第一篇：企業(yè)并購(gòu)支付方式的思考

企業(yè)并購(gòu)支付方式的思考

1、并購(gòu)支付方式相關(guān)概念

1.1并購(gòu)的定義

公司并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。兼并是兩家或多家相互獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組建成為一家企業(yè)的行為，一般是由一家處于優(yōu)勢(shì)地位的公司吸收一家或多家公司，實(shí)踐中又稱為吸收合并；收購(gòu)，是指一家公司為獲得另一家公司的資產(chǎn)或所有權(quán)而使用現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物購(gòu)買另外一家公司的資產(chǎn)或股票的行為。實(shí)踐中，兼并和收購(gòu)這兩個(gè)詞語(yǔ)常常在一起使用，并合稱為 M&A。在我國(guó)，習(xí)慣稱之為并購(gòu)，即公司之間的兼并與收購(gòu)行為,并將企業(yè)兼并定義為,在競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的全部財(cái)產(chǎn),合并組成一家企業(yè)的行為;企業(yè)收購(gòu)則指一家企業(yè)通過(guò)公開收購(gòu)另一家企業(yè)一定數(shù)量的股份,而獲取該企業(yè)控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的行為。

1.2并購(gòu)支付方式的相關(guān)假設(shè)

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，支付是完成交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，亦是決定一宗并購(gòu)交易最終能否成功的重要因素之一。并購(gòu)的支付方式問(wèn)題最終可以歸結(jié)為收購(gòu)方能夠釆用何種有效的金融工具來(lái)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)。1.2.1稅收優(yōu)惠假設(shè)

稅收問(wèn)題可以在一定程度上影響企業(yè)的收益。因此，一直是并購(gòu)支付方式選擇所考慮的重要因素,不同的支付方式可以規(guī)避不同程度的稅收。如采用股票支付方式,由于沒(méi)有大筆現(xiàn)金的流入，目標(biāo)企業(yè)股東獲得并購(gòu)收購(gòu)價(jià)款時(shí)可以延時(shí)納稅,目標(biāo)企業(yè)股東可以享受推遲或低率稅的優(yōu)惠,降低稅務(wù)支出,所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東來(lái)說(shuō)，這十分有利；而如果選用現(xiàn)金支付方式,目標(biāo)企業(yè)股東獲得并購(gòu)價(jià)款時(shí)有大筆現(xiàn)金流入,必須即時(shí)支付資本利得稅,這會(huì)大大降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。從這個(gè)方面來(lái)看,目標(biāo)企業(yè)股東更傾向于選擇股票支付方式,如果采用現(xiàn)金支付的話,那么支付價(jià)格必須比相對(duì)應(yīng)的股票支付價(jià)格高,否則不能彌補(bǔ)稅收上的不利。1.2.2現(xiàn)金流有限假設(shè) 企業(yè)的可利用的現(xiàn)金流是有限的,因此企業(yè)必須將其可供使用的現(xiàn)金流發(fā)揮出最大的經(jīng)濟(jì)效益。現(xiàn)金支付方式是指企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)交易活動(dòng)時(shí),使用現(xiàn)金對(duì)并購(gòu)交易金額進(jìn)行支付,從某種意義上說(shuō),現(xiàn)金支付方式可能會(huì)掏空“企業(yè)的血液”,更有情況下,自有資金尚不足以支付,則需要借款,使企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升而提高,可能會(huì)引來(lái)破產(chǎn)的可能性。

企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí),需要認(rèn)真考慮企業(yè)可供使用的資源,以及未來(lái)企業(yè)可能獲得的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)如果在考慮未來(lái)發(fā)展的投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上,以及企業(yè)后備使用資金,仍有結(jié)余的條件下,可以考慮現(xiàn)金支付方式,可以考慮現(xiàn)金支付和其他支付方式的混合支付方式。但是如果企業(yè)的資金僅僅滿足自身的發(fā)展需要,企業(yè)則需要變換并購(gòu)支付方式,選擇其他更加有效的支付方式來(lái)完成并購(gòu)活動(dòng)。

1.2.3信息不對(duì)稱假設(shè)

基于信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)分散假設(shè)認(rèn)為,合理選擇并購(gòu)支付方式能夠有效的降低企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。把并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的利益綁在一起,使得并購(gòu)的績(jī)效不僅與并購(gòu)企業(yè)有關(guān),也與被并購(gòu)企業(yè)息息相關(guān)，這樣就可以避免并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的了解總是沒(méi)有被并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身的了解所導(dǎo)致的信息不對(duì)稱的局面，從而可能使并購(gòu)企業(yè)為了完成并購(gòu)活動(dòng),而付出了超額成本,給并購(gòu)績(jī)效帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。所以從風(fēng)險(xiǎn)分散假設(shè)角度出發(fā),并購(gòu)企業(yè)如果想有效的降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),就需要避免選擇現(xiàn)金支付方式來(lái)支付并購(gòu)交易金額,而選擇股票,或者以股票支付為主的混合并購(gòu)支付方式等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng),使得被并購(gòu)企業(yè)的利益與并購(gòu)企業(yè)利益相關(guān)聯(lián),使得并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低。1.2.4優(yōu)序融資假設(shè)

企業(yè)并購(gòu)支付方式的有效選擇和融資理論是分不開的。Myers(1984)在融資次序理論中提到,管理者選擇的融資次序依次為:內(nèi)部融資、外部借款融資和外部權(quán)益融資?；谶@個(gè)理論,并購(gòu)企業(yè)最先利用內(nèi)部融資(自有的資金)來(lái)支付并購(gòu)交易金額,當(dāng)自有現(xiàn)金不足時(shí),才會(huì)向外舉債,最后會(huì)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌措資金或進(jìn)行股票支付等方式。Jensen(1986)研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量越多,公司越容易釆用現(xiàn)金支付并購(gòu)。所以當(dāng)企業(yè)擁有大量”自由現(xiàn)金流量”和足夠的信用來(lái)幫助企業(yè)獲得借款資金時(shí),企業(yè)更趨向于選擇現(xiàn)金支付并購(gòu),而當(dāng)企業(yè)在這兩方面都表現(xiàn)不佳時(shí),意味著企業(yè)籌集現(xiàn)金相當(dāng)困難,并購(gòu)企業(yè)才會(huì)采取股票支付、資產(chǎn)支付、混合支付等其他非現(xiàn)金支付方式。這種支付融資順序在我國(guó)并支付方式中占據(jù)著絕對(duì)數(shù)量,但是隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善,國(guó)家對(duì)金融創(chuàng)新的鼓勵(lì),現(xiàn)金支付方式的比例正在下降,其他幾種支付方式正呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。

2.企業(yè)并購(gòu)支付方式

并購(gòu)可以分為現(xiàn)金支付方式并購(gòu)、股票支付方式并購(gòu)、資產(chǎn)支付方式并購(gòu)和混合支付方式并購(gòu)四種類型。其中，資產(chǎn)支付方式并購(gòu)，要求被并購(gòu)企業(yè)需要并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)為前提，因此多見(jiàn)于同類型的企業(yè)或者是上下游的產(chǎn)業(yè)企業(yè)。而混合支付方式，是指在支付并購(gòu)對(duì)價(jià)的選擇上,可以以綜合的方式進(jìn)行支付。如何適當(dāng)?shù)慕M合最優(yōu)支付方式是其難點(diǎn)。目前，在我國(guó)家電行業(yè)中主要以現(xiàn)金支付方式和股票支付方式為主，所以本文也僅就以下兩種形式的支付方式進(jìn)行相應(yīng)的解讀。

2.1現(xiàn)金支付方式

現(xiàn)金支付方式仍是目前我國(guó)并購(gòu)的主要支付方式，是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn),完成并購(gòu)交易活動(dòng)，凡不涉及發(fā)行新股票的收購(gòu)都可以視為現(xiàn)金支付。主要形式包括，使用現(xiàn)金來(lái)認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司向本企業(yè)定向增發(fā)的股票;使用現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)來(lái)獲得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn);使用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的股票等。在現(xiàn)金支付方式下,一旦被購(gòu)企業(yè)的股東收到其原來(lái)?yè)碛泄煞莸默F(xiàn)金對(duì)價(jià),就失去了對(duì)原公司的權(quán)益要求權(quán)。但現(xiàn)金支付要求收購(gòu)方在確定日期或者以分期付款的方式支付一定數(shù)量的現(xiàn)金,因此是否有足夠的即時(shí)支付能力是收購(gòu)方首先要考慮的因素。

2.2股票支付方式

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的限制，股票支付方式并購(gòu)僅限于我國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)中,而且使用這種支付方式的并購(gòu)案例較少。是指并購(gòu)方用自身或增發(fā)的股份，作為獲得目標(biāo)公司股權(quán)的對(duì)價(jià)。按照支付的具體形式,股權(quán)支付主要有四種基本形式,即上市公司以股票換資產(chǎn)、IPO同時(shí)換股、上市公司之間換股、上市公司與非上市公司之間換股。其特點(diǎn)是交易過(guò)程中無(wú)需支付現(xiàn)金,因而不會(huì)影響并購(gòu)公司的現(xiàn)金狀況;收購(gòu)?fù)瓿珊?目標(biāo)公司股東的所有權(quán)由目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到收購(gòu)企業(yè),同時(shí)失去了經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。對(duì)收購(gòu)方原來(lái)的控股股東來(lái)說(shuō),合并后由于有新的股東產(chǎn)生,可能會(huì)對(duì)其控制權(quán)形成威脅。

所以現(xiàn)實(shí)企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該注意對(duì)支付方式的選擇上面的關(guān)注，這不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的現(xiàn)實(shí)性問(wèn)題，而且對(duì)于企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)久的發(fā)展乃至企業(yè)所有權(quán)的歸屬等方面都會(huì)具有很大的影響。

這一段小文字早在14年便已經(jīng)完成，后期本打算繼續(xù)探討更深層次的問(wèn)題，奈何時(shí)間緊張，只把它放在網(wǎng)上，以便后人參閱，切不可原版全抄。

第二篇：企業(yè)并購(gòu)重組方式及流程

目錄

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇........................................................................................2

企業(yè)并購(gòu)路徑................................................................................................2 企業(yè)并購(gòu)交易模式........................................................................................2 并購(gòu)流程................................................................................................................3

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略........................................................................................3

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息........................................................................4

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問(wèn)....................................................4

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系........................................................................4

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查............................................................................4

六、簽訂保密協(xié)議........................................................................................6

七、盡職調(diào)查................................................................................................6

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議............................................................................8

九、支付手段..............................................................................................10

十、支付節(jié)點(diǎn)安排......................................................................................11

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇

企業(yè)并購(gòu)路徑

企業(yè)并購(gòu)的路徑解決如何與交易對(duì)手達(dá)成并購(gòu)意向，也就是交易借助的渠道或者程序。主要分為四種途徑。

一、協(xié)議并購(gòu)：是指并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的各股東以友好協(xié)商的方式確立交易條件，并達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，最終完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的不同又可以分為上市公司的協(xié)議并購(gòu)和非上市公司的協(xié)議并購(gòu)，二者無(wú)實(shí)質(zhì)不同，只是上市公司的協(xié)議并購(gòu)還需遵循《上市公司并購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第35號(hào)）等特別規(guī)定。

二、要約收購(gòu)：是指并購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買所持有公司股份的書面意見(jiàn)，并按照公告的并購(gòu)要約中的并購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他事項(xiàng)，并購(gòu)目標(biāo)公司的股份。

