第一篇：海南航空投資價(jià)值分析報(bào)告

海南航空投資價(jià)值分析報(bào)告

公司概況分析

海南航空股份有限公司的前身是海南省航空公司，誕生于1989年10月。1993年1月，公司成功地進(jìn)行了股份制改造，成為國內(nèi)首家規(guī)范化的股份制航空公司，總股本25，010萬元。1994年10送2分紅，股本增為30，012萬元。1995年，經(jīng)民航總局和國家外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，公司向美國航空有限公司發(fā)行100，040，001股外資股，成為中國民航業(yè)首家規(guī)范化的中外股份有限公司，股本變更為400，160，001股。1997年發(fā)行7100萬股B股并上市，成為國內(nèi)首家B股上市的航空運(yùn)輸企業(yè)，總股本增為471，160，001股，同年正式更名為海南航空股份有限公司。海南航空投入運(yùn)營六年，年年盈利，1993年運(yùn)營八個(gè)月即盈利6800萬元，開我國民航史當(dāng)年運(yùn)營當(dāng)年盈利之先河。特別是在中國民航業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)大面積虧損的1998年，海南航空仍盈利近1億元，成為中國民航業(yè)盈利最多的航空公司。行業(yè)背景分析航空運(yùn)輸業(yè)—高速增長的重要基礎(chǔ)產(chǎn),高速增長的航空運(yùn)輸業(yè)

航空運(yùn)輸業(yè)是20世紀(jì)發(fā)展起來的新興行業(yè)。作為重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的同時(shí)，受國家政策扶持和保護(hù)，一直保持高速發(fā)展。目前，從世界范圍看，仍呈不斷增長趨勢。我國航空運(yùn)輸業(yè)是在改革開放的推動(dòng)下快速發(fā)展起來的。80年代我國航空體 制開始全面改革，航空運(yùn)輸完全進(jìn)入企業(yè)化經(jīng)營，從而推動(dòng)航空運(yùn)輸業(yè)加速發(fā)展。1985年到1997年我國民用航空航線由265條增加到967條，民用飛機(jī)由404架上 升到915架，民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量由1985年的12．7億噸公里躍升至1997年的86．7億噸公里，總投資額由1991年的10．7億元跳升至1997年的86．6億元。1980年到 1996年航空運(yùn)輸三大指標(biāo)（客運(yùn)量、貨郵量、總周轉(zhuǎn)量）年均增長率均在15％以上，近十年民航運(yùn)輸業(yè)則以接近20％的速度增長。與國內(nèi)其他主要運(yùn)輸方式相比，航空運(yùn)輸業(yè)的增長速度名列第一。近兩年由于亞洲金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢影響，航空運(yùn)輸業(yè)進(jìn)入緩慢增長時(shí)期。但隨著改革開放的不斷深入，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，人民收入不斷增加，對(duì)外開放和國際交往日益頻繁，旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，外資、合資企業(yè)商務(wù)旅行和國內(nèi)私 人飛行消費(fèi)的比例將會(huì)進(jìn)一步提高；同時(shí)，貨物的航空快捷運(yùn)輸方式將越益重要，航空運(yùn)輸需求將不斷增加，而且由于中國民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量基數(shù)很小，目前，民航運(yùn)輸在各種客貨運(yùn)輸量中仍占很小比例，因此，發(fā)展空間巨大，整個(gè)航空運(yùn)輸業(yè)仍將保持持續(xù)快速的發(fā)展。超高速增長的海南航空運(yùn)輸市場海南是我國最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，地處海島，與大陸隔海相望，交通運(yùn)輸一直是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，發(fā)展航空運(yùn)輸成為海南解決交通問題的重大措施之一。海南省航空運(yùn)輸市場正是在此背景下超高速增長，海南航空股份有限公司也是 在此背景下快速壯大的。從1987年到1991年底，海南省航空運(yùn)輸吞吐量平均每年 增長31．35％，93年以來，年均客流量增長17．6％，貨郵行李運(yùn)輸增長30．1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國平均水平。按平均30％的增長速度測算，到1999年底，海南旅客 吞吐量將達(dá)到700萬人次左右，需要增加24架B737飛機(jī)開飛?？谳椛涞膰鴥?nèi)外航線。另外據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)推算，今后五年內(nèi)海南省航空運(yùn)輸?shù)哪晷枨笤鲩L速度不會(huì)低 于30％。同時(shí)，作為旅游大省，海南旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展也將大力推動(dòng)海南航空運(yùn) 輸市場高增長。可見，今后相當(dāng)長一段時(shí)期，海南航空運(yùn)輸市場仍將持續(xù)超高速發(fā)展。經(jīng)營管理分析資本運(yùn)營突出主業(yè)中西兼融以人為本

創(chuàng)新的體制和規(guī)范的管理作為中國民航首家股份制企業(yè)，海南航空從一開始，就博采眾長，借鑒和學(xué)習(xí)國外航空公司的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，緊扣股份制運(yùn)作的核心，構(gòu)建了全新的經(jīng)營管理體制和高效的運(yùn)行機(jī)制，實(shí)行不折不扣的現(xiàn)代企業(yè)制度。決策機(jī)制方面，海南航空三權(quán)分立的公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)名符其實(shí)，各司其職。經(jīng)營管理 機(jī)制方面，海南航空的機(jī)構(gòu)設(shè)置以靈活、高效為目標(biāo)，從組織形式上保證迅速反 映市場、把握機(jī)遇、果斷決策的應(yīng)變決斷能力；生產(chǎn)運(yùn)行方面借鑒美國波音公司的運(yùn)行管理經(jīng)驗(yàn)，成立了運(yùn)行中心，由生產(chǎn)運(yùn)營部門負(fù)責(zé)人輪流擔(dān)當(dāng)正副值班員，全權(quán)處理與生產(chǎn)和飛行安全有關(guān)的事務(wù)，同時(shí)實(shí)行預(yù)案制，將生產(chǎn)運(yùn)行中各種 可能發(fā)生的問題全部列入預(yù)案，使有關(guān)人員心中有數(shù)，提高了應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件 的能力。在人事制度上，實(shí)行全員勞動(dòng)合同制，副總經(jīng)理以下干部實(shí)行公開競爭上崗，擇優(yōu)聘用，重實(shí)際能力，重工作業(yè)績，通用型高級(jí)人才經(jīng)過嚴(yán)格考核，可以一步到位。公司實(shí)行嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度，能上能下，增強(qiáng)了員工的競爭感和責(zé)任感。分配制度上突出兩條原則，一是向生產(chǎn)一線傾斜，二是體現(xiàn)尊重知識(shí)、尊重人才。卓越的資本運(yùn)營成就海南航空資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張得益于成功的資本運(yùn)營。航空業(yè)是資金密集型行業(yè)，海南航空創(chuàng)立初期僅有1000萬元啟動(dòng)資金，這對(duì)創(chuàng)辦航空公司而言無疑是杯水車薪。海航人以特有的智慧和膽略很好地把握住了各種機(jī)遇，充分利用改革開 放政策和特區(qū)優(yōu)勢，在不到一年的時(shí)間內(nèi)完成了股份制改造，成功募集2．5億元 股本金，使公司資產(chǎn)增長317．7倍，并以此為信用獲得6．48億元的貸款，滿足了引進(jìn)飛機(jī)啟動(dòng)市場的需要；1993年，海南航空法人股在STAQ系統(tǒng)上市；1995年9月，成功地向美國航空有限公司發(fā)行1億外資股，在全國航空運(yùn)輸企業(yè)中率先實(shí) 現(xiàn)同國際資本市場的對(duì)接；1997年發(fā)行7100萬股B股上市，開始在國內(nèi)證券市場的第二次啟動(dòng)。同時(shí)，海南航空充分利用租賃融資方式，快速擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模，迅速占領(lǐng)市場，使主業(yè)有了跳躍式發(fā)展。憑著良好的信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績，多種形式的籌資渠道為海南航空接上了輸血管，使海南航空在資本運(yùn)營方面得心應(yīng)手，如今以4．7億元注冊(cè)資本駕馭著70多億元的運(yùn)作資本，充分實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張的目的。海南航空這些成功的資本運(yùn)營，不但拓寬了公司融資渠道，為公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)作資 金良性循環(huán)和轉(zhuǎn)為公眾公司奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，還使公司在資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方式等方面更加適應(yīng)日益激烈的競爭環(huán)境，并將促進(jìn)海南航空國際化、多元化、集團(tuán)化發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。獨(dú)具特色的企業(yè)文化企業(yè)長盛不衰與企業(yè)文化息息相關(guān)。海南航空創(chuàng)立之初就追求至誠、至善、至精、至美的企業(yè)文化精神，致力于“內(nèi)修中華傳統(tǒng)文化之精華”為核心的企業(yè)文化建設(shè)。海南航空良好的服務(wù)形象的樹立，正是得益于傳統(tǒng)文化精 粹的熏陶。另一方面，海南航空主張外融西方先進(jìn)管理技術(shù)，學(xué)習(xí)一切先進(jìn)的方法和手段，中西合璧，相得益彰，提升了員工的綜合素質(zhì)。海南航空獨(dú)具特色的企業(yè)文化培育了員工的責(zé)任感、認(rèn)同感，增強(qiáng)了企業(yè)凝聚力，激發(fā)了員工的積極性和創(chuàng)造性，而這正是海南航空充滿生機(jī)和活力的源

