第一篇：干部學(xué)習(xí)講稿：全球經(jīng)濟(jì)失衡與人民幣匯率改革和人民幣國(guó)際化

干部學(xué)習(xí)講稿：全球經(jīng)濟(jì)失衡與人民幣匯率改革和人民幣國(guó)際化

張禮卿

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)

談?wù)勅蚪?jīng)濟(jì)失衡，人民幣匯率改革和人民幣國(guó)際化。三個(gè)問題在我看來是當(dāng)前我們政策方面非常重要的三個(gè)需要做決策的問題。

一、全球經(jīng)濟(jì)失衡

(一)全球經(jīng)濟(jì)失衡的狀況

事實(shí)上我們關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡這個(gè)問題，關(guān)注了很多年。我們眼下說的全球經(jīng)濟(jì)失衡，這個(gè)情況實(shí)際是從2002年開始，2002年當(dāng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)越來越多的經(jīng)常項(xiàng)目逆差的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差，也是加速在上升。

這樣的一種發(fā)展，在2002年初期應(yīng)該說大概兩國(guó)都是，就是經(jīng)常項(xiàng)目占gdp比重都在3%至5%的樣子。但是經(jīng)過四、五年發(fā)展，到06年期間全球經(jīng)濟(jì)失衡達(dá)到了一個(gè)非常嚴(yán)重的程度。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占gdp比重在7%左右，中國(guó)在07年，經(jīng)常項(xiàng)目順差占gdp比重達(dá)到11%，應(yīng)該說達(dá)到了歷史性的高點(diǎn)。07年美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生之后，兩國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目失衡都有所回落。去年年底，兩國(guó)差不多都回落到4%左右，中國(guó)占gdp的比重是4%點(diǎn)多，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占gdp比重大概3%左右。是不是全球經(jīng)濟(jì)失衡這個(gè)問題消失了？個(gè)人覺得其實(shí)并沒有消失。展望未來，很有可能失衡重新成為一個(gè)問題，至少我們需要關(guān)注相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期。

從美國(guó)方面來說，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，大幅度增加財(cái)政赤字，這個(gè)后果早晚會(huì)反映在經(jīng)常項(xiàng)目逆差進(jìn)一步擴(kuò)大上。中國(guó)實(shí)際上如果現(xiàn)在政策不進(jìn)行明顯的調(diào)整，順差進(jìn)一步擴(kuò)大，也是非常可能的。所以我個(gè)人覺得全球經(jīng)濟(jì)失衡完全有可能重新成為一個(gè)非常值得關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

（二）全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因

到底應(yīng)該如何看待過去大約十年時(shí)間里全球經(jīng)濟(jì)失衡，雖然有波動(dòng)，但是整體來講一直值得關(guān)注。應(yīng)該如何來看待？它的原因討論很多了，概括說有這么幾個(gè)方面。

1、。

來一個(gè)很重要的問題，如果要調(diào)整，在中美之間，這兩個(gè)全球經(jīng)濟(jì)失衡主要的伙伴之間如何分擔(dān)責(zé)任？有人說，這個(gè)責(zé)任主要是美國(guó)，美國(guó)過度消費(fèi)，過度赤字，主要責(zé)任不在中國(guó)。

我個(gè)人覺得，實(shí)事求是講，其實(shí)中美雙方都有責(zé)任。因?yàn)槭Ш?，一邊有逆差，一定是那邊有順差，不存在說是哪一方的問題。對(duì)于中國(guó)來說，我覺得我們當(dāng)然不能去為美國(guó)承擔(dān)責(zé)任，在這調(diào)整的過程中，美國(guó)人應(yīng)該作他自己的功課，我們也要做相應(yīng)的調(diào)整，這是一個(gè)比較客觀的態(tài)度。

在考慮和承擔(dān)責(zé)任的過程中間，我們確實(shí)還需要認(rèn)真思考一個(gè)問題：拒絕調(diào)整是不是符合中國(guó)的利益？以不斷增加的失衡去維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)到底是否值得？3萬億美元的外匯儲(chǔ)備意味著什么？意味著我們有巨大的機(jī)會(huì)成本，而且有巨大的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。這種調(diào)整其實(shí)現(xiàn)在看來非常難的，現(xiàn)在談到了外匯儲(chǔ)備，最近一個(gè)時(shí)期人們總在想怎么消化，最近一段時(shí)間，對(duì)存量的消化興趣很大，怎么走出去？是不是成立新的主權(quán)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)？我個(gè)人覺得其實(shí)對(duì)存量的化解是重要的，但更重要的是防止增量的進(jìn)一步增加。

搞清楚在全球失衡調(diào)整中，中國(guó)的利益到底在那里？搞清楚了以后，我們就能夠堅(jiān)決的采取措施，我們不會(huì)在調(diào)整的具體政策出臺(tái)的時(shí)候，猶猶豫豫，調(diào)整應(yīng)該說肯定會(huì)有障礙，任何調(diào)整都是要付出代價(jià)的，當(dāng)你看到代價(jià)在不斷增加的時(shí)候，是縮回去還是繼續(xù)往前走。

2、中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整障礙

我覺得中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整主要障礙來自兩方面： 一個(gè)是對(duì)就業(yè)和增長(zhǎng)的關(guān)注，第二個(gè)是來自于既得利益的阻力。對(duì)于就業(yè)和增長(zhǎng)的關(guān)注毫無疑問是重要的。但是我們要想一想，是不是除了繼續(xù)搞加工貿(mào)易，我們就沒有其他路可走呢？其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式就不能支撐高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎？還是可以研究的。我個(gè)人覺得擴(kuò)大內(nèi)需有巨大的空間，西部的開發(fā)可以重新啟動(dòng)，我們過去兩三年里，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)起動(dòng)了4萬億計(jì)劃，修了很多路。這是一個(gè)很好的投資，為我們?cè)俅螁?dòng)對(duì)中西部地區(qū)開發(fā)創(chuàng)造了很大空間。我看到一個(gè)數(shù)字，中國(guó)的人均支線機(jī)場(chǎng)的擁有量只有美國(guó)的800分之一。我們?yōu)槭裁床荒芏嘁恍┻@方面的投資和建設(shè)，少一些簡(jiǎn)單的出口？同樣都可以創(chuàng)造就業(yè)，都可以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

另外一個(gè)阻力，我相信來自于一些既得利益，特別是一些出口企業(yè)。當(dāng)然我沒有做地詳細(xì)的調(diào)研究，燕升所長(zhǎng)說過在中國(guó)大量的貿(mào)易順差中間，到底誰是主要的受益者？我想有農(nóng)民工、地方政府，還有大量出口企業(yè)，其中大量的外資企業(yè)在我看來可能是這里面最大的贏家。所以在美國(guó)討論人民幣升值的時(shí)候，其實(shí)有一股力量從來就是保持沉默，它是在華投資企業(yè)和跨國(guó)公司，它們可能是非常反對(duì)中國(guó)進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)調(diào)整的。這里有一個(gè)重要問題需要考慮，就是在這種結(jié)構(gòu)調(diào)整中，我們有一部分企業(yè)，特別是中小企業(yè)面臨轉(zhuǎn)產(chǎn)，他們要倒閉，工人要尋找新的出路，在這個(gè)過程中間，我認(rèn)為我們不要怕，因?yàn)檫@是必須要面對(duì)的一種代價(jià)。政府可以通過財(cái)政，通過稅收的政策，來緩解這個(gè)陣痛，而不要一看到這邊不行了趕緊縮回去。

