第一篇：信托投資基金-信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)

2010證券投資基金

一、信托計(jì)劃名稱：證券投資集合資金信托2010計(jì)劃

二、發(fā)行機(jī)構(gòu)：上海浦源投資有限公司

三、發(fā)行規(guī)模：1.5億元人民幣

四、推出時(shí)間：2010年11月15日

五、信托方式：證券投資

六、預(yù)期年收益： 7.5%

七、投資領(lǐng)域：金融、證券投資

八、發(fā)行地：武漢

九、信托期限：2年

十、資金運(yùn)營(yíng)方式：信托計(jì)劃通過受益權(quán)結(jié)構(gòu)化安排，受托人將兩類委托人的信托資金集合運(yùn)用，投資于國(guó)內(nèi)證券交易所掛牌交易的 A股股票（含IPO新股申購(gòu)）以及可轉(zhuǎn)換公司債券、封閉式基金、貨幣市場(chǎng)基金，閑置期資金可以用于銀行存款，并以此信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)作為信托利益的來源，向不同類別的受益人分配信托利益。

十一、最低認(rèn)購(gòu)價(jià)格20萬元

十二、產(chǎn)品簡(jiǎn)介、信托期限：信托計(jì)劃期限24個(gè)月，自信托計(jì)劃成立之日起計(jì)算。

2.信托規(guī)模：不超過200份，總金額 15000萬元。、信托推介期限：30天。若推介期內(nèi)募集的資金達(dá)到信托規(guī)模，本信托計(jì)劃將提前成立。、信托參與方式：認(rèn)購(gòu)金額達(dá)55萬元（含）以上的投資者可直接繳款簽約，55萬元以下請(qǐng)先行登記。、收益分配： 信托計(jì)劃終止之日起 10 個(gè)工作日內(nèi)向受益人分配全部信托計(jì)劃利益。

6.預(yù)期年收益率：7.5%

十三、信托產(chǎn)品特點(diǎn)

收益較高——預(yù)計(jì)年收益率可達(dá)7.5%，是目前武漢市場(chǎng)預(yù)期年收益率最高的理財(cái)產(chǎn)品之一。

資產(chǎn)保障——在信托存續(xù)期間，浦源投資有限公司有山東房產(chǎn)項(xiàng)目作為抵押，抵押權(quán)價(jià)值 19730 萬元，為信托資金提供安全保障。

管理完善——浦源信托設(shè)置嚴(yán)格的信托計(jì)劃資金監(jiān)管措施，對(duì)信托貸款的用款證券投資資金、方向?qū)嵤┯行ПO(jiān)督。用款監(jiān)管能保證信托資金封閉運(yùn)作，確保資金完全有效運(yùn)行，確保資金的安全性和流動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)隔離——設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)為獨(dú)立運(yùn)作的財(cái)產(chǎn)，與浦源信托的固有財(cái)產(chǎn)和其他信托財(cái)產(chǎn)相隔離，不因浦源信托經(jīng)營(yíng)不善或其他原因而破產(chǎn)清算的影響，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離；信托公司將設(shè)置監(jiān)管帳戶，監(jiān)管處置信托財(cái)產(chǎn)所得收入。

銀行托管 ——浦源投資有限公司由銀行托管的證券投資集合信托計(jì)劃。中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司湖北省分行作為托管人，將依據(jù)托管協(xié)議管理本信托財(cái)產(chǎn)托管賬戶，采取形式監(jiān)督方式監(jiān)督受托人對(duì)信托計(jì)劃資金的投資運(yùn)用、信托財(cái)產(chǎn)價(jià)值核算和信托利益分配行為。

流動(dòng)便捷——在信托公司處辦理有關(guān)手續(xù)后，即可轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與或繼承。

第二篇：2014.6.6房地產(chǎn)信托計(jì)劃&房地產(chǎn)信托投資基金（推薦）

房地產(chǎn)信托，包括兩個(gè)方面的含義：一是不動(dòng)產(chǎn)信托就是不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)人《委托人)，為受益人的利益或特定目的，將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，使其依照信托合同來管理運(yùn)用的一種法律關(guān)系；二是房地產(chǎn)資金信托，是指委托人基于對(duì)信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，將資金投向房地產(chǎn)業(yè)并對(duì)其進(jìn)行管理和處分的行為。這也是我國(guó)正大量采用的房地產(chǎn)融資方式

REITs(Real Estate Investment Trusts，房地產(chǎn)投資信托基金)是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。與我國(guó)信托純粹屬于私募性質(zhì)所不同的是，國(guó)際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金，少數(shù)屬于私募，但絕大多數(shù)屬于公募。REITs既可以封閉運(yùn)行，也可以上市交易流通，類似于我國(guó)的開放式基金與封閉式基金。近二十年來,北美地區(qū)的REITs收益最佳(13.2%),歐洲次之(8.1%),亞洲REITs的平均收益最低(7.6%);由于歐債危機(jī)的影響,歐洲REITs收益率迅速下降至-9.2%,而北美地區(qū)的REITs則取得了12.0%的平均收益?？梢?在不同時(shí)間區(qū)間內(nèi),不同國(guó)家和地區(qū)的房地產(chǎn)景氣程度往往大相徑庭。

REITs的特點(diǎn)在于：

1、收益主要來源于租金收入和房地產(chǎn)升值；

2、收益的大部分將用于發(fā)放分紅；

3、REITs長(zhǎng)期回報(bào)率較高,與股市、債市的相關(guān)性較低。

REITs的魅力在于：通過資金的“集合”,為中小投資者提供了投資于利潤(rùn)豐厚的房地產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì);專業(yè)化的管理人員將募集的資金用于房地產(chǎn)投資組合,分散了房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn);投資人所擁有的股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓,具有較好的變現(xiàn)性。

房地產(chǎn)信托計(jì)劃與REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）的區(qū)別

第一，REITs是標(biāo)準(zhǔn)化可流通的金融產(chǎn)品，一般從上市或非上市公司收購(gòu)地產(chǎn)資產(chǎn)包，且嚴(yán)格限制資產(chǎn)出售，較大部分收益來源于房地產(chǎn)租金收入、房地產(chǎn)抵押利息或來自出售房地產(chǎn)的收益，能夠在證券交易所上市流通；中國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃是有200份合同限制的集合非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，一般不涉及收購(gòu)房地產(chǎn)資產(chǎn)包的行為，其收益視信托計(jì)劃的方案設(shè)置而定，尚無二級(jí)市場(chǎng)，不能在證券交易所上市流通。

第二，REITs對(duì)投資者的回報(bào)需要把收入的大部分分配給投資者，比如美國(guó)要求把所得利潤(rùn)的95%分配給投資者；中國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃對(duì)投資者的回報(bào)為信托計(jì)劃方案中的協(xié)議回報(bào)，一般在3%-9%左右。

第三，REITs的運(yùn)作方式是：負(fù)責(zé)提供資金并組建資產(chǎn)管理公司或經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)；中國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的運(yùn)作方式是：提供資金，監(jiān)管資金使用安全，或部分或局部參與項(xiàng)目公司運(yùn)作獲取回報(bào)。

第四，REITs的產(chǎn)品周期一般在8-10年，更注重房地產(chǎn)開發(fā)后，已完工的房地產(chǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)；中國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃產(chǎn)品周期較短，一般為1-3年。

第五，REITs的稅制優(yōu)惠：如信托收益分配給受益人的，REITS免交公司所得稅和資本利得稅，分紅后利潤(rùn)按適用稅率交納所得稅。而中國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃沒有相關(guān)的稅制安排。

第六，中國(guó)的房地產(chǎn)信托概念較為寬泛，可以是REITs模式，也可以是貸款信托、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)信托、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托等等。

總之，簡(jiǎn)單地講，REITs就是將投資大眾的資金，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資在商務(wù)辦公大樓、購(gòu)物中心、飯店、公共建設(shè)等商用建筑物，投資人不是直接拿錢投資不動(dòng)產(chǎn)，而是取得受益憑證，報(bào)酬以配息方式進(jìn)行，且REITs可以掛牌公開交易，因此投資人還可以在公開市場(chǎng)買賣，賺取資本利得。

第三篇：信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的五個(gè)要素

信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的五個(gè)要素

眾所周知，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)是信托公司業(yè)務(wù)鏈上的重要環(huán)節(jié)。從本質(zhì)上講，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是要在現(xiàn)行法律法規(guī)的框架內(nèi)，充分協(xié)調(diào)和平衡投資者、信托公司、項(xiàng)目方三者的利益，忽視或輕視了任何一方的利益，信托產(chǎn)品就難以運(yùn)作下去。信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)，既有其作為信托制度體現(xiàn)的靈活性的一面，也有作為金融產(chǎn)品的普遍的共性。除了部分信托產(chǎn)品頗具靈活性和個(gè)性化的設(shè)計(jì)之外，一般的信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)常有以下五個(gè)共有的基本要素。

產(chǎn)品收益

對(duì)于信托產(chǎn)品的收益，監(jiān)管政策上不允許承諾保底，目前的通行做法是以預(yù)期收益率的形式向投資者進(jìn)行揭示。從北京信澤金理財(cái)顧問有限公司的信托案例樣本分析可知，通常而言，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率的高低，主要取決于以下因素：

1、同期銀行存款利率和國(guó)債利率的水平。信托產(chǎn)品與銀行存款同為理財(cái)產(chǎn)品，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，故其收益率要大于銀行存款利率。在國(guó)債發(fā)行期，信托產(chǎn)品收益率的設(shè)定也要高于國(guó)債利率。對(duì)于銀行貸款替代類的銀信合作產(chǎn)品，其收益率基本為貸款利率扣除信托公司和銀行的傭金比率。

2、不同類型項(xiàng)目的收益水平。目前，集合資金信托的貸款類產(chǎn)品收益一般水平為6％－9％，其中工礦企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目偏向下限，房地產(chǎn)類項(xiàng)目偏向上限。證券投資類陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品，其收益水平隨市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，一般只給出較低的預(yù)期收益率。同一項(xiàng)目，如果采用股權(quán)或權(quán)益投資的信托方式，給出的預(yù)期收益率水平通常略高。另外，針對(duì)項(xiàng)目投資的不同期限或者不同金額，信托產(chǎn)品的收益水平也會(huì)有所不同。期限越長(zhǎng)，投資金額越大，收益水平則越高。

產(chǎn)品期限

信托產(chǎn)品期限的設(shè)計(jì)，應(yīng)主要考慮以下因素：

1、資金需求方的需要。一般來講，資金周轉(zhuǎn)項(xiàng)目的期限為中短期，基礎(chǔ)設(shè)施大型工程等建設(shè)項(xiàng)目則周期較長(zhǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目一般介于二者之間，PE 類項(xiàng)目的期限通常最長(zhǎng)。

2、投資者的投資偏好。由于時(shí)間越長(zhǎng)，未來的不確定性越大，投資者一般偏好中短期的投資項(xiàng)目，通常在3年以內(nèi)，不超過5年。

3、監(jiān)管要求?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》(全文可參見中國(guó)信托法律網(wǎng)www.trustlaws.net)規(guī)定，集合資金信托計(jì)劃期限不少于一年。上述前兩方面的因素要綜合考慮，從市場(chǎng)的角度來看，投資者的偏好應(yīng)優(yōu)先考慮。目前實(shí)務(wù)上，大多數(shù)信托產(chǎn)品的期限為1－3 年，既滿足政策要求，也符合投資者的取向。對(duì)于一些長(zhǎng)期項(xiàng)目，在設(shè)計(jì)上可以考慮多種融資渠道對(duì)接的方式，如信托融資、銀行貸款和股權(quán)融資等實(shí)行對(duì)接，既符合投資者的投資期限偏好，又能滿足一些項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金需求。風(fēng)險(xiǎn)控制

