第一篇：上市公司并購與發(fā)并購的戰(zhàn)略

【摘要】并購是企業(yè)的高級經(jīng)濟活動行為，反并購是并購的逆操作行為。本文旨在提出上市公司可操作的反并購方法及策略，并對反并購各階段的信息披露事宜作了簡要說明。

一、并購與反并購

并購即“兼并與收購”，是企業(yè)的高級經(jīng)濟活動行為，包含有主動的兼并收購其它企業(yè)的行為和被動的被其它企業(yè)兼并收購的行為。從理論上講，并購一般可分為救援式并購、協(xié)作式并購、爭奪式并購和襲擊式并購四種型態(tài)。目標企業(yè)的反并購主要防御的是后兩種類型的并購。

反并購是并購的逆操作行為，是指目標企業(yè)管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的、旨在預(yù)防或挫敗收購者收購本公司的行為。它基于并購行為而產(chǎn)生，與并購行為相容相存。反并購的核心在于防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，直接目的在于阻止惡意被動并購行為的發(fā)生和發(fā)展，保持企業(yè)現(xiàn)有狀態(tài)不變。反并購的操作主體為企業(yè)現(xiàn)有的所有者及經(jīng)營者，內(nèi)容主要是針對并購行為制定實際的可操作方案，因此，對其實踐操作方法進行探討更具有實用性和現(xiàn)實意義。

二、反并購方法及策略

股權(quán)分置是制約我國上市公司并購的制度障礙。在股權(quán)分置改革全面完成后的股票全流通背景下，《公司法》、《證券法》及《上市公司收購管理辦法》都鼓勵上市公司通過并購做大做強。股權(quán)分置改革方案中，絕大部分公司均采用了送股的對價方式，這在一定程度上攤薄了上市公司控股股東的持股比例。

目前，我國沿用的上市公司反收購監(jiān)管模式是仿效英國的“股東大會決定權(quán)模式”，《上市公司收購管理辦法》中即體現(xiàn)了這一思想。善意并購不涉及反并購的問題，當惡意并購發(fā)生時，目標企業(yè)在現(xiàn)有市場和法律環(huán)境下可采取以下反收購策略：

（一）相互持股

國內(nèi)目前的法律并未禁止上市公司間相互持股，因此上市公司可以通過與比較信任的公司達成協(xié)議，相互持有對方股份，并確保在出現(xiàn)敵意收購時不進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以達到防御敵意收購的目的。

（二）員工持股

這是基于分散股權(quán)的考慮設(shè)計的，上市公司可以鼓勵內(nèi)部員工持有本企業(yè)的股票，同時成立相應(yīng)的基金會進行控制和管理。在敵意并購發(fā)生時，如果員工持股比例相對較大，則可控制一部分企業(yè)股份，增強企業(yè)的決策控制權(quán)，提高敵意并購者的并購難度。

（三）分期分級董事會制度

此制度的目的在于維護公司董事會的穩(wěn)定，從而起到抵御敵意收購的作用?！豆痉ā泛汀渡鲜泄菊鲁讨敢分袥]有禁止分期分級董事會制度，而是把是否執(zhí)行分期分級董事會制度的權(quán)利交給上市公司董事會和股東大會。在一定程度上，董事會的穩(wěn)定有利于公司的長遠發(fā)展。上市公司可以在公司章程中沿用《上市公司章程指引》96條的規(guī)定：“董事在任期屆滿前，股東大會不得無故解除其職務(wù)”，同時加入自制條款：“董事若發(fā)生違反法律、法規(guī)及其他規(guī)范性文件或公司章程規(guī)定的情形，股東大會在董事任期屆滿前解除其職務(wù)的，每年不超過董事會成員的1/3”，這就意味著即使并購者擁有公司絕對多數(shù)的股權(quán)，也難以獲得目標

公司董事會的控制權(quán)，從而使并購者不可能馬上改組目標公司。

（四）董事任職資格審查制度

這一制度是和前一制度緊密相聯(lián)的。在前一制度保障董事會穩(wěn)定的基礎(chǔ)上通過授權(quán)董事會對董事任職資格進行審查，可以適當?shù)钟鶒阂膺M入公司董事會的人選。公司同樣可以在合法的前提下，在公司章程中規(guī)定法規(guī)強制規(guī)定外的公司自制的任職條件。

（五）超多數(shù)表決條款

《公司法》和《上市公司章程指引》并未對超多數(shù)條款進行限制。如《公司法》第104條規(guī)定：“股東大會作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過?！?但在使用上要慎重,因為股東大會的超多數(shù)表決條款雖然有增加收購者接管、改組公司難度的反并購作用，但同時也限制了控股股東的控制力。由于收購方控股后可立刻修改公司章程，董事會的超級多數(shù)表決條款并不構(gòu)成真正的反并購障礙。

（六）發(fā)行限制表決權(quán)股票

發(fā)行限制表決權(quán)股票是一種有效的反并購對策。公司發(fā)行股票，原股東所持股份比例就會下降，股權(quán)就會被稀釋。當公司受到并購?fù){時，原股東對公司的控制力就會削弱。而當上市公司發(fā)行限制表決權(quán)股票時，由于目標公司集中了投票權(quán)，就可以阻止敵意并購者通過收購發(fā)行在外的股票而控制公司，既能籌集到必要的資金，又能達到防范被其他公司收購的目的。

（七）降落傘計劃

降落傘計劃是通過提高企業(yè)員工的更換費用實現(xiàn)的。由于目標企業(yè)被并購后，隨之而來的經(jīng)常是管理層更換和公司裁員。針對員工對此問題的擔(dān)憂，人們設(shè)計了降落傘反并購計劃。由公司董事及高層管理者與目標公司簽訂合同規(guī)定：當目標公司被并購接管、其董事及高層管理者被解職的時候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金、股票選擇權(quán)收入或額外津貼，以增加并購成本。我國對并購后的目標公司人事安排和待遇無明文規(guī)定，引入降落傘計劃，有可能導(dǎo)致變相瓜分公司資產(chǎn)或國資，應(yīng)該從社會保險的角度解決目標公司管理層及職工的生活保障問題。

（八）職工董事制度

《公司法》109條規(guī)定：上市公司可設(shè)立職工董事，職工董事由職工代表大會選舉產(chǎn)生。也就是說，職工董事作為董事會的成員，不由股權(quán)比例大小決定，這就保證了原有控股方可通過設(shè)置職工董事增加在董事會中的話語權(quán)。

（九）資產(chǎn)收購和剝離

通過收購不好的資產(chǎn)或?qū)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售來對收購者進行反擊是國外反收購戰(zhàn)常用的方法?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》沒有完全禁止這一反收購策略，但是只將其限制于經(jīng)營困難的公司，而經(jīng)營困難的公司往往無能力使用這一策略。

（十）邀請“白衣騎士”

如果對敵意收購者不滿意，上市公司可以向滿意的合作方（白衣騎士）發(fā)出邀請，以更高的價格參與收購，來對付敵意并購，造成第三方與敵意并購者競價并購目標企業(yè)的局面。

從目前的法規(guī)看，中國證券市場管理者還是比較傾向于這種反收購策略的，因為這將帶來收購競爭，有利于保護全體股東的利益。

（十一）帕克曼防御

公司在遭到收購襲擊的時候，不是被動地防守，而是反過來或者對收購者提出還盤而收購收購方公司，或者以出讓本公司的部分利益，包括出讓部分股權(quán)為條件，策動與公司關(guān)系密切的友邦公司出面收購收購方股份，以達圍魏救趙的效果。帕克曼防衛(wèi)的特點是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對方于被動局面。從反收購效果來看，帕克曼防衛(wèi)能使反收購方進退自如，可攻可守。進可收購襲擊者；守可使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖；退可因本公司擁有收購方的股權(quán)，即便收購襲擊成功同樣也能分享收購成功所帶來的好處。

（十二）法律訴訟

通過發(fā)現(xiàn)收購方在收購過程中存在的法律缺陷提出司法訴訟，是反收購戰(zhàn)的常用方式。這種訴諸法律的反收購措施其實在中國證券市場上并不鮮見，方正科技的前身延中實業(yè)于1994年就曾采用過類似策略。雖然延中的反收購策略最終沒有成功，但其做法無疑是正確的，只是由于當時的政策環(huán)境尚不成熟而未能取得應(yīng)有的效果?，F(xiàn)在，隨著相關(guān)法律法規(guī)的出臺，違法收購將會得到有效制止，合法的反收購行動將會得到保護。

（十三）財務(wù)內(nèi)容改變

其主要作用是達到反并購方法中的“毒丸術(shù)”和“焦土術(shù)”的使用目的。即通過惡化或預(yù)留財務(wù)指標中的“漏洞”以使目標企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)質(zhì)量下降，使并購方考慮到并購后可能產(chǎn)生的“財務(wù)陷阱”而產(chǎn)生畏懼心理，推遲并購時間或放棄并購行為?？刹捎玫呢攧?wù)惡化方法有：虛增資產(chǎn)、增加負債、降低股東權(quán)益價值、調(diào)減公司本年贏利水平等。

（十四）“鯊魚觀察者”+股份回購

制定基于反并購目的的二級市場實時監(jiān)控計劃，責(zé)成專人或委托專業(yè)機構(gòu)進行日常監(jiān)控。這一方式須經(jīng)公司董事會授權(quán)實施，但在計劃實施前和實施過程中要嚴格保密，并直接由公司核心決策層指揮。

在必要時候，公司可發(fā)出股份回購的聲明來抗擊并購方。我國證券市場上曾發(fā)生的邯鋼股份發(fā)出公告以15億元對抗寶鋼股份通過增持邯鋼認購權(quán)證的并購行為就是反并購顯現(xiàn)化的范例。

三、上市公司反并購的信息披露

上市公司反并購方案執(zhí)行中涉及大量的需披露信息，主要集中在反并購前的預(yù)設(shè)條款的信息披露、反并購中的信息披露及反并購后期的信息披露。根據(jù)我國證券監(jiān)管機構(gòu)要求的信息披露的重要性、股價敏感性和決策相關(guān)性標準，上市公司反并購信息披露包括以下內(nèi)容：

（一）反并購前制定反并購策略的信息披露

主要涉及制定反并購防御策略時涉及的有關(guān)上市公司股東大會、董事會的信息披露。根據(jù)現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，需在有關(guān)會議召開后兩個工作日內(nèi)在證券交易所申請信息披露并在指定媒體上公告，內(nèi)容主要包括《公司法》、《證券法》及其它有關(guān)監(jiān)管條例中規(guī)定的在反并購策略中涉及的股權(quán)改變、決策權(quán)變更、公司章程等重要制度修改等重大事項。

（二）并購發(fā)生時及反并購阻擊階段涉及的信息披露

主要是根據(jù)有關(guān)上市公司并購信息披露法規(guī)條款的要求，在發(fā)現(xiàn)惡意并購跡象時，公司為此發(fā)布的臨時公告?，F(xiàn)有證監(jiān)機構(gòu)要求上市公司知悉事件發(fā)生后的第一時間內(nèi)向證券交易所報告并公告。主要內(nèi)容有：1.公司股價發(fā)生異動；2.公司得到股東增持股份超過5%的通知；

3.股東在持股比例超過5%后每增減2%比例；4.股東增持股份超過30%的總股本；5.公司采取的措施有關(guān)股價敏感性；6.其他有關(guān)公司并購過程中的影響股價的消息。

（三）反并購后期有關(guān)信息披露

反并購后期的信息披露主要為有關(guān)并購結(jié)果的消息，同樣需要在發(fā)生后的第一時間內(nèi)上報證券交易所并公告。包括：1.反并購成功，并購方減持或轉(zhuǎn)讓股份的信息；2.反并購失敗，并購方并購成功的信息

