第一篇：關于上市公司股權分置改革的指導意見

中國證券監(jiān)督管理委員會、國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員

會、財政部、中國人民銀行、商務部

關于上市公司股權分置改革的指導意見

（證監(jiān)發(fā)[2005]80號）

各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，國務院有關部門：

《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2004]3號，以下簡稱《若干意見》）發(fā)布以來，資本市場各項改革和制度建設取得重要進展，市場運行機制和運行環(huán)境正在得到改善，一些制約資本市場功能充分發(fā)揮的基礎性、制度性問題逐步得到解決。按照國務院關于“積極穩(wěn)妥解決股權分置問題”的要求，在國務院的正確領導和有關部門、地方人民政府的大力支持下，股權分置改革試點工作已經(jīng)順利完成，改革的操作原則和基本做法得到了市場認同，改革的政策預期和市場預期逐漸趨于穩(wěn)定，總體上具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進的基礎和條件。經(jīng)國務院同意，現(xiàn)就下一步上市公司股權分置改革提出如下指導意見：

一、正確認識股權分置改革

1、全面落實《若干意見》，完善資本市場運行機制，要從解決基礎性、制度性問題入手，重視完善和發(fā)揮資本市場功能，改善資本市場投資回報水平，逐步提高直接融資能力和資源配置效率。既要通過健全資本市場體系，豐富證券投資品種，提高上市公司質(zhì)量，規(guī)范證券公司經(jīng)營和加強證券市場法制建設，解決新興市場要素缺失、制度不完善、運行不規(guī)范、監(jiān)管不到位等問題，又要不失時機地解決好體制轉(zhuǎn)軌背景下遺留下來的股權分置等諸多問題，妥善化解風險隱患，為資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。

2、股權分置是指A股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權分置扭曲資本市場定價機制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價難以對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎；資本流動存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎。股權分置不能適應當前資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，必須通過股權分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。

3、股權分置改革是一項完善市場基礎制度和運行機制的改革，其意義不僅在于解決歷史問題，更在于為資本市場其他各項改革和制度創(chuàng)新創(chuàng)造條件，是全面落實《若干意見》的重要舉措。為此，要將股權分置改革、維護市場穩(wěn)定、促

進資本市場功能發(fā)揮和積極穩(wěn)妥推進資本市場對外開放統(tǒng)籌考慮。改革要積極穩(wěn)妥、循序漸進，成熟一家，推出一家，實現(xiàn)相關各方利益關系的合理調(diào)整，同時要以改革為契機，調(diào)動多種積極因素，維護市場穩(wěn)定，提高上市公司質(zhì)量，規(guī)范證券公司經(jīng)營，配套推進各項基礎性制度建設、完善市場體系和促進證券產(chǎn)品創(chuàng)新，形成資本市場良性循環(huán)、健康發(fā)展的新局面。

4、股權分置改革是為非流通股可上市交易作出的制度安排，并不以通過資本市場減持國有股份為目的，當前國家也沒有通過境內(nèi)資本市場減持上市公司國有股份籌集資金的考慮。非流通股可上市交易后，國有控股上市公司控股股東應根據(jù)國家關于國有經(jīng)濟布局和結構性調(diào)整的戰(zhàn)略性要求，合理確定在所控股上市公司的最低持股比例，對關系國計民生及國家經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，以及國民經(jīng)濟基礎性和支柱性行業(yè)中的國有控股上市公司，國家要保證國有資本的控制力、影響力和帶動力，必要時國有股股東可通過證券市場增持股份。其他上市公司的控股股東，也要保證公司的穩(wěn)定發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營。證券監(jiān)管部門要通過必要的制度安排和技術創(chuàng)新，有效控制可流通股份進入流通的規(guī)模和節(jié)奏。

二、股權分置改革的指導思想

5、積極穩(wěn)妥推進股權分置改革的指導思想是，堅持股權分置改革與維護市場穩(wěn)定發(fā)展相結合的總體原則，進一步明確改革預期，改進和加強協(xié)調(diào)指導，調(diào)動多種積極因素，抓緊落實《若干意見》提出的各項任務，制定、修改和完善相關法規(guī)和政策措施，加強市場基礎性建設，完善改革和發(fā)展的市場環(huán)境，實現(xiàn)資本市場發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折，使市場進入良性發(fā)展的軌道。

6、貫徹落實《若干意見》提出的“尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”的總體要求。尊重市場規(guī)律，就是要堅持市場化的決策機制和價格形成機制，完善改革的推動機制，通過政策扶持和市場引導，形成上市公司改革的持續(xù)穩(wěn)定動力。有利于市場穩(wěn)定和發(fā)展，就是按照改革的力度、發(fā)展的速度和市場可承受程度相統(tǒng)一的原則，注重發(fā)揮改革所形成的機制優(yōu)勢和良好的市場效應，使資本市場各項改革協(xié)調(diào)推進，各項政策措施綜合配套，以改革促進市場穩(wěn)定發(fā)展，以市場穩(wěn)定發(fā)展保障改革的順利進行。保護投資者特別是公眾投資者合法權益，就是要通過相關程序規(guī)則和必要的政策指導，保障投資者的知情權、參與權和表決權，使改革方案有利于形成流通股股東和非流通股股東的共同利益基礎，并形成改革后公司穩(wěn)定的價格預期。

三、股權分置改革的總體要求

7、股權分置改革要堅持統(tǒng)一組織。中國證監(jiān)會要制定《上市公司股權分置改革管理辦法》，以“公開、公平、公正”的操作程序和監(jiān)管要求，規(guī)范股權分置改革工作，保障投資者特別是公眾投資者的合法權益。國務院有關部門要加強協(xié)調(diào)配合，按照有利于推進股權分置改革的原則，完善促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展的相關政策，調(diào)整和完善國資管理、企業(yè)考核、會計核算、信貸政策、外商投資等

