第一篇：QFII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響分析（范文模版）

QFII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響分析《商業(yè)會(huì)計(jì)》 2013年 第10期 作者：宋洋 楊向榮 王曙光 中國(guó)QFII制度的現(xiàn)狀分析《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》 2012年 第24期 作者：趙心剛 QFII投資中國(guó)股市的投資特征-時(shí)代財(cái)富-2012年 第11期(3)QFII制度對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響研究《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》 2011年 第1期 作者：王麟樂(lè) 張一 盧方元

向QFII學(xué)習(xí)《經(jīng)濟(jì)研究參考》 2013年 第48期 作者：李允峰

QFII漸入佳境《中國(guó)外匯》 2011年 第13期 作者：王莉

人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度發(fā)展回顧《深交所》 2013年 第3期 作者：裴慧奇

九大因素影響城市的金融產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展《上海城市管理》 2014年 第1期 金融因素對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響研究《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》 2014年 第1期 作者：莊巖 環(huán)境補(bǔ)償項(xiàng)目的市場(chǎng)化融資模式研究《祖國(guó)：教育版》 2013年 第12期 作者：沈玲 周勇 劉桂賢

第二篇：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對(duì)證券市場(chǎng)影響

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對(duì)證券市場(chǎng)影響

張黎斌JS074214707金融5班

摘要：源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)已對(duì)世界各經(jīng)濟(jì)體造成了巨大的損失，中國(guó)也不例外，但在我國(guó)政府正確的宏觀調(diào)控下，我們經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在全世界領(lǐng)先反彈，取得了讓世人驚嘆的成績(jī)。當(dāng)然，我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也有很多不確定性，存在一些不可忽視的挑戰(zhàn)。另外，對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其影響也是多方面的，證券市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響也是顯而易見(jiàn)的。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策 證券市場(chǎng) 影響

一、當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)

1、總體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度出乎意料

2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度遠(yuǎn)在人們尤其是各國(guó)的預(yù)期之上，中國(guó)GDP一季度增長(zhǎng)6.1%，二季度增長(zhǎng)7.9%，三季度增長(zhǎng)8.9%，一條“Ｖ”形反轉(zhuǎn)曲線逐步呈現(xiàn)在人們面前，增長(zhǎng)速度在世界主要國(guó)家中排名第一。

2、投資持續(xù)性增長(zhǎng)

在國(guó)家四萬(wàn)億元投資計(jì)劃下，固定資產(chǎn)投資成為了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)止跌反彈的核心，全年增速將達(dá)到33.4%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將達(dá)到86.4%，其中我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33%。

3、內(nèi)需不斷增長(zhǎng)

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，我國(guó)出口受到嚴(yán)重阻礙，但我國(guó)有一個(gè)十幾億人口的內(nèi)需市場(chǎng)，而且其消費(fèi)需求在各項(xiàng)政策的刺激下真實(shí)性地在不斷增長(zhǎng)，尤其是我國(guó)的農(nóng)村市場(chǎng)，縣及縣以下消費(fèi)品零售額3181億元，增長(zhǎng)15.5%，農(nóng)村消費(fèi)連續(xù)7個(gè)月快于城鎮(zhèn)。

4、支柱產(chǎn)業(yè)之汽車行業(yè)和房地產(chǎn)快速回升

全國(guó)各房地產(chǎn)商今年銷售量在不斷增加，1－8月，全國(guó)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)42.9%；汽車市場(chǎng)中，汽車增長(zhǎng)逐月加速，連續(xù)6月超過(guò)100萬(wàn)輛，連續(xù)8月新車銷售世界第一。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的演變?cè)?0年代前，由于沒(méi)有實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，所以宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要以行政性干預(yù)手段為主。

從90年代后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，我國(guó)開(kāi)始逐漸利用貨幣政策與財(cái)政政策為主的宏觀調(diào)控手段：

1993-1997年實(shí)行從緊的貨幣政策與財(cái)政政策，旨在抑制通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；

1998-2004年實(shí)行經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，目的在于擴(kuò)大內(nèi)需； 2005-2007年實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策與貨幣政策，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化；

2008年開(kāi)始實(shí)行從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)為全面的通貨膨脹。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)的政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

我國(guó)是發(fā)展中的社會(huì)主義國(guó)家，雖然30年的改革開(kāi)放成績(jī)斐然，但是許多方面還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。國(guó)家的宏觀調(diào)控仍然是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)右颉Ｍㄟ^(guò)中國(guó)股市10余年的發(fā)展經(jīng)歷，我們看到國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資市場(chǎng)有著重要的影響。

1、利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率水準(zhǔn)的變動(dòng)對(duì)股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時(shí)，股市上漲。利率上升時(shí)，股市下降。在08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當(dāng)時(shí)滬市指數(shù)為2100點(diǎn)左右，而后央行存款利率一調(diào)再調(diào)08年10月30日為5.13，11月27日為3.87，12月23日再次調(diào)整為3.60。那么股市中表現(xiàn)出明顯反應(yīng)，股市從最低點(diǎn)1600點(diǎn)左右漲至今天的近2900點(diǎn)。從這一變化，足以證明利率對(duì)股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對(duì)減弱不得不選擇縮小縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降股票價(jià)值因此下降。同時(shí)，利率的上升使得場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，也是導(dǎo)致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2、匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，證券市場(chǎng)受匯率的影響也越來(lái)越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調(diào)，從人民幣匯率走勢(shì)圖來(lái)看，2007年12月至2008年12月匯率下調(diào)幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)為5200點(diǎn)左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點(diǎn)。不得不承認(rèn)其中匯率下調(diào)是大盤大跌的原因之一。

