第一篇：企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

第一部分企業(yè)并購概述

并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。

兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)經(jīng)濟(jì)行為。從這個意義上講，兼并等同于我國公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機(jī)和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會

并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運(yùn)用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用稅收利益，開發(fā)未使用債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

4、獲得規(guī)模效益

企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

此外，并購降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

摘要

企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業(yè)并購的財務(wù)動因

企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。

三、企業(yè)價值增值

通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚(yáng)，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

四、進(jìn)入資本市場

我金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運(yùn)營的方向而尋求并購。

五、投機(jī)

企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

六、財務(wù)預(yù)期效應(yīng)

由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴(kuò)大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

第三部分：企業(yè)并購的正負(fù)效應(yīng)分析

一、財務(wù)效應(yīng)概念界定

當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產(chǎn)生1+1>2的效果。從嚴(yán)格意義上來講協(xié)同效應(yīng)分為兩部分，一是經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，二是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)是指并購?fù)ㄟ^擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，減少競爭對手，對公司采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)境的影響。財務(wù)效應(yīng)是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的組成和管理有關(guān)，而財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表的右方，即對資產(chǎn)的要求權(quán)的組成和管理有關(guān)。由于資本和資產(chǎn)是事物的兩個不同方面，在不影響分析結(jié)果的前提下，為分析方便，將兩種協(xié)調(diào)作用統(tǒng)稱為財務(wù)協(xié)同作用。

第二篇：企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析解析[范文]

企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)效應(yīng)分析

第一部分 企業(yè)并購概述

并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。

兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。從這個意義上講，兼并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資格。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機(jī)和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

1、獲取戰(zhàn)略機(jī)會

并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運(yùn)用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

3、提高管理效率

其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

4、獲得規(guī)模效益

企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓斄χ铝τ谛录夹g(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

此外，并購降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

摘要

企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益。

第二部分 企業(yè)并購的財務(wù)動因

企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面：

一、避稅

由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

二、籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。

三、企業(yè)價值增值

通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚(yáng)，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

四、進(jìn)入資本市場

我國金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運(yùn)營的方向而尋求并購。

五、投機(jī)

企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

六、財務(wù)預(yù)期效應(yīng)

由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。

七、利潤最大化

企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴(kuò)大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。

第三部分：企業(yè)并購的正負(fù)效應(yīng)分析

一、財務(wù)效應(yīng)概念界定

當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即合并后的整體價值大于合并前兩家公司價值之和，從而產(chǎn)生1+1>2的效果。從嚴(yán)格意義上來講協(xié)同效應(yīng)分為兩部分，一是經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，二是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)是指并購?fù)ㄟ^擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，減少競爭對手，對公司采購、生產(chǎn)和銷售環(huán)境的影響。財務(wù)效應(yīng)是指由于合并使公司所有有價證券持有者財富增加。由于經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的組成和管理有關(guān)，而財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表的右方，即對資產(chǎn)的要求權(quán)的組成和管理有關(guān)。由于資本和資產(chǎn)是事物的兩個不同方面，在不影響分析結(jié)果的前提下，為分析方便，將兩種協(xié)調(diào)作用統(tǒng)稱為財務(wù)協(xié)同作用。

二、財務(wù)效應(yīng)分析

（一）正向效應(yīng)

1、稅收效應(yīng)

稅收效應(yīng)是指利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異，通過并購實現(xiàn)合理避稅。一方面政府為了鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，通常對不同行業(yè)采用不同的所得稅率，此外，不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率上的差異，將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合，再運(yùn)用合理的避稅手段，可達(dá)到減少納稅的目的；另一方面，由于我國股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率存在差異，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法也可以達(dá)到合理避稅的效果。

2、股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格，股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。

在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在美國1965-1968年的并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著，在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。

3、資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

4、資本成本效應(yīng)

企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本，根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機(jī)會的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機(jī)會的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。

5、生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之間的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費(fèi)用和降低產(chǎn)品成本。

（二）負(fù)向效應(yīng)

上文主要是從積極的一面來分析并購重組對企業(yè)財務(wù)的影響，而事實上并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營的陷阱。

下面以國內(nèi)企業(yè)并購為例，分析企業(yè)并購的財務(wù)負(fù)面效應(yīng)。

從導(dǎo)致并購失敗的原因來看，主要有兩方面的原因，一是政府方面的原因，二是企業(yè)方面的原因。

1、政府方面

政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全，是導(dǎo)致并購失敗的主要原因。主要體現(xiàn)在：

①政府參與資源配置中出現(xiàn)的對企業(yè)并購行為的行政性壟斷、硬性撮合和違背市場規(guī)律等問題，導(dǎo)致生產(chǎn)要素的流向偏離最佳軌道。

②企業(yè)在并購時，往往將獲取政府的各種優(yōu)惠政策作為主要推動力，包括被并購企業(yè)的借款允許五年期的掛賬計息，對于虧損嚴(yán)重企業(yè)其虧損額允許用于抵消并購企業(yè)的稅前利潤，給予被并購企業(yè)在并購前的各項特別政策在并購后予以保留等，而各種政府政策的不完善，不兌現(xiàn)將極大地影響并購的成效。

2、企業(yè)方面

①企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購；并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。

②不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

第四部分 結(jié)論

只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采用科學(xué)的方法來操作并購重組時，才能產(chǎn)生積極的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。