3、擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整與開放度的關(guān)系

關(guān)于失衡調(diào)整還有最后一個(gè)觀點(diǎn)，可能是一個(gè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)影響的戰(zhàn)略性思考：擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，會(huì)不會(huì)降低開放度？我覺得有可能，但是我同時(shí)也覺得適度降低開放度是有益的，部分的去全球化是可取的。當(dāng)前嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)失衡，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)必然結(jié)果。所以你要想治理全球經(jīng)濟(jì)失衡，在某種程度上的去全球化是不可避免的，當(dāng)然我也不認(rèn)為中國(guó)在這方面應(yīng)該倒退的太遠(yuǎn)，實(shí)際上我們還有一種選擇，那就是調(diào)整開放結(jié)構(gòu)，我的主張是加大服務(wù)業(yè)，特別是金融服務(wù)業(yè)的開放度。同制造業(yè)的開放度相比，我們的金融服務(wù)業(yè)開放度太低了。其實(shí)這方面是有空間的，問題在于它同樣會(huì)影響到一些壟斷型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，我們?nèi)绾蝸砻鎸?duì)？這是一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。

二、人民幣匯率改革

我接下來要談的第二個(gè)問題是人民幣匯率的改革，匯率的變動(dòng)，具體講人民幣升值對(duì)失衡的調(diào)整，到底有多大作用？這是一個(gè)有爭(zhēng)議的，爭(zhēng)議來源于有人認(rèn)為，匯率人民幣沒有低估多少，人民幣基本是均衡的；也有人認(rèn)為雖然低估了，但是匯率的調(diào)整、它的傳導(dǎo)有一個(gè)復(fù)雜的過程，即使人民幣升值了，但是這種升值作用在傳遞過程中間可能會(huì)遭到很多漏損，總而言之，它的作用有限。但是我覺得即使是不完全的，我們?nèi)匀粦?yīng)該使用這個(gè)杠桿，而不要忽略它。

在這個(gè)問題上還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：我們現(xiàn)在其實(shí)是可以保持名義匯率的穩(wěn)定，而去調(diào)整實(shí)際匯率。在名義匯率穩(wěn)定時(shí)調(diào)整實(shí)際匯率這意味著就是漲價(jià)，說白了是通過通貨膨脹，包括提高要素市場(chǎng)價(jià)格，去實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值。前兩年當(dāng)通貨緊縮的時(shí)候，我們有很好的時(shí)機(jī)去改革要素市場(chǎng)，以適度的通貨膨脹壓力去推動(dòng)實(shí)際匯率升值。但是現(xiàn)在恐怕這一招又遇到了障礙，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在通脹的壓力比較大，通脹預(yù)期很強(qiáng)，在這個(gè)時(shí)候如果說你還去保持名義匯率穩(wěn)定，然后去推動(dòng)要素市場(chǎng)改革，靠通貨膨脹壓力的增加來實(shí)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率升值，我覺得是風(fēng)險(xiǎn)很大的。所以個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在還是要?jiǎng)用x匯率，而且可能要?jiǎng)拥蒙晕⒋笠稽c(diǎn)，因?yàn)樾?dòng)作用也有限。當(dāng)然要素市場(chǎng)的改革也還可以繼續(xù)，穩(wěn)步推進(jìn)可以。

其實(shí)名義匯率與要素市場(chǎng)的改革同步進(jìn)行，有一種很好的配合協(xié)調(diào)作用，可以防止要素市場(chǎng)改革帶來通貨膨脹的壓力失控，因?yàn)楫吘姑x匯率升值有通貨緊縮的傾向。所以這兩者同時(shí)進(jìn)行，我覺得既解決了一個(gè)短期的實(shí)際匯率升值問題，也解決了一個(gè)長(zhǎng)期的導(dǎo)致失衡的結(jié)構(gòu)性問題。

另外，關(guān)于匯率我還要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是，雖然現(xiàn)在人民幣匯率改革重點(diǎn)仍然應(yīng)該是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)彈性，在這一點(diǎn)上現(xiàn)在有著非常的緊迫性。我們大家都知道，匯率如果僵化，長(zhǎng)期保持不變，那么一定會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)供求的嚴(yán)重失衡，這一點(diǎn)過去些年已經(jīng)充分證明了。另外一個(gè)，匯率的僵化還導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性的下降，這一點(diǎn)現(xiàn)在非常明顯。美國(guó)現(xiàn)在利率明顯低于我們，名義利率如果我們?cè)俳o對(duì)方一種匯率升值很確定的幅度，3%或5%，那么他們就會(huì)理所當(dāng)然覺得在將資本流入中國(guó)的時(shí)候，獲取逆差的同時(shí)，還有穩(wěn)定的匯率升值收益。

三、人民幣國(guó)際化

（一）人民幣國(guó)際化的進(jìn)展

第三個(gè)問題，人民幣國(guó)際化，人民幣國(guó)際化最近兩三年有了明顯的發(fā)展，有一系列的積極發(fā)展，比如說貨幣在危機(jī)期間我們跟很多新興市場(chǎng)國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)定，另外從兩年前開始，從試點(diǎn)到不斷擴(kuò)大范圍，我們實(shí)行了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。

第二篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。人民幣匯率中間價(jià)是即期銀行間外匯交易市場(chǎng)和銀行掛牌匯價(jià)的最重要參考指標(biāo)。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。

根據(jù)央行的表述，此前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式是：中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，當(dāng)日中間價(jià)報(bào)價(jià)較前日飆升逾1000點(diǎn)。受中間價(jià)引導(dǎo)，境內(nèi)美元兌人民幣即期創(chuàng)逾20年來最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴(kuò)大跌幅，一度觸及6.4212，創(chuàng)逾三年半最低。

我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。簡(jiǎn)單地說，就是央行會(huì)參考市場(chǎng)供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設(shè)定一個(gè)中間價(jià)格（即人民幣匯率中間價(jià)），以這個(gè)價(jià)格為基準(zhǔn)，在央行設(shè)定的波幅范圍內(nèi)（類似股市的漲跌停板，經(jīng)過多次擴(kuò)大，目前這個(gè)范圍是上下各2%），匯率受市場(chǎng)供求影響自由浮動(dòng)。

進(jìn)行報(bào)價(jià)改革的原因主要有以下幾個(gè)：

放松匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前掌握更大的主動(dòng)權(quán)；為人民幣加入SDR做準(zhǔn)備（要和國(guó)際接軌，要體現(xiàn)真實(shí)匯率）。

