第一篇：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是目前我國(guó)發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的發(fā)展路徑一直是熱門的研究話題。隨著行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)巨頭紛紛采取了并購(gòu)重組的方式擴(kuò)大其商業(yè)版圖，追求企業(yè)價(jià)值的最大化。本文從并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)角度分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的效應(yīng)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭們?yōu)榱搜杆贁U(kuò)大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，憑借其在細(xì)分市場(chǎng)的壟斷地位頻頻對(duì)外收購(gòu)或投資?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴在赴美IPO之際投資優(yōu)酷、高德地圖、恒大足球俱樂(lè)部、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。騰訊入股大眾點(diǎn)評(píng)、京東商城、58同城等，進(jìn)一步擴(kuò)大其商業(yè)帝國(guó)版圖，股價(jià)一路攀升。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正式進(jìn)入新一輪并購(gòu)高潮，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的格局產(chǎn)生重要影響。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低經(jīng)營(yíng)成本、增加盈利增長(zhǎng)點(diǎn)、節(jié)約融資成本等財(cái)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，上市公司并購(gòu)會(huì)給企業(yè)股票價(jià)格帶來(lái)積極影響，給投資者正面的預(yù)期，最終增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，使股東利益最大化?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)作為目前發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)、客戶為導(dǎo)向來(lái)組織自身資源。然而互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，更新?lián)Q代極快，客戶的需求也在不斷地變化，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須以高強(qiáng)度壓力、高人力資源、高財(cái)務(wù)資源投入取得在短期內(nèi)高速的發(fā)展和增長(zhǎng)，并形成寡頭壟斷，控制客戶以及市場(chǎng)，若達(dá)不到其發(fā)展的要求和節(jié)奏就被快速淘汰。因此并購(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同的正面效應(yīng)

一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅包括企業(yè)通過(guò)合并活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的依靠稅收籌劃、證券交易等因素所帶來(lái)的純現(xiàn)金的收益，也包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提高。最終財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)一起促進(jìn)企業(yè)效率的提高，從而增加企業(yè)價(jià)值。

1.提高盈利空間

（1）增加用戶流量。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，用戶價(jià)值對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展至關(guān)重要，因此企業(yè)的盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源于用戶，如何發(fā)掘潛在用戶、拓展關(guān)系鏈、增加流量入口是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的首要戰(zhàn)略目標(biāo)。通過(guò)并購(gòu)其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠有效地獲取用戶群，增加用戶使用量，從而提高企業(yè)的盈利空間。例如騰訊收購(gòu)58同城，58同城作為當(dāng)前分類信息服務(wù)領(lǐng)域最大的服務(wù)商，除了擁有本地化服務(wù)的天然優(yōu)勢(shì)外，還積累了大批的中小商戶資源，為騰訊的O2O生活電商領(lǐng)域的生態(tài)建設(shè)提供了重要的用戶資源。其他的兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴及百度，也收購(gòu)了不同領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)企業(yè)，為其戰(zhàn)略發(fā)展提供廣泛的用戶基礎(chǔ)。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)紛紛打破界限，互相融合，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)線上操作和宣傳為線下傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供方便和優(yōu)惠。因此現(xiàn)在的傳統(tǒng)行業(yè)相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上下游企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定了線下業(yè)務(wù)的質(zhì)量，并且控制成本，為其穩(wěn)定快速的擴(kuò)張業(yè)務(wù)提供有利的保障。

（3）豐富互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式。為了鞏固、擴(kuò)大企業(yè)的商業(yè)版圖，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)逐漸出現(xiàn)多元化并購(gòu)現(xiàn)象。多元化并購(gòu)可以分散風(fēng)險(xiǎn)、獲得高利潤(rùn)機(jī)會(huì)，并且在企業(yè)在無(wú)法增長(zhǎng)的情況下找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。特別是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以利用原有的技術(shù)和用戶基礎(chǔ)，拓展新的領(lǐng)域，可以擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍，獲取利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，為核心業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金支持，并且提高企業(yè)的形象和知名度。

（4）降低成本。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并購(gòu)能夠減少成本，其中包括技術(shù)開(kāi)發(fā)成本、人力成本以及時(shí)間成本?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)主要依靠技術(shù)創(chuàng)新，然而憑借自身的技術(shù)和固有的人力資源很難跟上用戶需求的快速變化和技術(shù)的日益更新。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要打造全方位的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，必須涉及到不同方面的技術(shù)，重新招聘相關(guān)人才或者轉(zhuǎn)換自身開(kāi)發(fā)功能的成本會(huì)比較高，因此通過(guò)并購(gòu)相關(guān)企業(yè)能夠利用對(duì)方的人力資源、客戶資源和技術(shù)資源，減少時(shí)間成本。

2.提高財(cái)務(wù)管理水平

（1）進(jìn)入資本市場(chǎng)。進(jìn)入資本市場(chǎng)是許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，許多業(yè)績(jī)良好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向從而尋求并購(gòu)。阿里巴巴在上市前半年內(nèi)并購(gòu)公司超過(guò)12家，包括高德地圖、優(yōu)酷土豆等企業(yè)，為投資者描繪了宏大的藍(lán)圖，以戰(zhàn)略投資為策略提升IPO估值。京東在上市前得到騰訊入股，騰訊作為京東的一個(gè)重要股東，除了將原有的資源如電商業(yè)務(wù)注入京東，還會(huì)開(kāi)放一部分特有的資源給京東，京東估值大大增加。

（2）股票預(yù)期效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價(jià)值很大程度上取決于股票價(jià)格的高低。預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。如果效益較好的收購(gòu)方并購(gòu)市場(chǎng)評(píng)價(jià)較低的的目標(biāo)企業(yè)，由于并購(gòu)后市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)評(píng)價(jià)提高而引發(fā)雙方股價(jià)上漲，從而產(chǎn)生股票預(yù)期效應(yīng)。比如騰訊投資華南城消息發(fā)布之后，華南城股票一度上漲60.83%，而后一直保持較高的水平。

（3）提高信用評(píng)級(jí)，降低融資成本?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)屬于技術(shù)密集型以及資金密集型行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展壯大離不開(kāi)資金的支持。實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)之后，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力，降低風(fēng)險(xiǎn)，因此可以提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，從而降低融資成本。比如華南城在騰訊入股后，美銀美林認(rèn)為，此舉顯示騰訊對(duì)華南城的信心以及加強(qiáng)雙方于電商物流的合作，因此該行將華南城的資產(chǎn)凈值折讓由45%下調(diào)至40%，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)由4.9元調(diào)升至5.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。而接著華南城獲得擬于中國(guó)發(fā)行本金總額最多為43億人幣的365天期短期融資券的相關(guān)批準(zhǔn)。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同的負(fù)面效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得降低成本、增加收益等許多財(cái)務(wù)上的正面效應(yīng)，但是并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)之后的整合過(guò)程中由于并購(gòu)雙方的的經(jīng)營(yíng)理念、管理方式、組織架構(gòu)的不同給企業(yè)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)谪?cái)務(wù)上帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。

