第一篇：對(duì)沖基金風(fēng)云錄

《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》

摘抄：新刺猬可能曾戰(zhàn)績(jī)輝煌，但照樣一敗涂地

每有一個(gè)“麻雀變鳳凰”的故事，就有至少兩三個(gè)“麻雀變麻雀”或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。

巴菲特說(shuō)，不要僅僅因?yàn)閮r(jià)格下跌就賣出價(jià)格被明顯低估的資產(chǎn)，那是非理性和愚蠢的做法。

今天，路演帶著它所有的折磨開(kāi)始了。路演是募資旅途中的必經(jīng)站，它就像它的字面意思一樣：帶好準(zhǔn)備表演的東西，上路。

在成功投資家的排行榜上沒(méi)有哈姆雷特的位置，因?yàn)樗麄兊谋憩F(xiàn)不是以任何人性化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量的，而是完全反映在硬性的量化標(biāo)準(zhǔn)上。成者為王，敗者為寇。

在一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)周期（或子市場(chǎng)周期）中，存在自身商業(yè)利益的投資管理公司可能面臨兩難的抉擇：某些手段能為公司帶來(lái)巨大的短期收益，卻有悖于投資原則，勢(shì)必傷及長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

一團(tuán)和氣、開(kāi)開(kāi)心心的會(huì)議可能是陷入集體思考的前兆，而質(zhì)疑、激烈的爭(zhēng)論，甚至緊張氣氛則是好現(xiàn)象。

管理一只大型對(duì)沖基金就像擔(dān)任國(guó)家足球隊(duì)的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰(zhàn)術(shù)最聰明、組織最得當(dāng)、踢球最玩命的隊(duì)伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯(cuò)的管理者最后都會(huì)被淘汰。

主要經(jīng)紀(jì)都做些什么呢？它們提供做空融券、保證金貸款，還提供交易清算、資產(chǎn)托管、研究支持、資產(chǎn)管理報(bào)告等服務(wù)，并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行融資。基金的一家主要經(jīng)紀(jì)一般完成其25％至30％的交易，提供每日資產(chǎn)凈值和基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的服務(wù)。主要經(jīng)紀(jì)需要租賃辦公場(chǎng)所，雇用行政人員、交易員，提供基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)支持。它們又靠什么賺錢呢？首先，它們獲得傭金和指令費(fèi)，目前經(jīng)紀(jì)商1/3的交易量來(lái)自對(duì)沖基金。第二，也是最重要的一點(diǎn)，無(wú)論是融券業(yè)務(wù)，還是保證金貸款業(yè)務(wù)，主要經(jīng)紀(jì)都可以從對(duì)沖基金那里獲得不菲的價(jià)差。在業(yè)界，摩根士丹利擁有最大的主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其規(guī)模和利潤(rùn)每年保持20％的增長(zhǎng)，目前該公司此類業(yè)務(wù)收入超過(guò)10億美元，是其最主要、最寶貴的利潤(rùn)來(lái)源。

感想：《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》是一本向我們講述一群基金經(jīng)理中的中堅(jiān)力量、活躍分子——對(duì)沖基金經(jīng)理人在投資生存戰(zhàn)中弱肉強(qiáng)食的金融寶典。作者為巴頓·比格斯，他在美國(guó)整個(gè)投資界的聲譽(yù)和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵。身為大摩的首席執(zhí)行官時(shí)，他的一句評(píng)論足以引發(fā)華爾街乃至全球投資者的震動(dòng)，而作為對(duì)沖基金界的“老兵”，他所親身經(jīng)歷的故事比投資界中多數(shù)的見(jiàn)聞都豐富有吸引力。

正如作者在序言中說(shuō)的：“我希望通過(guò)這些文字，讓你理解那些正在管理著他人金錢的男男女女的緊張、壓力、失誤和不安。我既會(huì)讓你看到這些人成功時(shí)的春風(fēng)得意，也會(huì)讓你看到他們失敗時(shí)的苦悶絕望。但即使把所有需要承擔(dān)的沮喪因素都考慮進(jìn)去，職業(yè)投資人也仍然是這個(gè)地球上最誘人、最具挑戰(zhàn)、收入最高的行業(yè)?！边@本書(shū)滿足了我們對(duì)對(duì)沖基金的好奇，包括對(duì)沖基金經(jīng)理的工作和生活狀態(tài)。同時(shí)也為我們樹(shù)立了良好的投資理念。

路澤坤

第二篇：對(duì)沖基金風(fēng)云錄讀后感

《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》

——基金經(jīng)理浮世繪及其傳授的理念

巴頓〃比格斯，名聲雖不如索羅斯、羅杰斯一樣在國(guó)內(nèi)耳熟能詳，在華爾街可是與他們齊名的人物，也是對(duì)沖基金中的常青樹(shù)。這位耶魯大學(xué)英文系的高材生的生花妙筆下，展示了對(duì)沖基金經(jīng)理成功時(shí)的春風(fēng)得意和失敗時(shí)的郁悶愁苦，作者的投資理念、對(duì)行為金融學(xué)和投資受眾心理的理解在字里行間中信馬由韁。這本書(shū)講訴的軼事可以讓我們滿足對(duì)對(duì)沖基金的好奇，包括對(duì)沖基金經(jīng)理的工作、生活狀態(tài)；也同時(shí)讓我反思國(guó)內(nèi)去券商、基金、投資顧問(wèn)的工作。

一、樹(shù)立理念

（一）投資理念

1.沒(méi)有杠桿和做空的股票投資風(fēng)險(xiǎn)并不算大，做空可能讓你血本無(wú)歸，而杠杠可能讓你虧光本金還負(fù)債累累。期貨交易“勢(shì)”在多頭，多方可以將現(xiàn)貨全部吃進(jìn)后“逼空”，而且通脹是永遠(yuǎn)存在的。股票這樣沒(méi)有杠桿的品種，只要有足夠的安全邊際，賺錢是容易的。

2.這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代是個(gè)信息過(guò)度的時(shí)代，小道消息和所謂的權(quán)威觀點(diǎn)滿天飛，投資者的一項(xiàng)艱巨就是在海量信息中進(jìn)行篩選，提取真諦，將真諦轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)。

3.對(duì)投資時(shí)期做過(guò)蒙特卡洛模擬我們可以發(fā)現(xiàn)，時(shí)間跨度越長(zhǎng)，賺錢的概率越大。如果投資者時(shí)刻不停的監(jiān)視自己的業(yè)績(jī)，犯錯(cuò)誤的概率就不可避免的提高了。所以，我們應(yīng)該與市場(chǎng)保持適度的距離。

4.創(chuàng)造超額利潤(rùn)的往往是小公司，二級(jí)市場(chǎng)上同樣如此。

（二）誰(shuí)處于基金生態(tài)鏈中更高級(jí)別？

基金業(yè)務(wù)是非常單一的，他們?cè)谏鷳B(tài)鏈中與散戶是一樣的層級(jí)，都是市場(chǎng)的交易者，同樣會(huì)有羊群效應(yīng)和過(guò)度反應(yīng)等交易心理缺陷。而從他們的盈利模式上來(lái)看，一些私募基金規(guī)模不過(guò)數(shù)千萬(wàn)或者上億，靠1.5%的固定管理費(fèi)，抽取利潤(rùn)若干百分比的提成，如果不能取得絕對(duì)收益，他們生存下去是很艱難的。他們需要支出也不小，包括：辦公場(chǎng)所、會(huì)計(jì)、計(jì)算機(jī)、后勤，三個(gè)分析師，一個(gè)交易員，手續(xù)費(fèi)和研究服務(wù)費(fèi)，大型投資管理公司還存在著機(jī)構(gòu)臃腫和官僚主義；而他們還需要直面市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資者的質(zhì)疑。

而券商則好比淘金行列中賣水的人，他們所做的是提供交易平臺(tái)、研究支持、向個(gè)人投資者營(yíng)銷基金、企業(yè)融資等等，同時(shí)券商這個(gè)平臺(tái)日后同樣能夠進(jìn)行基金業(yè)務(wù)。券商不僅僅處于這個(gè)生態(tài)鏈的更高級(jí)別，同時(shí)也會(huì)與基金、信托搶奪食物。

