第一篇：籌資方式?jīng)Q策感想

籌資方式?jīng)Q策

對于東方汽車制造公司籌資方案的選擇，我們小組經(jīng)過討論的方案如下： 公司總共要籌集的資金是1億元，我們組的方案是選擇50%發(fā)行債券和50%發(fā)行優(yōu)先等水平，但是在西方國家已經(jīng)是屬于高的了。所以不適合利用債券籌集全部的資金。而且由于目前我國的金融環(huán)境還完善，很難通過發(fā)行股票籌資。發(fā)行優(yōu)先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向銀行貸款，則更是不可能現(xiàn)實，一來是公司的狀況，和銀行貸款的種種限制；二來通貨膨脹在近段時間是不會消失的。所以最終選擇了發(fā)行債券和優(yōu)先股個一半的方案。

采用50%籌資資金來自債券，50%籌資資金來自優(yōu)先股，可以計算出資金成本率為50%×9%＋50%×19%=14%，因為14%<19%即資金成本率小于資金利潤率，其公司的負債比率也不會上升，財務(wù)風險也不大，為公司減少投資成本和降低投資風險，這對于一個公司來說這些是非常重要的，所以此籌資方法是可行的。

通過學習本案例的感想：

籌資活動是企業(yè)在發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)。一個好的籌資方案能為企業(yè)帶來更好的效益；而一個壞的籌資可能帶來的不只是虧損，還可能會使企業(yè)陷入危機。企業(yè)籌資活動基本的財務(wù)活動。

企業(yè)籌資活動的目的是實現(xiàn)企業(yè)價值和利潤最大化。所以企業(yè)籌資決策要注意避免或降低籌資風險，合理安排籌資結(jié)構(gòu)，盡量降低籌資成本。

通過這個案例的學習，讓我深刻的體會到了企業(yè)籌資不能只考慮會計資料，還要考慮企業(yè)目前所處的金融環(huán)境，資產(chǎn)負債情況、現(xiàn)行的金融政策、當前的經(jīng)濟狀況等因素。此外，在進行籌資決策時我們還可以酌情比較多種籌資方法，選擇最優(yōu)的方案，已達到企業(yè)籌資的最終目的。企業(yè)在進行各項財務(wù)活動的時候都應(yīng)對各個方面的因素進行綜合的分析。企業(yè)應(yīng)該充分利用所能獲得的數(shù)據(jù)資料，對各個財務(wù)活動方案進行全方位的度量和思考。

--------鄭彬彬

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過本案例，我得到了不少啟發(fā)。首先，我明白了企業(yè)選擇籌資方式。并不是隨意選擇，而是經(jīng)過多方面計算。權(quán)衡利弊后選擇的最有方案。一最優(yōu)的方式，最小的風險來進行籌資。這對公司來說是對經(jīng)驗與智慧的考驗。體現(xiàn)一個公司的底蘊?；I資是一個財務(wù)問題，但又不僅僅是財務(wù)問題，在企業(yè)作出重大籌資決策時，需要有各方面管理人員和有關(guān)專家參與討論，以便作出正確決策。本案例中的東方汽車制造公司是我國汽車行業(yè)最早的股份制試點企業(yè)，案例中的很多問題在當時都屬于探索性的。從微觀上講，作為企業(yè)要培養(yǎng)正確的籌資意識，也要形式市場化的信息意識，精良使投資意識多元化。我熱為，每種籌資方式都有它的優(yōu)缺點，我們要權(quán)衡利弊，找出最優(yōu)化的策略。才能獲取最大的利益。一個好的籌資決策能促進企業(yè)的發(fā)展.公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上要盡可能合理化.。最好是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，盡量達到企業(yè)價值最大化的目標。

------徐潤

10807333 籌資決策是指為滿足企業(yè)融資的需要，對籌資的途徑、籌資的數(shù)量、籌資的時間、籌資的成本、籌資風險和籌資方案進行評價和選擇，從而確定一個最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的分析判斷過程, 是所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策。

企業(yè)籌資具有擇優(yōu)性，要從諸多方案中尋找出最適合自己的企業(yè)的目前金融狀況的方案。籌資決策具有風險性.風險就是未來可能發(fā)生的危險，投資決策應(yīng)顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化。因為投資環(huán)境是瞬息萬變的，風險的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認識風險的規(guī)律性，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計的方法，對風險做出估計，從而控制并降低風險。把好成本控制、風險與收益關(guān)。投資的目的是要有效益，要賺錢，因之必須實行投資成本控制；要有風險意識，盡力規(guī)避風險；投資要有效益，還得及時回收，以確保投資成功。

總而言之。籌資決策關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展和興衰。進行決策的時候要全面的考慮各種情況，讓企業(yè)的成本達到最優(yōu)。收益達到最小。風險盡量的降低。

------孔安陽

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籌資會涉及很多方面的因素，當企業(yè)在做出重大籌資決策的時候，不能僅僅的采取個人的看法，這需要通過各個方面的相關(guān)決策人員的參與討論，然后把各項結(jié)論歸納總結(jié)起來，這樣的決策比較可靠科學。相對于企業(yè)籌資，除了要進行周密的考慮之外，還需要好好的選擇籌資，盡可能的降低籌資成本；合理勾劃資本結(jié)構(gòu)，保持適合償債能力等。在案例中雖然發(fā)行債券利息可以在稅前支付，資本成本率比較低，但是事實若只通過債券方式來籌資，負債比率過高，財務(wù)風險也會很大。除此之外通貨膨脹也會導(dǎo)致利息率比較高，股利和利息率就會變高，所以也不宜發(fā)行較長時期的具有固定負擔的債券或優(yōu)先股股票。

分析案例后，我們可以明白單純的運用某種籌資方式是不可行的，我們應(yīng)該綜合籌資各項方式，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

------金佳偉

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資本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 資本成本率小于資本利潤率籌資方案可行。

由此在籌資決策中比較資本成本率和利潤利潤率是一種比較好的方法，能做出比較好的決策，有利于企業(yè)發(fā)展。

在文中該企業(yè)自有資金比率是40%，而負債比率是60%，這是一個中高的負債比率，因此一個好的的籌資決策能促進企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇上盡可能的合理化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。能保證企業(yè)良好發(fā)展。

企業(yè)要培養(yǎng)正確市場籌資意識，也要形成市場話的信息意識，掌握更多的市場信息能降低成本。

從文中可以看出不能使用單一的籌資方式，單一的籌資方式或多或少存在缺陷，從而使用單一的籌資方式會加大企業(yè)的負債?；I資決策失誤，資產(chǎn)負債率偏高、大量到期債務(wù)無法償還而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而是用綜合籌資方式，這樣有利于降低成本，促進企業(yè)發(fā)展。

