第一篇：新三板投資策略,我們是否需要更多的耐心？

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如你所知，新三板目前遇到了成長的煩惱。新三板市場兩大交易指數(shù)持續(xù)低迷傷透了人們的心。

還是讓我們對新三板多點(diǎn)耐心吧。雖然行情冷淡，但我們認(rèn)為依舊充滿希望。因為行情跌到一定程度，也就意味著投資底部的成立。截止今日（8月17日）新三板掛牌企業(yè)達(dá)到8718家，而2014年末、2015年末，新三板公司的掛牌數(shù)量分別為1572家、5129家。盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)知會主辦券商對擬掛牌企業(yè)提出了新的要求，但按照這樣的掛牌速度，今年末新三板掛牌公司數(shù)量突破萬家大關(guān)并無太大的懸念。掛牌企業(yè)的持續(xù)高歌猛進(jìn)，氣勢如虹，在某種程度上也說明新三板是一片希望的土地。各方參與者在這片土地上辛勤耕耘，艱辛勞作，也收獲屬于自己的喜悅。

但快速發(fā)展的新三板市場，也伴隨著種種弊端和隱患。縱然頒布了分層制度、暫停了類金融的掛牌、實行了嚴(yán)格的退市制度、對主辦券商實行問責(zé)制、提高掛牌企業(yè)質(zhì)量……意欲從源頭上扭轉(zhuǎn)新三板的頹勢，達(dá)到打掃屋子再請客的目的，從而激活新三板的流動性，盤活整個新三板市場。

監(jiān)管層如何用政策紅利盤活整個市場，我們姑且不去探討。2016年已過大半，作為新三板市場的參與者，欲在魚龍混雜的新三板市場獲得收益，就必須要對投資策略有更多深入的了解和一個清晰的脈絡(luò)。為此，新三板資本圈記者根據(jù)第一路演的視頻微直播結(jié)合演講嘉賓的觀點(diǎn)對新三板2016中期策略進(jìn)行了一番歸納和提煉。

一新三板目前面臨幾個最致命的問題

新三板基本上已實現(xiàn)了注冊制，只要公司運(yùn)行兩年即可掛牌，無漲跌幅限制，融資功能基本解決。相對中小板和創(chuàng)業(yè)板，平均6到8個月的周期，融資周期非常短，股東低于200人的情況下，基本上只要股東大會通過，備案就可以了，非常便捷。

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但在掛牌門檻和融資便捷性的同時，新三板卻面臨著幾個致命的問題。其一就是新三板的發(fā)展嚴(yán)重依賴于政策，制度紅利對交易影響巨大。整個市場里面，當(dāng)政策面?zhèn)鞒鼋档屯顿Y門檻，推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，倡導(dǎo)公募基金入市等制度之時，交易行情出現(xiàn)了嚴(yán)重的混亂。去年3-5月份整個市場的異?；靵y就是典型的例子。

其二是掛牌的公司數(shù)量太多，機(jī)構(gòu)投資者能力有限，投資好公司的難度非常大；

其三也是最致命的一個弱點(diǎn)，就是市場流動性差；

其四是整個市場的信息披露非常不規(guī)范，陷阱多，個別公司甚至存在財務(wù)造假現(xiàn)象；

其五是現(xiàn)在市場研究力量薄弱，研究不充分，投資風(fēng)險大。在滬深交易所將近3000家的上市公司中，基本上所有券商研究團(tuán)隊均有覆蓋，而新三板8000多家掛牌公司當(dāng)中，僅有中信、中泰、申萬、安信、方正等少數(shù)券商組建專業(yè)團(tuán)隊，且團(tuán)隊最多的不超過10人，基本上每個行業(yè)只有1-2人，根據(jù)8000家研究報告投資的話，難度非常大。

二行情低迷需要秉承怎樣的投資策略

總體來說，投資新三板的核心就在于投企業(yè)的成長性和企業(yè)未來的發(fā)展。在這個基礎(chǔ)上構(gòu)建一整套的新三板投資策略框架和估值體系。

1、投資策略隱含的前提框架

當(dāng)我們討論投資策略的時候，實際上通常有一個隱含的前提框架，有些因素大家自覺不自覺的就隱含在里面，但新三板的投資策略需要被獨(dú)立的看待和研究。

這個框架通常包含了幾個要素，第一是投資者結(jié)構(gòu)，第二是市場的資金規(guī)模和使用周期，第三是資金預(yù)期收益率，第四是交易制度，第五是交易標(biāo)的。

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從投資者數(shù)量變化來看，新三板的投資有大的前提，就是投資者適當(dāng)性，在這個前提下可以看到，2014年底整個新三板投資者帳戶總數(shù)4.9萬戶，合格投資者1.5萬戶，到2015年3月，投資者帳戶總數(shù)7.98萬戶，機(jī)構(gòu)0.74、自然人7.24萬戶。

