第一篇：陽光私募發(fā)展之路

陽光私募發(fā)展之路

伴隨著中國經濟的快速發(fā)展和國際地位的提高，中國資本市場在20年的風風雨雨中，也正不斷跟國際接軌，出現(xiàn)了各種各樣適合不同類型投資者的理財產品。私募基金行業(yè)作為我國資本市場上新生代明星，倍受市場矚目。作為一個“混血兒”，一方面它的原型是國際上赫赫有名的對沖基金，另一方面由于市場環(huán)境、政策法規(guī)的不同，它又具有特定的本土特征。

回首中國私募基金業(yè)這8年的發(fā)展歷程，從2003年幾千萬的市場規(guī)模到如今逾千億的市場規(guī)模，從最初2003年的年發(fā)行量2只到2010年年發(fā)行量488只，陽光私募的發(fā)展速度令整個資本市場側目。如果拿運輸業(yè)來類比，那私募基金就有如運輸業(yè)中的高鐵，在傳統(tǒng)鐵路和航空占據(jù)了絕大部分市場份額的情況下，高鐵以每小時四百多公里的最高時速和舒適的乘客體驗閃亮登場并迅速占據(jù)了一定市場份額。有趣的是，打著“自主開發(fā)”牌子的高鐵，實際上也是對國外領先技術的本土化成果，跟中國私募基金頗為相似。

盡管目前還存在著對高鐵的質疑，但來自高鐵的競爭威脅已經讓航空業(yè)有所壓力并開始著手改善，對于整個運輸行業(yè)來說這無疑是個喜訊，競爭帶來進步。同樣，私募的發(fā)展壯大給予投資者更多的選擇空間，它操作的靈活性也吸引了不少公募、券商的人才流入到私募行業(yè)，這已對相對傳統(tǒng)的理財產品產生了威脅；其次，私募基金近幾年優(yōu)異的投資業(yè)績和風險控制能力不斷得到市場認可，盡管目前私募產品的整體規(guī)模和市場影響力與公募基金還相差甚遠，但私募基金通過業(yè)績樹立的新標桿對公募、券商來說也是一大壓力，行業(yè)內部競爭所帶來的進步永遠都是會惠及行業(yè)和客戶的。

從立法角度來說，私募作為新生派理財產品，最初基金法并未對私募基金做出法律規(guī)范，從而導致私募基金法律地位不明確，長期處于“灰色地帶”，市場認知速度相對遲緩，這些結果都導致了私募基金發(fā)展歷程的曲折。但正是這些阻撓催生了創(chuàng)新，依托《信托法》發(fā)行證券投資類信托產品（陽光私募），把私募產品曝光于市場的監(jiān)督之中，把私募這個無人管的幼苗放到銀監(jiān)會的監(jiān)管之下，于是有了如今陽光私募業(yè)的燦爛。

信托賬戶暫停開戶對于私募行業(yè)來說，又是一塊大石阻礙著陽光私募過快成長，但私募行業(yè)仍然頑強生長著，有限合伙制、賬號借殼……私募行業(yè)的智慧從未因為阻撓而停止發(fā)光。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年下半年信托賬戶停開，迄今為止，有逾600只新產品發(fā)行成立。

總體上來說，法律地位的缺失雖然在一定程度上制約了中國私募基金業(yè)的發(fā)展，但從另外角度來說，正是由于無明確法規(guī)的貿然限制，陽光私募得以在觀察摸索中更自由的成長；信托賬號的限制在一定程度上也防止了私募瘋長、良莠不齊的情況，并促使部分信托公司對私募基金進行準入篩選和優(yōu)勝劣汰機制。

在既存的信托賬戶資源即將枯竭之時，私募行業(yè)迎來了春天，歷時一年半出臺的《基金法》修訂草案已于元月中旬向業(yè)內征求意見，該修訂草案將私募基金、券商集合理財、VC（風險投資基金）、信托等都納入監(jiān)管范圍，表現(xiàn)出了國家對私募行業(yè)的支撐。新的修訂草案將在不久后的兩會上提交并討論，待其正式出臺后，私募基金將會得到正名，實現(xiàn)真正的陽光化。修訂草案當中也明確了私募基金在符合一定條件下也可以開展公募業(yè)務。公募業(yè)務的證券監(jiān)管機構將按照監(jiān)管和自律相結合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運作。此舉將有望打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，讓有能力參與的私募與公募競爭，促進行業(yè)多元化發(fā)展。

當私募行業(yè)為新基金法歡呼的時候，不少人又為陽光帶來的影子而隱隱不安，監(jiān)管是否會令私募基金喪失優(yōu)勢——操作靈活性。草案中提到“注冊了的基金管理人，在非公開募集基金完畢之后需向證監(jiān)會備案，達到規(guī)模卻未注冊的基金管理人，證監(jiān)會有權要求其限期將規(guī)模和人數(shù)降低至規(guī)定數(shù)額以下，限制其開戶、買賣證券，或者通知公司、企業(yè)登記機關不予通過年檢?！比绻軐崿F(xiàn)備案制度，推崇加強行業(yè)自律，那么私募基金投資操作上的靈活性可以得到相當程度上的保留，從而保有與公募的競爭優(yōu)勢。

值得注意的是，到目前《基金法》修訂草案并未對私募基金的監(jiān)管做具體描述，這表明國家在支撐私募發(fā)展的同時，并未能有合適且成形的方法對私募基金這個新生事物進行有效的監(jiān)管。即使是國際上資本市場高度發(fā)達和誠信概念相對普及的國家，對沖基金也曾對市場產生了相當大的的沖擊，我國要如何吸取經驗并結合國內情況來監(jiān)管不是一朝可成型的。在制度放松之后，大量資本流入、大量投資公司參與必將導致行業(yè)內參差不齊業(yè)績分化的情況更為嚴重，私募基金管理公司應加強自身管理，完善公司治理結構、提升投研和風控能力，私募行業(yè)也應加強誠信制度建設。

第二篇：陽光私募基金概述[定稿]

私募、創(chuàng)投、股權投資、風險投資、PE/VC

陽光私募基金概述

陽光私募基金通常是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、投資者作為委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》發(fā)行設立的證券投資類信托集合理財產品。

陽光私募基金主要投資于證券市場，定期公開披露凈值，具備合法性、規(guī)范性。具體如下圖示：

陽光私募基金一般是指私募信托證券基金，主要投資于二級證券市場，與私募股權基金(PE,private equity)重點投資于一級股權市場在投資對象上有所區(qū)別。

陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經過監(jiān)管機構備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金，陽光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺發(fā)行能保證私募認購者的資金安全。與陽光私募基金對應的有公募基金。

信托私募證券基金一般存在兩種形式：“結構式”和“開發(fā)式”。

陽光私募基金一般僅指以“開放式”發(fā)行的私募基金。所謂開放式，即基金認購者需要承擔所有投資風險及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費模式即是俗稱“2-20”收費模式（2%管理費+20%盈利部分提成）。這種2-20收費模式是私募基金國際流行的收費模型，著名的美國索羅斯基金，老虎基金，香港惠理基金等都采用這種收費模型。

國內主要的陽光私募基金管理公司有：東方港灣，鑫地投資，朱雀投資，赤子之心。

國內主要發(fā)行陽光私募基金的信托公司有：華潤深國投，平安信托，華寶信托。國內目前提供陽光私募基金排名的機構有：第一財經電視，好買網(wǎng)howbuy，中國私募網(wǎng)asimu，私募排排網(wǎng)，國金證券。

國內著名的私募基金經理：趙丹陽，但斌，蔡杰，李政寧，羅偉廣

私募股權投資基金注冊顧問：洪先生 ******

第三篇：關于陽光私募的解讀

深度解讀陽光私募的另一面：證券投資信托的潛在法律風險

時間：2015/1/19 15:37:52作者：劉光祥來源：用益信托網(wǎng)