要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)的核心區(qū)別在于所有股東平等獲取信息，自主做出選擇。更具有公開性和公平性，有利于保護(hù)小股東的利益，實(shí)踐中一般為上市公司的并購(gòu)采用。

三、競(jìng)價(jià)收購(gòu)：目標(biāo)企業(yè)通過(guò)發(fā)布出售公告的形式，邀請(qǐng)具有一定實(shí)力的潛在購(gòu)買方，通過(guò)遞交密標(biāo)的方式進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，價(jià)優(yōu)者獲得并購(gòu)資格。

競(jìng)價(jià)并購(gòu)是被并購(gòu)企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)模式，根據(jù)招標(biāo)形式不同，可以分為公開招標(biāo)、拍賣、競(jìng)爭(zhēng)性談判、議標(biāo)等形式。一般用于國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)。為股權(quán)并購(gòu)提供了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，有利于股東利益最大化。

四、財(cái)務(wù)重組并購(gòu)：是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的處置方法。財(cái)務(wù)重組式并購(gòu)主要有三種類型

（一）承擔(dān)債務(wù)式：在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)和債務(wù)相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方的控制權(quán)。

（二）資產(chǎn)置換式：并購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被并購(gòu)企業(yè)中，同時(shí)把被并購(gòu)企業(yè)原有的不良資產(chǎn)連帶負(fù)債剝離，依據(jù)資產(chǎn)置換雙方的資產(chǎn)評(píng)估值等情況進(jìn)行置換，以達(dá)到對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。具體在實(shí)踐操作中又分為先并購(gòu)后置換和先債務(wù)重組后置換

（三）托管式并購(gòu)：是指通過(guò)契約形式，將法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給受托者，受托者以適當(dāng)名義有償經(jīng)營(yíng)。采取托管方式進(jìn)行并購(gòu)主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不具備實(shí)施企業(yè)并購(gòu)的條件，需要采取先托管后并購(gòu)的操作方式。

企業(yè)并購(gòu)交易模式

交易模式主要解決企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象問(wèn)題。如果選擇目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為交易對(duì)象，就是資產(chǎn)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)作為交易對(duì)象就是股權(quán)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)并且以消滅目標(biāo)企業(yè)主體資格為目的，就是合并。

（一）資產(chǎn)收購(gòu)：資產(chǎn)收購(gòu)的客體是目標(biāo)企業(yè)的核心資產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)的要求：

一是資產(chǎn)必須達(dá)到了一定的數(shù)量和質(zhì)量，二是資產(chǎn)必須要具有一定的形態(tài)。根據(jù)資產(chǎn)收購(gòu)交易形式的不同，資產(chǎn)收購(gòu)的操作方式可以分為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)出資。

（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指收購(gòu)方與被收購(gòu)企業(yè)簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方取得被收購(gòu)方的核心資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。

（2）資產(chǎn)出資也可以稱為作價(jià)入股，是指被并購(gòu)企業(yè)以核心資產(chǎn)的價(jià)值出資，收購(gòu)方通過(guò)定向增資擴(kuò)股或者共同出資設(shè)立新公司的形式，以達(dá)到資產(chǎn)收購(gòu)目的的交易形式。

（二）股權(quán)收購(gòu)：廣義的股權(quán)收購(gòu)是指為了特定目的購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，并不強(qiáng)調(diào)達(dá)到實(shí)質(zhì)控制效果。狹義的股權(quán)收購(gòu)還需要通過(guò)購(gòu)買全部或者部分股權(quán)對(duì)目標(biāo)公司的決策過(guò)程形成有效控制。根據(jù)股權(quán)收購(gòu)的具體交易形式不同，可以分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增加注冊(cè)資本金或者定向增發(fā)股份。

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是實(shí)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)的最基本形式，是指收購(gòu)方和被收購(gòu)企業(yè)的股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方獲得股權(quán)和實(shí)際控股地位，轉(zhuǎn)讓方獲得相應(yīng)的交易對(duì)價(jià)而退出被并購(gòu)企業(yè)的持股。

（2）定向增發(fā)股份或者定向增加注冊(cè)資本金是指被收購(gòu)企業(yè)通過(guò)向收購(gòu)方定向增加注冊(cè)資本金或者定向發(fā)行股份的形式，引入新的投資者，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制。

（三）企業(yè)合并：參與合并的企業(yè)主體資格被注銷，原債權(quán)債務(wù)關(guān)系被新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)繼承。分為新設(shè)合并和吸收合并

（1）吸收合并又稱為企業(yè)兼并，是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)單一的企業(yè)，其中一個(gè)企業(yè)保留法人資格，其他企業(yè)的法人資格隨著合并而解散。

（2）新設(shè)合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司合并后，成為一個(gè)新的公司，參與合并的原公司主體資格均歸于消滅的公司合并。

并購(gòu)流程

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）明確并購(gòu)目的

依據(jù)行業(yè)演進(jìn)規(guī)律，每個(gè)行業(yè)在25年左右時(shí)間要經(jīng)過(guò)初創(chuàng)、規(guī)?；⒓酆推胶獾难葸M(jìn)過(guò)程。處于行業(yè)不同階段的企業(yè)要制定符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的并購(gòu)策略目前企業(yè)。目前企業(yè)并購(gòu)的主要目的有：

（1）橫向規(guī)模擴(kuò)張：通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品線、服務(wù)或者分銷渠道。收購(gòu)方的目的是借助擴(kuò)大固定成本分?jǐn)偡秶吞岣呱a(chǎn)效率并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)地域的分散化，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（2）相關(guān)多元化：主要是通過(guò)并購(gòu)獲取與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有高度相關(guān)性的業(yè)務(wù)。（3）縱向并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)控制供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素，降低成本并擴(kuò)大增長(zhǎng)空間。

（4）進(jìn)入新領(lǐng)域：通過(guò)混合并購(gòu)將不同的產(chǎn)品和服務(wù)納入一個(gè)企業(yè)，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）確定并購(gòu)路線

根據(jù)企業(yè)自身能力和對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)以及標(biāo)的公司的熟悉程度，可以采取不同路

線：（1）一步到位獲取公司的控制權(quán)。如果公司有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并且標(biāo)的公司屬于同行業(yè)的，可以考慮。（2）先采用參股的方式進(jìn)行合作，逐步對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行了解和磨合，待時(shí)機(jī)成熟后再采取進(jìn)一步措施。逐步收購(gòu)可以通過(guò)靈活的收購(gòu)節(jié)奏來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。如果公司初涉收購(gòu)并且對(duì)標(biāo)的公司沒(méi)有十足的把握，可以采取逐步收購(gòu)的

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的途徑:（1）主要投資銀行（國(guó)內(nèi)稱為券商）以及專注于并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資顧問(wèn)公司；（2）行業(yè)協(xié)會(huì)以及專業(yè)展會(huì)；（3）產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的企業(yè)以及新三板掛牌企業(yè)。（4）政府機(jī)關(guān)（特別是行業(yè)主管部門）

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的主體:（1）企業(yè)自身專職的并購(gòu)部門可以負(fù)責(zé)收集和研究市場(chǎng)信息，發(fā)現(xiàn)適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。（2）企業(yè)的搜尋活動(dòng)還需要借助外部力量。比如投資銀行和商業(yè)銀行在專業(yè)客戶關(guān)系方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更熟悉目標(biāo)企業(yè)的具體情況和發(fā)展目標(biāo)。另一方面并購(gòu)涉及的知識(shí)比較綜合，需要借助精通企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問(wèn)

有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的公司，可以設(shè)立專門的投資并購(gòu)部門，吸納具有財(cái)務(wù)、法律、投資、行業(yè)研究背景的員工加入，協(xié)調(diào)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)部門，法務(wù)部和業(yè)務(wù)部參與并購(gòu)重組的日常工作。因并購(gòu)涉及的知識(shí)比較復(fù)雜，還需要聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司。

并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的選擇是關(guān)鍵，好的財(cái)務(wù)顧問(wèn)不僅協(xié)助制定策略，尋找標(biāo)的，參與商務(wù)談判，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，甚至還可以協(xié)助安排資本支持。并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)履行的職責(zé)主要包含以下幾點(diǎn)：

（1）協(xié)助公司根據(jù)其經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規(guī)劃制定收購(gòu)戰(zhàn)略，明確收購(gòu)目的，制定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

（2）搜尋、調(diào)查和審計(jì)目標(biāo)企業(yè)，分析并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性。

（3）全面評(píng)估被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，幫忙分析收購(gòu)涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）評(píng)估并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同作用，對(duì)原有股東利益的攤薄。（5）設(shè)置并購(gòu)方式和交易結(jié)構(gòu)，提供標(biāo)的公司估值建議，就收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)方式、支付安排提出對(duì)策建議。

（6）組織安排談判，并指導(dǎo)收購(gòu)人按照規(guī)定的內(nèi)容與格式制作文件。（7）協(xié)助尋找融資服務(wù)的提供者。

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系

建立一套積極有效系統(tǒng)化的潛在企業(yè)篩選流程能夠幫助公司快速有效抓住商業(yè)機(jī)會(huì)，確保并購(gòu)方案與公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略一致。國(guó)內(nèi)的并購(gòu)目前處于起步階段，并購(gòu)的隨意性比較強(qiáng)，并購(gòu)方與標(biāo)的企業(yè)通話或者簡(jiǎn)短會(huì)面之后就決定啟動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，在后續(xù)的盡職調(diào)查中甚至針對(duì)目標(biāo)企業(yè)“特設(shè)”一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)和流程，導(dǎo)致盡職調(diào)查淪為形式，并購(gòu)后續(xù)整合效果不理想。

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查

并購(gòu)方通過(guò)各種途徑和渠道識(shí)別出候選目標(biāo)企業(yè)后，為了完成最終的篩選和確定，還需要對(duì)候選企業(yè)進(jìn)行初步調(diào)查，并綜合考慮各種因素確定目標(biāo)企業(yè)。

（一）對(duì)候選企業(yè)的初步調(diào)查：

1、目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成情況 一是股權(quán)的集中度。股權(quán)集中度是衡量公司穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，股權(quán)分布越廣泛，股權(quán)的流動(dòng)性越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)控股所需的持股比例就低，并購(gòu)容易成功。

二是股東構(gòu)成情況。從并購(gòu)的角度來(lái)看，主要是依據(jù)股東與企業(yè)關(guān)系的不同，分為內(nèi)部股東和外部股東。內(nèi)部股東是指在公司擔(dān)任職務(wù)或者具有雇傭關(guān)系的股權(quán)主體（一般是自然人股東），包括管理層持股、員工持股、家族持股等。內(nèi)部股東持股屬于穩(wěn)定性高的股權(quán)。其比重越大，并購(gòu)難度越高。

三是股本規(guī)模，主要表現(xiàn)為注冊(cè)資本金的總額，股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量就越小，并購(gòu)成本就越低。

2、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。主要是初步了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（核心指標(biāo)包括凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率）、盈利能力、償債能力、資金利用效率等。通過(guò)考察財(cái)務(wù)信息，可以判斷目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方是否有協(xié)同性，比如負(fù)債率低的企業(yè)選擇負(fù)債率高的企業(yè)可以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

3、目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況 一是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，包括經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)策略、發(fā)展規(guī)劃、公共關(guān)系、人力資源配置、生產(chǎn)組織能力等。

二是目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)情況，主要是管理層的人員資歷、管理能力、決策能力、決策方式。

