淺析中國貨幣政策變遷的市場化路徑論文

摘要：我國貨幣政策的改革及發(fā)展，體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)體制由高度集中向市場化的轉(zhuǎn)變，較好地適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)體制及金融體系的變遷。本文以市場化的視角，系統(tǒng)論述改革開放以來我國貨幣政策體系改革、變遷、演進(jìn)的漸進(jìn)主義路徑，總結(jié)、歸納了我國貨幣政策適應(yīng)市場化經(jīng)濟(jì)體制變化的特點(diǎn)，并對我國貨幣政策未來變革及演進(jìn)方向進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；市場化；變遷；路徑

我國經(jīng)濟(jì)體制改革過程中面向市場的一系列制度安排及制度結(jié)構(gòu)的持續(xù)演進(jìn)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＸ泿耪咦鳛檫@些制度安排及結(jié)構(gòu)中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，隨著改革的深入而逐步深化，體現(xiàn)了我國漸進(jìn)式的市場化改革路徑。研究我國改革開放以來貨幣政策的變遷路徑，有利于理清貨幣政策的發(fā)展趨勢，規(guī)避改革過程中的制度性風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步完善宏觀調(diào)控體系，推動(dòng)市場化改革進(jìn)程，因而具有比較重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國貨幣政策變遷的市場化路徑回顧

我國中央銀行在二十多年的改革開放實(shí)踐中，初步形成了間接化的貨幣政策調(diào)控體系。可以說，中央銀行貨幣政策體系的形成是以市場化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革的必然產(chǎn)物。本文首先從貨幣政策體系的各個(gè)方面，結(jié)合我國市場化導(dǎo)向的改革進(jìn)程及經(jīng)濟(jì)金融演進(jìn)的歷史，對貨幣政策變遷路徑做一簡要回顧。

（一）貨幣政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變和確立

由于長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，在20世紀(jì)80年代中期之前，我國尚無貨幣政策目標(biāo)之說。1986年通過的《中華人民共和國銀行管理?xiàng)l例》，首次將金融機(jī)構(gòu)的任務(wù)界定為“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益”，這可以理解為對貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)粗略表述。1993年12月《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，這是對多年來我國貨幣政策雙重目標(biāo)的重大改革。1995年的《中國人民銀行法》為“價(jià)格穩(wěn)定”的單一目標(biāo)提供了法律依據(jù)，明確規(guī)定“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。這一貨幣政策最終目標(biāo)轉(zhuǎn)變的意義在于，它肯定了貨幣政策在市場經(jīng)濟(jì)中應(yīng)當(dāng)并且能夠發(fā)揮作用，明確了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)主要在于創(chuàng)造一個(gè)良好的貨幣環(huán)境。

20世紀(jì)90年代前期，在直接調(diào)控方式下，我國將信貸總量和現(xiàn)金發(fā)行量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。1993年《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》規(guī)定中介目標(biāo)為“貨幣供應(yīng)量、信用總量”。1996年，中國人民銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，開始公布M0、M1和M2三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。此后，現(xiàn)金發(fā)行量不再作為貨幣信貸計(jì)劃中的控制指標(biāo)。1998年，中國人民銀行取消了對國有行業(yè)銀行的貸款規(guī)?？刂?，繼續(xù)編制貸款規(guī)模控制，正式編制基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃，貨幣政策操作向間接調(diào)控邁出重要一步。

（二）我國貨幣政策工具的變革及演進(jìn)

1.存款準(zhǔn)備金制度的變革及演進(jìn)

1984年，中國人民銀行建立了存款準(zhǔn)備金制度，當(dāng)時(shí)制度設(shè)計(jì)的主要目的是集中必要的資金，平衡信貸收支、發(fā)放再貸款及政策性貸款的需要。1998年，中國人民銀行對存款準(zhǔn)備金制度實(shí)施重大改革，將原來各金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個(gè)賬戶合并為準(zhǔn)備金存款賬戶，健全了存款準(zhǔn)備金的支付、清算和調(diào)控功能。自2003年9月至2008年6月，針對外匯大量流入的情況，中國人民銀行先后20次提高存款準(zhǔn)備金率，由6%提高至17.5%,發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具凍結(jié)流動(dòng)性的作用。