信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)。在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)上主要針對(duì)前兩類風(fēng)險(xiǎn)加以防范。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手違約而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，信托產(chǎn)品主要采取擔(dān)保的方式加以控制。根據(jù)《擔(dān)保法》，法定擔(dān)保形式有保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金五種。信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)上常用的是前三種。其中，信托產(chǎn)品中運(yùn)用的“保證”措施主要是第三方提供擔(dān)保，為信托產(chǎn)品提供擔(dān)保的第三方在實(shí)踐中已出現(xiàn)的主要有商業(yè)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、大型企業(yè)、地方政府（較特殊）。2008 年年中，監(jiān)管部門為了控制銀行風(fēng)

險(xiǎn)，以“窗口指導(dǎo)”的形式叫停了商業(yè)銀行為融資性信托業(yè)務(wù)提供擔(dān)保。2008 年12 月，銀監(jiān)會(huì)頒發(fā)了《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，明文禁止“銀行不得為銀信理財(cái)合作涉及的信托產(chǎn)品及該信托產(chǎn)品項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)運(yùn)用對(duì)象等提供任何形式的擔(dān)保?！背巳谫Y方自身為信托項(xiàng)目提供擔(dān)保之外，融資方的控股公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)也常常扮演保證人的角色。另外，對(duì)于最終為個(gè)人控制的企業(yè)，由控制人自己（或夫妻）提供無限連帶責(zé)任保證也是目前信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的一種流行設(shè)計(jì)。地方政府為信托項(xiàng)目提供擔(dān)保，過去采用過“承諾函”等方式，由于其擔(dān)保在法律認(rèn)定上的無效性，近年來主要采取同級(jí)人大列入財(cái)政預(yù)算的方式。在政信合作項(xiàng)目中，由于同時(shí)“捆綁”了地方銀行和當(dāng)?shù)赝顿Y者，地方政府的信用在此類信托項(xiàng)目中也發(fā)揮了很重要的作用，并獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。抵押/質(zhì)押是融資方提供有效資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，常見的是房地產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收帳款質(zhì)押等。對(duì)于資產(chǎn)抵/質(zhì)押這類擔(dān)保方式，通常打折的比率都很低，一般為資產(chǎn)評(píng)估值的30－50％。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)利率、匯率和價(jià)格波動(dòng)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。在信托產(chǎn)品中，證券投資類陽(yáng)光私募產(chǎn)品有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，此類產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)上，主要采取結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)、設(shè)立預(yù)警點(diǎn)、止損點(diǎn)等方式。即以產(chǎn)品單位凈值為標(biāo)準(zhǔn)，一旦虧損達(dá)到某一凈值（預(yù)警點(diǎn)），則信托機(jī)構(gòu)要求第三方管理人限期提供補(bǔ)充保證金（或者追加其他擔(dān)保物）；一旦達(dá)到更低的某一凈值標(biāo)準(zhǔn)（止損點(diǎn)），則采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施，并實(shí)行清盤。

此外，對(duì)于一些項(xiàng)目融資，還可通過封閉運(yùn)作的方式控制資金使用并保障還款來源，例如在一些權(quán)益投資類信托產(chǎn)品中，就采用了專戶管理（或監(jiān)管賬戶）的方式控制回流資金。

信用增級(jí)

通常而言，為提高產(chǎn)品的吸引力，可以對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，或通過額外的現(xiàn)金流降低風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為信用增級(jí)。信用增級(jí)分為外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)：外部信用增級(jí)手段包括第三方擔(dān)保、現(xiàn)金擔(dān)保賬戶、保險(xiǎn)公司保函和銀行信用證等；內(nèi)部信用增級(jí)手段包括結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)、超額擔(dān)保、儲(chǔ)備金制度、追索權(quán)制度等。

目前，在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中運(yùn)用較多的內(nèi)部信用增級(jí)是結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)。主要方法是對(duì)投資者受益權(quán)進(jìn)行分層設(shè)計(jì)，通常分為一般/優(yōu)先級(jí)，或者劣后/優(yōu)先級(jí)。在北京信澤金理財(cái)顧問有限公司的信托培訓(xùn)教程中也曾提及,信托收益在保證優(yōu)先級(jí)受益人的本金和收益足額分配后，方可分配給一般或劣后級(jí)受益人。結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)由劣后受益人對(duì)優(yōu)先受益人提供了部分損失保障。例如，優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)按2：1認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品，如果預(yù)期的年化收益率為10%，則劣后受益人為優(yōu)先受益人的本金和收益提供了約24%的損失保障，如果僅對(duì)本金而言則提供了約33%的損失保障。比例越小，保障越大。

實(shí)際上，根據(jù)需要可以進(jìn)行多級(jí)受益權(quán)設(shè)計(jì)。如國(guó)外的多級(jí)抵押證券，一般劃分A、B、C、Z四級(jí)，實(shí)行逐級(jí)劣后。國(guó)家開發(fā)銀行推出的“開元”一期，就設(shè)有優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔和次級(jí)檔。

結(jié)構(gòu)化信用增級(jí)主要針對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)證券投資集合資金信托計(jì)劃中得到較為廣泛的應(yīng)用。

對(duì)于外部信用增級(jí)，目前信托產(chǎn)品常用的是第三方擔(dān)保，主要針對(duì)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，較多采用了信用擔(dān)保的方式。例如，國(guó)家開發(fā)銀行就曾對(duì)一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供了擔(dān)保。

流動(dòng)性設(shè)計(jì)

由于信托產(chǎn)品自身特點(diǎn)的局限性和政策的約束，信托產(chǎn)品普遍缺乏流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)也未形成一個(gè)影響廣泛的信托產(chǎn)品流通市場(chǎng)。流動(dòng)性的缺乏嚴(yán)重影響了信托產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大。近幾年來，業(yè)界在信托產(chǎn)品的流動(dòng)性方面進(jìn)行了不少探索，主要有五種方式：

其一，柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓，即信托公司通過自己的營(yíng)業(yè)柜臺(tái)實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓。

其二，質(zhì)押貸款，即通過為信托產(chǎn)品辦理質(zhì)押貸款的方式以實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品流動(dòng)性。

其三，“做市商”模式，這是借鑒證券市場(chǎng)運(yùn)作模式的一種機(jī)制創(chuàng)新。信托公司擔(dān)當(dāng)信托產(chǎn)品流通的“做市商”，作為原信托產(chǎn)品出售方和新的買入方的交易對(duì)手，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品的買賣。如中煤信托(現(xiàn)已更名為中誠(chéng)信托)推出的“車公莊危房改造貸款信托”中就作了此類設(shè)計(jì)。

其四，“信證通”業(yè)務(wù)，2003年由西南證券飛虎網(wǎng)和重慶信托聯(lián)合推出，系飛虎網(wǎng)利用自身全國(guó)集中式交易體系優(yōu)勢(shì)而開發(fā)的面向中小投資者的“信托代銷代轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)”。

其五，開放式信托，這是信托產(chǎn)品仿開放式基金的流動(dòng)性設(shè)計(jì)。即在產(chǎn)品存續(xù)期，設(shè)定若干特定時(shí)期向投資者開放申贖。一般設(shè)計(jì)為產(chǎn)品成立后封閉半年或一年，以后每月開放一次。作為變通，有些產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品贖回設(shè)計(jì)了贖回期權(quán)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的退出。

目前業(yè)內(nèi)運(yùn)用較多的是第一和第五這兩種方式，第一種方式對(duì)各種產(chǎn)品可以通用，但涉及面窄，信息傳播范圍?。坏谖宸N方式在證券投資類陽(yáng)光化私募產(chǎn)品中

應(yīng)用較廣?？傮w來講，流動(dòng)性是信托產(chǎn)品的一大“短板”，這里還有很大的創(chuàng)新空間

第四篇：我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展模式及其選擇

《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2011 年2 月（下）

C O N T E M P O R A R Y E C O N O M I C S 我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金 發(fā)展模式及其選擇

○謝麗君（廣州富力地產(chǎn)股份有限公司 廣東 廣州 510623）

【摘 要 】 本 文 從 房 地產(chǎn) 信 托投 資 基 金（REITs）的 概念 與 類 型入手，分析了我國(guó) REITs 發(fā)展模式所面臨的主要障礙與問 題，進(jìn)而提出當(dāng)前我國(guó) REITs 發(fā)展模式應(yīng)以外部管理模式為 主，逐步探索內(nèi)部管理模式；以權(quán)益型 REITs 發(fā)展為先，逐步發(fā) 展抵押權(quán)類 REITs 并積極創(chuàng)新和以交易所市場(chǎng)為主，以銀行間 市場(chǎng)為輔的政策和建議。

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn) REITs 房地產(chǎn)信托 發(fā)展模式

一、引言

隨著領(lǐng)匯、泓富、越秀在香港上市房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，下文簡(jiǎn)稱 REITs），并一舉獲得 成功，深國(guó)投、華聯(lián)、大連萬達(dá)、華潤(rùn)、華銀控股等多家知名商業(yè) 地產(chǎn)投資企業(yè)將目光投向了 REITs這一新鮮事物，都在為爭(zhēng)吃 國(guó)內(nèi) REITs這第一個(gè)螃蟹而緊鑼密鼓地準(zhǔn)備著。目前，我國(guó)的 房地產(chǎn)存量很大，客觀上要求設(shè)立 REITs，既可拓寬房地產(chǎn)企業(yè) 融資途徑，改變房地產(chǎn)高度依賴銀行信貸的局面，又可讓中小 投資者可以在資本市場(chǎng)分享房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)房地 產(chǎn)金融市場(chǎng)正在由以銀行信貸為主導(dǎo)向資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的模 式逐漸轉(zhuǎn)變，REITs這種新的投資載體對(duì)于促進(jìn)我國(guó)商業(yè)地產(chǎn) 行業(yè)發(fā)展，豐富投資者投資渠道有很重要的作用。截至 2009 年 12 月，R EITs 全球市值已超過 6050 億美元。美國(guó)是全球發(fā)展 R EITs 最早、也是最成熟的市場(chǎng)，R EITs 市值約 3000 億美元，市 值也最大；其次是澳大利亞，已發(fā)行 64 只 REITs，市值達(dá)到 780 億美元；處于第三位的是法國(guó)，48 家房地產(chǎn)信托市值達(dá)到 730 億美元。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的統(tǒng)計(jì)，從世界范圍看，美國(guó)房地產(chǎn) 投資信托基金占有全球同類產(chǎn)品的 90%。近年來歐洲、亞洲、美 洲等 22 個(gè)國(guó)家和地區(qū)都制定了專門的立法，加入到發(fā)展 REITs 行列中。從市場(chǎng)成熟度來說，最早開始發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的 美國(guó)是最成熟的市場(chǎng)，其次是澳大利亞。亞洲的大部分國(guó)家都 是處于成長(zhǎng)中的市場(chǎng)，而中國(guó)內(nèi)地更是明確的法律法規(guī)都尚未 出臺(tái)，該市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展還處于萌芽起步階段，仍有待我們 加強(qiáng)對(duì) REITs的研究和運(yùn)用。

二、房地產(chǎn)投資信托基金的定義與類型

R EITs 是一種以發(fā)行信托基金的方式募集資金，由從事房 地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的專業(yè)投資信托機(jī)構(gòu)投資于 房地產(chǎn)領(lǐng)域，并將投資收益按比例分配給基金持有者的一種信

