第一篇：淺談我國證券市場

淺談我國證券市場

摘要： 證券市場是證券發(fā)行和交易的場所，是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和，對整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。我國的證券市場在過去的幾十年中取得了舉世矚目的巨大成就。同時，近幾年證券市場存在著嚴(yán)重的內(nèi)在矛盾，嚴(yán)重影響我國市場的穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 證券市場 現(xiàn)狀 問題 應(yīng)對策略

一、證券市場

（一）證券市場是股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具等各種有價證券發(fā)行和買賣的場所。

（二）證券市場與其他一般商品市場相比具有以下四個基本特征： 1.證券市場的交易對象是股票、債券、證券投資基金等有價證券。2.證券市場上的股票、債券等有價證券具有多重職能，它們既可以用來籌措資金，解決基金短缺問題，又可以用來投資，為投資者帶來的收益。

3.證券市場上的證券價格的實質(zhì)是對所有權(quán)讓渡的市場評估，或者說是預(yù)期收益的市場價格，與市場利率關(guān)系密切。

4.證券市場的風(fēng)險較大、影響因素復(fù)雜，具有較大的被評定性和不可預(yù)測性。

（三）證券市場發(fā)展的三個階段

1.自由放任階段（17世紀(jì)初至20世紀(jì)20年代末）2.法制建設(shè)階段（20世紀(jì)30年代初至60年代末）3.迅速發(fā)展階段（20世紀(jì)70年代至今）

二、我國證券市場的現(xiàn)狀及存在的問題

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價總值達(dá)2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達(dá)到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗；同時，近幾年證券市場存在著嚴(yán)重的內(nèi)在矛盾，嚴(yán)重影響我國市場的穩(wěn)定發(fā)展。這些問題主要是：

（一）證券市場規(guī)模過小

比如我國股票市場，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國家的比例則更高。而我國目前股市投資者為3 300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

（二）證券市場制度不健全

中國證券市場的重要缺陷之一，是股票市場與債券市場發(fā)展的嚴(yán)重非均衡，企業(yè)直接融資主要來源于股票市場，企業(yè)債和公司債收縮。與發(fā)達(dá)國家成熟證券市場相比，我國證券市場最顯著問題之一就是股票市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的非均衡性，股票市場被嚴(yán)重分割，市場結(jié)構(gòu)不健全，缺乏有效、統(tǒng)一的市場體系。債券市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國債和政策性金融債主導(dǎo)債券市場，企業(yè)債和公司債收縮的局面。我國證券市場的利益保障與實現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風(fēng)險過大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。證券法規(guī)沒有形成完整體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依，加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生。

（三）流動性不足

流動性是指市場中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動性就越差。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

（四）市場中介機(jī)構(gòu)不完善

證券市場中介機(jī)構(gòu)是指為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)。在證券市場起中介作用的機(jī)構(gòu)是證券公司和其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，通常把兩者合稱為證券中介機(jī)構(gòu)。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國目前的中介機(jī)構(gòu)雖然業(yè)務(wù)已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財務(wù)顧問等內(nèi)容，但與國外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

（五）資本市場主體缺位

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。

三、解決我國證券市場存在問題的應(yīng)對策略

（一）優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu),提高市場效率

一是要理順股票、國債與企業(yè)債券之間的關(guān)系,實現(xiàn)權(quán)益類工具和債務(wù)類工具的均衡發(fā)展。事實上,企業(yè)債券對于維護(hù)企業(yè)控制權(quán)和建立穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)具有無法替代的重要意義,必須從動態(tài)和結(jié)構(gòu)的觀點看待股票、國債與企業(yè)債券三個子市場之間的相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)關(guān)系,使之保持恰當(dāng)比例,從而增強(qiáng)證券市場的穩(wěn)定性和抗沖擊能力。在目前情況下,應(yīng)加快發(fā)展企業(yè)債券市場,為企業(yè)融資提供更多的渠道。二是要建立多層次的市場體系。在全面規(guī)范主板市場的同時,應(yīng)在適當(dāng)時機(jī)推出二板市場,并考慮設(shè)立地方性證券市場,健全場外市場,以滿足中小企業(yè)及新興高科技企業(yè)融資發(fā)展需要,同時有效增強(qiáng)我國證券市場的流動性和資源配置能力。三是要積極、穩(wěn)妥處理好投資主體的深化問題。中國證券市場最終要過渡到以機(jī)構(gòu)投資者作為市場主要投資主體的時期,“超常規(guī)”發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者并非不可取,而是確有必要,關(guān)鍵是要以能提供有效監(jiān)管為前提,要審慎選定可入市的機(jī)構(gòu)投資。同時要加強(qiáng)對廣大散戶投資者的教育,幫助其樹立正確的投資理念,掌握合理的投資方法.（二）增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上，發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結(jié)構(gòu)。此外，還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因為，只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險、重新分配的目的，進(jìn)而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時應(yīng)立足國情，著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對于投機(jī)性過強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

