第一篇：房地產(chǎn)信托
房地產(chǎn)信托 研究分析報告
葉俊 金融082 3080113081
光大證券寧波分部業(yè)務(wù)分析報告
光大證券股份有限公司創(chuàng)建于1996年，由中國光大集團總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的首批三家創(chuàng)新試點公司之一。2009年8月成功發(fā)行A股股票，共計募集資金109.62億元，并于8月18日在上海證券交易所掛牌上市。截至2010年6月30日，公司注冊資本34.18億元，凈資本17034.34億元，凈資產(chǎn)214.74億元，總資產(chǎn)575.57億元。
走訪了寧波光大證券解放南路營業(yè)部，得到了客戶經(jīng)理錢立明先生的熱情接待。錢經(jīng)理簡單介紹光大證券的概況。光大證券在業(yè)務(wù)方面主要分三大部：資產(chǎn)管理部、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部、投資銀行部。
資產(chǎn)管理部，是公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的唯一部門，負(fù)責(zé)設(shè)計理財產(chǎn)品，推出集合資產(chǎn)管理計劃，實現(xiàn)委托資產(chǎn)收益最優(yōu)化。目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部總計成立了“光大陽光1號”、“光大陽光2號”、“光大陽光3號”、“光大陽光5號”、“光大陽光6號”、“光大陽光7號”、“光大陽光基中寶”以及“光大陽光集結(jié)號混合型一期”、“光大陽光集結(jié)號收益型一期”、“光大陽光集結(jié)號收益型二期”等10只集合資產(chǎn)管理計劃，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到113.9億元，產(chǎn)品種類涉及股票、FOF、債券以及QDII等，形成了較為完整的理財產(chǎn)品線?？蛻艨梢栽诟鞴獯笞C券營業(yè)部認(rèn)購這些理財產(chǎn)品。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部依托布局合理的證券服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，先進高效的證券交易系統(tǒng)，積極有效的證券服務(wù)營銷，提供了涵蓋滬深A(yù)股、B股、基金、債券、權(quán)證、三板業(yè)務(wù)等品種齊全、方式多樣的代理交易買賣服務(wù)。2008年推出特色產(chǎn)品——金陽光投資決策支持系統(tǒng)。該產(chǎn)品從投資者的需求出發(fā)，利用先進技術(shù)手段為每個投資者貼身訂制屬于自己的電子投資情報站，提供資訊和研報，與投資者的持倉緊密關(guān)聯(lián)，并提供強大的檢索以及自主訂制功能，同時分別以Web、郵件和客戶端軟件多樣化的方式進行展現(xiàn)，最大限度地省卻了投資者進行信息篩選的時間。
投資銀行部，投資銀行業(yè)務(wù)屬于中介業(yè)務(wù)。光大證券投行業(yè)務(wù)包括：債券承銷、企業(yè)資產(chǎn)重組、購并及項目融資、公司理財、資產(chǎn)證券化、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。服務(wù)內(nèi)容主要有：債券承銷、企業(yè)資產(chǎn)重組、購并、項目融資、財務(wù)顧問、資產(chǎn)證券化。通過與錢經(jīng)理的交談，發(fā)現(xiàn)目前我國證券還是處于分業(yè)經(jīng)營的階段，所有的業(yè)務(wù)以及服務(wù)都有嚴(yán)格的區(qū)分，并不存在一個項目涉及多個服務(wù)內(nèi)容的情況；也沒有將服務(wù)對象細(xì)分化，例如不同類型的企業(yè)有不同類型的業(yè)務(wù)需求和特點應(yīng)該將其細(xì)化，而目前只是將客戶分為個人、企事業(yè)單位和政府經(jīng)濟管理部門。光大證券的目前理財產(chǎn)品多投資于股票、基金、固定收益等金融工具以及境外證券，沒有涉及資產(chǎn)證券化的。
金融營銷環(huán)境分析
由于目前我國證券公司（即投資銀行）還是處于分業(yè)經(jīng)營的階段，所有的業(yè)務(wù)以及服務(wù)都有嚴(yán)格的區(qū)分，并不存在一個項目涉及多個服務(wù)內(nèi)容的情況，也沒有將服務(wù)對象細(xì)分化，因此希望能推出一款結(jié)合資產(chǎn)證券化的針對房地產(chǎn)融資和房地產(chǎn)投資的金融產(chǎn)品。
接下來將從宏觀和微觀兩個方面對這一金融產(chǎn)品的營銷環(huán)境進行分析，分析其營銷可行性。
在此之前我先簡單介紹一下所設(shè)計的金融產(chǎn)品。先將不同規(guī)模的房地產(chǎn)商進行信譽評級，不同信譽等級的房地產(chǎn)商將在產(chǎn)品中享有不同的收益比例。然后將房地產(chǎn)商需要籌資開發(fā)建造的樓盤進行資產(chǎn)證券化，將他化為一份份的信托合同。投資者購買這份信托合同，就意味著投資者參與投資樓盤，承擔(dān)投資樓盤的風(fēng)險，如果虧損地產(chǎn)商承諾優(yōu)先償還投資者的債務(wù)，享有樓盤除開發(fā)商收益外的收益。樓盤建成出售營利后投資者有兩個選擇：
1、合同終止，拿回本金和收益；
2、將合同轉(zhuǎn)換為類似打折券的合同即約定在未來某一時間段內(nèi)，投資者可以以約定的價格（低于市場價）購買樓盤中自己所看中的房子。這就是所設(shè)計的金融產(chǎn)品。
一、宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境分析（PEST分析）：
1.經(jīng)濟環(huán)境：寧波是浙江的第二大城市，近年來城市化進程加快，由港口貿(mào)易經(jīng)濟帶動寧波金融業(yè)的發(fā)展，居民收入增長快速，高收入群體比重不斷擴大，對理財?shù)男枨笤絹碓綇娏遥绕涫鞘苓^高等教育大膽的年輕投資者，對于新型的金融產(chǎn)品也比較愿意嘗試。
2.政治、法律法規(guī)環(huán)境：房地產(chǎn)證券化依托的房地產(chǎn)市場法律法規(guī)漸趨完善，基本做到了有法可依、有章可循，如《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》。與資本市場發(fā)展密切相關(guān)的證券市場的法制建設(shè)取得了重要進展，目前已頒布實施的有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章，如《企業(yè)債券管理條例》、《證券法》、《信托法》等達(dá)350余件，涉及證券市場各個環(huán)節(jié)和所有品種，初步形成了全國統(tǒng)一的證券法規(guī)體系。我國已具備了較為完善的房地產(chǎn)及房地產(chǎn)金融法律規(guī)范，從而對推行房地產(chǎn)證券化提供了有力的法律法規(guī)保障。同時在設(shè)計金融產(chǎn)品時考慮到了風(fēng)險監(jiān)管問題，將房地產(chǎn)商進行了信用評級，規(guī)范這一金融產(chǎn)品的提供者，便于投資者識別風(fēng)險。盡管目前我國正在通過緊縮銀根、限購來打壓房價，但是打壓房價并不意味著一定要打壓整個房地產(chǎn)業(yè)，相反國家鼓勵建造廉租房和經(jīng)濟適用房的。房地產(chǎn)信托的出現(xiàn)降低了融資成本有助于其融資，節(jié)省成本。
3.科技環(huán)境：以網(wǎng)絡(luò)為標(biāo)志的現(xiàn)代電子科技的發(fā)展，可以將信托合同標(biāo)準(zhǔn)化，投資者可以在承銷商的交易系統(tǒng)上進行交易委托。與此同時可以在信托正式發(fā)行前進行網(wǎng)絡(luò)路演，介紹樓盤的開發(fā)商、建筑商、地段等一系列信息，讓投資者對其投資的樓盤有充分的了解。在合同進行過程中，在樓盤專門的網(wǎng)站上適時公布，披露樓盤信息，做到盡量透明化。
4.社會文化環(huán)境：2004年銀監(jiān)會出臺了《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》讓投資者進一步了解了房地產(chǎn)信托投資基金。在中國，人們對于房地產(chǎn)的投資有種特殊的情懷，傳統(tǒng)的國人認(rèn)為成家立業(yè)就應(yīng)該有一套自己的房子，且房地產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤也是非?？捎^，所以投資者對于房地產(chǎn)的投資有異常的偏好。
二、微觀經(jīng)濟環(huán)境分析：
1.客戶意愿分析：伴隨著我國對房地產(chǎn)的調(diào)控，房地產(chǎn)商的融資貸款特別是中小房地產(chǎn)商的融資貸款越來越難。銀行貸款的融資成本越來越高，房產(chǎn)商渴望找到一種低成本高效益的融資渠道。所設(shè)計的金融產(chǎn)品就是針對房地產(chǎn)商這一需求所設(shè)計的。由于其賦予了投資者類似期權(quán)的權(quán)利，所以在投資收益上的利息可以低于銀行貸款給地產(chǎn)商的利息，這樣大大降低了房產(chǎn)商的的融資成本。與此同時由于賦予的是房產(chǎn)建成后的期權(quán)，這樣就降低了買賣期房融資而產(chǎn)生的價格損失。
2.競爭者分析：目前國內(nèi)還沒有出現(xiàn)此類金融產(chǎn)品，通過對錢經(jīng)理的訪問，了解到目前房地產(chǎn)融資多為兩種模式：第一種是封閉式房地產(chǎn)投資信托基金；第二種是出售型土地使用權(quán)信托（類似期房出售）。第一種模式主要滿足投資者的投資收益需求，第二種模式主要滿足投資者對土地使用的需求。所設(shè)計的金融產(chǎn)品則給予投資者兩種需求的選擇，投資者可以追求任一需求。
3.金融市場環(huán)境：目前我國房地產(chǎn)資金的供給主要來自銀行，而銀行的負(fù)債基本上是儲蓄存款，期限最長的只有幾年。資產(chǎn)則大都是房地產(chǎn)抵押貸款，期限多在15-20年以上，從而形成了房地產(chǎn)資金供求中的短存長貸的結(jié)構(gòu)性矛盾。這一產(chǎn)品則將銀行從房地產(chǎn)融資中的債權(quán)人剝離出來，變?yōu)榈谌街怀袚?dān)資金的監(jiān)控責(zé)任，有利于降低銀行的流動性風(fēng)險。證券市場發(fā)展的經(jīng)驗為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造了必要條件。
綜上所述，我國推行房地產(chǎn)信托的基本條件已經(jīng)具備，國際上成熟的房地產(chǎn)信托的運作模式也為提供了借鑒。同時也認(rèn)識到，我國在推行房地產(chǎn)信托的進程中還存在著來自制度、市場等方面的諸多障礙，需要政府、銀行、房地產(chǎn)開發(fā)商、中介機構(gòu)、投資者共同研究解決，共同來培育和推動房地產(chǎn)信托的全面發(fā)展。新設(shè)計的金融產(chǎn)品只是為房地產(chǎn)信托提供一個可供參考的信托模式。