財(cái)務(wù)狀況分析 盈利能力分析

公司最近三年利潤表如下：

單位：人民幣萬元

項(xiàng)目/年度2000年度1999年度1998年度

主營業(yè)務(wù)收入229,648180,717136,088

主營業(yè)務(wù)成本161,113125,01690,512

主營業(yè)務(wù)利潤60,98249,73641,022

其他業(yè)務(wù)利潤2,7632,8482,914

營業(yè)利潤14,07713,0519,835

投資收益2,5272,048-46

凈利潤16,35213,5698,529

由上表可知，公司主營業(yè)務(wù)突出，主營業(yè)務(wù)收入主要來自航運(yùn)收入。從1993年至2000年這8年間，隨著公司飛行航班次和旅客運(yùn)輸量的逐年提高，主營業(yè)務(wù)收入年平均增長率為29．94％，主營業(yè)務(wù)利潤年平均增長率為21．93％，凈利潤年平均增長率為39．80％。由此可見，公司近年來銷售業(yè)績和市場份額上強(qiáng)勁的增長是有著主營業(yè)務(wù)利潤持續(xù)、穩(wěn)定增長作為堅(jiān)強(qiáng)支撐的，因此公司規(guī)模的大幅擴(kuò)張是健康而穩(wěn)定的。同時(shí)，主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)利潤的增長又為公司提供了可靠的利潤來源和現(xiàn)金流。

償債能力分析

年度2000.12.311999.12.311998.12.31

資產(chǎn)增長率（%）57.3481.1122.65

資產(chǎn)負(fù)債率（%）78.6668.3371.03

股東權(quán)益比率（%）21.3431.6728.97

產(chǎn)權(quán)比率3.732.182.45

已獲利息倍數(shù)1.741.861.76

從資產(chǎn)負(fù)債率表面上看來，海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率高于目前國內(nèi)A股上市公司的一般水平，股東權(quán)益比率較低。但高負(fù)債運(yùn)營是航運(yùn)行業(yè)的一大特性，國外航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為80％，國內(nèi)航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均約89％。就海航的發(fā)展歷程來看，其航空資產(chǎn)一直保持大幅增長的特點(diǎn)（近三年平均增長率達(dá)到53．70％），資產(chǎn)負(fù)債率的增長水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)總值的增長。另外，已獲利息倍數(shù)指標(biāo)反映良好，負(fù)債增加主要源自長期負(fù)債。目前公司長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，長期負(fù)債占公司負(fù)債總額的68．2％，公司在短期內(nèi)無大的償債壓力。對(duì)海航償債能力的分析表明：公司在財(cái)務(wù)運(yùn)作上積極利用財(cái)務(wù)杠桿，逐步實(shí)施穩(wěn)健的籌資計(jì)劃，具有較強(qiáng)的融資能力和防御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，能較好地適應(yīng)高投入、高產(chǎn)出的航運(yùn)業(yè)特點(diǎn)。

資本結(jié)構(gòu)分析

海南航空總資產(chǎn)363，808．2萬元，總負(fù)債256，980．9萬元，資產(chǎn)負(fù)債率70.64％，這一指標(biāo)雖然偏高，但仍比同行業(yè)平均水平78％要低，且總負(fù)債中有61％屬長期負(fù)債，大部分償還期在五年以上，不需要在短期籌集資金償還，因而在償還期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此次募集資金成功之后，公司可以增加10億多元的自有資金，使資產(chǎn)負(fù)債率降到55％左右，資本結(jié)構(gòu)狀況將會(huì)大大改善。而且，由于航空行業(yè)投資巨大的特點(diǎn)，高負(fù)債經(jīng)營是這一行業(yè)的普遍事實(shí)，只要有良好的營運(yùn)機(jī)制，經(jīng)營得法，公司完全可以在高負(fù)債的情況下創(chuàng)造出高效益。

現(xiàn)金流量分析

公司近三年現(xiàn)金流量凈增加額及構(gòu)成如下

單位：人民幣萬元

項(xiàng)目/年度2000年度1999年度1998年度

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額6,35911,044-8，309

經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額22,433-9,1943，392

投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額-297,228-120,679-52，489

籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額281,156140,91740，786

公司自1998年以來“籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”項(xiàng)均為正值，且呈逐年遞增之勢，表明歷年來公司擁有良好的融資信譽(yù)、廣泛的融資渠道和對(duì)資本市場駕馭能力的不斷提升；公司自1998年以來″投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額″項(xiàng)均為負(fù)值，且呈逐年遞增之勢。該項(xiàng)為負(fù)值從會(huì)計(jì)學(xué)角度來講是較為正常的（以2000年年報(bào)為例，1000多家上市公司中，80％以上者該項(xiàng)值為負(fù)），關(guān)鍵是在于投資項(xiàng)目的獲利能力，近年來公司的大額投資項(xiàng)目主要在于購買飛機(jī)、航材和對(duì)美蘭機(jī)場的投資，以上項(xiàng)目都是公司經(jīng)營生產(chǎn)所必須的，同時(shí)具較佳的盈利能力。1999年″經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額″項(xiàng)為負(fù)值牞出現(xiàn)負(fù)值的主要原因是公司出現(xiàn)大額其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的支付行為。2000年，公司盈利1．63億元人民幣，使公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額較1998年和1999年有較大的改善，擁有充裕的現(xiàn)金用于日常的經(jīng)營活動(dòng)。綜合分析，公司的現(xiàn)金流量狀況正常。

發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>

海南航空從開始組建就一直得到政府及其有關(guān)部門的全力支持。美國SH＆E航空咨詢公司

在評(píng)估肯定海南航空的競爭力時(shí)，特別將海南航空“同省政府和中國民用航空總局的良好的工作關(guān)系”作為一條重要依據(jù)。海南航空在股份制改制對(duì)外資定向發(fā)行股份而成為首家中外合資航空企業(yè)、發(fā)行B股和A股等重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，在機(jī)隊(duì)和航線的擴(kuò)展與開辟等方面，都得到海南省政府、國家外經(jīng)貿(mào)部和民航總局的大力支持。稅收方面，按有關(guān)規(guī)定，海南航空按15％的稅率繳納企業(yè)所得稅，而作為交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)經(jīng)營企業(yè)還可享受優(yōu)惠稅率。如海南省政府1995年批準(zhǔn)海 南航空除享受“二免三減”所得稅優(yōu)惠，還對(duì)投資到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的那部分資金實(shí)現(xiàn)的利潤實(shí)行“五免五減”優(yōu)惠，從96年起海南航空25％外資股部分享受一年免兩年減半征收所得稅優(yōu)惠。98年，海南航空被確認(rèn)為外商投資先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，當(dāng)年公司按10％繳納所得稅。今后，海南航空在稅收、技術(shù)、投資、金融等方面仍會(huì)享受相應(yīng)政策優(yōu)惠，無疑將直接提高海南航空盈利能力，極大地促進(jìn)海南航空持續(xù)快速發(fā)展。

