第一篇：2018年投資基金策略

2018年投資策略

2018年逢低加倍投資計劃

1.我2018年逢低加倍還是以投資中歐先鋒為主。（制定一個明確的投資標的）2..因為中歐基金喜歡限購，所以要考慮追加金額的問題，所以把逢低加倍 定投日改為每周四定投，用周定投的方法進行逢低加倍定投。這樣即使 限購也不會影響自己的投資計劃。（把以后可能發(fā)生的情況先做預估）3..周定投是每周四投資500元，這樣大概一年是2.5萬元左右。

所以先在年底準備2.4萬的流動資金，正常定投的資金每月從工資卡扣除2000元。（制定一個投資策略）

4.設定投資條件，其實我真心不愿意頻繁的贖回，但是很多人還是有落袋為安的想法，所以我還是把條件稍微降低一些，設置3個檔位。

1檔==當正常定投達到15%注意贖回，喜歡落袋為安的人可以贖回了。

2檔==當定投收益達到25%贖回50%盈利金額（要查看自己所有基金的盈利情況）3檔==當定投收益達到35%時贖回100%盈利金額。（要查看自己所有基金的盈利情況）因為通過我多次測試，當你盈利金額比較多的時候，你全部贖回來后的資金 使用分配和如何再次逢低加倍都是比較麻煩的。必須要有個詳細的嚴謹?shù)耐顿Y計劃。

5贖回的資金可以根據(jù)資金量的多少，用3種方式再次進行投資。贖回資金量不多的情況用第一種方法

贖回的資金還是投資目前的基金，更改自己逢低加倍的條件。

第一種方式，在原有條件逢低加倍的條件下把逢低加倍金額適當增加，比如以前是追加1000元的，現(xiàn)在改為追加2000元，贖回資金量比較大的時候。三種方法綜合使用。

當你的盈利金額達到一定程度，會增加你的再次投資的難度。

你真的贖回100%盈利的時候你手里突然有了幾十萬或者上百萬的現(xiàn)金，如果不能有條不紊的去處理，那么就會病急亂投醫(yī)。

資金量小的時候允許你好幾次犯錯，資金量大的時候真的不能出任何差錯。絕對不能出現(xiàn)再次購買時的成本高于贖回時的成本的情況發(fā)生。那就證明你追高了。

第二種方式是另外增加一個凈值條件，當現(xiàn)在凈值比贖回時凈值下跌-5%的情況下再次用自己認為合理的資金進行逢低加倍追加資金，這個時候的目的就是增加額外份額，是不計較虧損還是盈利的。只要現(xiàn)在凈值低于贖回基金凈值-5%就可以加倍投入了。這個方法你每天都可以去追加投資。

第三種方式就是用盈利的資金分配一部分出去用逢低加倍的方法投資一個新的基金。這個新基金就是以后作為0成本的基金，以后贖回的盈利都可以投資這個基金。這個基金要選擇回撤小穩(wěn)健型的基金，這個基金以后不到100%贖回提示就不參與平時的贖回操作了。

手里有大量的贖回盈利資金的時候，可以每周都隨機進行追加操作。但是必須是再次申購的基金凈值是低于你贖回時的凈值的。

你用同樣的錢申購的份額只要比你贖回之前的份額要多，你就等于是變相的賺錢了。要知道有一種虧損并不叫虧損，是為以后賺更多的錢埋下伏筆。

這3種方式里面，第一種你是會出現(xiàn)后面申購凈值可能會大于贖回凈值的情況，因為你的投資循環(huán)又是從0開始。就別惦記著我賣的時候是1元，現(xiàn)在是1.1元。

你就不要糾結買還是不買。就按電腦提示進行操作。不然可能會失去后面的投資機會。第二種方式以后肯定是只賺不虧的。這個時候要舍得買，要堅決去買。第三種方式是無參考的從0開始，對于你來說就是一個全新的開始。

6逢低加倍資金是杠桿，也就是在下跌時逢低加倍虧損是正常的一倍，上漲的時候也是 正常定投的一倍，所以我們在用逢低加倍的時候是需要及時贖回流動資金和贖回盈利的，我們也是要長期投資，長期持有，但是我們是動態(tài)的操作我們的資金，在虧損時要提前 做好思想準備，但是只要以后正常定投能盈利，你逢低加倍是肯定會賺的更多。收益一定會超過正常定投的。

在遇到困難時多模擬一下正常定投長期收益，你會發(fā)現(xiàn)正常定投長期是一定會盈利的。如果你清醒的認識到這一點，并且有決心和毅力，最終你也是肯定會成功的。逢低加倍在震蕩市===正常定投

逢低加倍在震蕩向下然后再向上==逢低加倍 逢低加倍在熊市==逢低加倍，搜集低位籌碼。

逢低加倍在震蕩向上的市場==正常定投到減少投資，并且有提示贖回信號。

逢低加倍在快速上漲的牛市==減少投資，起到一個提示贖回盈利的報警器的作用。不管在哪種市場，逢低加倍逢高減少都會自動改變本身的角色，順應市場的趨勢。這種方法本身具有趨勢投資的特性，我們要做的就是嚴格按電腦提示操作。如果我們人為去干涉，你就是在和趨勢作對。投資不爭一時之勇，不在于曾經(jīng)擁有，我們需要的是天長地久。耐心的周而復始，循環(huán)不斷。

第二篇：私募證券基金投資策略

金斧子財富：004km.cn 股票策略

股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業(yè)最主流的投資策略，約有八成以上的私募基金采用該策略，內含股票多頭、股票多空兩種子策略。由于資本市場發(fā)展的緣故，國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略，持續(xù)披露凈值的產(chǎn)品數(shù)量超過3200只，規(guī)模占全市場比重的85%左右。

純股票多頭是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資。

隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇，股票多空策略也應運而生。

代表機構：朱雀投資、民森投資

朱雀投資

自2007年運行以來，朱雀已陸續(xù)發(fā)行近50款私募產(chǎn)品，目前存續(xù)運作的產(chǎn)品數(shù)量達到46只，早期設立的4只產(chǎn)品累計收益率已經(jīng)超過300%，為投資者實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值。近幾年朱雀投資還涉足新的產(chǎn)品類型，在量化對沖、股權投資等領域均有新的突破。尤其是在量化對沖方面，發(fā)行多只朱雀漂亮阿爾法產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品引入股指期貨對沖策略，將凈值波動控制在較低水平。

投資策略分析：

穩(wěn)健風格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業(yè)配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業(yè)績呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的風格，后者使得其業(yè)績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。

金斧子財富：004km.cn

(1)倉位決策和行業(yè)配置。朱雀投資將組合的目標倉位分為高、中、低三個級別，分別對應三個不同風險等級的市場環(huán)境。在三個不同的市場環(huán)境中，組合目標倉位的運行空間分別為0-33%、33%-66%、66%-100%，具體產(chǎn)品的倉位由基金經(jīng)理在目標倉位區(qū)間內確定。倉位確定后，通過對宏觀經(jīng)濟運行趨勢、行業(yè)景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置比例。

(2)個股選擇。朱雀投資在強調倉位決策的同時強調“像內部人一樣理解公司”，做到投資的專注。公司長期看好與經(jīng)濟轉型相關的行業(yè)，其核心是城鎮(zhèn)化和內需，包括衣食住行、醫(yī)療、娛樂文化等內需產(chǎn)業(yè)，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。公司區(qū)分周期類(強周期、弱周期)和非周期類(快速成長、穩(wěn)定成長)，并分別采取有不同的投資方法。