方面的規(guī)定，使股權分置改革相關政策銜接配套。地方人民政府要加強對本地區(qū)上市公司股權分置改革的組織領導工作，充分發(fā)揮本地區(qū)綜合資源優(yōu)勢，把股權分置改革與優(yōu)化上市公司結構、促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和維護社會穩(wěn)定結合起來，統(tǒng)籌安排適合當?shù)厍闆r的改革工作。

8、股權分置改革方案要實行分散決策。上市公司非流通股股東依據(jù)現(xiàn)行法律、法規(guī)和股權分置改革的管理辦法，廣泛征求A股市場相關流通股股東意見，協(xié)商確定切合本公司實際情況的股權分置改革方案，參照股東大會的程序，由A股市場相關股東召開會議分類表決。非流通股股東與流通股股東之間以對價方式平衡股東利益，是股權分置改革的有益嘗試，要在改革實踐中不斷加以完善。

9、上市公司股權分置改革方案要有利于市場穩(wěn)定和上市公司的長遠發(fā)展。鼓勵公司或大股東采取穩(wěn)定價格預期的相關措施；鼓勵在股權分置改革方案中做出提高上市公司業(yè)績和價值增長能力的組合安排。監(jiān)管部門和證券交易所在不干預改革主體自主協(xié)商決定改革方案的前提下，加強對方案實現(xiàn)形式及相關配套安排的協(xié)調(diào)指導。

10、堅持改革的市場化導向，注重營造有利于積極穩(wěn)妥解決股權分置問題的市場機制。根據(jù)股權分置改革進程和市場整體情況，擇機實行“新老劃斷”，對首次公開發(fā)行公司不再區(qū)分流通股和非流通股。完成股權分置改革的上市公司優(yōu)先安排再融資，可以實施管理層股權激勵，同時改革再融資監(jiān)管方式，提高再融資效率。上市公司管理層股權激勵的具體實施和考核辦法，以及配套的監(jiān)督制度由證券監(jiān)管部門會同有關部門另行制定。涉及A股股權的擬境外上市公司，以及A股上市公司分拆下屬企業(yè)擬境外上市的，應在完成股權分置改革后實施。上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要對股權分置改革做出相應安排，或與公司股權分置改革組合運作。

11、妥善處理存在特殊情況的上市公司股權分置改革問題。股權分置改革是解決A股市場相關股東之間的利益平衡問題，對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協(xié)商解決股權分置問題。對于持有外商投資企業(yè)批準證書及含有外資股份的銀行類A股上市公司，其股權分置改革方案在相關股東會議表決通過后，由國務院有關部門按照法律法規(guī)辦理審批手續(xù)。股權分置改革方案中外資股比例變化原則上不影響該上市公司已有的相關優(yōu)惠政策，股份限售期滿后外資股東減持股份的，按國家有關規(guī)定辦理，具體辦法由國務院商務主管部門和證券監(jiān)管部門會同有關部門另行規(guī)定。對于績差公司，鼓勵以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔債務等作為對價解決股權分置問題。

四、嚴格規(guī)范股權分置改革秩序

12、上市公司及其董事會要嚴格按照管理辦法規(guī)定的程序進行股權分置改

革，認真履行信息披露義務，切實維護投資者特別是公眾投資者的知情權、參與權和表決權。鼓勵公眾投資者積極參與股權分置改革，依法行使股東權利。非流通股股東要嚴格履行在股權分置改革中做出的承諾，并對違約行為承擔相應的責任。

13、保薦機構及其保薦代表人應當誠實守信、公正客觀、勤勉盡責，深入了解公司存在的各種情況，充分發(fā)揮協(xié)調(diào)平衡作用，認真履行核查義務，協(xié)助上市公司及其股東制定切合公司實際的股權分置改革方案，督促做好信息披露工作，督導相關當事人履行改革方案中有關承諾義務。對于未能盡到保薦責任的，要采取必要的監(jiān)管措施。

14、基金管理公司、證券公司、保險公司及其資產(chǎn)管理公司等機構投資者，要積極參與股權分置改革，自覺維護投資者特別是公眾投資者合法權益和市場穩(wěn)定發(fā)展的長遠利益。對于干擾其他投資者正常決策，操縱相關股東會議表決結果，或者以持股優(yōu)勢進行利益交換的，監(jiān)管機構要予以嚴肅查處。

15、證券交易所要發(fā)揮作為自律組織貼近市場的靈活性，以及在組織市場和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的功能優(yōu)勢，加強對上市公司改革方案實現(xiàn)形式和組合措施的協(xié)調(diào)指導，會同證券登記結算機構為改革方案創(chuàng)新及改革后的市場制度和產(chǎn)品創(chuàng)新提供技術支持。

16、加強對上市公司及其控股股東、保薦機構、基金管理公司，以及上述機構的關聯(lián)人、高管人員的監(jiān)管，防范和打擊利用股權分置改革進行欺詐、內(nèi)幕交易和市場操縱的違法犯罪行為。

17、新聞媒體要堅持正確的輿論導向，積極宣傳股權分置改革的重要意義，客觀真實報道改革進程和相關信息，遵守新聞紀律，做好正面引導工作。

五、調(diào)動多種積極因素，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展

18、以股權分置改革為契機，推動上市公司完善法人治理結構，提高治理水平，切實解決控股股東或?qū)嶋H控制人占用上市公司資金問題，遏制上市公司違規(guī)對外擔保，禁止利用非公允關聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。在解決股權分置問題后，支持績優(yōu)大型企業(yè)通過其控股的上市公司定向發(fā)行股份實現(xiàn)整體上市；支持上市公司以股份等多樣化支付手段，通過吸收合并、換股收購等方式進行兼并重組，推動上市公司做優(yōu)做強。

19、通過大股東股份質(zhì)押貸款、發(fā)行短期融資券、債券等商業(yè)化方式，為上

市公司大股東增持股份提供資金支持。將股權分置改革、證券公司優(yōu)化重組和拓寬證券公司融資渠道相結合，積極支持證券公司綜合利用各種可行的市場化融資方式，有效改善流動性狀況，加強公司治理和內(nèi)部風險控制機制建設，強化監(jiān)管，推進行業(yè)資源整合，妥善處理好高風險證券公司的重組或退出問題，鼓勵優(yōu)質(zhì)證券公司壯大發(fā)展。