1.整合風(fēng)險(xiǎn)與成本。企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，管理的復(fù)雜性和組織協(xié)調(diào)難度加大，可能會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在整合過(guò)程涉及戰(zhàn)略、技術(shù)、專利、人力等多方面的調(diào)整，整合成本增加。有些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)只是為了增加企業(yè)價(jià)值而入股目標(biāo)企業(yè)，沒(méi)有全資收購(gòu)，在整合過(guò)程可能會(huì)遇到較大阻礙。另外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)潛力往往被高估，并購(gòu)后其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未必能達(dá)到預(yù)期水平，從而使經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)都無(wú)法有效發(fā)揮。比如國(guó)內(nèi)戶外用品企業(yè)探路者收購(gòu)我國(guó)最具影響力的戶外運(yùn)動(dòng)交流網(wǎng)站，收購(gòu)綠野網(wǎng)后在短期內(nèi)對(duì)探路者公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有重大影響，綠野網(wǎng)年收入低于公司年收入的2%，原因是戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)需要一定時(shí)間的投入期，該平臺(tái)在探路者入股后的前三年實(shí)現(xiàn)整體的盈虧平衡，因此在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)探路者公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。同時(shí)，探路者與綠野網(wǎng)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、企業(yè)文化、管理方式上存在一定程度的差異，投資后若不能對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行有效的企業(yè)文化理解和資源優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)整合，可能給公司業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)間較短，產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化迅速，企業(yè)急于通過(guò)并購(gòu)豐富盈利模式以期做大做強(qiáng)。因此在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，如果盲目地進(jìn)行擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，特別是進(jìn)入一些非相關(guān)性的新領(lǐng)域，就會(huì)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)比較單一，主要依靠技術(shù)創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，若新業(yè)務(wù)涉及企業(yè)不熟悉的與現(xiàn)有業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)新領(lǐng)域擴(kuò)展時(shí)，企業(yè)在要承受著技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場(chǎng)等不確定因素的影響。比如騰訊入股大眾點(diǎn)評(píng)，不僅給了微信支付一個(gè)絕佳的應(yīng)用場(chǎng)景，也讓大眾點(diǎn)評(píng)獲得了微信的基礎(chǔ)平臺(tái)和支付支持，然而大眾點(diǎn)評(píng)無(wú)法獲得微信帶來(lái)的流量?jī)?yōu)勢(shì)。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要大量的資金保障，一般通過(guò)債券融資和權(quán)益性融資。然而我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資途徑較少，主要通過(guò)海外上市以及風(fēng)險(xiǎn)資金投資。但是，這類資金受到金融市場(chǎng)的成熟程度、投資者的投資意向以及政府監(jiān)管等因素的制約，支持企業(yè)并購(gòu)的難度很大，也不易迅速見(jiàn)效。因此，企業(yè)往往主要依賴債務(wù)性資金，但是高負(fù)債導(dǎo)致高額的資金占用成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多選擇海外上市，并購(gòu)引起的財(cái)務(wù)狀況惡化造成市值下跌，容易引起外資對(duì)我國(guó)優(yōu)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)，給企業(yè)帶來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

三、建議

企業(yè)并購(gòu)是一把雙刃劍，在并購(gòu)之前必須結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)，充分考慮并購(gòu)之后給企業(yè)帶來(lái)的的財(cái)務(wù)效應(yīng)，評(píng)估其正面效應(yīng)以及負(fù)面效應(yīng)。

1.衡量企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的成本與效益

成本效益分析是企業(yè)投資決策中的重要環(huán)節(jié)，目的是評(píng)估在投資決策上如何以最小的成本獲得最大的收益，從而尋求最佳經(jīng)濟(jì)決策。首先互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在計(jì)劃并購(gòu)前應(yīng)考慮并購(gòu)所帶來(lái)的的短期效益以及長(zhǎng)期效益。短期效益一般風(fēng)險(xiǎn)較低，在公司層面可以進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，比如股票預(yù)期效應(yīng)等。但是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的技術(shù)不斷創(chuàng)新變化，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，協(xié)同效益在未來(lái)的發(fā)揮難以預(yù)測(cè)。因此企業(yè)應(yīng)該評(píng)估并購(gòu)行為是否符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在這基礎(chǔ)上對(duì)長(zhǎng)期效益進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。同時(shí)，并購(gòu)成本也分為短期和長(zhǎng)期。短期成本包括并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的收購(gòu)成本、談判成本、溝通成本、信息成本等，這些與并購(gòu)的方式有關(guān)，是能夠預(yù)測(cè)和控制的。但是對(duì)于長(zhǎng)期成本，尤其是在整合過(guò)程中的改制成本、注入資金成本等等，這些成本是難以控制、不斷變化的，應(yīng)該進(jìn)行充分的評(píng)估。

2.選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式和支付方式

企業(yè)并購(gòu)方式主要是資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)是指收購(gòu)者以支付有償對(duì)價(jià)直接取得目標(biāo)公司全部或者部分資產(chǎn)所有權(quán)的一種收購(gòu)方式，可以直接取得目標(biāo)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不影響目標(biāo)公司的股東權(quán)益。股權(quán)收購(gòu)是指購(gòu)買目標(biāo)公司股東的股份，或者收購(gòu)目標(biāo)公司發(fā)行在外的股份，通過(guò)并購(gòu)行為成為目標(biāo)公司的股東從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。若收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的無(wú)形資產(chǎn)、供應(yīng)渠道、銷售渠道等資源本身感興趣，應(yīng)采取資產(chǎn)并購(gòu)。但是要資產(chǎn)收購(gòu)會(huì)增加整合成本，逐步過(guò)渡的過(guò)程中生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能短期受到影響，而目標(biāo)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的而建立的品牌知名度讓渡到新企業(yè)時(shí)不能確保100%被認(rèn)可或?qū)?。同時(shí)，資產(chǎn)收購(gòu)不能控制目標(biāo)公司的發(fā)展方向，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整合資源、構(gòu)建線上線下生活圈的戰(zhàn)略規(guī)劃存在不利影響。因此，股權(quán)收購(gòu)相對(duì)更適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，能夠增強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司的控制，使得目標(biāo)公司的發(fā)展與本公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但是對(duì)于股權(quán)收購(gòu)，收購(gòu)公司應(yīng)考慮選擇全資控股或者部分控股。全資收購(gòu)能夠?qū)δ繕?biāo)公司絕對(duì)控制，但是一般收購(gòu)成本會(huì)比較高。因此較多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇部分控股，與目標(biāo)企業(yè)組成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。

其次，企業(yè)要評(píng)估財(cái)務(wù)狀況選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健８鶕?jù)并購(gòu)支付工具不同分為現(xiàn)金支付和股票支付?，F(xiàn)金支付要求收購(gòu)企業(yè)在確定的時(shí)間支付一定的現(xiàn)金，因此對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流具有較高要求，并且要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求比較高，對(duì)技術(shù)、市場(chǎng)的開(kāi)放往往要投入大量的資金，因此現(xiàn)金支付并購(gòu)方式有一定的風(fēng)險(xiǎn)。而股票支付不需要并購(gòu)公司消耗大量的資金，直接用股票作為支付工具來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，因此不會(huì)影響現(xiàn)金流量。但是股票支付需要考慮稀釋股權(quán)對(duì)企業(yè)的潛在影響。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的因素分析

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影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的因素分析

常嬋君 [十堰廣播電視大學(xué)（教育學(xué)院）湖北 十堰 442000]

內(nèi)容摘要：在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，企業(yè)并購(gòu)將越來(lái)越頻繁。然而，在并購(gòu)實(shí)踐中，企業(yè)的并購(gòu)效果并不理想，并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。為了了解這一問(wèn)題的真正原因，本文擬從基于協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因出發(fā)，分析協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理，從微觀層面對(duì)影響企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，對(duì)并企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)提出自己的看法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 協(xié)同效應(yīng) 關(guān)鍵因素

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，即一家企業(yè)以一定的代價(jià)和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)和負(fù)債等）來(lái)取得另外一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。它是一個(gè)內(nèi)涵極其廣泛的概念，除兼并和收購(gòu)之外，還包含合并、重組、接管之義。實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)（即買方）稱并購(gòu)企業(yè)，被并購(gòu)的企業(yè)（即賣方）稱目標(biāo)企業(yè)。美國(guó)從19世紀(jì)60年代開(kāi)始，就出現(xiàn)了系統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)始于1984年，經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展，無(wú)論是并購(gòu)的規(guī)模還是并購(gòu)的形式都有了新的突破。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，企業(yè)并購(gòu)將越來(lái)越頻繁。然而，在企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐中，有些企業(yè)的并購(gòu)效果并不理想，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效應(yīng)。為了了解這一問(wèn)題的真正原因，本文擬從基于協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因出發(fā)，分析協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理，從微觀方面對(duì)影響企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，對(duì)并企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)提出自己的看法。

