當(dāng)時(shí)也有信息從種種方面反應(yīng)銀廣夏業(yè)績的可靠性。但似乎此時(shí)大家關(guān)注的不是它的業(yè)績，而是更關(guān)心自己手中的貨幣如何變成銀廣夏股票。整個(gè)市場上大肆掀起搶購狂潮，連我們稱為最理性的投資者的基金也參與在其中。而且他們買進(jìn)的愿望似乎更強(qiáng)烈。雖然當(dāng)初有銀廣夏“良好”業(yè)績的因素，但是這么多的投資者扎堆買一只股票，這顯然不是通過理性分析而得出的買進(jìn)策略，是一種典型的羊群行為。

2006年銀廣夏股票曾創(chuàng)下連續(xù)15個(gè)跌停紀(jì)錄，并遭到808名股民高達(dá)1.8億元民事賠償訴訟的銀廣夏股改方案06年3月15日前順利過關(guān)。06年3月14日，銀廣夏以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，相當(dāng)于對價(jià)10股送1.14股的股改對價(jià)方案，在13日召開的臨時(shí)股東大會(huì)上，被流通股股東以87%的贊成率高票通過。投資銀廣夏的大批投資者雖然贏了官司卻沒有贏錢。從圖2.3課看到銀廣夏從瘋狂上漲到瘋狂下跌的過程。

圖2.3 銀廣夏股價(jià)走勢圖

2．預(yù)期心理。預(yù)期心理是指個(gè)人投資者對未來股價(jià)走勢以及各種影響股價(jià)因素變化的心理預(yù)期。在股市低迷時(shí)，股價(jià)已跌至相當(dāng)?shù)偷乃?，大部分都跌至每股凈資產(chǎn)以內(nèi)，但絕大多數(shù)個(gè)人投資者都無動(dòng)于衷，持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，致使股價(jià)進(jìn)一步下跌。而一旦行情翻轉(zhuǎn)，個(gè)人投資者在預(yù)期心理的作用下，卻愿以較高的價(jià)格竟相買入股票，果然促使股價(jià)一路上揚(yáng)。相反，在股價(jià)的頂部區(qū)域，個(gè)人投資者都不愿出售，等待股價(jià)的進(jìn)一步上漲，而當(dāng)股價(jià)開始下跌時(shí)，又認(rèn)為股價(jià)的下跌空間很大，便紛紛加入拋售隊(duì)伍。

圖2.4 上港集團(tuán)日K圖

由于個(gè)人投資者對股價(jià)的未來走勢過于樂觀，就可能將股價(jià)抬高到空中樓閣的水平，比如將股價(jià)抬高到平均凈資產(chǎn)的3倍甚至5倍的水平，使股價(jià)明顯脫離其內(nèi)在價(jià)值。

2009年3月25日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)、建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見，提出，到2020年，將上?；窘ǔ膳c我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國際地位相適當(dāng)?shù)膰H金融中心、具有全球航運(yùn)資源配置能力的國際航運(yùn)中心。與此消息相關(guān)的上港集團(tuán)股價(jià)連續(xù)漲停，一周內(nèi)漲幅達(dá)到40%以上。如圖2.4。

3．偏好心理。偏好心理是指個(gè)人投資者在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經(jīng)常做的股票。當(dāng)機(jī)構(gòu)大戶偏好某種股票時(shí)，由于其購買力強(qiáng)或拋售的數(shù)量多，就會(huì)造成股票的價(jià)格脫離大勢，呈現(xiàn)劇烈振蕩現(xiàn)象。如滬市某些股票，其每年的稅后利潤也就0．1元左右，由于一些機(jī)構(gòu)大戶的偏好，就將股價(jià)拉到接近30元的價(jià)格，而一旦大戶出貨，其價(jià)格便大幅下跌，導(dǎo)致一些跟風(fēng)的個(gè)人投資者慘遭損失。

4．博傻心理。在股市上有一種流行的說法，就是股票交易是傻子與傻子竟技，不怕自己稀里糊涂以高價(jià)買進(jìn)或低價(jià)賣出，只要有人比自己更傻，愿意以更高價(jià)買走或更低價(jià)拋售，自己就能有所盈利，這種心理就是博傻心理。由于博傻心理，許多個(gè)人投資者并不研究上市公司的財(cái)務(wù)狀況和股票的投資價(jià)值，只要有人買就跟著買，有人賣就跟著賣，造成股價(jià)的大幅振蕩，市場風(fēng)險(xiǎn)極大。如我國的滬深股市，由于我國個(gè)人投資者尚不成熟，追漲殺跌之風(fēng)甚行，股價(jià)常常出現(xiàn)大幅振蕩，這就是個(gè)人投資者的博傻心理在作怪，只要我買，就會(huì)有人出更高的價(jià)格買走我的股票；只要我賣，就會(huì)有人在更低的價(jià)格出售，使自己能在低價(jià)補(bǔ)進(jìn)。

運(yùn)用理性的思維和理性工具去判斷股份的升跌反而是不理性的．因?yàn)楣蓮模痹獫q到２元，升幅達(dá)到１００％，漲幅非常高，不能再去追高了．但是股市中非理性的行為往往在一段時(shí)期里戰(zhàn)勝理性的行為．因?yàn)楣蓛r(jià)越漲，股民就會(huì)失去理智，像傻子一樣認(rèn)為股價(jià)還會(huì)漲．如果買入股票后股價(jià)確實(shí)上漲了，買者必然要向踏空的股民顯耀他多么英明偉大，而這些踏空的股民此時(shí)也經(jīng)不起誘因，開始犯傻追高買入．假如這第一批踏空的股民犯傻追高買入的股票后，股價(jià)確實(shí)又上升了，這一批也必然要向其他踏空的股民顯他們的英明偉大，如此反復(fù)，結(jié)果犯傻的股民越來越多，股價(jià)由于買者增多，繼續(xù)上漲也是必然的．這就是為什么股價(jià)已經(jīng)很高仍有股民大膽買入股票的搏傻道理。

