第一篇：國外銀行間拆借利率操縱案分析

國外銀行間拆借利率操縱案分析

2012 年，以英國金融服務(wù)局（FSA）對(duì)于瑞銀集團(tuán)（UBS）、巴克萊銀行（Barclay）分別開出億元英鎊的罰款為標(biāo)志，對(duì) 2006-2011 年間參與 LIBOR 報(bào)價(jià)涉嫌違法的調(diào)查與處罰逐步擴(kuò)展至全球各大頂尖銀行。逐步深入的調(diào)查顯示：本應(yīng)獨(dú)立的銀行 LIBOR 報(bào)價(jià)不僅存在重大失當(dāng)，甚至還有銀行主動(dòng)推動(dòng)或放任其市場(chǎng)報(bào)價(jià)交易員（Trader）相互串通，聯(lián)合操縱報(bào)價(jià)的行為。由此，美國、英國、歐盟、德國、瑞士、加拿大、日本等地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)啟動(dòng)獨(dú)立或與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合的調(diào)查程序，借助必要的刑事司法部門協(xié)助，開始這次迄今為止全球銀行業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的價(jià)格壟斷行為調(diào)查。2013 年 2 月 5 日，蘇格蘭皇家銀行（TheRoyalBankofScotlandplc,RBS）與美國監(jiān)管部門達(dá)成一份具有標(biāo)志性意義的和解協(xié)議。RBS 以承認(rèn)被調(diào)查的所有違法行為、承諾將全面披露信息與積極配合調(diào)查，同時(shí)接受 1.5 億美元罰金的代價(jià)，換取包括司法部反壟斷局在內(nèi)的美國多個(gè)監(jiān)管部門的調(diào)查程序和責(zé)任追究中止?？梢灶A(yù)見，隨著全球范圍內(nèi)的各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查工作的深入，未來幾年內(nèi)還將會(huì)有更多涉案銀行從監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)受巨額罰金和履行承諾嚴(yán)格的和解義務(wù)。

LIBOR 案件調(diào)查工作重點(diǎn)與挑戰(zhàn)

如上所述，RBS 承認(rèn)的在 LIBOR 形成過程中的參與操縱行為，既違反了美國金融反欺詐法律，也構(gòu)成了《謝爾曼法》（TheShermanAct）上定義的固定價(jià)格（Price-fixing）行為。各國法律普遍將此類行為視為核心卡特爾，一般以本身違法原則處理。此類案件查處的重點(diǎn)與難

點(diǎn)在于如何在日常交易中發(fā)現(xiàn)固定價(jià)格的信號(hào)、如何甄別具體交易的本質(zhì)屬性、以及如何結(jié)合行業(yè)背景和對(duì)案件影響等因素開展調(diào)查，并妥善處罰等諸多方面。

（一）發(fā)現(xiàn)與揭示固定價(jià)格行為存在的現(xiàn)實(shí)困境

小范圍內(nèi)的意思聯(lián)絡(luò)或協(xié)同行為策劃，其發(fā)現(xiàn)、挖掘與認(rèn)定，從來都是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在壟斷協(xié)議執(zhí)法中面對(duì)的最大挑戰(zhàn)。因此，各國均有針對(duì)性設(shè)置了“寬恕”機(jī)制及相應(yīng)罰責(zé)減免梯次安排，便于競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取第一手信息與證據(jù)。但是，寬恕制度的理論可能性，在本案件的復(fù)雜背景下面臨著困境。首先，從 LIBOR 報(bào)價(jià)體系運(yùn)作來看，各參與銀行的單獨(dú)報(bào)價(jià)以及最終 LIBOR 現(xiàn)價(jià)的計(jì)算方式等關(guān)鍵環(huán)節(jié)都由湯森路透向全社會(huì)公開。至少從形式上看，最終價(jià)格的確立是一個(gè)自然和公開的過程，而且 LIBOR 體系已運(yùn)作幾十年，其存在操縱的可能性很難引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。因此，即使個(gè)別監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意到了 LIBOR的異常波動(dòng)，從理論上講卻仍難以確定是否是人為操縱的結(jié)果。因此，面對(duì)占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)的大型銀行，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能存在監(jiān)管松懈。競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何能獨(dú)立的發(fā)現(xiàn)線索，找到有說服力的證據(jù)作為突破口，甚至激發(fā)“告密者”的出現(xiàn)都存在很大難度。

其次，從實(shí)際業(yè)務(wù)層面來，即使報(bào)價(jià)各環(huán)節(jié)全部公開化，但由于各銀行報(bào)價(jià)理論上完全基于銀行對(duì)自身資產(chǎn)、市場(chǎng)整體借貸成本水平或其未來變化的獨(dú)立評(píng)估做出，即使是在資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)牟煌y行間也不可能存在統(tǒng)一、合理的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)或計(jì)算模型。因此，以直接對(duì)比來評(píng)斷何者為正常報(bào)價(jià)、何者為操縱目的的報(bào)價(jià)非常困難。因此，金

