第一篇：淺談我國股票發(fā)行定價(jià)中存在的問題及解決思路(原創(chuàng))

淺談我國股票發(fā)行定價(jià)中存在的問題及解決思路

商學(xué)院09級(jí)金融一班 苗新雨 200903401

3新股發(fā)行制度改革之后，發(fā)行價(jià)格不再進(jìn)行窗口指導(dǎo)，完全交給市場去定價(jià)，但是發(fā)行定價(jià)卻走到了另一個(gè)極端——發(fā)行“三高”，即高股價(jià)、高市盈率、高募資。當(dāng)前，上市公司“三高”現(xiàn)象以及機(jī)構(gòu)在詢價(jià)中“搶籌碼抬高價(jià)”的現(xiàn)象引起市場較多關(guān)注。而機(jī)構(gòu)詢價(jià)在發(fā)行價(jià)格形成過程中發(fā)揮著非常重要的作用，目前新股發(fā)行價(jià)格之所以越發(fā)越高，發(fā)行市盈率甚至上百倍，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的非理性報(bào)價(jià)無疑是重要原因。

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立認(rèn)為，雖然管理層曾對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)程序進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，其思路是加大中簽的機(jī)構(gòu)投資者的配售數(shù)量，以期它們在詢價(jià)過程中真正負(fù)起責(zé)任，但種種數(shù)據(jù)表明，這種詢價(jià)方法不僅沒有取得預(yù)期的效果，反而加劇了定價(jià)偏高的傾向。根據(jù)資料，我們可以得出股票發(fā)行“三高”的幾個(gè)主要原因：

一、券商壟斷了發(fā)行定價(jià)權(quán)，詢價(jià)制度變成走過場。一位上海本地券商資產(chǎn)管理部人士李先生這樣說：目前的新股發(fā)行詢價(jià)過程中確實(shí)存在一些制度性的盲區(qū)。雖然主承銷商先讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)，但是詢價(jià)區(qū)間是最終“根據(jù)詢價(jià)對(duì)象和配售對(duì)象的報(bào)價(jià)情況綜合判斷”進(jìn)行制定，但這具有“相當(dāng)大”的靈活性，具體怎么定出來的沒有明確的信息披露。而網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)申購數(shù)量有限，一般按照最高的申購價(jià)格進(jìn)行申購，這就無形中抬高發(fā)行價(jià)，一些有直投利益的承銷商更愿意拉高發(fā)行價(jià)。

二、詢價(jià)對(duì)象評(píng)估機(jī)制缺乏。由于我國缺乏對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用狀況的評(píng)估機(jī)制，難以約束對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用，一些詢價(jià)機(jī)構(gòu)即使非理性報(bào)價(jià)和漫天喊價(jià)，管理部門也似乎無可奈何。尹中立認(rèn)為，雖然管理層曾對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)程序進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，其思路是加大中簽的機(jī)構(gòu)投資者的配售數(shù)量，以期它們在詢價(jià)過程中真正負(fù)起責(zé)任。但種種數(shù)據(jù)表明，這種詢價(jià)方法不僅沒有取得預(yù)期的效果，反而加劇了定價(jià)偏高的傾向。

三、懷疑一級(jí)市場存在操縱。一位不愿透露姓名的人士透露：“過去，投資者都希望市場定價(jià)，反對(duì)政府對(duì)發(fā)行價(jià)的干預(yù)；如今，市場化定價(jià)，政府不管了，結(jié)果發(fā)行價(jià)一路狂飆，二級(jí)市場投資者賠了又希望政府出來干預(yù)。”

為什么一級(jí)市場定價(jià)如此之高？主要是二級(jí)市場價(jià)格很高，當(dāng)市盈率在50倍左右，對(duì)于投資者來說，如其按照50倍市盈率的價(jià)格在股票二級(jí)市場買股票，還不如在一級(jí)市場按照60倍的市盈率買股票，因?yàn)樾律鲜械墓具€有增長的潛力，資產(chǎn)質(zhì)量比老的上市公司要好。這是一級(jí)市場出現(xiàn)高定價(jià)的內(nèi)在邏輯。對(duì)于二級(jí)市場投資者來說，既然一級(jí)市場的價(jià)格都高達(dá)60倍市盈率，二級(jí)市場股價(jià)的高市盈率就應(yīng)該是常態(tài)。因此，一級(jí)市場與二級(jí)市場之間互相影響、互相促進(jìn)，結(jié)果是價(jià)格的進(jìn)一步扭曲。

所以，要真正解決新股定價(jià)難題，必須要消除二級(jí)市場的高定價(jià)和“坐莊”現(xiàn)象。并且，可以同時(shí)采取以下措施：

一、限制基金和其他機(jī)構(gòu)投資者投資中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的比例。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資中小板和創(chuàng)業(yè)板公司股票設(shè)置最高比例限制，同時(shí)，對(duì)同一家基金管理公司管理的基金持有同一家中小板或創(chuàng)業(yè)板公司的比例設(shè)置最高比例限制。其目的是防止它們操作市場價(jià)格，出現(xiàn)流通性風(fēng)險(xiǎn)。

二、將上市公司的“生”和“死”兩頭放開。證券監(jiān)管部門和交易所不再人為地控制上市發(fā)行數(shù)量與節(jié)奏，同時(shí)讓退市機(jī)制真正發(fā)揮作用，對(duì)垃圾股的借殼重組行為進(jìn)行嚴(yán)格的限制，新股發(fā)行市場化的目標(biāo)很快會(huì)實(shí)現(xiàn)。

第二篇：我國股票發(fā)行定價(jià)中存在的問題及對(duì)策

淺談我國股票發(fā)行定價(jià)中存在的問題及對(duì)

策

摘要定價(jià)機(jī)制的發(fā)展對(duì)股票市場的運(yùn)行和資本市場的發(fā)展起到了重要作用。本文從股票發(fā)行定價(jià)制度在我國的發(fā)展歷史出發(fā)，深入分析了詢價(jià)制實(shí)行的意義和存在的問題并提出完善改進(jìn)定價(jià)機(jī)制的具體建議。

關(guān)鍵詞股票發(fā)行定價(jià)詢價(jià)制問題對(duì)策

引言：近年來，中國股票市場迅速發(fā)展，同時(shí)，政府也在也在分步推進(jìn)股票發(fā)行市場化的改革，股票發(fā)行的定價(jià)已經(jīng)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的重要一部分和社會(huì)各界普遍關(guān)注的金融熱點(diǎn)。

