第一篇：2015年中報告預測與中國宏觀經濟形勢分析

2015年中報告預測與中國宏觀經濟形勢分析 我國經濟增速正逐年下降，從2010年的10.6%下降至2014年的7.4%。今年前兩個季度的同比增速均為7.0%，環(huán)比增速分別為1.4%和1.7%，同比和環(huán)比均低于去年同期水平，顯示出我國經濟增速中樞進一步下移。另外，今年年初的政府工作報告提出，2015年我國經濟增長的目標設定為7%。由此可以看出，在國內改革進入“深水區(qū)”和內外部需求均不旺盛的情況下，各界已對我國經濟增長中樞繼續(xù)下移的預期達成一致。

目前，產能過剩和資源錯配的矛盾依然嚴重，而且制度因素以及環(huán)境因素對我國經濟增長的制約越來越強，消費和進出口難以保持2012年之前的增速水平，經濟增速的進一步下調已成事實。中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)一直在枯榮線附近徘徊，且一直未出現明顯反彈趨勢，反映出生產環(huán)節(jié)需求持續(xù)疲弱，且無明顯改善跡象。

其中，PMI新出口訂單指數也在去年年底跌至枯榮線以下之后，始終沒有反轉至枯榮線以上，而且持續(xù)下跌至4月的48.1，5月該指數較之前雖有所增加，但6月出現反復，下跌至48.2。新訂單指數雖然位于枯榮線之上，但自去年四季度以來新訂單指數亦持續(xù)走低。由此可以看出，我國內部需求并未得到顯著改善。

在外需增長沒有顯著改善的背景下，內需增長已持續(xù)下滑，消費者價格指數(CPI)和生產者物價指數(PPI)均低于市場預期，而且剪刀差繼續(xù)呈現擴大趨勢。進入2015年PPI同比增速屢創(chuàng)五年新低。自2012年3月以來PPI連續(xù)40個月呈負增長趨勢，雖然在2014年中跌幅有所收窄，但是2014年三季度跌幅再次擴大且持續(xù)至今。即便今年國際原油和大宗商品價格有所回升，但我國PPI價格依然呈現負增長，且跌幅有進一步擴大的趨勢。

由此可見，我國國內市場需求仍舊不足，部分產業(yè)產能過剩，而去庫存步伐仍較緩慢。與此同時，CPI同比增速亦持續(xù)下降，從2013年10月的3.2%下降到2015年6月的1.4%。在生產環(huán)節(jié)的價格持續(xù)下跌以及食品價格和人力成本持續(xù)上漲的形勢下，近年來CPI同比一直保持正的增速。值得注意的是，CPI雖然增速為正但呈現持續(xù)下降的趨勢。在PPI難以反轉以及CPI增速持續(xù)下降的趨勢下，PPI和CPI兩者間的剪刀差短期內仍難以扭轉，我國通縮風險進一步加劇。

2015年前兩個季度各關鍵經濟指標增速均低于去年同期水平，這主要是由于我國經濟繼續(xù)處在“三期疊加”的關鍵階段，內部需求疲弱。其中，截至6月，社會消費品零售總額累計同比增長10.4%，較去年同期平均下降1.7個百分點，累計固定資產投資完成額同比增速下降11.4%，較去年同期水平下降5.9個百分點。貿易方面，前六個月出口累計同比增長1.0%，而進口累計同比減少15.5%，雖然較上個月有所改善，但依然處于歷史低位。

截至2015年6月我國社會融資總量累計新增8.8萬億元，同比減少約1.5萬億元。雖然今年前六個月我國社會融資總量較去年同期有所下降，但是我國社會融資結構正在悄然變化。我國外幣貸款對社會融資的貢獻由正轉負。銀行委托貸款、信托貸款以及承兌匯票融資規(guī)模大幅下降，三者總和占比社會融資總量斷崖式下降至6.7%，創(chuàng)五年新低。雖然表外融資規(guī)模大幅下降，但是很大部分表外融資重新回歸表內，人民幣貸款占比社會融資總量大幅上升至74.8%，同比增加19.2個百分點。

同時，直接融資對社會融資總量的貢獻同比增加1.3個百分點，處于近五年以來的高位。這主要受益于自去年年底以來央行數次降息降準和IPO進程加速，股票融資大幅增長，同比增加3.1個百分點。但企業(yè)債券凈融資占比社會融資總量有所下降，同比下降至1.8個百分點。

貨幣政策方面，中國人民銀行從去年11月22日起連續(xù)降低貸款基準利率四次，一年期貸款基準利率累計降幅為1.15個百分點;在此期間還連續(xù)全面降低存款準備金率兩次，累計降幅為1.5個百分點，并伴隨不同幅度的定向降準。從貨幣供給方面來看，今年廣義貨幣(M2)供應量增速目標為12%。

截至6月，M1供應量同比增長4.3%，較去年同期下降4.6個百分點;M2供應量同比增長11.8%，較去年同期下降5.4個百分點。雖然在此期間央行連續(xù)降準，但是由于外匯占款的減少，央行被動投放的貨幣量有所下降，同時央行連續(xù)多次未進行公開市場操作，使得本輪貨幣供應增速總體呈現下降態(tài)勢。2015年中國主要經濟指標

增速預測

課題組基于IAR-CMM模型對中國經濟增長和各關鍵經濟指標進行了預測，表1為預測結果以及2014年與2015年第一季度各關鍵經濟指標的增長情況。在基準情景下的預測，2015年實際GDP增長6.85%，同比下降0.55個百分點。

中國正在進行雄心勃勃并具有風險的經濟再平衡。政府試圖引導中國遠離以往投資拉動、出口驅動和信貸推動的經濟增長模式。我們對2015年基準預測的外部環(huán)境主要假設條件包括：

(1)發(fā)達經濟體的GDP增速回穩(wěn)，我們以IMF的預測為基礎假定美國經濟增速為2.5%，歐元區(qū)經濟增速為1.5%，日本經濟增速為0.8%;

(2)國際大宗商品價格回暖，全球貿易情況基本穩(wěn)定，然而油價基于供給充足將呈現低位震蕩徘徊的走勢;

(3)美聯儲最快2015第三季度開始加息;

(4)匯率雖然微幅貶值，但走勢穩(wěn)定。我們對2015年基準預測的內部環(huán)境主要假設條件包括：

(1)我國貨幣與財政政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，持續(xù)的穩(wěn)定股市與樓市，無額外的政策力度;

(2)消費與投資雖有開始改變結構的跡象，但短期仍維持平穩(wěn);

(3)進出口持續(xù)走弱，對經濟增長的拉動作用有限;

(4)銀行壞賬及地方債的去杠桿化過程平穩(wěn);

(5)2015年房地產開發(fā)投資減速主要由2014年以來商品房銷售減速引起，沒有考慮其他大的外部沖擊。

可以從表1看出，2015年上半年各關鍵指標較去年同期水平均有所下降，尤其是進口和投資下降幅度很大。受到國內產能過剩以及內需不足的影響，投資和消費增速也較去年同期顯著下降。國際經濟復蘇但依然面臨重新陷入衰退的風險，對中國出口增長的拉動力有限，使我國出口增長下滑。此外，房地產投資的減速所帶來的負面溢出效應也將抑制相關產業(yè)的經濟增長。

貨幣政策方面，預計貨幣政策將適度寬松，寓改革于調控之中，會進一步推出一系列政策，在維持經濟穩(wěn)定運行的同時促進金融系統的改革。2015年上半年M1和M2增速較去年同期均下降，上半年社會融資總額同比下降。因此我們預測潛在降息空間仍大，最早可能會在三季度再度降準降息。不同情景下的經濟預測

與政策應對

1.“一帶一路”前景預測與經濟走勢之關聯

我們對2015年下半年經濟增長的基準預測面臨著若干上行和下行風險。由于我國短期內經濟結構仍未調整，需借重于投資所帶動的經濟增長，主要的不確定性將來自于與政府投資及政府支出前景相關的政策預測?！耙粠б宦贰闭叩奶岢銮》晔澜缃洕驏|方和南方發(fā)展中國家轉移的時機，為國內外提供美好的合作與投資愿景。

“一帶一路”戰(zhàn)略將會在短期內利好四大類與第二產業(yè)息息相關的企業(yè)：

(1)交通運輸類公司;

(2)建筑及基礎設施工程類公司;

(3)設備及配套類制造業(yè)公司;

(4)原材料類公司。而將在中長期拉動中國的品牌消費品(醫(yī)藥、家電、汽車等)以及傳媒等板塊。6月匯豐PMI終值為49.4%，低于預期值49.6，但高于5月終值49.2%。6月官方制造業(yè)PMI維持5月份50.2%的水平。PMI數據穩(wěn)定以及微幅回升反映了前期政策效果正在慢慢顯現。然而，新訂單指數為50.1%，下降0.5個百分點。新出口訂單指數為48.2%，下降0.7個百分點，加上6月份用電量數據顯示第二產業(yè)用電量下降0.4%，5月份鐵路貨運量同比下降9.8%，顯示復蘇步調仍然緩慢，因此前景預測仍需保守樂觀。