中間價(jià)報(bào)價(jià)調(diào)整有利于減少扭曲，顯然有助于推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)向市場(chǎng)均衡匯率趨近。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場(chǎng)匯率應(yīng)當(dāng)圍繞作為基準(zhǔn)匯率的人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)，市場(chǎng)匯率與中間價(jià)的偏離可以通過市場(chǎng)自身的修復(fù)功能來校正。2014年三季度以來，我國(guó)貨物貿(mào)易順差持續(xù)處于高位，而美元對(duì)其它國(guó)際主要貨幣升值，二者對(duì)人民幣匯率的影響不同，做市商預(yù)期明顯分化，使得人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)匯率出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間的偏離。從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數(shù)近期持續(xù)貶值，有匯率機(jī)制受英國(guó)脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲(chǔ)增加的局面，未來即使人民幣兌美元繼續(xù)貶值，在匯率市場(chǎng)化機(jī)制及基本面前提下，對(duì)中國(guó)資本流動(dòng)及外儲(chǔ)來說，也可能將不再有方向性和趨勢(shì)性的指導(dǎo)意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來，由于人民幣匯率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，央行自10月份后雙降（降息和降準(zhǔn)）后，貨幣政策調(diào)整的頻率明顯趨于謹(jǐn)慎，而若匯改取得較大進(jìn)步，貨幣政策調(diào)整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和改革的進(jìn)展。

市場(chǎng)化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制規(guī)則和透明度明顯提高，其變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機(jī)制高度相符，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開始可以用收盤匯率的變化來大體測(cè)算，中間價(jià)變化部分中的外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價(jià)的變化走勢(shì)來看，可以明顯看到央行調(diào)控方式的變化。市場(chǎng)供求影響可以根據(jù)收盤價(jià)和中間價(jià)變化幅度來測(cè)算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

2015年8月份之前，相比市場(chǎng)供求變化的雙向波動(dòng)，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價(jià)的每日變化幾乎平穩(wěn)為一條直線，不受市場(chǎng)變化所動(dòng)。

去年8月份的一次性貶值調(diào)整后，兩者之間的同向波動(dòng)顯著增加，這從2015年全年的走勢(shì)圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

這種市場(chǎng)的機(jī)制在今年1月份外匯市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)過程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價(jià)走勢(shì)圖 可以看到，1月份開始到2月中旬，中間價(jià)的實(shí)際變化和市場(chǎng)供求變化部分明顯背離，顯示和市場(chǎng)的貶值預(yù)期不同，央行當(dāng)時(shí)仍然試圖讓人民幣中間價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)來避免其非理性貶值。

不過2月下旬以來，央行再次恢復(fù)讓市場(chǎng)決定匯率走向，6月27日當(dāng)天，人民幣兌美元中間價(jià)還一次性大跌0.90%，也就是599點(diǎn)，創(chuàng)五年半新低，顯示英國(guó)脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來降低外匯市場(chǎng)的過度波動(dòng)。量化的角度來看，人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化與市場(chǎng)供求變化兩者的相關(guān)性也在顯著提高。路透測(cè)算，2011年年初以來，兩者的相關(guān)性僅為0.1，顯示中間價(jià)變化與市場(chǎng)供求變化之間總體為弱相關(guān)關(guān)系；但2015年8月份至當(dāng)年年末，相關(guān)性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價(jià)干預(yù)，相關(guān)性再次降低至0.4；而剔除年初的干預(yù)時(shí)間段，從2月下旬至今測(cè)算，兩者相關(guān)性提高到了0.7，英國(guó)脫歐后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

數(shù)據(jù)說明了一切，中間價(jià)變化已經(jīng)絕大部分可由市場(chǎng)供求部分來解釋。值得注意的是，相比年初面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的恢復(fù)干預(yù)，此次英國(guó)脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國(guó)調(diào)控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國(guó)匯改進(jìn)程可能已經(jīng)接近尾聲。

政策信號(hào)減弱: 此前市場(chǎng)經(jīng)常利用中間價(jià)變化來猜測(cè)央行的可能用意，不過市場(chǎng)化機(jī)制規(guī)則明確后，后期人民幣兌美元中間價(jià)變化將主要由市場(chǎng)供求變化決定，中間價(jià)變化的政策信號(hào)將明顯減弱。

從6月份的情況來看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產(chǎn)的估值效應(yīng)，外儲(chǔ)的規(guī)模變化將變得更加復(fù)雜。6月外儲(chǔ)增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實(shí)會(huì)面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實(shí)需要面對(duì)的問題。值得注意的是，這里需要區(qū)分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數(shù)。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來有效匯率指數(shù)的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關(guān)性達(dá)到了0.9以上，而路透測(cè)算今年的人民幣CFETS匯率指數(shù)和美元指數(shù)的相關(guān)性，也高達(dá)0.8，未來人民幣CFETS指數(shù)大概率跟隨美元指數(shù)，但兌美元雙邊匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的過程中，央行貨幣政策去年下半年以來的調(diào)控重心偏匯率，利率政策調(diào)控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場(chǎng)化改革收官，貨幣政策的調(diào)控重心將有望重回國(guó)內(nèi)。

如何做？

在國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下，貨幣政策將如何統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)?如何為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?央行如何通過宏觀審慎評(píng)估體系來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理、適度、平穩(wěn)地進(jìn)行貸款投放及非信貸資產(chǎn)配置?匯率政策如何以保持人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定為主，將市場(chǎng)注意力逐漸轉(zhuǎn)向人民幣對(duì)一攬子貨幣匯率?近日，央行行長(zhǎng)周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，并表示“不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”的態(tài)度。對(duì)于宏觀審慎政策框架，周小川認(rèn)為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅(jiān)定不移

目前市場(chǎng)上最為關(guān)心的是人民幣匯率改革接下來會(huì)以什么樣的方向和節(jié)奏推進(jìn)?周小川表示：“未來匯率改革的趨勢(shì)是堅(jiān)定不移的，不過我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長(zhǎng)足進(jìn)展，方向是更加依靠市場(chǎng)力量決定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更有靈活性的匯率?！?/p>

周小川認(rèn)為，市場(chǎng)上有投機(jī)力量并不奇怪，有時(shí)也很難區(qū)分投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)管理操作。中國(guó)有世界上最大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，我們不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。

目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。周小川稱，在可預(yù)見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。更加成型的對(duì)一籃子貨幣的參考機(jī)制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場(chǎng)測(cè)算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)時(shí)維護(hù)對(duì)籃子穩(wěn)定的策略。實(shí)施這種形成機(jī)制的結(jié)果，將是人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率的穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，而人民幣對(duì)美元的雙向波動(dòng)則會(huì)有所加大。

周小川稱，匯率形成機(jī)制的改革中，會(huì)明顯強(qiáng)化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因?yàn)橛绊憛R率的因素還是比較多的?！岸⒆　币换@子貨幣，對(duì)于增加預(yù)期性、引導(dǎo)市場(chǎng)了解匯率形成確有更大好處，但是也會(huì)產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀數(shù)據(jù)的影響;二是如何體現(xiàn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場(chǎng)供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權(quán)重，沒有公認(rèn)的權(quán)重，可以是貿(mào)易加權(quán)型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數(shù)是不一樣的，有爭(zhēng)議。對(duì)于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程?，F(xiàn)在公布了三個(gè)對(duì)一籃子貨幣的匯率指數(shù)，未來的機(jī)制設(shè)計(jì)可跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和供求關(guān)系而不斷調(diào)整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機(jī)制，需要有一個(gè)探索的過程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識(shí)，中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制也開始引入穩(wěn)定籃子的因素，操作上以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)管理單日內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的幅度。未來還會(huì)引入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)匯率發(fā)生作用的機(jī)制。央行將加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，提高人民幣指數(shù)數(shù)據(jù)的作用，以便市場(chǎng)判斷參考一籃子貨幣機(jī)制的有效性。