成功品牌開拓市場的重要無形資產(chǎn)海南航空的品牌戰(zhàn)略非常成功。

海南航空以全新的體制、獨(dú)特的企業(yè)文化、先進(jìn)的管理、高度安全和高效率的生產(chǎn)運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以及良好的業(yè)績，集中樹起了海南航空安全生產(chǎn)、優(yōu) 質(zhì)服務(wù)、信譽(yù)卓著的品牌。本報(bào)告前述海南航空贏得的若干獎(jiǎng)項(xiàng)和“第一”是這些品牌獲得成功的最好注解。市場對(duì)海航服務(wù)品牌的認(rèn)可使得海南航空在其經(jīng)營的主要航線上市場占有率為第一。市場對(duì)海南航空信譽(yù)品牌的認(rèn)可，使海南航空從定向募集股份有限公司 開始，到1995年底向美國航空有限公司發(fā)行外資股，1997年發(fā)行境內(nèi)上市外資股，租賃融資引進(jìn)飛機(jī)等方面都獲得了巨大的成功。1997年9月，著名的美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)海南航空進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，確認(rèn)海南航空長期信用等級(jí)為B＋，稱“該 長期評(píng)級(jí)結(jié)果的前景是穩(wěn)定的”，“中國經(jīng)濟(jì)增長的巨大需求前景和海航在國內(nèi)航空中的服務(wù)質(zhì)量和成本優(yōu)勢有利于海航獲得競爭優(yōu)勢”；確認(rèn)海航為中國民航第一流的、最有發(fā)展前途的企業(yè)之一。1998年1月，中國銀行與海南航空簽署“銀企合作協(xié)議”，對(duì)其授信65．69億元人民幣。1999年10月海南航空獲準(zhǔn)A股發(fā) 行上市。早在1994年，就有權(quán)威專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估海南航空商譽(yù)價(jià)值為2．029億元，再經(jīng) 過這幾年來的發(fā)展，成功的海南航空品牌已形成公司具有巨大潛力的重要無形資產(chǎn)，在促進(jìn)公司良性循環(huán)持續(xù)增長過程中發(fā)揮著重要作用。

資本運(yùn)營能力高速擴(kuò)張的重要保證

航空運(yùn)輸業(yè)是資金和技術(shù)高度密集型產(chǎn)業(yè)。根據(jù)海南航空發(fā)展目標(biāo)分析，其 機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有關(guān)資產(chǎn)購置及重組調(diào)整都必須以巨額資金運(yùn)作 為先決條件。而海南航空恰恰在多渠道融資，資本運(yùn)營方面具有特別的能力。國際上比較重要的融資方式如直接投資、租賃融資、國內(nèi)很重要的融資方式發(fā)行A股、B股等等，海南航空都成功地做到了。而美國航空有限公司入股海南航空并 迅速增值，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)海南航空的權(quán)威評(píng)級(jí)肯定，中國銀行對(duì)海南航空的65億元巨額授信等一系列經(jīng)典成就，無異于為海南航空打開了一扇資本市場的芝麻之門，再結(jié)合海南航空在人才、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢，回顧海南航空超高速增長和擴(kuò)張的歷史，我們有理由對(duì)海南航空的未來充滿十分樂觀的預(yù)期。

第二篇：南方航空投資價(jià)值分析報(bào)告

南方航空（600029）投資價(jià)值分析報(bào)告

公司概述

公司是國內(nèi)最具規(guī)模的航空承運(yùn)人

擁有飛機(jī)架數(shù)和航線數(shù)最多

2002年，民航總局批準(zhǔn)民航業(yè)重組，并成立南航集團(tuán)、國航集團(tuán)和東航集團(tuán)。南航合并北方航空和新疆航空，繼續(xù)保持持續(xù)數(shù)年的國內(nèi)市場領(lǐng)先地位。目前，南航是國內(nèi)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的航空公司，經(jīng)營著包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在內(nèi)的客貨運(yùn)輸飛機(jī)300余架，國際國內(nèi)航線600余條,形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國內(nèi)，全面輻射亞洲，連接歐美澳洲的強(qiáng)大航線網(wǎng)絡(luò),通往全球152個(gè)大中城市。

國內(nèi)運(yùn)輸量遙遙領(lǐng)先

在國內(nèi)、國際和地區(qū)（港澳）三類航線上，三大航各有所長。國航在國際航線上獨(dú)占鰲頭，東航強(qiáng)在地區(qū)航線，而南航則在國內(nèi)市場中處于遙遙領(lǐng)先的地位。2006年，南航國內(nèi)航線總周轉(zhuǎn)量達(dá)到62.6億噸公里，大大超過國內(nèi)其他航空。根據(jù)波音公司和空客公司的預(yù)測，未來中國將是全球增長最快的航空市場之一，而且現(xiàn)有規(guī)模已僅次于美國居全球第二。南航作為最大的國內(nèi)航空市場承運(yùn)人，必將受惠于國內(nèi)航空市場的持續(xù)景氣。

客座率節(jié)節(jié)攀升，客公里收入穩(wěn)中有升

近年來，公司業(yè)務(wù)量增長迅速，2002-2006年總周轉(zhuǎn)量（RTK）和旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）的年均增速明顯高于可用周轉(zhuǎn)量（ATK）和可用座公里（ASK）的增速，使得總體載運(yùn)率和客座率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢（03年因非典有所下滑）。2006年，客座率創(chuàng)下71.7%的公司歷史最好水平。

與此同時(shí)，南航的客運(yùn)單位收入一直保持在較高水平，這主要源于其以國內(nèi)航線為主，而短航程的國內(nèi)航線的客公里收入高于長航程的國際航線。與此相反，國際貨運(yùn)的收益率要顯著高于國內(nèi)貨運(yùn)，在三大航中，南航國內(nèi)飛機(jī)腹倉的貨運(yùn)占比最高，從而使得其貨運(yùn)收益水平低于國航和東航。目前，南航已著手改變貨運(yùn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營架構(gòu)，未來很可能成立貨運(yùn)專業(yè)子公司，并大力引進(jìn)全貨機(jī)。

收入和成本分析

主營收入分析

2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營收入470.47億元，其中運(yùn)輸收入占97.6％，其他收入占2.4％。在運(yùn)輸收入中，客運(yùn)占92.2%，貨運(yùn)占7.8%。國內(nèi)客運(yùn)是公司最主要的收入來源，占總客運(yùn)收入的82.2％。從1998―2006年間來看，2003年由于SARS導(dǎo)致主營收入同比略有下降，客運(yùn)收入與02年相比基本持平，其余各年主營收入和客運(yùn)收入均有穩(wěn)步增長，尤其04-06年間，年均增幅均達(dá)到40%。

橫向比較顯示，06年公司的主營收入略高于國航的470.06億元，明顯高于東航的368.06億元。從客運(yùn)收入的角度來看，南航以423.36億元排名第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國航的387.08億元和東航的338.52億元。