2、投資者結(jié)構(gòu)解析

來自中泰證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，公募、私募、券商資管等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資共計7100起，投資金額972億，各類理財產(chǎn)品共計4425支，回報率差異較大。2015年至今，最大回報達(dá)到過360%，虧損最嚴(yán)重的是75%，區(qū)間波動比較合理，但并不一定非常準(zhǔn)確，所以一會在討論預(yù)期收益率的時候，投資者需要考慮另外一個角度。

根據(jù)中泰證券研究所的研究成果，新三板上的第二類投資者的投資金額相對而言比較少，2015年到現(xiàn)在以定增方式參與了新三板投資金額的大概180億左右，但他們的地位非常特殊，這就是做市商，做市商制度從2014年8月份推出起到非常好的效果，但發(fā)展到現(xiàn)在，也需要提出更多的改革元素。

第三類投資者，他們到現(xiàn)在為止，投資金額沒有那么高，但他們的地位不斷在上升，這就是產(chǎn)業(yè)資本，一方面大家注意到，很多A股公司也越來越多到新三板市場，到目前為止統(tǒng)計出來的超過400家，其中做市家數(shù)81家，其中協(xié)議家數(shù)335家。

還有一類投資者是個人投資者，這是深交所提供的包含創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的個人投資者，當(dāng)然這里可以看出來，投資創(chuàng)業(yè)板的個人投資者，不管是從帳戶資產(chǎn)和可承受的虧損和預(yù)期回報率來講，進(jìn)攻性都要更強(qiáng)?；氐叫氯迨袌霰旧恚鲜鲅芯克臄?shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2015年全年的新三板市場定增有62%到現(xiàn)在跌破增發(fā)價，在去年已做市股票的定增中

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只有17%實現(xiàn)了盈利，而且它最終的收益不會超過10%，從整個預(yù)期收益率來看，在去年五六月份的時候，總體在年化80%到200%之間；但后面的市場表現(xiàn)是不太令人滿意的，所以現(xiàn)在整體預(yù)期出現(xiàn)比較大幅下降。

3、新三板市場的交易標(biāo)的

最后一個要點(diǎn)是新三板市場的交易標(biāo)的。新三板已經(jīng)是一個非常海量的融資池子，行業(yè)分布也非常多元化，現(xiàn)在已經(jīng)超過8000多家公司。這就會導(dǎo)致這個市場嚴(yán)重分化，這種分化后續(xù)帶來的影響是： 其一，它對于監(jiān)管的差異化要求會更多，因為很難對一個初創(chuàng)企業(yè)和利潤過億的企業(yè)按照同樣的標(biāo)準(zhǔn)去要求；

其二，對投資者的差異化要求也會越來越高。大家經(jīng)常會提到新三板估值非常困難，不同投資者對同一家公司估值差異很大，這在于一家企業(yè)從小到大經(jīng)過多輪發(fā)展，每一輪融資的時候，它通常會有比較特定的一群投資者。

換句話說，投資機(jī)構(gòu)一般也不太會跨領(lǐng)域跨得太寬，有些可能只做PE、VC，但新三板的特點(diǎn)它把大大小小不同階段的投資者都擺上來了，但投資者之間的理念框架和資本成本周期差異非常大，這就導(dǎo)致新三板市場到目前為止交易不活躍，這就導(dǎo)致大家會出現(xiàn)對同一個公司之間出現(xiàn)極大的分化；

還有一個特點(diǎn)是，它的整體成長性非常不錯，2015年整個營業(yè)收入增長并不是特別快，但整體成長性良好。

最后的時機(jī)，從投資者結(jié)構(gòu)來說，新三板未來會有更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者涌入，包括做市商等等，但在未來可見時間內(nèi)，這依然會以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場。

從資金規(guī)模使用周期來看，初期很多新的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來，它更多是以試點(diǎn)的方式，不至于帶來過多的資金增量，但后續(xù)會逐漸增加，好

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處是經(jīng)歷了去年到現(xiàn)在的發(fā)展，現(xiàn)在很多新入市的資金規(guī)模和使用周期長得多。

資金預(yù)期收益率高，交易制度會逐步改善，但要給這個市場時間，因為大家很喜歡拿新三板跟納斯達(dá)克比，但其實納斯達(dá)克的兩次分層，很多事情都是經(jīng)歷了幾十年的沉淀和穩(wěn)固發(fā)展，新三板發(fā)展非?？?，在這么快的過程中，我們需要給這個市場更多的時間，讓它有適應(yīng)的過程。

新三板是作為多層次資本市場的非常重要的組成部分，每一個新的制度的推行，很可能要綜合考慮到整個資本市場的發(fā)展，它可能要考慮到對A股的影響。

如果把新三板公司放到2015年年報的收入凈利潤水平，對等于創(chuàng)業(yè)板估值水平，需要形成的總體市值增量會占到滬深交易所的17%，這就是它不會在很短時間內(nèi)降低投資者門檻的因素，它要考慮到對其它市場的影響。

