第一篇：產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類(lèi)概念，國(guó)外通常稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

[編輯本段]

產(chǎn)業(yè)投資基金特點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：

第一，投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類(lèi)退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

[編輯本段]

產(chǎn)業(yè)基金投資過(guò)程

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的主要過(guò)程為：

首先，選擇擬投資對(duì)象；

其次，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；

最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

[編輯本段]

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的注意事項(xiàng)

產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個(gè)方面：

首先，管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)被放在第一位，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的好壞將決定企業(yè)最終的成??；其次，產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力，如果產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力巨大，那么即使目前尚未帶來(lái)切實(shí)的盈利，也會(huì)被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?；以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場(chǎng)極高的成長(zhǎng)率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。

[]

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：

一，通過(guò)所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過(guò)其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；

三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份等。

[]

產(chǎn)業(yè)基金投資與其他投資的比較

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢(xún)作用，一般不介入決策。

第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場(chǎng)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來(lái)潛在的市場(chǎng)，而其未來(lái)的發(fā)展難以預(yù)測(cè)。而債權(quán)投資則針對(duì)現(xiàn)有的易于預(yù)測(cè)的成熟市場(chǎng)。

第二篇：產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金

概念：

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類(lèi)概念，國(guó)外通常稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture

Capital）和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

兩種形式：

一、公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是以股份公司形式存在，基金的每個(gè)投資者都是基金公司的股東，有權(quán)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作提出建議和質(zhì)疑。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是法人，所聘請(qǐng)的管理公司權(quán)力有限，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)沒(méi)有徹底分離，投資者將不同程度地影響公司的決策取向，一定程度上制約了管理公司對(duì)基金的管理運(yùn)作。

二、契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是以股份公司形式存在，投資者不是股東，而僅僅是信托契約的當(dāng)事人和基金的受益者，無(wú)權(quán)參與管理決策。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是法人，必須委托管理公司管理運(yùn)作基金資產(chǎn)，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)得到徹底分離，有利于產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)作。由于管理公司擁有充分的管理和運(yùn)作基金的權(quán)力，契約型產(chǎn)業(yè)投資基金資產(chǎn)的支配，不會(huì)被眾多小投資者追求短期利益的意圖所影響，符合現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作模式。

主要特點(diǎn)：

第一，投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類(lèi)退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

投資的主要過(guò)程：

首先，選擇擬投資對(duì)象；

其次，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；

最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個(gè)方面：

首先，管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)被放在第一位，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的好壞將決定企業(yè)最終的成敗；

其次，產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力，如果產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力巨大，那么即使目前尚未帶來(lái)切實(shí)的盈利，也會(huì)被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

退出方式主要有三種：

一，通過(guò)所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過(guò)其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；

三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份等。

與其他投資方式比較：

首先，投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶?重點(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢(xún)作用，一般不介入決策。

第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場(chǎng)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來(lái)潛在的市場(chǎng)，而其未來(lái)的發(fā)展難以預(yù)測(cè)。而債權(quán)投資則針對(duì)現(xiàn)有的易于預(yù)測(cè)的成熟市場(chǎng)。

第三篇：產(chǎn)業(yè)投資基金（本站推薦）

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類(lèi)概念，國(guó)外通常稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點(diǎn)：

第一，投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類(lèi)退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資的主要過(guò)程為：首先，選擇擬投資對(duì)象；然后，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行篩選主要考慮以下幾個(gè)方面：

首先，管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)被放在第一位，一個(gè)團(tuán)隊(duì)的好壞將決定企業(yè)最終的成敗；

其次，產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力，如果產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力巨大，那么即使目前尚未帶來(lái)切實(shí)的盈利，也會(huì)被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨(dú)特性。只有具有獨(dú)特性的產(chǎn)品才具有競(jìng)爭(zhēng)力與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場(chǎng)極高的成長(zhǎng)率、合同保護(hù)性條款、是否易于退出等。

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：一是通過(guò)所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；二是通過(guò)其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；三是所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份等。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢(xún)作用，一般不介入決策。

第四，投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場(chǎng)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來(lái)潛在的市場(chǎng)，而其未來(lái)的發(fā)展難以預(yù)測(cè)。而債權(quán)投資則針對(duì)現(xiàn)有的易于預(yù)測(cè)的成熟市場(chǎng)。

第四篇：創(chuàng)業(yè)投資基金概述

創(chuàng)業(yè)投資基金概述

2008年5月

目錄

一、創(chuàng)業(yè)投資..................................3

1.1、創(chuàng)業(yè)投資定義...............................................3 1.2、創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展.......................................4

二、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷史...........................5

2.1、美國(guó).......................................................5 2.2、歐洲.......................................................9 2.3、臺(tái)灣......................................................10 2.4、國(guó)內(nèi)......................................................12

創(chuàng)業(yè)投資基金概述

一、創(chuàng)業(yè)投資 1.1、創(chuàng)業(yè)投資定義

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱(chēng)是VC。在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的創(chuàng)業(yè)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的創(chuàng)業(yè)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。

根據(jù)美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的定義，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。

英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)協(xié)會(huì)并沒(méi)有公布創(chuàng)業(yè)投資的正式定義，但規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對(duì)英國(guó)未上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)”。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資有過(guò)三種不同的表述：

創(chuàng)業(yè)投資是投資于以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；

創(chuàng)業(yè)投資是專(zhuān)門(mén)購(gòu)買(mǎi)在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資；

創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。從以上觀(guān)點(diǎn)可以看出，創(chuàng)業(yè)投資最大的特點(diǎn)就是對(duì)以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，從而獲得高收益。