如：1996年10月初，行情開始發(fā)動(dòng)。當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為接近年底發(fā)生大行情的可能性不大，再加上當(dāng)時(shí)一些股評家對滬指能否沖破900點(diǎn)報(bào)有極大的否定態(tài)度。運(yùn)用理性的思維和理性工具去判斷當(dāng)時(shí)的股市理性的。但是當(dāng)時(shí)的股市卻出乎意料地連續(xù)猛漲，一大批踏空者叫苦不迭。此時(shí)股市中非理性的搏傻行為開始顯現(xiàn)，膽大搏傻的第一批股民像傻子一樣買入了股票后股價(jià)確實(shí)上升了，這些其他踏空的股民此時(shí)也經(jīng)不起誘惑，開始犯傻追高買入。結(jié)果股價(jià)確實(shí)又上升了。于是他們也向另外其他踏空還在觀望的股民顯耀他們多么英明偉大。當(dāng)時(shí)有一句典型的博傻口號(hào)即：不怕套，套不怕，怕不套。類似搏傻追高的情況在2001年發(fā)生過。2007年又發(fā)生了！最后的結(jié)果當(dāng)然是慘不忍睹，深度套牢。

2009年2月26日上港集團(tuán)認(rèn)購權(quán)證狂跌了25.92％；這只僅剩2個(gè)交易日、理論價(jià)值為零的權(quán)證，仍受到市場短線資金高度關(guān)注，當(dāng)日盤中最大升幅曾達(dá)8.4％。當(dāng)日上港集團(tuán)成交了50.92億元，上港集團(tuán)認(rèn)購權(quán)證繼續(xù)成為當(dāng)日最活躍的權(quán)證，其換手率提高到1261.61％。如圖2.5，上港權(quán)證退出歷史舞臺(tái)的最后12日吞噬8億真金白銀。

圖2.5 上港權(quán)證最后一月日K線圖 3 股票市場上個(gè)人投資者行為的分析

3.1投資行為與投資心理

3.1.1 理性的理論研究

經(jīng)濟(jì)學(xué)與哲學(xué)不同，一般而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)理性有如下三層含義：

1．人是自利性的，亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，人有雙重才本生，分別是自利性和社會(huì)性(，但是，在芝加哥學(xué)派看來，人的社會(huì)性歸根結(jié)底是基于人的自利性基礎(chǔ)之上的，所謂的“啟蒙了的利己主義”，而人的自利性是生存競爭和社會(huì)進(jìn)化的結(jié)果。換句話說，經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察到的社會(huì)競爭的幸存者都是按照“自利原則”行事的人，那些不按照自利原則行事的人己經(jīng)像達(dá)爾文所說的被自然選擇所淘汰了，即使按照突變的規(guī)律仍然會(huì)不斷地產(chǎn)生，也假設(shè)它是“鳳毛麟角”，而不列入分析的范疇。

2．利益極大化原則，人人追求自己效用的極大化；或者是，在追求“幸?！睒O大化的過程中，所獲得的“幸?！睖p去為追求“幸?！倍鴰淼摹巴纯唷焙?，這一效用達(dá)到了極大化，這里潛藏的前提是，感性的事物可以量化。

3．每一個(gè)的自利行為與群體內(nèi)其他人的自利行為之間的一致性假設(shè)。對于第三點(diǎn)，擴(kuò)展開看，一個(gè)人理性與否，不能簡單說他是否最大化了效用，如果那樣，總能以效用發(fā)生改變來進(jìn)行辯護(hù)。理性本身，在于效用結(jié)構(gòu)是否符合選擇一致性標(biāo)準(zhǔn)。例如：如果在A、B之間，偏好B，在B、C之間，偏好C，那么，在A、C之間，必然是偏好C而不是A，否則，偏好結(jié)構(gòu)就是不理性的。如果存在這種行為，在群體的市場中，有人拿B來和你交換A，則你必然愿意如價(jià)，然后，當(dāng)有人拿C來和你交換B，你同樣愿意加價(jià)，最后，當(dāng)有人繼續(xù)拿A和你交換C時(shí)，你又再一次加價(jià)，一圈下來，你手上還是A，但是你貼了3次錢，如此周而復(fù)始，再有錢，也會(huì)貼光的。因此，具有這種偏好結(jié)構(gòu)的個(gè)體將必然被目然選擇所淘汰。所以，我們說一個(gè)人是否理性，不是看他有什么樣的偏好，而是看他有什么樣的偏好結(jié)構(gòu)。理性是一個(gè)有結(jié)構(gòu)的概念，而不是一個(gè)“平面”概念。3.1.2 不確定性下的理性行為

不確定性決策是指決策者在面臨兩個(gè)以上不確定的決策后果，尤其是在面對伴有負(fù)面結(jié)果的可能性時(shí)所產(chǎn)生的復(fù)雜心理過程。不確定性決策常常涉及多個(gè)不確定性的負(fù)面結(jié)果，因此，個(gè)體所知覺到的風(fēng)險(xiǎn)情景也不會(huì)是單一的。個(gè)體在決策過程中心理狀態(tài)的復(fù)雜程度，往往使得風(fēng)險(xiǎn)決策的研究具有相當(dāng)?shù)碾y度。

要研究人類的不確定性決策問題，就要回答人們對備擇方案的選擇與偏好的準(zhǔn)則是什么。在不確定性決策中，由于備擇方案的損益帶有一定的不確定性，人們普遍地用期望損益值作為決定偏好的準(zhǔn)則。

由于同一筆財(cái)富對不同的人具有不同的主觀價(jià)值，于是便引入了“效用”這一概念，1944年，vonNeumann和Morge12stem在《博弈論與經(jīng)濟(jì)行為》中提出了期望效用最大化原理。在這一分析框架下，決策的過程被簡化為一個(gè)期望的形成和最大化的過程。決策者也就被假定有能力正確地估計(jì)相關(guān)隨機(jī)事件發(fā)生的概率，并能合理地選擇行為以將其效用函數(shù)的期望值最大化。

如果決策者的偏好滿足一系列公理性假定：完備性、傳遞性、連續(xù)性和獨(dú)立性，那么一個(gè)偏好關(guān)系總能通過效用函數(shù)的期望的最大值來描述。在這里，不確定性決策的準(zhǔn)則由期望貨幣值最大化變?yōu)槠谕в米畲蠡靡簿统闪诵в玫霓q友。但是，在他們的模型中，人們面臨的不確定性都有己知的客觀概率，而在現(xiàn)實(shí)中，概率并非是客觀己知的。這一依據(jù)長期受到質(zhì)疑。盡管如此，由于期望效用函數(shù)在理論上簡便易用，它在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中始終處于主導(dǎo)地位。3.1.3 行為金融理論