另一方面，我們以IMF的預測作為新興和發(fā)展中經濟體經濟增長的基準情景。但是，這個基準情景面臨諸多風險。倘若“一帶一路”國家的增速不如預期，抑或是面臨政治風險，經營風險以及金融風險，將直接影響到多方面國內相關生產環(huán)節(jié)的前景，尤其可從下列三方面衡量出預期的調整：(1)第二產業(yè)增加值增長規(guī)模;

(2)投資規(guī)模;

(3)政府支出規(guī)模。

鑒于上述不確定性因素，2015年下半年的情景分析將仰賴兩種情景：

(1)樂觀，假設2015下半年對于第二產業(yè)增加值、投資、政府支出增長的預期均上調2%;

(2)保守樂觀，假設2015下半年對于第二產業(yè)增加值、投資、政府支出增長的預期均上調1%，貨幣政策維持在基準情景。在樂觀與保守樂觀兩種情景下對我國實際GDP增速的預測：2015年第三季度實際GDP增速預測值分別為6.8%及6.7%，2015年第四季度實際GDP增速預測值分別為7.0%及6.9%。

2.美國加息前景預測與經濟走勢之關聯

美聯儲加息速度和力度的上升對中國經濟的影響不容忽視。在美聯儲于2014年11月退出量化寬松后，加息就僅僅是一個時間問題了。依據就業(yè)與通脹的數據及趨勢，市場普遍調整了原先2015年中加息的預期，偏向美聯儲最快今年9月份開始加息。比如，新興市場經濟體中東南亞國家及巴西、南非、土耳其與中國的貿易關系十分密切，而這些國家的經濟對于美聯儲降加息又特別敏感。

但如果其美聯儲加息速度和力度的上升將導致明顯超出預期，則可能導致新興市場經濟體這些國家出現大幅度資本流出，匯率大幅波動，進而導致經濟增長減速，從而減少對中國的進口需求。即使若忽略由于國際游資特別是熱錢出逃所引起的對整個金融系統的負面沖擊, 而單純探討美聯儲加息如何通過貿易途徑影響中國，我們可以得到其對中國經濟影響的最保守估計也是不容樂觀的。

鑒于上述不確定性因素，2015年下半年的情景分析將仰賴兩種情景：

(1)保守悲觀，假設2015下半年新興國家對于我國的出口需求降低10%;

(2)悲觀，假設2015下半年新興國家對于我國的出口需求降低15%，貨幣政策維持在基準情景。在悲觀與保守悲觀兩種情景下對我國實際GDP增速的預測：2015年第三季度實際GDP增速預測值分別為 6.5%及6.3%，2015年第四季度實際GDP增速預測值分別為 6.7%及6.5%。

3.積極財政政策的效果估測

根據前文的分析，我們認為，在經濟下行壓力增大，并且貨幣政策寬松的效果有限的情況下，通過財政政策的適度刺激和引導控制風險，確保經濟在合理區(qū)間運行，在短期內仍然是為數不多的選項之一。

為了準確分析在經濟形勢下行的背景下通過增加政府支出提振經濟的穩(wěn)增長效果，我們對財政支出乘數進行了測算。根據我們的估算，剔除季度因素后，財政支出乘數約1.33。根據歷年數據估計，財政支出對拉動GDP的貢獻約為40%?？紤]到經濟結構調整過程中對穩(wěn)定增長率的實際需求，我們假設經濟分別按照上文不同情景運行，并且考慮到財政政策的滯后性以及新《預算法》下對年底地方突擊花錢的約束，假設12月財政支出與去年基本持平。

據此我們估算了實現GDP增長率7%所需的財政政策配合方案。其中，如果考慮統計偏差的因素，目標增速7%實際相當于校正增速6.5%。估算結果見表2。

不同情景分析基礎上的政策力度選項

本報告更進一步以機制設計的思維進行情景分析。研究在給定的政策目標下，所需要采取的宏觀調控組合。表3總結了2015下半年基于不同的經濟增長目標所需的政策力度。在基準預測之下，全年實際GDP增速為6.85%。若要保住增速為7%，政府需要刺激經濟促使第三與第四季度實際GDP增長各約 0.3個百分點方能達到目標，從而短期需要大力加大貨幣政策與財政政策在第三與第四季度的寬松性，引導投資拉動經濟。

1.貨幣政策力度需求

從IAR-CMM模型中，我們得到貨幣政策工具中降準對于提升投資的力度遠大于降息所帶來的效果。基于貨幣政策需要時間反應，三季度初就必須在基準政策(央行已于6月27日宣布)之上再加大力度需降準50個基點或是降息兩次各25個基點才能達到預定增長目標。

在樂觀的情況之下, 全年實際GDP增長6.95%，雖然增長情況穩(wěn)健, 但為了確保達成全年7%的目標, 仍需要在三季度初降息25個基點。在悲觀的情況之下若要保住增速為7%，政府需要刺激經濟促使第三與第四季度實際GDP增長各約 0.6個百分點方能達到目標，三季度初需要在基準政策之上降準50個基點以及降息兩次各25個基點。然而若是只力求保住實際GDP增長6.5%，政府則無須加大刺激經濟的力度。

2.財政政策力度需求

財政政策方面，根據前面對積極財政政策效果的評估，為實現經濟增速達到7%的目標，不同情景下所需的政策力度如下：

(1)在基準情景下，若要實現增速達到7%的目標，對應于校正GDP增速6.5%，需預算外財政投入478.5億元，即全年財政投入達17.2萬億元，同比增長10.9%。由于上半年累計已投入7.73萬億元，下半年還需繼續(xù)投入9.47萬億元，其中三季度需投入4.42萬億元，同比增速26.9%。

(2)樂觀情景下，全年GDP增速也只是6.95%，可以基本保持年初財政支出預算，不需要預算外財政投入，即全年財政支出增長目標約為10.6%，全年支出總額為17.15萬億元。

(3)悲觀情景下，預測GDP增速為6.7%，若要保持增速7%，需預算外財政投入1435.6億元，即全年投入17.3萬億元，同比增長11.5%，其中三季度需投入4.5萬億元，同比增速30.5%。在經濟下行風險較大的情況下，稅收收入難以獲得大幅增長，需通過適度增發(fā)債券進行融資。3.配套政策需求

為了實現政策執(zhí)行效果，可通過定向財政政策與貨幣政策相結合的方式等引導政策促使投資有效流向實體經濟，包括大力推進新型城鎮(zhèn)化，以推廣PPP等公私合作創(chuàng)新模式為入手和提高公共資金利用效率為目標導向，大力引入民間資金進入公共基礎設施和公共服務領域，推動新一代基礎設施建設，如城鄉(xiāng)管網升級改造、城際鐵路、新一代互聯網以及教育、醫(yī)療、文化基礎設施等等。

項目組強調，必須意識到，財政政策和貨幣政策其效應都是短期的，治標不治本，而且有較大的后遺癥成本，需要謹慎選擇力度。在此基礎上更需要通過土地制度改革、戶籍制度改革、資本市場改革、國有企業(yè)改革、財稅體制改革等全面改善生產函數，促進中國經濟增長從要素規(guī)模投入向要素效率提升、要素組合創(chuàng)新的新階段邁進。這樣，從需求端和供給端雙管齊下，助推中國經濟實現短期增長和中長期轉型發(fā)展的雙重目標。

中長期視角下的中國經濟潛在增速

由于要素收益遞減的客觀經濟規(guī)律，中國經濟的潛在增長率已經下滑。但這個下滑是否會來得那么快、那么大?即使拋開深化改革治理等制度建設方面帶來的紅利不論，從勞動力、資本和全要素生產率等方面看，中國經濟潛在增長率并沒有大幅下滑，5-8年內有望繼續(xù)保持在7%以上。

勞動力方面，由于中國的人口老齡化以及勞動參與率的下滑，傳統的人口紅利面臨衰退，從而對經濟增長會有一定拖累，但這種拖累是有限的，即使未來5-8年間就業(yè)人口以每年0.6 %的幅度遞減，拖累2022年的潛在增長率也只降0.7%左右。然而，近些年政府教育投資增加，受教育年限持續(xù)增長，其所帶來的人力資本增加則有望部分彌補潛在增長率的下降。如再加上能像絕大多數國家一樣，盡快將免費國民義務教育從9年增加到12年，則可抵消20年間人口老齡化的負面影響。