一、企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和產(chǎn)生機(jī)理

（一）企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

企業(yè)為什么要進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因是什么？我們可能會(huì)脫口而出，不就是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化嗎？是的，這一觀點(diǎn)確實(shí)在很長(zhǎng)一段時(shí)期成為解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，他們認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是以利潤(rùn)最大化或成本最小化為目標(biāo)的，````

`` 企業(yè)并購(gòu)總是合理的。然而，人們卻看到，事實(shí)并非如此，有許多企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后，利潤(rùn)不斷沒(méi)有上升反而下降了。理論與實(shí)踐上的矛盾使人們開(kāi)始懷疑企業(yè)并購(gòu)的真實(shí)動(dòng)因是利潤(rùn)最大化。如1959年鮑莫爾首次提出了以銷售最大化為目標(biāo)的廠商模型；馬里斯于1963年提出了以資產(chǎn)增長(zhǎng)為目標(biāo)的廠商模型；威廉姆森于1964年提出了經(jīng)理對(duì)工資薪金感興趣的廠商模型。最為系統(tǒng)地認(rèn)為并解釋了企業(yè)可能存在不按利潤(rùn)最大化目標(biāo)為行動(dòng)綱領(lǐng)的理論，是60年代中期由萊賓斯坦提出的效率理論。效率理論告訴我們，每個(gè)企業(yè)的內(nèi)部并不都是有效率的，當(dāng)一家企業(yè)的代理人在缺乏有效監(jiān)督的時(shí)候，他追求的往往并不是企業(yè)利潤(rùn)的最大化，而是自身效用的極大化，這時(shí)這個(gè)企業(yè)就存在低效率。同時(shí)每個(gè)企業(yè)的管理層不同，他們的管理效率也是不同的，當(dāng)一家企業(yè)的管理層比另一家企業(yè)的管理層更有效率時(shí)，這家企業(yè)的管理層就會(huì)認(rèn)為將自己企業(yè)的效率“輸出”到另一家企業(yè)會(huì)給自己帶來(lái)效益時(shí)，就產(chǎn)生了并購(gòu)的效率機(jī)制。

美國(guó)學(xué)者安瑟夫于20世紀(jì)60年代第一個(gè)提出了協(xié)同的理念，其含義是指一家企業(yè)通過(guò)收購(gòu)另一家企業(yè)，使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩家企業(yè)原來(lái)的效益之和。他的解釋比較強(qiáng)調(diào)其經(jīng)濟(jì)含義，即取得有形和無(wú)形利益的潛在機(jī)會(huì)，以及這種潛在機(jī)會(huì)與企業(yè)能力之間的緊密聯(lián)系。站在公司的角度，被認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)能獲得協(xié)同效應(yīng)，合并后企業(yè)的績(jī)效能被提高，這種提高一是來(lái)自于并購(gòu)后企業(yè)能提高獲取自由現(xiàn)金的能力，二是企業(yè)合并后聯(lián)合企業(yè)的資金成本會(huì)降低，于是企業(yè)就獲得了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、更高的管理效率、資源的更合理配置和更強(qiáng)的市場(chǎng)控制能力等。

（二）并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理

許多學(xué)者對(duì)安瑟夫的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，進(jìn)行了不同的分類，其中應(yīng)用最廣泛的是將協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三類。

管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)企業(yè)在兼并目標(biāo)企業(yè)之后，其剩余管理能力得以充分利用而產(chǎn)生的效益?？梢钥闯觯芾韰f(xié)同效應(yīng)的前提之一是兩個(gè)企業(yè)的的管理效率必須具有可比性，即并購(gòu)雙方必須處于同一行業(yè)，因此，這一理論被視為橫向并購(gòu)（即并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)和銷售的是同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近）的理論依據(jù)之一；另一個(gè)前提是剩余管理能力能夠轉(zhuǎn)移。

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`` 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，它主要是通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指產(chǎn)出在某一范圍內(nèi)，平均成本隨著生產(chǎn)的增加遞減的現(xiàn)象。要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須達(dá)到一定的規(guī)模。企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的前提是企業(yè)在合并之前，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)尚末達(dá)到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)增長(zhǎng)的潛在要求。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)在財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，它包括由于稅法、會(huì)計(jì)處理規(guī)則及證券交易帶來(lái)的內(nèi)在規(guī)定作用所產(chǎn)生的貨幣效應(yīng)，還包括由于企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的的內(nèi)部化等作用所帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效率的提高。例如企業(yè)在并購(gòu)之后可以利用稅法中的虧損遞延條款，減少投資收益的納稅金額，減少企業(yè)的現(xiàn)金流量就是財(cái)務(wù)協(xié)同的一種。

通過(guò)上面的分析我們可以看出并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，如果兩個(gè)企業(yè)在管理效率、經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)效率上存在著差異，則通過(guò)并購(gòu)整合，可以使目標(biāo)企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)效率提高到與并購(gòu)企業(yè)同樣的水平，則企業(yè)并購(gòu)就會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

二、影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素

從理論上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)在宏觀上可以實(shí)現(xiàn)國(guó)家資源的優(yōu)化配置，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，在微觀上，可以使目標(biāo)企業(yè)獲得管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生“1+1＞2”的效果，例如可使并購(gòu)企業(yè)節(jié)省通過(guò)內(nèi)部發(fā)展擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的時(shí)間、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、繞過(guò)某些行業(yè)的進(jìn)入壁壘等。所以企業(yè)并購(gòu)已被認(rèn)為是公司開(kāi)發(fā)和創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)極其有效的手段。然而，實(shí)踐中，大部分企業(yè)并購(gòu)并未產(chǎn)生理論上預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。究其原因，是因?yàn)橛绊懫髽I(yè)并協(xié)同效應(yīng)的因素很多，企業(yè)不可能把所有這些影響因素都找出來(lái)，同時(shí)各影響因素變動(dòng)的方向和程度不一樣，變動(dòng)的頻率也不一致，企業(yè)很難準(zhǔn)確去把握它們。我們現(xiàn)在的問(wèn)題是要找到影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素，通過(guò)對(duì)關(guān)鍵因素的重點(diǎn)控制和把握來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

總的來(lái)說(shuō)，影響企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的因素按來(lái)源不同大致可分為兩大類，一類是宏觀因素，一類是微觀因素。宏觀因素如經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變、政策法規(guī)的影響、政府的介入等，這些都不是企業(yè)所能夠掌握和控制的，所以在本文中并````

`` 未分析這些因素，只是就影響并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的微觀因素進(jìn)行了分析，以便使并購(gòu)企業(yè)更好地運(yùn)用好并購(gòu)這一工具，提高并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。作者參考了一些理論著作和實(shí)證資料，認(rèn)為影響我國(guó)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素至少應(yīng)包括并購(gòu)籌劃、并購(gòu)規(guī)模、并購(gòu)金額和并購(gòu)整合四大部分。

（一）并購(gòu)籌劃

一項(xiàng)理性的并購(gòu)行為首先要確定并購(gòu)戰(zhàn)略，然后才是選擇目標(biāo)公司，并進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃和具體操作。并購(gòu)前的準(zhǔn)備必須全面而細(xì)致，就選擇目標(biāo)公司這一步而言，并購(gòu)企業(yè)至少要進(jìn)行以下幾方面的調(diào)查分析工作：并購(gòu)企業(yè)的自我評(píng)估、目標(biāo)企業(yè)的基本情況分析、并購(gòu)依據(jù)分析、并購(gòu)可行性分析、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益評(píng)估等。同時(shí)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間由于存在著信息不對(duì)稱，就會(huì)出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題。如目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的而有意隱瞞事實(shí)、企業(yè)潛虧或有債務(wù)、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或目標(biāo)企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)或并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部知情人員共謀，制造虛假信息，使并購(gòu)企業(yè)的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而作出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)方并購(gòu)成本增加，從而協(xié)同效應(yīng)減少。所以并購(gòu)企業(yè)要客觀公正的評(píng)價(jià)自己，找出自身和目標(biāo)公司隱伏的問(wèn)題，做好詳細(xì)周密的戰(zhàn)略策劃，知已知彼，百戰(zhàn)不殆。