1.2、創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

創(chuàng)業(yè)投資在獲得高收益的同時(shí)，更是極大的促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)美國(guó)咨詢(xún)公司Globle Insight數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)。2006年創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)營(yíng)收總額達(dá)到2.3萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的17.6%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)還為美國(guó)創(chuàng)造了大量的工作崗位，提升了美國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)調(diào)查顯示，1991年至1995年間，創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)以每年34%的速度增長(zhǎng)，與此同時(shí)，美國(guó)幸福500家（Fortune 500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。而且，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司創(chuàng)造工作機(jī)會(huì)的速度高于一般同類(lèi)企業(yè)，在另外一份調(diào)查中，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來(lái)的企業(yè)平均雇傭114名職工，而同類(lèi)一般企業(yè)平均只60名雇員。

這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始只雇傭少量的高級(jí)技術(shù)人員從事研究和開(kāi)發(fā)工作，隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，逐步錄用制造、銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)和其他專(zhuān)業(yè)人員。有關(guān)資料表明，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)建八年內(nèi)平均雇傭184人。雇員平均工資是全國(guó)平均值的二倍。

創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)投資于R&D，極大增強(qiáng)了美國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)的技術(shù)領(lǐng)先地位在一定程度上取決于美國(guó)公司創(chuàng)造突破性產(chǎn)品和服務(wù)并供應(yīng)市場(chǎng)的能力。致力于研究和開(kāi)發(fā)，受風(fēng)險(xiǎn)資金支持的公司在穩(wěn)固美國(guó)技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，這些公司在前五年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的資金平均高達(dá)一千二百二十萬(wàn)美元，R&D預(yù)算的增長(zhǎng)率是幸福五百家公司的三倍，二者在R&D上的人均投入額之比為3:1。

象幸福五百家這樣的大公司經(jīng)常需要這類(lèi)新興公司為其創(chuàng)造新產(chǎn)品，因?yàn)樗麄兗炔豢赡茉谒惺袌?chǎng)上角逐，也不可能去開(kāi)發(fā)每一項(xiàng)潛在的技術(shù)。那些風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的公司，一般都小而靈活，隨著技術(shù)的進(jìn)步能夠迅速便捷地改變開(kāi)發(fā)方向。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)沒(méi)有固定模式，比較靈活，使其適宜于培植創(chuàng)造性和創(chuàng)新性。

二、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷史

創(chuàng)業(yè)投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國(guó)一些私人銀行通過(guò)對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了高回報(bào)。1946年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授喬治?多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的創(chuàng)業(yè)投資公司——美國(guó)研究發(fā)展公司（AR&D），開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先河。隨后，創(chuàng)業(yè)投資在各國(guó)逐步興起，至今，已經(jīng)形成了一個(gè)新興的金融工業(yè)。2.1、美國(guó)

創(chuàng)業(yè)投資在第二次世界大戰(zhàn)前的美國(guó)就略具雛形。但它誕生的標(biāo)志卻是1946年美國(guó)研究與發(fā)展公司(American research and development corporation, AR&D)的建立。AD&R公司1957年對(duì)數(shù)控設(shè)備公司(Digital Equipment Corporation, DEC)的投資一舉成功。DEC公司是由4名麻省理工學(xué)院的大學(xué)生建立的典型的高科技企業(yè)。與其他新興的高科技企業(yè)一樣，DEC公司面對(duì)的第一大難題就是資金的短缺。ARD最初只對(duì)DEC公司投入了不到7萬(wàn)美元的資本金，占該公司當(dāng)時(shí)股份的77%。14年后，這些股票的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)3.55億美元，增長(zhǎng)了5000多倍。從此，拉開(kāi)了創(chuàng)業(yè)投資在美國(guó)蓬勃發(fā)展的大幕。

總體而言，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史分為四個(gè)階段： 第一階段創(chuàng)業(yè)投資的萌芽與早期發(fā)展階段———AR＆D的示范效應(yīng)和1958年《小企業(yè)投資公司法》的重要性（1970年前）。

隨著AR＆D成功投資DEC，開(kāi)啟了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大門(mén)，面向既有巨大成長(zhǎng)潛力、又有很高失敗風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。AR＆D成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的示范和鼻祖。

在A(yíng)R＆D成立后，美國(guó)的一些富裕家族也開(kāi)始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長(zhǎng)潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無(wú)法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。正是認(rèn)識(shí)到這種困難，美國(guó)國(guó)會(huì)于1958年通過(guò)了《小企業(yè)投資公司法》（Small Business Investment Companies Act），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的創(chuàng)業(yè)投資組織形式。

《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（Small Business Administration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)許可的小企業(yè)投資公司（Small Business Investment Companies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項(xiàng)優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來(lái)。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來(lái)。

第二階段為創(chuàng)業(yè)投資的調(diào)整時(shí)期（20世紀(jì)70年代）

有限合伙這一創(chuàng)業(yè)投資組織形式在20世紀(jì)70年代進(jìn)行了有益的探索和嘗試。與公開(kāi)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國(guó)投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬激勵(lì)，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和投融資經(jīng)驗(yàn)的精英投身于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢(shì)，從而吸引了大量的資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)則解釋的決定。放寬了養(yǎng)老基金投資創(chuàng)業(yè)資本的限制。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險(xiǎn)資本的最大的提供者。

總體來(lái)看，70年代的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟(jì)不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立、Nasdaq開(kāi)始運(yùn)行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國(guó)20世紀(jì)70年代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨(dú)特現(xiàn)象。

