第一篇：第十四章企業(yè)價值評估的目的與內(nèi)容

第十四章

企業(yè)價值評估的目的（簡）

1.現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價值評估的重要性。現(xiàn)代企業(yè)制度，作為一種資本雇傭勞動制，企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有者，資本增值是資

本所有者投資的根本目的，也是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)所在。資本增值的衡量離不開價值評估。無論是評估企業(yè)價值還是股東價值，都需要進(jìn)行價值評估。

2.價值是衡量業(yè)績的最佳標(biāo)準(zhǔn)。價值之所以是業(yè)績評價的最佳標(biāo)準(zhǔn)，一是因為它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn)。為進(jìn)行價值評估，就需要

有企業(yè)長期的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的信息，沒有這些完整的信息，就無法準(zhǔn)確評估企業(yè)價值。而其他業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)，都不需要完整信息。二是因為價值評估是面向未來的評估，它考慮長期利益，而不是短期利益。3.價值增加有利于企業(yè)各利益主體。

4.價值評估是企業(yè)種種重要財務(wù)活動的基本行為準(zhǔn)則。

價值評估的內(nèi)容與方法（簡）

內(nèi)容1.企業(yè)價值與股東價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值。

方法1.以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估2.以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價值評估3.以價格比為基礎(chǔ)的價值評估。

一般財務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)價值應(yīng)該與企業(yè)未來資本收益的現(xiàn)值相等。

以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估的基本思路是“現(xiàn)值”規(guī)律，任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。

名詞

經(jīng)濟(jì)利潤：為基礎(chǔ)的價值評估認(rèn)為，公司價值等于投資資本額加上相當(dāng)于未來每年創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)利潤等于投資資本回報率與加權(quán)平均資本成本之差乘以投資成本 企業(yè)未來每年創(chuàng)造超額收益，實質(zhì)上反映了企業(yè)未來的非正常收益或超額利潤。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中通常將這種非這收益定義為經(jīng)濟(jì)利潤。

相關(guān)價格比基數(shù)根據(jù)價格比的不同而有所不同。價格比的分母正是相關(guān)價格比基數(shù)。如價格與收益比的相關(guān)比基數(shù)就是企業(yè)的收益。而價格與賬面價值比的相關(guān)價格比基數(shù)，則是企業(yè)帳面凈資產(chǎn)：價格與銷售額比的相關(guān)價格比基數(shù)是銷售額。

預(yù)測價格比基數(shù)

如果選擇的價格經(jīng)為價格與收益比，要評估企業(yè)股東價值，則要對企業(yè)的未來凈收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測；如果選擇的價格比為價格與銷售額比，要評估企業(yè)價值，則要對企業(yè)的未來銷售額進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測；

如果選擇的價格比為價格與賬面價值比，要評估企業(yè)股東價值，則要對企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)價值進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測。

第二篇：企業(yè)價值資產(chǎn)評估

摘 要 《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》于2005年4月起實施，打破了價值評估中單一使用成本法的局面，使得收益法、市場法的應(yīng)用有了政策上的依據(jù)，對三種方法進(jìn)行了比較分析，探討如何正確、合理的選擇三種方法應(yīng)用于評估實踐這一問題。

關(guān)鍵詞 企業(yè)價值資產(chǎn)評估 成本法 市場法 收益法引言

2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價值評估的三種基本方法，這一規(guī)定打破了長期以來我國企業(yè)價值評估實踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局?；诖?，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進(jìn)行深入的討論具有現(xiàn)實意義。企業(yè)價值評估方法應(yīng)用現(xiàn)狀

企業(yè)價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權(quán)法較少采用。而在我國的價值評估實踐中，成本法是企業(yè)價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。趙邦宏博士對我國2003年企業(yè)價值評估使用方法做了問卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，成本法在我國企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá)95%左右，而收益法一般作為成本法的驗證方法，不單獨使用，市場法很少使用，期權(quán)法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》中也未涉及到期權(quán)法，基于此，本文中對企業(yè)價值評估方法的比較及選擇研究中不考慮期權(quán)法，僅以成本法、市場法、收益法三種方法為研究對象。3 成本法、市場法、收益法比較分析

要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進(jìn)行比較分析。

3.1 各方法的原理

成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。

收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文·費雪，費雪認(rèn)為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質(zhì)上是對未來收入的折現(xiàn)值，即未來收入的資本化。

企業(yè)價值評估市場法是基于一個經(jīng)濟(jì)理論和常識都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類

似的交易價格。該原則的一個假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對企業(yè)價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業(yè)的成交價格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評估對象的價值。

3.2 各方法的前提條件

運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估應(yīng)具備的前提條件有三個：一是進(jìn)行價值評估時目標(biāo)企業(yè)的表外項目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值；三是投資者購置一項資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。若選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險能合理的予以量化；三是被評估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。

采用市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關(guān)的信息資料，同時這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。

3.3 各方法的適用性和局限性

成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對于市場法和收益法，成本法的評估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。一般情況下，在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進(jìn)行評估。但由于運(yùn)用成本法無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性，也難衡量企業(yè)各個單項資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨運(yùn)用成本法進(jìn)行價值評估。

收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對于目標(biāo)企業(yè)來說，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進(jìn)行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點，可用收益法?；谑找娣ǖ膽?yīng)用條件，有下述特點的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價值評估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險問題難以合理衡量的私營企業(yè)。

市場法最大的優(yōu)點在于具有簡單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以做出詳盡的預(yù)測時，運(yùn)用收益法進(jìn)行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗證或參考。但是運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到