托產(chǎn)品。REITs產(chǎn)生于美國(guó) 20 世紀(jì) 60 年代，20 世紀(jì) 80 年代后 得到迅猛發(fā)展。目前，國(guó)外 REITs的主要類型包括以下幾種。

1、按組織結(jié)構(gòu)分為契約型和公司型。所謂契約型的 R EITs，是指在信托人與受托人締結(jié)以房地產(chǎn)投資為標(biāo)的的信托契約 的基礎(chǔ)上，將該契約的受益權(quán)加以分割，使投資人取得表示這 種權(quán)利的受益憑證；公司型的 REITs是指設(shè)立以房地產(chǎn)投資為 目的的股份有限公司，使投資人取得公司股份的形態(tài)，公司再 將收益以股利形式分配給投資人。契約型投資基金依據(jù)信托契 約成立，由信托者（管理者）、受托者（托管者）和受益者（投資 者）三方構(gòu)成。投資基金依據(jù)規(guī)定三方權(quán)利和義務(wù)的《信托契 約》進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。契約型投資基金本身不具有法人資格，投資者的 出資額全部置于受托者的管理下，信托者代替投資者就信托資 產(chǎn)的投資內(nèi)容向受托者發(fā)出運(yùn)用指示。從契約型基金的運(yùn)作模 式上看，它在法律構(gòu)造上的經(jīng)理人、托管人、投資人三方當(dāng)事人 如同信托制度上的三方當(dāng)事人，其中，經(jīng)理人為信托人（特別指 出：信托原理上的信托人處于超然地位，而經(jīng)理人卻負(fù)有某些 受托人的義務(wù)，這是立法與原理不一致之處），托管人為受托 人，投資人為受益人。

公司型投資基金在法律構(gòu)造上由投資者、投資公司、基金 管理人和基金托管人四方當(dāng)事人組成。這四方當(dāng)事人間存在兩 層互動(dòng)的法律關(guān)系：一是發(fā)生在投資人和投資公司之間的純粹 的股東與股份公司的關(guān)系，兩者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系由《公司法》予 以調(diào)整，投資收益和盈利由投資公司分配給投資人；二是發(fā)生 在投資公司、基金管理人和基金委托人之間的信托關(guān)系，三方 當(dāng)事人的關(guān)系如同信托制度中信托人、受托人和受益人的關(guān) 系，其中的投資公司兼具信托人和受益人雙重身份，基金管理 人和基金托管人為共同受托人。從經(jīng)濟(jì)角度看，契約型投資基 金比公司型投資基金更加簡(jiǎn)單，體現(xiàn)了效率原則；從法律角度 看，前者比后者更加符合信托原理。

2、按投資人能否贖回分為封閉式和開放式。封閉式 R EITs 發(fā)行規(guī)模固定，投資人若想買賣此種投資信托基金的證券，只 能在公開市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，而不能直接同 REITs以凈值交易。同時(shí)，為保障投資人的權(quán)益不被稀釋，此種 REITs成立后不得 再募集資金。開放式 REITs的發(fā)行規(guī)?？梢栽鰷p，投資人可按 照基金的單位凈值要求投資公司買回或向投資公司購(gòu)買股份 或認(rèn)購(gòu)權(quán)證。采用封閉式運(yùn)作方式的 REITs基金，其基金份額 上市交易要符合 REITs專項(xiàng)法的一系列規(guī)定和交易所上市交 易規(guī)則規(guī)定的上市條件。而采用開放式運(yùn)作方式的 REITs 基 金，其基金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)保持一定比例的現(xiàn)金或者政府債券，以備 支付投資人的贖回款項(xiàng)。相關(guān)贖回的程序按照 REITs專項(xiàng)法的 規(guī)定，如基金合同另有規(guī)定的，則要按照其規(guī)定。企 業(yè) 經(jīng) 貿(mào)

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3、按 REITs 的資金投向分為資產(chǎn)類、抵押類、混合類。具體 內(nèi)容如下：（1）資產(chǎn)類（Equity）。投資并擁有房地產(chǎn)，主要收入來 源于房地產(chǎn)的租金。資產(chǎn)類 REITs的目的在于獲得房地產(chǎn)的產(chǎn) 權(quán)以取得經(jīng)營(yíng)收入。他們直接控制房地產(chǎn)資產(chǎn)或通過合營(yíng)公司 來控制該資產(chǎn)。資產(chǎn)類 REITs既對(duì)具體項(xiàng)目進(jìn)行投資，如寫字 樓、住房等，也可以對(duì)某個(gè)區(qū)域進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)投資。（2）抵押類（Mortgage）。投資房地產(chǎn)抵押貸款或房地產(chǎn)抵押支持證券（MBS），收益主要來源于房地產(chǎn)貸款的利息。抵押類 REITs主 要從事一定期限的房地產(chǎn)抵押款和購(gòu)買抵押證券業(yè)務(wù)。機(jī)構(gòu)本 身不直接擁有物業(yè)，而將其資金通過抵押貸款方式借貸出去，從而獲得商業(yè)房地產(chǎn)抵押款的債權(quán)。通常抵押類 REITs股息收 益率比資產(chǎn)類 REITs高，但根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益原理，高收益意味著 高風(fēng)險(xiǎn)。（3）混合類（Hybrid）?；旌项惤橛谫Y產(chǎn)類和抵押類之間，混合類 REITs采取上述兩類的投資策略，具有資產(chǎn)類 REITs和 抵押類 REITs的雙重特點(diǎn)，即在從事抵押貸款服務(wù)的同時(shí)，自 身也擁有部分物業(yè)產(chǎn)權(quán)。

三、我國(guó) REITs 發(fā)展模式面臨的障礙與問題

一是缺乏關(guān)于 REITs專門的基本法規(guī)。無論是 REITs的發(fā)

源地美國(guó)，還是近些年才開始發(fā)展的亞洲各國(guó)，都是先立法，后 有掛牌上市的 REITs產(chǎn)品推出，是典型的法規(guī)推動(dòng)型，依靠法 律的完善推動(dòng) REITs的發(fā)展。我國(guó)也應(yīng)在完善當(dāng)前《公司法》、《信托法》的基礎(chǔ)上出臺(tái)有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金法律法規(guī)。二 是相關(guān)稅收體系不健全，從對(duì)象來看，稅收會(huì)涉及個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，以及證券公司、基金公司等重要參與者；從環(huán)節(jié)來 看，稅收涉及發(fā)行、交易以及分紅派息等；這些均需稅收相關(guān)法 律規(guī)章予以明確。并且，為了提高參與機(jī)構(gòu)、投資者的積極性，合理的稅收優(yōu)惠政策是非常必需的。三是缺乏配套管理措施，對(duì)投資渠道、投資比例、投資方向、資產(chǎn)組合、收入構(gòu)成、交易、信息披露等方面予以規(guī)范。四是缺乏私募地產(chǎn)基金，目前監(jiān)管 機(jī)構(gòu)已基本明確 REITs只允許投資成熟的商業(yè)地產(chǎn)，從國(guó)外成 熟市場(chǎng)發(fā)展來看，私募地產(chǎn)基金是房地產(chǎn)項(xiàng)目孵化的重要環(huán) 節(jié)，而我國(guó)尚未出臺(tái)私募基金的相關(guān)法規(guī)。

另外，我國(guó) REITs發(fā)展模式需解決的主要問題包括：一是

出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，包括基本法規(guī)、稅收法規(guī)、配套的規(guī)章制度等。二是盡快在交易所進(jìn)行試點(diǎn)，交易所對(duì)上市產(chǎn)品的發(fā)行、上市 交易、信息披露、監(jiān)管等方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，管理規(guī)范，并有 比較成熟的交易系統(tǒng)可使用，可實(shí)現(xiàn) REITs規(guī)范化、高起點(diǎn)的 發(fā)展。三是監(jiān)管部門盡快出臺(tái)私募基金的相關(guān)法規(guī)，并積極培 養(yǎng)私募地產(chǎn)基金，在日本和新加坡，私募地產(chǎn)基金都在 REITs 的發(fā)展中起到了重要作用。

四、我國(guó) REITs 發(fā)展模式選擇的政策與建議

1、以外部管理模式為主，逐步探索內(nèi)部管理模式。R EITs 的 管理模式分為外部管理模式和內(nèi)部管理模式。在外部管理模式 下，REITs通常以信托形式設(shè)立，REITs上市后以信托形式由專 業(yè)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，以保證更為專業(yè)和獨(dú)立的管理服務(wù)，募集資 金投資以成熟物業(yè)為主，而物業(yè)的開發(fā)孵化工作則置于其外，上市只是提供了一個(gè)推出通道；在內(nèi)部管理模式下，REITs通常 以公司形式設(shè)立，按照一般意義上的公司建立治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)部 設(shè)有專門的房地產(chǎn)資產(chǎn)管理部門，進(jìn)行土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目的開發(fā)、孵化和管理等工作，以實(shí)現(xiàn)發(fā)起公司的整體上市為目標(biāo)。當(dāng)前，我國(guó) REITs從立法到產(chǎn)品設(shè)計(jì)，均應(yīng)以外部管理模式為主。

2、以權(quán)益型 REITs 發(fā)展為先，逐步發(fā)展抵押權(quán)類 REITs 并 積極創(chuàng)新。權(quán)益類 REITs和抵押權(quán)型 REITs是按 REITs 募集 資金投向劃分的。權(quán)益型（也稱資產(chǎn)型）REITs募集資金直接投 資房地產(chǎn)，即租金和房地產(chǎn)買賣收入賺取利潤(rùn)，其投資價(jià)值主 要來自資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)收入；而抵押權(quán)型（也稱債權(quán)型）REITs募集 資金則以金融中介的角色，通過貸款給房地產(chǎn)開發(fā)商、經(jīng)營(yíng)者 賺取利息收入，有時(shí)也會(huì)向其他銀行購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)貸款或不動(dòng)產(chǎn) 貸款抵押受益證券，放于投資組合貸給房地開發(fā)經(jīng)營(yíng)者；而募 集資金投向以上二者均有的即為混合型 REITs。我國(guó) REITs應(yīng) 優(yōu)先發(fā)展權(quán)益型 REITs，主要是因?yàn)榕c抵押權(quán)型 REITs比較，其具有有如下優(yōu)勢(shì)：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果使權(quán)益型 REITs無論 在數(shù)量上還是市值上都占絕對(duì)地位，從歷史數(shù)據(jù)看，無論在數(shù) 量還是在市值方面，權(quán)益型 REITs均占主導(dǎo)地位；二是權(quán)益型 R EITs 在不同的經(jīng)濟(jì)周期可以交替采取進(jìn)取或保守的經(jīng)營(yíng)策 略，在資金和資產(chǎn)之間適時(shí)地轉(zhuǎn)換，受利率影響相對(duì)比較??；三 是權(quán)益型 REITs表現(xiàn)更加穩(wěn)定、有保障，在經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)營(yíng)困 難時(shí)尤其如此，在本輪由次貸危機(jī)引起的全球信用危機(jī)期間，權(quán)益型 REITs基本沒有破產(chǎn)的，市值跌幅平均在 50%左右，與 市場(chǎng)平均跌幅相當(dāng)，但抵押權(quán)型 REITs違約情況相當(dāng)普遍。