第三階段，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀(jì)80年代）。80年代，美國(guó)國(guó)會(huì)相繼調(diào)整了資本收益稅、推出《小企業(yè)投資促進(jìn)法》、《小企業(yè)發(fā)展法》。

上述立法及相關(guān)政策的變化，以及70年代投入的創(chuàng)投資本在80年代初期所產(chǎn)生的巨額回報(bào)，計(jì)算機(jī)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊等行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在20世紀(jì)80年代有了巨大的發(fā)展。在20世紀(jì)70年代中期，美國(guó)每年的風(fēng)險(xiǎn)資本流入量只有5000萬(wàn)美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過(guò)了40億美元，到1989年美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)334億美元。

在創(chuàng)業(yè)資本的大幅增長(zhǎng)使美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)生了一些變化：創(chuàng)業(yè)投資的重心發(fā)生了偏移，從起步期企業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展型的趨向成熟的企業(yè)；以養(yǎng)老基金為主流的機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要供應(yīng)者；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化程度加深，不同類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始形成。

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在經(jīng)過(guò)80年代早中期的急劇增長(zhǎng)后，受到人員素質(zhì)水平下降、投資機(jī)會(huì)的相對(duì)缺乏的影響下，投資回報(bào)率下降。在80年代末期創(chuàng)業(yè)投資又開(kāi)始萎縮。

第四階段，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的規(guī)范與有序發(fā)展時(shí)期（20世紀(jì)90年代以來(lái)）。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、醫(yī)療保健等行業(yè)蓬勃發(fā)展，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出極大的活力，得到了持續(xù)的增長(zhǎng)，年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%.經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)了股票市場(chǎng)，美國(guó)Nasdaq市場(chǎng)連創(chuàng)新高。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)除了得益于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)外，還得益于以下立法與政策制度扶持。

首先，Nasdaq的新發(fā)展為創(chuàng)投資本的退出提供了更為便捷的通道。其次，1992年通過(guò)的《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對(duì)小企業(yè)投資公司以“參與證券計(jì)劃”的方式給予金融支持。再次，降低了投資收益稅稅率，更加有力于創(chuàng)投公司。

2003年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《就業(yè)與增長(zhǎng)稅收減免協(xié)調(diào)法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，更是提振了投資人的信心，創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)力得以加強(qiáng)。

在資金流向上，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資金主要是流向了微電子、生物工程、信息技術(shù)等高速發(fā)展的部門(mén)。這些企業(yè)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)每年接近30%的高額回報(bào)。依據(jù)安永預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)約有60%的創(chuàng)業(yè)投資集中在IT行業(yè)，30%投向生命科學(xué)，聲譽(yù)10%主要流向商業(yè)零售領(lǐng)域。2.2、歐洲

歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，最早可以追溯至1945年英國(guó)清算銀行和英格蘭銀行共同投資設(shè)立的3i集團(tuán)。3i集團(tuán)原名為工商業(yè)投資公司，其宗旨是解決英國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期資本短缺問(wèn)題，但直至20世紀(jì)70年代，歐洲創(chuàng)業(yè)投資還僅僅是小規(guī)?；顒?dòng)，總體上仍處于起步階段。自70年代以后，英國(guó)首先實(shí)施新的銀行競(jìng)爭(zhēng)和信用控制政策，銀行擁有更大的投資決策權(quán)，自此有關(guān)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)體制以及稅法改革遍及整個(gè)歐洲，從而催化了歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)成長(zhǎng)。90年代，尤其在中后期，歐洲良好的低通脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境下歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)取得長(zhǎng)足發(fā)展。2000年，歐洲創(chuàng)投資本籌資額、投資額創(chuàng)下歷史最高水平，分別達(dá)到480億歐元和350億歐元。所以，總體上看歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展歷程與美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展大體相似，均起步于20世紀(jì)40年代，并經(jīng)歷了70年代及90年代中后期快速發(fā)展。

歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場(chǎng)行為具有鮮明的特點(diǎn)。與美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)不同，歐洲創(chuàng)業(yè)資本主要流向非科技部門(mén)。1999年以前，歐洲創(chuàng)業(yè)投資基金往往把大部分資金投向于日用消費(fèi)品業(yè)、傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)等非技術(shù)部門(mén)，而通訊、計(jì)算機(jī)等信息產(chǎn)業(yè)投資份額相對(duì)較小。近些年，在歐盟及各國(guó)政府優(yōu)惠的人事、稅收政策鼓勵(lì)下，歐洲創(chuàng)業(yè)投資業(yè)技術(shù)部分投資比例不斷提高，2000年甚至達(dá)到41.8%最高水平。2.3、臺(tái)灣

臺(tái)灣是亞洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)地區(qū)，同時(shí)也是全世界除美國(guó)之外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最成功的地區(qū)。臺(tái)灣同大陸同文同種，并且其創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展從人文環(huán)境和發(fā)展時(shí)間上都更接近于內(nèi)地的情況。相比較其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)大陸發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資更具有借鑒意義。

臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展大體經(jīng)歷了兩個(gè)階段。

第一階段是自20世紀(jì)80年代開(kāi)始的起步階段。臺(tái)灣的第一家創(chuàng)業(yè)投資公司建于1976年，1983年臺(tái)灣當(dāng)局頒布了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》、《獎(jiǎng)勵(lì)(創(chuàng)業(yè))投資條理》和《產(chǎn)業(yè)升級(jí)條理》等有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的管理法規(guī)和獎(jiǎng)勵(lì)條例。創(chuàng)業(yè)投資公司由于進(jìn)人門(mén)檻不高，加上當(dāng)?shù)卣囊幌盗蟹龀执胧?，臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資公司相繼成立，發(fā)展速度很快。