成本結(jié)構(gòu)分析

公司成本主要包括航油費(fèi)、起降費(fèi)、人工費(fèi)、折舊攤銷及飛機(jī)租賃、維修費(fèi)用等。其中，航油支出占最大比例。近年來由于油價(jià)快速上漲，航油占總成本（不計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用）的比重持續(xù)提高，06年達(dá)到創(chuàng)歷史的35.3％，成為公司增長最快的成本項(xiàng)。

三大要素全面向好，航空業(yè)步入景氣周期

多因素推動(dòng)航空需求強(qiáng)勁增長

伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長、國際油價(jià)穩(wěn)中有降、人民幣持續(xù)升值、居民收入提高導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)，以及2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上?！笆啦?huì)”等一系列重大國際事項(xiàng)舉辦在即，我國航空市場再次步入快速發(fā)展的新階段。

航空業(yè)與GDP、旅游業(yè)及對(duì)外貿(mào)易有著很強(qiáng)的正相關(guān)性。我們預(yù)測未來5年，中國航空總周轉(zhuǎn)量的年均復(fù)合增長率將達(dá)到14.5%，增速在國際上較大的航空市場中居首位。航空公司營運(yùn)效率將進(jìn)一步提高

根據(jù)民航總局規(guī)劃，2006－2010，我國飛機(jī)架數(shù)年均增長11.5%。考慮到特殊情況，我們測算飛機(jī)數(shù)年均增長為12.9%，低于市場年均14.5%的需求增長。運(yùn)力供給低于需求增長，必然導(dǎo)致客座率的穩(wěn)步提高，并使得票價(jià)水平更加堅(jiān)挺。

我們尤其看好07、08年的中國航空業(yè)。由于油價(jià)高企，導(dǎo)致國際上對(duì)更省油的新型飛機(jī)需求大增，而大飛機(jī)供求由波音和空客公司壟斷，因此新型飛機(jī)的交付到位不可能馬上完成。例如，現(xiàn)在訂購波音的“夢幻飛機(jī)”B787，最早也得到2010年之后才能交付。油價(jià)趨穩(wěn)略有回落，最大成本增量消除

國際原油價(jià)格自06年8月見頂以來，出現(xiàn)了迅速下滑的態(tài)勢。我們認(rèn)為，未來2年油價(jià)將趨于平穩(wěn)并略有回落。根據(jù)中信證券預(yù)測，07、08年國際原油均價(jià)（WTI）分別為64、61美元/桶；而國際民航組織（IATA）估計(jì)，07年國際原油均價(jià)為63美元/桶，航油均價(jià)為75美元/桶，08年更降至70美元/桶。

人民幣長期升值趨勢確立，將帶來巨額匯兌收益

人民幣升值對(duì)航空公司而言具有多重利好：首先，將帶來巨額匯兌收益，因?yàn)楹娇展径计毡閾碛懈咄鈳咆?fù)債；其次，人民幣升值將使得購買飛機(jī)、航材及航油等按美元定價(jià)的商品貶值，從而節(jié)省購買成本；再次，本幣升值將促進(jìn)本國居民的出境游，而本國居民往往更多地乘坐本國航空公司。

當(dāng)然，人民幣升值也會(huì)使得航空公司的海外外幣收入貶值。綜合上述多方影響，升值對(duì)航空公司而言顯然是重大利好，尤其是匯兌收益一項(xiàng)，將大大增加航空公司的稅后利潤。（見圖16）

厚積薄發(fā)，南航迎來大發(fā)展期

運(yùn)力擴(kuò)張穩(wěn)健，支持業(yè)務(wù)量較快增長

截至06年末，南航擁有約300架飛機(jī)，居國內(nèi)第一。按照公司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到08年底，公司飛機(jī)架數(shù)將超過360架，年均增長11%；飛機(jī)座位數(shù)年均增長14%；可用噸公里（ATK）年均增長14.5%，可用座公里（ASK）年均增長14.8%，增速較06年有所提高。

隨著新機(jī)型到位和老飛機(jī)的引退，公司飛機(jī)利用率將逐步提高，從而推動(dòng)公司運(yùn)輸中轉(zhuǎn)量的快速增長。預(yù)測到2010年，公司總周轉(zhuǎn)量將從06年的73億噸公里增值140億噸公里，年均遞增14.6%。

營運(yùn)效率有望進(jìn)一步提高

隨著國內(nèi)航空市場的快速增長，南航的運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升，預(yù)測07、08年客座率將分別提高0.9、1.2個(gè)百分點(diǎn)至72.6%、73.8%。盈利預(yù)測模型顯示，客座率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，公司07年收入將增加4.23億元，凈利潤增加3.5億元，EPS增加0.08元。良好的外部環(huán)境―――油價(jià)降、匯率升

06年，公司航油支出增加39.2億元，其中因航油漲價(jià)帶來的成本增加達(dá)34.1億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過因航油消耗量增加帶來的成本增加（8.8億元），成為公司最大的成本增加項(xiàng)。

假如未來2年國際原油均價(jià)不再上漲，則意味著南航將消除最大的成本增長項(xiàng)。航油敏感度分析顯示，在油價(jià)下跌100元/噸時(shí)，07年南航的凈利潤將增加2.66億元、EPS將增加0.06元。

截至06年末，南航擁有396億元人民幣的外幣凈負(fù)債，2007年，我們預(yù)測公司外幣凈負(fù)債將進(jìn)一步增加到455億人民幣。匯率敏感性分析顯示，人民幣兌美元升值1％，匯兌收益即達(dá)4.55億元，增加公司凈利潤3.87億元，或EPS增加0.088元。目前市場對(duì)07年人民幣兌美元升值的普遍預(yù)期為4%-7%，假設(shè)升值5%，則公司EPS將增加0.44元。“三網(wǎng)”建設(shè)，全面推升公司盈利能力

公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，進(jìn)行了大刀闊斧的改革，“聚人心、定戰(zhàn)略、推改革、強(qiáng)管理”，使得南航在市場形象、品牌優(yōu)勢和員工工作積極性等方面有了明顯的改善。2006年，公司著手大力倡導(dǎo)建設(shè)“三個(gè)網(wǎng)絡(luò)”，以期重構(gòu)盈利模式，提升公司持續(xù)盈利能力。在當(dāng)前行業(yè)基本面和外部環(huán)境全面轉(zhuǎn)暖之際，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型值得市場高度期待。

“三網(wǎng)建設(shè)”的內(nèi)容

三個(gè)網(wǎng)絡(luò)是指航線樞紐網(wǎng)絡(luò)、市場營銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)。公司于2006年初正式提出變革轉(zhuǎn)型的目標(biāo)和任務(wù)，即從2006年開始，用2-3年時(shí)間，逐步將公司現(xiàn)行的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)線性運(yùn)行模式，轉(zhuǎn)型發(fā)展為國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司。

按照規(guī)劃，公司將以航線樞紐網(wǎng)絡(luò)為龍頭，以市場營銷網(wǎng)絡(luò)為核心，以服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)為支撐，著力構(gòu)建起整體有機(jī)連接、系統(tǒng)互動(dòng)的新的航線網(wǎng)絡(luò)格局，逐步構(gòu)造廣州和北京的“航班波”；大力拓展銷售渠道網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品線，拓展高價(jià)值客戶；努力構(gòu)建空中到地面的完整的服務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)無縫隙服務(wù)。

“三網(wǎng)”建設(shè)的重點(diǎn)

突出雙樞紐

公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是圍繞廣州、北京雙樞紐建設(shè)展開的，因此，一方面公司將做強(qiáng)廣州基地，保持其最大基地公司的優(yōu)勢，另一方面公司將做精北京基地，進(jìn)一步拓展北京至西南、華東、歐美、日韓的航線，擴(kuò)大北京市場份額，提高市場營銷能力，并逐步構(gòu)建北京機(jī)場的“航班波”。

突出中轉(zhuǎn)

