欧美色欧美亚洲高清在线观看,国产特黄特色a级在线视频,国产一区视频一区欧美,亚洲成a 人在线观看中文

    2. <ul id="fwlom"></ul>
    
<object id="fwlom"></object>
    <span id="fwlom"></span><dfn id="fwlom"></dfn>
    

      <object id="fwlom"></object>
      




      

      

      

      
  
      
    
      
      
      
        
      券商創(chuàng)新2.0版本
      
        
       時間：2019-05-14 00:07:27下載本文作者：會員上傳
      
      
      
      
      
簡介：寫寫幫文庫小編為你整理了多篇相關(guān)的《券商創(chuàng)新2.0版本》，但愿對你工作學(xué)習有幫助，當然你在寫寫幫文庫還可以找到更多《券商創(chuàng)新2.0版本》。

      
	
      

      第一篇：券商創(chuàng)新2.0版本
      

      券商創(chuàng)新包含了11條總思路36項具體工作，其中具體出臺和已落實有25項，其余11項主要涉及到跨境業(yè)務(wù)、分支機構(gòu)的批設(shè)、股權(quán)激勵、風控辦法修訂等，已形成初步方案，也將陸續(xù)出臺。
      2013年的券商創(chuàng)新將突出幾點，包括在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新繼續(xù)推動的情況下，逐步推向基礎(chǔ)制度和功能的完善創(chuàng)新；加強風險管理；批設(shè)專業(yè)性證券公司。
      其中，在逐步推向基礎(chǔ)制度和功能的完善創(chuàng)新方面，前者是指托管制度、保證金管理制度等，后者則是交易、投資、融資、支付和托管結(jié)算功能的創(chuàng)新。
      值得注意的是，在行業(yè)創(chuàng)新推動產(chǎn)品與業(yè)務(wù)快速發(fā)展之際，風控被提到了與創(chuàng)新并重的位置。
      針對快速發(fā)展規(guī)模已超2萬億的券商資管項目，歐陽昌瓊承認從結(jié)構(gòu)來看，主要是靠通道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
      不過對于市場關(guān)注的風險，歐陽昌瓊表示，“經(jīng)過跟蹤觀察和日常監(jiān)管，還未發(fā)現(xiàn)風險性事件，但潛在風險隱患值得關(guān)注和重視。”
      目前證監(jiān)會采取的監(jiān)管手段主要包括四點，一是通過證券公司監(jiān)管綜合信息系統(tǒng)，每個月對業(yè)務(wù)開展情況、對資金來源、投向結(jié)構(gòu)等，通過監(jiān)管報表、月報的方式進行跟蹤檢測；二是正在進行的證券公司年度檢查也重點關(guān)注這一領(lǐng)域；三是進行事后問責；四是證券監(jiān)管部門會加強與其他金融監(jiān)管部門的監(jiān)管協(xié)作，共同防范可能存在的風險。
      “牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性風險和系統(tǒng)性風險的底線?！睔W陽昌瓊表示?？紤]開放牌照
      而最為市場關(guān)注的是，在金融機構(gòu)發(fā)展邊界越發(fā)模糊之際，原有券商牌照是否放開。
      這一點有望在2013年得到突破，其破題點是專業(yè)型證券公司與牌照管理制度的開放。
      歐陽昌瓊透露，未來證監(jiān)會想通過批設(shè)專業(yè)型證券公司，吸引社會上各種資源，推動證券公司商業(yè)模式和管理機制的轉(zhuǎn)變。
      事實上，專業(yè)型證券公司是個市場久違了的名詞，目前市場所熟悉的大多是綜合型證券公司。1998年，證監(jiān)會對證券經(jīng)營公司依法實施監(jiān)管后，經(jīng)歷了綜合治理、處置風險，完成證信分離、銀證分離后，除了對外開放的合資證券公司，以及證券公司業(yè)務(wù)需要設(shè)子公司以外，實際上基本沒有批過典型的牌照證券公司。
      “當時做這個決策也是對的，因為要解決券商清理整頓綜合治理的需要，當時也發(fā)揮了重要的作用。但隨著綜合治理完成，以及證券公司對外開放和創(chuàng)新發(fā)展的需要，有必要也是時候考慮新設(shè)證券公司的問題了。”歐陽昌瓊透露，“這個問題正在考慮?！?/p>
      這意味著，海外通行的精品投行等專業(yè)型證券公司，未來將有望重現(xiàn)江湖。有券商高管對記者指出，未來很可能首先獲批的是基于網(wǎng)上開戶業(yè)務(wù)的新興經(jīng)紀業(yè)務(wù)券商。
      此外，在業(yè)務(wù)牌照管理思路上，監(jiān)管層也有新想法。歐陽昌瓊透露，證監(jiān)會會總結(jié)過去一些實際做法，借鑒成熟市場的經(jīng)驗，考慮今后能夠按照牌照進行管理。即凡是符合條件的市場主體都可以申請相應(yīng)的業(yè)務(wù)牌照。
      事實上，此前盛傳的多家商業(yè)銀行申請股票承銷業(yè)務(wù)牌照，正是涉及到此方面問題。但值得注意的是，在現(xiàn)行法律法規(guī)下，除非國家另有規(guī)定，商業(yè)銀行是無法直接取得A股承銷牌照和保薦機構(gòu)資格。《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，商業(yè)銀行不得向非自用不動產(chǎn)投資，或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定的除外。
      這意味著，即便證監(jiān)會未來實行新業(yè)務(wù)牌照管理思路，商業(yè)銀行要獲得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，仍存法律障礙，業(yè)內(nèi)人士分析，如要實現(xiàn)這一點，銀行或需通過收購業(yè)務(wù)等方式申請?zhí)嘏?/p>
      第二篇：券商創(chuàng)新之我見
      券商創(chuàng)新之我見
      上海營業(yè)部 楊高鋒
      證券市場經(jīng)過20年的發(fā)展，券商已經(jīng)過了坐享其成的時期。目前，券商已經(jīng)面臨前所未有的危機，在這種危機下，最大承壓的是我們中小券商，由于盈利模式單一，產(chǎn)品服務(wù)單一，所以抵御市場風險的能力相對較弱，而市場份額也會逐漸被蠶食。這次欣聞券商大會出了很多制度變革，這對我們來說，是一次彎道超車的機遇。所以對于我們本身來說，打破困局，需要勇氣，更需要創(chuàng)新。不才提出一些淺見，供領(lǐng)導(dǎo)參考。
      營業(yè)部經(jīng)營，簡單來說就是攻守之道，攻就是擴大市場占有率，增加營業(yè)部托管資產(chǎn)，守就是降低流失率，穩(wěn)固現(xiàn)有客戶。而攻守之關(guān)鍵就是戰(zhàn)術(shù)和武器以及隊伍，對于戰(zhàn)術(shù)來說，就是以正守，以奇勝；武器，對于我們?nèi)虂碚f，就是服務(wù)產(chǎn)品，我們現(xiàn)有的太少，這就給了我們創(chuàng)造的空間;隊伍，目前我們正處在大發(fā)展的階段，人才是我們發(fā)展的核心。所以，在今后的工作中我們就圍繞這幾個方面做文章。首先在隊伍建設(shè)方面，一方面是增員，一方面是提高員工素質(zhì)。團隊增員又分為營銷團隊增員和打造高效客服團隊，營銷團隊增員有暗增和明增，暗增，是通過和渠道合作，讓各行業(yè)的人才為我們服務(wù)；明增，就是建設(shè)我們自己的團隊，我們的營銷團隊有客戶經(jīng)理和經(jīng)紀人，客戶經(jīng)理除了正常的招聘渠道如網(wǎng)上、現(xiàn)場招聘之外，我們可以和學(xué)校合作，以勤工儉學(xué)的實習方式增加勞動力，對于經(jīng)紀人來說，我們可以通過高提成制度來鼓勵經(jīng)紀人自己招聘組建團隊，而客服營銷團隊的使命就是服務(wù)老客戶以及進行二次開發(fā)，在這個團隊里，可以設(shè)置兩個人來負責電話服務(wù)，一個負責投資者教育策劃組織各種活動，一個產(chǎn)品顧問負責產(chǎn)品開發(fā)及咨詢。在提高員工素質(zhì)方面：
      1、從機制方面激勵學(xué)習，通過考試等提高員工素質(zhì)；
      2、通過內(nèi)部系列培訓(xùn)提高員工職業(yè)素養(yǎng)，通過外部培訓(xùn)拓寬員工素質(zhì)；
      3、引進新的人才形成“鯰魚效應(yīng)”，激活現(xiàn)有員工。
      4、建立各部門內(nèi)部的輪崗制度。
      五、發(fā)揮營業(yè)部圖書館的功能。
      在服務(wù)產(chǎn)品方面，我們必須要下足功夫，因為在證監(jiān)會鼓勵券商創(chuàng)新，其最重要的一環(huán)就是服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，這就意味著我們要擺脫以往經(jīng)紀業(yè)務(wù)的單一，而去創(chuàng)造新的盈利模式。在豐富公司產(chǎn)品線方面分為內(nèi)部挖掘和他山之石兩種，內(nèi)部挖掘就是主要是以證券賬戶為基礎(chǔ)尋找研究各種不同的品種，如股票、債券、國債回購，基金等。通過收益率和風險度等做評估，找出比銀行理財產(chǎn)品有競爭力的品種，給不同風險偏好的客戶配送不同的產(chǎn)品，而他山之石方面，證監(jiān)會創(chuàng)新大會也給了我們混業(yè)經(jīng)營的思路，以后我們證券公司也可以代銷銀行理財產(chǎn)品等，所以目前我們要尋找廣泛的金融渠道，和銀行、信托、貸款公司等建立關(guān)系，研究他們的產(chǎn)品線，以便在時機成熟的時候向客戶推送，另外，服務(wù)方面，我們不能只停留在股票服務(wù)方面，我們要以理財為導(dǎo)向，給客戶做一整套的理財規(guī)劃，如消費規(guī)劃、投資規(guī)劃、養(yǎng)老規(guī)劃等，并配送相應(yīng)的產(chǎn)品，未來我們?nèi)叹褪且徽臼降慕鹑诶碡斊脚_。
      在攻守戰(zhàn)略方面，首先我們要解決的是怎么守好我們已有的客戶，因為隨著市場的競爭，客戶流失率越來越大，在流失客戶的原因調(diào)查中，服務(wù)不好占最重要的一部分。因此我們要加大服務(wù)力度，是解決流失率的有效方法。而在服務(wù)客戶之前，我們要做好客戶分類工作，在客戶分類工作方面，我們必須清楚要了解客戶哪些需求，第一，我們要了解客戶投資需求；第二、我們要了解客戶的其他需求。然后我們再進行客戶分類工作，分兩方面，對于已有客戶，我們通過對客戶資料、交易記錄等讓數(shù)據(jù)分析師進行數(shù)據(jù)挖掘，完成客戶分類工作；另一方面，設(shè)計客戶需求分類調(diào)查表，通過客戶營銷團隊電話問詢調(diào)查，完成客戶分類工作。而在完成客戶分類工作之后，我們要做的有效地服務(wù)，服務(wù)又分兩方面，一方面專業(yè)服務(wù)，一方面親情服務(wù)。對于專業(yè)服務(wù)，我們要通過之前我們創(chuàng)新的服務(wù)產(chǎn)品完成，在推送方式方面，我們可以用軟件平臺、電話、交流會等手段，目前我們?nèi)狈τ行У暮涂蛻粼诰€溝通的平臺，因此我們有必要建成自己的客戶服務(wù)平臺。這樣一方面能打造我們自己的核心競爭力，另一方面也可以提高客戶服務(wù)的效率。而這個項目如果總部IT部門不能實現(xiàn)，我們可以外包給軟件公司來完成。這個客戶服務(wù)平臺可以實現(xiàn)在線溝通、又可以作為投資產(chǎn)品展示平臺等。而在親情服務(wù)方面，我們除了傳統(tǒng)的電話溝通之外，我們有可能以俱樂部的形式來運作，策劃各種活動來培養(yǎng)感情和資源整合?？傮w而言，通過專業(yè)服務(wù)和親情服務(wù)完成二次營銷。在攻方面，我們除了傳統(tǒng)的營銷手段之外，我們也要看到未來市場發(fā)展的變化，一旦證監(jiān)會放開新設(shè)網(wǎng)點限制和非現(xiàn)場開戶，那么這種競爭將陷入前所未有的激烈，因此我們必須要有應(yīng)對的手段，第一，加強網(wǎng)絡(luò)營銷，可能的話建設(shè)集開戶、投資等為一體的網(wǎng)站，而通過百度排名、微薄等推廣手段，打造網(wǎng)絡(luò)營銷一體鏈。第二攻關(guān)機構(gòu)客戶，從我們營業(yè)部的客戶結(jié)構(gòu)來說，散戶居多，而機構(gòu)客戶，大客戶偏少，因此我們營銷團隊有必要調(diào)整營銷方向，以企業(yè)、私募等為營銷目標，培養(yǎng)核心客戶。第三，如果一旦非現(xiàn)場開戶，那么意味著全國都是我們營銷的地盤，所以我們要開始全盤謀局，可能需要通過異地駐點的形式來增加市場份額。
      萬類霜天競自由，市場很大，但是這需要我們聯(lián)訊人上下一心，不僅要有創(chuàng)新的思想，更有嘗試的勇氣，在摸索中實踐，這樣才能柳暗花明，實現(xiàn)聯(lián)訊發(fā)展的又一個春天。
      第三篇：券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)向
      券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)向
      天津網(wǎng) 2013年5月19日
      在這次創(chuàng)新大會上，證監(jiān)會副主席莊心一提出券商創(chuàng)新的五點共識，首次明確了監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，即創(chuàng)新發(fā)展與風控合規(guī)動態(tài)均衡。
      “粗放式”創(chuàng)新熱潮
      過去一年券商創(chuàng)新的亮點主要集中于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、以債券為主的固定收益類業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及柜臺市場業(yè)務(wù)等多條主線。
      但是，從實際結(jié)果來看，并不是所有的創(chuàng)新舉措都得到了有效落實。一方面，真正觸及核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)新鳳毛麟角；另一方面，像理財產(chǎn)品創(chuàng)新、私募基金綜合托管、搭建柜臺交易平臺等去年券商大力發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)不可避免地加劇了券商與信托、銀行的競爭。
      被寄予厚望的非現(xiàn)場開戶業(yè)務(wù)，從現(xiàn)階段看也成為了部分大型券商借傭金差優(yōu)勢，侵蝕地區(qū)性中小券商客戶存量的利器。
      某投行人士稱，券商在選擇新業(yè)務(wù)的發(fā)力點時，往往是以回報率為導(dǎo)向，低門檻、高回報的業(yè)務(wù)將成為首選。而通過非現(xiàn)場開戶撬動客戶，更是業(yè)務(wù)創(chuàng)新中回報見效最快的。
      在一些券商人士看來，行業(yè)目前創(chuàng)新仍停留在粗放式的階段，更多是打著創(chuàng)新的旗號，涉獵本行業(yè)或者跨行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以價格戰(zhàn)爭奪存量。
      “沒有充分的市場競爭，券商創(chuàng)新的內(nèi)生動力仍然不足?！鄙鲜鐾缎腥耸吭诮邮苡浾卟稍L時表示，導(dǎo)致這一狀況的原因，既有監(jiān)管層態(tài)度不明，也有部分券商裹足不前甚至是人為阻力。
      過去一年里，券商資管業(yè)務(wù)可謂是行業(yè)創(chuàng)新的最大受益者。2012年起，證監(jiān)會為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍、行政審批大幅度松綁，并鼓勵行業(yè)創(chuàng)新。松綁后的資管業(yè)務(wù)突飛猛進，資產(chǎn)規(guī)模從去年的3000多億元激增到目前超過2萬億，增長約6倍之多。
      然而，從券商2012年年報中卻可以發(fā)現(xiàn)，與信托爭奪飯碗，涉及銀證合作的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速達到571.7%；而能體現(xiàn)券商資產(chǎn)配置和管理能力的集合理財產(chǎn)品，增幅卻僅為36.6%。2012年證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的凈收益率僅為1.55％。換句話說，券商資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新“虛胖”的背后，是以價格戰(zhàn)侵蝕銀信合作的本質(zhì)。
      另一方面，一些真正具備創(chuàng)新精神的業(yè)務(wù)，卻遭到了大多數(shù)券商的冷落。例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，記者了解的情況顯示，目前除了中信證券、招商證券、國泰君安等個別大型券商在積極研究和設(shè)計創(chuàng)新產(chǎn)品外，真正積極推進這項業(yè)務(wù)的券商并不多。
      “資產(chǎn)證券化是雷聲大、雨點小。領(lǐng)導(dǎo)常常掛在嘴邊，但到了業(yè)務(wù)層面，愿意去做的沒幾個。多數(shù)人都不愿意碰這些難推廣、難見效益的業(yè)務(wù)?！北本┠橙掏缎腥耸勘硎?，“當然，責任也不全在券商一方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推出的延遲跟監(jiān)管層一直沒有放開窗口接收材料也有很大關(guān)系，有的券商從去年開始就已經(jīng)在準備相關(guān)業(yè)務(wù)?！?/p>
      最新消息顯示，5月14日，由國泰君安設(shè)立的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”正式發(fā)行，這是證監(jiān)會資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)新規(guī)出臺后的首單項目。
      風險控制先行
      2013年，監(jiān)管“松綁”風格有所變化。
      在此次券商大會召開之前，今年2月以來監(jiān)管層著重針對券商資管的大檢查已經(jīng)進入反饋整改階段。證監(jiān)會已要求上海、江蘇、甘肅證監(jiān)局對國泰君安、海通、華泰、華龍的個別理財產(chǎn)品進行現(xiàn)場核查。除了華泰證券的防火墻失效問題外，國泰君安存在銷售人員承諾保底現(xiàn)象，海通證券的柜臺產(chǎn)品未遵守審批程序，而華龍證券的兩個小集合產(chǎn)品違規(guī)投資了商業(yè)銀行票據(jù)，這四大券商目前均已經(jīng)收到相關(guān)責令整改的通知。
      與上一屆券商大會強調(diào)“容錯”的感受不同，不少券商認為對他們的處罰“不輕”，這讓一些中小型券商心有余悸。“大券商都如此，中小券商就更不敢去試了。”西部一家中型券商的副總裁對記者表示。
      在上述投行人士看來，越是創(chuàng)新熱點的領(lǐng)域，越是風險高發(fā)的危險地帶。毫無疑問，創(chuàng)新與風險在金融業(yè)的發(fā)展中歷來都是相生相伴。
      “券商創(chuàng)新實際上就是一種監(jiān)管創(chuàng)新。管理層退一步，行業(yè)就往前邁一步，如果步子邁小了，可能就被同行擊垮了，如果步子邁大了，就會擔心刺激監(jiān)管層。”該人士表示，“對于券商創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的種種問題，并不是由于創(chuàng)新過頭，而恰恰由于創(chuàng)新不足。對違規(guī)行為‘零容忍’，并不意味著創(chuàng)新的終結(jié)，更應(yīng)該是創(chuàng)新的深化。”
      與去年證監(jiān)會發(fā)布11條共計36項創(chuàng)新舉措不同，今年創(chuàng)新大會并未以監(jiān)管層的名義出臺任何措施，而是以協(xié)會專業(yè)委員會的名義發(fā)布了19大類共74項重點工作，范圍涉及場外市場、固定收益、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、分析師、托管、投資咨詢、資產(chǎn)管理、創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略等證券行業(yè)各項業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
      記者在采訪中了解到，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為今年券商創(chuàng)新的看點主要集中在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)審批放開、統(tǒng)一互聯(lián)債券市場的建立、柜臺交易業(yè)務(wù)試點的擴大、券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特色經(jīng)營等方面。而眼下券商更需要的不僅是依靠政策推動的外延式創(chuàng)新，更加迫切需要向提升資產(chǎn)配置能力和風險控制能力的內(nèi)涵式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向。
      今年創(chuàng)新大會并未以監(jiān)管層的名義出臺任何措施，而是以協(xié)會專業(yè)委員會的名義發(fā)布了19大類共74項重點工作。
      第四篇：券商創(chuàng)新應(yīng)該自下而上
      券商創(chuàng)新應(yīng)該自下而上
      長江商報 2013年5月9日
      “每年都開券商大會，難免流于形式?！睂τ谧蛉盏娜虅?chuàng)新大會，知名財經(jīng)評論員水皮這樣評價。“證監(jiān)會是監(jiān)管層，不應(yīng)該參與券商的創(chuàng)新?！?/p>
      “肖鋼昨天不出席會議是對的。作為證監(jiān)會主席，肖鋼如果在昨天的券商大會上表態(tài)，那券商們就會跟著做?！彼ふJ為，“那就是證監(jiān)會在引導(dǎo)券商，而不是券商主動創(chuàng)新?！?/p>
      他認為，監(jiān)管層的職責是監(jiān)管。如果由他們來引導(dǎo)創(chuàng)新，證監(jiān)會的監(jiān)管功能就難以保證?！跋褡罱鹿缮曩?、私募存在很多利益輸送的問題。”
      “真正的創(chuàng)新應(yīng)該是自下而上，來自企業(yè)自身的創(chuàng)新?！彼しQ，目前的券商多是靠天吃飯，牛市賺得手軟，熊市就很冷清。券商的創(chuàng)新應(yīng)該包括產(chǎn)品研究、客戶服務(wù)、經(jīng)營模式等多方面的創(chuàng)新。
      他舉例，券商可以加大分支機構(gòu)的權(quán)限，把分支機構(gòu)作為獨立核算的主體，激發(fā)員工的積極性。“像近兩年，國信證券等券商發(fā)展很快，這都是有模式可借鑒的。”
      對此，昨日武漢一位本地知名財經(jīng)人士表示認同。他分析，眼下的券商盈利渠道單一，過于依賴行情。券商們應(yīng)找到一些有個性的經(jīng)營模式。
      “創(chuàng)新和風控是一種博弈。”該人士分析，作為監(jiān)管層，應(yīng)該在鼓勵創(chuàng)新和加強監(jiān)管之間保持平衡?！熬拖裥『⒆訉W(xué)走路，大人既要牽著他防止摔倒，又要放手讓他自己去摸索?！?/p>
      第五篇：2013券商創(chuàng)新大會機構(gòu)發(fā)言
      目錄
      持續(xù)推進綜合理財服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國泰君安證券股份有限公司..................................................................................................................................................4
      一、綜合理財服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義...................................................................................4
      二、綜合理財服務(wù)創(chuàng)新工作推進情況...........................................................................................5
      （五）防范創(chuàng)新風險，組建財富管理一線風控團隊...................................................................5
      三、不斷改進與完善創(chuàng)新方案，是一項長期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作...............................................6
      關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實踐與建議
      中信證券股份有限公司...........................................8 第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費，促進經(jīng)濟增長。...................................................................8 第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。...........................................................8 第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場結(jié)構(gòu)。...........................................................................8 第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。...........................................................................8
      一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實踐.......................................................................................9 第一，專項計劃試點階段推出首單產(chǎn)品。...................................................................................9 第二，首推門票收益憑證專項資產(chǎn)管理計劃。...........................................................................9
      二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點.......................................................................................9
      三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議.....................................................................................................10
      （一）法律層面.............................................................................................................................10
      （二）政策層面.............................................................................................................................10
      （三）發(fā)行交易制度層面.............................................................................................................11
      （四）產(chǎn)品層面.............................................................................................................................11
      打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行
      第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司.........................12
      一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實踐.........................................................................................12
      二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難.............................................................................13
      三、進一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考.........................................................................................14
      轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展
      申銀萬國證券股份有限公司.........16
      一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路.................................................16
      二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競爭力的根本手段.............................................................17
      三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石.................................................................18
      重塑交易功能
      創(chuàng)新服務(wù)客戶
      中信證券股份有限公司.................................................19
      一、積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù).................................................................................................................19
      二、重塑做市交易功能.................................................................................................................21
      三、政策建議.................................................................................................................................22