——金岳琪 10807325

經(jīng)過這次案例分析，讓我感受最深的就是要作出決策的時候，必須很全面的去考慮各種因素。企業(yè)在做抉擇的時候，請各個部門和其他方面的專業(yè)人士給出意見是非?？扇〉?，也是對企業(yè)負責。

這次案例講的是籌資決策，為了籌集一億元而提出的意見。生產(chǎn)副總經(jīng)理考慮到了項目本身所具有的價值；財務(wù)副總經(jīng)理則是很專業(yè)的用數(shù)據(jù)說話，計算出一定比例再提出意見；金融專家則對金融市場的顯示分析；吳教授則更偏重與對國家政策和現(xiàn)在的市場狀況進行分析。大家都是把自己在自己一方領(lǐng)域的建議和意見提出來，使總經(jīng)理做決策更全面。再考慮因素的方面中，最重要的還是要與現(xiàn)實狀況緊密的聯(lián)系起來，不能紙上談兵，不與目前的金融市場，時間價值，國家政策，公司的最根本的情況擺脫的狀況。這樣做出來的決策一定是片面的，不成功的。

所以作為我們這些將來在公司奮斗的年輕人，更要在大學時期培養(yǎng)好自己全方面的思考問題。

------俞卓琳 10316232

通過對于對于東方汽車制造公司籌資方式，我們可以深刻的感受到一種優(yōu)秀的投資方式能給企業(yè)帶來的豐厚利潤和優(yōu)良效益，也清楚了投資與風險的緊密關(guān)系，其實就是一體關(guān)系。投資方案可以有好幾種，但是要有一種對本公司有力的方案。優(yōu)秀的團隊才能創(chuàng)造有的方案。對于一個公司來說，一個優(yōu)秀的方案是至關(guān)重要的，因此在選擇方案的時候，不許將可能想到的利弊都必須想到，減少投資成本，降低投資風險，這是一個公司所追求的。作為公司的決策人，應(yīng)全面考慮公司現(xiàn)狀，正確抉擇優(yōu)良投資方案，這也是至關(guān)重要的。一個優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人，可以有著起死回生的作用，這比有著優(yōu)秀的投資方案卻沒有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人更為重要，優(yōu)秀的投資方案離不開優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人還有優(yōu)秀的團隊。

-------陳倩倩

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第二篇：籌資決策練習題2

6、某公司2004年銷售收入總額為120000萬元，取得息稅前利潤80000萬元。已知該公司資產(chǎn)總額為500,000萬元，資產(chǎn)負債率為40%，平均債務(wù)成本為10%，公司流通在外的普通股為15000萬股。所得稅稅率為30%。要求：（1）公司計劃2005年使銷售量增加12%，若保持原有的經(jīng)營杠桿系數(shù)2不變，其息稅前利潤將增加到多少?（2）公司維持目前的資本結(jié)構(gòu)和資本成本率不變。假定2005年公司的加權(quán)平均資本成本為13%，則其權(quán)益資本成本是多少？（3）假定2005年公司為開發(fā)一項目，須追加投資60000萬元，有兩種方案可供選擇：a按 12.5%的利率發(fā)行債券；b按20元/股增發(fā)股票，計算其每股收益無差別點？（4）依據(jù)（3），若預(yù)計該公司息稅前利潤為55000萬，公司采取哪種方式籌資較為有利？若預(yù)計該公司息稅前利潤為75000萬呢？

第三篇：3第三章 籌資決策習題及答案

第三章 籌資決策

一、名詞解釋

1、直接籌資：是指籌資者不通過金融機構(gòu)直接從最終投資者手中獲得資金的籌資方式。

2、股票包銷：是指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式。

3、參與優(yōu)先股：是指其股東在獲取定額股利后，還有權(quán)與普通股股東一起參與剩余利潤的分配的優(yōu)先股。

4、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：是指銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)借款總額沒有超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求。

5、直接租賃：是承租人直接向生產(chǎn)廠商或有關(guān)租賃機構(gòu)租賃生產(chǎn)經(jīng)營中所需要的機器、設(shè)備，以取得資產(chǎn)使用權(quán)的租賃形式。

6、融資租賃：又稱財務(wù)租賃、資本租賃。它是承租人為融通資金而向出租人租用由出租人出資按承租人要求購買的租賃物的租賃。

7、杠桿租賃：是由資金出借人為出租人提供部分購買資產(chǎn)的資金，再由出租人購入資產(chǎn)租給承租人的方式。

8、商業(yè)信用：是指商品交易中的延期付款、預(yù)收貨款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為。

9、權(quán)證，是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

10、銷售百分比法:是依據(jù)某財務(wù)項目與銷售之間固定的百分比以及已知的預(yù)計銷售水平估計資金需求量的一種方法。

二、簡答題

1．債券籌資的優(yōu)點和缺點是什么？

答：發(fā)行公司債券來籌資，有優(yōu)點也有缺點。債券籌資的優(yōu)點有（1）由于債權(quán)人不參加公司利潤分配，債券資金的成本有確定的限制。（2）債券的成本低于普通股和優(yōu)先股。（3）債權(quán)人不參與公司的經(jīng)營管理，一般情況下不分享公司股東的控制權(quán)。（4）債券的利息可在稅前支出，可為公司帶來稅收屏蔽方面的好處。（5）債券的利息可列入稅前支出，還可以利用債券的可收回性在需要時及時調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的缺點有：（1）債券必須按時還本付息，若公司因一時資金周轉(zhuǎn)不暢而不能按時還本付息，將陷入財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。（2）發(fā)行債券提高了公司的財務(wù)風險，從而要求公司為所有者提供更高的報酬率，加大了公司經(jīng)營者的難度。（3）長期債券的償還期限很長，未來的種種不確定性使公司面臨較大的償還風險。（4）嚴格的債券合同將在一定程度上限制公司的經(jīng)營決策。

2．普通股和優(yōu)先股在權(quán)利義務(wù)方面有何主要區(qū)別? 答：股票按股東權(quán)利和義務(wù)的不同，分為普通股和優(yōu)先股。普通股是公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票。其權(quán)利義務(wù)方面的特點是：(1)普通股股東對公司有經(jīng)營管理權(quán)；(2)普通股利分配在優(yōu)先股分紅之后進行，股利多少取決于公司的經(jīng)營情況；(3)公司解散、破產(chǎn)時，普通股股東的剩余財產(chǎn)求償權(quán)在公司各種債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后；(4)在公司增發(fā)新股時，有認股優(yōu)先權(quán)。而優(yōu)先股是較普通股有某些優(yōu)先權(quán)利同時也有一定限制的股票。相比而言，其優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)在：(1)優(yōu)先獲得股利；(2)優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)。但是優(yōu)先股股東在股東大會上無表決權(quán)，在參與公司經(jīng)營管理上受到一定限制，僅對涉及優(yōu)先股權(quán)利問題時有表決權(quán)。