融業(yè)“天生的特性”和“交易的習(xí)慣”成為最好的屏障，使得各銀行間無需通過明顯的協(xié)議方式，即可本著基本的共同利益導(dǎo)向，形成理想的最終利率水平。操縱市場(chǎng)變成了一項(xiàng)相對(duì)簡單的工作，往往僅需由市場(chǎng)最前沿的幾個(gè)交易員以口頭或簡短的專業(yè)溝通就能完成串聯(lián)，而且非常難以發(fā)現(xiàn)和認(rèn)定。再次，從宏觀層面看，金融類價(jià)格信號(hào)的特點(diǎn)在于其波動(dòng)頻繁、方向變化多端，并且伴有海量的交易單次。價(jià)格信號(hào)向著任何方向的波動(dòng)都可以被認(rèn)為是對(duì)市場(chǎng)供需匹配的正常反饋。同時(shí)，監(jiān)管部門為獲取必要的線索，需要從海量交易數(shù)據(jù)中挖掘出可能存在的不當(dāng)交易蹤跡，以發(fā)現(xiàn)某些批次交易價(jià)格不符合常態(tài)的征兆。這是一項(xiàng)相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

（二）多部門監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合機(jī)制

實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)有效監(jiān)管一直是各國所努力追求的。然而，無論銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還是競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，獨(dú)立調(diào)查都具有不利之處：首先，銀行業(yè)因其具有高度的專業(yè)性、復(fù)雜性，以及信用經(jīng)濟(jì)特有的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性，各國政府均以特殊立法、行業(yè)審慎監(jiān)管、特別標(biāo)準(zhǔn)與責(zé)任要求等方式進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。就銀行業(yè)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身而言，因其專業(yè)思維與銀行管理層相近、并須顧忌國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素，很可能在具體監(jiān)管中存在某些懈怠或偏頗，使監(jiān)管查處的力度和時(shí)機(jī)受到制約。其次，以銀行業(yè)為核心的金融企業(yè)基本都屬跨國公司集團(tuán)，其在全球資本流動(dòng)寬松的背景下，為應(yīng)對(duì)一國監(jiān)管很容易尋找到“監(jiān)管洼地”，得以規(guī)避或減輕責(zé)任。再次，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在面臨復(fù)雜的行業(yè)性壟斷案件調(diào)查中，信息獲取、行業(yè)專業(yè)背景知識(shí)和調(diào)查執(zhí)法手段等

相對(duì)弱勢(shì)，可能造成調(diào)查啟動(dòng)和深入的遲延，影響監(jiān)管效果。

因此，結(jié)合 LIBOR 案調(diào)查來看，競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查分析工作，多是在行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)立案調(diào)查啟動(dòng)后，加入并組成聯(lián)合調(diào)查陣勢(shì)，從而既構(gòu)成了對(duì)被調(diào)查對(duì)象的強(qiáng)大壓力，提供了調(diào)查過程中更為全面的考慮與分析，也有利于降低案件綜合執(zhí)法成本，具有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。進(jìn)一步分析 RBS 與美國司法部的和解協(xié)議，其做出認(rèn)罪妥協(xié)的出發(fā)點(diǎn)，恰是因?yàn)槿舾晒ぷ髑把氐慕灰讍T以及兩名同業(yè)經(jīng)紀(jì)商受到倫敦警方訊問并被逮捕。后續(xù)由美國 CFTC 所主導(dǎo)的多部門聯(lián)合調(diào)查以及聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）的強(qiáng)力介入，運(yùn)用監(jiān)聽等刑事偵查手段，獲取部分電話、郵件證據(jù)，才直接瓦解了涉嫌主體抗辯的動(dòng)力，推動(dòng)案件突破?？梢?，在復(fù)雜案件中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要開展調(diào)查，如果缺乏行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的方向性引導(dǎo)配合，或缺少刑事司法機(jī)構(gòu)及其手段支持，獲取關(guān)鍵證據(jù)可能性將非常低，很難發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)管職責(zé)。作為未來需要進(jìn)一步思考的是：涉案企業(yè)均為國際大型銀行，其在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)布局、產(chǎn)品銷售和客戶服務(wù)。隨著參與調(diào)查的國家不斷增加，僅就監(jiān)管機(jī)構(gòu)來看，不同國家間如何判別和認(rèn)定特定違法行為及其影響，如何把握與他國同行機(jī)構(gòu)的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)、處罰標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)調(diào)，都將是對(duì)多部門監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制提出的一項(xiàng)關(guān)鍵性的長期任務(wù)。