消費者行為分析
市場競爭愈演愈烈，使得各大金融機構(gòu)產(chǎn)生危機感，也讓金融機構(gòu)明白只有抓住消費者的需求開發(fā)出滿足消費者需求的產(chǎn)品，不斷的創(chuàng)新完善才能使自己在競爭中立于不敗之地。而金融機構(gòu)首先要了解的就是消費者的行為以及還有哪些需求是消費者沒有被滿足的。
我主要通對各類金融機構(gòu)實地調(diào)研、口頭采訪等形式掌握了第一手資料，再結(jié)合平時所學(xué)知識和網(wǎng)絡(luò)查閱的相關(guān)證券投資資料，從消費者角度設(shè)計問卷，分別從消費者投資的渠道、目的、投資方式以及對金融機構(gòu)各方面評價等方面來作為此次消費者行為分析的基礎(chǔ)，結(jié)合設(shè)計的產(chǎn)品“房地產(chǎn)信托”的相關(guān)方面分析消費者的行為。
本次調(diào)查問卷發(fā)放地點主要在寧波鄞州區(qū)，共發(fā)問卷80份，回收71份，有效問卷56份。其中，男性占57.14%，女性占42.68%，年齡段主要集中在20歲至55歲之間。從被調(diào)查者的學(xué)歷上看，主要集中于高中、中專及以下（39.29%）、大專（21.43%）、本科（32.14%）這三部分。現(xiàn)就這些有效問卷做如下分析：
總的來說，參與問卷的被調(diào)查者中，有大約一半（53.57%）為普通員工，17.86%為私企主。但是不管從事的職業(yè)是什么，其月收入都還是比較可觀的，基本都在3000元以上，其中5000至10000元的人數(shù)最多，占了39.29%，1萬元以上的也占了17.86%。在關(guān)于“您對金融產(chǎn)品投資了解程度”的問題中，有14.29%的投資者認(rèn)為很了解，認(rèn)為自己了解、一般或是不了解的投資者各占28.57%。盡管這些人自我認(rèn)為對金融產(chǎn)品的認(rèn)識差異比較大，但是總體還是趨向于保守投資的。對除儲蓄存款外的其他投資，35.71%的家庭的理財投資占總收入的比例在10%以下，32.14%的家庭的的理財投資占總收入的比例在10%-30%之間，將家庭超過50%的自查投資于除儲蓄存款的投資的比例相對來說就比較小了，只有10.71%。
盡管金融業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展速度不斷增快，金融投資的領(lǐng)域也在不斷地拓寬，但是現(xiàn)階段消費者和金融產(chǎn)品的接觸面還是比較狹窄的。在此次問卷中，發(fā)現(xiàn)人們還是更愿意將錢投在一些比較傳統(tǒng)的，發(fā)展較為完善的金融產(chǎn)品上，如定期儲蓄（25.83%）、股票（31.48%）、基金（24.07%），僅這三類就占了可供多選的10個備選答案中的80%多。而一些比較新金融產(chǎn)品，如期貨、信托產(chǎn)品，由于其本身操作比較復(fù)雜，在我國金融產(chǎn)品中發(fā)展還不夠完善等原因，很多消費者表示持觀望態(tài)度。
消費者投資理財產(chǎn)品，一般都是帶有某種目的的。而在其行為目的的調(diào)查中，發(fā)現(xiàn)為了“合理安排收支”、“資產(chǎn)保值、抵御通脹”、“提高生活質(zhì)量”這三項目的而投資的消費者占了總數(shù)的一半，而追求“資產(chǎn)的快速增值”的消費者占12.33%，在七個消費行為目的選項中排在第五，這些都很好地佐證了人們之所以選擇較為保守的投資方式的原因。
好馬配好鞍，一個金融產(chǎn)品的成功其本身的產(chǎn)品質(zhì)量固然重要，但好的營銷渠道、金融機構(gòu)能提供的服務(wù)也是很重要的。那么投資者喜歡什么樣的金融機構(gòu)和服務(wù)呢？在選擇金融機構(gòu)時，“網(wǎng)點數(shù)量多，容易找到”往往成為人們選擇的作重要的條件（占17.65%），其次是“操作程序簡單”（15.29%）、“柜員服務(wù)態(tài)度好，素質(zhì)高”（14.12%），這三選項選的人是最多的。金融機構(gòu)要想產(chǎn)品能夠打出市場，就要關(guān)注消費者的實際情況。相對于專業(yè)的投資意見，一般的消費者可能都不能理解，那么金融機構(gòu)設(shè)計的高端產(chǎn)品便會滯銷。所以金融機構(gòu)在設(shè)計產(chǎn)品時，要充分考慮廣大投資者的要求，最好能設(shè)計除讓人易于掌握、便于理解的產(chǎn)品。
現(xiàn)階段，金融消費者主要還是通過網(wǎng)絡(luò)和電視媒體等渠道了解各種投資理財品的。而對于房地產(chǎn)信托，38.24%的人表示不曾了解，23.53%的被調(diào)查者僅在網(wǎng)絡(luò)上了解過，14.71%的被調(diào)查者在報刊雜志上看過?？梢姺康禺a(chǎn)信托在中國還屬于萌芽期，消費者對其了解并不深。相對保守的消費者對這類金融產(chǎn)品接受度并不高，要讓消費者快速接受房地產(chǎn)信托并不容易。
為了配合產(chǎn)品，我設(shè)計了“以目前的經(jīng)濟形勢您是否會愿意投資房地產(chǎn)信托”的問題。調(diào)查結(jié)果顯示，明確表示愿意投資房地產(chǎn)信托的僅占14.29%，35.71%的人表示可以觀望一下，而有50%的消費者則明確表示不愿意投資。在一半左右愿意或者持觀望態(tài)度的人中，可以發(fā)現(xiàn)多為25-35歲的較年輕的人群，占了42.86%。而這部分人的理財投資占家庭總收入比重相較于全部人群是有所提高的，具體如圖表1所示：
愿意或者持觀望態(tài)度的調(diào)查者與所有調(diào)查者就理財投資占家庭總收入的比例的差異50.00%人數(shù)比例40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%42.86%35.71%32.14%21.43%14.29%21.43%10.71%50%以上所有調(diào)查者愿意或者持觀望態(tài)度調(diào)查者10%以下10%—30%30%—50%理財投資占家庭總收入的比例圖表 1
這些愿意投資或持觀望態(tài)度的消費者最關(guān)注的是房地產(chǎn)信托的“投資風(fēng)險和收益”（28.21%）、“投資的起點金額”（17.95%）以及“金融機構(gòu)工作人員是否專業(yè)”（12.82%）等，如圖表2所示：
投資者最關(guān)注房地產(chǎn)信托的哪些方面投資風(fēng)險和收益投資的期限投資的起點金額金融機構(gòu)工作人員是否專業(yè)金融機構(gòu)的品牌和信譽專家或媒體推薦收費方式和服務(wù)所投資房地產(chǎn)商的狀況所投資樓盤的情況其他10.26%7.69%0.00%2.56%12.82%12.82%2.56%28.21%5.13%17.95%
圖表 2
如果選擇金融機構(gòu)的話，他們更愿意選擇國有銀行（37.93%）、證券公司（24.14%）這些信譽較高、從事此類金融產(chǎn)品開發(fā)銷售較長時間的金融機構(gòu)進行投資，如圖表3所示：
投資者若辦理房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)會選擇的金融機構(gòu)13.79%0.00%37.93%24.14%3.45%6.90%13.79%國有銀行外資銀行城市商業(yè)銀行其他商業(yè)銀行證券公司信托公司其他金融機構(gòu)
圖表 3
此外，在選擇第三方機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)時，相較于上面分析的“若金融機構(gòu)幫助理財，比較注重其哪方面服務(wù)”顯得對專業(yè)性的要求更加強，31.25%的潛在投資者選擇“能提供獨立、專業(yè)、客觀的咨詢意見的”，21.88%的選“有全面房產(chǎn)財務(wù)報表分析能力”，18.75%的選“專業(yè)的房產(chǎn)商信用評級機構(gòu)”，而對“服務(wù)態(tài)度”等的一些軟實力的要求有所下降，如圖表4所示：
服務(wù)態(tài)度好的若選擇專業(yè)的第三方機構(gòu)投資者的選擇朋友推薦的6.25%0.00%31.25%12.50%9.38%0.00%18.75%21.88%媒體宣傳的專業(yè)的房產(chǎn)商信用評級機構(gòu)有全面房產(chǎn)商財務(wù)報表分析能力的能提供獨立、專業(yè)、客觀的咨詢意見的給人以全新的體驗的
圖表 4
投資者對于房地產(chǎn)信托基金的前景觀點各不相同，有人認(rèn)為現(xiàn)在國家對房產(chǎn)控制嚴(yán)格使其缺乏信心，也有人認(rèn)為雖然政策打壓，存在一定風(fēng)險，但人看好房地產(chǎn)經(jīng)濟，對企業(yè)的房產(chǎn)信托產(chǎn)品也較有信心?？偟膩碚f，投資者對房地產(chǎn)信托的態(tài)度較為保守，但并不表示其沒有市場。相信隨著我國金融業(yè)的發(fā)展，整個社會環(huán)境所提供的金融投資環(huán)境也會給投資者帶來更大的信任，投資者也能逐漸走出固有的金融投資模式，當(dāng)然這需要多方面的努力和時間的積累。
房地產(chǎn)信托促銷方案
具體產(chǎn)品的詳細(xì)過程如下：
首先應(yīng)該建立比較有效的市場運作機制和監(jiān)管機制，開發(fā)商作為房地產(chǎn)主要責(zé)任人，市場的評級機構(gòu)和國家監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對其資格進行評定和審核。
房地產(chǎn)信托產(chǎn)品由證券公司作為金融中介向廣大投資者發(fā)放。由于開發(fā)商在開發(fā)前難以估計未來建成的房產(chǎn)的實際成本，所以并不是將實際成本等份化。使總的份額是固定，而是以相同的資金作為證券的份額單位，比如以一元占一個份額單位。隨著成本的增加，份額單位也會增加，但不管增加多少，都是將最后的總收益按份額均等化。
每一個份額單位具有房地產(chǎn)的一份所有權(quán)，為了增加商品的吸引，特為每個房地產(chǎn)信托證券份額單位附加一個本身可以分離的對未來成品房的優(yōu)惠購買權(quán)，比如打折或者優(yōu)惠一定金額，這種分離的優(yōu)惠購買權(quán)可以在市場單獨流通出售給實際上想買房的人也可以自己使用，這種設(shè)計可以更好的表現(xiàn)出投資者對房地產(chǎn)的所有權(quán)。
開發(fā)商通過證券公司籌集到大量資金加上自身的資金（當(dāng)然自己的資金也要折算為份額單位，以便未來的收益分配），投資到房地產(chǎn)中的實際建設(shè)中，當(dāng)開發(fā)商將成品房完全賣出后所得總收入作為總收益。
總收益在開發(fā)商和投資者間的分配，參數(shù)設(shè)計： 假設(shè)總成本為
C 總的份額單位為
N 總收益為
R 每份額單位收益中投資者的收益分配率
a 分離后成品房優(yōu)惠購買權(quán)的價格為
E 總資金中投資者資金比例為