匯率下調(diào)，人民幣升值，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱，出口型企業(yè)利潤(rùn)受損，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

國(guó)家的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響非常大。自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策。如3月18日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2009]92號(hào)），要求人民銀行系統(tǒng)和各金融機(jī)構(gòu)深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施和《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)[2008]126號(hào))精神，認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。這意味著一方面社會(huì)貨幣供給總量擴(kuò)大，使更多資金進(jìn)場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對(duì)降低，上市公司運(yùn)營(yíng)成本也降低。自2009年3月以來(lái)，股市明顯上漲近30%，可以說(shuō)得益于寬松的貨幣政策。

4、財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，金融危機(jī)以來(lái)政府不斷提高轉(zhuǎn)移支付水平，創(chuàng)造更多的社會(huì)福利條件。如出口退稅，家電下鄉(xiāng)政策。這些優(yōu)惠政策會(huì)是一部分人的收入水平和購(gòu)買力水平提高，從而增加社會(huì)總需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而間接促進(jìn)證券指數(shù)上升。

在金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)政府出臺(tái)了龐大的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了十個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃。這樣宏偉的計(jì)劃對(duì)社會(huì)總需求產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)和擠出效應(yīng)，可以直接刺激經(jīng)濟(jì)。從而刺激股市，4萬(wàn)億計(jì)劃帶動(dòng)水泥、鋼鐵、建材等行業(yè)的發(fā)展。其中一只題材股600293三峽新材，自計(jì)劃出臺(tái)后已經(jīng)上漲近一倍。由此可見(jiàn)，財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。當(dāng)然，某些政策也會(huì)使證券

市場(chǎng)受到負(fù)面影響，比如2007年被稱之為530的大跌，就是因?yàn)槌雠_(tái)上調(diào)印花稅的政策。

綜上，證券市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響是顯而易見(jiàn)的。

以上是我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響的一些理解，在進(jìn)行證券投資時(shí)關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，就會(huì)減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

參考文獻(xiàn)：

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第三篇：關(guān)于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響的分析

關(guān)于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響的分析

2013年面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，我國(guó)實(shí)施了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好：雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但仍保持相對(duì)穩(wěn)健的步伐；工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；居民消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)；投資增速雖回歸常態(tài)，但依然保持較快增長(zhǎng)；外貿(mào)仍保持增長(zhǎng)，但增速放緩；貨幣信貸運(yùn)行回歸常態(tài)；城鎮(zhèn)新增就業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境更趨復(fù)雜，不穩(wěn)定、不確定因素不斷增加，通過(guò)多方了解，我對(duì)2013年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析如下：

一、有利因素

（一）國(guó)際方面

1、世界經(jīng)濟(jì)總體上保持著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)格局的變化將提升我國(guó)的國(guó)際影響力。總體上看，2013年世界經(jīng)濟(jì)仍將呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2013年世界經(jīng)濟(jì)的年均增長(zhǎng)率為4.5%左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率為2.5%，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.5%。世界經(jīng)濟(jì)格局的變化將進(jìn)一步提升我國(guó)的國(guó)際影響力。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退可能性不大。美國(guó)消費(fèi)者信貸按年率一直保持正增長(zhǎng)，有利于促進(jìn)消費(fèi)需求擴(kuò)張。工業(yè)生產(chǎn)一直保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和產(chǎn)能利用率提升都較為明顯。美國(guó)貨幣政策繼續(xù)保持寬松態(tài)勢(shì)，就業(yè)出現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果這些好轉(zhuǎn)能夠持續(xù)下去，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將有所改善。

3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐洲金融體系崩潰和歐元區(qū)解體的可能性很小。歐元區(qū)一旦解體，整個(gè)歐洲將陷入停滯，各國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)也將明顯下降，并將嚴(yán)重危害世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐洲金融體系崩潰和歐元區(qū)解體的可能性很小。

4、日本經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇。雖然今年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在災(zāi)后恢復(fù)重建的帶動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)有望逐步緩慢復(fù)蘇。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，今年日本經(jīng)濟(jì)將下降0.5%，但明年有望實(shí)現(xiàn)2.3%的增長(zhǎng)。

5、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將保持較快增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)今明兩年仍將分別增長(zhǎng)6.4%和6.1%，其中，俄羅斯分別

增長(zhǎng)4.3%和4.1%，印度分別增長(zhǎng)7.8%和7.5%，巴西分別增長(zhǎng)3.8%和3.6%，撒哈拉以南非洲地區(qū)分別增長(zhǎng)5.2%和5.8%。

6、美元國(guó)際地位削弱為人民幣國(guó)際化帶來(lái)機(jī)遇。美元國(guó)際地位削弱刺激國(guó)際儲(chǔ)備貨幣進(jìn)一步多元化，將為人民幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣提供更大的空間。另外使我國(guó)等新興大國(guó)在國(guó)際貨幣體系方面話語(yǔ)權(quán)和影響力不斷提高，有助于我國(guó)加快實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。使許多國(guó)家和地區(qū)更加重視加強(qiáng)區(qū)域貨幣金融合作，為人民幣首先實(shí)現(xiàn)區(qū)域化帶來(lái)新機(jī)遇。