（三）和解結(jié)案的恰當(dāng)運(yùn)用與和解方式的具體選擇

一方面，涉案企業(yè)出于對(duì)自身市場(chǎng)的聲譽(yù)以及應(yīng)對(duì)調(diào)查的壓力與成本評(píng)估的考慮，會(huì)在特定情況下尋求與包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的監(jiān)管部門和解，承認(rèn)違法或違規(guī)行為存在，并接受處罰。另一方面，監(jiān)管機(jī)

構(gòu)在獲取必要的證據(jù)以后，接受涉嫌企業(yè)認(rèn)罪、開列罰單并中止調(diào)查，有利于案件加快處理，既不阻礙企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)，又能保留對(duì)其他未被提及違法違規(guī)行為繼續(xù)調(diào)查的可能性，可謂是靈活、效率的機(jī)制安排。事實(shí)上，隨著 LIBOR 案件調(diào)查深入，繼巴克萊銀行后，瑞士銀行、蘇格蘭銀行、花旗銀行等陸續(xù)與英國、美國等多國監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成和解協(xié)議。由此，案件整體調(diào)查與處理的節(jié)奏完全由監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌控?？傮w看，和解結(jié)案方式本身，與前述的寬恕制度相結(jié)合，既給涉嫌但尚未暴露的參與企業(yè)一種高壓，同時(shí)也能讓它們看到了結(jié)案件的希望和成本，具有積極意義。在和解方式的具體適用上有兩種選擇可以思考：

第一種選擇：針對(duì)多重違法行為采取和解方式。以 RBS 與美國監(jiān)管部門的和解協(xié)議為例，RBS 被確認(rèn)直接構(gòu)成兩類違法，即金融監(jiān)管制度上的惡意欺詐（WireFraud,）和反壟斷制度上的固定價(jià)格（Price-fixing）。RBS 做出綜合性承諾包括：第一，完全披露該次調(diào)查啟動(dòng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)前企業(yè)所有人員從事違法行為信息；第二，承諾從此不再從事任何此類行為，并立即采取措施消除相關(guān)影響；第三，承諾積極、完全配合美國司法部的后續(xù)調(diào)查工作，陳述已知有關(guān)于企業(yè)自身和涉及其他企業(yè)和行業(yè)的所有已知、應(yīng)知的信息；第四，領(lǐng)受 1.5 億美元先期罰金。相對(duì)應(yīng)，如 RBS 認(rèn)真履行有明確邊界、期限的和解協(xié)議義務(wù)，美國司法部作為雙重違法行為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，則承諾中止對(duì)其的反壟斷調(diào)查，延緩相應(yīng)的刑事追責(zé)。如協(xié)議期滿，配合良好且未發(fā)現(xiàn)其他違法行為，案件將徹底終結(jié)。

第二種選擇：涉案企業(yè)集體與監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成和解的嘗試。早在2012年 7 月，第一批次受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查的多家銀行開始尋求與監(jiān)管者達(dá)成某種集體和解。其內(nèi)容包括：第一，避免出現(xiàn)某一銀行率先利用“寬恕”機(jī)制，獨(dú)享處罰減輕的利益；第二，避免像巴克萊銀行獨(dú)自面臨巨額懲罰，也避免最終各家銀行領(lǐng)受的懲罰或其標(biāo)準(zhǔn)各異。盡管集體和解結(jié)案方式在行業(yè)監(jiān)管法和反壟斷法上并未存在明顯的障礙，也有利于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中、快速處理案件，能創(chuàng)造一個(gè)“抓人眼球”的罰金數(shù)字，從而表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)決處理違法行為的決心，提振公眾對(duì)監(jiān)管機(jī)制的信任，但遺憾的是，截至目前的 LIBOR 調(diào)查尚未有一項(xiàng)集體和解產(chǎn)生。其主要挑戰(zhàn)可能在于各具體涉案銀行所從事行為的類型、金額和影響力存在明顯差異、集體和解談判中過于低效的談判，以及案件調(diào)查中的商業(yè)秘密或隱私保護(hù)考慮等等。

LIBOR 案對(duì)我國的影響與思考

鑒于 LIBOR 本身在全球范圍的顯著影響力和各國多類型監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出的相應(yīng)處罰決定的方法，再結(jié)合中國目前金融監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管的實(shí)際情況，有必要以下問題進(jìn)行探討。

（一）分析 LIBOR 案件對(duì)國內(nèi)的影響，適時(shí)主張競(jìng)爭(zhēng)法域外管轄主張

LIBOR 操縱案，以及后續(xù)出現(xiàn)的 Euribor、Tibor 等案件，對(duì)于擁有世界第一外匯儲(chǔ)備的中國來說，很難想象其不會(huì)對(duì)我國金融造成損害。同時(shí)，我國境內(nèi)銀行業(yè)也早已參與諸多國際金融市場(chǎng)交易（如國際融資與衍生品交易），實(shí)體企業(yè)或其他社會(huì)主體也開始參與國際金融產(chǎn)

