第一篇：百度美國(guó)上市歷程及其資本運(yùn)作

百度美國(guó)上市的歷程

前戲：百度的發(fā)展歷程

百度這個(gè)名字來(lái)源于南宋詞人辛棄疾(1140-1207)的一首非常有名的詞中的一句：眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。公司(Baidu.com，Inc)于2000年1月18日在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立。該群島位于加勒比海，是一塊英屬殖民地，由三座島嶼組成，離美國(guó)東南方的佛羅里達(dá)州不遠(yuǎn)。開(kāi)曼群島在1978年獲得了一個(gè)皇家法令，法令規(guī)定永遠(yuǎn)豁免開(kāi)曼群島的繳稅義務(wù)，故而，開(kāi)曼群島完全沒(méi)有稅收，無(wú)論是對(duì)個(gè)人、公司還是信托行業(yè)都不征任何稅。所以，它也獲得了“避稅天堂”的美稱(chēng)。為更好的實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬子公司的控制及滿足其它需要，他們還在另一個(gè)注冊(cè)公司的“天堂” – 英屬維京群島(British Virgin Islands，BVI)– 注冊(cè)了一個(gè)殼公司，名為Baidu Holdings Limited(百度控股有限公司)。

公司創(chuàng)始人為李彥宏(Robin Yanhong Li)和徐勇(Eric Yong Xu)，前者1991年畢業(yè)于北京大學(xué)信息管理專(zhuān)業(yè)，隨后赴美國(guó)布法羅紐約州立大學(xué)完成計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士學(xué)位。在美國(guó)呆了8年，其間先后為道.瓊斯公司(Dow Jones & Company)，Infoseek等公司工作過(guò)，是新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域的權(quán)威專(zhuān)家。后者1982年就讀北京大學(xué)生物系，1989年完成生物碩士學(xué)位后，獲美國(guó)洛克菲勒基金會(huì)博士獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，于美國(guó)德州A&M大學(xué)完成博士學(xué)位，隨后任加州大學(xué)伯克利分校博士后，是生物學(xué)領(lǐng)域的資深專(zhuān)家。在美國(guó)10年期間，先后任職于兩家著名的生物技術(shù)公司(QIAGEN，和Stratagene)，負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)工作，并且獲得過(guò)杰出銷(xiāo)售獎(jiǎng)。

在注冊(cè)總控股公司Baidu.com，Inc的同時(shí)，兩人在中國(guó)北京成立了全資子公司Baidu Online Network Technology(Beijing)Co.，Ltd.(百度在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“百度在線”)。這是一家外資公司，是百度公司在中國(guó)的第一個(gè)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，主要負(fù)責(zé)向中國(guó)企業(yè)提供P4P(pay-for-performance，關(guān)鍵字競(jìng)價(jià)排名)服務(wù)和搜索解決方案，并向Baidu Netcom提供技術(shù)支持。由于中國(guó)法律對(duì)外資公司在華從事互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)有種種限制，因此，兩人隨后于2001年6月5日在中國(guó)北京成立了第二個(gè)運(yùn)營(yíng)實(shí)體 – Baidu Netcom Science and Technology Co.，Ltd.(百度網(wǎng)絡(luò)科技公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“百度網(wǎng)絡(luò)”)。這是一家中資有限責(zé)任公司，由李彥宏和徐勇分別持股75%和25%。它獲得了中國(guó)政府的網(wǎng)站及在線廣告經(jīng)營(yíng)許可，專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)及在線廣告業(yè)務(wù)，我們熟知的Baidu.com及Hao123.com都隸屬于它。

為進(jìn)一步鞏固在中國(guó)的地位，2005年6月，百度公司還在中國(guó)上海成立了第二個(gè)全資子公司無(wú)疑是此次百度在美上市的最大贏家。該公司作為百度最大的投資者，雖然在百度初創(chuàng)階段(2000年9月)投入了大量的資金，但和現(xiàn)在的市值比起來(lái)，簡(jiǎn)直不值一提。我們以百度公司提供的2004年合并財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)說(shuō)吧，截至2004年底，該公司的總資產(chǎn)僅約3100萬(wàn)美元，股東權(quán)益當(dāng)然只能更少。而以上市當(dāng)天的市值計(jì)，DFJePlanet擁有的股權(quán)價(jià)值則超過(guò)了10億美元，真可謂是點(diǎn)石成金。并且，其作為第一大股東，還成功的完成了對(duì)百度公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu) – 董事會(huì) – 的控制。除去五名董事中的兩位獨(dú)立董事丁健(亞信)和Greg Penner(格雷格.潘納，Peninsula Capital[半島資本]，百度第三大機(jī)構(gòu)股東)外，剩下的三名董事中，有兩名都來(lái)自DFJ ePlanet： Asad Jamal(阿沙德.賈馬爾，德豐杰e星創(chuàng)始人、主席兼常務(wù)董事。其親自出馬，可見(jiàn)對(duì)百度的重視程度。)、Jixun Foo(德豐杰e星董事)。

2。公司創(chuàng)始人李彥宏和徐勇在分別套現(xiàn)約25萬(wàn)股(以開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)，達(dá)1650萬(wàn)美元)和約16萬(wàn)股(以開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)，也有近千萬(wàn)美元)后，二者依然將各持有百度公司22.9%和7%的股權(quán)。也就是說(shuō)，他倆都將成為新的億萬(wàn)富翁，步入華人科技新貴行列。

3。承銷(xiāo)商瑞士信貸第一波士頓(CSFB)和高盛(Goldman Sachs)

這兩家公司不但要收取高額的服務(wù)費(fèi)(7位數(shù)以上)，而且有可能獲得部分股票的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)(這幾乎是上市服務(wù)商公認(rèn)的特權(quán))。兩項(xiàng)收入相加，必然使二者收獲頗豐。

4。其它機(jī)構(gòu)股東

伴隨著股票的瘋漲，包括Integrity Partners(誠(chéng)實(shí)合伙投資公司，持股9.7%)，Peninsula Capital(半島資本，持股8.5%)、IDG Technology Venture Investment(IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金，持股4.2%)、Google（上市前持股2.6%）等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也將有機(jī)會(huì)獲得很好的回報(bào)。

5。百度公司高管其部分員工

公司高層管理團(tuán)隊(duì)成員大都有約1%的股權(quán)，其中：CTO劉建國(guó)0.9%、CFO王湛生1%、COO朱洪波1%、副總裁梁冬0.4%。而其它員工的持股量估計(jì)在幾千至幾萬(wàn)股之間，總的來(lái)說(shuō)，都有不錯(cuò)的回報(bào)。

幾家歡喜幾家愁：輸家們

技術(shù)是為大眾、為生產(chǎn)服務(wù)的，所以，作為一個(gè)科技類(lèi)公司，百度的上市并談不上誰(shuí)是輸家。如果真要說(shuō)的話，國(guó)內(nèi)的搜索技術(shù)公司和在高位持有百度股票的人，算得上是輸家。前者由于百度的迅速壯大，將日益感到越來(lái)越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，還有可能會(huì)被擠出中國(guó)搜索市場(chǎng)。而對(duì)于后者，一旦百度的股票大幅下跌，其直接的經(jīng)濟(jì)損失也將是非常慘痛的。

特殊情人：Google會(huì)收購(gòu)百度嗎？

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為Google收購(gòu)百度的可能性是很小的。但為了更好的實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略，它或許會(huì)部分地增持百度的股權(quán)。因?yàn)椋?/p>

1。百度目前提供的產(chǎn)品和服務(wù)大都模仿Google，并且從產(chǎn)品線來(lái)講，還不及Google豐富和全面。因此，Google完全沒(méi)有必要花錢(qián)收購(gòu)一個(gè)與自己相似、卻又比自己弱小的百度。而且，Google很重視自身品牌建設(shè)，如果收購(gòu)百度，也不便于整合。

2。雖然百度現(xiàn)在在中國(guó)市場(chǎng)處于老大地位，但Google在全球的影響力和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)地位，依然是百度短時(shí)間內(nèi)所達(dá)不到的。在Google，MSN Search，Yahoo!Search，Alexa等搜索大腕的夾擊下，百度成功走向世界的難度可想而知。而這些公司卻會(huì)慢慢的向中國(guó)市場(chǎng)滲透，一點(diǎn)一點(diǎn)的蠶食百度的市場(chǎng)份額。像 Google這樣強(qiáng)大的對(duì)象，非常有可能在中國(guó)奪取在全球一樣的霸主地位。那么，對(duì)于一個(gè)可能會(huì)敗在自己手下的對(duì)手，Google收購(gòu)百度又有什么意義呢？

3。雙方是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但也并不排除合作的可能。百度畢竟扎根中國(guó)市場(chǎng)多年，有比較豐富的營(yíng)銷(xiāo)和關(guān)系資源，而作為以技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)的Google，要想更順利的進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，與百度的合作也是非常有戰(zhàn)略意思。而如果Google能通過(guò)增持百度股權(quán)而派駐一名成員進(jìn)入董事會(huì)，則將是可行的手段之一。