（三）投資會(huì)議中值得注意的有的時(shí)候，集體智慧=個(gè)體智慧+群體昏聵：

a)根據(jù)共同幻覺(jué)做出的集體推理（這只是牛市中的另一次調(diào)整）

b)對(duì)集團(tuán)外人士粗魯負(fù)面的評(píng)價(jià)（那些看漲的家伙是白癡，只有紙上談兵的死腦筋才

去研究什么估值模型）

c)對(duì)集團(tuán)成員道德品質(zhì)從不質(zhì)疑（政府、企業(yè)決策時(shí)容易發(fā)生）

d)幻想某些危險(xiǎn)行為中安然無(wú)恙（不入虎穴焉得虎子，富貴險(xiǎn)中求）

e)集體一致意見(jiàn)時(shí)壓抑個(gè)人疑問(wèn)（組織中其他人都認(rèn)為是對(duì)的，所以我不用多操心，再說(shuō)，如果我提成疑問(wèn)，他們覺(jué)得我傻）

f)對(duì)持異議者無(wú)形的壓力（我原本以為他是個(gè)聰明的家伙，沒(méi)想到這么膽?。?/p>

g)對(duì)以往輝煌領(lǐng)導(dǎo)的盲從（豬灣事件）

h)會(huì)議上離題閑聊（這是無(wú)組織決策程序的標(biāo)志，特點(diǎn)是討論議題空泛散亂）

i)一個(gè)團(tuán)結(jié)的集體還是比個(gè)人強(qiáng)大，無(wú)論個(gè)人多么強(qiáng)大，但是沒(méi)有人能永遠(yuǎn)正確

二、值得回味的記敘

對(duì)基金經(jīng)理人也許會(huì)樹(shù)立一種正確且客觀的認(rèn)識(shí)：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。正如一位期貨私募基金經(jīng)理人所說(shuō)：“不要認(rèn)為期貨的風(fēng)險(xiǎn)很大，其實(shí)真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于人的本身，來(lái)自于你個(gè)人的欲望和控制，如果你對(duì)期貨盈利的要求放低，你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就大大降低。

（一）、每個(gè)麻雀變鳳凰故事的背后，就有至少兩三個(gè)麻雀變麻雀的故事

愛(ài)笑的吉爾伯特不再回來(lái)：20世紀(jì)90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析師或銷售精英，另外，這些金童玉女們的共同特點(diǎn)：聰明、有個(gè)人魅力，20世紀(jì)90年代末期掙到大筆錢，成功的眩暈讓他們習(xí)慣了奢靡的生活，他們?cè)?jīng)組建了美好的家庭，有大別墅、酒窖、直升機(jī)，孩子上著費(fèi)用高昂的私立學(xué)校，參加多家昂貴會(huì)員費(fèi)的高爾夫俱樂(lè)部，對(duì)慈善事業(yè)一擲千金?？墒呛芏嗳硕疾坏蒙平K，因?yàn)?，他們可能只是把魅力、運(yùn)氣加牛市與投資頭腦混為一談。

（二）、沙里淘金成功者的啟示

勇敢的蒂姆：投資家的典型素質(zhì)：求知欲、好賭的天性、根據(jù)不完整的事實(shí)做出艱難決策的能力；鋼鐵般的意志和強(qiáng)大的自信；不刻意取悅客戶（基金經(jīng)理往往為了避免月底資產(chǎn)縮水，所以設(shè)立止損線、運(yùn)用各種風(fēng)控機(jī)制，結(jié)果就成了要素驅(qū)動(dòng)的短線投資者）；接受風(fēng)險(xiǎn)；依賴長(zhǎng)時(shí)間積累起來(lái)的基礎(chǔ)知識(shí)，某件事情或者片言只語(yǔ)的新消息出現(xiàn)的時(shí)候就會(huì)觸發(fā)思維程序；投資管理是一種獨(dú)立、孤單、惱人的工作，密切的人際關(guān)系只能讓你分神。你的關(guān)注點(diǎn)必須完全放在投資組合上，對(duì)世界和市場(chǎng)保持機(jī)警，隨時(shí)伺機(jī)而動(dòng)。

（三）、作者親歷的警示錄

拋空石油，一字一淚：深度分析可能讓你陷入深淵，因?yàn)槿藗兒茈y做到既正確又堅(jiān)持到底。人們總是傾向于搜集支持自己判斷的信息而忽略不支持自己判斷的信息，對(duì)于證實(shí)性偏執(zhí)的治療方法——聽(tīng)取反方意見(jiàn)，客觀分析邏輯中不完善之處。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水

對(duì)沖基金創(chuàng)辦歷程：發(fā)起對(duì)沖基金是一次鋌而走險(xiǎn)的瘋狂之旅，發(fā)起人天天掛著職業(yè)微笑，內(nèi)心卻在忍受煎熬；西裝革履的在豪華晚宴上馬不停蹄的演講，從興奮到乏味。

讀罷之后，對(duì)基金經(jīng)理人和整個(gè)行業(yè)會(huì)樹(shù)立一種正確且客觀的認(rèn)識(shí)：既不盲目崇拜，也不刻意譏諷，多一些寬容多一些理解。市場(chǎng)本來(lái)無(wú)效，而且永遠(yuǎn)不會(huì)有效，這是人類天性使然，是貪婪和恐懼使然，是群體本能使然。正如一位期貨私募基金經(jīng)理人所說(shuō)：“不要認(rèn)為期貨的風(fēng)險(xiǎn)很大，其實(shí)真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于人的本身，來(lái)自于你個(gè)人的欲望和控制，如果你對(duì)期貨盈利的要求放低，你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就大大降低。

李荊京

2011-4-14

第三篇：《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》讀后感

人的聰明并非與經(jīng)驗(yàn)成正比，而是與獲取經(jīng)驗(yàn)的能力成正比

關(guān)于市場(chǎng)，理性與非理性；泡沫的必然

關(guān)于刺猬們：不同哲學(xué)，和生存方式

關(guān)于工作：時(shí)間在研究，馬上行動(dòng)；以及路演

所以這一行，小而精；不可控因素太多，真的要足夠堅(jiān)強(qiáng)的神經(jīng)，嚴(yán)格自律，還有經(jīng)理過(guò)人才可；

p11掌舵的都是些天才，這些人在柜臺(tái)交易上已經(jīng)賺了大錢，然后發(fā)明了一些紙上談兵的模型，但這些模型在現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有一個(gè)帶來(lái)過(guò)真金白銀，《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》讀后感。有個(gè)家伙說(shuō)他用電腦選股，選出來(lái)的第三系第五維的股票標(biāo)著顏色。他說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，是有顏色——他的資產(chǎn)負(fù)債表的最后變成了紅色。

p14 我發(fā)現(xiàn)，什么人都不見(jiàn)對(duì)自己最好，使用自己時(shí)間的最佳方案就是閱讀報(bào)紙、行業(yè)雜志、事實(shí)材料還有一些研究報(bào)告。

p22 整體來(lái)看，對(duì)沖基金行業(yè)對(duì)于自己的空頭盈利能力并無(wú)信心，他們承認(rèn)，賣空一些指數(shù)是必須要做的，但賣空個(gè)股或行業(yè)股則十分危險(xiǎn)。

p25 借助一個(gè)復(fù)雜的回歸模型，我們推導(dǎo)出石油的合理平衡價(jià)格應(yīng)為32.48美元，可笑的精確！

p56 對(duì)沖基金的投資方式通?？梢苑譃?種：事件主導(dǎo)型（eventdriven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、換股套戥型（global convertible bondarbitrage)、市場(chǎng)中性型（equitymarket-neutral)、長(zhǎng)短股票型（long/short equity)、全球宏觀型（global macro)、股票買賣型（commodity trading funds)。