同時，以解決戶籍和土地制度問題為關鍵(至今基本沒做)的城市化輔以大規(guī)模開展民工技能培訓，其所帶來的勞動力從低效率部門向高效率部門的轉移，也將是一種勞動力結構的優(yōu)化調整。因此，如處理得當，勞動力方面的正反兩方面因素在10年內至少是相互抵消的，乃至正面因素有望大過負面因素，形成高質量人力資本驅動的第二次人口紅利。

資本方面，中國近幾年資本回報的下降有邊際收益遞減的內在規(guī)律使然，也源于投資結構方面由制造業(yè)向基礎設施的轉移?；A設施投資的特點就是回收期長，但是其正外部性會隨著時間的推移而擴大，以“高鐵”為例其對單位勞動生產率的提升就是非常明顯的。中國大部分地區(qū)的路網基礎設施依然短缺，同時環(huán)保和節(jié)能降耗的投資需求也十分巨大。此外，“一路一帶”戰(zhàn)略帶來的新增需求，對于現有制造業(yè)過剩產能的化解和輸出也有一定的作用。

全要素生產率方面，它體現了一種將資本和勞動有機組合使用資源的能力，有賴于技術進步、技術效率、企業(yè)治理結構、管理體制創(chuàng)新等方面的內容，要求企業(yè)在發(fā)展過程中既要注重量，更要注重質。目前，中國的全要素生產率大概還不到美國的五分之一，還有很大的提升和增長空間。由要素驅動轉向效率乃至創(chuàng)新驅動的結構性改革是提升全要素生產率方面最有效的手段。

中國過去20年的經濟快速增長，在很大程度上得益于在上世紀90年底中后期所推行的結構性市場化改革以及21 世紀初加入世界貿易組織后的對外開放，所帶來的全要素生產率大幅提升。本屆中央領導集體和政府上任以來，對于轉型驅動的結構性改革也有所籌劃，形成了改革的強大潛在勢能。但很多行政部門和地方政府在行動上還未落實，仍處在說得多、動得少的階段，出現了“上面猛加油門、中層掛空擋、下面頻踩剎車”局面，最終令改革發(fā)展的力度耗散。

中國仍需要保持一定的經濟增速，以為結構性改革和發(fā)展驅動方式的改變提供空間。事實上，造成當前中國經濟增速超預期、不正常下滑的基本原因除了周期性和結構性因素外，正是由目標管理缺失、弱化所導致的不作為，包括政策不作為和做事不作為，使“銀行的錢難以貸出去、財政的資金難以用出去、各種審批手續(xù)難以批出去”的“三難”現象比較普遍，沒有正確理解發(fā)展的邏輯和治理的邏輯及正確處理二者之間的辯證關系，是政府執(zhí)行力、法治及問責的制度三要素都缺失的問題。改革、發(fā)展和治理應取的方向

中國經濟實現又好又快發(fā)展的關鍵要注重兩個邏輯：發(fā)展的邏輯和治理的邏輯。必須充分認識到現代市場制度不可替代，須發(fā)揮基礎和決定性作用，其關鍵是政府的定位必須恰當。只有合理界定政府與市場、政府與社會之間的治理邊界，通過三者各歸其位又互動互補的綜合治理，才能真正實現又快又好的發(fā)展。同時，一個具有有效治理的好制度需具有三要素：法治、執(zhí)行力、民主監(jiān)督。因而，注重治理方面的改革，也就是理順政府與市場、政府與社會之間治理邊界的制度性改革、結構性改革成為關鍵。

一直以來，中國這方面的改革沒有跟進或進行，甚至在一些領域出現倒退。如此一遇到情況，就只能是繼續(xù)按照慣性思維、慣性做事方式去改革、去發(fā)展，這往往就很容易發(fā)生偏差，中國就仍然是一個發(fā)展型的政府，仍然會一如既往地出現“重政府輕市場、重國富輕民富、重發(fā)展輕服務”的“三重三輕”現象，其負面作用很大。所以，僅僅指出問題和需要做什么，還遠遠不夠。隨之更重要的問題就是，誰去做、怎么做的問題。是讓市場發(fā)揮決定性的作用，還是讓政府發(fā)揮主要作用?是讓國有企業(yè)發(fā)揮主導作用，還是讓民營經濟發(fā)揮基礎或主要作用?

1.以市場化、民營化促進向效率和創(chuàng)新驅動切換

中國過去30多年改革之所以取得巨大成就，最重要的兩個關鍵字就是“放”和“開”，對外開放，對內放開。這個問題不搞清楚，就做不到讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。現在國企改革就是要把國企合并，變?yōu)槲ㄒ坏?、絕對的壟斷，好讓國企相互間不競爭，但競爭產生效率，一旦國企壟斷市場，國企的效率(并非壟斷利潤，很多人分不清它們間的差別)就會下降。如果國企壟斷了，民企如何能進入?這個問題不解決就不能做好中長期發(fā)展。

即使混合所有制至多也是個次優(yōu)制度安排，說不定會造成兩難。任何一個經濟體一定是從要素驅動向效率驅動升級，也就是讓市場發(fā)揮決定性作用，然后再到創(chuàng)新驅動，使民營經濟起主導作用。一般來說，由于追求自身利益的強烈動機，民營經濟是最具有創(chuàng)新意識和創(chuàng)新力的。創(chuàng)新驅動也是今天主要發(fā)達市場經濟國家經濟發(fā)展的主驅動，其特征就是技術創(chuàng)新、商業(yè)創(chuàng)新主要靠民企，靠市場激勵驅動，而不應由政府主導。

同時，根據經濟學的基本邏輯，受個體逐利的約束、資源的約束、信息非對稱的約束，要實現富民，首先要賦予公民基本的私權，其最核心是基本生存權、經濟自由選擇權、私有產權。其中，產權的明晰和保障至關重要。秦商鞅就曾以野兔被捉前后的區(qū)分為例來闡述產權明晰可起到“定分止爭”的至關重要的作用，他指出“名分未定，堯、舜、禹、湯且皆如騖而逐之;名分已定，貪盜不取”。這樣產權是否明晰決定了不同的行為模式。

當前貪腐猖獗除了那些干部本身的素質外，一個重要的原因就是由于公有產權沒有明晰界定及公權力的大量過位，就可通過手中的公權力進行尋租，這是造成腐敗的根本原因。在防貪、反貪方面，采用孫子兵法中的“不戰(zhàn)屈人之兵”才是上策，有貪官才去反貪至多是中策，歷史的經驗早已告訴了我們此點。所以，根本的出路也在于進一步推進民營化的進程，通過合理界定政府治理邊界讓官員沒有機會貪。

中國經濟改革下一步的方向應該是讓國有經濟發(fā)揮重要作用而非主導作用，促進非國有經濟的進一步發(fā)展，以及提高經濟領域的自由度和競爭度，惟其如此，才可能真正發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。從長期看，中國經濟從要素驅動向效率驅動乃至創(chuàng)新驅動的轉變依然要靠的是民營經濟的大發(fā)展、大繁榮，包括中小微企業(yè)的發(fā)展。

需要指出的是，在這個過程中要素的作用依然不可或缺，只是不能再過多地依靠規(guī)模投入，而要通過一系列體制機制方面的改革深化使土地、勞動力、資本這三大基本要素在企業(yè)家精神和創(chuàng)新精神的驅動下自由流動、優(yōu)化組合，進而實現效率提升和創(chuàng)新激活。一是土地制度改革。中國的城鎮(zhèn)化依然是經濟發(fā)展的重要動力，但是要重新回到市場導向的、開放型的城鎮(zhèn)化道路上來，首先還是必須提供這種城鎮(zhèn)化的必要條件——由真正的土地市場來配置土地，使土地真正得以在農戶間和城鄉(xiāng)間自由流動和自由組合。值得警惕的是，要素市場的扭曲特別是競爭性土地市場的缺失，已經使產品市場、貨幣市場、勞動市場、資本市場和地方財政體系均發(fā)生扭曲，進而引起經濟結構的扭曲，正在破壞中國經濟和社會穩(wěn)定的基礎，瓦解民眾對改革和法治社會的信心。政府應該放手讓市場配置土地，而只管城市規(guī)劃、區(qū)劃，管理土地市場的外部經濟性，提供公共產品和服務，促進市場導向的城鎮(zhèn)化早日完成。

二是戶籍制度改革。當前中國正面臨數量型人口紅利下降的趨勢，唯有進一步提高勞動力市場的靈活性、流動性以及進一步加大人力資本投資，才能帶來勞動生產率的提升。去年7月國務院出臺《關于進一步推進戶籍制度改革的意見》提出，“努力實現1億左右農業(yè)轉移人口和其他常住人口在城鎮(zhèn)落戶”。從目前的落實情況看，不容樂觀。戶籍制度改革其背后的實質是公共服務、公共福利的均等化，這也就涉及到社會保障制度改革的問題。在這方面，應以保障基本生存權為根本，以人力資本投資為紐帶，通過賦權增能來強化居民基本能力的建設，提供起點公平的機會，這樣才能真正地讓轉移的農村勞動力穩(wěn)定到城市里去。