? 總資金中開發(fā)商自有資金比例
? 第i投資者投資份額單位數(shù)量
ni 第i投資者的收益
Ti 開發(fā)商的收益
K 這樣可得到：
（一）投資者收益為：
Ti?nia(RC?1)?niE
（二）開發(fā)商的收益為：
K?N(1?a)(RC?1)??Na(RC?1)
根據(jù)此產(chǎn)品，制定如下促銷策略：
一、策劃目的：
推廣房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，豐富投資者的投資渠道，為房產(chǎn)商提供高效、便利、低成本的融資服務(wù)，降低銀行的流動性風(fēng)險。
二、營銷策略：
（一）產(chǎn)品策略：針對不同信用級別的房產(chǎn)商推出不同等級收益的房地產(chǎn)信托，定位和細(xì)分市場一個都不能少。
根據(jù)消費者行為分析，可以發(fā)現(xiàn)對房地產(chǎn)信托愿意購買或持觀望態(tài)度的占了42.86%，其中多為25-35歲的較年輕的人群。而這部分人的理財投資占家庭總收入比重相較于全部人群是有所提高的，因此主要針對年輕群體設(shè)置信托。
將客戶分為兩個市場，一個是房地產(chǎn)商市場，另一個是投資者市場。針對不同的客戶提供不同的服務(wù)。房地產(chǎn)商幫助其融資，設(shè)計信托合約；投資者向其推薦適合的信托合同，為他們提供咨詢服務(wù)。
（二）渠道策略：建立科學(xué)的、多層次、多樣化的營銷渠道。
在我國，投資者對信托產(chǎn)品尤其是房地產(chǎn)信托還比較陌生，而相應(yīng)的金融中介機構(gòu)并未建立起來，在這樣的市場環(huán)境下，選擇銀行和證券公司來加強與投資者的直接接觸，這是信托公司必然的選擇。
可以建立起更加具備專業(yè)素質(zhì)的代銷隊伍，輔以直郵、電話銷售、呼叫中心以及基于Internet平臺的直銷網(wǎng)絡(luò)，直達(dá)工薪階層或年輕白領(lǐng)一族。調(diào)查（第8題）顯示，網(wǎng)絡(luò)是投資者獲取信息的重要渠道，網(wǎng)絡(luò)營銷將成為的主打路線。（三)價格策略：根據(jù)不同信用等級的房產(chǎn)商制定不同的收益標(biāo)準(zhǔn)。
（四）促銷策略：多樣化促銷手段并用，通過廣告、座談會、教育活動等形式加大宣傳力度，全方位推廣房地產(chǎn)信托投資理念、樹立品牌效應(yīng)。
（五）客戶關(guān)系管理策略：完善房產(chǎn)信托的售前、售中和售后服務(wù)，向投資人提供量體裁衣式服務(wù)。
（六）正確處理與政府間的關(guān)系：邀請政府機關(guān)監(jiān)督房地產(chǎn)信托的運營，與官方合辦信托評級機構(gòu)，為廉租房、經(jīng)濟適用房的建設(shè)提供低成本的融資信托。
房地產(chǎn)信托營銷方案
隨著我國金融業(yè)的快速發(fā)展，金融產(chǎn)品層出不窮，新的金融產(chǎn)品不斷滿足人們的需求。通過對寧波光大證券解放南路營業(yè)部的走訪，發(fā)現(xiàn)目前我國的證券公司（即投資銀行）理財產(chǎn)品多投資于股票、基金、固定收益等金融工具以及境外證券，沒有涉及資產(chǎn)證券化的。因此希望能推出一款結(jié)合資產(chǎn)證券化的針對房地產(chǎn)融資和房地產(chǎn)投資的金融產(chǎn)品。
一、產(chǎn)品開發(fā)
先將不同規(guī)模的房地產(chǎn)商進行信譽評級，不同信譽等級的房地產(chǎn)商將在產(chǎn)品中享有不同的收益比例。然后將房地產(chǎn)商需要籌資開發(fā)建造的樓盤進行資產(chǎn)證券化，將他化為一份份的信托合同；投資者購買這份信托合同，就意味著投資者參與投資樓盤，承擔(dān)投資樓盤的風(fēng)險，如果虧損地產(chǎn)商承諾優(yōu)先償還投資者的債務(wù)；享有樓盤除開發(fā)商收益外的收益。樓盤建成出售營利后投資者有兩個選擇：1.合同終止，拿回本金和收益；2.將合同轉(zhuǎn)換為類似打折券的合同，即約定在未來某一時間段內(nèi)，投資者可以以約定的價格（低于市場價）購買樓盤中自己所看中的房子。
關(guān)于總收益在開發(fā)商和投資者間的分配，參數(shù)設(shè)計：
假設(shè)總成本為
C，總的份額單位為
N，總收益為
R，每份額單位收益中投資者的收益分配率
a，分離后成品房優(yōu)惠購買權(quán)的價格為
E，總資金中投資者資金比例為
?，總資金中開發(fā)商自有資金比例
?，第i投資者投資份額單位數(shù)量
第i投資者的收益
ni
Ti 開發(fā)商的收益
K 這樣可得到：
（一）投資者的收益為：
Ti?nia(RC?1)?niE
（二）開發(fā)商的收益為：
K?N(1?a)（二、消費群體設(shè)定
RC?1)??Na(RC?1)
設(shè)計的融產(chǎn)品房地產(chǎn)證券化針對的主要有兩類客戶群體，分別為房地產(chǎn)融資（開發(fā)商）和房地產(chǎn)投資。開發(fā)商可以通過證券公司籌集到大量資金，加上自有的資金，從而減輕集資成本，信譽良好的房地產(chǎn)開發(fā)商能獲得更高的收益并帶動金融環(huán)境向更好的方向發(fā)展。通過房地產(chǎn)證券化，使開發(fā)商資金流動性加強，施工更加流暢。從投資者的角度來看，房地產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤也是非?？捎^，傳統(tǒng)的國人對擁有自己的住房有異常的偏好，買房的人可以使用從市場購買信托產(chǎn)品分離的優(yōu)惠購買權(quán)而享受到價格的優(yōu)惠，而投資者也可獲得較好的收益。
三、營銷環(huán)境分析
走訪調(diào)研光大證券，發(fā)現(xiàn)目前我國的證券公司還是處于分業(yè)經(jīng)營的階段，所有的業(yè)務(wù)以及服務(wù)都有嚴(yán)格的區(qū)分，服務(wù)對象也不夠細(xì)分且沒有涉及資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品?，F(xiàn)從宏觀和微觀兩方面分析金融營銷環(huán)境及其營銷的可行性。
（一）宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境分析（PEST分析）：
1.經(jīng)濟、社會環(huán)境：寧波作為浙江的第二大城市，由港口貿(mào)易經(jīng)濟帶動寧波的金融業(yè)的發(fā)展，人們的收入增加了，對理財?shù)男枨笤絹碓綇娏?。整個社會的投資環(huán)境在變化，接觸到外面世界越來越多，對于國外新型的金融產(chǎn)品的接受度也大大提高了。
2.政策、法律環(huán)境：房地產(chǎn)證券化依托的房地產(chǎn)市場法律法規(guī)漸趨完善，基本做到了有法可依、有章可循，如《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》。與資本市場發(fā)展密切相關(guān)的證券市場的法制建設(shè)取得了重要進展，目前已頒布實施的有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章如《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》、《證券法》、《信托法》等達(dá)350余件，涉及證券市場各個環(huán)節(jié)和所有品種，初步形成了全國統(tǒng)一的證券法規(guī)體系。2004年銀監(jiān)會出臺了《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》讓投資者進一步了解了房地產(chǎn)信托投資基金，越來越多的投資者進入了這一投資圈。在設(shè)計金融產(chǎn)品時考慮到風(fēng)險監(jiān)管問題，將房地產(chǎn)商進行了信用評級，規(guī)范這一金融產(chǎn)品的提供者，便于投資者識別風(fēng)險。盡管目前我國正在通過緊縮銀根、限購來打壓房價，但是打壓房價并不意味著一定要打壓整個房地產(chǎn)業(yè)，相反國家鼓勵建造廉租房和經(jīng)濟適用房的。房地產(chǎn)信托的出現(xiàn)降低了融資成本有助于其融資，節(jié)省成本。
3.科技環(huán)境：以網(wǎng)絡(luò)為標(biāo)志的現(xiàn)代電子科技的發(fā)展，可以將的信托合同標(biāo)準(zhǔn)化，投資者可以在承銷商的交易系統(tǒng)上進行交易委托。與此同時，可以在信托正式發(fā)行前進行網(wǎng)絡(luò)路演，介紹樓盤的開發(fā)商、建筑商、樓盤的地段等一系列樓盤的信息，讓投資者對其投資的樓盤有充分的了解。在合同進行過程中，在樓盤專門的網(wǎng)站上適時公布，披露樓盤信息，做到盡量透明化?？紤]到風(fēng)險監(jiān)管問題，可以將房地產(chǎn)商進行了信用評級，便于投資者識別風(fēng)險。
（二）微觀經(jīng)濟環(huán)境分析：
1.客戶意愿分析：伴隨著房地產(chǎn)的調(diào)控，房地產(chǎn)商的融資貸款特別是中小房地產(chǎn)商的融資貸款越來越難。銀行貸款的融資成本增加，房產(chǎn)商渴望找到一種低成本高效益的融資渠道。設(shè)計的金融產(chǎn)品來降低房產(chǎn)商的的融資成本，滿足房地產(chǎn)商的這部分需求。
2.競爭者環(huán)境分析：目前國內(nèi)還沒有出現(xiàn)這類金融產(chǎn)品。通過對錢經(jīng)理的訪問，了解到目前房地產(chǎn)融資多為兩種模式：封閉式房地產(chǎn)投資信托基金和出售型土地使用權(quán)信托（類似期房出售）。第一種模式主要滿足投資者的投資收益需求，第二種模式主要滿足投資者對土地使用的需求。我所設(shè)計的金融產(chǎn)品則給予投資者兩種需求的選擇，投資者可以追求任一需求。
3.金融市場環(huán)境：目前我國房地產(chǎn)資金的供給主要來自銀行，而銀行的負(fù)債基本上是儲蓄存款，期限最長的只有幾年。資產(chǎn)則大都是房地產(chǎn)抵押貸款，期限多在15-20年以上，從而形成了房地產(chǎn)資金供需中的短存長貸的結(jié)構(gòu)性矛盾。這一產(chǎn)品則將銀行從房地產(chǎn)融資中的債權(quán)人剝離出來，變?yōu)榈谌街怀袚?dān)資金的監(jiān)控責(zé)任，有利于降低銀行的流動性風(fēng)險。
綜上所述，我國推行房地產(chǎn)信托的基本條件已經(jīng)具備，國際上成熟的房地產(chǎn)信托的運作模式也提供了借鑒。同時也認(rèn)識到，我國在推行房地產(chǎn)信托的進程中還存在著來自制度、市場等方面的諸多障礙，需要政府、銀行、房地產(chǎn)開發(fā)商、中介機構(gòu)、投資者共同研究解決，共同來培育和推動房地產(chǎn)信托的全面發(fā)展。我所設(shè)計的金融產(chǎn)品只是為房地產(chǎn)信托提供一個可供參考的信托模式。
四、促銷方案
一、策劃目的：
推廣房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，豐富投資者的投資渠道，為房產(chǎn)商提供高效、便利、低成本的融資服務(wù)，降低銀行的流動性風(fēng)險。