美國著名管理學(xué)大師德魯克指出：“公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，只有收購后對公司進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務(wù)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財務(wù)上的雙雙失敗?！?/p>

顯然，完成收購并不等于是成功的并購，并購能否成功不僅僅取決于被并購企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，更取決于并購后的整合，在財務(wù)賬務(wù)合并的同時尤其是文化和人事方面的整合

第三篇：關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析

論文摘要：企業(yè)并購具有多方面的效應(yīng)，它不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機(jī)總是與節(jié)約財務(wù)費(fèi)用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動因就是財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購猶如一把雙刃劍，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的同時也有其不利的一面，產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)也分為正向效應(yīng)和負(fù)向效應(yīng)。

論文關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)效應(yīng)；分析

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營決策控制權(quán)(部分或全部)，而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)等去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

一、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析

經(jīng)營機(jī)制的僵化一直是制約很多企業(yè)發(fā)展的根本問題。在企業(yè)形成了巨大的內(nèi)部利益而無法從內(nèi)部突破時，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業(yè)改革走到今天最需要的東西。

企業(yè)并購的正向效應(yīng)包含：稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠桿效應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)。

(一)稅收效應(yīng)

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對企業(yè)和個人的財務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購過程在實現(xiàn)資本流動的同時，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實現(xiàn)資本收益率的大幅增長，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的。一個虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前未彌補(bǔ)虧損，如果這個企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。

1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規(guī)定：“納稅人發(fā)生虧損時，可以用下一納稅的所得額彌補(bǔ)，下一納稅的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長不得超過五年?！碑?dāng)一家企業(yè)購買了另一家擁有相當(dāng)數(shù)額虧損的企業(yè)時(盈余與虧損相抵使應(yīng)納稅利潤額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象。

2、采用換股收購避稅。如果企業(yè)采取交換股票的方式進(jìn)行并購，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

(二)股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格。股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。預(yù)期效應(yīng)對公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購的發(fā)生。

在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在國內(nèi)幾次并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著。在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。[!--empirenews.page--](三)資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進(jìn)行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50％，則可形成1O萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為5OO／oB~，可形成孫公司2O萬元的資產(chǎn)，從整個控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5％(17，5萬元／20萬元)。

(四)生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之問的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費(fèi)用和降低產(chǎn)品成本。[1][2]下一頁

1、降低交易費(fèi)用。按照科斯交易費(fèi)用理論，并購可以節(jié)省企業(yè)在市場中花費(fèi)的交易費(fèi)用。企業(yè)在生產(chǎn)要素的購置和產(chǎn)品銷售時，對交易對象進(jìn)行選擇、評估和監(jiān)督會發(fā)生交易成本。而企業(yè)并購后，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)，還可對企業(yè)實現(xiàn)資源重新優(yōu)化配置，以達(dá)到降低交易成本的目的。

2、降低產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本主要包括固定成本和變動成本，并購可使固定成本和變動成本均降低。首先，并購可直接導(dǎo)致固定成本的降低，如企業(yè)合并后只需要一個財務(wù)部門或其它職能部門，使人工成本和制造費(fèi)用等降低；其次，當(dāng)兩個企業(yè)合并之后，生產(chǎn)量的提高可以增加對供應(yīng)商討價還價的能力，從而降低單位變動成本。

成功的并購不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購：達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。正是因為并購的：這些正向效應(yīng)才使很多企業(yè)愿意加入這個行列，如果能正確地處理并購企業(yè)之間的效應(yīng)，就可以使新企業(yè)得到更好的發(fā)展。

二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)

事實上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降。并購的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面。

(一)并購后價值創(chuàng)造的潛力有限

企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機(jī)的并購，由于大量國有企業(yè)建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時尤其是在同一主管部門進(jìn)行劃拔式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對”，導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務(wù)利益的并購對象，由于不能對培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財務(wù)利益消失后為其所累。[!--empirenews.page--](二)并購后資產(chǎn)質(zhì)量差

不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

收購此類業(yè)績差的公司的主要風(fēng)險在于：一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進(jìn)行清理核銷，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時，它們已經(jīng)是病人膏肓了；二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還；三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足；四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。

三、減少負(fù)向效應(yīng)的對策

(一)并購前應(yīng)充分調(diào)查

企業(yè)在決定是否并購前應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求，慎重選擇并購企業(yè)及并購方式，對被并購企業(yè)進(jìn)行周密詳盡的分析調(diào)查，計算并購成本和并購收益，為并購進(jìn)行充分的預(yù)測。

(二)并購后應(yīng)對資產(chǎn)進(jìn)行有效的整合與拆分

一些公司在并購以后發(fā)生失敗，其原因往往不在于并購事件本身，而在于忽略了對并購以后的公司進(jìn)行合理的整合。假如整合做得不理想，影響到被并購企業(yè)的運(yùn)作，就需要推倒重做，將大大消耗企業(yè)的財力、物力、精力，致使企業(yè)為并購而疲憊不堪。企業(yè)并購只有在資源整合上取得成功，才是成功的并購。否則，如果僅是品牌的合并而沒有進(jìn)行充分有效整合與管理，將導(dǎo)致產(chǎn)品和品牌形象的雙重危機(jī)。盲目的并購是不能給企業(yè)帶來理想的經(jīng)濟(jì)價值的，只有對并購進(jìn)行合理的整合才能為企業(yè)帶來巨大的利益，才能使并購后的企業(yè)做大做強(qiáng)。