20、鼓勵證券交易機制和產(chǎn)品創(chuàng)新，推出以改革后公司股票作為樣本的獨立股價指數(shù)，研究開發(fā)指數(shù)衍生產(chǎn)品。完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易制度，在首次公開發(fā)行和再融資中引入權證等產(chǎn)品，平衡市場供求。

21、繼續(xù)完善鼓勵社會公眾投資的稅收政策。推動企業(yè)年金入市，擴大社會保障基金、合格境外機構投資者入市規(guī)模，放寬保險公司等大型機構投資者股票投資比例限制。對于股權分置改革后境外投資者對上市公司進行戰(zhàn)略性投資問題，國務院證券監(jiān)管部門和商務主管部門應會同有關部門研究出臺相關規(guī)定。

22、積極推動《證券法》、《公司法》和《刑法》等法律的修訂。研究、擬定《證券公司監(jiān)管條例》、《證券公司風險處置條例》和《上市公司監(jiān)管條例》等行政法規(guī)。調(diào)整和完善與積極穩(wěn)妥推進股權分置改革不相適應的政策法規(guī)。針對改革后出現(xiàn)的新情況、新問題，及時制定和完善相應的管理辦法。要完善監(jiān)管手段、提高執(zhí)法效力，拓展市場發(fā)展和創(chuàng)新空間，為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

二00五年八月二十三日

第二篇：上市公司股權分置改革論文

摘要：股權分置是中國股市特殊歷史原因和特殊發(fā)展過程的產(chǎn)物，其嚴重阻礙了我國資本市場的發(fā)展。文章首先介紹了股權分置改革的歷史背景，指出股權分置改革的必要性，接著對86家上市公司的改革方案進行統(tǒng)計并歸類，統(tǒng)計表明主要有四種股權分置改革方案，其中95%以上的上市公司均采取送股方式來進行股權改革，然后通過對每種方案的實施所產(chǎn)生財績效的影響進行分析，最后在分析比較的基礎上指出送股并不是最優(yōu)方案。

關鍵詞：股權分置；改革方案；財務績效；實證分析

一、問題的提出

“股權分置制度”即在一個上市公司中，設置了國家股、法人股、社會公眾股等不同類別的股份，不同類別的股份擁有不同的權力。我國上市公司的股權分置是我國特殊國情、特殊條件、特殊背景的產(chǎn)物，是諸多歷史因素交織且綜合作用的結果，也是我國經(jīng)濟體制改革不配套和股票市場制度設計不合理所留下的制度性缺陷。隨著證券市場的不斷發(fā)展，股權分置制度的缺陷也日益明顯，股權分置改革也應運而生。

伴隨股權分置改革的是各種方案的選擇，目前主要的四種股權分置改革的方案主要有以下四種方案：（1）送股；（2）縮股；（3）派發(fā)權證；（4）股票回購。這四種方案中，是不是目前上市選擇的改革最多的方案是最優(yōu)的方案呢?這是本文重點研究的問題。

二、上市公司股權分置改革方案的選擇特性

1． 樣本選取。即選取首先進行試點的第一批和第二批46家上市公司和第一批進行股改的40家上市公司作為樣本，即樣本量為86，這86家上市公司的股權分置改革方案的選擇基本代表了目前所有上市公司進行股權改革傾向方案的類型。

2． 樣本選擇結果的描述性統(tǒng)計。有上表可知，在這86個樣本中，采取縮股方案的有2家，權證方式的只有1家，而其余83家均采取送股方案。采取縮股的2家公司和采取權證方式的1家公司的方案均通過，而采取送股的83家公司中，清華同方所采取的公積金轉(zhuǎn)贈資本的送股方案沒有通過。在85家已經(jīng)通過表決的上市公司中，采取權證、縮股方式的上市公司分別只占1.18%、2.36%，而其余超過95%的上市公司均采取的是送股方案。

三、各種方案的實施對公司財務績效的影響

1． 送股方案對上市公司相關財務指標的影響。（1）相關數(shù)據(jù)。選取第一批進行股權分置改革的四家上市公司作為樣本進行比較分析，其具體股改方案及計算的相關具體財務指標如表1示。（2）數(shù)據(jù)分析。①從試點公司股權結構和財務指標變動表可以看出，四種方案實施后對市盈率都沒發(fā)生變化，也就是說股票定價的相對基礎并沒有改變，這體現(xiàn)了監(jiān)管當局把股權分置改革作為股權結構的內(nèi)部調(diào)整問題，而不涉及股票定價的基礎改變的思路。②從其它財務指標來看，清華同方的試點方案都減少了其每股收益和每股凈資產(chǎn)，分別減少了0.065元和1.675元，三一重工的試點方案在每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率上分別減少了2.001元和增加了0.86%，其他財務指標未發(fā)生改變。

2． 縮股方案對上市公司相關財務指標的影響。在解析縮股方案對公司的影響時，我們以吉林敖東的股改方案進行分析。敖東股改方案如表3所示。

鑒于吉林敖東股權結構的特殊性，即非流通股比例小于流通股比例，送股方案對股市發(fā)展沒有好處，選擇縮股方案具有兩大優(yōu)點：（1）通過非流通股單方面縮股，非流通股股東讓出40%的權益，提高了股票的含金量。按照2004年年報數(shù)據(jù)，可知公司每股凈資產(chǎn)有3.62元提高到4.29元，每股盈余也由0.33元提高到0.41元，市盈率由公告前l(fā)7.72倍下降到14.5倍。公司內(nèi)在價值得到提高，支撐二級市場價格還有較大的上漲空間，在短期內(nèi)可以保護原流通股股東利益，在長期內(nèi)也有利于公司全體股東利益的最大化。（2）縮股方式對股市減了壓。非流通股股東單方面縮股40%，使得總股本也減少了19%，與送股方式相比，通過縮股實現(xiàn)全流通對二級市場價格的沖擊較小，這種創(chuàng)新是對整個股權分置改革的貢獻，如果大部分股改上市藍籌公司仿效敖東，采用縮股方案，將惠及整個股市。