第二階段是自20世紀(jì)80年代后半期開(kāi)始。從1986年起臺(tái)灣開(kāi)始實(shí)施“科技發(fā)展十年規(guī)劃”(1986-1995年)，其核心內(nèi)容是加速發(fā)展策略性工業(yè)和科技升級(jí)，臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)進(jìn)人成長(zhǎng)階段。1984年成立了臺(tái)灣最早的創(chuàng)業(yè)投資公司—宏大創(chuàng)業(yè)投資公司。為鼓勵(lì)民間投資，臺(tái)灣當(dāng)局于1985年和1990年先后從“開(kāi)發(fā)基金”中劃撥8億和16億新臺(tái)幣作為種子金，通過(guò)交通銀行參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資基金因看好臺(tái)灣高技術(shù)產(chǎn)業(yè)而大量涌人，1986年美國(guó)H&Q來(lái)臺(tái)設(shè)立管理公司，1990年為能享受當(dāng)局租稅獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)惠，有高達(dá)7家創(chuàng)業(yè)投資公司趕在年底《獎(jiǎng)勵(lì)投資條例》廢止前設(shè)立，出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立的第一次高潮。1992年臺(tái)北市創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)成立，1994年臺(tái)灣當(dāng)局準(zhǔn)許保險(xiǎn)公司和民間銀行的資金開(kāi)辦創(chuàng)業(yè)投資公司后，使創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，又帶動(dòng)另一波設(shè)立高潮。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資公司已有一定規(guī)模。

臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資主要以半導(dǎo)體、資訊、電子等中度技術(shù)作為創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)定位，其投資對(duì)象原來(lái)主要是島內(nèi)外科技事業(yè)和其他創(chuàng)投，1993年3月放寬投資范圍，規(guī)定創(chuàng)投可以在30%的實(shí)收資本額內(nèi)投資一般制造業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資的主要投資產(chǎn)業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但在不同時(shí)期，產(chǎn)業(yè)投資的重點(diǎn)有所不同。20世紀(jì)80年代以前，創(chuàng)業(yè)基金投資的重點(diǎn)是以計(jì)算機(jī)技術(shù)為核心的硬件產(chǎn)業(yè)，20世紀(jì)80年代以后，產(chǎn)業(yè)投資重點(diǎn)開(kāi)始向軟件產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)和Tele/Data通信產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2.4、國(guó)內(nèi)

中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步較晚。1985年3月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，指出：“對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持”。這一決定使得我國(guó)高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。同年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的創(chuàng)立。

VC在中國(guó)的成長(zhǎng)可以分成三個(gè)階段:第一階段:1985～1995年的啟蒙階段。在這一階段,國(guó)家頒布的法規(guī)中開(kāi)始提出風(fēng)險(xiǎn)投資,但國(guó)內(nèi)金融、法律環(huán)境等體制的不配套使得這一階段國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)不來(lái),本土創(chuàng)業(yè)投資基金也基本處于起步階段。第二階段:1995～2004年的開(kāi)始發(fā)展階段。此時(shí),在我國(guó)VC市場(chǎng)的主要活躍者包括:國(guó)家背景的創(chuàng)業(yè)投資主體，如北京創(chuàng)投、上海創(chuàng)投等，還有就是少量的國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資巨頭,如IDG、華登等。第三階段：2004至今的蓬勃發(fā)展階段。2004年開(kāi)始，國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金紛紛進(jìn)入中國(guó),本土VC也開(kāi)始興起。一時(shí)間,中國(guó)市場(chǎng)成為全世界船業(yè)投資家新的投資樂(lè)土。有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家預(yù)言，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，未來(lái)10年中國(guó)將會(huì)成為全球最大的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。

與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)還處于新興階段，傳統(tǒng)行業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)都處于快速增長(zhǎng)的階段，其投資比例業(yè)大致相同。其中，半導(dǎo)體行業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新能源高效節(jié)能技術(shù)、生物科技、IT服務(wù)業(yè)是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資最為集中的5個(gè)行業(yè)。

