第一篇：中國人民銀行實現(xiàn)貨幣政策目標的困難與對策

中國人民銀行實現(xiàn)貨幣政策目標的困難與對策 貨幣政策目標是一國中央銀行組織和調節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿點?？茖W有效地確立和執(zhí)行貨幣政策的目標，是各國中央銀行的首要課題。新頒布的中國人民銀行法把穩(wěn)定幣值作為我國的貨幣政策的最終目標，這無疑是最佳選擇。但就目前的經濟發(fā)展狀況來說，實現(xiàn)這一目標，將遇到許多難題，應實施有效對策。

一、主要困難

1.人民銀行的獨立性不強。中央銀行缺乏必要的獨立性，難以根據(jù)經濟金融形勢變化，自主地制定和實施貨幣政策，完成穩(wěn)定幣值的最終目標；同時，也建立不起應有的權威性，難以有效發(fā)揮宏觀監(jiān)督職能。其獨立性不強主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（1）貨幣發(fā)行權不獨立。我國貨幣的發(fā)行權屬于國務院，一定時期內發(fā)行多少貨幣由國務院決定，人民銀行具體執(zhí)行。

（2）制定和執(zhí)行貨幣金融政策不獨立。我國貨幣金融政策的制定權在國務院，人民銀行只有建議和執(zhí)行權。在貨幣金融政策的推行過程中，人民銀行采用某些政策手段，應經國務院批準或征得有關部委的同意認可。目前，人民銀行分支機構是按行政區(qū)劃設置的，這就為地方政府干預人民銀行分支機構的活動提供了便利，這使中央銀行受地方政府部門干預太多，權威性受到侵犯，不利于金融宏觀監(jiān)督作用的正常發(fā)揮，順利實現(xiàn)貨幣政策最終目標。

2.雙重貨幣政策目標的影響很深。長期以來，我國貨幣政策一直奉行“穩(wěn)定幣值，發(fā)展經濟”的雙重目標，也曾明確提出以“穩(wěn)定幣值”為重點，但實際執(zhí)行時往往是以“發(fā)展經濟”為重心，“穩(wěn)定幣值”服務于“發(fā)展經濟”。新頒布的人民銀行法，第一次明確提出以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標，這為理順中央銀行和中央財政的關系，創(chuàng)造了極為重要的條件，有利于增強人民銀行的獨立性，但雙重目標的長期影響，使單一貨幣政策目標的執(zhí)行，還有許多工作要做。

3.專業(yè)銀行商業(yè)化改革進展不順利。為構造現(xiàn)代中央銀行制度，從80年代中期，我國就提出推進專業(yè)銀行企業(yè)化改革。但時至今日，專業(yè)銀行改革進展尚不順利。具體表現(xiàn)在：專業(yè)銀行改為商業(yè)銀行以后，信貸資金供給制向借貸制的轉變并未真正實現(xiàn)，既要微觀經營，又要參與金融宏觀調控，承擔政策性業(yè)務。國有商業(yè)銀行不能成為自主經營、自擔風險的金融企業(yè)，人民銀行金融宏觀調控就失去了可直接發(fā)揮作用的調控對象，也就會影響貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。

4.金融市場發(fā)育不健全。中央銀行的貨幣政策對經濟的調節(jié)作用，在很大程度上是通過金融市場機制來實現(xiàn)的。我國的金融市場在加快資金積累，促進資金融通，優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮了積極作用，但我國金融市場的組織體系、管理體系和市場運行體系仍處于不斷完善階段，市場的廣度、開放度和競爭度還很不夠，從而使人民銀行的金融宏觀調控缺乏應有的回旋余地，不利于順利實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。

5.企業(yè)效益不佳，擠占信貸資金。目前，大多數(shù)大中型國有企業(yè)尚未成為自主經營、自我約束、自我發(fā)展的企業(yè)，導致資金需求和使用上的無約束，在利益競爭的驅動下，以追加投資來擴大生產規(guī)模，這種缺乏經濟效益保證的高投入，必然給貨幣政策最終目標的實現(xiàn)帶來困難。[!--empirenews.page--]