宏觀審慎體系建設(shè)與金融監(jiān)管改革配合

央行2016年2月6日發(fā)布《2015年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實(shí)施金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個(gè)方面的指標(biāo)，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、信貸政策執(zhí)行情況等。市場(chǎng)關(guān)心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個(gè)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的央行大監(jiān)管模式。

對(duì)于央行大監(jiān)管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)”，按照我們理解，未來要在宏觀貨幣政策(穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹)和微觀審慎監(jiān)管(分業(yè)監(jiān)管、個(gè)體穩(wěn)健)之間，要建立一個(gè)宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場(chǎng)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

周小川稱MPA對(duì)未來的發(fā)展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰(zhàn)，包括受制于監(jiān)管協(xié)調(diào)等因素，而且，必要的信息和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也尚不充足，而這些信息和數(shù)據(jù)恰恰是開展宏觀審慎評(píng)估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)。

另一方面，要強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管的協(xié)同性，防止出現(xiàn)缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進(jìn)而影響調(diào)控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執(zhí)行機(jī)制，防止協(xié)調(diào)成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創(chuàng)新和發(fā)展還有所滯后。新調(diào)控手段的補(bǔ)充沒有跟上，導(dǎo)致實(shí)施宏觀調(diào)控和維護(hù)金融穩(wěn)定的有效性還不夠強(qiáng)大。

提及宏觀審慎體系建設(shè)如何與金融監(jiān)管改革配合，周小川認(rèn)為，宏觀審慎能夠彌補(bǔ)原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價(jià)穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大;而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但是個(gè)體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

實(shí)際上，2月4日央行貨政司司長(zhǎng)李波的《以宏觀審慎為核心，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革》一文也提及目前我國(guó)的“一行三會(huì)”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國(guó)際最佳實(shí)踐，需要進(jìn)一步改革。

第三篇：淺析人民幣匯率改革認(rèn)識(shí)

摘要：現(xiàn)行人民幣匯率制度是本次匯率制度改革的最佳選擇，其他中間類型的匯率制度具有的特點(diǎn)決定了他們不能夠成為本次匯率改革選取的目標(biāo)。匯率改革下一步的方向應(yīng)該是浮動(dòng)匯率制度。

關(guān)鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動(dòng)；匯率目標(biāo)區(qū)

按照國(guó)際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國(guó)的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國(guó)實(shí)行的是第三類即盯住美元制度，改革后實(shí)行的匯率制度同時(shí)兼顧了第三類和第七類的特點(diǎn)。

一、對(duì)現(xiàn)行匯率制度的認(rèn)識(shí)

以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個(gè)方面的變化：一是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化；二是選取參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的方式取代原來單一盯住美元的調(diào)整方式；三是選取有管理的浮動(dòng)匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)，又?jǐn)P棄了兩種匯率制度的缺點(diǎn)，從理論上講是人民幣走向區(qū)域貨幣道路上的最佳選擇，但在實(shí)際操作過程中能否如理論設(shè)想那樣完美，還有待檢驗(yàn)代寫論文。

1． 參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)方式優(yōu)于單一盯住方式。

（1）從貿(mào)易多元化的角度看，美國(guó)雖然是中國(guó)的一個(gè)重要貿(mào)易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國(guó)和亞洲的貿(mào)易則占57%。因此，應(yīng)該參照所有主要貿(mào)易國(guó)的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會(huì)鼓勵(lì)人們減少用美元結(jié)算，長(zhǎng)期而言有助于人民幣成為亞洲地區(qū)國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算單位與貨幣。

（2）從降低內(nèi)生交易費(fèi)用的角度考慮，中國(guó)應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國(guó)家的貨幣作為人民幣匯率參照的對(duì)象。單一的盯住美元，意味著我國(guó)的貨幣政策在某種程度上受制于美國(guó)的貨幣政策，而且由于中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策有效性產(chǎn)生沖擊。近年來，我國(guó)和歐盟、日本以及美國(guó)的貿(mào)易額分別占中國(guó)總貿(mào)易額的比重幾乎相當(dāng)，歐盟和日本的對(duì)華投資也不遜于美國(guó)。因此，以一籃子貨幣為參照對(duì)象更適應(yīng)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)看，人民幣匯率政策出口競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)是：穩(wěn)定出口國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率（如果權(quán)數(shù)按照貿(mào)易比重在各貨幣之間分配）。如果中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)家沒有嚴(yán)重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時(shí)也保障了真實(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。

2． 有管理浮動(dòng)匯率制度優(yōu)于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動(dòng)匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優(yōu)點(diǎn)，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動(dòng)匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場(chǎng)的供求變化而調(diào)整，從而可以在一定程度上發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局可以對(duì)匯率進(jìn)行較多的干預(yù)和管理，從而能夠保持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，避免本國(guó)貨幣匯率劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（2）從我國(guó)的國(guó)情看，我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，選擇有管理的浮動(dòng)匯率制度有以下的基本優(yōu)勢(shì)：①保證國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。盡管我國(guó)的貨幣政策在刺激或緊縮經(jīng)濟(jì)方面的作用一直受到理論界的質(zhì)疑和實(shí)踐效果的挑戰(zhàn)，但利用貨幣政策進(jìn)行前瞻性的微調(diào)而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用目前在發(fā)達(dá)國(guó)家卻得到了普遍的認(rèn)同。因而恰當(dāng)?shù)睦秘泿耪邔?duì)我國(guó)這種以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的發(fā)展中大國(guó)仍然具有重要的意義。②調(diào)整國(guó)際收支的靈活性。這種價(jià)格的調(diào)整可以減輕國(guó)際不利環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。③阻止投機(jī)沖擊。在20世紀(jì)90年代，頻繁的貨幣投機(jī)沖擊對(duì)資本開放并實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家造成了極為嚴(yán)重的損害，這一教訓(xùn)對(duì)我國(guó)在未來逐步開放資本市場(chǎng)過程中相當(dāng)重要。

3． 現(xiàn)行匯率制度并非完美無缺的。

（1）參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實(shí)行的均是浮動(dòng)匯率制度，結(jié)果是人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率變動(dòng)頻率與幅度都增加，這會(huì)給對(duì)外貿(mào)易和投資帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對(duì)于人民幣匯率三項(xiàng)政策目標(biāo)金融安全、出口競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)外部均衡中的任何一項(xiàng)都難以完全顧及。而對(duì)外貿(mào)易在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位、我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度發(fā)育還不完善等現(xiàn)實(shí)，又要求目前的匯率政策必須有所側(cè)重。

