第一篇：貨幣政策效應(yīng)分析

企業(yè)并購、并購整合的概述

文章來源：中顧網(wǎng)作者：佚名點擊數(shù)：1658 評論:0條更新時間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一。

推薦閱讀：并購

企業(yè)并購、并購整合的概述

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一,也是實現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴張,形成強大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個多世紀以來世界市場經(jīng)濟發(fā)展的重要特點。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業(yè)在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

追求利潤的動機、競爭壓力的動機是西方企業(yè)并購的原始動力。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來的。也就是說，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進行并購，實際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學(xué)者認為，主要有五個方面的因素影響西方企業(yè)并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng);財務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動機;市場份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動機。

企業(yè)并購是一個十分復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實施過程，任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略目標的驅(qū)動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價值的過程。并購后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導(dǎo)致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財務(wù)整合等;無形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購后的整合管理過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng),涉及

第二篇：金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)分析

摘 要：金融創(chuàng)新是金融業(yè)日新月異、不斷發(fā)展的動態(tài)過程，它不僅是宏觀經(jīng)濟條件變化的結(jié)果，同時又對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標、貨幣政策傳導(dǎo)機制以及貨幣政策工具的操作及其實施效果產(chǎn)生了重要影響，也使我國金融創(chuàng)新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問題。金融創(chuàng)新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢的推動下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場廣泛而又深刻的創(chuàng)新浪潮中，金融創(chuàng)新究竟給社會經(jīng)濟生活帶來哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標的影響?yīng)?/p>

中央銀行為實現(xiàn)最終目標，必須選擇可跟蹤的中間目標，并加以控制。中間目標的選擇雖然因各國金融市場的不同情況而有所區(qū)別，但是對充當中間目標的金融變量的“三性”-可測性、可控性和相關(guān)性的要求卻被視為其應(yīng)該具備的基本條件。

金融創(chuàng)新削弱了中間目標的可測性。金融創(chuàng)新模糊了中間目標的含義，使得中央銀行越來越難以觀察、監(jiān)測和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現(xiàn)和金融市場的自由化，金融資產(chǎn)之間的替代性空前增強，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計量日益復(fù)雜化，而貨幣供給量統(tǒng)計的精確性原本在所有社會經(jīng)濟統(tǒng)計中一直就是比較差的。金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響?yīng)?/p>

金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響主要表現(xiàn)在如下兩方面：

第一，金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。(1)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，為傳導(dǎo)的主體-金融機構(gòu)提供了規(guī)避管制的場所。(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融機構(gòu)的多元化和金融同質(zhì)化，使貨幣政策傳統(tǒng)的傳導(dǎo)的主要載體-商業(yè)銀行的作用下降。

第二，金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導(dǎo)時滯的不確定性。貨幣政策必須通過金融市場中的金融機構(gòu)這個傳導(dǎo)主體的反應(yīng)來影響經(jīng)濟變量，才能取得效果。在這個傳導(dǎo)過程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導(dǎo)時滯本身就存在不確定性。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴散，不僅產(chǎn)生了新的金融機構(gòu)，而且改變了各種金融機構(gòu)和社會公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)。這就有可能延長傳導(dǎo)時滯，加重傳導(dǎo)時滯的不確定性，使貨幣政策的傳導(dǎo)在時間上難以把握，傳導(dǎo)過程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來較大的困難。金融創(chuàng)新對貨幣政策工具的影響?yīng)?/p>

3.1金融創(chuàng)新限制了存款準備金機制的作用

第一，金融創(chuàng)新縮小了存款準備金制度的作用范圍。例如，商業(yè)銀行可以通過對創(chuàng)新工具的使用，如回購協(xié)議、貨幣市場互助基金等不受存款準備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場。這樣做既能確保其負債規(guī)模，又能規(guī)避存款準備金對其的約束。商業(yè)銀行也可以通過負債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負債結(jié)構(gòu)，降低寸款比例，增加其他資金來源，減少應(yīng)交準備金。商業(yè)銀行還可以通過創(chuàng)設(shè)不受存款準備金管制的新機構(gòu)(如設(shè)立子公司或附屬機構(gòu))，使存款準備金對其鞭長莫及。第二，金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準備金的彈性。存款準備金制度發(fā)揮作用的基本前提是商業(yè)銀行的超額準備相對固定。這樣，商業(yè)銀行才