3、以交易所市場(chǎng)為主，以銀行間市場(chǎng)為輔。目前，國(guó)內(nèi)由中 國(guó)人民銀行和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主導(dǎo)，分別在銀行間市 場(chǎng)和交易所市場(chǎng)籌備 REITs的試點(diǎn)，這種探索對(duì)未來的發(fā)展具 有積極作用和重要意義。但從未來 REITs的主要發(fā)展方向來 看，建議以交易所市場(chǎng)為主，主要理由如下：一是 REITs的發(fā)展 需要做到規(guī)范性和產(chǎn)業(yè)化，而交易所市場(chǎng)具備范市場(chǎng)發(fā)展的專 業(yè)能力，健全證券監(jiān)管體系的監(jiān)管系統(tǒng)；二是交易所市場(chǎng)內(nèi)的 證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)將來都是 REITs的重要參與 者，均具備豐富的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的、專業(yè)的研究能力，且 此類機(jī)構(gòu)具備一定的熟悉資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)合 型人才；三是交易所市場(chǎng)具備 REITs公開發(fā)行和交易的條件，有利于 REITs資金的募集，并為投資者提供了便利的推出通 道；四是交易所市場(chǎng)擁有大量的、規(guī)模較大的地產(chǎn)類上市公司，對(duì)地產(chǎn)運(yùn)作具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，且擁有豐富的物業(yè)資源?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】

[1] 李 安 民 ：中 美 房 地產(chǎn) 投 資 信 托 產(chǎn) 品 比 較[J].學(xué) 術(shù) 研究，2005（3）.[2] 牛鳳瑞、李景國(guó)：中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展報(bào)告 No.5[M].社會(huì)科學(xué)文 獻(xiàn)出版社，2008.[3] 林宙： 國(guó)外房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展及我國(guó)運(yùn)作模式探討 [J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009（22）.[4] 王鋼、金維興：我國(guó)房地產(chǎn)投資信托模式及發(fā)展對(duì)策[J].建筑 經(jīng)濟(jì)，2009（8）.[5] 易憲容：房地產(chǎn)與金融市場(chǎng)[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2007.[6] 余凱：我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金發(fā)展模式探析[J].商業(yè)時(shí)代，2008（17）.企 業(yè) 經(jīng) 貿(mào) 13

第五篇：信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定概要

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 肖海軍

摘要:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)主要內(nèi)容包括善良管理義務(wù)、忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)、謹(jǐn)慎 注意義務(wù)等多個(gè)方面,由于現(xiàn)行法律規(guī)范的概括性和模糊性,加上諸多地方空白條款存 在的現(xiàn)實(shí)性,因之在商事實(shí)務(wù)和司法實(shí)踐中,對(duì)其法律釋義和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也有了不確定 性?？梢?信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的具體化和可識(shí)別性應(yīng)列入我國(guó)未來信托立法、信托 投資立法的重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞:信托投資機(jī)構(gòu);信托義務(wù);善良管理;忠實(shí)運(yùn)營(yíng);謹(jǐn)慎注意

中圖分類號(hào):D922.282文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):0257.5833(200902.0084.09 作者簡(jiǎn)介:肖海軍。湖南大學(xué)法學(xué)院教授(湖南長(zhǎng)沙410082 證券投資基金的管理與運(yùn)營(yíng),須具有良好市場(chǎng)信用和資本運(yùn)營(yíng)能力的信托投資機(jī)構(gòu)∞作支 撐,這已成為人們的共識(shí)。信托投資機(jī)構(gòu)是否具有良好的市場(chǎng)信用和資本運(yùn)營(yíng)能力,則在很大程 度上取決于其對(duì)法律規(guī)定、合同預(yù)設(shè)、商事習(xí)慣等確定的一系列信托義務(wù)的履行與否以及履行績(jī) 效的評(píng)價(jià)。自投資基金以不同方式募集而轉(zhuǎn)移至信托投資機(jī)構(gòu)的控制、管理和運(yùn)營(yíng)之后,信托投 資機(jī)構(gòu)對(duì)信托義務(wù)的踐行,對(duì)信托投資目的和基金委托人、受益人利益的實(shí)現(xiàn),相關(guān)利害關(guān)系人 利益的維護(hù),有著決定性的意義(2。從這一意義上講,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的界定,實(shí)乃事關(guān) 信托投資制度命運(yùn)和信托投資成敗的基礎(chǔ)性問題,學(xué)者們?cè)诳疾熘型庑磐蟹?、證券法、投資法以 及相關(guān)法律的規(guī)定后,無不認(rèn)識(shí)到信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的重要性@。

一、信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的意義厘定(一信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的定義

信托投資機(jī)構(gòu),即在營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)或投資基金信托中接受營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托人的委托或有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)的指定,以自己的名義,為委托人、受益人的利益或者特定經(jīng) 營(yíng)目的,對(duì)營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)或投資基金進(jìn)行管理、運(yùn)營(yíng)和處分的

商事主體④。在信托投資法律關(guān)系 中,信托投資機(jī)構(gòu)是最為核心也是最為重要的當(dāng)事人,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的性質(zhì)和內(nèi)容自然 也就是由信托投資機(jī)構(gòu)在信托投資法律關(guān)系的地位所決定。在特定法律關(guān)系中,義務(wù)系指主體在

收稿日期:2008.10—30 ①信托投資機(jī)構(gòu),是指依照<公司法和其他法律、行政法規(guī)規(guī)定設(shè)立的主要經(jīng)營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu).廣義上的 信托投資機(jī)構(gòu)包括專營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的信托投資公司和其他兼營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),而狹義上的信托投資機(jī)構(gòu) 則僅指專營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的信托投資公司或者信托公司,本文如無特別說明,在有關(guān)信托投資機(jī)構(gòu)的所指上系指廣義 上的信托投資機(jī)構(gòu)。

⑦參見周成建《信托義務(wù)是投資基金立法的核心>.?經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊>2002年第lO期。

③參見劉正峰<信托制度基礎(chǔ)之比較與受托人義務(wù)立法。?比較法研究>2004年第3期;又見麻廣、翁盈超<中外信托 法中受托人義務(wù)比較考察>,<甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報(bào)2006年第3期。

④參見張?zhí)烀?失去衡平法的信托>,中信出版社2004年版,第146—150頁(yè)。84 社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 法律上應(yīng)受必須作為或不得作為之拘束,其內(nèi)容有應(yīng)當(dāng)作為或不得作為兩個(gè)方面①。據(jù)此,可以 認(rèn)為,信托投資機(jī)構(gòu)之信托義務(wù),是指依據(jù)法律和有關(guān)信托投資合同,為投資委托人、受益人的 利益或者特定經(jīng)營(yíng)目的,在其對(duì)營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)或投資基金進(jìn)行管理、運(yùn)營(yíng)和處分過程中應(yīng)當(dāng)作為和 不得作為的一系列法律拘束。

(二信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的基本范圍

一般認(rèn)為,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的內(nèi)容就其義務(wù)行為的具體方式而言包括作為和不作為兩 種狀態(tài),其中應(yīng)當(dāng)作為的義務(wù)是指信托投資機(jī)構(gòu)為滿足投資委托人、受益人的利益或者特定經(jīng)營(yíng) 目的,依法應(yīng)當(dāng)或者必須積極地為一定行為的法律拘束;不作為的義務(wù)是指信托投資機(jī)構(gòu)為滿足 投資委托人、受益人的利益或者特定經(jīng)營(yíng)目的,依法應(yīng)當(dāng)消極地不為或者不得為一定行為的法律 拘束。信托投資機(jī)構(gòu)履行義務(wù)的具體方式究竟是作為還是不作為,自然應(yīng)當(dāng)依投資委托人、受益 人的利益或者特定經(jīng)營(yíng)目的對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)的具體要求而定②。如果依投資委托人、受益人的利 益要求或者特定經(jīng)營(yíng)目的需要而要求信托投資機(jī)構(gòu)積極地為一定行為,則信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù) 的內(nèi)容即為作為。如我國(guó)《證券投資基金法》(2003年第19條規(guī)定,基金管理人應(yīng)履行:(1 依法募集基金,辦理或者委托經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)代為辦理基金份額的發(fā) 售、申購(gòu)、贖回和登記事宜;(2辦理基金備案手續(xù);(3對(duì)所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬,進(jìn)行證券投資;(4按照基金合同的約定確定基金收益分配方案,及時(shí)向基金份額持 有人分配收益;(5進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算并編制基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告;(6編制中期和基金報(bào) 告;(7計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值,確定基金份額申購(gòu)、贖固價(jià)格;(8辦理與基金財(cái)產(chǎn)管理業(yè) 務(wù)活動(dòng)有關(guān)的信息披露事項(xiàng);(9召集基金份額持有人大會(huì);(10保存基金財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng) 的記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他相關(guān)資料;(11以基金管理人名義,代表基金份額持有人利益行使 訴訟權(quán)利或者實(shí)施其他法律行為;(12國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他職責(zé)。這些均為積 極作為義務(wù)。反之,如果依投資委托人、受益人的利益要求或者特定經(jīng)營(yíng)目的需要而要求信托投 資機(jī)構(gòu)消極地不為或者不得為一定行為,則信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的內(nèi)容即為消極不作為。如 《證券投資基金法》第20條規(guī)定,基金管理人不得有下列行為:(1將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn) 混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資;(2不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn);(3利用基金財(cái)產(chǎn)為 基金份額持有人以外的第三人牟取利益;(4向基金份額持有人違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失;(5依照法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定,由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為。如果依投 資委托人、受益人的利益要求或者特定經(jīng)營(yíng)目的需要既要求信托投資機(jī)構(gòu)為一定行為,又要求信 托投資機(jī)構(gòu)不為一定行為,那么信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的內(nèi)容就同時(shí)兼有作為和不作為兩個(gè)方 面。

信托投資機(jī)構(gòu)之信托義務(wù)還可以表述為主要義務(wù)和附隨義務(wù),其中由一般信托規(guī)則和合同規(guī) 則所規(guī)定或者確定的義務(wù),如善良管理義務(wù)、親自信托義務(wù)、忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)和公平交易義務(wù)就屬 于主要義務(wù)③。如我國(guó)《信托法》(2001年第25條就規(guī)定:“受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定, 為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn),必須恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn) 慎、有效管理的義務(wù)?！庇秩缥覈?guó)《證券投資基金法》(2003年第9條規(guī)定,“基金管理人、基 金托管人管理、運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn),應(yīng)當(dāng)恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)”。再如中國(guó)銀 監(jiān)會(huì)《信托公司管理辦法》(2007年④第24條規(guī)定:“信托公司管理運(yùn)用或者處分信托財(cái)產(chǎn), ① 參見崔彩虹《我國(guó)信托法的價(jià)值取向》.<金融理論與實(shí)踐2002第1I期。⑦參見李海濤?中國(guó)信托業(yè)的規(guī)制與發(fā)展》,《財(cái)經(jīng)問題研究》2002年第4期。@參見周樹立<按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要重塑中國(guó)信托業(yè),《金融研究》1998年第1期。

④在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2007年3月出臺(tái)《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》以前.我國(guó)有關(guān)信托 投資機(jī)構(gòu)的具體規(guī)定主要包括在原中國(guó)人民銀行所制定的《金融信托投資機(jī)構(gòu)管理暫行規(guī)定》(1986年、《信托投資 公司管理辦法(2001年、?信托投資公司管理辦法(2002年和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法(2002年 等部門規(guī)章的相關(guān)條款里。

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 必須恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù),維護(hù)受益人的最大利益?！倍谛?托性質(zhì)和信托投資合同的要求,要求信托投資機(jī)構(gòu)在執(zhí)行信托事務(wù)和進(jìn)行信托運(yùn)營(yíng)過程中,在履 行主要義務(wù)的同時(shí)必須充分注意的諸如公平對(duì)待不同受益人義務(wù)①、分別管理義務(wù)、商業(yè)保密義 務(wù)和信息披露義務(wù)等則屬于附隨義務(wù)。