4。百度上市后，股票價(jià)格飛漲，收購(gòu)成本非常之大。就算Google有收購(gòu)百度的意愿，也不可能選擇在近期下手。

5。從前段時(shí)間Google聘用前微軟副總裁李開(kāi)復(fù)組建中國(guó)團(tuán)隊(duì)這一事件來(lái)看，Google是打算是中國(guó)市場(chǎng)大展拳腳的。這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，Google對(duì)收購(gòu)百度，并沒(méi)有多大的興趣。

事后煙：幾點(diǎn)值得注意的地方

1。首先要說(shuō)的是，此次上市的是在開(kāi)曼群島注冊(cè)的Baidu.com，Inc(百度公司)，不是在中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)站及在線廣告的Baidu Netcom(百度網(wǎng)絡(luò)，我們熟知的004km.cn就是由它負(fù)責(zé))或經(jīng)營(yíng)搜索技術(shù)服務(wù)的Baidu Online(百度在線)。而前面也說(shuō)了，Baidu.com，Inc和Baidu Online都是外資公司，而B(niǎo)aidu Netcom是在中國(guó)的有限責(zé)任公司，兩者在中國(guó)在的待遇和權(quán)利是大不相同的。這一點(diǎn)請(qǐng)大家一定要搞清楚。

2。董事會(huì)一般來(lái)說(shuō)都是股份制公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，而在百度，李彥宏包括其它高管無(wú)一人進(jìn)入董事會(huì)!這說(shuō)明在百度，投資者的權(quán)力是十分大的。而Google公司的九名董事中，有三名來(lái)自Google，兩名創(chuàng)始人都榜上有名。百度五名董事分別為：Asad Jamal、Jixun Foo，來(lái)自DFJ ePlanet[百度第一大股東]，Scott Walchek(斯柯特.沃爾切克，來(lái)自Integrity Partners[正直合伙投資公司]，百度第二大機(jī)構(gòu)股東)、Greg Penner(格雷格.潘納，獨(dú)立董事，來(lái)自Peninsula Capital[半島資本]，百度第三大機(jī)構(gòu)股東)，以及亞信(AsiaInfo)的丁健(獨(dú)立董事)。

3。根據(jù)百度公司提供給美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC，Securities and Exchange Commission)的招股說(shuō)明書(shū)可以知道，此次在美國(guó)上市發(fā)行的是僅對(duì)應(yīng)A類(lèi)股的ADR。因此，A、B股并未完全進(jìn)入流通。并且，絕大多數(shù)的股票都接受了“鎖定”(Lockup)限制，這此期間之前，股票的可操作性和可轉(zhuǎn)換性很低?！版i定”限制期共分兩個(gè)部分，前一部分為180天，后一部分為540天(即三個(gè)180天)。按規(guī)定，每180天后，允許有25%的股權(quán)可以正式進(jìn)入流通。720天后，全部實(shí)現(xiàn)流通。界時(shí)，百度(BIDU)才可以算得上是真正可以在NASDAQ公開(kāi)市場(chǎng)上自由交易的股票。

4。鑒于美資在上市后的公司中的持股比已超過(guò)51%，其中DFJ ePlanet(美國(guó)加州)25.8%，Integrity Partners(美國(guó)加州)9.7%，Peninsula Capital(美國(guó)密歇根州底特律)8.5%，IDGVC(IDGVC植根于中國(guó)，但其母公司IDG來(lái)自美國(guó)麻省波士頓)4.6%，Google2.6%(上市前，美國(guó)加州)。故而，百度準(zhǔn)確的說(shuō)應(yīng)該是一家由華人創(chuàng)辦的、專(zhuān)注于在華業(yè)務(wù)的美資搜索引擎技術(shù)公司。

5。DFJ在美國(guó)政府中的關(guān)系不簡(jiǎn)單。該公司的前身 – Draper投資公司 – 的創(chuàng)辦者William H Draper將軍，曾在二戰(zhàn)后的美國(guó)政府中擔(dān)任過(guò)各種高級(jí)職務(wù)，官至美國(guó)陸軍次長(zhǎng)。并且是主持戰(zhàn)后日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)興的重要人物(馬歇爾計(jì)劃)。此人在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界也頗為有名，是西海岸最初的一批風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)家。該機(jī)構(gòu)在此次百度上市事件中必定扮演著舉足輕重的角色。像高盛(Goldman

Sachs)和瑞士信貸第一波士頓(CSFB)這樣的華爾街頂尖大鱷會(huì)如此賣(mài)38歲的技術(shù)青年李彥宏的帳，我想除了錢(qián)的原因外，DFJ的關(guān)系也起到了一定的作用，呵呵。

6。A類(lèi)股和B類(lèi)股有不同的表決權(quán)，后者是前者的10倍。而B(niǎo)類(lèi)股的限制性分配，使李彥宏(他一人持有的B股就超過(guò)了550萬(wàn)股)，徐勇，劉建國(guó)，朱洪波，DFJ ePlanet等獲得了控制公司的優(yōu)勢(shì)。只要他不出售其擁有的B股股權(quán)，那么，他們?cè)诎俣裙緦⒁恢北３钟蟹浅８叩谋頉Q權(quán)。

7。為保障自己的利益，李彥宏、徐勇、劉建國(guó)等幾位最大的個(gè)人股東都成立了專(zhuān)門(mén)的公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)自己股權(quán)的管理。

8。百度公司最神秘的地方在于Baidu Online和Baidu Netcom的關(guān)系。它們由一些未公開(kāi)的契約聯(lián)系在一起，外界對(duì)其了解甚少。希望對(duì)百度也更深入了解的同志，可以從這里下手進(jìn)行研究。

9。風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的金融資本在新技術(shù)公司發(fā)展的過(guò)程中，發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，這里有它積極的和值得肯定的一面。但與此同時(shí)，這些投資商對(duì)科技公司的控制力也越來(lái)越強(qiáng)大，在中國(guó)的IDGVC就是個(gè)例子。這些都充分的體現(xiàn)了貨幣資本在資本主義社會(huì)中的支配地位。

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第二篇：《美國(guó)憲政歷程讀后感》

讀《美國(guó)憲政歷程》看法治的信仰

“我們不是因?yàn)闆](méi)有錯(cuò)誤而成為終極權(quán)威,我們只是因?yàn)榻K極權(quán)威而沒(méi)有錯(cuò)誤?！?/p>

-----杰克遜 Robert H.Jackson 大法官

兩百多年來(lái)，美國(guó)人已習(xí)慣將重大爭(zhēng)議交給最高法院處理。盡管大法官們的表現(xiàn)并非總令人滿意，但他們憲法守護(hù)者的地位和最終裁判者角色，卻從未遭遇質(zhì)疑。而且，經(jīng)歷過(guò)2000年“布什訴戈?duì)柊浮?，人民已?jīng)接受由大法官們“選”出的總統(tǒng)，或許已默認(rèn)了非民主的權(quán)威，即法治的威嚴(yán)。

不過(guò)，美國(guó)畢竟是立法、行政、司法三權(quán)平等、分立的政體，最高法院既沒(méi)有“錢(qián)袋子”，也不掌握“槍桿子”，又不是人民群眾用選票確定的人選，憑什么享有對(duì)一切重大爭(zhēng)議糾紛說(shuō)了算的權(quán)力？而且，如果總統(tǒng)、國(guó)會(huì)，甚至廣大民眾不打算服從判決，又會(huì)出現(xiàn)什么樣的后果？最高法院如何一步步爭(zhēng)取到廣大人民的信任和支持呢？2010年，現(xiàn)任大法官斯蒂芬〃布雷耶出版了《法官能為民主做什么》一書(shū)，開(kāi)篇就拋出了這些疑問(wèn)。

其實(shí)，上述問(wèn)題的答案完全可以在《美國(guó)憲政歷程：影響美國(guó)的25個(gè)司法大案》一書(shū)中找到。該書(shū)由任東來(lái)教授及其研究團(tuán)隊(duì)編撰。此前，國(guó)內(nèi)公共閱讀領(lǐng)域，除了賀衛(wèi)方、劉星、梁治平等法學(xué)學(xué)者發(fā)表在大小報(bào)刊上的文章，幾乎還沒(méi)有系統(tǒng)介紹美國(guó)憲政歷程與最高法院制度的著作。而這本書(shū)用一系列判例證明，美國(guó)人民對(duì)最高法院的判決的接受，也經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。如今，老百姓哪怕內(nèi)心極不認(rèn)同，也能遵循最高法院的憲法解釋。用布雷耶大法官的話說(shuō)：“尊重最高法院的判決，已經(jīng)和日常呼吸一樣，成為美國(guó)人的習(xí)慣和常態(tài)?！?/p>