能對中央銀行存款準備金率的調(diào)整作出反應(yīng)，法定準備金率的變動才能起到收縮信用或擴張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過貨幣市場，調(diào)整其超額準備，從而使超額準備的彈性增大。當中央銀行提高存款準備金率，而商業(yè)銀行不愿收縮信貸時，商業(yè)銀行可以減少超額準備，以維持其貸款規(guī)模。至于貨幣的流動性不足，也可以通過金融創(chuàng)新來解決。其結(jié)果是中央銀行難以達到緊縮信用的目的?？梢?，超額準備金的增強，削弱了存款準備金制度的作用力。

3.2金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

第一，金融創(chuàng)新使中央銀行實施再貼現(xiàn)政策時的被動性進一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請再貼現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過嚴、貸款期限過短等非市場或非價格因素的影響而具有被動性，金融創(chuàng)新則使這種被動性進一步加大。金融市場上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國際金融市場上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機會。商業(yè)銀行能通過金融市場，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動性。隨著愈來愈多的市場籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級市場得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來越小，中央銀行運用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟的做法漸漸失去了意義。

第二，金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定向自由化方向發(fā)展。目前，大多數(shù)中央銀行不再對再貼現(xiàn)作出嚴格的規(guī)定，其原因有二： ①金融創(chuàng)新使“真實票據(jù)說”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關(guān)規(guī)定。②金融機構(gòu)可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比重越來越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導(dǎo)致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。

3.3金融創(chuàng)新加強了公開市場業(yè)務(wù)的作用

第一，金融創(chuàng)新為公開市場業(yè)務(wù)提供了靈活、有效的手段和場所。金融創(chuàng)新導(dǎo)致的資產(chǎn)證券化趨勢為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開市場業(yè)務(wù)的操作提供了多樣化的買賣工具;同時，它還創(chuàng)造了回購協(xié)議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動地按既定的時間和數(shù)量注入或減少基礎(chǔ)貨幣。

第二，金融創(chuàng)新使公開市場業(yè)務(wù)能夠更直接地影響金融機構(gòu)的運作。在金融創(chuàng)新的證券化趨勢中，金融機構(gòu)調(diào)整了其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增加了有價證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機構(gòu)舉足輕重的二級準備。這使得金融機構(gòu)在補充流動性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對公開市場的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強其公開市場業(yè)務(wù)的操作效果。啟示

隨著我國金融體制改革的進一步深化以及金融創(chuàng)新進程的加快，貨幣政策有效發(fā)揮作用受到的影響也將越來越大。面對經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態(tài)。

第一，擴大貨幣政策的作用對象。金融創(chuàng)新在中央銀行貨幣政策操作對象上給我們的啟示是，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當面對多樣化的金融資產(chǎn)。同時，由于各種金融資產(chǎn)在影響價格水平和經(jīng)濟過程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣

供應(yīng)量時應(yīng)有所側(cè)重，基礎(chǔ)貨幣永遠構(gòu)成中央銀行控制的重點，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據(jù)所在。

第二，適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這樣可以在一定程度上消除金融創(chuàng)新對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為貨幣政策中介目標。參考文獻

［1 ］杜詢誠.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的金融創(chuàng)新［M］.上海：立信會計出版社，1996.

［2 ］錢小安.金融創(chuàng)新因果［M］.北京：中國金融出版社，1999.

［3 ］蕭松華.當代貨幣理論與政策［M］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

［4 ］凱文?從德.金融與貨幣經(jīng)濟學(xué)前沿問題［M］.北京：中國稅務(wù)出版社，2000.