本文部分內(nèi)容來自于：紅土創(chuàng)新基金負(fù)責(zé)新三板投資總監(jiān)張劍斌和中泰證券研究所董事總經(jīng)理張帆在《新三板2016中期策略》的演講。第一路演記者根據(jù)直播視頻結(jié)合速記整理而成。

第二篇：網(wǎng)站運(yùn)營我們更需要耐心

互聯(lián)網(wǎng)上大大小小的網(wǎng)站多如牛毛，同一行業(yè)的競爭對手也是非常多，在這種情況下，我們個人站長做網(wǎng)站還有機(jī)會嗎?是否還能從海量的網(wǎng)站中脫穎而出也非常值得我們關(guān)注，很多時候選擇網(wǎng)站的類型非常重要，很多時候，更加需要自己努力。

在很多站長的眼睛里，網(wǎng)站運(yùn)營是一件非常浮躁和復(fù)雜的事情，在我看來，網(wǎng)站運(yùn)營是一件簡單而又持久的工作，說它簡單就是要遵循一定的規(guī)律，俗話說，把 一 件簡單的事情重復(fù)做，就會變得不簡單，對于我來說，網(wǎng)站運(yùn)營就是一件簡單事情重復(fù)做的工作，需要我們的運(yùn)營站長們簡單持久耐心細(xì)致的做。

對于網(wǎng)站運(yùn)營來說，可以從兩個方面入手，一個方面是seo還有一個UEO。對于站長來說，一般都會特別關(guān)注seo，很少有站長注重ueo(ueo即 “用戶體驗優(yōu)化”)。但是如果你做網(wǎng)站運(yùn)營，那么一定要重視ueo，以為內(nèi)做網(wǎng)站運(yùn)營考慮的是長期的受益，網(wǎng)站的受益離不開用戶，而用戶的粘度是一個非常 重要的標(biāo)志。

對于網(wǎng)站運(yùn)營總監(jiān)的工作，其實跟多點(diǎn)跟站長是一樣的，都需要一個好的運(yùn)營眼光和技術(shù)，落實到具體的工作，那就是編寫高質(zhì)量原創(chuàng)文章和高質(zhì)量的外鏈，這 兩 項工作都是站長和運(yùn)營總監(jiān)要做的，但是不同的是大量站長都是自己動手做，而運(yùn)營總監(jiān)都是安排專門做，所以說站長永遠(yuǎn)是生活在最底層，不會成為一個時代的主 宰，最好的結(jié)果就是被人收購，就像HAO123一樣的命運(yùn)。

不管你是站長還是運(yùn)營工程師，有一點(diǎn)是必備的品質(zhì)，那就是細(xì)心和耐心，做運(yùn)營一定離不開數(shù)據(jù)，大量的數(shù)據(jù)需要科學(xué)的分析和統(tǒng)計，并且根據(jù)數(shù)據(jù)得出下一 步 的運(yùn)營方向，這一點(diǎn)離不開細(xì)心細(xì)致的工作。另外在做運(yùn)營的時候，也要每天觀察網(wǎng)站和搜索引擎的變化，時刻保持清醒的頭腦，切不可因為一時的勝利和好的排名 收益，就麻痹大意，放棄了對于市場和互聯(lián)網(wǎng)的的分析。最后一點(diǎn)是觀察同行。在分析同行的時候，更需要我們細(xì)致耐心的分析，分析對手的每一個代碼和每一條外 鏈，分析對手越細(xì)致，就越有機(jī)會超越對手，不要忘記了，你不分析對手，不代表你的對手不分析你，所以你必須走的比對手快一些。做運(yùn)營本身就是一件非常細(xì)致 的工作，從做運(yùn)營那一刻起，你就要意識到自己未來的一種工作狀態(tài)。最后祝大家在運(yùn)營網(wǎng)站的時候，用戶多多的，流量漲漲漲!本文是由域名注冊站長整理，轉(zhuǎn)載時請注明！

第三篇：學(xué)生需要我們的耐心、細(xì)心（定稿）

學(xué)生需要我們的耐心、細(xì)心

——楊愛軍給我的啟示

愛是人類最美麗的語言，作為一名教師，更應(yīng)該在心中時刻根植對學(xué)生的愛。師愛，是天經(jīng)地義的，是不求任何回報的。這種愛是無聲的，是走進(jìn)學(xué)生純潔心靈的。有幸觀看了楊愛軍老師的先進(jìn)事跡專題片,使我更加深刻的認(rèn)識到了什么才是仁愛之師.他值得我學(xué)習(xí)的地方很多，他用無限的真情去關(guān)愛、去感化每一個學(xué)生值得我去學(xué)習(xí)；他不厭其煩、耐心教育學(xué)生的精神值得我去學(xué)習(xí)；他鉆研教材更新理念的創(chuàng)新精神值得我去學(xué)習(xí)；一切的一切都值得我去學(xué)習(xí)。楊愛軍激起了我對教育事業(yè)的愛，我要會將全部的愛無私地奉獻(xiàn)給我所衷愛的學(xué)生。我要對我的學(xué)生，做到“耐心、細(xì)心?！?/p>

