第一篇：企業(yè)進行套期保值的框架性分析

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企業(yè)進行套期保值的框架性分析

作者：靳曉龍 戴廣平

來源：《科學與管理》2005年第03期

摘要：本文以M&M定理為基礎(chǔ)，第一部分主要分析了企業(yè)在生產(chǎn)情況正常情況下對產(chǎn)成品不應該進行套期保值，此時的套期保值只有害，沒有利。企業(yè)只有在特殊情況下才能對產(chǎn)成品進行套期保值，而且應該選擇期權(quán)這個金融工具，只能進行一定程度上的套期保值而不是全部；第二部分主要分析了企業(yè)對原材料關(guān)于套期保值應該采取的態(tài)度，得出對原材料應該進行套期保值，而且應該使用期權(quán)這個金融工具。

第二篇：雞蛋企業(yè)套期保值方案

策略報告/深度報告

蛋業(yè)企業(yè)套期保值方案

一、套期保值基礎(chǔ)知識

期貨市場的兩大基本功能是風險規(guī)避和價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場規(guī)避風險的功能是通過套期保值交易方式來進行的，套期保值是指交易者配合在現(xiàn)貨市場的買賣，在期貨市場買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易品種、數(shù)量相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來某一時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風險。通過套期保值在期貨和現(xiàn)貨兩個市場進行方向相反的交易，從而在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立一種盈虧沖抵機制，以一個市場的盈利來補充另一個市場的虧損，實現(xiàn)鎖定成本、穩(wěn)定收益的目的。

期貨市場上套期保值規(guī)避風險的基本原理如下：一是同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致?，F(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一時空內(nèi)，會受到相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。二是期貨價格和現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期目的臨近，兩者趨向一致。按規(guī)定，商品期貨合約到期時，必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，實現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。

圖1 期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系

一般認為，套期保值操作應該遵循以下四項基本原則:

1、品種相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇的期貨品種與要進行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近。只有如此，才能最大限度地保證兩者在現(xiàn)貨市場和期貨市場上價格走勢基本一致。

2、月份相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場的計劃交易時間盡可能一致或接近，這樣，在套期保值到期時，期貨價格與現(xiàn)貨價格才會盡可能趨于一致。

3、方向相反原則。該原則要求投資者在實施套期保值操作時，在現(xiàn)貨市場和期貨市場的買賣方向必須相反。由于同種(相近)商品在兩個市場上的價格走勢方向一致，因此必然會在一個市場上虧損而在另外一個市場盈利，請務必閱讀最后一頁免責聲明

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盈虧相抵從而達到保值的目的。

4、數(shù)量相當原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇的期貨合約上所載明的商品數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場上要保值的商品數(shù)量相當；只有如此，才能使一個市場上的盈利(虧損)與另一市場的虧損(盈利)相等或接近，從而提高套期保值的效果。

期貨套期保值基本上可以分為買入套期保值和賣出套期保值兩種類型。

“買入套期保值”又稱“多頭套期保值”，是在期貨市場購入期貨，用期貨市場多頭保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價格上漲的風險。持有多頭頭寸，來為交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進的現(xiàn)貨商品保值。因此又稱為“多頭保值”或“買空保值”。

買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風險。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。

“賣出套期保值”（Selling Hedging）又稱“空頭套期保值”（Short Position），或賣出對沖（Long Position）。是為了防止現(xiàn)貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)暮霞s所進行的交易方式。持有空頭頭寸，來為交易者將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨而從進行保值。因此，賣出套期保值又稱為“賣空保值”或“賣期保值”。

賣出套期保值目的在于回避日后因價格下跌而帶來的虧損風險。歸納起來，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的作用：

1、確定采購成本，保證企業(yè)利潤。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚無需購進合同所需材料，為避免日后購進原材料時價格上漲，通過期貨買入相關(guān)原材料鎖定利潤。

2、確定銷售價格，保證企業(yè)利潤。生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽訂采購原材料合同，通過期貨賣出企業(yè)相關(guān)成品材料，鎖定生產(chǎn)利潤。