第五篇：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金專(zhuān)題

渤海產(chǎn)業(yè)基金失落的七年：無(wú)一單IPO退出

2013-09-07 ChinaVenture

渤海產(chǎn)業(yè)基金成立于2006年12月，為中國(guó)第一只產(chǎn)業(yè)基金，它首期募資額為60.8億元。其股東包括中 銀國(guó)際控股有限公司、天津泰達(dá)投資控股有限公司、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、中銀集團(tuán)投資有限公司、國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司等，可謂含著金湯匙出 生。七年過(guò)去，當(dāng)時(shí)勇于吃螃蟹的這批LP出資人，如何評(píng)價(jià)渤海產(chǎn)業(yè)基金?過(guò)去七年，中國(guó)PE行業(yè)已再 次經(jīng)歷了一輪從“全民PE”熱潮轉(zhuǎn)為行業(yè)寒冬的周期。雖說(shuō)不少人公開(kāi)反思在2011年太過(guò)樂(lè)觀(guān)，但畢竟在 上一波熱潮中，它們投資的基金已經(jīng)有項(xiàng)目通過(guò)IPO 等方式退出并獲得了相應(yīng)的回報(bào)。而起了大早的渤海 產(chǎn)業(yè)基金，目前沒(méi)有一單IPO退出的案例，那么這家 基金的業(yè)績(jī)究竟怎樣?本報(bào)記者按圖索驥，追索渤海產(chǎn)業(yè)基金 portfolio(投資組合)中多個(gè)公司的今昔對(duì)比，試圖揭 開(kāi)中國(guó)首只產(chǎn)業(yè)基金神秘的面紗，也盡力還原一個(gè)問(wèn) 題：渤海產(chǎn)業(yè)基金究竟賺錢(qián)否?其規(guī)模龐大的投資將 如何退出以獲得不錯(cuò)的收益? 過(guò)去七年，渤海產(chǎn)業(yè)基金分別投資天津鋼管、成 都銀行(應(yīng)為7.2億)、奇瑞汽車(chē)(5億)、中原證券(約為 24億)、天津銀行、紅星美凱龍、成都中小企業(yè)信用 擔(dān)保有限責(zé)任公司、三洲特鋼、康乃爾化學(xué)等9家公 司。渤海產(chǎn)業(yè)基金總裁李祥生在接受本報(bào)采訪(fǎng)時(shí)解 釋?zhuān)骸拔覀冏鐾顿Y有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是我們投資兩三年 后，預(yù)測(cè)這家公司的市盈率降到六倍以下。我投的9個(gè)企業(yè)，有3個(gè)沒(méi)做到，這其中兩個(gè)賣(mài)掉了。其他做 到的6個(gè)企業(yè)，有3個(gè)報(bào)到(證監(jiān))會(huì)里。我們投資的企 業(yè)，去年表現(xiàn)都很好，盈利平均增長(zhǎng)17%。” 李祥生，出生于1964年。在2007年赴任渤海產(chǎn) 業(yè)基金之前，他曾在百富勤證券、渣打銀行任職，2000年先后在西南證券、北京國(guó)際信托投資公司、中國(guó)華潤(rùn)投資控股公司，麥格理銀行擔(dān)任高管。履歷 可謂“橫貫中西”。他說(shuō)自己經(jīng)歷過(guò)多次金融危機(jī)，比 較謹(jǐn)慎。

奇瑞汽車(chē)：年化10%回購(gòu)?fù)顺?/p>

2009年3月，渤海產(chǎn)業(yè)基金順利打敗諸多同行，得以入股奇瑞汽車(chē)(全稱(chēng)“奇瑞汽車(chē)股份有限公司”)。渤海產(chǎn)業(yè)基金出資5億元，換來(lái)奇瑞汽車(chē)1.67億股或4.53%的股權(quán)，成為奇瑞汽車(chē)第五大股東。其中有 2550萬(wàn)股是從其他股東處受讓。和渤海產(chǎn)業(yè)基金同時(shí)期入股的投資機(jī)構(gòu)，多赫赫 有名：鼎暉投資旗下的天津鼎暉股權(quán)投資一期基金持 股2.83%、天津鼎暉元博股權(quán)投資基金持股

0.8%——即兩者合計(jì)出資約4億元;中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司出資 2.5億元持股

2.27%;中科招商旗下幾只基金共出資4億 元持股約3.62%。僅僅兩個(gè)月后，新天域成長(zhǎng)(天津)股權(quán)投資企業(yè) 以每股3元的單價(jià)，自其他股東處受讓2750萬(wàn)股，亦 成為奇瑞汽車(chē)的新晉股東。為此，奇瑞汽車(chē)一共獲得 14.4億元的融資。折算可知，以上知名投資機(jī)構(gòu)給予奇瑞汽車(chē)約 110億元的估值。據(jù)經(jīng)審計(jì)的審計(jì)報(bào)告，奇瑞汽車(chē) 2008年末的總資產(chǎn)為271億元，凈資產(chǎn)為65.60億 元。乍一看，這是一筆合算的投資。但是，此時(shí)奇瑞 汽車(chē)已烏云壓境：它2008年的營(yíng)業(yè)收入約為185億 元，比2007年略有下滑;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損近2億元;但加 上營(yíng)業(yè)外收入后(主要是政府補(bǔ)貼)，奇瑞汽車(chē)的利潤(rùn) 總額超過(guò)3億元。渤海產(chǎn)業(yè)基金人士則如此解釋投資奇瑞汽 車(chē)：“汽車(chē)行業(yè)沒(méi)問(wèn)題，這個(gè)企業(yè)沒(méi)問(wèn)題，行業(yè)里排 名更靠前的企業(yè)都上市了，它品牌比吉利強(qiáng)多了。于 是我們投了?！?但此后奇瑞汽車(chē)用實(shí)際業(yè)績(jī)告訴大家：，這些知 名投資機(jī)構(gòu)的投資，不是“抄底”。2009年，奇瑞汽車(chē) 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為-5.57億元(利潤(rùn)總額約7200萬(wàn) 元);2010年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)跌至-8.74億元(利潤(rùn)總額為3億元);2011年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-4.15億元(利潤(rùn)總額為 1.47億元)。以上數(shù)據(jù)都出現(xiàn)在奇瑞汽車(chē)的中期票據(jù)發(fā)行文件 和后續(xù)信息披露中。奇瑞汽車(chē)于2010年發(fā)行18億元 的五年期中期票據(jù)、2011年和2012年分別發(fā)行18億 元的三年期中期票據(jù)。也就是說(shuō)，明后兩年，奇瑞汽 車(chē)將迎來(lái)中期票據(jù)償還的高峰期。此外，奇瑞汽車(chē)募 集來(lái)的54億元資金，都不是用于新項(xiàng)目的投資，而 用于“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”和“置換/償還銀行貸款”。2011年，奇瑞汽車(chē)又進(jìn)行新的募資，渤海產(chǎn)業(yè) 基金的股權(quán)稀釋為4.19%。奇瑞汽車(chē)在2012年10月公 布過(guò)一次公司股權(quán)，渤海產(chǎn)業(yè)基金依舊持有它4.19% 的股權(quán)。渤海產(chǎn)業(yè)基金內(nèi)部也有看法認(rèn)為，雖然行業(yè)沒(méi) 錯(cuò)、企業(yè)沒(méi)錯(cuò)，甚至奇瑞汽車(chē)的管理團(tuán)隊(duì)也沒(méi)錯(cuò)，但 奇瑞汽車(chē)如何運(yùn)作背后有太多行政意志，總經(jīng)理尹同 躍說(shuō)了不算。李祥生告訴記者，“我們跟尹總溝通得很好，尹 總也說(shuō)?我們要效益，要企業(yè)的健康成長(zhǎng)，不能企業(yè) 大而不賺錢(qián)?。但當(dāng)我們做出分析報(bào)告，指出哪些部 門(mén)該收縮時(shí)，這個(gè)刀卻切不下去。我們2010年在公 司內(nèi)部成立了上市引導(dǎo)小組，我們不是要逼企業(yè)上 市，而是只有上市，才能抵住各方面壓力，以利潤(rùn)為 目標(biāo)?！?李祥生最后發(fā)現(xiàn)自己的溝通是徒勞的。奇瑞汽車(chē) 至少三年沒(méi)有IPO計(jì)劃。這種情況下，渤海產(chǎn)業(yè)基金 選擇退出，奇瑞汽車(chē)回購(gòu)了渤海產(chǎn)業(yè)基金手中的股 權(quán)。李祥生告訴記者，最終奇瑞汽車(chē)獲得年化單利 10%的回報(bào)。