2.再貸款和再貼現(xiàn)工具的變革及演進(jìn)

長期以來，中央銀行貸款業(yè)務(wù)是我國中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。中央銀行貸款從1984年開始發(fā)放，這些貸款投向農(nóng)副產(chǎn)品收購、國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目等重點(diǎn)領(lǐng)域，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極作用。1997年以后，中央銀行貸款的主要用于農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行收購農(nóng)副產(chǎn)品、資產(chǎn)管理公司剝離不良資產(chǎn)以及支持地方關(guān)閉資不抵債的中小金融機(jī)構(gòu)。這種情況導(dǎo)致對國有商業(yè)銀行的貸款余額更加迅猛地下降。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始于1986年，由于諸多原因的限制，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量在中國人民銀行資產(chǎn)中的比重微不足道。

3.公開市場操作的變革及演進(jìn)

伴隨著1994年外匯管理體制的重大改革，中國人民銀行公開市場也從外匯市場操作開始起步。2003年4月以后，中國人民銀行將發(fā)行央行票據(jù)作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形勢，通過發(fā)行央行票據(jù)收回銀行體系多余的流動(dòng)性。自2007年9月起，中國人民銀行啟動(dòng)并逐步加大以特別國債為質(zhì)押的正回購操作力度，搭配使用央行票據(jù)、特別國債等工具，靈活開展公開市場操作。公開市場操作目前已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。

4、利率工具的變革及演進(jìn)

由于市場經(jīng)濟(jì)體制尚未成熟、金融市場不規(guī)范等諸多條件的限制，我國還不能完全實(shí)現(xiàn)利率的市場化及自由化，因而利率并不作為貨幣政策的操作目標(biāo)或中介目標(biāo)，而是貨幣政策操作的重要工具。1996年以來，利率市場化改革得以穩(wěn)步推進(jìn)。至1999年年底，已實(shí)現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化，先后簡化了120種左右的利率種類和檔次，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)中，受利率管制約束的比例由改革前幾乎100%下降到51%和74%。

5.匯率政策的變革及演進(jìn)

改革開放初期，我國匯率體制經(jīng)歷了官方匯率與市場匯率并存的雙軌制時(shí)期。1994年1月，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，并保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（三）我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變革及演進(jìn)

改革開放以后，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的變革使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化。如金融組織體系不斷健全、金融市場尤取得了較快發(fā)展、信貸資金管理體制及存款準(zhǔn)備金制度的不斷改進(jìn)、利率市場化改革的穩(wěn)步推進(jìn)等因素，使依靠行政手段的直接管理（信貸計(jì)劃→貸款總額→投資與消費(fèi)→物價(jià)與國民收入）轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)用國際通行的依靠利率、公開市場操作等工具影響經(jīng)濟(jì)的間接管理（間接貨幣政策工具→金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性→貨幣供應(yīng)量→物價(jià)和國民收入）。

二、我國貨幣政策市場化變遷路徑的特點(diǎn)

（一）漸進(jìn)主義的變遷路徑

同經(jīng)濟(jì)體制的變革相適應(yīng)，我國貨幣政策體系遵循了一種漸進(jìn)性的變革路徑。這種漸進(jìn)性的變革路徑，在不觸及經(jīng)濟(jì)金融的核心問題及正常的經(jīng)濟(jì)金融秩序的前提下，采取非均衡的策略，由易到難，逐步放松管制，穩(wěn)步推進(jìn)。漸進(jìn)式的變遷保持了改革的穩(wěn)定性和連續(xù)性，降低了改革的摩擦成本，但同時(shí)也增大了改革的時(shí)間成本和實(shí)施成本。