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引言：陽光私募自從其誕生的第一天就隱藏諸多問題，投資者以為借著信托的剛性兌付與銀行的儲蓄保本形象能降住私募的不陽光與證券市場的高風險，但事實上陽光私募一樣可能是天使的面孔與魔鬼的身材的結合，及具有誘惑人犯罪的天性。

本文結合被媒體曝光的相關案例，以陽光私募的主要參與者為載體，分析了陽光私募現(xiàn)存的諸多問題，同時指出陽光私募中潛在法律風險的更深層次問題是監(jiān)管問題與機制問題，并對上述問題的解決提出了相關的建議。

一、陽光私募概述

(一)陽光私募的概念：

廣義上的陽光私募，是給予私募證券投資基金合法地位，規(guī)范其運作方式，并對其進行有效的監(jiān)管。包括證券投資信托計劃、證券公司集合理財計劃、基金公司多客戶特定資產管理計劃，其委托人與受托人關系都屬于依照信托法下成立的信托關系，主要是監(jiān)管機構不一樣。從理論上看，在現(xiàn)有法律的框架內，實現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”的路徑有四條：一是主要依據(jù)《公司法》成立公司制企業(yè)；二是主要按照《合伙企業(yè)法》實行有限合伙制企業(yè)；三是主要依照《信托法》，實現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”。四是根據(jù)最新修改的《證券投資基金法》，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人。證券投資信托計劃被認為是最標準的陽光私募，其影響力與市場占有量遠遠超過合伙與公司制，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人，這對于陽光私募應當有較大影響。下文主要討論的是狹義的陽光私募——證券投資信托計劃。

根據(jù)《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二條：證券投資信托業(yè)務是指信托公司將集合信托計劃或者單獨管理的信托產品項下資金投資于依法公開發(fā)行并在符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的經營行為。

關于國內第一支陽光私募基金有兩種版本：一種版本是云南國際信托有限公司于推出的云南信托?中國龍集合資金信托計劃，另一種版本是：華潤信托的前身深國投公司推出的深國投?赤子之心(中國)集合資金信托，但按照時間來說云南信托?中國龍集合資金信托計劃成立于2003年8月 1日，深國投?赤子之心(中國)集合資金信托成立于2004年2月20日。

(二)陽光私募運作模式：

在信托公司實際運作中，陽光私募有非機構化陽光私募（深圳模式）、結構化陽光私募（上海模式）、自主管理型模式（云南模式），還有一種TOT模式，它是在前三種模式上的創(chuàng)新。

1.非結構化陽光私募（深圳模式）：計劃參與者不做等級區(qū)分，收益同享，風險共擔，投資顧問即使投入部分資本也是普通受益人，此種方式產品在深圳市場發(fā)行較多，故稱深圳模式。深圳模式以華潤信托和平安信托為代表，其特點是私募機構在其中擔任投資顧問角色，收取投資顧問管理費和超額部分的特定信托計劃利益。

2.結構化陽光私募（上海模式）：將計劃參與者分為優(yōu)先受益人和劣后受益人，前者是普通投資者，后者投資顧問或其他投資人，通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時也擁有提取超額收益的權力，這種模式因在上海市場此種方式產品發(fā)行較多，故稱上海模式。上海模式中以上海國際信托和華寶信托為代表。

3.自主管理型模式（云南模式）：此種模式無需聘請外部投資顧問，由信托公司自主打造投研團隊獨立決策以運作產品，可以有效提高信托公司對產品的控制能力，且符合監(jiān)管層對信托公司業(yè)務模式的期望。云南模式下管理人與受托人同為信托公司,信托公司承擔雙重角色。

4.TOT(Trust of Trust)：即由專業(yè)機構募集資金成立母信托，再將母信托的資金分散到數(shù)只信托產品進行組合投資，投資對象不僅限于陽光私募，還包括ETF 或其他公募基金、甚至銀行理財產品等。TOT產品投資目標一般設定為收益達到同類陽光私募產品收益率排名的前1/3水平之上，注重組合的風險控制。

二、解析陽光私募中各方參與人的潛在法律風險

陽光私募涉及參與者有六個群體：一是委托人即信托計劃的投資者；二是負責銷售信托的銀行與第三方機構；三是受托人即信托公司；四是投資顧問（云南模式未有）；五是負責資金托管的托管銀行；六是作為證券經紀人的券商，由于托管銀行與券商在陽光私募中起到的作用有限，以下主要分析投資者、銷售方、信托公司、投資顧問四方職責情況下容易出現(xiàn)的違規(guī)之處，并給以一定的分析。

(一)投資者，一般為委托人。

1.信托財產不合法，可能涉嫌非法集資：

根據(jù)《信托法》第七條規(guī)定，設立信托，必須有確定的信托財產，并且該信托財產必須是委托人合法所有的財產；《集合信托管理辦法》第十一條第二款也規(guī)定，委托人應當以自己合法所有的資金認購信托單位，不得非法匯集他人資金參與信托計劃。即投資者應保證投資財產為自己合法所有，嚴重的可能會觸及刑事犯罪：非法吸收公眾存款罪。

信托投資一般最低額度100萬元，募集資金額度或者造成額度極容易達到刑事犯罪標準。部分個人或單位機構或者公司為了獲取信托受益，采取地下私募的形式，地下私募與客戶間存在契約關系，但這種契約關系并未得到國家相關部門的承認。

雖然根據(jù)最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題第一條的解釋：未向社會公開宣傳，在親友或者單位內部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款，但一旦“地下私募”投資發(fā)生虧損，客戶與管理人出現(xiàn)糾紛，兩者之間所謂的“親友”關系就很難認定。若客戶告上法庭，法院極有可能以“非法吸收公眾存款罪”來對“地下私募”管理人定罪處罰。

2.投資人違法且違反信托合同：

中國銀監(jiān)會辦公廳關于信托受益權轉讓有一批復（銀監(jiān)辦發(fā)〔2005〕2號）：如信托文件沒有限制性規(guī)定，受益人可以依法轉讓其受益權。2010年2月5日《關于加強信托公司結構化信托業(yè)務監(jiān)管有關問題的通知》第八條第一項規(guī)定：結構化信托業(yè)務劣后受益人不得為他人代持劣后受益權。

媒體曝光的“A信托?結構化證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱A信托案）中：信托合同明確信托計劃的受益人不得轉讓和質押信托受益權的情況下，劣后受益人擅自將劣后信托受益權轉讓給第三人，事后A信托也未給第三人辦理信托受益權登記，第三人相當于是劣后受益人代持人，劣后受益人、第三人同時違反法律與信托合同。

(二)銷售方，除了信托公司直銷以外，現(xiàn)在主要是銀行、第三方財富中心代銷。

1.第三方財富中心代銷信托產品地位涉嫌違規(guī)：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條：信托公司推介信托計劃時，不得委托非金融機構進行推介；2011年底，銀監(jiān)會下發(fā)的《規(guī)范信托產品營銷有關問題的通知》規(guī)定，信托公司營銷信托產品，可選擇其他金融機構代理推介信托產品；非金融機構只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產品”。

第三方財富中心涉嫌不具有合法地位，他們只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產品。但2012年底，銀監(jiān)會要求銀行業(yè)金融機構自查信托代銷業(yè)務風險，銀行渠道一度受阻。加上銀監(jiān)會此前發(fā)布的通知執(zhí)行效果并不是很好，一些直銷能力較弱的信托公司在銀行碰壁以后只能借助第三方理財機構。

2013年5月10日，審計署就認為2010年至2011年某信托公司違規(guī)委托非金融機構銷售部分集合資金信托產品，并以咨詢費名義支付推介代銷費3862.27萬元。