我國的股票發(fā)行定價(jià)制度主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一個(gè)階段在指在1998年年底《證券法》頒布前8年時(shí)間內(nèi)，固定價(jià)格發(fā)行是主要的定價(jià)制度。第二個(gè)階段是1998年至2005年的嘗試階段，在這個(gè)階段，我國嘗試了多種定價(jià)制度，比如上網(wǎng)發(fā)行和法人配售相結(jié)合、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行和向二級(jí)市場投資者配售新股相結(jié)合、放開市盈率限制的上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行、網(wǎng)上累計(jì)投標(biāo)發(fā)行等，但都沒有取得預(yù)期的效果。第三個(gè)階段從2005年1月1日起，我國證券發(fā)行一改過去按前三年或預(yù)測的15~20倍市盈率固定定價(jià)的做法，采用和國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的詢價(jià)定價(jià)制度。主要流程為發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

不可否認(rèn)的是，詢價(jià)制度的實(shí)行是我國定價(jià)市場化進(jìn)程中的重要一步。在此種發(fā)行定價(jià)方式下，新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量不是由政府制定，而是通過在發(fā)行人和投資者之間建立充分溝通的機(jī)制，然后再通過潛在投資者的需求信息來確定的。這樣一來，溝通機(jī)制的存在首先降低了發(fā)行人和投資者之間的信息不對(duì)稱程度，同時(shí)由市場的需求確定的發(fā)行價(jià)格減少了發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性，也更能反映股票的內(nèi)在價(jià)值。詢價(jià)制還有助于提升保薦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)水平，打造中國更多的合格機(jī)構(gòu)投資者。

但是，目前在中國實(shí)行的詢價(jià)制度不是完全性的市場化，與歐美國家完善的詢價(jià)制度還存在著很大的差距。我認(rèn)為，目前我國的詢價(jià)制度存在以下四大問題。

問題一：機(jī)構(gòu)投資者受利益驅(qū)動(dòng)有意愿并且有能力操縱股票定價(jià)。按照《通知》規(guī)定，公開發(fā)行股數(shù)在4億股以下的，參與初步詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象應(yīng)不少于20家，配售數(shù)量不少于20%。顯而易見，機(jī)構(gòu)投資者有足夠的能力來操縱市價(jià)。詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了壓低價(jià)格，在初步詢價(jià)階段出價(jià)很低，在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)以高價(jià)參與申購。在目前的股票市場上，擁有詢價(jià)和配售資格的少數(shù)機(jī)構(gòu)只是發(fā)行價(jià)格的決定者，不是維護(hù)者。

問題二：中小投資者的利益得不到切實(shí)保護(hù)。在中國的股票市場上，一直以中小投資者居多。在詢價(jià)制中，詢價(jià)制實(shí)行網(wǎng)下配售，網(wǎng)上發(fā)行以資金為主，機(jī)構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者不能參加股票發(fā)行的詢價(jià)和配售，只能參與網(wǎng)上申購，再加上其他限制，中小投資者就只能通過二級(jí)市場購買股票。機(jī)構(gòu)投資者能夠通過操縱定價(jià)，利用市場上存在的嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象在二級(jí)市場上高價(jià)售出股票，賺的盆滿缽滿，而中小投資者卻是苦不堪言。

問題三：新股發(fā)行價(jià)格確定的有效性不高。造成有效性不高的原因主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是詢價(jià)對(duì)象的確定有嚴(yán)格的條件限制，狹隘的詢價(jià)對(duì)象不能完全代表整個(gè)市場的投資者，也在一定程度上降低了詢價(jià)結(jié)果的有效性。另一個(gè)原因就是詢價(jià)制規(guī)定，詢價(jià)對(duì)象如果未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未提交有效報(bào)價(jià)，將不得參與網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。這樣，有些詢價(jià)對(duì)象為了提交有效報(bào)價(jià)，參與網(wǎng)下配售，往往會(huì)做出不真實(shí)的、扭曲的報(bào)價(jià)。

問題四：我國尚未存在真正意義上的投資銀行。我國現(xiàn)行的詢價(jià)制度是參照歐美等國的經(jīng)驗(yàn)建立的，而在美國等其他國家，投資銀行憑借自身的優(yōu)勢進(jìn)行證券定價(jià)、承銷和投資。而在中國投資銀行還沒有真正成立，類似投行的證券公司也只是只承不投。

為了解決這些問題，我覺得有以下幾個(gè)對(duì)策:

一、堅(jiān)持定價(jià)市場化的改革發(fā)展方向。從世界證券市場的發(fā)展歷程來看，股票的定價(jià)市場化是必然趨勢。在中國，市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展必然讓越來越多的投資者要求參與市場定價(jià)，而定價(jià)的市場化也有助于資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

二、加大對(duì)股票市場的監(jiān)管力度，完善約束機(jī)制。首先，股票市場的良好運(yùn)行依賴于完善的法律法規(guī)和規(guī)章制度，缺少法律的約束，股票市場的運(yùn)行主體會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)及其他損害其他主體利益、危害市場健康運(yùn)行的行為。同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)等自律性組織要肩負(fù)起監(jiān)管和指導(dǎo)責(zé)任。我認(rèn)為對(duì)股票市場的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)不僅僅局限于政府、證監(jiān)會(huì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，普通的投資者更應(yīng)該參與到市場監(jiān)管當(dāng)中來，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者是切實(shí)的利益相關(guān)人，調(diào)動(dòng)他們的積極性對(duì)完善市場監(jiān)管有重大意義。政府可以為普通投資者參與監(jiān)管提供多元化的渠道，比如召開聽證會(huì)、建立完善的投訴機(jī)制，對(duì)提出真知灼見的投資者進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)等。

三、增加詢價(jià)對(duì)象數(shù)量，提高定價(jià)有效性。在詢價(jià)中，詢價(jià)對(duì)象至關(guān)重要，我之前已經(jīng)分析了詢價(jià)對(duì)象的缺陷和代表性不足的突出問題以及由操縱定價(jià)的不合理現(xiàn)象。為了解決這一問題，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大詢價(jià)對(duì)象的范圍，可以讓高素質(zhì)的，有專業(yè)背景的在股票市場表現(xiàn)出良好操守的中小投資者參與詢價(jià)，這樣可以在一定程度上提高定價(jià)有效性。