（三）加強(qiáng)市場監(jiān)管

加強(qiáng)市場監(jiān)管,規(guī)范政府行為,充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用無論是地方政府、企業(yè)主管部門,還是證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),都要充分認(rèn)識到自己的職能,減少對市場的行政干預(yù)行為。地方政府要拋棄地方保護(hù)主義的狹隘觀念,企業(yè)主管部門要貫徹所有者和經(jīng)營者職能分離的原則,只要上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營行為符合法律法規(guī)和市場運(yùn)行規(guī)律,就應(yīng)當(dāng)予以支持而不能過多干涉。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要按照“三公”原則,做好裁判員,寓監(jiān)管于服務(wù)之中,進(jìn)一步完善市場運(yùn)行規(guī)則,使證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與其發(fā)揮的功能保持平衡。加強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會的自律功能。尤其需要重視的是必須強(qiáng)化對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。為了杜絕各種虛假信息的制作、傳播,需要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化對各種中介機(jī)構(gòu),如證券公司、會計師事務(wù)所、法律事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督和審查,實行中介機(jī)構(gòu)退出機(jī)制。政府不宜以帶有短期“時效性”的政策手段來調(diào)控市場的方向和力度,而要充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用,以維護(hù)市場的長期穩(wěn)定和正常運(yùn)行。

（四）加快立法進(jìn)度，規(guī)范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴(yán)密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，降低證券交易風(fēng)險，使證券市場健康、有序地發(fā)展。因此，應(yīng)盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動的各環(huán)節(jié)有法可依。同時在法規(guī)制定后，嚴(yán)格貫徹執(zhí)行，加大監(jiān)管力度，對在證券交易活動中的違法違規(guī)活動，一定要嚴(yán)肅查處，對那些置國家政策法規(guī)于不顧，從事嚴(yán)重證券交易違法活動的當(dāng)事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。

總結(jié)：

目前，我國證券市場雖然還遠(yuǎn)未成熟，存在很多待解決的問題，但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在復(fù)雜的環(huán)境中起步并逐步發(fā)展起來的，因此會出現(xiàn)很多困難實屬正常。些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進(jìn)，一個規(guī)范、公正、法治，有效的證券市場指日可待。

2012-6-16

第二篇：我國證券市場現(xiàn)狀

目 錄

一、引言...........................................................1

二、我國證券市場現(xiàn)狀.............................................1 2.1我國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r.....................................1 2.2我國證券市場發(fā)行規(guī)模......................................2 2.3投資隊伍壯大以及交易額增加..................................2 2.4證券市場監(jiān)管法制化..........................................3

三、市場存在的問題..............................................3 3.1新股發(fā)行制度不健全...........................................4 3.2市場監(jiān)督力度不夠.............................................4 3.3證券市場缺乏誠信.............................................5 3.4我國證券市場制度不健全.......................................5

四、推進(jìn)證券市場發(fā)展的措施......................................5 4.1完善上市公司治理結(jié)構(gòu).........................................5 4.2建立完備的市場體系...........................................6 4.3完善法規(guī)體系，加大處罰力度...................................6 4.4加大信息披露的監(jiān)管力度.......................................7

五、我國證券市場發(fā)展趨勢........................................7 5.1制度創(chuàng)新全面推進(jìn)............................................7 5.2產(chǎn)品創(chuàng)新將系列化.............................................8 5.3市場機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展.............................................8 5.4證券市場國際化...............................................9

一、引言

證券市場是通過有效的競爭買賣證券的場所，是證券交易所體現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場在整個金融市場體系中具有非常重要的地位，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。中國證券市場作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的成就，是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的重要成果之一，證券市場已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的一個重要的有機(jī)組成部分，為我國的經(jīng)濟(jì)體制和國有企業(yè)改革以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