二、解決困難的對策

1.賦予人民銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的相對獨立自主權。明確人民銀行貨幣政策目標就是穩(wěn)定幣值，要徹底從“雙重”目標的羈絆中擺脫出來。中國人民銀行制定的貨幣政策，要經過全國人民代表大會審議通過。中國人民銀行行長任期應與政府的換屆相錯開，其任期可適當延長，以保證貨幣政策的連續(xù)性。應進一步規(guī)范人民銀行與財政部之間的關系，在嚴禁赤字透支和借款的同時，還應禁止中國人民銀行承銷國債，堵死這條貨幣超額發(fā)行的路。

人民銀行要提高貨幣政策工具操作的技巧，增強信貸計劃工具的嚴肅性，要控制再貸款規(guī)模，使其真正成為中央銀行對銀行信用創(chuàng)造能力的控制手段，而不是資金供應手段。要賦予人民銀行合理調配運用各種政策工具的權利，明確各種政策工具的實施條件、作用、優(yōu)點及弊端，由人民銀行結合我國在一定時期的經濟、金融條件，采用政策工具，揚長避短，趨利避害，達到綜合效益最大化。要逐步實現(xiàn)利率市場化，把握利率工具的靈活性。人民銀行應根據(jù)經濟、金融狀況，適時調整基準利率，充分發(fā)揮利率這一政策工具在實現(xiàn)貨幣政策目標中的獨特的、重要的導向作用。

要強化中央銀行的監(jiān)督管理職能，加強對金融法規(guī)的實施，對金融業(yè)務活動的有效監(jiān)管，以保障中央銀行貨幣政策的貫徹執(zhí)行，穩(wěn)定貨幣，維護正常的金融秩序，實現(xiàn)金融體系安全、有效、健康地運行。

2.商業(yè)銀行必須自覺執(zhí)行人民銀行宏觀調控政策。人民銀行的貨幣政策目標必須通過商業(yè)銀行執(zhí)行才能實現(xiàn)。商業(yè)銀行貸款規(guī)模要自覺服從人民銀行下達的控制計劃。商業(yè)銀行必須及時完成存款準備金繳存任務，在商業(yè)銀行內部還要建立系統(tǒng)二級準備金制度，以此強化資金調控能力。商業(yè)銀行要認真執(zhí)行中央銀行統(tǒng)一制訂的金融市場管理規(guī)定，講求金融職業(yè)道德，自覺維護金融秩序。

3.建立競爭有序、統(tǒng)一管理的金融市場。與市場經濟發(fā)達國家相比，人民銀行通過金融市場進行宏觀調控和金融監(jiān)管的能力較弱。應從我國實際情況出發(fā)，有計劃、有步驟、積極穩(wěn)妥地發(fā)展我國的金融市場，為中央銀行實現(xiàn)貨幣政策目標創(chuàng)造一個良好的活動場所。要完善市場結構，使整個市場體系協(xié)調發(fā)展。在完善同業(yè)拆借的同時，要積極推動票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場、國庫券市場和可轉讓大額定期存單市場的發(fā)展，為中央銀行再貼現(xiàn)及貼現(xiàn)率的操作創(chuàng)造良好的環(huán)境。從證券市場來說，一方面大力發(fā)展證券市場，提高經濟證券化程度；另一方面加強股票市場發(fā)展中的運作管理，按照市場經濟規(guī)律搞好股票發(fā)行、信息披露、年終分紅派息等工作，消除發(fā)展中的隱患。要健全和發(fā)展金融市場，必須理順資金價格，同時還要保證人民銀行通過各種經濟手段進入市場調節(jié)價格體系的有效性。要加強金融市場的管理和監(jiān)督，保證金融市場協(xié)調、穩(wěn)定發(fā)展，以利于貨幣政策目標的實現(xiàn)。

第二篇：中國人民銀行的貨幣政策目標及貨幣政策實施效果

中國人民銀行的貨幣政策目標及貨幣政策實施效果

一、人民銀行貨幣政策目標

（一）最終目標 《中國人民銀行法》第3第規(guī)定，我國的貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長。近年來改革中的調整、充實措施，實際上也是為了保持人民幣幣值穩(wěn)定，從而推動經濟發(fā)展和社會進步。貨幣政策是指一個國家的中央銀行為了國民經濟的正常運轉而制定的戰(zhàn)略目標。其主要有四個內容：