二、營銷策略：
（一）產(chǎn)品策略：針對不同信用級別的房產(chǎn)商推出不同等級收益的房地產(chǎn)信托，定位和細(xì)分市場一個都不能少。
根據(jù)消費者行為分析，可以發(fā)現(xiàn)對房地產(chǎn)信托愿意購買或持觀望態(tài)度的占了42.86%，其中多為25-35歲的較年輕的人群。而這部分人的理財投資占家庭總收入比重相較于全部人群是有所提高的，因此主要針對年輕群體設(shè)置信托。
將客戶分為兩個市場，一個是房地產(chǎn)商市場，另一個是投資者市場。針對不同的客戶提供不同的服務(wù)。房地產(chǎn)商幫助其融資，設(shè)計信托合約；投資者向其推薦適合的信托合同，為他們提供咨詢服務(wù)。
（二）渠道策略：建立科學(xué)的、多層次、多樣化的營銷渠道。
在我國，投資者對信托產(chǎn)品尤其是房地產(chǎn)信托還比較陌生，而相應(yīng)的金融中介機構(gòu)并未建立起來，在這樣的市場環(huán)境下，選擇銀行和證券公司來加強與投資者的直接接觸，這是信托公司必然的選擇。
可以建立起更加具備專業(yè)素質(zhì)的代銷隊伍，輔以直郵、電話銷售、呼叫中心以及基于Internet平臺的直銷網(wǎng)絡(luò)，直達(dá)工薪階層或年輕白領(lǐng)一族。調(diào)查（第8題）顯示，網(wǎng)絡(luò)是投資者獲取信息的重要渠道，網(wǎng)絡(luò)營銷將成為主打路線。（三)價格策略：根據(jù)不同信用等級的房產(chǎn)商制定不同的收益標(biāo)準(zhǔn)。
（五）促銷策略：多樣化促銷手段并用，通過廣告、座談會、教育活動等形式加大宣傳力度，全方位推廣房地產(chǎn)信托投資理念、樹立品牌效應(yīng)。
（五）客戶關(guān)系管理策略：完善房產(chǎn)信托的售前、售中和售后服務(wù)，向投資人提供量體裁衣式服務(wù)。
（六）正確處理與政府間的關(guān)系：邀請政府機關(guān)監(jiān)督房地產(chǎn)信托的運營，與官方合辦信托評級機構(gòu)，為廉租房、經(jīng)濟適用房的建設(shè)提供低成本的融資信托。附錄
房地產(chǎn)信托調(diào)查問卷
希望您能在百忙之中抽出一點時間幫助完成這份問卷，非常感謝您的合作。
性別：
男
女
年齡：.小于25歲
25-35歲
36-45歲
46-55歲
55歲以上 學(xué)歷：高中、中專及以下
大專
本科
研究生及以上
1、您的職業(yè)？（）A.普通員工
B.技術(shù)人員
C.公務(wù)員
D.私企主
E.自由職業(yè)者
F.管理人員
G.教師
H.學(xué)生
I.專業(yè)人士(如會計師、律師、建筑師、醫(yī)護人員、記者等)
J.其他
2、您的平均月收入多少元？（）A.1500元及以下
B.1500—3000元
C.3000—5000元
D.5000—10000元
E.1萬以上
3、您對金融產(chǎn)品投資了解程度？（）A.很了解
B.了解
C.一般
D.不了解
4、您的理財投資（儲蓄存款除外）占家庭總收入的比例？（）A.10%以下
B.10%—30%
C.30%—50%
D.50%以上
5、您通常會投資哪些金融產(chǎn)品？（可多選）（）A.定期儲蓄
B.國債
C.外匯
D.股票
E.期貨
F.基金 F.信托
G.非自住房產(chǎn)
I.黃金
J.保險
K..其它（請說明）______
6、您投資金融產(chǎn)品的主要目的是？（可多選）（）A.合理安排收支
B.資產(chǎn)保值、抵御通脹
C.資產(chǎn)快速增值
D.醫(yī)療、養(yǎng)老
E.提高生活質(zhì)量
F.買房購車
G.子女教育
7、如果您選擇金融機構(gòu)幫助理財，比較注重其哪方面服務(wù)?（可多選）（）A.網(wǎng)點數(shù)量多，容易找到
B.網(wǎng)點內(nèi)設(shè)施良好
C.柜員服務(wù)態(tài)度好，素質(zhì)高
D.辦理業(yè)務(wù)速度快
E.操作程序簡單
F.金融機構(gòu)品牌形象和實力
G.獨立專業(yè)的投資意見
H.理財產(chǎn)品投資方式好，有選擇權(quán)
8、您對房地產(chǎn)信托有所了解嗎？是通過哪種渠道獲得？（可多選）（）
A.親戚朋友
B.報紙雜志
C.網(wǎng)絡(luò)
D.電視廣告
E.銀行或其他金融機構(gòu)
F.不曾了解
9、以目前的經(jīng)濟形勢您會愿意投資房地產(chǎn)信托嗎？（）A.愿意
B.觀望
C.不愿意
（若選A、B請繼續(xù)，若選C感謝您的合作）
10、若投資，您最關(guān)注房地產(chǎn)信托的哪些方面？（可多選）（）A.投資風(fēng)險和收益
B.投資的期限
C.投資的起點金額
D.金融機構(gòu)工作人員是否專業(yè)
E.金融機構(gòu)的品牌和信譽
F.專家或媒體推薦
G.收費方式和服務(wù)
H.所投資房地產(chǎn)商的狀況
I.所投資樓盤的情況
J.其他
11、您若辦理房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，會選擇哪類金融機構(gòu)?（可多選）（）A.國有銀行
B.外資銀行
C城市商業(yè)銀行
D.其他商業(yè)銀行
E.證券公司
F.信托公司
G.其他金融機構(gòu)
12、若選擇專業(yè)的第三方機構(gòu)幫助您進行房地產(chǎn)信托分析，您會如何選擇？
（可多選）（）A.服務(wù)態(tài)度好的B.朋友推薦的 C.媒體宣傳的D.專業(yè)的房產(chǎn)商信用評級機構(gòu)
E.有全面房產(chǎn)商財務(wù)報表分析能力的 F.能提供獨立、專業(yè)、客觀的咨詢意見的G.給人以全新的體驗的 H.其他（請說明）______
13、您是否投資過房地產(chǎn)信托基金或者房地產(chǎn)信托，評價如何？（A.投資過，很滿意
B.投資過，基本滿意
C.投資過，收益和風(fēng)險讓人很失望
D.沒有投資過
14、您覺得房地產(chǎn)信托基金前景如何？請談?wù)勀目捶ā?/p>
________________________________________________________
________________________________________________________)
第二篇：房地產(chǎn)信托
我國房地產(chǎn)信托風(fēng)險及應(yīng)
對措施
班級：金融管理與實務(wù)班
姓名:崔璐琳
學(xué)號：12034102 我國房地產(chǎn)信托風(fēng)險及應(yīng)對措施
摘要
近年來,隨著房地產(chǎn)業(yè)成為支柱型產(chǎn)業(yè)之一,我國的房地產(chǎn)信托業(yè)在迅猛發(fā)展的同時,由于受金融環(huán)境的影響,房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一,缺乏金融創(chuàng)新等問題的影響,在一定程度上又制約了房地產(chǎn)信托的發(fā)展。本文寫了我國房地產(chǎn)信托的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，同時指出存在的風(fēng)險 ,并以此些問題也提出若干應(yīng)對我國房地產(chǎn)信托風(fēng)險的相關(guān)措施。
[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)信托、風(fēng)險、應(yīng)對措施
引言
隨著房地產(chǎn)信托投資基金的試點和開放,房地產(chǎn)信托業(yè)發(fā)展前途光明,但是快速發(fā)展的背后也隱藏著投資者、信托投資公司對房地產(chǎn)信托產(chǎn)品風(fēng)險認(rèn)識、管理不足的隱患。
房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的未來收益水平,首先取決于宏觀因素,如宏觀經(jīng)濟周期的波動、國家和地方產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、稅收政策的變化等;其次取決于中觀因素,如整個房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和整個信托業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r;最后取決于微觀因素,如房地產(chǎn)項目的市場需求波動等,這三方面的因素都會引發(fā)房地產(chǎn)信托的違約風(fēng)險。因此,風(fēng)險控制成為了房地產(chǎn)信托公司必須時刻關(guān)注的重要問題,特別是那些業(yè)務(wù)處在高速發(fā)展過程中的信托投資公司和新興的信托投資公司。
由以上分析可看出,我國房地產(chǎn)信托業(yè)確實存在很大的風(fēng)險,而且風(fēng)險對相關(guān)行業(yè)例如:銀行業(yè)具有聯(lián)動作用。同時我國房地產(chǎn)信托產(chǎn)品投資以中小投資者為主,因此房地產(chǎn)信托業(yè)的風(fēng)險管理就成為了投資者及信托公司共同關(guān)注的內(nèi)容。本文通過分析房地產(chǎn)信托近幾年的發(fā)展?fàn)顩r,從中歸納出其發(fā)展特點,再結(jié)合我國的宏觀經(jīng)濟政策,從市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險兩個方面對我國房地產(chǎn)信托所存在的風(fēng)險進行深入的分析研究,繼而具有針對性的提出風(fēng)險管理策略,希望以此激發(fā)房地產(chǎn)信托管理者的創(chuàng)新能力,提高投資者在進行投資決策時的水平,幫助信托投資公司管理和控制信托風(fēng)險。
一、我國房地產(chǎn)信托的現(xiàn)狀
在我國，多年來房地產(chǎn)企業(yè)的資金供給渠道非常單一，資金來源渠道是銀行貸款。其他渠道中，股票市場籌資門檻較高，只有少數(shù)具有較大勢力的房地產(chǎn)企業(yè)才能夠在股票市場籌集到所需的資金，而大部分需要資金的房地產(chǎn)企業(yè)將被拒之于門外；企業(yè)債券市場是籌資的另一手段，但由于我國的信用評級體系尚未建立起來。加之債券二級市場不發(fā)達(dá)，使得債券流動性差，限制了其作用的發(fā)揮；銷售回款和自籌資金方式成本較高，數(shù)量有限，難以滿足房地產(chǎn)業(yè)的資金需求。
可見，一方面房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道尚未拓寬，另一方面舊有的融資渠道也不順暢，與現(xiàn)階段發(fā)展房地產(chǎn)需要的大量資金投入相矛盾，這為房地產(chǎn)的發(fā)展提供了機會。自《信托法》開始實施后，房地產(chǎn)信托呈現(xiàn)出日益增長之勢、尤其自2003年以來，信托產(chǎn)品的發(fā)行和種類創(chuàng)新有加速的趨勢，房地產(chǎn)信托是中占據(jù)三分之一以上的信托產(chǎn)品市場份額。