三是金融制度改革。中國經濟結構轉型最大的問題正是金融未能有效地去支持那些高效率的企業(yè)，尤其是創(chuàng)新能力強的民營企業(yè)，其中大部分又是中小微企業(yè)，導致市場資源錯配。中國需要進一步放寬外資銀行、民營銀行的進入，其中互聯網金融就是來自民企、來自民間、來自草根，對于國有部門依然占據主導的傳統金融會帶來巨大改變，有助于降低融資交易成本，尤其是會大大解決中小微企業(yè)貸款難的問題，同時可以解決托馬斯·皮凱蒂在《21世紀資本論》中所提及的不正常的資本回報率過高的問題。

同時，中國也要扭轉以間接融資為主的金融市場結構，形成間接融資和直接融資相輔相成的融資體系。中國證券市場改革的當務之急是從以審批為主的監(jiān)管模式轉到以合規(guī)性監(jiān)管為主的道路上來，加強信息披露制度執(zhí)行和執(zhí)法力度，建立健全市場信心和信任體系。

2.走向好的治理的三要素：法治、執(zhí)行力和問責

一旦基本的制度、改革方向和大政方針決定之后，無論是將政府與市場、政府與社會之間的合理治理邊界界定清楚與否，隨之而來的就是具體的舉措和執(zhí)行，也就是具體的治理的方法，需要解決一個好的制度或好的治理的三個要素環(huán)節(jié)，即法治、政府執(zhí)行力和問責(社會監(jiān)督及官員問責)。

其一，法治的首要作用是對政府行為的規(guī)范和約束，其次才是對市場經濟個體。這是“法治”和“法制”的本質差別。一個好的法治環(huán)境，可以支持和增進市場，真正讓市場發(fā)揮基礎性和決定性的作用，而政府只是起到維護和服務的作用，只有這樣才能最大限度地壓縮權力尋租腐敗的空間。市場的本質是“無為而治”，“無為而治”的必要條件是完善市場制度，讓市場有效，而讓市場有效的必要條件是要有一個有效的政府，一個有效政府首先得是一個有限和定位恰當的政府，其定位需要由法治來規(guī)范化、有序化、制度化。因此，政府職能從全能政府向有限政府的轉變成為關鍵。

其二，一個善治國家也離不開政府的執(zhí)行力，也就是所謂的國家能力。市場經濟不是無政府狀態(tài)，它需要的是一個有限而有效的政府，政府在最基本的維護和服務職能方面應充分發(fā)揮作用。與此同時，對于當下中國而言，全面深化改革的共識已有，方案已定，但最終還需要靠各級地方政府及其領導干部去貫徹和落實。當前不少基層干部怕犯錯、怕擔責，執(zhí)行者的不作為，已經成為改革推進的嚴重障礙。上面猛加油門，中層掛空擋，下面頻踩剎車，最終令改革發(fā)展的力度耗散。增強改革的執(zhí)行力和發(fā)展的驅動力，必須從法治、激勵和理念三個維度推進綜合治理，特別是要發(fā)現和培養(yǎng)改革發(fā)展的開拓良將。

其三，沒有問責，沒有社會和媒體的監(jiān)督，沒有責任邊界的劃定，這樣的治理體系將是渙散失效的。沒有有質量的量化指標，就沒了努力方向，也就無法對官員加以問責，從而官員也就沒有責任和動力關注經濟發(fā)展，不再勇于創(chuàng)新。過去的GDP中心主義(當然還加上維穩(wěn))的政績考核方式，在帶來經濟高速增長的同時，也帶來了很多問題和矛盾，但千萬不能從一個極端走向另一個極端，不能說現在就可以完全不要GDP增長目標，在這方面不要作為了，當前更需要有質量的經濟增長目標。

同時，社會監(jiān)督也很重要。對于地方政府公共服務質量信息，當地的民眾顯然更加了解，地方和中央政府往往是信息不對稱的。因此，政績考核體系應納入當地民眾的民意調查，讓民眾參與完善政績考評機制，以使得信息更加充分。通過自上而下的問責和自下而上的監(jiān)督，將對政府及其官員的不作為、亂作為形成有效制衡。

第二篇：中國宏觀經濟形勢分析與預測報告(2010-2011)

中國宏觀經濟形勢分析與預測報告（2010—2011）

——流動性回收與新規(guī)劃效應下的中國宏觀經濟

經濟研究所課題組中國人民大學經濟學院副院長、經濟研究所聯席

副所長劉元春教授

報告認為，在“前期刺激性政策的慣性釋放”、“外部環(huán)境恢復性改善”、“消費高位運行”以及“市場型需求上揚”等因素的作用下，中國宏觀經濟步入了穩(wěn)定復蘇的軌道之中，呈現出實體經濟高位回落趨穩(wěn)，“泡沫蔓延”所觸發(fā)的物價水平持續(xù)攀升宣告中國提前進入“防通貨膨脹”的調控時期，中國經濟增長的動力機制發(fā)生巨大轉換等三大特點。

報告指出，2011年將是中國最為復雜，但總體運行卻相對平穩(wěn)的一年。其復雜性表現宏觀經濟下行力量和上行力量同時存在，相互交織。政府將高舉“防通脹”的大旗，“流動性回收”將成為宏觀經濟調控的核心，并主導著中國宏觀經濟的下行力量。房地產政策的持續(xù)和進一步加碼，將使房地產銷售、房地產投資以及房地產價格出現實質性調整，房地產短期“軟著陸”可能誘發(fā)中國宏觀經濟下行力量的強化。發(fā)達國家經濟復蘇動力進一步放緩失業(yè)率居高不下、貿易不平衡持續(xù)等原因將使中國外部環(huán)境惡化，貿易沖突、匯率沖突以及貨幣沖突將上新臺階，進而加劇中國經濟下行壓力。但是，2011年是“十二五”的開局之年，新規(guī)劃中所孕育的“戰(zhàn)略性新興產業(yè)振興計

劃”、“區(qū)域發(fā)展規(guī)劃”、“民生工程”、“收入倍增計劃”與新的消費刺激政策等內容將帶來強烈的宏觀刺激效應，有效對沖各種下行壓力。城市化的加速、“高鐵時代”的帶來、“收入-消費”臺階效應等中期力量的釋放具有強烈的不確定性。

報告認為，2011年中國宏觀經濟的平穩(wěn)性表現在：下行力量與上行力量抵消，使全年波幅不大；政策調整的空間依然較大，特別是財政調整的空間很大，可以有效控制經濟下滑；內生增長機制已經形成，市場型需求已經啟動，市場主體對于波動的預期和抵抗能力加強，自我調整可以有效緩沖各種外生沖擊。

依據中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型—CMAFM模型，分預測2010年與2011年中國宏觀經濟形勢，其主要預測如下：2010年全年GDP增長達到10.1%，比2009年提高1個百分點，宏觀經濟較2009年出現明顯的回升。2011年GDP增速將達到9.6%，呈現出平穩(wěn)增長的態(tài)勢。2010年固定資產投資增速為 23.1%，2011年為22.5%。2010年全社會消費品零售名義增速達到18.3%，對于GDP增長的貢獻率首次超過投資，達到55.4%。2011年名義增速將達到17.8%，實際增速與2010年相當，增長貢獻率將再次超過投資，中國開始步入“消費拉動的時代”。2010年貿易總額增長32.4%，其中進口增速為36.1%，出口增速為29.3%。貿易順差總額為1846億美元，比2009年減少了5.9%，考慮價格因素，外需對于GDP增長的核算貢獻為0，改變2009年負貢獻率的局面。2011年中國貿易總額增速出現回落，僅為22.4%，比2010年下滑了10個百分點。中國貿易開始

在常態(tài)化的基礎上進入“外部再平衡調整時期”。由于信貸慣性的作用，2010年全年信貸總額將突破7.5萬億，M1增速為19.3%，M2增速為18.1%，比計劃調控的水平略高，流動性依然保持較為寬裕的狀態(tài)。2011年是“流動性回收年”，信貸投放將保持在7-7.5萬億，M1、M2在2011年的增速將進一步回落，逐步實現常態(tài)化，預計為16.9%和17%。2010年，在經濟反彈、產能過剩、價格翹尾、流動性依然充裕、國際大宗商品價格的回升與個別農產品供求惡化等多重因素的作用下，全年物價水平較大的提升，全年CPI估計在3.2%，GDP平減指數為3.7%，2011年物價水平將出現小幅回落，CPI為3.0%，未來3%左右的CPI增速很可能常態(tài)化、中期化。但是，中國并不存在“滯漲”的問題。