（二）并購(gòu)規(guī)模

從效率理論中我們知道，企業(yè)橫向并購(gòu)的主要原因之一就是為了追求規(guī)模效益，但是并不是企業(yè)規(guī)模越大越好，規(guī)模經(jīng)濟(jì)也有一個(gè)限度。當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度，各方面的優(yōu)勢(shì)已充分發(fā)揮出來(lái)時(shí)，則進(jìn)入最佳階段。若生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，便進(jìn)入不經(jīng)濟(jì)階段。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)擴(kuò)張到一定程度使得管理已不再適應(yīng)需要的時(shí)候，企業(yè)的內(nèi)部管理成本就會(huì)迅速擴(kuò)大，同時(shí)由于外部市場(chǎng)的變動(dòng)性使產(chǎn)品的銷售數(shù)量和價(jià)格受到市場(chǎng)需求的限制，成為制約企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的因素。在我國(guó)現(xiàn)階段，企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模還有另外一方面的含義，即并購(gòu)交易金額占并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)總額的比重，如果企業(yè)的并購(gòu)比重偏小時(shí)，也不會(huì)產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。張德亮（2004）在他的《企業(yè)并購(gòu)及其效應(yīng)的研究》一書中對(duì)我國(guó)企業(yè)橫向并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，他指出：無(wú)論采用直線回歸還是曲線回歸，并購(gòu)額占資產(chǎn)總額比重與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的變化率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的變化率、主營(yíng)利潤(rùn)占主營(yíng)收入比重的變化率都呈正相關(guān)關(guān)系。如果由于并購(gòu)交易金額````

`` 相對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)總額來(lái)說(shuō)比重不大，即便有效應(yīng)，但就整個(gè)企業(yè)來(lái)考察，其影響并不大，效應(yīng)也就不會(huì)顯著。值得一提的是，我國(guó)目前行業(yè)的集中度相對(duì)于世界其他國(guó)家的水平來(lái)說(shuō)非常低，行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的潛力應(yīng)該是比較大的。

（三）并購(gòu)金額

并購(gòu)金額是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的出價(jià)，如果企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格過(guò)高，不僅會(huì)使并購(gòu)企業(yè)背上沉重的包袱，有時(shí)甚至?xí)侠燮髽I(yè)。因?yàn)椴①?gòu)中并購(gòu)企業(yè)的股東并不是真正的贏家。西方學(xué)者通過(guò)對(duì)并購(gòu)事件引起股票價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的非正常收益測(cè)算，得出并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)股東的非正常收益要遠(yuǎn)高于并購(gòu)企業(yè)股東的非正常收益。目標(biāo)企業(yè)的股東才是并購(gòu)的真正贏家。從美國(guó)的情況看，G.A.Jarrell 和A.B.Poulsen對(duì)1963-1986年間的526件并購(gòu)事件進(jìn)行研究后得出，并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的股東和并購(gòu)企業(yè)的股東非正常收益分別是29%和1%。從英國(guó)的情況看，M.Firth對(duì)1969-1975年間的486件并購(gòu)事件研究的結(jié)論是，并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的股東和并購(gòu)企業(yè)的股東非正常收益分別是28%和-6.3%[2]。為防止企業(yè)并購(gòu)陷入財(cái)務(wù)困境，并購(gòu)價(jià)格不能過(guò)高，要減少信息不對(duì)稱的成本，根據(jù)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值確定最佳的交易成本。

（四）并購(gòu)整合

雖然并購(gòu)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但并不是說(shuō)只要并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大了就能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能否取得良好的效果，最終取決于并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否真正融為一體，是否對(duì)已有的經(jīng)營(yíng)資源進(jìn)行了重新配置，能否保證資源取得最佳的利用效果?？梢哉f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)后的整合是企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)得以發(fā)揮的支撐條件。并購(gòu)整合是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它涉及組織結(jié)構(gòu)整合、資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、企業(yè)文化整合等。要進(jìn)行合理有效的整合這需要企業(yè)的高管一開(kāi)始就有清晰的思路，從解決最棘手的問(wèn)題入手，研究怎樣把兩個(gè)不同的企業(yè)文化結(jié)合起來(lái)，才能產(chǎn)生好的協(xié)同效應(yīng)。如海爾集團(tuán)在并購(gòu)中運(yùn)用獨(dú)特的企業(yè)文化----造物先造人，來(lái)盤活目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)，向目標(biāo)企業(yè)培育和樹(shù)立具有本企業(yè)特色、積極向上的企業(yè)精神，規(guī)范企業(yè)行為，振奮職工精神，完善企業(yè)內(nèi)部管理，激勵(lì)職工積極性，確立企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念和發(fā)展戰(zhàn)略，促使企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。海爾集團(tuán)從1988年到2001年共13年時(shí)間里共兼并了虧損總額5.5億元的14家企業(yè)，盤活了14.2億元的資產(chǎn)。海爾成功的經(jīng)驗(yàn)不僅為中國(guó)也````

`` 為世界企業(yè)并購(gòu)中文化整合模式樹(shù)立了典范。

三、對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的一點(diǎn)想法

（一）要有與企業(yè)戰(zhàn)備匹配的并購(gòu)戰(zhàn)略和全面的并購(gòu)計(jì)劃

企業(yè)從事并購(gòu)活動(dòng)前，首先應(yīng)明確并購(gòu)的戰(zhàn)略目的，并購(gòu)必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相一致。企業(yè)的一切行為都應(yīng)圍繞企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略展開(kāi)，因而企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段。企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)本著專業(yè)化為主的原則，不管是同類企業(yè)間的橫向并購(gòu)，還是上下游企業(yè)間的縱向并購(gòu)，都應(yīng)該依據(jù)產(chǎn)業(yè)自身的內(nèi)在技術(shù)、工藝或產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)方式等方面的相互關(guān)聯(lián)來(lái)進(jìn)行整合。對(duì)混合并購(gòu)要謹(jǐn)慎行事，不要盲目進(jìn)行。對(duì)任何一項(xiàng)并購(gòu)計(jì)劃，未來(lái)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力必須明確，資金運(yùn)用必須切合實(shí)際，收購(gòu)金額不要太大，要進(jìn)行力所能及的并購(gòu)，不要借太多的錢，因?yàn)椴豢深A(yù)期的貸款最容易導(dǎo)致并購(gòu)失敗。在并購(gòu)計(jì)劃里還要對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的意外情況作出預(yù)測(cè)并提出解決方案，防患于未然。

（二）并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的預(yù)計(jì)和正確的估價(jià)

并購(gòu)企業(yè)選擇合適的并購(gòu)對(duì)象并了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況至關(guān)重要，現(xiàn)實(shí)中有不少因選錯(cuò)目標(biāo)企業(yè)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗的例子。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析著重要做好產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析和財(cái)務(wù)狀況分析。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析是分析目標(biāo)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)處于哪個(gè)階段、該產(chǎn)業(yè)是否是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)的特征如何，深入分析影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的各種因素，決定是否并購(gòu)該產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)來(lái)加強(qiáng)自己的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)狀況分析重點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否良好、財(cái)務(wù)比例是否適當(dāng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理、會(huì)計(jì)處理方法有無(wú)不符合規(guī)定的地方、有無(wú)潛在的虧損等，考慮企業(yè)能否通過(guò)整合達(dá)到預(yù)期的并購(gòu)目標(biāo)。

在并購(gòu)過(guò)程是，還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估價(jià)，不要因?yàn)閷?duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格過(guò)高或因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)而使并購(gòu)企業(yè)缺乏充裕的現(xiàn)金流而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)價(jià)格過(guò)高有兩個(gè)原因，一是對(duì)市場(chǎng)的前景過(guò)于樂(lè)觀，對(duì)未來(lái)的預(yù)期太美好。二是對(duì)協(xié)同效應(yīng)的期望過(guò)高。要考慮到并購(gòu)不僅能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，它也會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的影響，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可能會(huì)增加管理成本，目標(biāo)企業(yè)不良的資產(chǎn)狀況可能會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的信譽(yù)等，這些都會(huì)影響到協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，影響到未來(lái)的預(yù)期收益。