行為金融理論正是在對現(xiàn)代金融理論的有效市場假說(EMH)和資本資定價(jià)模型(CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的，其基礎(chǔ)在于對經(jīng)濟(jì)學(xué)的根基—理性人假設(shè)的懷疑，并結(jié)合了心理學(xué)的發(fā)展，對現(xiàn)代金理淪采取的傳統(tǒng)牛頓力學(xué)研究模式進(jìn)行了否定，取而代之的是以生命為中心的線性復(fù)雜模型的研究方式。

自CAPM誕生后，二十世紀(jì)七八十年代的研究一般集中在應(yīng)用該模型進(jìn)經(jīng)驗(yàn)研究和求證EMH的有效性上。但是隨著后來研究的深入，逐漸發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金融理論模型與投資者在證券市場上的實(shí)際投資決策行為是不相符合的。表現(xiàn)如下：

1．現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用函數(shù)最大化等假設(shè)上，而實(shí)際投資決策并非如此。個(gè)人投資者具有傾問于過分自信的心理特征；針對投資者如果接受更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們就須得到更高的收益率的補(bǔ)償，當(dāng)牽涉到虧損時(shí)，投資者會(huì)傾向于追求風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)出現(xiàn)有可能把他們的虧損減少到最低限度的時(shí)候，投資者會(huì)不顧這些風(fēng)險(xiǎn)而體現(xiàn)為非理性；而且投資者會(huì)有回避損失和心理會(huì)計(jì)的偏差，還有減少后悔、推卸責(zé)任的心理。尤其值得提出的是，研究表明這種對理性決策的偏差是系統(tǒng)性的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。

2．加現(xiàn)代金融理論和EMH是建立在有效市場競爭的基礎(chǔ)上。能夠在市場競爭中幸存下來的只有理性投資者。證券市場投資行為是由理性的投資者主宰。某些情況卜，非理性投資者實(shí)際上可以獲得比理性交易者更高的收益，非理性投資仍然可以影響資產(chǎn)價(jià)格。

3.2 個(gè)人投資者的投資行為分析

針對經(jīng)濟(jì)周期以及牛市和熊市的不同，個(gè)人投資者也明顯采取了不同的投資策略，在進(jìn)玫與防御策略之間游走。而個(gè)人投資者持倉結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，對二級市場股價(jià)的表現(xiàn)也明顯地施加了影響。結(jié)合機(jī)構(gòu)的投資研究報(bào)告，可以比較清晰地梳理出個(gè)人投資者投資行為背后的驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)其“價(jià)值投資”里面的行為因素。

證券之星在2008年初統(tǒng)計(jì)，中國證券市場18-30歲的個(gè)人投資者約占40%，中國的股票投資者精力充沛、感覺敏銳、處事果斷，因此體現(xiàn)在交易行為上，多傾向于短線操作，對消息敏感、交易頻率相對較高。受教育程度較少的投資者，容易受到各種信息噪音的影響而難以形成獨(dú)立的投資理念，反應(yīng)到投資行為上，則非理性行為較多，常有“追漲殺跌”的現(xiàn)象，易造成股市“從眾”效應(yīng)放大。

1．短視理性。

股市中投資者總是試圖預(yù)測股票價(jià)格的走勢，其中以技術(shù)分析為代表，由于其使用圖表來直觀描述股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，并容易得出一個(gè)比較明確的結(jié)論，所以一直受到大多數(shù)投資者的擁護(hù)。技術(shù)分析認(rèn)為股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的趨勢是不會(huì)輕易改變的，并以此來預(yù)測其未來走勢。但是單純使用技術(shù)分析手段進(jìn)行決策，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性偏差，其原因不只是對技術(shù)分析是否熟練的問題，而且存在思維方式本身所導(dǎo)致的問題。而機(jī)構(gòu)與莊家正是利用個(gè)人投資者對技術(shù)分析的過度依賴，通過操縱交易、制造技術(shù)假象，引誘個(gè)人投資者上當(dāng)。大部分個(gè)人投資者都有過單純依賴技術(shù)分析決策而導(dǎo)致虧損的慘痛教訓(xùn)。

2．過度自信與盲從

于投資者而言，很少有人能夠真正理解或者在實(shí)際中運(yùn)用金融理論中對于股票價(jià)值的定價(jià)模型，例如紅利貼現(xiàn)模型等等。調(diào)查顯示，投資者主要是通過一些公共的信息來源，例如報(bào)紙媒介、與朋友聊天、聽專家的股評等方式來獲得關(guān)于公司的相關(guān)信息，再對此進(jìn)行分析，從而得出其對公司價(jià)值的判斷。在行為金融DHS模型中，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛兩種判斷偏差。然而價(jià)格由有信息的投資者決定。投資者通常過高的估計(jì)了自身的預(yù)測能力，低估自己的預(yù)測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價(jià)值，甚至忘記自身信息方面的先天劣勢。

3．恐高癥和短線操作

個(gè)人投資者的恐高癥和短線操作也是市場的通病。在實(shí)戰(zhàn)中，大部分個(gè)人投資者都能從巨額虧損中得到教訓(xùn)，一看虧損都會(huì)積極止損。這樣做又容易走向反面，出現(xiàn)了頻繁割肉出局。這樣又養(yǎng)成了短線操盤的習(xí)慣。由于個(gè)人投資者投資方式不當(dāng)，收入低，心里承受著虧不起的巨大壓力，心態(tài)一般不太好，加上倉位較重必然會(huì)一遇到行情回調(diào)就會(huì)擇路而逃。這樣自然會(huì)出現(xiàn)恐高癥，短線操作頻繁。

4．信息干擾

信息干擾過多，忽視了獨(dú)立自主地判斷行情和完成買賣操作。個(gè)人投資者可以參考別人的觀點(diǎn)，了解大眾在想些什么，但更應(yīng)該在乎自己對市場的感受。這種來自直覺的感受往往是最真實(shí)的，也是最可靠的信息來源。每個(gè)人都會(huì)對情作出判斷，而結(jié)果往往不會(huì)相同。打聽的消息越多，越會(huì)猶豫不決。在股市里，判斷的信息越多，干擾會(huì)越大，操盤時(shí)越會(huì)不知所措、越會(huì)猶豫不決，看到機(jī)會(huì)也不敢下手。這也是信息的阻塞現(xiàn)象在股票投資中的最好體現(xiàn)。