品的買賣?？梢哉f，LIBOR 操縱案對(duì)境內(nèi)造成直接影響是毋庸置疑的。依據(jù)《反壟斷法》第二條的規(guī)定，我國競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立或與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同立案。國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)形成適當(dāng)?shù)暮献鳈C(jī)制，并與國際同行機(jī)構(gòu)保持聯(lián)系，跟蹤國際調(diào)查的進(jìn)展，抓緊收集相關(guān)證據(jù)，做出獨(dú)立處罰決定。這既是維護(hù)我國相關(guān)主體正當(dāng)利益的需要，也是發(fā)揮我國競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管作用，提高執(zhí)法水平的大好時(shí)機(jī)。

(二)重點(diǎn)監(jiān)控境內(nèi) SHIBOR 價(jià)格形成過程

SHIBOR 的基本原理與 LIBOR 一致，也是由參與境內(nèi)商業(yè)存貸款經(jīng)營的十幾家銀行自主報(bào)價(jià)、通過既定模型計(jì)算，確定最終市場(chǎng)間同業(yè)拆借價(jià)格，從而成為下游各項(xiàng)銀行金融類產(chǎn)品的定價(jià)基石。類似 LIBOR案件所揭示的違法操縱隱患應(yīng)引起我們足夠重視。當(dāng)然，某些我國特有的因素也必須在競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管的跟蹤、分析工作中給予重視：第一，雖然我國金融服務(wù)業(yè)交易市場(chǎng)按照 WTO 項(xiàng)下的承諾義務(wù)已經(jīng)開放，但資本項(xiàng)下境內(nèi)外流動(dòng)仍屬管制狀態(tài)，銀行利率沿用長期以來的官方基準(zhǔn)利率配以一定幅度的市場(chǎng)上下報(bào)價(jià)空間。因此，長期處于政府干預(yù)下的 SHIBOR 或者其前身 CHIBOR 的報(bào)價(jià)及其最終定價(jià)的誕生過程，都是行業(yè)監(jiān)管部門給予關(guān)注，可能從未引起過市場(chǎng)的分析注意。第二，與國際市場(chǎng)相比，我國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大多屬于國有控股或參股，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原動(dòng)力不充分，中央銀行直接窗口型貨幣指導(dǎo)機(jī)制、長期受益的存貸款利差收入機(jī)制等，都有可能成為各參與形成 SHIBOR 價(jià)格的銀行間達(dá)成某種默契的潛在因素。

（三）正視查處銀行業(yè)內(nèi)涉嫌價(jià)格壟斷行為的難度

無論是從我國金融監(jiān)管歷史，還是從初創(chuàng)的反壟斷監(jiān)管體系來看，未來在推進(jìn)銀行業(yè)內(nèi)價(jià)格壟斷行為的調(diào)查中都將面臨不小難度。一方面，以我國證券市場(chǎng)為例，其與銀行業(yè)相比，屬于參與開放性和社會(huì)關(guān)注度很高的領(lǐng)域，舉報(bào)和揭露某些違法行為的痕跡，相對(duì)來說較為容易。但查處證券內(nèi)幕交易以及操縱股價(jià)的案件數(shù)量并不多，調(diào)查進(jìn)程、處罰力度、事后監(jiān)管，以及通過處罰所確立的威懾力等方面尚未成熟。與此相對(duì)照，更為專業(yè)和精細(xì)的銀行市場(chǎng)特別是銀行間借貸市場(chǎng)公開度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，隱蔽性強(qiáng)，監(jiān)管機(jī)制要發(fā)現(xiàn)和調(diào)查可能存在的違法交易存在不小難度。另一方面，我國初創(chuàng)的反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)與執(zhí)法調(diào)查機(jī)制，在行業(yè)關(guān)注強(qiáng)度、深度和相應(yīng)專業(yè)儲(chǔ)備、經(jīng)驗(yàn)積累等方面還需大力加強(qiáng)。行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合，可使反壟斷監(jiān)管在特定案件上得到支持；從長遠(yuǎn)來看，盡早推進(jìn)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立啟動(dòng)、主導(dǎo)金融業(yè)內(nèi)涉嫌壟斷行為的調(diào)查，才能實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的威懾力，與銀行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道，發(fā)揮對(duì)金融市場(chǎng)機(jī)制維護(hù)的應(yīng)有職責(zé)。