3．簡述融資租賃的基本概念和主要特點。

答：融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為主要目的的租賃。其主要特點有：(1)出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購買或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售那里選定。(2)租賃期較長，接近于資產(chǎn)的有效使用期，在租賃期間雙方無權(quán)取消合同。(3)由承租企業(yè)負責設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險，承租企業(yè)無權(quán)拆卸改裝。(4)租賃期滿，按事先約定的方法處理設(shè)備，包括退還租賃公司、繼續(xù)租賃、企業(yè)留購(即以很少的，相當于設(shè)備殘值的市場售價的“名義貨價”買下設(shè)備)。

4．簡述銀行借款這種籌資方式的優(yōu)缺點。

答：銀行借款這種籌資方式的優(yōu)點是：(1)籌資速度快。與發(fā)行各種證券的方式相比，取得借款所需時間較短，可以較快地滿足企業(yè)資金需要。(2)籌資成本低。與發(fā)行債券相比，借款利息率較低，且無需支付數(shù)量很大的發(fā)行費用，與發(fā)行股票等籌資方式相比，因借款屬于債務(wù)資金，籌資成本則更低。(3)借款彈性好。企業(yè)可以與銀行直接接觸，協(xié)商借款的金額、期限和利率，借款后情況變化還可再次協(xié)議，靈活性較大。銀行借款的缺點是：(1)籌資數(shù)額有限。銀行一般不愿借出巨額的長期借款，承擔較大風險，因此利用銀行借款籌資都有一定的上限。(2)限制條件較多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如定期報送有關(guān)報表、不準改變借款用途等，有的還要規(guī)定一些比較苛刻的借款信用條件，這些限制條款可能會限制企業(yè)的經(jīng)營活動和投資活動。(3)籌資風險較大。企業(yè)舉借長期借款，必須定期還本付息，在經(jīng)營不利的情況下，可能會產(chǎn)生不能償付的風險，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

5．可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點 答：1）可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點：（1）有利于降低資本成本；（2）有利于籌集更多的資金；（3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加資本結(jié)構(gòu)的彈性；（4）賒回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失。

2）可轉(zhuǎn)換債券的缺點：（1）轉(zhuǎn)換為股票后，可轉(zhuǎn)換債券將失去利率較低的好處；（2）增加管理層的壓力；（3）存在股價大幅度上揚，導(dǎo)致公司籌資額大幅度減少的風險；（4）因公司市場價格連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格，可轉(zhuǎn)換債券持有人按事先約定的價格回售而導(dǎo)致發(fā)行公司損失的風險。

6．簡述普通股籌資與發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點？

答：1．普通股籌資的優(yōu)點：資金不需要償還；沒有固定的利息負擔；增強企業(yè)的財務(wù)實力。普通股籌資缺點：資金成本高；分散公司的控制權(quán)。

2．債券籌資優(yōu)點：資金成本低；能夠獲得財務(wù)杠桿利益；保障企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)。債券籌資缺點：籌資風險較高；限制條件多。7．債券發(fā)行價格的高低，取決于哪幾項因素?

答：債券發(fā)行價格的高低，取決于以下四項因素：（1）債券面值。債券售價的高低，從根本上取決于面值大小，但面值是企業(yè)將來歸還的數(shù)額，而售價是企業(yè)現(xiàn)在收到的數(shù)額。（2）債券利率。債券利率是企業(yè)在債券發(fā)行期內(nèi)付給債券購買者的，債券利率越高，則售價也越高。（3）市場利率。市場利率是衡量債券利率的參照指標，與債券售價成反比例關(guān)系。（4）債券到期日。債券發(fā)行的起止日期越長，則風險越大，售價越低。

三、計算題

1.某企業(yè)發(fā)行三年期企業(yè)債券，面值為1000元，票面利率為10%，每年年末付息一次。分別計算市場利率為8%、10%、12%時每張債券的發(fā)行價格。參考答案：

市場利率為8％時，發(fā)行價格為：

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.51(元)

市場利率為10％時，發(fā)行價格為：

1000×10％×（P/A,10%,3）+1000×(P/F,10%,3)=100×2.4869+1000×0.7513=1000(元)

市場利率為12％時，發(fā)行價格為：

1000×10％×（P/A,12%,3）+1000×（P/F,12%,3）=100×2.4018＋1000×0.7118=952（元）

2.某公司于1999年9月1日按面值發(fā)行公司債券，每張面值1000元，票面利率為10%，發(fā)行期限為三年期，每年9月1日付息，到期一次還本。

要求：某投資者能接受的最終投資報酬率為8%，1999年9月1日該債券按1040元發(fā)行，該投資者是否會購買？ 參考答案：

按8％利率計算發(fā)行價格應(yīng)為

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.52元 高于1040元，投資者可以接受。

四、案例分析

首鋼股份由首鋼總公司獨家發(fā)起，以“主體分離”模式進行資產(chǎn)重組，以社會募集方式設(shè)立，其主體部分由首鋼總公司的優(yōu)良資產(chǎn)組成，包括2座現(xiàn)代化高爐、1座現(xiàn)代化鋼廠和3座線材產(chǎn)品生產(chǎn)廠，凈資產(chǎn)30.1億元，按65%的折股率折合股份19.6億股，另向外公開發(fā)行流通A股35 000萬股，總股本231 000萬股。

根據(jù)證監(jiān)會7月28日《關(guān)于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》的要求，首鋼股份采取對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票，這是我國首次采取這一方式進行股票發(fā)行。首鋼股份的流通A股35 000萬股，向法人配售17 500萬股，向一般投資者發(fā)行17 500萬股，配售和上網(wǎng)分別進行，為同一次發(fā)行。此次發(fā)行的價格區(qū)間為4.65-5.15元/股，先由有意認購的法人競價，形成合理的發(fā)行價格，然后再向一般投資者按此價格上網(wǎng)發(fā)行。

法人投資者分為戰(zhàn)略投資者和一般法人，戰(zhàn)略投資者是指與首鋼股份業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且愿意長期持有發(fā)行公司股票的法人，一般法人是指除證券經(jīng)營機構(gòu)以外的其他法人（含證券投資基金），法人預(yù)約申購的股數(shù)最少不得少于200萬股，最多不得超過11 500萬股（總股本的5%），戰(zhàn)略投資者有優(yōu)先配售權(quán)。預(yù)約申購期間，發(fā)行人在北京和深圳分別舉行“首鋼股份”發(fā)行路演推介會，了解配售對象的認購意愿，方便法人機構(gòu)投資者熟悉配售方式。結(jié)果，投資者表現(xiàn)踴躍，共有170家法人機構(gòu)參加了預(yù)約配售，總預(yù)約申購股數(shù)66 000萬股，其中以5.15元/股認購的達61 000萬股，遠遠超過可配售的17 500萬股，從而使首鋼股份的發(fā)行價定在了區(qū)間最高價。這表明投資者對首鋼股份內(nèi)在投資價值的認同，也意味著投資者對首鋼股份的期待和對新發(fā)行方式的肯定。與此同時，我國第一批戰(zhàn)略投資者上海寶鋼、上海金陵、昆明云內(nèi)動力等共21家公司首次亮相，共獲配售9 200萬股。