二、我國證券市場的現(xiàn)狀

上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標(biāo)志著我國證券市場開始發(fā)展。1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)；1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)。我國證券市場經(jīng)過幾十年的飛躍發(fā)展在交易品種、市場容量、交易手段、監(jiān)管規(guī)則以及清算體系等各方面都有了很大的進(jìn)步在很短的時間內(nèi)走完了發(fā)達(dá)國家百余年的歷程，確立了在國民經(jīng)濟(jì)中的地位?；仡櫴迥陙砦覈C券市場的發(fā)展歷程,主要有如下幾個重要特點。

1、市場發(fā)展?fàn)顩r

中國證券市場是在“摸著石頭過河”中起步的,經(jīng)過多年努力,逐步走上了規(guī)范化和有序化的發(fā)展軌道。主要體現(xiàn)在如下幾個方面。

① 發(fā)行制度由審批制過渡到核準(zhǔn)制。我國早期的股票發(fā)行制度為行政審批制。2000年3月,中國證監(jiān)會開始正式實施股票發(fā)行核準(zhǔn)程序。證券發(fā)行制度由此從審批制過渡到核準(zhǔn)制。由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制是中國證券市場的一場深刻變革,它大大加強(qiáng)了證券公司及各類中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,為提高證券市場的透明度、維護(hù)“三公”原則、規(guī)范股票發(fā)行和上市行為、提高上市公司的質(zhì)量提供了一個較為合理的制度前提。

② 市場參與者的行為逐步規(guī)范。經(jīng)過15年的發(fā)展,證券市場參與主體的行為規(guī)范體系已經(jīng)基本建立：建立了上市公司信息披露制度,頒布了禁止內(nèi)幕交易和證券欺詐行為等一系列行政法規(guī)和部門規(guī)章,同時還通過一系列法規(guī)條例對上市公司的紅利分配作出了規(guī)定, 等等。同時,上海、深圳兩個證券交易所從網(wǎng)上發(fā)行技術(shù)手段、上市審批制度、交易清算制度、席位和賬戶管理、行情發(fā)布和通訊方式等方面對市場進(jìn)行管理。所有這些,有力地促進(jìn)了證券市場參與主體行為的規(guī)范。但是，像杭蕭鋼構(gòu)、ST長運(yùn)之類的，各種形式的坐莊，操縱股價的不規(guī)范行為還屢見不鮮。

2、證券市場發(fā)行規(guī)模

目前,我國發(fā)行上市的證券品種已涵蓋了股票(A股、B股、H股、N股)及其存托憑證、證券投資基金(封閉式證券投資基金、上市開放式基金、交易型開放式指數(shù)基金、開放式證券投資基金)、債券(國債、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券)、權(quán)證(認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證)、資產(chǎn)支持證券(專項資產(chǎn)收益計劃、收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證)等。資本市場為推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代、促進(jìn)生產(chǎn)力的迅速提高開辟了更為多樣的直接融資渠道。首先是現(xiàn)在我國證券市場還是以股票為主，股票在市場中所占比重很大，而公司債融資在2007年重新開始之后，上市的品種也是寥寥無幾，不利于上市公司運(yùn)用多種方式籌集資金。其次投資基金比重偏低，由于基金在證券市場起著一定的穩(wěn)定器的作用，這就在一定程度上擴(kuò)大了市場的波動。再次就是衍生產(chǎn)品種類少，這也是我國證券市場落后的一個重要表現(xiàn)，現(xiàn)在市場上衍生產(chǎn)品少，不利于分散投資風(fēng)險，給不同風(fēng)險偏好的投資者適合的投資品種。

3、投資隊伍壯大以及交易額增加

從某種意義上說,一個國家證券市場的投資者結(jié)構(gòu)反映了市場的成熟程度。我國證券市場發(fā)展初期，市場的投資主體是個人投資者。個人投資者的資金規(guī)模有限，通常買賣頻率較高，追漲殺跌，在一定程度上加劇了證券市場的不穩(wěn)定性。由此可見，大力培育機(jī)構(gòu)投資者是維護(hù)我國證券市場健康發(fā)展的迫切需要。1998年以來,中國證監(jiān)會相繼推出設(shè)立證券投資基金,允許三類企業(yè)、保險基金、社?；鹑胧?，以及后來批準(zhǔn)的QFII投資者和RQFII投資者等積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策,有力地促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展。但是當(dāng)前我國的證券市場還有很明顯的散戶性，雖然近期經(jīng)濟(jì)增長速度有所放緩，我國經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，經(jīng)濟(jì)仍舊會保持平穩(wěn)較快發(fā)展。但是股市近一年來卻累計下跌了近50%，很多個股甚至下跌達(dá)70%－－80%。而在這一波熊市之前的牛市從1664點上漲到5178點，漲幅高達(dá)300%多，足見我國股市的波動幅度之大，而陷入金融危機(jī)的美國股市，最近連續(xù)創(chuàng)新高，已經(jīng)回到2008年金融危機(jī)以前的水平。