(三信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的主要內(nèi)容

我國(guó)《信托法》(2001年第25條、《證券投資基金法》(2003年第9條、《信托公司管理 辦法》(2007年第24條均比較一致地規(guī)定,信托公司等信托投資機(jī)構(gòu)管理、運(yùn)營(yíng)或者處分信托 財(cái)產(chǎn),必須恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、勤勉、有效管理的義務(wù),維護(hù)受益人的最大利 益。這些比較抽象和概括的表述,所包含的是信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的一般內(nèi)容。從比較法的角 度來分析,各國(guó)信托法和有關(guān)投資法一般也是從“善良管理人的注意義務(wù)”、“受托人的直接管理 義務(wù)”②、“受托人的忠實(shí)義務(wù)”、“信托財(cái)產(chǎn)的分別管理義務(wù)”以及“受托人不得從受托財(cái)產(chǎn)獲得 利益的義務(wù)”等方面對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)進(jìn)行一般描述⑦。可見,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的 主要內(nèi)容可以概括為善良管理義務(wù)、忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)、謹(jǐn)慎注意義務(wù)等多個(gè)方面。

二、信托投資機(jī)構(gòu)的善良管理義務(wù)

(一信托投資機(jī)構(gòu)善良管理義務(wù)的界定與判斷標(biāo)準(zhǔn)

營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托人將財(cái)產(chǎn)交付信托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng), 是基于對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)的雙重信賴,即不僅信賴其信用,還信賴其能力。況且,作為營(yíng)業(yè)信托的 一種,信托投資機(jī)構(gòu)將因此得到報(bào)酬或者傭金,所以信托投資機(jī)構(gòu)在處理信托事務(wù)時(shí)僅給予與處 理自己事務(wù)相同的注意是不夠的,必須是盡到善良管理者的注意回。善良管理義務(wù)所要求的就是 指作為受托人的信托投資運(yùn)營(yíng)商應(yīng)盡到他所從事的職業(yè)所應(yīng)該普遍要求達(dá)到的注意義務(wù)。⑤

善良管理義務(wù)既是法律對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)的基本要求,也是作為富有職業(yè)經(jīng)營(yíng)特長(zhǎng)和業(yè)務(wù)專長(zhǎng) 的信托投資機(jī)構(gòu)之基本職業(yè)操行的最低要求。雖然如此,但善良管理義務(wù)畢竟十分抽象,如何判 斷信托投資機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)盡到了善良管理義務(wù),理論上和實(shí)踐中并沒有截然明晰的標(biāo)準(zhǔn)和尺度, 其判斷標(biāo)準(zhǔn)可以從如下三個(gè)方面人手:(1從詞意上來分析。善良管理,顧名思義,它應(yīng)該包括 二個(gè)方面,一個(gè)是管理,一個(gè)是善良。首先,管理義務(wù)是信托投資機(jī)構(gòu)的基本義務(wù),信托投資機(jī) 構(gòu)一經(jīng)接受信托,就負(fù)有依法律和合同,根據(jù)信托投資本身的特點(diǎn)管理、運(yùn)營(yíng)、處分營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn) 或投資基金等信托財(cái)產(chǎn)的義務(wù),保證信托財(cái)產(chǎn)的安全,實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的保值增值,這是信托投資 機(jī)構(gòu)所

必須履行的最基本義務(wù),這也是判斷信托投資機(jī)構(gòu)是否履行了善良管理義務(wù)最基本的要 求;其次,判斷信托投資機(jī)構(gòu)是否真正履行了善良管理義務(wù),還要從目的上來看信托投資機(jī)構(gòu)是 否真正做到了為營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人、投資基金持有人或特定受益人的利益“善良”地進(jìn)行管理, 即是否做到了如管理自己的營(yíng)業(yè)財(cái)產(chǎn)一樣也對(duì)受托管理處分的信托投資財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了運(yùn)營(yíng),或者說 是否以一種善良管理人的態(tài)度去對(duì)待其運(yùn)營(yíng)的信托財(cái)產(chǎn)。也就是說,判斷信托投資機(jī)構(gòu)是否盡到 了善良管理義務(wù),重點(diǎn)在于它是否“善良”,而非側(cè)重于它是否管理,或者說更多的體現(xiàn)在后面 的謹(jǐn)慎注意義務(wù)里面。因此,更多的是看信托投資機(jī)構(gòu)作為一名投資者,是否以正當(dāng)、誠(chéng)實(shí)和最 大限度的善意來對(duì)待信托事務(wù)。即便信托利益因?yàn)橥顿Y失敗而蒙受了損失,損害了委托人、受益 人的利益,這時(shí),只要信托投資機(jī)構(gòu)盡到了最大善意,我們可以說它盡到了善良管理義務(wù)。(2 ① 參見余衛(wèi)明?信托受托人研究.法律出版社2(307年版.第191頁(yè)。⑦See A.J.Oakley.The Modern Law of Trusts.London:Thomson Sweet&Maxwell,2008,PP.661—677.③參見霍玉芬<信托法要論>,中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年版,第62頁(yè)。④ 參見王文字<信托之公示機(jī)制與對(duì)世效力,《月旦法學(xué)>2002年第12期。⑤有學(xué)者在研究信托投資機(jī)構(gòu)的信托義務(wù)時(shí),只分析了其忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù).而未把善良管理義務(wù)納入討論范圍。參 見王蘇生?證券投資基金管理人的責(zé)任,北京大學(xué)出版社2001年版,第45—154頁(yè)。

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 就行為上而言,信托投資機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)盡到了善良管理義務(wù),關(guān)鍵在于信托投資機(jī)構(gòu)的管理、運(yùn) 營(yíng)、處分等投資信托行為是否符合一般職業(yè)、專業(yè)所要求的正常性、合理性和正當(dāng)性,凡從一般 職業(yè)和專業(yè)上看行為十分正常、合理,且所使用的方

法和手段十分正當(dāng),即使因其他原因?qū)е峦?資失敗,信托投資機(jī)構(gòu)也可以說已經(jīng)盡到了善良管理義務(wù);反之,如凡從一般職業(yè)和專業(yè)上看其 運(yùn)營(yíng)行為十分地不正常和不合理,或者說所使用的方法和手段十分地不正當(dāng),則即使僥幸獲得了 信托投資盈利,則該信托投資機(jī)構(gòu)也沒有盡到善良管理義務(wù)。(3從結(jié)果上來評(píng)估,營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn) 所有人或投資基金持有人,之所以要把其財(cái)產(chǎn)和基金交由某特定信托投資機(jī)構(gòu)來經(jīng)營(yíng)或者投資, 在于其信賴其職業(yè)上的優(yōu)勢(shì)和專業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力,自然其預(yù)期獲得的投資盈利肯定要高于委托人自 己投資的盈利,因此,如果信托投資機(jī)構(gòu)通過其正確而有效的投資,采取委托人不能或者不善于 采用的投資手段或者方案,使信托投資所獲盈利達(dá)到或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了委托人的預(yù)期,則應(yīng)該說信 托投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)盡到了善良管理義務(wù);反之,如果投資或者經(jīng)營(yíng)失敗,則就很難以說信托投資機(jī) 構(gòu)已經(jīng)盡到了善良管理義務(wù),除非有充分的事實(shí)和證據(jù)說明信托投資機(jī)構(gòu)利用了一切可以利用的 正常、合理和正當(dāng)?shù)姆椒ê褪侄?盡了最大的努力,否則,就可以說信托投資機(jī)構(gòu)沒有盡到善良 管理義務(wù)。

(二信托投資機(jī)構(gòu)善良管理義務(wù)的主要內(nèi)容

善良管理義務(wù),本為大陸法系民法、公司法上對(duì)代理人、董事基本義務(wù)的一種表述,但在實(shí) 際的解釋上,學(xué)者們認(rèn)為其要求和注意程度比如同“處理自己事務(wù)”一樣的要求更高,即須達(dá)到 受托人所從事的職業(yè)或階層應(yīng)該普遍要求達(dá)到的專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和充分注意程度①。事實(shí)上,投資銀 行、信托銀行和信托公司等現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)類的信托投資機(jī)構(gòu),更需要而且更應(yīng)具有該職業(yè)所要求 的專業(yè)水準(zhǔn)、業(yè)務(wù)能力和投資判斷力,否則就很難勝任十分復(fù)雜而又具有巨大風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)。因此,對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)而言,其善良管理義務(wù)是通過其具體而非抽象的投資決策、正當(dāng)經(jīng)營(yíng)和有 效管理而體現(xiàn)出來,其主要內(nèi)容包括但不限于如下幾個(gè)方面:(1親自管理義務(wù)。信托投資設(shè)立 的基礎(chǔ)是營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托人對(duì)作為受托人的信托投資機(jī)構(gòu)之市場(chǎng)信 用和資本運(yùn)營(yíng)能力的信任,信托投資機(jī)構(gòu)親自處理投資信托業(yè)務(wù),既是對(duì)營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投 資基金持有人(委托人之信賴的尊重,也是投資委托人、受益人的目的利益或者特定經(jīng)營(yíng)目的 實(shí)現(xiàn)的重要保證。因此,我國(guó)《信托法》(2001年第30條規(guī)定,受托人應(yīng)當(dāng)自己處理信托事 務(wù),但信托文件另有規(guī)定或者有不得已事

由的,可以委托他人代為處理。受托人依法將信托事務(wù) 委托他人代理的,應(yīng)當(dāng)對(duì)他人處理信托事務(wù)的行為承擔(dān)責(zé)任。又如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理 辦法》(2006年第26條就規(guī)定,信托公司應(yīng)當(dāng)親自處理信托事務(wù)。信托文件另有約定或有不得 已事由時(shí),可委托他人代為處理,但信托公司應(yīng)盡足夠的監(jiān)督義務(wù),并對(duì)他人處理信托事務(wù)的行 為承擔(dān)責(zé)任。(2分別管理義務(wù)。信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性是信托的重要特征,信托財(cái)產(chǎn)一經(jīng)設(shè)定,便與 委托人、受托人、受益人,尤其是受托人的固有財(cái)產(chǎn)相分離,信托投資機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)就應(yīng)當(dāng)承 擔(dān)分別管理和獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的義務(wù)②。我國(guó)《信托法》(2001年第16條規(guī)定,“信托財(cái)產(chǎn)與屬于受 托人所有的財(cái)產(chǎn)(即固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別,不得歸入受托人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部 分?！钡?7條規(guī)定:“受托人不得將信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財(cái)產(chǎn)。受托人將信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財(cái) 產(chǎn)的,必須恢復(fù)該信托財(cái)產(chǎn)的原狀;造成信托財(cái)產(chǎn)損失的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。”第29條規(guī)定:“受托人必須將信托財(cái)產(chǎn)與其固有財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記帳,并將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)分別管 理、分別記帳?！蔽覈?guó)《證券投資基金法》(2003年第6條第1款也規(guī)定:“基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基 金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣?、基金托管人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸入其固有財(cái)產(chǎn)?！?第20條規(guī)定,基金管理人不得將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資。這些

① 參見朱小川《營(yíng)業(yè)信托法律制度比較研究——以受托人信用為中心,法律出版社2007年版,第40—45頁(yè)。

⑦參見唐義虎《信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利研究>.中國(guó)政法大學(xué)出版社2005年版,第20l一253頁(yè)。

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 規(guī)定,均是對(duì)有關(guān)信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)分別管理和獨(dú)立運(yùn)營(yíng)義務(wù)所作的具體規(guī)定。(3合理管 理義務(wù)。合理管理義務(wù)的基本要求是信托投資機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理應(yīng)當(dāng)符合市場(chǎng)性和專業(yè)性, 即:對(duì)投資對(duì)象的安全性要進(jìn)行充分的調(diào)查和咨詢,并有詳細(xì)、合理的投資計(jì)劃為基本保障依 據(jù);對(duì)所投資的類別財(cái)產(chǎn)的基本情況要有