三是目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位以及發(fā)展環(huán)境。考察分析行業(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)所處的發(fā)展階段，該產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位，發(fā)展所需要的資源來(lái)源、生產(chǎn)過(guò)程、所需技術(shù)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和替代品的生產(chǎn)者等。

四、除此之外，還需要了解目標(biāo)企業(yè)所處的自然地理位置和經(jīng)濟(jì)地理位置，目標(biāo)企業(yè)的地理位置優(yōu)越，自然資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施配套到位，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)好，就越有利于并購(gòu)后的企業(yè)。

（二）最終確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè) 通過(guò)初步篩查，篩選出符合條件的備選企業(yè)，接下來(lái)需要結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)備選企業(yè)并購(gòu)的可行性做全面的分析，最終確定一家符合并購(gòu)條件的目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)有利于并購(gòu)方核心能力的補(bǔ)充和強(qiáng)化，有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在資源等方面的融合、強(qiáng)化和擴(kuò)張，就應(yīng)最終確立為目標(biāo)企業(yè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析主要應(yīng)側(cè)重以下幾點(diǎn)：

1、戰(zhàn)略層面的匹配性問(wèn)題：并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。內(nèi)部實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，外部凸顯雙方優(yōu)勢(shì)地位。比如通過(guò)并購(gòu)建立了更加完整和全面的產(chǎn)品線，掌握新興技術(shù)，合理規(guī)避市場(chǎng)管制和市場(chǎng)壁壘，擴(kuò)大在特定市場(chǎng)的占有率。

2、文化匹配性：一是企業(yè)成長(zhǎng)中形成的獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和與之相符合的企業(yè)文化氛圍。二是企業(yè)所處的地理文化匹配。企業(yè)會(huì)受到所在的地域、民族習(xí)性等方面的深刻影響，尤其是在跨國(guó)并購(gòu)中。

3、技術(shù)操作層面因素

一是重點(diǎn)分析國(guó)家法律法規(guī)，目標(biāo)企業(yè)的選擇必須符合國(guó)家的政策導(dǎo)向和法規(guī)限制。一旦違反上述原則，可能導(dǎo)致無(wú)法審批。并購(gòu)涉及到的主要法規(guī)包括反

壟斷、國(guó)有資產(chǎn)管理、證券發(fā)行、外匯管制等。

二是要調(diào)查掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是重點(diǎn)分析債務(wù)產(chǎn)生的背景和原因，分析債務(wù)的真實(shí)性，以避免陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。

三是結(jié)合具體并購(gòu)類型，考慮特定因素。比如進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，需要考慮對(duì)特定領(lǐng)域的熟悉程度，行業(yè)周期和行業(yè)集中度，目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果是上下游并購(gòu)，需要考慮目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和雙方的協(xié)同性。如果并購(gòu)是為了特定的專利技術(shù)、資源或者借殼上市，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)所掌握的特殊資源做出充分分析。如專利的合法性和價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估的公允性分析，殼公司的負(fù)債情況，上市資格和配股資格以及企業(yè)所在地政府部門的意愿。

六、簽訂保密協(xié)議

確定了最終意向企業(yè)后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。公司在對(duì)標(biāo)的企業(yè)實(shí)施盡職調(diào)查時(shí)，不可避免要涉及到被調(diào)查企業(yè)未公開的文件和信息，對(duì)機(jī)密信息要履行保密程序，嚴(yán)格限制公司內(nèi)部和被調(diào)查企業(yè)知情人員的范圍，參與盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)也需要簽訂保密協(xié)議（confidentiality agreement，CA）。CA是買方和賣方之間具有法律約束力的契約，規(guī)定了公司機(jī)密的分享問(wèn)題，一般是標(biāo)的企業(yè)的法律顧問(wèn)草擬并發(fā)給并購(gòu)方，并購(gòu)方只有在簽訂了CA之后才可以收到更加詳細(xì)的信息。

七、盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行認(rèn)知的過(guò)程。買方和賣方之間的信息不對(duì)稱是導(dǎo)致交易失敗的重要原因，盡職調(diào)查可以減少這種信息不對(duì)稱，降低買方的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查的結(jié)果決定了一項(xiàng)初步達(dá)成意向的并購(gòu)交易能否順利進(jìn)行，同時(shí)也是交易雙方討論確定標(biāo)的資產(chǎn)估值和交易方案的基礎(chǔ)。

(一)盡職調(diào)查遵循的原則

1、重點(diǎn)突出原則。盡職調(diào)查涉及的范圍非常廣，考慮到人力、物力資源，以及過(guò)多的信息量以及無(wú)關(guān)信息會(huì)干擾并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)效率降低，應(yīng)通過(guò)前期和標(biāo)的企業(yè)的接觸中，盡快明確調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)方向。

2、實(shí)地考察原則。公司的并購(gòu)部或者聘請(qǐng)的外部并購(gòu)中介，要建立專職的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)親臨企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)地考察、訪談、親身體驗(yàn)和感受，不能僅依據(jù)紙面材料甚至道聽(tīng)途說(shuō)的內(nèi)容作出判斷或者出具結(jié)論性意見(jiàn)。

3、客觀公正原則。盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)站在公正的立場(chǎng)上對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)情況，不能因個(gè)人感情因素扭曲事實(shí)。信息來(lái)源要全面，不能以偏概全，以點(diǎn)帶面，要善于利用信息之間的關(guān)聯(lián)性最大限度反應(yīng)標(biāo)的企業(yè)存在的問(wèn)題。

（二）法律盡職調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)

法律盡職調(diào)查重點(diǎn)考察并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)是否存在影響其合法存續(xù)或者正常經(jīng)營(yíng)的法律瑕疵，是否存在影響本次重組交易的法律障礙或者在先權(quán)利，標(biāo)的股權(quán)是否存在瑕疵或者潛在糾紛等。

1、標(biāo)的企業(yè)的設(shè)立和合法存續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的設(shè)立是否經(jīng)過(guò)了審批部門的批準(zhǔn)（如需）；股東是否適格；股東出資是否真實(shí)、充足。

2、標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)是否為交易對(duì)方合法擁有、是否可以自由轉(zhuǎn)讓、是否存在代持、是否存在信托持股或者職工持股會(huì)持股

地那個(gè)情形。

3、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。標(biāo)的企業(yè)不僅應(yīng)依法成立，而且應(yīng)始終守法經(jīng)營(yíng)，不會(huì)因不當(dāng)行為導(dǎo)致存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的法律障礙。重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、業(yè)務(wù)變動(dòng)以及與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的投資項(xiàng)目。

4、標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)狀況。主要關(guān)注企業(yè)擁有的重要資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰，是否存在權(quán)利限制。內(nèi)容包括但不限于土地使用權(quán)、房屋建筑物、主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)、對(duì)外投資等。

5、標(biāo)的企業(yè)的重大債權(quán)債務(wù)情況。主要關(guān)注債權(quán)債務(wù)的內(nèi)容、形成原因、是否存在糾紛或者潛在糾紛、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?？梢酝ㄟ^(guò)查閱標(biāo)的企業(yè)正在履行或者將要履行的重大合同。

6、標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性。標(biāo)的企業(yè)是否在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)等方面具備獨(dú)立于控股股東以及其他關(guān)聯(lián)方的運(yùn)營(yíng)能力，以保證在被并購(gòu)之后能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

7、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股東和其他關(guān)聯(lián)方是否通過(guò)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易侵占標(biāo)的企業(yè)利益，是否通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性，是否因存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響標(biāo)的企業(yè)的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

8、標(biāo)的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。查閱標(biāo)的企業(yè)的公司章程以及內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)置文件、決策文件、會(huì)議資料等，核查標(biāo)的企業(yè)是否按照法律法規(guī)的要求建立健全各項(xiàng)組織機(jī)構(gòu)，以及該機(jī)構(gòu)是佛可以有效運(yùn)作。

9、標(biāo)的企業(yè)法律糾紛情況。主要查閱與仲裁、訴訟有關(guān)的法律文書、行政處罰決定書等文件。

（三）財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、與財(cái)務(wù)相關(guān)的內(nèi)部控制體系。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)是否存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)薄弱或者財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的情形。這關(guān)系到財(cái)務(wù)報(bào)表是否可以真實(shí)公允地反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流。

2、標(biāo)的企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)評(píng)估的穩(wěn)健性。重點(diǎn)是執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定且與實(shí)際情況相符。與同行業(yè)相比是否穩(wěn)健。

3、標(biāo)的企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。主要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、周轉(zhuǎn)情況等進(jìn)行分析，尤其是與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)比分析不僅能夠?qū)Y產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，甚至可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)。

4、標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)。是否存在逾期未償還的債務(wù)；若目標(biāo)企業(yè)存在大量債務(wù)，主要債權(quán)人對(duì)企業(yè)的債務(wù)是否存在特別約定，是否會(huì)因?yàn)椴①?gòu)導(dǎo)致債務(wù)成本上升或者債務(wù)的立即償還；標(biāo)的企業(yè)是否對(duì)外存在重大擔(dān)保，是否有未決訴訟、仲裁和產(chǎn)品質(zhì)量等可能導(dǎo)致的潛在債務(wù)。

5、標(biāo)的企業(yè)的薪酬政策。薪酬政策是否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；是否按照國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?guī)定及時(shí)計(jì)提和繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；相關(guān)核心人員的去留是否會(huì)影響標(biāo)的企業(yè)的持續(xù)盈利能力；是否涉及職工安置。

6、標(biāo)的企業(yè)的稅務(wù)。標(biāo)的企業(yè)執(zhí)行的稅種、稅率是否符合法律法規(guī)和規(guī)范性文件要求；歷年稅款是否足額繳納；享受的稅收優(yōu)惠是否有國(guó)家和地方政府文件支持。

7、標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。標(biāo)的企業(yè)的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、收入變化趨勢(shì)、質(zhì)量和集中程度。收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求、是否存在提前或者延遲確認(rèn)收入或者虛計(jì)收入的情況。

8、標(biāo)的企業(yè)的存貨與營(yíng)業(yè)成本。重點(diǎn)關(guān)注期末存貨盤存情況和發(fā)出商品是

否存在余額巨大等異常情況，與同行業(yè)對(duì)比分析產(chǎn)品毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是否正常。

9、標(biāo)的企業(yè)的非經(jīng)常性損益。重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益的來(lái)源和對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。翻閱會(huì)計(jì)憑證了解相關(guān)款項(xiàng)是否真實(shí)收到、會(huì)計(jì)處理是否正確。

10、標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易以及披露。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易的必要性和合理性以及價(jià)格的公允性。

11、標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)金流。關(guān)注現(xiàn)金流是否健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是否和凈利潤(rùn)匹配。目前的資金是否足以支撐未來(lái)的資本性支出。

（三）商業(yè)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、標(biāo)的企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境。包括（1）標(biāo)的企業(yè)行業(yè)主管部門制定的發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)管理方面的法律法規(guī)以及規(guī)范性文件，行業(yè)的監(jiān)管體制和政策趨勢(shì)。（2）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、固定資產(chǎn)投資總額、利率、匯率）變動(dòng)的敏感程度。（3）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)度、上下游行業(yè)的發(fā)展前景和上下游行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)。

2、標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)情況。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的主要產(chǎn)品或者服務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，從供給和需求角度估算市場(chǎng)規(guī)模，客戶購(gòu)買產(chǎn)品或者服務(wù)的關(guān)鍵因素，預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的延續(xù)性和未來(lái)可能發(fā)生的變化。