第四篇：企業(yè)并購財務(wù)問題分析

企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動機(jī)和驅(qū)動力，以及政治、社會等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對我國經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購財務(wù)角度對此問題做一探討。

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（V[，AB]＞V[，A]+V[，B]）V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強(qiáng)烈的股價波動，形成股票投機(jī)機(jī)會。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：

1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟(jì)部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風(fēng)險，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各個經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營風(fēng)險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險，減輕在危機(jī)中所受的損失。[!--empirenews.page--]

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標(biāo)公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點(diǎn)：（1）主要靠負(fù)債來完成，收購方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來收入的不確定性和高風(fēng)險性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對我國企業(yè)并購的思考

下面筆者就結(jié)合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機(jī)。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動機(jī)代替了企業(yè)的動機(jī)；從政府動機(jī)看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機(jī)單一。即企業(yè)動機(jī)由政府動機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點(diǎn)；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標(biāo)購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。[!--empirenews.page--] 其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應(yīng)的并購支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運(yùn)用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

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第五篇：公司并購重組過程中的法律服務(wù)

公司是社會化大生產(chǎn)尤其是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。公司在發(fā)展到一定規(guī)模的時候，公司的股東、重事會就應(yīng)從公司的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，組織和聘請有關(guān)法律、企業(yè)管理、財務(wù)、人力資源管理等專業(yè)人員或?qū)＜已芯坎⒅贫ǔ龉具M(jìn)行實質(zhì)性重組的方案，進(jìn)而予以實施。從公司的戰(zhàn)略發(fā)展看，如要實行上市的公司戰(zhàn)略，其前提就必須首先對公司進(jìn)行股份制改制。

（一）、公司并購的概念

公司并購是指一家公司或若干家公司對其他公司的股東權(quán)益之特定歸屬權(quán)即公司產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組的自主性商業(yè)活動，包括兼并（merger）與收購（acquisitions）兩種主要形式。

兼并分為吸收兼并（consolidation merger）和創(chuàng)立兼并，吸收兼并即《公司法》上的吸收合并，是指在兩家或兩家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式；創(chuàng)立兼并即《公司法》中的新設(shè)合并，是指兩個或兩個以上的公司通過合并同時消失，并在新的基礎(chǔ)上形成一個新的公司。

收購是指一個公司以購買股票或股份等形式，取得另一個公司的控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)，另一個公司仍然存續(xù)而不必消失。按照收購標(biāo)的不同可以將收購分為資產(chǎn)收購和股份收購。資產(chǎn)收購是指并購公司購買目標(biāo)公司的全部或部分資產(chǎn)，使之成為并購公司的一部分；股權(quán)收購是指并購公司購買目標(biāo)公司全部或部分股份、股票的行為，其收購一般通過現(xiàn)金并購和換股并購方式進(jìn)行。換股并購，是指并購公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分股票或全部股票，從而使得目標(biāo)公司成為并購公司的子公司。

對并購的認(rèn)知、理解，可從其四個方面的要素展開：（1）并購的主體，即并購的當(dāng)事人，包括并購公司、目標(biāo)公司以及雙方的一致行動人。（2）并購的客體，指并購的交易標(biāo)的，包括目標(biāo)公司，或其股權(quán)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)以及相關(guān)的人員。（3）并購的交易方式。并購的交易方式可以分為現(xiàn)金收購、資產(chǎn)置換、股權(quán)置換等多種方式。針對上市公司股權(quán)收購，可以分為要約收購、協(xié)議收購和集中競價交易收購。（4）并購交易的法律后果。并購交易結(jié)束后，當(dāng)事人或交易標(biāo)的會產(chǎn)生以下幾種可能的變化：并購公司存續(xù)，目標(biāo)公司消失；并購雙方消失，成立新的公司；并購雙方仍舊存續(xù)，但并購公司取得了目標(biāo)公司的實際控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)。

（二）、公司并購的法律程序概述

1、一般公司的并購程序

⑴、并購的前期準(zhǔn)備

①發(fā)出并購意向書，發(fā)出并購意向書不是法定的必需步驟，但可以通知目標(biāo)公司并購意圖，了解目標(biāo)公司的態(tài)度，目標(biāo)公司也可以對并購的主要條件一目了然，提交其董事會或股東會討論，做出決議。

②盡職調(diào)查，目標(biāo)公司同意并購，并購公司就需進(jìn)一步對目標(biāo)公司的情況進(jìn)行核查，以進(jìn)一步確定交易價格與其他條件。

⑵、并購協(xié)商階段

①談判，并購雙方都同意并購，且目標(biāo)公司的情況已核查清楚，接下來就是就并購進(jìn)行協(xié)商談判。

②并購雙方形成決議，同意并購。談判后擬定合同文本，并依法就需要召開并購雙方董事會，形成決議。

③簽訂并購合同。公司通過了并購決議，同時也會授權(quán)一名代表代表公司簽訂并購合同。并購合同簽訂后，雖然交易可能要到約定的將來某個日期完成，但在所簽署的合同生效之后并購公司即成為目標(biāo)公司所有者，自此準(zhǔn)備接管目標(biāo)公司。