與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法及為關(guān)鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經(jīng)驗和較強(qiáng)的技術(shù)能力。價值評估方法選擇的原則

價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規(guī)律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務(wù)于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，結(jié)合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價值評估方法選擇的一些原則：

4.1 依據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范的原則

企業(yè)價值評估的相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范是由管理部門頒布的，具有一定的權(quán)威性和部分強(qiáng)制性。如在2005年4月1日實施的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》二十三條中規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業(yè)價值評估方法具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

4.2 借鑒共識性研究成果的原則

價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，或所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營，應(yīng)該考慮采用成本法。以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行企業(yè)價值評估，不宜單獨使用成本法。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營和收益狀況不穩(wěn)定，不宜采用成本法進(jìn)行價值評估。一般來說，收益法更適宜于無形資產(chǎn)的價值評估。此外，如果企業(yè)處于成長期或成熟期，經(jīng)營、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測企業(yè)的收益，這時采用收益法較好。在參考企業(yè)或交易案例的資料信息較完備、客觀時，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場法進(jìn)行價值評估。

4.3 客觀、公正的原則

客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評估人員素質(zhì)的角度對方法選擇做了要求。

4.4 成本效率的原則

評估機(jī)構(gòu)作為獨立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評估機(jī)構(gòu)互動發(fā)展的雙贏模式，更有利于評估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實力，提高服務(wù)水平。

4.5 風(fēng)險防范的原則

企業(yè)價值評估的風(fēng)險可以界定為：“由于評估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價值評估的過程中對目標(biāo)企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價值評估中的風(fēng)險可分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險是指評估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業(yè)實施必要的和正常的評估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險是指由于評估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評估人員對擬評估企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險。顯然，企業(yè)價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當(dāng)帶來評估風(fēng)險?；诖耍谶x擇評估方法的時候要有強(qiáng)的風(fēng)險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風(fēng)險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

參考文獻(xiàn)阿斯躍斯,達(dá)蒙德理.張志強(qiáng)譯.價值評估[M].北京：北京大學(xué)出版社，200

中國資產(chǎn)評估協(xié)會．企業(yè)價值評估知道意見書（試行）講解[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，200

中國注冊會計師協(xié)會．財務(wù)成本管理[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005王海粟．企業(yè)價值評估[M]．上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005王少豪．企業(yè)價值評估：觀點、方法與實務(wù)[M]．北京：中國水利水電出版社，2005

第三篇：企業(yè)價值評估 教案

企業(yè)價值評估

計劃學(xué)時：4學(xué)時+2學(xué)時 教學(xué)目的與要求：

（1）要求熟悉企業(yè)價值評估的概念及實質(zhì)

（2）掌握企業(yè)價值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定（3）掌握企業(yè)價值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定 教學(xué)重點及難點：

企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇 教學(xué)基本內(nèi)容：

第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述

一、企業(yè)與企業(yè)價值的基本概念

（一）企業(yè)的基本概念及其特點

對企業(yè)的基本涵義可以有多種理解。一般而言，企業(yè)是指以盈利為目的的、由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。

從資產(chǎn)評估的角度來理解，企業(yè)是一項特殊的資產(chǎn)，有其自身的特點：

1.盈利性 2.持續(xù)經(jīng)營性 3.整體性

（二）企業(yè)價值的基本概念

從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的價值由凝結(jié)在企業(yè)中的社會必要勞動時間決定；從會計學(xué)的角度，企業(yè)的價值由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成；從市場學(xué)的角度，企業(yè)而價值由企業(yè)的獲利能力決定；從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)價值是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的獲利能力。

在資產(chǎn)評估中，對企業(yè)價值的界定主要從以下三個方面入手： 1.企業(yè)價值是企業(yè)的公允市場價值 2.企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力

3.資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值

二、企業(yè)價值評估的基本概念與企業(yè)價值的表現(xiàn)形式

（一）企業(yè)價值評估的基本概念

《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價值》（2011）中將企業(yè)價值評估界定為“注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。

（二）企業(yè)價值的表現(xiàn)形式

根據(jù)《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價值》（2011）中的界定，企業(yè)價值包括企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值三種形式。

三、企業(yè)價值評估的特點

1.評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。2.決定企業(yè)價值高低的因素是企業(yè)的整體獲利能力。

3.企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的評估值簡單相加是有區(qū)別的。

四、企業(yè)價值評估的范圍界定 1.一般范圍

一般范圍主要是就企業(yè)集團(tuán)而言的，主要是界定對整個企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行評估，還是對企業(yè)集團(tuán)中的某個或某些法人實體進(jìn)行評估。

2.具體范圍

企業(yè)價值評估的具體范圍是在一般范圍劃定的前提下，對具體被評估資產(chǎn)的界定。需重點做好以下幾點工作：1）明晰資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)；2）劃分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。

五、企業(yè)價值評估中的信息資料收集 需要收集的資料有： 1.被評估企業(yè)的基本信息資料

2.宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素以及被評估企業(yè)所在行業(yè)信息

3.被評估企業(yè)所在證券市場信息、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息資料以及可比參考企業(yè)的相關(guān)資料。

第二節(jié)

企業(yè)價值評估的基本方法

一、收益法

（一）收益法的基本概念

《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價值》（2011）第二十三條指出：“企業(yè)價值評估中的收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)，確定評估對象價值的基本方法?！?/p>