（四）盡早建立金融競(jìng)爭(zhēng)等多監(jiān)管部門的常態(tài)化合作機(jī)制

為有效推進(jìn)包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)反壟斷監(jiān)管工作，對(duì)照我國現(xiàn)行的執(zhí)法工作機(jī)制，應(yīng)依據(jù)《反壟斷法》的相關(guān)規(guī)定，在具體方式上尋求創(chuàng)新與合作。首先，重視國務(wù)院反壟斷行政執(zhí)法工作的協(xié)調(diào)，在金融業(yè)內(nèi)重大涉嫌壟斷行為案件調(diào)查中，應(yīng)由其大力推動(dòng)行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作、溝通，形成更為具體的協(xié)調(diào)機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)，這也是符合《反壟斷法》第九條的基本精神。其次，推進(jìn)跨部門常態(tài)化合作機(jī)制，保障協(xié)調(diào)工作的日?；?、高效化。按照慣例，我國一般以“特別工作組”等模式，搭建重點(diǎn)案件的查處平臺(tái)，靈活性和針對(duì)性突出。但是，面對(duì)日益復(fù)雜的市場(chǎng)交易，我們既需要長期的跟蹤分析和信息交換，又將面對(duì)案件查處耗時(shí)數(shù)年的現(xiàn)實(shí)，如何使工作組模式形成常態(tài)化，實(shí)現(xiàn)機(jī)制創(chuàng)新，加快案件查處，這一點(diǎn)非常值得重視。再次，強(qiáng)制手段特別是司法刑偵手段的運(yùn)用，在國內(nèi)金融監(jiān)管案件調(diào)查中已有嘗試，在本次 LIBOR 案中也體現(xiàn)得很充分。因此，競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何與司法部門相配合，在具體工作機(jī)制、案件手段方式上相互銜接，也有迫切的必要性。最后，從具體處罰看，對(duì)特定一項(xiàng)金融業(yè)內(nèi)涉嫌壟斷行為，《反壟斷法》第四十五條規(guī)定的調(diào)查中止與經(jīng)營者承諾制度運(yùn)用還需要實(shí)踐檢驗(yàn)。假設(shè)運(yùn)用了和解方式實(shí)現(xiàn)案件中止以及最終終結(jié)，第四十六條規(guī)定的“上一年度銷售額百分之一以上百分之十以下的罰款”，其中銷售額計(jì)算等具體問題也將可能引起行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管部門之間在寬嚴(yán)掌握、計(jì)算依據(jù)等方面的分歧，這都是我們?cè)谕七M(jìn)監(jiān)管部門間常態(tài)化合作中必須認(rèn)真協(xié)調(diào)解決的現(xiàn)實(shí)問題。

本文作者：姚琦 單位：北京外國語大學(xué)法學(xué)院

第二篇：上海銀行間同業(yè)拆借利率（范文）

上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）飆升的外行分析

進(jìn)入6月份，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率迅速攀升，其中隔夜拆借利率漲幅尤為迅猛。從4.5%起步，盤中先后攻破10%、20%、30%大關(guān)，不斷刷新銀行間市場(chǎng)成立以來歷史紀(jì)錄。在它的帶領(lǐng)下，1個(gè)月以內(nèi)的中短期資金價(jià)格全線飆升，7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率周四漲至11.6217%，也創(chuàng)下2007年銀行間市場(chǎng)成立以來的新高。

筆者做為一個(gè)外行，就我所能想象的情況分析如下:(外行就是外行,不對(duì)的地方,請(qǐng)各位多多指正呵)

一、同行拆借利率大于其它中長期利率，是不正常的，并且無法長期存在。因?yàn)槿绻L期存在，就會(huì)出現(xiàn)一種無風(fēng)險(xiǎn)套利模式（借入長期債務(wù)，貸出同行拆借）。所以現(xiàn)在的這種情況是事件的初始形態(tài)，必將還會(huì)繼續(xù)發(fā)展。至于怎么發(fā)展，取決于造成這種現(xiàn)象的原因。

二、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率飆升如果系６月底各項(xiàng)稅金繳納入國庫及需向央行繳納存款保證金導(dǎo)致。那么在７月份，相關(guān)的拆借利率將會(huì)回落，但這說明各銀行的準(zhǔn)備金充足率低于央行規(guī)定的準(zhǔn)備金率，危機(jī)雖然過去，但是并沒有結(jié)束，這種情況會(huì)延遲到一下次繳納存款保證金的時(shí)點(diǎn)再次出現(xiàn)，最終導(dǎo)致利率全線上升。

三、該情況系因銀行缺乏流動(dòng)性所致，那么同業(yè)拆借利率不變，其它利率逐步上升，最終與同業(yè)拆借利率相匹配。最終也是利率全線上升。

四、央行無論是降準(zhǔn)，增發(fā)貸幣，還是加息，減息，均對(duì)上述事件的最終結(jié)果無任何影響，降準(zhǔn)和增發(fā)貨幣可以暫時(shí)緩解上述情況，但是僅僅是緩解，無法根治。至于加息，減息，因?yàn)樯鲜鐾瑯I(yè)利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，加息和減息僅僅是使社會(huì)名義利率接近或遠(yuǎn)離實(shí)際利率，其它并沒有任何作用。