首先要細(xì)心觀察每一位學(xué)生

細(xì)心——如果說每個人都是一本書，那么孩子就是一本本用青澀的筆觸輕輕描繪的色彩斑斕的書。孩子的一個眼神可能是他們靦腆的羞澀，孩子們的一個動作可能是他們無聲的排斥與抗拒，教師應(yīng)該用一個會心的微笑給孩子重拾自信與勇氣，用一次輕輕的撫摩讓孩子感悟愛與支持的力量。

2008年9月1日，我懷著滿腔對教育事業(yè)的熱情來到了莊河市栗子房鎮(zhèn)永記小學(xué)執(zhí)教，作為一名剛剛參加工作的新教師，為了能盡快地了解每一名學(xué)生的情況，我每天都細(xì)心的觀察著每一名學(xué)生，及時一個細(xì)小的動作我也不會放過。上課時，我極力捕捉每一名同學(xué)的目光，班里的王瑞新同學(xué)雖然長的小但鬼主意還蠻多的，上課總愛溜號，每次我發(fā)現(xiàn)他沒集中精力聽課，我都會故意放慢語速，或干脆停頓一下拉回他的注意力。梁玉瑩是班里最內(nèi)向的女生，從不敢向老師提問題，有兩次講題時我問她聽懂了嗎，她都說聽懂了，可從她充滿疑惑的眼神和不停轉(zhuǎn)筆的小手中我明明看出她還不明白，于是我又出了一道相似的題，結(jié)果剛算了一步她就不會了，據(jù)我了解她很內(nèi)向，我沒有批評她，下課了我把她單獨(dú)留下又給她講了一遍，這回她聽完就笑了馬上告訴我：“老師那道題我會了！”有時，課間她會主動地問我一些題，漸漸地她的膽子大了，上課也敢大膽的發(fā)言了。不僅上課如此，下課了我也不放過機(jī)會，有時發(fā)現(xiàn)同學(xué)下課沒出教室趴桌子，我就耐心詢問他是不是身體哪不舒服，要不要去看醫(yī)生，有時，我就給學(xué)生倒一杯熱水，從她們的眼神中我能體會到那深深的謝意。據(jù)我觀察，姜仁夫和呂亞男這兩名同學(xué)平時穿衣服不整潔，有時連臉都不洗，經(jīng)了解原來兩名同學(xué)父母離異跟隨爺爺奶奶一起生活，爺爺奶奶年紀(jì)大了照顧不過來，一天，我發(fā)現(xiàn)他倆又沒洗臉，我就打來水要他在班里洗，并教育他倆要講究個人衛(wèi)生，自己的事情自己做，以后他倆再沒有不洗臉就來上學(xué)，同學(xué)也愿意和他們一起玩了

經(jīng)過幾個月的相處，每一位同學(xué)的脾氣秉性我都掌握了。同學(xué)們也已經(jīng)和我成了無話不說的好朋友，這時我再管理班級就順手多了。只要我分配什么任務(wù)同學(xué)都搶著去干。其次，要讓耐心如涓涓溪流滋潤進(jìn)孩子的心田。

耐心——孩子會有問不完的為什么，會有無盡的要求甚或不合實際的強(qiáng)求，孩子會因為懶惰而耍賴，會因為不喜歡、不愿意而撒謊，會不合時宜地出現(xiàn)很多問題，孩子有時很淘氣、很倔強(qiáng)、很胡鬧、很種種??此時，簡單粗暴是最迅速最直接的解決方式，而這種做法也常常會傷了孩子的心，打擊了孩子的自信，泯滅了孩子的好奇。此時最明智的做法是便是耐心的說教、講解與示范。老師的曉之以理、導(dǎo)之以行，都會使孩子在一次次有耐心指導(dǎo)的磨練中成長。

班里的張悅同學(xué)接受能力不是很好，有時上課講的題她都沒聽太明白，下課她就讓我再給她講一遍。有時一連講了好幾遍她還是不會，我真的有些不耐煩了，心里又急又氣，可轉(zhuǎn)念一想她本來就膽小、上課不敢問，下課能問我已經(jīng)是鼓了很大的勇氣了，我再一批評打消了她的積極性，以后即使不會她也不會問了，于是我又耐心地講了兩遍她終于會了，此時勝利的笑容終于在她的臉上綻放了，我也覺得自己有一種成功的喜悅。