3． 權證方案對上市公司相關財務指標的影響。寶鋼股份股權分置改革基本方案是：l0股獲得2.2股及l(fā)份認購權證。寶鋼集團持有寶鋼股份共需補償流股股東8.5294億股股票和3.877億份權證。權證存續(xù)期間為2005年8月18日到2006年8月30日。共計378天。行權日為2006年8月30日。到期持有l(wèi)份權證有權接4.50元買入l股寶鋼股票。當然權證持有者可以放棄這種權利，損失的是購買權證的成本。從寶鋼權證上市交易的實踐效果來看，已充分發(fā)揮了二級市場的價值發(fā)現(xiàn)和挖掘功能。僅上市的前4天就給持有者以4個漲停板每份2.08元的高回報。權證的優(yōu)點可以表現(xiàn)為：（1）權證的杠桿效應權證最大的魅力就是杠桿效應，其投入的資金和購買相關資產(chǎn)的資金相比只是很小的一部分。比如：寶鋼4.50元．可能其權證只需0.45元，換股比例1∶1。買l份權證的收益和買l股寶鋼的收益是一樣的。但成本只有其1/10。也就是他有l(wèi)0倍的杠桿比率，資金放大了l0倍，投資者最大的虧損就是期權金，也就是0.45元。但漲幅卻會跟隨正股的走勢。（2）套現(xiàn)。持有正股而需要現(xiàn)金的投資者，可沽出正股而買入相關權證，繼續(xù)把握股價上升所帶來的利潤。（3）以小搏大。預期正股將于短期內(nèi)大升（或大跌）時，權證可以將其以小博大的特性發(fā)揮至極致。預期正股將大升，可買認股權證：預期跌的，可以買認沽權證；預期正股先橫盤再突破，可選擇一些期限長一點的權證，溢價低一點。無論正股升跌，都可以操作，可以說權證是一個全天候的投資品種。

表5總樣本的績效變化

4． 回購方案對上市公司相關財務指標的影響。（1）相關數(shù)據(jù)。在這里我們也可以采用事件研究法。事件定義為股份回購事件的發(fā)生，事件發(fā)生的年份定義為時間T=0年，事件考察期為（-1，1）年，即事件發(fā)生點的前一年和后一年。據(jù)有關資料顯示，曾經(jīng)有5家公司成功實施過回購，其中陸家嘴回購國家股的目的是為了增發(fā)B股，不太具可比性，因此本文僅對以下四家實際回購公司的前后財務指標進行分析，詳見表4和表5。我們從中發(fā)現(xiàn)，回購成功后的四家公司的整體業(yè)績都有顯著的提高，這表明股份回購對于公司的績效改善具有積極的意義：凈資產(chǎn)的平均增長率為105.94%，每股收益的平均增長率為119.4%。（2）數(shù)據(jù)分析。第一，上市公司實施股份回購以后，公司的績效明顯好轉(zhuǎn)。從股份回購前一年到股份回購后一年，每股收益平均值從0.48元/股上升到0.72元/股，凈資產(chǎn)收益率平均值從20.37%上升到24.38%。由此可見股份回購對于公司業(yè)績的改善有顯著作用。第二，股份回購可以優(yōu)化資本結構，發(fā)揮財務杠桿的作用。這四家公司經(jīng)營狀況均比較穩(wěn)定，負債比例都比較低，都具有很強的舉債比例。公司通過回購國有股和適度舉債，將會大幅度提高企業(yè)價值，給股東創(chuàng)造更多的財富。而實施回購行動后，在利潤總額不變的基礎上，總股本減少，從而凈資產(chǎn)收益率和每股收益上升，這就構成了股票價格上漲的客觀基礎。

四、結論

本文通過對目前我國資本市場和上市公司股權結構的分析，贊成股權分置改革迫在眉睫的觀點。但是在眾多股權分置改革方案，是不是目前絕大多數(shù)上市公司采取的股權分置改革方案最有利于上市公司財務業(yè)績的提高，最有利于扭轉(zhuǎn)我國股市目前所處的“熊市”狀態(tài)，這是本（下轉(zhuǎn)第60頁）文重點思考的問題。分析結果表明送股對投資者來說雖然簡明易懂，但是不改變業(yè)績、不提升上市公司內(nèi)在價值，不會對上市公司財務業(yè)績的提高有促進作用。相反，其他3種常用方案都有自己的優(yōu)點。特別是縮股方案和回購方案，對與公司業(yè)績評價有關的財務指標有很大的促進作用，權證方案的實施也極有可能促進股票價格的提高等等。所以，送股方案并不會有利于提高公司的財務業(yè)績，從對扭轉(zhuǎn)我國目前所處的“熊市”狀態(tài)起到更好的作用角度來看，也不是最佳方案。

參考文獻：

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第三篇：上市公司股權分置改革研究

上市公司股權分置改革研究

摘要 股權分置是在我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題，隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，開始越來越強烈地影響證券市場預期的穩(wěn)定和價格發(fā)現(xiàn)功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎，嚴重影響了我國證券市場的效率，成為完善資本市場基礎制度的重大障礙。在股權分置改革過程中我們必須考慮到影響股權分置改革的一些因素，然后要構建一個穩(wěn)定的市場環(huán)境，降低交易費用，提高制度安排的效率。

關鍵詞 股權分置改革 流通股 非流通股 市場環(huán)境 據(jù)統(tǒng)計，截止2004年12月底，我國股票市場1 377家上市公司擁有總股本數(shù)為7 149.43億股，其中已流通股份為2 255億股，僅為總股本的1/3，總股本中另外2/3為非流通股。這種對股票分割性的制度安排如果說在中國股票市場建立初期是歷史的必然與需要的話，那么隨著證券市場在我國經(jīng)濟地位的確立，巨量的非流通股已對證券市場運行造成巨大的壓力，嚴重影響了我國證券市場的效率，成了完善資本市場基礎制度的重大障礙。經(jīng)過長時間的理論研究與實踐探索之后，2005年4月29日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，這標志著解決我國證券市場股權分置問題的工作正式啟動。股權分置改革需要考慮的因素