（三）并購(gòu)后要進(jìn)行積極有效的整合

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`` 并購(gòu)后的整合是并購(gòu)成敗的又一個(gè)關(guān)鍵因素。如果整合得好，并購(gòu)的積極性就顯著，如果整合得不好，并購(gòu)的效應(yīng)不明顯甚至還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。成功的整合是把并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)納入到并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中，卓有成效的進(jìn)行全面整合。我們能看到很多企業(yè)成功整合的例子，如我國(guó)特大化纖骨干企業(yè)儀征化纖對(duì)廣東佛山化纖的收購(gòu)的戰(zhàn)略整合、一汽的發(fā)展壯大的戰(zhàn)略整合、可口可東公司的品牌重組整合、海爾集團(tuán)的文化整合等。當(dāng)然不成功的例子也不少見(jiàn)，如我國(guó)太原首例民營(yíng)企業(yè)太原青龍實(shí)業(yè)有限公司兼并太原新華印刷廠的**就是因?yàn)樵谡线^(guò)程中沒(méi)有處理好對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層和員工的善后問(wèn)題，以至引發(fā)矛盾，打起了官司。許多研究表明，企業(yè)整合的最大障礙來(lái)自于不同企業(yè)的文化沖突，所以文化整合應(yīng)貫穿于整個(gè)整合過(guò)程的始終。整合過(guò)程應(yīng)該是在一個(gè)包含兩個(gè)關(guān)鍵人物的協(xié)調(diào)小組的協(xié)調(diào)下進(jìn)行的，這兩個(gè)關(guān)鍵人物分別來(lái)自并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)，這一協(xié)調(diào)小組將在不同的企業(yè)功能和文化環(huán)境之間能起到較好的緩沖作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]王一 《企業(yè)并購(gòu)》 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2001年

[2]張德亮 《企業(yè)并購(gòu)及效應(yīng)研究—以上市公司為例》 中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社 2004年 [3]張秋生 周琳 《企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究與發(fā)展》 《會(huì)計(jì)研究》2003年6月 [4]初宜紅 《企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)解釋》 《山東社會(huì)科學(xué)》2005年第12期 [5]趙陽(yáng) 《淺談企業(yè)并購(gòu)與協(xié)同效應(yīng)理論》 《探討與爭(zhēng)鳴》理論導(dǎo)刊2004年第9期 [6] 蔡四平《論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)》 《湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)》2004年第1期

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附作者簡(jiǎn)介：常嬋君（1970-），女，十堰廣播電視大學(xué)（教育學(xué)院）講師。研究方向：統(tǒng)計(jì)，企業(yè)并購(gòu)，管理會(huì)計(jì)。

The analyze for the Influence of the factors on enterprise merger and

acquisition coordination Abstract：In our country, along with the economical development and the market-oriented economy maturity, the enterprise merger and acquisition will be more and more frequently.However, in the practice of merger and acquisition, the effects are not perfect, and not achieved the anticipated effect.In order to explain this phenomenon, this article embarks on the motive which effects enterprise merger and acquisition, to analyze the theory and the reason for this problem.To explain the key factors from the microscopic aspect for the effects on the enterprise coordination, bring up my own view on the materializing for the enterprise merger and acquisition coordination.Key word: enterprise merger and acquisition;coordination;the key factors

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第三篇：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析(企業(yè)兼并和收購(gòu)論文)畢業(yè)論文

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

[中文摘要]追求利潤(rùn)最大化是企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的宗旨，企業(yè)并購(gòu)作為一種商品經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不例外，它產(chǎn)生的動(dòng)力就來(lái)源于企業(yè)家追求利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)。企業(yè)并購(gòu)具有多方面的效應(yīng)，它不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還能通過(guò)并購(gòu)達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場(chǎng)占有率。并購(gòu)是一個(gè)多因素的綜合平衡過(guò)程，但初始動(dòng)機(jī)總是與節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用、降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本聯(lián)系在一起的，其直接動(dòng)因就是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞] 并購(gòu)；協(xié)同效應(yīng)；分析

【Abstract】The pursuit of profit maximization is the purpose of entrepreneurs engaged in production and management activities, mergers and acquisitions as a commodity economic activities is no exception, it comes from the motivation of entrepreneurs pursuit of profit maximization motivation.M & A has many effects, it can not only improve the efficiency of enterprise management, disperse the risk of enterprise management, but also achieve a certain scale through mergers and acquisitions, and increase the market share of enterprises.M & A is a multi factor comprehensive balance process, but the initial motivation is always associated with saving financial costs and reducing production and operation costs, and the direct cause is financial synergy effect.【Key word】Merger and acquisition;synergy effect;analysis

目錄

一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)概念.......................3

二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的前提...............................3

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)及意義.............................4

（一）收入和成本協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力..........4

（二）實(shí)現(xiàn)合理避稅效應(yīng)................................4

（三）提高資金使用效率和融資能力......................5

四、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)途徑

.............................5

（一）整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)................................5

（二）整合財(cái)務(wù)管理制度體系

..........................6

（三）整合資金管理控制................................6

（四）整合并購(gòu)公司權(quán)責(zé)明晰............................6

五、結(jié)論.................................................7 參考文獻(xiàn)

...............................................7 據(jù)美國(guó)調(diào)查公司湯森路透統(tǒng)計(jì)，2016年1-6月發(fā)布的我國(guó)企業(yè)對(duì)海外企業(yè)的并購(gòu)總額達(dá)到上一年同期2.1倍的1225億7240萬(wàn)美元。占全球海外并購(gòu)總額的20.7%，從不同國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，超過(guò)德國(guó)（18%）和美國(guó)（12%）位居首位。2016年全年可能超過(guò)2千億美元。研究并購(gòu)的特征與發(fā)展趨勢(shì)使我們能夠把握并購(gòu)的脈搏，進(jìn)一步加深對(duì)并購(gòu)的理解。企業(yè)兼并的快速發(fā)展加大了人們對(duì)其研究分析的難度，到目前為止，關(guān)于其產(chǎn)生原因、發(fā)展規(guī)律和趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)仍未能形成定論。

一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)(部分或全部)，而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn)等去購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的整體協(xié)調(diào)，促使聯(lián)合企業(yè)財(cái)務(wù)能力增強(qiáng)，從而帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的增加。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅包括由于稅法、證券交易等方面的制度安排帶來(lái)的直接收益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提高。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終將和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)一起協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)運(yùn)作效率提高，從而使整體價(jià)值得到增加。

二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的前提

并非所有的兼并都能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)樨?cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。

首先，在兼并過(guò)程中必須有一方（往往是收購(gòu)企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機(jī)會(huì)，其資金呈現(xiàn)出相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，通常收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)的需求增長(zhǎng)速度低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長(zhǎng)速度，內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過(guò)其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。

其次，被收購(gòu)方往往缺乏自由現(xiàn)金流量，而其行業(yè)的需求部分或會(huì)增長(zhǎng)，需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時(shí)間尚短，資本投入和積累都較少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過(guò)高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過(guò)兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。

最后，收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。只有當(dāng)一方具有 3 較多的自由資金，而另一方同時(shí)缺乏資金時(shí)，才能發(fā)揮出最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，否則效果會(huì)受到限制。例如，收購(gòu)方的年平均自由現(xiàn)金流量過(guò)剩，但是在其經(jīng)營(yíng)高峰期的一個(gè)月中，自由現(xiàn)金流量恰好為零，而這一時(shí)期也恰好是被兼并方的經(jīng)營(yíng)高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過(guò)內(nèi)部資金流動(dòng)的形式發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因而企業(yè)應(yīng)通過(guò)資金預(yù)算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時(shí)間分布，保證財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最大發(fā)揮。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)及意義