天津鋼管：利潤(rùn)縮水九成以上

渤海產(chǎn)業(yè)基金于2007年10月投資天津鋼管，這 是它成立后的首單投資，此時(shí)距它成立已經(jīng)過(guò)去十個(gè) 月。當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道渤海產(chǎn)業(yè)基金首秀時(shí)，對(duì)天津鋼管

頗多贊譽(yù)之詞：它是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的石油套管生產(chǎn)基 地，主營(yíng)石油管套、熱軋管等專(zhuān)用管材的生產(chǎn)和銷(xiāo) 售，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率保持在50%左右。近兩年該公司 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛——2005年和2006年的凈資產(chǎn)收益率分 別為18.11%和21.98%，2007年三季度的收入已超過(guò) 2006年全年…… 公開(kāi)資料顯示，天津鋼管原是用四大國(guó)有銀行的 貸款建立與發(fā)展，1999年上述貸款都轉(zhuǎn)為信達(dá)、東 方、長(zhǎng)城、華融等四大資產(chǎn)管理公司對(duì)天津鋼管的股 權(quán);2003年，天津市政府從它們手中回購(gòu)天津鋼管的 股份;到2007年初，天津鋼管的大股東為天津泰達(dá)投 資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰達(dá)投資”)，占股57%，天津鋼管投資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“津管投資”)持 股33%，四大資產(chǎn)管理公司合計(jì)持有10%的股權(quán)。2007年12月，渤海產(chǎn)業(yè)基金從津管投資那受讓 了天津鋼管3億股，占比5.73%。當(dāng)時(shí)多家媒體報(bào) 道，渤海產(chǎn)業(yè)基金為此投出了15億元。如果投資額 屬實(shí)，那么渤海產(chǎn)業(yè)基金給天津鋼管的估值高達(dá)262億人民幣。從當(dāng)時(shí)天津鋼管的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一估值并不 離譜：天津鋼管2006年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額，分 別約為191億和22.27億元;2006年末的總資產(chǎn)和凈資 產(chǎn)分別約為208億和65.7億元。投資當(dāng)年即2007年，天津鋼管的業(yè)績(jī)不錯(cuò)：營(yíng) 業(yè)收入和利潤(rùn)總額，分別約為264億元和23.1億元。隨后，天津鋼管開(kāi)始利潤(rùn)大幅縮水之旅：2008年，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為326億和 18.32億元;2009年，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別約為 294億和2.05億元;2010年，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分 別為389億和1.28億元;2011年前三季度的營(yíng)業(yè)收入 和利潤(rùn)總額，分別約為376億和1億元。綜上可知，2009到2011年，天津鋼管的利潤(rùn)，不到其2006年、2007年的1/10。大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司在給天津鋼管發(fā)行的 短期融資券評(píng)級(jí)時(shí)，曾這樣分析天津鋼管的不利因 素：“公司無(wú)縫鋼管產(chǎn)品盈利能力下降。中國(guó)無(wú)縫鋼 管生產(chǎn)企業(yè)眾多，市場(chǎng)供大于求現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)下游企 業(yè)的議價(jià)能力較弱。長(zhǎng)期看，原燃料價(jià)格的上漲對(duì)鋼 鐵行業(yè)的成本控制形成較大壓力，導(dǎo)致公司毛利率持 續(xù)下降，盈利能力減弱;公司低氧銅桿產(chǎn)品盈利能力 低。低氧銅桿行業(yè)進(jìn)入壁壘低，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。公司低氧銅桿產(chǎn)品附加值較低?！?上述因素或許解釋了：為何天津鋼管的利潤(rùn)在 2009年經(jīng)歷斷崖式下降后，之后再?zèng)]有反彈的跡 象。且這些因素，看起來(lái)將長(zhǎng)期成為天津鋼管利潤(rùn)大 幅上漲的掣肘。2010年5月，環(huán)境保護(hù)部曾回函中國(guó)證監(jiān)會(huì)，表 示“原則同意天津鋼管集團(tuán)股份有限公司通過(guò)上市環(huán) 保核查”?？芍?dāng)時(shí)天津鋼管正沖刺IPO。后來(lái)再無(wú) 聲響的原因不得而知。但鑒于天津鋼管的利潤(rùn)，已縮水至渤海產(chǎn)業(yè)基金投資時(shí)的十分之一，即使天津鋼管能上市，對(duì)于渤海產(chǎn)業(yè)基金，不過(guò)是聊勝于無(wú)。

中原證券：最賺錢(qián)的項(xiàng)目?