1、穩(wěn)定物價。物價穩(wěn)定指一般物價水平在短期內沒有顯著的或急劇的波動。能夠將物價波幅控制在2%—4%內就算基本上實現(xiàn)了物價水平的穩(wěn)定。

2、充分就業(yè)。國際上一般將失業(yè)率低于4%視為充分就業(yè)。

3、經濟增長。

4、國際收支平衡。

（二）中介目標

中介目標主要有利率和貨幣供應量兩個指標，中央銀行通過制定不同的利率和控制經濟中的貨幣供應量來影響各種生產經營活動。

二、貨幣政策實施效果

（一）基本未實現(xiàn)穩(wěn)定物價的目標

2011年全年居民消費價格比上年上漲5.4%，其中食品價格上漲11.8%。固定資產投資價格上漲6.6%。工業(yè)生產者出廠價格上漲6.0%。工業(yè)生產者購進價格上漲9.1%。農產品生產價格[3]上漲16.5%。2012年全年居民消費價格比上年上漲2.6%，其中食品價格上漲4.8%。固定資產投資價格上漲1.1%。工業(yè)生產者出廠價格下降1.7%。工業(yè)生產者購進價格下降

1.8%。農產品生產者價格[3]上漲2.7%?？梢钥闯?012年各項居民消費價格指標增幅均出現(xiàn)放緩趨勢有的甚至出現(xiàn)下降，這些都體現(xiàn)出貨幣政策對宏觀經濟的影響。

（二）基本實現(xiàn)充分就業(yè)

2011年末全國就業(yè)人員76420萬人，其中城鎮(zhèn)就業(yè)人員35914萬人。全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1221萬人。年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，與上年末持平。2012年末全國就業(yè)人員76704萬人，其中城鎮(zhèn)就業(yè)人員37102萬人。全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1266萬人。年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，與上年末持平。

（三）實現(xiàn)經濟增長

[2]2011年全年國內生產總值471564億元，比上年增長9.2%。2012年全年國內生產總值

[2]519322億元，比上年增長7.8%。我國經濟實現(xiàn)連年增長，增幅略有降低。這是主要受我國實行調整產業(yè)結構和轉變經濟增長方式及國際經濟形勢的影響。

（四）國際收入平衡

2011年年末國家外匯儲備31811億美元，比上年末增加3338億美元。年末人民幣匯率為1美元兌6.3009元人民幣，比上年末升值5.1%。2012年年末國家外匯儲備33116億美元，比上年末增加1304億美元。年末人民幣匯率為1美元兌6.2855元人民幣，比上年末升值0.25%。

第三篇：中國人民銀行貨幣政策委員會

中國人民銀行貨幣政策委員會

貨幣政策委員會成立

中國人民銀行貨幣政策委員會是中國人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機構。根據(jù)《中華人民共和國中國人民銀行法》和國務院頒布的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，經國務院批準，中國人民銀行貨幣政策委員會于1997年7月成立。2003年12月27日新修訂的《中國人民銀行法》第十二條明確指出，中國人民銀行貨幣政策委員會應當在國家宏觀調控、貨幣政策制定和調整中，發(fā)揮重要作用。

貨幣政策委員會職責

根據(jù)《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會的職責是，在綜合分析宏觀經濟形勢的基礎上，依據(jù)國家宏觀調控目標，討論貨幣政策的制定和調整、一定時期內的貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其它宏觀經濟政策的協(xié)調等涉及貨幣政策等重大事項，并提出建議。

貨幣政策委員會會議

貨幣政策委員會通過全體會議履行職責，在每季度召開例會，貨幣政策委員會會議應當以會議紀要的形式記錄各種意見，貨幣政策委員會委員提出的貨幣政策議案，經出席會議的2/3以上委員表決通過，形成貨幣政策委員會建議書，應當將貨幣政策委員會建議書或會議紀要作為附件，應當將貨幣政策委員會建議書或者會議紀要，一并備案。