1.1 必須考慮非流通股與流通股之間的差異

（1）流通股與非流通股之間存在價值差異，流通股與非流通股的價值不一樣，原因主要有：①認購權。非流通股相比于流通股缺乏一項可供公眾認購的權利。由期權的思想可知，市場中每一項權利都是有其價值的。一項資產(chǎn)的價值等于附加的權利減去義務，因為缺少一項權利，非流通股的價值低于流通股。②流通權。這里的流通權其實是繼認購權之后的一項權利，因為股票只有在認購后才能流通。所以非流通股還缺少了一項流通權。③控制權。非流通股往往在公司股權結構中占有較大比例。因而相比于相對分散的流通股，其具有對公司的控制管理權。這種權利一定程度上提升了非流通股的價值。但是要求非流通股參與流通，勢必要削弱這種控制權，又造成非流通股價值的進一步降低。

（2）流通股與非流通股之間存在價格差異，非流通股在形成過程中是絕對低價，而流通股在形成過程中是絕對高價。1996年至今，流通股股票的發(fā)行價格平均為8.0元左右，而非流通國有股的折股價格卻僅為1.12元左右。社會投資者以絕對高價認購流通股，是以非流通股不流通為前提的，至少有不流通的預期，否則，社會投資者是不會以絕對高價認購的，這樣反過來社會普通投資者以高溢價投資后又制約了非流通股的市場流通。

1.2 必須考慮國有股按照非市場規(guī)則進入市場流通 由于在我國股份經(jīng)濟產(chǎn)生和發(fā)展的過程中，一直是以國有經(jīng)濟的內(nèi)部規(guī)則來制約股份經(jīng)濟的市場規(guī)則的，而且國有股一直是按照國有經(jīng)濟的內(nèi)部規(guī)則進入市場的，所以在考慮國有股權流通問題時，必須按照非市場規(guī)則進入市場流通，必須充分考慮到歷史的因素，從保護中小投資的利益出發(fā)，制定出積極穩(wěn)妥的實施方案，否則就會造成對流通股股東權益的侵犯。

1.3 必須考慮市場的既有規(guī)則與照顧市場各方的既有利益相結合

由于非流通股流通方案的設計與實施在本質(zhì)上是非流通股與流通股的博弈過程，因而博弈中的任何一方都不可能出現(xiàn)全贏或全輸?shù)木置?，否則，就會出現(xiàn)要么方案通不過，要么市場拒絕接受的局面，其結果必然導致非流通股的流通被無限期擱置。比較現(xiàn)實的選擇是在充分既有規(guī)則的前提下，必須充分考慮到市場各方特別是中小投資者的利益，必須嚴格遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，以尋求一個既能夠被市場各方接受又易于實施的平穩(wěn)解決方案。

1.4 必須考慮市場的供求狀況和市場預期 據(jù)統(tǒng)計，截止2004年12月底，我國股票市場1 377家上市公司中非流通股為總股本的2/3，約有4 500億股。國有非流通股的規(guī)模如此巨大，如果用市價辦法進入流通，那將需要幾萬億元的資金，這樣大的資金規(guī)模，市場顯然是難以承受的。而且國有股、法人股等非流通股的不流通一直是既有規(guī)則，因而這種規(guī)則的改變必將給市場帶來巨大沖擊，從而成為市場中的最大變數(shù)，并會在相當大的程度上導致市場預期機制的紊亂。因此，必須考慮穩(wěn)定市場與穩(wěn)定預期，從而在穩(wěn)定的環(huán)境中逐步實現(xiàn)非流通股流通的機制轉(zhuǎn)換。

1.5 必須尊重市場規(guī)律

尊重市場規(guī)律,有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。按照改革的力度、發(fā)展的速度和市場的可承受程度相統(tǒng)一的原則，使資本市場各項改革協(xié)調(diào)推進，各項政策措施綜合配套，以改革促進市場的穩(wěn)定發(fā)展，以市場的穩(wěn)定發(fā)展保障改革的順利進行。股權分置改革方案評述

2005年4月29日通過的《證監(jiān)會關于股權分置改革試點問題的通知》指出，試點上市公司股東自主決定股權分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》指出，股權分置改革要堅持統(tǒng)一組織、實行分散決策”。這說明改革的總體思路是證監(jiān)會只立規(guī)矩，具體的試點方案由上市公司自己決定。試點單位選擇的方案主要有：

（1）送股方案。①基本特征：對現(xiàn)有的流通股按照某一比例進行送股后，使非流通股每股股值與流通股的價格一致，然后非流通股取得流通權；②優(yōu)點：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題；老流通股股東不用追加資金，避免流通股股東的現(xiàn)金流出；也可以減少對于市場資金量的需求；③缺點：送股比例是爭議的焦點；送股還會稀釋流通股股東的權益；造成市場擴容的壓力；非流通股股東的即時現(xiàn)金收入減少。

（2）縮股方案。①基本特征：是將現(xiàn)有的非流通股按照某一比例進行合并股份后，使非流通股合并后的每股股值與流通股的價格基本一致，非流通股取得流通權；②優(yōu)點：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題，緩解市場資金壓力；該方案不涉及任何資金的流入流出，因此對市場的沖擊較小；③缺點：縮股比例不容易計算；容易引起“國有資產(chǎn)流失”的爭論。

（3）權證組合方案。①基本思路：在定價市場化、均衡市場各方利益的原則下，權證結合送股、配售、存量發(fā)行和基金等形式，對上市公司的國有股流通進行分批分階段解決；②優(yōu)點：緩解市場資金的壓力，操作性較強；③缺點：風險較大。