2.銀行可能存在諸多違規(guī)之處：

不少銀行為完成理財產品的銷售上，將目標客戶群的標準一降再降，也不提示風險，甚至有虛假宣傳的成分，出現(xiàn)虧損時容易出現(xiàn)不作為。

（1）.銀行未充分提示風險：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務風險管理指引》第二十九條：商業(yè)銀行向客戶提供的所有可能影響客戶投資決策的材料，商業(yè)銀行銷售的各類投資產品介紹，以及商業(yè)銀行對客戶投資情況的評估和分析等，都應包含相應的風險揭示內容。風險揭示應當充分、清晰、準確，確保客戶能夠正確理解風險揭示的內容。

媒體曝光的“B信托集合資金信托計劃”（以下簡稱B信托案）中投資者投訴銀行路演宣傳的全是投資顧問系列產品過往的收益，而且后來投資者購買產品跟路演的產品完全不一致，這說明路演只是走走形式，銀行完全是為了銷售，并未考慮投資產品的風險。

“C信托單一資金信托”（以下簡稱C信托案）中，銀行銷售的信托產品只是有預期收益率的說明，卻并未注明保本及收益類型、風險等級等重要內容。而在展期版本說明書中，卻明確標注了產品類型為高風險、非保本浮動收益型產品。

（2）.預期收益率不科學：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》第三十九條、四十條規(guī)定：商業(yè)銀行應對理財計劃的資金成本與收益進行獨立測算，采用科學合理的測算方式預測理財投資組合的收益率。商業(yè)銀行不得銷售不能獨立測算或收益率為零或負值的理財計劃。對非保證收益理財計劃，在與客戶簽訂合同前，應提供理財計劃預期收益率的測算數(shù)據(jù)、測算方式和測算的主要依據(jù)。

B信托案中銀行在路演中稱通過某證券歷史數(shù)據(jù)測算，本產品預期收益率8%-25%”，顯然僅僅一句根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算并非科學。

（3）.未對投資者評估：《商業(yè)銀行個人理財管理暫行辦法》三十七條、《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務風險管理指引》二十三條、《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務有關問題的通知》均規(guī)定：商業(yè)銀行利用理財顧問服務向客戶推介投資產品時，應了解客戶的風險偏好、風險認知能力和承受能力，評估客戶的財務狀況，提供合適的投資產品由客戶自主選擇，并應向客戶解釋相關投資工具的運作市場及方式，揭示相關風險。對于市場風險較大的投資產品，特別是與衍生交易相關的投資產品，商業(yè)銀行不應主動向無相關交易經驗或經評估不適宜購買該產品的客戶推介或銷售該產品。

B信托案中投資者吳先生在簽合同前簽署的一份《委托人問卷調查》中自己對可以承擔的風險指數(shù)選擇為“較低”，信托合同明確說明：信托計劃未設立專門的止損條款，在最不利的情況下，本信托計劃收益率可能為零，但銀行依然將此信托產品推薦給吳先生。

（4）.銀行不作為：《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第三十八條：信托計劃中信托財產可能遭受重大損的，信托公司應當在獲知有關情況后3個工作日內向受益人披露，并自披露之日起7個工作日內向受益人書面提出信托公司采取的應對措施：信托合同、銀行理財合同一般也會規(guī)定此條；但事實執(zhí)行起來卻相當有爭議。

B信托案中信托計劃單位凈值為0.5624元，即虧損達44%的情況下，投資者要求給說法時，銀行人員解釋只有在發(fā)生實際虧損時才叫重大虧損，銀行當起了甩手掌柜，其涉嫌不作為。

C信托案中理財協(xié)議上寫明，如遇到市場劇烈波動對產品有重大影響，將提前終止，在上證綜指數(shù)大幅下跌58%的情況下，銀行卻沒有采取相關解決措施。

(三)信托公司，其除了擔任受托人角色，也有銷售方角色。

1.異地推介：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第七條：信托公司異地推介信托計劃的，應當在推介前向注冊地、推介地的中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會省級派出機構報告。D信托公司為華南某信托公司，D證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱D信托案）中投資者稱是從成都某報紙上獲知D證券投資集合資金信托計劃的推薦信息的；但D證券投資集合資金信托計劃并未提前報告四川省銀監(jiān)局。

2011年10月20日銀監(jiān)會頒布《關于規(guī)范信托產品營銷有關問題的通知》（征求意見稿）第十六條提議：“信托公司可在公司注冊地之外設立異地營銷中心。異地營銷中心總數(shù)不得超過5個，但經中國銀監(jiān)會批準的除外。”異地推介是信托公司發(fā)展的方向，但顯然D信托公司在當時是違法的，且此征求意見稿并未正式生效。

2.公開銷售：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條規(guī)定：信托公司推介信托計劃時進行公開營銷宣傳；公開營銷宣傳并未有明確定義，從修改的《證券投資基金法》第九十二條 非公開募集基金，不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介。

D信托案中在成都某報紙上宣傳也涉及了公開銷售的問題。最近信托公司開始涉及微信、淘寶營銷，通過網(wǎng)絡方式進行營銷以及募集資金，監(jiān)管難度很大，在低成本和高回報的誘惑之下，很容易走進灰色地帶。這一點可以借鑒美國做法：潛在投資者通過了推銷陽光私募產品網(wǎng)站的前期資格審查，才能看的到相關陽光私募產品的信息。國內中信證券等較為正規(guī)的證券公司也開始推行此種做法。

3.銀信合作架空評估投資者：

《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第七條、第八條：信托公司應當對證券投資信托委托人進行風險適合性調查，了解委托人的需求和風險偏好，向其推介適宜的證券投資信托產品，并保存相關記錄。信托公司擬推出的證券投資信托產品應當具備明確的風險收益特征，并進行詳盡、易懂的描述，便于委托人甄別風險。

但在“E信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱E信托案）中投資人在第三次展期后才看到信托合同，他也從未向信托公司提交任何財產證明，事實上在理財計劃面前，此條法律被架空，因為委托人是銀行，銀行不愿意將自己客戶的信息告知信托公司。

為解決信托產品營銷問題，銀監(jiān)會發(fā)布的《關于規(guī)范信托產品營銷有關問題的通知》中代理推介機構應向信托公司提供全面、真實的客戶信息，確保提供的客戶信息能夠滿足信托公司甄別合格投資者的需求，并能夠在產品存續(xù)期間及時有效地履行風險揭示、信息披露、后續(xù)服務等職責?？蛻粜畔热莅ǖ幌抻冢盒彰?、身份證、職業(yè)、居住地、聯(lián)系方式等。但是無論是銀行還是第三方公司，誰都不愿意將自己客戶的信息告知信托公司，面簽并沒有得到落實。但是因種種原因，通知也并未生效。

4.違規(guī)展期：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第四十四條、四十五條規(guī)定：召集受益人大會，召集人應當至少提前10個工作日公告受益人大會的召開時間、會議形式、審議事項、議事程序和表決方式等事項。受益人大會不得就未經公告的事項進行表決。受益人大會可以采取現(xiàn)場方式召開，也可以采取通訊等方式召開。

E信托案中雙方信托合同中規(guī)定處理信托事務過程中的相關事項必須通過營業(yè)廳公示或雙方同意的通訊地址，但通過展期的方式是通過網(wǎng)站公告，表決方式是通訊表決，投資人楊先生因此并不知曉展期通知，通過網(wǎng)站公示，顯然不是信托合同中約定的通過營業(yè)廳公示或通知到雙方同意的通訊地址，苛求投資者天天盯著E信托公司網(wǎng)站信息并不合理。

值得注意的現(xiàn)在信托資金池，將很多投資人資金放進一個資金池里，而資金和項目并非一一對應，造成事實上銀信合作展期根本不需要經過資金投資方同意。

5.信息披露不規(guī)范：

《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引第十六條規(guī)定：信托公司辦理集合管理的證券投資信托業(yè)務，應當按以下要求披露信托單位凈值：