3、標(biāo)的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)內(nèi)容、市場(chǎng)份額、最新發(fā)展動(dòng)向。分析標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)專家的協(xié)助下分析替代產(chǎn)品產(chǎn)生的可能性和導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)后果。

4、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)流程。獲取企業(yè)在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、物流配送和售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)的資料，了解企業(yè)是否設(shè)置并有效執(zhí)行了內(nèi)部控制程序。業(yè)務(wù)流程如何影響到銷售收入和利潤(rùn)；確定企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可以改進(jìn)的環(huán)節(jié)。

5、標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)。主要是標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)體制、激勵(lì)機(jī)制、研發(fā)人員資歷。對(duì)關(guān)鍵技術(shù)人員是否實(shí)施了有效的約束和激勵(lì)，是否可以避免關(guān)鍵技術(shù)人員的流失和技術(shù)秘密的外泄。

6、標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)分析。從業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、區(qū)域、客戶等視角分析標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的盈利能力、成本構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行全面分析。

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議

除了無(wú)償贈(zèng)與和政府劃撥，任何交易都離不開交易對(duì)價(jià)、支付手段和支付節(jié)點(diǎn)安排。經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查確定要并購(gòu)之后，需要通過(guò)價(jià)格形成機(jī)制確定交易價(jià)格以及支付手段和節(jié)點(diǎn)安排。

（一）評(píng)估方法選擇

企業(yè)的價(jià)值是通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估手段實(shí)現(xiàn)的。目前三種評(píng)估方法各有所長(zhǎng)。

1、收益法。通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。通過(guò)評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，評(píng)估企業(yè)現(xiàn)值。收益法可以評(píng)估目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。在企業(yè)并購(gòu)中越來(lái)越得到市場(chǎng)認(rèn)可。

2、市場(chǎng)法。以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的先行公平市場(chǎng)價(jià)值，由于估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，說(shuō)服力強(qiáng)?？梢苑譃閰⒖际袌?chǎng)比較法和并購(gòu)案例比較法來(lái)估值。

（1）參考市場(chǎng)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類

似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出評(píng)估對(duì)象的方法。

（2）并購(gòu)案例比較法是通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類似的公司的買賣、收購(gòu)以及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法需要成熟、活躍的市場(chǎng)作為前提。另一方面需要搜集相似可比較的具體案例。由于并購(gòu)案例資料難以收集，并且無(wú)法了解是否存在非市場(chǎng)價(jià)值的因素，因此，并購(gòu)案例法在實(shí)務(wù)操作中比較少用到。

3、成本法。是指在合理聘雇企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。成本法在具體操作中包括賬面價(jià)值法與重置成本法。

（1）賬面價(jià)值法是指按照會(huì)計(jì)核算中，賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值估值。這種評(píng)估方法考慮的是歷史上的資產(chǎn)入賬價(jià)值而不考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)和資產(chǎn)的收益狀況，是一種靜態(tài)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)入賬價(jià)值往往脫離現(xiàn)實(shí)，低于交易時(shí)的實(shí)際價(jià)值，而且由于管理層選擇的會(huì)計(jì)方法不同，賬面價(jià)值反應(yīng)的數(shù)據(jù)和實(shí)際有很大出入。

（2）重置成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或者建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的被評(píng)估資產(chǎn)所需的全部成本，減去被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的貶值得到的差額，作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的資產(chǎn)評(píng)估方法。重置成本法克服了賬面價(jià)值法的非市場(chǎng)因素，一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)公允價(jià)值，又排除了評(píng)估的隨意性。但重置成本法是從投入的角度估算企業(yè)價(jià)值，難以客觀、全面反映被評(píng)估企業(yè)擁有的商譽(yù)、品牌、市場(chǎng)和客戶資源、人力資源和管理方式等無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的企業(yè)整體價(jià)值。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法不應(yīng)作為唯一的使用方法。

綜上所述，不論是成本法、市場(chǎng)法還是收益法，在具體操作方面都有固有的缺陷。如果運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合別并購(gòu)企業(yè)的具體情況以及戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)，靈活選擇資產(chǎn)評(píng)估方法。在選用資產(chǎn)評(píng)估方法之后，還需要考慮評(píng)估方法的固有缺陷，在具體操作上彌補(bǔ)缺陷。比如目前越來(lái)越廣泛采用的收益法，基于未來(lái)收益的可變現(xiàn)性，如果對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足，就會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)論無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，適用收益法，必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素充分預(yù)估。

（二）對(duì)賭協(xié)議

對(duì)賭協(xié)議也叫做估值調(diào)整協(xié)議（valuation adjustment mechanism），是指投資方與目標(biāo)企業(yè)的股東達(dá)成投資或者并購(gòu)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。采用收益法進(jìn)行估值，決定了評(píng)估結(jié)果取決于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況，而企業(yè)未來(lái)整體價(jià)值具有不確定性。采用對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)在于交易雙方一致認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值不再與歷史業(yè)績(jī)，而在于未來(lái)的收益能力。對(duì)賭協(xié)議是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不確定性采取的救濟(jì)手段，可以實(shí)現(xiàn)公平的交易，保障收購(gòu)方的利益。

（三）影響交易價(jià)格的因素

1、供求關(guān)系以及并購(gòu)市場(chǎng)的成熟程度

2、并購(gòu)雙方的議價(jià)和談判能力

3、并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中的地位和影響力

4、交易結(jié)構(gòu)的安排，比如融資安排、支付方式、職工安置、債務(wù)問(wèn)題處理、資產(chǎn)權(quán)屬狀態(tài)。合理的交易結(jié)構(gòu)，可以促進(jìn)雙方在交易價(jià)格方面進(jìn)行妥協(xié)。比如對(duì)于資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)如果急需現(xiàn)金，并購(gòu)方能夠采用現(xiàn)金付款并且安排好時(shí)間節(jié)點(diǎn)，被并購(gòu)方就會(huì)在價(jià)格上讓步。

九、支付手段

現(xiàn)代市場(chǎng)交易活動(dòng)中，貨幣是交易支付的主要媒介。但是并購(gòu)的交易具有特殊性。一方面并購(gòu)活動(dòng)以獲得企業(yè)的控制權(quán)或者核心資產(chǎn)為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資源的優(yōu)化配置，單純的現(xiàn)金支付不能滿足上述目的。另一方面，并購(gòu)活動(dòng)往往涉及巨量現(xiàn)金投入，單純依靠現(xiàn)金支付，難以保障并購(gòu)的順利實(shí)施。企業(yè)并購(gòu)的支付手段主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合證券回支付。

(一)現(xiàn)金支付

優(yōu)點(diǎn)：只涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)單，支付金額明確，不會(huì)輕易改變，也不容易引發(fā)爭(zhēng)議，是使用最多的支付方式。

缺點(diǎn)：在市場(chǎng)資源集中度較強(qiáng)的現(xiàn)代市場(chǎng)體制下，并購(gòu)金額越來(lái)越大，完全使用現(xiàn)金完成交易的案例越來(lái)越?。滑F(xiàn)金支付面臨更重的稅負(fù)負(fù)擔(dān)。

綜上所述，現(xiàn)金支付適合小規(guī)模的公司并購(gòu)以及在證券市場(chǎng)上公開市場(chǎng)展開的并購(gòu)活動(dòng)或者組合支付方式。并購(gòu)方舉債能力和持有現(xiàn)金的多寡也是決定是否運(yùn)用現(xiàn)金支付手段的關(guān)鍵因素。舉債能力強(qiáng)，持有現(xiàn)金多的公司更有可能采用現(xiàn)金支付方式。

（二）股權(quán)支付

股權(quán)支付包括以下幾種形式：

1、并購(gòu)方向目標(biāo)公司增發(fā)，以發(fā)行的股票換取目標(biāo)公司股東股權(quán)或者資產(chǎn)。

2、目標(biāo)公司向并購(gòu)方增發(fā)，并購(gòu)方以持有的股權(quán)換取目標(biāo)公司的股權(quán)。

3、新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)的形式換取被合并企業(yè)股東的股權(quán)。上述三種形式并購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)企業(yè)的股東持有并購(gòu)方或者存續(xù)公司的股權(quán)。

優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)支付方式可以遞延納稅，節(jié)省了企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金壓力。

缺點(diǎn)：相對(duì)于現(xiàn)金支付方式，交易的決策程序和登記手續(xù)要繁雜很多，此外換股比例是一個(gè)非常容易引發(fā)爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。

一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)支付在下列情況下容易得到應(yīng)用：

1、主體因素：較大公司之間開展的并購(gòu)活動(dòng)。

2、市場(chǎng)因素：當(dāng)證券市場(chǎng)活躍，古家具有上漲預(yù)期時(shí)，有利于為新股份提供增值機(jī)會(huì)。

3、估值因素：當(dāng)并購(gòu)方的股權(quán)價(jià)值被市場(chǎng)高估，會(huì)更傾向于采用股權(quán)支付。

4、風(fēng)險(xiǎn)防范需要：當(dāng)并購(gòu)方對(duì)公司缺乏足夠了解，股權(quán)支付可以緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面影響，對(duì)并購(gòu)公司有一定的保護(hù)作用。

（三）混合證券支付

是在股權(quán)支付和現(xiàn)金支付上衍生出來(lái)的支付手段，這些支付手段實(shí)際上是特定的融資工具。包括可轉(zhuǎn)化公司債券、優(yōu)先股和權(quán)證。

1、可轉(zhuǎn)換公司債券是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債券進(jìn)行融資，用于公司并購(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券為投資者提供固定報(bào)酬，同時(shí)允許投資者在一定時(shí)間內(nèi)，按照一定的價(jià)格將購(gòu)買的債券換為普通股。

2、優(yōu)先股指企業(yè)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資，優(yōu)先股相對(duì)于普通股在股利支付和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股。

3、認(rèn)股權(quán)證是指以股票為標(biāo)的的期貨合約和衍生品種。本質(zhì)上是一種期權(quán)。發(fā)行人賦予持有者可于特定的到期日以特定的行使價(jià)，購(gòu)買或者賣出相關(guān)資產(chǎn)的一種權(quán)利。

（四）間接支付手段

1、資產(chǎn)置換：用所持有的資產(chǎn)與交易對(duì)手的資產(chǎn)進(jìn)行交換，類似于貨幣出

現(xiàn)之前的物物交換。

2、債權(quán)置換：并購(gòu)方通過(guò)以資抵債或者代為償債的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)或者合并。

十、支付節(jié)點(diǎn)安排

是指在綜合考慮并購(gòu)交易的各個(gè)構(gòu)成要素后，對(duì)企業(yè)并購(gòu)交易對(duì)價(jià)支付比例、支付階段以及支付條件所做的具體安排。支付節(jié)點(diǎn)安排是并購(gòu)方控制風(fēng)險(xiǎn)的最重要手段，并購(gòu)方只有掌握了支付節(jié)奏，才能夠確保交易對(duì)手能夠根據(jù)雙方達(dá)成的并購(gòu)協(xié)議履行。關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)如下

（一）并購(gòu)協(xié)議的簽署和生效：實(shí)務(wù)操作中，都把協(xié)議生效作為并購(gòu)支付的首個(gè)節(jié)點(diǎn)，并購(gòu)協(xié)議生效是比購(gòu)房支付的前提。

（二）交易標(biāo)的的交付以及企業(yè)接管：并購(gòu)是圍繞特定資產(chǎn)或者權(quán)益展開的，不同的權(quán)屬轉(zhuǎn)移必須具備特定的交付形式。只有完成權(quán)利移交，并購(gòu)方才可以有效控制、占有、支配、處分。將標(biāo)的交付作為第二個(gè)節(jié)點(diǎn)可以避免對(duì)手非法占用或者挪用標(biāo)的。