5．無原則買賣

我國個(gè)人投資者大多風(fēng)險(xiǎn)與收益管理的觀念淡薄而利益最大化動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，其投資心理受外界環(huán)境的干擾比較明顯，不能及時(shí)獲利了結(jié)及止損出局是個(gè)人投資者的通病，也是虧損的重要原因。調(diào)查表明，個(gè)人投資者在進(jìn)行交易的時(shí)候并沒有按照所謂的計(jì)劃來進(jìn)行，更多的是根據(jù)情緒或者流言來買賣股票。如，在因股價(jià)波動(dòng)而買賣股票的行為方面，九成以上個(gè)人投資者會(huì)在股票上漲幅度達(dá) 30%之內(nèi)拋出，八成以上的投資者會(huì)在股票下跌幅度在20%以內(nèi)拋出，與預(yù)定止盈位或5—10%的止損點(diǎn)無關(guān)。另一方面，參考點(diǎn)也在投資者的交易行為中起到了重要的作用，其中大盤指數(shù)是一個(gè)重要的參考點(diǎn)，即使在熊市中，當(dāng)投資者所持有的股票的回報(bào)率大于指數(shù)的回報(bào)率，投資者的情緒相應(yīng)較高，甚至可能加大逆市操作力度，反而加大了損失的概率。4 我國股票市場上存在影響個(gè)人投資者行為的問題

影響個(gè)人投資者行為的因素很多，可分為主觀方面的和客觀方面的。

4.1 影響個(gè)人投資者的客觀問題

1．制度缺陷

根據(jù)對滬市異常波動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)分析，政策是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，同樣不可避免地會(huì)對個(gè)人投資者行為產(chǎn)生影響。另一方面，作為證券市場的微觀主體，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國家作為公司大股東的缺位使得國有股代理人幾乎是在沒有真實(shí)財(cái)產(chǎn)所有者的監(jiān)督下對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。這種??大股東利益缺位、小股東無力監(jiān)督”的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致我國上市公司“內(nèi)部人控制”問題嚴(yán)重、經(jīng)營效率低下，中小股東利益得不到保證。此外，這種畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)還直接造成同股不同價(jià)、同股不同權(quán)，對我國證券市場投資者行為造成極大的影響。由于個(gè)人股的取得是通過高溢價(jià)高成本購買的，上市公司歷年現(xiàn)金分紅比例又極低，個(gè)人無法靠長期投資取得回報(bào)，只能寄希望于從炒作中謀取差價(jià)利潤，因此市場投機(jī)炒作之風(fēng)盛行。而近期開始的股權(quán)分置改革，由于非流通股東擁有絕對話語權(quán)，流通股東難以獲得預(yù)期補(bǔ)償，故只能“用腳投票”，拉動(dòng)股市重心下移。

2．股市不成熟、個(gè)人投資者不成熟

我國股市運(yùn)行時(shí)間短、發(fā)育不成熟，完善股市管理和規(guī)范股市運(yùn)行任務(wù)相當(dāng)繁重。尤其是近兩年新增個(gè)人投資者大量涌現(xiàn)，如圖3.1和圖3.2所示可見投資者大量涌入的程度，他們進(jìn)入股市的心理準(zhǔn)備不足，對股市知識(shí)掌握不夠，自身的風(fēng)險(xiǎn)承受力較差，面對風(fēng)起云涌的股市行情，他們很難做到獨(dú)立思考，與眾不同。

股市的賺錢效應(yīng)吸引了大量熱錢源源不斷地涌入股市，由于新入市的個(gè)股投資者大多缺乏股票投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，因而他們往往會(huì)把日常買菜的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用于股市，撿便宜貨買，這是一季度垃圾股狂漲、雞犬升天的原因。截止2007年4月A股股票帳戶開戶人數(shù)仍在源源不斷地增加，新股民的隊(duì)伍仍在不斷壯大，這將給股市帶來兩方面的影響，一方面，散戶和新股民更傾向于買賣低價(jià)股即便宜貨，使得圍繞低價(jià)股的主題投資更容易獲得市場響應(yīng)；另一方面，由于大多數(shù)新增股民多屬于跟風(fēng)盤，籌碼鎖定性差，因而會(huì)出現(xiàn)買賣成交量大，市場震蕩加劇的局面。

截止2007年05月28日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到10027.36萬戶，一舉突破一億戶大關(guān)。而據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至周一收盤，該一億個(gè)賬戶共計(jì)持有的深滬兩市總流通市值為64380億元，折合每個(gè)賬戶持股市值約為64380元。

此外，據(jù)我們的粗略測算顯示，國內(nèi)總?cè)丝诳梢灾蔚纳顪麅墒锌傞_戶數(shù)僅為10828萬戶左右，即當(dāng)前一億戶左右的總開戶數(shù)水平，保守估計(jì)已逼近國內(nèi)可支撐的上限。

圖3.1 2004-2007年場外資金進(jìn)入A股市場統(tǒng)計(jì)表

圖3.2 07年5月以來每日開戶情況

3、信息不對稱與信息失真

建立在CAPM與EMH基礎(chǔ)之上的傳統(tǒng)金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。就我國具體情況來看，我國股票市場的信息披露在及時(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性方面均存在缺陷，個(gè)人投資者所處的是—個(gè)信息不對稱與信息失真的市場，上市公司、券商、中介機(jī)構(gòu)造假行為相當(dāng)嚴(yán)重，個(gè)人投資者要么難以鑒定信息的真?zhèn)我凑鐒e成本太高，于是，觀察他人尤其是所謂專家投資進(jìn)而學(xué)習(xí)模仿成為一種現(xiàn)實(shí)選擇，故“羊群效應(yīng)”是中國股市的一大特色；另一方面信息不對稱及信息失真客觀上造成個(gè)人投資者行為的滯后與盲從。這也是個(gè)人投資者投資失敗的重要原因。