第四篇：中國人民銀行貨幣政策調研報告

關于中國人民銀行 貨幣政策的調研報告

對于貨幣政策的有效性存在廣泛的爭論。理性預期學派認為，人們可以預期到貨幣政策的變動從而改變其行為，導致貨幣政策的失效，即“盧卡斯批評”。以弗里德曼為代表的貨幣學派對于貨幣政策的有效性同樣表示懷疑，認為中央銀行應放棄“相機抉擇”的貨幣政策，而遵循既定的規(guī)則。凱恩斯學派認為，在低利率情況下擴張性的貨幣政策是無效的，即存在“流動性陷阱”。盡管如此，新凱恩斯學派認為價格和工資具有“粘性”，而且信息不充分，這就使得貨幣政策很可能是無效的。開放經濟條件下，中央銀行貨幣政策的有效性受到新的挑戰(zhàn)。一個國家如果允許資本流動，就不可能同時實現(xiàn)貨幣政策的有效性和保持固定匯率，這就是著名的“克魯格曼不可能三角”。貨幣政策的有效性還有一層涵義，即要保持貨幣政策的主動性和必要的獨立性。簡單地說，要實現(xiàn)物價增長控制目標，就必須加強其他目標特別是財政財務約束，即把貨幣政策目標放在更加優(yōu)先的地位。這在實行通貨膨脹目標制的經濟體中尤為如此。

盡管對貨幣政策是否有效存在爭論，但在一些方面經濟學家已有共識：良好的微觀經濟環(huán)境、中央銀行的獨立性和公信力以及有彈性的匯率體制，對提升貨幣政策的有效性尤為重要。宏觀調控是建立在微觀基礎之上的,所謂貨幣政策的微觀基礎指的是各微觀主體能夠遵照市場經濟原則行事，對宏觀經濟變量較為敏感。在我國，情況卻并非如此，許多經濟部門壟斷所帶來的高利潤使得企業(yè)自身資金充裕，不需要太多的外部融資。這些企業(yè)對利率變化的敏感性差。此外，從要素市場情況看，地方政府擁有大量的土地和銀行資金，為了追求經濟的短期發(fā)展，地方政府往往以低價給企業(yè)土地和貸款。這無形中減少了企業(yè)的生產成本，提高了其利潤率。如果該企業(yè)是內資非出口型企業(yè)，就會因為高利潤率引起投資沖動。如果該企業(yè)是出口或外商投資企業(yè)，則不但會引起投資沖動，而且會因為出口增加和外資流入引發(fā)外匯儲備的積累。因此，財政分權、企業(yè)利益分配格局都會對貨幣政策的有效實施產生影響。

當前經濟金融發(fā)展面臨的形勢極為復雜。全球經濟運行中的積極變化逐漸增多，我國經濟回升向好的勢頭進一步鞏固，但經濟社會發(fā)展中仍然存在一些突出矛盾和問題，轉變經濟發(fā)展方式、調整經濟結構更加迫切，調控貨幣信貸總量、優(yōu)化信貸結構以及防范金融風險的任務依然艱巨。

按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。要把握好貨幣政策實施的力度、節(jié)奏和重點，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，提高金融支持經濟發(fā)展的可持續(xù)性，維護金融體系健康穩(wěn)定運行?？偭窟m度增長。要繼續(xù)完善商業(yè)銀行內部治理結構，建立科學有效的業(yè)績考核制度和風險管理制度，把短期目標和中長期發(fā)展目標有機結合起來，努力做到信貸資金的相對均衡投放，促進全年貨幣信貸調控目標的實現(xiàn)。要加大金融支持經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整的力度。繼續(xù)落實“有保有控”的信貸政策，調整優(yōu)化信貸結構，加大信貸政策對經濟社會薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、產業(yè)轉移等方面的支持，努力緩解農業(yè)和小企業(yè)融資難的問題。嚴格控制對“兩高”行業(yè)、產能過剩行業(yè)以及新開工項目的貸款。大力發(fā)展金融市場，積極擴大直接融資。研究建立宏觀審慎管理制度，有效防范和化解各類潛在系統(tǒng)性風險。

第五篇：中國人民銀行制定貨幣政策選擇中介目標時的局限性如何體現(xiàn)[范文模版]