p68 “我不相信多樣化。我可以特別喜歡一個(gè)人，也可以特別喜歡一瓶酒，為什么到了做投資組合的時(shí)候就得一視同仁？找一個(gè)你真正喜歡的股，持一個(gè)重倉(cāng)，再用杠桿把它加大，這才是投資?！?/p>

p89 1965年6月1日，雷德克利夫和我選出一些股票做多或做空，當(dāng)天早上我們的資金就變成了投資。我們的理論是，有什么想法就要迅速去實(shí)現(xiàn)。到現(xiàn)在我仍然認(rèn)為這是管理新資金的正確方法。

p90 凱恩斯 “不幸的是，市場(chǎng)保持非理性的時(shí)間總比你能支撐的時(shí)間長(zhǎng)?！?/p>

p94 在飽受折磨之后，他得出結(jié)論：管理基金時(shí)的心態(tài)應(yīng)當(dāng)是把所有的錢都當(dāng)做自己的，也就是說(shuō)，不要為了取悅基金的股東而刻意去做什么，做一個(gè)單單純純的投資者就好。

p97（巴爾尼·溫克曼的《華爾街10年》）“人們?nèi)羰侵幌氚压善弊儎?dòng)與商業(yè)統(tǒng)計(jì)掛鉤，而忽略股票運(yùn)行中的強(qiáng)大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術(shù)基礎(chǔ)，一定會(huì)遭遇災(zāi)難，因?yàn)樗麄兊呐袛嗳允腔谑聦?shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開(kāi)的。”

p101 為得到真正的巨額長(zhǎng)期回報(bào)，你必須做一只豬。豬絕不會(huì)把吃到嘴里的食吐出來(lái)，你也得守住能賺錢的投資，不要急著跑掉，直到真正賺足為止。

p107 去年，東京高檔公寓的價(jià)格已經(jīng)從120萬(wàn)美元均價(jià)落到了25萬(wàn)美元。還記得在20世紀(jì)30年代嗎？藝術(shù)品的價(jià)格跌掉了80%，p111 掙錢的可能性與時(shí)間跨度的關(guān)系（表格）

p146 從1976年到2004年9月，KKR發(fā)起了10只基金，將投資人的210億美元投入了93家企業(yè)。它還借貸了1090億美元，也就是使用了5倍的杠桿，這樣它所投出的資金總數(shù)達(dá)到1300美元。它們的回報(bào)是347億美元，即本金的185%或全部投資金額的26%。也就是說(shuō)，杠桿是這種生意的關(guān)鍵。在它投資的93家企業(yè)里，62家贏利、22家虧損、9家不賠不賺。

p172 尼采 瘋狂在個(gè)人是偶然，在群體卻是必然。

p178（安·蘭德的《源泉》）“……頭腦是屬于個(gè)人的。集體智慧這種東西并不存在……一群人達(dá)成的共識(shí)只是一種妥協(xié)和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的過(guò)程——必須是每個(gè)人獨(dú)自完成的……這一創(chuàng)造性的過(guò)程無(wú)法被給予或接受，也無(wú)法被分享或借用。它屬于單獨(dú)的、個(gè)體的人?！?/p>

p192 在這個(gè)國(guó)家（尼日利亞），授權(quán)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)一年增加35%。這些企業(yè)以10倍的市盈率就能買到。利潤(rùn)每?jī)赡攴环哪崛绽麃嗭嬃瞎臼杏什?倍。

p201 芒格 “投資是個(gè)廣泛的領(lǐng)域。所以，如果你以為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無(wú)法同意……你會(huì)驚訝于沃倫（巴菲特）讀了多少東西，也會(huì)驚訝于我讀了多少東西?！?/p>

p219 讓人驚訝的是，這些超級(jí)名星（巴菲特除外）在被統(tǒng)計(jì)年份中竟有30%～40%的時(shí)間表現(xiàn)不如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

不過(guò)，在那些落后的年份里，基金的表現(xiàn)大多只比指數(shù)低一點(diǎn)，而在那些超越指數(shù)的年份里，與指數(shù)之間的差異就很大，甚至是極大。

一個(gè)極端的例子是太平洋合伙公司，在連續(xù)5年大幅超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（最后3年給投資者的回報(bào)是120%、114%、和65%）后，接下來(lái)的6年中有5年表現(xiàn)均低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，在這之后又以127.8%的增長(zhǎng)回到了正常軌道，并保持了5年的良好表現(xiàn)。

19年間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長(zhǎng)了316%（年增長(zhǎng)率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理費(fèi)后增長(zhǎng)了5530%（年增長(zhǎng)率23.6%)

p229 在25年時(shí)間中，耶魯從事風(fēng)險(xiǎn)投資的復(fù)合年收益率是35%，從事私募股權(quán)投資的復(fù)合的收益率是31%，兩者都是扣除了費(fèi)用后的數(shù)字！

p236 1921年，某個(gè)家族在巴黎以200法朗收購(gòu)了萊杰的《紅衣女人》，他們一直收藏著這幅畫(huà)，直到去年在克里斯蒂以2200萬(wàn)美元賣出。也就是說(shuō)，在將近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，這筆投資的年回報(bào)率高達(dá)19%。凡高的《鳶尾花》作于1899年，1947年被瓊·惠特尼·貝松以8萬(wàn)美元購(gòu)得。1987年大崩盤的幾周后，她的兒子以5390萬(wàn)美元的價(jià)格將畫(huà)賣出，等于在40年零幾個(gè)月的時(shí)間里持續(xù)得到17.7%的年回報(bào)。

1978年前后，蓋多·雷尼是炙手可熱的畫(huà)家，葉卡捷娜女沙皇曾以3500英鎊的價(jià)格收購(gòu)他的一幅作品，在那時(shí)可是天價(jià)。可是，雷尼后來(lái)不再時(shí)髦，1958年他的一幅畫(huà)仍然只能賣到3500英鎊，此時(shí)英鎊已經(jīng)不知貶值多少倍！

p243 Thomas Rowe price“所謂成長(zhǎng)，就是一個(gè)盈利已經(jīng)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的企業(yè)，在每一輪商業(yè)周期頂部，其每股盈利不斷創(chuàng)下新高，而且有跡象表明，在每一個(gè)商業(yè)周期中均保持著超越生活水準(zhǔn)上漲水平的增長(zhǎng)速度，讀后感《《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》讀后感》?！?/p>

p245 根據(jù)伊博森的研究，1927年以來(lái)，大盤價(jià)值型股票年化收益率為11.5%，小盤價(jià)值型股票為14.8%。與此同時(shí)，大盤成長(zhǎng)型投資的年化收益率為9.2%，小盤成長(zhǎng)型為9.6%。

p248 成長(zhǎng)型投資經(jīng)理與價(jià)值型投資經(jīng)理的收益率（表格，有啟發(fā)）

p261 以基準(zhǔn)衡量業(yè)績(jī)與只注重短期結(jié)果是投資的兩大毒藥。

p265 日本在20世紀(jì)80年代和泡沫則是非生產(chǎn)性的資產(chǎn)（財(cái)科技、地皮、高爾夫課、藝術(shù)品），而且主要是由銀行融資支持的，其負(fù)面影響也就嚴(yán)重得多。

p266 當(dāng)一場(chǎng)泡沫最終破裂時(shí)，所謂的“合成謬誤”（fallacy ofcomposition)便開(kāi)始發(fā)揮作用，并引發(fā)“暴民心理”（mobpsychology)。這一理論的含義是：在危機(jī)中，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)理智的行為對(duì)群體整體而言則是非理智的，從而帶來(lái)災(zāi)難性的后果。

p269 《舊約》告訴我們，在公元前600年一盎司黃金能買350塊面包。如今，在美國(guó)，一盎司黃金還是能買到350塊面包。不過(guò)這也說(shuō)明，黃金作為一種投資，其收益相當(dāng)貧乏。

p271 黃金價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力并非通貨膨脹或通貨緊縮，而是其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，尤其是股票的回報(bào)率。

p279 “想通過(guò)看報(bào)紙來(lái)了解世界就像靠著手表上的分針來(lái)猜測(cè)時(shí)間一樣?！?/p>

p302 1930年以后，凱恩斯開(kāi)始遠(yuǎn)離這類投機(jī)，稱它們是“費(fèi)力不討好的游戲”，因?yàn)樵谂既恍允录?lái)的“巨大不確定性”面前，任何更改分析都可能毫無(wú)用處。大崩盤之后，他專心投資股市。

p303（凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》）“對(duì)于那些完全沒(méi)有賭博天性的人，專業(yè)投資的游戲無(wú)比枯燥，也過(guò)于艱苦；而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價(jià)?！?/p>

p309 老肖伯納 “人的聰明并非與經(jīng)驗(yàn)成正比，而是與獲取經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Τ烧取！?/p>