3、保證企業(yè)預算不超標。

4、行業(yè)原料上游企業(yè)保證生產(chǎn)利潤。

5、保證貿(mào)易利潤。

6、調(diào)節(jié)庫存。A、當認為當前原料價格合理需要增加庫存時，可以通過期貨代替現(xiàn)貨進庫存，通過其杠桿原理提高企業(yè)資金利用率，保證企業(yè)現(xiàn)金流。B、當原材料價格下降，企業(yè)庫存因生產(chǎn)或其他因素不能減少時，在期貨上賣出避免價格貶值給企業(yè)造成損失。

7、融資。當現(xiàn)貨企業(yè)需要融資時，通過質(zhì)押保值的期貨倉單，可以得獲得銀行或相關(guān)機構(gòu)較高的融資比例。

8、避免外貿(mào)企業(yè)匯率損失。外貿(mào)型企業(yè)在以外幣結(jié)算時，可以通過期貨鎖定匯率，避免匯率波動帶來的損失，鎖定訂單利潤。

9、企業(yè)的采購或銷售渠道。在某些特定情況下，期貨市場可以是企業(yè)采購或銷售另外一個渠道，等到商品進入交割環(huán)節(jié)，實現(xiàn)商品物權(quán)的真正的轉(zhuǎn)移，是現(xiàn)貨采購或銷售的適當補充。

二、利用雞蛋期貨進行套期保值的必要性

雞蛋價格的影響因素很多，如宏觀環(huán)境及政策影響、供給因素、需求因素、成本因素、天氣因素和運輸成本、季節(jié)性和周期性因素及疫病等。近幾年來總體呈上漲趨勢，但在總體上漲的趨勢中價格波動也比較頻繁。如雞蛋零售價從2011 年9 月的最高價10.47 元/公斤下跌1.63 元/公斤至2012 年5 月的最低價8.84 元/公斤，跌幅達15.56%。

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圖2： 最近9 年的雞蛋零售價走勢圖（元/公斤）（頻率：周）

資料來源：民生期貨研發(fā)部

一年之中雞蛋價格波動也較大，每年9 月份是雞蛋價格最高的時期，因為時值中秋、國慶等節(jié)假日，同時是各類院校開學的時期，也是玉米等飼料作物青黃不接的時期，各類因素助長雞蛋價格。9 月份后雞蛋價格將緩慢下滑，12 月至春節(jié)期間有一輪小幅上漲，春節(jié)過后價格明顯下降直到4、5 月的低點。

雞蛋價格的波動給產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)帶來了不同程度的影響，不利于企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營。如在遇到突發(fā)的禽流感疫情的時候，由于雞蛋價格持續(xù)下跌，雞蛋養(yǎng)殖企業(yè)只能面臨無限虧損的局面；而雞蛋價格的上漲又加大了餐飲、糕點企業(yè)等消費企業(yè)的經(jīng)營成本。在這種情況下，如果可以運用雞蛋期貨進行套期保值，便可以在價格下跌時鎖定利潤，在價格上漲時控制成本，有利于行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。

圖3：我國雞蛋月平均價格

資料來源：民生期貨研發(fā)部

三、蛋企套期保值方案

假設(shè)蛋企的情況如下：年產(chǎn)蛋：1.2 萬噸左右，平均每月產(chǎn)蛋1000 噸。假設(shè)受禽流感疫情的影響，雞蛋的批發(fā)價格從2013 年1 月初的9 元/公斤開始下滑，下降至4 月初的8 元/公斤。企業(yè)認為雞蛋價格會進一步下跌，則可以在期貨市場上賣出1000 噸雞蛋期貨，即進行賣出套期保值。按照雞蛋期貨合約規(guī)則，應該賣出200 手請務必閱讀最后一頁免責聲明

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期貨合約，具體盈虧如下：

從上表可以看出，該雞蛋養(yǎng)殖企業(yè)進行雞蛋套期保值操作，用期貨市場盈利沖銷了現(xiàn)貨市場虧損，起到了賣出套期保值的效果。

四、雞蛋期貨套期保值需注意的事項

第一、企業(yè)進行套期保值是以鎖定產(chǎn)品價格波動風險為目的，因此，不要隨意將套保頭寸轉(zhuǎn)為投機頭寸。第二、套期保值并不意味著一定要實物交割，企業(yè)進行實物交割要根據(jù)市場情況而定，并考慮交割和運輸成本等。