第二篇：公司并購與發(fā)并購的戰(zhàn)略

公司并購與發(fā)并購的戰(zhàn)略

核心內(nèi)容并購是企業(yè)的高級經(jīng)濟活動行為，反并購是并購的逆操作行為。本文旨在提出上市公司可操作的反并購方法及策略，并對反并購各階段的信息披露事宜作了簡要說明。

一、并購與反并購

并購即“兼并與收購”，是企業(yè)的高級經(jīng)濟活動行為，包含有主動的兼并收購其它企業(yè)的行為和被動的被其它企業(yè)兼并收購的行為。從理論上講，并購一般可分為救援式并購、協(xié)作式并購、爭奪式并購和襲擊式并購四種型態(tài)。目標企業(yè)的反并購主要防御的是后兩種類型的并購。

反并購是并購的逆操作行為，是指目標企業(yè)管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的、旨在預(yù)防或挫敗收購者收購本公司的行為。它基于并購行為而產(chǎn)生，與并購行為相容相存。反并購的核心在于防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，直接目的在于阻止惡意被動并購行為的發(fā)生和發(fā)展，保持企業(yè)現(xiàn)有狀態(tài)不變。反并購的操作主體為企業(yè)現(xiàn)有的所有者及經(jīng)營者，內(nèi)容主要是針對并購行為制定實際的可操作方案，因此，對其實踐操作方法進行探討更具有實用性和現(xiàn)實意義。

二、反并購方法及策略

股權(quán)分置是制約我國上市公司并購的制度障礙。在股權(quán)分置改革全面完成后的股票全流通背景下，《公司法》、《證券法》及《上市公司收購管理辦法》都鼓勵上市公司通過并購做大做強。股權(quán)分置改革方案中，絕大部分公司均采用了送股的對價方式，這在一定程度上攤薄了上市公司控股股東的持股比例。

目前，我國沿用的上市公司反收購監(jiān)管模式是仿效英國的“股東大會決定權(quán)模式”，《上市公司收購管理辦法》中即體現(xiàn)了這一思想。善意并購不涉及反并購的問題，當惡意并購發(fā)生時，目標企業(yè)在現(xiàn)有市場和法律環(huán)境下可采取以下反收購策略：

（一）相互持股

國內(nèi)目前的法律并未禁止上市公司間相互持股，因此上市公司可以通過與比較信任的公司達成協(xié)議，相互持有對方股份，并確保在出現(xiàn)敵意收購時不進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以達到防御敵意收購的目的。

（二）員工持股

這是基于分散股權(quán)的考慮設(shè)計的，上市公司可以鼓勵內(nèi)部員工持有本企業(yè)的股票，同時成立相應(yīng)的基金會進行控制和管理。在敵意并購發(fā)生時，如果員工持股比例相對較大，則可控制一部分企業(yè)股份，增強企業(yè)的決策控制權(quán)，提高敵意并購者的并購難度。

（三）分期分級董事會制度

此制度的目的在于維護公司董事會的穩(wěn)定，從而起到抵御敵意收購的作用?！豆痉ā泛汀渡鲜泄菊鲁讨敢分袥]有禁止分期分級董事會制度，而是把是否執(zhí)行分期分級董事會制度的權(quán)利交給上市公司董事會和股東大會。在一定程度上，董事會的穩(wěn)定有利于公司的長遠發(fā)展。上市公司可以在公司章程中沿用《上市公司章程指引》96條的規(guī)定：“董事在任期屆滿前，股東大會不得無故解除其職務(wù)”，同時加入自制條款：“董事若發(fā)生違反法律、法規(guī)及其他規(guī)范性文件或公司章程規(guī)定的情形，股東大會在董事任期屆滿前解除其職務(wù)的，每年

不超過董事會成員的1/3”，這就意味著即使并購者擁有公司絕對多數(shù)的股權(quán)，也難以獲得目標公司董事會的控制權(quán)，從而使并購者不可能馬上改組目標公司。

（四）董事任職資格審查制度

這一制度是和前一制度緊密相聯(lián)的。在前一制度保障董事會穩(wěn)定的基礎(chǔ)上通過授權(quán)董事會對董事任職資格進行審查，可以適當?shù)钟鶒阂膺M入公司董事會的人選。公司同樣可以在合法的前提下，在公司章程中規(guī)定法規(guī)強制規(guī)定外的公司自制的任職條件。

（五）超多數(shù)表決條款

《公司法》和《上市公司章程指引》并未對超多數(shù)條款進行限制。如《公司法》第104條規(guī)定：“股東大會作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。” 但在使用上要慎重,因為股東大會的超多數(shù)表決條款雖然有增加收購者接管、改組公司難度的反并購作用，但同時也限制了控股股東的控制力。由于收購方控股后可立刻修改公司章程，董事會的超級多數(shù)表決條款并不構(gòu)成真正的反并購障礙。

（六）發(fā)行限制表決權(quán)股票

發(fā)行限制表決權(quán)股票是一種有效的反并購對策。公司發(fā)行股票，原股東所持股份比例就會下降，股權(quán)就會被稀釋。當公司受到并購?fù){時，原股東對公司的控制力就會削弱。而當上市公司發(fā)行限制表決權(quán)股票時，由于目標公司集中了投票權(quán)，就可以阻止敵意并購者通過收購發(fā)行在外的股票而控制公司，既能籌集到必要的資金，又能達到防范被其他公司收購的目的。

（七）降落傘計劃

降落傘計劃是通過提高企業(yè)員工的更換費用實現(xiàn)的。由于目標企業(yè)被并購后，隨之而來的經(jīng)常是管理層更換和公司裁員。針對員工對此問題的擔(dān)憂，人們設(shè)計了降落傘反并購計劃。由公司董事及高層管理者與目標公司簽訂合同規(guī)定：當目標公司被并購接管、其董事及高層管理者被解職的時候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金、股票選擇權(quán)收入或額外津貼，以增加并購成本。我國對并購后的目標公司人事安排和待遇無明文規(guī)定，引入降落傘計劃，有可能導(dǎo)致變相瓜分公司資產(chǎn)或國資，應(yīng)該從社會保險的角度解決目標公司管理層及職工的生活保障問題。

（八）職工董事制度

《公司法》109條規(guī)定：上市公司可設(shè)立職工董事，職工董事由職工代表大會選舉產(chǎn)生。也就是說，職工董事作為董事會的成員，不由股權(quán)比例大小決定，這就保證了原有控股方可通過設(shè)置職工董事增加在董事會中的話語權(quán)。

（九）資產(chǎn)收購和剝離

通過收購不好的資產(chǎn)或?qū)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售來對收購者進行反擊是國外反收購戰(zhàn)常用的方法。《上市公司收購管理辦法》沒有完全禁止這一反收購策略，但是只將其限制于經(jīng)營困難的公司，而經(jīng)營困難的公司往往無能力使用這一策略。

（十）邀請“白衣騎士”

如果對敵意收購者不滿意，上市公司可以向滿意的合作方（白衣騎士）發(fā)出邀請，以更

高的價格參與收購，來對付敵意并購，造成第三方與敵意并購者競價并購目標企業(yè)的局面。從目前的法規(guī)看，中國證券市場管理者還是比較傾向于這種反收購策略的，因為這將帶來收購競爭，有利于保護全體股東的利益。

（十一）帕克曼防御

公司在遭到收購襲擊的時候，不是被動地防守，而是反過來或者對收購者提出還盤而收購收購方公司，或者以出讓本公司的部分利益，包括出讓部分股權(quán)為條件，策動與公司關(guān)系密切的友邦公司出面收購收購方股份，以達圍魏救趙的效果。帕克曼防衛(wèi)的特點是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對方于被動局面。從反收購效果來看，帕克曼防衛(wèi)能使反收購方進退自如，可攻可守。進可收購襲擊者；守可使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖；退可因本公司擁有收購方的股權(quán)，即便收購襲擊成功同樣也能分享收購成功所帶來的好處。

（十二）法律訴訟

通過發(fā)現(xiàn)收購方在收購過程中存在的法律缺陷提出司法訴訟，是反收購戰(zhàn)的常用方式。這種訴諸法律的反收購措施其實在中國證券市場上并不鮮見，方正科技的前身延中實業(yè)于1994年就曾采用過類似策略。雖然延中的反收購策略最終沒有成功，但其做法無疑是正確的，只是由于當時的政策環(huán)境尚不成熟而未能取得應(yīng)有的效果?，F(xiàn)在，隨著相關(guān)法律法規(guī)的出臺，違法收購將會得到有效制止，合法的反收購行動將會得到保護。

（十三）財務(wù)內(nèi)容改變

其主要作用是達到反并購方法中的“毒丸術(shù)”和“焦土術(shù)”的使用目的。即通過惡化或預(yù)留財務(wù)指標中的“漏洞”以使目標企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)質(zhì)量下降，使并購方考慮到并購后可能產(chǎn)生的“財務(wù)陷阱”而產(chǎn)生畏懼心理，推遲并購時間或放棄并購行為。可采用的財務(wù)惡化方法有：虛增資產(chǎn)、增加負債、降低股東權(quán)益價值、調(diào)減公司本年贏利水平等。

（十四）“鯊魚觀察者”+股份回購

制定基于反并購目的的二級市場實時監(jiān)控計劃，責(zé)成專人或委托專業(yè)機構(gòu)進行日常監(jiān)控。這一方式須經(jīng)公司董事會授權(quán)實施，但在計劃實施前和實施過程中要嚴格保密，并直接由公司核心決策層指揮。

在必要時候，公司可發(fā)出股份回購的聲明來抗擊并購方。我國證券市場上曾發(fā)生的邯鋼股份發(fā)出公告以15億元對抗寶鋼股份通過增持邯鋼認購權(quán)證的并購行為就是反并購顯現(xiàn)化的范例。

第三篇：上市公司并購重組問答

目 錄

1、上市公司進行重大資產(chǎn)重組的具體流程？應(yīng)履行哪些程序？.............................................1

2、股權(quán)激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？.................................................2

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關(guān)規(guī)定？.........................................................3

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責(zé)及相關(guān)規(guī)定？.........................................................3

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關(guān)規(guī)定?...........................................................4

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關(guān)股份？.....4

7、如何計算一致行動人擁有的權(quán)益？.........................................................................................5

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？.................................................5

9、上市公司在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構(gòu)進行評估？對評估機構(gòu)有何特殊要求？...........................................................................................................5

10、并購重組行政許可申請的受理應(yīng)具備什么條件？...............................................................6

11、BVI公司對A股上市公司進行戰(zhàn)略投資應(yīng)注意什么？......................................................6

12、對并購重組中相關(guān)人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？...............................7

13、上市公司計算是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組時，其凈資產(chǎn)額是否包括少數(shù)股東權(quán)益？...........8

14、在涉及上市公司收購的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供財務(wù)報告、評估報告或估值報告的規(guī)定？..............................................................................................................................8

15、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)規(guī)范中，對財務(wù)報告、評估報告的有效期有什么要求？..................................................................................................................................................9

16、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供財務(wù)報告及備考財務(wù)報告的規(guī)定？.........................................................................................................................10

17、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當進行資產(chǎn)評估并提供資產(chǎn)評估報告的規(guī)定？.................................................................................................................11

18、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供盈利預(yù)測的規(guī)定？................................................................................................................................................11

19、在上市公司重大資產(chǎn)重組中，對于軍工資產(chǎn)進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應(yīng)當經(jīng)國防科工局批準？.............................................................................................................12 20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，1 也需要鎖定12個月嗎？...............................................................................................................13