按照規(guī)劃，公司將在廣州強(qiáng)化國內(nèi)中轉(zhuǎn)國內(nèi)、國內(nèi)中轉(zhuǎn)東南亞和澳洲，在北京強(qiáng)化國內(nèi)中轉(zhuǎn)國內(nèi)、國內(nèi)中轉(zhuǎn)歐美和日韓。目前，公司航線主要是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式，中轉(zhuǎn)旅客和收入很少，大大落后于國航。隨著雙樞紐和中轉(zhuǎn)功能的拓展，公司中轉(zhuǎn)收入有望獲得大幅增長。突出高端客戶

目前，公司的客戶結(jié)構(gòu)中高端商務(wù)旅客比例不高，低于競爭對(duì)手國航。在三網(wǎng)建設(shè)中，公司的目標(biāo)客戶群將適當(dāng)向高端客戶傾斜，大力開發(fā)個(gè)性化服務(wù)產(chǎn)品，吸引高收益客戶，提高“兩艙”上座率。

對(duì)“三網(wǎng)”建設(shè)的評(píng)析

樞紐網(wǎng)絡(luò)型經(jīng)營模式于上世紀(jì)70年代在北美市場啟動(dòng)，憑借高效、低成本、高頻率等優(yōu)勢迅速普及到全球。目前，國際上大型航空公司幾乎無一例外采用該經(jīng)營模式，并取得了顯著的成效。我國地域遼闊，人口眾多，非常適合采用樞紐網(wǎng)絡(luò)型經(jīng)營模式，也得到民航總局等權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和大力推廣。

作為國內(nèi)飛機(jī)架數(shù)最多、承載旅客數(shù)量最多和國內(nèi)航線最多的航空公司，南航從點(diǎn)對(duì)點(diǎn)航線模式轉(zhuǎn)型為規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型模式，具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢和便利。特別是公司提出“雙樞紐”概念，即以廣州為樞紐，中轉(zhuǎn)國內(nèi)至東南亞、澳洲的旅客，以北京為樞紐，中轉(zhuǎn)國內(nèi)至國內(nèi)、國內(nèi)至歐美、日韓的旅客，具有較大的現(xiàn)實(shí)性。一旦成功實(shí)施，必然大大優(yōu)化公司的機(jī)型配

比，提高飛機(jī)利用率和客座率，從而提高公司市場占有率和收入水平。

目前，樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司在我國尚處于起步階段。我們認(rèn)為，對(duì)于我國航空公司而言，構(gòu)建樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司的主要困難在于：一是管理水平要求高，包括企業(yè)的團(tuán)隊(duì)精神和執(zhí)行力、收益和成本管理能力等；二是IT等信息技術(shù)必須再上一個(gè)臺(tái)階；三是配套設(shè)施必須跟上，包括空管、機(jī)場、機(jī)務(wù)等。即使國內(nèi)航空業(yè)龍頭―――國航，在多年的摸索之后也不能真正稱之為樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司。南航的樞紐網(wǎng)絡(luò)化之路必然伴隨著荊棘，但事在人為，南航歷來就具備開拓精神，曾首開市場化之路并取得驕人成績，市場期盼南航轉(zhuǎn)型之路能同樣披荊斬棘、再續(xù)輝煌。

股改評(píng)述

公司公告股改修改方案，每10股送14份歐式認(rèn)沽權(quán)證，行權(quán)價(jià)7.43元（與其停盤前收盤價(jià)相同），行權(quán)比例為2：1（即行權(quán)比例數(shù)值為0.5），存續(xù)期為一年，結(jié)算方式為現(xiàn)金結(jié)算。此外，集團(tuán)承諾：（1）36個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓；（2）07-09年現(xiàn)金分紅比例50%；

（3）支持股份公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)。

據(jù)測算，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.79%，股價(jià)波動(dòng)率為46.44%，則權(quán)證理論價(jià)值為0.623元，14份權(quán)證總價(jià)值為8.72元，流通股東相當(dāng)于獲得10送1.6股的對(duì)價(jià)（以前60個(gè)交易日均價(jià)5.46元計(jì)）。

公司對(duì)價(jià)低于10送3股的市場平均水平，但考慮到公司較低的對(duì)價(jià)能力和權(quán)證上市后較高的市場價(jià)格（目前認(rèn)沽權(quán)證普遍溢價(jià)較高，假設(shè)權(quán)證上市后價(jià)格達(dá)到1元，對(duì)價(jià)水平即提高至10送2.56股），我們認(rèn)為該方案體現(xiàn)了南航集團(tuán)的誠意，能基本符合多數(shù)投資者的期望值。

盈利預(yù)測

盈利預(yù)測假設(shè)

●假設(shè)公司業(yè)務(wù)量增長如圖

17、圖

18、圖19所示；

●假設(shè)航油價(jià)格如表

2、表3所示；

●假設(shè)07、08年人民幣兌美元年均升值5%；

●假設(shè)公司07、08年所得稅率維持15%不變，總股本不變；

●不考慮機(jī)場收費(fèi)改革；

盈利預(yù)測顯示，公司07、08年將實(shí)現(xiàn)凈利潤8.06、29.24億元，EPS分別為0.184、0.669元，同比有大幅增長。其中，匯兌收益分別貢獻(xiàn)了13.76、23.65億元?？鄢齾R兌收益后，公司凈利潤分別為-12.05、7.13億元。

估值及投資評(píng)級(jí)

國際估值比較顯示，以06年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，目前美國航空公司的平均PB為2.21倍，平均PE為24.6倍；歐洲航空公司的平均PB為2.7倍，平均PE為26.4倍；亞太航空公司的平均PB為2倍，平均PE為26倍。

鑒于中國航空市場蓬勃發(fā)展的潛力，以及南航07、08年業(yè)績的快速提升，我們認(rèn)為按PE法給公司估值更為合理。以08年15倍PE的保守估值，南航的合理價(jià)位為10元?？紤]到股改對(duì)價(jià)（理論值相當(dāng)于每10股送1.6股，實(shí)際值相當(dāng)于10送2.5股），我們給于公司12元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

●股改方案被否決，從而不可預(yù)期地推遲；

●油價(jià)超預(yù)期上漲；

●發(fā)生戰(zhàn)爭或其他災(zāi)難性事件。

第三篇：南方航空投資價(jià)值分析報(bào)告

南方航空投資價(jià)值分析報(bào)告

目錄

第一部航空業(yè)宏觀分析 第二部

第三部 行業(yè)地位分析 公司簡介與經(jīng)營狀況

a)公司簡介

b)經(jīng)營狀況

第四部 財(cái)務(wù)分析

一、經(jīng)營能力分析

二、盈利能力分析

三、償債能力分析

四、現(xiàn)金流量分析 第五部募集資金分析

一、募集資金投向

二、募集資金投向分析

第六部 風(fēng)險(xiǎn)因素分析

一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

二、市場及環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)

第七部技術(shù)分析

一、短期波動(dòng)預(yù)期

二、中期波動(dòng)預(yù)期

第一部航空業(yè)宏觀分析

一、民航業(yè)高速發(fā)展

我國民航運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)和競爭態(tài)勢民用航空業(yè)作為我國重要的基礎(chǔ)行業(yè)，一直受到國家政策的扶持和保護(hù)。隨著改革開放的實(shí)行和國民經(jīng)濟(jì)的迅速增長，我國民航業(yè)獲得了快速的發(fā)展。尤其是民航體制改革后，我國航空運(yùn)輸業(yè)平均每年以高于國民經(jīng)濟(jì)的速度增在航空運(yùn)輸總量、航線網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、機(jī)隊(duì)的規(guī)模、機(jī)場和配套設(shè)施建設(shè)方面與建國初期和改革開放前相比，都有了翻天覆地的變化，并保持著較高水平。2007 年，我國的旅客運(yùn)輸量達(dá)到8594 萬人，同比增長14.2%，是1978年的37.2 倍；貨郵運(yùn)輸量達(dá)到202 萬噸，同比增長18.2%,是1978 年的31.7倍；運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到1649266 萬噸公里，同比增長16.8%,是1978 年的55.2倍，年平均增長率為18.25%，增長非常迅速。2008年一季度,我國GDP 增幅達(dá)到9.9%,民航運(yùn)輸?shù)母黜?xiàng)指標(biāo)也呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢.一季度,民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量為42.34 億噸公里,旅客運(yùn)輸量2200 萬人次,貨郵運(yùn)輸量50.22 萬噸,分別同比增長6%,14.08%和15.15%。據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)預(yù)測，今后25 年，中國將是世界上增長最快的航空市場。