第三篇：我國股票定價(jià)方式存在的問題及解決措施

我國股票定價(jià)方法存在的問題及解決措施 商學(xué)院 金融一班 王雨晨 學(xué)號(hào)：20113130127

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式的改革和發(fā)展，中國股票發(fā)行市場的定價(jià)機(jī)制也經(jīng)歷了由固定價(jià)格公開發(fā)售方式向詢價(jià)方式逐步演進(jìn)的歷程。2005年1月1日我國實(shí)施首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度，即我國現(xiàn)行的IPO定價(jià)制度，該制度主要內(nèi)容如下：首次公開發(fā)行的股票的公司，及其保薦人應(yīng)通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。發(fā)行人及其保薦人通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

一、我國現(xiàn)行IPO定價(jià)制度簡介

1.初步詢價(jià)

詢價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。發(fā)行人及其主承銷商中止發(fā)行后重新啟動(dòng)發(fā)行工作的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告。

2.累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)

發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。所有詢價(jià)對(duì)象均可參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。所謂累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是指在發(fā)行中，根據(jù)不同價(jià)格下投資者認(rèn)購意愿確定發(fā)行價(jià)格的一種方法。發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行價(jià)格及相應(yīng)的發(fā)行市盈率確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將其分別報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案并公告；發(fā)行價(jià)格確定依據(jù)應(yīng)同時(shí)備案及公告。

3.配售股票

發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)對(duì)象配售股票。公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20％；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50％。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。發(fā)行人及其主承銷商通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的，當(dāng)發(fā)行價(jià)格以上的有效申購總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的全部有效申購進(jìn)行同比例配售。

二、我國新股詢價(jià)制度存在的弊端

新股詢價(jià)發(fā)行制度的實(shí)施是國內(nèi)發(fā)行市場與國際接軌的重要標(biāo)志，標(biāo)志著我國資本市場首次公開發(fā)行市場定價(jià)機(jī)制的初步建立，意義重大。詢價(jià)制有利于保護(hù)投資人的利益，培育機(jī)構(gòu)投資者；完善了我國目前的股票發(fā)售機(jī)制，提高了定價(jià)的透明度；重構(gòu)了國內(nèi)證券市場博弈的格局，向市場化方向進(jìn)一步邁進(jìn)；有助于提高首次公開發(fā)行定價(jià)的效率。但是，從我國股票發(fā)行詢價(jià) 制的運(yùn)行情況來看，尚存在許多問題：

1．機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系的失衡，存在操縱股票發(fā)行定價(jià)的可能性。從理論上講，在詢價(jià)制下，是將股票發(fā)行定價(jià)信息公開化，從而盡可能地使資金的需求方和供給方在一個(gè)平臺(tái)上獲得 有效信息。同時(shí)，向機(jī)構(gòu)投資者配售的比例越大，意味著詢價(jià)的面越廣，覆蓋發(fā)行量的價(jià)格區(qū)間越合 理，最終實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。從一些國家和地區(qū)的運(yùn)作情況看，機(jī)構(gòu)詢價(jià)伴隨著機(jī)構(gòu)的融資，形成利益 一體化的機(jī)制。從我國的詢價(jià)制來看，擁有詢價(jià)和配售資格的 少數(shù)機(jī)構(gòu)決定發(fā)行價(jià)格，其只有權(quán)利，沒有義務(wù)，其只是發(fā)行價(jià)格的決定者，不是維護(hù)者。

由此可見，盡管我國實(shí)行了詢價(jià)制度，但由于 詢價(jià)過程中并不存在權(quán)利和義務(wù)的制衡關(guān)系，使得 新股上市首日漲幅打造了這一長長的發(fā)行利益鏈條，在整個(gè)利益鏈條之上，實(shí)際上是從發(fā)行者、上市公 司到投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介 機(jī)構(gòu)，再到眾多的投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人新股申

購者，利 益被各個(gè)環(huán)節(jié)主體層層分割。它與中國建設(shè)銀行在香港上市首日以開盤價(jià)收市形成了鮮明的對(duì)比。2．詢價(jià)制中價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能大打折扣。詢價(jià)制 的目的是要通過參加詢價(jià)主體的多次博弈，實(shí)現(xiàn) 市場化定價(jià)。通過發(fā)行人、保薦人、詢價(jià) 對(duì)象和二級(jí)市場投資者之間的反復(fù)博弈，挖掘出企業(yè)的真正價(jià)值，確定合理的發(fā)行價(jià)格.實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的約束條件是：保薦機(jī)構(gòu)和詢價(jià) 參與機(jī)構(gòu)擁有良好的道德操守；詢價(jià)參與機(jī)構(gòu)要權(quán)利 義務(wù)對(duì)等；投資銀行既要承銷也要投資；機(jī)構(gòu)投資 者擁有良好的研究能力、管理能力及市場經(jīng)驗(yàn)。在如上幾方面，我們都存在比較嚴(yán)重的問題。一是我國保薦機(jī)構(gòu)和詢價(jià)參與機(jī)構(gòu)在參與詢價(jià)和定價(jià)過程中，在利益和道德操守發(fā)生矛盾時(shí)，其傾向是利益；二是如前所述，詢價(jià)參與機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)不需要任何付 出如交納保證金或繳款等，保薦機(jī)構(gòu)的權(quán)利義務(wù)的 關(guān)系的不對(duì)等；三是我國投資銀行只承不投，與國際著名投資銀行又承又投所形成的對(duì)等關(guān)系形成了巨大反差；四是我國的機(jī)構(gòu)投資者的研究能力和管理水平相 差較大，缺乏市場定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，新股不敗的思維仍 貫穿始終，在參加網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)，惟恐低報(bào) 價(jià)失去配售，爭相提高報(bào)價(jià)，從而影響了詢價(jià)估值的效率。

3．現(xiàn)行詢價(jià)制的機(jī)構(gòu)配售與中小投資者之間矛盾重重。新股申購存在不公，未從根本上保護(hù)中小投資者的利益。我國現(xiàn)行的詢價(jià)制對(duì)機(jī)構(gòu)配售作了明確的規(guī)定。雖然機(jī)構(gòu)配售是國際上比較通行和成功的發(fā)行方式，但是，從我國的實(shí)際情況看，中小投資者占 的比例很高。在定價(jià)由機(jī)構(gòu)投資者決定、中小投資 者無話語權(quán)、而機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)又問題重重的情況 下，使得機(jī)構(gòu)配售與中小投資者之間矛盾很尖銳。