（一）收入和成本協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

1.營(yíng)業(yè)收入的增加。并購(gòu)的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入的增加主要來(lái)源于市場(chǎng)營(yíng)銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)等。首先，在市場(chǎng)營(yíng)銷上，并購(gòu)后會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品系列等情況；其次，某些并購(gòu)能獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在動(dòng)蕩的環(huán)境下，增加未來(lái)經(jīng)營(yíng)柔性；最后，企業(yè)并購(gòu)另一企業(yè)而增大其市場(chǎng)力量，致使對(duì)市場(chǎng)的控制能力增強(qiáng)。

2.產(chǎn)品成本的降低。業(yè)兼并整合后，經(jīng)營(yíng)效率可能比獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)更高。通過(guò)收購(gòu)兼并而獲得的經(jīng)營(yíng)高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來(lái)：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過(guò)剩，因此，通過(guò)兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移，從而降低管理成本和技術(shù)開(kāi)發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)間上對(duì)庫(kù)房的充分利用，從而降低單位存貯成本。

（二）實(shí)現(xiàn)合理避稅效應(yīng)

并購(gòu)企業(yè)的自由現(xiàn)金流在投放到被并購(gòu)企業(yè)中時(shí)可以根據(jù)稅法的某些規(guī)定合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款，即企業(yè)當(dāng)年的虧損可向后遞延以抵消以后盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。

比如根據(jù)我國(guó)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)納稅發(fā)生的虧損，準(zhǔn)予向以后結(jié)轉(zhuǎn)，用以后的所得彌補(bǔ)，但結(jié)轉(zhuǎn)年限最長(zhǎng)不得超過(guò)五年。同時(shí)相關(guān)法規(guī)又規(guī)定：“被合并企業(yè)合并前的全部企業(yè)所得稅納稅事項(xiàng)由合并企業(yè)承擔(dān)，4 以前的虧損，如果未超過(guò)法定彌補(bǔ)期限，可以由合并企業(yè)繼續(xù)按規(guī)定用以后實(shí)現(xiàn)的與被合并企業(yè)資產(chǎn)相關(guān)的所得彌補(bǔ)”。因此，如果被并購(gòu)企業(yè)存在未抵補(bǔ)虧損，而收購(gòu)企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，收購(gòu)企業(yè)可以低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來(lái)期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收來(lái)利益。

（三）提高資金使用效率和融資能力

一方面，并購(gòu)可以為優(yōu)化資金需求時(shí)間分布提供更為廣闊的空間。就企業(yè)內(nèi)部資金而言，由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)的投資回報(bào)速度、時(shí)間存在差別，從而使內(nèi)部資金收回的時(shí)間分布相對(duì)平均，即當(dāng)一個(gè)行業(yè)投資收到報(bào)酬時(shí)，可以用于其他行業(yè)的投資項(xiàng)目，待到該行業(yè)需要再投資時(shí)，又可以使用其他行業(yè)的投資回報(bào)。通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)算在企業(yè)中始終保持著一定數(shù)量的可調(diào)動(dòng)的自由現(xiàn)金流量，從而達(dá)到優(yōu)化內(nèi)部資金時(shí)間分布的目的。

另一方面，并購(gòu)可以使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì)?；旌霞娌⑹沟闷髽I(yè)經(jīng)營(yíng)所涉及的行業(yè)不斷增加，經(jīng)營(yíng)多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項(xiàng)目。同時(shí)兼并后的企業(yè)相當(dāng)于擁有一個(gè)小型資本市場(chǎng)，把原本屬于外部資本市場(chǎng)的資金供給職能內(nèi)部化了，使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì)，這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報(bào)酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。并購(gòu)活動(dòng)能夠增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。如果被并購(gòu)方負(fù)債率較低，并購(gòu)以后會(huì)降低并購(gòu)方的整體負(fù)債率水平，從而提高融資能力。企業(yè)并購(gòu)后，規(guī)模和實(shí)力增強(qiáng)，企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象進(jìn)一步提升，更有利于獲取低成本資金。

四、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)途徑

財(cái)務(wù)整合是企業(yè)擴(kuò)張的需要，是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證，是并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制的根本途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。財(cái)務(wù)整合應(yīng)在公司發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，將財(cái)務(wù)管理活動(dòng)與其它管理活動(dòng)進(jìn)行合理的整合，追求公司人、財(cái)、物的配置結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，全面提高公司的資源運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。主要措施包括：

（一）整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)根據(jù)自身所處的環(huán)境及充分考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中環(huán)境因素變化對(duì)理財(cái)活動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，所制定的具有戰(zhàn)略意義的財(cái)務(wù)目標(biāo)。在微觀經(jīng)濟(jì)分析中，一般以利潤(rùn)最大化作為廠商的目標(biāo)函數(shù)．并以此展開(kāi)廠商行為的分析。但在財(cái)務(wù)理論中，利潤(rùn)最大化目標(biāo)受到了普遍批評(píng)。股東財(cái)富最大化與企業(yè) 5 價(jià)值最大化是目前較常用的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)只強(qiáng)調(diào)了股東的利益，隨著社會(huì)的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過(guò)為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，既考慮了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，注意了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展或長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，也兼顧了各個(gè)方面的利益：企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)不僅是與債權(quán)人的利益相一致的，而且兼顧了經(jīng)營(yíng)者和其他員工的利益；同時(shí)還有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化。

（二）整合財(cái)務(wù)管理制度體系

財(cái)務(wù)管理制度體系整合是保證并購(gòu)公司有效運(yùn)行的關(guān)鍵。組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置要與企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的復(fù)雜程度、財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量的大小相一致。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程復(fù)雜，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量大，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)就應(yīng)相應(yīng)大些，內(nèi)部分工也應(yīng)細(xì)些，并可考慮將財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)按其職能的不同劃分開(kāi)來(lái)，反之亦然。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門的責(zé)權(quán)分工必須明確，并能相互制約。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該滿足精簡(jiǎn)、高效的要求，防止崗位重疊，人浮于事，避免人力、物力的浪費(fèi)和低效率的工作環(huán)境。

并購(gòu)雙方在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)人員的整合后，接下來(lái)的重點(diǎn)便是財(cái)務(wù)管理制度的整合，只有人員、機(jī)構(gòu)、制度三方面的整合工作都做好了，才能為并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司實(shí)施有效的財(cái)務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列的財(cái)務(wù)政策的選擇。財(cái)務(wù)制度體系整合包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動(dòng)資金管理、利潤(rùn)管理、工資制度管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等整合，對(duì)于外向型并購(gòu)公司，還包括國(guó)際財(cái)務(wù)管理的整合。

（三）整合資金管理控制

由于并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊笸ǔ?huì)面臨較大的資金壓力因此并購(gòu)后的資金管理非常重要，財(cái)務(wù)整合的主要任務(wù)其實(shí)就是要滿足并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)調(diào)整和組織調(diào)整對(duì)資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營(yíng)、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，并購(gòu)后的首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金控制，實(shí)行一體化的資金運(yùn)作。在資金使用上實(shí)行預(yù)算管理制度，嚴(yán)格審批手續(xù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。

（四）整合并購(gòu)公司權(quán)責(zé)明晰

并購(gòu)公司為了有效地運(yùn)營(yíng)及有效控制，通常采用統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級(jí)管理的原則。分級(jí)管理的具體形式，則因并購(gòu)公司的組織結(jié)構(gòu)的不同而各有所異。但無(wú)論怎樣，實(shí)行責(zé)任會(huì)計(jì)制度的企業(yè)，必須使每個(gè)責(zé)任單位對(duì)它們所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要有十 6 分明確的權(quán)責(zé)范圍，做到權(quán)小責(zé)小，權(quán)大責(zé)大，權(quán)責(zé)緊密結(jié)合。并購(gòu)公司只有構(gòu)建起這種梯度明確的權(quán)責(zé)機(jī)制。才能有效實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和高速發(fā)展。