第三、企業(yè)要根據(jù)自己的生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計合理的套期保值頭寸，并且合約月份要盡量與實際相近。

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分析師簡介

宏觀策略研究員，10年加盟民生期貨研究所，從事期貨及證券研究5年以上，對海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟以及有色行業(yè)有較深入的見解和認識。

分析師承諾

作者具有中國期貨業(yè)協(xié)會授予的期貨從業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

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第三篇：套期保值常見問題

套期保值常見問題

1．客戶何時可以提交套期保值申請？

套期保值的申請必須在合約交割月份前一月份的第一個交易日之前提出，逾期交易所不再受理該交割月份的套期保值申請。

2．套期保值的審批時間？

交易所收到套期保值申請后5個交易日進行審核，并按下列情況分別處理：

（1）對符合套期保值條件的，書面通知其準予辦理；

（2）對不符合套期保值條件的，書面通知其不予辦理；

（3）對相關(guān)證明材料不足的，告知申請人補充證明材料。

3．所有的法人客戶都能申請?zhí)灼诒Ｖ祮幔?/p>

申請?zhí)妆５目蛻舯仨毦邆渑c該品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營資格。

4．套期保值申請獲準后，何時可以建倉？

客戶必須在交易所批準的建倉期限內(nèi)（最遲至套期保值合約交割月份前一個月份的第10個交易日），按批準的交易部位和額度建倉。在規(guī)定期限內(nèi)未建倉的，視為自動放棄套期保值交易額度。

5．如果客戶的套期保值申請獲批，如何將投機持倉轉(zhuǎn)為套保持倉嗎？

在套期保值批準日收市時，交易所將客戶的投機持倉自動轉(zhuǎn)為套期保值持倉。此后，剩余套保額度需由客戶自行下單建倉。

6．套保持倉平掉后，還可以重新建倉嗎？

在交割月份前一月份第一個交易日之前可以。自交割月份前一月份的第一個交易日起套期保值額度不得重復使用，如果平倉，視為放棄剩余套期保值額度。

7．除套期保值額度外，還能再建投機持倉嗎？

可以，但不能超過投機持倉限額。

8．申請?zhí)灼诒Ｖ岛?，客戶的最大持倉可以是多少？

客戶的最大持倉額為套期保值額度與投機持倉限額相加之和。

第四篇：期貨鋁套期保值—案例分析

期貨鋁套期保值—案例分析

期鋁市場套期保值實證案例分析

套期保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。

一、買入套期保值例子

某一有色金屬加工企業(yè)每月需要600噸鋁錠作為原料，該廠為了更好地控制生產(chǎn)成本，有利于實現(xiàn)其經(jīng)營目標和提高經(jīng)濟效益，決定進入期貨市場保值，為此它們要經(jīng)過如下的運作步驟：

（1）選擇一家運作規(guī)范、信譽卓著、服務質(zhì)量高的期貨經(jīng)紀公司作為其代理機構(gòu)，通過簽署期貨經(jīng)紀合同，確定雙方的委托代理關(guān)系，明確雙方的權(quán)利義務和收費標準。期貨經(jīng)紀公司為其開設(shè)交易帳戶和申請交易編碼及套期保值頭寸。

（2）結(jié)合自己的生產(chǎn)規(guī)模和資金情況，在期貨經(jīng)紀公司為其開設(shè)的資金帳戶上打入交易保證金。

1999年5月，該企業(yè)結(jié)合自己的訂單或經(jīng)營狀況，認為13800元/噸的價格對其生產(chǎn)經(jīng)營有利，為了避免9月份購買鋁錠時，價格上漲，造成原材料成本上升，決定在此價位附近分批買入600噸9月份到期的鋁錠合約，為此動用的資金最少為

13800元/噸*600噸*8%=662400元

為了避免價格下跌造成追加資金的麻煩和支付交易手續(xù)費，決定打入其代理的期貨公司80萬元人民幣。

（3）企業(yè)根據(jù)市場情況，分批買入期貨合約：

該企業(yè)打算在進入9月份之前完成買入600噸9月15日到期的鋁錠合約的計劃，分批以13800元/噸買入20O噸鋁錠，以13900元/噸買入100噸鋁錠，以13600元/噸買入300噸鋁錠，這樣，該企業(yè)動用的資金情況為：