回顧2008年大熊市，全年日均交易為1079億元，約為前一年牛市的58%；2015年兩市日均交易量為1.04萬億元，今年以來日均交易量為0.53萬億元，約為去年的51%。具體到月份來看，2008年熊市大底為10月份，日均交易量為517億元，約為熊市開啟前一個自然月（2007年10月）的27%；今年3月份日均交易量為0.51萬億元，約為2015年6月日均交易量的30%，2月份的比例為28%。

2016年交易量可能在目前的基礎(chǔ)上有13%的反轉(zhuǎn)空間，2017年可能有100%的反彈空間。根據(jù)2008年大熊市的歷史經(jīng)驗，大熊市交易量可能萎縮至牛市的 2

58%，根據(jù)這個比例，2016年全年的日均交易量可能達(dá)到6021億元，而截至目前今年的日均交易量約為5325億元，那么將有13%的反轉(zhuǎn)空間。以保守的估計，2017年市場日均交易量可能恢復(fù)至1.21萬億元，那么相對于2016年預(yù)估的6021億元，則有100%的反彈空間。

2000-2016年年歷年A股日均交易量（億元）

第三篇：1 我國證券市場的現(xiàn)狀

我國證券市場的現(xiàn)狀

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對應(yīng)的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風(fēng)險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運(yùn)行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場的運(yùn)行,導(dǎo)致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場的效率與活力。

第四篇：我國證券市場民事賠償制度芻議

我國證券市場民事賠償制

度芻議

我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展取得了令人矚目的成就但一些問題也不斷地暴露出來特別是自去年以來從鄭百文、猴王、億安科技到目前剛剛被揭露出來的銀廣夏事件使社會各界對證券市場的民事賠償制度表現(xiàn)出前所未有的關(guān)注中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)也明確表示鼓勵合法權(quán)益受到損害的中小股東聯(lián)合起來充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)提出損害賠償之訴

但到具體操作層面我們就會發(fā)現(xiàn)我國的證券法比較側(cè)重于刑事責(zé)任和行政責(zé)任的追究忽視民事責(zé)任的承擔(dān)證券法中規(guī)定法律責(zé)任的第十一章共有三十六條其中三十三條是證券違法行為的行政責(zé)任十八條論及刑事責(zé)任而涉及民事責(zé)任的只有兩條民事責(zé)任的缺位一望即知法律責(zé)任制度嚴(yán)重失衡因此如何借他山之石盡快建立我國的民事賠償制度實為當(dāng)務(wù)之急作者不揣陋見愿求教于有識之士

責(zé)任的性質(zhì)

關(guān)于證券欺詐民事責(zé)任的性質(zhì)學(xué)說上有契約說、侵權(quán)行為說及獨(dú)立類型說三種但在行紀(jì)交易制度下投資者并非買賣契約的當(dāng)事人所以即使對投資者造成損害他也只能以行紀(jì)契約向證券經(jīng)紀(jì)商求償而不能直接向加害人請求這樣勢必導(dǎo)致受害人的損失無法得到補(bǔ)償從而影響投資者的投資積極性阻礙證券市場的發(fā)展

事實上在證券集中交易市場投資者的意思表示經(jīng)格式化的市場制度集中在交易所進(jìn)行撮合并通過行情揭示板傳達(dá)這樣就使得對標(biāo)的物的價值評價欠缺客觀標(biāo)準(zhǔn)再加上揭示板傳送信息的迅速與普遍欺詐及操縱等不法行為就會更容易進(jìn)行而投資者因行紀(jì)交易制度又喪失了買賣當(dāng)事人的地位所以無論是在我國的證券法還是在民法通則中都找不到此種行為的獨(dú)立請求權(quán)基礎(chǔ)因此我們將此種損害賠償?shù)念愋鸵?guī)定為侵權(quán)行為型就可以將賠償義務(wù)人的范圍擴(kuò)大到第三人這對發(fā)