（二）國(guó)內(nèi)方面

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)“長(zhǎng)周期”。從短期來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè)仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。從中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)設(shè)備升級(jí)等投資需求勢(shì)頭不減，國(guó)內(nèi)較高的儲(chǔ)蓄率對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需仍有很大空間,我國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處在一個(gè)增長(zhǎng)通道中。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策主基調(diào)不會(huì)變化。2011年在緊縮政策和外需回落雙重夾擊下，裝備制造業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)現(xiàn)象，許多中小企業(yè)資金鏈緊繃，尤其是沿海地區(qū)的一些外貿(mào)制造業(yè)企業(yè)，停失業(yè)率開(kāi)始上升。2013年宏觀調(diào)控政策從整體政策框架和總基調(diào)上，不會(huì)有太大改變，可能仍是積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

3、“十二五”期間我國(guó)將不斷加強(qiáng)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設(shè)，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設(shè)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。

4、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)。金融危機(jī)正在倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“出口”轉(zhuǎn)到“內(nèi)需”上來(lái)。2013年，我國(guó)將充分利用本輪金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速的有利時(shí)機(jī)，傾力培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和科技含量高、市場(chǎng)需求潛力大的產(chǎn)業(yè)，盡快形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。

5、中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在區(qū)域間的不平衡，中西部地區(qū)與東部地區(qū)相比，在資源、能源、土地、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素供應(yīng)條件上，具有更大的比較優(yōu)勢(shì)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，市場(chǎng)需求潛力有更大的增長(zhǎng)空間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有更大的增長(zhǎng)前景。

6、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力巨大。我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入全面建設(shè)小康社會(huì)階段，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也進(jìn)入全面升級(jí)階段。在進(jìn)一步調(diào)整收入分配體制，提高勞動(dòng)者收入報(bào)酬，逐步縮小收入分配差距，有效解決居民消費(fèi)增長(zhǎng)的制約瓶頸之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)增長(zhǎng)仍具有十分巨大的潛力。

7、通貨膨脹壓力減緩。經(jīng)濟(jì)回落降低通脹壓力、輸入性通脹逆轉(zhuǎn)以及國(guó)內(nèi)食品價(jià)格進(jìn)入回落周期促使我國(guó)通脹回落，預(yù)計(jì)2013年CPI在3.2%左右。PPI也將出現(xiàn)快速回落,預(yù)計(jì)2013年繼續(xù)回落至3.5%左右。

8、綠色產(chǎn)業(yè)在全球興起為我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新契機(jī)。發(fā)展新興綠色產(chǎn)業(yè)，有利于我國(guó)保護(hù)環(huán)境、提高能源資源利用效率和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。新能源和節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，為我?guó)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和市場(chǎng)需求提供了重要機(jī)遇。

二、不利因素

（一）國(guó)際方面

1、歐債危機(jī)正演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)金融全球化后世界經(jīng)濟(jì)所面臨的最新挑戰(zhàn)。國(guó)際金融市場(chǎng)更加動(dòng)蕩、金融監(jiān)管壓力更大和金融體系更為脆弱；削弱了各國(guó)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力；全球正在進(jìn)入一個(gè)借新債、還舊債和央行印鈔票的階段，新債只能靠有剩余儲(chǔ)蓄的國(guó)家來(lái)購(gòu)買，一旦新債無(wú)人購(gòu)買，必將導(dǎo)致國(guó)家破產(chǎn)、債務(wù)違約和印鈔，后果必然是惡性通脹。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降。受通脹率上升影響，居民實(shí)際收入增速下降；受經(jīng)濟(jì)整體不景氣影響，投資者信心不足。國(guó)際貨幣基金組織9月對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2011和2013年的增速預(yù)測(cè)，從6月的2.5%和2.7%分別下調(diào)至1.5%和1.8%。

3、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。受全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)影響，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化更加明顯,就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速較2011年將明顯回落，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

4、日本經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,但仍未走出通貨緊縮。地震、海嘯及核泄漏造成日本生產(chǎn)設(shè)施嚴(yán)重?fù)p壞和電力供應(yīng)短缺，出口大幅下降，對(duì)外貿(mào)易順差減少，經(jīng)濟(jì)仍未走出通貨緊縮態(tài)勢(shì)。

5、新興經(jīng)濟(jì)體增速將繼續(xù)放緩。新興經(jīng)濟(jì)體由于全球產(chǎn)業(yè)鏈遭受沖擊和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化以及國(guó)際資本市場(chǎng)大幅震蕩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。巴西、俄羅斯等國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期。

6、各種形式的保護(hù)主義措施干擾我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展。未來(lái)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家針對(duì)我國(guó)的保護(hù)主義措施勢(shì)必增多，是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到影響。

7、應(yīng)對(duì)氣候變化對(duì)我國(guó)提出更高要求。經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的資源環(huán)境硬約束會(huì)增大，對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提出了更高要求。

8、大宗商品價(jià)格仍將高位劇烈震蕩。歐債危機(jī)等不確定因素使大宗商品的價(jià)格波動(dòng)幅度加大。

（二）國(guó)內(nèi)方面

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。2013年世界經(jīng)濟(jì)極具不確定性和不穩(wěn)定性，也使內(nèi)需增長(zhǎng)有限，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)逐漸回落趨勢(shì)。

2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)消費(fèi)嚴(yán)重不足，居民消費(fèi)率持續(xù)下降，過(guò)度依賴投資，不僅影響消費(fèi)，也存在生產(chǎn)能力過(guò)剩和閑置，加大金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患；依賴出口，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期失衡，不僅具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，也導(dǎo)致貿(mào)易磨擦加劇。