13800*200*8%+13900*100*8%+13600*300*8%=658400

在期貨交易的過程中，期貨經(jīng)紀公司和期貨交易所要向客戶收取手續(xù)費，其中，期貨交易所的手續(xù)費由期貨公司代收，假設(shè)期貨公司向該企業(yè)收取成交合約總金額的萬分八作為手續(xù)費（已含代收的交易所的費用），這樣，企業(yè)支付的手續(xù)費為

13800*200*0.0008+13900*100*0.0008+13600*300*0.0008=6520元

這樣，該企業(yè)交易帳戶上剩余的資金為：

800000-658400（占用的交易保證金）-6250（交易手續(xù)費）=135080

（4）根據(jù)交易所規(guī)則的規(guī)定，逐步追加資金，以維持持有合約數(shù)額。

上海期貨交易所規(guī)定，銅、鋁期貨合約進入交割月的第一個交易日起，其交易保證金提高到合約價值的10%，進入交割月份的第六個交易日起，其交易保證金提高到合約價值的15%，（如果是利用套期保值的頭寸運作，可以在13日之前維持8%的保證金，）期貨公司為了避免出現(xiàn)風險，保證履約，一般都規(guī)定在進入交割月的13日，就將交易保證金提高到100%，這樣，企業(yè)在進入交割月后必須不斷的追加資金，以保證繼續(xù)持有合約的頭寸。

如：上述9月期的鋁錠合約的總價值為

13800*200+13900*100+13600*300=8230000元

當交易保證金提高到10%時，該企業(yè)占用的保證金為823000元，而此時該客戶只有80萬元減去6520元的手續(xù)費后只剩下793480元，必須在9月1日左右再打入資金29520元，以后如此類推。

（5）根據(jù)市場情況平倉或者 者進行實物交割：

<一>：平倉

假設(shè)到了1999年9月12-14日，鋁錠的價格果然上漲，9月15日到期的 9月期鋁價格漲至14200元/噸，而此時該用鋁企業(yè)當?shù)氐默F(xiàn)貨市場鋁錠亦在14100-14200元/噸左右，該企業(yè)考慮到自己的廠址離交割倉庫較遠，如果交割的話不僅比現(xiàn)貨價格高，而且還承擔運費，決定不到交易所指定的交割倉庫提貨，而在附近的現(xiàn)貨市場上買入600噸鋁錠，同時下達交易指令，將原先買進的600噸鋁錠期貨合約以每噸14200元賣掉；這樣，該企業(yè)的盈利狀況為（賣出價一買入價）*噸數(shù)一平倉手續(xù)費

（14200-13800）*200十（14200-13900）*100+（14200-13600）*300-14200元/噸*600*0.0008=290000（平倉贏利）-6816（交易手續(xù)費）=283184元

這樣，該企業(yè)在期貸保值交易中實現(xiàn)利潤283184元，用以彌補在現(xiàn)貨市場上購買鋁錠比按照前幾個月的現(xiàn)貨價格購買多支付的成本費用；從而實現(xiàn)了將價格固定在13800元/噸左右的采購成本計劃.<二>：進行實物交割及其有關(guān)費用：

假如該企業(yè)經(jīng)過成本核算，認為去交易所指定的交割倉庫提貨的成本比在當?shù)噩F(xiàn)貨市場采購鋁錠合算，或者在當?shù)氐默F(xiàn)貨市場購買不到鋁錠，決定進行實物交割。這樣，該企業(yè)除了給運輸部門承擔運費及相關(guān)費用之外，還得承擔該倉庫的出庫費和遲延提貨的倉儲費及給交易所和期貨公司支付交割費。具體費用和過程大體如下：

A： 在9月13日將100%的貨款資金打入期貨公司指定的銀行帳號。

B：交易所交割配對結(jié)束后（一般是16-17日，遇節(jié)假日順延），期貨公司的工作人員負責將倉單從交易所領(lǐng)回并負責交給用 戶，為此期貨公司和交易所要向用戶收取交割費，一般是10元/噸，一般在最后交易日以平倉的方式收取。