近幾年，房地產(chǎn)發(fā)展較快，有更多的融資需求，由于房地產(chǎn)行業(yè)時間周期比較長，資金占用量大，利潤回報高的特點，所以需要多種融資渠道，以滿足其對資金的需求，而房地產(chǎn)的調(diào)控政策使得其從銀行貸款愈加困難，從而使房地產(chǎn)信托有了發(fā)展的空間，并在其中占據(jù)了越來越重要的地位。中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，房地產(chǎn)信托余額為6751.49億元，占全行業(yè)受托資產(chǎn)總規(guī)模的12.81%。2012年上半年，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模為883億元，房地產(chǎn)信托成立規(guī)模為716億元?？梢?，房地產(chǎn)信托的發(fā)展非常迅速。
但是由于《信托法》規(guī)定，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，每份合同金額不得低于5萬元，信托產(chǎn)品不得進行廣告宣傳和擅自異地銷售。這些規(guī)定使信托公司很難開展大型項目，同時私募性質(zhì)限定了客戶類型必須以高端客戶為主，資金盈利要求高，使可供選擇的業(yè)務(wù)類型受到局限?！缎磐蟹ā愤€規(guī)定，信托公司不得以任何形式吸收或變相存款，不得發(fā)行債券，這是信托公司可使用的資金規(guī)模和融資渠道嚴(yán)重受限。另外，針對信托的稅收政策的空白進而產(chǎn)生的雙重征稅情況，也在一定程度上限制了人民投資信托的積極性，加大了信托公司的運營成本。
二、我國房地產(chǎn)信托的未來發(fā)展趨勢
從資金的需求方看，由于按照“十五”規(guī)劃和全國住宅建設(shè)的發(fā)展目標(biāo)，全國城鎮(zhèn)居住宅將不斷擴大。另外，國家實施的小城鎮(zhèn)建設(shè)規(guī)劃，城鎮(zhèn)的規(guī)模和數(shù)量將不斷擴大，這預(yù)示著房地產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展的機會，也意味著大量的資金需求。從資金的供給方面看，目前，宏觀經(jīng)濟政策已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型跡象，即由擴張性政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健性政策，由治理通貨緊縮轉(zhuǎn)為防止通貨膨脹，國家將收緊銀根，減少對基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等的投資。在這種銀行貸款受到限制，其他融資渠道不暢通的情況下，房地產(chǎn)您信托的作用將日益受到重視。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，房地產(chǎn)信托自身無可比擬的優(yōu)點使其可以成為房地產(chǎn)融資需求的有效補充和主流方向之一。
1.資金來源多樣化。信托公司的資金來源可以是信托公司自有資金、發(fā)行信托計劃籌集的資金、第三方委托貸款、房地產(chǎn)信托基金。
2.相對銀行貸款而言，房地產(chǎn)信托融資方式可以降低當(dāng)?shù)禺a(chǎn)企業(yè)整體的融資成本，期限彈性較大。
3.資金使用方式靈活，市場供需雙方的選擇空間較大。房地產(chǎn)信托可以采取四種模式進行開發(fā)運作：直接對房地產(chǎn)項目進行投資、直接給房地產(chǎn)商貸款、對成熟房地產(chǎn)物業(yè)進行處置和土地開發(fā)整理。這四種模式基本涵蓋了房地產(chǎn)開發(fā)的各個階段，具有代表性、針對性和可操作性，是目前我國房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的主要方向。
4.信托產(chǎn)品的流動性和證券化發(fā)展空間大，可以在一定程度上緩解系統(tǒng)風(fēng)險，為多類型投資者提供新的投資產(chǎn)品。
5.信托產(chǎn)品集合的是民間資金，一般房地產(chǎn)商在獲得土地批文后就可以信托融資，進行拆遷等前期投入，節(jié)約時間成本，同時也可分流部分銀行儲蓄，減輕銀行系統(tǒng)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。
三、我國房地產(chǎn)信托所遇到的風(fēng)險
(1)國家宏觀政策風(fēng)險。
由于房地產(chǎn)業(yè)與國家經(jīng)濟緊密相關(guān), 尤其房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè), 與金融業(yè)關(guān)系也非常緊密, 因此在很大程度上受到政府的控制。政府對土地使用、出讓的政策, 對環(huán)境保護的政策, 對租金、售價的限制政策, 對材料、設(shè)備的限制政策, 尤其對固定資產(chǎn)投資規(guī)模的宏觀調(diào)控政策和金融方面的政策以及新的稅務(wù)政策等, 都會給房地產(chǎn)投資者帶來風(fēng)險。在我國現(xiàn)階段, 房地產(chǎn)市場和資本市場都還很不完善,政府的監(jiān)管也缺乏足夠的經(jīng)驗, 經(jīng)常會針對發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題而制定一系列相應(yīng)的政策和法律法規(guī)。例如在 2007 年政府接連出臺了一系列方針政策, 包括提高第二套住房貸款首付比例、連續(xù)五次提高存貸款利率、加強對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地增值稅清算、增加二手房個人所得稅、嚴(yán)厲查處限制土地、90/70方針等等, 對房地產(chǎn)和金融市場都產(chǎn)生了一定的波動, 也給處于發(fā)展初期的房地產(chǎn)信托帶來了巨大的風(fēng)險。如果投資者投資項目選擇不當(dāng), 必然會遭受損失。(2)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險。
除了國家政策的宏觀調(diào)控, 房地產(chǎn)行業(yè)還面臨著市場及自身周期波動帶來的風(fēng)險。城市居民年均收入水平、人口數(shù)量及結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進、自然條件等因素都會對城市或地區(qū)的城市建設(shè)、房地產(chǎn)物業(yè)形態(tài)等需求產(chǎn)生影響。這些供需變化帶來的市場波動以及建材價格、自然災(zāi)害等外部因素都會影響到房產(chǎn)價格和租金收益。如果遇到房地產(chǎn)市場的不利情況, 會使信托計劃的預(yù)期收益降低甚至出現(xiàn)損失。房地產(chǎn)業(yè)的周期波動也可能給投資者帶來風(fēng)險。當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)從繁榮階段進入危機與衰退階段進而進入蕭條階段時, 房地產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)持續(xù)時間較長的房地產(chǎn)價格下降、交易量銳減、新開發(fā)建設(shè)規(guī)模收縮等情況, 給房地產(chǎn)投資者造成損失。最后, 由于房產(chǎn)本身既是耐用消費品又是投資品, 在一定市場環(huán)境下還可能滋生開發(fā)商圈地、投資者炒房等投機風(fēng)險, 產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。(3)利率風(fēng)險。
利率風(fēng)險是指投資者面臨的未來利率波動所帶來的風(fēng)險。國家通過調(diào)整利率可以引導(dǎo)資金的走向。房地產(chǎn)投資所需資金量大, 利率的升高會對房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)生兩方面的影響: 一是對房地產(chǎn)實際價值的折減, 利用升高的利率對現(xiàn)金流折現(xiàn), 會使凈現(xiàn)值減小, 尤其是中長期信托項目, 甚至宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)值;二是會抑制對房地產(chǎn)的購買需求, 從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下降。
(4)信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險。
房地產(chǎn)投資信托中存在的信息不對稱主要來源于兩個方面: 房地產(chǎn)開發(fā)商及信托投資公司。在我國目前監(jiān)管制度還不健全的情況下, 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為獲得房地產(chǎn)投資信托公司的青睞, 往往會利用財務(wù)手段制造虛假報表。此外, 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)超越自身資金實力搞滾動式開發(fā)和“拆東墻補西墻”已是眾所周知的秘密, 這種短期盈利模式也使得中國的房地產(chǎn)業(yè)缺乏系統(tǒng)性的風(fēng)險轉(zhuǎn)化平臺。一旦房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)“資金鏈”斷裂, 就會造成項目停工, 信托資金必然會遭受到毀滅性損失。投資信托公司同樣也存有信息“失真”風(fēng)險。例如, 有些投資信托公司只宣傳了“預(yù)期收益率”, 卻沒有講清楚風(fēng)險投資帶來的“實際收益率”。由于房地產(chǎn)信托不作保底承諾,“預(yù)期收益”是不受法律保護的, 這意味著一旦項目出現(xiàn)問題, 很可能無法獲得先前承諾的高收益, 甚至連本金的歸還都會有危險。此外, 房地產(chǎn)投資信托在本質(zhì)上是一種委托代理關(guān)系, 由于其在我國剛剛起步, 尚未形成完善的運作機制, 也未形成對受托人的有效約束和激勵機制, 可能會發(fā)生受托人道德風(fēng)險, 即信托公司借項目之名挪用資金或投資于與自己相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)企業(yè)等, 這些都可能影響項目的進展和信托收益, 導(dǎo)致委托人利益受損。(5)運營風(fēng)險。
運營風(fēng)險產(chǎn)生于適應(yīng)競爭環(huán)境的管理能力和創(chuàng)新能力以及業(yè)務(wù)經(jīng)營的效率。它主要是由于信托公司對信托資金的運作管理不善而造成收益損失的風(fēng)險, 主要包括項目的選擇和評估失誤、違規(guī)經(jīng)營、投資者不能勝任經(jīng)營管理工作、運作模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等。(6)相關(guān)法律法規(guī)不完善。