3、投資增速將繼續(xù)下滑。2013年拖累我國(guó)固定資產(chǎn)投資的主要因素為房地產(chǎn)投資及其相關(guān)投資。

4、出口風(fēng)險(xiǎn)加大。歐債危機(jī)影響不斷深化，正開(kāi)始由邊緣國(guó)家向核心國(guó)家蔓延，由國(guó)債市場(chǎng)向銀行業(yè)蔓延，未來(lái)我國(guó)對(duì)歐盟出口的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步增加。

5、通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。在全球貨幣寬松的情況下，通脹預(yù)期短期難以輕易改變；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)在擴(kuò)張壓力依然存在；收入分配體制的改革，提高普通勞動(dòng)者收入，必然導(dǎo)致勞動(dòng)力成本提高；資源稅的改革，使得土地和資源等的要素成本提高。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)投資領(lǐng)域的影響是全方位的，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。二是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行決定了證券市場(chǎng)的總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)的政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資市場(chǎng)有著重要的影響。

1.利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響。利率水準(zhǔn)的變動(dòng)對(duì)股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時(shí)，股市上漲。利率上升時(shí)，股市下降。利

率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對(duì)減弱不得不選擇縮小縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降股票價(jià)值因此下降。同時(shí)，利率的上升使得場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，使股市下跌。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，證券市場(chǎng)受匯率的影響也越來(lái)越大。匯率下調(diào)，人民幣升值，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱，出口型企業(yè)利潤(rùn)受損，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。國(guó)家的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響非常大。自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策，執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。一方面社會(huì)貨幣供給總量擴(kuò)大，使更多資金進(jìn)場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對(duì)降低，上市公司運(yùn)營(yíng)成本也降低

4.財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，金融危機(jī)以來(lái)政府不斷提高轉(zhuǎn)移支付水平，創(chuàng)造更多的社會(huì)福利條件。財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。

綜上，證券市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響是顯而易見(jiàn)的。

二、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

在我國(guó)股市10余年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場(chǎng)周期初露端倪。而證券市場(chǎng)的周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期之間存在著必然的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入衰退期時(shí)，CPI，PPI指數(shù)雙雙下降，引起通貨緊縮，通縮造成工廠利潤(rùn)減少，工廠倒閉，失業(yè)人數(shù)增加，消費(fèi)減少，導(dǎo)致更多的工廠倒閉，這樣惡行循環(huán)，導(dǎo)致公司的股息，紅利分配隨之不斷下降，持股的股東也因收益下降紛紛拋售，使股票價(jià)格下跌證券市場(chǎng)也隨即陷入衰退期。反之亦然。這是經(jīng)濟(jì)周期對(duì)證券市場(chǎng)影響之一。

但是，經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)的周期并不一致，證券市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)要慢一些。

以上是我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響的一些理解，在進(jìn)行證券投資時(shí)關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，就會(huì)減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

第四篇：淺談新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)證券市場(chǎng)影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的一些規(guī)定將使我國(guó)股票市場(chǎng)市盈率和市凈率平均水平降低到一個(gè)新的均衡水平上，投資者仍可以根據(jù)市盈率和市凈率來(lái)判斷上市公司價(jià)值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不會(huì)，也不可能改變企業(yè)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。新準(zhǔn)則將更有利于投資者理解企業(yè)的價(jià)值，從而提高證券市場(chǎng)的效率。

隨著我國(guó)上市公司2007年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告的開(kāi)始披露，2007年1月

1日起實(shí)施的我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)匯報(bào)的影響將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。毋庸置疑，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)科目計(jì)量和匯報(bào)方法的改變將對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)字產(chǎn)生一定的影響，使其與以前可比性減弱。但是，要正確認(rèn)識(shí)新準(zhǔn)則的影響，我們需要對(duì)以下若干問(wèn)題有一定的了解，避免出現(xiàn)錯(cuò)誤評(píng)價(jià)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響的情況。

首先，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的一些規(guī)定將改變我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率和市凈率平均水平?；緛?lái)講，市盈率和市凈率的平均水平將降低到一個(gè)新的均衡水平上。要認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，讓我們先看看市盈率是怎樣決定的。企業(yè)股票的價(jià)值是其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一個(gè)基本特征是雖然在短期內(nèi)，如一年，現(xiàn)金流和盈余因?yàn)閼?yīng)計(jì)原因可能有差別；但是從比較長(zhǎng)的期間來(lái)看，如十年，現(xiàn)金流和盈余基本上是相同的。這就是為什么現(xiàn)在投資界使用的投資價(jià)值評(píng)估模型既有現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，也有基于盈余的剩余收益評(píng)估模型。兩者在較長(zhǎng)的衡量時(shí)間內(nèi)評(píng)估結(jié)果基本應(yīng)該一致，因此，我們可以用盈余來(lái)構(gòu)建模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

新準(zhǔn)則的重要特點(diǎn)之一是比以前的準(zhǔn)則更多地引入了公允價(jià)值計(jì)量方法。這樣，如果上市公司持有金融資產(chǎn)，其盈余當(dāng)中就包含了金融資產(chǎn)在期間內(nèi)公允價(jià)值的變化。我們?cè)O(shè)想一個(gè)企業(yè)，它的資產(chǎn)完全是金融資產(chǎn)，這樣，金融資產(chǎn)期間內(nèi)公允價(jià)值的變化即是企業(yè)損益表匯報(bào)的盈余。但是，金融資產(chǎn)，如股票的價(jià)格變動(dòng)是很難預(yù)測(cè)的。我們只能預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)未來(lái)期間的盈余都等于股權(quán)資本成本。例如，一個(gè)股票現(xiàn)在每股價(jià)值是1元錢，股權(quán)資本成本是10%。那樣，現(xiàn)在預(yù)測(cè)未來(lái)各個(gè)期間的盈余都應(yīng)該是0.1元。對(duì)于這個(gè)企業(yè)來(lái)講，其股票價(jià)值是0.1元每股凈盈余除以折現(xiàn)率（股權(quán)資本成本），結(jié)果正好是1元。市盈率則是折現(xiàn)率的倒數(shù)。例如這個(gè)企業(yè)的折現(xiàn)率是10%，其理論上的市盈率將是10倍。