（二）收益法中的預(yù)期收益的基本概念及形式

預(yù)期收益是指企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營及投資活動中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益的總流入與總流出配比后的純收入，它反映企業(yè)一定時期的最終經(jīng)營成果。預(yù)期收益可以用會計利潤、現(xiàn)金紅利、現(xiàn)金流量（如企業(yè)自由現(xiàn)金流、權(quán)益自由現(xiàn)金流）等形式表示。1.對會計利潤的評價

會計利潤包括稅后利潤和息前稅后利潤等。會計利潤容易受到企業(yè)所采取的不同會計政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性。會計利潤沒有考慮到資本性支出、營運(yùn)資本支出等因素對企業(yè)價值的影響。

2.對現(xiàn)金紅利的評價

對股權(quán)投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金紅利的收益，他們更關(guān)注的是企業(yè)的成長性等因素。相應(yīng)地，現(xiàn)金紅利模型通常適用于少數(shù)權(quán)益價值的評估（即不具有對企業(yè)的控制權(quán)）。

3.對現(xiàn)金流量的評價

現(xiàn)金流量包括企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）和屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量（權(quán)益自由現(xiàn)金流量）兩種。由于現(xiàn)金流量更能真實準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營的收益，因此，在國際上較為通行采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價值。

（三）收益法的類型及適用條件

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，預(yù)期股利實際上是代表企業(yè)分紅后股東才可以得到的現(xiàn)金流，因此，采用該現(xiàn)金流結(jié)算的評估結(jié)論代表的是缺乏控制權(quán)的價值，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金量折現(xiàn)模型。實際上只有控股股東才具有獲取全部自由現(xiàn)金流的權(quán)力，因此，其評估結(jié)論應(yīng)該是代表具有控制權(quán)的企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值。

選擇和使用收益法時應(yīng)當(dāng)注意下列適用條件： 1.被評估企業(yè)具有獲利能力。

2.采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財務(wù)報表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。

3.獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。

4.應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。充分考慮取得預(yù)期收益將面臨的風(fēng)險，合理選擇折現(xiàn)率。

5.必須保持預(yù)期收益與折現(xiàn)率口徑的一致。

6.應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測其后的收益情況及相關(guān)種植的計算。

（四）收益法的計算公式 1.年金法

P?A/i式中，P??企業(yè)評估價值；A??企業(yè)每年的年金收益；i??折現(xiàn)率及資本化率。

2.分段法

分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的預(yù)期收益期分為前后兩個階段，根據(jù)各階段的收益現(xiàn)值之和估算被評估企業(yè)價值的方法。

R?R?1?1?r??1?r?r其中，；?R??企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和 ?1?r?R?1??企業(yè)n年后（穩(wěn)定期）預(yù)期收益年金現(xiàn)值；?1?r?rr??折現(xiàn)率或資本化率。R??第i的預(yù)期收益額；P??i?1niiiiniii?1iii

（五）企業(yè)收益的預(yù)測 1.企業(yè)收益的界定

企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊和攤銷-利息費用（扣除稅務(wù)影響后）-資本性支出-凈營運(yùn)資金變動

權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運(yùn)資金變動+付息債務(wù)的增加

2.企業(yè)收益的預(yù)測

（1）對企業(yè)正常盈利能力的判斷（2）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ) 3.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)步驟

第一步，對評估基準(zhǔn)日的審計后企業(yè)收益進(jìn)行調(diào)整。第二步，對企業(yè)預(yù)期收益趨勢進(jìn)行總體分析和判斷。第三步，對企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測。

（六）折現(xiàn)率及其估測

折現(xiàn)率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險報酬率 1.無風(fēng)險收益率的估測

無風(fēng)險收益率通常用評估基準(zhǔn)日中、長期國債的到期收益率，但應(yīng)注意換算為復(fù)利計算。2.風(fēng)險報酬率的測算

（1）影響風(fēng)險報酬率的主要因素

就企業(yè)而言，影響風(fēng)險報酬率的主要因素包括經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。從投資者的角度看，要投資者承擔(dān)一定的風(fēng)險，就要有相對應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，風(fēng)險越大，要求補(bǔ)償?shù)臄?shù)額也就越大。

（2）風(fēng)險報酬率的測算 ①風(fēng)險累加法

風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率

②β系數(shù)法

Rr??R?R???mf式中，風(fēng)險報酬率；Rr??被評估企業(yè)所在行業(yè)的 Rm??社會平均收益率；Rf??無風(fēng)險報酬率；???被評估企業(yè)所在行業(yè)的?系數(shù)。3.折現(xiàn)率的測算

①加權(quán)平均資本成本模型

EDR??Ke???1?T??Kd

D?ED?E②權(quán)益資本成本模型

K?R式中，Kefe???MRP?Rc ??權(quán)益資本成本；???系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rf??目前的無風(fēng)險利率；MRP??市場的風(fēng)險溢價。Rc??企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)4.收益額與折現(xiàn)率或資本化率口徑一致的問題

企業(yè)自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本模型相匹配，權(quán)益自由現(xiàn)金流量與權(quán)益資本成本模型相匹配。

（七）收益法的適用范圍 適用條件：

1.企業(yè)能夠在較長時期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營； 2.能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；

3.能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。

二、市場法

（一）市場法的基本概念

《企業(yè)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價值》（2011）將市場法定義為“將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）市場法的基本原理

市場法的理論依據(jù)是替代原則，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷。

（三）市場法運(yùn)用的基本方法

常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和交易案例比較法。

（四）市場法應(yīng)用的基本步驟

（1）明確被評估企業(yè)的基本情況，包括評估對象及其相關(guān)權(quán)益狀況。（2）恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。