充分而全面的了解,除有必要檢查信托財(cái)產(chǎn)的投資情況 外,還應(yīng)及時(shí)了解信托財(cái)產(chǎn)的債務(wù)人情況,并根據(jù)客觀情況和市場(chǎng)行情即時(shí)調(diào)整信托財(cái)產(chǎn)的投資 戰(zhàn)略、改變投資方式。

三、信托投資機(jī)構(gòu)的忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)

(一信托投資機(jī)構(gòu)忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)的界定與判斷標(biāo)準(zhǔn)

與前面所說的善良管理義務(wù)一樣,忠實(shí)義務(wù)的觀念也與商事代理、公司經(jīng)營(yíng)等有一定的相似 性①。忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù),是指信托投資機(jī)構(gòu)在從事信托投資業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)以營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資 基金持有人(委托人和受益人的最大化利益為基本出發(fā)點(diǎn),積極維護(hù)信托財(cái)產(chǎn)和資本的利益, 始終以最大限度地實(shí)現(xiàn)和保護(hù)營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托人和受益人的利益為 已任,當(dāng)其自身利益(包括與自己有利害關(guān)系的第三人的利益與其運(yùn)營(yíng)的信托財(cái)產(chǎn)或者資本利 益發(fā)生沖突時(shí),信托投資機(jī)構(gòu)必須以運(yùn)營(yíng)的信托利益為重,不得將自身利益置于信托利益之上。忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)所引申出來的主要內(nèi)容就是信托投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)業(yè)禁止義務(wù),即在通常情況下,法律 和商業(yè)習(xí)慣禁止信托投資機(jī)構(gòu)以自己身份與信托財(cái)產(chǎn)交易,禁止信托投資機(jī)構(gòu)卷入其個(gè)人利益與 信托利益有沖突的交易。忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)在英美法也被稱為禁止利益沖突義務(wù),“利益沖突原則”, 就是指受托人須以受益人的利益作為處理信托財(cái)產(chǎn)的唯一目的,不得在處理信托事務(wù)時(shí)考慮自己 的利益或?yàn)榈谌酥\利益。忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)或者禁止利益沖突義務(wù),其目的在于要求作為受托人的 信托投資機(jī)構(gòu),置身于信托利益之外,始終忠實(shí)于營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托 人和受益人的投資利益,而不是相反。正如有學(xué)者所認(rèn)為的那樣,忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)或者禁止利益 沖突義務(wù)的設(shè)立目的就是衡平法中防止受托人濫用其地位的名言:即“不讓牧羊人變狼”⑦。我 國(guó)《信托法》和《證券投資基金法》對(duì)此也有專門的規(guī)定。如我國(guó)《信托法》(2001年第26條 規(guī)定,受托人除依照本法規(guī)定取得報(bào)酬外,不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益。我國(guó)《證券投資 基金法》(2003年第18條規(guī)定,“基金管理人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員,不得擔(dān)任 基金托管人或者其他基金管理人的任何職務(wù),不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的證 券交易及其他活動(dòng)”。還有第28條規(guī)

定,“基金托管人與基金管理人不得為同一人,不得相互出 資或者持有股份”,也是為了確保信托投資機(jī)構(gòu)置身于信托利益之外。

在商事實(shí)務(wù)和司法實(shí)踐中,判斷信托投資機(jī)構(gòu)是否履行了忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù),一般可以考慮如下 幾個(gè)方面:(1利益的出發(fā)點(diǎn)。信托投資機(jī)構(gòu)在信托運(yùn)營(yíng)過程中是否存在與自己有利害關(guān)系而與 信托利益有沖突的交易利益。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性與營(yíng)業(yè)利益的恒定性決定了如果在投資信托過程 中信托投資機(jī)構(gòu)存在與信托利益沖突的特殊利益,則該信托投資機(jī)構(gòu)就很難保證其一心一意為信 托利益來考慮。因此,上述競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)的信守就成為信托投資機(jī)構(gòu)履行忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)的核心標(biāo) 準(zhǔn)。(2利益的關(guān)聯(lián)性。即信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)是始終忠實(shí)于信托利益而非其他利益,它要求信托投 資機(jī)構(gòu)在信托運(yùn)營(yíng)過程中必須是始終忠實(shí)于以保護(hù)營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托 人和受益人的利益為主要表現(xiàn)形式的信托利益,而非與信托利益沒有關(guān)系的其他利益。如當(dāng)其 運(yùn)營(yíng)的信托利益與其他主體的利益發(fā)生沖突的時(shí)候,信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自覺地忠實(shí)于其運(yùn)營(yíng)的信

① 如根據(jù)?示范公司法修正本的規(guī)定.公司董事忠實(shí)義務(wù)(Duty of loyalty主要涉及到如下幾種情形:(1董事與公 司之間的交易;(2擁有一個(gè)或者多個(gè)共同董事的公司之間的交易;(3董事利用了本應(yīng)屬于公司的機(jī)會(huì)謀利;(4 董事與公司進(jìn)行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。參見[美]漢米爾頓<公司法概要>,李存棒譯,中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社1998年版.第261— 265頁(yè)。

⑦Kaye Senior。Tmstees powers and duties”.New Law Jounml,2001,(26.88 社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 托利益。(3利益的最大化。信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)忠實(shí)于最大的信托利益,也就是說,信托投資機(jī)構(gòu) 要盡可能地考慮營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人或投資基金持有人(委托人和受益人的最大投資利益,這就 要求信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該將信托財(cái)產(chǎn)和投資基金積極地投到有較大利潤(rùn)回報(bào)空間的投資領(lǐng)域,而不 能為了單純地保障信托財(cái)產(chǎn)本金的安全而故

意把投資限縮在利潤(rùn)回報(bào)率較低的領(lǐng)域;同時(shí),信托 投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)盡可能地顧及信托財(cái)產(chǎn)的安全性,不能單純地為了信托財(cái)產(chǎn)的增值而將信托財(cái)產(chǎn)投 到風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的投資領(lǐng)域。(4行為的努力度。忠實(shí)不是一句空洞口號(hào),需要通過客觀的東西 來檢驗(yàn),其中行為過程的努力程度和結(jié)果是否讓委托人或受益人滿意,是不可或缺的兩大考察標(biāo) 準(zhǔn)和衡量尺度,前面講的利益最大化就是從結(jié)果來判斷的,而行為的努力程度則是從信托投資的 運(yùn)營(yíng)角度來分析的。我們知道,信托投資機(jī)構(gòu)與一般商事主體不同,其設(shè)立的條件比較特殊①, 它具有一般商事主體所不具有的投資經(jīng)驗(yàn)和信托專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力,因此,對(duì)其是否努力的標(biāo)準(zhǔn)也就 必須從特定的職業(yè)和專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量。

(二信托投資機(jī)構(gòu)忠實(shí)運(yùn)營(yíng)義務(wù)的主要內(nèi)容

信托關(guān)系是一種最高級(jí)的商業(yè)信賴關(guān)系,與一般代理、公司經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的商事信賴關(guān)系不一 樣,信托投資機(jī)構(gòu)控制信托財(cái)產(chǎn)或者基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立程度比其他任何形式的委托代理、商事代理 都要高,其權(quán)利范圍要更為廣泛。正因?yàn)槿绱?無論法律規(guī)定,還是合同解釋,抑或是司法裁 決,都要求信托投資機(jī)構(gòu)對(duì)管理、運(yùn)營(yíng)的信托利益所負(fù)的忠實(shí)義務(wù)比其他商事代理人的忠實(shí)義務(wù) 要更為廣泛、更為嚴(yán)格。一般而言,其基本內(nèi)容包括如下幾個(gè)方面:(1信托投資機(jī)構(gòu)不得利用 信托運(yùn)營(yíng)來謀取自己的利益。如我國(guó)《信托法》(2001年第26條就規(guī)定,受托人除依照本法規(guī) 定取得報(bào)酬外,不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益。受托人違反前款規(guī)定,利用信托財(cái)產(chǎn)為自己 謀取利益的,所得利益歸入信托財(cái)產(chǎn)。又如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法》(2006年第34條第1款第(一項(xiàng)規(guī)定,信托公司開展信托業(yè)務(wù),不得利用受托人地位謀取不當(dāng)利益。應(yīng)該注 意的是,信托投資機(jī)構(gòu)不得利用信托運(yùn)營(yíng)來謀取自己的利益,并不等于信托投資機(jī)構(gòu)在信托運(yùn)營(yíng) 就不能獲得自己的利益,投資信托是一種典型的商事信托,是有償?shù)?這種有償集中體現(xiàn)在其信 托運(yùn)營(yíng)的報(bào)酬和傭金上。如我國(guó)《信托法》(2001年第35條規(guī)定,“受托人有權(quán)依照信托文件 的約定取得報(bào)酬。信托文件未作事先約定的,經(jīng)信托當(dāng)事人協(xié)商同意,可以作出補(bǔ)充約定;未作 事先約定和補(bǔ)充約定的,不得收取報(bào)酬。約定的報(bào)酬經(jīng)信托當(dāng)事人協(xié)商同意,可以增減其數(shù)額”。這是就一般民事信托所作的規(guī)定。至于信托投資類的商事信托,信托投資機(jī)構(gòu)獲得必要的報(bào)酬則 是確定無疑的。如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法》(2006年第36條就規(guī)定，信托公司經(jīng)營(yíng) 信托業(yè)務(wù),應(yīng)依照信托文件約定以手續(xù)費(fèi)或者傭金的方式收取報(bào)酬。信托公司收取報(bào)酬,應(yīng)當(dāng)向 受益人公開,并向受益人說明收費(fèi)的具體標(biāo)準(zhǔn)。也就是說,信托投資機(jī)構(gòu)不得利用信托運(yùn)營(yíng)來謀 取自己的利益是指信托投資機(jī)構(gòu)不得利用信托運(yùn)營(yíng)來謀取除自己獲得的報(bào)酬或者傭金之外的額外 利益。(2信托投資機(jī)構(gòu)不得利用信托運(yùn)營(yíng)便利進(jìn)行自我交易。即禁止信托投資機(jī)構(gòu)以自有財(cái)產(chǎn) 與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易。我國(guó)《信托法》(2001年第28條規(guī)定,受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托 財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易,但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或 者受益人同意,并以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的除外。受托人違反前述規(guī)定,造成信托財(cái)產(chǎn)損失 的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外,法律禁止的自我交易一般還應(yīng)包括:信托投資機(jī)構(gòu)向自己出 售、出租信托財(cái)產(chǎn)或者向信托借款;出售信托財(cái)產(chǎn)給第三人,而與第三人通謀將來又將信托財(cái)產(chǎn) 賣給受托人;出售信托財(cái)產(chǎn)給某一公司,而該公司實(shí)際為信托投資機(jī)構(gòu)控制或管理;信托投資機(jī) 構(gòu)通過出售行為將其個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為信托財(cái)產(chǎn);信托投資機(jī)構(gòu)保留或者取得作為信托投資的自有股 份。(3信托投資機(jī)構(gòu)不得利用信托運(yùn)營(yíng)便利進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦 法》(2006年第33條規(guī)定,信托公司開展固有業(yè)務(wù),不得有下列行為:第一,向關(guān)聯(lián)方融出資

①參見我國(guó)《證券投資基金法(2003年第12一13條;中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法>(2006年第6—8條規(guī)定。89 萬 方數(shù)據(jù)