      建立主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式
      發(fā)揮券商資本中介功能
      中國國際金融有限公司.................24
      一、海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的發(fā)展.....................................................................................................24
      二、海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的規(guī)模.....................................................................................................25
      三、主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式.................................................................................................................26
      四、培育機構(gòu)投資者成為必然趨勢，券商面臨機遇和挑戰(zhàn)........................................................27
      五、開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點的創(chuàng)新意義 ——培育機構(gòu)投資者、提高券商核心競爭力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求.........................................................................................................................28
      六、在國內(nèi)開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點的設(shè)想.................................................................................29
      關(guān)于場外市場業(yè)務(wù)的實踐與建議
      海通證券股份有限公司.............................................30
      一、業(yè)務(wù)開展情況.........................................................................................................................30
      二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向.........................................................................................32
      三、政策建議.................................................................................................................................34
      關(guān)于發(fā)展證券公司場外市場業(yè)務(wù)的思考與建議
      安信證券股份有限公司.....................36
      一、場外市場的特質(zhì)與發(fā)展模式.................................................................................................36
      二、我國場外市場發(fā)展過程中存在的問題.................................................................................37
      三、政策建議.................................................................................................................................38
      推動“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
      國信證券股份有限公司.............................39
      一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要.................................................................................................39
      二、國信證券的創(chuàng)新實踐.............................................................................................................40
      三、問題及建議.............................................................................................................................44
      打造量化交易平臺
      構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系
      華寶證券有限責任公司.......................45
      一、“絕對收益”理財需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運而生.........................................................45
      二、打造量化交易平臺，實現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想.....................................................................46
      三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型.....................................................................47
      四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問題.........................................................................48
      創(chuàng)新思路
      推進市場化并購重組
      宏源證券股份有限公司...........................................50
      一、公司在并購重組方面的創(chuàng)新實踐.........................................................................................51
      二、上市公司并購市場化改革的思考與建議.............................................................................54
      關(guān)于直接投資業(yè)務(wù)與另類投資業(yè)務(wù)之創(chuàng)新實踐與建議
      廣發(fā)證券股份有限公司.......58
      一、直投業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實踐及有關(guān)建議.........................................................................................58
      二、另類投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實踐及有關(guān)建議.................................................................................60
      夯實托管職能
      創(chuàng)新托管服務(wù)招商證券股份有限公司.....................................................63
      一、私募基金綜合托管服務(wù)的創(chuàng)新實踐.....................................................................................63
      二、創(chuàng)新感受.................................................................................................................................64
      （一）私募基金綜合托管服務(wù)對客戶、證券公司、行業(yè)發(fā)展均有重要意義.................64
      （二）證券公司應(yīng)充分發(fā)揮資本市場主體地位，提升開展資產(chǎn)托管服務(wù)的專業(yè)化水平，建立與商業(yè)銀行的差異化競爭優(yōu)勢.....................................................................................65
      三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)環(huán)境下結(jié)算托管體系建設(shè)建議.............................................................................65
      （一）積極做實托管職能，不斷拓展托管服務(wù).........................................................................65
      1、積極爭取銀行間債券市場結(jié)算代理資格和上海清算所代理清算業(yè)務(wù)資格.......................65
      2、不斷擴大證券公司提供資產(chǎn)托管服務(wù)的資產(chǎn)類型...............................................65
      （二）優(yōu)化信用交易結(jié)算托管體系.....................................................................................66
      1、強化證券公司托管職能，允許客戶擔保資產(chǎn)作為融資資金來源及融券券源使用.........................................................................................................................................66
      2、優(yōu)化信用交易結(jié)算托管制度，提高賬戶整合度、結(jié)算靈活性，在防范結(jié)算風險的同時提高運作效率.....................................................................................................66
      3、探討建立“證券借貸”機制，既為證券交收失敗提供必要的流動性支持，也為多層次資本市場的構(gòu)建、各種創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)奠定良好的基礎(chǔ).............................67
      （三）建立多層次的資金應(yīng)急交收機制.............................................................................68
      1、打通中國結(jié)算滬、深分公司備付金賬戶,實現(xiàn)備付金共享.................................68
      2、由結(jié)算機構(gòu)、各結(jié)算參與機構(gòu)等一起成立結(jié)算互?；?建立證券公司之間的應(yīng)急交收機制.....................................................................................................................69
      3、利用投資者保護基金建立交收流動性救助機制...................................................69
      （四）不斷提升結(jié)算托管領(lǐng)域的專業(yè)化分工，推進結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開展.....................69 證券公司結(jié)算托管體系建設(shè)過程中的業(yè)務(wù)實踐及建議
      中國銀河證券股份有限公司.70
      一、結(jié)算托管體系建設(shè)過程中的業(yè)務(wù)實踐.................................................................................70
      二、今年結(jié)算托管體系建設(shè)的工作重點.....................................................................................72
      三、創(chuàng)新過程中存在的問題及建議.............................................................................................73
      關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)風險管理的實踐與思考
      光大證券股份有限公司.....................................77
      一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風險偏好及業(yè)務(wù)發(fā)展基本情況.............................................................................77
      二、公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展舉措及風險管理情況.............................................................................77
      三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)風險管理存在的主要問題.....................................................................................78
      四、對創(chuàng)新業(yè)務(wù)風險管理的一些思考.........................................................................................78
      創(chuàng)新驅(qū)動
      風控護航
      在固定收益藍海里乘風破浪
      國泰君安證券股份有限公司...80
      一、券商固定收益業(yè)務(wù)前景廣闊.................................................................................................80
      二、固定收益業(yè)務(wù)理念不斷深化.................................................................................................80
      三、固定收益業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實踐全面開花.....................................................................................80
      四、創(chuàng)新成效明顯.........................................................................................................................82
      五、問題和建議.............................................................................................................................82
      （一）強化風險控制意識，保持創(chuàng)新節(jié)奏，有序、穩(wěn)步推進證券公司固定收益業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。........................................................................................................................................................83
      （二）抓住機遇，支持證券公司大力發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)。.....................................................83
      （三）繼續(xù)完善證券公司在固定收益市場的融資渠道。.........................................................84
      （四）鼓勵證券公司發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，為實體經(jīng)濟輸血。.................................................84
      （五）鼓勵證券公司開發(fā)固定收益為主的托管清算系統(tǒng)、以固定收益業(yè)務(wù)為契機，融合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益交易投資業(yè)務(wù)、場外市場業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，開發(fā)“綜合理財服務(wù)平臺”........................................................................................................................................................84
      如何推動新形勢下券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展
      宏源證券股份有限公司.............................85
      一、如何客觀認識券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀.................................................................................85
      二、未來一個階段券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向.........................................................................88
      三、新形勢下發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策建議.............................................................................90
      資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實踐與探索
      招商證券股份有限公司.........................................94
      一、近兩年來招商證券在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新實踐........................................................94
      二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實踐中存在的問題.....................................................................................95
      三、進一步推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的建議.....................................................................96
      四、未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要發(fā)展方向.................................................................................96
      證券公司信用風險管理 中國國際金融有限公司...............................................................98 券商直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的實踐和挑戰(zhàn)
      中國國際金融有限公司...........................103
      一、確定“并購重組產(chǎn)業(yè)整合”的差異化投資主題，在不成熟的融資環(huán)境中順利完成PE基金募集..........................................................................................................................................103
      二、成功探索并完成“并購重組產(chǎn)業(yè)整合”類投資...............................................................103
      三、積極尋找并完成IPO外的退出方式..................................................................................104
      四、積極開展多元化的直接投資業(yè)務(wù).......................................................................................104
      關(guān)于并購業(yè)務(wù)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)實踐與建議 中信證券股份有限公司.....................................108
      一、我國并購市場發(fā)展情況.......................................................................................................108
      二、中信證券近年來并購業(yè)務(wù)創(chuàng)新實踐情況...........................................................................108
      （一）積極開展并購配套融資業(yè)務(wù)...........................................................................................109
      （二）大力推進跨境并購業(yè)務(wù)...................................................................................................109
      （三）設(shè)立首支券商系并購基金...............................................................................................110
      三、并購創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展遇到的問題及發(fā)展建議.......................................................................110
      （一）簡化跨所有制、跨區(qū)域的并購審批流程，降低交易成本...........................................110
      （二）豐富并購支付工具，拓寬融資渠道，降低融資成本......................................................111
      （三）放松管制、加強監(jiān)管，積極促進上市公司參與跨境并購...........................................111
      （四）多部委協(xié)調(diào)簡化跨境并購審批程序，順應(yīng)國際競爭形勢...........................................112
      （五）關(guān)于并購基金業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)建議...............................................................................112
      持續(xù)推進綜合理財服務(wù)創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 國泰君安證券股份有限公司
      一、綜合理財服務(wù)創(chuàng)新的背景和基本涵義
      自2012年5月證券公司創(chuàng)新大會召開以來，我國證券行業(yè)邁上了全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。證券公司由以往業(yè)務(wù)規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向深層次基礎(chǔ)功能發(fā)揮，由簡單證券通道服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合金融服務(wù)的發(fā)展方向，將逐步轉(zhuǎn)型為真正意義的投資銀行。從社會經(jīng)濟背景看，中國經(jīng)濟的快速增長，社會財富的迅速擴張，使綜合理財、財富管理成為社會的迫切需求。在上述背景之下，我司設(shè)計了《國泰君安證券綜合理財服務(wù)創(chuàng)新方案》（以下簡稱《創(chuàng)新方案》）。
      我們提出的綜合理財服務(wù)，是指證券公司向客戶提供證券投資顧問業(yè)務(wù)，以及在其基礎(chǔ)之上與客戶簽訂綜合理財服務(wù)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議的約定，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產(chǎn)配臵，并且為客戶提供便利支付功能的業(yè)務(wù)。
      綜合理財服務(wù)的核心，是以客戶需求為中心，以證券公司開展各牌照業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，依托集成化、開放式的綜合理財服務(wù)平臺，通過集成化的綜合理財服務(wù)賬戶體系，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、融資融券、期貨IB以及資產(chǎn)管理等多種合規(guī)業(yè)務(wù)的服務(wù)集成，以統(tǒng)一的系統(tǒng)服務(wù)界面和客戶服務(wù)體系向客戶提供專業(yè)化、綜合化的理財服務(wù)。對客戶而言，就是實現(xiàn)“一鍵登錄，綜合理財”。對公司而言，為客戶提供的服務(wù)內(nèi)容將涵蓋“全產(chǎn)品”、“全業(yè)務(wù)”和“全服務(wù)”。
      綜合理財服務(wù)通過整合公司內(nèi)外資源，以投資顧問為服務(wù)主體開展綜合金融服務(wù)，以高效率的資金結(jié)算和便捷的支付功能為基礎(chǔ)，構(gòu)筑集聚客戶資產(chǎn)的開放式資金通道，逐步形成以產(chǎn)品加咨詢驅(qū)動為主的收費模式，提升分支機構(gòu)的多元化創(chuàng)收能力。
      綜上所述，綜合理財服務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)為“綜合”、“集成”和“支付”。從某種意義上講，綜合理財服務(wù)創(chuàng)新探索無論是對證券公司客戶，還是對公司本身都有重要意義，并將為整個行業(yè)的改革與經(jīng)營轉(zhuǎn)型起到探索、示范作用。
      二、綜合理財服務(wù)創(chuàng)新工作推進情況
      （一）統(tǒng)一思想，結(jié)合公司戰(zhàn)略實施，全面落實《創(chuàng)新方案》
      我司已經(jīng)確立了發(fā)展成為綜合金融服務(wù)商的戰(zhàn)略定位。目前，我司內(nèi)部已就全面開展財富管理和綜合理財業(yè)務(wù)，統(tǒng)一了認識，鑒于實施《創(chuàng)新方案》的復(fù)雜性，要求公司各部門協(xié)同運作，各業(yè)務(wù)線共同參與，努力推進《創(chuàng)新方案》的順利實施。
      （二）整體規(guī)劃，統(tǒng)一部署，公司正在建設(shè)綜合理財服務(wù)平臺
      根據(jù)《創(chuàng)新方案》，我司制定了綜合理財服務(wù)平臺的長期綜合規(guī)劃，將分期開發(fā)建設(shè)。目前綜合理財服務(wù)平臺的一期工程已經(jīng)基本開發(fā)完畢，包括賬戶系統(tǒng)、產(chǎn)品中心、理財一戶通終端等，正在進行業(yè)務(wù)測試，可以滿足開展綜合理財服務(wù)的基本業(yè)務(wù)需求。二期工程建設(shè)正在進行立項開發(fā)，完成后將全面支持綜合理財服務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。
      （三）構(gòu)建綜合理財服務(wù)的賬戶、產(chǎn)品和服務(wù)體系