21、重大資產(chǎn)重組方案被重組委否決后該怎么辦？.................................................................13

22、外資企業(yè)直接或間接收購境內(nèi)上市公司，觸發(fā)要約收購義務(wù)或者申請豁免其要約收購義務(wù)時有何要求？............................................................................................................................14

23、公布重組預(yù)案時能否不披露交易對方？重大資產(chǎn)重組過程中調(diào)整交易對方應(yīng)履行什么樣的程序？........................................................................................................................................15

24、證監(jiān)會對短線交易的處理措施是什么？.............................................................................16

25、上市公司并購重組中涉及文化產(chǎn)業(yè)的準入有什么特別要求？.........................................16

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？.........................................................18

27、上市公司收購中，在哪些情況下應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問？.............................................19

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關(guān)“國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并”中的“無償”怎么理解？.........................................................................................19

29、重組方以股份方式對上市公司進行業(yè)績補償，通常如何計算補償股份的數(shù)量？補償?shù)钠谙抟话闶菐啄辏?...........................................................................................................................20 2

1、上市公司進行重大資產(chǎn)重組的具體流程？應(yīng)履行哪些程序？

答：申報程序：上市公司在股東大會作出重大資產(chǎn)重組決議并公告后，按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）第23條、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》（以下簡稱《準則第26號》）的要求編制申請文件，并委托獨立財務(wù)顧問在3個工作日內(nèi)向中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）申報，同時抄報派出機構(gòu)。

（一）申報接收和受理程序：證監(jiān)會辦公廳受理處統(tǒng)一負責(zé)接收申報材料，對上市公司申報材料進行形式審查。申報材料包括書面材料一式三份（一份原件和兩份復(fù)印件）及電子版。

證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部（以下簡稱證監(jiān)會上市部）接到受理處轉(zhuǎn)來申報材料后5個工作日內(nèi)作出是否受理的決定或發(fā)出補正通知。補正通知要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司及獨立財務(wù)顧問需在收到補正通知書之日起30個工作日內(nèi)提供書面回復(fù)意見。逾期不能提供完整合規(guī)的回復(fù)意見的，上市公司應(yīng)當在到期日的次日就本次重大資產(chǎn)重組的進展情況及未能及時提供回復(fù)意見的具體原因等予以公告。

收到上市公司的補正回復(fù)后，證監(jiān)會上市部應(yīng)在2個工作日內(nèi)作出是否受理的決定，出具書面通知。受理后，涉及發(fā)行股份的適用《證券法》有關(guān)審核期限的規(guī)定。

為保證審核人員獨立完成對書面申報材料的審核，證監(jiān)會上市部自接收材料至反饋意見發(fā)出這段時間實行“靜默期”制度，不接待申報人的來訪。

（二）審核程序：證監(jiān)會上市部由并購一處和并購二處分別按各自職責(zé)對重大資產(chǎn)重組中法律問題和財務(wù)問題進行審核，形成初審報告并提交部門專題會進行復(fù)核，經(jīng)專題會研究，形成反饋意見。

1、反饋和反饋回復(fù)程序：在發(fā)出反饋意見后，申報人和中介機構(gòu)可以就反饋意見中的有關(guān)問題與證監(jiān)會上市部進行當面問詢溝通。問詢溝通由并購一處和并購二處兩名以上審核員同時參加。按照《重組辦法》第25條第2款規(guī)定，反饋意見要求上市公司作出解釋、說明的，上市公司應(yīng)當自收到反饋意見之日起30個工作日內(nèi)提供書面回復(fù)，獨立財務(wù)顧問應(yīng)當配合上市公司提供書面回復(fù)意 見。逾期不能提供完整合規(guī)回復(fù)的，上市公司應(yīng)當在到期日的次日就本次重大資產(chǎn)重組的進展情況及未能及時提供回復(fù)的具體原因等予以公告。

2、無需提交重組委項目的審結(jié)程序：上市公司和獨立財務(wù)顧問及其他中介機構(gòu)提交完整合規(guī)的反饋回復(fù)后，不需要提交并購重組委審議的，證監(jiān)會上市部予以審結(jié)核準或不予核準。上市公司未提交完整合規(guī)的反饋回復(fù)的，或在反饋期間發(fā)生其他需要進一步解釋或說明事項的，證監(jiān)會上市部可以再次發(fā)出反饋意見。

3、提交重組委審議程序：根據(jù)《重組辦法》第27條需提交并購重組委審議的，證監(jiān)會上市部將安排并購重組委工作會議審議。并購重組委審核的具體程序按照《重組辦法》第28條和《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司重組審核委員會工作規(guī)程》的規(guī)定進行。

4、重組委通過方案的審結(jié)程序：并購重組委工作會后，上市公司重大資產(chǎn)重組方案經(jīng)并購重組委表決通過的，證監(jiān)會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。公司應(yīng)將完整合規(guī)的落實重組委意見的回復(fù)上報證監(jiān)會上市部。落實重組委意見完整合規(guī)的，予以審結(jié)，并向上市公司出具相關(guān)批準文件。

5、重組委否決方案的審結(jié)程序：并購重組委否決的，予以審結(jié)，并向上市公司出具不予批準文件，同時證監(jiān)會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。上市公司擬重新上報的，應(yīng)當召開董事會或股東大會進行表決。

6、封卷程序：上市公司和獨立財務(wù)顧問及其他中介機構(gòu)應(yīng)按照證監(jiān)會上市部的要求完成對申報材料原件的封卷存檔工作。

2、股權(quán)激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？

答：根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》第三十四條有關(guān)“中國證監(jiān)會自收到完整的股權(quán)激勵計劃備案申請材料之日起20個工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以發(fā)出召開股東大會的通知……在上述期限內(nèi)，中國證監(jiān)會提出異議的，上市公司不得發(fā)出召開股東大會的通知審議及實施該計劃”的規(guī)定，上市公司應(yīng)在董事會審議通過并公告股權(quán)激勵計劃草案后，向中國證監(jiān)會上市部綜 合處提交股權(quán)激勵計劃草案的備案材料。每一方案由A、B兩個監(jiān)管處負責(zé)，實行相互監(jiān)督、相互制約的備案機制。備案無異議，上市公司可以發(fā)出股東大會通知。

上市公司應(yīng)依據(jù)《公司法》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》、《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》等法律法規(guī)，提交股權(quán)激勵計劃草案備案材料。備案材料原件、復(fù)印件各一份及其電子版。具體包括：經(jīng)簽署的申報報告、相關(guān)部門（如國資監(jiān)管部門）的批準文件、董事會決議、股權(quán)激勵計劃、獨立董事意見、監(jiān)事會核查意見、關(guān)于激勵對象合理性說明、法律意見書、上市公司不提供財務(wù)資助的承諾書、控股股東及實際控制人支持函、上市公司和中介機構(gòu)對文件真實性的聲明、上市公司考核方案和薪酬委員會議事規(guī)則、激勵草案摘要董事會公告前六個月內(nèi)高管及激勵對象買賣本公司股票的情況。如聘請獨立財務(wù)顧問，還應(yīng)提交獨立財務(wù)顧問報告。

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關(guān)規(guī)定？

答：按照《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》第二條的規(guī)定，并購重組委審核下列并購重組事項：

（一）存在《重組辦法》第二十七條情形的；

（二）上市公司以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)的；

（三）上市公司實施合并、分立的；

（四）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他并購重組事項。

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責(zé)及相關(guān)規(guī)定？

答：按照《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》第十條規(guī)定，并購重組委的職責(zé)是：根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，審核上市公司并購重組申請是否符合相關(guān)條件；審核財務(wù)顧問、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等證券服務(wù)機構(gòu)及相關(guān)人員為并購重組申請事項出具的有關(guān)材料及意見書；審核中國證監(jiān)會有關(guān)職能部門出具的預(yù)審報告；依法對并購重組申請事項提出審核意見。

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關(guān)規(guī)定? 答：按照《中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》第四章的有關(guān)條款規(guī)定：

中國證監(jiān)會有關(guān)職能部門在并購重組委會議召開3日前，將會議通知、并購重組申請文件及中國證監(jiān)會有關(guān)職能部門的初審報告送交參會委員簽收，同時將并購重組委會議審核的申請人名單、會議時間、相關(guān)當事人承諾函和參會委員名單在中國證監(jiān)會網(wǎng)站上公布。

并購重組委會議召集人按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定負責(zé)召集并購重組委會議，組織參會委員發(fā)表意見、進行討論，總結(jié)并購重組委會議審核意見，并對申請人的并購重組申請是否符合相關(guān)條件進行表決。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請形成審核意見之前，可以要求并購重組當事人及其聘請的專業(yè)機構(gòu)的代表到會陳述意見和接受并購重組委委員的詢問。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請投票表決后，中國證監(jiān)會在網(wǎng)站上公布表決結(jié)果。

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關(guān)股份？

答：按《證券法》第八十六條規(guī)定，投資者持有或者通過協(xié)議、其它安排與他人共同持有上市公司的股份達到5%或達到5%后，無論增加或者減少5%時，均應(yīng)當履行報告和公告義務(wù)。《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）第十二、十三、十四以及八十三條進一步規(guī)定，投資者及其一致行動人持有的股份應(yīng)當合并計算，其增持、減持行為都應(yīng)當按照規(guī)定履行相關(guān)信息披露及報告義務(wù)。

《收購辦法》所稱一致行動情形，包括《收購辦法》第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無相反證據(jù)，即互為一致行動人，該種一致行動關(guān)系不以相關(guān)持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提。

7、如何計算一致行動人擁有的權(quán)益？

答：《收購辦法》第十二條規(guī)定“投資者在一個上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實際支配表決權(quán)的股份。投資者及其一致行動人在一個上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當合并計算”，第八十三條進一步規(guī)定“一致行動人應(yīng)當合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應(yīng)當包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動人名下的股份”。因而，《收購辦法》所稱合并計算，是指投資者與其一致行動人能夠控制上市公司股份的總數(shù)。

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？

答：自然人及其近親屬屬于《收購辦法》第八十三條第二款第（九）項規(guī)定以及第（十二）項“投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系”的情形，如無相反證據(jù)，則應(yīng)當被認定為一致行動人。

9、上市公司在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構(gòu)進行評估？對評估機構(gòu)有何特殊要求？

根據(jù)《財政部關(guān)于規(guī)范珠寶首飾藝術(shù)品管理有關(guān)問題的通知》（財企【2007】141號）等文件及我會有關(guān)規(guī)定，上市公司、擬上市公司 在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動中，應(yīng)當聘請專門的機構(gòu)進行評估。從事上市公司珠寶類相關(guān)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的機構(gòu)需要具備以下條件：

（一）從事珠寶首飾藝術(shù)品評估業(yè)務(wù)的機構(gòu)，應(yīng)當取得財政部門頒發(fā)的“珠寶首飾藝術(shù)品評估”的資格證書3年以上，發(fā)生過吸收合并的，還應(yīng)當自完成工商變更登記之日起滿1年。

（二）質(zhì)量控制制度和其他內(nèi)部管理制度健全并有效執(zhí)行，執(zhí)業(yè)質(zhì)量和職業(yè)道德良好。

（三）具有不少于20名注冊資產(chǎn)評估師（珠寶），其中最近3年持有注冊資產(chǎn)評估師（珠寶）證書且連續(xù)執(zhí)業(yè)的不少于10人。

已取得證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)執(zhí)行證券業(yè)務(wù)時如涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)，應(yīng)當引用符合上述要求的珠寶類資產(chǎn)評估機構(gòu)出具的評估報告中的結(jié)論。