總結：

朱雀的管理業(yè)績給人比較穩(wěn)健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關系。一方面，公司會進行主動的倉位決策，另一方面也會執(zhí)行被動的調倉策略，這使得其業(yè)績可以避免因市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產(chǎn)品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大低于市場整體跌幅。

債券策略

債券策略的私募基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產(chǎn)品來擴大收益區(qū)間。

2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動了債券策略私募基金的萌芽。由于在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合伙和基金專戶來發(fā)行產(chǎn)品，更多的是成立結構化產(chǎn)品，以傳統(tǒng)的管理型產(chǎn)品來運作的數(shù)量并不多。

代表機構：樂瑞資產(chǎn)、鵬揚投資、千為投資

樂瑞資產(chǎn)

金斧子財富：004km.cn

樂瑞資產(chǎn)成立于2011年4月，是國內最早成立的專注于債券市場等低風險領域投資的私募基金公司。公司董事長唐毅亭曾負責中國農(nóng)業(yè)銀行債券投資交易工作，所在團隊自2001年起連續(xù)五年市場綜合排名五連冠，2007年轉戰(zhàn)安信證券，將其資產(chǎn)管理規(guī)模擴大至行業(yè)前十名，其他兩位投資經(jīng)理張煜、王笑冬也均有大型商業(yè)銀行投資背景。樂瑞強債1號為非結構化的信托產(chǎn)品，投資經(jīng)理為王笑冬，運作三年以來操作風格穩(wěn)健，即便是在“錢荒”的2013年也實現(xiàn)絕對收益，截至目前累計收益達到65.94%，年化收益率為17.10%，穩(wěn)居國內債券型私募第一名。

市場中性策略

市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略。市場中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計套利的量化分析，市場中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)回避系統(tǒng)性風險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益；貝塔套利：在期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數(shù)的成分股，賺取其中的價差。

國內的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場系統(tǒng)性下跌中也會不得不遭遇凈值的大幅調整，允許信托賬戶做空之后，越來越多的傳統(tǒng)私募基金開始嘗試轉型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當然，也有一些管理人從一開始就立足于市場中性策略，如寧聚、盈融達、尊嘉等私募。

在2014年11月、12月金融股獨漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場中性策略私募遭遇“黑天鵝”事件，尊嘉、寧聚等一批私募機構甚至出現(xiàn)20%以上的回撤幅度，此前構造的穩(wěn)健收益特征遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場中性策略私募都紛紛將對沖標的轉向中證500，對沖效果也更為理想。

代表機構：富善投資、盈融達

事件驅動策略

事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待

金斧子財富：004km.cn 事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

事件驅動策略私募產(chǎn)品普遍有1.5年-3年的封閉運行期，相比一般私募產(chǎn)品流動性更差。另外，上市公司定向增發(fā)的股票一般會通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產(chǎn)品中參與定增投資的數(shù)量占據(jù)主導。今年以來，隨著新三板市場火爆起來，越來越多的私募也開始關注和參與這一市場，數(shù)十只新三板私募基金應運而生。

代表機構：千合資本

宏觀期貨策略

宏觀期貨策略包含宏觀對沖和管理期貨兩類細分策略。

宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

管理期貨被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機會，從商品，黃金，到貨幣和股票指數(shù)等。因此在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。

代表機構：凱豐投資、泓湖投資

量化套利策略

量化套利策略的核心是利用證券資產(chǎn)的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利等。

金斧子財富：004km.cn

由于這種投資策略需要計算機技術和金融工具緊密結合，而且在模型的前期開發(fā)、構建直到實戰(zhàn)中都需要投入大量的人力和物力，國內從事這一投資策略的機構大多有在海外從事量化投資的經(jīng)驗，可追溯業(yè)績的時間也不夠長。

代表機構：禮一投資、申毅投資

禮一投資

禮一投資是一家以數(shù)量化交易為核心的對沖基金公司，也是國內少有的專門從事指數(shù)研究交易的投資機構，通過先進的軟件開發(fā)技術，獨立開展大型交易平臺研制、開發(fā)和運維，實現(xiàn)了IT技術和交易策略的無縫對接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產(chǎn)品套利等多個投資策略，2012年初發(fā)行信托產(chǎn)品——禮一“兩克金子”量化回報1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

組合基金策略

組合基金分為FOF(Fund of Funds)、MOM(Manager of Manager)兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機構篩選私募基金，構造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。

從運作模式上看，MOM與直接認購其他基金的FOF(產(chǎn)品較為類似，但是FOF產(chǎn)品存在三個劣勢，一是兩款產(chǎn)品的架構上存在雙重收費；二是底層的配置資產(chǎn)并不透明，投資者難以了解；三是當資本市場出現(xiàn)大的下跌時，容易發(fā)生流動性風險，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點。

隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機構參與到組合基金的運作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業(yè)銀行和券商陸續(xù)有MOM產(chǎn)品推出。其中，萬博兄弟資產(chǎn)無疑是國內組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經(jīng)濟研究以及宏觀的資產(chǎn)配置入手，再是依靠準確齊全的數(shù)據(jù)庫以及科學有效的評價體，遴選出最具投資價值的私募基金團隊，之后還具備良好的風控能力，以控制產(chǎn)品凈值的回撤。

代表機構：萬博兄弟、平安羅素

金斧子財富：004km.cn

復合策略

隨著期貨品種的加入及對沖策略普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。如將定向增發(fā)、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產(chǎn)分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負責選擇定向增發(fā)項目投資，并運用期指期貨對沖系統(tǒng)性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經(jīng)理進行現(xiàn)金管理。與組合基金不同的是，同安投資并非獨立的第三方，而是在資產(chǎn)配置的同時，還負責部分資產(chǎn)的直接投資。

代表機構：信合東方

2007年成立的信合東方有限合伙采取了對沖基金運作模式，資產(chǎn)組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個品種。從歷年業(yè)績來看，信合東方都取得了不錯收益，尤其在2008年，上證指數(shù)跌幅超過65%，而信合東方當年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托產(chǎn)品——信合東方，成立以來累計實現(xiàn)115.69%，年化收益為17.2%，而期間最大回撤僅為3.63%。

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第三篇：南方基金2017年投資策略報告

南南方方基基金金22001177年年投投資資策策略略報報告告

————盈盈利利向向好好、、利利率率轉轉差差、、資資產(chǎn)產(chǎn)表表現(xiàn)現(xiàn)分分化化

? 國內經(jīng)濟階段企穩(wěn)、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風險利率的回升將對沖掉部分企業(yè)盈利改善的利好，人民幣匯率轉強又有助于修復風險偏好，對沖險資舉牌監(jiān)管的影響，綜合看，對權益市場的慢牛表現(xiàn)將是一個邏輯上的加強。但明年三四季度經(jīng)濟的走勢仍然存在較大變數(shù)，還需密切觀察國內新的政策變動和海外的重大變化。

? 全球流動性拐點出現(xiàn)的趨勢越來越明顯，各國都面臨無風險利率上升的壓力，此外，發(fā)達國家民粹主義和保守主義的普遍抬頭，2017年還將有更多黑天鵝事件，階段沖擊明顯。特朗普美國新政府的經(jīng)濟復興計劃有利于我國出口，但貿易保護措施和制造業(yè)回流政策又不利于我國長期發(fā)展格局，且美國利率的持續(xù)回升將給國內利率帶來較大壓力。國際環(huán)境的多變仍會在2017年給中國各項資產(chǎn)價格帶來一些階段沖擊，但人民幣匯率卻不可能再像2016年一樣大幅貶值，而且有可能呈現(xiàn)企穩(wěn)升值的超預期表現(xiàn)。