      公司以“理財一戶通賬戶”為核心下掛各業(yè)務(wù)實體賬戶，構(gòu)建綜合理財服務(wù)賬戶體系，建立了由金融產(chǎn)品、咨詢產(chǎn)品和非金融服務(wù)產(chǎn)品三大類產(chǎn)品構(gòu)成的全新產(chǎn)品體系，對接多渠道產(chǎn)品供應(yīng)商，引入符合市場和客戶需求的產(chǎn)品，為客戶提供多層次、全方位的產(chǎn)品資源。制定了產(chǎn)品管理、委托人資格審查、產(chǎn)品盡職調(diào)查與風險評估等系列配套制度。公司正在結(jié)合業(yè)務(wù)測試，構(gòu)建綜合理財服務(wù)體系。
      （四）積極申請加入中國人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點
      我司已經(jīng)向中國人民銀行正式申請加入人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)試點，并按其要求提交了所需申請材料。當前，中國人民銀行已經(jīng)正式受理了國泰君安證券的申請材料，正在進行內(nèi)部審批評估工作。
      （五）防范創(chuàng)新風險，組建財富管理一線風控團隊
      我司高度重視創(chuàng)新中的風險管理工作，對于綜合理財服務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更是如此。公司目前已組建財富管理一線風控團隊，對涵蓋綜合理財服務(wù)在內(nèi)的財富管理業(yè)務(wù)風險進行有效監(jiān)控和管理，支持和保障綜合理財服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
      （六）立足實踐，總結(jié)經(jīng)驗，公司正在進行綜合理財服務(wù)業(yè)務(wù)測試
      為了檢驗已開發(fā)完成的一期綜合理財服務(wù)平臺的穩(wěn)定性、可靠性綜合理財服務(wù)制度與流程設(shè)計的合理性，以及綜合理財服務(wù)賬戶體系的客戶體驗度，公司在北京、上海和深圳地區(qū)分別選擇了個別營業(yè)部正在進行業(yè)務(wù)測試。在業(yè)務(wù)測試之前公司對參與測試的分支機構(gòu)相關(guān)人員舉行了專項測試培訓(xùn)。通過這次業(yè)務(wù)測試結(jié)果，公司將進一步升級系統(tǒng)平臺，完善制度建設(shè)，優(yōu)化服務(wù)流程，然后經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)確認后再選擇公司其他營業(yè)網(wǎng)點進行正式試點與推廣。
      三、不斷改進與完善創(chuàng)新方案，是一項長期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作
      雖然《創(chuàng)新方案》通過了證券監(jiān)管機構(gòu)主持的創(chuàng)新專業(yè)評價，并且即將進入實施工作階段，但是不可否認，《創(chuàng)新方案》仍然存在若干不完善之處。目前我司《創(chuàng)新方案》能夠?qū)崿F(xiàn)的服務(wù)功能，距離證券公司全面為客戶提供投融資中介服務(wù)的目標，或者說與當前商業(yè)銀行可以提供的理財服務(wù)和財富管理服務(wù)，還存在不小的差距。因此，從行業(yè)持續(xù)發(fā)展的角度講，綜合理財服務(wù)創(chuàng)新不是一項短期就能達成的創(chuàng)新項目，不斷改進與完善證券公司的綜合理財服務(wù)是一項長期持續(xù)的工作任務(wù)。
      （一）全面提升客戶體驗，需要做實理財一戶通賬戶，進一步拓展賬戶功能 在《創(chuàng)新方案》中為客戶設(shè)計了理財一戶通賬戶，可以管理下掛的證券資金賬戶、信用資金賬戶、期貨資金賬戶、資管資金賬戶等實體賬戶，由于現(xiàn)有法規(guī)限制，客戶的資金根據(jù)理財需求存放在各實體賬戶中，如果客戶想調(diào)整理財結(jié)構(gòu)，就需要通過銀行渠道進行反復(fù)“資金搬家”，客戶資金使用很不便利。為此，應(yīng)當按照客戶的需求做實理財一戶通賬戶，使客戶能夠直接綜合管理自己的資金，或者通過它直接進行支付結(jié)算，這應(yīng)該是證券公司未來綜合理財服務(wù)發(fā)展的必然趨勢。
      證券公司通過綜合治理之后，客戶資金、資產(chǎn)管理資金，以及自有資金管理已完全分離，各自的交易通道也完全分開，證券公司的合規(guī)風控意識與風險管理水平已經(jīng)顯著提高，證券監(jiān)管的制度、技術(shù)條件等軟硬件環(huán)境已徹底改觀。目前，關(guān)于證券公司客戶資金必須第三方存管的規(guī)定與證券市場發(fā)展的需求條件已經(jīng)不能完全相適應(yīng)，該規(guī)定與證券公司開辦的創(chuàng)新業(yè)務(wù)形成的矛盾越來越突出，顯著地制約了證券公司對客戶有效開展綜合理財服務(wù)和財富管理服務(wù)，影響了客戶的資金結(jié)算和支付的便利性。希望今后在市場環(huán)境與條件合適的情況下，相關(guān)法律再次修訂時，能夠重點考慮證券公司客戶綜合理財服務(wù)的質(zhì)量和客戶體驗的滿意度，對該條規(guī)定進行適當修改，以適應(yīng)證券市場的長期持續(xù)發(fā)展。
      隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展和居民財富的增長，客戶對資本市場的投資需求已經(jīng)由過去的單一需求轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣男枨?。各金融業(yè)態(tài)都在圍繞客戶多元化需求，為客戶提供綜合金融服務(wù)。比如，招商銀行很早就率先推出“一卡通”服務(wù)，平安集團借助包括銀行、保險、證券、信托等在內(nèi)的多種業(yè)態(tài)優(yōu)勢，打造綜合業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)平臺，為客戶推出“一賬通”綜合金融服務(wù)。面對客戶需求的綜合化、多元化，證券公司應(yīng)當迎頭趕上，把已有的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、場外市場業(yè)務(wù)、海外市場業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)等全業(yè)務(wù)通過賬戶集成創(chuàng)新，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的集成協(xié)調(diào)發(fā)展。
      （二）證券公司全面開展財富管理業(yè)務(wù)，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚，必須擁有完善的支付服務(wù)功能
      當前證券公司支付功能的缺失仍然是制約開展財富管理業(yè)務(wù)，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚的主要瓶頸。國泰君安證券在《創(chuàng)新方案》中設(shè)計了跨機構(gòu)支付功能，并向中國人民銀行提出了加入人民銀行支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)試點的申請，但到目前為止還未得到正式批復(fù)。借此機會，我們也期望監(jiān)管機構(gòu)繼續(xù)給予大力支持，爭取早日讓《創(chuàng)新方案》的支付功能付諸實施。并建議監(jiān)管部門以此為契機，鼓勵證券公司進行靈活的支付結(jié)算模式創(chuàng)新，發(fā)展出更加豐富的支付結(jié)算業(yè)務(wù)。
      （三）以大類資產(chǎn)配臵服務(wù)為核心，創(chuàng)新財富管理的收費模式，實現(xiàn)投資咨詢服務(wù)的價值
      目前，客戶在證券公司的證券投資必須由客戶自身操作完成。隨著金融市場的發(fā)展，產(chǎn)品越來越豐富，產(chǎn)品也越來越專業(yè)化和復(fù)雜化，投資者僅以自己的精力和專業(yè)能力難以達到理財或財富管理的期望目標?？蛻粑杏胸敻还芾砘蚓C合理財資質(zhì)的專業(yè)人士進行理財或財富管理是成熟市場的常態(tài)業(yè)務(wù)。為客戶提供大類資產(chǎn)配臵服務(wù)是財富管理的核心價值，但資產(chǎn)配臵服務(wù)方案的落地執(zhí)行是關(guān)鍵。如果證券公司不能讓客戶執(zhí)行配臵方案，核心價值就不能轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值，證券公司就不能形成收費模式和盈利模式，證券行業(yè)的財富管理業(yè)務(wù)也就不能建立穩(wěn)定的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。
      因此，希望能夠允許證券公司在經(jīng)投資顧問或理財顧問與客戶充分溝通的基礎(chǔ)上，客戶同意資產(chǎn)配臵方案后，與客戶簽署財富管理或綜合理財服務(wù)協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定為客戶進行資產(chǎn)配臵服務(wù)。這不僅符合客戶的理財或財富管理需求發(fā)展的方向，而且可以充分發(fā)揮證券公司專業(yè)服務(wù)的特色，逐步形成綜合理財服務(wù)或財富管理業(yè)務(wù)的收費模式。這也是綜合理財服務(wù)需要不斷探索與完善的重要方面。
      關(guān)于資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)實踐與建議
      中信證券股份有限公司
      資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將低流動性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定獨立現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為可交易的標準化證券的結(jié)構(gòu)金融活動。自20世紀70年代在美國問世以來，資產(chǎn)證券化在40年左右的時間里獲得了迅猛發(fā)展。從歷史經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化在國外的經(jīng)濟和金融市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用：
      第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費，促進經(jīng)濟增長。據(jù)統(tǒng)計，美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款都是靠發(fā)行ABS產(chǎn)品提供資金。
      第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。亞洲金融危機之后，韓國和中國臺灣等亞洲經(jīng)濟體引入資產(chǎn)證券化，提高了金融體系的安全穩(wěn)定性。
      第三，資產(chǎn)證券化完善了債務(wù)資本市場結(jié)構(gòu)。大陸法系的國家，通常間接融資占據(jù)融資方式的主流，如德國、日本、意大利等，隨著這些國家引入資產(chǎn)證券化，其債務(wù)資本市場的結(jié)構(gòu)更加豐富。
      第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。目前國外小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已比較成熟，其起源可以追溯到上世紀80年代美國小企業(yè)管理局的擔保貸款證券化，目前歐洲則是小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的主要市場。
      目前，我國正在開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會主管、主要以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。
      中信證券一直關(guān)注國內(nèi)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，并于2006年組建了專門的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)團隊開展此項業(yè)務(wù)。中信證券在國內(nèi)各類型資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中表現(xiàn)積極，積累了較為豐富的項目經(jīng)驗，擁有較高的市場份額，承銷業(yè)績市場領(lǐng)先。在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是完成項目最多的證券公司；在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中信證券是市場承做單數(shù)最多、承銷規(guī)模最大、證券化類型最為豐富的證券公司；在資產(chǎn)支持票據(jù)領(lǐng)域，中信證券主承了首批資產(chǎn)支持票據(jù)三單中的兩單。
      在這里，我將重點介紹中信證券這幾年在證券公司資產(chǎn)證券化領(lǐng)域所做的工作、以及我們的思考。
      一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新實踐
      中信證券參與證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時間較早。專項計劃2005年至2006年共推出9單，中信證券擔任其中1單，江蘇吳中BT專項資產(chǎn)管理計劃的計劃管理人和推廣機構(gòu)，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模16.58億元。而后，該業(yè)務(wù)進入總結(jié)與試點階段，在此期間，多單項目獲批或處于審批之中，實現(xiàn)發(fā)行共計3單，發(fā)行規(guī)模44.6億元，均由中信證券擔任計劃管理人和獨家推廣機構(gòu)。
      中信證券注重證券化基礎(chǔ)工作的積累，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、申報材料制作、產(chǎn)品定價和推介銷售等全流程，均注重建立專業(yè)優(yōu)勢并打造核心競爭力，在運作機制和業(yè)務(wù)流程方面也實現(xiàn)了專業(yè)化分工。此外，中信證券在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域開展了一些研究，并進行了一系列的創(chuàng)新實踐：
      第一，專項計劃試點階段推出首單產(chǎn)品。2011年8月，中信證券作為計劃管理人和推廣機構(gòu)，成功設(shè)立遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級方式、及產(chǎn)品銷售上均實現(xiàn)了創(chuàng)新。
      第二，首推門票收益憑證專項資產(chǎn)管理計劃。中信證券根據(jù)國際經(jīng)驗并結(jié)合我國現(xiàn)有法律環(huán)境，設(shè)立了歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃項目。該項目系專項計劃問世以來，第一單以主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項目，在資金轉(zhuǎn)付、交易結(jié)構(gòu)等方面開創(chuàng)了基于該類資產(chǎn)開展證券化業(yè)務(wù)的先河。
      第三，中信證券不僅專注于企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新，在金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，也進行了一些創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)的研究和探索。
      二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點
      2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱“證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”）正式公布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)，目前各項資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新工作正在推進之中。結(jié)合證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定公布之前的情況，我們感覺業(yè)務(wù)開展存在以下難點：
      從法律層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規(guī)章，會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定，無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。
      從政策層面來看，首先，目前證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等，仍需進一步落地，航空公司客票收益權(quán)、有線電視收費、版權(quán)收費等，仍待市場進一步挖掘；第四，信用評級體系仍待完善。
      從交易制度層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺或深交所綜合協(xié)議平臺進行交易，做市制度尚不完善，無法進行標準券質(zhì)押式回購，影響了產(chǎn)品的流動性，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價均帶來了一定影響。
      三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展建議
      （一）法律層面
      1、推動制定更高層級的法律法規(guī)
      為加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們建議借鑒國外經(jīng)驗，針對資產(chǎn)證券化，協(xié)同其他監(jiān)管部門，推動全國人大或國務(wù)院制定專門、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級、更加完善的法律環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，進一步豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎(chǔ)，并進一步完善專項計劃的獨立性。
      2、推動完善會計與稅收等配套規(guī)定
      目前，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會計與稅收方面的配套規(guī)定尚需完善。在會計處理方面，建議對資產(chǎn)證券化的會計處理進行明確規(guī)定，對資產(chǎn)出表的量化標準、具體會計核算方法等予以明確。在稅收方面，建議推動明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權(quán)益人購買次級產(chǎn)品的稅收政策、原始權(quán)益人實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流過程中的相關(guān)稅收政策等；同時，為促進企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展，建議對交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問題采取優(yōu)惠政策，對一些稅種予以減免。
      （二）政策層面
      1、簡化審批，做大市場規(guī)模
      建議推動證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制向核準制乃至注冊制轉(zhuǎn)變。審批方式的轉(zhuǎn)變有利于增強融資方積極性，做大產(chǎn)品市場規(guī)模，也有利于解決資產(chǎn)證券化當前面臨的投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品流動性和法律法規(guī)等方面的問題。
      2、進一步拓展原始權(quán)益人范圍
      一方面，建議圍繞我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向，進一步支持城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)、西部大開發(fā)、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)等類型的企業(yè)作為原始權(quán)益人，以其擁有的合適基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化；另一方面，建議進一步鼓勵具備良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)，以資產(chǎn)證券化形式進行融資。此外，還可以探索非特定原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)模式。
      3、進一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型
      基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，建議根據(jù)證券化業(yè)務(wù)管理辦法的規(guī)定，進一步支持商業(yè)物業(yè)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、融資平臺BT應(yīng)收款、航空公司客票收入以及有線電視收費等新型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。
      4、豐富投資者范圍，提高市場深度
      推動銀行業(yè)金融機構(gòu)成為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資者。建議：一是推動放寬參與銀行范圍，推動所有銀行業(yè)金融機構(gòu)參與交易所市場固定收益產(chǎn)品交易；二是推動銀行全面參與集中競價系統(tǒng)和固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺的固定收益產(chǎn)品。
      （三）發(fā)行交易制度層面
      擴展交易平臺，完善交易制度。一方面，建議拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺，探索滿足準私募概念下最大范圍的產(chǎn)品交易流通，在立法實現(xiàn)突破的前提下，探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從交易所固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺擴展到集中競價系統(tǒng)、甚至實現(xiàn)跨市場發(fā)行流通。另一方面，建議完善企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易制度，最主要的是探索企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行標準券質(zhì)押式回購交易，此外，大力發(fā)展針對企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市制度。
      （四）產(chǎn)品層面
      1、探索多元化信用增級方式
      目前證券公司資產(chǎn)證券化項目信用增級措施主要包括優(yōu)先、次級分層、第三方提供擔保、原始權(quán)益人提供差額支付承諾、商業(yè)銀行提供流動性支持，信用增級方式相對單一。
      未來隨著原始權(quán)益人信用級別從高到低的擴展，原始權(quán)益人差額支付承諾的信用增級效力減弱，尋找資質(zhì)較高的擔保人也有一定難度，因此，應(yīng)探索多元化的內(nèi)部和外部信用增級方式，建議內(nèi)部信用增級方面，建議增強次級對優(yōu)先級的支持力度，同時，積極探索超額抵押、儲備金賬戶等內(nèi)部信用增級措施；外部信用增級方面，建議積極探索商業(yè)機構(gòu)對企業(yè)資產(chǎn)證券化擔保的支持，并探索債券保險等方式。
      2、根據(jù)市場需求進行適度創(chuàng)新
      目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于發(fā)展階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對比較簡單，未來可以根據(jù)市場需求的變化進行適度創(chuàng)新，增強產(chǎn)品的深度和廣度，如引入基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、設(shè)計回購、回售選擇權(quán)條款、引入利率互換機制等。
      打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行
      第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司
      近幾年，圍繞“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，第一創(chuàng)業(yè)大力發(fā)展與債券相關(guān)的交易、做市、承銷、大宗經(jīng)紀、資產(chǎn)管理等固定收益全業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)，目前公司固定收益業(yè)務(wù)占總收入比已超40%?，F(xiàn)在我將我們在固定收益業(yè)務(wù)上的一些探索、思考與未來發(fā)展的建議向大家報告如下：
      一、在固定收益業(yè)務(wù)上的探索和實踐
      （一）確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略
      第一創(chuàng)業(yè)前身是1993年成立的佛山證券，2002年遷址至深圳并更名，那時，我們只有7家營業(yè)部。在當時主要以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主的證券市場，我們深知，這樣的營業(yè)部數(shù)量不可能支持公司做大、做強、做出特色。2003年，我們開始進入銀行間市場，2004年交易量就占據(jù)業(yè)內(nèi)前四名。隨后近10年，我們基本保持這樣的位次。
      2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會召開，證監(jiān)會和協(xié)會推出了一系列推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路和措施，尤其是推動證券公司基礎(chǔ)功能恢復(fù)、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資限制，鼓勵證券公司去同質(zhì)化、去低端化，建設(shè)以交易業(yè)務(wù)為核心的機制，中國固定收益業(yè)務(wù)的空間進一步打開。為此，在創(chuàng)新大會后，我們根據(jù)“有所為，有所不為”的方針，確立了“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略，希望能在固定收益業(yè)務(wù)領(lǐng)域做深、做精、做出特色。
      2003年進入銀行間市場做債券交易，是公司迫于自身條件的被動選擇；2012年確立“打造以固定收益業(yè)務(wù)為特色的投資銀行”的發(fā)展戰(zhàn)略并布局，是公司基于內(nèi)外條件改善的主動設(shè)計。
      （二）打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈
      圍繞“發(fā)展金融產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)造、銷售及交易為主體的資本中介業(yè)務(wù)”的定位，第一創(chuàng)業(yè)努力打造固定收益的全業(yè)務(wù)鏈。
      在債券現(xiàn)券交易上，公司是人民銀行一級交易商，2012年實現(xiàn)交易量1.8萬億元，近幾年交易量一直保持在行業(yè)前四位。
      在債券承銷業(yè)務(wù)上，近兩年公司實現(xiàn)各類債券承銷都在1000億元以上，分別排業(yè)內(nèi)第6位、第8位。
      在利率互換業(yè)務(wù)上，自2012年5月取得資格開展業(yè)務(wù)至今，已與20多家機構(gòu)簽署了金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議并可在外匯交易中心前臺系統(tǒng)進行交易，業(yè)務(wù)季度增長率保持在200%左右。
      在債券做市業(yè)務(wù)上，我們提供的服務(wù)基本涵蓋市場上大部分的債券和衍生品，包括國債、金融債、中票、短融、企業(yè)債、公司債以及利率互換等衍生品，2012年公司國債做市交易量業(yè)內(nèi)排名第二。
      在債券大宗經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，我們開展了一級債券報價業(yè)務(wù)和二級債券報價業(yè)務(wù)。一級債券報價業(yè)務(wù)代理非專業(yè)金融機構(gòu)的投資者申購新發(fā)行未上市的債券，使其進入到債券一級市場；二級債券報價業(yè)務(wù)是通過柜臺報價平臺，就已經(jīng)在交易所上市的債券提供雙向報價服務(wù)。公司在2012年還大力推進“買債券到一創(chuàng)”活動，在媒體和營業(yè)部推廣債券知識教育活動。以上業(yè)務(wù)和活動，將很多投資者吸引到交易所債券市場，并提高了市場的流動性。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，我們貫徹絕對收益的理念，積極發(fā)展固定收益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。公司目前集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品近100億元，其中，債券類占60%以上，所有產(chǎn)品均實現(xiàn)正收益。
      （三）完善機制，強化風險管理
      在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的過程中，為加強風險管理，防范利益輸送，我們作了如下一些探索：
      1、銷售、交易分開：債券銷售員只負責客戶管理和推介，了解、挖掘客戶需求；交易員不接觸客戶，但債券的定價和交易實現(xiàn)則由其完成。這種機制能較好地避免一人既負責客戶、又負責交易的利益輸送問題。
      2、前、中、后臺分離：債券交易的清算職能由獨立的清算托管部負責，他們每天都會做估值和交割的評審；風控部門每天也會對交易價格和交易量作檢查，通過對比中債估值數(shù)據(jù)、雙邊報價、近期市場成交情況及相關(guān)品種的收益率狀況，綜合考察債券投資交易行為的適當性。
      3、交易對手授信管理：我們對所有的交易對手都按標準進行評級，并按確定的授信額度進行交易。
      二、在發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)上遇到的主要困難
      不斷增強證券公司的資本市場中介功能是證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的重要目標。資本中介功能的發(fā)揮使證券公司成為資本市場的組織者、產(chǎn)品的設(shè)計者、流動性的提供者、交易的參與者和對手及風險的管理者。固定收益業(yè)務(wù)及其衍生品因其市場容量大、產(chǎn)品多、參與者多及風險管理需求不同，尤其是能為市場提供流動性和價格發(fā)現(xiàn)的做市業(yè)務(wù)，特別適合券商資本中介功能的發(fā)揮。
      做市業(yè)務(wù)，券商既要有充足齊全的產(chǎn)品作底倉，又需要很大的資金為市場提供流動性,這對券商的資本消耗非常大，光憑自有資金顯然不夠，因此，我們迫切需要拓寬負債經(jīng)營的渠道，提升業(yè)務(wù)杠桿空間。相比這些資本中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)要求，我們在發(fā)展業(yè)務(wù)上面臨如下困難：
      （一）負債經(jīng)營渠道狹窄