四、寡頭競爭格局初步形成、中國民航業(yè)重組后形成寡頭市場格局

隨著中國民航總局下屬的9 家航空公司組建為3 大航空集團(tuán)，中國民航運(yùn)輸業(yè)的競爭格局發(fā)生了變化。重組將對(duì)中國航空運(yùn)輸市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。重組后的三大航空集團(tuán)集團(tuán)成員 中國南方航空（中國北方航空、新疆航空）、中國國際航空（中國西南航空、中國航空浙江）、中國東方航空（中國西北航空、云南航空）。從表中看出，三大航空集團(tuán)占據(jù)市場絕對(duì)份額。

表1 重組后的三大航空集團(tuán) 中國北方航空公司 新疆航空公司 501 180 606

34，0892947 59.9

中國西南航空公司 中國航空浙江 573 118 329

20，3251814 57.7 21% 29%

中國西北航空 云南航空 473 118 437

25，1092042 49.8 24％ 25%

總資產(chǎn)飛機(jī)數(shù)量 航線數(shù)量 員工數(shù)量 2007年 旅客運(yùn)輸量 貨郵運(yùn)輸量

旅客運(yùn)輸量市場份額 34% 貨郵運(yùn)輸量市場份額 30%

五、我國民航運(yùn)輸業(yè)未來的發(fā)展展望 1、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，行業(yè)增長前景良好

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)來看，航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展速度與國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度密切相關(guān)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長及經(jīng)濟(jì)周期的影響非常顯著，且一般高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長率。中國國民經(jīng)濟(jì)的增長、人均收入水平的提高和中國加入WTO 都會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)中國航空市場的需求。對(duì)航空運(yùn)輸量的需求與GDP 正相關(guān)，與人均收入水平正相關(guān)，與貿(mào)易量、學(xué)術(shù)交流和旅游業(yè)的繁榮正相關(guān)。據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)預(yù)測，今后25 年，中國將是世界上增長最快的航空市場。據(jù)民航總局預(yù)測，本世紀(jì)頭二十年我國航空運(yùn)輸平均增長速度保持在10%左右，至2020 年運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量將達(dá)到840 億噸公里左右，將位居世界第二。

2、市場增長潛力大

在中國，民航業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)中金公司最近的行業(yè)報(bào)告稱,中國航空與鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量比例為21 ：79，與美國的95 ：5相去甚遠(yuǎn),可以說中國民航運(yùn)輸業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。、WTO 給航空運(yùn)輸業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)

具體來講,加入WTO 將會(huì)對(duì)民航業(yè)產(chǎn)生如下影響：

●有利于航空公司降低維修成本和航材購買成本?！裼欣谔岣邍H航線航班的載運(yùn)率。計(jì)算機(jī)訂座系統(tǒng)方面的開放，使國外航空公司的計(jì)算機(jī)訂座系統(tǒng)與中國民航的計(jì)算機(jī)訂票系統(tǒng)(CRS)的無縫聯(lián)結(jié)。這一方面將使旅客訂票更為便利，有利于提高國際、國內(nèi)航空公司國際航線航班的載運(yùn)率，另一方面將會(huì)使國內(nèi)航空公司經(jīng)營的國際航線競爭更為激烈?！?有利于提高航空公司的管理水平。加入世貿(mào)組織后，通過擴(kuò)大交流，有利于國內(nèi)航空公

司進(jìn)一步學(xué)習(xí)和引進(jìn)外國航空公司聯(lián)盟、代碼共享、市場營銷和收益管理等方法，提高航空公司的管理水平，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效益。

4、國內(nèi)航空公司負(fù)擔(dān)重，未來有望減負(fù)

受我國航空業(yè)政策的影響，目前國內(nèi)航空公司與國外航空公司相比，企業(yè)負(fù)擔(dān)偏高，其中構(gòu)成國內(nèi)航空公司運(yùn)營成本最主要部分的航油價(jià)格明顯高于境外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年境內(nèi)航油年平均價(jià)格高出境外約32.3%；此外，國內(nèi)航空公司還需繳納民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等稅費(fèi)，負(fù)擔(dān)較為沉重；為減輕航空公司的負(fù)擔(dān)，國家目前已經(jīng)出臺(tái)了暫時(shí)性的行業(yè)優(yōu)惠政策。同時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)于航空公司減負(fù)的呼聲越來越高。如果未來國家能為航空公司減負(fù)修訂目前的有關(guān)政策，作為行業(yè)領(lǐng)先者的南方航空將會(huì)實(shí)現(xiàn)更為高速的業(yè)績。

第四篇：如何寫投資價(jià)值分析報(bào)告

如何寫投資價(jià)值分析報(bào)告

投資價(jià)值分析報(bào)告是國際投、融資領(lǐng)域投資商確定項(xiàng)目投資與否的重要依據(jù)，主要對(duì)項(xiàng)目背景、宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、地理位置、資源和能力、SWOT、市場詳細(xì)情況、銷售策略、財(cái)務(wù)詳細(xì)評(píng)價(jià)、項(xiàng)目價(jià)值估算等進(jìn)行分析研究，反映項(xiàng)目各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價(jià)值分析報(bào)告和《項(xiàng)目建議書》、《可行性研究報(bào)告》及《商業(yè)計(jì)劃書》有所不同，它主要集反映投資該項(xiàng)目在未來市場的價(jià)值分析。不僅僅為融投資雙方充分認(rèn)識(shí)投資項(xiàng)目的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是通過充分評(píng)估項(xiàng)目優(yōu)勢、資源，加速企業(yè)或項(xiàng)目法人擁有的人才、技術(shù)、市場、項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)等無形資源與有形資本的有機(jī)融合，對(duì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)提供重要的融投資決策參考依據(jù)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的格式和內(nèi)容摘要

主要包括：項(xiàng)目名稱，承辦單位，項(xiàng)目投資方案，投資分析，項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)及意義，項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)。

項(xiàng)目背景分析及規(guī)劃

主要包括：

1、項(xiàng)目背景。

2、項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃。

3、主要產(chǎn)品和產(chǎn)量。

4、工藝技術(shù)方案.外部環(huán)境分析

主要包括：

1、外部一般環(huán)境（PEST）分析。

2、產(chǎn)業(yè)分析。市場需求預(yù)測

主要包括：

1、國外市場需求預(yù)測。

2、國內(nèi)市場需求狀況分析。內(nèi)部分析

主要包括：

1、項(xiàng)目地理位置分析。

2、資源和技術(shù)。

3、項(xiàng)目之 SWOT 分析。

4、項(xiàng)目競爭戰(zhàn)略的選擇。

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

主要包括：

1、評(píng)價(jià)方法的選擇及依據(jù)。

2、項(xiàng)目投資估算。

3、產(chǎn)品成本及費(fèi)用估算。

4、產(chǎn)品銷售收入及稅金估算。

5、利潤及分配。

6、財(cái)務(wù)盈利能力分析。

7、項(xiàng)目盈虧平衡分析。

8、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析結(jié)論。

融資策略

主要包括：資金籌措、資金來源、資金運(yùn)籌計(jì)劃等。

價(jià)值分析判斷

主要包括：價(jià)值判斷方法的選擇，價(jià)值評(píng)估。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的概念