2007年1月，**證券交易所a股平均市盈率是38.36倍；深圳證券交易所a股平均市盈率是39.91倍。之前兩市的平均市盈率曾長(zhǎng)期徘徊在40倍以上，甚至曾達(dá)到60倍左右。為什么我國(guó)上市公司以前的平均市盈率水平總是很高呢？再看前面的例子。假設(shè)企業(yè)的折現(xiàn)率還是10%，但是企業(yè)資產(chǎn)并不全是以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，而是50%金融資產(chǎn)，50%生產(chǎn)性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量，而生產(chǎn)性資產(chǎn)按歷史成本計(jì)量，并遵守穩(wěn)健性原則。歷史成本和穩(wěn)健性原則導(dǎo)致生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)生的盈余傾向于保守，平均來(lái)講低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（企業(yè)價(jià)值增加）。這樣，企業(yè)本期間匯報(bào)的盈余中既包含了歷史成本、穩(wěn)健性原則的影響，又包含了公允價(jià)值的影響。其結(jié)果是在企業(yè)價(jià)值相同的情況下，企業(yè)盈余水平低于完全公允價(jià)值計(jì)量方法下的盈余水平。這樣，市盈率公式的分子不變，分母變小，市盈率水平自然大于完全公允價(jià)值方法下的市盈率。

依次類推，如果同一個(gè)企業(yè)完全沒(méi)有公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)，即所有資產(chǎn)的計(jì)量都基于歷史成本原則和穩(wěn)健性原則，企業(yè)的市盈率水平會(huì)進(jìn)一步提高。同樣的道理適用于市凈率。相對(duì)于歷史成本與穩(wěn)健性原則下的凈資產(chǎn)值，公允價(jià)值方法下的凈資產(chǎn)值自然會(huì)增加，在企業(yè)價(jià)值不變的情況下，市凈率在完全或部分公允價(jià)值計(jì)量方法下會(huì)降低。所以，從這個(gè)例子可以看出，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)項(xiàng)目的范圍的擴(kuò)大，必然會(huì)降低我國(guó)上市公司的平均市盈率和市凈率水平。因此，最近股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平的上升并不一定意味著上市公司的平均市盈率和市凈率水平要上升。正好相反，隨著公允價(jià)值方法被更多的上市公司的采用，市場(chǎng)平均市盈率水平將下降，而不是上升。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值計(jì)量方法的引入是很慎重的，適用范圍和標(biāo)準(zhǔn)都有嚴(yán)格的規(guī)定，同時(shí)，一部分公允價(jià)值變動(dòng)是直接記入股東權(quán)益項(xiàng)目的，而不經(jīng)過(guò)損益表項(xiàng)目，所以，公允價(jià)值方法對(duì)證券市場(chǎng)平均市盈率和市凈率水平變化的影響應(yīng)該是比較小的。

在認(rèn)識(shí)新準(zhǔn)則影響中需要正確理解的第二個(gè)問(wèn)題是投資者是否還可以根據(jù)市盈率和市凈率來(lái)判斷上市公司價(jià)值。有評(píng)論人士認(rèn)為在新準(zhǔn)則引入公允價(jià)值計(jì)量方法后投資者再依賴市盈率和市凈率來(lái)判斷股市是否過(guò)高、是否出現(xiàn)泡沫將會(huì)發(fā)生非常大的問(wèn)題。這種看法是一種誤解。從最簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)說(shuō)，對(duì)于大部分上市公司來(lái)講，因?yàn)樗鼈兂钟械慕鹑谫Y產(chǎn)屬于有活躍交易市場(chǎng)的股票或債券，因此新準(zhǔn)則的要求并沒(méi)有向投資者傳遞新的信息。即使不使用公允價(jià)值計(jì)量，投資者自己也可以從交易市場(chǎng)上輕易了解到這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。也就是說(shuō)，這部分公允價(jià)值信息是投資者原來(lái)就有的。這樣，一方面，企業(yè)

價(jià)值不因?yàn)槭欠癫捎霉蕛r(jià)值方法而改變；另一方面，投資者的信息所有量也不因?yàn)槭欠癫捎霉蕛r(jià)值方法而有差異，從而，說(shuō)公允價(jià)值引入會(huì)削弱市盈率和市凈率的作用是沒(méi)有道理的。更重要的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了盈余和凈資產(chǎn)的計(jì)量和匯報(bào)方法。兩個(gè)完全相同的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相同，企業(yè)價(jià)值相同，一個(gè)采用原準(zhǔn)則，另一個(gè)采用新準(zhǔn)則，它們的市盈率和市凈率必然不同。

如上面所論述的，使用新準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)市盈率和市凈率會(huì)低于使用原準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)。但是，我們沒(méi)有理由說(shuō)新準(zhǔn)則匯報(bào)的企業(yè)市盈率和市凈率就失去了判斷企業(yè)股票是否出現(xiàn)泡沫或股價(jià)過(guò)高的作用。就像兩條道路，一條道路限速是每小時(shí)20公里，另一條限速是每小時(shí)80公里。我們不能因此說(shuō)我們就無(wú)法在第一條道路上判斷一輛汽車是否超速了。