（一）至少每周一次在公司網(wǎng)站公布信托單位凈值。

（二）至少每30日一次向委托人、受益人寄送信托單位凈值書面材料。

（三）隨時應委托人、受益人要求披露上一個交易日信托單位凈值。

信托凈值披露不合法的不在少數(shù)，一周一次改為一月一次，證券日報2010年曾報道： 45%陽光私募凈值披露不合規(guī)。信托公司稱不及時披露信息是為了避免投資人情緒波動，更重要的是披露越少，信托公司越省事，可操作空間也越多，這些是不太愿意見陽關的。

6.不執(zhí)行預警線：

《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第十四條 信托公司應當根據(jù)市場情況以及不同業(yè)務的特點，確定適當?shù)念A警線，并逐日盯市。信托公司管理信托文件約定設置止損線的信托產品，應根據(jù)盯市結果和信托文件約定，及時采取相應措施。

2011年5月投資者認購F信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱F信托案），信托合同約定0.95元、0.85元分別為預警線和止損線，一旦收盤時跌破這兩條線，F(xiàn)信托應及時以錄音電話或傳真形式”向一般受益人提示投資風險。

但信托計劃跌破0.95預警線，他卻未收到來自F信托的任何通知，直到27天后才從其他處得知。后經內部人士稱信托公司通常只在凈值快跌破0.85止損線時，打電話通知投資顧問補倉，預警線只是一個擺設。

7.投資顧問代為實施決策:

《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二十一條：信托文件事先另有約定的，信托公司可以聘請第三方為證券投資信托業(yè)務提供投資顧問服務，但投資顧問不得代為實施投資決策。

A信托案、F信托案中投資者均指責投資顧問代為實施決策，B信托案中《2012年半投資報告》及關于路演產品與實際銷售產品不一致的情況說明并非B信托公司所出具，而是由投資顧問公司代為出具，這都從側面說明投資顧問可能代為實施投資決策。

(四)投資顧問

1.投資顧問資質不符合標準：

《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二十二條關于證券信托產品選聘投資顧問依法設立的公司或合伙企業(yè)，且沒有重大違法違規(guī)記錄。2009年12月銀監(jiān)會關于加強信托公司主動管理能力有關事項的通知（討論稿）中第三條規(guī)定：專業(yè)顧問機構或其實際控制人應處于行業(yè)領先地位、行業(yè)聲譽較高、專業(yè)能力突出、持續(xù)經營且業(yè)績優(yōu)良，無不良記錄。

“G證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱G信托案）中，投資顧問T法人代表周某曾因操縱昌九生化股票價格而被判刑，投資顧問實際操作人陳某也因操縱市場被證監(jiān)會處罰，但投資顧問T依然能擔任G證券投資集合資金信托計劃投資顧問，操作人陳某依然實際操作證券賬戶。

2.投資顧問私自更換：

信托公司原則上應自主操作，即使選任投資顧問，也需嚴格按照銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二十二條的規(guī)定執(zhí)行。因此《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二十三條第二款規(guī)定：信托公司應當制定第三方顧問選聘規(guī)程，并向中國銀監(jiān)會或其派出機構報告。實際運作情況是投資經常私自更換，變相規(guī)避銀監(jiān)會上述規(guī)定。

在“H證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱H信托案）中，T1為H證券投資集合資金信托計劃的投資顧問，但T1又聘用另外兩家公司為T1的投資顧問，實際操作均由另外兩家公司來操作。

3.投資顧問操縱證券市場：

《證券法》第七十七條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段操縱證券市場：單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量?！?/p>

投資顧問T案陳某利用其控制的公司，收買證券公司研究員以證券分析師名義在互聯(lián)網(wǎng)、電視臺參加欄目上薦股，在薦股買人之后再賣出。

H信托案中T1聘用的另外兩家公司通過信托賬戶頻繁購買關聯(lián)交易股份，其股價漲幅達到34.75%。

刑法第一百八十二條規(guī)定了操縱證券市場罪：單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格的；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或者證券交易量的；陳某、另外兩家公司等均涉及觸犯操縱證券市場罪。

4.投資顧問老鼠倉：

老鼠倉是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機構負責人，操盤手及其親屬，關系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。

2013年8月2日證監(jiān)會新聞發(fā)布會：博時基金經理馬某涉嫌利用職務便利獲取博時精選基金交易的非公開信息，操作他人名下賬戶。據(jù)報道博時基金是某信托公司尊享5號、非凡17號、非凡18號的陽光私募產品的投資顧問，但上述陽光私募產品都出現(xiàn)與博時精選精準同進同出的情況，馬某可能一邊擔任公募業(yè)務的基金經理，一邊為陽光私募產品做投資顧問。

馬某行為涉嫌構成刑法第一百八十條第四款，利用未公開信息交易罪，馬某案涉及操作10億的資金，顯然馬某交易額度已經達到犯罪標準了。

三、陽光私募潛在法律風險的深層次問題及其建議

上述陽光私募現(xiàn)存的諸多問題都有法律所明確規(guī)定，只是投資者、銀行、信托公司、投資顧問并未執(zhí)行相關規(guī)定而已。更深層次的問題則是監(jiān)管問題與機制問題，他們表面看起來合法合規(guī)，但事實上在陽光私募健康發(fā)展過程中已經出現(xiàn)諸多漏洞。

(一)監(jiān)管問題與建議：

1.機構監(jiān)管現(xiàn)狀與問題：

在分業(yè)經營條件下，由不同的監(jiān)管機構分別對不同的金融機構進行監(jiān)管。即由銀監(jiān)會負責監(jiān)管商業(yè)銀行和信托投資公司，證監(jiān)會則負責監(jiān)管證券公司和基金管理公司，而保監(jiān)會監(jiān)管保險公司。隨著金融分業(yè)經營的壁壘逐漸被打破，尤其是信托公司橫跨資本市場、貨幣市場、實業(yè)投資，傳統(tǒng)“機構監(jiān)管”模式的弊端也就會逐漸顯露出來了。在混業(yè)經營的趨勢下，即使監(jiān)管機構確認各自的監(jiān)管權力范圍，但跨市場創(chuàng)新又會模糊這種邊界。每個機構只監(jiān)管屬于自己的權利范圍，各掃自家門前雪，哪管他人瓦上霜，就不得不面對局部監(jiān)管真空或者多頭監(jiān)管的尷尬。

比較典型的是陽光私募中的投資顧問資格問題，根據(jù)《證券法》第一百六十九條規(guī)定：投資咨詢機構等機構從事證券服務業(yè)務，必須經國務院證券監(jiān)督管理機構和有關主管部門批準。證監(jiān)會《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》第十二條等規(guī)定也要求證券投資咨詢機構從事投資顧問需要具備證券投資咨詢業(yè)務資。

但銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第二十二條的規(guī)定卻并未要求投資顧問具備證券投資咨詢資格。《關于加強信托公司主動管理能力有關事項的通知》中進一步明確投資顧問應定位于提供投資建議，投資決策應由信托公司自行作出。按照銀監(jiān)會精神，此時的投資顧問只是分擔信托公司受托人職責。

值得注意的是隨著《證券投資基金法》頒布實施，擔任非公開募集基金的基金管理人，應當按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)。按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募證券投資基金管理人登記及產品備案規(guī)則（征求意見稿）第五條規(guī)定：私募證券投資基金1億元以上的基本明確屬于證監(jiān)會監(jiān)管了。

但信托法修改在即，若按照投資顧問是分享受托人職責的精神理解，信托法依然可以將投資顧問的監(jiān)管納入銀監(jiān)會管轄范圍。

陽光私募中的投資顧問到底是否需要證券投資咨詢資格，需要銀監(jiān)會、證監(jiān)會作出相關說明與解釋，H案、A信托案投資者均以投資顧問不具備證券投資咨詢資格為由投訴至銀監(jiān)會。