第三篇：央行貨幣政策的股市效應(yīng)分析

央行貨幣政策的股市效應(yīng)分析

摘 要：近年來，央行頻繁采取緊縮性貨幣政策進行宏觀調(diào)控，但這些貨幣政策對股市的影響出現(xiàn)了與以往相悖的情況。針對這一現(xiàn)象，采用股價指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、居民消費價格指數(shù)、房價指數(shù)和股市成交金額作為相應(yīng)的代表變量，在建立線性模型和對數(shù)模型的基礎(chǔ)上，又建立了VAR模型，利用脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果檢驗等計量方法，對上述變量之間的關(guān)系作出了分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并給出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：股價指數(shù)；貨幣政策；貨幣供應(yīng)量 變量選取和模型構(gòu)建

一是貨幣政策。主要指標為貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量和股票價格之間的關(guān)系雖沒有定論，但大多認為兩者之間存在著相互影響的關(guān)系。而且自1996年以來，政府開始把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策主要控制指標，每年提出貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的預(yù)期目標。通過貨幣供應(yīng)量與股價之間的關(guān)系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應(yīng)量指標。二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一般可用GDP相應(yīng)指標來表示，但由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，月度數(shù)據(jù)不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價的變化情況，時間段較短，季度數(shù)據(jù)不夠，因而我們采用了另一些相關(guān)的指標代為表現(xiàn)，包括反映居民生活水平的消費價格指數(shù)CPI和房屋銷售價格指數(shù)RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進而體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟環(huán)境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關(guān)注的指標，頗具代表性。三是股票市場本身。股票成交量對股市的影響是顯而易見的，因而將它引入模型自然無可厚非。

至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε

LOG（CISH）=C+LOG（M2）+LOG（RES）+LOG（CPI）+LOG（STV）+ε

其中，CISH：上證股票綜合指數(shù)，由每月末的收盤指數(shù)得到；

M2：廣義貨幣供應(yīng)量； CPI：消費價格指數(shù)；RES：房屋銷售價格指數(shù)； STV：上證A股成交金額。回歸模型分析

我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：金融界網(wǎng)站數(shù)據(jù)中心和搜狐財經(jīng)歷史數(shù)據(jù)。運用EVIEWS軟件采用OLS方法對模型進行參數(shù)估計。根據(jù)擬合優(yōu)度，參數(shù)顯著性水平及自相關(guān)性等各種檢驗，選取了以下方程作為分析對象：

CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV

N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596

CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV

N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963

LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)

N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491

從以上回歸模型的結(jié)果，我們大致可以看出以下幾點：

(1)貨幣供應(yīng)量M2與股指CISH呈正相關(guān)關(guān)系，M2每增加1億元，股指上升0.028個點，M2每增加1%，股指上升約3.9%。

(2)房屋銷售價格指數(shù)RES與股指CISH也呈現(xiàn)出正向關(guān)系，RES每增加1個點，股指CISH

上升259.99個點，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。

(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數(shù)變動的一個主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個點位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個影響是很顯著的。

為了進一步研究這幾個變量之間的關(guān)系，我們采用了VAR模型。在進行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明，CISH對數(shù)的一階差分，M2對數(shù)的一階差分，CPI對數(shù)的一階差分和M2的一階差分都是平穩(wěn)的。于是用EVIEWS對LOG（CISH），LOG（M2）和LOG（CPI）進行VAR模型估計。結(jié)果表明，對于股指CISH，上期的貨幣供應(yīng)量的變化率對其影響是顯著的，并且系數(shù)為正，說明貨幣供應(yīng)量的增加將使股價上升；上期物價CPI的變化率對其也有一定的影響，且也呈正向關(guān)系。這與我們之前所得到的研究結(jié)果相同。

接著是脈沖響應(yīng)圖。

結(jié)果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應(yīng)量的變動是推動股票市場發(fā)展的原因；而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達0.84699，因而我們認為只存在貨幣供應(yīng)量對股票市場的單向影響關(guān)系，這和大多數(shù)的研究結(jié)果類似。3 原因分析