因此，在新舊準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換之際，投資者要做的是調(diào)整他們通過(guò)市盈率和市凈率來(lái)判斷市場(chǎng)行情的坐標(biāo)，而不是放棄對(duì)市盈率和市凈率的應(yīng)用。就像我們?cè)趦蓷l不同限速道路上要使用不同的判斷汽車是否超速的標(biāo)準(zhǔn)一樣。當(dāng)投資者正確調(diào)整了通過(guò)市盈率和市凈率來(lái)判斷市場(chǎng)行情的坐標(biāo)后，股票市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)自我解釋的現(xiàn)象，即上市公司的股票價(jià)格不會(huì)因?yàn)槠涑钟械钠渌鲜泄竟善眱r(jià)格的變化而發(fā)生超常的變化。即使上市公司盈余因?yàn)槌钟械墓善眱r(jià)值上升而提高了，但是投資者現(xiàn)在使用一個(gè)較低的市盈率，因此上市公司的股票價(jià)格就不會(huì)循環(huán)推動(dòng)，出現(xiàn)自我解釋的現(xiàn)象。

第三個(gè)認(rèn)識(shí)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的問(wèn)題是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否會(huì)加大金融類資產(chǎn)或投資性房地產(chǎn)類資產(chǎn)占資產(chǎn)主要部分的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。有評(píng)論人認(rèn)為新準(zhǔn)則的實(shí)施將導(dǎo)致應(yīng)用公允價(jià)值方法較多的企業(yè)的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)大幅度波動(dòng)，并因此認(rèn)為新準(zhǔn)則導(dǎo)致了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加。這也是一種誤解。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則問(wèn)題從來(lái)都是一個(gè)如何匯報(bào)企業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，是一個(gè)如何幫助投資者理解企業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不會(huì)，也不可能改變企業(yè)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，以上三個(gè)問(wèn)題是投資者需要加以深入、透徹理解的問(wèn)題。對(duì)這些問(wèn)題的理解可以幫助投資者正確吸收即將大批到來(lái)的上市公司根據(jù)新準(zhǔn)則準(zhǔn)備的一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中包含的信息。事實(shí)上，從市場(chǎng)對(duì)包含了新準(zhǔn)則部分信息的2006年年報(bào)的反應(yīng)來(lái)看，新準(zhǔn)則的實(shí)施效果是比較平穩(wěn)的。一方面的原因是投資者能夠充分、正確地理解新準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，包括本文提到的對(duì)市盈率、市凈率、及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。另一方面，應(yīng)該看到，大量的上市公司甚少涉及應(yīng)用公允價(jià)值的項(xiàng)目，所以公允價(jià)值對(duì)整體市場(chǎng)的影響并不大。

會(huì)計(jì)信息是一種商業(yè)語(yǔ)言。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就像是一種語(yǔ)法更通順、詞意更精確、表達(dá)更完整的語(yǔ)言，它可以把同樣的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況更及時(shí)、準(zhǔn)確地轉(zhuǎn)達(dá)給投資者。所以，新準(zhǔn)則將更有利于投資者理解企業(yè)的價(jià)值，從而提高證券市場(chǎng)的效率。但是，我們不能期望語(yǔ)言本身直接參與企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，因此，我們也不能說(shuō)語(yǔ)言本身會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

第五篇：股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)證券

市場(chǎng)的影響

摘要股權(quán)分臵問(wèn)題一直被認(rèn)為是我國(guó)股票市場(chǎng)有別于發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的最重要特征也是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范的深層次原因股權(quán)分臵改革的推出在理論上消除了這種特征文章在分析我國(guó)上市公司股權(quán)分臵改革的基礎(chǔ)上闡述了股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響關(guān)鍵詞股權(quán)分臵；股權(quán)分臵改革；證券市場(chǎng)；上市公司

股權(quán)分臵是指上市公司的一部分股份上市流通另一部分暫不上市流通股權(quán)分臵改革是政府將以前不可上市流通的國(guó)有股拿到市場(chǎng)上流通使上市公司的股份全部流通實(shí)現(xiàn)上市公司股票的同股同權(quán)同利

一、股權(quán)分臵阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展

據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2006年底上市公司總股本7149億股其中非流通股4543億股占上市公司總股本的64%而國(guó)有股份占非流通股份的74%雖然股權(quán)分臵在證券市場(chǎng)建立初期具備積極的作用但是隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善與成熟股權(quán)分臵因其歷史遺留的制度性缺陷在諸多方面制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革而且股權(quán)分臵隨著新股的發(fā)行上市對(duì)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展更加不利這主要表現(xiàn)在第一造成我國(guó)股市價(jià)格懸空蘊(yùn)涵系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響投資者信心；第二客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”；第三影響了國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配臵不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革

二、股權(quán)分臵改革的必要性

（一）完善證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制的需要

股權(quán)分臵格局下股票定價(jià)除包含公司基本面因素外還包含三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期三分之二股份不能上市流通客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對(duì)較小股市投機(jī)性強(qiáng)股價(jià)波動(dòng)較大和定價(jià)機(jī)制扭曲

（二）維護(hù)公司治理的共同利益基礎(chǔ)的需要

非流通股股東與流通股股東大股東與小股東的利益沖突相互交織非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”

（三）深化國(guó)有資產(chǎn)管理的體制改革的需要

實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值形不成對(duì)企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制