在上網(wǎng)發(fā)行時，投資者也給予了很高的熱情，共有33.9萬戶投資者進行了有效上網(wǎng)深溝。這次發(fā)行獲得了圓滿成功，共吸引社會資金324億元。問 題：

1、首鋼股份的發(fā)行方式有何特點？試對其進行簡要評價？

2、查閱有關(guān)資料，分析20世紀90年代末期我國股份公司中鋼鐵板塊的特點，解釋首鋼為什么進行發(fā)行方式的改革？

第四篇：小微企業(yè)籌資方式的探討

企業(yè)財富管理畢業(yè)論文

小微企業(yè)籌資方式的探討

指導(dǎo)老師： 學生姓名： 日期：2011年9月

目錄

1：摘要

2：關(guān)鍵詞

3：正文

⑴善于利用國家、地方政府政策扶持

⑵借力金融機構(gòu)小微企業(yè)網(wǎng)絡(luò)籌資

⑶積極嘗試銀行小微企業(yè)網(wǎng)絡(luò)融資新天地

⑷吸收PE、VC等直接投資

⑸商業(yè)信用籌資

⑹通過擔保協(xié)會尋求民間融資擔保籌資

⑺向創(chuàng)新模式金融機構(gòu)籌資

4：致謝

5：參考文獻

小微企業(yè)籌資方式的探討

摘要：經(jīng)歷了2011年上半年的加息和調(diào)高存款準備金率的雙重影響后，我國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)放緩趨勢，小微企業(yè)融資難問題日漸突出。小微企業(yè)如何根據(jù)自身經(jīng)營管理和資金需求的特點，選擇合適的籌資渠道和籌資方式，以使企業(yè)在資金成本最低的情況下籌集到發(fā)展所需資金，是擺在小微企業(yè)面前一個迫切的課題。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；籌資；籌資方式

小型和微型企業(yè)在解決社會就業(yè)問題上發(fā)揮了舉足輕重的作用。按照新標準和第二次全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)，加上有證照的個體工商戶，小微企業(yè)從業(yè)人員占第二次全國經(jīng)濟普查全部法人企業(yè)從業(yè)人員的82.9%。然而長期以來，小微企業(yè)因經(jīng)營管理水平差，沒有財務(wù)報表，缺乏抵押擔保，使其貸款具有筆數(shù)多、額度小、頻率高、成本高、風險大等特性，大大限制了小微企業(yè)的融資方式和渠道，“微型及中小型企業(yè)對優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)的需求與金融機構(gòu)供給之間的錯配”。【1】本文將探討小微企業(yè)行之有效的籌資方式及籌資渠道，助力小微企業(yè)發(fā)展。

一、善于利用國家、地方政府政策扶持

2011年6月18日，工業(yè)和信息化部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展和改革委員會、財政部聯(lián)合印發(fā)了《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》，首次明確提出了“中小企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型，具體標準根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標，結(jié)合行業(yè)特點制定。”這是首次在中小企業(yè)劃型中增加了“微型企業(yè)”這一類別。《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》的頒布，正是細化了標準，使得小型和微型企業(yè)將成為今后政策扶持的重點。新增微型企業(yè)標準，有利于明確重點，出臺更有針對性的優(yōu)惠政策以增強政策的針對性和時效性。

同時，各地方政府業(yè)務(wù)出臺了一系列政策，把解決企業(yè)融資問題的政策著力點放在小型企業(yè)上?！?】例如，重慶《重慶市人民政府關(guān)于大力發(fā)展微型企業(yè)的若干意見》規(guī)定，微型企業(yè)享受“1+3”模式扶持政策(投資者出一點、財政補一點、稅收返一點、金融機構(gòu)貸一點)和西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策，同時辦理證照、年檢、年審等手續(xù)，3年內(nèi)免收行政性收費。個人拿出一定資本金創(chuàng)業(yè)，如果符合微型企業(yè)扶持條件，政府就無償給予等額的資本金補助，再減免相同數(shù)目的稅金，銀行同時提供高于財政扶持資金的低利率、無擔保貸款。舉例來說，就是符合扶持條件的個人拿出2萬元創(chuàng)辦微型企業(yè)，政府就無條件給予2萬元資本金補助，同時減免企業(yè)2萬元稅收。個人實際上出了2萬，政府資本補助2萬，稅收又返2萬，就變成了6萬，再幫助微型企業(yè)向銀行貸款，6萬變成12萬。因此，小微企業(yè)應(yīng)善于運用國家、地方政府扶持政策進行籌資。

二、借力金融機構(gòu)小微企業(yè)網(wǎng)絡(luò)籌資

來自金融機構(gòu)的間接融資仍是小微企業(yè)籌資的一個重要來源。為此，銀監(jiān)會出臺了十項優(yōu)惠政策激勵銀行支持小企業(yè)貸款。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月末，我國小企業(yè)貸款增速高達26%，比大企業(yè)高了15個百分點。不同銀行有不同的定位和營銷策略，小微企業(yè)透過銀行融資時可以對照銀行信貸產(chǎn)品和自身所處行業(yè)、發(fā)展階段等要素，從而做到有的放矢，有效籌資。

目前，國內(nèi)有很多銀行在小微金融方面著力很深，比如包商銀行、民生銀行。從2005年開始，包商銀行放棄在市場定位、產(chǎn)品、服務(wù)與大中型銀行趨同的“跟隨”戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移到服務(wù)小企業(yè)上。截至2010年底，包商銀行微小企業(yè)貸款累計發(fā)放了75633筆，累計金額超過163.91億，服務(wù)了超過5萬多戶遍布各行業(yè)的小企業(yè)、微小企業(yè)、個體工商戶和農(nóng)（牧）戶，解決了十余萬個社會就業(yè)崗位。小微企業(yè)所處區(qū)域如果有包商銀行這類積極開辦小微金融服務(wù)的銀行分支機構(gòu)，就可以積極聯(lián)系，借力票據(jù)、貿(mào)易融資、保函、代理等產(chǎn)品，以實現(xiàn)自身的籌資需求。

三、積極嘗試銀行小微企業(yè)網(wǎng)絡(luò)融資新天地

2011年上半年我國電子商務(wù)交易規(guī)模達到3.2萬元，積極發(fā)展網(wǎng)絡(luò)融資業(yè)務(wù)已成為銀行業(yè)搶占先機的必然選擇，小微企業(yè)可以根據(jù)在電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易活動中的融資需求，順勢而為，通過這一平臺籌資。