C：進入交割月17-20日，期貨公司把從交易所拿到的倉單交給企業(yè)，企業(yè)根據(jù)倉單上指明的提貨倉庫去倉庫提貨，企業(yè)需要給倉庫支付出庫費，各個交割倉庫的出庫費不一樣，大體在11元/噸左右。（包括裝車費、過磅費及手續(xù)費）

D：如果用戶在交割月的20日以后才去倉庫提貨，必須負擔倉儲費，倉儲費為0.3元/天。

F：用戶也可以不提貨，繼續(xù)將所擁有的鋁錠放在交割倉庫內(nèi)，這時要支付倉儲費；或者作為賣出方，作為自己在遠期期貨合約上的賣出頭寸的交割貨物，此時企業(yè)變成了賣方，為此要承擔過戶費3元/噸。

另外，企業(yè)也可以將倉單抵押給銀行，將倉單價值的70-80%的價值套現(xiàn)。

注：提貨和交貨的最小交割數(shù)量為25噸；數(shù)量必須是25噸的倍數(shù)，即交割量為25、50、75噸等，依此類推。

二、賣出套期保值案例

（一）對沖式的賣出保值

客戶如果擁有高價買進的鋁錠庫存或者由于某種原因擔心日后鋁錠的市場價格下跌，企業(yè)可以通過賣期保值達到回避價格下跌的風險，比如，某一鋁錠加工廠的倉庫擁有300噸鋁錠，庫存三個月以后才動用，為了回避日后價格下跌的風險，他可以通過賣出3個月的鋁錠期貨合約，如果三個月后鋁價下跌，該企業(yè)可在期貨市場上實現(xiàn)贏利，用以彌補價格下跌的風險，有關(guān)交易保證金的收取和手續(xù)費的支出計算過程同買入保值一樣，只不過一個先買入期貨合的后賣出期貨合約平倉，而賣出保值則是先賣出某一期貨合約，然后再買入合約平倉，退出期貨市場。

（二）交割式的賣出保值

先賣出期貨合約，到期前將鋁錠放到交易所指定的交割倉庫交割，拿到標準倉單然后交給交易所，交割期內(nèi)或稍晚幾天拿到貨款，既實現(xiàn)了保值的目的，又可使賣方穩(wěn)妥的拿到貨款，解決了現(xiàn)貨交易中的三角債問題。或者利用手中擁有的倉單進行抵押套取現(xiàn)金周轉(zhuǎn)或進行有關(guān)資本運作，操作步驟和相關(guān)費用如下：

1：賣出方和所代理的期貨公司簽署經(jīng)紀合同后，填好《上海期貨交易所套期保值申請

（審批）表》，同時提供下列材料：原材料加工企業(yè)、流通企業(yè)及其他保值企業(yè)保值商品的現(xiàn)貨倉單或擁有實貨的其他憑證（購銷合同），以及交易所提供的其他材料，由期貨公司代為申請?zhí)灼诒Ｖ殿^寸。

2：根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營計劃和銷售目標向本企業(yè)的代理機構(gòu)期貨公司下達以某一價格水平賣出一定數(shù)量的某月份到期的期貨合約的命令，為此必須負擔交易保證金和支付交易手續(xù)費，保證金為合約總價值的8%，手續(xù)費為合約總價值的萬分之八，在這里，獲準套期保值交易的交易者，必須在交易所批準的建倉期限內(nèi)（最遲至套期保值合約交割月份前一月份的最后一個交易日），按批準的交易部位和額度建倉，在規(guī)定期限內(nèi)未建倉的，視為自動放棄套期保值交易額度，套期保值頭寸在交割月份的第一個交易日起不得重復使用。

3：在進入合約的交割月份后積極準備好必備單證，國產(chǎn)產(chǎn)品須提供注冊生產(chǎn)企業(yè)出具的《產(chǎn)品質(zhì)量證明書》，進口商品須提供《產(chǎn)品質(zhì)量證明書》、《產(chǎn)地證明書》、《商檢證書及檢驗情況通知單》、《海關(guān)進口關(guān)稅專用繳款單》<海關(guān)代征增殖稅稅繳款單>并經(jīng)上海期交所審定合格為有效，并填寫《交割預報表》，由期貨公司代為申報，交易所給賣方出具《入庫通知單》由賣方填寫。