10、并購重組行政許可申請的受理應(yīng)具備什么條件？

上市公司并購重組往往涉及國資批準、外資準入、環(huán)保核查、反壟斷審查等多項行政審批事項，該類審批事項的完成是我會受理相應(yīng)上市公司并購重組申請的條件。結(jié)合實踐，對于常見的并購重組行政許可申請應(yīng)具備的條件歸納如下：

一、國有股東參與上市公司并購重組的，應(yīng)當按照《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》、《關(guān)于規(guī)范國有股東與上市公司進行資產(chǎn)重組有關(guān)事項的通知》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》等國資管理的相關(guān)規(guī)定，取得相應(yīng)層級的國資主管部門的批準文件。

二、涉及國有資產(chǎn)臵入或臵出上市公司的，應(yīng)當按照《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》等規(guī)范性文件的要求，取得相應(yīng)層級的國資主管部門對該國有資產(chǎn)評估結(jié)果的核準或備案文件。

三、涉及外國投資者對上市公司進行戰(zhàn)略投資的，應(yīng)當按照《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，取得商務(wù)部的原則批復(fù)。

四、涉及特許經(jīng)營等行業(yè)準入的，例如軍工、電信、出版?zhèn)髅降?，申請人?yīng)取得相關(guān)行業(yè)主管部門的批準文件。

五、涉及外商投資行業(yè)準入的，應(yīng)符合 現(xiàn)行有效的 《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》及《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)目錄》的投資方向，并取得相關(guān)主管部門的批準文件。

六、涉及反壟斷審查的，應(yīng)當取得國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機構(gòu)的審查批復(fù)。

七、其他應(yīng)當取得的國家有權(quán)部門的批準文件。

11、BVI公司對A股上市公司進行戰(zhàn)略投資應(yīng)注意什么？

BVI公司（為英屬維爾京群島British Virgin Islands的簡稱，此處泛指 在境外設(shè)立的、為享受稅收等優(yōu)惠成立的公司）對A股上市公司進行戰(zhàn)略投資的，應(yīng)當遵守《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，符合 現(xiàn)行有效的 《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》及《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)目錄》的投資方向。

根據(jù)《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》第三條 “經(jīng)商務(wù)部批準，投資者可以根據(jù)本辦法對上市公司進行戰(zhàn)略投資”的規(guī)定，BVI公司對A股上市公司進行戰(zhàn)略投資，在報送我會之前，其股東資格應(yīng)取得商務(wù)部的原則批復(fù)。

12、對并購重組中相關(guān)人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？

根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第16號—上市公司收購報告書》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第17號—要約收購報告書》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第19號—豁免要約收購申請文件》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號—上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》等有關(guān)規(guī)定，上市公司收購、豁免及重大資產(chǎn)重組中，相關(guān)各方應(yīng)提供二級市場交易自查報告。對于自查報告，具體要求 歸納 如下：

一、上市公司收購及豁免行政許可申請人應(yīng)當提交 ：（1）申請人及其關(guān)聯(lián)方 ；（2）申請人及其關(guān)聯(lián)方的董事、監(jiān)事、高級管理人員（或主要負責(zé)人）及相關(guān)經(jīng)辦人員 ；（3）聘請的中介機構(gòu)及相關(guān)經(jīng)辦人員 ；（4）前述人員的直系親屬在相關(guān)事實發(fā)生日起前6個月內(nèi)是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

二、上市公司重大資產(chǎn)重組行政許可申請人應(yīng)當提交：（1）申請人及其關(guān)聯(lián)方、交易對方及其關(guān)聯(lián)方、交易標的公司 ；（2）申請人及其關(guān)聯(lián)方、交易對方及其關(guān)聯(lián)方、交易標的公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員（或主要負責(zé)人）及相關(guān)經(jīng)辦人員 ；（3）聘請的中介機構(gòu)及相關(guān)經(jīng)辦人員 ；（4）前述 人員的直系親屬在相關(guān)事實發(fā)生日起前6個月內(nèi)是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

三、法人的自查報告中需列明法人的名稱、股票賬戶、有無買賣股票行為并蓋章確認；自然人的自查報告中需列明自然人的姓名、職務(wù)、身份證號碼、股票賬戶、有無買賣股票行為并經(jīng)本人簽字確認。

13、上市公司計算是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組時，其凈資產(chǎn)額是否包括少數(shù)股東權(quán)益？

上市公司根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條、十二條等條款，計算購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例時，參照《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》的相關(guān)規(guī)定，前述凈資產(chǎn)額不應(yīng)包括少數(shù)股東權(quán)益。

14、在涉及上市公司收購的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供財務(wù)報告、評估報告或估值報告的規(guī)定？

答： 中國證監(jiān)會頒布的《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》（以下簡稱《第16號準則》）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第17號——要約收購報告書》（以下簡稱《第17號準則》）等規(guī)范上市公司收購的相關(guān)法規(guī)中，涉及有關(guān)財務(wù)報告、評估報告或估值報告的要求，歸納如下：

一、收購人財務(wù)報告一般要求

《第16號準則》第三十九條及《第17號準則》第三十九條規(guī)定： 收購人為法人或者其他組織的，收購人應(yīng)當披露最近3年財務(wù)會計報表，并提供最近一個會計經(jīng)具有證券、期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)會計報告，注明審計意見的主要內(nèi)容及采用的會計制度及主要會計政策、主要科目的注釋等。會計師應(yīng)當說明公司前兩年所采用的會計制度及主要會計政策與最近一年是否一致，如不一致，應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整。

如截止收購報告書摘要或要約收購報告書摘要公告之日，收購人的財務(wù)狀況較最近一個會計的財務(wù)會計報告有重大變動的，收購人應(yīng)提供最近一期財務(wù)會計報告并予以說明。

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設(shè)立的，則應(yīng)當比照前款披露其實際控制人或者控股公司的財務(wù)資料。

收購人為境內(nèi)上市公司的，可以免于披露最近3年財務(wù)會計報表，但應(yīng)當說明刊登其年報的報刊名稱及時間。

收購人為境外投資者的，應(yīng)當提供依據(jù)中國會計準則或國際會計準則編制的財務(wù)會計報告。

收購人因業(yè)務(wù)規(guī)模巨大、下屬子公司繁多等原因，難以按照前述要求提供相關(guān)財務(wù)資料的，須請財務(wù)顧問就其具體情況進行核查，在所出具的核查意見中說明收購人無法按規(guī)定提供財務(wù)資料的原因、收購人具備收購上市公司的實力、且沒有規(guī)避信息披露義務(wù)的意圖。

二、要約收購中的特別要求

《收購辦法》第三十六條規(guī)定：在要約收購中，“收購人以證券支付收購價款的，應(yīng)當提供該證券的發(fā)行人最近3年經(jīng)審計的財務(wù)會計報告、證券估值報告”。

三、管理層收購的特別要求

《收購辦法》第五十一條規(guī)定：在上市公司管理層收購中，上市公司“應(yīng)當聘請具有證券、期貨從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)提供公司評估報告”。

四、定向發(fā)行方式收購的特別要求

《第16號準則》第二十八條規(guī)定：“收購人擬取得上市公司向其發(fā)行的新股而導(dǎo)致其擁有權(quán)益的股份超過上市公司股本總額30％……收購人以其非現(xiàn)金資產(chǎn)認購上市公司發(fā)行的新股的，還應(yīng)當披露非現(xiàn)金資產(chǎn)最近兩年經(jīng)具有證券、期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)會計報告，或經(jīng)具有證券、期貨從業(yè)資格的評估機構(gòu)出具的有效期內(nèi)的資產(chǎn)評估報告”。

15、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)規(guī)范中，對財務(wù)報告、評估報告的有效期有什么要求？ 答： 《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號

——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）、《資產(chǎn)評估準則-評估報告》中涉及有關(guān)財務(wù)報告、評估報告有效期的要求，歸納如下：

一、《第26號準則》第六條規(guī)定：上市公司披露的重大資產(chǎn)重組報告書中引用的經(jīng)審計的最近一期財務(wù)資料在財務(wù)報告截止日后6個月內(nèi)有效；特別情況下可申請適當延長，但延長時間至多不超過1個月。交易標的資產(chǎn)的財務(wù)資料雖處于有效期內(nèi)，但截至重組報告書披露之日，該等資產(chǎn)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果發(fā)生重大變動的，應(yīng)當補充披露最近一期的相關(guān)財務(wù)資料（包括該等資產(chǎn)的財務(wù)報告、備考財務(wù)資料等）。

二、《資產(chǎn)評估準則-評估報告》規(guī)定：“通常當評估基準日與經(jīng)濟行為實現(xiàn)日相距不超過一年時，才可以使用評估報告。”例如，資產(chǎn)評估基準日為2009年7月1日，通常應(yīng)當在2010年6月30日前取得證監(jiān)會的批準文件。

16、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供財務(wù)報告及備考財務(wù)報告的規(guī)定？

答： 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組 的相關(guān)法規(guī) 中，涉及有關(guān)應(yīng)當提供交易對方、交易標的財務(wù)報告及備考財務(wù)報告的要求，歸納如下：

一、交易對方財務(wù)報告

《第26號準則》規(guī)定，交易對方為法人的，應(yīng)當提供最近一年財務(wù)報告并注明是否已經(jīng)審計。

二、標的資產(chǎn)財務(wù)報告及備考財務(wù)報告

《第26號準則》第十六條規(guī)定：“上市公司應(yīng)當提供本次交易所涉及的相關(guān)資產(chǎn)最近兩年的財務(wù)報告和審計報告；存在本準則第六條規(guī)定情況的，還應(yīng)當提供最近一期的財務(wù)報告和審計報告。

有關(guān)財務(wù)報告和審計報告應(yīng)當按照與上市公司相同的會計制度和會計政策編制。如不能提供完整財務(wù)報告，應(yīng)當解釋原因，并出具對相關(guān)資產(chǎn)財務(wù)狀況和/或經(jīng)營成果的說明及審計報告。

上市公司擬進行《重組辦法》第二十七條第一款第（一）、（二）項規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的，還應(yīng)當提供依據(jù)重組完成后的資產(chǎn)架構(gòu)編制的上市公司最近一年的備考財務(wù)報告和審計報告；存在本準則第六條規(guī)定情況的，還應(yīng)當提供最近一期的備考財務(wù)報告和審計報告。”

17、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當進行資產(chǎn)評估并提供資產(chǎn)評估報告的規(guī)定？

答： 上市公司重大資產(chǎn)重組中，常常涉及標的資產(chǎn)按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當評估作價的情況。結(jié)合審核實踐，在上市公司重大資產(chǎn)重組中，對于應(yīng)當進行評估并提供資產(chǎn)評估報告的情形，有關(guān) 要求歸納如下：

一、根據(jù)《公司法》第二十七條規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當評估作價。

二、《國有資產(chǎn)評估管理辦法》第三條規(guī)定，國有資產(chǎn)占有單位有下列情形之一的，應(yīng)當進行資產(chǎn)評估：

（一）資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓；

（二）企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營；

（三）與外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或者個人開辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)；

（四）企業(yè)清算；

（五）依照國家有關(guān)規(guī)定應(yīng)當進行資產(chǎn)評估的其他情形?！镀髽I(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》第六條規(guī)定了十三種應(yīng)當進行資產(chǎn)評估的情形。根據(jù)前述文件及有關(guān)國有資產(chǎn)管理的規(guī)定應(yīng)當進行評估的。

三、根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十八條規(guī)定，重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)的。

18、在涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法律法規(guī)中，有哪些關(guān)于應(yīng)當提供盈利預(yù)測的規(guī)定？ 答： 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組 的相關(guān)法規(guī) 中，涉及有關(guān)應(yīng)當提供標的資產(chǎn)及上市公司盈利預(yù)測等要求，歸納如下：