（三）企業(yè)并購(gòu)事務(wù)性工作的配合義務(wù)：第二部的標(biāo)的交付完成之后，操作中會(huì)有很多細(xì)節(jié)性的工作，包括：依照法律法規(guī)準(zhǔn)備材料并找相關(guān)主管部門完成行政審批；對(duì)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)承接以及并購(gòu)前發(fā)生的債務(wù)償付；移交財(cái)務(wù)資料、檔案資料、業(yè)務(wù)資料、勞動(dòng)合同以及完成對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的盤點(diǎn)和清查；并購(gòu)?fù)瓿珊蟮耐獠繖?quán)屬變更。這些工作繁雜瑣碎，沒(méi)有目標(biāo)企業(yè)配合會(huì)消耗非常久的時(shí)間。如果把這些事務(wù)性配合工作與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤，就可以督促目標(biāo)企業(yè)及時(shí)配合，提高并購(gòu)效率。

（四）核心資產(chǎn)權(quán)屬的完整：標(biāo)的企業(yè)的核心資產(chǎn)可能存在權(quán)屬瑕疵，比如尚未辦理土地使用權(quán)證，缺乏必要的開工許可證，核心資產(chǎn)存在物權(quán)擔(dān)保還沒(méi)能及時(shí)解除抵押或者質(zhì)押。將資產(chǎn)權(quán)屬手續(xù)完善與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤可以推動(dòng)股東大力推進(jìn)后續(xù)手續(xù)的辦理，降低資產(chǎn)權(quán)屬不完善導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失。

（五）價(jià)值承諾的兌現(xiàn)以及或有債務(wù)的觀察期間：由于權(quán)益法估值越來(lái)越得到市場(chǎng)青睞，但是存在對(duì)未來(lái)收益可能高估的問(wèn)題。將價(jià)值承諾兌現(xiàn)與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤就可以很好規(guī)避收益法帶來(lái)的高估值難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三篇：企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)

·考情分析

本章主要介紹了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因與作用、企業(yè)并購(gòu)的類型、企業(yè)并購(gòu)的流程、并購(gòu)融資與支付對(duì)價(jià)、并購(gòu)后的整合、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)等內(nèi)容。從應(yīng)試角度看，可能涉及的案例題大致兩種類型，一是并購(gòu)方案的制定、評(píng)價(jià)與選擇(其中的合法性分析);二是企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理。此外本章的內(nèi)容也可以與第一章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中并購(gòu)戰(zhàn)略、第三章股權(quán)激勵(lì)中關(guān)于公司發(fā)生合并時(shí)的處理、第六章業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值管理中企業(yè)價(jià)值的計(jì)算等。

·主要考點(diǎn)

1.企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

2.企業(yè)并購(gòu)的類型

3.并購(gòu)流程中的一些特殊問(wèn)題的處理

4.并購(gòu)融資、支付對(duì)價(jià)與并購(gòu)后整合 5.企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)

·相關(guān)內(nèi)容歸納

【考點(diǎn) 1】企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

(一)企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。

企業(yè)發(fā)展壯大的途徑一般有兩條：一是靠企業(yè)內(nèi)部資本的積累，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的成長(zhǎng);二是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，迅速擴(kuò)大資本規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。

兩者相比，并購(gòu)方式的效率更高。

(二)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

(三)加強(qiáng)市場(chǎng)控制力

橫向并購(gòu)——減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——提高議價(jià)能力——提高盈利水平

(四)獲取價(jià)值被低估的公司

(五)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

控制風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式就是多元化經(jīng)營(yíng)。

——分析并購(gòu)方案合理性的依據(jù)之一。

【考點(diǎn) 2】企業(yè)并購(gòu)的類型

分類標(biāo)志 類型 含義

1.并購(gòu)后雙方法人

地位的變化情況

收購(gòu)控股

是指并購(gòu)后并購(gòu)雙方都不解散，并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)至控股地位。絕大多數(shù)些類并購(gòu)都是通過(guò)股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)達(dá)到控股目標(biāo)企業(yè)的目的 吸收合并

是指并購(gòu)后并購(gòu)方存續(xù)，并購(gòu)對(duì)象解散(大綱中關(guān)于這兩種類型的解釋錯(cuò)位)

新設(shè)合并

是指并購(gòu)后并購(gòu)雙方都解散，重新成立一個(gè)具有法人地位的公司。這種并購(gòu)在我國(guó)尚不多見(jiàn)

2.并購(gòu)雙方

行業(yè)相關(guān)性

橫向并購(gòu)

是指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)，實(shí)質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并。

縱向并購(gòu)

指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營(yíng)銷企業(yè)并購(gòu)過(guò)來(lái)，形成縱向生產(chǎn)一體化

混合并購(gòu)

指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)，如一個(gè)企業(yè)為擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域而對(duì)尚未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，或?qū)ιa(chǎn)和經(jīng)營(yíng)與本企業(yè)毫無(wú)關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)

3.被購(gòu)企業(yè)意愿

善意并購(gòu)

是指收購(gòu)方事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商、征得其同意并通過(guò)談判達(dá)成收購(gòu)條件，雙方管理層通過(guò)協(xié)商來(lái)決定并購(gòu)的具體安排，在此基礎(chǔ)上完成收購(gòu)活動(dòng)的一種并購(gòu)

敵意并購(gòu)

是指收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)遭到目標(biāo)企業(yè)抗拒但仍然強(qiáng)行收購(gòu)，或者并購(gòu)方事先沒(méi)有與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，直接向目標(biāo)企業(yè)的股東開出價(jià)格或者收購(gòu)要約的一種并購(gòu)行為

4.并購(gòu)的形式

間接收購(gòu)

是指通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)大股東而獲得對(duì)其最終控制權(quán)。這種收購(gòu)方式相對(duì)簡(jiǎn)單要約收購(gòu)

是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)全部或部分股份

二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)

是指并購(gòu)企業(yè)直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的協(xié)議收購(gòu)

是指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)磋商商定并購(gòu)的各種條件，達(dá)到并購(gòu)目的股權(quán)拍賣收購(gòu)

是指目標(biāo)企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣程序，收購(gòu)方借機(jī)通過(guò)競(jìng)拍取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)

5.并購(gòu)支付的方式

現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)

現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)一般是指并購(gòu)方籌集足夠資金直接購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)，或者通過(guò)支付現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)股票的方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的并購(gòu)方式

承債式并購(gòu)

承債式并購(gòu)一般是指在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相當(dāng)?shù)惹闆r下，收購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方控制權(quán)的并購(gòu)方式

股份置換式并購(gòu)

股份置換式并購(gòu)一般是指收購(gòu)方以自己發(fā)行的股份換取被并購(gòu)方股份，或者通過(guò)換取被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購(gòu)方控制權(quán)目的的并購(gòu)方式 【考點(diǎn) 3】并購(gòu)流程中的一些特殊問(wèn)題的處理

(一)根據(jù)大綱中列出的完整的并購(gòu)流程，判斷并購(gòu)案例中缺少的環(huán)節(jié)

1.確定并購(gòu)對(duì)象后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)各自擬訂并購(gòu)報(bào)告上報(bào)主管部門履行相應(yīng)的審批手續(xù)。

國(guó)有企業(yè)的重大并購(gòu)活動(dòng)或被并購(gòu)由各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn);集體企業(yè)被并購(gòu)，由職工代表大會(huì)審議通過(guò);股份制企業(yè)由股東會(huì)或董事會(huì)審核通過(guò)。并購(gòu)報(bào)告獲批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)刂饕襟w上發(fā)布并購(gòu)消息，并告知被并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人、合同關(guān)系人等利益相關(guān)方。

2.并購(gòu)協(xié)議簽訂后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)履行各自的審批手續(xù)，并報(bào)有關(guān)機(jī)構(gòu)備案。涉及國(guó)有資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審批。審批后應(yīng)當(dāng)及時(shí)申請(qǐng)法律公證，確保并購(gòu)協(xié)議具有法律約束力。并購(gòu)協(xié)議生效后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交，并向工商等部門辦理過(guò)戶、注銷、變更等手續(xù)。

(二)其他問(wèn)題

1.權(quán)益披露制度

2.國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份

3.國(guó)有企業(yè)受讓上市公司股份

4.財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度

——判斷并購(gòu)預(yù)案合理性的依據(jù)

【考點(diǎn) 4】并購(gòu)融資、支付對(duì)價(jià)與并購(gòu)后整合(一)并購(gòu)融資

1.權(quán)益性融資(發(fā)行股票、交換股份)的含義及其優(yōu)缺點(diǎn)

2.債務(wù)性融資(并購(gòu)貸款、發(fā)行債券)的含義及其優(yōu)缺點(diǎn)

3.混合型融資(可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證)的含義及其優(yōu)缺點(diǎn)

4.籌資成本分析

——判斷融資方案合理性的依據(jù)

(二)支付對(duì)價(jià)

現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合并購(gòu)支付的含義及其優(yōu)缺點(diǎn)

——評(píng)價(jià)支付對(duì)價(jià)方式合理性的依據(jù)

(三)并購(gòu)后的整合

企業(yè)并購(gòu)的目的是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理來(lái)謀求目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)一系列程序取得了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成了并購(gòu)目標(biāo)的一半。

在收購(gòu)?fù)瓿珊螅仨殞?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，具體包括：戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、組織人事整合和企業(yè)文化整合。

【考點(diǎn) 5】企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)

(一)企業(yè)合并的判斷

(1)企業(yè)合并的結(jié)果通常是一個(gè)企業(yè)取得了對(duì)一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。構(gòu)成企業(yè)合并至少包括兩層含義：一是取得對(duì)另一上或多個(gè)企業(yè)(或業(yè)務(wù))的控制權(quán);二是所合并的企業(yè)必須構(gòu)成業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)是指企業(yè)內(nèi)部某些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或資產(chǎn)負(fù)債的組合，該組合具有投入、加工處理和產(chǎn)出能力，能夠獨(dú)立計(jì)算其成本費(fèi)用或所產(chǎn)生的收入。

(2)如果一個(gè)企業(yè)取得了對(duì)另一個(gè)或多個(gè)企業(yè)的控制權(quán)，而被購(gòu)買方(或被合并方)并不構(gòu)成業(yè)務(wù)，則該交易或事項(xiàng)不形成企業(yè)合并。企業(yè)取得了不形成業(yè)務(wù)的一組資產(chǎn)或是凈資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將購(gòu)買成本按購(gòu)買日所取得各項(xiàng)可辯認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的相對(duì)公允價(jià)值基礎(chǔ)進(jìn)行分配，不按照企業(yè)合并準(zhǔn)則進(jìn)行處理。

(3)從企業(yè)合并的定義看，是否形成企業(yè)合并，除要看取得的企業(yè)是否構(gòu)成業(yè)務(wù)之外，關(guān)鍵要看有關(guān)交易或事項(xiàng)發(fā)生前后，是否引起報(bào)告主體的變化。

一般情況下，法律主體即為報(bào)告主體，但除法律主體以外，報(bào)告主體的涵蓋范圍更廣泛一些，還包括從合并財(cái)務(wù)報(bào)告角度，由母公司及其能夠?qū)嵤┛刂频淖庸拘纬傻幕诤喜⒇?cái)務(wù)報(bào)告意義的報(bào)告主體。