一輪牛市，造成了無(wú)數(shù)的英雄

一輪熊市，可以讓之前很多的英雄都變成狗熊

在這個(gè)市場(chǎng)中,最難的是，就是長(zhǎng)久的、持續(xù)的、穩(wěn)定的獲利。永遠(yuǎn)去敬畏市場(chǎng)，永遠(yuǎn)都要戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的去交易，一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，永遠(yuǎn)不能孤注一擲，讓風(fēng)險(xiǎn)裸露到你無(wú)法承受的地步。永遠(yuǎn)不要心懷僥幸，永遠(yuǎn)記住，每次盈利的一半都要提取出來(lái)，只有放在銀行帳戶的利潤(rùn)才是真正取得的，否則都是市場(chǎng)先借給你的！永遠(yuǎn)都要記住自己的終極目標(biāo)，不能讓投機(jī)左右我的生活，家庭和投資一定要和諧，不能偏廢任何一方。

市場(chǎng)長(zhǎng)周期的宿命

在一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)周期中，投資管理公司可能存在兩難選擇：某些手段能為公司帶來(lái)巨大的短期利益，卻有駁于投資原則，勢(shì)必傷及到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。個(gè)人投資者永遠(yuǎn)不要奢望從專業(yè)牌手那里贏錢，他們應(yīng)該自己決定自己的資產(chǎn)配置，這就需要對(duì)市場(chǎng)周期和波動(dòng)有一個(gè)基本的理解，必須具備辨證的思維。有時(shí)，指數(shù)型基金是一個(gè)可行的選擇。

看空投資者最擔(dān)心的是金融衍生品及其破壞力。沒(méi)有人能夠確切知道金融衍生品的危險(xiǎn)性，由于整個(gè)金融衍生體系被設(shè)計(jì)的及其復(fù)雜，不僅僅是體外人無(wú)從得知，就是體內(nèi)人也不一定了解。那么投資者應(yīng)該怎么做呢？正確的做法是在不景氣中博取收益，在不確定性中進(jìn)行對(duì)沖。

歷史上的每輪長(zhǎng)期熊市厚，股票估值總是會(huì)回到前一輪長(zhǎng)期牛市初期的水平，甚至更低。市凈率衡量?jī)r(jià)值的最穩(wěn)定的一個(gè)指標(biāo)，在存在泡沫的時(shí)候會(huì)超過(guò)5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我們很難預(yù)測(cè)下一輪牛市什么時(shí)候到來(lái)。牛市出現(xiàn)的前提條件包括：資金廉價(jià)且充裕，企業(yè)債務(wù)端貶值，商業(yè)和服務(wù)需求被抑制，還有重要的一條就是股票絕對(duì)價(jià)值被明顯的低估。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部

這是很重要的一點(diǎn)，不要去夢(mèng)想真正抓住完全的頂部和底部，你需要的往往是抓住中間的長(zhǎng)牛部分。A股從900多點(diǎn)漲到6100多點(diǎn)，你如果能夠在2000點(diǎn)介入到5000點(diǎn)，你仍然會(huì)獲取到高額的收益和回報(bào)。在股票市場(chǎng)的投資策略分為了價(jià)值投資和趨勢(shì)投資，而能夠緊盯市場(chǎng)趨勢(shì)，抓住中間的長(zhǎng)牛一段正是趨勢(shì)投資者的重要投資方法。這要求趨勢(shì)投資者有敏銳的判斷力和市場(chǎng)嗅覺(jué)。

對(duì)于市場(chǎng)情緒指針談幾點(diǎn)，一個(gè)是在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，大多數(shù)人的感覺(jué)永遠(yuǎn)是錯(cuò)誤的，除了少數(shù)天才基本上沒(méi)有人能夠做到這點(diǎn)，當(dāng)我們對(duì)當(dāng)前的股價(jià)有非常高的心理認(rèn)同度的時(shí)候，這往往反而是熊市的前兆。而另外一個(gè)重要的市場(chǎng)心理指針是媒體，媒體不可避免的會(huì)關(guān)注剛剛發(fā)生的事情，而不是即將發(fā)生的事情。

金錢投資是一場(chǎng)零和游戲。每有一個(gè)贏家，就有一個(gè)輸家！如果你賣出的是我們買入的，或是你買入的是我們賣出的，你就發(fā)財(cái)了。

集體智慧：一團(tuán)和氣，開(kāi)開(kāi)心心的會(huì)議可能是陷入集體思考的前兆，而質(zhì)疑，激烈的爭(zhēng)論，甚至緊張氣氛則是好現(xiàn)象。頭腦是屬于個(gè)人的，集體智慧往往并不存在，集體往往就意味著折中和妥協(xié)。

出色的投資經(jīng)理

管理一只大型對(duì)沖基金就要擔(dān)任一個(gè)國(guó)家隊(duì)的教練一樣，只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰(zhàn)術(shù)最聰明，組織最得當(dāng)，踢球最玩命的隊(duì)伍才能夠奪冠。好心情，好脾氣，容許下屬犯錯(cuò)誤的管理者最后都會(huì)被淘汰。

巴菲特曾經(jīng)講過(guò)，投資的第一原則就是不虧損，因此不要盲目堅(jiān)持，偉大的投資者都懂得止損，這個(gè)止損線通常設(shè)置在10%的水平。最初的損失往往是很小的，一個(gè)投資者所犯的最大錯(cuò)誤就是盲目的持有，拒絕承認(rèn)自己的錯(cuò)誤。

投資大師巴魯克認(rèn)為，只有上漲的股票才值得購(gòu)買。他投資的第一原則就是學(xué)會(huì)如何干凈利落的接受你的損失和某次操作的失敗。對(duì)一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才買正在下跌的股票。這些都是典型的趨勢(shì)投資者的原則和行為。

一個(gè)不閱讀和學(xué)習(xí)的人不可能成為一個(gè)真正的投資者，職業(yè)投資者每天都要收集和處理信息，以獲得知識(shí)來(lái)做明智的投資決策。除了視覺(jué)感應(yīng)者外，你必須還是一個(gè)敏銳的聽(tīng)覺(jué)感應(yīng)者，他們通過(guò)和各行各業(yè)不同的人進(jìn)行溝通交流以獲取信息。

三大投資信條－成長(zhǎng)，價(jià)值和不可知

信奉成長(zhǎng)理念的投資者認(rèn)為，應(yīng)該投資那種盈利和分紅都穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司的股票。在他們看來(lái)，控制買入成本固然重要，但不如確定股票的成長(zhǎng)性來(lái)得更重要。其理想的投資方法就是持有那些上升行業(yè)的股票，知道行業(yè)開(kāi)始衰落。所謂成長(zhǎng)，就是那些盈利已經(jīng)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的企業(yè)，在每一輪商業(yè)周期頂部，其每股盈利不斷的創(chuàng)下新高。

與成長(zhǎng)型投資者相反，價(jià)值投資者喜歡投資便宜的股票，不僅是相對(duì)價(jià)格上的便宜，也包括絕對(duì)價(jià)格上的便宜。他們喜歡三低公司，低持有，低關(guān)注和低估值。格雷厄姆是價(jià)值投資的教父，在其《證券分析》一書(shū)中有對(duì)價(jià)值投資的詳細(xì)描述，而巴菲特將其的價(jià)值投資進(jìn)一步延伸到了品牌和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，成長(zhǎng)型投資和價(jià)值投資的表現(xiàn)差異明顯，價(jià)值型投資的表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)型投資，在小盤股方面更是明顯。