令人深感敬佩的是，《美國(guó)憲政歷程》一書(shū)的作者，雖然多是歷史學(xué)、政治學(xué)學(xué)者，但解讀法學(xué)與法律問(wèn)題，邏輯清晰，資料翔實(shí)，將美國(guó)歷史上最有影響力的25個(gè)大案記敘得生動(dòng)、有趣，讀來(lái)毫無(wú)晦澀、枯燥之感。書(shū)中大量資料都來(lái)自原版專(zhuān)著、傳記或新聞報(bào)道，即使今天來(lái)看，這些材料仍非常新穎，足以傲視國(guó)內(nèi)同類(lèi)題材的其他著作。這或許也是這本書(shū)能暢銷(xiāo)至今、并不斷再版的主要原因。

此書(shū)以時(shí)間為線，擷取最高法院歷史上若干重要節(jié)點(diǎn)，回顧了法院在不同時(shí)期化解困境或危機(jī)的過(guò)程。1803年的“馬伯里訴麥迪遜案”，最高法院判定，在這個(gè)新生的國(guó)家里，憲法和法律的含義，必須由法院說(shuō)了算；1857年的“斯科特訴桑福德案”，大法官們的選擇，間接導(dǎo)致南北戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)生；1954年的“布朗訴教育委員會(huì)案”，最高法院敢為天下先，吹響了結(jié)束種族隔離制度的號(hào)角；1974年的“美國(guó)訴尼克松案”之后，尼克松不得不黯然下臺(tái)；2000年的“布什

訴戈?duì)柊浮?，則是最高法院將小布什送進(jìn)了白宮。

從25個(gè)判例可以看出，兩百多年來(lái)，大法官們不斷通過(guò)判例完善著美國(guó)的法律，界定著公民的憲法權(quán)利。他們有時(shí)也會(huì)犯錯(cuò)，甚至落后于時(shí)代發(fā)展，但總體來(lái)看，正是基于他們的努力，多數(shù)人才沒(méi)有機(jī)會(huì)通過(guò)立法侵害少數(shù)人利益，重大憲政危機(jī)才得以避免。最高法院或許并非民意的引領(lǐng)者，但它已用自身作為，贏得了美國(guó)人民的信任。正如2009年退休的戴維〃蘇特大法官所言：“無(wú)論最高法院如何判決，絕大多數(shù)人都會(huì)接受判決結(jié)果。這種信任，建立在過(guò)去幾百位大法官孜孜努力的基礎(chǔ)之上。

事實(shí)上，我們因?yàn)槌欣^了前人的信譽(yù)、正直與良知才受到信賴(lài)。沒(méi)有人民的信任，最高法院就沒(méi)有權(quán)威。法治的信仰需從個(gè)人做起，而個(gè)人又需從尊重法律及司法做起。

第三篇：讀《美國(guó)憲政歷程》有感[范文模版]

讀《美國(guó)憲政歷程》有感

在毛澤東思想和中國(guó)特色社會(huì)主義理論體系概論課上，老師推薦了不少的相關(guān)書(shū)籍，利用國(guó)慶長(zhǎng)假的時(shí)間，對(duì)其中的一本書(shū)進(jìn)行了閱讀，即《美國(guó)的憲政歷程》。對(duì)美國(guó)的法律、法規(guī)，與法制體系的形成和發(fā)展不得不呈現(xiàn)發(fā)自?xún)?nèi)心的感嘆。

眾所周知，大陸法系和英美法系是世界上最重要的兩大法系，英美法系相對(duì)于我國(guó)采用的大陸法系“成文法”的一個(gè)重要特征就是“判例法”?！睹绹?guó)憲政歷程》是一本寫(xiě)給中國(guó)普通讀者的英美法系法律專(zhuān)業(yè)書(shū)，讓我接觸到與我國(guó)迥異的另一種法律體系。這本書(shū)的主體部分由三篇精彩的憲法論文與25個(gè)司法大案組成。引人深思的法理分析，令人回味無(wú)窮；一波三折，跌宕起伏的案情，讓人讀起來(lái)欲罷不能。25個(gè)判例故事所揭示的，是一以貫之而又不斷發(fā)展的一種精神。美國(guó)人所謂的“法治精神”同我們常說(shuō)的“依法而治”雖只有一個(gè)介詞之差，但區(qū)別卻非同小可，“法治精神”的主語(yǔ)是法，憲法是至高無(wú)上，毫不妥協(xié)的，任何人都不能凌駕于法律之上。雖然美國(guó)歷史也充滿了腐敗、剝削、壓榨、壟斷、童工、奴隸制、種族歧視，但法治精神造就的一個(gè)良好的可伸縮的制度框架加上歷代法律精英的努力，最終引領(lǐng)和促進(jìn)了美國(guó)的社會(huì)進(jìn)步。

《美國(guó)憲政歷程》由三位非法學(xué)專(zhuān)業(yè)人士所著。主筆者任東來(lái)博士系歷史學(xué)家，陳偉系在美國(guó)工作的一位數(shù)據(jù)庫(kù)高級(jí)技術(shù)主管，白雪峰是位歷史學(xué)博士。搬出作者的“出身”是為了說(shuō)明，三位“非法”作者所著并非像傳統(tǒng)的法學(xué)家著作那般因循于法律思維，就法律談法律。而是用生動(dòng)的筆觸，翔實(shí)的史料，將二十五個(gè)司法大案背后所村子的社會(huì)境況、各種利益的博弈盡相展現(xiàn)出來(lái)，以政治的、歷史的、多維度的方向描述法治在美國(guó)社會(huì)的各個(gè)方面從生根到開(kāi)花的歷程。

聯(lián)邦最高法院的二十五個(gè)故事所揭示的，是一以貫之而不斷發(fā)展的一種觀念，一種精神。美國(guó)憲政的酸甜苦辣盡在其中，讓讀者去細(xì)細(xì)品味。正如作者所企望的那樣“此書(shū)能溶學(xué)術(shù)著作的準(zhǔn)確性和通俗讀物的可讀性于一體”。

《美利堅(jiān)合眾國(guó)憲法》只有短短七條，且歷經(jīng)二百年之滄桑，各種政治力量、團(tuán)體利益間的博弈爭(zhēng)斗，卻也只通過(guò)了二十七條修正案。正是在這一極其簡(jiǎn)單的憲法，卻讓美國(guó)成為當(dāng)今世界民主、法治的典范，而反觀當(dāng)下之中國(guó)，雖

1制定了一百三十多條的“鴻篇巨制”般的憲法，卻無(wú)不辛酸地被嘲諷為“有憲法無(wú)憲政”，憲政的理想，何其遠(yuǎn)忽？

由此，不得不讓人生發(fā)出更大的疑問(wèn)：美國(guó)憲法究竟有何特質(zhì)，是一個(gè)國(guó)家如此良好地運(yùn)行？

“三權(quán)分立”為法國(guó)著名啟蒙思想家孟德斯鳩所創(chuàng)，其淵源則可溯至于洛克的“分權(quán)”學(xué)說(shuō)。在《論法的精神》中，孟德斯鳩指出：“如果司法權(quán)不與立法權(quán)和行政權(quán)分立，自由也就不存在了。如果將司法權(quán)與立法權(quán)合而為一，則將對(duì)公民施行專(zhuān)斷的權(quán)利，因?yàn)榉ü倬褪橇⒎ㄕ?，如果將司法?quán)與行政權(quán)合而為一，法官便具有壓迫者的力量?！备叛灾龣?quán)分立即立法、司法、行政三種權(quán)力相互分離，而且要相互制約。

這一偉大的學(xué)說(shuō)在1789年的制憲會(huì)議中被寫(xiě)入了憲法，其制度構(gòu)建十分精妙：國(guó)會(huì)有權(quán)彈劾總統(tǒng);總統(tǒng)有權(quán)批準(zhǔn)國(guó)會(huì)所通過(guò)的議案;最高法院的法官上任須由總統(tǒng)任命，經(jīng)參議院批準(zhǔn)。但最高法院用以制約國(guó)會(huì)、總統(tǒng)的具體措施又是什么呢？

事實(shí)上，憲法雖然規(guī)定了三權(quán)分立與制衡的格局，但卻并未明文賦予其一錘定音的最終權(quán)威，并未賦予其向最高行政當(dāng)局和國(guó)家立法機(jī)構(gòu)指手畫(huà)腳、發(fā)號(hào)施令的具體權(quán)利。因此，誠(chéng)如制憲先賢漢密爾頓所評(píng)論的那般: “司法部門(mén)既無(wú)軍權(quán)，又無(wú)財(cái)權(quán)，不能支配社會(huì)力量與財(cái)富，不能采取任何主動(dòng)行動(dòng)，是分立的三權(quán)種最弱的一個(gè)?！?/p>

但這一事實(shí)卻在馬歇爾，這位被稱(chēng)為“最能干的大法官”入住最高法院后所逐漸改變，緣由就是被奉為憲政史上經(jīng)典判例的馬伯里訴麥迪遜案，使最高法院獲得了制衡立法權(quán)、行政權(quán)的利器——司法審查制度。