【例】購(gòu)買子公司的少數(shù)股權(quán)，是指在一個(gè)企業(yè)已經(jīng)能夠?qū)α硪粋€(gè)企業(yè)實(shí)施控制，雙方存在母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)上，為增加持股比例，母公司自子公司的少數(shù)股東處購(gòu)買少數(shù)股東持有的對(duì)該子公司全部或部分股權(quán)。根據(jù)企業(yè)合并的定義，考慮到該交易或事項(xiàng)發(fā)生前后，不涉及控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，不形成報(bào)告主體的變化，不屬于準(zhǔn)則中所稱企業(yè)合并。

(二)企業(yè)合并類型的判斷

1.同一控制下的企業(yè)合并

參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制非暫時(shí)性的，為同一控制下的企業(yè)合并。

2.非同一控制下的企業(yè)合并

參與合并的各方合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的，為非同一控制下的企業(yè)合并。

【注意】09 年評(píng)分要求：用概念解釋理由的不給分。

(三)同一控制下企業(yè)合并

1.合并日的會(huì)計(jì)處理

(1)合并方的確定

同一控制下的企業(yè)合并中，取得對(duì)參與合并的另一方或多方控制權(quán)的一方為合并方。

(2)合并日的確定

合并方取得對(duì)被合并方控制權(quán)的日期為合并日。也就是說(shuō)，合并日是被合并方的凈資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給合并方的日期。五個(gè)條件。

3.會(huì)計(jì)處理

原則：合并方對(duì)于合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債原則上應(yīng)當(dāng)按照被合并方的原賬面價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量。

掌握兩點(diǎn)：

(1)同一控制下的企業(yè)合并中，合并方對(duì)于合并日取得的被合并方資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)按照其在被合并方的原賬面價(jià)值確認(rèn)，并且合并方所確認(rèn)的資產(chǎn)、負(fù)債僅限于被合并方原已確認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債，合并中不產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債。

如果被合并方采用的會(huì)計(jì)政策與合并方不同的，應(yīng)當(dāng)按照合并方的會(huì)計(jì)政策對(duì)被合并方有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。

合并方對(duì)于合并中取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與支付的合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積(資本溢價(jià)或股本溢價(jià))，資本公積(資本溢價(jià)或股本溢價(jià))不足沖減的，調(diào)整留存收益。

(2)同一控制下的企業(yè)合并中，合并方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，包括為進(jìn)行企業(yè)合并支付的審計(jì)費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、法律服務(wù)費(fèi)用等，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。

為企業(yè)合并發(fā)行的債券或承擔(dān)其他債務(wù)支付的手續(xù)費(fèi)、傭金等，應(yīng)當(dāng)計(jì)入所發(fā)行債券及其他債務(wù)的初始計(jì)量金額。企業(yè)合并中發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生的手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)?shù)譁p權(quán)益性證券溢價(jià)收入，溢價(jià)收入不足沖減的，沖減留存收益。

第四篇：企業(yè)并購(gòu)重組的再思考

企業(yè)并購(gòu)重組的再思考

2012年07月27日 15:27 來(lái)源：《化學(xué)工業(yè)》2011年第12期 作者：傅向升 字號(hào)

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自工業(yè)企業(yè)誕生以來(lái)，企業(yè)間的并購(gòu)重組就一直伴隨著企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展，特別是隨著企業(yè)規(guī)模地不斷擴(kuò)大，跨國(guó)公司間的并購(gòu)重組就更為突出。許多案例表明，企業(yè)每進(jìn)行一次并購(gòu)重組就像人體注入一次新鮮血液，會(huì)帶來(lái)新的生機(jī)，市場(chǎng)占有率就不斷擴(kuò)大，核心競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)大大提升。無(wú)論是洛克菲勒、摩根、西門子、阿爾科特、波音；還是我們熟悉的石油化工領(lǐng)域，如：埃克森美孚、BP、巴斯夫、杜邦、ICI、拜耳、陶氏等，特別是羅地亞、朗盛、先正達(dá)、贏創(chuàng)更是并購(gòu)重組后新生的跨國(guó)公司。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對(duì)外開放的不斷深化，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)并購(gòu)重組的認(rèn)識(shí)也在不斷深化。越來(lái)越多的企業(yè)家認(rèn)識(shí)到：并購(gòu)重組是企業(yè)做大做強(qiáng)的重要舉措；是企業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)的重要方式；是企業(yè)實(shí)現(xiàn)世界一流目標(biāo)的重要途徑。特別是隨著中央為鼓勵(lì)企業(yè)提出的“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)日益活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新公布的中國(guó)500強(qiáng)公司中，有182家企業(yè)在2010年進(jìn)行了并購(gòu)重組活動(dòng)，比2009年增加了28家，比五年前增加了約50家：這182家企業(yè)共并購(gòu)重組了1 112家企業(yè)(平均每家并購(gòu)重組6家以上)，比2009年增加了255家，比五年前增加了700多家。并購(gòu)重組是企業(yè)做大做強(qiáng)的重要舉措

做大與做強(qiáng)存在著辯證關(guān)系，也是一個(gè)相互聯(lián)系的統(tǒng)一體，做強(qiáng)是關(guān)鍵，做大是基礎(chǔ)?！皼](méi)有數(shù)量就沒(méi)有質(zhì)量”，企業(yè)的做大做強(qiáng)是一個(gè)有機(jī)的整體，當(dāng)然，不顧核心競(jìng)爭(zhēng)力的單純追求規(guī)模的做法也是不可取的。

很多跨國(guó)企業(yè)都是通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的，從世界500強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程看，就是一部不斷并購(gòu)重組而走向世界市場(chǎng)并確立所經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域霸主地位的發(fā)展史。以我們都熟悉的拜耳公司為例，拜耳公司成立于1863年8月1日，在近150年的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了一次次的并購(gòu)重組，每次并購(gòu)或重組都使拜耳公司的業(yè)務(wù)登上一個(gè)新高峰。特別是近20年來(lái)：1990年，拜耳并購(gòu)諾瓦公司在加拿大的合成橡膠業(yè)務(wù)，成為世界最大的合成橡膠供應(yīng)商；1994年，拜耳并購(gòu)美國(guó)制藥公司萊昂戴爾的非處方藥業(yè)務(wù)；2000年又并購(gòu)了萊昂戴爾下屬的多元醇業(yè)務(wù)，成為世界最大的聚氨酯原材料供應(yīng)商；2001年又出巨資并購(gòu)了安萬(wàn)特作物科學(xué)集團(tuán)，成為世界作物保護(hù)領(lǐng)域的領(lǐng)先者；最近也是最大的一次重組是2003年拜耳將化學(xué)品部和聚合物業(yè)務(wù)的13合并成立了一家新公司，即朗盛公司。今天的拜耳核心業(yè)務(wù)集中在醫(yī)藥保健、營(yíng)養(yǎng)品和創(chuàng)新材料領(lǐng)域，列世界500強(qiáng)第178位，全球化工100強(qiáng)第11位。朗盛是一家世界級(jí)的特殊化學(xué)品供應(yīng)商，專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，銷售收入達(dá)71億歐元，列全球化工100強(qiáng)第43位。并購(gòu)重組是企業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)促進(jìn)發(fā)展的重要方式

隨著改革開放的深化，國(guó)有體制改革不斷取得突破，企業(yè)自新世紀(jì)以來(lái)踏上了快速發(fā)展的軌道。企業(yè)關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組，企業(yè)，發(fā)展，核心競(jìng)爭(zhēng)力 建設(shè)速度不斷加快、規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是在投資建設(shè)的過(guò)程中，存在大量重復(fù)性建設(shè)的情況，造成我國(guó)企業(yè)布局不盡合理、產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度低；企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及組織結(jié)構(gòu)也不盡合理；企業(yè)的生產(chǎn)方式和管理方式都比較粗放；經(jīng)濟(jì)發(fā)展中結(jié)構(gòu)失衡、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、秩序混亂、資源浪費(fèi)、環(huán)境污染、效率低下等問(wèn)題比較嚴(yán)重，離資源節(jié)約型、環(huán)境友好型企業(yè)差距還比較大。所以，按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快推進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”擺在了國(guó)內(nèi)企業(yè)的面前，這是一個(gè)需要認(rèn)真思考并認(rèn)真踐行的重大課題。如果還繼續(xù)按照過(guò)去的模式，不顧資源、不顧環(huán)境、不計(jì)成本地繼續(xù)沿著重復(fù)投資擴(kuò)大下去，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是無(wú)從談起的，企業(yè)將難以面對(duì)越來(lái)越激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

很多企業(yè)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一危險(xiǎn)的存在，近幾年來(lái)特別是金融危機(jī)以來(lái)，都加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。按照市場(chǎng)規(guī)律，通過(guò)并購(gòu)重組可以促進(jìn)企業(yè)間的優(yōu)勝劣汰，可以優(yōu)化經(jīng)濟(jì)的布局，使結(jié)構(gòu)趨于合理；可以提高產(chǎn)業(yè)集中度，增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力；可以完善產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)的產(chǎn)品附加值；可以合理規(guī)劃，有效地規(guī)避同業(yè)和企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)；可以提高企業(yè)的資源利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。以我們熟悉的杜邦公司為例，杜邦公司成立于1802年，在近210年的發(fā)展歷程中，始終將并購(gòu)重組作為不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高整體競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。當(dāng)杜邦由一家最大的火藥公司發(fā)展成為一家世界最大的跨國(guó)化工公司的時(shí)候，并購(gòu)重組的步伐加大了。20世紀(jì)80年代，杜邦調(diào)整并縮減通用產(chǎn)品的生產(chǎn)，將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高附加值、高收益的專用化學(xué)品領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代，杜邦開始更大規(guī)模地調(diào)整重組，退出上游的石油業(yè)務(wù)，再次收縮通用化學(xué)品業(yè)務(wù)，加大并購(gòu)、合資和創(chuàng)新力度來(lái)發(fā)展專用化學(xué)品、材料科學(xué)及生物科學(xué)，并將產(chǎn)業(yè)延伸到醫(yī)藥、電子化學(xué)品和生命科學(xué)領(lǐng)域。21世紀(jì)以來(lái)，杜邦再次加大重組和調(diào)整的力度，出售了醫(yī)藥業(yè)務(wù)，分拆了纖維業(yè)務(wù)，專注于電子和通訊技術(shù)、高性能材料、涂料和顏料技術(shù)、安全防護(hù)及農(nóng)業(yè)與營(yíng)養(yǎng)。今天的杜邦公司列世界500強(qiáng)第284位，全球化工100強(qiáng)第9位，是一個(gè)以創(chuàng)新為先導(dǎo)的高科技公司，是全球核心競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的化工公司之一，正在向第三個(gè)百年跨越。并購(gòu)重組是企業(yè)實(shí)現(xiàn)世界一流的重要途徑

由于跨國(guó)公司在我國(guó)業(yè)務(wù)的不斷開展與擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中已有480多家進(jìn)入了我國(guó)，如果我們的企業(yè)只在國(guó)內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，雖然面對(duì)的也是跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)，但對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則、發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及法律環(huán)境都難以熟悉，將難以成長(zhǎng)為跨國(guó)公司，很難提高我們企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但是如何走出去，又是需要我們認(rèn)真并慎重思考的問(wèn)題。