除了試點單位使用的這些方案外，專家學者還提出了很多其他的方案，比如：折讓配售方案、配售方案、回購方案、開辟第二市場、設立改革基金、股轉(zhuǎn)債等。上市公司可以根據(jù)自己的實際情況選擇適合自己的改革方案。構建穩(wěn)定的市場環(huán)境，降低交易費用，提高制度安排的效率

股權分置改革是一項復雜艱巨且涉及面很廣的系統(tǒng)工程，這項改革將牽涉到廣大投資者的切身利益、上市公司的未來發(fā)展前景以及我國整個資本市場的發(fā)展前景。股權分置改革作為一項制度性變革，對證券市場將產(chǎn)生重大的影響，短期內(nèi)對股市會造成一定的沖擊，因此需要構建一個穩(wěn)定的市場環(huán)境來支持股權分置改革，盡量降低制度變遷的成本。

(1)管理層要積極采取措施，增加市場需求、緩解擴容壓力，維護市場穩(wěn)定。實施全流通后，根據(jù)目前非流通股與流通股的比例計算，市場將出現(xiàn)雙倍的擴容壓力。因此首先要增加市場的需求，吸引更多的資金入市，構造多元化的投資基金群體，在政策上應進一步放寬對社?；稹⒏黝惿虡I(yè)保險基金、養(yǎng)老基金、住房基金在內(nèi)的機構投資者的入市限制，引入合格的境外機構投資者。其次要發(fā)展投資品種，對證券市場的產(chǎn)品結構進行優(yōu)化，創(chuàng)新金融工具，拓寬投資渠道，加快市場產(chǎn)品和制度的創(chuàng)新，吸引投資者。第三在“新老劃斷”實施之前，應暫停新股審批；在“新老劃斷”實施之后，要嚴格控制新股上市節(jié)奏。

(2)切實維護公眾投資者特別是中小投資者的利益。股權分置改革必須站在以人為本、構建和諧社會的高度，切實維護公眾投資者特別是中小投資者的合法權益，給投資者以必要的、適當?shù)难a償。從而非流通股獲得流通權，流通股股東的利益也得到了一定的保護，實現(xiàn)非流通股股東和流通股股東的雙贏。一是要抓緊完善和落實保護流通股股東權益的法律法規(guī)，完善社會公眾股股東對公司重大事項的表決機制。二是管理層應在調(diào)查摸底、適度統(tǒng)一的基礎上，規(guī)定非流通股股東給流通股股東的對價補償?shù)拙€。三是構建非流通股股東與流通股股東之間溝通協(xié)商的平臺，賦予流通股股東提案權。四是盡快建立和完善證券市場投資者保護基金，從制度層面上保護投資者的利益。

(3)重塑中國股票市場的功能，由“融資主導型”向“投資主導型”和“資源配置型”過渡。當前，上市公司整體效益不佳，廣大投資者的信心嚴重受挫，不應再過分強調(diào)股票市場的融資功能，而應大力發(fā)展其投資功能、資源配置功能和制度創(chuàng)新功能，把企業(yè)素質(zhì)、業(yè)績和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的第一標準，提高上市公司的質(zhì)量，以此提高股票市場的投資價值。讓有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)成為國民經(jīng)濟和股票市場的基礎，強化股票市場的投資功能和資源配置功能，使股票市場成為市場經(jīng)濟條件下配置資源的重要要素市場。

(4)解決股權分置應當與資本市場的各項基礎性建設互為依托。以股權分置改革為契機，推動上市公司完善法人治理結構，提高上市公司質(zhì)量和盈利水平，保證公司運作符合廣大股東的利益，增強投資者的信心。切實解決控股股東占用上市公司資金問題，遏制上市公司違規(guī)對外擔保，禁止利用非公允關聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。

(5)創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。積極推動《證券法》、《公司法》和《刑法》等法律的修訂，研究擬定《證券公司監(jiān)管條例》、《證券公司風險處置條例》和《上市公司監(jiān)管條例》等行政法規(guī)。調(diào)整和完善與積極穩(wěn)妥推進股權分置改革不相適應的政策法規(guī)。為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

(6)新聞媒體引導輿論，多做正面引導工作，營造有利于推進改革的輿論氛圍。

(7)控制節(jié)奏打擊違法，依法維護改革的正常秩序。提高市場透明度，建立有效的市場監(jiān)管機制，嚴厲打擊利用股權分置改革進行內(nèi)幕交易、操縱市場等侵害投資者權益的違法犯罪行為。

參考文獻 吳曉求.中國資本市場：股權分裂與流動性變革[ M].北京：中國人民大學出版社,2001 2 王國剛.中國資本市場熱點研究[ M].北京：中國城市出版社,2002 3 謝百三.證券市場的國際比較[ M].北京：清華大學出版社,1999 4 曹鳳岐.中國資本市場發(fā)展戰(zhàn)略[ M].北京：北京大學出版社,2001 5 金鑫.上市公司股權結構與公司治理[ M].北京：中國金融出版社,2003

第四篇：股改即上市公司股權分置改革

股改方案

股改即上市公司股權分置改革,是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機制,消除 A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。

股權分置也稱為股權分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股；后者為非流通股，大多為國有股和法人股。

股權分置是中國股市因為特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會流通股)，這兩類股票形成了“不同股不同價不同權”的市場制度與結構。

股權分置問題被普遍認為是困擾我國股市發(fā)展的頭號難題。由于歷史原因，我國股市上有三分之二的股權不能流通。由于同股不同權、同股不同利等“股權分置”存在的弊端，嚴重影響著股市的發(fā)展。

股權分置的由來和發(fā)展

股權分置的由來和發(fā)展可以分為以下三個階段：

第一階段：股權分置問題的形成。我國證券市場在設立之初，對國有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實上形成了股權分置的格局。

第二階段：通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權分置問題。1998年下半年到1999年上半年，為了解決推進國有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會保障機制，開始進行國有股減持的探索性嘗試。但由于實施方案與市場預期存在差距，試點很快被停止。2001年6月12日，國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場效果不理想，于當年10月22日宣布暫停。