4、莊家炒作

莊家是主力機(jī)構(gòu)投資者。莊家占盡資金、人才信息、工具、輿論的優(yōu)勢，能夠主動(dòng)、積極地認(rèn)識(shí)市場和進(jìn)行操作。莊家炒作的特點(diǎn)是主動(dòng)利用“選美博弈”原理，誘使個(gè)人投資者循著羊群效應(yīng)的軌跡行動(dòng)。莊家擇一股票，在低價(jià)位時(shí)吸進(jìn)所需的籌碼，然后再有計(jì)劃地將信息傳給大眾。當(dāng)少數(shù)圈內(nèi)人獲知這些信息時(shí)，價(jià)格還在不斷上升，收到信息并且買了股票的人都賺到了錢，于是形成掙錢的示范效應(yīng)。信息越傳越廣，跟風(fēng)的人越來越多，股票價(jià)格不斷拉高，莊家趁機(jī)出貨，完成了一次做莊過程。這個(gè)過程使莊家賺足了錢，廣大個(gè)人投資者虧了本。這個(gè)過程正是莊家有目的有計(jì)劃地編織“美女幻影”，誘發(fā)“羊群”對幻影群起追逐的過程，是莊家有意設(shè)計(jì)的套牢“羊群”的陷阱。

5、媒體煽動(dòng)

各種媒體經(jīng)常充當(dāng)煽動(dòng)者。一個(gè)錯(cuò)誤的觀點(diǎn)借助電視等媒體的宣傳造勢就可以變成公眾民意。跟著媒體宣傳買賣股票的大有人在。媒體在股市的羊群效應(yīng)中發(fā)揮了推波助瀾的作用。

4.2 影響個(gè)人投資者的主觀問題

影響個(gè)人投資者行為的因素中，心理因素是最普遍和最直接的。股市是一個(gè)財(cái)富再分配的投資場所，投資股票具備一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)是必要的，但是，股票投資者的貪婪、恐懼、不能堅(jiān)持原則、沒有 信心、沒有耐心、沒有信念等表現(xiàn)都是阻礙財(cái)富增值的最大敵人，現(xiàn)實(shí)情況是具備經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的專業(yè)投資者的投資業(yè)績并不當(dāng)然地勝出普通投資者。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在研究股票市場時(shí)把經(jīng)濟(jì)學(xué)放在次要的位置，而將主要精力集中于心理學(xué)，具有歐洲巴菲特之稱的安德烈．科斯托拉尼更推崇成功的投資人是訓(xùn)練有素的心理學(xué)家。

1、從眾心理

從眾心理是指個(gè)人受到外界人群行為的影響，而在自己的知覺、判斷、認(rèn)識(shí)上表現(xiàn)出符合大眾輿論或多數(shù)人的行為方式。人人都有從眾心理，這是人類的一種潛意識(shí)。社會(huì)心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，影響從眾的最重要的因素是持某種意見的人數(shù)多少，而不是這個(gè)意見本身。人多本身就具有很強(qiáng)的說服力和吸引力。很少有人能在眾口一詞的情況下堅(jiān)持自己的不同意見?？梢哉f，股市中的大多數(shù)個(gè)人投資者都受從眾心理的影響，都有一種跟著賺了錢的人走，跟著莊家走，跟著多數(shù)投資者走，跟著輿論走的投資心理。尤其是周圍多數(shù)人都看好某一只股票 的時(shí)候，單個(gè)投資者很難做出與其不同的獨(dú)立判斷。這是股票投資者最應(yīng)防備的一種心態(tài)，簡單地說羊群心理就是盲目的從眾心理，往往會(huì)使投資者損失慘重。市場低迷時(shí)，是進(jìn)行投資的好時(shí)機(jī)，但是由于市場上所有投資者都顯現(xiàn)出悲觀情緒，媒體也是一片空頭言論，大多數(shù)投資者 因?yàn)檠蛉盒?yīng)的心理，即使是最優(yōu)質(zhì)的股票被大幅低估，也不敢問津，市場高潮來臨時(shí)，則正好相反。持這種心態(tài)的人在股 票選擇上往往會(huì)盲目，對那些市場熱烈追捧的熱門股票，即使是投機(jī)性很強(qiáng)股價(jià)已被高估，投資者依然不顧一切地買入。而被市場一時(shí)低估的真正優(yōu)質(zhì)股票，投資者因?yàn)槔溟T而沒有買入的信心，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。

2、過度自信或悲觀。

人們在股票市場中的行動(dòng)很大程度上是源于這種自發(fā)的樂觀(悲觀)情緒，而不是取決于對公司未來收益的數(shù)學(xué)期望。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，在經(jīng)歷了兩年大牛市之后，2001年初投資者對大盤走勢預(yù)期仍十分樂觀，有22%的人認(rèn)為股指最高會(huì)達(dá)2300點(diǎn)，78%認(rèn)為會(huì)達(dá)2500點(diǎn)以上。進(jìn)入2004年后，面對股市不斷下跌、國、有股減持帶來的市場估值的巨大壓力及市場誠信危機(jī)，個(gè)人投資者極度悲觀，認(rèn)為上證指數(shù)跌破千點(diǎn)的投資者超過半數(shù)。這種極度波動(dòng)的心態(tài)，往往被機(jī)構(gòu)或莊家所利用。

3、賭博心理與暴富心態(tài)

股市的賭博特性是與投機(jī)性密切聯(lián)系的，在某種程度上可以說賭博特性就是投機(jī)性。而暴富心態(tài)其實(shí)是人類貪婪本性在股市中的體現(xiàn)。股市中的個(gè)人投資者大多是為了賺錢甚至是為了暴富而進(jìn)入股市的，預(yù)期收益目標(biāo)偏高者大有人在。調(diào)查顯示，即使在2001年底上指跌到1600點(diǎn)時(shí)，仍有26%的投資者認(rèn)為來年的年收益率會(huì)在10%—20%之間，20%的投資者認(rèn)為會(huì)在30—50%之間，10%的投資者認(rèn)為會(huì)在30%以上。在目前低迷的市況中，上市公司信息披露日趨透明，股價(jià)操縱和內(nèi)幕交易越來越受到限制，二級市場預(yù)期收益率下降，但這些市場環(huán)境變化仍難以根本上改變個(gè)人投資者的暴富心態(tài)。

4、陷入幻想和不切實(shí)際

投資者不能根據(jù)客觀實(shí)際的變化調(diào)整自己的投資策略。對于股票的下跌或上漲同樣適用。當(dāng)我們股票下跌時(shí)，很多人會(huì)有跌無可跌的想法；同樣對于維持漲勢的股票，我們急于判定出它的最高點(diǎn)。特別地，人們對于某一股票價(jià)格的最低點(diǎn)的判斷也往往給我們的投資帶來致命的后果。5 引導(dǎo)我國股票市場上個(gè)人投資者行為的政策建設(shè)