接下來，通貨緊縮，當(dāng)企業(yè)的貸款利率小于同業(yè)拆借利率，任何銀行均不會(huì)貸款給企業(yè)，銀行只收貸，不放貸，這種現(xiàn)象一旦存在三至五個(gè)月，任何正常的企業(yè)，行業(yè)均無法獲得正常的經(jīng)營所需的資金。整個(gè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表開始收縮。

第三篇：3.銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作規(guī)程

全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作規(guī)程 為了保證中國XX財(cái)務(wù)有限公司（以下簡稱“公司”）在全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)操作順利進(jìn)行，根據(jù)拆借業(yè)務(wù)的交易法規(guī)及交易程序，結(jié)合公司的《全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)資金交易管理辦法》，特制定本業(yè)務(wù)操作規(guī)程。

第一條 資金交易員根據(jù)公司的資金狀況和業(yè)務(wù)需求，編制《全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易計(jì)劃書》(以下簡稱《交易計(jì)劃書》)，報(bào)部門經(jīng)理審核、公司領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后，與對(duì)手方進(jìn)行交易。《交易計(jì)劃書》應(yīng)明確交易品種、金額、期限、利率、對(duì)手方。

第二條 因業(yè)務(wù)需要，交易員采用公開報(bào)價(jià)方式詢找對(duì)手方，在對(duì)手方明確后，必須報(bào)各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后方可下確認(rèn)指令。

第三條 拆入資金符合中國人民銀行規(guī)定的限額和期限。拆出資金的對(duì)手方應(yīng)取得公司貸審會(huì)的授信，在授信額度內(nèi)拆出資金。

第四條 信用拆借交易的對(duì)手方是全國銀行間同業(yè)拆借中心成員單位，交易員應(yīng)在全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行資金融通（場(chǎng)內(nèi)交易）；對(duì)手方為非成員單位，在場(chǎng)外融資備案報(bào)價(jià)系統(tǒng)內(nèi)備案（場(chǎng)外交易）。

第五條 交易員在場(chǎng)內(nèi)交易，發(fā)送交易指令前，應(yīng)逐項(xiàng)核對(duì)各交易要素，注意等待對(duì)手方確認(rèn)，交易完成后，打印成交單。

第六條 交易員在場(chǎng)外交易，在交易達(dá)成后的兩個(gè)工作日內(nèi)，進(jìn)入場(chǎng)外融資備案報(bào)價(jià)系統(tǒng)，進(jìn)行報(bào)價(jià)、備案及成交錄入，完成場(chǎng)外融資備案工作。

第七條 交易員應(yīng)向財(cái)務(wù)人員提供原始記賬憑證。資金劃入業(yè)務(wù)應(yīng)通知結(jié)算部做好收款準(zhǔn)備，資金劃出業(yè)務(wù)應(yīng)將審批后的資金劃撥單及成交單一并交結(jié)算部辦理資金劃出手續(xù)。

第八條 交易員對(duì)每筆交易業(yè)務(wù)全程監(jiān)控，拆入資金到期及時(shí)歸還本息，拆出資金到期及時(shí)收回本息。

第九條 成交單和審批后的《交易計(jì)劃書》一并歸檔管理，定期裝訂成冊(cè)。

第十條 做好資金交易臺(tái)賬登記工作，定期與財(cái)務(wù)人員核對(duì)拆入、拆出明細(xì)賬及總賬。

第十一條 交易員應(yīng)妥善保管好各自的USBKEY和交易密碼，USBKEY到期及時(shí)更新。

第十二條 配合公司計(jì)算機(jī)管理人員對(duì)交易用計(jì)算機(jī)進(jìn)行維

護(hù)，定期升級(jí)防毒軟件，定期對(duì)計(jì)算機(jī)殺毒。

第十三條 通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的電子信息系統(tǒng)定期向同業(yè)拆借市場(chǎng)披露以下信息：每年1月15日前披露上年末資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，4月30日前披露經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)告及審計(jì)報(bào)告，7月15日前披露當(dāng)年6月末的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表，股權(quán)變更完成后30個(gè)工作日內(nèi)，公告股權(quán)變更情況。披露的格式為不可修改的電子版文件。