2.監(jiān)管建議

(1).機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合。周小川、吳曉靈、尚福林、劉明康都在不同場合提到改變監(jiān)管思路，注重功能監(jiān)管和機構監(jiān)管的結合，從機構監(jiān)管到功能監(jiān)管過渡的轉變。

功能監(jiān)管重點關注的是金融機構所從事的經營活動，而并非金融機構本身，原因在于金融體系的基本功能比金融機構本身更具穩(wěn)定性，所以功能監(jiān)管能夠更加穩(wěn)定統(tǒng)一的發(fā)揮其監(jiān)管功能，鑒于目前我國分業(yè)經營分業(yè)監(jiān)管的國情，所以應將機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合，以功能監(jiān)管維護市場統(tǒng)一秩序，以機構監(jiān)管保證單個機構的審慎合規(guī)經營。若采取此種監(jiān)管形式，將不會再出現(xiàn)陽光私募中的投資顧問屬于多個部門監(jiān)管或者無人監(jiān)管的問題。

(2).鼓勵地方銀監(jiān)局先行一步。2006年2月，在銀監(jiān)局未做任何正式規(guī)定之前，上海市銀監(jiān)局主動推定證券投資信托的規(guī)范化發(fā)展，召集上海信托、華寶信托等上海六家信托公司商議《上海市信托投資公司結構化證券投資信托業(yè)務自律守則》，地方銀監(jiān)局應該有更多這樣先于法律更隨市場的行為，因為法律總是滯后的。

(3).協(xié)會自律。在英國有對協(xié)會的權力相當大，可以警告、嚴重警告、記過、開除，并逐漸形成一種行業(yè)自律，成為協(xié)會會員是一種身份與榮譽，但在中國信托業(yè)協(xié)會并沒有把這種自律與身份感發(fā)揮出來，協(xié)會只是監(jiān)管機構的一個輔助部門，協(xié)會并沒有獨立性，最終還是都看監(jiān)管部門的，協(xié)會也無任何處罰權力。

(4).第三方評價體系。雖然陽光私募基金定期公布凈值數(shù)據(jù)，但是具體的持倉數(shù)據(jù)，資產配置等信息基本上不公開，在信息不對稱的情形下，投資者的合法利益難以得到有效保護。盡快構建完善的第三方評價體系對于陽光私募基金監(jiān)管體系的完善和投資者利益的保護都具有重要的意義。

(二)機制問題與建議：

1.機制問題及現(xiàn)狀：

陽光私募中受托人、保管人的監(jiān)督并非真正的安全，受托人對于投資管理人的約束缺乏力度：由于受托人追求股東利潤最大化目標與委托人利益并不完全一致，又由于受托人拿固定管理費，在投資顧問契約中受托人更多的是考慮自身的利益，而可能對投資顧問未盡勤勉忠實職責。

在信托計劃運行過程中，受托人可能會玩忽職守，不能履行其在信托契約中的職責加強對投資管理人的監(jiān)督管理，又投資管理人是受托人選擇的，因信息不對稱產生的“道德風險”，導致受托人甚至可能與投資管理人達成“合謀”而損害投資者利益。

如何構建陽光私募中的反欺詐條款,保障投資者個人與集體的訴權,完善其中的民事賠償責任等問題也尤為迫切，同時至今未有一起信托公司或投資顧問賠償投資者的陽光私募案。

2.機制建議：

(1).引入獨立的受托人委員會。針對目前我國陽光私募中存在的問題，可以借鑒印度的“監(jiān)督人受托模式”，類似于離案信托的保護人角色，引入獨立的受托人委員會，該委員會應具有獨立的法律地位，由信托計劃發(fā)起人提名和任命，受益人大會享有任免權和更換權，受益人通過受益人大會換選不合格的獨立委員來發(fā)揮監(jiān)督作用。

根據(jù)這一構想，將轉變信托公司受托人的角色，其主要充當信托計劃發(fā)行機構，投資管理人和保管人將由受托人委員會選聘，并受其監(jiān)督。當受托人委員會有足夠理由相信管理人或保管人不稱職時，有權向受益人大會提議更換管理人或保管人，并有權就此召集臨時受益人大會做出決議。

(2).金融消費者權益保護立法及司法。銀監(jiān)會2013年8月30發(fā)布的《銀行業(yè)消費者權益保護工作指引》（征求意見稿），其對金融消費者有一定保護，但此指引尚未生效，同時依然缺乏具體民事賠償責任規(guī)定。

2013年中華人民共和國消費者權益保護法修正案（草案）：首次明確將金融消費納入消費者權益保護法的調整范圍，如此對于信托公司、銀行、第三方財富中心等都多了一層法律監(jiān)督，投資者也多了一層保障，但由于金融消費的特殊性，建議在制訂金融消費者權益保護時落實民事賠償責任、采取舉證責任倒置等更多保護消費者的具體條款。

最高院等司法機關也需在合適時候出臺相關司法解釋，同時讓法院來幾場確確實實的判決，而不是每逢遇到陽光私募上法院，都是以和解而告終，都是以和稀泥方式解決，問題依舊紋絲不動，司法救濟之路依舊徘徊不前。

結語：《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》規(guī)定：交易指令必須由信托公司向證券交易經紀機構下達，但據(jù)媒體報道：事實上實際決策人還是投資顧問。信托公司都會給投資顧問開一個遠程終端。通過這個終端，所有交易指令顯示為信托公司機房發(fā)出，但實際交易均由投資顧問直接操作，無論此報道是否為真，但我們更希望陽光私募更加陽光。當然有問題的不只是信托，銀行、第三方理財機構、投資顧問都需要正規(guī)陽光化，陽光私募潛在法律風險的更深層次的問題是監(jiān)管問題與機制問題，以上問題都是市場發(fā)展過程中必須要面對的問題。兩手都要抓，兩手都要硬，但市場的問題終究需要市場之手來解決。

第四篇：私募股權的發(fā)展（精選）

私募股權投資在我國具有廣闊的發(fā)展前景。

私募股權投資基金，也就是我們常說的PE，私募股權基金是一種專門投資于未上市公司的股權的私募基金，一般來說它的管理人應該是有經驗的，有投資記錄的一些專業(yè)的，而其他投資者是一些有風險承受能力的機構投入者或者富裕個人，他們有比較長期的投資意愿。目前,我國加快發(fā)展私募股權投資的條件已經初步具備。2010年,中國經濟增速相對2009年將更為樂觀。世行預計2010年中國GDP增速將為9.5%,中國社會科學院金融研究所預計2010年中國GDP增速將達10%。經濟高增長預期的背后,私募股權投資的前景將獲得更為有力的支持。在市場的自覺行動和政府政策以及相關法律法規(guī)的配合之下,中國私募股權投資有望迎來一個新的高速發(fā)展時期。在筆者看來,中國私募股權投資發(fā)展將從以下幾個方向展開。

(一)各地爭相出臺鼓勵私募股權投資的政策措施。鑒于私募股權投資在調整經濟結構、推動產業(yè)升級和促進經濟發(fā)展中的重要作用,上海、天津、北京有關爭奪私募股權投資中心的明爭暗斗日益激烈。上海市浦東新區(qū)于2009年6月2日發(fā)布了《上海市浦東新區(qū)設立外商投資股權投資管理企業(yè)試行辦法》;天津市于2009年10月16日發(fā)布了《天津市促進股權投資基金業(yè)發(fā)展辦法》;北京市于2010年1月4日發(fā)布了《在京設立外商投資股權投資基金管理企業(yè)暫行辦法》,上述辦法均鼓勵外國投資者在當?shù)卦O立外商投資股權投資管理企業(yè)。當前,各地已普遍認識到這一點,將出臺更多各種各樣的激勵政策,打造境內外私募基金投資洼地,吸引境內外股權投資機構在當?shù)刈院驮O立分支機構。