（二）強(qiáng)制性變遷為主，誘導(dǎo)性變遷為輔

回顧我國近30年來的貨幣政策的變化，每一步重大變革都體現(xiàn)著政府自上而下強(qiáng)制性的制度供給。政府作為推動(dòng)貨幣政策體系內(nèi)諸因素變革的“第一行動(dòng)集團(tuán)”，出于確保國民經(jīng)濟(jì)快速增長、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)政府利益最大化等目的，在決定貨幣政策變革的取向、深度、廣度、速度及戰(zhàn)略選擇等方面有著決定性的作用。但當(dāng)改革一旦啟動(dòng)，其他方面的因素如各方經(jīng)濟(jì)利益的沖突就會(huì)對改革產(chǎn)生影響，如1998年中國人民銀行的各地分行劃區(qū)重組、重新設(shè)立，從某種程度上就是中央與地方博弈的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)歸為誘導(dǎo)性變遷的范疇?？傊?，貨幣政策體系的變遷是一個(gè)強(qiáng)制性變遷為主、誘導(dǎo)性變遷為輔的過程，兩種方式互為交叉，相互作用，共同推動(dòng)貨幣政策的演進(jìn)。

（三）貨幣政策工具由直接走向間接

近30年的經(jīng)濟(jì)體制改革體現(xiàn)在貨幣政策領(lǐng)域的一個(gè)重要特征就是貨幣政策工具從直接走向間接。1998年我國央行取消對商業(yè)銀行的貸款限額管理、2000年以來央行日益成熟的運(yùn)用公開市場操作工具以及正在進(jìn)行的利率市場化改革都是這一轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志。間接性的貨幣市場工具是依靠市場供求為基礎(chǔ)來發(fā)揮作用的，具有更大的靈活性，對提高市場效率，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)貨幣政策的有效性等方面都比直接管制具有更大的優(yōu)越性。

（四）貨幣政策操作由封閉走向開放

隨著市場化改革的逐步推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)金融的開放程度日漸提高，使貨幣政策操作從只考慮國內(nèi)均衡轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)兼顧內(nèi)外兩個(gè)方面的均衡，同時(shí)不得不考慮貨幣政策的國際協(xié)調(diào)問題。在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，貨幣政策操作在各種因素的作用下，貨幣政策將不完全有效，同時(shí)，操作的空間也受到擠壓。如2003年以來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷著流動(dòng)性過剩和通貨膨脹，在人民幣升值及美元出于降息通道的背景下，利率工具完全失效，央行大量使用準(zhǔn)備金工具和公開市場操作對沖流動(dòng)性，效果也不甚明顯。

三、我國貨幣政策進(jìn)一步演進(jìn)的方向

如前文所述，我國貨幣政策正沿著一條適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制變革的市場化路徑演進(jìn)，由于報(bào)酬遞增和自我強(qiáng)化機(jī)制的作用，遵循著這條路徑，我國貨幣政策體系應(yīng)會(huì)沿著以下幾個(gè)方向改革、發(fā)展和變遷。

（一）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，提高貨幣政策的有效性

以先易后難及漸進(jìn)的原則，不斷完善利率的市場形成機(jī)制，將現(xiàn)有的市場化利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，增強(qiáng)中央銀行對整個(gè)利率體系的影響效率，使資金價(jià)格能真正引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置。

（二）進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性

根據(jù)蒙代爾三角理論，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率、資本自由流動(dòng)三者只能得其二。從我國現(xiàn)狀來看，獨(dú)立的貨幣政策必須堅(jiān)持，因而下一步的改革目標(biāo)就是進(jìn)一步在堅(jiān)持漸進(jìn)、主動(dòng)、可控的原則下健全面向市場，更加有彈性的匯率制度，并在更加遠(yuǎn)期的目標(biāo)內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)的可兌換。

（三）大力推進(jìn)金融“基礎(chǔ)設(shè)施”建設(shè)，暢通貨幣政策傳導(dǎo)

貨幣政策的有效性取決于傳導(dǎo)機(jī)制的效率。微觀層面的金融企業(yè)改革、金融市場及支付清算體系的發(fā)展，有助于提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增強(qiáng)微觀主體對貨幣政策工具反應(yīng)的敏感度，從而提高貨幣政策操作效率，使貨幣政策傳導(dǎo)更為順暢。

（四）加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的監(jiān)測，提高貨幣政策的前瞻性和科學(xué)性

必須提高央行自身調(diào)查統(tǒng)計(jì)的科學(xué)性、有效性，對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況進(jìn)行全面監(jiān)測、科學(xué)分析和預(yù)測，以準(zhǔn)確判斷可能出現(xiàn)的通貨膨脹和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，迅速反應(yīng)，縮短政策時(shí)滯，增強(qiáng)貨幣政策決策前瞻性和有效性。