⑶、并購實施和履約階段

這包括雙方的交付行為，合同規(guī)定事宜的具體執(zhí)行，并報工商行政管理機(jī)關(guān)變更登記，并購行為基本完成。

⑷、并購?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)工作

2、上市公司的并購程序

上市公司并購包含上市公司資產(chǎn)收購、上市公司合并以及上市公司股權(quán)收購，上市公司合并和資產(chǎn)收購與一般公司的合并以及資產(chǎn)收購并無本質(zhì)區(qū)別，程序也基本一致。而上市公司股權(quán)收購分為協(xié)議收購和要約收購，下面簡要介紹其程序：

⑴、協(xié)議收購

協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓對上市公司控制權(quán)沒有任何影響，不構(gòu)成上市公司收購行為，如果轉(zhuǎn)讓的股份達(dá)到5%以上，應(yīng)該按照證券法和有關(guān)規(guī)定履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。協(xié)議收購程序為：

①股權(quán)轉(zhuǎn)讓的前期準(zhǔn)備工作

②股份買賣雙方談判并達(dá)成收購協(xié)議

③并購公司在協(xié)議達(dá)成次日向中國證監(jiān)會報送上市公司收購報告書，并通知被收購上市公司

④并購公司公告上市公司收購報告書，履行收購協(xié)議

⑤股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方委托證券公司申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)

⑵、要約收購

①進(jìn)行要約收購前的準(zhǔn)備，包括：要約并購公司案獲得并購公司董事會的批準(zhǔn)；并購公司將收購意圖通知其主要債權(quán)人；在符合法律規(guī)定的情況下公布收購意圖等。

②向中國證監(jiān)會報送要約收購報告書，并將要約收購報告書抄送證券交易所和上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)。并通知被并購公司和對要約收購報告書摘要做出提示性公告。

③公告要約收購文件。中國證監(jiān)會在收到要約收購報告書后十五日內(nèi)未提出異議的，并購公司可以公告其收購要約文件；提出異議的，并購公司應(yīng)當(dāng)就有關(guān)事項做出修改或者補(bǔ)充。

④履行與收購要約的發(fā)出相關(guān)的報告、公告程序

并購公司要：公告要約收購報告書摘要；公告律師就要約收購報告書內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查出具的法律意見書；公告財務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)對并購公司的實際履約能力出具的專業(yè)意見書。目標(biāo)公司要：公告由獨(dú)立的財務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)就收購要約條件是否公平合理、收購可能對公司產(chǎn)生的影響等事宜提出的專業(yè)意見。公告被并購公司董事會報告書、被并購公司的獨(dú)立董事就要約收購單獨(dú)發(fā)表的意見；依據(jù)證券交易所的決定，其掛牌交易股票暫停交易。

⑤受要約人向并購公司或其代理人送交要約接納書或交付股票或進(jìn)行預(yù)受要約登記。

⑥收購?fù)瓿珊蟮某绦颍郝男惺召徱s；辦理股份過戶登記手續(xù)；披露有關(guān)收購情況。

（三）、律師在公司并購中的法律服務(wù)

1、并購準(zhǔn)備階段的法律服務(wù)

⑴、前期調(diào)查和咨詢

協(xié)助并購公司擬定初步的并購方案和對并購可能涉及的政策、法律提供專業(yè)服務(wù)。根據(jù)有關(guān)并購的政策和法律、產(chǎn)生的法律后果、有關(guān)批準(zhǔn)手續(xù)和程序向公司提供法律意見和并購方案，并對各種并購方案的可行性、法律障礙、利弊和風(fēng)險進(jìn)行法律分析。

⑵、協(xié)助并購雙方簽署保密協(xié)議

鑒于并購涉及到雙方公司的商業(yè)機(jī)密，所有參與的人員要簽署保密協(xié)議，以保證在并購不成功時，目標(biāo)公司的利益也能夠得以維護(hù)，并購者的意圖不過早外泄。因此在并購實施前，律師應(yīng)該協(xié)助并購雙方簽署有關(guān)的保密協(xié)議并約定賠償責(zé)任條款。

⑶、盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指就股票發(fā)行上市、收購兼并、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易中的交易對象和交易事項的財務(wù)、經(jīng)營、法律等事項，委托律師、注冊會計師等專業(yè)機(jī)構(gòu)，按照其專業(yè)準(zhǔn)則，進(jìn)行的審慎和適當(dāng)?shù)恼{(diào)查和分析。并購公司對并購交易中的隱蔽風(fēng)險進(jìn)行研究，對目標(biāo)公司實施包括法律、財務(wù)和經(jīng)營在內(nèi)的一系列審查和審計，以確定其并購的公司或資產(chǎn)對其是否存在隱蔽的、不必要的風(fēng)險。

①律師盡職調(diào)查的主要內(nèi)容：

目標(biāo)公司主體資格的審查，對目標(biāo)公司主體資格的調(diào)查包括目標(biāo)公司設(shè)立的程序、資格、條件、方式等是否符合當(dāng)時法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定。如果涉及須經(jīng)批準(zhǔn)才能成立的公司，還須查驗其是否得到有權(quán)部門的批準(zhǔn)。同時還須查驗?zāi)繕?biāo)公司設(shè)立過程中有關(guān)資產(chǎn)評估、驗資等是否履行了必要程序，是否符合當(dāng)時法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，特別是涉及國有資產(chǎn)時更須特別小心。此外，還要查驗?zāi)繕?biāo)公司是否依法存續(xù)，是否存在持續(xù)經(jīng)營的法律障礙，其經(jīng)營范圍和經(jīng)營方式是否符合有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，等等。