(二)私募股權投資的行業(yè)方向。從2009年來看,熱點投資行業(yè)是制造業(yè)、能源行業(yè)和金融行業(yè)。私募股權投資的熱點總是跟隨經濟熱點和市場機會處于不斷變動之中。在中國經濟恢復快速增長的背景下,私募股權投資的熱點將從傳統(tǒng)行業(yè)向新興和政策性行業(yè)轉移。2010年及未來一段時間,醫(yī)療健康、現(xiàn)代農業(yè)、連鎖經營行業(yè)等將成為市場投資熱點。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場的迅速發(fā)展,醫(yī)療健康市場仍將保持高速成長,預計這一領域將持續(xù)吸引投資機構目光。由投資拉動向消費拉動將成為未來經濟發(fā)展的主要方向,這一過程中,連鎖經營行業(yè)也將成為私募股權投資持續(xù)關注的熱點。同時,房地產業(yè)可能成為最炙熱的投資方向。近期以來,一系列房地產宏觀調控政策的出臺,使得高度依賴銀行信貸資金支持的房地產市場資金壓力突顯,這使國內外的私募股權資金有了用武之地。從政策導向上來看,對于與內地房企進行股權合作的PE,限制并不多。

(三)人民幣基金快速崛起。2009年無疑是人民幣基金閃亮登場的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后,一度統(tǒng)領資本市場的外資基金開始偃旗息鼓。究其原因,金融危機前期外資基金的“瘋投”和次級放貸的瘋狂杠桿如出一轍,自釀苦果。海外LP(LimitedPartner)的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難;已投公司在陷入全球金融危機時提出的二度融資需求,外資基金的募集和運作著實難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺。未來,相對其他國家和地區(qū)而言,中國市場具有較強的吸引力,人民幣基金的發(fā)展勢頭將持續(xù)一路看漲。目前,企業(yè)投資者和各地引導基金是LP市場最重要的組成力量,也同時是內資和外資管理機構的主要募資對象。隨著相關限制政策的進一步放開,富有個人、保險公司、社保基金及政策性銀行都將成為國內LP市場的主體,人民幣基金規(guī)模有望快速壯大。

(四)PE人才隊伍將迅速成長。私募股權投資機構不僅僅提供狹義的貨幣形態(tài)資本,同時也提供企業(yè)家才能這個生產要素。實際上,私募股權基金成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項生產要素有機的結合了起來,產生了1%2B1>2的效果。從這個角度講,私募股權投資對管理者和從業(yè)者的職業(yè)素質要求很高,既要精通金融市場運作又要懂實業(yè),能夠進行有效的企業(yè)管理。相對而言,中國私募股權投資人才隊伍規(guī)模小,經驗不足?，F(xiàn)在大部分的PE投資機構管理者都是從投行轉過來的,熟悉金融市場,但是企業(yè)管理能力則相對薄弱。今后,通過規(guī)模不斷增長的業(yè)務實踐和有組織有意識的專業(yè)培訓,私募股權投資隊伍將迅速成長壯大。

第五篇：陽光私募基金募集說明書

募 集 說 明 書

一 基金基本情況

在現(xiàn)有經濟發(fā)展、行業(yè)整合、政策支持、法律完善的環(huán)境下，我國的私募基金正處于發(fā)展階段，為了抓住中國經濟快速發(fā)展、行業(yè)整合加速的歷史性機遇，充分利用我國經濟快速發(fā)展所創(chuàng)的投資機遇，謀求基金資產的快速增值而設立此基金?；鹈Q：

基金類型：結構型陽光私募基金

基金年限：2年 基金規(guī)模：1億元人民幣

基金募集方式和對象：本基金主要面向投資者定向私募 基金管理方：興潤誠(北京)投資管理有限公司 基金管理費：管理費為基金總規(guī)模的%。

預期投資收益率：年化收益率為30%（預期投資收益率不作為最終承諾）

投資收益分配：收益的分配以每個結算結束后的十五日內，投資管理人應當將決定本結算的分配方。每個年結算可分配收益的 %為投資管理人所有，收益的%按投資比例分配給投資人。

認購期限： 基金份額： 最低認購額：

二 投資理念及投資計劃: 產品投資理念：做市場的先覺者，為投資決策服務，不做逆產業(yè)政策的投資是成功的前提，發(fā)現(xiàn)價值挖掘投資標的，遵循趨勢把握交易，形成獨樹一幟的投資體系是做好投資的必然。

產品投資計劃：結構化基金，主要以投資固定收益產品為主，是一只平衡型的陽光私募基金。在產品設計中以各種金融產品及金融衍生品相結合，在股票與債券、國債、ETF基金等資產類別之間進行資產配置，在宏觀與微觀層面對各類資產的價值增長能力展開綜合評估，對股票、債券等大類資產的風險和收益特征進行預測。其它金融衍生品合理化配置。

具體操作：

1、用40%--60%的倉位做固定收益的品種，實現(xiàn)年化收益率的6%--8%。

2、用40%--60%的倉位做股票投資，當收益率增加時放大投資比例實現(xiàn)現(xiàn)年收益率的15%--20%。

3、超勢投資+短線T+0交易+固定收益品種，實現(xiàn)穩(wěn)健安全收益，趨勢投資以大盤指數(shù)為基準，跑贏大盤10%--20%。短線投機實現(xiàn)年化收益率10%，固定收益產現(xiàn)年化8%。三 基金投資的市場分析

想要了解行業(yè)的未來，必須了解我國的整體經濟運行受何種因素的影響，就目前的中國經濟形勢而言，我們認為受到以下幾種因素的影響較大：

第一、國際經濟的影響

1）美元貶值的趨勢是否持續(xù)，對于美國而言居高不下的財政赤字以及巨額的政府負債使得美國只有選擇美元貶值，其結果將逼迫世界各國尋找新替代的貨幣直至美國的貨幣寬松政策轉向，而新的幣種無疑是人民幣，這將使得中國的外匯占款不斷的上升，國內通脹繼續(xù)惡化，直到經濟滯漲惡化。就現(xiàn)在的形勢判斷美元依舊保持疲軟趨勢，而中國的經濟還處于良性可控的通脹中。

（2）歐債危機是否會不可遏制，其實歐債危機的發(fā)生其原因主要是： a、歐元區(qū)沒有自己的央行，無法像美國那樣隨意的增加貨幣的供給。b、受中國經濟發(fā)展的影響主要的負債國財政赤字很難下降。c、勞動力價格高和消費思想成為歐元區(qū)大多數(shù)國家經濟下滑的主要因素之一。問題的關鍵是歐債危機會否惡化，以目前的形勢看并未到此境地，估計歐元區(qū)各國共同發(fā)行統(tǒng)一歐債應該是可以解決的，短期內該策略是否實施應該有答案。

（3）國際投機資金的流動的方向受美元貶值的影響除外，國際資本避險的情緒日益加深，基本上進入到大宗商品領域，同時他們也進入到這些商品的主要生產國，另外還有一部分進入到香港和大陸。第二、國內經濟的影響（1）政府的策略

a、一個是中長期的規(guī)劃：主要圍繞產業(yè)結構調整和各領域的發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略----國防，科技，文化教育，社會保障，及改善生態(tài)環(huán)境等。b、就目前的國內外經濟形勢和經濟矛盾采取的靈活措施。（2）整體經濟的發(fā)展的趨勢

自從2007年美國次級債危機發(fā)生后，政府注入4萬億資金拉動經濟到現(xiàn)在已經過去了3年半的時間，我國的經濟形勢如何呢？基本上每年保持了8%經濟增長速度，各領域的經濟狀況和其他國家比是非常突出的。但是受美元貶值和能源價格高起的影響我國的通脹率一直在攀升，進而逼迫央行采取連續(xù)提高存準率和利率方式壓抑通脹，由于造成通脹的因素不單是貨幣釋放過度因此央行的利率工具基本上是失靈的，其結果卻是將我國眾多的中小企業(yè)逼迫到生存極限。以近期的數(shù)據(jù)看通脹依然是政府急需解決的問題，同時如何提高消費需求也是近期政府的目標之一。（3）國內資金的選擇方向