報告的主要政策建議包括：“控物價、啟規(guī)劃、穩(wěn)復蘇”是2011年宏觀經濟調控的核心。以“流動性回收”為主、輔之以“市場秩序的治理”、“多渠道進行供求平抑”、“價格適度釋放”、“預期引導”等措施，對中國經濟泡沫的蔓延和價格水平的持續(xù)上揚進行治理。2011年貨幣政策應當從目前的適度寬松向中性定位，建議M2增速不宜超過17%，新增信貸維持在7-7.5萬億。這需要中央銀行進行150-200個基點左右的存款準備金率，同時進行適度加息。房地產調控還必須持續(xù)，短期以“控資金”為主、中期應以“增加供給”和“制度建設”為核心。同時高度關注房地產商資金鏈的變異以及未來房地產市場全面調整的路徑和深度。為配合“十二五計劃”的啟動，財政政策在貨幣政策進行總量收縮的同時，應當保持總量積極的原則。2011年的財政赤字可以根據需要進行擴大，在擴大地方政府發(fā)債權利的基礎上，重點用于地方國債的規(guī)模，建議規(guī)模在4000億左右。未來改革應當減稅與稅制轉型并行。消費政策應當更多從一次性刺激轉向中長期制度性調整之上。一方面應當啟動“收入倍增計劃”，另一方面積極進行低收入人群消費啟動的配套設施建設，通過關稅和建立消費特區(qū)等手段，促進中國高端消費本土化。同時，加速城市交通基礎設施的建設，以延緩汽車等產業(yè)在消費中所起到的主導性作用。

第三篇：中國宏觀經濟形勢分析與預測

中國宏觀經濟形勢分析與預測

張萬毅（長江大學經濟學院,434025）

一﹑近年來我國宏觀經濟發(fā)展狀況

1.GDP總量已位居世界第二，我國已經是一個經濟大國，世界主要經濟體之一；

2.人民生活水平顯著提高；

3.工業(yè)生產能力顯著增強，市場供求關系實現了由賣方市場向買方市場轉變，絕大部分商品供應充裕；

4.三次產業(yè)結構不斷優(yōu)化，工業(yè)和農業(yè)結構明顯升級；

5.更重要的是，相對于1978年時以短缺為特征的僵化的計劃經濟體制，我國已經建立起了相對完善的充滿活力的市場經濟體制；

6.和國外其它經濟體的聯系非常密切，到2009年我國的出口總額已列世界第一，實際利用外資額世界第二。

原因：

1.經濟改革

2.充足的儲蓄

3.宏觀經濟管理的改善

4.非常有利的國際環(huán)境。

不足：

1.嚴重依賴投資和出口拉動，國內需求特別是消費需求不足

2.工業(yè)（尤其是重工業(yè)）相對于服務業(yè)的主導地位；

3.對能源和其他資源的依賴加大；

4.收入差距不斷擴大；

5.各地區(qū)基本公共服務方面存在顯著的不均衡；

6.環(huán)境質量堪憂。

二﹑金融危機對我國經濟的影響

1.2008年發(fā)生的金融危機對我國的直接影響有限。

中國各大銀行對次級貸款相關的資產涉入不深，受損有限

我國對資本流動的控制以及外部盈余所帶來的金融市場充足流動性和中央銀行大量外匯儲備。

2.金融危機對中國的影響更多地通過外貿和FDI等產生。

我國經濟已經完全融入了世界經濟，因此也不能逃脫全球經濟下滑的影響。我國政府應對這場金融危機所采取的措施基本上是凱恩斯主義的政策。三﹑近年來我國財政政策情況

?1992年鄧小平南巡后經濟開始高速增長。

?經過一些列的宏觀調控后，1996年中國經濟實現了“軟著陸”。

?1997年，亞洲金融危機→擴張性的財政政策

?主要措施有：

–定向募集特種國債注入國有商業(yè)銀行補充其資本金，為穩(wěn)健貨幣政策奠定優(yōu)化的資產結構； –增發(fā)國債定向用于公共工程，并由此帶動銀行配套貸款；

–增大中央財政預算赤字規(guī)模，以擴大社會需求；

–調整企業(yè)的出口退稅率，以刺激出口。

?經濟恢復高增長→擴張性財政政策開始退出

?2007年世界經濟低迷，美國次貸危機顯現。

?2008年爆發(fā)70多年來最嚴重的金融危機→外需嚴重下降→擴張性的財政政策。?主要措施有：

–出臺“四萬億”經濟刺激方案

–加快民生工程、生態(tài)環(huán)境建設和災后重建；

–增加對低收入群體的補貼，提高城鄉(xiāng)居民收入水平

–大力支持科技創(chuàng)新和節(jié)能減排；

–實施結構性減稅政策；

四﹑近年來我國貨幣政策情況

?經過漸進式的改革后，貨幣政策調控手段逐漸由行政型向市場型轉變。

?1992年我國經濟重新開始高速增長，經濟開始過熱，一個標志就是通貨膨脹嚴重。1994年的通貨膨脹率高達21.7%?！o縮性的貨幣政策。

?1997年亞洲金融危機→我國經歷了長達7年的通貨緊縮→擴張性的貨幣政策，主要措施有： –取消對商業(yè)銀行貸款限額的控制

–改革存款準備金制度并兩次下調法定存款準備金率

–連續(xù)7次下調存款利率

–靈活運用再貸款和再貼現手段等

–適當增加貨幣供應量；

?貨幣政策調控基本上實現了由直接調控向間接調控的轉變。

?2003年后，經濟恢復高增長，通貨膨脹壓力加大→“適度從緊”的貨幣政策，主要措施有： –公開宣示實行“適度從緊”的貨幣政策；

–控制貨幣供給和信貸的過快增長；

–2007年連續(xù)6次提高存款貸利率，連續(xù)10次提高法定準備金率；

–采取措施調控貨幣信貸總量和投放結構

?2008年金融危機，增速放緩→擴張性的貨幣政策，主要措施有：

–降低基準利率水平和準備金水平；

–開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕；

–引導金融機構優(yōu)化信貸結構，加強對改善民生類信貸支持工作，加大對產業(yè)轉移、自主創(chuàng)新、區(qū)域經濟協調發(fā)展的融資支持。

五﹑近年來我國收入分配政策情況

?1978年國務院發(fā)布通知恢復實行獎勵制度和計件工資制，拉開了我國分配制度改革的序幕。

?十四大后明確將多種分配方式作為與按勞分配方式長期并存的制度確定了下來，同時提出個人收入分配要“體現效率優(yōu)先、兼顧公平的原則”。

?2007年十七大后強調要逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重；初次分配和再分配都要處理好效率和公平的關系，再分配更加注重公平。六﹑近年來我國對外經濟政策情況

?1978年在改革國內經濟體制的同時我國政府也開始鼓勵對外貿易，鼓勵生產輕工業(yè)產品出口創(chuàng)匯。

?在鼓勵出口的同時，中國開始允許并鼓勵外國公司來華直接投資。

?同時，我國開始爭取各種形式的國際援助和利用國際資本市場。1982年開始，我國開始向國際商業(yè)銀行借款。

?隨著我國逐步融入世界經濟體系，我國的對外經濟政策也從最初的鼓勵外貿，鼓勵對外直接投資等政策開始發(fā)展為運用匯率甚至國內利率等手段的多樣化的政策。

?匯率政策逐漸從最早的政府管制定價發(fā)展為管理波動匯率，從單一盯住美元到現在盯住一攬子貨幣。

七﹑世界宏觀經濟形勢分析

?全球就業(yè)增長緩慢

–國際貨幣組織在2010年預測，失業(yè)率居高不下的情形將持續(xù)至2011年。

?亞洲引領全球經濟復蘇

–亞洲正在引領全球復蘇，該地區(qū)對全球增長的貢獻在今后兩年將繼續(xù)超過其他地區(qū)； –亞洲好轉的基礎在于內需作為增長源泉的作用上升，以及外資迅速回流；

八﹑影響未來經濟的不確定性因素

?政府經濟刺激政策相繼退出

?歐洲主權債務危機

?高失業(yè)率

?通脹預期及貨幣政策進退兩難

?金融監(jiān)管改革

?國際貨幣體系的調整

九﹑我國宏觀經濟發(fā)展預測

?經濟增長速度將有所放緩

?投資增速出現回落

?消費繼續(xù)增長，但增速稍有回落

?對外貿易緩慢復蘇，外貿盈余將有所減少

?通貨膨脹逐步顯現，但壓力不會太大

十﹑近期中國宏觀經濟政策預測

?政策總基調不變，但更加強調“調結構”、“保民生”