但需要說(shuō)明的，最高法院這一至高無(wú)上的權(quán)利不是憲法賦予的，卻是最高法院通過(guò)判決主動(dòng)為自己賦予的。這一頗具司法能動(dòng)主義色彩的行為至今在某些方面也被人質(zhì)疑當(dāng)事人之一，理應(yīng)回避，但他卻

當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)杰斐遜聞聽(tīng)此案結(jié)果，不禁大為光火，他不曾料想到最高法院會(huì)如此強(qiáng)硬，他認(rèn)為：“憲法欲使政府各協(xié)作部門(mén)之間相互制衡。但是，如果授權(quán)法官?zèng)Q定法律是否違反憲法，使法官不僅在司法部門(mén)的地盤(pán)自行其是，而且還在立法和執(zhí)政部門(mén)的行動(dòng)范圍獨(dú)斷專(zhuān)行，那將使司法部門(mén)成為一個(gè)專(zhuān)制暴虐的機(jī)

構(gòu)?！彪m然此刻帶有政黨之爭(zhēng)的雙方看起來(lái)劍拔弩張，但政治的奧秘在于妥協(xié)，雙方均表現(xiàn)出大局為重和超越黨派分歧的精神，司法審查制度也就由此確立，恩澤綿遠(yuǎn)。

由此看來(lái)，憲政的實(shí)施決非一蹴而就，憲政就是“活的憲法”，它不是對(duì)憲法的固執(zhí)遵守，刻板解釋。美國(guó)憲法條文極其簡(jiǎn)單，但正因?yàn)樗暮?jiǎn)單卻賦予它一種張力，憲政建設(shè)者就擁有足夠大的空間用一個(gè)個(gè)的經(jīng)典判例來(lái)充實(shí)、鮮活美國(guó)憲法。正如詹姆斯·加菲爾德評(píng)價(jià)道：“馬歇爾找出憲法文件，使它成為一種權(quán)力；他找到一幅骨架，賦予它血和肉。”

說(shuō)到美國(guó)的“憲政之友”，還有一股力量是不得不提的，那就是在美國(guó)社會(huì)中被稱(chēng)為獨(dú)立于總統(tǒng)、國(guó)會(huì)和最高法院之外的“第四權(quán)”，被譽(yù)為“無(wú)冕之王”的新聞媒體。

由于有美國(guó)憲法第一條修正案的保駕護(hù)航，它不僅不是政府的喉舌，反而是監(jiān)督政府的重要力量?？墒怯捎诜N種主客觀因素的局限，新聞媒體對(duì)政府的輿論監(jiān)督不可能做到百分之百準(zhǔn)確無(wú)誤。這樣，新聞媒體報(bào)道一旦有誤，常常會(huì)引發(fā)涉及巨額罰款的誹謗大案。1964年《紐約時(shí)報(bào)》公司訴薩利文一案，就是因政府官員控告《紐約時(shí)報(bào)》而引發(fā)的一個(gè)重大訴訟案。

案件的原委大概就是《紐約時(shí)報(bào)》于1960年3月29日，時(shí)值南方黑人民權(quán)運(yùn)動(dòng)風(fēng)起云涌之時(shí)，刊登了題為《請(qǐng)傾聽(tīng)他們的吶喊》的政治宣傳廣告，猛烈地抨擊了南方各級(jí)政府鎮(zhèn)壓民權(quán)示威的行徑。薩利文作為南方一地方政府的警方首腦，自感其名譽(yù)被損，憤而起訴。

此案的關(guān)鍵即在于輿論自由與公民權(quán)利的價(jià)值選擇。最高法院最終以9票對(duì)0票一致否決了地方法院的判決，即判定《紐約時(shí)報(bào)》勝訴。他們認(rèn)為：“美國(guó)上下普遍認(rèn)同的一項(xiàng)原則是，對(duì)于公眾事務(wù)的辯論，語(yǔ)調(diào)尖刻，有時(shí)甚至令人不愉快的尖銳抨擊?！彼麄冎赋?，“本案涉及的政治廣告，就是對(duì)當(dāng)今一個(gè)重大的公共問(wèn)題表示不滿和抗議，它顯然有權(quán)得到憲法保護(hù)?！?/p>

這一判決向人們昭示著憲法修正案第一條所規(guī)定的言論自由神圣不可侵犯。政府官員一挨罵動(dòng)輒就以誹謗的名義予以起訴，進(jìn)行打壓，那么新聞媒體輿論尖兵，監(jiān)督喉舌的作用何在？“第四種權(quán)利”對(duì)于政府的監(jiān)督、限制豈不消失殆盡？

《紐約時(shí)報(bào)》案是一項(xiàng)具有劃時(shí)代意義的重要判決，它實(shí)際上是為新聞媒體

批評(píng)政府官員的各類(lèi)新聞報(bào)道打開(kāi)綠燈，為新聞媒體“敢把總統(tǒng)拉下馬”式的新聞?wù){(diào)查和報(bào)道自由提供了前所未有的法律保障。越戰(zhàn)期間，哥倫比亞廣播公司電視新聞主播沃爾特對(duì)約翰遜總統(tǒng)越戰(zhàn)政策的無(wú)情抨擊和譴責(zé)，是美國(guó)國(guó)內(nèi)反戰(zhàn)運(yùn)動(dòng)日益高漲和約翰遜總統(tǒng)被迫放棄總統(tǒng)連任機(jī)會(huì)的一個(gè)重要原因。約翰遜總統(tǒng)悲哀地承認(rèn)，即使參加競(jìng)選，他也不會(huì)有任何機(jī)會(huì)取勝，因?yàn)椤叭绻乙呀?jīng)失去沃爾特，意味著我已經(jīng)失去了普通美國(guó)民眾的支持”。1972年至1974年，《華盛頓郵報(bào)》記者卡爾·伯恩斯坦和鮑勃·伍德沃德對(duì)水門(mén)丑聞的調(diào)查和揭露，在美國(guó)國(guó)內(nèi)引起軒然大波，最終導(dǎo)致尼克松總統(tǒng)的辭職。

可以說(shuō)正是新聞媒體的這一特殊力量的存在，使美國(guó)的政治力量不再是三權(quán)分立的簡(jiǎn)單態(tài)勢(shì)。北大賀衛(wèi)方教授認(rèn)為：“一國(guó)確立了憲政體制的主要標(biāo)志是國(guó)家權(quán)力是否受到來(lái)自國(guó)民的有效制約以及是否存在真正的分權(quán)?！睆倪@個(gè)意義上講，新聞媒體算是為美國(guó)的憲政建設(shè)填上了生動(dòng)的注腳。

可以說(shuō)，美國(guó)憲法從一開(kāi)始，就是一部旨在限制政府權(quán)力與行為的憲法。既然政府是“必要之惡”，那就把利維坦關(guān)在籠子里，以免傷人。具體方法則是在政府部門(mén)之間橫向平衡，中央與各州之間縱向平衡，并且以憲法形式保護(hù)公民個(gè)人的權(quán)利與自由。既不能寄望于英明的領(lǐng)導(dǎo)者，也不能依賴(lài)人性的善良，一切都得遵從憲法所體現(xiàn)和宣揚(yáng)的契約精神與程序正義。這便是美國(guó)國(guó)父?jìng)兊某踔浴?/p>

第四篇：美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程范文

華中理工大學(xué)學(xué)報(bào)·社會(huì)科學(xué)版1996年第4期總第32期 美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程 及當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn) 楊巍朱正元

提要投資銀行是美國(guó)金融體系中一個(gè)重要的金融機(jī)構(gòu)。自從上個(gè)世紀(jì)20年代出現(xiàn)美國(guó)第一家投資 銀行至今，這種金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)歷經(jīng)了四個(gè)階段的發(fā)展。其一直在美國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用，甚至曾經(jīng)被喻為“證券市場(chǎng)的心臟”、“華爾街的法條”。然而，進(jìn)入90年代，美國(guó)投資銀行在不斷擴(kuò)展的同時(shí)也

面臨著來(lái)自各方面日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。本文擬對(duì)這些情況進(jìn)行探討。關(guān)健詞金融投資銀行發(fā)展歷程

作者楊巍、朱正元均系武漢大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)博士研究生。

一、美國(guó)投資銀行的概念

長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)于美國(guó)投資銀行的概念有廣義、狹義兩種看法。狹義看法把投資銀行視作一個(gè)理

論名稱(chēng)，通常是名為xx公司，如美林公司(MerrillLyn。h呂一Co.)。持這種看法的學(xué)者認(rèn)為:投資銀行是

指專(zhuān)門(mén)在證券初級(jí)市場(chǎng)上從事證券發(fā)行代理業(yè)務(wù)(主要是證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù))的金融機(jī)構(gòu)，其實(shí)質(zhì)是長(zhǎng)期資

本市場(chǎng)上的金融中介。他們將投資銀行定義為“政府、商業(yè)證券發(fā)行者與投資公眾之間的中介人’，①“在

私人資本市場(chǎng)上開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并幫助資金盈余單位與資金短缺單位之間相互敲定或相互落實(shí)的機(jī)構(gòu)”