目標(biāo)公司的主要財產(chǎn)價值及其產(chǎn)權(quán)，調(diào)查目標(biāo)公司擁有的土地使用權(quán)、房產(chǎn)及其價值；擁有的商標(biāo)、專利、軟件著作權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)及其價值；擁有的主要生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)備和存貨及其價值；目標(biāo)公司對其主要財產(chǎn)的所有權(quán)或使用權(quán)的行使有無限制，是否存在擔(dān)?；蚱渌麢?quán)利受到限制的情況；目標(biāo)公司有無租賃房屋、土地使用權(quán)等情況以及租賃的合法有效性等等。

目標(biāo)公司的重大債權(quán)債務(wù)，調(diào)查目標(biāo)公司的金額較大的應(yīng)收、應(yīng)付款和其他應(yīng)收、應(yīng)付款情況，并且應(yīng)當(dāng)調(diào)查其是否合法有效；調(diào)查目標(biāo)公司將要履行、正在履行以及雖已履行完畢但可能存在潛在糾紛的重大合同的合法性、有效性，是否存在潛在風(fēng)險；調(diào)查目標(biāo)公司對外擔(dān)保情況，是否有代為清償?shù)娘L(fēng)險以及代為清償后的追償風(fēng)險；調(diào)查目標(biāo)公司是否有因環(huán)境保護(hù)、知識產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動安全、人身權(quán)等原因產(chǎn)生的侵權(quán)之債等等。

目標(biāo)公司的稅務(wù)、環(huán)境保護(hù)、原材料資源、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、市場前景等因素。目標(biāo)公司所適用稅收政策、環(huán)境保護(hù)政策，目標(biāo)公司的原材料來源、遵循的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，目標(biāo)公司的產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)、市場前景等可能因被并購而改變，因此也是盡職調(diào)查的重要內(nèi)容之一。

目標(biāo)公司的人力資源，人力資源包括公司管理人員與工人結(jié)構(gòu)、他們的學(xué)歷與知識結(jié)構(gòu)，并購可能引起的下崗人數(shù)，再就業(yè)的方向和可能發(fā)生的費(fèi)用。

并購的外部法律環(huán)境調(diào)查。關(guān)于公司并購法律的調(diào)查，除了直接規(guī)定公司并購的法律法規(guī)以外，還應(yīng)當(dāng)調(diào)查反不正當(dāng)競爭法、貿(mào)易政策、環(huán)境保護(hù)、安全衛(wèi)生、地方行政規(guī)章等方面的規(guī)定。另外，還需調(diào)查相關(guān)稅務(wù)政策。

②盡職調(diào)查的途徑：目標(biāo)公司為上市公司時法定公開披露的信息；其他公開出版物；登記機(jī)構(gòu)；政府主管部門；目標(biāo)公司的供應(yīng)商、客戶和協(xié)議另一方；目標(biāo)公司的專業(yè)顧問等。

2、并購協(xié)商階段的法律服務(wù)

⑴、協(xié)助并購公司參與并購談判

在盡職調(diào)查有了初步的結(jié)論之后，并購當(dāng)事人進(jìn)入談判階段，根據(jù)調(diào)查了解到的實際情況開始進(jìn)行有針對性的談判。談判過程中并購當(dāng)事人的相互了解會進(jìn)一步加深，知己知彼的境界在逐漸提升，各自的相同與不同之處會逐步的顯現(xiàn)出來，整個談判的過程都直接關(guān)系到并購的成敗。律師參與其中可以幫助雙方尋求到雙贏互利的解決方案，可以就談判過程中涉及到的法律問題給以解答。談判主要涉及并購的形式（是收購股權(quán)還是資產(chǎn)，或是整個公司）、交易價格、支付方式與期限、交接時間與方式、人員的處理、有關(guān)手續(xù)的辦理與配合、整個并購活動進(jìn)程的安排、各方應(yīng)做的工作與義務(wù)等重大問題，是對這些問題的具體細(xì)則化，也是對意向書內(nèi)容的進(jìn)一步具體化。律師在談判中提供的法律服務(wù)有：

①幫助并購公司擬定談判策略：提前準(zhǔn)備好相關(guān)法律問題概要；在談判中回答對方有關(guān)法律方面的問題；根據(jù)談判實際情況提出合法的、建設(shè)性意見，并告知其法律后果。

②制作談判記錄和談判意向書：談判涉及的內(nèi)容多，時間長，談判雙方最好將所有的談判內(nèi)容及達(dá)成的一致作出詳細(xì)的紀(jì)錄。從并購雙方進(jìn)入談判階段到正式定立并購合同是一個漫長的過程，為了保障各自的權(quán)益，并購雙方會在并購談判的各個階段締結(jié)相應(yīng)的意向書。由于并購公司在并購活動中投入人力、物力、財力較大，意向書中一般會加入排他協(xié)商條款、提供資料及信息條款、不公開條款、費(fèi)用分?jǐn)倵l款等，以避免并購的風(fēng)險。同時，意向書中還會應(yīng)目標(biāo)公司要求加入終止條款、保密條款，以防止并購公司借并購之名獲取非法利益。