房地產(chǎn)投資信托面臨的法律保護的缺失風(fēng)險主要是指信托合同的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而發(fā)生法律糾紛甚至無法履約,法律的不完善或修訂使信托收益產(chǎn)生的不確定性。目前信托配套法規(guī)建設(shè)步子過慢已經(jīng)成為制約房地產(chǎn)投資信托進一步發(fā)展的瓶頸,也為很多的房地產(chǎn)信托項目留下了隱患。(7)信用風(fēng)險。
信用風(fēng)險也稱為道德風(fēng)險，是指交易對手（主要是借款人、擔(dān)保人等）不履行合約承諾而造成的經(jīng)濟損失的風(fēng)險，主要是由各方的信息不對稱導(dǎo)致，由于信托各參與者有不同的利益要求，這樣就可能造成損害其他投資者以使自己利益最大化的行為，同時其約束機制不夠完善，從而導(dǎo)致兌付風(fēng)險的發(fā)生。
四、我國房地產(chǎn)信托的風(fēng)險對策
(1)建立我國房地產(chǎn)投資信托的法律法規(guī)體系。
房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)涉及很復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系, 而且這種權(quán)利關(guān)系需要專門的法律予以調(diào)整確認(rèn)。建立成套的法律法規(guī)體系, 可以有效地防范房地產(chǎn)投資信托帶來的風(fēng)險, 為控制風(fēng)險提供法制基礎(chǔ)。海外的立法和實踐能給中國很多的借鑒, 美國等國家己經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗。在亞洲國家和地區(qū), 韓國 1998 年 7 月通過了《資產(chǎn)證券化法案》。中國臺灣地區(qū)也于 2004 年出臺了《金融資產(chǎn)證券化條例》。亞洲國家這一系列立法變革, 無疑能給中國房地產(chǎn)投資信托的順利開展提供有益的參考。我國可以借鑒美國等經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的做法, 建立對房地產(chǎn)投資信托的嚴(yán)格管理, 在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)種類、資金投向、利潤分配等方面對加強限定。另一方面相應(yīng)配套的信托稅收、財會制度等要做相應(yīng)的特殊調(diào)整, 盡快出臺工商升記、信托稅收、信托會計、外匯信托、信息披露、房地產(chǎn)等專項信托管理辦法。同時還要針對我國房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)發(fā)展, 設(shè)定相關(guān)的約束機制, 確認(rèn)有效房產(chǎn)所有權(quán), 建立銀行托管制度, 保護投資者的合法利益。(2)加強對信托業(yè)務(wù)的嚴(yán)格監(jiān)管。
為了真正有效地防范和控制房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)風(fēng)險, 必須建立對信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管機制, 并建立起科學(xué)的監(jiān)管模式。首先要制定有關(guān)監(jiān)管的法律法規(guī), 使監(jiān)管部門對房地產(chǎn)投資信托機構(gòu)各項業(yè)務(wù)的監(jiān)管具有相應(yīng)的法律依據(jù), 如對投資信托公司直接參股股東的企業(yè)進行資格審查, 投資信托公司內(nèi)部要有獨立管理機構(gòu), 項目資金要嚴(yán)格分賬管理、獨立運營等。其次, 要盡力構(gòu)造相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管的統(tǒng)一框架, 實現(xiàn)監(jiān)管模式的統(tǒng)一化和集中化, 這樣可以減少監(jiān)管部門之間的摩擦, 有利于實現(xiàn)監(jiān)管對象、監(jiān)管方法、監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一, 從而有利于提高監(jiān)管的效率, 而且可以為房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)經(jīng)營主體創(chuàng)造一個公平合理的競爭環(huán)境。再次, 根據(jù)目前我國房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展情況, 為了最大限度地防范和控制信托業(yè)務(wù)風(fēng)險, 應(yīng)強化中央銀行對信托業(yè)的監(jiān)管職能。中央銀行應(yīng)從機構(gòu)管理、資信管理、資本金管理、高級管理人員管理、財務(wù)管理、資產(chǎn)負(fù)債比例管理等方面著手, 逐步構(gòu)建一套針對信托投資公司的監(jiān)管系統(tǒng)。
(3)強制信息披露制度。我國房地產(chǎn)投資信托的健康發(fā)展,必然依賴于信托市場對投資者利益的切實保護和投資者對市場的信心。政府必須實行強制信息披露制度, 約束房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)行為, 并將所有相關(guān)信息公之于眾, 以免投資者因信息不對稱遭受損失。銀監(jiān)會已于 2004 年出臺了《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》, 確定了 30 家信托公司首批公布年報, 并要求 3 年內(nèi)所有信托公司實施年報披露制度, 應(yīng)以此為契機, 督促信托公司加強房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和披露工作。另一方面, 房地產(chǎn)企業(yè)與信托公司應(yīng)該形成長期有效合作機制, 提高信息透明度, 規(guī)范運作, 共同提高抗風(fēng)險能力。在美國, 證券管理委員會負(fù)責(zé)監(jiān)管工作, 房地產(chǎn)投資信托的投資計劃、則務(wù)計劃、管理費用及投資期限均需主管部門批準(zhǔn), 而且其財務(wù)必須完全公開化、透明化。我國可以借鑒美國的經(jīng)驗, 提高信息披露的有效性。(4)信托公司提高自身風(fēng)險管理水平。
信托公司應(yīng)提高自身風(fēng)險管理水平, 降低管理風(fēng)險。一是要做好投資項目的風(fēng)險分析和對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款資格審查。由于房地產(chǎn)各個項目的特點和經(jīng)營方式不同, 這些不同又影響著投資項目的風(fēng)險大小, 因此投資項目風(fēng)險分析的關(guān)鍵是要做好項目評估和可行性研究, 同時還應(yīng)加強對貸款人信用等級、財務(wù)狀況、償還能力的審查和評判, 從源頭上控制信托財產(chǎn)風(fēng)險。二是要為信托資金的安全保障引入擔(dān)保措施, 以分散風(fēng)險, 并保證擔(dān)保機構(gòu)的資質(zhì)。三是要對合同執(zhí)行情況, 房地產(chǎn)開發(fā)商的財務(wù)情況, 以及項目的進展情況進行跟蹤了解, 當(dāng)發(fā)現(xiàn)資金違規(guī)使用或項目出現(xiàn)風(fēng)險時, 要及時采取補救措施, 如按合同約定向擔(dān)保人追索或及時處置抵押物, 盡量將信托財產(chǎn)的損失降到最低限度。信托公司應(yīng)通過加強對信托財產(chǎn)的日常管理, 提高信托財產(chǎn)的安全性與效益性, 降低投資人的風(fēng)險和損失。(5)引入第三方評價機構(gòu)或仲裁機構(gòu)。
目前, 大多數(shù)投資信托公司房地產(chǎn)專業(yè)投資分析和管理能力不足, 風(fēng)險控制能力較差。因此, 引進或建立專業(yè)的房地產(chǎn)經(jīng)營管理機構(gòu)或中介機構(gòu),讓他們提供專業(yè)化管理、咨詢服務(wù), 借助專業(yè)機構(gòu)的判斷和管理, 可預(yù)見并有效控制房地產(chǎn)金融風(fēng)險。房地產(chǎn)信托可將部分信托事務(wù)委托專業(yè)機構(gòu)處理, 以契約形式明確專業(yè)機構(gòu)的權(quán)利、義務(wù)和承擔(dān)的責(zé)任, 既可以加強房地產(chǎn)信托的專業(yè)管理能力, 各專業(yè)機構(gòu)又分擔(dān)了其責(zé)任范圍內(nèi)的風(fēng)險。同時, 各專業(yè)機構(gòu)也以自身信謄為信托計劃提供了無形擔(dān)保, 具有信用增強作用。出現(xiàn)相關(guān)的法律問題時, 信托公司如果以單方?jīng)Q定, 或者以主觀意志為轉(zhuǎn)移地判斷, 變現(xiàn)價值與市場價值是公允的、通過主張抵押權(quán)或質(zhì)押權(quán)實現(xiàn)信托受益時而支付的成本是合理的等行為, 往往不能得到投資者的真正認(rèn)同。因此, 引入專業(yè)會計事務(wù)所運用多種評估方法對信托財產(chǎn)進行評估, 并引入專業(yè)律師事務(wù)所對評估材料的正確性和合法性給出法律意見, 能有效地解決很多法律問題, 更有效地控制房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險。(6)不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新。
信托公司要不斷進行創(chuàng)新, 不僅要在房地產(chǎn)投資信托的投資組合、期限、規(guī)模等方面進行優(yōu)化改進, 還應(yīng)進行產(chǎn)品的創(chuàng)新。121 號文件之后, 房地產(chǎn)信托進行了一些創(chuàng)新, 出現(xiàn)了股權(quán)信托模式和財產(chǎn)信托模式, 但仍以貸款給房地產(chǎn)項目為主, 這種方式不僅規(guī)模有限還面臨巨大的信用風(fēng)險。目前, 房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)模式越來越成為房地產(chǎn)投資信托的新方向, 其核心特征是以出租型物業(yè)的租金收入為基礎(chǔ)向股東分紅派息, 而我國的商業(yè)房地產(chǎn)自 2005 年以來快速發(fā)展, 存在大量在優(yōu)質(zhì)的可供持有和運營的物業(yè)。由于 REITs可以公開發(fā)售上市, 并且需要定期向投資人分配信托利益, 因此可以很好的降低房地產(chǎn)信托的流動性風(fēng)險。