      目前，券商可通過短融、次級債方式融資，但短融規(guī)模有控制(待償還余額不超過凈資本的60%),期限有制約(最長不得超過91天),用途有約束(不得用于固定資產(chǎn)投資、長期股權(quán)投資等)；次級債融資成本又很高。我們迫切希望《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》、《公司債券相關(guān)管理辦法》盡早出臺，以改善證券公司缺乏持續(xù)有效的長期融資渠道、融資成本高的缺陷。同時，我們也希望行業(yè)能共同推動銀行間市場對券商同業(yè)拆借限制的取消。
      （二）杠桿不足，空間不夠
      目前，證券公司在銀行間市場債券回購資金余額不得超過實收資本金的80％。銀行間市場是券商固定收益業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，這種與注冊資本金掛鉤的限制，制約了券商借用杠桿拓展固定收益業(yè)務(wù)的空間。
      因此，市場通常用債券代持，也稱開放式回購的方式來放大杠桿。在這種模式下，投資機構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對手約定，在將來某一時點重新買回該債券，該交易一般不通過同業(yè)中心交易平臺完成。這種操作模式，質(zhì)押券不被凍結(jié)，融券效率提升；結(jié)算可采取包括DVP，見券付款，見款付券等多種方式，不必逐筆交收且到期返還，可實現(xiàn)融資的無縫對接，提高融資效率；同時，交易雙方還可根據(jù)市場及自身狀況，提前結(jié)束回購，交易方式更靈活。相比而言，這種開放式回購主要因為其更符合場外的特征和實現(xiàn)杠桿規(guī)模的擴大，而在市場有比較大的生存空間。
      近期，銀行間市場陸續(xù)曝出幾起利用債券代持進行利益輸送的違法違規(guī)事件，其主要方式是通過不合理的價格差來實現(xiàn)，正規(guī)的交易回購價格通常是通過事先的回購協(xié)議來確定，價格差只反映相對應(yīng)的融資成本。我們認為這些事件的發(fā)生主要由于個人道德風險引起，并不意味著這項業(yè)務(wù)本身或債券市場本身存在很大問題。我們一方面可通過呼吁完善多層次的做市商制度，另一方面，券商本身也可完善投資交易管理機制，如定價程序、詢價留痕、銷售交易分離、前中后臺分離與制衡等，來促使市場價格更加合理，交易行為更加規(guī)范，防止出現(xiàn)違法違規(guī)事件。
      （三）不能從事代理結(jié)算業(yè)務(wù)，后臺支持功能受限 目前銀行間市場的債券結(jié)算代理只限于銀行，證券公司在債券業(yè)務(wù)上的后臺支持功能受限，做市交易能力受限，也不利于交易所、銀行間市場兩大債券市場的聯(lián)動。
      （四）產(chǎn)品不足，做市功能受限
      目前非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的主承銷商只限于AA及以上級別的券商。這種規(guī)定主要從分類評級考慮，偏向規(guī)模，未全面考慮券商在債券領(lǐng)域的能力及影響力。
      在國外，券商除固定收益交易外，還可做商品與外匯的交易。《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》提出，允許具備條件的證券公司依法投資金融期貨、商品期貨及其他非證券類金融產(chǎn)品。2012年證券公司自營業(yè)務(wù)投資范圍修改后，證券公司可投資范圍增加到金融衍生品，但由于主流品種國債期貨沒推出，證券公司目前不能進入外匯市場和黃金市場等，做市功能還受到很大限制。
      三、進一步發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)的思考
      （一）完善做市商制度，形成多層次的債券場外交易市場
      目前，中國市場所有債券投資者（包括銀行、保險、券商、基金、私募、和其他各類丙類戶等）基本上是以同樣的角色參與二級交易市場，既是做市商，又是投資者，全體成員處在一個扁平的交易平臺上，任意雙方的一對一交易原則上可以完全封閉地進行，不需要任何第三方介入，交易價格原則上也沒有約束。這種市場結(jié)構(gòu)不利于做市商制度流動性提供者、價格形成機制的發(fā)揮，也為利益輸送提供了可能。
      與中國銀行間市場扁平化的結(jié)構(gòu)不同，美國債券場外交易市場一般分為做市商間的市場、做市商（做市商面向客戶報價并保證成交）與客戶間市場（需要買賣債券的投資者及其經(jīng)紀商所形成的市場）。做市商間市場不對客戶開放，而做市商和客戶間市場則是除交易商之外所有客戶參與場外交易的平臺，每位投資者的交易都通過做市商來完成，而不在投資者之間來進行。對做市商相對更嚴的監(jiān)管和較高的準入門檻及做市商間的競爭，使做市商的交易價格相對更為合理，市場更透明、價格驅(qū)動的運行機制更有效，客戶之間很難進行利益輸送。
      （二）完善固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈（FICC），全面提升證券公司服務(wù)資本市場和實體經(jīng)濟的能力
      固定收益的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，即固定收益、外匯和大宗商品的銷售與交易，簡稱FICC（Fixed Income, Currency and Commodities），其主要服務(wù)和產(chǎn)品包括：（1）就基礎(chǔ)性債務(wù)工具（如債券、貨幣市場工具）、結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具（按揭抵押證券等）、利率與信用衍生品、貨幣、商品及其他產(chǎn)品進行交易；（2）固定收益產(chǎn)品的承銷和分銷；（3）設(shè)計金融衍生產(chǎn)品，并達成交易；（4）幫助客戶進行不良固定收益證券的投資等。
      從一個完整的市場體系看，固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品具有非常大的相關(guān)性，在國際市場上的債務(wù)工具除與利率相關(guān)外，本身就隱含著匯率風險，商品本身就是對沖通貨膨脹和利率風險的主要工具，因此固定收益的債券或其衍生品、外匯和商品因其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高度相關(guān)性而構(gòu)成了一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成為投資銀行一個重要的業(yè)務(wù)單元。
      目前，我國已逐步進入以金融脫媒、利率和匯率市場化、資本項目加大開放為主要特征的金融深化過程。十八大提出深化金融體制改革，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，完善金融監(jiān)管，推進金融創(chuàng)新。FICC中的債券直接融資、及債券衍生品繁多的特性，非常有利于推動金融創(chuàng)新，滿足豐富多樣化的融資與投資需求，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展；債券及其衍生品場外市場的發(fā)展，有利于多層次資本市場體系的完善；FICC中的利率和匯率衍生品市場工具，有利于我國利率市場化和以市場供求為基礎(chǔ)浮動匯率制度的改革，并促進人民幣國際化的進程。在一個金融企業(yè)中，除FICC外，我們還很難找到一個業(yè)務(wù)體系能比較完整、系統(tǒng)地滿足中國金融體制改革的需要。
      因此，目前，伴隨著人民幣國際化的進程，進一步發(fā)展債券市場，完善債券市場體系和機制建設(shè)，同時充分建立和發(fā)揮證券公司在債券、外匯、大宗商品市場的做市交易功能，完善證券公司固定收益業(yè)務(wù)鏈，不僅是證券公司資本中介功能的重要突破口和發(fā)展方向，也是滿足當前中國實體經(jīng)濟發(fā)展需要，建立與世界第二大經(jīng)濟體相適應(yīng)的金融體系的現(xiàn)實需求，更是中國企業(yè)走向海外，中國經(jīng)濟更廣泛地融入世界舞臺的刻不容緩的迫切需要。
      謝謝大家！
      轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、規(guī)范 實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展
      申銀萬國證券股份有限公司
      去年創(chuàng)新大會以來，在監(jiān)管層和證券公司共同努力下，證券行業(yè)銳意創(chuàng)新，迎來了創(chuàng)新發(fā)展的春天，無論是在證券公司的功能作用還是在行業(yè)盈利水平方面都已經(jīng)顯現(xiàn)出積極成效。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一法兩則”的修訂出臺，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了制度保障，有利于改變證券行業(yè)目前在金融同業(yè)競爭中的弱勢地位，提升證券公司在泛資產(chǎn)管理時代的競爭能力。
      在中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會的正確領(lǐng)導(dǎo)和大力支持下，申銀萬國在這場創(chuàng)新變革中找準突破口，積極探索實踐，近年來實現(xiàn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
      一、轉(zhuǎn)型是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展的必由之路
      經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)型是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的前提。我們初步實現(xiàn)了從過去以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)營模式向以客戶需求為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，從“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變。不再單純滿足于公司有什么產(chǎn)品，而是更加注重市場需要什么產(chǎn)品、注重客戶需求。近些年證券公司傳統(tǒng)客戶需求發(fā)生了很大變化，追求穩(wěn)定收益的客戶越來越多，客戶資產(chǎn)配臵中穩(wěn)定收益類產(chǎn)品比重越來越高，因此，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是要通過開發(fā)固定收益類以及類固定收益類產(chǎn)品來滿足客戶需求。證券公司融資類客戶需求也發(fā)生了變化，客戶不再單純滿足在股票市場、債券市場融資，而需要更加靈活多樣的融資方式和融資渠道，這也給證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來商機。
      資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重點初步實現(xiàn)了從過去緊盯證券市場向金融市場延伸的轉(zhuǎn)變，客戶需求多元化需要我們從整個金融市場領(lǐng)域進行產(chǎn)品設(shè)計和資產(chǎn)配臵。從另外一個角度講，中國的理財市場很大，目前銀行、保險、信托、基金等機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模已達近30萬億元，40多萬億元的居民儲蓄存款中未來也將會有一部分轉(zhuǎn)化為理財資金，這些都是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以不斷拓展的廣闊空間。
      努力實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從簡單的通道式業(yè)務(wù)向自主管理型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。要加快改變“做通道、賺快錢”的粗放式經(jīng)營模式，利用監(jiān)管創(chuàng)新的有利環(huán)境和證券公司自身優(yōu)勢，立足服務(wù)實體經(jīng)濟，既不簡單模仿基金，也不盲目照搬信托，努力探索一條適應(yīng)證券公司自身特色的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展道路。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為推進公司經(jīng)紀、投行等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要手段。
      資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以最大限度地帶動和協(xié)同其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以完善證券公司的產(chǎn)品線，有助于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型；通過資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，可以有助于投行逐步擺脫對通道融資業(yè)務(wù)的依賴，不斷拓寬綜合金融服務(wù)；通過自有資金參與資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配臵以及為資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供交易服務(wù)等方式，可以帶動傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
      二、創(chuàng)新是構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心競爭力的根本手段
      創(chuàng)新是證券公司不斷發(fā)展壯大的靈魂和根本手段。我們在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中堅持三項基本原則:一是創(chuàng)新產(chǎn)品要符合市場需求和客戶需要，二是要依托行業(yè)特色、符合公司實際情況，三是要風險可控、有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。
      緊緊圍繞客戶需求進行產(chǎn)品創(chuàng)新，搭建產(chǎn)品線。近年來，申銀萬國以滿足客戶多樣化的金融服務(wù)需求為目標，以理財服務(wù)、融資類等主動管理的產(chǎn)品作為主攻方向，不斷豐富產(chǎn)品線。公司推出了多元化的產(chǎn)品系列，除了傳統(tǒng)的股票基金產(chǎn)品、債券產(chǎn)品外，開發(fā)了貨幣市場投資產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品等。目前擬推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括債券分級產(chǎn)品、定增分級產(chǎn)品。下一步公司還將積極研究和探索金融衍生類產(chǎn)品，利率、匯率產(chǎn)品以及跨境套利產(chǎn)品。
      充分依托證券行業(yè)的優(yōu)勢開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。與其他金融行業(yè)相比，證券公司有著許多獨特的優(yōu)勢，與銀行機構(gòu)相比，證券公司資產(chǎn)管理可以進行橫跨資本市場和貨幣市場的資產(chǎn)配臵；與信托公司相比，證券公司擁有營業(yè)網(wǎng)點、銷售渠道，擁有穩(wěn)定的客戶資源；與保險機構(gòu)相比，證券公司擁有大量的較高風險偏好的客戶，更容易設(shè)計個性化的產(chǎn)品。我們要充分運用好這些比較優(yōu)勢，差異化競爭，形成證券公司資產(chǎn)管理的經(jīng)營特色,通過高素質(zhì)的投研隊伍強化產(chǎn)品設(shè)計，通過跨市場交易實現(xiàn)更廣泛的投資配臵，通過投行隊伍了解實體企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營狀況和經(jīng)營需求開展多渠道的投融資業(yè)務(wù)。
      堅守風險可控的底線進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新。美國金融危機等再次給國際投行帶來深刻教訓(xùn)，申銀萬國在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中以風險可控、可承受作為必備條件，不犯別人已經(jīng)犯過的錯誤。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要堅持務(wù)實創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品不能曇花一現(xiàn)，要有利于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式。
      積極推進管理創(chuàng)新，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供強有力的保障。申銀萬國實施了事業(yè)部制改革，由事業(yè)部組織全公司包括分支機構(gòu)在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開發(fā)和管理工作，堅持“統(tǒng)一管理，統(tǒng)一風控，統(tǒng)一后臺運營”以及前中后臺互相分離。通過事業(yè)部制的實踐探索，既強化管理、提高決策運營效率，又有效整合功能資源，有力地推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。
      三、規(guī)范是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的牢固基石
      一流的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力必須有一流的風險管理能力相匹配。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，尤其是非標產(chǎn)品風險識別難度大，風險暴露快。如何有效防范政策風險、法律風險、市場風險、信用風險以及操作風險是確保證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展必須解決的難題。
      首先要堅持好合規(guī)底線，要落實監(jiān)管要求，提升合規(guī)問責制度的可操作性，強化制度執(zhí)行的嚴肅性，做到全員合規(guī)、主動合規(guī)。
      其次，構(gòu)建全面風險管理體系。申銀萬國整合風控資源，設(shè)立了合規(guī)與風險管理總部，除傳統(tǒng)的合規(guī)管理部門外，新設(shè)了風險審查部、風險監(jiān)測部和流程管理部；充實公司本部、分支機構(gòu)的風險管理人員；修改完善風險管理制度；提升了量化風險管理技術(shù)，建立健全了風控指標動態(tài)監(jiān)控體系和壓力測試機制，既有效控制資產(chǎn)管理單一產(chǎn)品的風險，更要控制好業(yè)務(wù)的整體風險。
      第三，規(guī)范基礎(chǔ)管理。實行前中后臺相互隔離、相互制衡；設(shè)立統(tǒng)一的產(chǎn)品評審機構(gòu)，采取集體決策的產(chǎn)品審查機制；強化合同管理、資金管理、檔案管理。
      第四，規(guī)范從業(yè)人員管理。為嚴防道德風險發(fā)生，申銀萬國采取“開前門、堵后門、堵歪門”的政策。所謂“開前門”，就是對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員實行市場化的考核激勵機制；所謂“堵后門、堵歪門”，就是嚴禁任何人在業(yè)務(wù)開展過程中非法謀取個人不正當利益。公司要求所有從業(yè)人員遵紀守法、加強自律，嚴格執(zhí)行職業(yè)行為規(guī)范。
      重塑交易功能
      創(chuàng)新服務(wù)客戶
      中信證券股份有限公司
      自主創(chuàng)新已經(jīng)成為我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要支撐。證券公司創(chuàng)新大會以來，在各級監(jiān)管機構(gòu)大力支持下，中信證券的銷售交易業(yè)務(wù)從再造券商基礎(chǔ)功能的角度，尤其是在重塑券商做市交易職能上進行了一定的探索，在嚴格遵守各項監(jiān)管要求和規(guī)避各類風險的前提下，積極推進資本中介業(yè)務(wù)的嘗試，為客戶提供更多的增值交易服務(wù)，但是距離監(jiān)管機構(gòu)對券商創(chuàng)新的要求上還存在著一定的差距。
      一、積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)
      適應(yīng)市場需要和監(jiān)管環(huán)境的變換，公司提出業(yè)務(wù)從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向差異化競爭；從以股為主的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式；從以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)向以客戶為中心。銷售交易業(yè)務(wù)在鞏固傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位的同時，創(chuàng)新的重點主要體現(xiàn)在資本中介業(yè)務(wù)和國際化，包括固定收益做市商服務(wù)、股票做市商服務(wù)、場外市場的發(fā)展、國際化的銷售平臺和客戶基礎(chǔ)等
      首先，突破傳統(tǒng)的自營交易和通道業(yè)務(wù)模式，圍繞著再造券商交易的基礎(chǔ)功能，積極推進資本中介型交易業(yè)務(wù)，為客戶提供流動性和風險管理工具，努力嘗試做好市場組織者的角色。公司在2013年投入大量自有資金，圍繞客戶需求開展上市交易基金、債券的做市交易服務(wù)，為客戶提供流動性。在此基礎(chǔ)上，還將流動性服務(wù)的標的擴展至信托產(chǎn)品、跨境ETF、RQFII ETF等；并利用香港業(yè)務(wù)平臺積極拓展人民幣債券做市業(yè)務(wù)，目前人民幣債券做市業(yè)務(wù)在中資券商里排名第一，充分發(fā)揮做市商價格發(fā)現(xiàn)、平抑市場波動、流動性提供等功能，大大提高了客戶的忠誠度。
      其次，積極推進OTC場外柜臺市場建立，已經(jīng)申請并獲批建立OTC場外柜臺的建設(shè)。方案設(shè)計上參照國外歐美市場的經(jīng)驗，目標是市場致力于服務(wù)實體經(jīng)濟。一是為中小微企業(yè)股權(quán)、債權(quán)及其他非標準化產(chǎn)品的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，二是實現(xiàn)風險資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合，三是推動我國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。規(guī)劃由券商提供柜臺轉(zhuǎn)讓交易、雙邊報價，為發(fā)行自身的資產(chǎn)管理計劃和PE基金產(chǎn)品提供支持，先期以中小企業(yè)私募債為主，后期則要實現(xiàn)市場組織、交易制度、交易形式、交易產(chǎn)品等多個層次的創(chuàng)新。在柜臺上實現(xiàn)交易市場的基本功能。一是融資功能，為中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券等融資。二是交易功能，為私募的、非標準化的各種金融產(chǎn)品提供交易服務(wù)。三是孵化功能，為主板和二板市場儲備和培育上市資源。四是規(guī)范功能，從公司治理、信息披露等各個方面規(guī)范企業(yè)的行為。五是投資功能，為各類投資者提供更多個性化、非標準化的理財產(chǎn)品和服務(wù)。
      再次，創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)可以提高做市業(yè)務(wù)效率。固定收益部門為國開行設(shè)計了50年期的超長期限債券品種，此舉為中國債券市場提供了全新的超長期債券品種，完善了政策性金融債收益率曲線；設(shè)計的深圳報價回購業(yè)務(wù)創(chuàng)新方案已于2012年10月通過深交所專家評審，2013年2月證監(jiān)會正式批復(fù)深交所報價回購業(yè)務(wù)規(guī)則，深交所于3月底公開發(fā)布了報價回購業(yè)務(wù)指南；積極參與國債期貨創(chuàng)新準備工作，提出國債期貨設(shè)計相關(guān)建議，并在中金所舉辦的國債期貨仿真交易大賽中，我司在參賽的32家券商中脫穎而出，獲得“期現(xiàn)組合獎”第一名、“跨期套利組合”第三名的好成績。
      四是充分利用公司香港平臺開展跨境業(yè)務(wù)，提供更多的風險管理工具，在獲取一定收入的同時，有效地規(guī)避了市場風險。利用境內(nèi)與香港市場利率差異，開展跨境利率互換套利業(yè)務(wù)，有效實現(xiàn)了境內(nèi)與境外平臺的風險對沖，實現(xiàn)套利收入；作為中國交建A股IPO項目的聯(lián)席主承銷商包銷部分中交建股票，由于包銷股票面臨一定風險，我司創(chuàng)造性地通過AH兩地平臺的協(xié)同合作，充分利用跨境對沖工具，有效對沖持有股票的市場風險。該項創(chuàng)新通過固定收益經(jīng)典衍生品為承銷業(yè)務(wù)風險控制提供解決方案，拓展了公司內(nèi)部跨業(yè)務(wù)合作的新模式，其設(shè)計思路、操作程序?qū)窈箢愃茦I(yè)務(wù)處理中具有一定借鑒意義。
      五是隨著量化對沖型產(chǎn)品大批推出，中信證券順應(yīng)變化，結(jié)合國際先進Apama平臺自行研發(fā)的算法交易平臺，成為國內(nèi)券商中首家部署全定制型算法交易平臺并采用復(fù)雜事件處理技術(shù)應(yīng)用于算法交易的券商。領(lǐng)先于國內(nèi)其他券商力爭為機構(gòu)客戶提供全定制化算法交易服務(wù)。同時搭建綜合性交易平臺，通過市場通用接入方式，滿足客戶交易現(xiàn)貨、股指期貨、商品期貨、融資融券以及跨境市場等多交易品種，并可以為客戶提供做市、套利、套保等技術(shù)平臺，實現(xiàn)公司和客戶的雙贏局面。目前正積極探索國內(nèi)交易外包服務(wù)模式，依托豐富的交易經(jīng)驗，為客戶提供增值交易服務(wù)。
      最后，在探索創(chuàng)新型銷售模式上進行了嘗試。完成首批資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的創(chuàng)新試點銷售，南京公用、寧波城投和天津房信三個ABN項目成為國內(nèi)首批資產(chǎn)支持類票據(jù)產(chǎn)品，受到國內(nèi)外高度關(guān)注；銷售的南京公用專項收益計劃是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新重啟以來2012年首單也是唯一一單項目，我司通過專業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計和定價機制，幫助機構(gòu)投資人發(fā)現(xiàn)市場價值，順利實現(xiàn)項目發(fā)行；為拉丁美洲最大的銀行之一的巴西銀行(Banco do Brasil)在亞洲成功融資7億人民幣(CNH)。這是目前拉美銀行在亞洲CNH市場最大的融資。拉美銀行對亞洲投資者來說相對陌生,此次成功的CNH融資, 充分顯示了固定收益業(yè)務(wù)海外銷售和發(fā)行的能力,為國際化進程走出一大步。
      二、重塑做市交易功能
      發(fā)展多層次資本市場，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力，需要證券公司的銷售交易業(yè)務(wù)在做好傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展做市和交易功能，真正成為市場組織者、流動性提供者、交易對手方。
      國際證券市場的交易制度主要有兩種：競價交易和做市商交易。競價交易，是指通過公開競價形式確定價格，是訂單驅(qū)動，適用于流動性較好的市場。做市商交易則是報價驅(qū)動，是指通過做市商的雙邊報價來實現(xiàn)買賣，適用于流動性較差的市場，通過做市商來提供流動性。在當今IT技術(shù)廣泛應(yīng)用的情況下，證券公司在競價交易中的作用較弱，僅具有通道功能，交易功能通過交易所來完成；而在做市商制度下，證券公司的做市交易功能比較突出。
      從我國目前證券交易實踐來看，證券市場成立之初，由于證券公司缺乏做市經(jīng)驗，證券交易模式主要采取了集中競價交易模式，證券交易所也因此成為交易的主要提供方，在市場交易效率方面也獲得了巨大成功，但證券公司的交易功能無從談起。
      我國資本市場正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”時期，證券市場的格局也在發(fā)生深刻的變化：從發(fā)展場內(nèi)市場向發(fā)展場內(nèi)市場和場外市場并舉轉(zhuǎn)變；從股權(quán)融資為主向股權(quán)融資和債券融資并舉轉(zhuǎn)變；從公募發(fā)行為主向公募發(fā)行和私募發(fā)行并舉轉(zhuǎn)變；從國內(nèi)市場為主向國際市場和國內(nèi)市場并舉轉(zhuǎn)變。市場的深刻變化對銷售交易業(yè)務(wù)模式帶來巨大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的通道式產(chǎn)品和服務(wù)道路越走越窄。
      依托場內(nèi)市場、股權(quán)融資、公募發(fā)行、境內(nèi)市場為基礎(chǔ)的競價交易模式，難以適應(yīng)多層次資本市場發(fā)展的需要。比如場外市場，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國最主要的股票場外市場，包括“老三板”和“新三板”。“老三板”的股份轉(zhuǎn)讓以集合競價的方式配對撮合，“新三板”的交易方式是主辦券商制度下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。由于缺乏做市商制度，兩個市場的流動性都很差。我國現(xiàn)存的股權(quán)交易中心缺少券商參與，交易制度多采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓等，不允許做市交易，是導(dǎo)致交投清淡的原因之一。
      從某種意義上來說，自主創(chuàng)新的金融產(chǎn)品都始于非標準化的產(chǎn)品。早期的股票、債券等金融創(chuàng)新，均屬于非標準化產(chǎn)品，需要投資銀行提供做市交易來提高二級市場流動性。隨著股票、債券等逐步標準化，統(tǒng)一的證券交易所開始出現(xiàn)，弱化了投資銀行的交易功能。此后，期貨、期權(quán)、REITS等也同樣經(jīng)歷了一個從非標準化到集中化、場內(nèi)化的過程?？梢?，為了促進自主創(chuàng)新，拓展投資銀行的做市交易功能很有必要。
      我國實體經(jīng)濟對場外金融創(chuàng)新有著非常明確的現(xiàn)實需求。作為資本市場體系的重要組成部分，新型金融產(chǎn)品、金融工具和金融手段可以為經(jīng)濟發(fā)展籌集大量資金，同時也為風險投資提供退出通道，帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，發(fā)展資本市場融資和理財功能，提高產(chǎn)品的多樣性、差異化，縮短產(chǎn)品制造周期。
      做市交易功能有利于提高場外市場的流動性，促進場外金融創(chuàng)新。證券公司通過其做市功能提供服務(wù)，有利于投資者轉(zhuǎn)讓該產(chǎn)品，滿足其流動性和賺取差價的需要。例如，美國1971年創(chuàng)立納斯達克市場之初，由于引入了證券經(jīng)紀商做市交易，取得了巨大成功。而臺灣2001年推出期權(quán)時沒有采用做市交易，結(jié)果出現(xiàn)了流動性不足問題。后來，通過引入做市商制度，實現(xiàn)了期權(quán)市場的快速發(fā)展。
      三、政策建議
      我們認為，為了更好地滿足企業(yè)和居民的多樣化金融需求，順應(yīng)多層次資本市場發(fā)展趨勢，支持實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，提升資本市場對國民經(jīng)濟的貢獻度，作為資本市場重要的參與主體，重塑交易能力的證券公司有望發(fā)揮更大的作用。