⑵、協(xié)助簽訂并購合同

并購雙方經(jīng)過談判交鋒達(dá)成共識，同時按照規(guī)定進(jìn)行了相應(yīng)的審計、評估之后，就應(yīng)簽署集中反映盡職調(diào)查、談判、并購公司案的并購合同。并購合同的簽訂是一個漫長的過程，通常是并購公司的律師在雙方談判的基礎(chǔ)上拿出一套并購合同草案，然后，雙方的律師在此繼礎(chǔ)上要經(jīng)過多次的磋商，反復(fù)修改，最后才能定稿。并購合同的條款是并購雙方就并購事宜達(dá)成的意思表示一致，合同約定是并購雙方的權(quán)利義務(wù)，也是實際并購操作的準(zhǔn)則和將來爭議解決的根據(jù)，合同一旦生效對雙方就具有如同法律一般的約束力，所以在擬定并購合同條款時必須謹(jǐn)慎對待。一份比較完備的并購合同一般包含以下條款：

①定義條款，此條對合同條款中的術(shù)語進(jìn)行定義，防范術(shù)語解釋產(chǎn)生糾紛。

②先決條件條款，指只有當(dāng)其成就后，并購合同才能生效的特定條件。設(shè)立先決條件需要考慮哪一方當(dāng)事人有責(zé)任促使該條件的成就，如何判斷該條件成就，未成就時會帶來何種后果，以及放棄先決條件對其他相關(guān)合同的影響等諸多因素。先決條件條款是并購合同能夠?qū)嶋H履行的前提。

③陳述和保障條款，目標(biāo)公司或者并購公司保證自己不會就合同他方關(guān)心的問題進(jìn)行虛假陳述，如果出現(xiàn)虛假陳述，應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任。該條款的目的是為了避免并購雙方預(yù)料不到的風(fēng)險。對并購公司來說，陳述和保證條款是化解并購風(fēng)險的最好辦法。為了最大限度地維護(hù)自己的利益，并購公司就設(shè)置出陳述和保證條款，讓目標(biāo)公司就并購公司關(guān)心的問題陳述并保證自己提供的資料的真實性。對目標(biāo)公司來說，陳述和保證條款也能最大限度地保障自己的利益。

④介紹轉(zhuǎn)讓的國有資產(chǎn)和國有股權(quán)的條款

該條款主要是說明并購交易的標(biāo)的。如果是國有資產(chǎn)，則要詳細(xì)說明資產(chǎn)的組成、數(shù)量、坐落位置、使用年限等，如果是國有股權(quán)，則要詳細(xì)說明股權(quán)的基本情況。

⑤支付條款，包含：價格、支付期限和股權(quán)或資產(chǎn)移轉(zhuǎn)、支付方式等。價格涉及到作價依據(jù)、價款計算方法、價款總額等。股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要規(guī)定轉(zhuǎn)移的先決條件和期限、轉(zhuǎn)移的執(zhí)行等。

⑥過渡期安排，指并購合同簽署之日至股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之日的期間，這段時間并購成敗尚處于不確定狀態(tài)，并購當(dāng)事人在此期間需要履行約定的義務(wù)以使并購的各項條件一一成就。在此期間，并購當(dāng)事人需要就重要事項的知情權(quán)、相關(guān)資產(chǎn)的保護(hù)、日常運(yùn)營、管理人員安排及重大事項的處置權(quán)作出明確約定。

⑦違約責(zé)任。并購合同應(yīng)該對違約責(zé)任進(jìn)行具體、細(xì)致、操作性高的約定。

⑧法律適用及爭議解決條款，法律適用包括并購合同的簽署、履行及解釋的法律適用。爭議的解決方式、解決地點(diǎn)具有可選擇性。解決方式、解決地點(diǎn)的不同對爭議的解決可能產(chǎn)生重大影響，爭議解決的方式是友好協(xié)商、第三方調(diào)解、仲裁和訴訟。

3、并購實施階段的法律服務(wù)

簽訂并購合同僅僅表示并購雙方就公司并購事宜達(dá)成了意思表示的一致，而并購合同能夠?qū)嶋H履行還要看并購合同中約定的日期到來之前，并購雙方能否履行各自就履行并購合同所負(fù)擔(dān)的義務(wù)。

⑴、出具相關(guān)的法律意見書、履行有關(guān)報批手續(xù)

①律師在下列情況下，應(yīng)當(dāng)出具法律意見書，并向有關(guān)的政府部門報批：要約收購時，并購公司應(yīng)當(dāng)聘請律師對其要約收購報告書內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查，并出具法律意見書，連同收購要約報告書一并公告；當(dāng)并購公司持有目標(biāo)公司30％或以上的股份時，并購公司提出強(qiáng)制要約收購豁免申請的，應(yīng)當(dāng)由律師事務(wù)所就其所申請的具體豁免事項出具專業(yè)意見，向有關(guān)機(jī)關(guān)報批。

②協(xié)助并購雙方履行相應(yīng)的報批、公告手續(xù)。主要包括：并購公司大額持股情況及所持股份數(shù)額變化的公告；并購公司收購意圖的公告；收購結(jié)果的公告。

⑵、辦理各項變更登記、重新登記、注銷登記等手續(xù)