經(jīng)過(guò)百年來(lái)的工業(yè)化進(jìn)程，特別是二戰(zhàn)以來(lái)的現(xiàn)代工業(yè)革命，很多行業(yè)都處于成熟期，在國(guó)外投資建廠、平地起建生產(chǎn)裝置，在有些地區(qū)也就是不發(fā)達(dá)地區(qū)是可取的，但是在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)就不適宜。要走進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家，在激烈并強(qiáng)烈的市場(chǎng)中練就自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和搏擊市場(chǎng)的能力，就應(yīng)抓住有利的時(shí)機(jī)積極地尋求國(guó)際并購(gòu)與重組，這是企業(yè)打造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)世界一流目標(biāo)的重要途徑，也是一條捷徑。

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)都在按照中央的部署，積極地走出去，像我們熟悉的中石油、中石化、中海油、中國(guó)化工、中國(guó)五礦、中國(guó)鋁業(yè)等中央企業(yè)都有成功的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，還有當(dāng)年轟動(dòng)效應(yīng)比較大的聯(lián)想并購(gòu)IBM和2010年吉利并購(gòu)沃爾沃等一些海外并購(gòu)，以及海爾、浙江龍盛等。浙江龍盛是國(guó)內(nèi)一家生產(chǎn)染料的企業(yè)，近兩年染料產(chǎn)量一直是全球第一。而德司達(dá)是全球最大的染料供應(yīng)商，約占全球市場(chǎng)份額的21%，在全球12個(gè)國(guó)家有18家工廠，擁有1800多項(xiàng)專利，是由德國(guó)拜耳、赫斯特和巴斯夫3家老牌染料生產(chǎn)部門重組而成的，技術(shù)實(shí)力相當(dāng)雄厚。浙江龍盛并購(gòu)德司達(dá)以后，完成了染料研發(fā)體系和銷售網(wǎng)絡(luò)的國(guó)際化布局，實(shí)現(xiàn)了染料產(chǎn)品附加值的提升。再如中國(guó)化工的海外并購(gòu)，自2006年底提出“在做強(qiáng)中做大”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移以后，并購(gòu)重組的重點(diǎn)也由國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)為主轉(zhuǎn)向以海外并購(gòu)為主，按照“老化工、新材料”的戰(zhàn)略定位，緊緊圍繞“化工新材料和特種化學(xué)品”的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，在不到5年的時(shí)間內(nèi)成功地在法國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、挪威等發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)了5家企業(yè)。2011年底海外企業(yè)的銷售收入將占到中國(guó)化工集團(tuán)總收入的近14，同時(shí)集團(tuán)的主導(dǎo)產(chǎn)品有機(jī)硅生產(chǎn)能力躍升到世界第三位，國(guó)內(nèi)一直靠大量進(jìn)口滿足市場(chǎng)需求的蛋氨酸產(chǎn)品的生產(chǎn)量躍升為世界第二位。隨著新并購(gòu)挪威?？瞎镜慕桓?，有機(jī)硅產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步延伸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。并購(gòu)重組過(guò)程中應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題

并購(gòu)重組既是企業(yè)發(fā)展的一種戰(zhàn)略，也是企業(yè)發(fā)展的一種措施；既具有科學(xué)性，又具有藝術(shù)性。并購(gòu)重組的對(duì)象如果選擇得對(duì)、操作的好，就可以促進(jìn)企業(yè)的跨越式發(fā)展，否則，不僅不能達(dá)到促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的目的，往往會(huì)使企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)，更有甚者會(huì)把企業(yè)拖垮。所以，并購(gòu)重組體現(xiàn)了企業(yè)家的戰(zhàn)略決策能力：不僅需要在關(guān)鍵時(shí)刻大膽果斷的決策，更需要全過(guò)程細(xì)致、謹(jǐn)慎地分析；同時(shí)并購(gòu)重組也體現(xiàn)了企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)管控能力：不僅買得對(duì)、買得來(lái)，還要整合得順、過(guò)渡得平穩(wěn)、運(yùn)營(yíng)得高效，這也是企業(yè)家駕馭能力的一種重要體現(xiàn)。

并購(gòu)重組不僅僅是促進(jìn)自身企業(yè)的發(fā)展，目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)進(jìn)來(lái)以后的發(fā)展更為關(guān)鍵，只有相互促進(jìn)、相得益彰、“1+1＞2”的并購(gòu)才是成功的。所以說(shuō)，對(duì)并購(gòu)重組以后的企業(yè)更負(fù)有一種責(zé)任，在并購(gòu)重組工作中對(duì)目標(biāo)企業(yè)，不僅要認(rèn)真研究、分析，更要耐心跟蹤、把握好機(jī)遇。

并購(gòu)重組過(guò)程中需要關(guān)注和研究分析的因素很多，但應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

(1)關(guān)注是否符合自己的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。企業(yè)的主業(yè)就像一棵大樹的樹干，樹干強(qiáng)壯，任憑風(fēng)吹雨打，大樹都會(huì)茁壯成長(zhǎng)。今天的企業(yè)，不能再向20世紀(jì)那樣，只考慮大小與規(guī)模。今天發(fā)展良好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的跨國(guó)公司，一定是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)清晰、主導(dǎo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)的企業(yè)。不能為追求數(shù)量和規(guī)模而并購(gòu)，只有與自身的戰(zhàn)略定位和主導(dǎo)產(chǎn)品相符的企業(yè)才能被鎖定為并購(gòu)目標(biāo)，一定要為提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、打造百年基業(yè)而并購(gòu)。

(2)關(guān)注是否有協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)重組是為了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展，特別是海外并購(gòu)，不僅是為了面向兩個(gè)市場(chǎng)，更是為了利用好兩種資源；不僅是為了走出去參與競(jìng)爭(zhēng)，更是為了引進(jìn)來(lái)再度提升。尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家在現(xiàn)代企業(yè)管理方面比國(guó)內(nèi)企業(yè)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，需要我們借鑒的東西很多，國(guó)內(nèi)需要提升的空間很大。所以在鎖定并購(gòu)目標(biāo)和重組過(guò)程中，一定要認(rèn)真研究在資源、技術(shù)、管理以及人才等方面是否與自己的企業(yè)有協(xié)同效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)明顯的優(yōu)先選擇，協(xié)同效應(yīng)小或沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)的應(yīng)果斷放棄。

(3)關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。并購(gòu)重組的關(guān)鍵與主要目的是提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？疾熘笜?biāo)時(shí)，不僅要看收入總水平、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)總額，更要注重人均銷售收入和人均利潤(rùn)水平的提高。只有并購(gòu)重組以后企業(yè)的市場(chǎng)占有率、生產(chǎn)效率和運(yùn)營(yíng)水平大幅提高，核心技術(shù)和創(chuàng)新能力大為提升，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，這才是并購(gòu)重組的核心目標(biāo)和落腳點(diǎn)。

(4)關(guān)注并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)有多大。由于被并購(gòu)的企業(yè)地處不同的國(guó)家或地域，由于不同文化差異和環(huán)境的影響，企業(yè)特別是海外企業(yè)并購(gòu)以后，不僅有整合的風(fēng)險(xiǎn)，日常的運(yùn)營(yíng)和管理也有風(fēng)險(xiǎn)，所在國(guó)的法律環(huán)境更為重要，文化融合也很重要。還有一種就是政治風(fēng)險(xiǎn)，在一個(gè)政局不穩(wěn)、社會(huì)動(dòng)蕩的國(guó)家或地區(qū)并購(gòu)和投資更要慎重，前一階段中東、北非的政局變動(dòng)和社會(huì)騷亂，使我國(guó)有的企業(yè)損失不小。過(guò)去，有些企業(yè)并購(gòu)之后，但由于真正掌握現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的人才少，實(shí)際控制不了出問(wèn)題的有；由于不能有效溝通，融合不成出問(wèn)題的有；因?yàn)楣と说睦砟詈臀幕町惓霈F(xiàn)問(wèn)題的也有。前些年上汽并購(gòu)韓國(guó)雙龍是一個(gè)案例；有些集團(tuán)并購(gòu)了南非的企業(yè)，由于南非政府對(duì)外國(guó)投資的特殊規(guī)定，投資風(fēng)險(xiǎn)一直難以消除。如此種種，有些企業(yè)確實(shí)交過(guò)一些學(xué)費(fèi)，這些教訓(xùn)實(shí)際上對(duì)后來(lái)的海外并購(gòu)也是一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)化工在發(fā)達(dá)地區(qū)成功地開展海外并購(gòu)，總結(jié)出了一個(gè)“三字經(jīng)”：買得來(lái)、管得住、干得好、退得出、賣得高，不僅總結(jié)的經(jīng)典，而且對(duì)海外并購(gòu)也具有很好的借鑒意義。此外，我們還要加快培育和打造國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理的人才隊(duì)伍，以適應(yīng)我國(guó)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和走出去的步伐。結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)重組活動(dòng)是自企業(yè)誕生以來(lái)就始終伴其左右的，在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中起了很重要的作用，特別是對(duì)優(yōu)勝劣汰、不斷提高企業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了重要作用。近20年來(lái)，跨國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)重組越來(lái)越活躍，單筆交易額越來(lái)越大。并購(gòu)重組自20世紀(jì)以來(lái)就已成為企業(yè)發(fā)展的重要舉措，不同的時(shí)期有著不同的定位與重點(diǎn)。今天已經(jīng)成為21世紀(jì)現(xiàn)代企業(yè)家戰(zhàn)略、決策、管理以及駕馭和把握機(jī)遇能力的一種重要體現(xiàn)。在慎重與果斷中選擇并決策并購(gòu)，在做強(qiáng)中做大，讓我國(guó)企業(yè)走向世界，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中搏擊與成長(zhǎng)！

作者簡(jiǎn)介：傅向升(1960-)，男，山東省人，教授級(jí)高工，多年從事化工科技管理工作。

（作者單位：中國(guó)化工集團(tuán)公司）

第五篇：并購(gòu)融資方式創(chuàng)新

【跨境并購(gòu)】海外并購(gòu)創(chuàng)新的融資方式 2013-10-17 請(qǐng)點(diǎn)擊右側(cè)關(guān)注? 新華并購(gòu)圈

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核心提示：盡管全球低迷的經(jīng)濟(jì)仍處于不確定期，但對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，借機(jī)進(jìn)行海外并購(gòu)，吸引境外資本卻是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。

原標(biāo)題：國(guó)企境外融資新風(fēng)標(biāo)

近兩年，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)交易的數(shù)量增長(zhǎng)迅速。據(jù)普華永道最新報(bào)告顯示，2011年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購(gòu)交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的207宗，同比增長(zhǎng)10%；交易總額429億美元，同比增長(zhǎng)12%。

而走在海外并購(gòu)交易前列的國(guó)企，更是經(jīng)過(guò)幾年的打拼，試圖從并購(gòu)和交易的成本上開創(chuàng)新的路徑，以支持國(guó)際化戰(zhàn)略的持續(xù)進(jìn)行。這種探索集中反映在國(guó)企對(duì)境外融資的方式的創(chuàng)新性探索上。

逐步以多種境外融資方式替代傳統(tǒng)的境內(nèi)融資方式，是企業(yè)融資改革上的一大進(jìn)步。

融資方式之變

如將時(shí)間倒退10年，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)包括國(guó)企做并購(gòu)，多以境內(nèi)融資為主。這是因?yàn)榫硟?nèi)融資對(duì)當(dāng)時(shí)的國(guó)企來(lái)說(shuō)，是最合適的選擇。

國(guó)內(nèi)銀行一向看好國(guó)企的信譽(yù)度，“一般來(lái)說(shuō)，許多國(guó)內(nèi)知名度、信譽(yù)度比較高的國(guó)企集團(tuán)，它的主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)都在3A級(jí)以上?！卞\江國(guó)際集團(tuán)一位金融管理人員對(duì)《上海國(guó)資》表示。