4：賣方通知交割倉庫收貨：

交貨方在跟運輸部門辦好托運手續(xù)后及時用傳真或電報將車卡、卡號、單號、貨物名稱、規(guī)格、件（捆、塊）數(shù)、重量、托運人、發(fā)出日期、經(jīng)辦人和聯(lián)系電話、預計到站日期等事項通知交割倉庫，每個交割倉庫的收費標準不完全一致。（詳細收費標準請看交割倉庫的具體規(guī)定，但進庫費一般都相同，包括卸車費、過磅費、轉(zhuǎn)運費和分堆費），一般為11-12元/噸，車站的有關(guān)費用由貨主自行負擔。

5：指定交割倉庫對貨物及有關(guān)憑證驗收合格后，填制《上海期貨交易所指定交割倉庫交割商品入庫驗收報告單》（一式三份，貨主、指定交割倉庫和交易所各執(zhí)一份），并簽發(fā)標準倉單，標準倉單經(jīng)貨主蓋章后，由期貨公司蓋章后轉(zhuǎn)交給交易所，標準倉單必須在交割月的16日之前交到上海期貨交易所手中。

6：標準倉單填寫完畢后，指定交割倉庫或代理的期貨公司在10個工作日內(nèi)到交易所辦理簽發(fā)手續(xù)，在最后交易日，交易所和期貨經(jīng)紀公司要向賣方收取的交割費用約10元/噸.7：鋁錠的交割期為合約月份的16日至20日，賣方必須支付從倉庫出具標準倉單之日起到本月20日為止的倉儲費用，倉儲費為0.30元/噸，因最后交易日遇法定假日順延或交割期內(nèi)遇法定假日的，均相應順延交割期，賣方要在16-18日給期貨公司開具增殖稅發(fā)票，一般來講，交易所在第三交割日（18日-20日）下午16：00前將貨款付給賣方所代理的期貨公司，期貨公司將在其后的兩個交易日內(nèi)將賣方的貨款劃到賣方指定的銀行帳戶。從而完成一次交割式的套期保值交易。

宏源期貨—陳亮—摘自《多智教育》

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第五篇：東航套期保值分析與對策

分析中國東方航空公司航油套期保值巨虧的原因與對策

套期保值是指利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。航油套期保值業(yè)務是航空公司鎖定油價成本的主要手段，被世界各國航空公司普遍采用。

一、東方航空公司套保由盈利變成巨虧

中國東方航空股份有限公司的航油套期保值業(yè)務始于2003年，目的是規(guī)避航油價格大幅上漲的風險，減小公司因油價上漲造成經(jīng)營的不確定性。該業(yè)務通過與公司實際的用油成本相對沖，控制公司的航油成本，有效規(guī)避因航油價格大幅上漲帶來的經(jīng)營風險。當公司擔心未來航油價格上漲帶來的不利影響，那么套期保值操作就應該是買入燃油期貨，如果油價上漲，賣出期貨合約，套保頭寸盈利，與公司實際用油成本上升相對沖；反之油價下跌，套保頭寸虧損，與用油成本下降抵消，即把未來燃油價格鎖定在合約規(guī)定的價格。2003年至2008年7月，這幾年里油價一直飆升，東航燃油套期保值頭寸盈利不斷增加。但隨著全球金融危機加劇，08年下半年國際油價一路暴跌。油價的下跌必然導致東航公司燃油套保頭寸虧損。自三季報透露其套保虧損2.71億元之后，東航公司虧損數(shù)額越來越大—47億、50億。截至2008年底，東航全年航油套期保值公允價值損失可能高達62億元。