相關(guān)過戶手續(xù)的辦成與否往往是一個并購合同的先決條件，同時也直接影響到新公司的生存和發(fā)展，為此，律師可從專業(yè)的角度出發(fā)協(xié)同辦理有關(guān)房屋、土地使用權(quán)、專利、商標(biāo)、供水、供電、保險等過戶手續(xù)。主要包括：不動產(chǎn)變更登記；股東名冊登記變更；關(guān)于公司形式的登記變更與注銷。

4、并購?fù)瓿珊笳想A段的法律服務(wù)

⑴、處理原目標(biāo)公司簽訂的重大合同

包括：通知締約對方關(guān)于合同當(dāng)事人變更；與締約對方進(jìn)行合同延期履行磋商；進(jìn)行賠償或者索賠。

⑵、訴訟、仲裁等法律服務(wù)，代為清理障礙

目標(biāo)公司可能是個天天有法院上門查封賬號和財產(chǎn)的公司，即使在并購后的一段時間內(nèi)，這種麻煩也少不了。因此，律師應(yīng)當(dāng)在并購后整理有關(guān)訴訟、仲裁、調(diào)解、談判的資料，并通知法院、仲裁機(jī)構(gòu)、對方當(dāng)事人關(guān)于當(dāng)事人變更的事實。如果訴訟、仲裁、調(diào)解、談判還未開始，則應(yīng)當(dāng)做好應(yīng)訴準(zhǔn)備。

⑶、協(xié)助新公司正常運(yùn)行

協(xié)助制定新公司內(nèi)部規(guī)章制度，辦理公司納稅申報，勞動合同的簽署，辦理相關(guān)保險，理順各種行政關(guān)系。

⑷、協(xié)助安置目標(biāo)公司原有人員

包括協(xié)助并購后的公司留住人才和依法安置目標(biāo)公司富余員工。

（四）、律師為公司并購提供法律服務(wù)的注意事項

1、全面分析和認(rèn)識并購中法律風(fēng)險，多方面防范和規(guī)避

并購中的風(fēng)險主要有：

⑴信息不對稱引發(fā)的法律風(fēng)險，指交易雙方在并購前隱瞞一些不利因素，待并購?fù)瓿珊蠼o對方或目標(biāo)公司造成不利后果?，F(xiàn)實中比較多的是被收購一方隱瞞一些影響交易談判和價格的不利信息，比如對外擔(dān)保、對外債務(wù)、應(yīng)收賬款實際無法收回等，等完成并購后，給目標(biāo)公司埋下巨大潛伏債務(wù)，使得并購公司代價慘重。

⑵違反法律規(guī)定的法律風(fēng)險

作為為并購提供法律服務(wù)的專業(yè)人士，律師要注意使并購中盡量不要違反法律規(guī)定，這突出的表現(xiàn)在信息披露、強(qiáng)制收購、程序合法、一致行動等方面導(dǎo)致收購失敗。如在上市公司收購中，董事會沒有就收購事宜可能對公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見，或者獨(dú)立董事沒有單獨(dú)發(fā)表意見，導(dǎo)致程序不合法。

⑶反收購風(fēng)險

由于有些并購并不是兩相情愿，目標(biāo)公司在面臨敵意收購時，為了爭奪公司控制權(quán)，董事會必然會采取一些反并購措施。有些反收購措施帶有嚴(yán)重的自殘性，過分關(guān)注管理層的利益，有的與法律沖突，在很大程度上危害了本公司股東的利益，導(dǎo)致并購兩敗俱傷。

⑷認(rèn)清并購可能產(chǎn)生的糾紛，分析其法律風(fēng)險

公司并購產(chǎn)生的糾紛主要有：產(chǎn)權(quán)不明、主體不具備資格導(dǎo)致的糾紛；行政干預(yù)糾紛；利用并購進(jìn)行欺詐的糾紛；員工安置糾紛等。

2、盡職調(diào)查直指并購中的風(fēng)險

律師盡職調(diào)查的工作范圍必須明確，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體交易的性質(zhì)、委托人的具體交易目的、交易時間表、工作成本、對被調(diào)查對象的熟悉程度等具體個案因素，與委托人共同協(xié)商明確調(diào)查范圍，并在律師聘用委托協(xié)議書中約定調(diào)查范圍、委托目的、工作時間、委托事項或調(diào)查范圍變更等內(nèi)容。

⑴、嚴(yán)防盡職調(diào)查中的陷阱

信息陷阱，要通過合法高效的方法獲取真實的、全面的信息，排除錯誤的、虛假的信息，修正片面的、產(chǎn)生偏差的信息。

同業(yè)競爭陷阱，例如目標(biāo)公司在一定年限內(nèi)、市場范圍內(nèi)不得從事相同品牌產(chǎn)品經(jīng)營，目標(biāo)公司高管不得在兼任或辭職后一定年限內(nèi)擔(dān)任其同業(yè)公司的高級職員，對技術(shù)人員通過勞動合同或其他形式進(jìn)行明確限定等等。

負(fù)債陷阱，如行政、工商、稅收、土地、環(huán)保等各種行政機(jī)關(guān)的規(guī)費(fèi)和稅收，水費(fèi)、電費(fèi)、煤氣費(fèi)、電話費(fèi)等賬上都沒有的欠費(fèi)也會出現(xiàn)。

⑵、明確盡職調(diào)查中的風(fēng)險點(diǎn)

目標(biāo)公司自身可能因為注冊資金不足、批準(zhǔn)手續(xù)不全、年檢中斷等原因而存在合法性問題;并購合同的簽訂人是否是真正的交易主體和其合法代表人