揮民事賠償?shù)墓δ?、保護(hù)投資者利益大有裨益

雖然將此種責(zé)任定為侵權(quán)責(zé)任類型但為避免敲詐濫訴情形的發(fā)生必須同時限定請求權(quán)人的范圍即規(guī)定請求權(quán)人應(yīng)為善意的因該欺詐行為而實際買受或賣出有價證券者之所以界定善意投資人與惡意投資人是為了防止惡意投資人利用該制度獲得補(bǔ)償在司法實踐中應(yīng)該允許被告通過證明原告明知此為虛假事實但仍為證券交易來獲得免責(zé)

應(yīng)以重要事實為必要

虛假披露或遺漏的必須是重要事實這是訴訟成立的一個不可或缺的要素我國證券法第六十二條采列舉式指出法律認(rèn)為屬于重大事件的十種情況所以在司法實踐中只要能夠認(rèn)定屬于證券法所列舉的情形即符合此要件

應(yīng)有過錯

雖然我國證券法的主要目的是為了保護(hù)投資者利益使其免受虛偽不實陳述的損害但如果僅強(qiáng)調(diào)行為的結(jié)果不考慮行為人主觀心態(tài)的話就會極端到對完全無過失的行為也課予責(zé)任所以如果想要行為人承擔(dān)責(zé)任的話首先必須證明其有欺詐或操縱的故意

但考慮到在證券市場中受害人對侵權(quán)人的主觀過錯難以舉證證明的實際情況可以采過錯推定原則即只要侵權(quán)行為人違反法律或法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行了虛偽不實陳述便可以推定其有過錯而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任

至于重大過失是否符合這一過錯標(biāo)準(zhǔn)普通法的傳統(tǒng)

規(guī)則一貫就是漠視真實的重大過失行為或事實上不可信的陳述在欺詐行為中都可以構(gòu)成過錯所以我們在認(rèn)定侵權(quán)行為人的過錯時應(yīng)將重大過失行為包括在內(nèi)

應(yīng)具有因果關(guān)系

欲成立證券欺詐的民事賠償責(zé)任就必須證明原告所受損害與被告不法行為之間存在因果關(guān)系在“紅光實業(yè)”一案中法院正是以因果關(guān)系無法確定而裁定駁回起訴的可見因果關(guān)系的確定成為證券賠償案件的關(guān)鍵所在

早期美國許多法院在處理證券欺詐案件的因果關(guān)系時都將其分為前后兩個階段在第一個階段受害人必須證明其因信賴虛偽不實陳述而做出了錯誤的投資決定這一“交易的因果關(guān)系”（transactioncausation）也就是說如果沒有行為人的違法行為就不會有此項交易的完成至少該交易只是

可能發(fā)生；在第二個階段受害人必須證明違法行為與其損失間的“損失的因果關(guān)系”（losscausation）也就是說其所遭受的損失是直接因侵權(quán)行為人的違法行為和該不當(dāng)交易造成的這樣才能在侵權(quán)行為人的違法行為和受害人的金錢損失之間提供一個必要的牽連關(guān)系以免反欺詐條款淪為投資損失的保險

但是證券市場的飛速發(fā)展傳統(tǒng)的面對面的交易形態(tài)早已不復(fù)存在而可能引起證券行情變化的因素又是如此之多這就使得投資者想要證明其損失正是由于被告的欺詐行為造成的其難無異于蜀道之難加上電腦的快速撮合每天都有數(shù)以百萬乃至千萬計的交易完成一旦發(fā)生欺詐情事就會涉及無法數(shù)計的投資者面對如此眾多而又零散的受害人只能采取集團(tuán)訴訟的形式一方面可以減輕受害人的訴訟成本另一方面也可以減輕法院的負(fù)擔(dān)但按傳統(tǒng)的因果關(guān)系證明要件一方面使受害人很難得到賠償同時也阻礙集團(tuán)訴訟的發(fā)展