4.IPO詢價(jià)制度并未實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)的完全市場化；新股發(fā)行價(jià)格過高，上市首日上漲幅度過大。

三、我國IPO定價(jià)制度弊端出現(xiàn)的原因分析

首先詢價(jià)制實(shí)行網(wǎng)下配售，網(wǎng)上發(fā)行以資金為主，新股申購明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。機(jī)構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者不能參加股票發(fā)行的詢價(jià)和配售，而只能參與網(wǎng)上申購，而且一般網(wǎng)下配售的中簽率高于網(wǎng)上申購的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過二級(jí)市場購買，這樣新股價(jià)格容易被人為操縱，且高價(jià)格最終轉(zhuǎn)給二級(jí)市場的中小投資者，存在嚴(yán)重的不公平性。

其次我國的詢價(jià)制度雖然向市場化邁進(jìn)了一大步，但是并未實(shí)現(xiàn)完全市場化。按照規(guī)定，我國新股的承銷價(jià)格區(qū)間是通過對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的初步詢價(jià)結(jié)果來確定的，但初步詢價(jià)的對(duì)象主要由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)選擇，很可能出現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)圈定自己認(rèn)可的、有一定關(guān)系的機(jī)構(gòu)詢價(jià)，盡可能使發(fā)行價(jià)格的決定權(quán)為自己所控制。對(duì)于無需參與網(wǎng)下申購的初步詢價(jià)商，其報(bào)價(jià)沒有很強(qiáng)的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價(jià)機(jī)構(gòu)，人為地提高新股的報(bào)價(jià)，存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如，參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不參與正式的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，或者是詢價(jià)對(duì)象對(duì)詢價(jià)回復(fù)認(rèn)可之后不去認(rèn)購。而對(duì)于有意向申購該股的機(jī)構(gòu)投資者，則會(huì)聯(lián)合起來，盡量壓低初步詢價(jià)。然后在網(wǎng)下申購過程中以詢價(jià)區(qū)間的最大值報(bào)價(jià)，以實(shí)現(xiàn)新股低風(fēng)險(xiǎn)的較高收益。部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)或高或低地有目的報(bào)價(jià)，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價(jià)值，使得我國新股的詢價(jià)制度流于形式，造成新股定價(jià)不合理。

再次由于詢價(jià)制度流于形式，沒有真正發(fā)揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求。加上上市公司圈錢和發(fā)行商賺取高費(fèi)用的目的，造成新股的發(fā)行價(jià)格過高。2010年新股的發(fā)行市盈率平均高達(dá)70倍左右，遠(yuǎn)高于這一時(shí)期的A股上市公司的平均市盈率。

最后由于中簽比例高的機(jī)構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票以后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機(jī)的結(jié)果，不是市場理性均衡的價(jià)格。根據(jù)詢價(jià)制的規(guī)定，詢價(jià)對(duì)象如果未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未提交有效報(bào)價(jià)，將不得參與網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售，從而參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了自己的利益，往往會(huì)做出不真實(shí)的報(bào)價(jià)。此外，對(duì)詢價(jià)對(duì)象條件的嚴(yán)格限制也在一定程度上降低了詢價(jià)結(jié)果的有效性。

四、完善我國IPO詢價(jià)制度的建議與對(duì)策

新股發(fā)行的定價(jià)方式市場化改革確實(shí)是一個(gè)不容置疑的問題，也是發(fā)展的一個(gè)必然方向，但是在市場化改革過程中，我們不能僅僅只看到定價(jià)方式和定價(jià)制度本身的市場化，在進(jìn)行完全市場化之前，更重要的是要做好相關(guān)的基礎(chǔ)工作，為市場化改革創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境，從而使市場化改革取得一個(gè)更好的實(shí)施結(jié)果。

1.加強(qiáng)證券市場的制度建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境，完善法律法規(guī)

為了促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，首先必須先從制度上和監(jiān)管環(huán)境方面進(jìn)行規(guī)范。其次，證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展離不開有效的法律法規(guī)，有效的法律法規(guī)能約束上市公司、承銷商和投資者的行為，從而可以促進(jìn)證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2.加強(qiáng)政府監(jiān)管部門的職能，充分發(fā)揮積極作用

在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的市場化改革進(jìn)程中，政府監(jiān)管部門需要對(duì)證券市場制度安排的整體框架和發(fā)展前景有一個(gè)合理的預(yù)期和全面的把握。在這種對(duì)發(fā)展前景充分把握的前提下，充分行使政策監(jiān)管職能，依照現(xiàn)有的市場制度和即將進(jìn)行的制度安排，注重保持監(jiān)管的規(guī)范化和連續(xù)性。針對(duì)違反制度安排的行為嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)，從而在市場中逐步培育出遵守市場制度包括法律法規(guī)等各項(xiàng)規(guī)則的市場參與主體。

3.進(jìn)一步完善累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制

一方面，在詢價(jià)對(duì)象方面，要提高機(jī)構(gòu)投資者的素質(zhì)，改變詢價(jià)過程中累計(jì)投標(biāo)時(shí)的報(bào)價(jià)缺乏誠信等情況，提高詢價(jià)的效率。另一方面，在詢價(jià)過程中，建立信息激勵(lì)和甄別機(jī)制，保證發(fā)行人和承銷商從機(jī)構(gòu)投資者身上獲取到的信息的數(shù)量和真實(shí)性。最后，在市場日益成熟、券商實(shí)力不斷壯大之時(shí)，逐步放開股票的分配權(quán)，給予券商更多的話語權(quán)，同時(shí)，也使他們承擔(dān)穩(wěn)定股價(jià)等更多的義務(wù)，這有助于IPO發(fā)行效率的提高。

4.對(duì)詢價(jià)對(duì)象可以建立機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系