或“為客戶(hù)籌集資金以資助新投資的項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)’，②;“證券推銷(xiāo)商’，等等。狹義看法在西方頗有代表性，投資銀行被簡(jiǎn)單看成了證券承銷(xiāo)商(Se。盯itiesUnderwiter)的同義詞。而持廣義看法的學(xué)者則主要是從

那些被公認(rèn)為投資銀行的金融機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的具體業(yè)務(wù)出發(fā)對(duì)之作出質(zhì)的規(guī)定性的概括。在他們看來(lái)，投

資銀行是“以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為中心，并從事法人金融業(yè)務(wù)的大型證券業(yè)者’，④;“主要從事證券發(fā)行與二級(jí)市

場(chǎng)交易的非儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)??幫助公司、中央政府、地方政府與外國(guó)機(jī)構(gòu)獲得資金;幫助投資者在證券

市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券??還從事著保險(xiǎn)、信用評(píng)估、資產(chǎn)管理和抵押貸款等項(xiàng)業(yè)務(wù)”⑤。美國(guó)金融學(xué)者羅伯特 ·

庫(kù)恩(Robertkuhn)在他主編的《投資銀行百科全書(shū)》中曾對(duì)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行寬狹不同的四

種界定，并在此基礎(chǔ)上對(duì)投資銀行下了四個(gè)定義。他所界定的投資銀行業(yè)務(wù)，最寬泛者“包括國(guó)際海上保

險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資等在內(nèi)的幾乎全部金融業(yè)務(wù);最狹義者“僅從事初級(jí)市場(chǎng)的資本保值和增值、二級(jí)市場(chǎng)的

證券交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”⑥。本文對(duì)美國(guó)投資銀行的概念持廣義的看法。結(jié)合當(dāng)今美國(guó)投資銀行的具體經(jīng)

營(yíng)特點(diǎn)，我們認(rèn)為美國(guó)投資銀行就是:在美國(guó)金融體系中，從事與證券有關(guān)的各種業(yè)務(wù)，提供較廣泛的金

融服務(wù)，并不斷進(jìn)行金融市場(chǎng)開(kāi)發(fā)或創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)。

二、美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程

美國(guó)投資銀行起步于19世紀(jì)初，在南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間迅速成長(zhǎng)起來(lái)。從19世紀(jì)70年代至1919一1933年大危機(jī)，它在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位曾經(jīng)盛極一時(shí)。1933年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了影響深遠(yuǎn)的《格拉斯一斯蒂格爾法案》，推行銀行業(yè)與證券業(yè)分離的金融體制，高筑“防火墻”(Firewalls)，使投資銀行的發(fā)展受到諸多制約，美國(guó)投資銀行遂還原成為.‘純粹意義上的投資銀行”。但進(jìn)入本世紀(jì)80年代，美國(guó)投資銀行重新在國(guó)內(nèi)外急劇擴(kuò)張，實(shí)力與規(guī)模大為增強(qiáng)，目前仍不失為美國(guó)金融市場(chǎng)的主角之一。美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程可以分為四個(gè)階段: 1.起步階段(”世紀(jì)20年代至60年代)從19世紀(jì)20、30年代開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中涌現(xiàn)出一大批

規(guī)?？涨暗男屡d鐵路公司、保險(xiǎn)公司和公用事業(yè)公司。美國(guó)的證券市場(chǎng)因而迅速地?cái)U(kuò)容起來(lái)。這有力地

推動(dòng)了美國(guó)投資銀行在這一時(shí)期的產(chǎn)生和加速成長(zhǎng)。在美國(guó)金融史上，第一家投資銀行是成立于1826 年的普萊姆一伍德一金公司⑦。該公司首先從證券零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中脫離出來(lái)，成為最早開(kāi)展證券批發(fā)業(yè)

務(wù)的機(jī)構(gòu)，亦即投資銀行。南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，南北雙方的各級(jí)政府發(fā)行了巨額政府債券以籌措戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)。這給年輕的美國(guó)投資銀

行帶來(lái)了可觀的業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，從而為后者的起步發(fā)展提供了有利條件。在19世紀(jì)60年代，美

國(guó)最大的投資銀行家杰伊·庫(kù)克就是利用這些有利條件而暴發(fā)起來(lái)的。他原是一名銀行家，在南北戰(zhàn)爭(zhēng) 的第一年才進(jìn)入投資銀行業(yè)。1861年，他作為一個(gè)辛迪加牽頭人成功地為賓夕法尼亞州包銷(xiāo)了300萬(wàn)

美元的債券。在隨后的數(shù)年，他又屢次牽頭組建承銷(xiāo)辛迪加，集結(jié)起一支2500人的銷(xiāo)售隊(duì)伍，運(yùn)用報(bào)紙

廣告等一切可以運(yùn)用的推銷(xiāo)手段，總共承銷(xiāo)了3.6億多美元的政府債券和大量的軍費(fèi)國(guó)債⑧。2.膨脹階段(19世紀(jì)70年代至1933年)南北戰(zhàn)爭(zhēng)為美國(guó)資本主義發(fā)展掃清了障礙。19世紀(jì)70 年代以后，美國(guó)工業(yè)迅猛地發(fā)展，只用30多年就完成了工業(yè)化過(guò)程。與此同時(shí)，自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義在美

國(guó)的發(fā)展達(dá)到頂峰，生產(chǎn)與資本集中在此基礎(chǔ)上加速進(jìn)行，以股份公司為主要形式的近代企業(yè)制度得到

普遍的推廣。在這種背景下，美國(guó)投資銀行迅速膨脹起來(lái)，并演變?yōu)槊绹?guó)金融資本的一翼。從19世紀(jì)70年代到1929一1933年大危機(jī)的這段時(shí)期是美國(guó)投資銀行發(fā)展的鼎盛時(shí)代。當(dāng)時(shí)的一

批投資銀行首先在鐵路公司股票的承銷(xiāo)與投機(jī)活動(dòng)中大獲其利，有的甚至乘機(jī)謀取了不少重要鐵路公 司的實(shí)際控制權(quán)。此后，它們又將業(yè)務(wù)和影響拓展到新興的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，業(yè)務(wù)內(nèi)容從證券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)到信托

投資、企業(yè)創(chuàng)立與改組、企業(yè)兼并、培植新興企業(yè)，乃至大額存放款、匯兌、外匯等幾乎無(wú)所不包。美國(guó)國(guó)

會(huì)在1913年發(fā)表的《貨幣托拉斯調(diào)查報(bào)告》中就指出，摩根財(cái)團(tuán)以摩根公司為核心，控制著美國(guó)鋼鐵公

司、通用電氣公司等53家大公司，總資產(chǎn)達(dá)127億美元，包括金融機(jī)構(gòu)13家(資產(chǎn)30.4億美元)、工礦

業(yè)公司14家(資產(chǎn)24.6億美元)、鐵路公司19家(資產(chǎn)57.6億美元)、公用事業(yè)公司7家(資產(chǎn)14.4億

美元)⑨。投資銀行家摩根被時(shí)人喻為“單人聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(one一manFRB)”，并被公認(rèn)比當(dāng)時(shí)的美國(guó)

總統(tǒng)更有影響力，而美國(guó)投資銀行則被公認(rèn)比美國(guó)政府更有影響力。

值得注意的是，這一時(shí)期其他金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、人壽保險(xiǎn)公司、信托公司等也通過(guò)設(shè)立證券子

公司或投資銀行部的方式承辦投資銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)然，投資銀行也大量涉足這些金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從

而使彼此之間的業(yè)務(wù)界限非常模糊。這一狀況一直持續(xù)到1929~1933年大危機(jī)。

3.調(diào)整階段(1933年至本世紀(jì)70年代)1929一1933年大危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，金融

業(yè)體系受害尤重。1933年，作為羅斯?？偨y(tǒng)實(shí)施“新政”的一個(gè)重要步驟，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《格拉斯一斯 蒂格爾法案》，將美國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行的界限明確地區(qū)分開(kāi)來(lái)，規(guī)定商業(yè)銀行僅限于從事政府證券

業(yè)務(wù)以及公司證券經(jīng)紀(jì)、結(jié)算業(yè)務(wù)，除此以外不得從事其他證券業(yè)務(wù)，亦不得與投資銀行聯(lián)營(yíng)或設(shè)立投

資銀行子公司;投資銀行也不準(zhǔn)承辦商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)如存貸款、支票等業(yè)務(wù)。其后，美國(guó)國(guó)會(huì)又先后

通過(guò)了《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1938年馬羅尼法》、《1939年信托合同 法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》、《1964年(證券法>修正案》、《1970年證券投資保護(hù)

法》等重要金融立法，并依法成立了有關(guān)的聯(lián)邦證券管理機(jī)構(gòu)如證券與交易委員會(huì)、全國(guó)證券交易商協(xié)

會(huì)、證券投資者保護(hù)公司等，從而在原來(lái)就存在的各州《藍(lán)天法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)投資銀行的政