? 因為寬松貨幣政策的修正，債券長期牛市的反轉效應較大，表現(xiàn)上可能不如其他金融資產(chǎn)。大宗商品經(jīng)歷長期回調，去產(chǎn)能有所進展，在經(jīng)濟企穩(wěn)需求略有恢復的背景下，今年的反彈走勢有可能得到一定延續(xù)，在實物資產(chǎn)中很可能跑贏房地產(chǎn)。而在史上最嚴厲調控的打壓下，2017年房地產(chǎn)的表現(xiàn)將堪憂。綜合看，權益類資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然值得期待。? 從估值、盈利和跨境比較角度看，權益類資產(chǎn)經(jīng)歷三輪大幅下跌后，投資性價比已經(jīng)大幅提高，部分板塊和個股的投資價值凸顯。盡管部分板塊仍略顯高估，但不改變A股整體估值已經(jīng)較為合理的總體判斷。而增量資金依然可期，只是以低風險偏好的機構資金為主，入市節(jié)奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。

? 結構上，依舊偏好低估值板塊。主要看好銀行、非銀行金融、食品飲料、醫(yī)藥等低估值藍籌或低PEG滯漲板塊。此外，成長板塊中的傳媒也存在超跌和基本面反轉可能，也可能有較大的超額收益。當然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要讓位于增長邏輯的EPS策略，畢竟無風險利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。? 主題投資上，將關注國企改革和一帶一路等決策層重點推進工作的相關板塊，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的國防軍工板塊。

南方基金2017年投資策略報告

本報告所載內容僅供參考，報告中的信息或所表達的意見并不構成我公司對所述證券買賣發(fā)出買賣要約。報告中的信息均來自于我公司認為可靠的來源，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中所載觀點、分析、預測、模型和預期價值僅反映研究員的見解和分析方法，并不代表我公司的立場。除另有說明，報告中所闡述的觀點和預測反映我公司于最初發(fā)布此報告當日的判斷，可在未加通知的情況下進行更改。

這里所述任何投資都包含巨大風險或者并不適用于所有投資者。據(jù)此投資的證券價值或收入會有波動，過往業(yè)績不代表未來結果。本報告沒有考慮單個投資者投資目標、財務狀況或個別需求，客戶基于此報告作出任何投資決定前應咨詢專業(yè)財務顧問。

本報告版權為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登或引用。

南方基金2017年投資策略報告

一、國內基本面：經(jīng)濟企穩(wěn)、通脹回升、企業(yè)盈利好轉、穩(wěn)增長壓力下降

去年底中央經(jīng)濟工作會議確定的本年中國經(jīng)濟主題是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。任務主要為:一是積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩；二是幫助企業(yè)降低成本；三是化解房地產(chǎn)庫存；四是擴大有效供給；五是防范化解金融風險?？傮w看都取得了實質進展，而且在這些措施綜合作用下，中國經(jīng)濟迎來了久違的企穩(wěn)反彈，2016年前三季度，每個季度的GDP增速都穩(wěn)在6.7%，下行趨勢基本被遏制住了。

圖1：經(jīng)濟增速底部企穩(wěn)

GDP當季同比（%）16 14 12 10 8 6 1992-031994-031995-031997-031998-032000-032001-032003-032004-032006-032007-032010-032011-032013-032014-032016-031993-031996-031999-032002-032005-032008-032009-032012-032015-03

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年3季度

供給側改革的效果令人矚目，煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的盈利能力大幅好轉，就業(yè)壓力有所減輕，相關產(chǎn)品的價格也實現(xiàn)了較大幅度的反彈。隨著上游價格的回升，中游乃至全社會的補庫存需求得以釋放，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了積極的改善，工業(yè)增加值增速底部企穩(wěn)，發(fā)電量增速大幅回升。

圖2：工業(yè)增加值和發(fā)電量增速改善明顯

南方基金2017年投資策略報告

工業(yè)增加值當月同比（%）發(fā)電量當月同比（%，右軸）30 25 20 20 15 15 10 5 0 10 5-5-10 0 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-15 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經(jīng)濟的領先高頻領先指標——中采制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)持續(xù)回升，好轉力度是多年未見的。從分項數(shù)據(jù)看，最領先的新訂單PMI和出口新訂單PMI都是貢獻較大的指標，也意味著PMI改善的質量偏好，經(jīng)濟企穩(wěn)是具有一定的持續(xù)性的。

圖3：制造業(yè)PMI持續(xù)反彈

PMI（%）60 55 50 45 40 35 2005-072006-012006-072007-012008-012009-012010-012010-072011-012011-072012-072013-072014-072015-012015-072016-012005-012007-072008-072009-072012-012013-012014-012016-07 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在年初穩(wěn)增長的壓力下，信貸投放略偏快，貨幣增速持續(xù)加快，M1-M2剪刀差持續(xù)擴大，貨幣活化力度空前，有力的支持了投資、經(jīng)濟企穩(wěn)。但也帶來了一些副作用，包括上游大宗商品價格過快反彈、南方基金2017年投資策略報告

居民加杠桿速度偏快、熱點城市房價上漲過快、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有所減弱。好在決策層及時出手化解了風險，年中時信貸就已經(jīng)適度收縮；國慶期間熱點城市紛紛出臺嚴厲的房地產(chǎn)調控措施，導致未來房價繼續(xù)上漲可能性幾乎為零，熱點城市的新房成交滑入冰點；此外要求金融市場縮杠桿、最近的萬能險舉牌監(jiān)管等都有助于抑制金融風險，重塑健康可持續(xù)發(fā)展的基礎，不因短期利益而犧牲長期潛力和穩(wěn)定。

圖4：貨幣活化力度空前

M2M1增速差（%，右軸）M1增速（%）M2增速（%）45 40 35 30 15 10 5 0-5 25 20 15 10 5 0 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-10-15-20

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

在貨幣增速加快、需求企穩(wěn)、供給側改革取得明顯效果的背景下，物價上升速度較快，其中PPI出現(xiàn)了非常顯著的反彈，一改4年來的負增長頹勢，迅速轉正，且預計上漲趨勢至少延續(xù)到明年1季度。因此，CPI的壓力降逐漸凸顯，按歷史規(guī)律，PPI滯后半年到1年，最終都會傳導給CPI，因此，這給明年的通脹形勢留下較大疑問。當然，決策層也及時主動將貨幣政策回歸到更加中性的位置，基礎貨幣供應上鎖短放長，意在適當提升短端利率，抑制金融加杠桿的傾向和物價過快上漲的趨勢。

圖5：物價反彈幅度不小，且還未見頂

南方基金2017年投資策略報告

PPICPI差值（%，右軸）CPI同比（%）PPI同比（%）15 10 5 0-5-10 10 5 0-5-10 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

出口也會是明年較為樂觀的因素，理由在于人民幣的持續(xù)貶值帶來的出口競爭力提升，以及美國經(jīng)濟進入復蘇階段，帶動全球需求回升。估計2017年整體上，出口會結束兩年來拖累經(jīng)濟的角色，將是經(jīng)濟增長的正面助推力。

圖6：近期我國出口增速略有反彈

貿易順差（億美元，右軸）100 80 60 出口金額當月同比（%）進口金額當月同比（%）800 600 400 200 0-200-400 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0740 20 0-20-40-60 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

當然，對經(jīng)濟形勢也不能過于樂觀，隨著勞動力人口增速持續(xù)下降，中國潛在增速很難回到以前的10%左右的高速增長階段，當前即使企穩(wěn)反彈，更大概率仍是維持在決策層制定的目標6.5-7.0%附近的