為了契合小企業(yè)及微型企業(yè)經(jīng)營管理和資金需求的特點，不少銀行依托網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟迅猛發(fā)展帶來的商業(yè)變革和市場空間，創(chuàng)造性地將信貸業(yè)務(wù)與網(wǎng)上銀行渠道相結(jié)合，推出了網(wǎng)絡(luò)融資這一全新的服務(wù)模式，滿足了小微企業(yè)多樣化、個性化的融資需求?！?】工行“網(wǎng)貸通”具有足額授信、高效自主、不提款不計息的特點，可以大大降低小企業(yè)的融資成本。以目前一年期流動資金貸款基準利率計算，一筆1000萬元的貸款如果一年中能節(jié)約60天的使用時間，就能省下近11萬元的融資成本，這對小微企業(yè)來說可不是筆小數(shù)目，所以很受歡迎。截至今年上半年，工行“網(wǎng)貸通”小企業(yè)貸款余額已達到1475億元，比年初增加582億元，客戶數(shù)超過2.4萬戶。

有銀行還根據(jù)企業(yè)電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易的發(fā)展情況，專門針對小企業(yè)開發(fā)出“易融通”、電子供應(yīng)鏈融資等網(wǎng)絡(luò)融資新產(chǎn)品。“易融通”網(wǎng)商微型企業(yè)貸款就是銀行為依托第三方電子商務(wù)平臺從事經(jīng)營活動的微型企業(yè)和個體工商戶提供的新型融資產(chǎn)品。只要經(jīng)營正常、收入穩(wěn)定的網(wǎng)商，都可以通過第三方電子商務(wù)平臺或者網(wǎng)上銀行自助提出貸款申請。

四、吸收PE、VC等直接投資

我國的資本市場起步較晚，融資渠道也比較有限，傳統(tǒng)的融資渠道主要是銀行貸款，但銀行貸款長期以來只傾向于國有大中型企業(yè)，而中小企業(yè)囿于自身實力，很難得到銀行的青睞。隨著資本市場的發(fā)展，債券融資、上市融資、融資租賃等也逐漸成為常用的融資手段。然而，從相關(guān)規(guī)定和實踐可以看到，上述融資方式對企業(yè)的要求都比較高，小微企業(yè)往往很難企及。比如，根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，有限責任公司發(fā)債券，其凈資產(chǎn)不得低于人民幣6000萬元。然而，私募股權(quán)投資的出現(xiàn)為解決中小企業(yè)融資難提供了新的途徑。

在中國，風險投資已經(jīng)開始更多地關(guān)注其他非高技術(shù)領(lǐng)域但具有高風險、高收益的投資項目了，越來越多的中國創(chuàng)業(yè)者和公司將有機會觸摸到風險投資家的手?！?】PE、VC等私募股權(quán)投資的迅猛發(fā)展，為小微企業(yè)開辟了融資的新途徑。私募股權(quán)投資為企業(yè)帶來的首先當然是錢，但這不是全部，甚至可能不是最重要的。它還能為企業(yè)帶來“資源”，這包括了先進的管理制度、人才、市場、客戶、人脈關(guān)系等。

五、商業(yè)信用籌資

商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品時，以商品形式提供的借貸活動，是經(jīng)濟活動中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。商業(yè)信用是一種極其方便的籌資方式，買賣雙方都可受益。具有操作靈活，信用規(guī)模適度，同時能達到鞏固經(jīng)濟合同，加強經(jīng)濟責任的效果并有利于競爭。此外，商業(yè)信用籌資成本低。若沒有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應(yīng)付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)信用籌資并不產(chǎn)生籌資成本。企業(yè)一般不用提供擔保，限制條款少。

根據(jù)操作方法，商業(yè)信用一般分為以下幾種類型：

1、應(yīng)付賬款融資

應(yīng)付賬款是指企業(yè)購買貨物未付款而形成的對供貨方的欠賬，即賣方允許買方在購貨后的一定時間內(nèi)支付貨款的一種商品交易形式。

2、商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些企業(yè)簽發(fā)，無條件約定自己或要求他人支付一定金額可流通轉(zhuǎn)讓的有價證券，持有人具有一定權(quán)利的憑證。如匯票、本票、支票等。

3、預(yù)收貨款融資

預(yù)收貨款是指銷貨企業(yè)按照合同或協(xié)議約定，在交付貨物之前向購貨企業(yè)預(yù)先收取部分或全部貨物價款的信用形式，相當于銷貨企業(yè)向購貨企業(yè)先借一筆款項，然后再用貨物抵償。

六、通過擔保協(xié)會尋求民間融資擔保籌資

今年存款準備金率多次上調(diào)，一些銀行也感到資金緊張。而小微企業(yè)一方面面臨著企業(yè)庫存增加，訂單減少，提貨量縮減等難題；另一方面是融資緊張，原材料、人力成本上升及人民幣升值等多重因素施壓。在這樣的大背景下，小微企業(yè)要想順利實現(xiàn)籌資，必須嘗試民間融資擔保這一方式。

擔保是金融的衍生產(chǎn)品，上游是銀行，下游是企業(yè)，擔保對緩解小微企業(yè)融資難有很大作用?！?】以四川為例，2010年四川擔保協(xié)會的會員單位幫助22000多家機構(gòu)解決了籌資困難。由于傳統(tǒng)擔保依托于銀行，如果銀行沒有信貸額度，放不出款，小微企業(yè)籌資難的問題還是得不到解決。這時，可以借助擔保模式，由委托人資金直接投向資金需求企業(yè)，將民間閑散資金引向有資金需求的企業(yè)，從而解決籌資難題。在這種產(chǎn)品設(shè)計中第一是要有抵押物，有實物資產(chǎn)抵押，其次是引入了擔保機制來防范風險，如果沒有足夠的抵押物，擔保機構(gòu)為其提供擔保貸款。

七、向創(chuàng)新模式金融機構(gòu)籌資

除了尋求傳統(tǒng)銀行貸款、爭取PE、VC等模式融資外，其實，還有很多創(chuàng)新模式的金融機構(gòu)可以幫助中小企業(yè)解決融資難。

近年來快速發(fā)展的小額貸款公司主要服務(wù)對象就是三農(nóng)、小微企業(yè)和中小企業(yè)，擁有金融辦發(fā)放的牌照，具有大銀行不具備的優(yōu)勢，是傳統(tǒng)金融一個很好的補充。小額貸款門檻低，具有高效、靈活、隨時借隨時還的優(yōu)點，小微企業(yè)通過小額貸款公司較易融資。