我國證券市場16年的發(fā)展歷程中，較為突出的問題是市場發(fā)展不穩(wěn)定，投機(jī)氣氛過濃，股指暴漲暴跌，股票換手率太高。為了改變當(dāng)前現(xiàn)狀，我國股票市場應(yīng)進(jìn)行以下政策建設(shè)。

5.1 宏觀調(diào)控建設(shè)

1．發(fā)展機(jī)構(gòu)投資

我國證券市場上缺乏機(jī)構(gòu)投資者。因此，進(jìn)入2000年以來，證券監(jiān)管部門提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，并在實(shí)踐中付諸實(shí)施。無疑，機(jī)構(gòu)投資者呈上升趨勢乃是一個(gè)全球現(xiàn)象。根據(jù)美國紐約證券交易所的統(tǒng)計(jì)資料，證券投資基金、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者持有紐約股市總股本的46%，在日本東京證券交易所這一比例也達(dá)到了42%.但是，對年輕甚至還很不規(guī)范的中國證券市場而言，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展問題的關(guān)鍵并不在于我們是否決定發(fā)展，更為重要的乃是我們應(yīng)該如何發(fā)展?；蛘哒f，尋求一條機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的正確道路是當(dāng)前的適當(dāng)選擇。從我國目前證券市場的實(shí)踐來看，部分機(jī)構(gòu)投資者的行為特征發(fā)生了一定的變異和扭曲，市場違規(guī)行為屢有發(fā)生，旨在穩(wěn)定證券市場的機(jī)構(gòu)投資者最后反而加劇了市場波動(dòng)。因此，分析機(jī)構(gòu)投資者與證券市場穩(wěn)定之間的邏輯關(guān)系，進(jìn)而發(fā)展成立這種關(guān)系所需的市場條件，最后對照我們證券市場的實(shí)際情況加以完善，將會(huì)對我們尋求一條機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的正確道路及制定相關(guān)的政策具有現(xiàn)實(shí)意義。

2．完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代企業(yè)理論的研究揭示，完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅為上市公司的治理提供了有效的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)，也為機(jī)構(gòu)投資者的長期戰(zhàn)略投資提供了市場基礎(chǔ)，90年代美國證券市場“機(jī)構(gòu)投資者的覺醒”即為一證明。

與此相反，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡是其與生俱來的特點(diǎn)之一。從最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我國上市公司中國有股與國有法人股的比率分別為36.77%和24.69%，而社會(huì)流通股比率僅為23.58%.在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者即使將其流通股東全部買斷，也無法成為上市公司最大的股東，因而根本無法獲得控股權(quán)以實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略投資目的。而且，由于不能上市流通的國有股與法人股占絕對比重，因此對于上市公司的收購兼并活動(dòng)，完全可以不通過公開市場進(jìn)行，只需私下協(xié)議即可，證券市場上內(nèi)幕交易蔚然成風(fēng)，這為機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)提供了便利條件。

3．制定合理的民事賠償制度

證券市場侵害行為應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任，對此各國的證券法規(guī)定都比較一致。但是我國的證券立法卻存在一種明顯的傾向，即把證券法定位于行政管理法，而對證券法中屬于私法的商法卻缺乏認(rèn)識(shí)。在立法過程中，只注重對證券發(fā)行和交易管理過程作行政性的規(guī)定，而忽略對證券交易行為當(dāng)事人的權(quán)力義務(wù)關(guān)系及私權(quán)侵害救濟(jì)的規(guī)定；對侵權(quán)行為也以行政和刑事責(zé)任進(jìn)行制裁，民事賠償責(zé)任非常缺乏。此外，在民事賠償責(zé)任的過錯(cuò)歸責(zé)、舉證責(zé)任方面也缺乏有利于投資者私權(quán)救濟(jì)的法律制度設(shè)計(jì)?！罢l主張，誰舉證”的過錯(cuò)歸責(zé)原則，使得中小投資者在侵權(quán)賠償過程中處于不利的地位。因此如果說上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷使得機(jī)構(gòu)投資者長期投資策略的激勵(lì)機(jī)制喪失，那么，民事賠償制度的欠缺則使機(jī)構(gòu)投資者的約束機(jī)制發(fā)生扭曲，從而構(gòu)成機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)運(yùn)作行為增加的潛在原因。

4．國家應(yīng)采取措施遏制傳媒對股市的消極影響

由于生存和發(fā)展的需要，我國的新聞媒體具有面向市場的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。市場的需求和競爭的壓力促使新聞傳媒不斷創(chuàng)新，不斷推出新的版面和欄目，新的報(bào)道方式和技巧。但是這種市場化趨勢也帶來了很多消極的影響。目前廣告已成為傳媒的主要經(jīng)濟(jì)來源，有些傳媒的新聞和言論在一定程度上受到廣告客戶的影響和制約，或搞有償新聞、有償版面，損害傳媒質(zhì)量和受眾利益。一些利益團(tuán)體通過經(jīng)濟(jì)手段對新聞媒體進(jìn)行事實(shí)上的控制，而廣大群眾卻只能是新聞媒體的被動(dòng)接受者。這種狀況對我國股市產(chǎn)生極其重大的影響。一方面，政府干預(yù)股市造成所謂的“政策市”；另一方面，我國股市又被一些利益團(tuán)體所操縱，這些利益團(tuán)體通過經(jīng)濟(jì)手段在一定程度上控制新聞媒體，迫使新聞媒體發(fā)布一些有利于他們信息。而廣大中小投資者由于辨別、處理、加工信息的能力比較弱，他們往往依據(jù)媒體發(fā)布的信息進(jìn)行投資決策，結(jié)果一些利益團(tuán)體從中受益，中小投資者利益最終受到損害。

為保護(hù)投資者利益，國家對新聞媒體市場在總體上應(yīng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。對新聞傳媒市場進(jìn)行調(diào)控的總體方向是，有利于繁榮市場，趨利避害，即充分發(fā)揮傳媒的積極作用，有效遏制傳媒的消極影響。