貨幣政策中介目標的選擇是中國人民銀行制定和實施貨幣政策的一個非常重要的中間環(huán)節(jié)，對它們的選擇是否正確以及選定后能否達到預期調節(jié)效果直接關系到貨幣政策的最終目標能否實現(xiàn)。通常中央銀行以貨幣供應量或利率作為貨幣政策中介目標。一般來說，貨幣政策中介目標的選擇要符合以下標準:一是可控性，即 中介目標與貨幣政策工具有很密切的聯(lián)動性，中央銀行能夠通過操作工具有 效地調節(jié)和控制作為中介目標的金融變量;二是可測性，即中介目標易于測量，有關部門能迅速而準確地收集到相關的數(shù)據(jù)資料，以便進行定量分析;三是相關性，即所選擇的中介目標與貨幣政策的最終目標密切相關，調控中介目標能有效地影響最終目標，并且明確地顯示貨幣政策傾向;四是抗干擾 性，貨幣政策在實施過程中常會受到許多外來因素或非政策因素的干擾從而 可能因此降低貨幣政策的效果，所以應該選擇那些受抗干擾程度較低的中介目標。利率作為貨幣政策的中介目標，其優(yōu)點為:一是可測性強。中央銀行可 隨時觀察市場利率的水平及其結構。二是可控性強。利率這一經濟變量明顯具有管理上的優(yōu)勢。通常中央銀行可直接變動再貼現(xiàn)率來改變利率水平，而通過公開市場業(yè)務或再貼現(xiàn)政策，也能調節(jié)市場利率的走勢。另外，凱恩斯主義也認為，中央銀行可以確定利率水平并進行有效的管理，通過生產和收入水平的變化來影響貨幣需求，進而影響貨幣供給。因而，不僅中央銀行能夠通過貨幣供應來影響利率，而且也能夠通過利率間接地影響貨幣供應。這也是凱恩斯主義將利率作為貨幣政策中介目標的重要原因。三是相關性強。一方面，利率對經濟運行過程的作用更直接，因為它直接影響信貸、投資、消費和儲蓄等經濟因素，對實現(xiàn)貨幣政策宏觀目標的作用也就更為直接;另 一方面，隨著金融管制的逐步放松，資本市場獲得迅速發(fā)展，資產證券化程度不斷提高，與實際經濟發(fā)展過程的關系更加密切、更加廣泛，而證券市場 對利率變動的反應極為敏感。所以調控利率能夠有效地影響資本市場，進而 影響實際經濟過程。當然，利率作為貨幣政策的中介目標也有其缺點，在本文的最后還要詳細地加以論述。以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，其主要優(yōu)點是抗干擾能力強。貨幣供應量作為內生變量與經濟周期同向變動，而作為政策變量則是與經濟周期逆向變動。因此政策性影響和非政策性影響 一般來說比較易于區(qū)分。其主要缺點:一是可控性較差。近年來貨幣供給的 內生性越來越強，中央銀行很難進行有效的控制。二是可測性較差。近年來 隨著金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，各層次貨幣供應量之間的界限越來越模糊，從而導 致貨幣供給的可測性越來越差。三是相關性較差。大量的實證研究表明貨幣 供給與經濟增長等宏觀經濟變量之間的聯(lián)系越來越不穩(wěn)定，從而嚴重地影響了相關性這一指標。如果以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，則貨幣需求的變動會立即 導致利率的大幅波動，如圖所示。