府管制。受其影響，投資銀行在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位有所削弱，發(fā)展勢(shì)頭受挫并進(jìn)入調(diào)整階段。

然而，戰(zhàn)后特別是60年代以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一系列重要變化:首先，規(guī)模愈來(lái)愈大的美國(guó)企業(yè)

紛紛大搞負(fù)債經(jīng)營(yíng)，外源性籌資比重顯著上升，籌資方式與籌資工具日趨多樣化;其次，市場(chǎng)利率的攀升

促使了大量公眾存款從商業(yè)銀行“脫媒”，并轉(zhuǎn)入證券市場(chǎng)投資來(lái)生息獲利;再次，隨著人均收入水平的 提高，個(gè)人對(duì)金融資產(chǎn)的投資需求增強(qiáng)了，并成為證券市場(chǎng)上的重要投資主體;最后，為實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政 政策，彌補(bǔ)財(cái)政支出和財(cái)政赤字，聯(lián)邦、州及地方各級(jí)政府發(fā)行的公債規(guī)模逐年擴(kuò)大，等等。這些新情況、新變化給投資銀行帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與收益，美國(guó)投資銀行亦不失時(shí)機(jī)地調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理制

度，加緊推行金融創(chuàng)新，一些重要的創(chuàng)新金融工具如貨幣市場(chǎng)互助基金、現(xiàn)金管理帳戶(hù)等均是由投資銀

·41·美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程及其當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)

行在70年代推出的。結(jié)果一度不振的美國(guó)投資銀行重新擴(kuò)張起來(lái)。

4.重新擴(kuò)展階段(80年代至今)進(jìn)入80年代，美國(guó)投資銀行重新急劇擴(kuò)展，其發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階

段，并呈現(xiàn)如下特點(diǎn):(1)規(guī)模急劇擴(kuò)大。1980年美國(guó)投資銀行資產(chǎn)總額為640億美元，僅相當(dāng)于該年全美金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)

總額的2%，而1988年其資產(chǎn)總額則增至4760億美元，并占全美金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的8%。⑩從個(gè)別資產(chǎn)

規(guī)模來(lái)看，1994年美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的投資銀行是所羅門(mén)兄弟公司，它的資產(chǎn)額達(dá)172.73億美元，在

1995年美國(guó)《幸?！冯s志500家最大公司資產(chǎn)額排名中位居第8名，與商業(yè)銀行相比，僅次于花旗銀行

(第2名)、美洲銀行(第4名)。從個(gè)別總收入來(lái)看，1994年美國(guó)總收入最多的投資銀行是美林公司，它

以總收入182.3億美元，名列1995年《幸?！冯s志500家最大公司收入排行榜中的第40位，與商業(yè)銀行

相比，僅次于花旗銀行(第17位)，而高于美洲銀行(第46位)@。

(2)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化。80年代以來(lái)，國(guó)際金融領(lǐng)域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場(chǎng)國(guó)際化

(全球化)等新特征。美國(guó)投資銀行趁機(jī)在海外廣設(shè)分支機(jī)構(gòu)，突破國(guó)界與國(guó)內(nèi)金融制度的限制，實(shí)行經(jīng)

營(yíng)國(guó)際化。當(dāng)前，海外經(jīng)營(yíng)在美國(guó)投資銀行的整體經(jīng)營(yíng)格局中已占據(jù)相當(dāng)重要的地位。以所羅門(mén)兄弟公

司為例，1992年該公司的海外資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的29.2%，而海外凈利潤(rùn)占公司利潤(rùn)總額的比重更高⑩。

美國(guó)投資銀行還在國(guó)際金融市場(chǎng)廣泛拓展業(yè)務(wù)，并在國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。1991年，歐洲債

券市場(chǎng)上最大的20家牽頭承銷(xiāo)商中有6家系美國(guó)投資銀行，所占市場(chǎng)份額最多;國(guó)際股票初級(jí)市場(chǎng)上

名列前6位的牽頭承銷(xiāo)商都是美國(guó)投資銀行，市場(chǎng)份額高達(dá)70%⑩。目前，美國(guó)投資銀行的優(yōu)勢(shì)地位仍

然存在。僅在跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并顧問(wèn)(Cross一borderM乙AAdviser)業(yè)務(wù)方面，以所經(jīng)辦的購(gòu)并成交額計(jì)，1995年前9個(gè)月間排名世界前10位的投資銀行之中美國(guó)獨(dú)占了6家，其中第一波士頓公司以其經(jīng)辦 的總成交金額268億美元、業(yè)務(wù)筆數(shù)33筆而居于首位@。

(3)業(yè)務(wù)多樣化。如前所述，美國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)在歷史上一度十分廣泛，但在1933年后受到有關(guān) 的國(guó)內(nèi)金融法規(guī)的諸多限制。為擺脫這些限制，不少美國(guó)投資銀行選擇采取國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，大力開(kāi)展

金融創(chuàng)新，使其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多樣化特征。80年代，這一特征愈益強(qiáng)化。現(xiàn)在，一般美國(guó)投資銀行不但經(jīng)營(yíng)傳

統(tǒng)的證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且拓展了證券投資、公司理財(cái)、資產(chǎn)管理、兼并顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、抵押貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有很大的變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1973年美國(guó)投資銀行的傭金收入占總收

入的比重為56%，1986年則降至21%。傳統(tǒng)上，投資銀行對(duì)公司股票的投資非常少，至多只保有少量的

股票存貨而占用很少的資金?？墒牵壳八鼈兺顿Y、持有的公司股票規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，而超過(guò)人壽保

險(xiǎn)公司等其他機(jī)構(gòu)投資者⑩。以美林公司1990年的業(yè)務(wù)收入情況為例，這一年該公司的傳統(tǒng)投資銀行

業(yè)務(wù)收入包括證券承銷(xiāo)傭金、證券及其他經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)等在內(nèi)共約占其總收入的20%，而證券與貨幣市

場(chǎng)投資所賺取的收入則占總收入的59%左右;同時(shí)，其他的多樣化業(yè)務(wù)如保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理與托管等在其

收入結(jié)構(gòu)中也達(dá)到相當(dāng)?shù)谋戎亍?/p>

(4)專(zhuān)業(yè)化水平較高。美國(guó)投資銀行在互相競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成并發(fā)展了各自的比較優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化

水平較高。例如，所羅門(mén)兄弟公司長(zhǎng)期以來(lái)就以專(zhuān)長(zhǎng)于商業(yè)票據(jù)發(fā)行、公司證券私募及政府債券交易等

而著稱(chēng);而摩根一斯坦利公司從70年起就崛起為尤其擅長(zhǎng)巨額證券承銷(xiāo)(包括獨(dú)家承銷(xiāo))以及公司購(gòu)并

顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的主要投資銀行。不過(guò)，近年來(lái)隨著業(yè)務(wù)多樣化的發(fā)展，加上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各投資銀行提供的

業(yè)務(wù)種類(lèi)比較趨同，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化水平差異不再如過(guò)去那樣突出。

(5)高度集中。高度集中是美國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要特征，投資銀行業(yè)亦不例外。1986年，所羅門(mén)兄

弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林、戈德曼一薩克斯、倫巴特、萊曼兄弟、皮波迪等8家最大投資銀行擁

有美國(guó)投資銀行總資產(chǎn)的71%以上⑩。由于不平衡發(fā)展規(guī)律的作用，最大的幾家投資銀行在力量對(duì)比 上常有變動(dòng)，但個(gè)別投資銀行的實(shí)力消長(zhǎng)并不能改變美國(guó)投資銀行業(yè)高度集中的特征。目前，美林、摩根

—斯坦利、所羅門(mén)兄弟等主要投資銀行仍幾乎壟斷著全美國(guó)的證券業(yè)務(wù)。

三、當(dāng)前美國(guó)投資銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn) 八十年代，美國(guó)投資銀行東山再起，發(fā)展引入注目。至今，它憑藉卓著的聲譽(yù)、靈敏的信息、豐富的專(zhuān)

業(yè)經(jīng)驗(yàn)和大膽的創(chuàng)新精神，在美國(guó)證券市場(chǎng)上仍居于核心地位。然而，近十幾年來(lái)，特別是進(jìn)入90年代，·42·美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程及其當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)

美國(guó)投資銀行也面臨著日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。這主要包括: 1.來(lái)自美國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上互相都是對(duì)方的主要

竟?fàn)帉?duì)手。在80年代商業(yè)銀行不斷要求取消對(duì)其經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)的限制，并取得較大的進(jìn)展。到80 年代中后期，除公司股票和債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以外，商業(yè)銀行已能合法地從事其他大部分投資銀行業(yè)務(wù)。

1991年初，美國(guó)政府提出《銀行改革方案》，建議允許商業(yè)銀行成為可以提供投資銀行等各種業(yè)務(wù)服務(wù) 的金融超級(jí)市場(chǎng)。翌年，聯(lián)儲(chǔ)又授權(quán)30家銀行持股公司建立證券子公司，承銷(xiāo)公司債券、可轉(zhuǎn)讓銀行存