智慧、經(jīng)驗(yàn)、勤奮、對(duì)歷史的了解、開(kāi)放的頭腦、專注的心情，這些都是成為一只成功刺猬的要素------當(dāng)然，直覺(jué)、想象力、靈活性，也許還包括一絲預(yù)知未來(lái)的本能，也同樣重要，至于你應(yīng)當(dāng)如何獲得這些素質(zhì)，它們?cè)趺礃咏M合起來(lái)才更好，就不是我能回答的！

第四篇：對(duì)沖基金的交易策略

對(duì)沖基金的交易策略：歷史、理論與現(xiàn)實(shí)

對(duì)沖基金的交易策略：歷史、理論與現(xiàn)實(shí)

作者：裴明憲

對(duì)沖基金(Hedge Fund)的真正名稱應(yīng)該是“規(guī)模較小、不公開(kāi)發(fā)行的高收費(fèi)基金”。把對(duì)沖基金和共同基金區(qū)分開(kāi)的標(biāo)志只有兩個(gè)：第一個(gè)是收費(fèi)較高且有業(yè)績(jī)提成（一般為2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)提成）；第二個(gè)是不對(duì)公眾開(kāi)放，根據(jù)不同國(guó)家的法律，其投資者總數(shù)一般不超過(guò)99人。除此之外，我們很難從全世界幾千個(gè)對(duì)沖基金中歸納出什么共同點(diǎn)。

絕大多數(shù)對(duì)沖基金都聲稱它們可以創(chuàng)造阿爾法(Alpha)，即與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的超額回報(bào)率。不過(guò)學(xué)術(shù)研究證明，大部分對(duì)沖基金實(shí)際上仍然與市場(chǎng)息息相關(guān)，它們只是盡力創(chuàng)造超額回報(bào)，至于究竟創(chuàng)造不創(chuàng)造的了，那就只有投資者自己知道了?，F(xiàn)在，“尋找阿爾法”已經(jīng)成為了全世界投資管理界最時(shí)髦的詞匯，對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和房地產(chǎn)投資信托都自稱能夠創(chuàng)造阿爾法，因?yàn)樗鼈儞碛袀鹘y(tǒng)的共同基金（中國(guó)目前存在的所有基金，無(wú)一例外都是共同基金，即使私募基金也是如此）所不具備的特殊策略，使它們可以創(chuàng)造與市場(chǎng)走勢(shì)無(wú)關(guān)的穩(wěn)定回報(bào)（即所謂的阿爾法）。

私人股權(quán)基金可以通過(guò)買下公司進(jìn)行重組的方式創(chuàng)造價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以幫助中小企業(yè)成長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資信托可以從房地產(chǎn)這種特殊的“硬資產(chǎn)”中創(chuàng)造價(jià)值，所以它們?cè)诶碚撋鲜强梢援a(chǎn)生穩(wěn)定的超額回報(bào)的。簡(jiǎn)單的說(shuō)，私人股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金是自己去發(fā)掘價(jià)值，或者幫助企業(yè)家創(chuàng)造價(jià)值，它們與傳統(tǒng)的基金存在本質(zhì)的差別；而對(duì)沖基金和傳統(tǒng)的共同基金一樣，也是持有股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和衍生品，或許再加上商品期貨。大部分對(duì)沖基金都不會(huì)幫助企業(yè)家創(chuàng)造價(jià)值，也不會(huì)通過(guò)并購(gòu)、重組或更換管理層而發(fā)掘出潛在的價(jià)值。我們?yōu)槭裁匆嘈潘鼈儽葌鹘y(tǒng)的共同基金高明呢？原因就在于對(duì)沖基金開(kāi)發(fā)出了許多有趣的交易策略。其中某些非常有效，有些在慢慢失效，有些則有待考驗(yàn)。

對(duì)沖基金經(jīng)理們看不起傳統(tǒng)的共同基金經(jīng)理，認(rèn)為共同基金只是依靠廣告宣傳和運(yùn)氣取勝，非常依賴大盤走勢(shì)，不像對(duì)沖基金那樣可以創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。的確，共同基金的業(yè)績(jī)與大盤的業(yè)績(jī)高度相關(guān)，可是其中也不乏持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定回報(bào)的佼佼者。彼得-林奇(Peter Lynch)的富達(dá)麥哲倫基金(Fidelity Magellen)曾經(jīng)連續(xù)打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，鄧普頓爵士(Sir Templeton)曾經(jīng)創(chuàng)造了好幾個(gè)打敗市場(chǎng)的基金，美洲基金家族(American Funds)從20世紀(jì)末以來(lái)誕生了許多明星基金，即使在普信(T.Rowe Price)和聯(lián)博(AllianceBernstein)這樣的基金公司

里也不乏非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理。最優(yōu)秀的共同基金經(jīng)理可以拿到上千萬(wàn)美元的薪水，但他們作為一個(gè)整體，仍然沒(méi)有對(duì)沖基金經(jīng)理富裕。世界上表現(xiàn)最良好的對(duì)沖基金經(jīng)理每年可以拿到幾億甚至十幾億美元的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成，超過(guò)任何一個(gè)銀行家、分析師或共同基金經(jīng)理。盡管有人為制造的泡沫，但對(duì)沖基金給投資者提供了一種特殊的工具，也使市場(chǎng)變得更有效率。

絕大部分對(duì)沖基金經(jīng)理都投資于公開(kāi)交易的證券、衍生品或商品期貨合約，他們沒(méi)有憑空創(chuàng)造價(jià)值，而只是找到了市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤。通過(guò)買進(jìn)被低估的資產(chǎn)，賣空被高估的資產(chǎn)（或者通過(guò)衍生品交易達(dá)到賣空的效果），他們“糾正”了市場(chǎng)定價(jià)的失誤，從而獲得利潤(rùn)。從理論上講，這使得金融市場(chǎng)更加有效，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都有利。但是，任何簡(jiǎn)單的道理執(zhí)行起來(lái)都是困難的。僅僅一句“買進(jìn)被低估的資產(chǎn)，賣空被高估的資產(chǎn)”是沒(méi)有任何價(jià)值的，只有具體的交易策略才能夠帶來(lái)利潤(rùn)。

對(duì)沖基金的交易策略，從根本上可以分為三種：方向性策略(Directional Strategies), 市場(chǎng)中性策略(Market Neutral Strategies)和事件驅(qū)動(dòng)策略(Event Driven Strategies)。不同的人自然有不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，以上的劃分是基于對(duì)沖基金和市場(chǎng)的關(guān)系。簡(jiǎn)單的說(shuō)，采取方向性策略的對(duì)沖基金依賴于市場(chǎng)走向，采取市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金與市場(chǎng)走向基本無(wú)關(guān)，采取事件驅(qū)動(dòng)策略的對(duì)沖基金則是根據(jù)某一具體事件作出決策。

采取方向性策略的對(duì)沖基金很像共同基金，它們的收益依賴于市場(chǎng)的收益。但是，對(duì)沖基金可以賣空證券，或者持有大量衍生品，從而使它們可以控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)沖基金可以同時(shí)持有多頭頭寸(Long Positions)和空頭頭寸(Short Positions)，在不同的時(shí)間里，它們可以持有凈多頭頭寸(Net Long)，也可以持有凈空頭頭寸(Net Short)。

根據(jù)對(duì)沖基金持有的多頭和空頭頭寸的比例，方向性策略可以進(jìn)一步細(xì)分為以下五種：

只做多頭策略(Dedicated Long, or Long Only)，這種策略只允許基金持有多頭，和傳統(tǒng)的共同基金一模一樣。近年來(lái)，采取只做多頭策略的對(duì)沖基金數(shù)量很少，因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)共同基金來(lái)做多頭，沒(méi)有必要選擇收費(fèi)高昂的對(duì)沖基金?，F(xiàn)在，只做多頭的對(duì)沖基金只存在于新興市場(chǎng)國(guó)家的股市，或者某些特殊的衍生品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)，因?yàn)檫@些市場(chǎng)非常復(fù)雜，需要特殊的專家進(jìn)行投資。