2011年9月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，渤海產(chǎn)業(yè)基金 受讓許繼集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“許繼集團(tuán)”)持有的 中原證券的6.08億股權(quán)。自此，渤海產(chǎn)業(yè)基金持有中 原證券29.9%的股權(quán)，成為其第二大股東。2011年6月份，也就在渤海投資中原證券獲批的 三個(gè)月前，許繼集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了1000萬(wàn)股中原證券給保 稅科技

[5.64% 資金 研報(bào)](600794.SH)。保稅科技公 告，每股作價(jià)3.98元，此外再向平安信托投資有限責(zé) 任公司支付每股0.2元的咨詢(xún)費(fèi)。故，雖然渤海產(chǎn)業(yè)基金投資中原證券的具體金額 無(wú)法得知，但每股的成本應(yīng)該接近4元。也就是說(shuō)，渤海產(chǎn)業(yè)基金出資接近24億，給中原證券的估值接近80億人民幣。本報(bào)記者就此向渤海證券求證，對(duì) 方表示“估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外界80億的推測(cè)”。公開(kāi)資料顯示：中原證券2011年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為7.1億和1.37億;2012年?duì)I業(yè)收入和利 潤(rùn)總額分別為10.08億和2.57億元。李祥生本人曾擔(dān)任西南證券副總裁，他說(shuō)：“我那時(shí)對(duì)傳統(tǒng)證券公司的模式是批判的。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就是通道，通道收那么高費(fèi)用是沒(méi)道理的。隨著大家在成 本壓縮過(guò)程中，肯定收費(fèi)越來(lái)越低。這就是緩期執(zhí)行的過(guò)程?！?李祥生表示投資中原證券，當(dāng)時(shí)是看到河南證券 化率低，中原證券作為河南主要的券商有機(jī)會(huì);渤海 投資時(shí)，河南證券換了新的管理團(tuán)隊(duì)，李祥生與他們 溝通過(guò)后，覺(jué)得理念相合，未來(lái)在維持經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)前提下，從投行業(yè)務(wù)突破。這一策略在2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表上得以顯現(xiàn)。2012年，中原證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為4.2億;但通過(guò)債券承銷(xiāo)獲得承銷(xiāo)收入1.2億，投資收益領(lǐng)域的收入為3 億。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比降到了一半以下，且在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比有所下滑的前提下，收入和利潤(rùn)都有顯著增長(zhǎng)。中原證券必須將這一轉(zhuǎn)型之路走到底：因?yàn)樗鼈?統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)將遭遇更激烈的沖擊。今年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，放開(kāi)了券商開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的 主體資格限制、地域限制、數(shù)量限制;此外，券商自 今年4月1日起可以通過(guò)網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)和見(jiàn)證開(kāi)戶(hù)兩種方式向客戶(hù)提供非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)服務(wù)。這些規(guī)定，事實(shí)上消解了因營(yíng)業(yè)部數(shù)量多而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，而許多區(qū)域型券商，曾經(jīng)正是憑借自己在所在省的上述優(yōu)勢(shì)而 維持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。而中原證券的轉(zhuǎn)型之路，在2012年的小勝，并不代表從此是坦途。有券商人士曾調(diào)侃所在行業(yè) 是“靠天吃飯”，因?yàn)椴坏?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)跟股市牛熊直接掛鉤，自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，同樣跟股市走勢(shì)息息相 關(guān)。其他的投資