?財政政策向民生和消費領域傾斜，財政刺激政策將逐步退出，地方政府債務問題開始顯現。?貨幣政策更加強調“適度”，出于控制房地產價格和通脹開始顯現的原因，未來貨幣政策可能開始緊縮。

?深化改革收入分配制度。

?對外經濟政策仍以鼓勵出口為主，預期匯率改革將開始啟動。

附錄（個人經濟分析預測）

權威數據

國家統計局4月15日發(fā)布的數據顯示，一季度中國經濟同比增長１１.９％，增速比上年同期加快５.７個百分點。一季度我國居民消費價格總水平同比上漲２.２％，其中食品類價格上漲５.１％，居住類價格上漲２.９％。一季度我國工業(yè)品出廠價格同比上漲５.２％，其中３月份同比上漲５.９％。一季度我國全社會固定資產投資同比增長２５.６％，比上年同期回落３.２個百分點。一季度我國社會消費品零售總額同比增長１７.９％，比上年同期加一季度我國城鄉(xiāng)居民人均收入分別實際增長７.５％和９.２％。國家統計局新聞發(fā)言人李曉超在國務院新聞辦新聞發(fā)布會上說，一季國民經濟整體回升向好的勢頭進一步發(fā)展，開局較好。

通過數據顯示，我國現在明顯通貨膨脹對此,國家可作出一系列宏觀經濟政策的調控:

一、積極的財政政策

財政政策是政府為達到既定目標對財政收入財政支出做出的決策，工具主要包括：變動政府購買支出、改變政府轉移支付、變動稅收和公債。

今年政府采取積極的財政政策。譬如針對經濟中需求不足的問題，通過積極的財政政策來振興消費；此外，通過財政支出的辦法來進行部分項目的投資。其實，實施“4萬億”經濟刺激計劃期間開工的大量項目，尚在建設中，需要后續(xù)建設資金。從這個層面看，財政政策在2011年將被動擴張。此外，政府為加大在保障性住房等民生工程和公共服務方面的投資，也有進一步擴張的動力。增加政府購買支出,重視民生問題.二、緊縮性貨幣政策

中央政府通過中央銀行對貨幣供給的管理，調節(jié)利率和投資，以影響宏觀經濟活動水平的政策。主要工具有：公開市場操作、改變貼現率和法定準備金率等。

近兩年實行相對緊縮的貨幣政策。2009年我國貨幣政策的一個突出特點，就是為應對國際金融危機帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實施了名為適度寬松實為擴張的貨幣政策，使得貨幣供應量和銀行信貸出現了跳躍式增長。貨幣供應量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，兩者增速分別達到34.6%和29.7%，成為改革開放以來第四個貨幣供應量的增長高峰。從信貸增長情況看，全年貸款余額達到40萬億，新增貸款達到9.59萬億元的歷史高位，比上年多增4.69萬億，是2007年新增貸款3.64萬億元的2.63倍。貨幣和信貸的高速增長，為保證經濟平穩(wěn)快速增長提供了充足的資金。但是也帶來了通貨膨脹預期上升、資產市場泡沫加速膨脹的負面作用。正因為如此，從去年10月起，中央銀行開始加大公開市場操作力度，穩(wěn)步回收市場流動性。在貨幣市場操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009年12月貨幣供應量增速開始回落，M1和M2增速分別比上月回落了2.25和2.02個百分點，降至32.35%和27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出23.29和9.86個百分點。此外今年存款準備金率調至20.5%，且利率上調，均說明貨幣政策乃緊縮。

總之實行擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策。

財政政策以及貨幣政策的調整用圖形分析如下：

如圖1實行積極的擴張性財政政策IS曲線由1變動至2,使產出增加,國民收入增加,物價相對上漲變慢.如圖2實行緊縮性貨幣政策雖然會使圖1中LM曲線左移國民收入一定程度減少，但是它會使需求曲線向左移動，這樣，在相同的國民收入情況下物價就相對較低。

第四篇：中國宏觀經濟形勢分析

中國宏觀經濟形勢分析

2011上半年，中國的經濟形勢依然具有典型的“兩面性”特征。短期內經濟增長出現小幅波動，但整體來看經濟運行將進一步趨于平穩(wěn)。從上半年的主要指標數據看，盡管部分經濟指標有所回落，但當前中國經濟的總體運行態(tài)勢良好，經濟增長繼續(xù)由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變。首先主要的經濟指標還是保持平穩(wěn)較快增長，上半年國內生產總值204459億元，按可比價格計算，同比增長9.6%；其中，一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值15700億元，增長3.2%；第二產業(yè)增加值102178億元，增長11.0%；第三產業(yè)增加值86581億元?？梢哉f，國家通過實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷加強和改善宏觀調控，使我國經濟在面臨歐洲債務危機、世界經濟增長不斷放緩等不利因素的情況下取得了不錯成績，但宏觀經濟運行中依然存在許多矛盾和問題。

一、上半年國內經濟形勢：經濟增速在宏觀調控下平穩(wěn)回落

GDP是最受關注的宏觀經濟統計數據，是衡量國民經濟發(fā)展情況的重要指標。GDP增速越快表明經濟發(fā)展越快，增速越慢表明經濟發(fā)展越慢，GDP負增長表明經濟陷入衰退。

根據國家統計局初步測算，2011年上半年GDP為204459億元，按可比價格計算，同比增長9.6%，與去年同期相比降低1.5個百分點，環(huán)比下降0.1個百分點。經濟增速在宏觀調控下平穩(wěn)回落,但仍保持較快增長。

經濟放緩是三個因素相互疊加的結果：一是宏觀調控影響。自去年以來央行已連續(xù)12次上調存款準備金率、5次加息，M2增速從去年底的19.7%至今年6月末的15.9%，緊縮政策導致經濟增速放緩。二是要素供給沖擊。二季度以來，不少省份出現“電荒”，有關測算表明，僅用電缺口就將拉低工業(yè)增加值3.6個百分點。三是企業(yè)去庫存化。從去年底到今年一季度，在原材料價格上漲等因素帶動下，企業(yè)庫存增加很快，遠超往年同期，而新訂單增加不明顯。由于庫存增加超過需求，且二季度開始大宗商品價格有所回落，企業(yè)開始去庫存。

二、上半年國內物價走勢：價格全面上漲，通脹形勢不容樂觀

CPI是反映與居民生活有關的產品及勞務價格變動的綜合指標，通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標。與貨幣供應量等其他指標數據相結合，能夠更準確的判斷通貨膨脹或緊縮狀況。

PPI主要用于衡量各種商品在不同生產階段的價格變化情況，與CPI一樣，是觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標。一般認為，PPI對CPI具有一定的傳導作用。原材料、燃料和動力購進價格指數反映工業(yè)企業(yè)從物資交易市場和能源、原材料生產企業(yè)購買原材料、燃料和動力產品時所支付價格水平的變動趨勢和程度。該指標對PPI具有一定的傳導作用。

今年上半年，我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲5.4%。其中，6月CPI同比上漲6.4%，創(chuàng)下三年以來的新高，也超出市場普遍預期的6.2%，食品價格快速上漲成為主要原因,且與宏觀調控政策的“時滯”有關。全國食品類價格上漲11.8%，非食品類價格上漲2.7%；上半年，全國城市居民消費價格水平上漲5.2%，農村居民消費價格水平上漲5.9%。

2011年上半年國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比上漲7.0%，工業(yè)生產者購進價格同比上漲10.3%。6月份，全國工業(yè)生產者出廠價格環(huán)比與上月持平，比去年同月上漲7.1%。工業(yè)生產者購進價格比上月上漲0.2%，比去年同月上漲10.5%。生產資料出廠價格環(huán)比下降0.1%。其中，6月份采掘工業(yè)價格下降0.9%，原料工業(yè)價格上漲0.1%，加工工業(yè)價格下降0.1%。生活資料出廠價格環(huán)比上漲0.1%。

從以上數據看，主要價格指數都在高位運行。與2007年主要由食品價格上漲帶動的結構性通脹不同，本輪物價上漲更多地表現出“全面通脹”的特征，即不僅食品價格上漲，非食品價格也在上漲；不僅工業(yè)品價格上漲，服務類價格也出現大幅上漲。

分類價格指數全面上漲。從分類價格指數來看，一方面，食品價格和非食品價格均出現大幅度上漲。食品價格6月份同比漲幅為14.4%，達到近35個月以來的新高；非食品價格6月份同比漲幅為3.0%，創(chuàng)2001年公布該統計數據以來的新高。另一方面，消費品和服務類價格也出現較為明顯的漲幅。6月份消費品價格同比上漲7.4%，同樣是35個月以來的最高點，服務價格6月份同比上漲4.0%，今年以來的整體漲幅已經遠遠超過2008年那一輪通脹。顯然，食品和非食品、消費品和服務類價格同時出現大幅上漲的現象是此前的通脹周期不曾有過的特征，說明當前中國經濟已經進入“全面通脹”時代。