（3）對所選擇的參考企業(yè)或交易案例的業(yè)務(wù)和財務(wù)情況進(jìn)行分析，與評估對象的情況進(jìn)行比較、分析并做必要的調(diào)整。

（4）選擇并計算合適的價值乘數(shù)，并根據(jù)以上工作結(jié)果對價值乘數(shù)進(jìn)行必要的分析和調(diào)整。

（5）將價值比率運(yùn)用到評估對象所對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，并考慮適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，得出初步的評估結(jié)果；對缺乏流動性折扣、控制權(quán)溢價等事項，評估時應(yīng)進(jìn)行必要的分析并考慮在評估報告中做出適當(dāng)?shù)呐丁?/p>

（6）根據(jù)被評估企業(yè)特點，對不同價值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合理評估結(jié)論。

（五）價值比率的確定

價值比率是指企業(yè)價格與公司特定變量之間的比率。市場法的理論基礎(chǔ)在于：如果兩家企業(yè)處于同一行業(yè)，擁有相同的收益、收入和增長前景，它們的價格應(yīng)該是相似的。價值比率的確定要考慮信息的可獲得性、可靠性、相關(guān)性等。

（六）市場法的適用范圍

1.有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；

2.在上述資本市場中存在著足夠數(shù)量的與被評估對象相同或相似的參考企業(yè)，或者在資本市場上存在著足夠的交易案例。

3.能夠收集并獲得參考企業(yè)或交易案例的市場信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)資料。

4.可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準(zhǔn)日是有效的。

三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本概念

《企業(yè)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價值》（2011）將企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法定義為：“以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負(fù)債價值，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本思路

運(yùn)用成本法評估企業(yè)價值，就是以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，對各單項資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)行公允價值進(jìn)行評估，并在各單項資產(chǎn)評估值加和的基礎(chǔ)上，扣減負(fù)債評估值，從而得到企業(yè)的凈資產(chǎn)價值。

（三）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本程序

（1）獲得被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表。

（2）調(diào)整項目。將每個資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益項目的賬面價值調(diào)整為公允價值。（3）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表外項目。評估并加上資產(chǎn)負(fù)債表外特定有形或無形資產(chǎn)和負(fù)債。

（4）在調(diào)整基礎(chǔ)上，編制新的資產(chǎn)負(fù)債表，反映所有項目的公允價值。（5）確定投入資本或權(quán)益的調(diào)整后價值。

（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法需注意的問題 1.現(xiàn)金

一般不需要調(diào)整，只需要核實即可。2.應(yīng)收賬款

在核實的基礎(chǔ)上，考慮應(yīng)收賬款的可回收性。3.存貨

企業(yè)的性質(zhì)不同（如制造企業(yè)或商品流通企業(yè)），企業(yè)的存貨構(gòu)成也不同。具體的評估方法見本教材相關(guān)內(nèi)容。

4.長期投資

對于控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，采用成本法時，評估人員應(yīng)到現(xiàn)場實地核查其資產(chǎn)和負(fù)債，全面進(jìn)行評估。

對于非控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，在未來收益難以確定的情況下，可以采用成本法進(jìn)行評估，即通過對被評估企業(yè)進(jìn)行整體評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額與投資方應(yīng)占的份額確定長期投資的評估值。

5.其他流動資產(chǎn)

一般可能需要調(diào)整的項目是短期證券、應(yīng)收票據(jù)、其他非經(jīng)營性資產(chǎn)、限制競爭合約等，尤其是與股東交易的應(yīng)收票據(jù)。如果這些項目不用于公司的經(jīng)營，應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中扣除。其他項目應(yīng)根據(jù)其是否對公司有利轉(zhuǎn)化為市場價值。

6.固定資產(chǎn)

由于價值變化大，一般應(yīng)該根據(jù)評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)固定資產(chǎn)按市場價值調(diào)整后，必須考慮因增加價值而產(chǎn)生的稅賦。

7.無形資產(chǎn) 資產(chǎn)負(fù)債表上的無形資產(chǎn)一般反映取得成本。應(yīng)該將這些無形資產(chǎn)未攤銷的賬面價值調(diào)整為市場價值。如果特定無形資產(chǎn)（如專利、著作權(quán)或商標(biāo)）具有價值，這些價值可以同收益法、市場法或成本法來確定。

8.負(fù)債

一般的負(fù)債調(diào)整主要涉及與資產(chǎn)相關(guān)的負(fù)債。比如，如果房產(chǎn)從資產(chǎn)向扣除，任何與之相關(guān)的負(fù)債也應(yīng)相應(yīng)扣除。如果房產(chǎn)可以以租賃的形式加入，資產(chǎn)中包括房產(chǎn)的經(jīng)營價值（以市場租金水平計算），相應(yīng)的債務(wù)也應(yīng)在房產(chǎn)價值中考慮。

9.非經(jīng)營性或偶然性資產(chǎn)和負(fù)責(zé)

非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債是指那些維持經(jīng)營活動不需要的資產(chǎn)和負(fù)債。偶然性的資產(chǎn)和負(fù)債是指那些非持續(xù)性取得的資產(chǎn)和負(fù)債。對非經(jīng)營性或偶然性資產(chǎn)和負(fù)債應(yīng)予以調(diào)整。

10.資產(chǎn)負(fù)債表表外項目

資產(chǎn)負(fù)債表表外項目一般是指表外負(fù)債，包括擔(dān)保負(fù)債、未決訴訟或其他糾紛（如稅務(wù)、員工投訴、環(huán)境保護(hù)或其他監(jiān)管問題）等。評估人員應(yīng)通過與被評估企業(yè)管理層及法律顧問的討論，評估和量化這些負(fù)債。