王萍同學(xué)雖然接受能力好，但是比較懶經(jīng)常不寫作業(yè)，批評了幾次，倔強(qiáng)地她仍有不寫作業(yè)的現(xiàn)象，于是放學(xué)后我就找她談心，向她講解作業(yè)的重要性、學(xué)習(xí)的重要性。有時，干脆讓她在學(xué)校寫完再回家，并及時與家長溝通請求協(xié)助。一個月后，她不用督促自己就會按時寫作業(yè)了，并且在去年的考試中取得了很大的進(jìn)步。

經(jīng)過一年多的接觸，我已經(jīng)把學(xué)生當(dāng)成了自己最親密的親人。甲型流感飛速蔓延使我很恐懼，懼怕我的學(xué)生會生病，每天到校的第一件事就是測體溫、詢問情況。上周好幾個學(xué)生都病倒了，作為班主任的我真是看在眼里疼在心上，有著急學(xué)生的課落下了，有擔(dān)心學(xué)生的身體吃不消，每天與學(xué)生電話溝通了解情況，天天盼著他們能早日回到學(xué)校來上課。

學(xué)生已經(jīng)成為了我生命中不可分割的重要的一部分，我用一年的時間體會到了：教師的崗位是一種辛苦、一種付出、也是一種收獲、一種享受，我一定會努力，把所有的光和熱傾注到教書育人的事業(yè)中。楊愛軍老師在平凡的崗位上做出了不平凡的事跡，用他矢志不移的執(zhí)著和大愛無疆的真情譜寫著他人生燦爛的樂章。從他身上，我重新領(lǐng)悟了“人民教師”四個字的真正含義。在以后的工作和生活中，我將在楊愛軍教師先進(jìn)事跡啟迪和鼓舞下，用無限的真情去關(guān)愛、去感化每一個學(xué)生的美好心靈，學(xué)習(xí)他鉆研知識、更新理念的創(chuàng)新精神，愛崗敬業(yè)、扎實工作。以真心對待家長，以誠心對待同事，以虛心對待榮譽(yù)，做一個讓學(xué)生喜歡、家長滿意、社會放心的合格的好教師。

栗子房永記小學(xué) 李 巖

2009 年 11月20日

第四篇：投資者如何投資新三板市場專題

投資者如何投資新三板市場

(1)投資者參與新三板掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓一定要先在申銀萬國、國泰君安、大鵬、等有資格辦理新三板業(yè)務(wù)券商的下屬營業(yè)部開立戶。個人投資者需提交居民身份證原件及復(fù)印件，要委托他人代辦的，還必須提供代辦人身份證；法人投資者須提交法人營業(yè)執(zhí)照或注冊登記書(副本)、法人代表身份證明書、法人代表授權(quán)委托書和經(jīng)辦人身份證。開戶費(fèi)，個人30元，機(jī)構(gòu)法人100元。

(2)新三板 公司原股份持有者，必須按照股份公司的要求，在規(guī)定的時間、地點(diǎn)持必要的材料辦理所持股份的確認(rèn)、登記與托管手續(xù)。待重新確認(rèn)后，股份公司應(yīng)向股份持有人出具股份確認(rèn)書。然后，新三板公司原股份持有者須持股份確認(rèn)書及復(fù)印件、原股票帳戶卡及復(fù)印件和(1)中所提到資料，到該股份公司指定代理股份轉(zhuǎn)讓的證券公司下屬營業(yè)部辦理股份托管確認(rèn)手續(xù)。

(3)開戶后，投資者必須簽署《風(fēng)險揭示書》和《委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，然后開立資金帳戶。投資者還須設(shè)定交易密碼和資金帳戶密碼。

(4)投資者可通過柜臺委托、自助委托、網(wǎng)上委托等多種方法進(jìn)行新三板公司股份轉(zhuǎn)讓操作。但是，有些券商目前還未開通電話委托、網(wǎng)上委托等服務(wù)。

(5)新三板股份轉(zhuǎn)讓時間為每周一、三、五，轉(zhuǎn)讓委托申報時間為上午9：30至11：30，下午1：00至3：00，之后通過集合競價方式配對成交，成交價格公布在六家券商的網(wǎng)站及營業(yè)部。股份轉(zhuǎn)讓實行T＋1交割。

(6)新三板股份轉(zhuǎn)讓以手為單位，不足一手時，只能一次性賣出。股份轉(zhuǎn)讓實行5％漲跌幅限制。

（本文摘自http://sh.gtja.com）

關(guān)鍵詞：新三板

第五篇：2015年中國新三板發(fā)展與投資研究

2015年中國新三板發(fā)展與投資研究

2014年新三板全面擴(kuò)容，截至2014年12月31日，新三板掛牌數(shù)為1,572家，2014年新增掛牌1,216家，同比增加3.4倍。2014年8月25日，千呼萬喚的新三板做市商業(yè)務(wù)正式開始實施，從投資者到掛牌公司均對此期待甚高，整個新三板市場因此迎來新氣象，其流動性或許“全面復(fù)活”。尤其近期新三板的交投持續(xù)火熱，2015年3月9日新三板共有350只股票出現(xiàn)交易，單日總成交突破13億元，達(dá)到13.22億元。此外，政策方面也利好新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制和未盈利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌新三板，兩會期間，證監(jiān)會表示，2015年證監(jiān)會將調(diào)研和試點(diǎn)多層次市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，考慮先從新三板與創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn)，因此新三板或?qū)⒂瓉硪粓銮八从械馁Y本盛宴。在此背景下，清科研究中心特此發(fā)布《2015年中國新三板發(fā)展與投資研究報告》，報告針對新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行細(xì)致分析和研究，并探索新三板未來發(fā)展方向，為投資者提供參考意見。