受政府宏觀調控和強力打壓國內的資金開始從地產行業(yè)和制造業(yè)領域流出經過一段時間的猶豫后開始選擇向利潤更高的行業(yè)流動。主要有以下幾個方面： a、資金拆借 b、金融市場 c、國外

通過觀察前段時間大量的國內資本集中在資金拆借領域和銀行，近期這些資本開始選擇進入金融領域，例如：史玉柱增持民生銀行，上市公司開始回購股票，有資本還進入到國際領域進行收購等基本上可以大致確定資本正從實體經濟中撤出。

四 基金的投資策略

首先對國內外市場做出系統(tǒng)研判，確定市場的趨勢和風險以及市場綜合價格區(qū)間，同時進行行業(yè)研判，其次根據(jù)市場研判確定投資組合，評估組合的風險級別。

（一）投資組合

1）黃金，白銀等貴金屬---理由：美元貶值的大趨勢下，通過配置該類品種可抵御通脹風險。---性質（防御類）

2）金融行業(yè)---理由：該板塊的整體估值被嚴重低估，處于市場的底層區(qū)間，未來的業(yè)績增長依然在30%左右---性質（中性）

3）醫(yī)藥---理由：主要是中成藥，隨著中國的崛起中國的文化必定傳播的更遠更快---唯一具有中國品牌和特色的行業(yè)之一。（逆市型）4）稀缺資源---理由：物以稀為貴，主要配置和未來性需求較大的品種。---性質（進攻型）

5）機場，高速，港口，以及交運----理由:該行業(yè)除航空運輸外，現(xiàn)金流比較充沛—通過分析其財務報表中的資產負債率尋找到好的企業(yè)。---性質（防御）

6）高科技、新能源---理由：經濟的發(fā)展離不開科技力量，主要以航天，軍工，新能源，云計算等為主要目標。--性質—（進攻型）7）壟斷型企業(yè)---理由：具有價格壟斷性的企業(yè)其利潤穩(wěn)定，并且具有一定的行業(yè)禁入價值。---性質（中性）

8）金融衍生品關聯(lián)企業(yè)---理由：在金融改革深化的過程中，其具有非常廣的發(fā)展空間。--性質（進攻型）

9）指數(shù)型基金和貨幣型基金---理由：指數(shù)型基金沒有印花稅，在波段操作中較容易獲取短期利差，貨幣型基金在熊市中能獲取穩(wěn)定收益率。性質—貨幣屬防御型，指數(shù)型基金屬于潛在對沖交易品種主要是為了將來打基礎，同時較容易獲取短期利差是橫盤震蕩調整時交易的品種。

（二）國內行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢 第一、行業(yè)劃分

1）過去都將行業(yè)劃分成周期性和非周期性行業(yè)，但是就目前的國內經濟形勢看各行業(yè)受外圍經濟的影響及政府政策的影響較為嚴重，那么再以這種劃分去判定行業(yè)的發(fā)展難免有失偏頗。2）我認為采取產業(yè)結構的方式進行劃分比較合適： a、第一產業(yè)鏈：資源類和基礎建設類。

b、第二產業(yè)鏈：主要以重工業(yè)制造和輕工業(yè)制造為主。c、第三產業(yè)鏈：主要以服務行業(yè)為主如：金融、旅游等。第二、行業(yè)分析

1）第一產業(yè)鏈所涉及的行業(yè)分析

a、就第一產業(yè)鏈的企業(yè)來看，其受輸入性通脹的影響較為嚴重，在通脹初期和中期其收益率會明顯提高，但是由于中國政府的干預對影響民生的行業(yè)企業(yè)還是應該保持謹慎。

b、能源品種：受國際油價的上漲影響石油，煤炭等能源類品種的價格繼續(xù)保持強勢，但是該類企業(yè)的股價明顯過高---而各國政府為了保證資源的穩(wěn)定將大力發(fā)展新能源，就目前的新能源來看--核能源是相對成熟的替代品，因此在日本核危機過后核能源開發(fā)將會再度提上議程，可以考慮買入該類企業(yè)的股票。而風電和太陽能等新能源在過去的幾年內各地政府都迅速上馬這類企業(yè)使得該類企業(yè)未來存在產能過剩的風險建議回避。

c、稀缺資源：稀土，鈦，鉭，鎢，錳等稀缺資源存在稀缺價值，問題的關鍵是該類企業(yè)的盈利性預期如何？以及目前的股價是否過高？建議選擇股價較低未來預期收益率較高的公司進行少量配置。d、貴金屬：受國際金價不斷上漲的影響，我國的金、銀等貴金屬的價格也不斷的上揚，如果預期通脹還將延續(xù)那么這些品種應該是要配置的，黃金上市公司主要以中金和山東為主，新上的紫金礦業(yè)前幾個交易日累積漲幅已經超過20%以上，建議等回調后可以配置。白銀上市公司主要以豫光金鉛和中金嶺南為主，建議也應當適當配置。e、糧食類資源：在國際通脹形勢的影響下，糧食類等生活必須品必然會保持強勢不過受政府政策影響該類品種的不確定因素較多，建議選擇具有品牌優(yōu)勢和穩(wěn)定盈利的公司進行配置。

f、水資源：近年自然災害頻發(fā)以及城市化進程的加速使得水逐漸成為稀缺資源特別是清潔的水資源，建議可以配置水務方面的公司股票。g、交運行業(yè)：主要涉及航空，鐵路，公路和水運以及港口機場等。這類企業(yè)中又可以區(qū)分現(xiàn)金流充裕的和負債率較高的企業(yè)如：機場、高速公路、碼頭都屬于現(xiàn)金流較為充裕的，航空和鐵路都屬于負責率較高的企業(yè)，我們認為機場、碼頭、高速公路可以依據(jù)處于不同的區(qū)域進行選擇配置，在經濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)可以作為配置的對象，而航空主要是受原油價格和消費水平的影響，我認為隨著我國人均消費水平的提高再加上政府放寬民航線路的因素影響下該類企業(yè)具有中長期投資價值，不過相對于機場、碼頭、高速公路而言其受到外圍因素的影響較大其波動的幅度也會隨之增加，建議適當配置。

h、其它資源：如南寧糖業(yè)、海南橡膠、吉林森工、伊利股份等都具有行業(yè)的壟斷性可以根據(jù)通脹發(fā)展的階段進行波段配置。2）、第二產業(yè)鏈所涉及的行業(yè)分析

a、重工業(yè)：鋼鐵、水泥、建材、房地產類得企業(yè)在政府的投資帶動下基本能維持住微薄利潤不至于威脅到其生存，但是其業(yè)績不會有太好的變現(xiàn)，只能根據(jù)其股價和凈資產的比較進行選擇波段投資。b、機械制造業(yè)：高端的重工業(yè)得生存力是很旺盛的，特別是涉及到軍工產品比如：中船、西飛、航天動力等這些企業(yè)擁有自己的技術并且產品開始向國外銷售，因此在地區(qū)沖突較為緊張的時候可以進行配置作為中短期投資。而醫(yī)療器械行業(yè)是我國12,.5規(guī)劃的項目之一，由于國內的醫(yī)療器械生產企業(yè)為數(shù)相對較少，特別是高端產品的發(fā)展相對較弱大多數(shù)情況還需要進口，建議可以配置該類公司。另外某些領域的機械制造業(yè)可以關注：比如振華港機等。c、發(fā)電行業(yè)和電器制造業(yè)：對于發(fā)電行業(yè)首先要區(qū)分為火力發(fā)電和其它方式發(fā)電如：水力發(fā)電（長江電力）、及風力、核電力發(fā)電，其次其供電的對象是誰？是民用的還是商業(yè)用電？第三政府選擇的電價改革的方式。