二、東方航空套保巨虧原因分析

眾所周知，套期保值的目的是規(guī)避風險，為什么東航公司卻遭到“巨虧”之禍呢？在這里，我在網(wǎng)上查了下東航公司套期保值的資料。

首先，東航的套期保值策略比較復雜，是以期權(quán)的方式進行的。在東航簽訂的期權(quán)合約組合中，主要包括三種期權(quán)買賣：第一，買入看漲期權(quán)，即東航以比較高的約定價在未來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，行權(quán)日時東航有權(quán)選擇是否購買，對手方必須接受；第二，賣出看跌期權(quán)，即東航以較低的約定價在未來規(guī)定的時間買入對手方定量的油，不過行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否賣油，東航必須接受；第三，賣出看漲期權(quán)，即東航以更高的約定價在未來規(guī)定的時間向?qū)κ址劫u定量的油，行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否買油，東航必須接受。

這樣的套期保值策略，顯然風險與收益是不對稱的，當然，這也是期權(quán)的交易特色。東航2008年半年報披露，“公司在2008年6月30日簽訂的航油期權(quán)合約是以每桶62.35美元至150美元的價格購買航油約1135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，合約將于2008年至2011年間到期?！比绻麞|航賣出的看漲期權(quán)被行權(quán)，東航需賣出航油100萬桶，即燃油價格（P）在72.35～150美元之間時，協(xié)議不會給東航帶來大額虧損，因為東航可以選擇行權(quán)以對沖對手方行權(quán)可能造成的損失；P在150～200美元之間時，東航必然行使買入的看漲期權(quán)，以150美元/桶的價格買入燃油，如果東航賣出的看漲期權(quán)不被行權(quán)，協(xié)議最多產(chǎn)生收益：（200-150）×300萬桶＝15000萬美元；P在62.35～72.35美元之間時，東航賣出的看跌期權(quán)和賣出的看漲期權(quán)都不會被行權(quán)，協(xié)議產(chǎn)生的虧損最多為買賣期權(quán)的費用差額；當P>200美元時，東航買入看漲期權(quán)和賣出看漲期權(quán)都將被行權(quán)，行權(quán)后可能給東航帶來的虧損為：（P-200）×1135萬桶，燃油價格越高，虧損額越大；當P<62.35美元時，東航賣出的看跌期權(quán)將被行權(quán)，協(xié)議將為東航帶來虧損：（62.35-P）×1135萬桶，油價越低，協(xié)議虧損額越大。

顯然，東航簽訂的這一套套期保值協(xié)議，買方和賣方的權(quán)利不對等。首先，協(xié)議雙方買入和賣出的原油數(shù)量是不同的；其次，如果油價上漲，買方會支付一定金額給東航，東航可以獲得一筆權(quán)利金，但對方是否會行權(quán)卻不由東航?jīng)Q定。當油價大幅下跌小于62.35美元/桶時或暴漲高于200美元/桶時，對方行使權(quán)力，以高價賣給東航，東航基本沒有主動權(quán)；最后，這套套期保值協(xié)議最終形成了油價上漲盈利封頂，下跌卻風險無限的盈虧走勢。

我個人認為，面對如此明顯的風險敞口，東航公司不應該被短短幾年的盈利而蒙蔽了雙眼。特別是2008年7月之后，在金融危機的影響下，全球航空業(yè)出現(xiàn)萎縮，對航空燃油的需求出現(xiàn)下滑，本應對航油套期保值頭寸進行減倉，但東航不能及時處理頭寸，造成了巨大虧損。

三、東航保值轉(zhuǎn)向投機留下深刻教訓

東航炒期貨巨虧的傳言公布當日，即有學者批評東航的做法，認為身為大型國企的東航根本不應該參與期貨市場，即使是僅僅為了控制成本也沒有必要。這些說法當然是錯誤的。航空公司的燃油期貨套保是一定要做的，無論是出于鎖定油價控制成本的目的，還是參與國際金融衍生品市場的需要。按期貨界說法，航空公司如果不做燃油套保反而成了一種風險。

然而通過東航巨虧事件，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在套期保值時存在著投機問題。期貨市場存在的風險需要企業(yè)通過嚴格管理加強控制，企業(yè)在利用金融工具進行套期保值業(yè)務時，必須注意控制交易風險，決不能以套期保值的名義從事期貨、期權(quán)等金融衍生工具的投機業(yè)務。我國期貨市場發(fā)展還處在初期階段，只有不斷完善市場經(jīng)濟制度，才能促進期貨市場健康、穩(wěn)定、快速地發(fā)展。