南方基金2017年投資策略報告

中高速合理增速。

隨著經(jīng)濟階段企穩(wěn)，金融支持力度必然有所減弱，從最新的決策層會議透露的信息也可估計“經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，質量效益提升”，“一些領域金融風險顯現(xiàn)”，因此，當前房地產(chǎn)調控、無風險利率的回升和保險舉牌加強監(jiān)管就是十分合理和自然的。而地產(chǎn)調控將給明年二季度之后的經(jīng)濟增長帶來困擾。按照當前的地產(chǎn)銷售景氣，明年的地產(chǎn)新開工、投資完成額將有再度回落的風險，而且當前城市化率提升已經(jīng)進入慢速階段，地產(chǎn)全國性高庫存并未得到大幅化解，因此，這種風險值得警惕。

圖7：地產(chǎn)領先滯后指標

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

圖8：30個大中城市新房銷售套數(shù)

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖9：中美日城市化率

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2015年

工業(yè)企業(yè)盈利將因為經(jīng)濟企穩(wěn)、PPI快速回升而得到提振，預計改善趨勢仍將延續(xù)。大部分行業(yè)在過去幾年的周期下滑過程中，投資有所下降，產(chǎn)能有所收縮，競爭格局是存在一些改善的，此時趁著上游原材料價格大漲，大多都能順利提價，提升中下游行業(yè)的盈利能力（少數(shù)行業(yè)，如火電，因為國家政策定價限制，難以傳導價格上漲壓力，只能被動接受上游動力煤價格上漲，壓縮本行業(yè)利潤）。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)現(xiàn)金流和資本負債表紛紛改善，有助于金融資產(chǎn)不良率下降，疊加利差將有所擴擴大，南方基金2017年投資策略報告

金融業(yè)，特別是銀行業(yè)利潤也會有所恢復。

圖10：PPI拉動工業(yè)企業(yè)利潤增速回升

43210-1-2-3-4-5-62012-012013-012014-01PPI同比2015-01工業(yè)企業(yè)利潤增速（右）2016-01-20%-10%0%10%20%30% 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

而人民幣匯率的風險可能被投資者的情緒夸大。實際上，2015、2016年外匯儲備流失最嚴重的是國內企業(yè)的頭寸調整，包括ODI、償還外幣信貸等，以及誤差項（地下跨境資金流動），而居民增加外幣資產(chǎn)的規(guī)模是次要因素。當前，各部委開始出臺規(guī)定整肅ODI秩序，嚴查地下錢莊，而國內企業(yè)償還外幣信貸接近極限，因此，2017年外匯儲備流失壓力將階段性大幅降低，人民幣匯率貶值壓力也將驟降，不排除美元指數(shù)沖高見頂回落后，人民幣還將有升值可能。

圖11：中國外匯儲備變動的拆分

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數(shù)據(jù)來源：CEIC，UBS。截至2016年3季度

綜合看，國內經(jīng)濟階段企穩(wěn)、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無風險利率的回升將對沖掉部分企業(yè)盈利改善的利好，人民幣匯率轉強又有助于修復風險偏好，對沖險資舉牌監(jiān)管的影響，綜合看，對權益市場的慢牛表現(xiàn)將是一個邏輯上的加強。但明年三四季度經(jīng)濟的走勢仍然存在較大變數(shù)，還需密切觀察新的政策變動和海外的重大變化。

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二、海外基本面：美國經(jīng)濟溫和復蘇，流動性拐點呈現(xiàn)

在持續(xù)量化寬松貨幣政策的支持下，全球經(jīng)濟增長仍顯動力不足，發(fā)達國家就業(yè)壓力并未得到根本扭轉。中下層居民的不滿情緒持續(xù)上升，引發(fā)了民粹主義和保守主義的普遍抬頭。

圖12：發(fā)達國家和地區(qū)失業(yè)率

14121086420美國失業(yè)率歐元區(qū)失業(yè)率日本失業(yè)率 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

二戰(zhàn)之后的科技進步和全球化浪潮，給全球帶來了豐厚的回報，大部分國家擺脫短缺經(jīng)濟，盡享比較優(yōu)勢的好處。但弊端越來越明顯，隨著效率的進一步提高以及更多發(fā)展中國家參與到全球分工，發(fā)達國家內部失業(yè)問題變得愈發(fā)嚴重，逐步催生了保守主義和民粹主義思潮，英國退歐公投通過、特朗普競選成功，以及未來意大利修憲公投失敗等等絕不偶然，2017年還將有更多黑天鵝。

圖13：2011年歐債危機對國內股市的沖擊

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*********0希臘10年期國債收益率（%）上證綜指（右軸）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金

明年2月意大利的提前大選，3月荷蘭大選、4-5月法國大選、9-10月德國大選等都可能因為保守主義和民粹主義抬頭而出現(xiàn)較大黑天鵝事件，甚至動搖歐元存在的根基，引發(fā)對國際貨幣體系和國內證券市場的階段性沖擊。以2011年歐債危機為例，海外重大負面事件對國內心理是存在負面影響的。

除了黑天鵝沖擊之外，全球流動性拐點出現(xiàn)的趨勢越來越明顯。美國極低利率和量化寬松貨幣政策已到極限，同時也取得顯著效果，表現(xiàn)為：美國勞動力市場恢復充分，失業(yè)率降至低點，單位小時工資和通脹預期開始回升；因此，美聯(lián)儲已經(jīng)沒有保持極低利率的必要，12月再度加息是大勢所趨。

圖14：美國長周期國債利率變化

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，南方基金

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美國新一屆總統(tǒng)特朗普承諾將實施穩(wěn)健貨幣政策。聯(lián)邦基金利率從現(xiàn)在的0.4%回歸到2%左右的合理水平是大概率事件，短期將造成沖擊，畢竟全球金融市場已經(jīng)習慣于超低利率環(huán)境，金融杠桿率很可能已經(jīng)不低，近期美國長期債券利率的快速回升就是體現(xiàn)。

圖15：美國CPI和聯(lián)邦基金利率（%）

20151050-5美國CPI同比聯(lián)邦基金利率 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

經(jīng)過奧巴馬政府第二任期的財政整肅，美國從財政懸崖邊勒馬回頭，當前赤字率處于21世紀以來中性偏低的水平，有助于在特朗普第一個任期內適當擴大財政赤字。

但財政刺激的時間進度會低于當前高漲的市場預期。加大財政赤字需要正常的行政程序，最快時點也應在2017年年中之后，而且力度也很難如特朗普承諾的4年5500億美元，這還是不考慮減稅之后的財政約束。再考慮美國貨幣寬松力度收縮，利率上升，就業(yè)飽和等，美國經(jīng)濟復蘇的力度不會太強烈，美元指數(shù)不會繼續(xù)大幅上漲，對人民幣匯率很難持續(xù)構成壓力。

圖16：美國財政赤字和赤字率

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，招商證券。截至2015年

美國經(jīng)濟回升以及拉動的全球經(jīng)濟，將給中國出口帶來難得的改善機會。出口領先指標——新出口訂單PMI已經(jīng)持續(xù)改善多時，預計未來幾個月甚至半年，我國出口增速將維持景氣向上的趨勢。

圖17：出口領先指標已經(jīng)持續(xù)改善

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

但美國的利率回升，將給國內無風險利率帶來較大壓力，疊加國內控風險、去杠桿的自身要求，國內長期國債利率已經(jīng)快速反彈，而且暫時還沒看到見頂走勢。未來對信用債和廣譜利率的傳導存在一定的風險，也會制約國內經(jīng)濟的進一步反彈。