第三階段：作為推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項制度性變革，解決股權分置問題正式被提上日程。2004年1月31日，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權分置問題”。

股權設置有四種形式

股權設置有四種形式：國家股、法人股、個人股、外資股”。而1994年7月1日生效的《公司法》，對股份公司就已不再設置國家股、集體股和個人股，而是按股東權益的不同，設置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國證券市場設立之初的相關規(guī)定，既找不到對國有股流通問題明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排。

解決股權分置必要性

流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權，從而造成惡性圈錢、市盈率過高、股票市場定位模糊，不能有效與國際接軌。全流通不僅可以解決以上問題，還可以進一步推動資本市場積極發(fā)展。中國加入WTO，與國際經(jīng)濟日趨緊密，中國資本市場和銀行體系對外開放，客觀上要求中國的資本市場與國際接軌。

股權分置的制度經(jīng)濟學分析

2006年3月6日，第23批的46家股改公司名單公布，至此，中國內(nèi)地股票市場上，股改公司的比例已接近50％，許多人對年內(nèi)基本完成股權分置改革的目標感到樂觀。

也許是尚在進行之中的緣故，股權分置改革到目前為止還沒有導致業(yè)績不好的上市公司大股東失去控制權的先例。

股權分置是一個具有中國特色的企業(yè)所有權制度，主要針對國有上市公司，包括在內(nèi)地及香港上市的中國國有企業(yè)。這個制度安排在2005年之前已經(jīng)實行多年，其中特別規(guī)定：上市的企業(yè)只允許其少部分股份(通常不到三分之一)，在市場公開發(fā)行及交易，其余的股份則暫時不允許進入市場流通，并只能由一個或幾個法人持有。

這樣的安排顯然是一個權宜之計，當初主要是希望一方面保證國家對上市國有企業(yè)具有絕對的控股權，另一方面也擔心中國剛剛建立的股票市場無法承擔全流通的市場壓力。

確實，這一制度的實行大大降低了國有企業(yè)在內(nèi)地及香港市場上市所遇到的思維觀念及利益分配方面的阻力，具有相當?shù)臍v史價值。沒有這樣一個具有中國特色的制度創(chuàng)新，中國證券市場的起步可能晚很多年，但這一制度也導致了一系列的后遺癥，包括市場供需失衡問題、股東利益沖突問題及企業(yè)控制權僵化問題。

第一，市場供需失衡問題。三分之二的非流通法人股，一旦被允許賣給個人投資者并在市場流通，似乎會導致市場上股票供應的劇增，如果對股票的需求跟不上大幅度增加的供應，可能會導致股價的大跌！

五年前中國證監(jiān)會就提出進行改革，但因為市場壓力不得不收回，一直到去年中才提出新的方案。許多人甚至認為由于股權分置造成的潛在的過量股票供應，導致了整個中國股市過去五年的一蹶不振，他們堅信：股權分置就像一個定時炸彈，一個幽靈，威脅著中國證券市場的進一步發(fā)展，因此，應該不惜一切代價，盡快解決股權分置問題，為中國證券市場的發(fā)展掃除一個重要的障礙！

對股權分置造成的市場供需失衡的擔心在內(nèi)地已經(jīng)深入人心，不能說沒有道理，但可能過分及太片面，為什么？在香港上市的H股公司也同樣存在股權分置問題，為什么香港證監(jiān)會及投資者不擔心供過于求？為什么香港H股指數(shù)與內(nèi)地指數(shù)背道而馳？

第二，股東利益沖突問題。流通股與不流通法人股的長期法定分割導致上市企業(yè)在收入分配問題上面臨大股東與小股東之間的明顯及長期的利益沖突。

流通股股東認為國有大股東當初上市時并沒有以現(xiàn)金在市場上購買股份，而是以低于真正市場價的資本估值而獲得股份及控股權，因此認為吃了虧，需要在股權分置改革時獲得補償。

到底需要補償多少？沒有人講得清楚！顯然，這是一個大股東與流通股小股東討價還價的問題。中國證監(jiān)會在2005年的股權分置改革方案中很明確地將討價還價的細節(jié)交給了每一個上市公司自己去處理，但規(guī)定股改方案必須經(jīng)過三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。

這一政策是2005年股改可以順利推行的關鍵，因為它一方面使得證監(jiān)會可以超脫于具體的利益分配，另一方面也限定了流通股股東與非流通股股東討價還價的相對力量，大大降低了股權分置改革的交易成本與阻力。

由于大部分企業(yè)的大股東是國有企業(yè)母公司，相對較好說話，他們對流通股小股東的讓步也就比較大，小股東在股權分置改革中獲得補償?shù)墓煞輸?shù)平均達到流通股總量的30％之高。

有學者和專家認為改革中，國有股讓利太多，但也有流通股持有人認為國有股讓利不夠而拒絕改革方案。

市場參與者將注意力聚焦在這些討價還價的細節(jié)上，顯然合理而正當。但同樣，在各方博弈中，再分配的絕對公平顯然只能是理想化的要求。對證券市場的長遠發(fā)展真正重要的是：股權分置改革后大股東與小股東能不能有雙贏的機會———上市企業(yè)的管理、生產(chǎn)力及業(yè)績有實質(zhì)性的改進。

企業(yè)素質(zhì)的改進應該是股權分置改革最重要的目標，可惜內(nèi)地在這方面的討論很少，注意力都集中在市場供需平衡及股東利益沖突這兩個問題上了。企業(yè)素質(zhì)的改進與企業(yè)的控制權直接相關，而股權分置往往導致企業(yè)控制權的僵化。

第三，控制權僵化的問題。三分之二的法人股不可以通過公開市場流通，這意味著上市公司的大股東，特別是其國企母公司，對上市公司具有不可動搖的控制權。

某個大股東對企業(yè)的控制權如果運用不當，企業(yè)經(jīng)營必然出問題，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤減少，股價下跌。