就以上的問題來看我們認為受能源價格上漲的影響火力發(fā)電企業(yè)短期內業(yè)績增長的壓力非常大，在2011年想要實現(xiàn)高增長幾乎是不可能的，由于其二級市場股價不斷的下跌，因此只具有技術性反彈機會，建議做完反彈后撤離。而水力發(fā)電相對于火力發(fā)電而言其成本因素不一樣其業(yè)績將根據(jù)市場的需求而變化，其具有長期穩(wěn)定的業(yè)績支撐，建議可以做中長期配置，風力發(fā)電和太陽能發(fā)電目前的技術并不支撐大規(guī)模的跨省運送，并且其供電總量占比非常的小，其成本相對而言比其他發(fā)電方式只高不低，因此該類企業(yè)主要考慮其未來發(fā)展的空間和預期，只適合做短期投機。對于核電企業(yè)而言其機會就相對較大了，其科技含量較高，處于相對封閉的企業(yè)具有壟斷性，因此該類股票具有中長期投資價值，建議做重點配置。

除了以上因素外近期各省電力出現(xiàn)緊張的原因外主要是市場價格水平太低造成的，政府將會出臺政策進行調整，但是我們也應該看到城市化的發(fā)展使得城市的用水用電，燃氣等都面臨著價格上調的壓力因此如果需要配置電力股得話可以對水，燃氣等生活用品進行組合配置將會在板塊輪動中受益。

對于電器制造業(yè)而言受政府投資因素的影響該類企業(yè)的機會相對更大些，首先將這些企業(yè)劃分為弱電制造企業(yè)和強電制造企業(yè)，對于弱電而言主要是電子元器件企業(yè)，由于日本地震海嘯對此類日企沖擊很大因此今年的電子元器件的出口將會增加其利潤增長，因此今年下半年該類企業(yè)將會有機會建議可以少量配置。而強電行業(yè)主要是受政府投資的影響因此關注那些大型的國有控股的企業(yè)即可，相對于發(fā)電企業(yè)而言機會是較大的。

d、輕工業(yè)：基本上可以看淡該類公司，受美元貶值和人民幣升值的影響該類企業(yè)的生存空間基本上被封殺掉，除了一些大型企業(yè)具有抵御能力外其他的中小企業(yè)將面臨生存危機，這些企業(yè)轉型是必須的，而我國這樣的企業(yè)規(guī)模事實上相當?shù)凝嫶?，因此這些企業(yè)是中國經濟發(fā)展中最為可怕的地雷之一。

e、信息技術制造業(yè)：這類企業(yè)主要的生存動力在于其是否具有科技含量，同時這類企業(yè)的發(fā)展方向或者說發(fā)展戰(zhàn)略才是其價值所在，因此不需要通過考量其業(yè)績而是考量其未來的發(fā)展空間。對于中國而言這類企業(yè)的確有很大的發(fā)展空間，但是由于企業(yè)的數(shù)量龐大，其產品的重復性比較大，因此需要選擇具有技術壟斷性的企業(yè)比較合適建議配置具有軍工和通信類的企業(yè)。

f、其他的制造業(yè)比如家用電器行業(yè)受政府提高整體消費水平的影響也會有機會比如：青島海爾等。

3）第三產業(yè)鏈（服務行業(yè)）所涉及的行業(yè)分析

a、基本上將服務行業(yè)分為高端服務行業(yè)和低端服務行業(yè)，而政府的產業(yè)結構調整的重點也是將縮減工業(yè)總體產能加大服務行業(yè)的整體規(guī)模和質量。b、高端服務行業(yè)：金融、物流、信息技術、醫(yī)療等，這類行業(yè)將成為我國12.5規(guī)劃的重點發(fā)展的對象。

先說一下金融，從2007年開始關于金融行業(yè)的利空消息就不斷，而金融股得價格也不斷下滑，而事實上從2007年到現(xiàn)在金融行業(yè)特別是銀行每年以30%以上的業(yè)績增長發(fā)展，同時金融行業(yè)又是受到政府的嚴格控制特別是其股權結構目前只允許國外資本持有25%的比例，但是在加入WTO后政府承諾將逐步放開金融領域，因此就目前的股票價格而言金融股應該作為主要倉位進行配置。而物流行業(yè)政府為了降低企業(yè)的成本壓力，提高國內的消費水平，減少各省市的貿易壁壘，將會在各領域出現(xiàn)成熟的物流企業(yè)，如快遞、航運、倉儲、以政府目前的態(tài)度看這個領域的上市公司將加大，加快行業(yè)整合力度。

五 基金的收益分配

1、基金投資人按照其交付的出資額占本基金的比例享有本基金權益。

2、收益的分配以每個結算結束后的十五日內，投資管理人應當將決定本結算的分配方。每個年結算可分配收益的 %為投資管理人所有，收益的%按投資比例分配給投資人。

六 基金的主要費用

1、基金的費用包括： 基金的發(fā)行費用；基金的證券交易費用；基金的銀行轉賬費用及其它費用。

2、本基金管理人每年將向投資者收取基金總規(guī)模2%的管理費。

3、本基金交由銀行托管而須向銀行支付的托管費用為 %

4、基金費用均由本基金項下的整體資產承擔。以基金項下資產凈值的 %計提，每個月支付一次，由投資管理人自動扣除。

5、基金各投資者應按國家法律、當規(guī)規(guī)定履行納稅義務。

七 基金的風險控制與承擔

本著對投資者審慎負責的態(tài)度，特此提示本基金潛在投資者，對基金投資可能存在以下投資風險，導致基金收益水平變化。基金管理人將充分發(fā)揮各方優(yōu)勢，有效地降低投資風險。

（一）管理風險與規(guī)避策略

在基金管理運作過程中，基金管理人及其管理團隊的知識、技能、經驗、判斷等主觀因素會影響其對相關信息和經濟形勢走勢的判斷，從而影響基金收益水平。作為我們這些專注于投資股票市場的基金管理人的管理團隊有能力根據(jù)投資目標的發(fā)展狀況和權益價值體現(xiàn)，隨時擇機退出，實現(xiàn)基金利益的最大化。

（二）其它風險揭示

1、市場風險

a 政策風險：貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策和證券市場監(jiān)管政策等國家政條幅的變化對證券市場產生一定的影響。

B 經濟周期風險：證券市場受宏觀經濟運行的呼，而經濟運行具有周期性的特點，而宏觀經濟運行狀況對證券市場的收益水平產生影響，從面對基金計劃收益產生影響。

C 利率風險：金融市場利論的波動會導致證券市場價格和收益率的變動，利率直接影響著債券的價格和收益經，本基金計劃收益水平可能會受到利率變化和貨幣市場供求狀況的影響。

d 其它風險： 戰(zhàn)爭、自然災害等不可抗力因素的出現(xiàn)，可能導致基金資產的損失。金融市場危機、行業(yè)競爭、托管銀行違約等超出基金管理人自身直接控制能力之外的風險，也可能導致基金投資者利益受損。

八 基金的募集與認購

（一）基金的募集

本基金的募集方式為定向募集 定向募集對象：個人或機構投資者 募集規(guī)模： 基金份額：

（二）基金的認購

基金認購期限為 2011年

月

日至2011年

月

日 最低認購額：

出資方式：以現(xiàn)金方式出資

認 購 意 向 書

本人

有意參加XXX基金份額的認購，本人了解xxx投資基金的基本情況，認可XXX投資基金的投資理念和投資管理人的能力，同時知悉投資過程中可能存在的風險。本人在此確認：愿意以

萬元人民幣的價格認購，本人保證在簽訂《預約認購意向書》之日起五個工作日之內向基金管理專用賬戶繳納出資額的50%。在簽訂《投資管理協(xié)議》后支付剩余的50%資金。

認購人簽字： 證件號碼： 聯(lián)系電話：

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