初次詢價(jià)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先，應(yīng)當(dāng)以詢價(jià)對(duì)象的專業(yè)能力作為考慮因素，其次，再考慮其資金實(shí)力、誠信水準(zhǔn)和規(guī)范運(yùn)作等因素。若初次詢價(jià)對(duì)象專業(yè)水準(zhǔn)不夠，其資金實(shí)力再強(qiáng)、誠信水準(zhǔn)再高、公司運(yùn)作再規(guī)范也可能把市場引入歧途。建立投資者評(píng)價(jià)體系，并利用媒體定期公布評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)那些專業(yè)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投標(biāo)詢價(jià)時(shí)應(yīng)給予一些鼓勵(lì)政策，而對(duì)一些專業(yè)水準(zhǔn)比較差的機(jī)構(gòu)投資者給予一些限制性政策，甚至將其剔除出詢價(jià)隊(duì)伍。只有通過建立市場自我約束的機(jī)制，才能引導(dǎo)中國證券市場走向成熟和規(guī)范。

5.適當(dāng)參考中小投資者的詢價(jià)意見，引入“回?fù)軝C(jī)制”

發(fā)行價(jià)格的確定不能完全依賴機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)結(jié)果，因?yàn)槲覈C券市場的中小投資者比重仍然占主導(dǎo)地位，在機(jī)構(gòu)投資者極有可能存在過度投機(jī)行為的情況下，發(fā)行價(jià)格的確定也需要中小投資者的積極參與，同時(shí)放開發(fā)行價(jià)格申購區(qū)間。6.股票發(fā)行定價(jià)方式應(yīng)多樣化，平衡詢價(jià)制的機(jī)構(gòu)配售與中小投資者之間矛盾從各國的具體實(shí)踐來看，其慣例是允許承銷商與上市公司對(duì)新股的發(fā)售機(jī)制進(jìn)行自由選擇。一般而言，累積詢價(jià)方式通常被用來發(fā)售融資規(guī)模較大的上市項(xiàng)目，對(duì)于小規(guī)模融資項(xiàng)目，沒有必要進(jìn)行詢價(jià)這一過程，就我國實(shí)際情況看，中小投資者比重仍然較高，在機(jī)構(gòu)投資者極有可能存在過度投機(jī)行為的情況下，發(fā)行價(jià)格的確定也需要中小投資者的積極參與，發(fā)行價(jià)格的確定不能完全依賴機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)結(jié)果。我國擁有先進(jìn)的股票市場基礎(chǔ)設(shè)施，完全有條件通過網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢價(jià)的方法，抑制機(jī)構(gòu)投資者的過度投機(jī)行為，維護(hù)中小投資者的利益。

另外，可以考慮引進(jìn)香港IPO定價(jià)方式。香港 市場一般使用的是混合招股發(fā)行定價(jià)，發(fā)行中引入公開認(rèn)購比例部分最低規(guī)定，回?fù)軝C(jī)制及公開認(rèn)購 中A、B組的劃分等，在一定程度上保護(hù)了中小投資者利益，也達(dá)到了充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)發(fā)行定價(jià)的主導(dǎo)作用。

第四篇：我國股票IPO定價(jià)制度及主要問題

我國股票IPO定價(jià)制度現(xiàn)狀及主要問題分析

一、我國現(xiàn)行IPO定價(jià)制度簡介

2005年1月1日我國實(shí)施首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度，該制度主要內(nèi)容如下：首次公開發(fā)行的股票的公司，及其保薦人應(yīng)通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。發(fā)行人及其保薦人通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

1.初步詢價(jià)

詢價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。

初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并且應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

發(fā)行人及其主承銷商中止發(fā)行后重新啟動(dòng)發(fā)行工作的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告。2.累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)

發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。所有詢價(jià)對(duì)象均可參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。所謂累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是指在發(fā)行中，根據(jù)不同價(jià)格下投資者認(rèn)購意愿確定發(fā)行價(jià)格的一種方法。通常，證券公司將發(fā)行價(jià)格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購數(shù)量，證券公司將所有投資者在同一價(jià)格之上的申購量累計(jì)計(jì)算，得出一系列在不同價(jià)格之上的總申購量；然后，按照總申購量超過發(fā)行量的一定倍數(shù)(即超額認(rèn)購倍數(shù))，確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行價(jià)格及相應(yīng)的發(fā)行市盈率確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將其分別報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案并公告；發(fā)行價(jià)格確定依據(jù)應(yīng)同時(shí)備案及公告。

3.配售股票

發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)對(duì)象配售股票。公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20％；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50％。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

股票配售對(duì)象參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金，單一指定證券賬戶的累計(jì)申購數(shù)量木得超過本次向詢價(jià)對(duì)象配售的股票總量。

發(fā)行人及其主承銷商通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的，當(dāng)發(fā)行價(jià)格以上的有效申購總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的全部有效申購進(jìn)行同比例配售。

二、我國新股詢價(jià)制度帶來的積極變化及弊端

實(shí)踐證明，通過詢價(jià)、報(bào)價(jià)形成價(jià)格是股票發(fā)行市場化定價(jià)的有效形式。在詢價(jià)過程中，投資者與投資銀行談他們購買新股的意向時(shí)，發(fā)行人和投資銀行可以統(tǒng)計(jì)大量的定價(jià)信息，投行可以根據(jù)投資人反饋的信息重新修訂新股發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量，使新股價(jià)格充分反映市場需求情況。

它的積極變化體現(xiàn)在

1.詢價(jià)制有利于保護(hù)投資人的利益，培育機(jī)構(gòu)投資者

2.詢價(jià)制度改革和完善了我國目前的股票發(fā)售機(jī)制，提高了定價(jià)的透明度

3.詢價(jià)制度將促進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)的發(fā)展與完善

我國的詢價(jià)制度不是完全市場化的，由于政府過多的介入，以及一些歷史遺留問題，如股權(quán)分置等等，所以還存在很多弊端，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 1.新股申購存在不公，未從根本上保護(hù)中小投資者的利益

2.IPO詢價(jià)制度并未實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)的完全市場化

3.新股發(fā)行價(jià)格過高，上市首日上漲幅度過大

4.新股發(fā)行價(jià)格的確定存在弊端，其有效性不高

三、我國IPO定價(jià)制度弊端出現(xiàn)的原因分析

首先詢價(jià)制實(shí)行網(wǎng)下配售，網(wǎng)上發(fā)行以資金為主，新股申購明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。機(jī)構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者不能參加股票發(fā)行的詢價(jià)和配售，而只能參與網(wǎng)上申購，而且一般網(wǎng)下配售的中簽率高于網(wǎng)上申購的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過二級(jí)市場購買，這樣新股價(jià)格容易被人為操縱，且高價(jià)格最終轉(zhuǎn)給二級(jí)市場的中小投資者，存在嚴(yán)重的不公平性。