一、《重組辦法》第十七條規(guī)定：“上市公司購買資產(chǎn)的，應(yīng)當提供擬購買資產(chǎn)的盈利預(yù)測報告。上市公司擬進行本辦法第二十七條第一款第（一）、（二）項規(guī)定的重大資產(chǎn)重組以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，還應(yīng)當提供上市公司的盈利預(yù)測報告。盈利預(yù)測報告應(yīng)當經(jīng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審核。

上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預(yù)測報告的，應(yīng)當說明原因，在上市公司重大資產(chǎn)重組報告書（或者發(fā)行股份購買資產(chǎn)報告書，下同）中作出特別風(fēng)險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續(xù)經(jīng)營能力和未來發(fā)展前景的影響進行詳細分析?！?/p>

在擬購買資產(chǎn)采用收益法進行評估作價的情況下，由于評估機構(gòu)對擬購買資產(chǎn)未來收入、費用作了定量分析估算，且已獲得上市公司及交易對方認可，在此情況下，若不能提供盈利預(yù)測，則存在采用收益法評估作價是否合理的問題。據(jù)此，擬購買資產(chǎn)若采用收益法評估作價，通常應(yīng)當提供擬購買資產(chǎn)的盈利預(yù)測報告。

二、《第26號準則》第十五條規(guī)定：“ 根據(jù)《重組辦法》第十七條規(guī)定提供盈利預(yù)測報告的，如上市公司上半年報送申請文件，應(yīng)當提供交易當年的盈利預(yù)測報告；如下半年報送，應(yīng)當提供交易當年及次年的盈利預(yù)測報告。

上市公司確實無法提供上述文件的，應(yīng)當說明原因，作出特別風(fēng)險提示，并在董事會討論與分析部分就本次交易對上市公司持續(xù)發(fā)展能力的影響進行詳細分析?！?/p>

19、在上市公司重大資產(chǎn)重組中，對于軍工資產(chǎn)進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應(yīng)當經(jīng)國防科工局批準？

答： 原國防科工委發(fā)布的《軍工企業(yè)股份制改造實施暫行辦法》（科工改[2007]1360號）第十九條規(guī)定：“經(jīng)國防科工委批準，國有控股的境內(nèi)上市公司可以對國有控股的軍工企業(yè)實施整體或部分收購、重組”，第二十九條規(guī)定： “承制軍品的境內(nèi)上市公司，應(yīng)建立軍品信息披露審查制度。披露信息中涉及軍品秘密的，可持國防科工委安全保密部門出具的證明，向證券監(jiān)督管理部門和證券交易所提出信息披露豁免申請。上市公司不得濫用信息披露豁免”。根據(jù)該辦法及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，為規(guī)范軍工企業(yè)涉密軍品信息豁免披露行為，具體要求明確如下：

一、上市公司擬收購、重組軍工企業(yè)、軍品業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)的，交易方案應(yīng)當經(jīng)國防科工局批準。

二、上市公司資產(chǎn)重組和股份權(quán)益變動等事項，信息披露義務(wù)人認為信息披露涉及軍品秘密需要豁免披露的，應(yīng)當經(jīng)國防科工局批準。

20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，也需要鎖定12個月嗎？

答：《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條規(guī)定“在上市公司收購中，收購人持有的被收購上市公司的股票，在收購行為完成后的十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。結(jié)合實踐，對于本條款的適用問題，明確要求如下：

對于投資者收購上市公司股份成為第一大股東但持股比例低于30%的，也應(yīng)當遵守《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條有關(guān)股份鎖定期的規(guī)定。

21、重大資產(chǎn)重組方案被重組委否決后該怎么辦？

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十九條規(guī)定：“上市公司收到中國證監(jiān)會就其重大資產(chǎn)重組申請作出的予以核準或者不予核準的決定后，應(yīng)當在次一工作日予以公告”，結(jié)合實踐，對于重大資產(chǎn)重組方案被重組委否決后的處理措施，明確要求如下：

一、上市公司應(yīng)當在收到中國證監(jiān)會不予核準的決定后次一工作日予以公告；

二、上市公司董事會應(yīng)根據(jù)股東大會的授權(quán)在收到中國證監(jiān)會不予核準的決定后10日內(nèi)就 是否修改或終止本次重組方案做出決議、予以公告 并撤回相關(guān)的豁免申請的材料（如涉及）；

三、如上市公司董事會根據(jù)股東大會的授權(quán)決定終止方案，必須在以上董事會的公告中明確向投資者說明；

四、如上市公司董事會根據(jù)股東大會的授權(quán)準備落實重組委的意見并重新上報，必須在以上董事會公告中明確說明重新上報的原因、計劃等。

22、外資企業(yè)直接或間接收購境內(nèi)上市公司，觸發(fā)要約收購義務(wù)或者申請豁免其要約收購義務(wù)時有何要求？

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，結(jié)合審核實踐，對于外資企業(yè)直接或間接收購境內(nèi)上市公司，觸發(fā)要約收購義務(wù)或者需申請豁免其要約收購義務(wù)的，明確審核要求如下：

一、外資企業(yè)直接或間接收購境內(nèi)上市公司，觸發(fā)要約收購義務(wù)或者需申請豁免其要約收購義務(wù)的，申請豁免主體或者發(fā)出要約收購的主體必須是外資企業(yè)或經(jīng)主管部門認可的外資企業(yè)控股的境內(nèi)子公司。上市公司的控股股東一般不能作為發(fā)出要約或者申請豁免的主體。內(nèi)資企業(yè)間接收購A股上市公司也須遵照本條執(zhí)行。

二、在要約收購報告書摘要提示性公告中有關(guān)收購人及上市公司必須做出以下特別提示：

（一）外資企業(yè)成為上市公司的控股股東或者戰(zhàn)略投資者，必須提前取得外資主管部門的批準；

（二）上市公司及其控制的子公司如果屬于外資限制或禁止進入或控股的行業(yè)，必須提前取得主管部門的批準；

（三）涉及反壟斷審查的，必須提前取得有關(guān)主管部門反壟斷審查的批復(fù)。特別提示中必須明確說明，只有取得以上有權(quán)部門的批復(fù)，收購人才能正式向中國證監(jiān)會上報申請材料。

23、公布重組預(yù)案時能否不披露交易對方？重大資產(chǎn)重組過程中調(diào)整交易對方應(yīng)履行什么樣的程序？

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十條、第二十六條、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號--上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》第八條及《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》第五條規(guī)定了交易對象的信息披露要求及發(fā)生調(diào)整時的安排，結(jié)合審核實踐，對于前述問題，明確審核要求如下：

一、對交易對象的信息披露要求：根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十條以及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號--上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件》第八條：“上市公司應(yīng)當在董事會作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日至少披露下列文件，同時抄報上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構(gòu)：

（一）……；

（二）上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案?！保弧吧鲜泄揪幹频闹亟M預(yù)案應(yīng)當至少包括以下內(nèi)容：

（一）……；

（二）交易對方基本情況?！钡囊?guī)定，上市公司應(yīng)當在重大資產(chǎn)重組首次董事會決議公告時，明確披露該項重組的交易對象及其基本情況。

二、交易對象的調(diào)整：根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十六條“中國證監(jiān)會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標的、交易價格等作出變更，構(gòu)成對重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國證監(jiān)會重新報送重大資產(chǎn)重組申請文件，同時作出公告”。其中，“交易對象的重大調(diào)整”不僅包括交易對象的變更，也包括交易對象范圍的調(diào)整。因此，上市公司在重組方案中增加或減少交易對象應(yīng)當視為對方案的重大調(diào)整，需重新履行相關(guān)程序。

此外，根據(jù)《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》第五條第二款的規(guī)定,“重大資產(chǎn)重組的首次董事會決議公告后，上市公司董事會和交易對方非因充分正當事由，撤銷、中止重組方案或者對重組方案作出實質(zhì)性變更（包括但不限于變更主要交易對象、變更主要標的資產(chǎn)等）的，中國證監(jiān)會將依據(jù)有關(guān)規(guī)定對上市公司、交易對方、證券服務(wù)機構(gòu)等單位和相關(guān)人員采取監(jiān)管措施，并依法追究法律責(zé)任”。申請人無故變更主要交易對象面臨被追究法律責(zé)任的風(fēng)險。

24、證監(jiān)會對短線交易的處理措施是什么？

《證券法》第四十七條和一百九十五條明確了上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及持有上市公司股份5%以上的股東短線交易的行政處罰措施。但是在監(jiān)管實踐中，上述人員短線交易的案例頻頻發(fā)生?？紤]到短線交易個案的具體情節(jié)以及有限的監(jiān)管資源，并非所有的短線交易均受到行政處罰。為明確監(jiān)管標準，現(xiàn)要求如下：

一、上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及持有上市公司股份5%以上的股東存在短線交易行為的，應(yīng)當嚴格按照《證券法》第四十七條的規(guī)定將所得收益上繳上市公司；

二、根據(jù)《證券法》第一百九十五條的規(guī)定，由證監(jiān)會上市部、地方證監(jiān)局按照轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制的要求，對短線交易行為立案調(diào)查；

三、對于金額較小、無主觀故意或其他情節(jié)輕微的短線交易行為，由地方證監(jiān)局、證券交易所按照轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制的要求，實施相應(yīng)的行政監(jiān)管和自律監(jiān)管措施；

四、行政許可申請中出現(xiàn)短線交易的，證監(jiān)會根據(jù)上述監(jiān)管措施及危害后果消除情況等進行綜合判斷，依法作出行政許可決定。

25、上市公司并購重組中涉及文化產(chǎn)業(yè)的準入有什么特別要求？

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》（國發(fā)[2005]10號）的規(guī)定和新聞出版總署辦公廳《關(guān)于青鳥華光重大資產(chǎn)出售有關(guān)事宜的復(fù)函》（新出廳字[2007]66號），結(jié)合審核實踐，對于上市公司重組中可能產(chǎn)生文化產(chǎn)業(yè)準入問題的，明確審核要求如下：

一、非公有資本可以進入以下文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：

（一）文藝表演團體、演出場所、博物館和展覽館、互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)服務(wù)營業(yè)場所、藝術(shù)教育與培訓(xùn)、文化藝術(shù)中介、旅游文化服務(wù)、文化娛樂、藝術(shù)品經(jīng)營、動漫和網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告、電影電視劇制作發(fā)行、廣播影視技術(shù)開發(fā)運用、電影院和電影院線、農(nóng)村電影放映、書報刊分銷、音像制品分銷、包裝裝潢印刷品印刷等；

（二）從事文化產(chǎn)品和文化服務(wù)出口業(yè)務(wù)；

（三）參與文藝表演團體、演出場所等國有文化單位的公司制改建；

（四）出版物印刷、可錄類光盤生產(chǎn)、只讀類光盤復(fù)制等文化行業(yè)和領(lǐng)域；

（五）出版物印刷、發(fā)行，新聞出版單位的廣告、發(fā)行，廣播電臺和電視臺的音樂、科技、體育、娛樂方面的節(jié)目制作，電影制作發(fā)行放映；

（六）建設(shè)和經(jīng)營有線電視接入網(wǎng)，參與有線電視接收端數(shù)字化改造；

（七）開辦戶外、樓宇內(nèi)、交通工具內(nèi)、店堂等顯示屏廣告業(yè)務(wù)，可以在符合條件的賓館飯店內(nèi)提供廣播電視視頻節(jié)目點播服務(wù)。