三、經濟大勢：結構性問題仍然突出

加快轉變經濟發(fā)展方式是“十二五”規(guī)劃的主基調。從今年上半年的情況來看，宏觀調控和經濟增速放緩為結構調整提供了一個較好的環(huán)境，某些方面也收到了一定的效果（如消費對GDP貢獻率提高、貿易賬戶的平衡等），但整體來看，結構性問題仍然較突出，主要表現為“兩高一?！毙袠I(yè)再度抬頭、產業(yè)結構調整緩慢、中小企業(yè)困難加大等，下半年需要進一步著力解決。

1、“兩高一?！毙袠I(yè)的再度抬頭，加大了“十二五”規(guī)劃開局之年經濟轉型的難度

4月份以來，我國多地出現“淡季電荒”現象，從供給層面看，煤電未能聯動導致火電企業(yè)積極性不高，南方旱災限制了水電企業(yè)的發(fā)電量，導致電力供給減少；從需求層面看，部分高耗能行業(yè)在節(jié)能減排壓力減輕后再度抬頭，導致用電量激增。今年以來部分高耗能行業(yè)的用電量較去年年底出現明顯的加速，這是導致出現淡季電荒的重要原因。從工業(yè)增加值來看，六大高耗能行業(yè)增加值平均增速去年底曾降至10.6%，但今年以來增速明顯加快，6月份已經達到13.9%。從產量來看，六大高耗能行業(yè)年初的產量同比增速較慢，甚至出現了負增長，但從3月份以來，累計同比增速明顯加快。

“兩高一?！毙袠I(yè)是我國此前粗放型發(fā)展方式的產物，隨著資源供給約束的加強，其發(fā)展空間逐漸縮小，政府也將壓縮“兩高一剩”行業(yè)作為節(jié)能減排和轉變經濟發(fā)展方式的主要目標，但今年以來它們的再度抬頭，加大了“十二五”規(guī)劃開局之年經濟轉型的難度。

產業(yè)結構調整緩慢，經濟重心仍在第二產業(yè)，第三產業(yè)發(fā)展偏慢，投資增速和占比均在下降?！笆濉币?guī)劃明確指出要加快發(fā)展服務業(yè)，促進經濟增長向依靠第一、第二、第三產業(yè)協同帶動轉變。但是從上半年的情況來看，經濟重心仍然在第二產業(yè)，第三產業(yè)發(fā)展的相對速度仍然偏慢。

今年上半年，第一、二、三產業(yè)增加值同比增速分別為3.2%、11.0%和9.2%，分別比去年底下降了1.1、1.2和0.3個百分點；第一、二、三產業(yè)在GDP中的比重分別為7.7%、50.0%和42.3%，第一產業(yè)和第三產業(yè)分別下降了2.5和0.7個百分點。第三產業(yè)無論是增速還是占比，都弱于第二產業(yè)，顯然與中央政府提出的三次產業(yè)平衡發(fā)展目標相悖。從投資結構看，今年上半年第三產業(yè)投資增速下降到24.7%，比同期的第二產業(yè)低2.4個百分點。從占比來看，第三產業(yè)投資占比從2月的57.8%下降至5月的53.9%，而同期第二產業(yè)則從41.0%上升到43.8%。產業(yè)的投資結構同樣沒有表現出改善的跡象。

2、受多重因素影響，中小企業(yè)普遍面臨“融資難”和“招工難”兩個最大的難題

今年以來，受要素價格上漲、電力短缺、信貸緊縮、貿易放緩等因素的影響，國內中小企業(yè)普遍面臨著經營困境，其中東部沿海地區(qū)的中小企業(yè)又首當其沖。在中小企業(yè)面臨的困難中，“融資難”和“招工難”是兩個最大的難題。去年以來，隨著法定存款準備金率的連續(xù)上調和貸存比等監(jiān)管措施的嚴格執(zhí)行，銀行的可貸資金大幅減少，這種情況下，銀行必然會優(yōu)先考慮規(guī)模大、資質好的企業(yè)，從而大幅提高了中小企業(yè)獲得資金的成本，而當前的市場環(huán)境下這些企業(yè)又很難通過直接融資方式獲得資金，所以被迫進入民間借貸市場，今年以來民間借貸利率居高不下，江浙地區(qū)甚至達到了月息30%。

“招工難”是另外一個難題。中小企業(yè)協會的數據顯示，目前50%的中小企業(yè)反映普通勞動力供應不足，47%的中小企業(yè)反映技術人員供應不足。與招工難相對應的，就是勞動力成本的上升，大幅提高了部分勞動密集型中小企業(yè)的經營成本。

四、政策展望：抑制通貨膨脹兼顧結構調整

當前的經濟放緩是政策調控和存貨周期綜合作用的結果，經濟出現“硬著陸”的可能性不大，倒是抑制通脹和調結構的任務仍然十分艱巨。因此，預計下半年仍將保持積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的總基調，調控方向不會貿然改變。

1、貨幣政策：預計下半年至多加息1次，存款準備金率或視情況上調1-2次。

利率仍有上調的必要，下半年至多再加息一次。首先，央行的重要政策目標是保持幣值穩(wěn)定，保持實際正利率狀態(tài)應該是利率水平確定的最基本準則。但從我國的現實來看，隨著物價水平不斷上升，負利率缺口正在不斷擴大。其次，價格持續(xù)上漲將危害到社會穩(wěn)定，最終會傷害經濟增長。再次，從就業(yè)角度看，勞動力需求供給比持續(xù)在100%左右的高位水平，加息不會帶來就業(yè)問題。最后，加息有助于解決央行票據一、二級市場利率倒掛問題，為公開市場操作打開空間，恢復央行票據回收流動性的功能。

下半年，存款準備金率可能上調1-2次，繼續(xù)上調空間不大。上半年央行共6次上調存款準備金率，原因有三：一是外匯占款較多，今年月均外匯占款增量約比去年多900億元；二是央行票據發(fā)行不暢，由于一、二級市場利率倒掛，商業(yè)銀行對購買央行票據積極性不高，導致央行只有依靠上調存款準備金率這一強制性手段來回收流動性；三是在加息質疑聲音較大的情況下，通過上調準備金率，推高市場利率，可以間接起到抑制需求的作用。

目前大型金融機構法定存款準備金率已經達到21.5%的歷史高位。準備金工具調控貨幣總量，優(yōu)點是見效快、力度大，能夠深度鎖定流動性；缺點是副作用大，政策的靈活性和針對性較差，容易導致銀行間流動性的劇烈波動。表現在，第一，盡管目前銀行流動性總體寬裕，但大中小銀行之間冷熱不均，小銀行資金明顯偏緊，容易導致銀行間流動性的劇烈波動。第二，準備金率過高會導致資金脫媒，隨著資金脫媒的不斷加劇，部分社會資金甚至外匯占款資金并不絕對會以一般銀行存款的形式存在，而是流到基金、信托、民間借貸、大宗商品等領域，存款準備金率上調的結果是銀行流動性緊張、社會流動性寬松，難以起到抑制通脹的作用。第三，與公開市場操作不同，存款準備金率變動具有政策風向標的指示作用，法定存款準備金率過高，將降低后續(xù)調控政策的靈活性，一旦出現小的風吹草動，將面臨是否下調的兩難選擇。

由于外匯占款仍在快速增加，預計下半年存款準備金率仍有可能會上調1-2次，但再繼續(xù)上調的空間不大。與存款準備金工具相比，央行票據具有靈活性高、針對性強的特征，而且轉向容易，所以我們建議通過加息和適當提高央行票據發(fā)行利率的方式，解決利率倒掛問題，進一步發(fā)揮央行票據在公開市場操作中的作用。

2、財政政策：預計將更加“積極”，并加大對關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)的財政稅收支持力度

盡管“積極”是財政政策的主基調，但從上半年情況來看，并未體現出積極的特征，例如，今年中央公共投資計劃支出金額僅為3826億元，比上年還減少了100億元。主要原因，一方面是因為4萬億投資計劃已經于去年結束，另一方面，則是對地方融資平臺的監(jiān)管顯著加強。

在面對成本推動型通脹和經濟增速放緩的困境時，貨幣政策的單兵突進或許難以保證效果，必須要求財政政策的配合。第一，要增加財政投入，加大對關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)的財政稅收支持力度，如戰(zhàn)略性新興產業(yè)以及水利設施和保障房建設等，同時要注意充分發(fā)揮財政政策的杠桿作用，引導社會資源優(yōu)化配臵；第二，要按照財權與事權相匹配的要求，完善和改革中央、地方財政制度，強化地方財政的風險預警和約束問責。這樣才能在避免經濟失速的同時，防范風險和促進結構改善。