第十四條 本操作規(guī)程如遇中國人民銀行、全國銀行同業(yè)間拆借中心操作規(guī)程發(fā)生變化，按新規(guī)定辦理。

第十五條

第十六條

本規(guī)程由公司負(fù)責(zé)解釋和修訂。本規(guī)程自頒布之日起施行。

第四篇：對(duì)于黃金和拆借利率和銀行拆借之間的關(guān)系的分析

對(duì)于黃金和拆借利率和銀行拆借之間的關(guān)系的分析

JP摩根，匯豐和德意志銀行這些大型銀行就是在背后操縱黃金價(jià)格的黑手。在這篇文章，我將會(huì)分析一下這些大型銀行是如何操縱黃金價(jià)格，并且從中獲利的。為了說明這些銀行怎樣從做空黃金中獲利，我必須要給投資者解釋一個(gè)概念就是“黃金套息交易”（Gold Carry Trade）。所謂的“黃金套息交易”的由來就是黃金放在中央銀行的倉庫里，沒有任何利息收入，但是出借給銀行，收取一定的利息還能獲得一定的收入。而以JP摩根公司為首的國際銀行家從中央銀行手中以超低利息借來的黃金，再到黃金市場(chǎng)上出售，拿到手的錢轉(zhuǎn)手就購買較高回報(bào)率的美國國債或者別的債券，穩(wěn)吃之間的利差，這被稱為“黃金套息交易”。這樣一來，拋售中央銀行的黃金既打壓了黃金價(jià)格，又獲得了一定的收益，還同時(shí)刺激了美國國債的需求，壓低了長期利率，稱得上是一舉數(shù)得的好買賣。

介紹三個(gè)利率，第一，黃金遠(yuǎn)期利率（GOFO）(Gold Forward Offered Rates)，這個(gè)利率是由倫敦黃金協(xié)會(huì)（The London Bullion Market Association，LBMA）每日倫敦時(shí)間上午11點(diǎn)在其官方網(wǎng)站（004km.cn.uk）公布的。據(jù)其官方解釋，GOFO由其做市商成員：加拿大豐業(yè)銀行、高盛公司商品部、加拿大皇家銀行、摩根大通、法國興業(yè)銀行、匯豐銀行和瑞銀集團(tuán)提供（注意一下這里有兩個(gè)名字我們很熟悉，摩根大通，匯豐）。代表了掉期借出黃金換美元的利率，GOFO平均值（GOFO mean）提供了黃金掉期利率的國際標(biāo)準(zhǔn)值。它的作用是提供了黃金利率掉期交易和黃金遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基準(zhǔn)。GOFO期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和一年。期限最多一年。在黃金租賃市場(chǎng)時(shí)常有各國央行的身影。央行時(shí)常有外匯頭寸的調(diào)劑要求，所以產(chǎn)生了黃金與美元互換這個(gè)品種。各國預(yù)算都為一年，所以黃金出借期限一般上限為一年；第二，LIBOR利率（London Interbank Offered Rate），指?jìng)惗劂y行同業(yè)拆放利率。所謂同業(yè)拆放利率，是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它代表的是在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基準(zhǔn)利率；第三，黃金租賃利率（GOLD LEASE RATE），它由kitco網(wǎng)站每天公布。實(shí)際上，這是個(gè)衍生利率，公式為：Gold Lease Rate= LIBOR–GOFO。進(jìn)行“黃金套息交易”大型銀行以GOFO借入黃金，然后市價(jià)賣出，按照LIBOR來進(jìn)行投資，然后換回黃金（假設(shè)黃金價(jià)格不變）還給央行，其利潤就是Gold Lease Rate。從上述交易過程可以看出，利差變大和金價(jià)下跌對(duì)銀行是有利的，而金價(jià)上漲將則對(duì)銀行不利的。很多分析師認(rèn)為正是因?yàn)檠胄型ㄟ^“黃金套息交易”故意壓低黃金價(jià)格，否則，現(xiàn)在的黃金價(jià)格很可能是數(shù)以千計(jì)。還有一點(diǎn)GOFO和LIBOR之間的擴(kuò)大傾向于黃金價(jià)格下降，收窄往往黃金價(jià)格上升，這一點(diǎn)只要細(xì)心觀察下圖就能發(fā)現(xiàn)