二、非公有資本不得進入以下文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：

（一）不得投資設(shè)立和經(jīng)營通訊社、報刊社、出版社、廣播電臺（站）、電視臺（站）、廣播電視發(fā)射臺（站）、轉(zhuǎn)播臺（站）、廣播電視衛(wèi)星、衛(wèi)星上行站和收轉(zhuǎn)站、微波站、監(jiān)測臺（站）、有線電視傳輸骨干網(wǎng)等；

（二）不得利用信息網(wǎng)絡(luò)開展視聽節(jié)目服務(wù)以及新聞網(wǎng)站等業(yè)務(wù)；

（三）不得經(jīng)營報刊版面、廣播電視頻率頻道和時段欄目；不得從事書報刊、影視片、音像制品成品等文化產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)；不得進入國有文物博物館。

三、對于進入上述第一條第（五）、（六）項領(lǐng)域的文化企業(yè)，國有資本必須控股51％以上，非公有資本不得超過49%。但非公有資本可以控股從事有線電視接入網(wǎng)社區(qū)部分業(yè)務(wù)的企業(yè)。

四、非公有資本經(jīng)營第一條第（五）項、第（六）項、第（七）項規(guī)定的事項須經(jīng)有關(guān)行政主管部門批準。如非公有資本進入出版產(chǎn)業(yè)事項須取得新聞出版行業(yè)出管部門的批準。

五、有關(guān)投資項目的審批或核準，按照《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》（國發(fā)[2004]20號）的規(guī)定辦理，具體如下：

教育、衛(wèi)生、文化、廣播電影電視：大學(xué)城、醫(yī)學(xué)城及其他園區(qū)性建設(shè)項目由國務(wù)院投資主管部門核準。

旅游：國家重點風(fēng)景名勝區(qū)、國家自然保護區(qū)、國家重點文物保護單位區(qū)域內(nèi)總投資5000萬元及以上旅游開發(fā)和資源保護設(shè)施，世界自然、文化遺產(chǎn)保護區(qū)內(nèi)總投資3000萬元及以上項目由國務(wù)院投資主管部門核準。

體育：F1賽車場由國務(wù)院投資主管部門核準。娛樂：大型主題公園由國務(wù)院核準。

其他社會事業(yè)項目：按隸屬關(guān)系由國務(wù)院行業(yè)主管部門或地方政府投資主管部門核準。

六、對于涉及上述第四條、第五條的重大資產(chǎn)重組事項，在未取得相關(guān)主管部門的批準前，不受理其申請。

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？

《反壟斷法》已于2008年8月1日起實施?！斗磯艛喾ā返膶嵤ι鲜泄静①徶亟M監(jiān)管工作提出了新的要求。為在審核中貫徹落實《反壟斷法》的有關(guān)規(guī)定，做好反壟斷審查與并購重組審核工作的協(xié)調(diào)、銜接，在審核中對上市公司并購重組可能產(chǎn)生的壟斷行為予以重點關(guān)注。具體審核要求如下：

一、對行政許可申請人及相關(guān)專業(yè)機構(gòu)的一般要求

《反壟斷法》第二十條規(guī)定，經(jīng)營者集中是指經(jīng)營者合并、經(jīng)營者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)、經(jīng)營者通過合同等方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營者施加決定性影響等三種情形。第二十一條規(guī)定，經(jīng)營者集中達到國務(wù)院規(guī)定的申報標準的，經(jīng)營者應(yīng)當事先向國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機構(gòu)申報，未申報的不得實施集中。根據(jù)上述規(guī)定，在對上市公司收購、重大資產(chǎn)重組、吸收合并等事項的審核過程中，對行政許可申請人及相關(guān)專業(yè)機構(gòu)提出以下要求：

（一）行政許可申請人應(yīng)當在申報材料中說明其經(jīng)營者集中行為是否達到國務(wù)院規(guī)定的申報標準并提供有關(guān)依據(jù)；

（二）對于達到申報標準的，行政許可申請人應(yīng)當提供國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機構(gòu)作出的不實施進一步審查的決定或?qū)?jīng)營者集中不予禁止的決定，否則不得實施相關(guān)并購重組行為；

（三）行政許可申請人聘請的財務(wù)顧問應(yīng)就相關(guān)經(jīng)營者集中行為是否達到國務(wù)院規(guī)定的申報標準、是否符合有關(guān)法律規(guī)定等進行核查，并發(fā)表專業(yè)意見；

（四）行政許可申請人聘請的法律顧問應(yīng)就相關(guān)經(jīng)營者集中行為是否符合《反壟斷法》的有關(guān)規(guī)定、是否已經(jīng)有權(quán)部門審查批準、是否存在法律障礙等問題發(fā)表明確意見；

（五）上述行政許可申請人的有關(guān)說明、國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機構(gòu)作出的有關(guān)決定以及相關(guān)專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見，均應(yīng)作為信息披露文件的組成部分予以公告。

二、涉及外資并購的特殊要求

《反壟斷法》第三十一條規(guī)定，對外資并購境內(nèi)企業(yè)或者以其他方式參與經(jīng)營者集中，涉及國家安全的，除依照本法規(guī)定進行經(jīng)營者集中審查外，還應(yīng)當按照國家有關(guān)規(guī)定進行國家安全審查。

根據(jù)上述規(guī)定，外國投資者對境內(nèi)上市公司實施并購重組，涉及國家安全的，除應(yīng)按照前述“一般要求”提供有關(guān)文件外，還應(yīng)當提供國家安全審查的相關(guān)文件及行政決定，并由財務(wù)顧問、法律顧問發(fā)表專業(yè)意見。

27、上市公司收購中，在哪些情況下應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問？

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第19號——豁免要約收購申請文件》（以下簡稱《第19號準則》）的規(guī)定，在要約收購、管理層收購、以及收購人為挽救出現(xiàn)嚴重財務(wù)困難的上市公司而申請要約豁免等情形中，應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問發(fā)表意見，具體要求歸納如下：

一、《收購辦法》第三十二條規(guī)定，在要約收購中，被收購公司董事會應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問提出專業(yè)意見。

二、《收購辦法》第五十一條規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、員工或者其所控制或者委托的法人或者其他組織擬收購上市公司的，獨立董事發(fā)表意見前，應(yīng)當聘請獨立財務(wù)顧問就本次收購出具專業(yè)意見，獨立董事及獨立財務(wù)顧問的意見應(yīng)當一并予以公告。

三、《第19號準則》第九條規(guī)定，為挽救出現(xiàn)嚴重財務(wù)困難的上市公司而進行收購并申請豁免要約收購義務(wù)的申請人，應(yīng)當提出切實可行的重組方案，并提供上市公司董事會的意見及獨立財務(wù)顧問對該方案出具的專業(yè)意見。

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關(guān)“國 19 有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并”中的“無償”怎么理解？

具體理解如下：

一、申請人根據(jù)《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規(guī)定，向中國證監(jiān)會申請免除要約收購義務(wù)的，必須取得有權(quán)政府或者國有資產(chǎn)管理部門的批準。

二、“無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并”是指沒有相應(yīng)的對價，不得存在任何附加安排。

三、如本次收購中存在的包括有償支付在內(nèi)的任何附加安排的，申請人不得按照《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規(guī)定申請免除要約收購義務(wù)。

四、根據(jù)上述要求，申請人不符合 《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規(guī)定 但仍以《 收購辦法》第六十三條第一款第（一）項申請免除要約收購義務(wù)的，證監(jiān)會根據(jù)《收購辦法》第七十六條的規(guī)定依法采取相應(yīng)監(jiān)管措施。

29、重組方以股份方式對上市公司進行業(yè)績補償，通常如何計算補償股份的數(shù)量？補償?shù)钠谙抟话闶菐啄辏?/p>

答： 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條規(guī)定：“資產(chǎn)評估機構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當在重大資產(chǎn)重組實施完畢后三年內(nèi)的報告中單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由會計師事務(wù)所對此出具專項審核意見；交易對方應(yīng)當與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議”。實務(wù)中，在交易對方以股份方式進行業(yè)績補償?shù)那闆r下，通常按照下列原則確定應(yīng)當補償股份的數(shù)量及期限：

一、補償股份數(shù)量的計算

（一）基本公式

1、以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對標的資產(chǎn)進行評估的，每年補償?shù)墓煞輸?shù)量為：

20（截至當期期末累積預(yù)測凈利潤數(shù)－截至當期期末累積實際凈利潤數(shù)）×認購股份總數(shù)÷補償期限內(nèi)各年的預(yù)測凈利潤數(shù)總和－已補償股份數(shù)量

采用現(xiàn)金流量法對標的資產(chǎn)進行評估的，重組方計算出現(xiàn)金流量對應(yīng)的稅后凈利潤數(shù)，并據(jù)此計算補償股份數(shù)量。

此外，在補償期限屆滿時，上市公司對標的資產(chǎn)進行減值測試，如： 期末減值額/標的資產(chǎn)作價 > 補償期限內(nèi)已補償股份總數(shù)/認購股份總數(shù) 則重組方將另行補償股份。另需補償?shù)墓煞輸?shù)量為：

期末減值額/每股發(fā)行價格－補償期限內(nèi)已補償股份總數(shù)

2、以市場法對標的資產(chǎn)進行評估的，每年補償?shù)墓煞輸?shù)量為： 期末減值額/每股發(fā)行價格－已補償股份數(shù)量

（二）其他事項

按照前述第1、2項的公式計算補償股份數(shù)量時，遵照下列原則： 前述凈利潤數(shù)均應(yīng)當以標的資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤數(shù)確定。

前述減值額為標的資產(chǎn)作價減去期末標的資產(chǎn)的評估值并扣除補償期限內(nèi)標的資產(chǎn)股東增資、減資、接受贈與以及利潤分配的影響。會計師對減值測試出具專項審核意見，上市公司董事會及獨立董事對此發(fā)表意見。

補償股份數(shù)量不超過認購股份的總量。在逐年補償?shù)那闆r下，在各年計算的補償股份數(shù)量小于0時，按0取值，即已經(jīng)補償?shù)墓煞莶粵_回。

標的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，補償股份數(shù)量比照前述原則處理。

（三）上市公司董事會及獨立董事關(guān)注標的資產(chǎn)折現(xiàn)率、預(yù)測期收益分布等其他評估參數(shù)取值的合理性，防止重組方利用降低折現(xiàn)率、調(diào)整預(yù)測期收益分布等方式減輕股份補償義務(wù)，并對此發(fā)表意見。獨立財務(wù)顧問進行核查并發(fā)表意見。

二、補償期限

業(yè)績補償期限一般為重組實施完畢后的三年，對于標的資產(chǎn)作價較帳面值溢價過高的，視情況延長業(yè)績補償期限。

第四篇：資產(chǎn)評估與上市公司并購重組

證券市場發(fā)展10多年來，上市公司并購重組活動快速發(fā)展，數(shù)量不斷增多，形式日趨多樣，涉及金額也越來越大，逐漸成為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整、上市公司優(yōu)勝劣汰、社會資源優(yōu)化配置的重要手段。

在上市公司并購重組中，無一例外都會涉及到資產(chǎn)定價問題，而資產(chǎn)評估因其客觀、公允的立場，在估價方面的專業(yè)判斷，往往成為交易雙方確定交易價格的主要依據(jù)。根據(jù)上市公司并購重組監(jiān)管的多年實踐，下面就資產(chǎn)評估在上市公司并購重組中所發(fā)揮的作用、存在的問題、改進的方向進行分析。

一、上市公司并購重組情況簡要介紹

上市公司并購重組是指上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)變動達到一定比例或一定程度，對上市公司的業(yè)務(wù)、收入及投資者權(quán)益構(gòu)成重大影響的行為，在具體形式上表現(xiàn)為上市公司收購、合并、分立、股份回購以及資產(chǎn)重組、債務(wù)重組。