新三板掛牌企業(yè)1572家，VC/PE投資占比26.21% 2014年是新三板加速發(fā)展的一年，1月24日，新三板擴(kuò)容至全國，首批來自全國28個省、市、自治區(qū)的285家企業(yè)在北京舉行集體掛牌儀式。這是國務(wù)院于2013年年底發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》后的首場集體掛牌。首批企業(yè)集體掛牌后，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到621家，一舉超過中小板企業(yè)數(shù)量。

自2014年初首批企業(yè)集體掛牌以后，新三板企業(yè)數(shù)量實現(xiàn)迅猛增長。截至2014年12月31日，新三板掛牌數(shù)為1572家，2014年新增掛牌1216家，同比增加3.4倍。目前仍有在審企業(yè)500多家，券商已簽約的擬掛牌企業(yè)達(dá)到3700多家。三項相加，掛牌企業(yè)與擬掛牌企業(yè)總和接近6000家。按照目前40多個工作日的審查速度，預(yù)計2015年中前后，新三板企業(yè)數(shù)量有望超越整個A股企業(yè)數(shù)量。

從行業(yè)分布情況看，制造業(yè)是新三板的行業(yè)第一，883家掛牌公司，占總掛牌企業(yè)數(shù)56.17%，總股本為339.73億股，占比51.6%；其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，360家掛牌公司占22.9%，總股本為84.85億股，占比12.89%；其余行業(yè)的掛牌公司家數(shù)均未過百，建筑業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)/林/牧/漁業(yè)分別為57家、55家和38家。在2013年末擴(kuò)容之后，新三板市場出現(xiàn)了一些新的行業(yè)，比如以九鼎投資和財安金融為代表的金融行業(yè)；以海格物流為代表的物流業(yè)；以嘉達(dá)早教為代表的教育與培訓(xùn)行業(yè)，這些行業(yè)隨著擴(kuò)容新政的實施，行業(yè)屬性也逐漸放開。從企業(yè)的地域分布來看，北京、江蘇、上海和廣東省是新三板掛牌公司的主要分布地，主要是因為這四地為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的匯聚地，中小企業(yè)資源比較發(fā)達(dá)。北京有362家掛牌公司，占比23.0%；江蘇有171家掛牌公司，占比10.9%；上海有166家掛牌公司，占比10.6%；廣東有149家掛牌公司，占比9.5%。西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動并不活躍，甘肅、內(nèi)蒙古、青海三省總共只有7家掛牌公司。

環(huán)渤海、長三角、珠三角等區(qū)域，受益于區(qū)域和資源優(yōu)勢，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先，掛牌企業(yè)數(shù)量相對集中。而以江西、甘肅、山西等省份為代表的中西部地區(qū)，由于地理位置和資源的影響，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)并不活躍，掛牌企業(yè)數(shù)量相差懸殊。以重慶、云南和四川為例的西南地區(qū)，經(jīng)歷持續(xù)發(fā)展和累積，一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)正強(qiáng)勢崛起，通過借力資本市場走向全國。新三板市場門檻低、審核快給發(fā)展中的中小企業(yè)提供了良好的成長空間。同時在新三板市場中，2014年機(jī)構(gòu)所參與掛牌企業(yè)數(shù)量同比2013年有飛躍的增長。曾經(jīng)投資過新三板掛牌企業(yè)的機(jī)構(gòu)比例為 26.2%，而在這些機(jī)構(gòu)中，表示計劃投資新三板企業(yè)的機(jī)構(gòu)占比75.9%，由此可見機(jī)構(gòu)看好新三板市場的發(fā)展。根據(jù)私募通統(tǒng)計，在1572起新三板掛牌案例中，有412起有VC/PE投資，占比26.21%。目前VC/PE投資的新三板掛牌企業(yè)中，機(jī)械制造行業(yè)數(shù)量位居第一，占比18.0%，融資10.65億美元；IT行業(yè)企業(yè)數(shù)量位居第二，占比17.14%，融資0.62億美元；掛牌企業(yè)數(shù)量第三名的是化工原料及加工行業(yè)，占比 9.7%，融資0.88億美元。掛牌新三板的公司廣泛分布于高端制造業(yè)、TMT、化工原料及加工、清潔技術(shù)等領(lǐng)域，并且這些領(lǐng)域的公司較新三板擴(kuò)容之前有成倍的增長趨勢。九鼎投資不僅在2014年成功掛牌新三板，它的投資活躍度在行業(yè)領(lǐng)先。就新三板掛牌情況來看，九鼎投的31家企業(yè)已經(jīng)掛牌新三板，融資1.01億美元。其次是啟迪創(chuàng)投，有25家掛牌新三板，融資1.47億美元；排名第三的達(dá)晨創(chuàng)投，21家融資0.51億美元。上榜前十的VC/PE機(jī)構(gòu)還有中科招商、深圳創(chuàng)新投、東方富海、朗瑪峰創(chuàng)投、高達(dá)資本、華睿投資、天創(chuàng)資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、鼎信泰和、銀樺投資。