（五）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用范圍 1.不宜采用收益法或市場法的情況下。2.對部分資產(chǎn)進(jìn)行評估。

3.委托方需要有詳細(xì)的評估明細(xì)資料。

第四篇：上市公司并購重組與企業(yè)價值評估

上市公司并購重組與企業(yè)價值評估

隨著資本市場的發(fā)展，上市公司的并購重組活動日趨活躍，比如借殼上市、業(yè)務(wù)整合、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等等，并購重組也成了二級市場的熱門話題，并購重組的出現(xiàn)和活躍不僅發(fā)揮了證券市場優(yōu)化資源配置的功能，并促進(jìn)了資產(chǎn)評估中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展和企業(yè)價值評估技術(shù)的進(jìn)步。

一、資本市場的發(fā)展推動了并購重組的發(fā)展、促進(jìn)了企業(yè)價格發(fā)現(xiàn)和價值重估

十多年資本市場的發(fā)展，使我國上市公司已經(jīng)成為一個資產(chǎn)規(guī)模龐大、行業(yè)分布廣泛、在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體。中國石油、工商銀行、中國人壽、中國石化、中國平安、寶鋼股份、大秦鐵路等規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的上市公司日益成為資本市場的骨干力量，成長性較好的中小上市公司發(fā)展更為迅速，這些公司在自身迅速成長的同時，直接推動了企業(yè)間并購重組、推動了整個行業(yè)的整合和優(yōu)化,對國民經(jīng)濟(jì)的支持作用也逐步顯現(xiàn)。

在資本市場出現(xiàn)以前，我國企業(yè)缺乏有效的定價機(jī)制，估值通?；谄髽I(yè)的凈資產(chǎn)，甚至不考慮企業(yè)的無形資產(chǎn)，特別是國有企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓過程中缺少競價、交易平臺，不夠透明，難于取得與企業(yè)價值基本相符的價格。在資本市場上，企業(yè)價值主要由其未來盈利能力而非凈資產(chǎn)決定，未來盈利能力越強(qiáng)，產(chǎn)生的現(xiàn)金流越大，企業(yè)價值就越高，由此確定的企業(yè)價值往往數(shù)倍甚至數(shù)十倍與企業(yè)的凈資產(chǎn)。過去十幾年，中國資本市場的發(fā)展使大量中國企業(yè)得到了價格發(fā)現(xiàn)和價值重估，許多上市公司特別是上市國有企業(yè)的市場價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其凈資產(chǎn)。這個角度上說，資產(chǎn)評估的一個重要領(lǐng)域就是圍繞上市公司展開企業(yè)價值評估服務(wù)。

二、上市公司并購重組的方式和企業(yè)價值評估

（一）重大資產(chǎn)重組。中國證監(jiān)會第53號《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條規(guī)定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：（1）購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；（2）購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告營業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；（3）購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5000萬元人民幣。第十五條規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請獨立財務(wù)顧問、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見。資產(chǎn)交易定價以資產(chǎn)評估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評估報告。而按國資委的規(guī)定，國有上市公司應(yīng)按評估值為定價依據(jù)。

隨著上市公司重大資產(chǎn)重組的規(guī)范，簡單地出售、購買單項資產(chǎn)或以資抵債式重組，獲取現(xiàn)金或突擊產(chǎn)生利潤達(dá)到扭虧為盈目的的重組事例逐漸減少，而為了企業(yè)做強(qiáng)做大重組相關(guān)企業(yè)的股權(quán)為手段進(jìn)行業(yè)務(wù)整合、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已成為主流，上市公司資產(chǎn)重組的標(biāo)的主要是企業(yè)股權(quán)，因而并購重組中越來越多地涉及到企業(yè)價值評估。

（二）上市公司收購。根據(jù)《公司法》和中國證券監(jiān)督管理委員會令第35號《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，公司收購分為股權(quán)協(xié)議收購和要約收購。由于我國證券市場的特殊性，在上市公司并購的實務(wù)中，協(xié)議收購是主要方式，而要約收購較為少見。國資委、財政部第3號文《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》第四條規(guī)定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制。第五條規(guī)定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取拍賣、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及國家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行。

在協(xié)議收購和掛牌交易時，按照國資委第12號文《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》規(guī)定產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換應(yīng)當(dāng)對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評估。

在操作實務(wù)中，如果交易標(biāo)的為上市公司流通股，其定價雖然有二級市場價格，但由于二級市場的價格在短期內(nèi)波動較大，往往采用有資質(zhì)的評估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估報告；如果交易標(biāo)的為上市公司非流通股，因缺乏客觀的定價標(biāo)準(zhǔn)，往往也會由有資質(zhì)的評估機(jī)構(gòu)對有關(guān)股權(quán)估值，并參考估值結(jié)果確定交易價格。對國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，參照評估報告結(jié)果進(jìn)行協(xié)議收購和掛牌交易。

（三）定向增發(fā)。即非公開發(fā)行。目前已經(jīng)成為股市購并的重要手段和助推器。這里包括三種情形：一種是投資人（包括外資）欲成為上市公司戰(zhàn)略股東、甚至成為控股股東的，通過定向增發(fā)新股、定向回購老股，引發(fā)控制權(quán)變更。另一種是通過私募融資后去購并其他企業(yè)，迅速擴(kuò)大規(guī)模，提高盈利能力。三是向原控股股東增發(fā)，達(dá)到減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭、擴(kuò)大規(guī)模、完善產(chǎn)業(yè)鏈的作用。