中央銀行以貨供應量作為貨幣政策的中介目標

如果以利率作為中介目標，那么當貨幣需求發(fā)生變動時必須改變貨幣供 應量才能實現(xiàn)貨幣市場的均衡，如圖所示。

(一)貨幣供應量已不適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標 1993 年我國中央銀行首次向社會公布貨幣供應量指標，并于 1996 年起 采用貨幣供應量 M1 和 M2 作為貨幣政策調控的目標。1998 年我國徹底放棄了信貸規(guī)模管理，改以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。然而多年來我 國調控貨幣供應量的實踐并未表明該政策目標具有充分的有效性。具體表現(xiàn) 在三個方面: 中央銀行投放基礎貨幣的主要渠道有:公開市場操作、再貸款和再貼現(xiàn) 等。一般來說，被賦予貨幣政策工具獨立性的中央銀行就有能力依靠公開市 場操作的靈活性來控制基礎貨幣。而在我國，固定匯率制度、郵政儲蓄制度 和貨幣當局所承擔的財政責任等諸多因素制約了中央銀行對基礎貨幣的控制能力。(1)銀行部門的行為。金融體制改革以來，銀行也開始了企業(yè)化改革，這表明銀行成為市場經營主體，在作出經營決策時必須考慮成本、收益和風 險因素。銀行根據(jù)自己對經濟金融形勢的分析判斷來調節(jié)自身的行為，改變 了過去的貨幣派生機制，最終影響了貨幣供應。(2)公眾的行為。公眾主要通過貨幣需求的變動來影響貨幣供應。公眾 的交易性貨幣需求和收入成正比，預防性貨幣需求和利率成反比，和預期收 入變動的方差成正比。最近幾年，由于收入增長不穩(wěn)定，使得公眾交易性貨 幣需求很不穩(wěn)定。我國目前處于經濟轉型期，公眾預期收人的穩(wěn)定性下降，這樣，預防性貨幣需求也就隨之增加;而投機性貨幣需求則因近年來利率水平的變化而不斷變化。貨幣需求的不穩(wěn)定導致貨幣乘數(shù)很不穩(wěn)定。貨幣供應等于基礎貨幣乘以 貨幣乘數(shù)，在貨幣乘數(shù)很不穩(wěn)定的情況下，即使中央銀行能夠控制基礎貨 幣，但控制貨幣供應則顯得心有余而力不足。2.貨幣供應量的可測性越來越難以把握?？蓽y性是指中介目標變量必須能夠迅速和準確地被測量到。具體到貨幣供應量，是指哪些資產或者負債應 該分別被包含在 Mo、M1和 M2 中，以及 Mo、M1和 M2 事隔多久才能被測量出來。定義貨幣的方法有兩種:理論方法和經驗方法。定義貨幣的理論方法 專注于貨幣作為交易媒介的功能，據(jù)此確定貨幣指標中應包括哪些資產或負 債。隨著金融開放程度以及科技水平的不斷提高，費國的金融創(chuàng)新會越來越多，并且目前已經出現(xiàn)了這一趨勢。層出不窮的金融創(chuàng)新會使各層次之間的 貨幣的界限越來越模糊，貨幣的統(tǒng)計口徑也會越來越難以把握。因此理論方 法不能明確地確定哪些資產應被包括在貨幣指標中。經驗方法是指從實證的 角度來定義貨幣，也就是說在決定哪些資產應該被包括在貨幣中時，要看哪 一個貨幣指標能夠最好地預測那些被認為應當由貨幣來說明的經濟變量的動態(tài)。例如，哪一個貨幣指標可以最好地預測經濟增長率和通貨膨脹率，等 等。但是，在某一段時期能夠很好地預測經濟活動的貨幣指標，在另一個時 期未必如意，而且預測經濟增長率的指標并不能很好地預測通貨膨脹率。也 就是說，貨幣供應量本身應包括哪些資產或負債尚不明確，它作為貨幣政策 中介目標的可測性便不盡如人意，從而給貨幣政策的制定和執(zhí)行帶來很大的 難度。3.貨幣供應量與宏觀經濟目標的關系不穩(wěn)定。