成功的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素，而這些因素來(lái)自于財(cái)務(wù)整合過(guò)程。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容，對(duì)提高企業(yè)的整體合力和核心競(jìng)爭(zhēng)力起著關(guān)鍵性的作用。企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)先行和成功整合，為其他資源整合的成功也能提供有力的保障。同時(shí)財(cái)務(wù)的成功整合也有利于企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得者斯蒂格勒（Stigler）曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司是主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張起來(lái)的，兼并作為資本集中，是獲得超額利潤(rùn)的重要手段”。本論文分析了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的前提及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)，總結(jié)分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論，歸納出并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的探討，旨在能為企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略制定與執(zhí)行提供指導(dǎo)，也為對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究作充分的理論準(zhǔn)備。

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第四篇：企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究

本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）封面

（2016 屆）

論文（設(shè)計(jì)）題目 作 者 學(xué) 院、專 業(yè) 班 級(jí) 指導(dǎo)教師（職稱）論 文 字 數(shù) 論文完成時(shí)間

大學(xué)教務(wù)處制

會(huì)計(jì)原創(chuàng)畢業(yè)論文參考選題(200個(gè))

一、論文說(shuō)明

本寫作團(tuán)隊(duì)致力于會(huì)計(jì)畢業(yè)論文寫作與輔導(dǎo)服務(wù)，精通前沿理論研究、仿真編程、數(shù)據(jù)圖表制作，專業(yè)本科論文3000起，具體可以聯(lián)系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創(chuàng)論文參考題目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 審計(jì)主體在環(huán)境審計(jì)中的作用 會(huì)計(jì)電算化的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì) 某貿(mào)易公司融資困境及對(duì)策分析 某建設(shè)監(jiān)理公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制研究 供應(yīng)鏈成本管理的成本控制研究——以某公司為例 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的研究 某水泥公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 某電泵公司融資問(wèn)題研究

中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究——以某公司為例 我國(guó)財(cái)務(wù)軟件發(fā)展問(wèn)題與對(duì)策研究 11 基于EVA的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究 12 某建筑安裝工程公司會(huì)計(jì)誠(chéng)信研究 13 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)商業(yè)銀行影響的研究 14 Excel服務(wù)器在中小企業(yè)中的應(yīng)用研究 15 xx公司ISO質(zhì)量體系與企業(yè)制度相容性研究 16 煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露研究 17 民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與對(duì)策 18 某招行分行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理研究 19 基于盈余管理動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)重述研究 服裝生產(chǎn)企業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)與存貨內(nèi)部控制評(píng)價(jià)——以xx公司為例 21 上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與GDP相關(guān)性研究 22 企業(yè)資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制研究 23 中小企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真的表現(xiàn)及對(duì)策 24 小天鵝股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究 吉利并購(gòu)沃爾沃的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究 26 企業(yè)償債能力分析——以某公司為例 27 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 基于EVA的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建與實(shí)施研究——以蘇寧電器為例 29 xx建筑裝飾公司存貨管理中存在的問(wèn)題及其改進(jìn) 30 我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題研究

我國(guó)衍生金融工具信息披露中存在的問(wèn)題及對(duì)策－－-以金融業(yè)為例 32 基于碳排放權(quán)的融資方式探討 33 企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策

出口外貿(mào)型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理－－基于層次分析法的研究 35 某電子公司營(yíng)運(yùn)資金管理存在的問(wèn)題及對(duì)策研究 36 中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)探討 37 某公司降低資金成本的途徑研究 38 中小企業(yè)成本控制存在的問(wèn)題及對(duì)策研究 39 上海重慶房產(chǎn)稅試點(diǎn)積極效應(yīng)分析 40 國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制的問(wèn)題及對(duì)策 41 會(huì)計(jì)電算化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)影響研究 42 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

連鎖零售行業(yè)存貨管理方法應(yīng)用研究——以聯(lián)華超市為例 44 試論企業(yè)采購(gòu)成本控制 45 內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)體系研究 46 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

某塑料公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因及其控制策略研究 48 JIT-VMI存貨管理模式的研究

新準(zhǔn)則下公允價(jià)值可靠性相關(guān)問(wèn)題探析 50 中小企業(yè)存貨管理問(wèn)題研究

股權(quán)激勵(lì)及其對(duì)我國(guó)上市公司的影響－基于上市公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)關(guān)系的分析 52 基于所得稅稅收視角的某公司應(yīng)收賬款管理研究 53 我國(guó)個(gè)人所得稅存在問(wèn)題及對(duì)策 54 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

關(guān)于新借款費(fèi)用準(zhǔn)則執(zhí)行的探討

基于作業(yè)成本法下的某公司質(zhì)量成本管理研究 57 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 58 海爾集團(tuán)全面預(yù)算管理研究

基于顧客價(jià)值理論的xx酒店成本管理研究 60 某企業(yè)全面預(yù)算管理問(wèn)題的探究 61 基于財(cái)務(wù)決策的公允價(jià)值應(yīng)用研究 62 某房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 63 我國(guó)農(nóng)村居民投資策略分析

淺談金融危機(jī)下我國(guó)公允價(jià)值的運(yùn)用問(wèn)題

EVA和BSC的綜合應(yīng)用對(duì)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的影響研究－－以蘇寧云商為例 66 某農(nóng)村商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的研究 67 BC電子商務(wù)模式的物流成本控制研究

家族型企業(yè)預(yù)算管理問(wèn)題研究─以某電器公司為例 69 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研究

民營(yíng)企業(yè)籌資方式研究－－以“橫店系”為例 71 我國(guó)企業(yè)自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)內(nèi)部審計(jì)的研究 72 上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息的披露研究 73 三全食品公司的財(cái)務(wù)分析 74 企業(yè)綠色體系設(shè)計(jì) 75 關(guān)于借款費(fèi)用準(zhǔn)則的思考 76 財(cái)務(wù)報(bào)告的改進(jìn)及對(duì)公司發(fā)展影響 77 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 78 某酒業(yè)公司籌資活動(dòng)管理研究 79 資產(chǎn)負(fù)債觀在我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的應(yīng)用 80 企業(yè)年金及其會(huì)計(jì)研究 81 中德住房?jī)?chǔ)蓄銀行貸款模式探討 82 農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資困境及對(duì)策 83 會(huì)計(jì)信息失真的原因及對(duì)策 84 關(guān)聯(lián)交易與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究

上市公司財(cái)務(wù)粉飾的方式及防范措施 86 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 87 企業(yè)并購(gòu)中的績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)研究

從會(huì)計(jì)電算化到ERP系統(tǒng)發(fā)展研究——以某醫(yī)藥公司為例 89 某實(shí)業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)機(jī)制的研究 90 某集團(tuán)財(cái)務(wù)控制體系的優(yōu)化研究 91 溫州xx皮塑有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 92 中小建筑施工企業(yè)成本管理探討 93 能源資源節(jié)約的稅收優(yōu)惠探討

TCL購(gòu)并湯姆遜彩電業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究 95 中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所質(zhì)量控制體系研究 96 我國(guó)優(yōu)秀上市公司的財(cái)務(wù)分析及啟示

中小企業(yè)融資困境與對(duì)策分析－－以某電子公司為例 98 我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與問(wèn)題分析 99 構(gòu)建我國(guó)可持續(xù)發(fā)展下的環(huán)境會(huì)計(jì) 100 企業(yè)民間借貸的相關(guān)問(wèn)題研究 101 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

酒店餐飲業(yè)采購(gòu)成本控制問(wèn)題研究——以某大酒店為例 103 淺談市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下會(huì)計(jì)監(jiān)督的強(qiáng)化——再看會(huì)計(jì)委派制 104 商業(yè)企業(yè)新型促銷方式的稅務(wù)籌劃 105 我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量問(wèn)題研究 106 中小企業(yè)會(huì)計(jì)核算問(wèn)題研究