同屬未能順利IPO的公司，但成都銀行(全稱(chēng)“成 都銀行股權(quán)有限公司”)、天津銀行(全稱(chēng)“天津銀行股 份有限公司”)、紅星美凱龍(全稱(chēng)“紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司”)的光景和以上三家公司不一樣。渤海產(chǎn)業(yè)基金于2007年11月投資成都銀行，持有成都銀行2.4億股或7.38%的股權(quán)。據(jù)媒體報(bào)道，2007年10月底，成都銀行向豐隆銀行增資擴(kuò)股，后者出資19.5億元認(rèn)購(gòu)6.5億股，持 股19.99%。如果上述數(shù)據(jù)屬實(shí)，由于入股時(shí)間接近，那么渤海產(chǎn)業(yè)基金投資成都銀行，其入股成本也應(yīng)該在3元左右。即渤海產(chǎn)業(yè)基金出資約7.2億元。此后，成都銀行的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升：2007年，成都銀行的營(yíng)業(yè)收入和稅前利潤(rùn)分別為16.2億和7.2億元，之后每年高速成長(zhǎng)，到2012年，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分 別為56.2億和32.6億元。聯(lián)合資信在成都銀行次級(jí)債的評(píng)級(jí)報(bào)告中分析了 其優(yōu)勢(shì)：業(yè)務(wù)規(guī)模在中西部地區(qū)城市商業(yè)銀行中位居前列，在成都市金融同業(yè)中亦具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力;主營(yíng)業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定推進(jìn)有助于綜 合實(shí)力的提升。2011年10月，渤海產(chǎn)業(yè)基金入股了天津銀行，投資金額不詳。此后，渤海產(chǎn)業(yè)基金一直持有天津銀行2.43%的股權(quán)或1億股。2011年，天津銀行的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別 為49.9億和25.6億元，同比上升16%和27%;2012年 上半年，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別是31.2億和15.9億元。聯(lián)合資信在點(diǎn)評(píng)成都銀行時(shí)，提到“未來(lái)宏觀(guān)增 速放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)等因 素，將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行盈利增長(zhǎng)及資產(chǎn)質(zhì)量形成一定壓力”。這也是天津銀行需要面對(duì)的。一位PE機(jī)構(gòu)合伙人曾關(guān)注到，2003年以來(lái)，多家知名外資PE機(jī)構(gòu)曾以極低的價(jià)格投資中資銀行，尤其是國(guó)有大行，這些投資為這些外資PE機(jī)構(gòu)帶來(lái) 豐厚的回報(bào)。他說(shuō)這背后的邏輯是“國(guó)有銀行過(guò)去十 年都在往上走，這是投對(duì)了行業(yè)，但未來(lái)十年，銀行會(huì)怎樣是不確定的”。一位關(guān)注銀行股的金融業(yè)人士認(rèn)為，未來(lái)利率市場(chǎng)化改革利好能以較低成本獲得資金的大銀行，不利于中小銀行。所以，如果成都銀行和天津銀行能盡快IPO，那么對(duì)于渤海產(chǎn)業(yè)基金是最佳狀況：它會(huì)有退出項(xiàng)目可 以向LP出資人交代，且或許能在這兩家銀行估值較 高時(shí)退出。那它們何時(shí)能上市?2012年，成都銀行提交了上 市申請(qǐng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)上市的城商行高達(dá) 15家;而監(jiān)管層曾表態(tài)“城商行不會(huì)批量上市”。天津 銀行早在2010年宣布“最快2011年上半年能實(shí)現(xiàn)IPO”，但隨后一直悄無(wú)聲息。故，渤海產(chǎn)業(yè)基金還需要等待。渤海產(chǎn)業(yè)基金的官方網(wǎng)站上，還列出投資了紅星 美凱龍、成都中小企業(yè)信用擔(dān)保有限責(zé)任公司、四川 三洲特種鋼管有限公司、吉林康乃爾化學(xué)工業(yè)有限公 司等公司。有媒體報(bào)道，渤海產(chǎn)業(yè)基金是2010年入股紅星 美凱龍。紅星美凱龍2012年8月發(fā)行中期票據(jù)時(shí)披露 過(guò)其股權(quán)結(jié)構(gòu)，并不見(jiàn)渤海產(chǎn)業(yè)基金的身影。入股渤海產(chǎn)業(yè)基金是以其他“馬甲”入股，那么這 筆投資他們目前尚可以安枕無(wú)憂(yōu)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，紅 星美凱龍過(guò)去三年的營(yíng)業(yè)收入分別為39.6億、60.9億、58.8億;凈利潤(rùn)分別為8.5億、13.1億和13.4億。2007年以來(lái)，紅星美凱龍的實(shí)際控制人車(chē)建新 曾多次公開(kāi)說(shuō)兩三年內(nèi)會(huì)IPO，但一直“只聞樓梯 響”。目前，紅星美凱龍?jiān)谧C監(jiān)會(huì)排隊(duì)靜候IPO。成都中小企業(yè)信用擔(dān)保有限責(zé)任公司、三洲特鋼(全稱(chēng)“四川三洲特種鋼管有限公司”)、吉林康乃爾(全 稱(chēng)“吉林康乃爾化

學(xué)工業(yè)有限公司幾家公司沒(méi)有公開(kāi) 信息”)李祥生告訴記者：“三洲特鋼我們已經(jīng)全部退 出，年化內(nèi)部收益率(即按復(fù)利計(jì)算)為16%;康乃爾我 們賣(mài)掉一部分，我們投進(jìn)去一年多后，它第二輪投資 非常熱門(mén)，我們賣(mài)了部分給第二輪投資者，賺了一倍 多?！?李祥生告訴記者，在管理渤海產(chǎn)業(yè)基金的這幾 年，他曾放棄過(guò)很多投資，比如他沒(méi)有投光伏，也拒 絕了一些“我們現(xiàn)在20倍，你投進(jìn)去明年40倍退出”的 項(xiàng)目。他說(shuō)有些同行投這樣的企業(yè)賺錢(qián)了，那也是對(duì) 的，“因?yàn)閹蚅P賺錢(qián)永遠(yuǎn)是對(duì)的。”但他經(jīng)歷過(guò)幾次金 融風(fēng)暴，覺(jué)得不要太關(guān)注市場(chǎng)，而要守住自己的底 線(xiàn)，他所謂的底線(xiàn)就是“投資一個(gè)企業(yè)兩三年后，它 的市盈率降到六倍以下”，這樣的企業(yè)在任何風(fēng)暴中 都死不掉。李祥生認(rèn)為，中國(guó)PE市場(chǎng)熱衷于“快”和“上市”，是非常大的誤區(qū)。他認(rèn)為這絕對(duì)不是唯一標(biāo)準(zhǔn)。而且 渤海產(chǎn)業(yè)基金跟LP出資人原本的約定中，是5年投資 期10年退出期。