（3）不能充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用。由于貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行管理浮動(dòng)，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場(chǎng)供求狀況，因而難以有效調(diào)節(jié)商品交易和資本流動(dòng)。還有可能引發(fā)操縱匯率之嫌，容易導(dǎo)致貿(mào)易爭(zhēng)端。

通過上述分析，筆者認(rèn)為：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，在人民幣具有區(qū)域貨幣功能后就應(yīng)該再次調(diào)整。

二、對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)制度的認(rèn)識(shí)

在本次匯率改革前，理論界很多學(xué)者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標(biāo)區(qū)制度作為改革的選擇目標(biāo)。從實(shí)踐看，這種方案沒有得到認(rèn)可。原因在于：

1． 從理論上看。首先提出匯率目標(biāo)區(qū)理論的弗來明認(rèn)為一國(guó)也許會(huì)希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標(biāo)區(qū)”內(nèi)，如果實(shí)際匯率的波動(dòng)超出了這個(gè)目標(biāo)區(qū)，該國(guó)就應(yīng)調(diào)整政策使匯率向目標(biāo)區(qū)內(nèi)移動(dòng)。后來，克魯格曼進(jìn)一步將匯率目標(biāo)區(qū)模式化，提出了匯率目標(biāo)區(qū)模型，威廉姆森進(jìn)一步發(fā)揮了匯率目標(biāo)區(qū)理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發(fā)展稱之為BBC規(guī)則。為實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度，貨幣當(dāng)局要設(shè)立一個(gè)基礎(chǔ)均衡匯率以便同國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支的長(zhǎng)期趨勢(shì)相適應(yīng)，并且圍繞這一可調(diào)整的均衡匯率設(shè)定較寬波幅，達(dá)到一方面保持匯率基本穩(wěn)定，一方面使經(jīng)濟(jì)政策具有一定靈活性之目的。但基礎(chǔ)均衡匯率計(jì)算很困難，而如果不能計(jì)算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標(biāo)區(qū)匯率的合理性將在根本上受到動(dòng)搖。此外，匯率目標(biāo)區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣，其寬度和調(diào)整頻率應(yīng)根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機(jī)性。

2． 從我國(guó)實(shí)際看。匯率目標(biāo)區(qū)制度在我國(guó)實(shí)行有三大難題。（1）匯率目標(biāo)區(qū)制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動(dòng)性和投機(jī)沖擊難以抵擋。（3）我國(guó)不滿足實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū)的三個(gè)前提條件，這三個(gè)條件是：不同國(guó)家的目標(biāo)值一致；競(jìng)爭(zhēng)力水平的目標(biāo)值必須與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相協(xié)調(diào)；貨幣與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。

3． 從實(shí)踐效果看。已經(jīng)崩潰的全球性的匯率目標(biāo)區(qū)—布林頓森林體系和目前正在運(yùn)行的區(qū)域性匯率目標(biāo)區(qū)—?dú)W洲貨幣體系下的歐洲匯率機(jī)制是最著名的實(shí)踐。從實(shí)踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機(jī)制運(yùn)行中也是困難重重。更為重要的是，中國(guó)無論是選擇什么樣的國(guó)家組成匯率目標(biāo)區(qū)，其運(yùn)行的制度環(huán)境與調(diào)節(jié)機(jī)制是無法與歐洲匯率機(jī)制相提并論的。

因此，本文認(rèn)為，類似于匯率目標(biāo)區(qū)制度的中間匯率制度在中國(guó)是難以實(shí)行的，它既不會(huì)成為當(dāng)今的選擇，也不會(huì)成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對(duì)單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度的認(rèn)識(shí)

1． 單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度具有制度優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：一是均衡匯率水平完全由市場(chǎng)供求所決定，因而不會(huì)出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場(chǎng)的供求，資本的流出入只會(huì)引起匯率水平的升降，而不會(huì)改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨(dú)立性；同時(shí)，由于匯率水平的升降能夠自動(dòng)的調(diào)節(jié)國(guó)際收支使之達(dá)到均衡，降低了大量國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，減少了中央銀行對(duì)市場(chǎng)的頻繁干預(yù)。三是在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的變動(dòng)呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢(shì)，投機(jī)者的獲利空間狹小，使投機(jī)行為相對(duì)減弱。

2．我國(guó)還缺乏將單獨(dú)浮動(dòng)制度理論上的優(yōu)點(diǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)中的優(yōu)點(diǎn)的實(shí)力。從我國(guó)的情況來看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續(xù)進(jìn)行，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也就呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度日益提高，國(guó)際間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，對(duì)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，資本的流動(dòng)性將隨之增強(qiáng)，其結(jié)果對(duì)我國(guó)的貨幣供需產(chǎn)生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國(guó)深化改革和擴(kuò)大開放的過程中，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期具有高度的不穩(wěn)定性。在這種情況下，如果我國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿(mào)然采取一步到位的匯改策略，走上浮動(dòng)匯率的道路，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是巨大的。

3． 單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動(dòng)或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資，并且使經(jīng)濟(jì)中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。弗里德曼認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度之所以出現(xiàn)不穩(wěn)定。主要是因?yàn)榕c之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。由于人們對(duì)貨幣供給、實(shí)際收入的預(yù)期決定著當(dāng)前的匯率，如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，匯率就會(huì)表現(xiàn)出易變性，且匯率波動(dòng)的幅度會(huì)大大超過貨幣供給和實(shí)際收入的波動(dòng)幅度。依據(jù)該理論，如果人們的預(yù)期是穩(wěn)定的，匯率就應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的；而事實(shí)上則是，在大多數(shù)預(yù)期穩(wěn)定或預(yù)期較大穩(wěn)定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控能力較強(qiáng)的國(guó)家，或是參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較深，需要充分利用匯率機(jī)制調(diào)節(jié)作用的國(guó)家，比較適合采用這種匯率制度。

參考文獻(xiàn)：

1．韓劍，徐康寧．人民幣匯率制度的改革方向．東南大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（6）．

2．裴平等著．國(guó)際金融學(xué)．南京：南京大學(xué)出版社，2001．

3．許崇正．我國(guó)匯率制度的選擇．中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題，2004，（4）．

第四篇：“匯率改革與人民幣國(guó)際化問題研究”參考論文題目表

經(jīng)濟(jì)研究 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期市場(chǎng)決定與政府調(diào)控關(guān)系界限研究——“全國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后論壇”綜述

【關(guān)鍵詞】 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論； 經(jīng)濟(jì)社會(huì)矛盾； 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期； 市場(chǎng)關(guān)系； 經(jīng)濟(jì)體制改革； 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期； 戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變； 人民幣國(guó)際化； 人類社會(huì)； 天津財(cái)經(jīng)大學(xué)；

2014年09期 中國(guó)國(guó)際投資頭寸表失衡與金融調(diào)整渠道

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際投資頭寸表； 金融調(diào)整渠道； 估值效應(yīng)； 貿(mào)易調(diào)整渠道

2013年07期 市場(chǎng)化改革、風(fēng)險(xiǎn)防控和我國(guó)金融發(fā)展——首屆“中國(guó)金融發(fā)展學(xué)術(shù)論壇”綜述