(7)加強人才的培養(yǎng)和儲備。
信托公司應(yīng)重視對專業(yè)人才的培養(yǎng), 在房地產(chǎn)投資信托的運作過程中以投資方向明確、業(yè)務(wù)清晰、運作規(guī)范為基本原則, 培養(yǎng)既熟悉金融業(yè)務(wù)知識又具有房地產(chǎn)運營管理理念的專業(yè)人才。但從本質(zhì)上講, 房地產(chǎn)投資信托運作更偏重于理財, 而非單純的房地產(chǎn)專業(yè)技術(shù), 其注重的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的運作, 而非項目的具體實施。所以必須加強培養(yǎng)一批具有戰(zhàn)略投資眼光、精投資銀行業(yè)務(wù)、懂財務(wù)通法律的理財專家, 同時, 這些人員又必須對房地產(chǎn)業(yè)有一個比較全面的把握能力。按照通行的定律, 公司的核心業(yè)務(wù) 80%的利潤實際上是由 20%的高管或?qū)I(yè)人員承擔(dān)和完成的, 能否建立一支經(jīng)過專門訓(xùn)練, 具備良好的心理素質(zhì)、完美的人格品質(zhì)、靈敏的市場嗅覺和綜合的業(yè)務(wù)能力的管理隊伍, 將是房地產(chǎn)投資信托興衰的關(guān)鍵所在。（8）控制風(fēng)險，嚴(yán)格內(nèi)部審查
由于房地產(chǎn)項目涉及的資金量比較多，在項目初期就應(yīng)做好項目的審核工作，首先通過對融資人及擔(dān)保人的信用評級和盡職調(diào)查進行嚴(yán)格的事前控制，通過設(shè)定較嚴(yán)格的抵押擔(dān)保措施、設(shè)定各指標(biāo)底線并適當(dāng)引入風(fēng)險轉(zhuǎn)移措施規(guī)避或減少風(fēng)險，最大限度地做到風(fēng)險可控。其次，對其后期管理要進行持續(xù)的追蹤，包括其評級情況，建設(shè)進度，財務(wù)狀況等。信托公司應(yīng)保證風(fēng)險管理部門和合規(guī)部門對項目出具獨立意見。再次，信托公司應(yīng)聘請評估團隊對項目抵押物等進行合理估價，并聘外部律師為項目的法律風(fēng)險做出評估。（9）加強人才培養(yǎng)
房地產(chǎn)信托的發(fā)展限制引發(fā)創(chuàng)新的需求，從資金的募集到項目的選擇多個環(huán)節(jié)都可實現(xiàn)創(chuàng)新，設(shè)計多渠道、多類型的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，以適應(yīng)市場多元化的需求。為此，信托公司應(yīng)加大人才培養(yǎng)，針對其產(chǎn)品的多樣性和復(fù)雜性，應(yīng)注重對產(chǎn)品設(shè)計人員、風(fēng)險審核人員、交易人員的培養(yǎng)。設(shè)計人員應(yīng)加強對市場的敏感度，熟知企業(yè)運作及經(jīng)濟環(huán)境的變化，通過產(chǎn)品 的創(chuàng)新增強競爭力，為投資人提供更廣泛的投資方式，有效的風(fēng)險審核人員最好是經(jīng)過專業(yè)訓(xùn)練，具有律所或會計師事務(wù)所的從業(yè)經(jīng)驗，并能獨立公正出具風(fēng)險意見，而交易人員要有快速的反應(yīng)能力，快速應(yīng)對交易中出現(xiàn)的變化。
第三篇：論我國房地產(chǎn)信托法律制度
論我國房地產(chǎn)信托法律制度 發(fā)布日期：2012-07-08 作者：李國蓓律師
房地產(chǎn)信托是信托的一種，從廣義上講，與房地產(chǎn)有關(guān)的信托都可以稱之為房地產(chǎn)信托，其又可以分為財產(chǎn)信托和資金信托兩種方式。財產(chǎn)信托，指房地產(chǎn)物業(yè)的所有人作為委托人將其所有的物業(yè)委托給專門的信托機構(gòu)經(jīng)營管理，由信托機構(gòu)將信托收益交付給受益人的行為。資金信托是指受托人（信托投資公司）遵循信托的基本原則，將委托人委托的資金以貸款或入股的方式投向房地產(chǎn)業(yè)以獲取收益，并將收益支付給受益人的行為。
相對于目前股市震蕩、樓市低迷、房地產(chǎn)企業(yè)資金回籠不暢等因素，開展房地產(chǎn)信托，特別是資金信托這種方式，已成為房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營運作中一條重要融資渠道。2010年11月，中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知中提到： “個別信托公司開展這項業(yè)務(wù)不夠?qū)徤??！彪S著監(jiān)管層持續(xù)加大對于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的管理力度，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品增速呈減緩態(tài)勢，加之政策的收緊也使得投資者對于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的熱度降溫。此外，由于《凈資本管理辦法》要求各信托公司的融資類房地產(chǎn)信托的風(fēng)險資本計提比例高達(dá)3%，很多凈資本接近紅線的信托公司也必須要減少房地產(chǎn)信托的發(fā)行。房地產(chǎn)信托在產(chǎn)品開發(fā)、運作和經(jīng)營等諸多方面遭遇尷尬。
2010年房地產(chǎn)市場驟冷，房地產(chǎn)公司紛紛在信托產(chǎn)品中尋求資金出路，多家媒體報道稱房地產(chǎn)信托是刀尖上的舞蹈，即意指房地產(chǎn)信托產(chǎn)品不斷推新而立法相對滯后，其結(jié)果有可能直接導(dǎo)致委托人設(shè)立信托目的落空和受益人利益受損。
回顧我國現(xiàn)行規(guī)范房地產(chǎn)信托業(yè)的法律法規(guī)，在立法上呈現(xiàn)出“一法、二規(guī)、三文件“的框架型格局：
“一法”指的是2001年頒布的《信托法》，這也是我國信托領(lǐng)域的基本法?！岸?guī)”指的是銀監(jiān)會于2007年頒布的兩部規(guī)章——《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》。
“三文件”指的是中國人民銀行和銀監(jiān)會先后發(fā)布的三個通知，分別是2003年中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》(簡稱121號文)、2005年銀監(jiān)會發(fā)布的《加強信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》(簡 1 稱212號文)、以及2006年銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸管理的通知》(簡稱54號文)。這三個文件在內(nèi)容上漸次嚴(yán)格，使得房地產(chǎn)開發(fā)商的融資渠道逐步縮窄，融資難度逐步提高。
此外，銀監(jiān)會還于2004年發(fā)布了《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》，向社會公開征集意見。該辦法界定了房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，規(guī)定了經(jīng)營規(guī)則、監(jiān)督管理、風(fēng)險條款，業(yè)界和學(xué)者普遍希望其能對規(guī)范房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)起到積極的推動作用。
然而，現(xiàn)行的信托法律制度設(shè)計對房地產(chǎn)信托的發(fā)展并不盡如人意。2007年頒布實行的新“二規(guī)”對原有的舊“二規(guī)”雖有重大修訂，例如舊《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定了“接受委托人的資金信托合同不得超過200份(含200份)，每份合同金額不得低于人民幣5萬元(含5萬元)”。這意味著信托投資計劃只能以私募的方式來開展。而在新《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中，這條為學(xué)者廣為詬病的規(guī)定被刪除，取而代之的是“單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”。這使得信托計劃的規(guī)模得到了擴張，但是相對于房地產(chǎn)信托業(yè)的發(fā)展來說，《管理辦法》的改進仍然不夠徹底，這表現(xiàn)在：
1、規(guī)定“合格投資者”包括：(1)投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；(2)個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人；(3)個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。如此高的投資門檻使得大部分中小投資者對信托計劃望而卻步。
2、規(guī)定“參與信托計劃的委托人為惟一受益人”。這種規(guī)定與信托最基本理念背道而馳，也與其上位法《信托法》的規(guī)定相左：“受益人是在信托中享有信托受益權(quán)的人。受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織。委托人可以是受益人，也可以是同一信托的唯一受益人。受托人可以是受益人，但不得是同一信托的唯一受益人?！?/p>