在一個成熟的證券市場，當一個上市公司的股價因為經(jīng)營不善而跌到一個很低的水平時，一些策略性投資者就可以介入，大量收購該公司的股票，或以收購兼并的形式，成為控股股東，并撤換管理層、更改經(jīng)營方式、提高生產(chǎn)力及業(yè)績。

具有中國特色的股權分置制度完全限制了企業(yè)控制權市場的存在與發(fā)展，有能力的大股東無法替代無能的大股東，企業(yè)也就無法在市場壓力下通過優(yōu)勝劣汰而有系統(tǒng)地扭虧為盈，持有爛股的小股東也就無法借收購兼并來翻身，日久天長，股市也就失去活力而一蹶不振。

可見，控制權僵化是中國上市企業(yè)及證券市場最大的制度瓶頸，而股權分置改革是消除這一瓶頸的必要條件。

但是，僅有股權分置改革并不足以造就一個成熟的企業(yè)控制權市場，來提升上市企業(yè)股東及管理層的素質(zhì)及企業(yè)的生產(chǎn)力與業(yè)績。股權分置改革還必須有國有企業(yè)改革配合，特別是國有企業(yè)股東市場及管理者市場的改革。

只有當上市企業(yè)的控制權有可能從無能的股東轉(zhuǎn)移到能干的股東時，中國證券市場持久的春天才會真正到來。

第五篇：股票期權 股權分置改革 上市公司

股票期權論文：我國上市公司股票期權激勵實施效果研究

【中文摘要】股票期權激勵(Executive Stock Option,簡稱ESO)是期權思想在企業(yè)管理領域的應用和創(chuàng)新,其在于激勵經(jīng)營者更好的工作,以便為股東帶來更大的收益。公司可以通過股票期權吸引人才,員工則可以通過行使股票期權而提升其利益,這樣做既降低了企業(yè)的經(jīng)營成本,又提高了企業(yè)的競爭力,對企業(yè)、股東和員工都有利,可謂一舉三得。股票期權計劃目前已成為發(fā)達資本主義國家公司治理的重要組成部分。而我國自2006年開始正式的股票期權激勵以來,越來越多的上市公司開始采用這一新興激勵方式。本文首先回顧了國內(nèi)外對股票期權激勵的研究成果,然后對股票期權激勵進行了定義,并從委托代理理論、人力資本產(chǎn)權理論和剩余索取權理論這三個方面對股票期權賴以生存的理論基礎進行了進一步探討。接著對我國股票期權激勵演變進程進行了描述,從股權分置改革前的股票期權激勵改良模式,到股票期權激勵相關法規(guī)的頒布,再到股票期權激勵正式實施這五年來的基本狀況,都進行了詳細的分析。接下來選取2006年至今一直實施股票期權激勵的上市公司為樣本,對股票期權激勵實施情況進行了描述性統(tǒng)計,并對其實施效果進行了實證分析,實證表明股票期權激勵并沒有起到我們預想中的效...【英文摘要】The Executive Stock Option is the application and the innovation of the option thought in the business management.Its goal is to make an operator work better, then

bring the shareholder more income.The company can attract talented person through the stock option, while the staff can promote its benefit.Doing this not only reduce enterprise’s operation cost, but also enhance enterprise’s competitive power.The enterprise, the shareholder and the staffs can all be better.The stock option plan now has become t...【關鍵詞】股票期權 股權分置改革 上市公司

【英文關鍵詞】Stock Option Reform of Non-tradable Shares Listed Company 【索購全文】聯(lián)系Q1：138113721 Q2：139938848

【目錄】我國上市公司股票期權激勵實施效果研究4-5ABSTRACT

導論8-15

摘要

1.1 問題提出及研

1.2.1 究意義8-91.2 股票期權研究的文獻綜述9-12國外有關股票期權的研究綜述9-10的研究綜述10-1212-15

1.2.2 國內(nèi)有關股票期權

1.3 研究框架、方法與路線

1.3.2 研究的理論工具13-1

股票期權基礎1.3.1 研究框架12-1

31.3.3 研究路線和分析方法13理論15-2215-17

2.1 股票期權制度的概念、基本要素及特征2.1.1 股票期權制度的概念

52.1.2 股票期權

2.2 基本要素15-162.1.3 股票期權制度的特征16-17

2.2.1 委托代理理論股票期權制度的理論基礎17-19

17-18理論18-1919-222.2.2 人力資本產(chǎn)權理論182.2.3 剩余索取權

2.3 股票期權激勵的優(yōu)勢和不足2.3.1 股票期權激勵的優(yōu)勢

19-20

2.3.2 股票期權激勵的不足20-2222-2622-2323-2

股票期權激勵在我國的發(fā)展演變3.1 股權分置改革前股票期權激勵模式3.2 《上市公司股權激勵管理辦法》的頒布3.3 股票期權正式實施后的發(fā)展情況24-25我國股票期權實施效果的實證研究

3.4 本章小結25-2626-3626-2726-2727-34分析28-3034-3636-414.1 研究假設、變量定義及研究方法4.1.1 研究假設264.1.3 研究方法27

4.1.2 變量定義4.2 實證檢驗27-28

4.2.2 統(tǒng)計4.2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)篩選

4.2.3 實證檢驗30-34

4.3 研究結論5 提高我國上市公司股票期權激勵有效性的對策研究5.1 法律制度環(huán)境36-37

5.1.1 制定股票期權

5.1.3 加5.2 市場環(huán)境會計制度365.1.2 完善相關稅收制度36-37強對上市公司及高管行為的監(jiān)管和違規(guī)處罰3737-393838-39權結構3940-415.2.1 股票市場37-385.2.3 中介機構38

5.2.2 經(jīng)理人市場

5.2.4 公平競爭

5.3.1 股5.3 加強上市公司的公司治理39-415.3.2 董事會39-406 結論

41-43

5.3.3 監(jiān)事會

6.2 研究

6.1 研究成果41

創(chuàng)新和局限41-43參考文獻43-45致謝45