此外，“融資租賃”、“金融倉儲”這兩種新穎的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)也可以幫助小微企業(yè)籌資。融資租賃是一個新興的金融服務(wù)，它和傳統(tǒng)租賃一個本質(zhì)的區(qū)別就是：融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金。它起源于二戰(zhàn)以后，是美國的一種新型交易方式，如今已成為企業(yè)更新設(shè)備的主要融資手段之一，目前在美國融資租賃是僅次于信貸的融資方式。融資租賃集融資與融物于一體，兼有融資、投資、貿(mào)易、資產(chǎn)管理等功能，由于其方式日趨靈活多變，因而發(fā)展很快。融資租賃業(yè)務(wù)量在世界上每年以平均30％的速度增長，它對經(jīng)濟發(fā)展所發(fā)揮的特殊作用受到大多數(shù)國家政府的普遍重視。在國際資本市場上，融資租賃是僅次于銀行信貸的第二大融資方式，目前全球有近25％-30％的投資通過這一方式完成。在許多發(fā)達國家，融資租賃營業(yè)額占到了GDP的20％-30％，占年銷售總量的30％以上。【6】

金融倉儲，其實簡單說，就是銀行抵質(zhì)押品的倉儲保管監(jiān)管業(yè)務(wù)?！敖鹑趥}儲”是作為第三方為銀行業(yè)開展倉儲金融業(yè)務(wù)提供倉儲保管、監(jiān)管、咨詢等系列服務(wù)活動，其核心在于解決銀行和金融機構(gòu)的風險問題，可以很好地激活企業(yè)的動產(chǎn)?！昂芏嚆y行以前多選擇易變現(xiàn)的商品，通過我們監(jiān)管之后，質(zhì)押物范圍擴大，比如酒類的經(jīng)銷商，對成品酒，銀行也認可這一動產(chǎn)，解決企業(yè)貸款質(zhì)押物的問題?！蔽挠老檎f，金融倉儲不僅便利了中小企業(yè)融資，同時能給中小企業(yè)帶來許多便利的好處，存貨壓在倉庫里，會占用不少流動資金。企業(yè)原本就資金緊張，要貸款又缺乏擔保物，有了這個模式能順利將動產(chǎn)變“現(xiàn)”，享受優(yōu)惠利率，既能節(jié)約成本，又能幫助企業(yè)提前擴大再生產(chǎn)。

小微企業(yè)籌資的途徑是多方面的，影響籌資的因素也很多。具體來講，就是要在商業(yè)可持續(xù)的前提下，運用與中國國情和金融市場緊密結(jié)合的技術(shù)和業(yè)務(wù)模式，使企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)盡可能與企業(yè)的目標相一致，從而順利實現(xiàn)籌資。籌資活動的現(xiàn)金流量是企業(yè)資金管理中的重要一環(huán)，注重企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流量分析，對提高企業(yè)籌資效益有重大意義，小微企業(yè)應(yīng)積極學會利用新的籌資方法。

致謝：

參考文獻

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第五篇：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否適當決定著企業(yè)未來發(fā)展的成敗。

企業(yè)的籌資方式可分為債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩大類。一般意義上的資本結(jié)構(gòu)就是指債務(wù)資本和權(quán)益資本（自有資本）的比例關(guān)系。

對于一個企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？比較普遍的觀點是這樣的，使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。在實踐中，這樣的標準是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務(wù)資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務(wù)資本比例達到一定程度時，企業(yè)將不可避免地面臨嚴重的財務(wù)危機。因此，我們有必要研究更加具有實踐意義的資本結(jié)構(gòu)理論和具有可操作性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。本文通過對資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行深入的探討和研究，找出評價資本結(jié)構(gòu)的標準，建立一個可以進行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策數(shù)學公式，使其能夠應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的資本結(jié)構(gòu)決策。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策

【正文】

企業(yè)在經(jīng)營決策過程中，經(jīng)常會遇到這樣的問題：當企業(yè)準備投資一個生產(chǎn)經(jīng)營項目時，資金怎樣解決。企業(yè)自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項等等。也就是需要確定一個合理的自有資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)所有者獲得最大的經(jīng)濟利益，同時又能夠保證企業(yè)順利地進行生產(chǎn)經(jīng)營，不至于發(fā)生財務(wù)危機。

在資本結(jié)構(gòu)決策中，怎樣合理地利用債務(wù)籌資是決策者必須認真考慮的一個問題。合理地利用債務(wù)籌資對企業(yè)無疑是有益的。第一，使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本。從投資者的角度來說，股權(quán)投資的風險大于債權(quán)投資，其要求的報酬率就會相應(yīng)提高。因此債務(wù)資本的成本要明顯地低于權(quán)益資本。在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)籌資比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。第二，利用債務(wù)籌資可以獲取財務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息是固定不變的，當稅息前利潤增大時，單位利潤所承擔的固定利息就會相應(yīng)減少，從而分配給企業(yè)所有者的稅后利潤也會相應(yīng)增加。因此，利用債務(wù)籌資可以給企業(yè)所有者帶來財務(wù)杠桿利益。第三，企業(yè)可以在稅前支付債務(wù)利息，獲得節(jié)稅利益。根據(jù)會計制度的規(guī)定，利息是作為財務(wù)費用從稅前利潤中扣除的，這樣應(yīng)納稅所得額就會減少，相應(yīng)的企業(yè)所得稅額也會減少。

但是債務(wù)籌資也會給企業(yè)帶來財務(wù)風險，債務(wù)籌資的比例越大，財務(wù)風險也就越大。企業(yè)應(yīng)在利益和風險之間做出合理選擇，這是資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵所在。

對于一個企業(yè)來說，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項目為對象，通過對資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行深入的探討和研究，找出正確確定資本結(jié)構(gòu)的方法，建立一個可以進行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策模型，以利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策。

一、什么是最佳資本結(jié)構(gòu)

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，國外的一些財務(wù)管理理論研究人員進行了許多有益的探索，提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)提出的。

⑴凈利法認為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因為債務(wù)成本一般較低，負債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。

⑵營業(yè)凈利法認為，如果企業(yè)增加債務(wù)資本，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風險，也會導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業(yè)綜合資本成本仍保持不變。由此導(dǎo)出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。

⑶傳統(tǒng)法認為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定限度內(nèi)并不會完全抵消利用成本較低的債務(wù)所帶來的好處，因此會使綜合資本成本下降、企業(yè)價值上升。但一旦超過某一限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，而且債務(wù)成本也會上升，從而導(dǎo)致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，便是其最低點，此時，資本結(jié)構(gòu)達到最佳。

⑷ MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，由于權(quán)益成本會隨著負債程度的提高而增加，這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負

債程度的影響。但MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在節(jié)稅利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負債越多，企業(yè)價值也會越大。