3.1 貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量主要從以下兩個方面影響股指：

（1）流動性過剩。

流動性過剩，通俗地說，就是資金比較充裕。而現(xiàn)在我們所說的流動性過剩就是指有過多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領(lǐng)域，帶來了投資過熱（經(jīng)濟過熱）的現(xiàn)象。而造成流動性過剩的一個根本原因在于中國不斷推升的貿(mào)易順差，而緊縮銀根并不能改變中國貿(mào)易順差的地位，于是美元儲備越來越多，國家不得不向經(jīng)濟體系發(fā)放人民幣，這就造成了流動性過剩。當過多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時，在供需關(guān)系的推動下，大量的資金追逐相對少數(shù)的股票，就會帶來股價的上漲，即出現(xiàn)了由經(jīng)濟過剩帶來的股票市場的流動性過剩。

（2）人民幣升值。

人民幣升值一方面標志著以人民幣計價的資產(chǎn)全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應(yīng)該上漲。另一方面，人民幣升值加上對其進一步升值的預(yù)期會對國際資本，尤其是投資性資本產(chǎn)生巨大吸引力，吸引它們流入購買以人民幣計價的資產(chǎn)，而在股市尚未完全開放的中國市場，房地產(chǎn)及金融券商便是金融資本短期內(nèi)流入的最好投資平臺。于是，金融資本在短期內(nèi)流入，這無疑會增加國內(nèi)資本市場的貨幣供給，增大M2，進而刺激股票市場行情上漲。具體關(guān)系為：人民幣升值→熱錢流入→M2增加→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大人民幣升值壓力。

3.2 通貨膨脹

近年來，CPI不斷創(chuàng)下新高，尤其是今年8月份CPI指數(shù)更是達到6.5%，創(chuàng)十年來新高，更顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無法改變銀行存款負利率的現(xiàn)象。另外，加息主要是對于工資影響的物價產(chǎn)生效果，而導(dǎo)致此次CPI上升過猛的主要因素來自國際，而不是國內(nèi)。國際糧價上漲，推高整體CPI，屬于成本推動型通貨膨脹。加息會抑制需求，但現(xiàn)在供求沒有問題，所以加息對抑制通脹的效果不會很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報率遠遠高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來獲取更高的收益，所以加息并不會使居民將資金從股市撤出而轉(zhuǎn)存銀行。

3.3 樓市

房價的居高不下推動房地產(chǎn)板塊一路上升，進而對股價也有一定的影響。

3.4 市場預(yù)期與貨幣政策的滯后作用

最后，從心理學(xué)角度分析，對于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場已經(jīng)習(xí)慣，甚至預(yù)期的加息幅度還大于央行實際的調(diào)整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應(yīng)，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對市場來說，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會立刻反映出來。政策建議

(1)改善社會資源配置結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，逐步減少或取消外資企業(yè)在中國享有的各種優(yōu)惠政策，增強本土企業(yè)的競爭優(yōu)勢與競爭能力，使出口主要由低成本低價格的勞動密集型產(chǎn)品向高技術(shù)高附加值的資本密集型產(chǎn)品過渡，建立公平合理的國內(nèi)與國際經(jīng)濟環(huán)境。

(2)大力發(fā)展資本市場,調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)。

第一，鼓勵合法合規(guī)資金進入股票債券等資本市場，鼓勵和擴大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金，改變現(xiàn)今散戶撐盤的局面，培養(yǎng)機構(gòu)投資者，使之成為資本市場的主導(dǎo)力量。

第二，加快批準上市公司的數(shù)量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會相對減少。第三，完善市場的資源配置與金融秩序，建立統(tǒng)一有效的全國資本市場和多元化的市場風(fēng)險配置機制。

(3)通過加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過凍結(jié)房價來解決三大資產(chǎn)（人力資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)）價格失衡和配比失調(diào)問題。

參考文獻

1］胡月曉.貨幣政策與股票價格關(guān)系的全息經(jīng)濟學(xué)解釋和啟示.［J］.西安財經(jīng)學(xué)院學(xué)校，2007，(1).

［2］葉冬梅.宏觀經(jīng)濟因素對于上海股票市場影響的實證研究.［J］.財經(jīng)界，2007，(2).［3］黃秀海.宏觀經(jīng)濟因素對股市脈沖效果的分析.［J］.貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2007，(1).［4］陳健,陳昭.股市價格和貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實證研究［.J］.中央貴州省委黨校學(xué)報，2007，(1).