不過，“黃金套息交易”也不是一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有。銀行家從中央銀行借來的黃金大多是6個(gè) 月左右的短期和約，但投資的很可能是長期債券，如果中央銀行到期索要黃金，或金價(jià)持續(xù)上漲，銀行家的處境就危險(xiǎn)了。為了對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行家們就要同黃金 生產(chǎn)商進(jìn)行交易。很多黃金生產(chǎn)商也為了鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)在銀行家們的利誘下簽訂黃金遠(yuǎn)期銷售合約。另外，國際銀行家還可以提供低息貸款，供黃金生產(chǎn)商繼續(xù) 勘探和開發(fā)之用，這樣的誘惑往往令黃金生產(chǎn)商心動(dòng)。于是，銀行家手中就有了黃金生產(chǎn)商未來的產(chǎn)量作為償還中央銀行黃金租借的抵押。再加上，中央銀行家和銀 行家原本就是一家人，所以租借合約幾乎可以無限延長下去。于是，銀行家就有了雙保險(xiǎn)。不過這只是一種理想狀態(tài)，因?yàn)槿绻饍r(jià)持續(xù)大幅上漲，銀行家的如意算 盤就不好打了，首先，金價(jià)大幅上漲的話，黃金生產(chǎn)商們可能待價(jià)而沽，投資者可能進(jìn)行搶購，造成供應(yīng)緊張；還有，金價(jià)高漲直接增加了銀行家們購買黃金回補(bǔ)的 成本。因此，銀行家們出于對(duì)自己利益的考慮，也很有意愿壓低金價(jià)。對(duì)于這些銀行家們最好的選擇，就是跑到期貨市場(chǎng)上做空黃金或者操縱黃金價(jià)格，于是我們就 看到了JP摩根和匯豐手中持有著絕大多數(shù)的COMEX期金空頭頭寸。美國和一些國家為了維護(hù)美元的主導(dǎo)地位或者自身的利益長期故意壓低黃金價(jià)格，這樣一來這些國際銀行家就和這些國家的央行一拍即合，為了自己的利益甘心充當(dāng)美國干預(yù)黃金市場(chǎng)的馬前卒。以下為我的分析：這次把黃金拉到這么高位主要就是要廢掉黃金作為美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的作用，看一下我原來貼出來的黃金和美國國債收益率的對(duì)比圖就知道了。就像吹大一個(gè)泡沫然后刺破他一樣。

第五篇：2010年銀行間國債利率收益曲線走勢(shì)解釋

2010年中國銀行間國債收益率曲線變化及分析

2010年中國銀行間國債收益率曲線

根據(jù)一些數(shù)據(jù)的顯示，整個(gè)2010年間，我國銀行間國債收益率大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是年初至8月份，國債收益率曲線呈短期期限利率整體上升而中長期穩(wěn)定下行趨勢(shì)；第二階段是9月份至11月中上旬，中短期的國債的收益率曲線出現(xiàn)了明顯的陡峭化上移走勢(shì)；第三階段是11月下旬至年末，短端收益率大幅攀升，收益率曲線總體平坦化上移，不同期限收益率水平都達(dá)到2010年以來的最高值。

第一階段的收益率波動(dòng)不明顯的原因主要還是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，大家對(duì)未來的預(yù)期也比較一致，所以總的來說收益率并沒有什么太過明顯的變化，不過整個(gè)1-8月央行上提了三次存款準(zhǔn)備金率，還是對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊，也讓市場(chǎng)對(duì)通脹有了一定的預(yù)期。所以對(duì)短期還是有所影響的、而中長期的債券收益有所下降，這是因?yàn)?，隨著資金面寬松程度逐步下降，受貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上行帶動(dòng)5，6月份的短期收益率的上升，同時(shí)受機(jī)構(gòu)配置需求較高及市場(chǎng)預(yù)期的影響，收益率整體有所下降，總體看債券收益率曲線呈現(xiàn)較為明顯的平坦化特征。

第二個(gè)階段，也就是9月到11月上旬，從上圖可以看出不管短期還是長期都有特別明顯的提升。在這期間主要有以下的財(cái)政政策出臺(tái)，10月20日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.56%；其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。緊接著，11月10日，中國人民銀行決定從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。又接著在11月19日，中國人民銀行決定從2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這直接導(dǎo)致了大家對(duì)通脹的預(yù)期以及加息的預(yù)期，所以短期和長期的國債收益率都大幅上升，而提高存款準(zhǔn)備金率，不難看出會(huì)讓銀行等金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上大規(guī)?；I集資金，這必然會(huì)導(dǎo)致短期債券的供不應(yīng)求，從而短期收益率急劇上升。而做為投資者，對(duì)這種強(qiáng)烈的波動(dòng)性必然感到很有危機(jī)感，因此對(duì)長期收益率有著十分明顯的上升要求，才導(dǎo)致了第二階段的大幅度調(diào)整和上升。

第三階段，從10年12月末報(bào)出的結(jié)果可以看，與2010年的其他時(shí)期以及2009年末相比，期限為5年以內(nèi)的短期利率大幅度上升。此原因在于，中國人民銀行在繼10月20日、11月16日、11月19日出臺(tái)政策之后又在12月20日上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。12月26日，中國人民銀行還決定了上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。還有12月份發(fā)行的5 年期記賬式附息國債利率為3.64%，比上年末發(fā)行的同期限國債利率上升0.74個(gè)百分點(diǎn)；30年期固定利率債券發(fā)行利率為4.7%，比當(dāng)年3 月份發(fā)行的同期限債券利率上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。這樣的利率上升也導(dǎo)致國債收益率曲線呈走高趨勢(shì)。和第二階段類似的原因，此次造成了大家對(duì)加息的預(yù)期，以及銀行對(duì)短期資金的需求，和大家對(duì)未來不確定性的擔(dān)憂都形成了相應(yīng)的短期和長期上漲。