上市公司并購重組可以追溯到1993年，大致分為三個發(fā)展階段：

1.萌芽階段（1993～96年）。該階段的主要特點是以市場自發(fā)探索為主，經(jīng)歷了從簡單的舉牌收購到復(fù)雜的資產(chǎn)置換，從直接在二級市場收購“三無概念股”到更為復(fù)雜的協(xié)議收購，體現(xiàn)出市場對并購重組的認識不斷加深。

2.高速發(fā)展階段（1997～99年）。該階段并購重組成為市場焦點，買殼上市和資產(chǎn)重組大量發(fā)生，新的并購手段不斷涌現(xiàn)，但同時并購重組中不規(guī)范問題也較嚴重。

3、規(guī)范發(fā)展階段（2000年至今）?！蹲C券法》發(fā)布實施后，針對并購重組中出現(xiàn)的諸多問題，中國證監(jiān)會先后出臺了一系列措施，主要有《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》（證監(jiān)公司字［2001］105號）和《上市公司收購管理辦法》（10號令）及相關(guān)配套文件，構(gòu)建起較為全面的監(jiān)管制度框架；同時加大對違規(guī)行為的查處力度，鼓勵實質(zhì)性重組，打擊虛假重組，并購重組的混亂狀態(tài)得到遏制。

進入新世紀以來，隨著國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，上市公司并購重組活動日益增多，從2000到2003年，每年發(fā)生并購重組的上市公司數(shù)量均超過100家，占上市公司總數(shù)的10%以上；且創(chuàng)新不斷，成為證券市場的熱點和亮點。以2003年為例，全年共發(fā)生127起上市公司收購，其中83起涉及豁免要約收購義務(wù)；4起因履行要約義務(wù)而發(fā)出收購要約；重大資產(chǎn)重組共發(fā)生48起；此外，TCL集團還進行了通過換股合并實現(xiàn)整體上市的新嘗試，反映出并購重組在方式創(chuàng)新、效率提高上達到了一個新的階段。

二、資產(chǎn)評估在上市公司并購重組業(yè)務(wù)中的作用

我國資產(chǎn)評估業(yè)伴隨著證券市場的發(fā)展而成長，經(jīng)歷了一個從不規(guī)范到逐步建立規(guī)范，從僅規(guī)范國有資產(chǎn)到規(guī)范不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的發(fā)展歷程，資產(chǎn)評估對于完善我國證券市場資源配置功能，促進上市公司并購重組的健康發(fā)展發(fā)揮著日益重要的作用。

根據(jù)財政部2001年頒布的《國有資產(chǎn)評估管理若干問題的規(guī)定》（14號令），上市公司（屬于國有資產(chǎn)占有單位的）的整體或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于強制性應(yīng)予資產(chǎn)評估的情形，因此，在實踐中，上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本上依據(jù)“不得低于每股凈資產(chǎn)（經(jīng)審計）”的原則來定價，很少再進行評估。[!--empirenews.page--] 在上市公司購買或出售資產(chǎn)中，除財政部強制性規(guī)定國有資產(chǎn)占有單位的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換、拍賣、以非貨幣性資產(chǎn)對外投資等行為需要進行資產(chǎn)評估外，非國有資產(chǎn)的定價往往也依據(jù)資產(chǎn)評估的結(jié)果來確定，因此，資產(chǎn)評估在上市公司資產(chǎn)重組特別是重大資產(chǎn)重組中扮演著至關(guān)重要的角色。2000年以來證券市場發(fā)生的重大資產(chǎn)重組的絕大部分都是以資產(chǎn)評估值作為交易定價的主要依據(jù)。以2002年為例，上市公司重大資產(chǎn)重組發(fā)生53起，其中有45起以資產(chǎn)評估值作為交易定價的基礎(chǔ)。

三、上市公司資產(chǎn)重組中資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的特點

從近年來上市公司重大資產(chǎn)重組的情況看，資產(chǎn)評估工作表現(xiàn)出以下特點：

1.從交易價格看，大部分重大資產(chǎn)重組直接以評估值作為交易價格，少數(shù)以評估值為參照，上浮或下調(diào)一定的比例。

2.從采用的評估方法看，基本選用法定的3種方法（收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法，未見采用清算價格法），主要運用重置成本法；收益現(xiàn)值法的運用有上升的趨勢，特別是在上市公司購買資產(chǎn)時使用。

3.評估結(jié)果通常較原賬面值增幅較大，關(guān)聯(lián)交易中資產(chǎn)評估平均增值率、增值額均明顯高于非關(guān)聯(lián)交易；上市公司購買大股東資產(chǎn)的平均評估增值率與增值額均顯著高于大股東購買上市公司資產(chǎn)，無形資產(chǎn)的評估增值率、增值額遠高于其他類資產(chǎn)。

4.資產(chǎn)評估機構(gòu)的“屬地”色彩過濃，行業(yè)集中度不高，執(zhí)業(yè)水平參差不齊。

5.評估收費：據(jù)上海證券交易所的統(tǒng)計，在上市公司為資產(chǎn)重組支付的各項費用中，評估費所占的比重最大，高達62.5%.四、上市公司資產(chǎn)重組中資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)存在的突出問題

當前，上市公司資產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評估工作正在朝著規(guī)范化的方向發(fā)展，但就總體而言，資產(chǎn)評估行業(yè)尚處于起步階段，其規(guī)范化程度明顯弱于審計行業(yè)，存在著一些突出的問題。具體表現(xiàn)為以下幾個方面：

（一）評估行業(yè)缺少法律、法規(guī)、行業(yè)準則和具體的操作規(guī)范。

自國務(wù)院《國有資產(chǎn)評估管理辦法》（第91號令）發(fā)布十多年來，國有資產(chǎn)的狀況、證券市場的發(fā)展、社會經(jīng)濟環(huán)境等已發(fā)生很大變化，而90年代初頒布的資產(chǎn)評估法規(guī)基本上從保護國有資產(chǎn)的保值增值出發(fā)，覆蓋面及科學(xué)性均存在問題。隨著經(jīng)濟體制改革和投融資體制改革的深化，資產(chǎn)評估已由為國有資產(chǎn)管理服務(wù)擴展到為公共利益服務(wù)，但我國資產(chǎn)評估行業(yè)至今尚未制定統(tǒng)一規(guī)范的法律、法規(guī)，資產(chǎn)評估的作用和法律定性不明，立法的滯后使評估準則的制定缺乏充分的法律依據(jù)。因此，與會計行業(yè)根據(jù)市場發(fā)展而不斷發(fā)布的眾多準則相比，評估行業(yè)發(fā)布的準則少，明顯缺乏操作的理論指導(dǎo)，這也是評估行業(yè)存在諸多問題的主要根源之一。

（二）評估機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，缺乏公正性和獨立性。

1.評估師執(zhí)業(yè)水準不高，推卸對評估結(jié)果準確性應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。這類問題通常表現(xiàn)為：（1）在評估報告中借“特別事項說明”將責(zé)任完全或部分推卸給上市公司或會計師等其他中介機構(gòu)；（2）評估報告中設(shè)定過多的假設(shè)條件，且過于理想化，導(dǎo)致評估結(jié)果脫離相關(guān)資產(chǎn)的實際情況，影響對被評估對象實際價值的判斷；（3）評估機構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，執(zhí)行的評估程序不完備。[!--empirenews.page--] 2.評估師選擇和運用的評估方法不合理，缺乏應(yīng)有的執(zhí)業(yè)謹慎。評估方法是影響評估結(jié)論的關(guān)鍵性因素，而資產(chǎn)評估現(xiàn)行法規(guī)在這方面規(guī)定得較為原則，因此，評估師為滿足客戶需要而人為選用不適當評估方法的動機較強。

實務(wù)中的問題表現(xiàn)為：在具備選擇兩種評估方法條件的情況下，評估師只選擇對客戶最有利的一種方法；甚至在不具備條件的情況下，誤用收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等人為造成資產(chǎn)大幅增值，導(dǎo)致置入上市公司的資產(chǎn)出現(xiàn)大量“泡沫”，為大股東掏空上市公司打開了方便之門。

3.運用評估方法時未合理考慮有關(guān)因素，參數(shù)的選取與實際情況有出入。突出表現(xiàn)在對收益現(xiàn)值法的濫用。收益現(xiàn)值法在國外使用較廣泛，但由于國內(nèi)缺乏公開的信息，參數(shù)的獲取渠道有限，使得該方法的運用存在較大的人為操縱空間，往往產(chǎn)生“魔術(shù)般”的效力，被市場普遍置疑和詬病。這方面常見的問題包括：第一，對收入、費用的分割不客觀、準確；第二，對未來收益的估計過于樂觀，未考慮產(chǎn)品生命周期，產(chǎn)品銷售量、毛利率等歷史變動情況，對未來收入做出過高估計，而對人員工資、銷售費用等則估計不足；第三，折現(xiàn)率選取所考慮的因素不夠充分。

此外，在重置成本法下，成新率的確定依據(jù)過于粗略，未充分考慮資產(chǎn)的實體性貶值、功能性貶值及經(jīng)濟性貶值。

4.資產(chǎn)評估機構(gòu)的獨立性未引起足夠重視。在資產(chǎn)評估業(yè)集中度較低的情況下，評估機構(gòu)與當?shù)卣畽C關(guān)還存在千絲萬縷的聯(lián)系，地方保護嚴重，上市公司重大重組中資產(chǎn)評估多由當?shù)卦u估機構(gòu)承擔(dān)，特別是土地評估，在取消特殊資格管理后，各地、縣評估機構(gòu)往往屈從于客戶，評估隨意性很大，不利于各評估機構(gòu)的公平競爭、獨立性的保持及執(zhí)業(yè)質(zhì)量的保證。此外，有的上市公司重大資產(chǎn)重組中聘請的會計師、評估機構(gòu)為同一機構(gòu)，明顯缺乏獨立性。

（三）對評估機構(gòu)及其人員的監(jiān)管較為薄弱。

目前，資產(chǎn)評估中存在“多頭管理”的問題，土地評估、礦產(chǎn)資源評估、房地產(chǎn)評估以及通常意義上的資產(chǎn)評估分別歸口國土資源部、建設(shè)部和財政部管理，此外，除礦產(chǎn)資源評估外，其他三類均有行業(yè)自律組織。由于各部門各自執(zhí)行不同的標準，在監(jiān)管方面缺乏足夠的協(xié)調(diào)。

從實際情況看，證券市場上對評估機構(gòu)及其人員的處罰，尤其是行政處罰基本形同虛設(shè)，往往不了了之。監(jiān)管的薄弱必然導(dǎo)致部分評估機構(gòu)及其人員風(fēng)險意識淡薄，執(zhí)業(yè)水準低下，出具的評估報告難以滿足“客觀、獨立、公正、科學(xué)”原則的要求，行業(yè)的公信度受到嚴重的負面影響。

五、積極采取措施，推進資產(chǎn)評估在上市公司并購重組工作中有效發(fā)揮作用

資產(chǎn)評估中存在的上述諸多問題，直接關(guān)系到上市公司廣大中小股東的利益保護，不利于資本市場的健康發(fā)展，已引起市場和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何推動資產(chǎn)評估在上市公司并購重組中良性功能的發(fā)揮，需要監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織和評估機構(gòu)自身“多管齊下”。近期，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了財政部《關(guān)于加強和規(guī)范評估行業(yè)管理的意見》，行業(yè)協(xié)會也已發(fā)布兩項評估準則，對全行業(yè)加以規(guī)范。中國證監(jiān)會將配合有關(guān)部門在下一步工作中，重點做好以下工作：[!--empirenews.page--] 1.抓緊完善資產(chǎn)評估規(guī)范。做好評估案例的收集和整理工作，從信息披露、評估師執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的角度出發(fā)，配合并推動資產(chǎn)評估準則的制定工作，同時針對評估實務(wù)中存在的突出問題，出臺相關(guān)政策。