【關(guān)鍵詞】 資本市場(chǎng)； 風(fēng)險(xiǎn)防控； 頂層設(shè)計(jì)； 證券市場(chǎng)； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 資本賬戶； 股票市場(chǎng)； 證券投資基金業(yè)； 資產(chǎn)定價(jià)； 人民幣國(guó)際化；

2014年01期 突破中等收入陷阱的路線圖

【關(guān)鍵詞】 中等收入陷阱； 問題導(dǎo)向； 經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 中等收人； 資本賬戶； 資產(chǎn)泡沫； 經(jīng)濟(jì)起飛階段； 人民幣國(guó)際化； 匯率市場(chǎng)化； 資金流動(dòng)

2014年01期 人民幣匯率、短期資本與股價(jià)互動(dòng)

【關(guān)鍵詞】 人民幣匯率； 短期資本流動(dòng)； 股票價(jià)格； TVP-SV-VAR模型；

2014年11期 發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變需要依靠制度創(chuàng)新

【關(guān)鍵詞】 中等收入； 匯率折算； 年平均； 過渡階段； 工業(yè)化目標(biāo)； 社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 分配領(lǐng)域； 三大產(chǎn)業(yè)； 發(fā)展階段； 農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平；

2013年02期

國(guó)際金融研究 中國(guó)的實(shí)際匯率制度:基于BBC框架的動(dòng)態(tài)考察

【關(guān)鍵詞】 實(shí)際匯率制度； 匯率籃子； 匯率制度彈性； 卡爾曼濾波； 狀態(tài)空間模型

2015年11期 利率市場(chǎng)化、匯率制度改革與資本賬戶開放順序安排——基于NOEM-DSGE模型的模擬

【關(guān)鍵詞】 利率市場(chǎng)化； 資本賬戶開放； 增強(qiáng)匯率彈性； NOEM-DSGE模型；

2015年11期 擴(kuò)展三元悖論視角下的印度匯率制度改革對(duì)中國(guó)的啟示

【關(guān)鍵詞】 擴(kuò)展三元悖論； 匯率制度改革；

2015年03期 匯率不完全傳遞背景下美國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)產(chǎn)出影響研究

【關(guān)鍵詞】 貨幣政策沖擊； 匯率不完全傳遞； 脈沖響應(yīng)；

2015年05期 非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格能解釋人民幣雙邊實(shí)際匯率的波動(dòng)嗎

【關(guān)鍵詞】 非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格； 人民幣雙邊實(shí)際匯率； 巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)； 一價(jià)定律；

2015年08期 基于MS-VAR的“三元悖論”約束及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響研究

【關(guān)鍵詞】 三元悖論； MS-VAR； 匯率穩(wěn)定性； 貨幣政策獨(dú)立性； 資本開放；

2015年09期 人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支時(shí)變性影響的實(shí)證研究——基于半?yún)?shù)函數(shù)化系數(shù)模型

【關(guān)鍵詞】 人民幣匯率； 貿(mào)易收支； 半?yún)?shù)函數(shù)化系數(shù)模型；

2014年02期 匯改前后人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)特征研究

【關(guān)鍵詞】 人民幣； 匯率預(yù)期； NDF； 頻度差異； ARCH；

2014年06期 中國(guó)外匯市場(chǎng)壓力與貨幣政策——基于TVP-VAR模型的實(shí)證研究

【關(guān)鍵詞】 外匯市場(chǎng)壓力； 變系數(shù)模型； 貨幣政策；

2014年07期 人民幣匯率預(yù)期與股票價(jià)格波動(dòng)

【關(guān)鍵詞】 人民幣匯率預(yù)期； 股票價(jià)格； NDF；

2014年08期 中國(guó)股價(jià)與匯率非線性累積過程的非對(duì)稱迭代影響

【關(guān)鍵詞】 匯率； 股票價(jià)格； KSS； 狀態(tài)空間模型；

2014年10期 未竟的改革:后布雷頓森林時(shí)代的國(guó)際貨幣體系

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際貨幣體系； 改革； 啟示；

2014年10期 跨期消費(fèi)平滑模型與中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)性度量——兼析匯率因素的影響

【關(guān)鍵詞】 消費(fèi)平滑； 國(guó)際資本流動(dòng)； 跨期經(jīng)常項(xiàng)目； 有效匯率；

2013年03期 20 中國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和動(dòng)態(tài)預(yù)警研究

【關(guān)鍵詞】 外匯風(fēng)險(xiǎn)； 貨幣危機(jī)； 早期預(yù)警系統(tǒng)； 動(dòng)態(tài)Logit模型； 極值分位數(shù)；

2013年02期 人民幣匯率傳遞的物價(jià)效應(yīng)分析——基于引入虛擬變量的ARDL模型的實(shí)證研究

【關(guān)鍵詞】 人民幣實(shí)際有效匯率； 匯率傳遞； ARDL；

2013年02期 人民幣資本賬戶逐步開放的順周期性問題研究

【關(guān)鍵詞】 資本賬戶； 人民幣； 順周期；

2013年05期 市場(chǎng)分割下東北亞貨幣的跨貨幣溢出效應(yīng)與匯率預(yù)測(cè)

【關(guān)鍵詞】 跨貨幣溢出效應(yīng)； DF市場(chǎng)； NDF市場(chǎng)； 匯率預(yù)測(cè)；

2013年05期 境內(nèi)外人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系與波動(dòng)溢出效應(yīng)研究——基于交易品種、政策區(qū)間的多維演進(jìn)分析

【關(guān)鍵詞】 NDF市場(chǎng)； DCC-MVGARCH-BEKK模型； 波動(dòng)溢出

2013年08期 香港離岸人民幣匯率已經(jīng)發(fā)揮影響力了嗎? 【關(guān)鍵詞】 離岸人民幣市場(chǎng)； 溢出效應(yīng)； 國(guó)際影響力；

2015年10期 人民幣國(guó)際化研究述評(píng)

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 收益-成本； 路徑安排； 程度衡量； 前景測(cè)算；

2015年10期 貨幣國(guó)際化的影響因子分析——基于面板平滑轉(zhuǎn)換回歸(PSTR)的研究

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際貨幣影響因子； PSTR； 非線性

2014年12期 全球經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇,亟需合作探尋新動(dòng)力——2014年全球經(jīng)濟(jì)金融回顧與展望

【關(guān)鍵詞】 量化寬松政策； 貨幣政策； 財(cái)政政策； 刺激政策； 不平衡； 資本流向； 對(duì)外開放新格局； 人民幣國(guó)際化； 長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶； 自貿(mào)區(qū)建設(shè)；

2015年01期 再平衡格局下的全球經(jīng)濟(jì)與金融——“中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)”會(huì)議綜述

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際金融研究； 再平衡； 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型； 人民幣國(guó)際化； 會(huì)議綜述； 資本賬戶； 匯率市場(chǎng)化； 對(duì)外開放戰(zhàn)略； 發(fā)展前景； 投資規(guī)則；

2015年01期 境內(nèi)外人民幣債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系及其影響因素分析