⑸權(quán)衡理論以MM理論為基礎(chǔ)，又引入財務(wù)危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產(chǎn)生財務(wù)危機成本，于是，企業(yè)價值因節(jié)稅利益的存在會隨負債水平的上升而增加。當風險加大，潛在的財務(wù)危機成本提高，當負債達到一定界限時，負債節(jié)稅利益開始為財務(wù)危機成本所抵消。當邊際負債節(jié)稅利益等于邊際財務(wù)危機成本時，企業(yè)價值最大，資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)最佳;此后，若企業(yè)繼續(xù)追加負債，企業(yè)價值因財務(wù)危機成本大于負債節(jié)稅利益而下降，負債越多，企業(yè)價值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結(jié)構(gòu)呢？是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是什么樣的關(guān)系呢？ 凈利法和營業(yè)凈利法顯然是站不住腳的，當債務(wù)資本多到無法償還的情況下，企業(yè)將會破產(chǎn)，企業(yè)已無價值可言，更談不上資本結(jié)構(gòu)最佳。營業(yè)凈利法僅強調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對資本成本的影響，卻忽視了資本結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用，片面地認定不存在最佳資本結(jié)構(gòu)是沒有科學根據(jù)的。

后三種觀點相對比較接近，都認為當債務(wù)資本達到一個合適的比例時，企業(yè)收益和風險處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時企業(yè)價值最大，此時的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。當債務(wù)資本超過一定比例時，企業(yè)的財務(wù)風險將會上升，債權(quán)人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本提高。

是不是資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值最大呢？綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)是不是最佳的呢？

我們知道，企業(yè)價值就是企業(yè)未來各年現(xiàn)金流量按反映一定風險程度的貼現(xiàn)率計算的總現(xiàn)值。它反映了企業(yè)在一定風險條件下凈現(xiàn)金流量的大小，是對企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的一種反映。

所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，是從股東（企業(yè)所有者）的角度對企業(yè)經(jīng)營者提出來的要求，最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財富最大化的財務(wù)管理目標所要求的。在一定風險范圍內(nèi)，兩個同樣現(xiàn)金流量的生產(chǎn)經(jīng)營項目，當資本結(jié)構(gòu)不同時，股東的回報率是不同的。這主要通過凈資產(chǎn)收益率指標反映出來。凈資產(chǎn)收益率反映了股東獲取的利潤相對于股東權(quán)益的程度，是對股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產(chǎn)收益率大，說明企業(yè)對股東的回報率高。

我們認為資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值未必一定最大。大家知道，影響企業(yè)價值的最主要因素是企業(yè)營業(yè)項目的獲利能力和項目的風險程度，一般來說，在企業(yè)規(guī)模相同、財務(wù)風險一定的情況下，獲利能力大的項目，其現(xiàn)金流量也大，企業(yè)價值就大，反之，企業(yè)價值就小。

企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系反映在兩個方面。其一是反映在項目的財務(wù)風險上。當總資本中債務(wù)資本所占比例過大時，由于財務(wù)風險加大會導(dǎo)致企業(yè)價值下降；其二是由于資本結(jié)構(gòu)變化引起付現(xiàn)成本和現(xiàn)金流量的變化，進而影響企業(yè)價值。此時，債務(wù)資本比例越大，凈資產(chǎn)收益率越高，而企業(yè)價值反而越小。這是因為一方面由于債務(wù)資本加大帶來的節(jié)稅利益不足以抵償債務(wù)利息這一付現(xiàn)成本的增加，導(dǎo)致了現(xiàn)金流量減小。另一方面由于風險加大，同樣也會引起企業(yè)價值變小。因此，認為資本成本最佳時企業(yè)價值最大的觀點是值得商榷的。

綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)最佳的觀點顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務(wù)資本比例越高，資本結(jié)構(gòu)就越好，因為債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業(yè)追求股東財富最大化和滿足資金需要雙重目標所要求的，但企業(yè)追求的應(yīng)該是在一定風險范圍內(nèi)的綜合資本成本最低。按期償還債務(wù)應(yīng)該是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件，如果到期不能償還債務(wù)，企業(yè)是否能夠存在下去都是一個未知數(shù)，無論怎樣的資本結(jié)構(gòu)都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據(jù)以上分析，我們認為確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的最主要標準是:

1．確保企業(yè)可以按期償還債務(wù)，資金能夠順暢周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2．企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大。企業(yè)經(jīng)營的最終目的是擴大所有者收益。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，力求使負債經(jīng)營所獲收益盡可能多地超過負債經(jīng)營成本，進而提高所有者的資本收益率。

二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，有很多影響資本結(jié)構(gòu)的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業(yè)因素。不同行業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不相同的。一般來說，高風險行業(yè)的企業(yè)負債率不高。高經(jīng)營風險與高財務(wù)風險的組合必然加大企業(yè)的總風險，而企業(yè)不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業(yè)就會適當減少負債以降低企業(yè)的風險；資產(chǎn)流動性強的行業(yè)的企業(yè)負債率普遍高于其它行業(yè)。這些企業(yè)的資金流動性強，周轉(zhuǎn)快，流動性資產(chǎn)就可以應(yīng)付隨時到期的債務(wù)，降低財務(wù)風險，此時企業(yè)就能以較高的債務(wù)比例經(jīng)營。

（2）利息率。眾所周知，由于財務(wù)杠桿的作用，合理的運用債務(wù)籌資，可以為企業(yè)帶來更多的收益，即財務(wù)杠桿利益，如果運用不當，相應(yīng)的也會給企業(yè)帶來財務(wù)風險。

我們知道，在會計期末企業(yè)是否繳納所得稅要看企業(yè)當期是否有稅前利潤，企業(yè)在盈利（稅前利潤大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計算方法是不同的。具體計算公式如下：

當企業(yè)盈利時，當企業(yè)虧損時，其中：iS — 資本金利潤率

EBIT— 稅息前利潤

I — 利息率

D — 債務(wù)籌資額

S — 權(quán)益籌資額

T — 所得稅率

假設(shè)自有資本收益率iS、稅息前利潤和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會導(dǎo)致債務(wù)籌資額D減少；若利息率I下降，則會使債務(wù)籌資額D增加。換句話說，低利息率會促進企業(yè)舉債，反之高利息率會阻礙企業(yè)舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業(yè)自有資本收益率iS是負值，這種情況下企業(yè)舉債是無益的，舉債產(chǎn)生的利息反而會沖抵企業(yè)的利潤甚至是自有資本，此時企業(yè)應(yīng)當盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務(wù)籌資和資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規(guī)定，債務(wù)利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業(yè)資本成本的角度，債務(wù)籌資與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)。由于節(jié)稅效應(yīng)的存在，使企業(yè)在一定情況下會傾向于債務(wù)籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認為在通貨膨脹的情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業(yè)償還的是更廉價的貨幣。但實踐證明，只有當資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)才會隨著通貨膨脹的增加而增加債務(wù)比例。有些企業(yè)盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當資產(chǎn)報酬率小于利息率時，通貨膨脹反而會加大企業(yè)的債務(wù)風險并損害企業(yè)的健康發(fā)展。因此企業(yè)不能盲目的利用通貨膨脹調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（二）微觀因素