      從銷售交易業(yè)務(wù)的實踐出發(fā)，我們認為鼓勵創(chuàng)新和控制風險不可偏廢，推動提升市場效率、改善市場流動性、增強市場風險管理能力的創(chuàng)新，限制單純運用財務(wù)技巧二次包裝的掩蓋風險手段。
      我們建議業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管政策可以遵循以下三條原則：
      第一，制度設(shè)計應(yīng)區(qū)分機構(gòu)和個人、私募和公募、場外和場內(nèi)，先從機構(gòu)、私募和場外入手，恢復(fù)證券公司在這些專業(yè)投資群體、產(chǎn)品類別創(chuàng)新中的做市商功能和交易能力。同時，應(yīng)該進一步加強投資者適當性管理，保證公眾普通投資者的權(quán)益。
      第二，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該區(qū)分資本中介業(yè)務(wù)的資本金業(yè)務(wù)，對于以提供流動性、服務(wù)客戶、市場風險中性的資本中介業(yè)務(wù)，應(yīng)該在交易資格、市場進入、風險管控等層面有別于傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)。
      第三，給予證券公司企業(yè)主體資格，放開證券公司在銀行間市場融資的限制，拓寬證券公司的負債渠道和方式，提高其負債經(jīng)營的能力。
      具體建議包括：
      一是要適當放開證券公司融資，鼓勵符合監(jiān)管要求的負債經(jīng)營，提高券商杠桿功能，提高做市交易的能力。通過放松對券商的管制，加強與央行、銀監(jiān)會等部門的溝通進一步提高證券公司的融資能力，取消對證券公司的窗口指導(dǎo)。具體來說，放寬對券商在銀行間市場同業(yè)拆借在期限、額度上的限制；放開對證券公司質(zhì)押式回購上限的控制，或以凈資本為依據(jù)確定券商的質(zhì)押式回購額度，并對拆借額度進行適時的動態(tài)調(diào)整；進一步拓寬報價回購資金運用渠道，在流動性風險可控的情況下，允許證券公司將報價回購作為負債來源；允許券商對其自身資產(chǎn)或現(xiàn)金流（如融出資金、證券）進行證券化；允許證券公司向銀行借款，并按照證券公司凈資產(chǎn)口徑計算融資規(guī)模。
      二是賦予券商更多的代理資格和托管功能，有利于市場創(chuàng)新的需求，有利于證券公司和證券行業(yè)自身發(fā)展。允許券商具有境內(nèi)期貨交易的代理資格，主要是股指期貨及以后其他的金融期貨；允許境內(nèi)券商具有海外股票交易的代理資格，主要是港股和美股；給予證券公司更多場內(nèi)證券賬戶的維護權(quán)利，給予證券公司對客戶信用賬戶內(nèi)證券或資金行使再質(zhì)押或者出借的權(quán)利，研究和推進場外市場的間接持有多級托管體系建設(shè)，促成《證券法》對托管結(jié)算條款的修改，徹底還原證券公司證券的登記托管功能，對于一部分資質(zhì)良好、管理成熟的證券公司，允許參與銀行間市場既有業(yè)務(wù)的同時，賦予證券公司銀行間市場托管、結(jié)算代理等資格，有利于強化代理結(jié)算作為銀行間債券市場傳導(dǎo)中介職能；有利于交易所、銀行間市場兩大債券市場聯(lián)動性。
      三是推出做市商制度。做市商要發(fā)揮更大的市場組織者、流動性和風險工具提供者和價格發(fā)現(xiàn)者的作用，除了做市商完善自身的技術(shù)模式以外，還需要將此項制度公開化，一方面通過公告等形式讓投資者了解做市商，需要流動性時可以直接找到做市商；另一方面，也可以規(guī)范做市商的行為，避免無序競爭或違規(guī)操作。
      四是區(qū)分傳統(tǒng)投資型自營交易和資本中介型交易業(yè)務(wù)，有效地促進做市業(yè)務(wù)開展。目前按照傳統(tǒng)自營投資范圍、持倉比例以及凈資本的扣減規(guī)定，做市商很難履行好做市義務(wù)。區(qū)分投資型自營和交易服務(wù)型自營，對于資本中介型交易業(yè)務(wù)適當放松，在投資范圍以及監(jiān)管指標分開監(jiān)管，更有利于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)揮自身的作用。
      建立主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式
      發(fā)揮券商資本中介功能
      中國國際金融有限公司
      為促進中國資本市場的健康發(fā)展，讓中國證券業(yè)做大做強，培育一流的，足以與國際投行競爭的多元化證券公司，證監(jiān)會與證券業(yè)協(xié)會做了很多工作。特別是自去年5月的創(chuàng)新大會以來，在證監(jiān)會和協(xié)會的大力支持與促進下，券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷深入，在杠桿業(yè)務(wù)、場外市場建設(shè)、培育機構(gòu)投資者等方面實現(xiàn)一系列突破和發(fā)展。
      基于已取得的這些創(chuàng)新突破，同時契合發(fā)展券商基礎(chǔ)功能、促進資本市場分層發(fā)展的重要方向，借此機會，我們希望通過借鑒海外的成熟經(jīng)驗，與大家共同探討在國內(nèi)建立券商主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式的設(shè)想與意義。
      一、海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的發(fā)展
      主經(jīng)紀商(Prime Broker)的概念起源于70年代末期美國的券商Furman Selz。由于在海外市場，經(jīng)紀商的交易、清算、托管職能是可分離的，機構(gòu)客戶往往指定多個券商分別提供交易、清算和托管服務(wù)。在主經(jīng)紀商出現(xiàn)之前，基金管理人需要核對所有交易、清算數(shù)據(jù)，合并托管報告，并計算基金倉位和收益。大量的交易數(shù)據(jù)處理和合并工作對基金管理人造成很大負擔，把清算、托管的功能集中，并與不同的交易商對接，就成為催生主經(jīng)紀商最初的動力。
      主經(jīng)紀商服務(wù)一經(jīng)推出，就受到了基金特別是私募基金的歡迎。雖然清算業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻不大，但在清算基礎(chǔ)上衍生出的針對對沖基金的融資融券等業(yè)務(wù)，卻為主經(jīng)紀商帶來非常可觀的收入。主要服務(wù)于機構(gòu)的券商，以貝爾斯登、摩根和高盛為代表，迅速整合資源，開始發(fā)展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)。
      從90年代到08年金融危機之前，對沖基金行業(yè)大發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模翻了近40倍，從500億美元增長到2萬億左右。同時，對沖基金的投資產(chǎn)品及策略更加豐富，相應(yīng)的對沖及杠桿需求也更加多樣。市場需求的擴張吸引越來越多的國際投行加入競爭行列，促進了主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的發(fā)展與成熟，逐漸形成我們現(xiàn)在比較熟悉的Prime Services業(yè)務(wù)模式：
      ? 主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和服務(wù)范圍逐漸拓展，覆蓋到固定收益類產(chǎn)品和衍生品，并開始為特定客戶設(shè)計定制化、結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品；
      ? 為了吸引客戶，以高盛、摩根為代表的券商開始為客戶提供增值服務(wù)，包括資本引薦、辦公室租賃及服務(wù)、風險管理咨詢、基金設(shè)立咨詢等；
      ? 隨著產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍的發(fā)展，國際投行大多在90年代末開始重新定位PB業(yè)務(wù)，整合資源，調(diào)整組織架構(gòu)，開辟獨立的PB業(yè)務(wù)線和業(yè)務(wù)部門。
      2008年金融危機后，隨著市場重組和監(jiān)管的變化，海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出一些新的趨勢：
      ? 海外投行發(fā)生一系列重組，貝爾斯登破產(chǎn)，摩根PB份額下降，瑞信、德銀等綜合性投行PB業(yè)務(wù)快速發(fā)展，使得PB業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭更加激烈；
      ? 對沖基金為了控制信用風險，開始改變原有的僅有1-2個主經(jīng)紀商的模式，而是尋找多個主經(jīng)紀商和托管行，分別保管部分資產(chǎn)。為了滿足客戶對于資產(chǎn)安全性的要求，PB開始向有需要的對沖基金客戶提供兩種賬戶及服務(wù)：
      ? 主經(jīng)紀商賬戶(Prime brokerage account)：客戶PB賬戶資產(chǎn)與其他客戶資產(chǎn)及券商自有資產(chǎn)合并管理，相應(yīng)地，客戶可快速地以較低成本獲得融資、融券；
      ? 主托管商賬戶(Prime custodian account)：除去客戶提交的抵押品，券商不可動用客戶托管賬戶中的資產(chǎn)，與普通托管賬戶相同，此賬戶中的資產(chǎn)與券商自有資產(chǎn)嚴格分離，受破產(chǎn)保護，券商只行使資產(chǎn)保管職能。
      ? 對沖基金的杠桿率從08年之前的4倍左右下降到2.1-2.4倍，相應(yīng)的融資需求也有所下降；
      ? 金融危機后，各國監(jiān)管提出了包括提高流動性監(jiān)管要求、衍生品集中清算等在內(nèi)的新要求。這意味著投行需要更好地匹配資產(chǎn)、負債，以滿足更高的監(jiān)管資本要求，同時衍生品的交易成本也隨之增加。
      二、海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的規(guī)模
      如前所述，全球?qū)_基金業(yè)自上世紀90年代開始蓬勃發(fā)展，1990-2012年，對沖基金資產(chǎn)規(guī)模增長了43倍,其對杠桿的需求為PB業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了必要的條件。2008年金融危機前，全球?qū)_基金的杠桿率約為 3.5-4倍。金融危機后杠桿率有所下降，但仍有2-2.5倍的水平。其中,主經(jīng)紀商提供的總杠桿率就有1.5倍。1 哥倫比亞大學(xué)和花旗銀行私人銀行部門的研究(Andrew Ang, Sergiy Gorovyy, Gregory B.van Inwegen, 2010)
      從券商收入的角度看，全球PB業(yè)務(wù)收入規(guī)模近年來保持在100-200億美元之間，占投行收入的比重約7%。PB業(yè)務(wù)收入主要來源于杠桿交易的利差與傭金收入。
      從市場份額來看，金融危機之前全球PB市場由高盛、摩根和貝爾斯登三家主導(dǎo)。08、09年之后，國際投行業(yè)經(jīng)歷了一系列重組調(diào)整，更多投行加入PB業(yè)務(wù)市場，競爭加劇。
      三、主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式
      主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)主要針對專業(yè)機構(gòu)投資者和高收益?zhèn)€人，其中對沖基金是最主要的客戶。作為二級市場最活躍的力量和風險的最終承擔者，對沖基金不僅占PB業(yè)務(wù)超過95%的業(yè)務(wù)量，也是券商的程序化交易、衍生品交易的主要使用者和對手方，是券商金融創(chuàng)新的主要原動力。同時由于對沖基金人員機構(gòu)高度精簡，也需要專業(yè)機構(gòu)提供包括投資結(jié)構(gòu)、法律框架、客戶溝通、風險管理、估值等方面的服務(wù)。主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的核心是交易、杠桿業(yè)務(wù)，使得客戶追求絕對收益成為可能。同時主經(jīng)紀商也為客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管，以及技術(shù)支持、后臺運作、風控、估值等全方位服務(wù)。
      業(yè)務(wù)層級 核心業(yè)務(wù)
      業(yè)務(wù)目的 交易、杠桿
      業(yè)務(wù)內(nèi)容
      融資融券及交易、股票回購融資、權(quán)益互換和其他線
      性衍生品的設(shè)計與執(zhí)行
      基礎(chǔ)服務(wù) 清算、托管
      清算、托管、估值、風控、運營、技術(shù)支持、日終客
      戶業(yè)務(wù)報告
      基金設(shè)立咨詢、資本引薦 附加服務(wù)  設(shè)立、引資
      由于機構(gòu)投資者（包括對沖基金）是所有二級市場業(yè)務(wù)（尤其是OTC衍生品）的主要客戶，杠桿和保證金的混合使用也極大地促進了整個二級市場業(yè)務(wù)線的交量和收入。
      主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是券商靈活的托管方式和完善的資本融通功能。主經(jīng)紀商可以使用客戶信用賬戶里面抵押的證券，包括融券給自己使用、融給第三方取得收益或者再抵押給第三方（如銀行）獲取資金。券商對各類證券資產(chǎn)的托管，以及券商在與客戶協(xié)議框架下對客戶的資金和證券的使用權(quán)，極大地提高了券商作為資本中介的效率，快速增大券商的資產(chǎn)負債表，成為證券行業(yè)大發(fā)展的重要契機。
      四、培育機構(gòu)投資者成為必然趨勢，券商面臨機遇和挑戰(zhàn)
      從上述海外主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史和業(yè)務(wù)模式可以看出，機構(gòu)投資者在海外資本市場占據(jù)核心地位，為資本市場多層次穩(wěn)定發(fā)展提供重要動力。機構(gòu)投資者，特別是絕對收益基金，是金融產(chǎn)品和場外衍生產(chǎn)品交易的最主要需求方。交易活躍、多采用杠桿的特點，也使其成為成熟市場券商二級市場收入的最主要來源。與境外成熟市場相比，國內(nèi)機構(gòu)投資者的發(fā)展水平仍十分有限，但培育機構(gòu)投資者、促進資本市場分層發(fā)展已成為必然趨勢。從規(guī)模和發(fā)展深度上看，中國2012年底機構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模約13萬億人民幣，占全球的2%，中國機構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約25%，與全球120%左右的水平相比仍有明顯差距。從投資者類別來看，國內(nèi)機構(gòu)投資者以單純做多的公募基金為絕對比重，產(chǎn)品嚴重同質(zhì)，作為信用交易最主要需求方的絕對收益基金尚處于萌芽階段。機構(gòu)投資者市場參與度很低（以融資融券為例，市場約60萬融資融券客戶中，99%都為個人投資者），導(dǎo)致資本市場系統(tǒng)性風險普遍較高，市場創(chuàng)新動力不足。
      業(yè)界各方已普遍認識到，中國資本市場走向成熟，機構(gòu)投資者的發(fā)展是重中之重。近期實施的券商資管新規(guī)和即將實施的新《基金法》都充分體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對于培育機構(gòu)投資者、促進資本市場分層發(fā)展方向的重視和決心。機構(gòu)投資者的多層次發(fā)展已成為必然趨勢，金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新有望實現(xiàn)更大的突破。在這樣的大環(huán)境下，借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗，券商只有充分發(fā)揮資本中介的功能，才能更好地應(yīng)對發(fā)展趨勢，抓住市場機遇，與機構(gòu)投資者共同發(fā)展。
      五、開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點的創(chuàng)新意義 ——培育機構(gòu)投資者、提高券商核心競爭力、平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求
      機構(gòu)投資者的需求是券商主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，同時，發(fā)展包括主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)在內(nèi)的券商資本中介業(yè)務(wù)，也將反過來為培育機構(gòu)投資者這一發(fā)展目標做出貢獻。在國內(nèi)開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點，可以為中國機構(gòu)投資者，特別是絕對收益基金，做出以下貢獻：
      ? 降低市場對沖成本：絕對收益基金有頻繁的對沖需求，因此較低的融資融券成本至關(guān)重要。在主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式下，PB客戶向券商讓渡部分資產(chǎn)的使用權(quán)，相應(yīng)地可以大幅度降低其融資融券成本。
      ? 促進資本市場分層：券商根據(jù)絕對收益基金特殊的投資、對沖需求和風險特征，提供適合的金融工具和對沖方案。絕對收益基金的發(fā)展成熟，有利于打破目前基金市場的嚴重同質(zhì)化，進而為國內(nèi)的機構(gòu)投資者提供不同風險收益特征的配臵選擇，降低市場系統(tǒng)性風險。
      ? 配合資本市場對外開放的戰(zhàn)略，逐步與國際接軌：發(fā)展資本市場的另一個工作重點是引入海外專業(yè)機構(gòu)投資者，包括公募基金、對沖基金等。借鑒海外市場模式，發(fā)展中國資本市場，有利于吸引海外專業(yè)機構(gòu)進入中國市場，擴大投資群體，提高投資群體的多樣性、專業(yè)性。
      其次，開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點，也有利于改善國內(nèi)券商的盈利能力，體現(xiàn)其核心競爭力。隨著國內(nèi)資本市場的成熟和機構(gòu)投資者的發(fā)展，本土券商面對市場帶來的機遇與挑戰(zhàn)。通過建立主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)平臺，有利于轉(zhuǎn)變國內(nèi)券商簡單通道業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，實現(xiàn)融資融券、柜臺交易及衍生品、固定收益產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品及服務(wù)的共同發(fā)展和協(xié)同效應(yīng)，真正實現(xiàn)券商的資本中介功能。同時，主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式下，券商實現(xiàn)資金證券的內(nèi)部融通，也有利于降低券商的融資成本，提高資金的運用效率和盈利能力。
      最后，以券商試點的形式對機構(gòu)投資者先行放開，可以更好地平衡發(fā)展與監(jiān)管的需求。機構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗，對市場理解深刻，在國際市場上也始終是資本市場創(chuàng)新的主要推動力之一。參考全球市場，絕對收益基金的市場份額僅為2%，規(guī)模可控。同時這類基金投資門檻高，募集范圍很小，投資者都有豐富的市場經(jīng)驗，可以在試點初期很好地控制業(yè)務(wù)風險。同時，在試點期間，逐步健全相關(guān)制度和風險管控措施，待市場條件成熟時再逐步推開，確保穩(wěn)健發(fā)展。
      六、在國內(nèi)開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點的設(shè)想
      我們認為在國內(nèi)開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)試點，搭建主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)平臺，將極大促進券商資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于本土券商更好地應(yīng)對未來市場趨勢與機構(gòu)投資者的需求。
      主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)的核心在于以券商托管功能為基礎(chǔ)，滿足客戶杠桿交易以及相應(yīng)的風險管理的需求。參考海外模式，我們建議在國內(nèi)以試點的形式，針對機構(gòu)投資者，建立券商主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式，為PB客戶提供包括托管、清算、估值、融資融券、約定購回、衍生品設(shè)計與執(zhí)行等一攬子服務(wù)。
      現(xiàn)階段，主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)模式的試點可以包括以下兩大業(yè)務(wù)模塊：
      ? 托管業(yè)務(wù)：基于《非銀行金融機構(gòu)開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，PB客戶可在券商開立托管賬戶，券商對托管賬戶內(nèi)的資產(chǎn)履行資產(chǎn)保管、凈值計算、投資計算、投資清算、投資監(jiān)控、托管報告、全面信息服務(wù)、風險評估與管理、后臺外包等綜合托管職責。
      ? 杠桿業(yè)務(wù)：PB客戶同時可在券商開立信用賬戶。券商通過協(xié)議獲得PB客戶信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)的使用權(quán)。通過信用賬戶，券商向PB客戶提供包括融資融券、約定購回、衍生品等在內(nèi)的杠桿業(yè)務(wù)。
      參考海外成熟模式，開展主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)主要從以下三個層面實現(xiàn)風險管理：
      (一)公司層面的客戶信用風險管理：客戶適當性管理及授信管理，了解評估其公司管理、股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況等，確定授信額度，并對客戶信息及授信定期更新、復(fù)核；
      (二)交易層面的風險管理：交易前的詢價管理及復(fù)核，交易過程中的保證金管理、抵押品管理、盯市、集中度管理等，交易結(jié)束時的清算交收。其中保證金管理中，保證金比率的確定是基于客戶整個資產(chǎn)組合的風險收益情況；
      (三)流動性管理：根據(jù)公司層面的流動性管理、資金管理等政策，公司對業(yè)務(wù)總規(guī)模及融資比例、再抵押比例等給予控制。前臺部門的風控崗位負責日常業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)負債的匹配、抵押品管理等。同時,PB部門應(yīng)保有一定比例的備付金，防止出現(xiàn)流動性缺口。
      由于業(yè)務(wù)的特殊性，主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的隔離要求也會更為嚴格。除了與其他經(jīng)紀業(yè)務(wù)一樣，與投行業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)隔離外，由于主經(jīng)紀商掌握其對沖基金客戶的持倉，PB業(yè)務(wù)還必須與其他經(jīng)紀業(yè)務(wù)保持人員、物理的隔離。
      關(guān)于場外市場業(yè)務(wù)的實踐與建議
      海通證券股份有限公司
      一、業(yè)務(wù)開展情況
      中國證券業(yè)協(xié)會于2012年12月21日發(fā)布《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，同日，海通證券股份有限公司收到了協(xié)會《關(guān)于同意確認海通證券公司柜臺市場實施備案的函》（中證協(xié)函【2012】825號），成為首批參與券商柜臺交易業(yè)務(wù)試點的七家券商之一。2013年1月14日，公司柜臺交易業(yè)務(wù)上線，成為業(yè)內(nèi)首家正式銷售柜臺交易產(chǎn)品的券商，開創(chuàng)了券商柜臺交易市場的先河。
      (一)產(chǎn)品發(fā)行情況
      截至目前，公司共通過柜臺市場發(fā)行六款產(chǎn)品，分別為“一海通財”系列產(chǎn)品四款，海通資管月月財產(chǎn)品一款，以及海通資管海富一號產(chǎn)品一款。六款產(chǎn)品累計募集規(guī)模近28億元。每個月的產(chǎn)品募集規(guī)模如圖1所示。
      圖1 2013年海通證券柜臺市場產(chǎn)品募集規(guī)模
      (二)開戶情況
      投資者參與公司場外市場業(yè)務(wù)，首先均需要到營業(yè)部現(xiàn)場臨柜新開柜臺市場專用賬戶。自2013年1月10日以來，公司柜臺市場累計開戶3.8萬人。柜臺市場開戶的具體分布如圖2所示。
      累積開戶數(shù)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23
      圖2 2013年海通證券柜臺市場累計開戶人數(shù)
      (三)產(chǎn)品交易情況
      在柜臺發(fā)行的產(chǎn)品之中，“一海通財”系列產(chǎn)品可通過柜臺市場進行交易轉(zhuǎn)讓，同時公司以雙邊報價的方式為產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓提供流動性。截至4月底，柜臺市場累計報價轉(zhuǎn)讓成交29萬份，以成交金額計，累計成交2900多萬，具體的成交分布如圖3所示。通過報價轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品的流動性得到了保證，極大地提高了產(chǎn)品的競爭力。
      40,000買入量（份）35,000賣出量（份）總成交量（份）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002013/1/222013/1/292013/2/52013/2/122013/2/192013/2/262013/3/52013/3/122013/3/192013/3/262013/4/22013/4/92013/4/162013/4/23
      圖3 2013年海通證券柜臺市場成交量分布
      (四)產(chǎn)品規(guī)劃方向
      1、期權(quán)、互換等場外衍生品
      從海外經(jīng)驗來看，能否為客戶提供高質(zhì)量的風險管理服務(wù)是投資銀行的核心競爭力所在。場外市場是海外投資銀行為客戶提供風險管理工具的主要平臺。相比場內(nèi)衍生品，場外衍生品可以針對客戶需求進行針對性的開發(fā)和設(shè)計，更能滿足機構(gòu)投資者和高端個人投資者的個性化需要?；Q和非標準化的期權(quán)是場外衍生品兩個重要類別。
      結(jié)合我國資本市場的現(xiàn)狀，我司擬設(shè)計股票收益互換、利率互換、非標準化的個股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)這四大類場外衍生品。根據(jù)協(xié)會頒布的《證券公司金融衍生品柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》的要求，產(chǎn)品銷售對象為機構(gòu)投資者，產(chǎn)品協(xié)議遵循《中國證券市場金融衍生品柜臺交易主協(xié)議》及補充協(xié)議的框架要求。同時，公司按照《證券公司金融衍生品柜臺交易風險管理指引》的規(guī)定，制定了相關(guān)的風險管理制度，并引進國外成熟的風險對沖技術(shù)，確保業(yè)務(wù)總體風險可測、可控、可承受。
      2、資產(chǎn)支持證券的交易轉(zhuǎn)讓及回購
      當前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速且市場潛力巨大，而資產(chǎn)支持證券作為面向合格投資者發(fā)行的私募產(chǎn)品，產(chǎn)品的流動性是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展速度的關(guān)鍵。我司擬在柜臺市場通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、報價轉(zhuǎn)讓等多種方式為資產(chǎn)支持證券的交易提供服務(wù)，并且擬通過質(zhì)押式回購等方式為其投資者提供融資服務(wù)，進一步為資產(chǎn)支持證券提供流動性。
      3、中小企業(yè)私募債
      中小企業(yè)私募債是當前解決中小企業(yè)融資難的重要手段。去年以來，滬深交易所先后就中小企業(yè)私募債發(fā)布了相關(guān)的試點辦法。根據(jù)試點辦法的規(guī)定，中小企業(yè)私募債可以在證券公司的柜臺進行轉(zhuǎn)讓，因此，我司擬在柜臺開展中小企業(yè)私募債交易轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，并以報價或回購方式為私募債投資者提供流動性。如果監(jiān)管許可，我司擬直接通過柜臺開展中小企業(yè)私募債的發(fā)行、登記、結(jié)算等業(yè)務(wù)。因為從業(yè)務(wù)的本質(zhì)上分析，中小企業(yè)私募債作為中國版的垃圾債，其私募的屬性決定了其更適合在場外發(fā)行和交易。
      4、收益憑證
      2013年3月3日,證監(jiān)會公布了《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見稿)》，其中提到的收益憑證是我國資本市場產(chǎn)品的重大創(chuàng)新。待該辦法正式發(fā)布實施后，公司將以收益憑證為載體設(shè)計一系列的產(chǎn)品。
      二、業(yè)務(wù)發(fā)展取得成效以及努力方向
      (一)從客戶的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點情況
      1、客戶的投資需求已經(jīng)部分得到滿足
      我司柜臺市場業(yè)務(wù)的發(fā)展為滿足客戶多樣化的投資需求提供了新的路徑。從海外資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，股票屬于風險較大的投資工具，主要為機構(gòu)投資者所持有，并不適合廣大中小投資者的投資。但是在我國資本市場，長期以來，股票卻是證券公司服務(wù)廣大中小投資者的主要工具。固定收益類投資工具的缺乏使得廣大中小投資者要么承受著投資股票的巨大風險，要么用腳投票，離開資本市場。我司柜臺市場業(yè)務(wù)試點以來，以固定收益類產(chǎn)品為主打方向，為滿足投資者“低風險穩(wěn)定收益”的投資需求提供了有效手段。
      我司柜臺市場產(chǎn)品的發(fā)行狀況驗證了我們在這方面的成功。業(yè)務(wù)啟動階段，短短一周之內(nèi)，產(chǎn)品募集規(guī)模近十個億，且大部分為新增客戶或新增資金。業(yè)務(wù)正式開展后，我司柜臺市場的產(chǎn)品開始出現(xiàn)“秒殺”現(xiàn)象，一兩個億的產(chǎn)品通常在產(chǎn)品開始申購的幾分鐘內(nèi)便被客戶搶購一空。
      2、客戶的融資需求即將得到滿足
      融資是資本市場的重要功能之一，我司柜臺市場的發(fā)展也將為客戶的融資需求開辟新的領(lǐng)域。從我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，股票、債券等場內(nèi)標準化的融資工具是當前的主流，但對于以中小企業(yè)為代表的很多客戶而言，股票、債券的發(fā)行要求太高。從我國經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀來看，毫不夸張地說，中小企業(yè)融資難的問題已經(jīng)成為影響經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。民間借貸和地下錢莊的興起就是這方面的重要證據(jù)，但這種不透明的融資方式游離于監(jiān)管之外，既不利于國家的金融穩(wěn)定，也極大地拉高了企業(yè)的融資成本。