【關(guān)鍵詞】 境內(nèi)外人民幣債券市場(chǎng)； 聯(lián)動(dòng)關(guān)系； DCC模型族； EGARCH-X；

2015年03期

匯率不完全傳遞背景下美國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)產(chǎn)出影響研究

【關(guān)鍵詞】 貨幣政策沖擊； 匯率不完全傳遞； 脈沖響應(yīng)；

2015年05期

人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)的新路徑——基于中美產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇影響因素的經(jīng)驗(yàn)分析

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 貿(mào)易結(jié)算貨幣； 相對(duì)市場(chǎng)份額；

2015年07期

貨幣國(guó)際化進(jìn)程中的最優(yōu)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模 【關(guān)鍵詞】 貨幣國(guó)際化； 國(guó)際儲(chǔ)備； 外匯儲(chǔ)備； 開放風(fēng)險(xiǎn)；

2014年03期

人民幣國(guó)際化的冷思考

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 國(guó)際貨幣； 貨幣發(fā)行； 國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)； 貨幣貶值； 布雷頓森林； 國(guó)外資產(chǎn)； 資本輸入國(guó)； 特里芬難題； 貨幣國(guó)際化；

2014年04期

跨境結(jié)算人民幣化還是人民幣國(guó)際化? 【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 人民幣跨境結(jié)算； 國(guó)際貨幣制度改革；

2014年04期

民國(guó)時(shí)期紙幣發(fā)行中的領(lǐng)券制度及其啟示

【關(guān)鍵詞】 領(lǐng)券制度； 中國(guó)銀行； 中央銀行； 紙幣發(fā)行；

2014年06期

香港人民幣企業(yè)債券發(fā)行特征及定價(jià)分析

【關(guān)鍵詞】 人民幣； 國(guó)際化； 香港離岸金融； 債券定價(jià)；

2014年07期

境內(nèi)外銀行間人民幣同業(yè)拆借利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究

【關(guān)鍵詞】 SHIBOR； CNY HIBOR； 聯(lián)動(dòng)關(guān)系； MVGARCH；

2014年08期

人民幣國(guó)際化、匯率變動(dòng)與匯率預(yù)期

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 匯率； 匯率預(yù)期； 境外人民幣存款；

2014年08期

分流外匯儲(chǔ)備、盤活貨幣存量及深化金融改革

【關(guān)鍵詞】 外匯占款； 融資結(jié)構(gòu)； 貨幣總量；

2014年08期

金融資本跨境流動(dòng)與儲(chǔ)備貨幣地位——基于日元經(jīng)驗(yàn)的研究

【關(guān)鍵詞】 跨境資本流動(dòng)； 儲(chǔ)備貨幣； 日元；

2014年08期

央行匯率干預(yù)行為研究:基于香港離岸人民幣匯率的影響

【關(guān)鍵詞】 CNH； 匯率干預(yù)指數(shù)； 央行反應(yīng)函數(shù)； 央行匯率干預(yù)；

2014年10期

復(fù)蘇困境重重 前行難言輕松——2012年全球經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融回顧和展望

【關(guān)鍵詞】 國(guó)際金融； 困境重重； 政經(jīng)； 國(guó)際社會(huì)； 人民幣國(guó)際化； 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； 債務(wù)比例； 資產(chǎn)減值； 離岸金融中心； 求進(jìn)；

2013年01期

人民幣國(guó)際化背景下我國(guó)推動(dòng)人民幣加入SDR的動(dòng)機(jī)及路徑

【關(guān)鍵詞】 SDR貨幣標(biāo)準(zhǔn)； 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理； 人民幣國(guó)際化；

2013年03期

匯率波動(dòng)性與本幣國(guó)際化:澳大利亞元的經(jīng)驗(yàn)研究

【關(guān)鍵詞】 匯率波動(dòng)性； 本幣國(guó)際化； 澳大利亞元；

2013年04期

境內(nèi)外人民幣即期匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系——基于VAR-MVGARCH的實(shí)證分析

【關(guān)鍵詞】 人民幣； 境內(nèi)外即期匯率； 聯(lián)動(dòng)關(guān)系； VAR-MVGARCH；

2013年05期 47 人民幣國(guó)際化發(fā)展現(xiàn)狀、程度測(cè)度及展望評(píng)估

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 發(fā)展現(xiàn)狀； 程度測(cè)度； 展望評(píng)估；

2013年10期

國(guó)際貨幣規(guī)律探索視角下的人民幣國(guó)際化研究

【關(guān)鍵詞】 人民幣國(guó)際化； 國(guó)際貨幣職能； 國(guó)際貨幣體系；

2013年10期

49美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)施效果及對(duì)中國(guó)的啟示——基于托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制視角

關(guān)鍵詞】 量化寬松； 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制； 托賓Q；

2013年12期

第五篇：對(duì)人民幣匯率改革的思考

對(duì)人民幣匯率改革的思考

人民幣匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

我國(guó)目前對(duì)內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力依然較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)仍具備實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的有利條件。但也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨許多困難因素，一些長(zhǎng)期性的矛盾和問題還需要通過深層次的改革和調(diào)整來加以解決。

（一）外部條件分析

2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境有所改善，但外部需求恢復(fù)增長(zhǎng)需要較長(zhǎng)時(shí)期。在各國(guó)開出的“強(qiáng)力藥方”作用下,全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大病初愈跡象。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了前幾個(gè)季度的衰退后初露增長(zhǎng)曙光。世界各大主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但目前仍面臨失業(yè)率飆升、財(cái)政赤字劇增和消費(fèi)不振等諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也將收縮或陸續(xù)退出，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇將是一個(gè)曲折而漫長(zhǎng)的過程。

（二）內(nèi)部條件分析

1、國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)拓展空間廣闊，但難度增大

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍有很大的潛力：首先，農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)迅速啟動(dòng)并形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其次，城鎮(zhèn)居民收入和消費(fèi)信心增加，有利于刺激本輪消費(fèi)升級(jí)。

但是，在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、農(nóng)民增收困難情況下，同時(shí)受未來支出和消費(fèi)習(xí)慣等多重因素制約，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)難以持續(xù)保持在一個(gè)較高的水平上。

2、國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)具備潛力，但民間投資意愿不強(qiáng) 我國(guó)的國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)具備一定的潛力，主要表現(xiàn)在：就業(yè)壓力和改善現(xiàn)狀的迫切愿望，形成了高漲的投資熱情；房地產(chǎn)、汽車工業(yè)發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以及工業(yè)化、城市化進(jìn)程加快等變化，為投資提供了廣闊空間；巨大的國(guó)民總儲(chǔ)蓄和國(guó)外投資，為投資提供了充足的資金支持。但目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要還是依靠投資拉動(dòng)，政府投資增速比民間投資增速要快得多。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇的關(guān)鍵還是要帶動(dòng)民間的投資。

3、穩(wěn)定出口政策成效明顯，但外貿(mào)形勢(shì)不容樂觀

首先，近期人民幣升值壓力有所上升，美元出現(xiàn)較大幅度貶值。美元中長(zhǎng)期弱勢(shì)格局難以根本改變，而中國(guó)擁有世界第一的外匯儲(chǔ)備和巨大的貿(mào)易順差，人民幣升值壓力近期有所上升，不利于中國(guó)出口回升。其次，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義升溫，中國(guó)成為最大的受害國(guó)。中國(guó)未來要想重現(xiàn)出口20%、30%及以上的持續(xù)高速增長(zhǎng)局面已不太現(xiàn)實(shí)。