單、抵押證券等，其中有3家還被準(zhǔn)許承銷(xiāo)公司股票。據(jù)有關(guān)資料，截止1995年上半年，美國(guó)最大的商業(yè)

銀行—花旗銀行持股集團(tuán)的投資銀行業(yè)務(wù)已占其業(yè)務(wù)總量的30%左右⑩?？梢灶A(yù)計(jì)，一旦投資銀行

業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行全面開(kāi)放，后者以其龐大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、廣泛的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)、關(guān)于客戶(hù)及市場(chǎng)的充分信息、先

進(jìn)的技術(shù)手段和全方位的服務(wù)，必將對(duì)投資銀行帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。

2.來(lái)自公司內(nèi)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)。70年代末和80年代初開(kāi)始，許多一流的非金融公司被金融業(yè)的較

高利潤(rùn)率和資產(chǎn)增殖速度所吸引，又出于經(jīng)營(yíng)多樣化、減少籌資成本以及促進(jìn)主業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售和收益增 長(zhǎng)等目的，以前所未有的速度與規(guī)模向金融業(yè)包括投資銀行業(yè)滲透。它們利用已有的管理能力和經(jīng)營(yíng)條

件組建公司內(nèi)投資銀行，甚至購(gòu)并現(xiàn)存的投資銀行來(lái)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，從而由投資銀行的顧客變成競(jìng)

爭(zhēng)者，不僅不再利用原來(lái)投資銀行的服務(wù)，而且還相互爭(zhēng)奪客戶(hù)。如全美最大的百貨零售商西爾斯公司

就兼并了曾是美國(guó)主要投資銀行的迪恩一維特公司而直接介入投資銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

3.來(lái)自新交易技術(shù)的挑戰(zhàn)。如今，美國(guó)的證券投資者已越來(lái)越多地通過(guò)美國(guó)通用的POSIT;CAPI-TALINKSECURITES;INSINET;THECROSSNETWORK等高技術(shù)信息系統(tǒng)直接進(jìn)行證券交易，這當(dāng)然會(huì)使美國(guó)投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到一定的影響。

4.來(lái)自自身的挑戰(zhàn)。隨著美國(guó)投資銀行的規(guī)模不斷擴(kuò)大，成本開(kāi)支也越來(lái)越高，而激烈的競(jìng)爭(zhēng)又造

成邊際收入水平下降。在這種情況下，投資銀行若不能采取適當(dāng)而有效的經(jīng)營(yíng)管理對(duì)策，降低成本，吸引

住高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才，則其發(fā)展必定受到制約。1994年，所羅門(mén)兄弟公司由于施行一項(xiàng)有爭(zhēng)議的工薪計(jì)劃而

導(dǎo)致一些高級(jí)人才流失，并引起管理層內(nèi)部分裂與改組，結(jié)果該公司當(dāng)年稅前虧損達(dá)831億美元⑩。投 資銀行自身存在的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題對(duì)其發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，美國(guó)投資銀行能否保住其現(xiàn)有的市

場(chǎng)地位和發(fā)展勢(shì)頭，取決于它是否有能力把握國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)，繼續(xù)有效地引進(jìn)金融創(chuàng)新，在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)降低成本，提高服務(wù)效率，并在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。【注釋】

①DOugall，H.乙Corrigan，F(xiàn).Investments(llthEd;t舊n).Prentiee一Hall，Ine.，一954.②Kaufman，G.TheU.5.FinaeialSystem(3rdEdition).Prentiee一Hall，In。.，1986.③⑨參見(jiàn)貝多廣等著:《證券市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)》，中國(guó)審計(jì)出版社1990年版。④〔日〕井手正介、高橋由人著:《美國(guó)投資銀行》，蔡辰男譯，臺(tái)灣國(guó)泰信托投資公司發(fā)行，1978年版。

⑤朱寶憲、趙家和編著:《當(dāng)代金融市場(chǎng)》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1993年版。⑥參見(jiàn)〔俄〕阿·康斯坦諾娃:《美國(guó)投資銀行與初級(jí)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成》，載于《世界經(jīng)濟(jì)譯叢》1994年10月。

⑦〔美〕羅伯特·索貝殺著:《華爾街內(nèi)幕》，周友皋譯，中國(guó)對(duì)外翻譯出版公司1988年版。⑧Myers，M.AFinaneialHistoryofTheUnitedStates.ColumbiaUn，versityPress，1970.⑩⑩⑩何良橋:《美國(guó)跨國(guó)投資銀行的發(fā)展》，載于《世界經(jīng)濟(jì)》1994年5月。@參見(jiàn)〔美j((幸?！?，1995年5月31日。⑩參見(jiàn)〔英〕《銀行家》，1995年n月。⑩⑩參見(jiàn)王繼祖著:《美國(guó)金融制度》，中國(guó)金融出版社1994年版。⑩⑩參見(jiàn)〔英〕《銀行家》1995年6月。責(zé)任編輯邱玲

從國(guó)外大型投行的國(guó)際化實(shí)踐來(lái)看，國(guó)際化程度和成效取決于三方面：第一、制度環(huán)境。經(jīng)常項(xiàng)目開(kāi)放— 資本項(xiàng)目放開(kāi)—證券市場(chǎng)國(guó)際化；第二、產(chǎn)業(yè)環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)—證券市場(chǎng)地位—發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)投行產(chǎn)業(yè)；第三、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。金融服務(wù)貿(mào)易壁壘拆除—投行效率提升— 比較優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)投行國(guó)際化成效較為充分體現(xiàn)了以上投行國(guó)際化的發(fā)展邏輯。美國(guó)是戰(zhàn)后少數(shù)資本項(xiàng)目沒(méi)有加以管制的國(guó)家，這使得美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展速度明顯要快于其他經(jīng)濟(jì)體。到世紀(jì)年代末，美國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最重要的國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際融資中心并保持至今。美國(guó)在年后的第二次產(chǎn)業(yè)革命過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和人均對(duì)英國(guó)的超越，工業(yè)化對(duì)金融依存度不斷提升令證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位益顯重要，美國(guó)投行業(yè)很快在這年的股市繁榮期成長(zhǎng)起來(lái)，并在世紀(jì)初也成功實(shí)現(xiàn)趕超歐洲同行。海外投行國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位和資本實(shí)力是投行國(guó)際化的先決條件

英國(guó)與日本投行的國(guó)際化幾乎同時(shí)起步，兩國(guó)主要投行同樣借助本國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的契 機(jī)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，但結(jié)局迥異： 短短年間，英國(guó)商人銀行不僅未在國(guó)際市場(chǎng)取得一席之 地，反而在本土市場(chǎng)亦遭受了全軍覆滅的厄運(yùn)（見(jiàn)表。

一個(gè)深刻的教訓(xùn)是當(dāng)時(shí)英國(guó)法律規(guī)定券商不能同時(shí)經(jīng)營(yíng)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市商（交易）業(yè)務(wù)。因此，英國(guó)券商普遍市場(chǎng)份額有限、業(yè)務(wù)空間狹小、資本實(shí)力弱，這些因素導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力低下。

日本券商與英國(guó)同行相比，先天缺乏英美文化同源優(yōu)勢(shì)，后天缺乏跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)。世紀(jì) 年代，國(guó)際業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足進(jìn)展，一方面，與日本政府在證券市場(chǎng)開(kāi)放的態(tài)度較英國(guó)謹(jǐn)慎 有關(guān)，逐步放寬外國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在本國(guó)持股比例限制，為日本券商適應(yīng)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)取了時(shí)間； 另一方面，日本四大券商（野村、大和、山

一、日興）當(dāng)時(shí)巳壟斷了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，僅野村證券一家在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額巳超過(guò)世紀(jì)年代初，野村資本金超過(guò)了美國(guó)五 大投行的總和，其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)迄今仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（見(jiàn)圖。強(qiáng)健的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和資本實(shí)力是 日本券商有能力走出國(guó)內(nèi)的關(guān)鍵。

二）自建海外分支是獨(dú)立投行的主流模式

國(guó)際大型投行在海外擴(kuò)張時(shí)，獨(dú)立型投行和混業(yè)型投行的組織結(jié)構(gòu)模式選擇是相異的，前者以自主發(fā)展模式為主，而后者通常習(xí)慣采用并購(gòu)方式。

獨(dú)立投行的國(guó)際化路徑一般是先期通過(guò)建立海外聯(lián)絡(luò)點(diǎn)（非法律意義上的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)機(jī) 構(gòu)）加強(qiáng)與當(dāng)?shù)刈C券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的代理合作關(guān)系； 在國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展起來(lái)后，則考慮設(shè)立獨(dú)資子（分）公司構(gòu)建自己的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，只有在東道國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)有明確法律限制的情況下，才會(huì)選擇合資公司的形式—危機(jī)前美國(guó)五大獨(dú)立投行中除美林證券外其余四家均采用了自主發(fā)展模式為主的發(fā)展模式。獨(dú)立投行發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)傾向于自主模式的原因有幾個(gè)：