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 金或轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn);第二,為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保;第三,以股東持有的本公司股權(quán)作為質(zhì)押進(jìn)行融資。(4信托投資機(jī)構(gòu)一般情形下不得利用信托運(yùn)營(yíng)財(cái)產(chǎn)與受益人交易。因?yàn)樵谛磐蟹申P(guān)系中,受 益人是純獲利益的一方當(dāng)事人,為了保護(hù)委托人的權(quán)益,也為了信托交易的公平,所以要禁止信 托投資機(jī)構(gòu)與受益人的交易。(5信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在信托運(yùn)營(yíng)進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)回避。如中國(guó)銀 監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法》(2006年第25條規(guī)定,信托公司在處理信托事務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)避免利益 沖突,在無法避免時(shí)，應(yīng)向委托人、受益人予以充分的信息披露,或拒絕從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。(6信 托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循公平交易原則來進(jìn)行信托運(yùn)營(yíng)。為確保信托利益不受前述的自我交易、關(guān)聯(lián) 交易、受益人交易的影響,法律顯然有在一般情形下禁止上述交易的必要。但在這些交易有時(shí)必 需且必要的情況下,則上述交易就不在絕對(duì)禁止之列,但信托投資機(jī)構(gòu)在處理此類交易過程中應(yīng) 當(dāng)遵循公平交易原則。不過,即使信托投資機(jī)構(gòu)經(jīng)受益人同意而進(jìn)行自我交易,如果信托投資機(jī) 構(gòu)以不正當(dāng)手段,如隱瞞重要行市而取得同意,信托投資機(jī)構(gòu)仍應(yīng)負(fù)違反忠實(shí)義務(wù)的責(zé)任。如我 國(guó)《信托法》(2001年第28條的除外規(guī)定即為此一規(guī)則。又如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦 法》(2006年第35條規(guī)定,信托公司開展關(guān)聯(lián)交易,應(yīng)以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行,逐筆向中國(guó)銀 行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)事前報(bào)告,并按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露。

四、信托投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎注意義務(wù)

(一信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)的界定與判斷標(biāo)準(zhǔn)

信托投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎注意義務(wù),一般又稱注意義務(wù)①,指信托投資機(jī)構(gòu)在執(zhí)行信托投資事務(wù) 時(shí),應(yīng)以一個(gè)合理謹(jǐn)慎的人在相似情形下所應(yīng)表現(xiàn)的足夠謹(jǐn)慎、必要注意和專業(yè)技能來處理信托 投資事務(wù),履行其應(yīng)盡的職責(zé)。謹(jǐn)慎注意義務(wù)要求信托投資機(jī)構(gòu)作為受托人,必須謹(jǐn)慎小心,以 足夠的注意而不是漫不經(jīng)心地管理、運(yùn)營(yíng)和處分信托財(cái)產(chǎn)和投資基金⑦。謹(jǐn)慎注意義務(wù)是信托投 資機(jī)構(gòu)最為基本的信托義務(wù),其產(chǎn)生的原由和依據(jù)是信托投資機(jī)構(gòu)關(guān)系成立后,原營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)和 投資基金就已轉(zhuǎn)移至信托投資機(jī)構(gòu)的管領(lǐng)之下,無論在法律上,還是在業(yè)務(wù)上,由于信托設(shè)立后 委托人和受益人原則上不得介入信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)作,信托投資機(jī)構(gòu)均可以獨(dú)立地管理、運(yùn)營(yíng)和 處分該信托投資財(cái)產(chǎn),故信托投資機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理?yè)碛袠O大的自由處分權(quán),甚至有改變信 托方式的權(quán)利③。因此,信托投資機(jī)構(gòu)是否足夠謹(jǐn)慎和充分注意地處理信托投資業(yè)務(wù),決定著該 信托投資財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)命運(yùn)和投資最大化目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)。正因?yàn)槿绱?信托投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎注 意義務(wù)也就成為信托法、投資基金法規(guī)范的重點(diǎn)。如除我國(guó)《信托法》(2001年第25條有一般 性的規(guī)定外,我國(guó)《證券投資基金法》(2003年第57條規(guī)定,基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證 券投資,應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式。第58條更具體規(guī)定,基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資l(1上 市交易的

股票、債券;(2國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種。為了確?；鹜顿Y的 安全性,第59條還規(guī)定,基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng):(1承銷證券;(2向他人貸 款或者提供擔(dān)保;(3從事承擔(dān)無限責(zé)任的投資;(4買賣其他基金份額,但是國(guó)務(wù)院另有規(guī)定 的除外;(5向其基金管理人、基金托管人出資或者買賣其基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票 或者債券;(6買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人、基金

① 國(guó)內(nèi)學(xué)者在討論謹(jǐn)慎注意義務(wù)的時(shí)候,一般把其與善良管理義務(wù)和勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)混為一談。筆著認(rèn)為,善良管理義務(wù) 側(cè)重于受托人管理行為的正當(dāng)性和合理性.而謹(jǐn)慎注意義務(wù)則側(cè)重于受托人行為的安全性和可靠性,兩者的側(cè)重點(diǎn)和 要求是有顯著區(qū)別的;至于勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)則屬于受托人行為的主觀態(tài)度和努力程度,也可以把其概括為受托人的一項(xiàng) 獨(dú)立義務(wù),但我國(guó)學(xué)者在論述有關(guān)勤勉義務(wù)或者勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)時(shí),一般把其歸屬于廣義上的善良管理義務(wù)或者忠實(shí)運(yùn) 營(yíng)義務(wù)的范疇。

⑦ 謹(jǐn)慎注意義務(wù)也是一個(gè)在商事代理和公司經(jīng)營(yíng)中經(jīng)常出現(xiàn)的概念。如根據(jù)?示范公司法修正本的規(guī)定,注意義務(wù)

(Duty ofCare是指董事履行義務(wù)時(shí)必須“(1懷有善意;(2要像一個(gè)正常的謹(jǐn)慎之人在類似的處境下應(yīng)有的謹(jǐn)慎那 樣去履行義務(wù);(3采用良好的方式,這是他有理由相信符合公司利益的最佳方式”。參見[美]漢米爾頓<公司法 概要,李存棒譯.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社1998年版,第250—260頁(yè)。

o參見周翼?論信托受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)>,廈門大學(xué)2002屆碩士學(xué)位論文,第30頁(yè)。

萬 方數(shù)據(jù)

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定

托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券;(7從事內(nèi)幕交易、操 縱證券交易價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動(dòng);(8依照法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定,由國(guó)務(wù)院證券 監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他活動(dòng)。又如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》(2007年第4條規(guī)定,信托公司管理、運(yùn)用信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn),應(yīng)當(dāng)恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎 勤勉的義務(wù),為受益人的最大利益服務(wù)。這都是有關(guān)信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)的規(guī)定。

信托投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎注意義務(wù)是對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)所負(fù)義務(wù)作的一項(xiàng)概括性要求,其具體內(nèi)容 和特定義務(wù)有時(shí)是比較模糊的,在司法實(shí)踐和商事實(shí)務(wù)中,可以從如下幾個(gè)方面予以判斷和認(rèn) 定:(1一般認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。所謂一般標(biāo)準(zhǔn)是從通常人所應(yīng)當(dāng)具有的謹(jǐn)慎從事和足夠注意來推定信托 投資機(jī)構(gòu)是否盡到了謹(jǐn)慎注意義務(wù)。這是因?yàn)?趨利避害、避重就輕是人類認(rèn)識(shí)理性和經(jīng)濟(jì)理性 的常態(tài),一般人均可以從各種比較利益的選擇中取其最有利的而避免最有可能致其損害的經(jīng)濟(jì)方 案,而以之推定于具有特定職業(yè)背景和專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的信托投資機(jī)構(gòu),就是顯而易見的事情。因 此,在一般情況下,一般人的謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)和充分注意的判斷、認(rèn)識(shí)標(biāo)準(zhǔn)就是衡量信托投資機(jī)構(gòu)是否 履行了謹(jǐn)慎注意義務(wù)的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn),我們通常所說的信托投資機(jī)構(gòu)在處理信托事務(wù)時(shí),負(fù)有運(yùn)用通 常謹(jǐn)慎的人在處理自己財(cái)產(chǎn)時(shí)所應(yīng)有的謹(jǐn)慎和技巧的義務(wù),就是一般判斷標(biāo)準(zhǔn)。(2最低安全標(biāo) 準(zhǔn)。謹(jǐn)慎注意義務(wù)的目的是要確保信托投資財(cái)產(chǎn)的安全性和效益性,其中,投資的安全性又是最 為基礎(chǔ)的。因此,通常情況而言,信托投資財(cái)產(chǎn)的最低安全和最小風(fēng)險(xiǎn),就成為判斷信托投資機(jī) 構(gòu)是否履行了謹(jǐn)慎注意義務(wù)的又一重要標(biāo)準(zhǔn)。這就要求信托投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資時(shí)既要盡到程序 上的注意義務(wù),又要運(yùn)用相應(yīng)的技巧、考慮投資的風(fēng)險(xiǎn),把信托投資的風(fēng)險(xiǎn)降至最低的程度①。(3專業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。前面講到,與一般民事主體甚至一般商事主體不同的是,信托投資機(jī)構(gòu)(信 托投資公司或者信托投資銀行是專業(yè)的投資者和經(jīng)營(yíng)者,這就決定了它必須具備專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管 理、市場(chǎng)判斷、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和投資選擇等決策、認(rèn)識(shí)和判斷能力,而這一特殊的專業(yè)資格和職業(yè)能 力就決定了其必須具備一個(gè)理性的、謹(jǐn)慎的專業(yè)投資人所最起碼要做的一切,即把某一特定信托 投資機(jī)構(gòu)的投資行為與通常情況下一個(gè)理性的專業(yè)投資者在相同情況下可能會(huì)作出的投資決策或 者采取的必要措施進(jìn)行比較,如果這一投資行為符合一個(gè)理性的專業(yè)投資者的投資常識(shí)或者投資 計(jì)劃,并且

該信托投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)盡到了程序上的足夠注意,那么,我們就可以說它已經(jīng)盡到了謹(jǐn) 慎注意義務(wù)。相反,如果與一個(gè)理性的專業(yè)投資者相比較,某一信托投資機(jī)構(gòu)明顯違反投資的常 規(guī)或者業(yè)內(nèi)商業(yè)習(xí)慣,沒有采取業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為有必要采取的一般措施以合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),那就可 以認(rèn)定它沒有盡到謹(jǐn)慎注意義務(wù)②。(4行為勤勉程度。信托投資運(yùn)營(yíng)過程中的充分謹(jǐn)慎和足夠 注意,是需要信托投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)過程中的主觀努力作保障,而且,充分謹(jǐn)慎和足夠注意所要求 的恰恰是信托投資機(jī)構(gòu)在整個(gè)信托運(yùn)營(yíng)過程中要始終以勤勉認(rèn)真、高度負(fù)責(zé)的態(tài)度來對(duì)待信托事 務(wù),因此,就這個(gè)意義上來講,信托投資機(jī)構(gòu)在信托運(yùn)營(yíng)過程中,是否勤勉、認(rèn)真、負(fù)責(zé),自然 也就成為認(rèn)定信托投資機(jī)構(gòu)是否盡到了謹(jǐn)慎注意義務(wù)的又一重要尺度。事實(shí)上,只要信托投資機(jī) 構(gòu)在信托投資運(yùn)營(yíng)過程中做到了勤勉、認(rèn)真和負(fù)責(zé),其運(yùn)營(yíng)的信托投資業(yè)務(wù)就有最大的可能確保 達(dá)到最低的風(fēng)險(xiǎn),該信托投資利益就獲得了保障,即使因?yàn)槭袌?chǎng)無法抗拒的原因而使該信托投資 利益蒙受了風(fēng)險(xiǎn),則還是應(yīng)該承認(rèn)信托投資機(jī)構(gòu)盡到了謹(jǐn)慎注意義務(wù)。(5結(jié)果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。在無 相反和必要證據(jù)證明的情況下,結(jié)果往往是推定原因和行為的主要依據(jù),因此,在無法適用前述 標(biāo)準(zhǔn)或者前述標(biāo)準(zhǔn)適用比較困難的情況下,要判斷信托投資機(jī)構(gòu)是否盡到了謹(jǐn)慎注意義務(wù),就應(yīng) 以是否損害委托人、受益人的信托投資利益為主要依據(jù)。在適用結(jié)果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),我們必須注 意:第一,在風(fēng)險(xiǎn)與利益的評(píng)估上,凡所得利益大于風(fēng)險(xiǎn)損失,就應(yīng)該認(rèn)為信托投資機(jī)構(gòu)盡到了