新三板將持續(xù)完備，對接創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制可預(yù)期 2015年預(yù)期新三板將推出競價交易方式，屆時包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓在內(nèi)，三大交易方式將完備；掛牌企業(yè)數(shù)量規(guī)模的迅猛增長將促進(jìn)2015年新三板實施分層管理；投資者門檻再度降低；另外，最值得投資者期待的就是“對接”創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

“對接”創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制。2014年10月，證監(jiān)會《關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》明確表示，將推動在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。這表明新三板轉(zhuǎn)板制度已提上議程，但是目前沒有具體的實施細(xì)則出臺。如今，證監(jiān)會表態(tài)新三板能夠直接“對接”創(chuàng)業(yè)板，而且取消了盈利條件的硬性標(biāo)準(zhǔn)，無疑給許多排隊上市的公司多了一個選擇。

證監(jiān)會2014年5月發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》將創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利條件改成“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元。盡管創(chuàng)業(yè)板上市取消了此前盈利條件之二的“最近一年凈利潤不少于五百萬元，營業(yè)收入增長率不低于30%”兩項指標(biāo)，但仍然沒有取消盈利要求。如果創(chuàng)業(yè)板上市條件中取消了盈利要求，且形成了與新三板對接的快速通道，無疑將受到眾多初創(chuàng)、小型企業(yè)的歡迎。事實上，自新三板大擴(kuò)容開閘后，新三板對中小企業(yè)的吸引力日益明顯，截至2014年12月31日新三板掛牌公司已經(jīng)達(dá)到1,572家。無論對PE還是普通投資者來說，轉(zhuǎn)板的潛在收益都是其選擇新三板公司的理由之一。如今，隨著新三板影響力日益擴(kuò)大和資本市場各項制度不斷完善，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的途徑也不再單一。

目前，相繼有9家新三板掛牌公司成功轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、博暉創(chuàng)新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、粵傳媒，他們通過IPO合計募集資金7.19億美元。2014年1月23日，登陸創(chuàng)業(yè)板的安控股份就是一支來自于新三板的新股，由此成為了新三板歷史上第9家成功轉(zhuǎn)板的公司，也是新三板實現(xiàn)全國擴(kuò)容后的首家通過IPO上市的掛牌公司。安控科技的順利IPO，也再次激發(fā)了新三板公司的興奮點(diǎn)。這也意味著，國務(wù)院文件提及的多層次市場有機(jī)聯(lián)系正在有效推進(jìn)。

然而，上述9家轉(zhuǎn)板企業(yè)并未真正意義上的轉(zhuǎn)板，均是采用舊時的轉(zhuǎn)板操作套路，即證監(jiān)會接受上市申請之后，先在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停交易，待正式獲得證監(jiān)會新股發(fā)行核準(zhǔn)之后，再從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌。未來，真正意義的轉(zhuǎn)板，是越過IPO的程序，不做公開發(fā)行這個環(huán)節(jié)，直接轉(zhuǎn)到A股上市。市場普遍認(rèn)為，目前，不通過公開發(fā)行，只要通過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓股份的審核就可以進(jìn)入A股，已經(jīng)沒有法律障礙，但是最終要如何走還要看監(jiān)管部門的政策安排。

直接“對接”創(chuàng)業(yè)板，就是目前尚未實現(xiàn)，卻被市場人士寄予厚望的直接“對接”。雖然境內(nèi)A股目前尚無先例，但在其他成熟市場，這類“對接”制度已非常成熟。2008年，港聯(lián)交所對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了改革，其中最突出的一點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)轉(zhuǎn)主板的程序和要求被顯著簡化。轉(zhuǎn)主板后不但可以改善企業(yè)形象，更重要的是可增加股份流通量及方便融資，且主板的“殼”資源有價有市，不少創(chuàng)業(yè)板公司在滿足主板條件后都傾向于轉(zhuǎn)板。只有暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制，疏通我國資本市場各個層級之間的關(guān)系，資本的流動性帶來的對市場化的價值評估，將對企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)起到重要作用。