5.2 加強(qiáng)投資者教育

從我國資本市場發(fā)展歷程來看，加強(qiáng)投資者教育工作，保護(hù)投資者合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者信心，始終是培育和發(fā)展市場的核心課題和最重要的內(nèi)容。在中國證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，在上海證券交易所的積極參與和大力推動(dòng)下，起步于2000年的中國證券市場投資者教育工程，順利走過了導(dǎo)入期和發(fā)展期兩個(gè)階段，正在步入第三個(gè)階段———轉(zhuǎn)型期，取得了令人矚目成就。今天，投資者教育的功能已經(jīng)突破原有的外延邊界，逐步演變成中國證券市場制度創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的一個(gè)不可或缺的重要組成部份，并實(shí)實(shí)在在地肩負(fù)起為中國資本市場健康發(fā)展、保駕護(hù)航的重要使命。

隨著中國資本市場投資者隊(duì)伍的不斷壯大、多層次市場建設(shè)步伐的不斷加快、金融創(chuàng)新活力的不斷增強(qiáng)、國際化進(jìn)程的不斷加速，對投資者教育工作將邁入一個(gè)新階段。對投資者教育工作應(yīng)主要集中在以下幾個(gè)方面：

1．是高度重視投資者教育工作，繼續(xù)加大對該項(xiàng)工作的資源投入，全方位推進(jìn)投資者教育工作。擬進(jìn)一步加大投資者教育的工作力度，增加人手、增加預(yù)算，籌建投資者網(wǎng)絡(luò)大學(xué)；進(jìn)一步完善和提升投資者服務(wù)熱線電話，并設(shè)專門的接聽小組負(fù)責(zé)解答投資者的咨詢和疑惑，歸納和分析問題；進(jìn)一步加大對中西部地區(qū)的重視程度；進(jìn)一步增加對境外投資者的關(guān)注程度。

2．是利用先進(jìn)的技術(shù)，多種形式開展投資者教育。借鑒其他國家的經(jīng)驗(yàn)，展開多種形式開展投資者教育。如舉辦研討會(huì)、舉辦證券市場展覽、編輯宣傳資料以及舉辦模擬股票交易大賽等多形式，推動(dòng)投資者教育工作全方位開展。

3．是加強(qiáng)與監(jiān)管部門、交易所和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的協(xié)作，形成社會(huì)合力，共同推動(dòng)投資者教育事業(yè)開展。上證所將加強(qiáng)國內(nèi)證券監(jiān)管部門、交易所、投資者保護(hù)基金、證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作，形成合力，同時(shí)，要借助媒體等外部力量，共同推動(dòng)投資者教育工作開展。

4．是注重在青少年中開展投資者教育工作，為未來投資者教育奠定良好基礎(chǔ)。青少年將是未來的投資者群體，對其進(jìn)行早期金融文化教育十分有利于其樹立正確的投資理念，豐富金融知識(shí)，打好基礎(chǔ)。因此，應(yīng)積極同大專院校，乃至中小學(xué)加強(qiáng)聯(lián)系，加強(qiáng)對青少年的教育工作，從而為未來投資者教育奠定良好基礎(chǔ)。

5．是進(jìn)一步調(diào)動(dòng)社會(huì)力量，共同做好投資者教育和投資者關(guān)系工作。積極推動(dòng)和促進(jìn)國內(nèi)投資者關(guān)系管理行業(yè)協(xié)會(huì)的早日問世，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。總結(jié)

6.1 證券市場功能

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的金融體系的重要組成部分。證券市場以其獨(dú)特的方式和活力對社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生多方面影響，在籌集資本、引導(dǎo)投資、配置資源等方面有著不可替代的獨(dú)特功能。

1．籌資功能

證券市場的籌資功能是指證券市場為資金需求者籌集資金的功能。這一功能的另一個(gè)作用是為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是 投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者，資金盈余者為使自己的資金價(jià)值增值，就必須尋找投資對象。在證券市場上，資金盈余者可以通過買入證券而實(shí)現(xiàn)投資。而資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會(huì)尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達(dá)到籌資的目的。

2．定價(jià)功能

證券市場的第二個(gè)基本功能就是為資本決定價(jià)格。證券是資本的存在形式，所以證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。證券的價(jià)格是證券市場上證券供求雙方共同作 用的結(jié)果。證券市場的運(yùn)行形成了證券需求者競爭和證券供給者的競爭關(guān)系，這種競爭的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報(bào)的資本，市場的需求就大，其相應(yīng)的證券的價(jià)格就高；反之，證券的價(jià)格就低。因此，證券市場提供了資本的合理定價(jià)機(jī)制。

3．資本配置功能

證券市場的資本配置功能是指通過證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置的功能。資本的趨利性，決定了社會(huì)資金要向經(jīng)濟(jì)效益最高的行業(yè)和企業(yè)集中。在證券市場上，證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來決定的。證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映。而能提供高報(bào)酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)，這樣，證券市場就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

6.2 中國股市現(xiàn)狀

中國股市從2005年6月6日，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)大關(guān)，最低下探998.23點(diǎn)到07年10月16日創(chuàng)下最高點(diǎn)6124點(diǎn)后開始拐頭向下，又在08年11月創(chuàng)下1664.93點(diǎn)的最低點(diǎn)，其振幅之大勇冠全球，那么，中國股市走出這樣的問題主要集中在以下方面。

1．中國股市的定位問題

股市的基本功能為投資、融資和資源優(yōu)化配置，但中國股市把融資和大躍進(jìn)式的大擴(kuò)容凌駕于投資和資源優(yōu)化配置之上，為其唯一任務(wù)，十幾年的中國股市其規(guī)模超越了發(fā)達(dá)國家?guī)资瓴拍芡瓿傻陌l(fā)展規(guī)模，融資功能被發(fā)揮的淋漓盡致。從分階段來說，額度分配上市、捆綁上市、為國企扶貧解困、中小板上市、H股回歸，一直到非流通股的全流通，股市管理者把融資當(dāng)成了其一項(xiàng)政治任務(wù)?；仡^看中國平安，一次性要融資1500億，這金額不但讓國人聽著有點(diǎn)不敢相信自己的耳朵，就連金融巨鱷云集的美國也驚的目瞪口呆。