我們利用季度數(shù)，運用協(xié) 整檢驗和誤差修正模型方法對我國1985 年第 1 季度至2007年第4季度樣本期間狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量 M2 之間與通貨膨脹及經濟增長之 間的關系進行了實證分析，得出如下結論:一是在 1994年第 1 季度至2 7 年第 4 季度之間不存在穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù);二是在整個樣本期內 M1與通貨膨脹、經濟增長之間不存在穩(wěn)定的長期均衡關系，因此 M1不適合作為貨幣政策的中介目標;三是在整個樣本期內M 2 與通貨膨脹、經濟增長之間 存在穩(wěn)定的長期均衡關系，但自 1994年以來 M2 對通貨膨脹不存在格蘭杰意 義上的因果關系，即 M2的變動不足以預測未來通貨膨脹的發(fā)展;四是在整個樣本期內M2 對實際 GDP 增長率不存在因果關系;五是 盹與通貨膨脹、實際 GDP 之間的短期關系存在著不穩(wěn)定性。所以，政策結 論是目前在我國貨幣供應量 M1和M2都不適合作為貨幣政策的中介目標。由此可見，我國現(xiàn)行貨幣供應量指標的可控性、可測性以及與國民經濟 的相關性都存在明顯的問題，有必要對我國貨幣政策的中介目標重新確定。利率作為中介目標的局限性 但是，即使將來我國利率的生成機制主要為市場機制，如果中央銀行以利率作為貨幣政策的中介目標，它在控制利率的波動趨勢及其可能產生的效 果方面仍面臨許多制約因素，它們是我們在改革過程中必須加以考慮的。這 些因素主要包括: 1.中央銀行獲得利率信息的不完全性。在理論上，作為貨幣政策中介目 標的利率，應該是金融市場中出現(xiàn)資金借貸時各種利率的加權平均數(shù)。但 是，中央銀行能夠獲得的利率信息非常有限，其公布的利率還沒有包括其他 一些事實上的借款成本(如借款的手續(xù) ∞ ∞ 費、保留一定的補償性余額所導致的 利率上揚、銀行對企業(yè)的各種限制、信用分配存在的程度等)。同時，即使 中央銀行掌握了各種利率水平的信息，加權平均利率也十分難以計算(如不 同年份的利率水平的加權問題)。2.利率政策對利率結構的影響。從利率結構的角度看，長期利率是影響 投資的主要因素，中央銀行能夠通過政策工具進行調控的主要是短期利率，而短期利率的變動導致長期利率變動的過程比較緩慢、復雜，這必然會制約 利率政策有效性的發(fā)揮。3.利率與經濟周期同向變動，中央銀行難以判斷其政策效果。作為內生 的經濟變量，利率與經濟周期同向變動。在經濟周期的上升階段，利率隨著 資金需求的增加而提高;在經濟周期的下降階段，利率隨著資金需求的下降 而降低。但是作為政策性變量，利率也應與經濟周期同向變動:經濟過度繁 榮，利率水平應提高;經濟衰退，利率水平應降低。所以，利率作為內生變 量和政策變量很難加以區(qū)分。在經濟過熱時，為了抑制總需求，中央銀行應 該制定一個高水平的利率目標。但如果經濟過程本身將利率推向了這一高 度，作為一個內生經濟變量，它是難以直接起到抑制總需求的作用的。在經濟衰退時，為了剌激總需求，中央銀行應該制定一個較低水平的利率目標。但如果經濟過程本身將利率拉向了這一低水平，作為一個內生的經濟變量，它也難以起到剌激總需求的作用的。在上述兩種情況下，中央銀行很難明確 地判斷其政策操作是否已經達到了預期目的。4.中央銀行通過調節(jié)貨幣供應量來調控利率的效果是不確定的。在實施 貨幣政策時，利率政策能夠有效發(fā)揮作用的前提之一就是中央銀行能夠通過 貨幣供應量的變動來引導利率向預定的調控目標移動，即增加貨幣供應以引 導利率的下降，減少貨幣供應以引導利率的上升。但是，從實際的情況看，貨幣數(shù)量變動對利率的影響是不確定的，或者說在即期和較長時期內的效果是不一致的。從終極效果看，較高的利率、較多的貨幣供應量是能夠同時存在的。具體說來，中央銀行通過特定的政策工具加速增加貨幣供應量時，起初會降低利率，但是，這會進一步導致支出增加，剌激價格上漲，從而增 加借貸需求，反而促使利率的上升;反之，貨幣供應量的增長率下降時，開 始會使利率上升，但是這也會導致支出減少、價格下滑，從而形成推動利率 下降的市場力量。從實際政策效果看，20 世紀60年代的瑞士和德國貨幣數(shù) 量和價格上漲緩慢，其利率也十分低;而同期的巴西、智利和韓國，貨幣數(shù)量和價格上漲均很快，其利率也十分高。綜上所述，我國貨幣政策將利率作為中介目標已具備了必要性和可行性，可以說勢在必行。但是實施的過程必須謹慎，必須盡可能考慮到各種不利因素，而且改革也應配套進行。