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圖18：美國CPI和聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

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三、投資策略：權益表現(xiàn)將最優(yōu)，但并非一帆風順、并非大牛市

債券表現(xiàn)堪憂：經(jīng)濟企穩(wěn)、物價回升、貨幣回歸中性，按照經(jīng)典投資周期理論，債券將有較大壓力。而且，基于債券在過去幾年被全球投資者持續(xù)超配（此前誕生了近10萬億美元的負利率債券，持有的投資者期望央行量寬政策以更低利率買走），進一步獲得相對高收益的可能性極低。

圖19：全球股市/債市資金流動（累計，10億美元）

數(shù)據(jù)來源：EPFR、中金公司。截至2016年11月30日

實物投資中，大宗商品將強于房地產(chǎn)：紙幣時代，貨幣存量長期持續(xù)增多，CRB很難有超級熊市（否則就是嚴重通縮，將引發(fā)更高的貨幣增速），而最差也應是寬幅震蕩，最大回撤幅度為38.2%左右，而本輪CRB指數(shù)最大回調幅度已經(jīng)高達35%，受益經(jīng)濟反彈和補庫存從底部反彈50%并不過分。從基本面角度看，部分大宗商品行業(yè)去產(chǎn)能確實取得積極進展，價格反彈是合理反應。

圖20：CRB指數(shù)長周期變動

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

房地產(chǎn)可能表現(xiàn)不佳：本輪熱點城市房地產(chǎn)價格上漲速度和幅度驚人，已經(jīng)嚴重危及制造業(yè)比較優(yōu)勢的國之根本，社會輿論壓力巨大。因此當前的房地產(chǎn)調控也是史上最嚴厲的，決策層已經(jīng)將重點城市房價調控視為控風險的主要落腳點。在不許漲價的高壓下，房地產(chǎn)價格2017年的表現(xiàn)可能非常一般。同時，考慮中國的城市化率將進入低速提升階段，地產(chǎn)大周期見頂?shù)膲毫σ彩敲黠@的，中長期很可能也不是好的選擇。

大宗基本面可能不足以媲美股票：作為大宗的定價中樞，油價上漲可能不會一帆風順，抑制大宗相對股票的表現(xiàn)。OPEC和其他產(chǎn)油國的凍產(chǎn)很可能只是權宜之計，遵守力度尚待觀察，借鑒上幾輪凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況不到位，就不用太擔心油價暴漲拉動CRB暴漲進而出現(xiàn)高通脹危及權益資產(chǎn)表現(xiàn)。此外，歷史上CRB大幅上漲一般都在經(jīng)濟增速偏快的時期，當前經(jīng)濟剛從通縮陰影中走出，全球復蘇持續(xù)性都有待進一步觀察，因此，需求方面并不支持CRB的持續(xù)暴漲。

圖21：油價長期走勢

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數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年11月

權益類資產(chǎn)表現(xiàn)值得期待：經(jīng)濟企穩(wěn)帶來的企業(yè)盈利和風險偏好回升（信用違約風險事件減少），將有效對沖無風險利率的回升，基本面總體上是略有改善的，足以支撐慢牛行情，特別是在2016年12月出現(xiàn)一定幅度調整之后。

從估值角度看，經(jīng)過三輪大幅下跌，主板的估值已經(jīng)回落到合理區(qū)間，從歷史上看，當前的主板估值繼續(xù)回落的風險較為有限，且隨著企業(yè)盈利的逐漸恢復，即使股價不動，市盈率估值也會自然回落到更低的位置，再考慮無風險利率中樞也有一定回落，總體上，主板股票的風險性價比已經(jīng)較高。當然，中小盤個股的估值回落幅度不夠，相對主板而言還略顯偏高。

事實上，如果中小盤板塊能夠實現(xiàn)全年盈利預測的業(yè)績增速，PEG角度看估值也是合理的，但是根據(jù)最新的三季報和歷史三季報占年報比例的推算，中小盤個股整體是存在業(yè)績低預期的風險的，這可能也是近期這些板塊調整的原因。

圖22：滬深300估值

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60滬深300PE（TTM）滬深300PB（TTM，右軸）***32102005-012005-072006-012006-072007-072009-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072016-012016-072007-012008-012008-072009-072013-012013-072014-012014-072015-012015-070 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖23：各板塊市盈率估值

***200滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

隨著年末，中小盤個股和板塊的股價調整到位，2017年又能實現(xiàn)30-40%左右的業(yè)績增速，則PEG估值性價比也會開始凸顯。因此，白馬成長股的投機機遇期已經(jīng)近在咫尺了。

圖24：各板塊市盈率估值

ROE(TTM)市盈率（TTM）2016業(yè)績增速上證50指數(shù)成份10%10.74-8%滬深300成份10%13.59-3%中證500成份6%44.9068%創(chuàng)業(yè)板指成份12%46.1554%創(chuàng)業(yè)板綜成份9%68.0463%

南方基金2017年投資策略報告

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

從增量資金角度，散戶的入市意愿已經(jīng)大為下降，因此，超級牛市的可能性較低，而以銀行理財、保險資金運用的入市將更加積極。此次管理層對險資舉牌監(jiān)管意在打擊野蠻式收購，而正常的財務投資、長期穩(wěn)定持有權益類資產(chǎn)的行為仍是受到鼓勵的，因此，險資增配權益類資產(chǎn)的大趨勢并未改變，只是節(jié)奏略有放緩。

圖25：新增投資者數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月6日

圖26：保險資金運用的類股權項余額變動

南方基金2017年投資策略報告

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保險公司股票和基金投資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年10月

從AH兩地市場角度看，港股可能估值性價比上略有優(yōu)勢，當前AH溢價率為125%左右，處于歷史中間略偏上的位置。如果做結構分析，對于中小盤個股，A股估值相對較高，但大盤藍籌A股和H股差異不大，且考慮股息所得稅優(yōu)惠，并無劣勢。而隨著深港通的開通，境外投資者對A股中質地優(yōu)良的龍頭個股的追逐也是很強烈的，這也從側面反映出當前A股部分股票的投資價值。

圖27：AH股溢價指數(shù)有所回落

200***010080恒生AH股溢價指數(shù)（%）2006-072007-012007-072008-072009-012009-072011-012011-072013-012013-072015-012015-072016-012006-012008-012010-012010-072012-012012-072014-012014-072016-07

南方基金2017年投資策略報告

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

圖28：深交所優(yōu)質個股被境外投資者搶購（個股名稱省略）

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

結構上，依舊偏好低估值板塊。當前大牛市概率較低，風險偏好只能小幅提升，高估值板塊表現(xiàn)會被一定程度壓制，今年以來的低估值風格跑贏高估值風格還將延續(xù)。但是，2016年十分有效的高股息策略可能要讓位于增長邏輯的EPS策略，畢竟無風險利率上升了一定幅度，A股的分紅收益率的吸引力有所下降。

再結合基本面，大致可以選擇以下行業(yè)重點配置：經(jīng)濟企穩(wěn)帶來資產(chǎn)質量改善、息差擴大有利于銀行、非銀行金融；消費滯后于投資改善，食品飲料、醫(yī)藥景氣將有所上升。而成長板塊中的傳媒，估值回落幅度較大，PEG角度看性價比提升明顯，國內服務業(yè)占比提升趨勢不變，因此，明年也可能有較大投資機會。