只做空頭策略(Dedicated Short, or Short Only)，這種策略只允許基金持

有空頭。只做空頭的對(duì)沖基金的命運(yùn)比只做多頭還慘，因?yàn)楣墒械拈L(zhǎng)期趨勢(shì)是上漲，其他金融資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)也不會(huì)是負(fù)數(shù)，所以只持有空頭必然是站在時(shí)代潮流的反面。從1990年代開(kāi)始，只做空頭的股票對(duì)沖基金基本上被大牛市消滅了，現(xiàn)在即使在債券和衍生品市場(chǎng)上也很難找到這種基金。

偏向多頭策略(Long Bias)，采取這種策略的對(duì)沖基金持有的多頭頭寸總是多于空頭頭寸，從而保持凈多頭。在牛市行情下，這種基金的表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)，而在熊市行情下會(huì)受到一定程度的打擊。

偏向空頭策略(Short Bias)，與偏向多頭策略相反，持有的空頭頭寸總是多于多頭頭寸，從而保持凈空頭。從長(zhǎng)期看，偏向空頭的對(duì)沖基金收益率一般是負(fù)數(shù)，只能起到對(duì)投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。

多空倉(cāng)策略(Long Short)，這種策略比較自由，基金經(jīng)理可以根據(jù)他對(duì)市場(chǎng)的判斷，選擇多頭和空頭的比例。如果他認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)非常強(qiáng)勁，即使持有100%的凈多頭也無(wú)所謂；當(dāng)他對(duì)市場(chǎng)悲觀的時(shí)候，也可以持有100%的凈空頭。在這種情況下，對(duì)沖基金的表現(xiàn)雖然依賴于市場(chǎng)走勢(shì)，卻可以在市場(chǎng)上升和下降的情況下一樣賺錢，條件是基金經(jīng)理的判斷準(zhǔn)確。

市場(chǎng)中性策略(Market Neutral Strategies)是多空倉(cāng)策略的極端形式。一個(gè)多空倉(cāng)基金的經(jīng)理可以持有任意數(shù)量的多頭和空頭頭寸，來(lái)達(dá)到保值或投機(jī)的目的；在某種特殊的情況下，他可以持有50%的多頭頭寸和50%的空頭頭寸，使得凈頭寸恰好為0。這時(shí)，他就變成了一個(gè)市場(chǎng)中性的基金經(jīng)理。

現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)中性策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有以上說(shuō)的那么簡(jiǎn)單?；鸾?jīng)理必須經(jīng)過(guò)復(fù)雜的計(jì)算，才能保證自己的多頭頭寸和空頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口相等。舉個(gè)例子，我可以持有價(jià)值1億美元的多頭股票，和價(jià)值5000萬(wàn)美元的空頭股票，然而空頭股票的波動(dòng)性非常大，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即貝塔值）是多頭頭寸的兩倍，在這種情況下我仍然是市場(chǎng)中性的。然而，假設(shè)我持有1億美元的多頭股票和1億美元的空頭股票，其中某一方的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另一方，在這種情況下我就不是市場(chǎng)中性的。

誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)一只股票或一種債券將來(lái)的波動(dòng)性究竟是多大，所以只能做到勉強(qiáng)符合“市場(chǎng)中性”。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只要貝塔值小于0.3，一般都可以算做市場(chǎng)中性基金（貝塔值是指一個(gè)投資組合相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性，詳見(jiàn)CAPM模型）。對(duì)于債券、外匯或衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還存在其他的“市場(chǎng)中性”模式——例如，債券投資者可能希望基金經(jīng)理相對(duì)于聯(lián)邦基金利率保持中性，即美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)

論升高還是降低利率，都不會(huì)對(duì)債券組合的價(jià)值產(chǎn)生本質(zhì)影響；外匯投資者可能希望基金經(jīng)理對(duì)美元保持中性，即美元無(wú)論升值還是貶值，都不會(huì)對(duì)外匯組合的價(jià)值產(chǎn)生本質(zhì)影響，等等。

市場(chǎng)中性策略，意味著基金不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也就無(wú)法獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。這時(shí)，基金經(jīng)理只能依靠自己的選股能力、選時(shí)能力(Market Timing)和精密的統(tǒng)計(jì)模型來(lái)獲得回報(bào)。最常見(jiàn)的市場(chǎng)中性策略有兩種：

股票市場(chǎng)中性策略(Equity Market Neutral)，即基本回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金策略。有許多種方法可以做到股票市場(chǎng)中性，除了同時(shí)持有數(shù)量大致相等的多頭和空頭頭寸之外，還可以賣空股指期貨，買進(jìn)奇異衍生品等方式來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)中性基金的回報(bào)率一般都不會(huì)太高，但風(fēng)險(xiǎn)更低，而且與大盤幾乎沒(méi)有相關(guān)性。所以，股票市場(chǎng)中性基金是僅次于多空倉(cāng)股票基金的第二大股票對(duì)沖基金類別。

統(tǒng)計(jì)套利策略(Statistic Arbitrage)，即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)出幾種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系，一旦現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)偏離了歷史數(shù)據(jù)關(guān)系，就進(jìn)行交易以套利。統(tǒng)計(jì)套利基金最出名的例子是長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)，它的失敗是由于錯(cuò)誤地投入了對(duì)新興市場(chǎng)債券與美國(guó)國(guó)債之間的利息差(Spread)的套利；它認(rèn)為這個(gè)利息差已經(jīng)嚴(yán)重偏離歷史水平，必將回歸原位，但當(dāng)利息差回歸原位的時(shí)候，長(zhǎng)期資本管理公司已經(jīng)破產(chǎn)了。統(tǒng)計(jì)套利是純粹定量的模型，但在決定是否進(jìn)行套利的時(shí)候，需要用到人的智慧——你可以讓計(jì)算機(jī)告訴你，現(xiàn)在的價(jià)差與歷史價(jià)差是否產(chǎn)生了偏離，但你必須用自己的腦袋判斷這種偏離將持續(xù)多久，風(fēng)險(xiǎn)有多大。

第五篇：【海歸找工作】教你如何準(zhǔn)備面試對(duì)沖基金

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【海歸找工作】教你如何準(zhǔn)備面試對(duì)沖基金

我曾參加過(guò)許多家對(duì)沖基金公司的面試，所以，但愿我能夠給你提供一個(gè)面試者的視角；尼克從面試官的角度給出的回答是正確的。以下是我為面試所做的準(zhǔn)備：

知己：面試時(shí)常被問(wèn)到的第一個(gè)問(wèn)題是：“請(qǐng)描述一下你自己?！蹦銥槭裁磳?duì)買方業(yè)務(wù)感興趣？你有哪些經(jīng)驗(yàn)？你為什么想要跳槽？你希望獲得的薪酬是多少？

我認(rèn)為，求職者的興趣和經(jīng)驗(yàn)是最重要的。由于豐厚的報(bào)酬，大多數(shù)人，包括銀行業(yè)者在內(nèi)，都希望進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但令人意外的是，許多人對(duì)如何評(píng)估股票的價(jià)值一無(wú)所知。如果你對(duì)這個(gè)行業(yè)充滿熱情，就應(yīng)該在閑暇時(shí)間給自己充充電。

知彼：最常被問(wèn)到的第二個(gè)問(wèn)題是：“你對(duì)我們了解多少？”（提問(wèn)者通常以一種冰冷的語(yǔ)調(diào)提出這個(gè)問(wèn)題）?；鹌煜鹿芾淼馁Y產(chǎn)有哪些？戰(zhàn)略？重點(diǎn)行業(yè)？他們的負(fù)責(zé)人分別是誰(shuí)？他們的投資者群體又是誰(shuí)？績(jī)效？文化？?jī)赡昵?，是否有人因?yàn)樽屗麄兊挠《扰笥褤屧诠局敖灰锥唤夤停?/p>