4、工業(yè)增長(zhǎng)條件充足，但結(jié)構(gòu)調(diào)整難度很大

一方面，工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展條件充足：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)慣性依然存在；公司治理和管理水平的改善；消費(fèi)升級(jí)步伐的不斷加快，投資較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將增大對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的需求。另一方面，工業(yè)快速增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來了產(chǎn)能過剩這一中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頑疾。前幾年出口的指數(shù)型增長(zhǎng)，吸收了我國(guó)不斷產(chǎn)生的過剩產(chǎn)能。

5、財(cái)政和金融環(huán)境良好，但通脹預(yù)期逐漸顯現(xiàn)

2010年我國(guó)面臨的財(cái)政和金融環(huán)境相對(duì)比較穩(wěn)定和良好。首先，財(cái)政實(shí)力和外匯儲(chǔ)備實(shí)力逐漸增強(qiáng)。近年來，中國(guó)財(cái)政收入出現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)。其次，我國(guó)的外債償債率，負(fù)債率等各項(xiàng)指標(biāo)均持續(xù)回落。再者，金融監(jiān)管體系在穩(wěn)健提高。但也要看到，2010年全國(guó)通貨膨脹的預(yù)期和壓力，都將逐步增強(qiáng)。

人民幣貶值對(duì)我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

此輪人民幣貶值的原因：人民幣近期大幅貶值，與美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、新興市場(chǎng)匯率回調(diào)和中國(guó)央行近期表態(tài)有關(guān)。短期來看，人民幣貶

值預(yù)期將繼續(xù)升溫。

中國(guó)1月份進(jìn)出口均較2013年同期增長(zhǎng)大約10％。2月份新出口訂單是pmi構(gòu)成中唯一出現(xiàn)改善的指標(biāo)，而整體新訂單、采購(gòu)量、支付價(jià)格和就業(yè)指標(biāo)均出現(xiàn)惡化。中國(guó)的出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度已經(jīng)不及過去，因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升以及人民幣升值削弱了中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

還有一點(diǎn)，一項(xiàng)衡量中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的主要指標(biāo)在2月份出現(xiàn)下滑。2月份中國(guó)匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（pwi）初值為48.3，低于1月份49.5。該指數(shù)高于50表明制造業(yè)較前月擴(kuò)張，低于50表明制造業(yè)萎縮。這表明，該指數(shù)延續(xù)了1月的下滑趨勢(shì)并創(chuàng)下7個(gè)月以來的最低點(diǎn)，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正逐漸失去動(dòng)力。

過去10年來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是投資拉動(dòng)的，投資拉動(dòng)能持續(xù)下去的前提是：投資要有效率。也就是說投資之后的產(chǎn)出要有人愿意購(gòu)買。但未來，國(guó)外經(jīng)濟(jì)增速整體不高，國(guó)外需求無法消化如此多的產(chǎn)出。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)也無法消化這些產(chǎn)出，因?yàn)榇蟛糠掷习傩照鎸?shí)消費(fèi)能力提高很慢。在這種條件下，投資必然產(chǎn)生壞賬。近年來政府用賣土地掩蓋投資壞賬，這樣的惡性循環(huán)吹大了中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。

當(dāng)房地產(chǎn)需求下降，房地產(chǎn)泡沫吹破后，地方政府土地難以賣出，國(guó)家只能再一次大幅放貨幣來沖銷壞賬。這次之后，熱錢將會(huì)流出。人民幣開始貶值之旅就開始了。

人民幣貶值對(duì)于股市的影響

近期股市的下跌一方面是受到人民幣貶值的影響，一方面是是受房地產(chǎn)行業(yè)泡沫開始破滅，房?jī)r(jià)開始下跌的引發(fā)的房地產(chǎn)股暴跌的影響。

從中長(zhǎng)期看中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫破滅將從2014年開始，從此產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)入漫長(zhǎng)的下降通道，房地產(chǎn)股也將進(jìn)入長(zhǎng)期的下跌趨勢(shì)，因此房地產(chǎn)股的長(zhǎng)期下跌，銀行股也可能受到一定的影響，中期對(duì)于股市不利。但是短線股市經(jīng)過大跌后會(huì)有一個(gè)技術(shù)性反彈要求。

綜上所述，人民幣貶值的振背后反映的是目前我國(guó)各行各業(yè)都陷入產(chǎn)能過剩的困局中，目前中國(guó)所有的行業(yè)日子都不好過，所有的行業(yè)在國(guó)際上都沒有競(jìng)爭(zhēng)力，所有的行業(yè)都處在虧損或不盈利的困境中。

原因主要是過去年10年大家都去炒房炒地炒煤炒礦，在過度的投機(jī)炒作中讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)都自廢武功，失去了競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，只能去搞低水平的重復(fù)建設(shè)。

目前解決各行各業(yè)產(chǎn)能過剩的問題和提高各行各業(yè)盈利能力問題的關(guān)鍵是要幫助所有行業(yè)的上市公司再造新的商業(yè)模式，加快各行各業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

人民幣貶值是好是壞？我們應(yīng)該辨證地看待問題。從有利的一面來看，主要體現(xiàn)在：（1）人民幣貶值對(duì)進(jìn)出口收入有影響，它有利于國(guó)內(nèi)的商品和勞務(wù)出口，有利于吸引外國(guó)游客，加快旅游業(yè)發(fā)展，同時(shí)人民幣貶值對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)也有影響。（2）中國(guó)的外貿(mào)收入往往會(huì)得到改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中外貿(mào)所占比重會(huì)擴(kuò)大，從而提高中國(guó)的對(duì)外開放程度，可以有更多的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品同國(guó)外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。

人民幣貶值不利的方面主要表現(xiàn)在：（1）一方面，出口擴(kuò)大，引起需求拉動(dòng)物價(jià)上升；另一方面，通過提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本推動(dòng)物價(jià)上升，貨幣貶值對(duì)物價(jià)的影響會(huì)逐步擴(kuò)大到所有商品，可能引發(fā)新的通貨膨脹。（2）如果貶值趨勢(shì)不斷發(fā)展，那么人們將會(huì)把資金轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，引起資金外流。同時(shí)，外部投機(jī)資金可能撤離，就連前期進(jìn)來的儲(chǔ)蓄資金、投資資金也會(huì)撤離。甚至可能出現(xiàn)內(nèi)地資本外逃。

從長(zhǎng)期看，匯率政策調(diào)整必將有助于利用市場(chǎng)價(jià)格手段鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)等不可貿(mào)易部門成長(zhǎng)，逐步提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，平衡與緩解各國(guó)的貿(mào)易矛盾，并使我國(guó)貨幣當(dāng)局更好地運(yùn)用貨幣政策，來增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的能力，并且一定要配合相應(yīng)的措施穩(wěn)定與優(yōu)化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，最大限度地減少可能因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而發(fā)生的損失。相信中國(guó)匯率制度改革的道路會(huì)越走越順，最終成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。