      為滿足這部分客戶的融資需求，我司擬通過柜臺市場開展中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。符合條件的客戶可以通過我司的柜臺發(fā)行私募債進行融資，也可以通過我司的柜臺發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資，我司配套提供發(fā)行、承銷、交易、流動性支持等服務(wù)。一旦業(yè)務(wù)正式上線，客戶的融資需求將能夠通過我司柜臺市場得到滿足。
      3、客戶的風險管理需求即將得到滿足
      風險管理是金融的核心，我司柜臺市場的發(fā)展也將為客戶提供新的風險管理手段。長期以來，我國證券市場品種單一，缺乏有效的風險管理工具。股指期貨和融券機制的推出，雖然解決了做空的問題，但是合約單
      一、可融券源較少等問題制約了股指期貨和融券機制在風險管理方面作用的發(fā)揮。從某種意義上說，風險管理工具的缺乏也是當前我國證券市場機構(gòu)投資者不夠壯大的重要原因。
      為滿足客戶的風險管理需求，我司擬通過柜臺市場開展場外衍生品業(yè)務(wù)，發(fā)揮證券公司風險對沖的專業(yè)化優(yōu)勢，為機構(gòu)投資者提供專業(yè)的風險管理服務(wù)。從海外的發(fā)展經(jīng)驗來看，場外衍生品正是可以充分發(fā)揮柜臺市場個性化服務(wù)特征的重要工具，也是廣大機構(gòu)投資者進行風險對沖的重要手段。當前我司已經(jīng)籌劃的包括股票收益互換、利率互換、場外期權(quán)等多項業(yè)務(wù)一旦正式開展起來，客戶的風險管理需求將能夠通過我司柜臺市場得到有效滿足。
      (二)從證券公司的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點情況
      1、恢復(fù)投資銀行基礎(chǔ)功能的作用初步顯現(xiàn)
      交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資是投資銀行的基礎(chǔ)功能。從海外經(jīng)驗看，雖然屢經(jīng)危機，但是投資銀行的這些基礎(chǔ)功能并沒有削弱，反而得到進一步的增強。與此相對應(yīng)的是，在我國證券市場，證券公司雖然履行著投資銀行的職責，但是長期以來卻不完全具備這些作為投資銀行應(yīng)有的基礎(chǔ)功能。我國證券公司缺乏實質(zhì)性的證券托管結(jié)算功能，交易功能薄弱,支付功能受限，融資功能不全，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。
      結(jié)合我司柜臺市場業(yè)務(wù)的實踐來看，除支付功能外，交易、托管結(jié)算、融資和投資的基礎(chǔ)功能都能通過柜臺市場業(yè)務(wù)得到有效拓展。具體說來，我司柜臺市場開展的報價交易業(yè)務(wù)拓展了交易功能；我司柜臺市場產(chǎn)品均以自行托管自行結(jié)算的方式運行，對證券公司的托管結(jié)算進行了深入的探索；我司柜臺市場的產(chǎn)品為客戶投資提供了新的產(chǎn)品，這充分發(fā)揮了柜臺市場的投資功能；我司柜臺市場還將推出中小企業(yè)私募債、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品，這又將進一步發(fā)揮柜臺市場的融資功能。
      2、推動資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展的作用即將顯現(xiàn)
      我國證券公司的業(yè)務(wù)長期分為經(jīng)紀、自營、投行、資管等幾大條線，并且各個業(yè)務(wù)線之間相互隔離，協(xié)同作戰(zhàn)的能力很差。這也就使得我國的證券公司長期以來擺脫不了“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，各個業(yè)務(wù)線受市場行情的影響很大。相比較而言，海外投行更加強調(diào)交叉銷售、協(xié)同作戰(zhàn)，從而一方面可以更好的滿足客戶需求，另一方面又可以增強公司的盈利能力和抵御風險的能力。資本中介業(yè)務(wù)就是其中重要的一項。資本中介業(yè)務(wù)的核心是通過創(chuàng)造各種產(chǎn)品和充當交易對手，為客戶提供流動性和風險管理服務(wù)，滿足客戶不同的融資和投資需求。雖然使用資產(chǎn)負債表，但證券公司自身不承擔過多的市場風險，主要賺取不同產(chǎn)品的流動性溢價和風險溢價。
      資本中介業(yè)務(wù)強調(diào)的是自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，柜臺市場的發(fā)展為資本中介業(yè)務(wù)提供了重要的平臺。我司擬通過柜臺市場開展的股票收益互換、利率互換、場外期權(quán)等就是典型案例。這些產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)通過自營開展，并且記入公司的資產(chǎn)負債表，納入公司統(tǒng)一的風險管理框架，但其實質(zhì)上是提供給客戶的風險管理工具，公司并不是從事一般意義上的自營業(yè)務(wù)，賺取的不是市場行情的收益，而是風險對沖的收益。
      (三)從資本市場的角度看柜臺市場業(yè)務(wù)試點情況
      1、服務(wù)多層次資本市場建設(shè)任重道遠
      建設(shè)多層次資本市場體系是我國資本市場當前的重要戰(zhàn)略任務(wù)。2013年3月27日，國務(wù)院總理李克強在研究確定今年政府重點工作的部門分工時再次指出，發(fā)展多層次資本市場要有新的舉措。證券公司柜臺市場建設(shè)是發(fā)展多層次資本市場的重要手段之一。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，發(fā)展多層次市場的主要目標就是建設(shè)金字塔結(jié)構(gòu)的資本市場體系。結(jié)合我國資本市場當前的發(fā)展狀況，由于歷史的原因，場內(nèi)市場發(fā)展迅速，場外市場發(fā)展不足，呈現(xiàn)的是一個倒金字塔的結(jié)構(gòu)。
      證券公司柜臺市場是場外市場的重要組成部分。發(fā)展證券公司柜臺市場，可以推動場外市場的快速發(fā)展，從而使得我國資本市場的結(jié)構(gòu)更加合理。當前，我司的柜臺市場業(yè)務(wù)剛剛開始啟動，在這方面的作用還不明顯。展望未來，任重道遠，我們希望能夠為我國多層次市場的發(fā)展做出貢獻。
      2、提高直接融資比重、降低系統(tǒng)性金融風險的作用有望發(fā)揮
      由于歷史的原因，當前我國金融市場主要由銀行主導(dǎo)，銀行貸款等間接融資方式比重過大。這一方面使得融資效率相比發(fā)達國家十分低下，另一方面使得金融風險大量聚集到銀行等少數(shù)金融機構(gòu)，市場化的風險分擔機制沒有發(fā)揮作用。李克強總理在新一屆政府的記者招待會上明確提出，要提高直接融資比重，這既是為了提高效率，更是為了防范風險。
      證券公司柜臺市場是提高直接融資比重的重要手段。相比交易所市場等場內(nèi)市場，柜臺市場因為其靈活的機制和多樣化的產(chǎn)品，可以給客戶提供更加個性化的融資服務(wù)。另外，從金融版圖來看，截至2012年底，銀行資產(chǎn)占整個金融資產(chǎn)的比重高達89%，而證券行業(yè)只有1.1%。銀行業(yè)聚集了大量的系統(tǒng)性風險，而證券行業(yè)卻難以發(fā)揮自身在風險管理、投資、融資等方面的作用。柜臺市場的發(fā)展可以將這些資產(chǎn)吸引過來，從而降低了系統(tǒng)性的金融風險。具體說來，中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)等都是十分有效的手段，一旦形成規(guī)模，柜臺市場必將在這方面發(fā)揮重要作用。
      三、政策建議
      (一)加強監(jiān)管、放松管制，充分發(fā)揮市場主體的積極性
      從國外經(jīng)驗來看，場外市場的發(fā)展由市場上各參與主體自發(fā)組織形成。自下而上的市場化創(chuàng)新機制是推動場外市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于歷史的原因，國內(nèi)證券市場自發(fā)展伊始，采取的是自上而下的推動方式，但是這種發(fā)展方式對于場外市場的發(fā)展并不一定適合，因為場外市場與場內(nèi)市場最大的不同就在于個性化和多樣化。如果不能充分調(diào)動市場上各參與主體的積極性，場外市場的發(fā)展作為一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)將無從談起。
      創(chuàng)新是企業(yè)與生俱來的本能，只要有市場經(jīng)濟，企業(yè)就有創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是市場與管制博弈的結(jié)果。當市場主體普遍喪失創(chuàng)新能力時，資本市場必然喪失它的基本功能。對于監(jiān)管機構(gòu)而言，核心是加強監(jiān)管、放松管制。在業(yè)務(wù)試點初期，鼓勵證券公司大膽嘗試，并且容許在規(guī)模可控的情況下去試錯。正如李克強總理在新一屆政府記者招待會上所說，“市場能辦的，多放給市場”。
      (二)完善相關(guān)法律法規(guī)，奠定柜臺市場發(fā)展的基礎(chǔ)
      柜臺市場是一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，證券市場原有相關(guān)法律法規(guī)在很多地方可能不一定適合柜臺市場發(fā)展需要。以資本中介業(yè)務(wù)為例，這是典型的自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的交叉業(yè)務(wù)，在國外成熟的資本市場存在大量的這類產(chǎn)品，對于自營業(yè)務(wù)的界定也是一個大自營的概念，所以像高盛這樣的投行才能做到十幾倍到幾十倍的杠桿。如果再按照現(xiàn)有的信息隔離墻制度，資本中介業(yè)務(wù)將難以發(fā)展。同時，很多新的業(yè)務(wù)沒有明確的法律法規(guī)支持，出現(xiàn)真空地帶。以質(zhì)押融資類業(yè)務(wù)為例，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓沒有明確的法規(guī)支持。
      (三)柜臺市場要想解決企業(yè)融資難的問題還需要實現(xiàn)對發(fā)行主體的開放、對產(chǎn)品限制的放開
      目前券商解決企業(yè)融資需求基本上通過以下五個渠道，一是利用券商的自有資金和客戶進行約定購回式證券交易；二是通過自有資金購買信托計劃然后由信托公司給客戶融資；三是需要借助資產(chǎn)管理計劃；四是為企業(yè)發(fā)行私募債或者私募股權(quán)；五是通過柜臺市場發(fā)行私募產(chǎn)品。但這五個渠道都在不同程度上存在問題：
      1、約定購回式證券交易的客戶只能用股票類資產(chǎn)作抵押，并且無需通過柜臺市場。
      2、自有資金投資信托的資金規(guī)模有限（受風控指標限制），且風險控制的主動權(quán)掌握在信托公司。
      3、定向資產(chǎn)管理計劃雖然可以給客戶提供融資，但是融資方和出資方的資金需要一一對應(yīng)，并且這種模式不需要通過柜臺市場；通過小集合雖然可以給客戶提供融資，也可以通過柜臺市場發(fā)行這種小集合，但是能夠真正的對接客戶的融資需求還需要小集合再去購買集合信托；如果通過資產(chǎn)證券化給客戶融資，由于可以證券化的資產(chǎn)需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以范圍有限，且申請的周期較長，材料要求也較高。
      4、私募債或私募股權(quán)發(fā)行對于融資規(guī)模要求不高的企業(yè)成本太高，并且現(xiàn)在通過柜臺市場發(fā)行私募債或私募股權(quán)沒有相應(yīng)的法規(guī)支持。
      5、《證券公司私募產(chǎn)品備案管理辦法》第二十六條“其他機構(gòu)開展私募證券業(yè)務(wù)的，比照本辦法辦理?！笨此茷槠髽I(yè)融資留了一個通道，但是由于該辦法通篇都是講的證券公司發(fā)行私募產(chǎn)品的備案管理，如果允許企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品則還需要對該辦法做進一步的解釋，同時券商通過柜臺市場為這些企業(yè)發(fā)行私募產(chǎn)品也需要有對應(yīng)的法規(guī)支持。
      (四)希望能夠放開對產(chǎn)品發(fā)行人數(shù)的限制
      按照目前的監(jiān)管思路，大集合的產(chǎn)品從6月1日起只能在公募市場發(fā)行，私募市場由于受到200人限制，將難以為中小散戶提供相應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)，而中國又是以中小散戶為主的市場，其中的矛盾需要解決，建議對固定收益類的場外市場產(chǎn)品可以放開發(fā)行人數(shù)的限制。
      (五)盡快正式發(fā)布《債務(wù)融資工具管理辦法》
      《債務(wù)融資工具管理辦法(征求意見稿)》為券商解決融資渠道以及設(shè)計場外市場產(chǎn)品都提供了相應(yīng)的法規(guī)依據(jù)，建議盡快正式發(fā)布實施。
      關(guān)于發(fā)展證券公司場外市場業(yè)務(wù)的思考與建議
      安信證券股份有限公司
      與境外成熟市場“先有場外，后有場內(nèi)”的發(fā)展路徑不同，我國資本市場的發(fā)展則是“先有場內(nèi)，后有場外”。相比主板市場，場外市場起步晚，發(fā)展緩慢，市場基礎(chǔ)比較薄弱，制度建設(shè)相對滯后，融資和交易的規(guī)模極其有限。2012年全國金融工作會議提出要加快發(fā)展多層次資本市場體系，積極探索發(fā)展場外市場。同年召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議提出以柜臺交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場。監(jiān)管部門也出臺了一系列針對場外市場的業(yè)務(wù)規(guī)則，開啟了證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)試點工作。在政策的推動下，證券公司紛紛布局場外市場業(yè)務(wù)，加大創(chuàng)新力度，但總體來看成效不大，困難不少，基本上仍處于探索和投入期。對我們而言，場外市場業(yè)務(wù)是一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，我們對場外市場發(fā)展路徑和模式認知比較有限，對成熟市場的了解支離破碎、霧里看花，缺乏系統(tǒng)認識，有許多問題需要認真梳理和深入探討。下面擬結(jié)合學(xué)習和實踐，談些不成熟的看法和建議，僅供參考。
      一、場外市場的特質(zhì)與發(fā)展模式
      （一）場外市場不僅僅是主板市場的補充，更是資本市場的重要組成部分，有其特定的功能與定位。
      當前國內(nèi)的場外市場主要是從建設(shè)與完善我國多層次資本市場的角度來考慮，場外市場是對主板和三板市場的有益補充，旨在解決“兩多兩難”問題。但就市場本質(zhì)而言，場外市場除了具有和主板市場一樣的融資功能外，更有其自身的特質(zhì)和功能，首先，場外市場是以私募股權(quán)和私募產(chǎn)品為主的交易平臺，為非公開或非上市企業(yè)提供權(quán)益流通、解決私募融資的場所；其次，場外市場是一個小眾市場，在投資者適當性管理方面有不同的要求；第三，場外市場是一個“準標”市場，是在主板的標準化產(chǎn)品之外，為理財產(chǎn)品、私募份額等“準標產(chǎn)品”提供交易機會的市場。從國外成熟的場外交易市場的功能和業(yè)務(wù)來看，更多的是為金融衍生品交易、資本中介業(yè)務(wù)提供平臺，其核心是解決客戶個性化需求，通過產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計實現(xiàn)收益或?qū)_風險。
      （二）證券公司場外市場業(yè)務(wù)有兩種發(fā)展模式，在產(chǎn)品特質(zhì)、業(yè)務(wù)流程、平臺要求、交易制度及審核制度等方面各有不同的特征和要求。
      證券公司場外市場業(yè)務(wù)發(fā)展模式有兩種，一是常規(guī)性業(yè)務(wù)模式，這類模式定位于標準化或者類標準化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，一方面解決中小微企業(yè)融資困境，另一方面提高券商理財產(chǎn)品的流通性，包括發(fā)行與交易，有助于券商降低資金成本和打通融資渠道，從而提高客戶和券商自身的資本收益水平。二是非標類業(yè)務(wù)模式，該模式以資本中介為核心，即證券公司根據(jù)客戶需求提供一對一的服務(wù)，設(shè)計高度個性化的產(chǎn)品，并動用自有資本金進行雙邊交易，風險對沖，這類模式是證券公司差異化發(fā)展的關(guān)鍵，也是滿足客戶需要、服務(wù)實體經(jīng)濟的重要體現(xiàn)，是場外市場未來發(fā)展的主流。這兩種模式存在著“五個不同”，具體如下：
      1、產(chǎn)品標準化程度不同。第一種模式以標準化和類標準化產(chǎn)品為主，包括券商發(fā)行的理財產(chǎn)品和代銷的金融產(chǎn)品。投資者可以在柜臺市場上買賣多家基金、信托、保險公司等提供的產(chǎn)品，投資變得更為整合和便捷，其發(fā)展方向是產(chǎn)品超市。第二種模式立足于創(chuàng)設(shè)個性化產(chǎn)品，建立投資組合或?qū)_策略。具體而言，證券公司通過場外市場業(yè)務(wù)，為客戶設(shè)計基于指數(shù)、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟及單個股票的衍生品，以及提供關(guān)于資產(chǎn)配臵交易、組合對沖以及組合重構(gòu)等方面的策略。因此，這兩類模式下的產(chǎn)品標準化程度有著較大差異。
      2、業(yè)務(wù)流程和重點不同。在第一種模式下，產(chǎn)品由于標準化程度較高，業(yè)務(wù)流程相對簡單，證券公司各部門的分工邊界較為清楚，業(yè)務(wù)重點是交易和流通環(huán)節(jié)。在第二種模式下，產(chǎn)品是非標的，產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)設(shè)根植于每個與客戶接觸的機會中，涉及投資銀行部、證券部以及研究部；產(chǎn)品的做市和代理則涉及大宗經(jīng)紀部、銷售交易部。在這一過程中，還需要結(jié)合機構(gòu)投資者的需求，通過精巧的設(shè)計和結(jié)構(gòu)安排將客戶端的非標產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商端的類標產(chǎn)品，因此業(yè)務(wù)流程相對復(fù)雜，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)則是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
      3、對交易平臺的要求不同。標準化程度越高的產(chǎn)品，越適合在互聯(lián)互通的市場上交易和轉(zhuǎn)讓。比如目前的質(zhì)押、回購等業(yè)務(wù)，標準化程度不斷提高，可以通過柜臺市場的互聯(lián)互通來共享信息和擴大市場范圍。而非標產(chǎn)品的設(shè)計結(jié)構(gòu)取決于價格波動因素和交易雙方風險收益預(yù)期，具有極強的個性化和時效性，因此一般只適合在券商與客戶之間一對一的交易，無法也沒有必要互聯(lián)互通。
      4、交易制度的選擇不同。理論上講，第一種模式的交易制度較為靈活，買賣雙方既可以協(xié)議成交，證券公司也可以作為對手方與客戶進行交易承擔做市商功能，提高交易效率。但在第二種模式下，由于產(chǎn)品高度個性化，買賣雙方很難達成對接，因此更需要證券公司作為積極做市商，投入自有資本承擔風險，在產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓中扮演重要角色。
      5、審核制度不同。標準化及類標準化產(chǎn)品可以通過業(yè)務(wù)規(guī)則進行統(tǒng)一規(guī)范，互聯(lián)互通，進行事先審核，但非標產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)依據(jù)很多價格波動因素和交易雙方風險收益情況而定，具有極強的個性化和時效性，無法互聯(lián)互通，監(jiān)管上也無法進行事先審核，只能是交易信息備案，否則就變成標準化產(chǎn)品，不符合非標產(chǎn)品的特征。
      二、我國場外市場發(fā)展過程中存在的問題
      目前獲準啟動柜臺交易業(yè)務(wù)試點的證券公司共15家，有條件的券商也在積極準備開展場外市場業(yè)務(wù)。從目前掌握的資料看，證券公司場外市場業(yè)務(wù)存在一些困難和問題。
      （一）上柜產(chǎn)品與銀行理財產(chǎn)品類似，券商的專業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)不夠。
      目前柜臺市場剛剛起步，上柜的產(chǎn)品多以理財產(chǎn)品為主，在收益水平、投資者門檻、投資標的等方面與銀行理財產(chǎn)品非常類似。在以間接金融為主的現(xiàn)狀下，證券公司的理財產(chǎn)品與銀行相比一方面缺乏信用優(yōu)勢，另一方面差異化優(yōu)勢體現(xiàn)不夠，市場競爭力不足。理論上講，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面具有專業(yè)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，尤其是結(jié)構(gòu)化、個性化金融產(chǎn)品，更是證券公司之所長，但因受制于政策和機制因素，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面沒有展示出應(yīng)有的優(yōu)勢。
      （二）產(chǎn)品種類有限，同質(zhì)化程度較高，真正的場外市場業(yè)務(wù)尚不成熟。以往證券公司主要從事通道類業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，附帶部分自有資本金自營業(yè)務(wù)，最近一年開始轉(zhuǎn)向以交易驅(qū)動、客戶驅(qū)動和產(chǎn)品驅(qū)動的資本中介業(yè)務(wù)，包括融資融券、約定購回式證券交易、質(zhì)押式融資、股票收益互換和利率互換等。但這些產(chǎn)品的標準化程度較高，未能體現(xiàn)證券公司的差異化優(yōu)勢，并非場外市場的主流；加之我國固定收益產(chǎn)品的發(fā)展一直較為緩慢，在此基礎(chǔ)上的個性化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)較為困難，因此真正的場外市場業(yè)務(wù)還不成熟。
      （三）資本金不足限制了證券公司在場外市場的做市能力。
      資本中介業(yè)務(wù)對券商的產(chǎn)品開發(fā)、定價、銷售等能力以及資本實力都是考驗，與以往的通道業(yè)務(wù)相比，無論是在技術(shù)含量還是風險控制方面都有更高要求。對我國多數(shù)券商而言，場外市場交易最大的限制就是資本金不足，因為無論何種產(chǎn)品，在場外市場都需要券商作為交易對手方，因此需要在風險可控的情況下提高杠桿率。
      （四）后臺支持體系和風控體系的建設(shè)尚未跟上。
      目前，證券公司資本中介業(yè)務(wù)剛剛起步，在這一過程中，與產(chǎn)品相關(guān)的托管、清算、估值等一整套后臺支持體系尚在探索階段。另外，業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變對證券公司的風險管理能力也提出了新的挑戰(zhàn)，包括如何對資本中介業(yè)務(wù)涉及的杠桿率進行度量和監(jiān)控、如何對場外交易對手的信用風險進行評價與管理、如何合理收取客戶保證金并實施擔保品管理等，這都是亟待研究解決的問題。
      三、政策建議
      （一）選擇試點，在場外市場推行做市商制度。
      在場外市場發(fā)展中，做市商制度是其核心內(nèi)容。交易功能，尤其是做市功能體現(xiàn)了柜臺市場的組織功能、定價能力、風險管理和盈利能力，是其成功運行的關(guān)鍵。根據(jù)美國證券業(yè)與金融市場協(xié)會（SIFMA）統(tǒng)計，2001-2010年間，美國證券業(yè)做市交易收入占行業(yè)凈收入比例均值為6.17%。
      長期以來，我國券商提供的交易服務(wù)主要是代理買賣證券和通道服務(wù)。我們認為，在風險由證券公司自擔的情況下，只要不違背國家現(xiàn)行的法律法規(guī)，應(yīng)該讓證券公司承擔起做市的信托責任。因此，建議客觀分析做市商制度在我國的適用條件，研究并出臺相應(yīng)的做市風險防范指引，厘清我國證券公司做市的權(quán)利義務(wù)。在起步階段，可以選擇部分資產(chǎn)規(guī)模較大、信用等級較高的證券公司進行試點。
      （二）實行產(chǎn)品的分類備案制度。
      隨著我國柜臺市場和場外市場的逐步發(fā)展，類標和非標產(chǎn)品的種類將更加豐富。為提高產(chǎn)品創(chuàng)新和推出的效率，建議盡快厘清產(chǎn)品的類型及歸類方式，并根據(jù)大類原則提出相應(yīng)的備案條件和程序。比如，是否可以根據(jù)產(chǎn)品的標準化程度將其進行分類，然后根據(jù)類別向協(xié)會統(tǒng)一備案，各類別下的具體產(chǎn)品則無需備案。同時，要研究如何根據(jù)不同類別產(chǎn)品的風險收益特征和交易特征制定恰當?shù)耐顿Y者準入門檻，做到控制風險和活躍市場之間的平衡。
      （三）建立以信息披露為主的監(jiān)管框架，在交易信息披露的指標選擇和方法上盡量與國際接軌。
      為避免場外市場交易過程中的內(nèi)幕交易和利益輸送等問題，保障交易對手方的利益，同時有效防范證券公司衍生品交易風險向基礎(chǔ)產(chǎn)品市場的傳導(dǎo)，證券業(yè)協(xié)會已經(jīng)出臺了三個自律規(guī)范，明確了交易數(shù)據(jù)的報送要求, 以增加金融衍生品交易業(yè)務(wù)的一致性和透明度。金融危機后，各國監(jiān)管部門對于場外衍生品市場的信息集中報送提出了明確和細致的規(guī)定，并對交易資料儲存機構(gòu)的數(shù)據(jù)匯總方法與機制提出建議。下一步，可以在借鑒國際經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，建立場外市場業(yè)務(wù)的全面信息披露制度，并在數(shù)據(jù)報送匯總的具體要求和程序等方面研究國際通行做法和規(guī)則，盡量實現(xiàn)與國際接軌。
      （四）鼓勵證券公司開發(fā)金融衍生品，大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。
      國外成熟經(jīng)驗表明，發(fā)展場外市場業(yè)務(wù)，必須把證券公司資本中介業(yè)務(wù)做起來。資本中介業(yè)務(wù)就是券商以股票、利率、匯率、大宗商品等基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心，滿足客戶為了避免基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動、提高產(chǎn)品流動性的需求，規(guī)避市場風險和信用風險，在柜臺上為其提供相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。這種產(chǎn)品與服務(wù)是非標準化，它是證券公司核心附加值之所在，是其他金融機構(gòu)無法提供的，通過資本中介業(yè)務(wù)，證券公司的基本功能得以解凍、復(fù)活和強化。
      推動“服務(wù)產(chǎn)品化” 加快零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
      國信證券股份有限公司
      一、構(gòu)建差異化服務(wù)體系的需要
      當前證券行業(yè)的改革創(chuàng)新為券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型提供了較好的發(fā)展契機。圍繞轉(zhuǎn)型，券商投資顧問服務(wù)應(yīng)該如何構(gòu)建針對不同層級目標客戶的差異化專業(yè)服務(wù)體系，是擺在每個券商面前的重要課題。
      基于中國資本市場中小投資者絕對數(shù)量占比過大的現(xiàn)狀，針對中低端零售客戶的服務(wù)創(chuàng)新和探索顯得尤為緊迫和必要。目前，券商零售業(yè)務(wù)還是以“討價還價”模式為主，同質(zhì)化競爭比較嚴重，傭金戰(zhàn)延續(xù)了多年。長此以往，將使行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境逐漸惡化。
      （一）收費方式有失公平，將阻礙行業(yè)持續(xù)發(fā)展
      目前，行業(yè)普遍憑投資者個人議價能力確定收費標準，存在默認費率、千三一口價和“會哭的孩子有奶吃”等不透明、不公平現(xiàn)象。這種方式可能會符合券商的短期利益，但最終可能會喪失客戶對券商的信任，紛紛議價，出現(xiàn)“以低傭吸引客戶，以低傭挽留客戶”的局面。同時，這種方式使客戶的關(guān)注焦點在于價格本身，忽略了自身的服務(wù)需求是否得到滿足，券商也無法實現(xiàn)服務(wù)收費和回報，對雙方都不利，終將阻礙行業(yè)發(fā)展。為此，中國證券業(yè)協(xié)會于2010年9月底下發(fā)《關(guān)于進一步加強證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》（中證協(xié)發(fā)[2010]157號），要求券商進行自查和規(guī)范，實現(xiàn)“同等客戶同等收費”、“同等服務(wù)同等收費”。
      （二）服務(wù)管理相對粗放，難以有效控制和持續(xù)提升服務(wù)品質(zhì)
      近年來，券商陸續(xù)加大了客戶服務(wù)領(lǐng)域的投入，但還是存在管理方式較為粗放，內(nèi)部的服務(wù)管理標準和流程不統(tǒng)一等問題，同樣一項服務(wù)的內(nèi)容和方式因顧問而異、因客戶而異、因時而異。與先進的行業(yè)相比，如制造業(yè)和零售業(yè)，無法從產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)與設(shè)計、服務(wù)的標準、服務(wù)的定價、服務(wù)的傳遞和提供以及服務(wù)的評價等環(huán)節(jié)形成完整的業(yè)務(wù)鏈，難以復(fù)制和規(guī)?；y以有效持續(xù)的提升和改進，從而阻礙業(yè)務(wù)的壯大。
      （三）服務(wù)設(shè)計和提供相對同質(zhì)化，難以及時把握需求持續(xù)創(chuàng)新 部分券商在服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計和生產(chǎn)上以“計劃式的統(tǒng)一安排形式”為主，依賴于公司內(nèi)部的研究所和總部客戶服務(wù)部門，廣泛的外部資源沒有被充分利用，最貼近市場需求的營業(yè)網(wǎng)點創(chuàng)造性也沒有被有效激發(fā)。這種方式導(dǎo)致券商客戶增值服務(wù)有限，不能充分滿足客戶不斷變化的新需求，服務(wù)同質(zhì)化相對嚴重，無法抵御系統(tǒng)性風險，也容易導(dǎo)致券商之間的價格戰(zhàn)。
      綜上所述，嚴峻的市場形勢和競爭環(huán)境促使券商必須改善原有經(jīng)營模式，走自主創(chuàng)新路線。國信證券在經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之際，針對零售客戶于2010年底開始啟動全網(wǎng)點的服務(wù)產(chǎn)品化探索，致力于構(gòu)建券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式。
      二、國信證券的創(chuàng)新實踐
      （一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式介紹