物流企業(yè)成本管理研究——以xx物流公司為例 108 上市公司內(nèi)部控制的評(píng)價(jià) 109 企業(yè)內(nèi)部審計(jì)外包有關(guān)問(wèn)題的探討 110 公司財(cái)務(wù)分析——以中石化財(cái)務(wù)分析為例 111 東風(fēng)汽車公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究 112 對(duì)我國(guó)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的研究

個(gè)人所得稅工資薪金扣除額調(diào)整前后的稅收對(duì)比研究 114 杜邦財(cái)務(wù)分析體系在某藥業(yè)集團(tuán)中的應(yīng)用與改進(jìn)研究

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析與應(yīng)用的研究 116 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控研究 117 xx襪業(yè)公司銷售信用政策問(wèn)題研究

出口退稅率調(diào)整對(duì)義烏市外貿(mào)企業(yè)的影響研究 119 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 120 企業(yè)并購(gòu)中的稅收籌劃

營(yíng)改增對(duì)交通運(yùn)輸企業(yè)的影響研究 122 某房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查與分析 123 企業(yè)信用政策研究——以某鍍鋅廠為例 124 我國(guó)會(huì)計(jì)國(guó)際化問(wèn)題探討 125 采購(gòu)業(yè)務(wù)核算的智能化判斷 126 某葡萄酒公司營(yíng)運(yùn)資金管理研究

基于顧客滿意角度下某公司質(zhì)量成本控制研究 128 論會(huì)計(jì)信息失真的產(chǎn)生原因及治理對(duì)策 129 家庭理財(cái)規(guī)劃方案設(shè)計(jì)——以成熟型家庭為例 130 企業(yè)籌資方式的研究 131 風(fēng)險(xiǎn)投資管理研究

制藥行業(yè)公司治理問(wèn)題的研究——以某制藥為例 133 論上市公司內(nèi)部控制體系的構(gòu)建

基于共生理論的某集團(tuán)資金集中管理問(wèn)題的研究

商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制及對(duì)策研究——以某銀行分行為例 136 物流企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)分析——以xx公司為例 137 商業(yè)銀行的成本粘性問(wèn)題研究 138 淺談企業(yè)內(nèi)部審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和對(duì)策 139 新湖集團(tuán)借殼上市案例分析及啟示 140 小微企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究 141 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

基于價(jià)值鏈視角的低成本戰(zhàn)略淺析——以格蘭仕集團(tuán)為例 143 集團(tuán)公司會(huì)計(jì)信息化的問(wèn)題淺析及對(duì)策探討——以頂新國(guó)際為例 144 某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的成本控制研究

關(guān)于反向購(gòu)買的會(huì)計(jì)處理及案例分析 146 中國(guó)工商銀行資本管理研究 147 論建筑企業(yè)的成本控制 148 審計(jì)市場(chǎng)定價(jià)與監(jiān)管

淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)會(huì)計(jì)的分離

中小企業(yè)財(cái)務(wù)部門崗位設(shè)計(jì)存在的問(wèn)題及對(duì)策 151 基于供應(yīng)鏈的成本管理問(wèn)題研究——以xx為例 152 審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)形成的主客觀因素及其防范 153 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 154 杜邦分析法在某公司的應(yīng)用研究 155 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究 156 某公司銷售與收款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制研究

157 杜邦分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用——以某公司為例 158 農(nóng)村村級(jí)現(xiàn)狀與對(duì)策分析——以某鎮(zhèn)為例 159 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的有關(guān)問(wèn)題研究——以某飼料公司為例 160 企業(yè)存貨管理問(wèn)題研究——以某自動(dòng)化公司為例 161 公司社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素分析

162 服裝生產(chǎn)企業(yè)銷售與收款內(nèi)部控制設(shè)計(jì)——以某服裝集團(tuán)為例 163 緩解我國(guó)中小企業(yè)借款難的政策探討 164 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理與資金使用效益的關(guān)系探討 165 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析 166 中小企業(yè)內(nèi)部控制的問(wèn)題及對(duì)策 167 蘇寧電器資產(chǎn)質(zhì)量分析

168 內(nèi)部控制理論的發(fā)展對(duì)我國(guó)健全內(nèi)部控制的啟示 169 淺析企業(yè)應(yīng)收賬款的管理

170 某集團(tuán)企業(yè)文化建設(shè)中的成本管理研究

171 基于某公司非貨幣性資產(chǎn)交換業(yè)務(wù)的公允價(jià)值研究 172 兩稅合并對(duì)企業(yè)的影響分析 173 論我國(guó)上市企業(yè)融資問(wèn)題

174 淺論溫州市佳利達(dá)鞋業(yè)有限公司存貨管理

175 從乳業(yè)巨頭看我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度——以蒙牛和伊利作對(duì)比分析 176 企業(yè)會(huì)計(jì)舞弊的成因與對(duì)策

177 關(guān)于企業(yè)應(yīng)收賬款管理的癥結(jié)與對(duì)策問(wèn)題的探討 178 關(guān)于我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)的探討 179 成長(zhǎng)型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析及其控制 180 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

181 我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)管理舞弊審計(jì)問(wèn)題研究 182 論資產(chǎn)減值準(zhǔn)則的盈余管理影響 183 低碳經(jīng)濟(jì)下xx公司環(huán)境成本控制 184 財(cái)務(wù)分析在股票投資價(jià)值分析中的應(yīng)用 185 某公司融資結(jié)構(gòu)研究

186 制造業(yè)存貨管理水平提升途徑的研究——以某集團(tuán)為例 187 反傾銷視角下環(huán)境成本核算問(wèn)題探討 188 某公司在供應(yīng)鏈下的采購(gòu)成本管理 189 某公司的內(nèi)部控制優(yōu)化研究

190 企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)聯(lián)性研究 191 中小企業(yè)現(xiàn)金流管理中的困惑及其對(duì)策 192 經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)質(zhì)量控制

193 我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的研究 194 小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)展路徑研究 195 企業(yè)內(nèi)部控制失效的表現(xiàn)成因與對(duì)策 196 基于公司治理的內(nèi)部控制淺析

197 內(nèi)資啤酒行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以燕京啤酒為例 198 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法的比較與選擇 199 公允價(jià)值在新準(zhǔn)則中的運(yùn)用和思考 200 論會(huì)計(jì)計(jì)量與報(bào)告的二元模式

第五篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)角度對(duì)此問(wèn)題做一探討。

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。（V[，AB]＞V[，A]+V[，B]）V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協(xié)同價(jià)值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力）。

3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：

1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。[!--empirenews.page--]

二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問(wèn)題分析

1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。

2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問(wèn)題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的思考

下面筆者就結(jié)合我國(guó)的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)成功需注意幾個(gè)問(wèn)題：

首先，從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)分析。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)；從政府動(dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的局限性：（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)單一。即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提。而在我國(guó)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰(shuí)所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問(wèn)題。甚至造成并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國(guó)企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥，等等。雖然存在上述問(wèn)題，但可喜的是，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)正走上規(guī)范化的軌道，如“萬(wàn)科申華事件”、“無(wú)極小飛之爭(zhēng)”以及法人股市場(chǎng)上的“光大標(biāo)購(gòu)玉柴”等收購(gòu)事件，表明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)正由政府行為向市場(chǎng)行為過(guò)渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場(chǎng)機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問(wèn)題。[!--empirenews.page--] 其次，從企業(yè)并購(gòu)支付方式來(lái)分析。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下問(wèn)題：（1）發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而并購(gòu)的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。針對(duì)上述情況，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)需從以下兩個(gè)方面努力：（1）發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的幾率。我們可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國(guó)內(nèi)首只向社會(huì)公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時(shí)上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中會(huì)成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運(yùn)用。為了使杠桿收購(gòu)能順利完成，高成本暫時(shí)不宜列示在并購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時(shí)投資銀行在實(shí)際操作過(guò)程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來(lái)具體操作。我國(guó)間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到：從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個(gè)問(wèn)題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。

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