2.加大監(jiān)管力度，同時厘定評估機構(gòu)的責(zé)任。借鑒其他中介行業(yè)監(jiān)管以及國際上的相關(guān)經(jīng)驗，強化對資產(chǎn)評估違規(guī)行為的監(jiān)管。對未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的評估機構(gòu)及其人員列入監(jiān)管檔案，采取約見談話、限期整改、市場禁入等方式加以警示。

加強市場對資產(chǎn)評估行業(yè)的認識。資產(chǎn)評估工作的重要功能是提供咨詢性服務(wù)，將交易定價是否公允的責(zé)任完全落在評估師“肩膀”上會使其肩負不能承受之重，因而在加大評估機構(gòu)責(zé)任的同時，應(yīng)當進行適當?shù)男麄?、教育，澄清市場對資產(chǎn)評估工作的認識誤區(qū)，減少對評估機構(gòu)施加不正常壓力的可能。

3.建立評估行業(yè)的市場公信度。扶優(yōu)限劣，從評估業(yè)務(wù)的拓展、維護評估機構(gòu)獨立性、防范評估行業(yè)惡性競爭等方面著手，打造評估機構(gòu)之間有序的良性競爭局面，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，培育出具有市場公信力的評估隊伍。

4.加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)作。除政府部門之間的監(jiān)管配合外，還包括加強行業(yè)自律組織監(jiān)管職能的發(fā)揮。在過去幾年中，中國證監(jiān)會在重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管工作中，建立了與行業(yè)協(xié)會的合作機制，對于一些資產(chǎn)評估的疑難個案，由行業(yè)協(xié)會推薦業(yè)內(nèi)專家提供咨詢意見，效果良好。

伴隨我國資本市場功能的逐步完善和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，并購重組活動將日益活躍，可以預(yù)見，隨著資產(chǎn)評估行業(yè)的規(guī)范，評估機構(gòu)將會成為證券市場上真正的“經(jīng)濟警察”，為并購重組業(yè)務(wù)向規(guī)范化、市場化方向發(fā)展“保駕護航”，為廣大中小投資者提供改變其信息弱勢地位、維護自身利益的有力武器。

第五篇：淺析上市公司并購重組內(nèi)幕交易

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淺析上市公司并購重組內(nèi)幕交易

淺析上市公司并購重組內(nèi)幕交易

摘要：內(nèi)幕交易在并購重組過程中時有發(fā)生，嚴重影響并購重組進程，甚至導(dǎo)致并購重組終止，極大地制約了資本市場利用效率和資本市場支持山西轉(zhuǎn)型發(fā)展的功能發(fā)揮。為此，筆者在認真梳理典型案例和深入部分上市公司實地調(diào)研的基礎(chǔ)上，分析了并購重組過程中內(nèi)幕交易的防控關(guān)鍵和難點，有針對性地提出并購重組過程中內(nèi)幕交易的防控對策一是要縮短審批環(huán)節(jié)，以控制知悉內(nèi)幕信息的人員；二是從內(nèi)幕信息的非公開性出發(fā)，提高披露相關(guān)內(nèi)幕信息的效率。公司財務(wù)顧問應(yīng)當在防范內(nèi)幕交易中發(fā)揮其獨特作用。監(jiān)管方應(yīng)當完善打擊內(nèi)幕交易的法律制度建設(shè)并加大懲處力度。此外，多部委攜手綜合防治的方式也是遏制內(nèi)幕交易頻繁發(fā)生的有效途徑。

關(guān)鍵詞：上市公司并購；內(nèi)幕交易防控

一、理論概述

并購重組是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營之外，通過交易的方式實現(xiàn)自身股權(quán)、資產(chǎn)及業(yè)務(wù)等調(diào)整的行為，通常表現(xiàn)為以一定的代價獲得其他企業(yè)控制權(quán)或資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的行為。一般業(yè)務(wù)活動產(chǎn)生的信息相比，并購重組通常會使上市公司的基本面發(fā)生根本性變化，尤其是在股權(quán)更迭、主營業(yè)務(wù)嬗變、借殼上市等情況下，上市公司基本面往往會實現(xiàn)“烏雞變鳳凰”的蛻變。在巨大財富效應(yīng)的誘惑下，鋌而走險的不法行為人對并購重組過程中的內(nèi)幕交易趨之若鶩。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來證監(jiān)會查處的內(nèi)幕交易案件中，近一半涉及并購重組。

伴隨并購交易的頻繁出現(xiàn)，不少投機性重組、關(guān)聯(lián)交易及信披違規(guī)等內(nèi)幕交易現(xiàn)象頻發(fā)，一條集結(jié)多方參與人、以市值操縱與資金套現(xiàn)為目標的產(chǎn)業(yè)鏈悄然形成。一方面，從并購合謀到做高增發(fā)價、從信息外泄到資金操縱，并購重組的內(nèi)幕交易手法日益新穎與隱蔽；另一方面，由于內(nèi)幕交易涉及的審批程序復(fù)雜，牽涉的信息知情者網(wǎng)絡(luò)也盤根錯節(jié)，包括公司高管、投行人士、會計師、律師、資本掮客等多方角色都成為了內(nèi)幕交易信息流通市場的重要環(huán)節(jié)。

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二、并購重組過程中內(nèi)幕交易的原因

2005年4月29日，中國證監(jiān)會頒布實施《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點的有關(guān)問題的通知》，拉開了我國股權(quán)分置改革的帷幕。截至2011年9月22日，我國股市迎來了全流通。在股票全流通的背景下，股票流通性的獲得與同股同價的兩大轉(zhuǎn)變將改變我國金融市場各市場主體的價值取向和行為模式，從而使得我國的并購市場發(fā)生了非常重要的變化，出現(xiàn)多起上市公司內(nèi)幕交易事件，成為監(jiān)控與防范的難點。造成我國并購重組過程中內(nèi)幕交易的屢禁不止的原因具體表現(xiàn)在以下方面。

1.對內(nèi)幕交易的危害性和防范內(nèi)幕交易的必要性認識不足

內(nèi)幕交易直接違反和破壞信息公平原則，本質(zhì)上是資本市場的“偷竊”行為。內(nèi)幕交易泛濫，對證券市場運行根基造成的顛覆性破壞足以摧垮一個國家的資本市場，嚴重拖累實體經(jīng)濟發(fā)展。其中，部分上市公司控股股東、上市公司高管及政府有關(guān)部門對并購重組過程中內(nèi)幕交易危害性和防控內(nèi)幕交易必要性的認識還不到位，內(nèi)幕交易仍時有發(fā)生。

2.并購重組信息的特殊生成機制導(dǎo)致內(nèi)幕信息保密難度大

一是并購重組信息形成過程具有明顯的“自上而下”的特征。與定期報告和財務(wù)信息披露不同，上市公司特別是國有控股上市公司并購重組信息往往并非上市公司自身主導(dǎo)，其主導(dǎo)權(quán)和決策權(quán)往往集中在控股股東、實際控制人和國資部門，即由上市公司的控股股東、實際控制人或地方政府發(fā)起，待主要決策完成后需要停牌才通知上市公司。相關(guān)信息生成過程完全在上市公司之外，信息控制難度較大。

3.內(nèi)幕信息知情人登記制度外部約束效力差

2011年11月25日，證監(jiān)會《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》正式實施。從實施效果來看，轄區(qū)上市公司及其控股股東基本能夠有效執(zhí)行內(nèi)幕信息知情人登記管理制度，但相關(guān)行政管理部門配合執(zhí)行書面登記工作的積極性不高，其相關(guān)人員往往以口頭保證不會泄露或違規(guī)使用內(nèi)幕信息、擔(dān)心個人信息外泄等理由進行搪塞，導(dǎo)致內(nèi)幕信息知情人登記制度不能有效落實。

4.內(nèi)幕交易綜合防控配套機制不健全，防控合力尚未顯現(xiàn)

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2011年12月30日，山西省政府出臺了國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等五部委《依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易》的貫徹意見，對轄區(qū)資本市場內(nèi)幕交易防控工作進行了全面部署。但其僅僅是轄區(qū)資本市場內(nèi)幕交易綜合防控的一個綱領(lǐng)性文件，相應(yīng)的內(nèi)幕交易綜合防控體系配套機制尚未建立，聯(lián)席會議制度作用有待進一步發(fā)揮，綜合防控體系的協(xié)同效應(yīng)和防控合力尚未有效顯現(xiàn)。

三、并購重組過程中內(nèi)幕交易綜合防控對策

1.加強宣傳、培訓(xùn)和警示教育，充分認識防范內(nèi)幕交易的重要性

一是加強輿論引導(dǎo)，從反腐倡廉和推進轉(zhuǎn)型綜改區(qū)建設(shè)、維護資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的高度，對內(nèi)幕交易的危害性和防范內(nèi)幕交易的必要性進行深度專題報道，從源頭上預(yù)防內(nèi)幕交易發(fā)生。二是組織開展上市公司及其控股股東高管、各級政府領(lǐng)導(dǎo)干部分層次的教育培訓(xùn)，切實增強內(nèi)幕交易防控自覺性。三是充分發(fā)揮“六五”普法主陣地作用，動員社會各方面力量，把依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易作為“六五”普法宣傳工作的重要組成部分。

2.加強內(nèi)幕信息和內(nèi)幕信息知情人管理，最大限度壓縮風(fēng)險泄露空間

一是建立健全涉及上市公司重大事項特殊決策程序和內(nèi)幕信息管理制度。上市公司及其控股股東、實際控制人等相關(guān)各方研究、籌劃、決策涉及上市公司重大資產(chǎn)重組事項的，原則上在相關(guān)股票停牌后或非交易時間進行，簡化決策流程、提高決策效率、縮短決策時限，盡可能縮小內(nèi)幕信息知情人范圍；需向有關(guān)部門進行政策咨詢、方案論證的，要在相關(guān)股票停牌后進行；上市公司控股股東、實際控制人等相關(guān)各方要及時主動向上市公司通報有關(guān)信息，配合上市公司做好股票停牌和信息披露工作；在重大資產(chǎn)重組交易各方初步達成實質(zhì)性意向或雖未達成實質(zhì)性意向但預(yù)計該信息難以保密時，要及時向交易所申請股票停牌，分階段進行信息披露，充分及時風(fēng)險。

二是加強內(nèi)幕信息知情人管理，認真落實內(nèi)幕信息知情人登記制度，加快制定國家工作人員接觸內(nèi)幕信息管理辦法，明確內(nèi)幕信息的特別流轉(zhuǎn)程序，制定保密措施，強化責(zé)任追究。

3.建立健全內(nèi)幕交易綜合防控配套機制，形成綜合防控合力

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一是健全考核評價制度，將防控資本市場內(nèi)幕交易工作納入對國有控股上市公司控股股東、實際控制人及相關(guān)單位的業(yè)績考核評價體系，明確考核的原則、內(nèi)容、標準和方式。二是制定國有控股上市公司并購重組等內(nèi)幕信息與常規(guī)事項的差異化處理辦法，簡化決策流程，縮短決策時限，盡量縮小內(nèi)幕信息知情人范圍。三是制定《國家工作人員接觸資本市場內(nèi)幕信息管理辦法》，將防范內(nèi)幕交易納入懲治和預(yù)防腐敗體系建設(shè)。

參考文獻：

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