并購(gòu)對(duì)資本金的消耗較大，后期整合成本較高，容易對(duì)獨(dú)立投行脆弱的現(xiàn)金流構(gòu)成壓力?？偛繉?duì)子（分）公司的資源統(tǒng)籌、人員調(diào)派、業(yè)務(wù)協(xié)同方面具有高度控制權(quán)，能夠確保國(guó)際戰(zhàn)略貫徹的有效性。投行產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是技術(shù)創(chuàng)新速度快，業(yè)務(wù)模式多變，這就使得自建模式相比并購(gòu)模式順應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下更具有調(diào)整靈活、退出成本低的優(yōu)點(diǎn)。獨(dú)立投行最初都從合伙制企業(yè)發(fā)展而來(lái)，在不斷接納理念相同的合伙人基礎(chǔ)上才形成了各家投行特質(zhì)性的管理文化，而跨國(guó)并購(gòu)則很難保證企業(yè)文化的相承性和相容性。三三）國(guó)際分工定位是決定國(guó)際化戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵

投行在制定國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)，首要解決的問(wèn)題是自身在國(guó)際市場(chǎng)的清晰定位： 如果企業(yè)國(guó) 際化的愿景僅著眼于收人規(guī)模增長(zhǎng)而非國(guó)際業(yè)務(wù)質(zhì)量的話，就很容易為業(yè)務(wù)發(fā)展的難易所左右，被擠到國(guó)際分工的低端環(huán)節(jié)； 從中長(zhǎng)期的角度上來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略實(shí)施的效果就會(huì)受到很大的影響。高盛倫敦公司在年前后每年虧損超過(guò)億美元，巨額的虧損由所有合伙人分擔(dān)，但公司國(guó)際化的愿景并沒(méi)有因此而動(dòng)搖：“ 我們的挑戰(zhàn)是在倫敦及整個(gè)歐洲復(fù)制高盛，使我們看起來(lái)更像高盛? ? 我們只有一個(gè)選擇： 公司必須在能力及承諾上都做到真正的國(guó) 際化?！?/p>

四）研究影響力確立投行國(guó)際市場(chǎng)地位 無(wú)論處于國(guó)際化的哪一個(gè)階段，投行的市場(chǎng)形象都應(yīng)該建立在： 對(duì)內(nèi)應(yīng)展示其精于國(guó)際市 場(chǎng)資本運(yùn)作的一面，對(duì)外則應(yīng)顯示其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的權(quán)威性和對(duì)業(yè)務(wù)地市場(chǎng)的深刻理解。投行進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的初期普遍都會(huì)受到異域文化、法律、商業(yè)環(huán)境、政治環(huán)境等因素的影響而面臨市場(chǎng)開(kāi)拓上的困難—從歐美投行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在當(dāng)?shù)貥?shù)立公司市場(chǎng)影響力最為有效的方式則是打造一支能力出眾的本地研究團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)能力的信任并高效獲得業(yè)務(wù)資源。

高盛建立歐洲研究團(tuán)隊(duì)的“ 頭雁效應(yīng)”。高盛進(jìn)入歐洲發(fā)展初期市場(chǎng)認(rèn)知度較低，公司 通過(guò)打造高素質(zhì)的研究團(tuán)隊(duì)在短短幾年內(nèi)成為唯一一家名列歐洲研究實(shí)力前位的美國(guó)公司。絕大多數(shù)的顧問(wèn)和行業(yè)專(zhuān)家都是頂尖的歐洲人才（見(jiàn)表這一團(tuán)隊(duì)對(duì)所在國(guó)市場(chǎng)了解的深度、業(yè)內(nèi)人際關(guān)系和政府資源都幫助高盛在歐洲市場(chǎng)開(kāi)發(fā)上取得了突破性的成功。① 査五）東道國(guó)區(qū)位條件將最終影響投行國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的效果 東道國(guó)的區(qū)位條件對(duì)投行國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施效果起到了至關(guān)重要的作用。一般而言，對(duì)投行國(guó)際化擴(kuò)張產(chǎn)生影響的因素有：（東道國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和容量；（東道國(guó)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)人限制；（東道國(guó)金融體系的發(fā)達(dá)程度；（文化的同源性。歐洲和美國(guó)投行的國(guó)際化取得的成功，即與彼此文化背景相似有著密切的關(guān)系，兩者都選擇了對(duì)方市場(chǎng)作為國(guó)際化首選目的地，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)對(duì)東道國(guó)的成功融合。

第五篇：關(guān)于全新Daily的上市歷程的論文

月19 日~28 日，在國(guó)家會(huì)展中心(上海)7.2號(hào)展館及3 號(hào)展館，南京依維柯以“ 煥然一新如7而至” 為主題，攜旗下全新一代依維柯產(chǎn)品Daily、新能源車(chē)輛和Power Daily尊享版共5 款6 輛展車(chē)亮相上海車(chē)展，為各界人士奉上了一場(chǎng)精彩紛呈的品質(zhì)盛宴，尤其是7.2 號(hào)展館亮相的全新一代依維柯產(chǎn)品Daily，引發(fā)了“四海八荒”極大的關(guān)注。

本次車(chē)展商用車(chē)領(lǐng)域，最大的看點(diǎn)莫過(guò)于全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 的驚艷亮相。這款新車(chē)出自于南京依維柯全新的世界級(jí)商用車(chē)制造基地，計(jì)劃將于今年年底全系上市。本次車(chē)展亮相的全新一代依維柯產(chǎn)品Daily，在設(shè)計(jì)、效率、舒適性與智能化等方面以卓爾不凡的出色表現(xiàn)，彰顯著其天生強(qiáng)者的“上神”形象。

南京依維柯汽車(chē)有限公司總經(jīng)理?xiàng)钴娀⒃诹料鄡x式上表示，今年是依維柯品牌進(jìn)入中國(guó)第4 個(gè)10 年的第一年，在大家的共同努力下，公司各方面的發(fā)展都取得了顯著成果。今天，南京依維柯全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 也在此亮相，并于今年年底全系上市。

他還進(jìn)一步指出，全新一代依維柯產(chǎn)品Daily，是南京依維柯針對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)和用戶(hù)痛點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)的超級(jí)多功能互聯(lián)網(wǎng)商用車(chē)。產(chǎn)品用途極其廣泛：針對(duì)商旅通勤市場(chǎng)，這款新車(chē)以高舒適、高安全、高智能和大氣時(shí)尚的整體設(shè)計(jì)，滿足商務(wù)接待、通勤客車(chē)等用戶(hù)需求;在物流運(yùn)輸市場(chǎng)，這款新產(chǎn)品以領(lǐng)跑同級(jí)車(chē)輛的超大空間、超強(qiáng)承載、高經(jīng)濟(jì)適用性和出色的動(dòng)力性能，可以滿足電商物流、生鮮物流、連鎖物流配送、第三方物流和大型企業(yè)自主物流等物流行業(yè)領(lǐng)域的用戶(hù)需求;同時(shí)，這款超級(jí)多功能互聯(lián)網(wǎng)商用車(chē)還可以滿足以中小流通企業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)和個(gè)體用戶(hù)為主的客貨兩用市場(chǎng);全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 還能夠根據(jù)不同用戶(hù)的專(zhuān)業(yè)化需求，更高效、便捷地改裝成各種功能的專(zhuān)用車(chē)輛。通過(guò)以上不同細(xì)分市場(chǎng)的分析，可以看出，全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 是一款可以滿足不同用戶(hù)對(duì)使用車(chē)輛個(gè)性化、多元化、專(zhuān)業(yè)化、智能互聯(lián)化等各項(xiàng)需求的“天生強(qiáng)者”。

依維柯品牌亞太區(qū)輕型商用車(chē)產(chǎn)品線總監(jiān)SergioPipern 先生介紹，“ 全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 是一款由中外頂尖團(tuán)隊(duì)聯(lián)手打造，同步歐洲并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)客觀需求專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)的最新產(chǎn)品。”

全新一代依維柯產(chǎn)品Daily，以客戶(hù)為導(dǎo)向，面向未來(lái)全新設(shè)計(jì)，時(shí)尚大氣，強(qiáng)勁有力，依維柯把對(duì)效率的訴求貫穿于車(chē)輛的每一個(gè)環(huán)節(jié)，并通過(guò)人機(jī)工程學(xué)的廣泛應(yīng)用，給人以轎車(chē)般的駕乘體驗(yàn)，更多的智能化和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)貫穿于全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 的整個(gè)生命周期。全新一代依維柯產(chǎn)品Daily 將于今年年底全系上市?？梢灶A(yù)見(jiàn)，煥然一新的依維柯品牌和如期而至的全新產(chǎn)品，將使南京依維柯在愈加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中持續(xù)引領(lǐng)輕型商用車(chē)未來(lái)的發(fā)展，為用戶(hù)創(chuàng)造更大的價(jià)值。