第一篇：新能源行業(yè)研究報告

布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 要點：

● 核電：政策非常明確，投資金額巨大。核電行業(yè)即將進入高速成長期，未來十年核電的投資規(guī)模接近1 萬億，而核電投資中核電設備約占60%，核電設備制造商將受益巨大。近期由于日本地震引發(fā)福島核電站核泄漏，引發(fā)全世界重審核電發(fā)展思路，進而導致與核電相關的板塊兩大權重股東方電氣、上海電氣大幅下跌；同時由于3 月以來行業(yè)公司的年報密集發(fā)布，其中多數(shù)公司業(yè)績低于市場預期。展望后市，短期來看估值壓力猶存，仍給予“中性”評價，但中長期行業(yè)前景仍向好，長期來看仍“優(yōu)秀”評價。由于對安全性極高要求，我國的核電設備制造行業(yè)高度集中，高技術和投資門檻決定了行業(yè)的高毛利率，占據(jù)核電主設備絕大部分市場份額的發(fā)電設備龍頭及行業(yè)中游的配套關鍵零部件廠商將明顯受益，推薦東方電氣（600875）、江蘇神通（002438）。

● 光伏：西方削弱，東方加強。作為世界光伏需求最大的歐洲已經(jīng)出臺相應政策逐步減少光伏補貼，從而導致光伏組件價格的下降。但是受益于美國、加拿大、印度等新興太陽能市場崛起以及我國國內(nèi)太陽能產(chǎn)業(yè)擴充的影響，長期光伏產(chǎn)業(yè)依然向好。建議光伏投資主線：1）受益于產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張階段對中游輔料及光伏設備的需求，看好中游的輔料制造商和光伏設備商，推薦奧克股份（300082）、科士達（002518）、新大新材（300080）、精工科技（002006）；2）具備垂直一體化成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭，推薦海通集團（600537）；3）新產(chǎn)品新技術可能帶來的行業(yè)變革，光熱、聚光、高效薄膜太陽能等技術值得關注，推薦哈高科（600095）。

● 風電：行業(yè)增長放緩，關注行業(yè)中游的風電接入端配套設備和下游的風力發(fā)電運營兩大環(huán)節(jié)。從風電設備商的投資方向和陸上風機的地域受限來說，我們認為海上 風機項目將是未來風電行業(yè)新的藍海。風電行業(yè)中，風機制造的投資高峰已過，目前瓶頸在風電接入，未來產(chǎn)業(yè)鏈重點可關注行業(yè)中游的風電接入端配套設備和下游的風力發(fā)電運營兩大環(huán)節(jié)，推薦金風科技（002202）、湘電股份（600416）、海德控制（002184）。

● 風險提示：行業(yè)增長低于預期，技術更替導致現(xiàn)有廠商迅速被淘汰。

目 錄

一、政策面：以十二五規(guī)劃為綱，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

二、光伏：產(chǎn)能擴張加劇，成本壓力下看好輔料供應商和垂直一體化廠商

三、核電：設備商及配套零部件供應商可享行業(yè)高增長

四、風電：行業(yè)增速放緩，關注配套設備國產(chǎn)化帶來的結構性機會

五、投資建議

一、政策面：以十二五規(guī)劃為綱，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

2010年10 月18 日公布的《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》指出：到2015 年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達到8%左右；到2020 年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達到15%左右，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的先導產(chǎn)業(yè)。培育新興產(chǎn)業(yè)將是我國經(jīng)濟結構轉型和升級的戰(zhàn)略突破口。

“十二五”規(guī)劃綱要中提到以重大技術突破和重大發(fā)展需求為基礎，促進新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合，在繼續(xù)做強做大高技術產(chǎn)業(yè)基礎上，把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成為先導性、支柱性產(chǎn)業(yè)。

推動重點領域跨越發(fā)展，大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的要求。明確指示節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展高效節(jié)能、先進環(huán)保、資源循環(huán)利用關鍵技術裝備、產(chǎn)品和服務。新能源產(chǎn)業(yè)應重點發(fā)展新一代核能、太陽能熱利用和光伏光熱發(fā)電、風電技術裝備、智能電網(wǎng)、生物質(zhì)能。

在確保安全的基礎上高效發(fā)展核電。加強并網(wǎng)配套工程建設，有效發(fā)展風電。積極發(fā)展太陽能、生物質(zhì)能、地熱能等其他新能源。促進分布式能源系統(tǒng)的推廣應用。統(tǒng)籌規(guī)劃全國能源開發(fā)布局和建設重點，建設山西、鄂爾多斯盆地、內(nèi)蒙古東部地區(qū)、西南地區(qū)和新疆五大國家綜合能源基地，重點在東部沿海和中部部分地區(qū)發(fā)展核電。提高能源就地加工轉化水平，減少一次能源大規(guī)模長距離輸送壓力。

適應大規(guī)?？鐓^(qū)輸電和新能源發(fā)電并網(wǎng)的要求，加快現(xiàn)代電網(wǎng)體系建設，進一步擴大西電東送規(guī)模，完善區(qū)域主干電網(wǎng)，發(fā)展特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術，依托信息、控制和儲能等先進技術，推進智能電網(wǎng)建設，切實加強城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設與改造，增強電網(wǎng)優(yōu)化配置電力能力和供電可靠性。