據(jù)工行一位知情者介紹，對(duì)企業(yè)的這些評(píng)級(jí)一般從企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償還能力、信用狀況、發(fā)展能力和潛力能幾個(gè)指標(biāo)去考慮。綜合來(lái)說(shuō)，國(guó)企集團(tuán)在評(píng)級(jí)上是有優(yōu)勢(shì)的。

加上當(dāng)時(shí)境內(nèi)融資成本比較低，國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)也建立了長(zhǎng)久的合作關(guān)系。因而，國(guó)企選擇境內(nèi)融資來(lái)完成戰(zhàn)略并購(gòu)，也是理所當(dāng)然的。

但是隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，國(guó)企進(jìn)行金融創(chuàng)新的羽翼日漸豐滿，選擇的融資方式也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。

一方面，隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，銀行業(yè)受到了很大的沖擊，卻為企業(yè)融資創(chuàng)新創(chuàng)造了一定的機(jī)會(huì)。

“在趨向利率市場(chǎng)化的背景下，這兩年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)貸款的成本，同口徑相比，上漲了20%—30%左右?！惫饷魇称?集團(tuán))有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)曹曉風(fēng)介紹說(shuō)，國(guó)企集團(tuán)開始選擇境外融資，最主要還是出于融資成本的考慮?！按罅康暮Ｍ庥钨Y，低廉的融資成本，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)的確是巨大的誘惑?！辈軙燥L(fēng)坦言。

這兩年光明食品集團(tuán)不斷加大境外融資的規(guī)模，單就長(zhǎng)期貸款的利率來(lái)說(shuō)，境外只有4%，境內(nèi)卻接近7%，“一筆二三十億元的貸款，融資成本相差之大可想而知?！倍愀劢鹑谑袌?chǎng)向企業(yè)提供各種稅收優(yōu)惠，也吸引國(guó)企前往設(shè)立融資平臺(tái)。

另一方面，人民幣的升值也為國(guó)企走向海外創(chuàng)造了難得的時(shí)機(jī)，并購(gòu)之舉頻頻得手。而境外融資方式的創(chuàng)新正是企業(yè)海外并購(gòu)所需求的。通過(guò)境外融資可以保證收購(gòu)成本最低化，還能簡(jiǎn)化辦理并購(gòu)資金的繁雜程序。

“過(guò)去的海外收購(gòu)，多以國(guó)內(nèi)企業(yè)為母體進(jìn)行境內(nèi)融資，融得的人民幣需要兌換成美元，不僅無(wú)端增加了費(fèi)用，而且手續(xù)繁雜。如今通過(guò)其境外平臺(tái)公司直接融資，僅融資費(fèi)用就可以下浮10%，并減少了幣種兌換等麻煩?！鄙虾ｋ姎?集團(tuán))總公司財(cái)務(wù)總監(jiān)董華表示。

境外融資舉足輕重

對(duì)于國(guó)企國(guó)際化戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)乃是必不可少的一個(gè)路徑。而境外融資對(duì)于并購(gòu)成敗往往起著舉足輕重的作用。

以光明食品集團(tuán)為例，最近又成功地收購(gòu)了英國(guó)Weetabix Food Company(維他麥公司)60%的股份。經(jīng)過(guò)多次海外并購(gòu)的歷練，集團(tuán)嫻熟地掌握了境外融資的技巧，努力地嘗試“內(nèi)保外貸”、“海外發(fā)債”等多種融資方式。

實(shí)際上，在海外并購(gòu)中，融資方式的選擇與操作是十分講究的。

從并購(gòu)的申報(bào)審批說(shuō)起，一般需走兩個(gè)程序：“一報(bào)”是企業(yè)根據(jù)自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要，先跟該國(guó)政府部門就其想要并購(gòu)的項(xiàng)目進(jìn)行溝通，提交一份可行性研究報(bào)告?！耙粓?bào)”同意后，這個(gè)海外并購(gòu)項(xiàng)目就具有排他性，其他企業(yè)不能再行報(bào)批?！岸?bào)”則主要涉及融資、交易、付款等內(nèi)容。因而，融資報(bào)告一般在“二報(bào)”中出現(xiàn)。

根據(jù)被并購(gòu)方的不同要求，融資和交易合同的簽署完成有先后之分?！耙活惼髽I(yè)在正式簽署交易合同后，才愿意公開并購(gòu)事實(shí)，我們一般是先簽約，后對(duì)外進(jìn)行融資；還有一類企業(yè)，有被并購(gòu)意愿時(shí)，就愿意對(duì)外公布，吸引更多的買家來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于這類企業(yè)，為了增加談判的資本，我們一般會(huì)先談好融資方案。”曹曉風(fēng)解釋說(shuō)。在通過(guò)項(xiàng)目路演和投資者評(píng)級(jí)后，外資銀行就會(huì)開始競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目。曹曉風(fēng)說(shuō)，“憑借光明的信譽(yù)度和資質(zhì)，無(wú)疑是會(huì)成為外資銀行競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)對(duì)象的。因?yàn)槲覀兊男庞猛ǔＤ軌蜻_(dá)到銀行可接受的標(biāo)準(zhǔn)，所以一般不選擇用國(guó)有銀行的保函，以降低融資成本?！?/p>

與國(guó)內(nèi)不大相同的是，外資銀行的談判能力很強(qiáng)。前期，銀行業(yè)務(wù)專員會(huì)帶著他們的融資方案先與企業(yè)洽談，當(dāng)雙方達(dá)成合作意愿后，立馬派來(lái)律師，向企業(yè)出具各種法律文本，增設(shè)有利于銀行的多種附加條件。

以往國(guó)企在借外債時(shí)由于不熟悉國(guó)際慣例，往往處于被動(dòng)，而現(xiàn)在，企業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)一體化和不斷市場(chǎng)化的進(jìn)程中，逐步懂得可以要求什么，變被動(dòng)為主動(dòng)。曹曉風(fēng)強(qiáng)調(diào)：“這些文本我們通常會(huì)非常小心地處理，特別是對(duì)于鎖定銀行利益，試圖長(zhǎng)期將企業(yè)與其綁定，約束企業(yè)今后的融資途徑，增加企業(yè)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的條款，我們會(huì)及時(shí)提出反對(duì)?！焙髞?lái)，光明食品集團(tuán)總結(jié)出一條經(jīng)驗(yàn)，為了應(yīng)對(duì)銀行的各種法律文本，企業(yè)也出具一個(gè)法律建議書，規(guī)定哪些條件是企業(yè)堅(jiān)決不能接受的。

當(dāng)然，光明為了把握海外收購(gòu)的時(shí)機(jī)，也會(huì)不斷調(diào)整談判策略。比如：在煙糖集團(tuán)的一次重大海外并購(gòu)中，因?yàn)闀r(shí)間緊迫，為了提高談判效率，公司直接要求對(duì)方銀行指出哪些融資條件是沒(méi)有辦法再談判的，如果這些條件超出公司可以承受的底線，就直接選擇其他銀行。

“另一條經(jīng)驗(yàn)是，不同的外資銀行會(huì)向我們提供不同的報(bào)價(jià)，在他們之間的競(jìng)爭(zhēng)中，可以發(fā)現(xiàn)更多對(duì)企業(yè)有利的條件，將融資綜合成本控制在最低?！北热?，某些外資銀行提出，可以在光明食品集團(tuán)收購(gòu)項(xiàng)目成功、而銀行正式貸款審批下來(lái)之前(前提是貸款肯定會(huì)批下來(lái))，提供一筆過(guò)橋費(fèi)用，期限為6個(gè)月以內(nèi)不等，利率可能會(huì)比正式貸款更低，以此作為與其它銀行競(jìng)爭(zhēng)的籌碼。光明食品集團(tuán)往往會(huì)抓住這樣的時(shí)機(jī)，再次降低了收購(gòu)成本。

從“內(nèi)保外貸”到“境外平臺(tái)”

過(guò)去國(guó)企境外融資中，大多采用“內(nèi)保外貸”的形式。諸如上海電氣集團(tuán)、上海華誼集團(tuán)都以這種境外融資方式作為起點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，就是在一定額度內(nèi)，一般由境內(nèi)的銀行開出保函或備用信用證(有時(shí)也可單憑國(guó)企集團(tuán)較高的信用度)，為境內(nèi)某家國(guó)企的境外公司提供融資擔(dān)保。

這種形式往往利用國(guó)企在國(guó)內(nèi)的信用度和與銀行的良好關(guān)系，尋找長(zhǎng)期合作的國(guó)有銀行海外支行，通過(guò)四方關(guān)系，為其境外公司融得資金。與其他融資型擔(dān)保相比，“內(nèi)保外貸”無(wú)須逐筆審批，極大地縮短了業(yè)務(wù)流程。

但“內(nèi)保外貸”的境外融資形式有許多局限性。

首先，它主要依賴于國(guó)企在國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)和銀行關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響力不夠的企業(yè)來(lái)說(shuō)，要靠這種形式進(jìn)行境外融資比較困難。同時(shí)，也不利于國(guó)企與境外金融機(jī)構(gòu)直接建立合作關(guān)系。

其次，通過(guò)這種形式融得的境外資金，如要回流到境內(nèi)用于并購(gòu)、擴(kuò)張比較困難。財(cái)務(wù)公司無(wú)法把境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的資金集中起來(lái)，兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金也無(wú)法融通。

再者，企業(yè)集團(tuán)也很難對(duì)海外各個(gè)公司之間的資金進(jìn)行有效的管理和分配。

由于這些局限性，目前越來(lái)越多的國(guó)企，開始著手搭建境外融資平臺(tái)公司，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)，進(jìn)行海外投融資的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)境外資金的全面管理，最終為企業(yè)的海內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的兼并收購(gòu)服務(wù)。

比如，上海華誼集團(tuán)在香港成立了華誼集團(tuán)(香港)有限公司，“2011年通過(guò)這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的境外融資規(guī)模達(dá)到6000萬(wàn)美元和2億元人民幣，用于集團(tuán)對(duì)外貿(mào)易和收購(gòu)兼并?！?該公司財(cái)務(wù)總監(jiān)常清告訴《上海國(guó)資》。

多家國(guó)企集團(tuán)還表示，將依靠海外融資平臺(tái)，積極推進(jìn)海外發(fā)債的融資方式。“海外發(fā)債也有人民幣債和美元債之分，具體要根據(jù)屆時(shí)債券市場(chǎng)行情變化，作出合理的選擇?！辈軙燥L(fēng)如是說(shuō)。

目前國(guó)企境外融資平臺(tái)的發(fā)展難點(diǎn)在于，如何提高其在國(guó)際市場(chǎng)上的資質(zhì)。

“這個(gè)資質(zhì)包括企業(yè)的償債能力、資本實(shí)力、貿(mào)易背景、經(jīng)濟(jì)總量以及股東方背景。需要努力通過(guò)貿(mào)易業(yè)績(jī)、投資業(yè)績(jī)的不斷改善，來(lái)提升國(guó)際信用等級(jí)。” 上海電氣(集團(tuán))總公司財(cái)務(wù)預(yù)算部副部長(zhǎng)許建國(guó)認(rèn)為。

應(yīng)當(dāng)看到，這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但目前至少已經(jīng)邁出了關(guān)鍵而且不錯(cuò)的一步，值得期待。

源自：上海國(guó)資

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