      “服務(wù)產(chǎn)品化”就是以產(chǎn)品的形式向客戶提供標準化與個性化相結(jié)合的服務(wù)。標準化指明確服務(wù)的內(nèi)容、形式、渠道和價格等，以產(chǎn)品的形式向客戶提供一份明碼實價的服務(wù)清單；個性化指客戶可按自身需求選擇服務(wù)套餐或單點產(chǎn)品。
      國信零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式由三部分組成：一份“可選擇的明碼實價服務(wù)清單”、一套“標準化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個“市場化的交易機制”?！扒鍐巍笔翘峁┙o客戶的所有服務(wù)產(chǎn)品及展示菜單，就好比餐廳事先設(shè)計好菜式和菜品形成菜單呈現(xiàn)給客戶，“流程”是提供清單中所列服務(wù)的基礎(chǔ)保障，而“機制”是服務(wù)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的動力源泉。
      1、通過對服務(wù)進行分解、設(shè)計和定價，形成標準化產(chǎn)品，為客戶提供明碼實價服務(wù)清單
      服務(wù)清單內(nèi)容包括服務(wù)產(chǎn)品、服務(wù)套餐及服務(wù)品牌，形式上包括紙質(zhì)和電子化等多種形式。
      （1）調(diào)研客戶需求，梳理服務(wù)產(chǎn)品
      國信將在客戶投資過程中提供的交易通道、投資資訊及咨詢等服務(wù)進行梳理并轉(zhuǎn)化為“國信研究”、“大行研究”、“綜合理財”、“投資交流”等十余類上千款產(chǎn)品，且仍在繼續(xù)創(chuàng)新和豐富產(chǎn)品。
      （2）面向細分客戶群體，組裝服務(wù)套餐
      國信以客戶分級分類為基礎(chǔ)，結(jié)合當?shù)厥袌龈偁幒妥陨矸?wù)資源，從服務(wù)渠道優(yōu)先、交易渠道優(yōu)先、關(guān)懷活動優(yōu)先三方面入手，研究細分群體的潛在投資偏好和需求，打包服務(wù)產(chǎn)品，組裝成套餐，提供不同細分客戶群體的解決方案，目前共有數(shù)百款服務(wù)套餐。（3）打造服務(wù)品牌，樹立良好市場形象
      國信根據(jù)服務(wù)套餐的特點歸納形成三類服務(wù)子品牌。針對股票交易投資者的需求推出以“一對一專業(yè)投資指導(dǎo)”為特點的“金色陽光”證券賬戶；結(jié)合資產(chǎn)配臵型投資者的需求推出“金色陽光”V客理財；針對自助選擇的投資者，推出理財服務(wù)平臺“金色陽光”藏金閣。
      （4）搭建“金色陽光”藏金閣，為客戶提供一站式網(wǎng)絡(luò)理財服務(wù)平臺
      自2010年以來，國信自主開發(fā)網(wǎng)絡(luò)理財服務(wù)平臺，為客戶提供服務(wù)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品電子化菜單，投資者可自助選擇合適的產(chǎn)品、套餐和服務(wù)，在線獲取所訂購的資訊服務(wù)，也能通過互動功能，與服務(wù)人員在線交流，逐步嘗試零售客戶的集約化服務(wù)運營，迎合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新趨勢。
      2、借鑒制造業(yè)先進的產(chǎn)品管理理念和方法，建設(shè)標準化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程 保質(zhì)保量提供清單中每一款服務(wù)產(chǎn)品的服務(wù)，須有一套科學(xué)、精細、高效的內(nèi)部管理流程作保障，國信借鑒制造業(yè)先進的產(chǎn)品管理理念與方法，努力把服務(wù)的生產(chǎn)過程變得像產(chǎn)品制造一樣，讓服務(wù)有標準，能夠被評估。對每款產(chǎn)品的引進開發(fā)、入庫、上架、簽約、收費、服務(wù)配送、收入分配及評價等環(huán)節(jié)盡量做到標準化管理，建立以產(chǎn)品管理委員會篩選、監(jiān)督和評價產(chǎn)品為核心的組織管理體系，并搭建集中的產(chǎn)品管理平臺和服務(wù)產(chǎn)品管理流程，重點環(huán)節(jié)介紹如下：
      （1）產(chǎn)品入庫管理：確定每款產(chǎn)品的服務(wù)內(nèi)容和標準
      產(chǎn)品入庫時必須明確產(chǎn)品是否投資建議類，以及目標客戶、風險等級、服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)渠道和服務(wù)頻次等，這些要素既是產(chǎn)品管理委員會篩選和審批依據(jù)，也是未來客戶服務(wù)和質(zhì)檢的標準。
      （2）產(chǎn)品上架管理：確定每款產(chǎn)品的定價策略和服務(wù)協(xié)議
      產(chǎn)品上架時必須明確產(chǎn)品價格、介紹說明內(nèi)容及與客戶的服務(wù)協(xié)議，包括服務(wù)生效條件、價格、服務(wù)內(nèi)容、頻次、服務(wù)渠道、訂退方式等要素，明碼實價，按照與客戶的協(xié)議約定履行同等服務(wù)同等收費，保護雙方的合法權(quán)益。
      （3）產(chǎn)品多渠道簽約管理：在滿足業(yè)務(wù)規(guī)范的同時，兼顧便利
      客戶簽約和退簽套餐或產(chǎn)品可選擇柜臺、95536電話中心人工辦理，也可選擇“金色陽光”藏金閣網(wǎng)絡(luò)自助處理。通過任何渠道訂閱產(chǎn)品，都需要充分揭示產(chǎn)品的收費、生效條件等簽約要素，落實產(chǎn)品“適當性管理”等業(yè)務(wù)要求。
      （4）傭金收費管理：客戶的收費標準與選擇的產(chǎn)品掛鉤，實現(xiàn)自動化處理
      國信自主研發(fā)了綜合管理平臺，對產(chǎn)品簽約/退簽、調(diào)傭、驗資、服務(wù)生效等流程實現(xiàn)電子化處理，將客戶的收費標準與選擇的產(chǎn)品掛鉤，收費的高低取決于選擇的服務(wù)產(chǎn)品定價，盡量杜絕隨意調(diào)整客戶傭金的可能，有利于傭金率管理的規(guī)范化，提高效率。
      （5）服務(wù)推送管理：按約定提供服務(wù)產(chǎn)品
      客戶可按自己的使用習慣和便利性，自行選擇產(chǎn)品的約定服務(wù)渠道，包括網(wǎng)絡(luò)理財服務(wù)平臺“金色陽光”藏金閣、網(wǎng)上交易客戶端、手機證券客戶端、短信、彩信、信息快線、電話等，系統(tǒng)根據(jù)客戶選擇提供服務(wù)。同時，國信為服務(wù)人員搭建了向?qū)綘I銷服務(wù)平臺，根據(jù)客戶簽約情況和產(chǎn)品服務(wù)標準自動為服務(wù)人員生成任務(wù)提醒，確保落實和留痕，便于公司“品質(zhì)管理中心”進行服務(wù)過程質(zhì)檢，并根據(jù)客戶回訪和投訴情況作質(zhì)量評價，這將是產(chǎn)品管理委員會對產(chǎn)品提出下架或服務(wù)改進的依據(jù)。
      3、建立市場化交易機制，實現(xiàn)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新
      客戶的需求不斷變化，有了產(chǎn)品清單和生產(chǎn)流程，還須解決產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰、不斷適應(yīng)客戶新需求的問題。國信建立內(nèi)部市場化機制，運用市場化手段促進產(chǎn)品貼近需求，拓展產(chǎn)品來源。
      （1）引入市場化交易機制，實現(xiàn)多贏
      通過產(chǎn)品出廠價、銷售價建立市場化交易機制，出廠價指產(chǎn)品提供方申請并由產(chǎn)品管理委員會在產(chǎn)品獲準交易前認定的、銷售方因客戶使用該產(chǎn)品而需向提供方支付的價格。銷售價指銷售方對客戶銷售非本機構(gòu)自有產(chǎn)品時確定的價格。市場化交易機制使服務(wù)能力強的生產(chǎn)者（總部、分支機構(gòu)和外部）愿意主動提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)產(chǎn)品，而銷售方通過產(chǎn)品使用成本和服務(wù)效果綜合評估決定是否大力推廣賺取銷售價與出廠價間的差價，甚至評估是否直接替代自己原有的服務(wù)生產(chǎn)來降低整體成本。這種機制可以激勵涌現(xiàn)適應(yīng)客戶需求的新產(chǎn)品，探索實現(xiàn)客戶、員工、分支機構(gòu)、外部合作方和公司的多贏。
      （2）拓展產(chǎn)品來源，形成優(yōu)勢互補和優(yōu)勝劣汰
      通過市場化交易機制，以“產(chǎn)品優(yōu)勢互補、適度良性競爭”原則拓展產(chǎn)品，初步形成服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)者多元化、服務(wù)產(chǎn)品差異化的局面。公司總部包括經(jīng)濟研究所、經(jīng)紀事業(yè)部、機構(gòu)業(yè)務(wù)總部、融資融券部等多個部門，專注引進或研發(fā)金融服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的各類投資服務(wù)；分支機構(gòu)主要以擁有一定規(guī)模分析師和投資顧問團隊的分公司或中心營業(yè)部為代表，自主研發(fā)和生產(chǎn)貼近客戶真實需求的優(yōu)勢服務(wù)產(chǎn)品；外部專業(yè)機構(gòu)主要包括專業(yè)及時的資訊產(chǎn)品和數(shù)量化策略類產(chǎn)品的合作開發(fā)，豐富公司服務(wù)產(chǎn)品線。
      （二）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式特點
      1、服務(wù)明碼實價，客戶明白消費
      國信將無形的服務(wù)以產(chǎn)品的形式進行標準化、有形化，通過套餐和單點產(chǎn)品的形式提供客戶選擇，向客戶提供一份明碼實價的清單，讓客戶自主選擇，明明白白消費，促使客戶的關(guān)注點不再局限于傭金費率本身，而在于更好的去了解自身的需求進行理性投資，比如考慮服務(wù)產(chǎn)品是否滿足自己投資需求、服務(wù)提供渠道是否便捷、價格是否在可承受范圍內(nèi)以及所訂閱的產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)頻次是否能按照約定保質(zhì)保量提供等，幫助客戶化繁為簡。這種服務(wù)方式致力于尊重客戶選擇，公平對待客戶，逐步獲得認同。
      2、引入先進產(chǎn)品管理理念，嚴格控制產(chǎn)品質(zhì)量
      服務(wù)從無形化到有形化的可管理，必須進行管理流程的創(chuàng)新。借鑒制造業(yè)先進的產(chǎn)品管理理念和方法引入證券服務(wù)管理，探索如何讓服務(wù)走上生產(chǎn)線，使服務(wù)有標準、可評估。建立以產(chǎn)品管理委員會篩選、監(jiān)督和評價產(chǎn)品為核心的組織管理體系，從服務(wù)的引進開發(fā)，到產(chǎn)品入庫上架、產(chǎn)品簽約收費、服務(wù)提供以及持續(xù)評價的每一環(huán)節(jié)都有一套相對標準的生產(chǎn)流程，努力控制質(zhì)量。每個環(huán)節(jié)以電子流的形式處理，盡量減少人工干預(yù)，特別在收費環(huán)節(jié)，人工主要負責前期產(chǎn)品的定價、系統(tǒng)日常維護和結(jié)果的檢查確認，其他的驗資、收費、服務(wù)生效等環(huán)節(jié)等均由系統(tǒng)根據(jù)條件自動判斷完成，提升效率。
      3、建立市場化交易機制，實現(xiàn)產(chǎn)品可持續(xù)創(chuàng)新
      通過市場化交易機制創(chuàng)新產(chǎn)品，形成優(yōu)勢互補和優(yōu)勝劣汰。嘗試打破部門間、公司間的界限，開放的引入開發(fā)產(chǎn)品。促使總部、分支機構(gòu)和外部專業(yè)機構(gòu)真正從客戶細分需求出發(fā)，專注于差異化套餐和產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新。
      （三）“服務(wù)產(chǎn)品化”實施效果
      1、新客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約：國信自2011年8月起，新開戶客戶100%服務(wù)產(chǎn)品簽約，以服務(wù)贏取新客戶、以服務(wù)約定收費，同時加速存量客戶服務(wù)產(chǎn)品簽約，截止2012年底，收費產(chǎn)品簽約有效戶已超40萬戶。遵從契約精神，堅持公平對待客戶，促使客戶理性認知交易費用的構(gòu)成和付出價值，改變對證券行業(yè)亂收費的看法。
      2、有效落實“雙同原則”：客戶可以通過服務(wù)套餐或產(chǎn)品的變更實現(xiàn)傭金率或其他收費的調(diào)整，實現(xiàn)“同等客戶同等收費”、“同等服務(wù)同等收費”。逐步推動行業(yè)從“價格戰(zhàn)”向“產(chǎn)品創(chuàng)新”轉(zhuǎn)變，使行業(yè)逐步實現(xiàn)專業(yè)服務(wù)的規(guī)范化收費。
      3、提升服務(wù)品牌影響力：在2012年12月，券商零售業(yè)務(wù)“服務(wù)產(chǎn)品化”新模式參加深圳市金融創(chuàng)新獎評選，榮獲二等獎。2011年-2012年間，公司多次獲得媒體頒發(fā)的“最佳金融創(chuàng)新服務(wù)機構(gòu)”、“最佳投顧服務(wù)券商”等稱號，“金色陽光財富管理”也多次獲得“中國最佳財富管理品牌”等稱號。
      三、問題及建議
      （一）“服務(wù)產(chǎn)品化”模式才處于起步階段，任重道遠
      雖然國信自2010年底就開始探索零售客戶“服務(wù)產(chǎn)品化”營銷服務(wù)新模式，但尚存很多不足，在過程中會不斷發(fā)現(xiàn)新的問題，需要持續(xù)完善。比如新模式的三部分內(nèi)容，一份“可選擇的明碼實價服務(wù)清單”、一套“標準化的服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”和一個“市場化的交易機制”，都需要公司在流程和機制上持續(xù)探索和實踐，才能不斷提高。提供一份滿足客戶需求的“服務(wù)清單”并非易事，需要在客戶需求調(diào)研、客戶投資行為分析以及產(chǎn)品體驗優(yōu)化等方面持續(xù)的投入和發(fā)掘；目前推行的“服務(wù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程”也僅僅是第一階段，跟先進的制造業(yè)和零售服務(wù)業(yè)還有很大差距；而現(xiàn)有的“市場化交易機制”更是處于嘗試階段，僅僅國信內(nèi)部各方的參與主體還是不夠的，需從專業(yè)角度入手努力吸引更多的市場參與主體，才可能涌現(xiàn)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新。
      （二）建議全行業(yè)推行證券服務(wù)明碼實價
      隨著非現(xiàn)場開戶（尤其是網(wǎng)上開戶）的放開，服務(wù)和收費透明化是行業(yè)長遠發(fā)展的必然趨勢，建議行業(yè)重申《關(guān)于進一步加強證券公司客戶服務(wù)和證券交易傭金管理工作的通知》，落實“雙同原則”，嚴格執(zhí)行服務(wù)與傭金在證券公司網(wǎng)站以及營業(yè)場所公示，并且在客戶開戶環(huán)節(jié)約定服務(wù)和收費，而非默認費率，使客戶明明白白消費。為此，促使券商的競爭焦點在于投資顧問、財富管理等專業(yè)服務(wù)能力的提升，也可以促使客戶理性認知交易費用的構(gòu)成和獲取專業(yè)服務(wù)的付出價值，幫助客戶真正了解自身投資需求，有利于客戶適當性管理的落地，引導(dǎo)理性投資。
      （三）構(gòu)建集約化營銷服務(wù)新模式，需要更多的創(chuàng)新支持
      針對中小投資者的營銷服務(wù)，券商將會依托更多的創(chuàng)新渠道，提升營銷服務(wù)覆蓋能力，比如通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道可以創(chuàng)新出集約化的線上線下聯(lián)動營銷服務(wù)新模式。因此，如何核實投資者真實身份、如何確保投資者教育及適當性管理等機制的落實，如何在確?？蛻趔w驗的基礎(chǔ)上，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，這些都需要進一步探索賬戶體系創(chuàng)新、資金結(jié)算體系創(chuàng)新，可能需要突破一定的體制和監(jiān)管政策障礙，培育一個更適宜的市場環(huán)境。
      打造量化交易平臺
      構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系
      華寶證券有限責任公司
      近幾年，各證券公司一直在探索經(jīng)紀業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路，力求改變以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)。經(jīng)過幾年實踐，為客戶提供專業(yè)的投資顧問服務(wù)，收取增值服務(wù)費非常困難，傭金率持續(xù)下滑。證券公司希望能滿足客戶的綜合理財需求，但證券公司在“絕對收益”的金融產(chǎn)品持續(xù)供給能力上遠不如銀行和信托，證券公司在服務(wù)與產(chǎn)品上的優(yōu)勢有嗎？證券公司的通道價值還存在嗎？
      在探索經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，順應(yīng)量化投資業(yè)務(wù)崛起的潮流，華寶證券著力打造量化交易平臺，嘗試構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，已初見成效。
      一、“絕對收益”理財需求旺盛，量化投資業(yè)務(wù)應(yīng)運而生
      在A股市場持續(xù)低迷的背景下，國內(nèi)的財富管理市場被銀行、信托等高收益的類固定收益產(chǎn)品所壟斷，而以追求“相對收益”為目的的傳統(tǒng)基金產(chǎn)品難以滿足客戶追求“絕對收益”的理財需求。為滿足客戶追求“絕對收益”的理財需求，“量化投資”類的公募、私募基金產(chǎn)品開始孕育。
      （一）海外量化投資發(fā)展經(jīng)驗借鑒
      量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績穩(wěn)定，市場規(guī)模和份額不斷擴大，得到了越來越多的投資者的認可。量化基金在美國發(fā)展至今，占所有基金的比例已經(jīng)超過30%。隨著金融工程理論和信息技術(shù)的發(fā)展，量化交易逐步走向成熟。為滿足眾多量化投資者的服務(wù)需求，美國、英國等國家和地區(qū)出現(xiàn)了專門從事量化交易的經(jīng)紀公司。
      海外私募機構(gòu)（對沖基金）是量化投資的主要實踐者，對沖基金能獲取絕對收益主要有以下兩點原因：一是對沖基金普遍采用量化的方式，量化投資更加理性，平均來說能比定性投資獲得更穩(wěn)定的收益；二是對沖基金靠尋找市場階段性甚至是瞬間的非有效性來獲取絕對收益。
      對沖基金對沖風險的思路和對絕對收益的追求精神一度在上世紀70年代美國共同基金的一次創(chuàng)新革命中幫助共同基金改善收益狀況。這種思想也非常值得我國的金融產(chǎn)品的開發(fā)者借鑒——利用量化對沖的方法減小市場風險的沖擊，或者在同等風險下利用有對沖的杠桿投資獲取更高的收益，提高產(chǎn)品的夏普比率。
      （二）國內(nèi)量化投資業(yè)務(wù)崛起
      國內(nèi)量化投資起步較晚，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕。隨著2010年4月股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)、各類型上市交易的創(chuàng)新型基金等相關(guān)投資品種及交易規(guī)則的推出，國內(nèi)量化投資的市場潛力逐漸顯現(xiàn)。金融危機后，國內(nèi)的各大機構(gòu)從海外引進了大批專業(yè)人才，市場上也推出了少數(shù)量化對沖的產(chǎn)品。2011年國內(nèi)量化投資進入到一個爆發(fā)期，國內(nèi)基金業(yè)掀起了量化投資熱潮。根據(jù)萬得資訊的最新統(tǒng)計，目前有132只基金采用量化投資和風險控制方案。
      在探索量化投資交易業(yè)務(wù)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)主要有兩類客戶：一是有量化策略且有信息技術(shù)能力的專業(yè)量化投資者。他們對量化投資業(yè)務(wù)的理解非常深，大多數(shù)有海外投資經(jīng)驗，并且大多擁有理工科的高學(xué)歷背景。他們有很強的計算機能力，可以自行編寫策略程序和下單程序。他們對券商的要求就是快速的交易通道和高速的行情信息。二是有量化策略但沒信息技術(shù)能力的量化投資者。這類客戶大多具有很長的中國證券市場投資經(jīng)驗，通過長期的投資形成了自己的操作策略和投資思想，他們都是通過傳統(tǒng)柜臺手工進行交易。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大，以及跨市場對沖投資風險的需要，手工操作的難度越來越大，迫切需要將部分操作交由計算機執(zhí)行，克服人為的情緒化。
      為滿足這兩類專業(yè)客戶的需求，我們積極打造量化交易平臺，努力構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系。
      二、打造量化交易平臺，實現(xiàn)專業(yè)客戶交易思想
      在實地調(diào)研多位專業(yè)量化投資機構(gòu)的基礎(chǔ)上，結(jié)合近兩年的探索實踐經(jīng)驗，我們決定重新定義證券公司的通道服務(wù)功能，打造一個能滿足專業(yè)客戶量化交易需求的技術(shù)平臺，助其在國內(nèi)證券市場上實現(xiàn)量化交易思想。
      （一）搭建快速交易平臺，提高交易速度，使交易訂單管理更有效
      不管是追求alpha還是進行對沖交易，量化投資客戶均迫切需要對訂單狀態(tài)進行有效管理。訂單狀態(tài)的有效管理包括了從策略觸發(fā)到訂單確認和成交回報狀態(tài)管理。由于確定的訂單狀態(tài)對后續(xù)交易策略的觸發(fā)具有重大的影響，所以，能夠?qū)τ唵螤顟B(tài)進行有效管理和控制是非常重要的。現(xiàn)行的撮合機制是“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”，但對量化投資者來說，更準確的表述應(yīng)該是“在同樣滿足撮合成交前提下的時間優(yōu)先”，因此，如何保證量化投資者的交易委托單能夠在最短的時間內(nèi)送達到交易所撮合主機，才是其最關(guān)心的，也是確保其量化投資策略真正有效的首要保障。
      為此，公司建立了一個基于全內(nèi)存數(shù)據(jù)處理的快速交易平臺，提供基于FIX協(xié)議的完整API接口,并優(yōu)化了從客戶認證、交易委托、成交回報、風險控制等全交易業(yè)務(wù)鏈條，為客戶策略交易提供快速下單服務(wù)。該平臺完全實現(xiàn)了客戶委托和成交的主推功能，系統(tǒng)能夠以非常低的延時將客戶委托的下單及其狀態(tài)送達交易所和反饋到客戶端，讓客戶的策略系統(tǒng)隨時掌握訂單的狀態(tài)，為后續(xù)策略的執(zhí)行提供重要保障。
      目前，該系統(tǒng)已經(jīng)部署仿真測試系統(tǒng)和生產(chǎn)系統(tǒng)，并正式對客戶提供服務(wù)。該系統(tǒng)充分體現(xiàn)了交易科技在提高系統(tǒng)性能方面的作用，比如采用冗余組件的方式實現(xiàn)熱冗余熱備份；采用多網(wǎng)段分離的方式降低網(wǎng)絡(luò)沖突；采用定制化的網(wǎng)絡(luò)交換協(xié)議以提高傳輸效率，接口全開放，由客戶個性化調(diào)用，便于充分發(fā)揮客戶的IT能力。
      （二）提供快速行情服務(wù)，保證策略觸發(fā)的及時和精準
      策略觸發(fā)的信號在盤中很多來自于行情的變化，而行情是否及時、行情包含的信息是否完整關(guān)系到策略觸發(fā)的有效性，延時的行情對策略的實現(xiàn)會帶來不確定的風險。所以，快速、信息完整的行情也是量化投資策略有效的另一重要保障。我們充分發(fā)揮在行情數(shù)據(jù)分析和挖掘方面的優(yōu)勢，開發(fā)出更適合量化投資客戶需要的行情訂閱API接口和通訊協(xié)議，為其提供快速的行情服務(wù)。
      三、構(gòu)建專業(yè)客戶孵化體系，促進經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
      在打造量化交易平臺，滿足專業(yè)客戶快速交易與行情需求的探索實踐中，公司看到了一條“三贏”的道路，即為眾多有志于量化投資的投資管理人提供一個孵化平臺；為量化投資私募基金和高凈值客戶建立互動平臺，滿足客戶追逐“絕對收益 ”的理財需求；同時為傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型搭建一個產(chǎn)品與服務(wù)支持平臺。
      為構(gòu)造這個“三贏”的平臺，在繼續(xù)做好信息技術(shù)平臺、產(chǎn)品評級評價、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計、風險管理等工作的基礎(chǔ)上，我們將利用自身的優(yōu)勢做好三件事情：
      （一）引入“賽馬機制”孵化優(yōu)秀量化投資管理人，為普通客戶提供更多、更好的選擇
      國內(nèi)證券公司在近幾年的激烈競爭環(huán)境中建立起了量化投資專業(yè)人才隊伍，證券公司完全有能力為量化投資管理人的成長提供專業(yè)支持服務(wù)。這將有利于為量化投資管理人節(jié)省人力和物力支出，降低時間成本。證券公司可以利用自身優(yōu)勢，為其提供完善的量化研發(fā)平臺、交易測試、數(shù)據(jù)與技術(shù)支持、策略優(yōu)化等全方位的服務(wù)，培育和篩選出優(yōu)秀的量化投資管理人，既能加速量化投資的發(fā)展，也能讓普通客戶分享更多優(yōu)質(zhì)的量化產(chǎn)品與服務(wù)。
      具體來說，我們希望能夠在金融產(chǎn)品研究的基礎(chǔ)上，建立業(yè)內(nèi)廣泛認可的量化策略評價體系，同時為成長中的對沖基金建立“賽馬機制”，運用科學(xué)的、公正的篩選評估方式，對有潛力的量化投資管理人進行“賽馬選種”。我們將對優(yōu)秀的“種子”提供更多的資金扶持，幫助其發(fā)展壯大。
      （二）提供專業(yè)的募集發(fā)行和運營托管服務(wù)，確保量化投資基金健康成長
      成長中的量化投資人精于投資策略，而在產(chǎn)品募集發(fā)行、運營和托管等方面往往需要外部支持。在實踐中，我們優(yōu)選了多位策略成熟、技術(shù)先進、業(yè)績穩(wěn)定、回撤較小、資金容量較大的專業(yè)投資者，為其提供“量身定制”的產(chǎn)品設(shè)計、募集發(fā)行和運營托管等服務(wù)方案，降低后臺管理成本，提高產(chǎn)品規(guī)范運營能力。目前，從已成功孵化的量化投資基金產(chǎn)品的實際運行來看，不但達到了預(yù)期收益，而且運作穩(wěn)健，風險控制表現(xiàn)出色，投資人滿意度極高。
      （三）在量化投資基金日益成熟的同時，建立金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，促進傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型
      公司集中研究所、財富管理部的研究力量，開展金融產(chǎn)品研究，尤其是交易所交易類產(chǎn)品的研究、量化投資策略分析和評價，并在產(chǎn)品設(shè)計、評價、評級、展示、績效的持續(xù)評估等方面做了大量的工作。目前，公司擁有一支擅長資產(chǎn)配臵、精通量化策略研發(fā)和熟悉各類投融資產(chǎn)品設(shè)計的復(fù)合型人才隊伍，并建立了以“量化多空”和“MIMA”左、右兩側(cè)量化模型為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品配臵決策系統(tǒng)，幫助高凈值客戶精準擇時和優(yōu)選金融產(chǎn)品。基于客戶的風險偏好和資產(chǎn)狀況，提供高收益型、保本型、固定收益型或現(xiàn)金管理型等金融產(chǎn)品組合配臵服務(wù)。
      我們還在全公司范圍內(nèi)開展了量化投資的培訓(xùn)，為全公司的投資顧問和營銷人員提供量化投資以及金融創(chuàng)新的培訓(xùn)，同時也讓公司的投資顧問和營銷團隊參與到為量化投資團隊服務(wù)的過程中，積累了扎實的專業(yè)銷售經(jīng)驗。
      四、量化投資業(yè)務(wù)面臨的一些亟待解決的問題
      在近兩年的服務(wù)于量化投資客戶的探索實踐中，我們主要遇到以下幾個方面的問題：
      （一）單筆交易成本過高
      由于量化投資人的交易策略大多基于籃子股票的買賣，為控制沖擊成本，往往會采取拆單交易，因此單筆交易量較小，但由于交易所收取的流量費較高，使得單筆交易的成本大幅提高，大大影響了量化交易模型的實際效果。
      （二）現(xiàn)貨市場仿真測試環(huán)境不足
      模擬交易測試接近真實交易環(huán)境，對量化策略的成功落地至關(guān)重要。
      （三）交易所輪循式的報盤方式，不利于量化投資組合單的有效執(zhí)行
      目前兩個交易所的報盤方式采用的數(shù)據(jù)庫落地、分時間片輪循發(fā)送的方式，投資者無法有效把控報盤的結(jié)果，而成熟市場及國內(nèi)的金融期貨交易所采取的都是報文交換的方式。
      創(chuàng)新思路
      推進市場化并購重組
      宏源證券股份有限公司
      近年來，大力發(fā)展并購市場，以兼并重組為手段推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直是國家經(jīng)濟發(fā)展的重點工作。特別是2010年9月《國務(wù)院關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見》的頒布，更是把發(fā)展并購市場、加快兼并重組提高到了深化體制改革、完善基本經(jīng)濟制度、健全國有資產(chǎn)流動體制的戰(zhàn)略高度。
      經(jīng)過近30年的改革和發(fā)展，我國并購市場建設(shè)取得了卓著的成效，在國企改革、產(chǎn)業(yè)整合升級及我國經(jīng)濟融入全球經(jīng)濟體系方面發(fā)揮了重要作用。但從目前的發(fā)展狀況來看，我國并購市場仍處于發(fā)展初期階段，市場規(guī)模還比較小。2012年, 我國并購市場共完成了991起并購交易，其中披露金額的有883起，涉及并購總額507.62億美元;與2011年的1,157起及669.18億美元的交易總額相比，同比分別下降14.3%和24.1%，僅占全球并購交易總額約6.3%，遠未體現(xiàn)出我國作為世界第二大經(jīng)濟體應(yīng)有的地位。同時，與發(fā)達國家和新興國家相比，我國并購重組的活躍程度均比較低，在整個經(jīng)濟中的地位很不突出，并購規(guī)模占GDP的比例僅為2.2%。在美國，盡管受到金融危機的影響，并購規(guī)模占GDP的比例從2007年的14.3%下降到2010年的6.5%，但2011年和2012年又迅速恢復(fù)到金融危機前的歷史高位；同為“金磚國家”的俄羅斯，這一比例為6.9%；發(fā)展程度不及我國的巴西和印度也達到約3%。究其原因，過多的行政審批、地方保護的藩籬、資本市場的低效、金融支持的匱乏、財稅政策的制約等，都成為阻礙我國并購市場活躍的重要原因。在資源環(huán)境約束日益嚴重、國際間產(chǎn)業(yè)競爭更加激烈、貿(mào)易保護主義明顯抬頭的新形勢下，我國必須切實推進企業(yè)兼并重組，深化企業(yè)改革，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，增強抵御國際市場風險能力，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。推進我國企業(yè)的兼并重組、行業(yè)整合不能僅局限在宏觀層面的鼓動和支持，而必須系統(tǒng)性地改善企業(yè)并購重組的微觀環(huán)境。
      資本市場是市場經(jīng)濟的核心，上市公司則是資本市場的重要組成部分。我國并購市場的市場化改革，尤其是推進資本市場中以上市公司為中心并購重組的市場化改革，需要在法規(guī)制度、并購融資、支付工具、并購基金、交易定價、監(jiān)管劃界、市場監(jiān)管、內(nèi)幕交易、信息披露等方面進行全方位改革和創(chuàng)新。長期以來，我國上市公司的并購重組活動主要集中在借 2數(shù)據(jù)來源：清科研究中心《2012年中國并購市場研究報告》
       