同時、主題投資上，將關注供給側改革（含農(nóng)業(yè)供給側改革）、國企改革（含混合所有制改革）和一帶一路等決策層重點推進工作的相關板塊，而美國下一屆總統(tǒng)——特朗普近期頻頻發(fā)布有害中美關系的言論，這也可能延續(xù)到2017年，因此也會階段提升國防軍工板塊的關注度。

圖29：板塊估值比較

南方基金2017年投資策略報告

***400-5%0%5%-25%-35%10%-30%15%-20%-15%-10%CS傳媒CS計算機CS餐飲旅游CS國防軍工CS交通運輸CS電力設備CS通信CS機械CS銀行CS非銀行金融CS煤炭CS建筑CS家電CS電力及公用事業(yè)圖30：年內各板塊表現(xiàn) CS汽車CS交通運輸CS房地產(chǎn)

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CS房地產(chǎn)CS綜合CS商貿零售CS紡織服裝CS電子元器件CS電力及公用事業(yè)CS食品飲料CS建材CS石油石化CS紡織服裝年初PE（TTM）23

CS基礎化工CS醫(yī)藥CS輕工制造CS農(nóng)林牧漁CS非銀行金融CS汽車CS建材CS鋼鐵CS石油石化CS有色金屬CS建筑CS家電CS銀行CS煤炭CS食品飲料CS商貿零售CS農(nóng)林牧漁CS電力設備年初以來漲跌幅CS鋼鐵CS醫(yī)藥CS基礎化工當前PE（TTM）CS綜合CS電子元器件CS輕工制造CS機械CS餐飲旅游CS通信CS有色金屬CS傳媒CS計算機數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，南方基金。截至2016年12月12日

CS國防軍工

第四篇：分級指數(shù)基金介紹及其投資、套利策略

分級指數(shù)基金介紹及其投資、套利策略

一、分級基金的概念

1、基礎概念

所謂分級基金，其母基金和傳統(tǒng)的基金類似，只不過他通過對基金的收益進行再分配，形成兩級不同風險與收益特征的基金，一個是A類份額，每年獲得固定的約定收益，約定收益每天在凈值中累計。一個是B類份額，它是在支付A類份額約定收益后，享受剩余收益或承擔剩余風險。

2、兩類份額的特征及所適合的投資者

本質上，B份額是通過向A份額以一定的融資成本融資，實現(xiàn)杠桿投資于標的指數(shù)；而A份額獲得利息收入。因此，分級基金為不同類型的投資者均提供了合適的交易工具，低風險的固定收益投資者可以買入A份額，穩(wěn)健的權益投資者可以申購母基金，而激進的權益類投資者可以買入B份額。

3、兩類份額的約定比例

分級基金的設計機制不同，兩類份額的分拆比例也不同，目前國內幾只分級基金兩類份額約定比例多為5：

5、4：6。

二、分級基金的收益分配與具體實現(xiàn)方法：

分級基金是通過折算機制來實現(xiàn)收益分配，分級基金的折算有定期折算和不定期折算。

1、定期折算

定期折算是在每一個計息周期結束后將A份額的約定收益（即大于1元以上的部分）以母基金的形式兌付給投資者，保證了利息的支付。

2、不定期折算

不定期折算分為向下不定期折算和向上不定期折算。

向下不定期折算是指當指數(shù)下跌到一定程度（一般是B份額凈值跌至0.25元）時返還A份額大部分本金的機制，該機制的存在使A份額不會遭受本息損失，保證了A份額的本息安全。

向上不定期折算是指將B份額大于1元凈值以上的部分以母基金的形式返還投資者，一方面實現(xiàn)B份額的收益分配，另一方面提高了B份額的杠桿。

三、分級基金的配對轉換機制和定價機制

與傳統(tǒng)的基金不同的是，A份額、B份額均不能以凈值申購贖回，但分級基金設置了配對轉換機制，即投資者申購母基金可以拆分成A、B份額，也可以將A、B份額按照一定的比例合并成母基金實現(xiàn)贖回。

例：若你認為一個B份額會有三個以上的漲停，但限于漲停無法買入，而又沒有辦法申購B份額，此時你可以申購母基金拆分成A、B份額，賣出A份額，留下B份額。配對轉換機制也為投資者提供了介入投資的方式。鑒于A、B份額不能單獨申購贖回，只能買入賣出，投資者應重點關注的是價格。價格和凈值有時會產(chǎn)生偏差，但配對轉換機制的存在，使A、B份額的價格之間會相互約束。因此，我們在投資分級基金之前，應該了解分級基金的定價機制。

在此僅討論主流的永續(xù)型分級基金的定價。

A份額是每年支付約定收益的固定收益品種，其定價類似于債券，決定A份額價格的因素是A份額本身的約定收益和債券市場的要求回報率，這些均是外生變量。而A份額會通過配對轉換機制來決定B份額。因此，分級基金定價的核心是A份額的定價決定B份額的定價。為什么要強調A的定價決定B的定價的原因，就是正是由于A定價決定B，才使B份額價格不會出現(xiàn)較大的偏離，也是我們判斷是否應該買入B份額。

A份額的價值由三個方面價值組成，分別稱為債性價值、配對轉換價值和折算權價值，其中債性價值是核心價值。

永續(xù)型分級基金A份額不能單獨申購贖回，且無到期日，其債性可類比永續(xù)債。其價值決定于市場要求的回報率，永續(xù)型的分級基金A端的要求回報率與10年期AA+企業(yè)債具有較強的趨同。債性價值主要受到市場資金面、利率水平等因素的影響。

因配對轉換機制的存在，B份額的價格波動亦會對A份額的價格產(chǎn)生短期影響。當市場預期樂觀時，B份額的價格會偏高，從而導致分級基金出現(xiàn)整體溢價，此時套利投資者會申購母基金，拆分成A、B份額并在場內賣出來套利，此時A份額會下跌。反之，當市場預期比較悲觀時，B份額的價格會偏低，從而導致分級基金出現(xiàn)整體折價，此時套利投資者會分別買入A、B份額，合并成母基金并贖回，此時A份額價格會上漲。

折算權價值是對折價交易的A份額而言的，當指數(shù)下跌到一定閥值時，分級基金會發(fā)生向下不定期折算，此時A份額會以全額返還大部分本金，而A份額是以折價交易的，存在利差收入，因此，在發(fā)生向下不定期折算之前，A份額一般會上漲。

在A份額定價被確定后，B份額的定價也被決定了，B份額的折溢價率=A份額的折溢價率*（1-凈值杠桿）。對于B份額的投資者來說，杠桿是關注的核心，但B份額只能在場內買賣，而不是凈值申贖，因此，凈值杠桿沒有意義，而有意義的是實際的價格杠桿。簡單來說，B份額的價格杠桿=母基金的凈值*初始杠桿/B份額的價格，因此，我們可以知道B份額的溢價率越高，實際杠桿越低。投資者在投資B份額時應選擇哪種溢價率較合理的B份額，而規(guī)避溢價率偏高的品種。