第五篇：中國宏觀經濟形勢分析

中國宏觀經濟形勢分析

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2在全球經濟的嚴峻形勢下，中國經濟已經受到一定程度的影響

2007年我國GDP總量約28萬億元人民幣，GDP增長率12%，是這一輪經濟增長的最高點。2008年增長率已經開始下滑，2008年全年GDP增速為9%，6年來首次跌至個位數，從08年下半年開始，中國受美國經濟危機的影響逐漸加深，國家宏觀經濟政策從上半年防過熱逆轉為下半年保增長。中國經濟周期研究報告-中國GDP增長波動曲線（數據來源：新華信整理）

2008年GDP增速為9%，其中四季度僅為6.8%。出口、消費、投資三大引擎都面臨挑戰(zhàn)：投資、消費月度增幅在去年第四季度內均連續(xù)下滑，出口增幅罕見地連續(xù)兩個月告負，源于進口的急劇下挫。進口增速與工業(yè)增加值高度一致，進口萎縮顯示出企業(yè)生產停滯、固定資產投資動能不足的狀況。2007-2008年GDP累計增長率（數據來源：國家統計局）

城鎮(zhèn)固定資產投資名義增長下半年出現下滑，但考慮價格因素，08年下半年來實際投資增速趨穩(wěn)，11和12月份實際投資增長開始小幅回升，全年扣除價格實際增長約15.8%，較去年放緩5.7 個百分點，其中房地產開發(fā)投資1-12 月增長繼續(xù)下滑至20.9%（12 月份單月增速10.1%），體現了房市低迷的影響進一步持續(xù)。分行業(yè)看，農業(yè)投資明顯快于工業(yè)和服務業(yè)，三次產業(yè)投資分別增長54.5%、28.0%和24.1%，第一產業(yè)投資增長同比加快23.4 個百分點。2008年城鎮(zhèn)固定資產投資狀況（數據來源：國家統計局單位：：億元）

2008 年以來，社會消費品零售總額同比增長屢創(chuàng)新高，但扣除通貨膨脹素，消費增長相對平穩(wěn)。2003 年以來，在國民收入分配中職工工資增長幅度低于企業(yè)利潤和政府稅收收入，因此從今后幾年來看也不能支持消費過快增長。同時，部分企業(yè)效益下降導致隱性失業(yè)增加，工資收入下降，再加上前期投資股市和地產的市值縮水，使未來兩年消費增長乏力。2008年社會消費品零售總額變化情況（數據來源：國家統計局單位：億元）

08年貿易順差屢創(chuàng)新高主要源于進口的下滑。相對上半年，下半年貿易順差顯著增加1965億元，也比07年增加328億美元，究其原因，進口增速的快速下降使得貿易順差加大（國際初級產品大幅下跌等因素影響，四季度進口同比下降8.8%，出口同比增長4.3%），總體看國際經濟環(huán)境惡化對中國對外貿易的負面影響還在繼續(xù)。2008年份貿易順差及進出口同比增長率（數據來源：國家海關）

2008年中國宏觀經濟指標：（數據來源：新華信整理）

隨著經濟危機的擴大化，各組織對中國經濟增速的預測開始逐步降低，2008年8月前各國際組織和投資銀行，以及國內主要經濟研究機構對2009年中國經濟預測數據相當較為樂觀，GDP增速預測平均值為8.7%。伴隨著經濟危機的加深和范圍的擴大，有關組織的預測數據也不斷降低，11月末世界銀行的最新預測2009年中國GDP增速為7.5%。

面臨全球的經濟危機，中國政府主要采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，財政政策主要包括減免稅收，增加政府支出，增加基礎設施建設等；貨幣政策主要包括降低利率，促進投資增加，擴大內需，增加消費，增大貨幣的供給等。刺激經濟政策總括如下：

政策將著力擴大內需，保障民生，嚴格控制一般性行政開支，重點向新農村建設、社會事業(yè)發(fā)展以及困難地區(qū)和群眾傾斜。具體措施包括繼續(xù)健全農業(yè)補貼制度，擴大補貼范圍，提高補貼標準；完善與農業(yè)生產資料價格上漲掛鉤的農資補貼動態(tài)調整機制；加大農村基礎設施投資。

央行自9月16日下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率開始，央行又分別在10月9日、10月30日下調了存貸款基準利率、免征利息稅及金融機構存款準備金率。央行目前已不再對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃加以硬約束。央行在降息的同時放松了信貸限制，提高了企業(yè)融資規(guī)模，降低了融資成本，鼓勵了企業(yè)投資、生產的積極性。在下調存款利率的同時免征利息稅，這對儲蓄的實際利率收入影響不大，有助于穩(wěn)定儲蓄和消費的需求。

央行將繼續(xù)改進流動性管理，保證市場流動性充分供應，引導貨幣信貸合理投放。結合國際收支變化情況，靈活運用公開市場操作和存款準備金率等政策工具，將銀行體系流動性保持在合理水平。制定完善銀行體系流動性支持應急預案，應對國際金融危機對我國銀行體系流動性可能產生的不利影響。同時加強窗口指導和信貸政策指引，優(yōu)化信貸結構。引導金融機構進一步改進金融服務，根據實體經濟的有效需求調整信貸投放的節(jié)奏和力度。同時將總量調整和結構優(yōu)化相結合，在商業(yè)可持續(xù)的原則下加大對“三農”、就業(yè)、服務業(yè)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。要加強對信貸投向的監(jiān)測指導，確保貸款投向符合信貸政策要求。

其中各類政策有：

2008.9．15央行決定下調存款準備金率和存貸款基準利率

2008.10.08央行決定下調存款準備金率和存貸款基準利率

2008.10.29央行下調存貸款基準利率0.27個百分點

2008.11.09央行全面放開貸款限制 加大支持中小企

2008.10.23央行加大對中小企業(yè)貸款的扶持力度四季度單獨統計

中央人民銀行通過下調存款準備金率和存貸款基準利率，是貸款增加，貨幣又重新注入，增加了投資，從而可以增加國民收入。央行全面放開貸款限制，加大對中小企業(yè)貸款的扶持力度，使投資增加，也可以增加國民收入。

2008.10.19國務院：降低住房交易稅費力保資本市場穩(wěn)定

2008.10.22財政部千億規(guī)模減稅方案已獲國務院批準

2008.10.08國務院對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅

通過減稅，使人民的可支配收入增加，是消費增加，社會生產和就業(yè)增加，增加對貨幣需求，利率上升，投資會有所減少，但可以增加國民收入。

2008.10.213000余種商品出口退稅率再次調高

2008.11.01近3500項商品出口退稅率調高

2008.11.19國務院牽頭多部委密集出招 出口退稅再擴大

商品出口退稅率調高，利于調動商品出口的積極性，在拉動經濟的三駕馬車中，外貿占有很大比例，而中國的對外貿易一直是順差，美國的經濟危機強烈影響下，中國的出口銳減，商品出口退稅率調高，可以通過政府補貼，減小影響，有利于經濟的緩解，增強了企業(yè)的信心，對我國經濟在金融危機影響下有很大幫助。

2008.11.09擴大內需 國務院確定4萬億投資計劃

2008.11各地政府積極推出萬億級經濟刺激計劃

2008.10.21著眼明年經濟國務院加快基建投資

2008.10.24國務院批復兩萬億鐵路投資計劃 應對金融危機

2009.01.15國務院通過汽車和鋼鐵產業(yè)振興規(guī)劃

2009.02.04國務院原則通過紡織業(yè)、裝備制造業(yè)振興規(guī)劃

2009.02.11船舶工業(yè)振興規(guī)劃出臺 鼓勵船企兼并重組

擴大內需，增加政府支出，主要增加基礎設施的建設，提供更多的工作崗位，減少失業(yè)，同時增加國民收入，刺激消費，刺激生產，由乘數效應可以成倍的增加消費，進而提高居民收入。

2008.10.22財政部、央行出臺多項措施鼓勵居民購房

2008.11.06兩部委明確中小企業(yè)信用擔保補助方式額度

2008.11.04商務部外管局醞釀外管政策調整松綁企業(yè)資金鏈

2008.10.21刺激農村消費進一步擴大“家電下鄉(xiāng)”試點范圍

2009.02.01家電下鄉(xiāng)工作從12個?。▍^(qū)、市）全面推廣到全國

刺激農村消費，鼓勵居民購房，中小企業(yè)信用擔保補助，外管政策調整都是使農民，企業(yè)的可支配收入和未分配利潤增加，從而增加購買力，促進國民消費，增加乘數效應，進而增加國民收入。

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