（四）上市公司購(gòu)并重組的需要

以國(guó)有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)交易機(jī)制不透明價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分嚴(yán)重影響了國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平

三、股權(quán)分臵改革的歷程

2005年4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分臵改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》宣布啟動(dòng)股權(quán)分臵改革試點(diǎn)工作被各界千呼萬(wàn)喚的股權(quán)分臵改革終于破題此舉成為我國(guó)證券史上的里程碑表明管理層已經(jīng)開(kāi)始下定決心解決困擾市場(chǎng)多年的股權(quán)分臵問(wèn)題隨著首批四家上市公司改革試點(diǎn)工作的平穩(wěn)推出2005提5月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分臵改革試點(diǎn)工作有關(guān)問(wèn)題的通知》通知中說(shuō)為了增強(qiáng)試點(diǎn)公司的代表性和改革方案的適應(yīng)性進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期為全面解決股權(quán)分臵問(wèn)題積累經(jīng)驗(yàn)擬進(jìn)行第二批改革試點(diǎn)工作6月19日第二批股權(quán)分臵改革正式啟動(dòng)包括寶鋼股份、長(zhǎng)江電力等42家公司入圍爾后股權(quán)分臵改革全面提速截至2006年底滬深股市共計(jì)1317家上市公司完成股權(quán)分臵改革至此除一些像深圳發(fā)展等難度較大的上市公司外我國(guó)的股權(quán)分臵改革基本完成

四、股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

（一）微觀方面

1、完善了公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制解決股權(quán)分臵問(wèn)題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)促進(jìn)上市公司治理的進(jìn)一步完善減少公司重大事項(xiàng)的決策成本同時(shí)有利于高成長(zhǎng)性企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組整體上提高上市公司質(zhì)量增強(qiáng)社會(huì)公眾股東的持股信心當(dāng)然要真正實(shí)現(xiàn)預(yù)期的公司治理目標(biāo)還需要不斷完善上市公司監(jiān)管的法律、法規(guī)切實(shí)加強(qiáng)上市公司實(shí)際控制人和高管人員的誠(chéng)信建設(shè)積極發(fā)揮獨(dú)立董事作用等諸多方面的有效配合尤其是切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度以維護(hù)市場(chǎng)秩序

2、有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的深化解決國(guó)企轉(zhuǎn)制問(wèn)題在我國(guó)股份公司大多由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)清晰政企分開(kāi)使企業(yè)成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

主體和法人實(shí)體然而在國(guó)有股權(quán)占絕對(duì)控股地位且不可流通的情況下國(guó)企轉(zhuǎn)制的目的難以實(shí)現(xiàn)因此為了使股份制改造后的國(guó)有企業(yè)真正成為市場(chǎng)主體客觀上要求在產(chǎn)權(quán)重新界定的基礎(chǔ)上允許國(guó)有股在股市上自由轉(zhuǎn)讓

3、給上市公司創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境股權(quán)分臵改革實(shí)際是實(shí)現(xiàn)股票全流通的改革改革完成后大股東擁有了資金不足時(shí)取得短期資金的渠道也擁有了產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)到頂峰時(shí)部分或全部退出的市場(chǎng)手段大股東可以根據(jù)自己對(duì)股價(jià)的判斷調(diào)整持股數(shù)量不必利用關(guān)聯(lián)交易從上市公司圈錢上市公司還可以利用股票作為支付手段通過(guò)股權(quán)臵換購(gòu)并重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)化資源配臵提高效率加快企業(yè)發(fā)展此外股權(quán)分臵改革加速了個(gè)股的分化資金向業(yè)績(jī)好的公司流動(dòng)業(yè)績(jī)差的公司股價(jià)將大幅度下跌

4、有助于解決一股獨(dú)大問(wèn)題使股東利益趨于一體化隨著股權(quán)分臵改革——非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)換取所持股份的流通權(quán)的完成一方面許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化即從絕對(duì)控股變成相對(duì)控股從而改變了原來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨(dú)大的現(xiàn)象優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量避免了控股股東掏空上市公司的問(wèn)題股權(quán)分臵改革完成后對(duì)大股東而言手中的股票是不斷變換價(jià)值的現(xiàn)金其價(jià)值的大小取決于企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱為了強(qiáng)化這部分資產(chǎn)的價(jià)值大股東會(huì)將其最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)臵入上市公司而不是想方設(shè)

法“掏空”上市公司為自己服務(wù)另一方面上市公司的機(jī)構(gòu)投資者不再單純“用腳投票”股東之間價(jià)值取向的一致使得機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多參與到上市公司治理中機(jī)構(gòu)投資者越多參與積極性越高上市公司治理結(jié)構(gòu)就得到優(yōu)化投資者關(guān)系的管理成為上市公司的日常工作此外大股東與流通股股東利益具有共同點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者、獨(dú)立董事在公司治理上將發(fā)揮重要作用為社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)線資金的入市創(chuàng)造條件

（二）宏觀方面

1、股權(quán)分臵改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期完善價(jià)格形成機(jī)制深化其他各項(xiàng)改革為市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件謀求資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展股權(quán)分臵賦予國(guó)有股、法人股流通性使國(guó)有控股股東面臨股權(quán)方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于改革國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)機(jī)制提高上市公司的效率這對(duì)提升上市公司的整體價(jià)值有直接的作用這種作用也將提升二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)