記住基金網(wǎng)站的內(nèi)容。在《華爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)站(WSJ.com)和谷歌（Google）上進(jìn)行查詢。查找該基金在彭博社（Bloomberg）和研究公司Factset上的信息。尤其是要仔細(xì)研究他們的13F表格。我通常會(huì)查找出過(guò)去四到八個(gè)季度的數(shù)據(jù)，將它們輸入Excel，然后按照部門、規(guī)模和倉(cāng)位變化，對(duì)每一支證券進(jìn)行分析。

如果你對(duì)這份工作垂涎三尺，你就應(yīng)該知道公共領(lǐng)域內(nèi)可以找到的所有信息。曾對(duì)我進(jìn)行面試的一位投資組合經(jīng)理披露，他們賣出了倉(cāng)位。我注意到，這并非公開(kāi)信息。后來(lái)當(dāng)他與我意見(jiàn)不一致，并且認(rèn)為我的調(diào)查不夠仔細(xì)時(shí)，我有些迷茫。他考慮了一會(huì)兒，然后意識(shí)到事實(shí)并非如此，于是向我真誠(chéng)地道歉。

準(zhǔn)備股票介紹：我通常會(huì)準(zhǔn)備得非常充分。我個(gè)人的原則是五支做多股票和五支做空股票。我采用了一個(gè)系統(tǒng)的流程，我會(huì)翻閱過(guò)去八個(gè)季度的SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）文件以及電話會(huì)議記錄。閱讀同一時(shí)期每一位分析師的報(bào)告。為所有股票構(gòu)建財(cái)務(wù)模型。在WSJ.com上進(jìn)行搜索。如果有必要，了解投資者關(guān)系和賣方。它們關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力是什么？競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？?jī)?yōu)點(diǎn)是什么？缺點(diǎn)是什么？你的優(yōu)勢(shì)是什么？此外，可以寫(xiě)一篇論文。為所有觀點(diǎn)提供依據(jù)——他們喜歡數(shù)字。

正如尼克所說(shuō)，不要選擇已經(jīng)廣受媒體關(guān)注的股票。因?yàn)檫@會(huì)讓面試官認(rèn)為你缺乏創(chuàng)意。如果能談?wù)撘恍┖暧^事件，也會(huì)對(duì)面試有所幫助。如果你擁有多年投資經(jīng)驗(yàn)，這肯定不是問(wèn)題。海歸求職網(wǎng)（004km.cn）-專注留學(xué)生海歸求職培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)

像了解自己最好的朋友一樣了解公司。要能在一分鐘之內(nèi)介紹一支股票，包括上面提到的內(nèi)容。你必須知道所有問(wèn)題的答案，不論這個(gè)問(wèn)題多么刁鉆。

準(zhǔn)備一份“小抄”：在小抄的兩面，列出前三個(gè)談話要點(diǎn)。牢記這些要點(diǎn)。你的陳述應(yīng)該毫無(wú)瑕疵，不能口吃，不能猶豫。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，10到20小時(shí)的練習(xí)便可以達(dá)到理想的效果。當(dāng)然，如果你為前三條準(zhǔn)備的答案不夠可靠，即便小抄也無(wú)法幫你搞定面試。

做好心理準(zhǔn)備：在這方面，可能我不夠幸運(yùn)。面試過(guò)我的所有人似乎都是冷血無(wú)情的家伙。我認(rèn)為他們就是無(wú)情的吸血鬼，除非我能讓他們發(fā)笑，或者獲得他們的工作邀請(qǐng)。坐在桌子對(duì)面的人，管理著數(shù)十億美元的投資組合，他們可能帶給你這樣的印象：你正在浪費(fèi)他們的時(shí)間，或者你太年輕，對(duì)資本市場(chǎng)知之甚少。盡管我知道 說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，但面對(duì)這種情況，不必驚慌。

說(shuō)一個(gè)我自己的經(jīng)歷吧。我的面試官負(fù)責(zé)一支30億美元的基金，他低著頭盯著我的簡(jiǎn)歷看了五分鐘。他根本不跟我進(jìn)行眼神接觸。過(guò)了一會(huì)兒，他說(shuō)道：“我認(rèn)為你的對(duì)沖基金讓你這么做是非常不負(fù)責(zé)任的?！蔽夷樇t了，意識(shí)到他對(duì)我的簡(jiǎn)歷肯定有一些誤解（很顯然，東海岸公司與西海岸公司在做事方式上有一點(diǎn)區(qū)別），所以我非常冷靜地向他進(jìn)行了解釋。我簡(jiǎn)要陳述完之后，他看了我一眼，說(shuō)道：“你非常傲慢自大?！?這讓我直冒冷汗，因?yàn)檫@句話完全是憑空而出，毫無(wú)道理。于是我當(dāng)場(chǎng)想到幾句話，回?fù)袅怂幌隆Ｋ貞?yīng)說(shuō)：“你讓我想起了我25歲的時(shí)候。”過(guò)了一會(huì)兒，他走了出去。我非常沮喪——我請(qǐng)假兩天，遠(yuǎn)赴3,000英里之外的地方，就是為了搞砸一場(chǎng)面試？從他的行為舉止，我根本沒(méi)指望能有積極的結(jié)果。幾周之后，我竟然收到了那家公司的電話，還有工作邀請(qǐng)。

你需要做的第一件事，是確定對(duì)沖基金采取的策略。業(yè)內(nèi)有成千上萬(wàn)支基金，采取的策略也各不相同。提前查找出所有信息，比如他們進(jìn)行哪一類投資？他們的時(shí)間期限通常是多久？創(chuàng)始人有什么背景？這些基金都參與哪些業(yè)務(wù)？

對(duì)于大多數(shù)基金，你應(yīng)該準(zhǔn)備幾條投資創(chuàng)意，至少包括一條做空創(chuàng)意。做空很難，一般需要有一定經(jīng)驗(yàn)，因此，基金公司往往非?？粗亟?jīng)驗(yàn)豐富的賣空高手。

投資創(chuàng)意應(yīng)該展示你對(duì)公司基本面、行業(yè)動(dòng)態(tài)、你所建議倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的理解。要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)自己的建議與共識(shí)觀點(diǎn)有什么不同。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，跟面試官討論沒(méi)有獲得廣泛關(guān)注的公司，會(huì)更容易給對(duì)方留下積極的印象。如果你面試的是一家TMT（通信、媒體、科技）基金，你的面試官可能已經(jīng)選 擇了蘋(píng)果（Apple）或者谷歌（Google），但或許他們還沒(méi)有關(guān)注一家市值10億美元的拉丁美洲公司。（忠告：不要選擇非常小的公司，因?yàn)檫@樣的創(chuàng)意是無(wú)法執(zhí)行的。）海歸求職網(wǎng)（004km.cn）-專注留學(xué)生海歸求職培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)

推介投資的格式?jīng)]有內(nèi)容那么重要；你可以使用幻燈片或者簡(jiǎn)短的書(shū)面文件，或者兩者結(jié)合使用。不論使用哪種方式，必須認(rèn)真描述創(chuàng)意的優(yōu)點(diǎn)、公司的基本屬性、相關(guān)估值標(biāo)準(zhǔn)等，不必提及任何參考文件。給面試官留下一份創(chuàng)意副本是不錯(cuò)的做法。

如果沒(méi)有得到回復(fù)，你隨后可以補(bǔ)充自己的創(chuàng)意，或提出新的可行創(chuàng)意。創(chuàng)意構(gòu)思非常關(guān)鍵。你的目標(biāo)是證明自己可以經(jīng)常構(gòu)想出有利可圖的投資創(chuàng)意。構(gòu)思做多和做空創(chuàng)意