按國資委的有關(guān)規(guī)定，國有上市公司應(yīng)對定向增發(fā)涉及的資產(chǎn)進(jìn)行評估，從出售方的角度，由于企業(yè)采用歷史成本記賬，企業(yè)價值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面值，更希望選用評估值為作價依據(jù)。而證監(jiān)會要求定向增發(fā)涉及的資產(chǎn)必須構(gòu)成完整的經(jīng)營實體，因此，這類業(yè)務(wù)往往需要對涉及資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)價值評估。

（四）上市公司并購重組的方式還包括股份回購、吸收合并、以股抵債、分拆上市、評估司法鑒定等，在這些并購重組方式中，大部分均涉及企業(yè)價值問題，按照證監(jiān)會、財政部、國資委等主管部門的要求或市場的需求，也要求評估機(jī)構(gòu)結(jié)合具體情況提供企業(yè)價值評估，供公司決策使用。

三、并購重組中企業(yè)價值評估的作用

并購重組的核心是發(fā)現(xiàn)價值、判斷價值、提高價值，是發(fā)現(xiàn)價值被低估的公司，或為了協(xié)同效應(yīng)、市場效應(yīng)等能使自身價值大幅提高。企業(yè)價值評估的核心是發(fā)現(xiàn)價值、公正價值、實現(xiàn)價值，為市場投資者提供價值信息、提供鑒證服務(wù)、并幫助其實現(xiàn)價值。并購重組離不開資產(chǎn)評估，特別是企業(yè)價值評估，并為企業(yè)價值評估提供了有效需求和廣闊舞臺，企業(yè)價值評估也在并購重組的進(jìn)行提供了公允的價值尺度。

在歐美等發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)大部分屬于企業(yè)價值評估和不動產(chǎn)評估，而企業(yè)價值評估主要的服務(wù)對象即并購重組。

四、國外企業(yè)價值評估遵循的準(zhǔn)則

《國際評估準(zhǔn)則》是目前最具影響力的國際性評估專業(yè)準(zhǔn)則，由國際評估準(zhǔn)則委員會制定。和我國評估準(zhǔn)則的發(fā)展不同，《國際評估準(zhǔn)則》受傳統(tǒng)的影響，相關(guān)內(nèi)容主要以不動產(chǎn)評估為主。隨著全球企業(yè)并購的發(fā)展，國際評估業(yè)也走向綜合發(fā)展的趨勢，評估領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，國際評估準(zhǔn)則委員會于2000年正式制定了《指南4一無形資產(chǎn)評估指南》和《指南6一企業(yè)價值評估指南》?！吨改?一企業(yè)價值評估》主要借鑒了美國企業(yè)價值評估的理論成果，成為當(dāng)前最具有國際性的企業(yè)價值評估準(zhǔn)則。

指南6明確指出多數(shù)企業(yè)價值評估的目的是評估企業(yè)的市場價值，提出了企業(yè)價值評估的概念，同時指出企業(yè)價值評估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法三種評估方法。評估師應(yīng)當(dāng)考慮各種評估方法的適用性，正確運(yùn)用評估方法，并對各種評估方法得出的結(jié)論進(jìn)行綜合分析，以形成可信的評估結(jié)論。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法基本上類似于其他資產(chǎn)類型評估中使用的成本法，其主要思路是將以歷史成本編制的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表替換成以市場價值或其他適當(dāng)現(xiàn)行價值編制的資產(chǎn)負(fù)債表，反映所有有形、無形資產(chǎn)和負(fù)債的價值。鑒于資產(chǎn)基礎(chǔ)法的局限性，指南6明確規(guī)定除非是基于買方和賣方通常慣例的需要，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不得作為評估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的惟一評估方法。

收益法的兩種主要具體方法包括資本化法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)歷史狀況和發(fā)展前景以及行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素，確定未來收益預(yù)測的合理性，并考慮利率水平、類似投資的期望回報率以及風(fēng)險因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率，折現(xiàn)率或資本化率的選取口徑應(yīng)當(dāng)與收益口徑相一致。

市場法常用的主要數(shù)據(jù)是股票交易市場、企業(yè)并購市場和被評估企業(yè)以前的交易。評估師運(yùn)用市場法時應(yīng)當(dāng)確信采用類似企業(yè)作為比較的基礎(chǔ)，類似企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)同屬一個產(chǎn)業(yè)，或與被評估企業(yè)對相同的經(jīng)濟(jì)變量做出相同的反應(yīng)。

指南6吸收了美國等相關(guān)國家企業(yè)價值評估理論的研究成果，對我國評估理論和評估實務(wù)具有很好的借鑒作用。

五、我國企業(yè)價值評估遵循的準(zhǔn)則和規(guī)定

在我國，明確涉及企業(yè)價值評估的相關(guān)規(guī)范文件只有1996年原國家國有資產(chǎn)管理局頒布的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》，《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》中對“整體企業(yè)資產(chǎn)”評估給出了定義，即整體企業(yè)資產(chǎn)評估是指對獨立企業(yè)法人單位和其他具有獨立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估。但沒有進(jìn)一步對企業(yè)整體價值和企業(yè)全部權(quán)益價值進(jìn)行區(qū)分，確切的評估對象依然是含糊不清。在評估報告或評估過程中往往混淆企業(yè)整體價值和企業(yè)全部權(quán)益價值,甚至還出現(xiàn)了多起濫用收益現(xiàn)值法進(jìn)行企業(yè)價值評估的案例。