第四篇：第六-七章 貨幣政策傳導(dǎo)機制及效應(yīng)分析

中央銀行練習(xí)與答案（第六、七章）

第六/七章 中央銀行政策傳導(dǎo)機制 及效應(yīng)分析

一．判斷題

1.貨幣政策目標體系中最具有代表性的兩個目標是幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。（T）

2.基礎(chǔ)貨幣、存款準備率和貨幣供給量是中央銀行實施貨幣政策的三大基本操作目標。（F）

3.若以穩(wěn)定物價為貨幣政策最終目標,選擇中介目標時應(yīng)側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而不應(yīng)是利率水平.（T）

4.M1、M2的數(shù)量變動，對當時物價水平的影響最為直接，也最為重要。（F）

5.存款準備率直接作用于M2，并通過M2的收縮或擴張對M1發(fā)生拉動或限制作用。（T）6.工具變量是中央銀行運用貨幣政策工具所最后改變的變量指標。（F）

7.再貼現(xiàn)率工具的效果很大程度上取決于商業(yè)銀行。（T）

8.公開市場業(yè)務(wù)是間接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用的政策工具.（F）

二．簡答題

1.調(diào)整M1這一變量值的兩種方式

答:一是通過加大M2的增長率來帶動M1的增長,二是在M2增長率保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加大M1的增長率,通過改變M1占M2的比重來調(diào)整現(xiàn)實社會購買力的規(guī)模,以對穩(wěn)定物價目標或經(jīng)濟增長目標發(fā)生作用.2.為何說公開市場業(yè)務(wù)是直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用的政策工具.答:中央銀行通過其在公開市場的操作,將會由改變商業(yè)銀行的資產(chǎn)-負債規(guī)模而影響整個社會的貨幣量和信用量,并且,中央銀行還能夠通過買賣證券的價格,直接影響市場利率,通過利率變動來實現(xiàn)收縮或擴張信用的目的.3.內(nèi)部時滯的定義和產(chǎn)生的原因

答:內(nèi)部時滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行制定和操作貨幣政策所需要的時間.當經(jīng)濟形勢發(fā)生變化,中央銀行認識到應(yīng)當調(diào)整政策,并著手制定新政策,修正政策的實施方位或力度,操作政策工具,每一步都需要耗費一定的時間.

第五篇：對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

一、我國貨幣政策具有弱效應(yīng)

自1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策，從現(xiàn)實情況看，其貨幣政策操作力度是相當大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟新形勢的影響，貨幣政策有效發(fā)揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟運行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟的快速發(fā)展，因而成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。可以說，這是我國中央銀行首次成功地運用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的通貨緊縮，為擴大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟增長，中央銀行又采取了擴張性的貨幣政策。應(yīng)該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗證了凱恩斯學(xué)派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強而擴張功能弱）。為此，國內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

1998年以來的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭的事實，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經(jīng)濟的過渡時期，經(jīng)濟制度和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業(yè)過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家對貨幣政策有效性的評價標準去衡量我國貨幣政策 效應(yīng)（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達資本主義經(jīng)濟，市場體系完善、機制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經(jīng)濟的復(fù)蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩(wěn)定作為最終目標是20世紀90年代以來西方各國貨幣當局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國內(nèi)學(xué)者做了大量的實證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標準。換言之，目前理論界認為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當局通過改變一定的經(jīng)濟參數(shù)，達到影響實體經(jīng)濟活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標的選定和傳導(dǎo)機制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡是一個漸進的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標偏好，又要考慮政府部門的目標偏好，因而形成了實為多重目標的單一目標——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進經(jīng)濟增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機制”過程。然而，對于我國這樣一個發(fā)展中國家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標之間尋找平衡。這種弱的獨立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟政策目標主要有四個：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實情況看，要完全實現(xiàn)這四個目標，達到宏觀經(jīng)濟政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會 嚴重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標”到“單目標”的轉(zhuǎn)變。我國貨幣政策最終目標雖然也選定為單一目標，但這一目標實際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定雙重目標的同時，更偏重于經(jīng)濟增長。但在目前我國通貨嚴重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟增長還是保持幣值穩(wěn)定，都會產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實體經(jīng)濟的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。我國對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情。凱恩斯學(xué)派認為，利率是整個傳導(dǎo)機制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現(xiàn)實情況是，受計劃經(jīng)濟體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經(jīng)濟對利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動來影響支出和收入，從而達到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場傳導(dǎo)途徑在我國存在現(xiàn)實阻滯。托賓的q理論認為，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應(yīng)上升，企業(yè)也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政 策通過股票市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場的規(guī)模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發(fā)展還相當滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應(yīng)和流動性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實阻滯。