四、分級基金投資建議

1、A份額的投資建議

A份額的投資策略主要包括長期持有策略和短期交易策略，是保守型投資者較好的選擇。對于進行長期持有策略的A份額投資者來說，主要關注債性價值，具體關注實際隱含收益率指標，所謂隱含收益率是根據(jù)當前價格計算出來的到期收益率。盡量選擇實際隱含收益率高的品種。短期內，分級基金的整體溢價較高，套利資金對A端有一定的打壓，大家短期應該密切關注整體溢價的變化，待整體溢價回落至合理范圍時，再買入A份額。目前投資者可以嘗試參與的A份額包括：信誠800有色A（150150）、鵬華資源A（150100）及招商大宗商品A（150096）。推薦這幾只品種的邏輯是，在當前全球大宗商品低迷的情況下，未來有色資源股的上漲空間有限，套利資金或不太愿意做這幾只品種的套利，A份額的拋壓不大。同時，投資者應該持續(xù)關注新華環(huán)保A（150190）、申萬環(huán)保A（150184）、國泰房地產(chǎn)A（150117）及國泰醫(yī)藥A（150130）的整體折溢價變化，待整體溢價率下調到2~3%左右時，可介入上述品種。因為套利資金會使A份額的成交量放大，大額資金可能會提前布局A份額，因此，投資者不一定非要等到整體溢價在0附近時再買入。

對于短期交易策略的A份額投資者來說，主要從四個機會來把握。第一個機會是，當場內資金面由于新股發(fā)行等事件出現(xiàn)短期緊張的時候，A份額會回調，此時可以買入A份額待價格修復。這個投資機會關注的是債性價值的變化。第二個機會是，當短期B份額價格偏高致使分級基金整體溢價，使A的價格下跌時，在整體溢價回落合理水平時，可以買入A份額。第三個機會是，當分級基金持續(xù)整體折價時，A份額會出現(xiàn)持續(xù)上漲的行情，投資者可以買入A份額。第二和第三個投資機會，投資者需要密切關注整體折溢價水平。第四個機會是，當市場大幅下跌，觸發(fā)不定期折算前買入A份額，一旦發(fā)生折算，將會有可觀的價差收入。

2、B份額的投資建議

在最近壯觀的券商股行情中，幾個掛鉤券商或者非銀的B份額獲得了驚人的漲幅。把握好B份額的交易策略是投資者分享牛市，避免“滿倉踏空”最好的方法。B份額主要的交易策略是短期波段交易策略，具體路徑是：首先尋找看好的標的指數(shù)，其次選擇未來的折溢價率穩(wěn)定，杠桿較高的B份額。選擇折溢價率穩(wěn)定的B份額需關注兩個方面，一個是關注整體折溢價水平，如果整體溢價較高，往往表明B份額被高估，未來會遭受套利資金的打壓而回調，應該回避。一個是關注未來A份額的漲幅空間，如果A份額未來會出現(xiàn)上漲，受配對轉換機制影響，B份額的杠桿有失效的風險。

另外，近期發(fā)生了兩次向上折算，簡單介紹一下向上折算機制。以鵬華非銀行分級為例，當發(fā)生向上折算時，B份額大于1元以上的部分會以母基金的形式分配給原B份額的持有人，這部分的溢價消失，會有溢價損失，但折算后的B份額杠桿率提高，其溢價率也會提高。理論上，對于合理定價的B份額來說，折算前后并不會有套利空間，向上折算是個中性事件。

在行業(yè)方面，我們依舊看好銀行、非銀行和房地產(chǎn)行業(yè)。

非銀行金融的券商方面，兩融業(yè)務快速發(fā)展，券商杠桿提升空間顯著，新三板、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務前景較好，國企改革、監(jiān)管放松及互聯(lián)網(wǎng)金融等催化劑不斷，繼續(xù)看好券商行業(yè)，而保險行業(yè)在降息周期下在保費和投資端收益提高，非標資產(chǎn)質量的擔憂減少，個稅遞延等政策催化劑等幾個方面的推動，仍會有不俗的表現(xiàn)，因此繼續(xù)看好保險、券商在內的非銀行金融行業(yè)。

基于上述對銀行、非銀行和房地產(chǎn)行業(yè)的看好判斷，投資最集中于這些行業(yè)的分級基金B(yǎng)份額包括：信誠800金融分級B（150158）、申萬證券行業(yè)分級B（150172）、鵬華非銀行分級B（150178）、國泰房地產(chǎn)分級B（150118）、鵬華800地產(chǎn)分級B（150193）。但信誠800金融分級B、國泰房地產(chǎn)分級B、鵬華800地產(chǎn)分級B溢價率過高，未來會面臨套利資金的打壓而大幅回調。但投資者可以采用申購母基金拆分成A、B份額并在場內賣出來實現(xiàn)盈利，一方面獲得母基金上漲收益，另一方面獲得整體溢價套利收益。除上述B份額品種外，以下杠桿B份額仍可關注。整體溢價率較低，且配置金融地產(chǎn)板塊較多的品種有：銀華鑫利（150031）、信誠滬深300B（150052）、銀華銳進（150019）。銀華鑫利、信誠滬深300B在金融地產(chǎn)板塊的權重在40%左右，銀華銳進在金融地產(chǎn)板塊倉位達20%。這三只品種，投資者可以關注投資機會。

另，作為封閉式股基B端的瑞福進取（150001）的跟蹤指數(shù)也是深證100，在金融地產(chǎn)板塊倉位20%多，且該品種將于不足9個月后到期，目前有8%左右的折價，也是不錯的投資標的。

3、套利策略

近期分級基金“炒作”進一步擴散，從前期表現(xiàn)異常強勢的周期性的非銀B、券商B、300高貝塔B等，到防御型的800醫(yī)藥B、食品B等，均全線強勢漲停。截止12月5日，分級基金持續(xù)上演著罕見“漲停潮”，過去9個交易日，不少品種漲幅驚人，分級基金的杠桿特征，使得投資者在于對大盤指數(shù)或板塊指數(shù)的準確判斷上，可通過分級基金進而實現(xiàn)放大收益。但瘋狂“炒作”之后，分級基金整體溢價率全面攀升，存在一定程度上的套利空間。近期將迎來分級基金的“套利潮”，投資者可密切關注相關機會。

套利策略主要包括申購套利、贖回套利、低折套利三種。申購套利

通過分級基金A和B兩個子基金的二級市場交易價格,我們可以反推出母基金的虛擬交易價格。當然,實際上母基金是不能在二級市場進行交易的,公式如下所述:

母基金虛擬價格=A類子基價格×A份額占比%+B類子基價格×B份額占比% 當母基金虛擬價格超過母基金的凈值時,可以進行申購套利,條件是母基金虛擬價格與母基金凈值的差價大于交易費用。

通常母基金的申購費率是1.5%,但資金量足夠大時(例如有的基金公司規(guī)定大于1千萬元),基金公司可提供1000元申購費封頂,二級市場賣出的傭金最低可以達到0.03%。

分級基金申購套利的操作方法如下所述: 1)T日:在股票賬戶中選擇“場內基金申贖”,輸入母基金代碼,然后點擊“申購”和購買金額后,完成基金申購。

2)T+2日:基金份額將到達賬戶,選擇股票交易項目下的“基金盤后業(yè)務-基金分拆”,輸入母基金代碼,選擇需要分拆的母基金數(shù)量,完成分級基金的拆分。

3)T+3日:拆分后的A類子基和B類子基將到達賬戶,投資者可在二級市場分別賣出A類和B類子基金,賺取套利的差價。贖回套利

當母基金虛擬價格(參考申購套利)低于母基金的凈值時,可以進行贖回套利,條件是母基金虛擬價格與母基金凈值的差價大于交易費用。

通常母基金的贖回費率是0.5%,二級市場買入的傭金最低可以達到0.03%。分級基金贖回套利的操作方法如下所述: T日:按照A類子基和B類子基的對應比例,通過股票賬戶分別買入A類和B類基金。