      
    
      

        下載券商創(chuàng)新2.0版本word格式文檔
        
      
            
      下載券商創(chuàng)新2.0版本.doc
      
            
      將本文檔下載到自己電腦，方便修改和收藏，請勿使用迅雷等下載。
      
        
      
        
      
            
            
      
                
      點此處下載文檔
      
                
      文檔為doc格式
      
            
      
        
      
          
    
      相關(guān)專題
券商創(chuàng)新
券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)創(chuàng)新
券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)

      
    

      聲明：本文內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)用戶自發(fā)貢獻自行上傳，本網(wǎng)站不擁有所有權(quán)，未作人工編輯處理，也不承擔相關(guān)法律責任。如果您發(fā)現(xiàn)有涉嫌版權(quán)的內(nèi)容，歡迎發(fā)送郵件至：645879355@qq.com 進行舉報，并提供相關(guān)證據(jù)，工作人員會在5個工作日內(nèi)聯(lián)系你，一經(jīng)查實，本站將立刻刪除涉嫌侵權(quán)內(nèi)容。 
      

      
      
      
        
      相關(guān)范文推薦
      
      
      
            
      

        券商創(chuàng)新要允許犯錯
        券商創(chuàng)新要允許犯錯 經(jīng)濟觀察報 2013年5月18日 沒有新主席到場，也沒有“15條32項新規(guī)”的券商創(chuàng)新大會散場，那些券商老總們卻顯得越發(fā)彷徨。 中國證券市場慣有看人臉色的傳統(tǒng)，......
        券商創(chuàng)新發(fā)展11大扶持政策范文合集
        券商創(chuàng)新發(fā)展11大扶持政策  全國證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會上，監(jiān)管部門已經(jīng)制定《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》(征求意見稿)，對外公開征求意見。征求意見稿......
        券商年終工作總結(jié)
        工作總結(jié)
時光飛逝，距我7月4日進入XX工作以來，轉(zhuǎn)眼已過半年時間。在這6個月中，我經(jīng)歷了從學(xué)生到職員的轉(zhuǎn)變。不可否認，這種轉(zhuǎn)變確實伴隨著成長的陣痛，但陣痛過后，卻是另一片更加廣......
        國際資金項目網(wǎng)：券商創(chuàng)新三部曲5篇
        國際資金項目網(wǎng)：券商創(chuàng)新三部曲 2012年被稱為券商創(chuàng)新元年，監(jiān)管層不斷松綁及鼓勵創(chuàng)新。經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，一步步從“藍海”駛?cè)搿凹t?！保敝痢吧罴t”區(qū)域。網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營或許......
        券商創(chuàng)新大會的學(xué)習[小編推薦]
         學(xué)習券商創(chuàng)新大會后的感想 21世紀是金融霸權(quán)的時代，穩(wěn)健，完善，高效的金融市場是大國崛起的標志，誰掌控金融市場，誰就掌控了國際話語權(quán)和資本定價權(quán)，美國已然有效的通過發(fā)達的金融......
        券商創(chuàng)新還得務(wù)正業(yè)[優(yōu)秀范文五篇]
        券商創(chuàng)新還得務(wù)正業(yè) 中國網(wǎng) 2013年3月26日近日，方正證券在天貓商城開出旗艦店，成為繼保險、銀行、基金之后首家進駐淘寶的券商。該旗艦店將網(wǎng)售公司的獨家資訊、投資決策軟件......
        經(jīng)紀人新政逼進券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新(精)
        經(jīng)紀人新政逼進券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新  3月14日，南京的“編外證券掮客”林海洋走進了證券從業(yè)資格考試的考點。這一天，數(shù)萬人參加了證券從業(yè)資格考試。林海洋說，考生中大部分屬于“灰色......
        券商創(chuàng)新不止步 五大方面有望放松
        券商創(chuàng)新不止步 五大方面有望放松 今年的券商創(chuàng)新發(fā)展研討會將于5月8日召開。而2012年召開的券商創(chuàng)新發(fā)展研討會在證券行業(yè)發(fā)展史上具有劃時代的意義。在會議召開后的近一年......