① 參見周江、任雅莉《淺析信托受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)——以UPIA為視角,《重慶科技學(xué)院學(xué)報(bào)>(社會(huì)科學(xué)版2008年第7期。

⑦ 參見董新忠?試論信托受托人謹(jǐn)慎義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。?中山大學(xué)學(xué)報(bào)>(社會(huì)科學(xué)版2007年第1期。

9l 萬 方數(shù)據(jù)

社會(huì)科學(xué)2009年第2期 肖海軍:信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 謹(jǐn)慎注意義務(wù);第二,在短期利益與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估上,應(yīng)以長(zhǎng)期利益為參考點(diǎn),即使短期某一 信托投資財(cái)產(chǎn)蒙受了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者承受損失,但就長(zhǎng)期來看,可以給信托財(cái)產(chǎn)帶來最大的利益, 則仍然應(yīng)認(rèn)為信托投資機(jī)構(gòu)盡到了謹(jǐn)慎注意義務(wù),反之,即使

有時(shí)信托投資機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)所進(jìn) 行的投機(jī)性操作,可能會(huì)暫時(shí)獲得很大的收益,給受益人帶來比較大的近期利益,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來 看,卻對(duì)委托人和受益人存在巨大風(fēng)險(xiǎn)或者損害更大,則可以認(rèn)為該信托投資機(jī)構(gòu)違反了謹(jǐn)慎注 意義務(wù)。

(二信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)的主要內(nèi)容

由于信托投資的種類十分繁雜,各類信托投資關(guān)系中信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)也就有很大 的差異性①。盡管如此,在信托投資運(yùn)營(yíng)一般規(guī)律和基本流程來看,信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù) 就包含和滲透在其具體的信托投資業(yè)務(wù)之中,因此,我們可以從信托業(yè)務(wù)的流程或者在市場(chǎng)交易 的過程來具體分析信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)的主要內(nèi)容。(1充分的市場(chǎng)調(diào)查。充分的市場(chǎng)調(diào) 查和可靠的市場(chǎng)評(píng)估是決定信托投資的成功與否的重要條件,。而信托投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎注意義務(wù)最先 就表現(xiàn)在這一重要運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)上。如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》(2007年第9條還規(guī)定,信托公司設(shè)立信托計(jì)劃,事前應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查,就可行性分析、合法性、風(fēng) 險(xiǎn)評(píng)估、有無關(guān)聯(lián)方交易等事項(xiàng)出具盡職調(diào)查報(bào)告。(2理性的投資決策。投資決策是信托投資 運(yùn)營(yíng)中最為關(guān)鍵的一環(huán),信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在有充分市場(chǎng)調(diào)查的基礎(chǔ)上,對(duì)各種信托投資方案進(jìn) 行比較和權(quán)衡,取其最優(yōu)方案。在商務(wù)實(shí)踐中,理性的投資決策集中地體現(xiàn)在其信托投資的專家 論證、董事合議等專業(yè)化和民主化決策程序的切實(shí)落實(shí)上,因此,凡信托投資的專家論證越充 分、決策程序越民主,其信托投資決策就越具有可行性。(3合理的投資計(jì)劃。投資計(jì)劃是對(duì)已 決策的信托投資方案的具體化,是通過具體的措施和步驟來落實(shí)信托投資的投資去向和投資品 種。作為專業(yè)投資人的信托投資機(jī)構(gòu),當(dāng)然就必須在已經(jīng)形成決議的投資方案的基礎(chǔ)上,制定出 具體、合理和可行的有效投資計(jì)劃,并加以切實(shí)執(zhí)行。(4適當(dāng)?shù)耐顿Y手段。投資手段是決定信 托投資機(jī)構(gòu)履行謹(jǐn)慎注意義務(wù)又一關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié),信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡量采取組合的、最優(yōu)的投 資品種,實(shí)施必要的投資手段,以實(shí)現(xiàn)信托投資利益的最大。如我國(guó)《證券投資基金法》(2003年第57條就有這樣的規(guī)定,又如中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信托公司管理辦法》(2006年第18—22條 規(guī)定,信托公司可以根據(jù)市場(chǎng)需要,按照信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類或者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理方式的 不同設(shè)置信托業(yè)務(wù)品種,這些規(guī)定均與適當(dāng)?shù)耐顿Y手段有關(guān)。(5及時(shí)的救濟(jì)措施。信托投資的 領(lǐng)域大

多為具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的資本市場(chǎng),當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或者遭遇風(fēng)險(xiǎn)的情況下,信托 投資機(jī)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)采取在某一專業(yè)資本領(lǐng)域被認(rèn)為是最為有效、最有保障的應(yīng)急或者救濟(jì)措施,及 時(shí)有效地防止其運(yùn)營(yíng)的信托投資財(cái)產(chǎn)發(fā)生不必要的資本風(fēng)險(xiǎn),或者避免發(fā)生更大的損失,使其資 本風(fēng)險(xiǎn)和利益損害降到最小。

五、結(jié) 語

除上所述以外,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的具體內(nèi)容還可以從其對(duì)委托人(營(yíng)業(yè)性財(cái)產(chǎn)所有人 或者投資基金持有人、受益人和有利害關(guān)系的第三人的義務(wù)等方面進(jìn)行分析,限于主題與篇幅, 這里暫不贅述。基于信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)主要內(nèi)容的多元性和復(fù)雜性,對(duì)照我國(guó)現(xiàn)行信托立法(特別是商事信托立法、信托投資立法的相關(guān)規(guī)定,就不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)法律、行政法規(guī)對(duì)信托投資 機(jī)構(gòu)信托義務(wù)所作的規(guī)定有些是相當(dāng)概括、簡(jiǎn)略的,有些則是相當(dāng)?shù)哪：?更多的則處于空白狀 態(tài),可見,信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的具體化和可識(shí)別性,應(yīng)是我國(guó)未來信托立法(特別是商事信 托立法、信托投資立法完善的重要切入點(diǎn)之一。

(責(zé)任編輯:劉迎霜

① 參見黃人杰?對(duì)受托人信托投資義務(wù)的若干思考.?國(guó)際商務(wù)(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)>2004年第1期。

萬 方數(shù)據(jù)

信托投資機(jī)構(gòu)信托義務(wù)的釋義與認(rèn)定 作者: 肖海軍 , Xiao Haijun作者單位:

湖南大學(xué)法學(xué)院,湖南,長(zhǎng)沙,410082刊名: 社會(huì)科學(xué) 英文刊名:

JOURNAL OF SOCIAL SCIENCES年,卷(期:2009(2 參考文獻(xiàn)(26條 1.信托投資機(jī)構(gòu),是指依照《公司法》和其他法律、行政法規(guī)規(guī)定設(shè)立的主要經(jīng)營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),廣義上 的信托投資機(jī)構(gòu)包括專營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的信托投資公司和其他兼營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),而狹義上的信托投資 機(jī)構(gòu)則僅指專營(yíng)投資信托業(yè)務(wù)的信托投資公司或者信托公司,本文如無特別說明,在有關(guān)信托投資機(jī)構(gòu)的所指上系指 廣義上的信托投資機(jī)構(gòu)

2.周成建 信托義務(wù)是投資基金立法的核心 [期刊論文]-經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊 2002(10 3.劉正峰 信托制度基礎(chǔ)之比較與受托人義務(wù)立法 [期刊論文]-比較法研究 2004(03 4.麻廣.翁盈超 中外信托法中受托人義務(wù)比較考察 [期刊論文]-甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報(bào) 2006(03 5.張?zhí)烀?失去衡平法的信托 2004 6.崔彩虹 我國(guó)信托法的價(jià)值取向 [期刊論文]-金融理論與實(shí)踐 2002(11 7.李海濤 中國(guó)信托業(yè)的規(guī)制與發(fā)展 [期刊論文]-財(cái)經(jīng)問題研究 2002(04 8.周樹立 按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要重塑中國(guó)信托業(yè) 1998(01 9.在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2007年3月出臺(tái)《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》以前,我國(guó)有關(guān)信 托投資機(jī)構(gòu)的具體規(guī)定主要包括在原中國(guó)人民銀行所制定的《金融信托投資機(jī)構(gòu)管理暫行規(guī)定》(1986年、《信托 投資公司

管理辦法》(2001年、《信托投資公司管理辦法》(2002年和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》(2002年等部門規(guī)章的相關(guān)條款里

10.余衛(wèi)明 信托受托人研究 2007 11.A.J.Oakley The Modern Law of Trusts 2008 12.霍玉芬 信托法要論 2003 13.王文宇 信托之公示機(jī)制與對(duì)世效力 2002(12 14.王蘇生 證券投資基金管理人的責(zé)任 2001 15.朱小川 營(yíng)業(yè)信托法律制度比較研究--以受托人信用為中心 2007 16.唐義虎 信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利研究 2005 17.漢米爾頓.李存棒 公司法概要 1998 18.Kaye Senior Tmstees powers and duties 2001(26 19.我國(guó)《證券投資基金法》 2003 20.中國(guó)銀監(jiān)會(huì) 信托公司管理辦法 2006 21.國(guó)內(nèi)學(xué)者在討論謹(jǐn)慎注意義務(wù)的時(shí)候,一般把其與善良管理義務(wù)和勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)混為一談.筆著認(rèn)為,善良管理義 務(wù)側(cè)重于受托人管理行為的正當(dāng)性和合理性,而謹(jǐn)慎注意義務(wù)則側(cè)重于受托人行為的安全性和可靠性,兩者的側(cè)重點(diǎn) 和要求是有顯著區(qū)別的;至于勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)則屬于受托人行為的主觀態(tài)度和努力程度,也可以把其概括為受托人的一 項(xiàng)獨(dú)立義務(wù),但我國(guó)學(xué)者在論述有關(guān)勤勉義務(wù)或者勤勉經(jīng)營(yíng)義務(wù)時(shí),一般把其歸屬于廣義上的善良管理義務(wù)或者忠實(shí) 運(yùn)營(yíng)義務(wù)的范疇

22.漢米爾頓.李存棒 公司法概要 1998

23.周翼 論信托受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù) 2002 24.周江.任雅莉 淺析信托受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)--以UPIA為視角[期刊論文]-重慶科技學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2008(07 25.董新忠 試論信托受托人謹(jǐn)慎義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn) 2007(01 26.黃人杰 對(duì)受托人信托投資義務(wù)的若干思考[期刊論文]-國(guó)際商務(wù)(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào) 2004(01 本文鏈接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_shkx200902011.aspx