目前我國貨幣政策傳導(dǎo)主要通過信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機制中的機構(gòu)存在活力不足的問題；二是傳導(dǎo)機制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂觀。這些都嚴重影響了我國貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟運行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對產(chǎn)出和物價水平的影響程度依賴于經(jīng)濟開放度；經(jīng)濟越開放，貨幣政策對產(chǎn)出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經(jīng)濟開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進入，跨國銀行可從我國銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資 和通貨緊縮”悖論，即越實行擴張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進出口增長，進而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。就貨幣政策中介目標來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標的基本要求，與中介目標的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標，已成為現(xiàn)實問題。具體說來，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強，中央銀行對貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標的可測性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標的相關(guān)性。就貨幣政策工具來講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機制來講，金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應(yīng)的影響。目前我國的資本市場發(fā)展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經(jīng)濟之外，導(dǎo)致貨幣政策無法順利傳導(dǎo)致實體經(jīng)濟，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當前中國股市的發(fā)展狀態(tài)下，通過股市上揚促進經(jīng)濟增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策

隨著我國經(jīng)濟體制改革的進一步深化以及對外開放進程的進一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來越多。面對經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態(tài)。

從前面的分析中我們不難看出，無論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標、貨幣政策傳導(dǎo)機制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進一步開放，對外經(jīng)濟部門在國民經(jīng)濟中的地位越來越重要，經(jīng)濟的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟因素。因此，在強調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標的同時，也應(yīng)關(guān)注國際收支平衡，選擇匯率目標區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實現(xiàn)貨幣政策最終目標，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國國情的物價水平監(jiān)控指標體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這既可消除金融創(chuàng)新對中介目標的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴展對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標。

3.優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機制，構(gòu)建適應(yīng)我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。針對目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中出現(xiàn)的問題，在短期內(nèi)，我們必須著眼于流通信貸傳導(dǎo)途徑，改善信貸配給機制，消除對非國有企業(yè)的歧視，并大力發(fā)展一些中小金融機構(gòu)和貸款擔(dān)保機構(gòu)以支持中小企業(yè)的發(fā)展，使信貸傳導(dǎo)途徑這一傳導(dǎo)機制能夠暢通無阻。從長期看，必須完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，擴大貨幣政策的作用范圍，實現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉(zhuǎn)變。同時，注重資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，拓寬貨幣政策傳導(dǎo)途徑，使貨幣政策能夠通過更多的途徑對經(jīng)濟實體產(chǎn)生更廣泛的影響。

4.加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于貨幣政策偏重于總量調(diào)整，而財政政策側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)整，故在目前我國供過于求、通貨緊縮的市場格局下，應(yīng)當充分利用財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合來消除體制性障礙和結(jié)構(gòu)性供給剛性，將擴張性貨幣政策的能量釋放到 有利于改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向上來。

「參考文獻」

[1] 萬解秋，徐濤。貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率[J].經(jīng)濟研究，2001，（3）。

[2] 張維迎。博弈論與信息經(jīng)濟學(xué)[M].上海：上海人民出版社、上海三聯(lián)書店，1996.[3] 李曉西，余明。貨幣政策傳導(dǎo)機制與國民經(jīng)濟活力[J].金融研究，2000，（7）。

[4] 周穎剛，趙紅巖。西方國家金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響[J].新疆財經(jīng)，1998，（2）。

[5] 巴曙松。通過股市上揚促進經(jīng)濟增長：幻想與遠景[J].當代財經(jīng)，2002，（1）。

文也