例如投資者希望套利10萬份母基金,該分級基金的A類與B類的比例是4:6,則投資者需要分別買入4萬份A類和6萬份B類。

您在二級市場買入的分級基金份額,當天是不能合并的,因為還沒有清算。2)T+1日:A類基金和B類基金到達您的賬戶,此時進入股東賬戶,選擇基金盤后業(yè)務-基金合并,輸入基金代碼以及需要合并的母基金數(shù)量,完成分級基金的合并。

3)T+2日:合并后的母基金到達您的賬戶,在股東賬戶中選擇“場內基金申贖-基金贖回”,輸入母基金代碼和贖回金額,完成基金贖回。

4)T+4日(或者更久),基金的贖回款到帳。低折套利

分級基金的低折套利,又被稱為不定期低點折算,是分級基金為了保護A類子基持有人而設置的條款。分級基金的合同內會約定一個低折點,例如0.25元,當B類基金凈值跌破0.25元時,將發(fā)生向下折算,此時會將B類基金重新折算為凈值為1元的新B類基金,相當于B類基金進行了縮股,A類基金也按照B類相同的比例縮股為1元,余下的凈值折算成母基金返還給A類持有人。

由于低折發(fā)生時,A類凈值的大部分要折算為母基金,而母基金可以按照凈值贖回。因此原先折價交易的A類在下折后,如果按母基金凈值自然除權,則折價率會放大很多,例如A類的凈值是1.1元,價格是1元,折價10%,當B類凈值0.25元時發(fā)生下折,折算成0.25元的新A類和0.85元的母基金,假設0.85元的母基金原價贖回,不考慮贖回費,則A類的價格除權后僅有0.15元,4合1后為0.6元,而新A類4合1后的凈值為1元,折價率上升為40%。由于A類的的折價率決定A類的投資回報率,所以新A類的折價率不會如此離譜,如果新A類的折價率仍然只有10%,那么新A類的定價應該是0.9元,那么1元買入A類,獲得的收益為0.85+0.9/4-1=7.5%。所以說,理論上折價的A類基金逼近低折點時,價格應該上漲,而溢價的A類基金逼近低折點時,價格應該下跌,而折價的B類基金逼近低折點時,折價也應該收窄。

以折價的A類基金為例,低折發(fā)生后的套利步驟如下所述。

T日:分級基金B(yǎng)類的凈值低于低折點,觸發(fā)低折,基金公司發(fā)布不定期折算的公告。

T+1日:不定期折算的基準日,假設收盤時A類的凈值為X,B類的凈值為Y,基金公司依此進行折算。

T+2日:停牌一天,晚上折算后的新A類和母基金到賬

T+3日:投資者可以選擇在二級市場賣出新A類,并贖回母基金 T+5日(或者更久):基金贖回款到賬

第五篇：基金投資心得體會

基金投資

1,首先要搞清自己是哪一類的投資者，穩(wěn)健型？還是激進型？

如果你是個激進投資者，一定不要買新基，次新基，拆分基，擴?；?。

因為如果你買了這些基，那么在大牛市中，那天天上竄的基會折磨你的內心。

基金分紅和上市公司分紅比較類似，需要先拋售股票，形成可實現(xiàn)收益，然后再實施分紅?；鸪钟腥双@得的是實實在在的分紅收益，拆分只是改變了基金份額凈值和基金總份額的對應關系，并沒有影響到投資人的資產(chǎn)總值變化?；鸩鸱植槐刭u出股票資產(chǎn)。

(我去補了一下功課).其實拆分基最大的弊端就是會直接導致基金規(guī)模迅速擴大,間接影響一段時間里的收益增長迅速.這樣說就應該穩(wěn)妥了.勸大家只要手上的基要拆分了,就該是考慮換基的時候了(小幅度的分紅不包括在內)。

2，買基金，幾百支基金怎么挑選？

建議參考的是基金公司的實力，基金以往市場上的表現(xiàn)，以及基金經(jīng)理的能力口啤如何。其實每個基金公司都至少有一只象樣點的基,我個人看好的基金公司有廣發(fā)系，南方系，華夏系，易基系，大家選基只用買這些公司里的表現(xiàn)最優(yōu)的基就可。

3，買基金，用什么途徑最好？

最好選擇基金公司的網(wǎng)上銷售這一途徑買。

這樣比在銀行柜臺與網(wǎng)上銀行買的優(yōu)勢在于，一方面手續(xù)費便宜許多，最重要的是，如果你買了一只基，表現(xiàn)不好，感覺自己買錯了，那么可以及時地轉換到同基金公司旗下表現(xiàn)好的其他基。

這樣就省去了要從銀行里贖回基再重新買入的時間與費用，一點都不耽誤你天天數(shù)錢。

4，買基金，錢怎么分配？

如果你不是上百萬的資金，那么以10W為基準，建議持有1-2只基就可。

長期收益來看，市場上排名前100位中的最好的基與最差的基，收益率相差最多不會超過，15%。

所以只要你買的不是市場上最差的基，完全沒有必要手里養(yǎng)一堆的基，搞得累不累？

5，買基金，該選盤大的還是盤小的？

我認為，60億左右規(guī)模的基，表現(xiàn)最穩(wěn)健。

盤子大的，上了百多億的大象，跑起來有時不是太靈活啊。盤子小的，只有十億或十億以下，一定不要去買，為什么？ 這里面有一個潛在的風險，那就是有些黑了心的基金公司，會為了賺手續(xù)費與管理費強行進行擴模。比如最近的鵬華價值就是個教訓。

6，買基金，怎么組合配置？

看各大基金的十大重倉。我一直認為，買基，其實就是等于間接買了基金的十支重倉股票。所以買之前，請看清，你間接持有的股票！這關系到你持有的基金未來的成長空間，當然這也是我強調基金經(jīng)理能力的重要性。

好的基金經(jīng)理，我們根本不用懷疑他的選股與調倉能力，能讓人高枕無憂。

那么如果你要買2支以上的基的話，就要注意組合配置了，也就是選擇的二支基，其十大重倉最好是互補型的，而不是重疊式重倉。

那樣跟買同一只基，沒有什么區(qū)別。目前市場的很多基，在十大重倉上重疊性很高，大家要留意看一下。

某些基金系,重倉地產(chǎn)股；某些基金系，重倉的是鋼鐵股；某些基金系，偏重金融股；這里不細說,大家要靠自己研究去發(fā)現(xiàn),其實一點也不難找.這樣如果你同時看好地產(chǎn)股和金融股，那么你就要去找重倉這二個行業(yè)的基,進行配置購買;其他以此類推。

另，配置有色金屬的有巨田資源和廣小盤，所以這二只，很適合用來做小倉位配置基。

7，買基金，前期要做些什么工作？ 學習，分析，權衡，再做出決定

忌諱跟風購買，一看別人說什么就認為是好的，自己完全不了解的基，你認為你能養(yǎng)得長久嗎？

基金的規(guī)模，基金經(jīng)理，投資風格，這些是最起碼的了解范疇。更不要因為看到有只基一段時間里跑得很好，表現(xiàn)出色，就沖進去。

要知道很多基的風格就是漲得快，也跌得快，如果你認可這種風格，可以去買，否則不要為了眼前短暫的利潤而沖動。

8，買基金，應該是怎么樣的心態(tài)？平常心很重要。

不要成天盯著那漲跌榜看，自己的基前十了，就笑，自己的基跌到五十以后了，就郁悶。要知道前十與十一可能就相差個，0.01%何必呢。。因為一天中的小小差距，不開心。長線持有的，也不用天天去看凈值收益，不如拿這些時間來好好學些投資常識。

買基金,我還是認為,最適合自己投資風格的才是你眼中最好的基.