其次我國的詢價(jià)制度雖然向市場化邁進(jìn)了一大步，但是并未實(shí)現(xiàn)完全市場化。按照規(guī)定，我國新股的承銷價(jià)格區(qū)間是通過對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的初步詢價(jià)結(jié)果來確定的，但初步詢價(jià)的對(duì)象主要由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)選擇，很可能出現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)圈定自己認(rèn)可的、有一定關(guān)系的機(jī)構(gòu)詢價(jià)，盡可能使發(fā)行價(jià)格的決定權(quán)為自己所控制。對(duì)于無需參與網(wǎng)下申購的初步詢價(jià)商，其報(bào)價(jià)沒有很強(qiáng)的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價(jià)機(jī)構(gòu)，人為地提高新股的報(bào)價(jià)，存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如，參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不參與正式的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，或者是詢價(jià)對(duì)象對(duì)詢價(jià)回復(fù)認(rèn)可之后不去認(rèn)購。而對(duì)于有意向申購該股的機(jī)構(gòu)投資者，則會(huì)聯(lián)合起來，盡量壓低初步詢價(jià)。然后在網(wǎng)下申購過程中以詢價(jià)區(qū)間的最大值報(bào)價(jià)，以實(shí)現(xiàn)新股低風(fēng)險(xiǎn)的較高收益。部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)或高或低地有目的報(bào)價(jià)，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價(jià)值，使得我國新股的詢價(jià)制度流于形式，造成新股定價(jià)不合理。

再次由于詢價(jià)制度流于形式，沒有真正發(fā)揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求。加上上市公司圈錢和發(fā)行商賺取高費(fèi)用的目的，造成新股的發(fā)行價(jià)格過高。2010年新股的發(fā)行市盈率平均高達(dá)70倍左右，遠(yuǎn)高于這一時(shí)期的A股上市公司的平均市盈率。

最后由于中簽比例高的機(jī)構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票以后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機(jī)的結(jié)果，不是市場理性均衡的價(jià)格。根據(jù)詢價(jià)制的規(guī)定，詢價(jià)對(duì)象如果未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未提交有效報(bào)價(jià)，將不得參與網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售，從而參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為了自己的利益，往往會(huì)做出不真實(shí)的報(bào)價(jià)。此外，對(duì)詢價(jià)對(duì)象條件的嚴(yán)格限制也在一定程度上降低了詢價(jià)結(jié)果的有效性。

四、我國IPO高抑價(jià)成因

首先,股權(quán)分置和政府管制的格局下,發(fā)行人并無低估發(fā)行價(jià)的動(dòng)因。理由有二。其一, 正常市場中的IPO 發(fā)行價(jià)和發(fā)行數(shù)量的確定,發(fā)起人股東必須在現(xiàn)金流量價(jià)值與控制權(quán)價(jià)值之間做出

權(quán)衡。顯然,中國上市公司并不存在這一決策問題。在股權(quán)分置的安排下非流通股占主要比例,發(fā)起人根本不需擔(dān)心公司控制問題,這就保證了控股股東未來不斷地利用這一機(jī)制為自身謀取私利,故此發(fā)行人對(duì)于IPO 的發(fā)行價(jià)并不敏感。其二,討論發(fā)行價(jià)“低估”的基本前提是: IPO 是否真正存在一個(gè)“估值”的過程。在中國股市的十余年中,大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都采用的是固定市盈率的定價(jià)方式,也就是說,一級(jí)市場的發(fā)行價(jià)是被管制的,發(fā)行人和投資銀行本身與此并無多少關(guān)系

其次,股權(quán)分置扭曲了股票市場的正常利益機(jī)制(即控股股東通過提高公司經(jīng)營績效,資本市場股價(jià)升值,來實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的增長)。流通股權(quán)的交易價(jià)格與控股股東(非流通股)的利益沒有了直接關(guān)系,同時(shí)不流通的控制權(quán)也不會(huì)因敵意收購而轉(zhuǎn)移。前者弱化了控制性股份的正常的資本屬性,后者則強(qiáng)化了控制性股份的控制權(quán)屬性,這兩方面都會(huì)激勵(lì)控股股東通過各種方式去侵占流通股東的利益。此外,股權(quán)分置下流通股東的投資行為也是扭曲。一般意義的股權(quán)包含了兩項(xiàng)最基本權(quán)利,一是分紅權(quán),二是投票權(quán)。分紅是股權(quán)基本的權(quán)益,而投票權(quán)是保障分紅權(quán)益的制度安排。換句話說,上市公司是通過出讓有相應(yīng)保障的未來分紅權(quán)來交換股權(quán)投資人的資本。但股權(quán)分置下的大部分股票(控制性股份)是不流通的,流通股權(quán)即使全加在一起也無法影響公司決策。換言之,流通股東的分紅權(quán)是有的,與之相對(duì)應(yīng)的投票權(quán)也是有的,就是沒有可能通過投票控制公司管理層來加以保障。流通股東的唯一好處就是可以自由買賣股票。既然分紅權(quán)無法通過制度保障,那么股權(quán)投資可靠的盈利模式就只能通過股票買賣產(chǎn)生差價(jià)。這樣,二級(jí)市場的估值泡沫就為IPO 高價(jià)發(fā)行創(chuàng)造了條件。投資者即便意識(shí)到IPO 發(fā)行價(jià)過高了,但他們預(yù)期總可以在二級(jí)市場以更高的價(jià)格把股票轉(zhuǎn)讓給下一個(gè)投資者,故此一級(jí)市場的高價(jià)發(fā)行有可能得以持續(xù)。