在國際投資領(lǐng)域中，為減少投資人的投資失誤和風(fēng)險(xiǎn)，每一次投資活動(dòng)都必須建立一套科學(xué)的，適應(yīng)自己的投資活動(dòng)特征的理論和方法。投資價(jià)值分析報(bào)告正是吸收了國際上投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)價(jià)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是投資前期一個(gè)重要的關(guān)鍵步驟，項(xiàng)目的規(guī)模大小、區(qū)域分析、項(xiàng)目的經(jīng)營管理、市場分析、經(jīng)濟(jì)性分析、利潤預(yù)測、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)等重

大問題，都要在投資價(jià)值分析報(bào)告中體現(xiàn)。

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告的作用

項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上，吸收國內(nèi)外投資項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)的理論和方法，利用豐富的資料和數(shù)據(jù)，定性和定量相結(jié)合，對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行全面的分析評(píng)估。進(jìn)行投資價(jià)值分析評(píng)估的目的是通過對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)和環(huán)境等方面的分析和評(píng)價(jià)，并通過分析計(jì)算投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流確定其有無投資價(jià)值以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，并進(jìn)而做出投資決策，對(duì)投資者而言，項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告是一個(gè)投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個(gè)全面、系統(tǒng)、客觀的全要素評(píng)價(jià)體系和綜合分析平臺(tái)。利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析評(píng)估報(bào)告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目法人而言，利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告可以對(duì)項(xiàng)目的投融資方案以及未來收益等進(jìn)行自我診斷和預(yù)知，以適應(yīng)資本市場的投資要求，進(jìn)而達(dá)到在資本市場上融資的目的。

一份好的項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告將會(huì)使投資者更快、更好地了解投資項(xiàng)目，使投資者對(duì)項(xiàng)目有信心，有熱情，動(dòng)員促成投資者參與該項(xiàng)目，最終達(dá)到為項(xiàng)目籌集資金的作用。

第五篇：保險(xiǎn)公司價(jià)值投資分析報(bào)告

保險(xiǎn)公司價(jià)值投資分析報(bào)告

第一部分：保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)分析

改革開放以來，我國保險(xiǎn)市場的發(fā)展取得了令人矚目的成就。1980年，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)恢復(fù)，全國保費(fèi)收入僅4.6億元。2000年,全國保費(fèi)收入達(dá)1596億元，年均增長34%，但是在發(fā)展過程中還存在許多問題。從世界保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平還相當(dāng)?shù)汀?999年，我國人均保費(fèi)（保險(xiǎn)密度）才110.58元（約合11.4美元）,與瑞士的4654.3美元、美國的2722.7美元和香港的1072.8美元相比,相距甚遠(yuǎn),位居世界第78位;保費(fèi)收入占GDP的比重(保險(xiǎn)深度)才1.49%,位居世界第66位，而發(fā)達(dá)國家一般為10%左右。從國內(nèi)保險(xiǎn)市場發(fā)展看，還存在競爭主體偏少，壟斷程度較高；中介市場和再保險(xiǎn)市場發(fā)展嚴(yán)重滯后；保險(xiǎn)產(chǎn)品單一，服務(wù)方式和手段落后；保險(xiǎn)公司資本金不足，資產(chǎn)質(zhì)量不高等問題。

諸多亟待解決的問題是否給投資者們發(fā)出了這樣一個(gè)信號(hào)：“保險(xiǎn)公司不值得投資”呢?針對(duì)這樣的疑問，我運(yùn)用課堂學(xué)習(xí)的知識(shí)，首先對(duì)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行了行業(yè)分析。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)本行業(yè)的影響

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的影響

1、國內(nèi)生產(chǎn)總值變化對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響

本文選取了原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）》設(shè)置的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，指保險(xiǎn)企業(yè)確認(rèn)的原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入）來衡量我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展情況。根據(jù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入和國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)來反應(yīng)國內(nèi)生產(chǎn)總值變化對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響。將數(shù)據(jù)用spss處理后得到原保險(xiǎn)

保費(fèi)收入隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)的趨勢如下圖：

圖1顯示了2010年第一季度—2013年第一季度我國保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)總收入與同期國內(nèi)

生產(chǎn)總值的變動(dòng)趨勢，可見每年第1季度的保費(fèi)收入均較高，并且呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)。同樣每年第四季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值均較高，也呈現(xiàn)出了周期性波動(dòng)。兩者在圖形上呈現(xiàn)出反相關(guān)的關(guān)系，但同時(shí)也可以看出GDP的上升往往預(yù)示著保費(fèi)收入的升高。也就是說，隨著國民收入的增加，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)起到一定的促進(jìn)作用。

2、通貨膨脹率(用CPI衡量)

適度的通貨膨脹率可以對(duì)經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用，但是惡性通貨膨脹將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極為不利的影響。那么它對(duì)保險(xiǎn)業(yè)又有怎樣的影響呢？我將CPI和保費(fèi)收入的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后得到圖二，由圖二可以很明顯的看出兩者并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，可見通貨膨脹率沒有很直接的影響到保險(xiǎn)業(yè)。

3、市場利率

保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)具有金融性和理財(cái)性的行業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)，這種性質(zhì)尤為突出，那么利率必然會(huì)成為影響壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的重要因素。以下是2008年-2012年一年期定期存款利率和原保費(fèi)收入以及壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的數(shù)據(jù)：

表12008-2012年利率及保費(fèi)收入

存款利率

原保險(xiǎn)保費(fèi)收入(萬

元)2010 2.4375 36319928.624460241.6 27843247.3

424198773.3壽險(xiǎn)保費(fèi)收入（萬元）16645929.5 18643596.1 6

數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)官方網(wǎng)站2008 3.276 2009 2.25 2011 3.3125 35848128.06 21738978.42 2012 3.25 38719824.52 22270142.44

按照通常對(duì)投資行為的預(yù)期，利率的升高勢必會(huì)使投資的勢頭減弱。由表格可以看出，在2008年-2009年利率的下降的同時(shí)保費(fèi)有所上升，但不排除整體增長趨勢的帶動(dòng)影響；2009年-2010年利率上調(diào)，保費(fèi)大幅度增加，這與預(yù)期并不一致，可能更多地受到了宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激經(jīng)濟(jì)的影響；2010年-2011年利率的大幅升高對(duì)保費(fèi)收入造成了一定的沖擊；而在201

1年-2012年，利率的微弱上漲使得總保費(fèi)有所上漲并超過2010年的保費(fèi)收入，但壽險(xiǎn)上漲后的保費(fèi)收入仍不及2010年，可見利率對(duì)壽險(xiǎn)的影響相對(duì)行業(yè)整體更強(qiáng)。

4、財(cái)政收支

財(cái)政的收支差額可以反映出一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，適當(dāng)?shù)呢?cái)政赤字可以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。下表是我國財(cái)政收支差額和保費(fèi)收入的數(shù)據(jù)：

表22001-2011年我國財(cái)政收支差額與保費(fèi)收入

統(tǒng)計(jì)

201

12010

2009

2008

2007

2006

200

5200

4200

3200

22001財(cái)政收支差額(億保費(fèi)收入（萬元）元

數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)官方網(wǎng)站

用spss對(duì)財(cái)政收支差額和保費(fèi)收入進(jìn)行pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，得到兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.580，顯著性檢驗(yàn)的p值為0.061，若將α設(shè)為0.1，則檢驗(yàn)顯著。說明財(cái)政收支差額和保費(fèi)收入之間呈現(xiàn)反相關(guān)關(guān)系，即財(cái)政赤字可以增加保費(fèi)收入，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