2、有助于解決證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)分臵導(dǎo)致上市公司非流通股和流通股的“不同股不同價(jià)不同權(quán)”股權(quán)中占控制地位的非流通股股東和流通股股東利益的不一致導(dǎo)致上市公司管理層淡漠上市公司股票價(jià)格輕視

股東回報(bào)重視再融資利用股權(quán)分臵的不合理制度不斷侵害流通股股東的利益這種制度設(shè)計(jì)的缺陷使流通股股東得不到合理回報(bào)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭曲畸形市場(chǎng)不具有可持續(xù)發(fā)展能力其次這種制度性的安排違背了股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求扭曲了上市公司的治理結(jié)構(gòu)造成了股本泡沫的廣泛存在與股票市場(chǎng)供求狀況的嚴(yán)重失真導(dǎo)致了流通股持有者資產(chǎn)的流失阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的實(shí)現(xiàn)股權(quán)分臵改革通過(guò)股權(quán)類調(diào)整穩(wěn)定A股流通股市值維護(hù)A股流通股股東權(quán)益給予流通溢價(jià)補(bǔ)償有效解決了股權(quán)分臵所帶來(lái)的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分臵是世界上獨(dú)一無(wú)二的即同一上市公司的普通股被分割為不同權(quán)利和不同價(jià)格出于保護(hù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的考慮這個(gè)市場(chǎng)最初是由集體所有制企業(yè)地方中小型國(guó)有企業(yè)上市組成的代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)的骨干企業(yè)并不在其中因此在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)不僅與境外市場(chǎng)隔絕也多少和國(guó)家主流經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)股權(quán)分臵非流通股的場(chǎng)外低價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和鼓勵(lì)垃圾股重組的政策導(dǎo)向造成了這個(gè)封閉市場(chǎng)中流通股價(jià)格的系統(tǒng)性高估和結(jié)構(gòu)性扭曲違背股份制經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求

3、有助于解決中國(guó)股市被邊緣化的危機(jī)有利于規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)促進(jìn)其健康發(fā)展股權(quán)分臵下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放持續(xù)惡化了證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境我國(guó)股市面臨被邊緣化的危險(xiǎn)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性高估風(fēng)險(xiǎn)的逐漸釋放對(duì)市場(chǎng)、中小股民、機(jī)構(gòu)投資者、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)造成了重創(chuàng)政府的不作為和政策失誤加劇了市場(chǎng)生態(tài)的惡化大量好的上市公司得不到發(fā)行融資大量資金缺乏良好的投資渠道和金融產(chǎn)品中國(guó)股市面臨被邊緣化的危險(xiǎn)

4、有利于實(shí)現(xiàn)資源的有效配臵和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資本總是根據(jù)市場(chǎng)需求變化及時(shí)向高收益行業(yè)和部門轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)資源的有效配臵；同時(shí)資本的自由流動(dòng)也有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的需求進(jìn)行調(diào)整成熟的股票市場(chǎng)是具備以上功能的而我國(guó)股市本身才剛剛起步加上公股占據(jù)控股地位且不能自由轉(zhuǎn)讓這使得資本的自由轉(zhuǎn)移受到嚴(yán)格限制資本不能根據(jù)市場(chǎng)的需求進(jìn)行轉(zhuǎn)移資本在很大程度上要在行政主管部門的控制下運(yùn)行但是行政部門的利益目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)并不完全一致當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)往往是以行政目標(biāo)取代企業(yè)目標(biāo)這就必然嚴(yán)重影響國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的效益此外公股的不可流通性又使國(guó)有資產(chǎn)不能自由退出從而影響國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組股權(quán)分臵改革的首要目標(biāo)是證券市場(chǎng)本身的制度建設(shè)和功能完善；改革的基礎(chǔ)是校正

制度缺陷恢復(fù)證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能重塑上市公司治理的共同利益這一共同利益也是上市公司和公眾投資者的根本利益股權(quán)分臵改革也是一把雙刃劍它也將對(duì)股票市場(chǎng)造成急劇擴(kuò)容的壓力導(dǎo)致內(nèi)幕交易盛行和監(jiān)管難度加大

五、股權(quán)分臵改革應(yīng)該注意的幾個(gè)問(wèn)題

目前股權(quán)分臵改革基本完成已取得階段性勝利為了更好、更快、更有效地全面開(kāi)展股權(quán)分臵改革工作我們必須注意以下幾方面的問(wèn)題第一積極推進(jìn)新老劃斷促進(jìn)各股差異化第二加強(qiáng)資金供給拓寬資金來(lái)源渠道緩解擴(kuò)容壓力資本市場(chǎng)的供求平衡是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵股權(quán)分臵改革會(huì)給市場(chǎng)較大的擴(kuò)容壓力造成供給的增加這就迫切要求股權(quán)分臵改革必須配套資金進(jìn)入股市否則會(huì)造成股指的大幅度下降和股票市場(chǎng)的崩潰第三賦予流通股股東更多的決策權(quán)利監(jiān)管部門要切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益同時(shí)由于全流通的實(shí)現(xiàn)對(duì)一些關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵行業(yè)和重要領(lǐng)域國(guó)家有必要在一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期掌握對(duì)其的絕對(duì)控股權(quán)以確保國(guó)

家的經(jīng)濟(jì)安全

股權(quán)分臵改革是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和完善過(guò)程中的一項(xiàng)重大舉措盡管目前市場(chǎng)各方對(duì)改革的認(rèn)識(shí)還不太一致改革的效果還未能充分體現(xiàn)但是可以肯定的是股權(quán)分臵改革在我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)中具有歷史性意義改革將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

參考文獻(xiàn)

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