再次,股權(quán)分置嚴(yán)重割裂了一、二級(jí)市場正常的套利機(jī)制。正常制度安排下,股票發(fā)行的一級(jí)市場與交易的二級(jí)市場應(yīng)該是相通的,相通的基礎(chǔ)就是共同的價(jià)值判斷, IPO 確定發(fā)行價(jià)不單是向社會(huì)公眾融資的股票價(jià)格,實(shí)際上也同時(shí)是為二級(jí)市場確定了發(fā)行企業(yè)原始股票的價(jià)值。一級(jí)市場本身也就成為平抑二級(jí)市場股價(jià)泡沫、維持市場效率最重要的套利機(jī)制之一。異常高的IPO 回報(bào)會(huì)吸引二級(jí)市場的大量資金進(jìn)入,同類未上市公司的創(chuàng)始股東也會(huì)受到高溢價(jià)誘惑而積極尋求上市,已上市公司也會(huì)伺機(jī)以低成本進(jìn)行再融資,故此二級(jí)市場自然不可能支撐高估的價(jià)格。這一過程我們稱之為“新股供給的市場化”。但股權(quán)分置和政府嚴(yán)格管制的IPO 準(zhǔn)入制度導(dǎo)致中國的一、二級(jí)市場事實(shí)上是隔斷的。

五、完善我國IPO詢價(jià)制度的政策建議與對(duì)策

新股發(fā)行的定價(jià)方式市場化改革確實(shí)是一個(gè)不容置疑的問題，也是發(fā)展的一個(gè)必然方向，但是在市場化改革過程中，我們不能僅僅只看到定價(jià)方式和定價(jià)制度本身的市場化，在進(jìn)行完全市場化之前，更重要的是要做好相關(guān)的基礎(chǔ)工作，為市場化改革創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境，從而使市場化改革取得一個(gè)更好的實(shí)施結(jié)果。

1.加強(qiáng)證券市場的制度建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境，完善法律法規(guī)

為了促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，首先必須先從制度上和監(jiān)管環(huán)境方面進(jìn)行規(guī)范。其次，證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展離不開有效的法律法規(guī)，有效的法律法規(guī)能約束上市公司、承銷商和投資者的行為，從而可以促進(jìn)證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2.加強(qiáng)政府監(jiān)管部門的職能，充分發(fā)揮積極作用

在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的市場化改革進(jìn)程中，政府監(jiān)管部門需要對(duì)證券市場制度安排的整體框架和發(fā)展前景有一個(gè)合理的預(yù)期和全面的把握。在這種對(duì)發(fā)展前景充分把握的前提下，充分行使政策監(jiān)管職能，依照現(xiàn)有的市場制度和即將進(jìn)行的制度安排，注重保持監(jiān)管的規(guī)范化和連續(xù)性。針對(duì)違反制度安排的行為嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)，從而在市場中逐步培育出遵守市場制度包括法律法規(guī)等各項(xiàng)規(guī)則的市場參與主體。

3.進(jìn)一步完善累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制

一方面，在詢價(jià)對(duì)象方面，要提高機(jī)構(gòu)投資者的素質(zhì)，改變詢價(jià)過程中累計(jì)投標(biāo)時(shí)的報(bào)價(jià)缺乏誠信等情況，提高詢價(jià)的效率。另一方面，在詢價(jià)過程中，建立信息激勵(lì)和甄別機(jī)制，保證發(fā)行人和承銷商從機(jī)構(gòu)投資者身上獲取到的信息的數(shù)量和真實(shí)性。最后，在市場日益成熟、券商實(shí)力不斷壯大之時(shí)，逐步放開股票的分配權(quán)，給予券商更多的話語權(quán)，同時(shí)，也使他們承擔(dān)穩(wěn)定股價(jià)等更多的義務(wù)，這有助于IPO發(fā)行效率的提高。

4.對(duì)詢價(jià)對(duì)象可以建立機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系

初次詢價(jià)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先，應(yīng)當(dāng)以詢價(jià)對(duì)象的專業(yè)能力作為考慮因素，其次，再考慮其資金實(shí)力、誠信水準(zhǔn)和規(guī)范運(yùn)作等因素。若初次詢價(jià)對(duì)象專業(yè)水準(zhǔn)不夠，其資金實(shí)力再強(qiáng)、誠信水準(zhǔn)再高、公司運(yùn)作再規(guī)范也可能把市場引入歧途。建立投資者評(píng)價(jià)體系，并利用媒體定期公布評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)那些專業(yè)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投標(biāo)詢價(jià)時(shí)應(yīng)給予一些鼓勵(lì)政策，而對(duì)一些專業(yè)水準(zhǔn)比較差的機(jī)構(gòu)投資者給予一些限制性政策，甚至將其剔除出詢價(jià)隊(duì)伍。只有通過建立市場自我約束的機(jī)制，才能引導(dǎo)中國證券市場走向成熟和規(guī)范。

5.適當(dāng)參考中小投資者的詢價(jià)意見，引入“回?fù)軝C(jī)制”

發(fā)行價(jià)格的確定不能完全依賴機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)結(jié)果，因?yàn)槲覈C券市場的中小投資者比重仍然占主導(dǎo)地位，在機(jī)構(gòu)投資者極有可能存在過度投機(jī)行為的情況下，發(fā)行價(jià)格的確定也需要中小投資者的積極參與，同時(shí)放開發(fā)行價(jià)格申購區(qū)間。

第五篇：班級(jí)存在問題及解決思路

二年級(jí)下半學(xué)期班主任工作計(jì)劃

王

婷

本學(xué)期我繼續(xù)擔(dān)任二年級(jí)（2）班班主任工作，上學(xué)期通過班規(guī)的實(shí)施、星級(jí)作業(yè)評(píng)比，學(xué)生的進(jìn)步很明顯，在這一學(xué)期中，為了使學(xué)生得到更大的進(jìn)步，為了讓班級(jí)充滿活力與創(chuàng)新，我制定了一系列工作計(jì)劃。

二、班級(jí)概況：

本學(xué)期本班人數(shù)為38人，男25人，女13人。其中女生總體上比男生學(xué)習(xí)認(rèn)真，由于班級(jí)中男生居多，這就要求老師在管理中根據(jù)不同的情況，不同的學(xué)生特點(diǎn)采取不同的管理手段，三、工作重點(diǎn)：

1、結(jié)合晨間談話、隊(duì)班會(huì)加強(qiáng)班級(jí)管理，樹立班干部的威性，在班級(jí)中樹立榜樣。

2、加強(qiáng)班級(jí)建設(shè)，培養(yǎng)學(xué)生良好的行為習(xí)慣。

3、關(guān)鍵要抓好班級(jí)的紀(jì)律，因?yàn)榧o(jì)律是成績的保證。要抓好紀(jì)律關(guān)鍵在教育好后進(jìn)生。

4、通過豐富多彩的活動(dòng)，提高學(xué)生的素質(zhì)、實(shí)踐能力、創(chuàng)新能力，以及心中有他人的意識(shí)。

5、成績、表現(xiàn)好的學(xué)生要經(jīng)常鼓勵(lì)，既要肯定成績，也要不斷督促，使他們不斷取得進(jìn)