（1）企業(yè)規(guī)模。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)所需的資本較多，不可能也無需全部是權(quán)益籌資，而且適當?shù)膫鶆?wù)籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業(yè)收益，此時大企業(yè)的債務(wù)比例要更高一些。另外，大企業(yè)的信用要好于小企業(yè)，其抗風險的能力也強于小企業(yè)，因此大企業(yè)更有可能獲得債權(quán)人的支持。

（2）企業(yè)獲利能力。前文提到，當企業(yè)資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)不僅可以獲得節(jié)稅收益，還能通過財務(wù)杠桿獲得財務(wù)杠桿利益。當資產(chǎn)報酬率較高時，企業(yè)會選擇較高的債務(wù)比例，以求獲得更多的財務(wù)杠桿利益和節(jié)稅利益。但若資產(chǎn)報酬率小于利息率，企業(yè)不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務(wù)風險。因此企業(yè)的獲利能力直接影響資本結(jié)構(gòu)決策。有很多企業(yè)樂觀估計自己的獲利能力，盲目增加企業(yè)的債務(wù)比例，加大了企業(yè)的財務(wù)風險，其結(jié)果往往事與愿違。可見，企業(yè)能否正確估計自身的獲利能力，對資本結(jié)構(gòu)決策是很重要的。

（3）決策者的風險喜好程度。對于同一個項目，不同的決策者會做出不同的籌資方案，這是由于他們對風險的喜好程度不同。喜歡冒險的決策者會盡量增加債務(wù)比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風險的決策者

自然會規(guī)避風險，做出穩(wěn)妥的決策，進而減少債務(wù)籌資的比例。在資本結(jié)構(gòu)決策前，企業(yè)決策者應(yīng)當綜合各個因素，在風險與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當?shù)钠镁筒粫绊懫髽I(yè)的發(fā)展。

（4）債務(wù)償還期限。如果債務(wù)償還期限較長，企業(yè)就可以有充裕的時間積累用于償還債務(wù)的資金，這種情況下會適當提高債務(wù)資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會降低債務(wù)資本比例，以降低財務(wù)風險。我們認為，要想對所有影響資本結(jié)構(gòu)的因素進行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關(guān)鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計。

三、資本結(jié)構(gòu)決策方法

我們認為，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，就是在保證企業(yè)資金運行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益達到最大化的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，我們在進行資本結(jié)構(gòu)決策時主要應(yīng)該考慮以下因素：⑴投資項目的資產(chǎn)報酬率；⑵債務(wù)資本利息率；⑶債務(wù)償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結(jié)合實例分析總結(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策方法。假設(shè)A、B兩個項目資金需要量均為1000萬元，資產(chǎn)報酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個項目都需要一定數(shù)量貸款支持，貸款利率為5%。假設(shè)兩個項目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)比重為60%，固定資產(chǎn)折舊年限為10年）。問兩個項目的最佳資本結(jié)構(gòu)分別是多少？

首先計算A項目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時間價值）：

根據(jù)下式計算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產(chǎn)報酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關(guān)數(shù)據(jù)，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬元）

資本金利潤率=凈利潤÷自有資本

=〔（資金總額×資產(chǎn)報酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時的資本金利潤率達到最高，財務(wù)杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤率會有所下降。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)資本比例占85%。

同理可以計算B項目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤率為11.33%。最佳資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本比例占55.3%。

本例說明了在保證債務(wù)按期償還的前提下，即在一定風險范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)最佳時，其綜合資本成本也是最低的（假設(shè)在一定風險范圍內(nèi)，股利支付水平不變）。

此時的企業(yè)價值是不是最大呢 ？我們現(xiàn)在以B項目為例，考察債務(wù)資本比例分別為45%和55%時的企業(yè)價值情況。

債務(wù)資本比例為45%時的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)

債務(wù)資本比例為55%時的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)

計算結(jié)果表明營業(yè)凈現(xiàn)金流量隨著債務(wù)資本比例的加大而減小。同時由于財務(wù)風險的增加，企業(yè)價值肯定會變小，也就是說資本結(jié)構(gòu)最佳時企業(yè)價值并不是最大的。

根據(jù)上面的例子，我們可以導(dǎo)出計算最佳資本結(jié)構(gòu)的公式。設(shè)資本總額為Z，資產(chǎn)報酬率為K，債務(wù)利息率為I，所得稅率為T，債務(wù)償還年限為n，年折舊額為E,債務(wù)資本比例為W，則：

據(jù)此可以導(dǎo)出最佳資本結(jié)構(gòu)W(債務(wù)資本比例)的計算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重和折舊年限，我們可以根據(jù)這兩個條件確定相應(yīng)的折舊系數(shù)。設(shè)折舊系數(shù)為e，總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個條件不變的話，可以把它當作一個常數(shù)。如固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為60%，折舊年限為10年時，e為0.06。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)W可以用下式計算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數(shù)，對資本結(jié)構(gòu)并不會產(chǎn)生直接影響。也就是說，在折舊系數(shù)一定的情況下，影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)報酬率、債務(wù)利息率、債務(wù)償還期限和所得稅率。下面，我們對公式進行一下驗算。假定企業(yè)所得稅率為30%，折舊系數(shù)為0.06，對資產(chǎn)報酬率、債務(wù)利息率和債務(wù)償還期限分別給出3個不同數(shù)據(jù)，測算不同情況下的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-1）。

表3-1 不考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以看出，債務(wù)資本比例與資產(chǎn)報酬率和債務(wù)償還期限成正比，與債務(wù)利息率和所得稅率成反比。

以上資本結(jié)構(gòu)決策方法是沒有考慮資金時間價值因素的。如果要考慮資金時間價值，還需要對上述公式進行調(diào)整。設(shè)資金的市場利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數(shù)據(jù)為例，根據(jù)上式計算出考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)（見表3-2）。為簡化計算，假設(shè)資金市場利率均為4%。

表3-2 考慮資金時間價值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 資金市場利率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數(shù)據(jù)告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時間價值因素的情況下，債務(wù)資本比例會有所提高。以上資本結(jié)構(gòu)決策方法還有很多需要改進的地方。例如計算公式中沒有考慮企業(yè)經(jīng)營風險等因素。針對這一點，如果用概率結(jié)合計算機模擬的方法可以在一定程度上解決這個問題，只是計算過程相對復(fù)雜一些。另外，企業(yè)有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進一步研究解決，以期更加完善。

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