2．中小投資者處于弱勢地位

保護(hù)中小投資者在中國股市成了一句政治口號(hào)，在中國股市中的中小投資者從沒有得到過應(yīng)有的尊重，始終處于弱勢地位，甚至出現(xiàn)法律上不支持中小投資者與上市公司打官司，意思就是你被騙了是活該，只好自認(rèn)倒霉，這樣的事情在地球上恐怕除了中國再也找不出第二個(gè)國家了。投資者拿出大量資金幫助國有企業(yè)脫貧解困，支持上市公司發(fā)展，而上市公司大量融資后卻可以不予回報(bào)，導(dǎo)致業(yè)績好壞和市盈率的高低只停留在表報(bào)上，與投資價(jià)值沒有必然的聯(lián)系，這就是中國股市投資功能的喪失。

3．輿論導(dǎo)向問題

中國石油上市前后幾乎是一片看好，認(rèn)為亞洲最賺錢的公司上市，無疑大大提升上市公司的整體質(zhì)量，但再好的上市公司也要有合適的股價(jià)，當(dāng)時(shí)輿論導(dǎo)向?qū)ζ淇浯笃湓~大作宣傳，甚至出現(xiàn)對其的預(yù)測是又一個(gè)百元股的來臨，最后48元的股價(jià)卻成為當(dāng)時(shí)市場供求關(guān)系本身就在發(fā)生逆轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大調(diào)整的導(dǎo)火索和直接動(dòng)力，導(dǎo)致了大量中小股民被深套，苦不堪言。過去3年的事實(shí)證明當(dāng)股市漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟(jì)增長的幅度時(shí)，股市不可能還是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，所以輿論引導(dǎo)能否保持客觀公正十分重要，千萬不能把引導(dǎo)變成了誤導(dǎo)。另外輿論導(dǎo)向也好、維穩(wěn)也好都是主觀的，而市場是自有其客觀規(guī)律，當(dāng)主觀意志總是凌駕于客觀規(guī)律之上時(shí)，主觀維穩(wěn)反而變成了客觀的擾亂市場秩序。

4．制度問題

制度問題平時(shí)大家聊的比較多，涉及的內(nèi)容也非常多，以前文章中本人也聊起過不少，在此不再多說。管理層怎樣的思路與理念是能制定出怎樣制度的關(guān)鍵因素，而什么樣的制度就會(huì)出現(xiàn)什么樣的市場，什么樣的市場就能造就什么樣的投資者?？傊贫炔蛔?，中國股市永無寧日。

6.3 個(gè)人投資者投資基本策略

基于個(gè)人投資者的心理與行為分析，結(jié)合實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)個(gè)人投資者投資基本策略如下：

1．樹立正確的投資理念，制定合理的盈利目標(biāo)。

是否具有正確的投資理念，關(guān)系到個(gè)人投資者投資的成功與否。為此應(yīng)特別注意幾個(gè)要點(diǎn)：

(1)順勢而為，波段操作。順勢而為指市場基本面發(fā)生變化，其走勢明確而采取的相應(yīng)措施——止損或跟進(jìn)。顯然是經(jīng)過認(rèn)真研判之后的行動(dòng)。而無論牛熊市，股價(jià)波動(dòng)都是存在的，即都有投資機(jī)會(huì)。故波段操作及時(shí)獲利了結(jié)，積小勝為大勝才是獲利的關(guān)鍵。相應(yīng)的應(yīng)減少持股時(shí)間增加持幣時(shí)間。

(2)買要慎重，賣應(yīng)果斷。

(3)制定合理的盈利目標(biāo)。投資者要根據(jù)自己掌握的信息，對投資對象進(jìn)行定價(jià)，從而制定合理的盈利目標(biāo)。盈利目標(biāo)的制定可以使投資者免受股市“噪音”的影響，堅(jiān)定投資信心，另一方面，可以使投資方案避免因個(gè)體情緒的波動(dòng)而變化。

(4)認(rèn)真進(jìn)行投資品種篩選，集中投資于2—3只股票并避免頻繁交易及投資過于分散。2．正確應(yīng)用基本面分析和技術(shù)分析手段，把握買賣時(shí)機(jī)。

從分析的實(shí)效來講，基本面分析具有長久性、趨勢性和必然性，而技術(shù)分析較具短期性和不確定性?？偟膩碚f，基礎(chǔ)分析適宜于長線投資，技術(shù)分析則適宜短線投機(jī)。無論投資者從基本面分析中得出怎樣的長期走勢分析，具體入市的時(shí)機(jī)仍需要技術(shù)分析作為參照，才能提高操作的科學(xué)性。近年來市場格局由莊散博弈向機(jī)構(gòu)間博弈的轉(zhuǎn)變，對個(gè)人投資者投資提出了更高的要求。因此加強(qiáng)證券知識(shí)學(xué)習(xí)，把握技術(shù)分析中價(jià)、量、時(shí)、空四者的關(guān)系及各種技術(shù)指標(biāo)的綜合運(yùn)用，將基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合起來，才可能取得投資成功。

3．積極主動(dòng)的進(jìn)行投資者教育活動(dòng)

投資者是證券市場發(fā)展的根本力量所在。作為重要的參與主體，投資者構(gòu)成證券市場賴以生存和發(fā)展的核心基礎(chǔ)。由于信息的不對稱，中小投資者在證券市場這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場里，天然地處于弱勢地位，因此，在市場經(jīng)濟(jì)比較成熟的國家，對中小投資者權(quán)利保護(hù)是證券市場的重要課題，“投資者教育”概念也被人們普遍接受。投資者教育一般被理解為針對個(gè)人投資者進(jìn)行的旨在傳播投資知識(shí)、傳授投資經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)投資技能、倡導(dǎo)理性投資觀念、提示投資風(fēng)險(xiǎn)、告知投資者權(quán)利及其保護(hù)途徑、以及提高投資者素質(zhì)的活動(dòng)。

致

謝

首先，非常感謝我的老師給我的指導(dǎo)和幫助。在我畢業(yè)論文撰寫期間，老師為我順利完成論文提供了莫大的幫助。論文的研究工作是在老師的直接指導(dǎo)和關(guān)懷下完成的，老師對我的論文給了具體的修改意見。感謝所有教導(dǎo)過我的各位老師，他們嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)和淵博的知識(shí)將使我終身受益！

感謝所有在我學(xué)習(xí)期間關(guān)心和幫助過我的老師和同學(xué)們。

感謝我以前以及現(xiàn)在的老師們、同學(xué)們和朋友們，是你們支持使我走到了今天，謝謝你們。

永遠(yuǎn)感謝我的家人，他們對我精神上的鼓舞、殷切的期望和真摯無私的愛一直是我奮斗的力量源泉。

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