四、具體措施：

（一）、因材施教，做好培優(yōu)轉(zhuǎn)后的工作

1、重視尖子生的培養(yǎng)

（1）、對(duì)尖子生加強(qiáng)培養(yǎng)，發(fā)掘其潛力，設(shè)計(jì)更多的彈性問題，讓心有余力的優(yōu)秀生留有擴(kuò)展延伸知識(shí)的機(jī)會(huì)，積極引導(dǎo)學(xué)生獨(dú)立思考，主動(dòng)探索，尋求解決問題的途徑。

（2）、多方面了解學(xué)生的興趣特長，因勢利導(dǎo)，鼓勵(lì)學(xué)生參加校興趣小組。

2、重視后進(jìn)生的轉(zhuǎn)化

（1）、對(duì)于后進(jìn)生，教師要多傾注些關(guān)心和愛心，耐心輔導(dǎo)，諄諄善誘。給他們創(chuàng)造表現(xiàn)機(jī)會(huì)，鼓勵(lì)他們的信心和勇氣。采取“一幫一”，“眾幫一”等措施，給后進(jìn)生創(chuàng)造一個(gè)溫暖的集體氛圍。

（2）、對(duì)后進(jìn)生進(jìn)行經(jīng)常不定時(shí)地家訪，目的是取得家長的配合和支持把學(xué)生的在校表現(xiàn)告訴家長，同時(shí)了解學(xué)生的在家表現(xiàn)。

（二）、做好勞動(dòng)、衛(wèi)生和安全教育

1、要求學(xué)生積極參加家庭中的勞動(dòng)，讓學(xué)生真正做到自己能做到的事自己做。

2、教育學(xué)生做好個(gè)人衛(wèi)生工作，要勤洗頭，勤洗澡，保持衣服整潔，講究個(gè)人衛(wèi)生，養(yǎng)成講衛(wèi)生的好習(xí)慣，教育學(xué)生認(rèn)真做好值日生工作，保持班級(jí)的整潔。

3、加強(qiáng)安全教育增強(qiáng)安全意識(shí)，提高自我防范能力，利用早會(huì)，班會(huì)，組織學(xué)生學(xué)習(xí)《小學(xué)生安全須知》和《小學(xué)生自我防范安全常識(shí)》。利用班刊出有關(guān)安全、防火有關(guān)知識(shí)，增強(qiáng)安全意識(shí)，提高自我防范能力。

4、根據(jù)上級(jí)有關(guān)精神，制定班級(jí)安全防火公約，教育學(xué)生不玩火，不放鞭炮，不能隨便到江河游泳，不做危險(xiǎn)動(dòng)作，上學(xué)和放學(xué)路過馬路注意交通安全。

(三）狠抓班集體建設(shè)。

1、培養(yǎng)—支守紀(jì)、責(zé)任感強(qiáng)、素質(zhì)高的班干隊(duì)伍。(1)進(jìn)—步完善班干部的組織隊(duì)伍，選拔品學(xué)兼優(yōu)者充實(shí)班級(jí)，培養(yǎng)自我管理和管理他人的能力，形成表率，當(dāng)好班主任的好幫手。

（2）每兩星期召開班干部會(huì)議一次，嚴(yán)格要求。做到及時(shí)了解情況及時(shí)反饋處理。

2、創(chuàng)建班級(jí)窗口工作，開展讀書、讀報(bào)活動(dòng)。選舉圖書管理員，制定好圖書管理體制，讓學(xué)生在有序的借閱中，培養(yǎng)良好的行為習(xí)慣，做到“有借有還，有損必賠”。

（四）、規(guī)范常規(guī)管理，制定班規(guī)，班級(jí)公約。

沒有規(guī)矩，不成方圓。一個(gè)班級(jí)管理除了講民主外，還要講法制，也就是制定班規(guī)，讓班級(jí)管理有法可依。這學(xué)期期初，我初步制定一些管理要求進(jìn)行實(shí)施，當(dāng)然那不是很成熟，班規(guī)的制定還要經(jīng)過一個(gè)循序漸進(jìn)的過程的，我會(huì)在實(shí)施中發(fā)現(xiàn)更好的方法對(duì)班規(guī)進(jìn)行修改。

1、準(zhǔn)時(shí)到校，佩帶紅領(lǐng)巾、?；眨轮麧?，手指甲剪干凈，課桌整理好。

2、合理安排晨讀時(shí)間，每逢周一、周三早上學(xué)會(huì)一首古詩并背誦課文。

3、認(rèn)真做好每天的衛(wèi)生值日工作，放學(xué)后及時(shí)關(guān)好門、窗、燈，并按時(shí)回家，不在校內(nèi)校外逗留、玩耍，不玩電子游戲。

4、聽課專心，積極思考問題，每節(jié)課至少舉手一次，認(rèn)真完成各項(xiàng)作業(yè)，字跡清楚端正，不拖拉。

5、認(rèn)真上好每一節(jié)課，自覺遵守課堂紀(jì)律，老師不在更要遵守紀(jì)律，不喧嘩、說笑、打鬧。

6、整隊(duì)做到快、靜、齊，做操時(shí)，動(dòng)作要標(biāo)準(zhǔn)到位，節(jié)奏正確，集會(huì)時(shí)遵守會(huì)場紀(jì)律，不喧嘩、吵鬧。

7、課間及午休時(shí)間提高安全意識(shí)，不做危險(xiǎn)游戲，不追逐、打鬧。

8、見到老師主動(dòng)打招呼，與老師交談態(tài)度誠懇，同學(xué)之間團(tuán)結(jié)互助，不說臟話、粗話，不打架，不罵人。

9、保持小學(xué)生良好形象，不在課桌或墻壁上亂涂亂畫，要愛護(hù)綠化，注重環(huán)保。

10、性格開朗，勇于競爭，積極參加各種集體活動(dòng)，為班爭光，做一個(gè)自信、堅(jiān)強(qiáng)、有集體榮譽(yù)感的小主人。