5、心理因素

保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)十分受消費(fèi)者心理因素影響的行業(yè)。投保者懷揣各種各樣的心理原因，投保或者不投保。以前大部分人投保目的是出于保險(xiǎn)產(chǎn)生的初衷：轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。這樣的心理使得保險(xiǎn)企業(yè)和消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)了雙贏。

然而隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)具有了更多的種類和功能，消費(fèi)者的心理出現(xiàn)了變化。比如當(dāng)前的子女教育婚嫁保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等都有投資儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)。那么一些人在經(jīng)濟(jì)條件允許的情況下，就會(huì)考慮這類保險(xiǎn)。這類險(xiǎn)種一方面具有安全保障的作用；另一方面還有儲(chǔ)蓄保值的作用。那么消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄心理就會(huì)對(duì)保險(xiǎn)消費(fèi)起到積極的促進(jìn)作用。

同樣的，也會(huì)有負(fù)面的心理影響保險(xiǎn)行業(yè)，比如牟利的心理。保險(xiǎn)行業(yè)存在著的道德風(fēng)險(xiǎn)就是這種心理的體現(xiàn)。一些投保人在投保時(shí)超額投?；螂[瞞投保條件，故意把預(yù)計(jì)必定要發(fā)生的危險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司。比如私人危房、集體危房投保等等。甚至有一些人會(huì)故意制造保險(xiǎn)事故來欺騙保險(xiǎn)公司的“賠償”，比如人為制造失竊的假象，騙取保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)賠償。這種心理表面上促使了部分保險(xiǎn)消費(fèi)行為，但是這種消費(fèi)行為本身是不利于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的，隨著商業(yè)保險(xiǎn)相關(guān)法規(guī)的健全以及經(jīng)營的規(guī)范化，這種心理也會(huì)趨于減少。

還有很多消費(fèi)者認(rèn)為購買保險(xiǎn)而不出險(xiǎn)本身就是一種浪費(fèi)，而且當(dāng)出險(xiǎn)后保險(xiǎn)的索賠難使得很多消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)退避三舍，給保險(xiǎn)業(yè)帶來了不利影響。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的影響

1.財(cái)政政策和貨幣政策

通過查資料總結(jié)出我國的財(cái)政政策和貨幣政策經(jīng)歷的主要階段如下：

一、08年7月以來 穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策

二、08年9—12月穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策

09年10年12月 積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策

三、11年—12年積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

下圖是原保險(xiǎn)保費(fèi)收入隨時(shí)間變化圖：

2008年7月以來，面對(duì)國際金融危機(jī)加劇、國內(nèi)通脹壓力減緩等情況，中國人民銀行調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量。2008年11月5日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻的形勢，要求實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在這種“刺激”下，2008年的保險(xiǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，從圖三中可以看出其增長速度明顯超過了往年。2009年第一季度我國開始了大規(guī)模投資計(jì)劃，這些政府投資引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)投資增長，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長，為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到了重要作用。2009年7月23日，中共中央政治局召開會(huì)議，指出要繼續(xù)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在這樣的大背景下，保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)向好發(fā)展。

2011年財(cái)政貨幣政策轉(zhuǎn)向一松一緊,積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。表現(xiàn)為央行于2011年2月9日，4月6日，7月7日連續(xù)調(diào)高存款利率，穩(wěn)健的貨幣政策沖擊了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，增大了購買保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本，從而使得2011年保費(fèi)收入有所下降。

2.針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的特殊政策

有關(guān)人士分析，2010年保費(fèi)收入的大幅上漲主要源于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，這和保監(jiān)會(huì)規(guī)范產(chǎn)險(xiǎn)市場競爭,利好大型產(chǎn)險(xiǎn)公司以及北京等地規(guī)范車險(xiǎn)費(fèi)率管理,費(fèi)率有所提升等因素有關(guān)，更有

預(yù)測說產(chǎn)險(xiǎn)公司的盈利能力將隨監(jiān)管的日益規(guī)范得以提高。說明政府針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的某些特殊政策會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)有不可忽視的影響。

二、保險(xiǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)

1.行業(yè)分類

在標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法中，保險(xiǎn)業(yè)屬于分類I.金融保險(xiǎn)業(yè)。

2.產(chǎn)業(yè)的要素密集度分析

顯然，保險(xiǎn)行業(yè)作為金融行業(yè)的一個(gè)組成部分，屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)。

3.產(chǎn)業(yè)生命周期分析

根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，可將產(chǎn)業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)階段，成長階段，成熟階段和衰退階段。判斷產(chǎn)業(yè)出于哪個(gè)階段需要從產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的增長率和利潤的變動(dòng)情況著手。下表反應(yīng)2002年-2012年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的年增長率變動(dòng)情況：

表32002年-2012年保費(fèi)收入的年增長率

統(tǒng)計(jì) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 保費(fèi)收入0.440.110.140.140.240.390.130.30-0.010.27（萬元）7 3 1 5 7 1 8 4 3 數(shù)據(jù)來源:中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)官方網(wǎng)站 2012 0.08

從表中可以看出，保險(xiǎn)業(yè)的增長率十分不穩(wěn)定，有高有底，但基本保持正值。可見這時(shí)的保險(xiǎn)業(yè)并不是一直處于高增長的狀態(tài)，也不處于0增長狀態(tài)，利潤基本處于上升態(tài)勢。所以我認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)正處于從成長階段到成熟階段的過渡階段。

4.產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)所查的資料分析，我認(rèn)為我國的保險(xiǎn)業(yè)正處于從寡頭壟斷到壟斷競爭的過渡階段。

2004年以前，我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了從完全壟斷到寡頭壟斷的過度。在2004年，我國的四家保險(xiǎn)公司—中國人壽、平安人壽、太平洋人壽、中國人壽集團(tuán)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占到整個(gè)市場份額的83.15%，可見當(dāng)時(shí)我國壽險(xiǎn)市場壟斷程度很高。同樣，從財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場份額變化看，中國人保在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場中也始終處于絕對(duì)壟斷地位。但是隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，其市場份額逐年下降，已從2000年的77.33%遞減到2003年的66.88%，下降了10.53個(gè)百分點(diǎn)；位居第二的太平洋財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和第三位的平安財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的市場份額在2000—2002年期間有所上升，分別從2000年的11.2296和7.8%遞增到2002年的13.1%和10.4%，但在2003年也出現(xiàn)了小幅下降。與此同時(shí)，包括外資公司和其他內(nèi)資小公司在內(nèi)的其他財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司市場份額快速提高，已從2000年的3.65%大幅度提高到2003年的11.75%。但市場份額的下降并不能否認(rèn)當(dāng)年我國保險(xiǎn)業(yè)已脫離寡頭壟斷行業(yè)。

然而近些年來，在保險(xiǎn)業(yè)赫赫有名的保險(xiǎn)三巨頭中國人壽、中國平安和中國太保也并不如前些年那么風(fēng)光了。2010年7月，在保監(jiān)會(huì)公布上半年全國各保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入統(tǒng)計(jì)情況中，中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1930億元，中國平安實(shí)現(xiàn)1231億元，中國太保實(shí)現(xiàn)793億元，3家累加共占到上半年全國保費(fèi)收入7998.6億元的49%，這一比例低于去年的51.16%，三巨頭的“壟斷”地位有所下滑。而更值得注意的是接連發(fā)力銀保渠道的新華保險(xiǎn)在2010年上半年異軍突起，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入546.26億元，同比大增68%，擠進(jìn)壽險(xiǎn)三強(qiáng)，打破了傳統(tǒng)的三巨頭格局。

可見我國保險(xiǎn)業(yè)正向著積極良好的方向發(fā)展，隨著壟斷的減弱，競爭的加劇，我相信保

險(xiǎn)公司會(huì)更加積極優(yōu)化其保險(xiǎn)產(chǎn)品，為消費(fèi)者帶來更好的保障，更多的選擇和更高的收益。