隨著企業(yè)價值評估日益增大的需求，在實踐案例、實際需求以及國外評估行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，中國資產(chǎn)評估協(xié)會[2004]134號下發(fā)了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》，第三條明確指出“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”，第二十條也指出“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報告中明確說明?！蓖瑫r就評估方法選用、評估資料收集等方面作了較系統(tǒng)而具體的規(guī)定，為規(guī)范企業(yè)價值評估實務(wù)起到了很好的作用。

證監(jiān)會為規(guī)范上市公司的管理，也陸續(xù)出臺了相關(guān)政策，例如2001年的《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》、2004年的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》、2006年7月的《上市公司收購管理辦法》、2008年4月的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等，對資產(chǎn)評估行為也做出了規(guī)定。特別是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對上市公司并購重組中的資產(chǎn)評估事項作出了詳細(xì)規(guī)定。例如第十八條規(guī)定，重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)的，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評估方法進(jìn)行評估。上市公司董事會應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨立性、評估假設(shè)前提的合理性、評估方法與評估目的的相關(guān)性以及評估定價的公允性發(fā)表明確意見。上市公司獨立董事應(yīng)當(dāng)對評估機(jī)構(gòu)的獨立性、評估假設(shè)前提的合理性和評估定價的公允性發(fā)表獨立意見。第三十三條規(guī)定，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的報告中單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由會計師事務(wù)所對此出具專項審核意見；交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。第五十四條，規(guī)定重大資產(chǎn)重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產(chǎn)實現(xiàn)的利潤未達(dá)到盈利預(yù)測報告或者資產(chǎn)評估報告預(yù)測金額的80%，或者實際運(yùn)營情況與重大資產(chǎn)重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會計師事務(wù)所、財務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現(xiàn)利潤未達(dá)到預(yù)測金額50%的，可以對上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報告等監(jiān)管措施。證監(jiān)會2008年6月出臺的《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》第二十四條規(guī)定，財務(wù)顧問對上市公司并購重組活動，包括涉及上市公司收購、涉及對上市公司進(jìn)行要約收購、涉及上市公司重大資產(chǎn)重組、涉及上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)、涉及上市公司合并、涉及上市公司回購本公司股份等必須進(jìn)行盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注包括估值分析、定價模式等問題，并在專業(yè)意見中進(jìn)行分析和說明。

這些文件不僅要求對收益現(xiàn)值法的運(yùn)用予以嚴(yán)格約束，采取兩種以上評估方法進(jìn)行評估，還要求上市公司董事會、獨立董事、聘請的財務(wù)顧問也介入資產(chǎn)評估事宜，并為此承擔(dān)更大的責(zé)任，甚至要求市公司董事會、獨立董事、財務(wù)顧問對評估方法的適當(dāng)性、評估假設(shè)前提的合理性獨立發(fā)表意見，同事對評估機(jī)構(gòu)的責(zé)任也有了明確規(guī)定。

六、上市公司并購重組中價值評估存在的問題

（一）重視資產(chǎn)價值、忽視企業(yè)價值

在以往的我國資產(chǎn)評估實踐中，對企業(yè)整體價值評估一般采用各單項資產(chǎn)價值加和的方法。這種評估思路雖然容易與企業(yè)的賬面價值相對應(yīng)，但往往遺漏企業(yè)的無形資產(chǎn)。企業(yè)普遍存在的無形資產(chǎn)諸如人力資源、客戶群、技術(shù)、商標(biāo)等在企業(yè)的財務(wù)賬上未作計量和確認(rèn)，但它對創(chuàng)造企業(yè)價值至關(guān)重要，例如高技術(shù)企業(yè)沒有太多的設(shè)備、廠房以及原材料等有形資產(chǎn)，主要是靠技術(shù)、管理、市場以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產(chǎn)來進(jìn)行經(jīng)營，會計賬面資產(chǎn)價值與企業(yè)的實際價值相差很多。

（二）評估方法的選擇

在評估方法的選擇上，存在評估方法單一的情況。為滿足主管部門的要求，評估機(jī)構(gòu)選擇兩種方法進(jìn)行評估，往往采用重置成本法進(jìn)行評估，并運(yùn)用收益現(xiàn)值法加以驗證，評估值取重置成本法得出的結(jié)果。這種做法目前是通行的方法，但可能仍然存在不能完全反映企業(yè)價值的情況。

每一種方法都有不同的假設(shè)前提和側(cè)重點，因此也就可能得出不同的評估結(jié)果，對評估結(jié)果的取舍，要根據(jù)不同的評估目的、評估假設(shè)、市場情況和收集資料的情況確定。

（三）收益法的參數(shù)取值 收益法最重要的參數(shù)包括收益額、折現(xiàn)率。在證券市場上，收益預(yù)測及折現(xiàn)率選取因被人為操縱而一直為人詬病，證券市場監(jiān)管部門以及投資者對收益法的擔(dān)憂也是收益額和折現(xiàn)率，因此證券監(jiān)管部門一再出文規(guī)范收益法的使用。例如折現(xiàn)率，取值公式大同小異，但實際取值卻有很大不同，而沒有具體分析宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、行業(yè)情況、企業(yè)具體情況，導(dǎo)致評估結(jié)果與實際價值相差很大。