所以到20世紀(jì)80年代初美國法院開始引入欺詐市

場理論（fraudonthemarkettheory）這一理論基于經(jīng)濟(jì)學(xué)上久負(fù)盛名的有效市場假說指出由于關(guān)于證券的所有信息都會反映在證券價格上侵權(quán)人所散布的虛偽不實信息也會反映在股價上造成股價被抬高或壓低的現(xiàn)象這等于是愚弄了市場由于任何一個投資者都有權(quán)相信他所在的證券市場是一個公開、公平、公正的市場他也就有權(quán)相信市場價格的公正性此時他卻因信賴證券市場價格而受到欺詐那么他就有權(quán)要求賠償欺詐市場理論大幅度減輕了受害人的舉證責(zé)任使因欺詐而提起的民事賠償之訴能較容易地實現(xiàn)

必須指出的是該因果關(guān)系的推定同樣是可以反駁的作為侵權(quán)行為人可以通過證明其所散布的不實陳述并沒有影響到證券價格或受害人即使知道了真實的信息仍會做同樣的交易而獲得免責(zé)

損害賠償?shù)姆椒ㄅc計算

基于證券市場這一集中交易市場的特殊性解約權(quán)、撤銷權(quán)、恢復(fù)原狀等救濟(jì)方式在適用上會較為困難所以應(yīng)以金錢損害賠償為主要救濟(jì)方式

至于賠償范圍的確定及賠償金額的計算主要有三種學(xué)說一是實際價值計算法即賠償額為受害者進(jìn)行交易時的價格與當(dāng)時證券的實際價值的差額；二是實際誘因法即行為人只對不實陳述引起的價格波動負(fù)賠償責(zé)任；三是實際差價計算法即從請求權(quán)人為取得該有價證券所支付的金額中扣除要求賠償損失時的市場價格若已賣出則為該證券賣出的價格；或請求權(quán)人賣出該證券的價格與要求賠償損失時市場價格的差額

無論采哪種計算方法如果被告能夠證明原告所受的全部或部分損失并非因信賴被告的虛假陳述造成的對該損失或該部分損失就不負(fù)賠償責(zé)任

相關(guān)制度的探討

為使民事?lián)p害賠償制度能發(fā)揮其應(yīng)有的功效除須建立完備的法律法規(guī)外尚需注意以下幾點

首先應(yīng)提高投資者的權(quán)利意識如欲發(fā)揮證券法上民事責(zé)任打擊違法行為、維護(hù)市場秩序的功能除須建立完備的民事責(zé)任制度外投資者權(quán)利意識的培養(yǎng)亦為必要條件之一投資者如不能積極主張權(quán)利縱有良法美制亦屬徒然

其次須建立便于投資者提起訴訟的訴訟制度目前一旦發(fā)生證券欺詐案件人們往往歸咎于主管機(jī)關(guān)的失職造成這一現(xiàn)象的主要原因就在于現(xiàn)行證券法沒有提供投資者便捷的民事救濟(jì)途徑缺乏可操作性無法追究行為人的民事責(zé)任

再次須建立便于廣大中小投資者的集團(tuán)訴訟制度證券糾紛中受影響的當(dāng)事人范圍往往很大并且層次不一當(dāng)事人在資力以及收集證據(jù)的能力方面存在很大差距如果我們不能排除或縮小這一差距大多數(shù)中小投資者就無法實現(xiàn)其訴訟目的更無法通過法律實現(xiàn)公平和正義為此應(yīng)尋求可以實現(xiàn)當(dāng)事人對等化的有效途徑而集團(tuán)訴訟制度對縮小當(dāng)事人之間的差距、減少訴訟成本益處多多我們應(yīng)結(jié)合我國司法實踐的實際情況建立證券訴訟中的集團(tuán)訴訟制度

總之為恢復(fù)中小投資者對證券市場的信心促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展同時打擊證券違法行為人建立一個秩序良好的證券市場構(gòu)建我國證券市場的民事責(zé)任成為擺在我們面前刻不容緩的任務(wù)

第五篇：淺析行為金融學(xué)與我國證券市場

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淺析行為金融學(xué)與我國證券市場

作者：鐘紹峰

來源：《沿海企業(yè)與科技》2006年第03期

【摘 要】行為金融學(xué)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中越來越受到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視，并向占統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)金融理論發(fā)起了挑戰(zhàn)。文章介紹了行為金融學(xué)的發(fā)展和理論基礎(chǔ)，并結(jié)合我國證券市場的一些特殊現(xiàn)象加以評述。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；期望理論；價值函數(shù)；證券市場

【中圖分類號】 F830.91

【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A