3、規(guī)定信托公司推介信托計劃時，不得有以下行為：“(一)以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；(二)進行公開營銷宣傳”。這就始終將信托公司推行信托計劃限制在非公開發(fā)行的范圍內(nèi)。同時，與房地產(chǎn)信托相關(guān)的配套法律法規(guī)在立法上也存在互不銜接的問題： 例如房地產(chǎn)法律制度。雖然《物權(quán)法》第10條規(guī)定了不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度，但是具體制度至今并未出臺；《土地管理法》、《房地產(chǎn)管理法》仍然并存，登記制度并未統(tǒng)一。這造成房產(chǎn)和地產(chǎn)的登記機關(guān)不統(tǒng)一，登記程序不統(tǒng)一，登記效力不統(tǒng)一，以及登記權(quán)屬證書不統(tǒng)一。這些不統(tǒng)一導(dǎo)致“信托財產(chǎn)”不確定。信托的本質(zhì)是“受人之托，代人理財”，信托是一種財產(chǎn)管理制度，其載體是信托財產(chǎn)。我國《信托法》第七條規(guī)定，設(shè)立信托必須有確定的信托財產(chǎn)。信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)，包括委托人擁有的合法財產(chǎn)權(quán)利。凡是具有金錢價值的東西，都可以作為信托財產(chǎn)，比如動產(chǎn)和不動產(chǎn)，有形財產(chǎn)和無形財產(chǎn)。財產(chǎn)權(quán)利是一種無形財產(chǎn)，包括股票、債券、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等等。信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)或者財產(chǎn)權(quán)利。信托是委托人將財產(chǎn)或者財產(chǎn)權(quán)利委托給受托人進行管理或者處分的行為，因此，委托人對該財產(chǎn)或者財產(chǎn)權(quán)利必須具有合法的所有權(quán)，只有這樣，委托人才有權(quán)對該財產(chǎn)或者財產(chǎn)權(quán)利設(shè)定信托。同時，信托財產(chǎn)必須具有合法性，法律、行政法規(guī)禁止流通的財產(chǎn)，不得作為信托財產(chǎn)；法律、行政法規(guī)限制流通的財產(chǎn)，依法經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，才可以作為信托財產(chǎn)。房地產(chǎn)信托在發(fā)展過程中有依賴于完善的不動產(chǎn)登記制度，統(tǒng)一登記制度對于什么是合法的信托財產(chǎn)有重要的意義。
房地產(chǎn)信托財產(chǎn)是委托人將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，并由受托人以自己的名義進行管理或者處分的財產(chǎn)。從信托的成立看，委托人不將信托財產(chǎn)委托給受托人，信托就無法成立；從信托的運作看，受托人的活動是圍繞著信托財產(chǎn)的管理或者處分而展開的，沒有信托財產(chǎn)，受托人的活動和受益人的利益將會失去存在的基礎(chǔ)；從信托的存續(xù)看，如果信托財產(chǎn)不復(fù)存在，信托關(guān)系就會消滅。因此，信托是以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的法律關(guān)系，沒有確定的信托財產(chǎn)，就沒有信托。所以，設(shè)立房地產(chǎn)信托必須具有確定的房地產(chǎn)信托財產(chǎn)。
再例如證券法律制度。我國2003年頒布《證券投資基金法》，而現(xiàn)行《證券法》定義的證券只包括股票、公司債權(quán)和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券，以及政府債券、證券投資基金份額和債券衍生品種，這其中不包括信托受益憑證，房地產(chǎn)信托被局限于證券投資基金的形式，范圍較窄。此外，依照我國現(xiàn)行《信托法》，可以取得受托人資格的法人主要是指信托投資公司。這就意味著，信托只能由信托機構(gòu)發(fā)行，使得信托機構(gòu)成為法定壟斷的中間機構(gòu)。開展房地產(chǎn)信托產(chǎn)品不僅對于房地產(chǎn)企業(yè)有特別重要的意義，對于居民家庭也同樣具有不可替代的作用。信托產(chǎn)品在國外被廣泛應(yīng)用，包括家庭中的財產(chǎn)，也就是我們所稱的私人信托。使用私人信托能夠使很多家庭成員從中獲益，而不用把家庭財產(chǎn)權(quán)進行分割。作為房產(chǎn)，可能整個家庭只有這一項財產(chǎn)，信托是一種很有效的機制，它可以使家庭成員或者單獨的、或者集體的，以委托人認(rèn)為合適的方式來享用這個房屋。還有可能這些受益人是一些老年人，他們可能由于制度上的因素不能獲得一個很好的養(yǎng)老待遇，而使用了房產(chǎn)信托，相對減少國家的、集體的或個人的有限的資金支出，從而使這些受益人在年老體弱時有足夠的資金以安渡晚年。房產(chǎn)信托也可以使一些目前還沒有生出來的人進行獲益，比如說委托人目前可能沒有任何子女，但是他可以設(shè)立一項房產(chǎn)信托，使他未來的子女或者說孫子女來獲益。
總之，房地產(chǎn)信托業(yè)的良性發(fā)展無論是對于房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營還是公民個人都具有十分現(xiàn)實的意義，我國信托制度起步晚，在這些方面發(fā)展還不是很完善，需要立法機構(gòu)不斷充實相關(guān)法律規(guī)范內(nèi)容，保障房地產(chǎn)信托業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
作者：北京市兩高律師事務(wù)所 李國蓓 2011年11月
第四篇：信托融資-房地產(chǎn)融資要求
房地產(chǎn)融資要求
融資方或其控股股東具備二級以上的房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)。（滿足四、三、二條件）也即四證齊全、自有資金超過35%、二級開發(fā)資質(zhì)。有的信托公司需要行業(yè)百強和地方龍頭。
第1條財務(wù)狀況
對融資方財務(wù)狀況的基本要求是：
（一）融資方為多項目開發(fā)商或綜合性開發(fā)商，其資產(chǎn)負(fù)債率不超過75%，凈資產(chǎn)不低于5000萬（資產(chǎn)負(fù)債率計算可扣除預(yù)收房屋銷售款計算）；
（二）融資方如為單一項目新設(shè)公司，其資產(chǎn)負(fù)債率要求可適度放寬，實收資本應(yīng)不低于1000萬；單一項目公司如分期開發(fā)，且在我司介入前已有開發(fā)和銷售記錄的，應(yīng)適用第（一）項標(biāo)準(zhǔn)。
第2條開發(fā)經(jīng)驗
融資方或所屬集團具有連續(xù)開發(fā)三年以上的開發(fā)經(jīng)驗，且開發(fā)業(yè)績良好，累計竣工面積在20萬平方米以上。
第3條發(fā)展?jié)摿?/p>
融資方或所屬集團有一定項目儲備，持續(xù)發(fā)展能力較強。
第4條行業(yè)地位
融資方或其所屬集團具有一定的行業(yè)地位，符合以下之一的：
（一）為全國房地產(chǎn)百強企業(yè)（中國指數(shù)研究院發(fā)布的名單）或區(qū)域（省、直轄市）綜合排名前10位的企業(yè)（不含全國房地產(chǎn)百強企業(yè)）；
（二）雖未達(dá)到第（一）項要求，但股東背景突出，控股股東為其他行業(yè)地位突出的大型央企（國資委要求退出房地產(chǎn)領(lǐng)域的除外）、國企和民營企業(yè)（全國民營百強企業(yè)）；
（三）雖無具體排名，但在建項目市政及生活配套項目成熟健全，項目條件與周邊同類物業(yè)比較有明顯優(yōu)勢，市場承接力強，有較高盈利空間。
第5條開發(fā)條件
項目權(quán)屬清晰，“四證”齊全（即《國有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程施工許可證》）。
第6條資本金要求
項目資本金比例達(dá)到國家最低要求并足額到位。
第7條項目監(jiān)管
能配合接受我司或我司委托的監(jiān)理公司對項目監(jiān)管，以銷售資金作為還款來源的項目原則上需要實現(xiàn)項目抵押并能接受分期還款或存單、保證金質(zhì)押。
第8條保障性住房
保障房的建設(shè)單位應(yīng)具備以下資質(zhì)：
（一）政府背景的保障性住房開發(fā)建設(shè)機構(gòu)，須具備合格的企事業(yè)法人資格，有負(fù)責(zé)保障性住房建設(shè)的政府相關(guān)批復(fù)文件，如屬政府平臺，另需按政府平臺相關(guān)政策執(zhí)行；
（二）如為保障性住房代建企業(yè)，須已與政府簽訂代建項目協(xié)議；項目已列入建設(shè)計劃，廉租房、公租房須已與政府簽訂回購協(xié)議。
第9條舊城改造
項目必須已完成拆遷工作或已全面簽訂拆遷協(xié)議，拆遷工作無障礙，可進行實質(zhì)性開發(fā)。
第10條結(jié)構(gòu)融資安排
對房地產(chǎn)集合信托計劃，采用結(jié)構(gòu)化方式進行融資安排的，其優(yōu)先受益權(quán)和劣后受益權(quán)配比比例不得高于3：1。
第11條其他條件存在以下情況的項目原則上不介入：
（一）項目土地已閑置超過兩年，存在被政府收回風(fēng)險；
（二）擅自改變土地用途和性質(zhì)進行開發(fā)；
（三）嚴(yán)重拖延開竣工時間；
（四）來自于其他金融機構(gòu)的項目貸款（或融資）已被挪用等。
第五篇：關(guān)于房地產(chǎn)信托的觀點
在銀監(jiān)部門對信托公司就房地產(chǎn)項目進行窗口指導(dǎo)、二三城市會啟動限購令等消息出來后，目前很多客戶都對房地產(chǎn)項目猶豫不決，事實上我們認(rèn)為現(xiàn)在正是“相對低風(fēng)險高收益”信托產(chǎn)品的最后一班車，在認(rèn)真分析項目的前提，應(yīng)該好好把握機會。
1、我國的信托公司現(xiàn)在仍是“剛性兌付”，近幾年類固定收益產(chǎn)品尚未出現(xiàn)不能按期兌付的情況。主要是由于目前我國只有63張信托牌照，非常稀缺，信托公司絕不會因為某只產(chǎn)品不能兌付而導(dǎo)制牌照受影響。而且信托公司一般有央企、銀行、地方國資委等背景，實力雄厚，有能力在極端情況下保證信托本息的按期兌付。
2、目前銀監(jiān)會加強了對房地產(chǎn)信托項目的監(jiān)管，要求房地產(chǎn)信托實現(xiàn)報備、報批制。此時
能夠通過審批的產(chǎn)品多數(shù)是項目資質(zhì)好、信托公司風(fēng)控好的產(chǎn)品，相當(dāng)于銀監(jiān)會又加了一層風(fēng)控。所以可以放心購買。
3、房地產(chǎn)信托的風(fēng)險實質(zhì)是能否信托到期能否按時兌付。而兌付的關(guān)鍵是在到期前，能否
有足夠的現(xiàn)金流。這和房地產(chǎn)銷售進度直接相關(guān)，主要取決于拿地的成本、地理位置和開放商的實力，如果這三個方面的條件足夠好，信托計劃自然沒有風(fēng)險。
4、信托計劃都有相應(yīng)的風(fēng)控措施，比如有抵押物、股權(quán)質(zhì)押、擔(dān)保、有的還有優(yōu)先次級的結(jié)構(gòu)化設(shè)計等。即使當(dāng)現(xiàn)金流不能如期兌付時，只要風(fēng)控措施是足夠的也能保證信托的到期兌付
5、我們恒天有專門的產(chǎn)品部和風(fēng)控部，有三級風(fēng)控體系。我們上半年就是在207只產(chǎn)品中
精選了53只產(chǎn)品。其中，年初我們曾經(jīng)采集的北京信托盈瑞佳一號，雖然沒有拿到地，但由于我們有足夠的談判能力，在信托合同中明確的寫明，如果拍不到地，信托計劃中止，而且保證本息?？蛻粼诙潭?個月的時間，就拿到了9.5%的收益。所以客戶要對我們篩選產(chǎn)品的能力放心。
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