重大債權(quán)債務(wù)調(diào)查應(yīng)特別關(guān)注目標(biāo)公司對外擔(dān)保的風(fēng)險、應(yīng)收款的訴訟時效以及實現(xiàn)的可能性，目標(biāo)公司是否存在尚未了結(jié)的或可預(yù)見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，尤其是目標(biāo)公司與其控股股東或主要股東存在尚未了結(jié)的或可預(yù)見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，避免因遺漏而增加隱形收購成本。

充分考慮職工的安置問題是盡職調(diào)查必須關(guān)注的風(fēng)險領(lǐng)域。在國有公司，歷史上存在公司辦社會的國情，在當(dāng)前社會保障機(jī)制不完善的情況下，對于下崗人員的安置，處理不好就會引起一系列矛盾。職工的安置問題，在我國已超越經(jīng)濟(jì)問題，處理不當(dāng)，可能額外增加并購成本，甚至遭到政府的干預(yù)，影響并購的進(jìn)程。

3、審慎簽訂并購合同，設(shè)計好并購合同條款

并購合同是并購交易的法律表現(xiàn)，有四類條款是保護(hù)并購交易安全的必要條件：

⑴、陳述和保證條款

陳述和保證條款要求并購公司和目標(biāo)公司對其任何并購相關(guān)事項作出真實而詳細(xì)的陳述，并明確虛假陳述將承擔(dān)的法律后果。

就目標(biāo)公司而言，其應(yīng)如實陳述和保證的內(nèi)容必須包含：目標(biāo)公司的主體的合法性。主要是保證目標(biāo)公司是合法成立的，其成立文件、營業(yè)執(zhí)照是真實的，其年檢手續(xù)已經(jīng)合法辦理等；保證轉(zhuǎn)讓的股權(quán)或資產(chǎn)的合法性和真實性以及其對轉(zhuǎn)讓的股權(quán)或資產(chǎn)合法擁有的權(quán)利范圍及限制的陳述的真實性；保證對公司資產(chǎn)與負(fù)債情況的陳述的真實性；保證對與目標(biāo)公司有關(guān)的合同關(guān)系的陳述的真實性；保證對勞資關(guān)系陳述的真實性；對目標(biāo)公司投保情況的陳述的真實性；保證目標(biāo)公司對與其有關(guān)的環(huán)境保護(hù)問題陳述的真實性；保證對目標(biāo)公司的或然負(fù)債的陳述的真實性；保證對目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀陳述的真實性；保證對目標(biāo)公司人員情況的陳述的真實性，包括在職職工和退休職工的人數(shù)、職位設(shè)置、社會保障基金的繳納情況等；保證對目標(biāo)公司納稅情況和納稅的合法性的陳述的真實性；保證對與目標(biāo)公司有關(guān)的重大訴訟、仲裁和行政處罰等情況陳述的真實性。

并購公司的陳述和保證條款包括以下內(nèi)容：并購公司主體的合法性。如果是法人，就要保證并購公司成立的合法性和真實性；保證并購公司并購動機(jī)的真實性和合法性。目標(biāo)公司一般都希望并購公司將目標(biāo)公司作為一項實業(yè)好好經(jīng)營，而不喜歡其倒賣資產(chǎn)或股權(quán)，更不希望并購公司通過并購實現(xiàn)其非法目的；保證對并購公司具有目標(biāo)公司所需的經(jīng)營資質(zhì)和技術(shù)水平的陳述的真實性；保證對并購公司具有良好的商業(yè)信譽(yù)和管理能力的陳述的真實性；保證對并購公司具有良好的財務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)實力的陳述的真實性；保證對改善目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)目標(biāo)公司持續(xù)發(fā)展的能力的陳述的真實性。雙方均需如實陳述，并購中的保密協(xié)議起到防止外泄的作用。

⑵、維持現(xiàn)狀條款

當(dāng)并購合同簽訂至合同履行交付前，并購雙方尤其是目標(biāo)公司須維持其現(xiàn)狀，不得修改章程、分派股利和紅利、不得將其股份出售、轉(zhuǎn)移、抵押處置。

⑶、風(fēng)險分擔(dān)條款

并購雙方就并購交易進(jìn)行的談判事實上就是雙方為規(guī)避風(fēng)險或?qū)L(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)移給對方或讓對方分擔(dān)的過程。就陳述和保證的內(nèi)容而言，雙方通常以“就本方所知”作為前提條件。但是并購公司就面臨目標(biāo)公司或有債務(wù)的風(fēng)險，因此最好訂立或有債務(wù)在交付時由目標(biāo)公司自行承擔(dān)的條款?；蛘呤墙桓逗蟀l(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司不如實陳述的，均由目標(biāo)公司負(fù)擔(dān)。

⑷、索賠條款

當(dāng)一方發(fā)現(xiàn)另一方不實陳述或違約時，有權(quán)向?qū)Ψ剿髻r，這就是索賠條款。索賠條款要明確并購雙方違反并購合同中的保證會產(chǎn)生什么樣的后果，并購當(dāng)事人保證行為而不行為產(chǎn)生的法律后果。由于稅收、環(huán)保問題以及訴訟的處理潛在成本高，因此對于違約及其索賠要進(jìn)行具體、細(xì)致、可操作性的約定。