每一個(gè)基金公司都有自己的文化，而這在面試過(guò)程也會(huì)有所反映，比如那些獨(dú)特/古怪的問(wèn)題，但一般而言，準(zhǔn)備對(duì)沖基金面試最好的方式，是構(gòu)思一些具有合理獨(dú)特性【例如，不要選擇蘋(píng)果或微軟（Microsoft）或其他超高市值公司】的做多和做空創(chuàng)意。

你應(yīng)該準(zhǔn)備做多與做空兩方面的創(chuàng)意。做多是“大路貨”，因此，精心準(zhǔn)備一份有趣的簡(jiǎn)短介紹文件，可以幫助你從求職者當(dāng)中脫穎而出。

此外，我建議不要只準(zhǔn)備一條做多與做空創(chuàng)意，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不知道面試官會(huì)在什么時(shí)候打斷你的創(chuàng)意，比如，他可能這么說(shuō)：“這樣的內(nèi)容，我這周已經(jīng)聽(tīng)過(guò)十遍了。有沒(méi)有其他內(nèi)容？”

我想補(bǔ)充的是，準(zhǔn)備一份自己編寫(xiě)的投資創(chuàng)意報(bào)告或?qū)δ硞€(gè)行業(yè)的案例研究。簡(jiǎn)潔有效的溝通非常重要，因?yàn)橥顿Y組合經(jīng)理和首席投資官只能拿出有限的時(shí)間來(lái)了解你的情況。

針對(duì)自己的投資創(chuàng)意或投資組合，分享自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制或?qū)_操作的想法，也是不錯(cuò)的主意。

做好Excel表格（使用宏命令）和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)！預(yù)測(cè)分析與對(duì)沖基金

從現(xiàn)在到面試之前，你應(yīng)該明確的最重要的問(wèn)題是：

1.基金的策略是什么？（量化基金，做多/做空基金，全球宏觀型基金等）2.使用哪一種交易工具來(lái)執(zhí)行基金策略？ 3.扣除手續(xù)費(fèi)后，去年的回報(bào)是多少？

如果你了解了上述三個(gè)問(wèn)題，你就可以開(kāi)始為面試做準(zhǔn)備了。

之后，你需要研究第二個(gè)問(wèn)題的細(xì)節(jié)。如果交易工具基于衍生品/期權(quán)，你便需要充分了解不同類型的賣出和買進(jìn)，并且要對(duì)希臘字母代表的系數(shù)有合理的了解（主要是Theta系數(shù)、Alpha系數(shù)和Beta系數(shù)）。

此外，大多數(shù)基金都會(huì)發(fā)布與風(fēng)險(xiǎn)和概率標(biāo)準(zhǔn)偏差有關(guān)的績(jī)效。海歸求職網(wǎng)（004km.cn）-專注留學(xué)生海歸求職培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)

上述信息適合對(duì)沖基金的所有職位，所以屬于基礎(chǔ)知識(shí)。想在中國(guó)尋找好的對(duì)沖基金行業(yè)的職位可以選擇加入對(duì)沖基金人才協(xié)會(huì)（Hedge fund Talents Association-HTA），或者尋找金融行業(yè)的獵頭幫忙，因?yàn)閷?duì)沖基金一般都要求員工最好同時(shí)具有多種技能，比如研究員最好也會(huì)做交易，這樣在同事請(qǐng)假時(shí)可以臨時(shí)做一下替補(bǔ)。工作大多數(shù)要求比較高，專業(yè)性較強(qiáng)。

針對(duì)具體職位的一些問(wèn)題：

一般而言可以分成以下幾類職務(wù)，求職者適合哪個(gè)職務(wù)，主要取決于以往的工作經(jīng)驗(yàn)和/或?qū)W位（若申請(qǐng)實(shí)習(xí)崗位）：

銷售：該崗位主要是為尚未“封閉”的基金募集額外資產(chǎn)。做好準(zhǔn)備，好好談?wù)劷⑷穗H關(guān)系的策略、CRM（客戶關(guān)系管理）軟件和你的高爾夫水平吧。

分析師：屬于投資組合經(jīng)理的支持崗位，通常全身心地致力于對(duì)一個(gè)市場(chǎng)、票據(jù)或衍生品的研究。你應(yīng)該對(duì)相關(guān)研究領(lǐng)域有透徹了解。

交易員/投資組合經(jīng)理：該崗位以過(guò)往績(jī)效為導(dǎo)向。以往的成績(jī)最有發(fā)言權(quán)，你必須能夠明確自己在資產(chǎn)增值方面的角色。上文提到的分析師可以通過(guò)推薦幫助你展示以往的業(yè)績(jī)。

后勤辦公室：在基金公司中，此崗位的面試與一般行業(yè)的面試最為接近，往往會(huì)考察求職者在壓力下的表現(xiàn)。總之，無(wú)論在什么情況下，都要保持冷靜，展現(xiàn)自己的智慧和興奮之情。

面試對(duì)沖基金時(shí)你絕不能說(shuō)的三句話

Richard Chilton已經(jīng)在華爾街縱橫馳騁多年。他邁入華爾街的那一年是1978年，或許他的職業(yè)生涯比一部分投資者的年齡都大。隨著經(jīng)驗(yàn)和財(cái)富的積累，他白手起家，在1992年成立了以自己名字命名的對(duì)沖基金——Chilton Investment Company，管理著總規(guī)模高達(dá)60億美元的基金。

在2014年《福布斯》全球億萬(wàn)富豪排行榜上，Richard Chilton位列第1210位，個(gè)人身家達(dá)14億美元。

在他的推動(dòng)下，他的對(duì)沖基金所在地——康涅狄格州格林威治成為世界對(duì)沖基金圣地，因此他成為該圣地的先驅(qū)者之一。Richard Chilton還是大都會(huì)藝術(shù)博物館董事會(huì)成員。他還是格林威治學(xué)院名譽(yù)董事長(zhǎng)。他非常愛(ài)好美式家具。

當(dāng)然，作為老板，他也必須令自己成為伯樂(lè)，練就火眼金睛，才能尋覓到適合自己的投資人才。那么他是如何發(fā)現(xiàn)人才這種21世紀(jì)最稀缺的物種的呢？ 海歸求職網(wǎng)（004km.cn）-專注留學(xué)生海歸求職培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)

在接受獵頭顧問(wèn)公司One Wire首席執(zhí)行官Skiddy von Stade的采訪時(shí)，他侃侃而談，說(shuō)了很多方法，向人們介紹究竟他是如何甄別“那個(gè)最合適的他(她)”。特別吸引我們注意力的，則是他最不愿意在面試中聽(tīng)到的三句話 ：

我愛(ài)死了做空和做多，愛(ài)死了金融交易。

求職者說(shuō)出這句話之后的第一秒，Richard Chilton就會(huì)給他貼上標(biāo)簽——經(jīng)紀(jì)人。在他看來(lái)，“這就是委婉地說(shuō)：“我想在30歲的時(shí)候賺很多錢，這樣我就可以去做那些真正喜歡的事情。”這是錯(cuò)誤的。喜歡做一件事沒(méi)有錯(cuò)，但是一份讓你充滿激情的職 業(yè)并不能保證就能帶來(lái)大筆大筆的鈔票，或者說(shuō)，那需要更長(zhǎng)時(shí)間。因此，不要試圖讓它那么快。

讀書(shū)時(shí)，我喜歡單人運(yùn)動(dòng)。

Richard Chilton聽(tīng)了這話可能要崩潰?！拔覀儾恍枰?dú)行俠或者自由球員，我們希望的是一支團(tuán)隊(duì)。因此，我們不喜歡 有這種體育愛(ài)好的人。這個(gè)公司不是只有一個(gè)人，它是一個(gè)集體?！?/p>

我將為工作付出一切。

在Richard Chilton看來(lái)，這種人了無(wú)生趣?！爱?dāng)我坐下來(lái)和求職者交談，我希望知道對(duì)方來(lái)自哪里，他有幾個(gè)兄弟姐妹，彼此之間是否是朋友。我試著去了解這個(gè)人的精神世界，這個(gè)人的靈魂，而不僅僅是他們能在工作上給我?guī)?lái)些什么?！?/p>