降低投資者門檻，增強(qiáng)活躍度?！白C券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”這一條規(guī)定將很多對新三板感興趣的投資者拒之門外，而新三板機(jī)構(gòu)投資者的門檻也是500萬，個人投資者等同于機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，新三板門檻之高一目了然。新三板因此也被市場成為“最嫌貧愛富”的板塊。

一個融資市場，只有需求方，而缺少供給方，那么這個市場一定不是市場化的，市場在資源配置中起不了決定性的作用，這樣的市場一定是無效率的。既然無效率，那么在市場出清的情況下具有的價值發(fā)現(xiàn)在這里只是一種假想。監(jiān)管部門制定500萬元的高投資門檻，出發(fā)點(diǎn)是考慮投資者的風(fēng)險承受能力，但是我國的資本市場發(fā)展二十多年，市場中具有風(fēng)險意識和風(fēng)險控制能力的投資者不在少數(shù)，況且在培育合格投資者的考慮下，需要給予普通投資者以市場的洗禮。

新三板降低門檻，不僅使投資參與者增多，促使新三板活躍度增加，也可以培育合格投資者。合格投資者具有一定的風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)能力，在一個供給充分的市場上，通過投資者的自主決策，真正實現(xiàn)資本市場的價值發(fā)現(xiàn)和服務(wù)功能。

分層管理。新三板市場流動性不足，除了要降低投資者門檻外，應(yīng)結(jié)合市場分層進(jìn)行差異化安排，采取引入公募基金、提升主辦券商定價和撮合能力等多方面舉措，讓投融資對接更順暢，進(jìn)一步扮演好中小微公司成長助推器角色。由于新三板市場掛牌公司很多處于成長期、風(fēng)險較大，因而降低投資者門檻幅度要拿捏得當(dāng)，應(yīng)與市場分層相結(jié)合。大幅降低投資者門檻讓大量中小投資者入場，同時也會給市場長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患?？尚凶龇ㄊ窃诤侠矸謱雍?，針對不同風(fēng)險特征的層次設(shè)定差異化門檻。

目前，由于掛牌企業(yè)數(shù)量較少，新三板尚無分層可能，但是，隨著新三板掛牌企業(yè)的快速增加，需要考慮建立與企業(yè)和市場風(fēng)險相匹配的、與美國納斯達(dá)克市場相類似的分層及相關(guān)配套制度。在規(guī)模較小、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的掛牌企業(yè)板塊中，仍然實施嚴(yán)格的、高門檻的合格投資者等制度；而在規(guī)模較大、生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)板塊上則考慮降低合格投資者門檻和增強(qiáng)流動性。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量增多和多層次資本市場格局的建立，再適當(dāng)借鑒美國納斯達(dá)克市場企業(yè)持續(xù)上市資格監(jiān)管以及“升板自愿、降板強(qiáng)制”等經(jīng)驗做法，加快探索建立一整套與中國資本市場的市場化改革進(jìn)程以及掛牌企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的轉(zhuǎn)板及退出機(jī)制。

競價交易。隨著選擇做市企業(yè)數(shù)量增加，新三板2015年將擇機(jī)推出競價交易方式，預(yù)期市場流動性將進(jìn)一步改善。2014年出臺的股票發(fā)行規(guī)則在現(xiàn)行的《公司法》上未有任何障礙，同時，對市場準(zhǔn)入環(huán)節(jié)“注冊制”的探索，也將為我國資本市場注冊制改革提供試點(diǎn)參考。

從交易角度看，從非公開交易市場轉(zhuǎn)變?yōu)楣_交易市場。目前有106家企業(yè)選擇了做市轉(zhuǎn)讓方式，近期這100余家交易量已接近甚至超過1400余家企業(yè)的協(xié)議交易成交量。2015年還將擇機(jī)推出競價交易方式，可以預(yù)期，市場流動性將進(jìn)一步改善，公開交易市場的特點(diǎn)將更明顯。

從發(fā)行角度看，私募與公募兼容并存。2014股票發(fā)行規(guī)則已經(jīng)出臺，規(guī)定發(fā)行人可以面向不特定對象發(fā)行、采取路演、詢價方式，人數(shù)上可以超過200人，這使得股票發(fā)行更加具有了公開的性質(zhì)。此外，新三板市場的存在使得《公司法》規(guī)定的以募集設(shè)立方式實現(xiàn)股票的公開發(fā)行，在現(xiàn)行法律上已經(jīng)沒有障礙。

對掛牌公司而言，競價交易將促進(jìn)掛牌企業(yè)特別是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型企業(yè)估值定價體系的形成，通過做市轉(zhuǎn)讓，企業(yè)能進(jìn)一步分散股權(quán)、提升公眾化程度，增強(qiáng)市場流動性，暢通投融資渠道。對市場整體而言，競價交易有利于全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完善市場化運(yùn)行體系，理順業(yè)務(wù)邏輯，提升市場的深度和廣度，增強(qiáng)市場運(yùn)行的穩(wěn)定性。（