七、理論與實踐并舉、適應(yīng)并購重組市場的發(fā)展

（一）市場的發(fā)展和規(guī)范，對資產(chǎn)評估行業(yè)提出了更高的要求

資本市場的發(fā)展，推動上市公司的并購重組風(fēng)起云涌，為企業(yè)價值評估提供了一個廣闊的平臺，相關(guān)主管部門對資產(chǎn)評估的重視和規(guī)范，也對資產(chǎn)評估行業(yè)提出了更高的要求。據(jù)統(tǒng)計，近兩年的并購重組數(shù)量急劇增加，并且已經(jīng)擺脫了過去為重組而重組、為年終利潤而重組、為“摘帽”而重組的短期行為，而是為了企業(yè)本身的做強(qiáng)做大而“合縱連橫”。企業(yè)價值評估是其中重要一環(huán)，主管部門連續(xù)出臺企業(yè)價值評估的文件，對企業(yè)價值評估的重視可見一斑。

（二）借鑒國際評估準(zhǔn)則，推動評估準(zhǔn)則的發(fā)展

按照我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系的發(fā)展綱要，我國資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則分為四個層次，包括基本準(zhǔn)則、具體準(zhǔn)則、評估指南、指導(dǎo)意見?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》在目前的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則上屬于第四層次。企業(yè)價值評估準(zhǔn)則尚未制定，這既有理論研究的問題，也存在實踐經(jīng)驗積累不足的問題，應(yīng)盡快通過企業(yè)價值評估準(zhǔn)則。在指導(dǎo)意見的層面上出臺操作性更強(qiáng)、更能滿足實際需要的相關(guān)規(guī)范

（三）高度重視和提高行業(yè)研究能力

對企業(yè)價值評估，應(yīng)樹立“大評估觀”，把企業(yè)放在整個經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境分析，特別是行業(yè)中進(jìn)行分析，使評估結(jié)果建立在翔實、可靠的基礎(chǔ)上，這就要求我們提高經(jīng)濟(jì)分析能力和對行業(yè)的研究能力。例如收益法最重要的參數(shù)是收益額、折現(xiàn)率，也就是分析、測算企業(yè)的未來收益及風(fēng)險，只有把行業(yè)研究透了，才能把握大局，把握企業(yè)大的發(fā)展前景、面臨的重大風(fēng)險，并進(jìn)而結(jié)合該企業(yè)在行業(yè)中的地位及競爭優(yōu)劣勢，對其未來收益、風(fēng)險進(jìn)行量化分析、測算。

（四）提高財務(wù)報表分析水平

進(jìn)行企業(yè)價值評估時，對企業(yè)財務(wù)分析是重要的環(huán)節(jié)，甚至要分析企業(yè)三年以上的財務(wù)報表。而財務(wù)報表也為企業(yè)價值評估提供相當(dāng)多的信息，但是企業(yè)為評估所準(zhǔn)備的財務(wù)報告雖然都按照公允的會計準(zhǔn)則的編制，也很少有兩個公司的會計處理方法和手段完全一致，至于那些沒有上市的公司，他們的報告大多都沒有經(jīng)過審計，財務(wù)報表也經(jīng)常是偏離會計準(zhǔn)則的。所以收集企業(yè)提供的財務(wù)信息和會計報表的時候，需要作出判斷、分析并進(jìn)行必要的調(diào)整，以達(dá)到企業(yè)價值評估的要求。例如存貨計價方式、固定資產(chǎn)折舊、各種成本的費用化或資本化等等。

第五篇：如何評估商務(wù)服務(wù)企業(yè)價值

如何評估商務(wù)服務(wù)企業(yè)價值

關(guān)鍵詞：商務(wù)服務(wù)，企業(yè)服務(wù)，企業(yè)價值

隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商務(wù)企業(yè)價值評估日益受到人們的重視，因此對于商務(wù)企業(yè)價值評估方法的研究也得到極大擴(kuò)展。商務(wù)企業(yè)價值評估就是通過科學(xué)的商務(wù)企業(yè)價值評估方法，對企業(yè)的公平市場價值進(jìn)行分析和衡量。與企業(yè)價值理論體系相比，實踐中商務(wù)企業(yè)價值評估方法多種多樣，利用不同的評估程序及評估方法對同一企業(yè)進(jìn)行評估，往往會得出不同的結(jié)果。目前，在實際的價值評估實務(wù)中，主要有三種評估方法：收益法、市場法、成本法。收益法是依據(jù)資產(chǎn)未來預(yù)期收益經(jīng)折現(xiàn)或資本化處理來估測資產(chǎn)價值的方法。分段折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型是最具理論意義的財務(wù)估價方法，也是在實務(wù)中應(yīng)用較廣的商務(wù)企業(yè)價值評估方法。

市場法，又稱相對估價法。是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，根據(jù)不同的企業(yè)特點，確定某項財務(wù)指標(biāo)為主要變量，用可比企業(yè)價值來衡量企業(yè)價值。

成本法，又稱成本加和法。采用這種商務(wù)企業(yè)價值評估方法，是將被評估企業(yè)視為一個生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ)上，逐一對各項可確指資產(chǎn)進(jìn)行評估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項可確認(rèn)資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。

成本法、市場法、收益法是國際公認(rèn)的三大商務(wù)企業(yè)價值評估方法，也是我國價值評估理論和實踐中普遍認(rèn)可、采用的評估方法。就方法本身而言，并無哪種方法有絕對的優(yōu)勢，就具體的評估項目而言，由于評估目的、評估對象、資料收集情況等相關(guān)條件不同，要恰當(dāng)?shù)剡x擇一種或多種評估方法。

文章由《中國商務(wù)服務(wù)平臺》http://提供。

原文地址：http:///rssn/news/news.do?method=showNews&newsId=4113