跟隨政策傾向的重點，無疑將是資金投向和新興行業(yè)崛起的方向。我們的報告將僅針對可再生能源的光伏、風電、核電行業(yè)。

表 1 原《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》裝機規(guī)模及投資額

表 2 預計新能源相關的裝機規(guī)模及投資額

光伏：產(chǎn)能擴張加劇，成本壓力下看好輔料供應商和垂直一體化廠商

從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來說，光伏行業(yè)整體受到匯率和光伏政策的影響很大，很大程度上仍然是“政策行業(yè)”。圖1為提取光伏各價值鏈環(huán)節(jié)的海外光伏上市公司相對股價表現(xiàn)對應歐元匯率以及海外光伏補貼政策的變化，可以看到市場表現(xiàn)為很高的關聯(lián)性和同步性。

意大利自6 月1 日起給予度電0.25 歐元的上網(wǎng)電價，但不設裝機上限。德國將于7 月1 日調(diào)整光伏上網(wǎng)電價，新電價將參考3 月至5 月間光伏安裝量來制定，最高下調(diào)15%。法國自3月10 日起補貼削減約20%，并設置500MW 安裝上限。而印度則下調(diào)了光伏產(chǎn)品的關稅，美國、加拿大等新興太陽能市場也不斷出臺的支持政策。以目前意大利、德國等國家的最新政策判斷，其光伏行業(yè)能夠實現(xiàn)平穩(wěn)的市場化過渡。

2011年1 月，全國能源工作會議首次將光伏產(chǎn)業(yè)定位為中國先進的裝備制造產(chǎn)業(yè)和新興能源支柱產(chǎn)業(yè)。2010 年國內(nèi)光伏裝機量超過380MW，同比增長約180%。我們研判，2011-2012 年在太陽能電站特許權招標，金太陽能示范工程，光電建筑應用一體化示范，以及各地方政府示范項目的驅動下，國內(nèi)光伏裝機容量未來兩年將保持翻番增長。而2011 年1 月出臺的《多晶硅行業(yè)準入條件》有助于國產(chǎn)多晶硅降低成本和能耗，引導行業(yè)長期健康發(fā)展。

因為日本核危機而引發(fā)世界各國的緩核、停核政策。據(jù)了解，到2020 年全球核能總裝機規(guī)劃為8.7 億千瓦（870GW），截至2010 年底全球已有約3.7 億千瓦核電裝機投入運行。如果此次日本核泄漏危機使全球未來核能新增裝機容量下降約20%，則會出現(xiàn)約1 億千瓦（100GW）的電力缺口。如果光伏分得其中的10%-20%，其容量也很可觀。

光伏三種技術各有優(yōu)勢市場：晶硅技術已實現(xiàn)規(guī)模應用,技術比較成熟，市場認可度高，在未來可見的五年內(nèi)將仍占主導地位，享有75%以上市場份額。薄膜電池因透光性較好，在建筑一體化應用方面，還可以運用于制作各類小型太陽能應用產(chǎn)品。聚光技術擁有較高的理論轉換效率，為光伏發(fā)電提供了長期發(fā)展的想象空間，是未來大型光伏電站的重要發(fā)展方向。

光伏行業(yè)作為朝陽行業(yè)，其前期發(fā)展主要依賴國家的政策扶持，引導裝機需求。而成本下降則是喚起行業(yè)自發(fā)式生命力，帶動行業(yè)中長期發(fā)展的內(nèi)動力。此外，在能源緊缺、節(jié)能減排的格局下，太陽能的安全、無污染和資源無限等優(yōu)良屬性注定了太陽能必將成為人類的終極能源。光伏行業(yè)在政策扶持、成本下降、能源優(yōu)勢三大因素的引導下將長期高速發(fā)展。

考慮到對年下半年國內(nèi)、外多晶硅廠商的產(chǎn)能逐漸達產(chǎn)釋放，僅國內(nèi)多晶硅料實際供給可能達到6 萬噸以上，可以滿足接近10GW的裝機需求量，預計對年下半年多晶硅料的價格壓力可以得到緩解，回歸到60-70 美金/公斤的散貨價格水平。相對而言，我們看好下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的廠商，目前國內(nèi)A 股有業(yè)績支撐的公司為海通集團（600537）。由于成本控制能力強，在行業(yè)整體利潤水平受到壓縮的情況下，垂直一體化的廠商我們認為仍然可以保持較高利潤水平。第二，受益于行業(yè)產(chǎn)能大擴張，國內(nèi)光伏設備商訂單飽滿，業(yè)績 增長和利潤水平均處于行業(yè)高點，我們建議關注精工科技（002006）。第三，在全產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮的壓力下，我們建議關注光伏輔料的國產(chǎn)化帶來的相關公司可享超越行業(yè)增速的機會。鑒于目前大部分涉及輔料的公司，如光伏封裝膠、背板膜材料、導電銀漿相關的上市公司產(chǎn)品均處于從無到有的階段，我們建議關注南洋科技（002389）、鑫富藥業(yè)（002019）、蘇州固锝（002179）在光伏領域的進展。

圖 1 匯率和海外光伏政策對海外光伏上市公司股價表現(xiàn)的影響

圖 2 全球新增光伏裝機量及增速

圖 3 全球多晶硅產(chǎn)能及預測

圖 4 對明年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的判斷

核電：設備商及配套零部件供應商可享行業(yè)高增長

政策最明確，投資額最大。從國內(nèi)可再生能源的制造規(guī)模來說，由于風電的裝機量和光伏的出貨量已達世界第一；而核電建設的基數(shù)較小，隨著國家控制的放開，在新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中國家支持的態(tài)度最明確。從預期的規(guī)劃來看（表2），到2020年核電累計裝機可達8.6 萬MW，11-20 年復合增長率21.77%，新增投資額可達9600 億元，在風、光、核中投資最大。我們認為未來五年核電行業(yè)可迎來爆發(fā)式增長。

2011 年目前在建的核電站開始陸續(xù)投運，設備商的業(yè)績也將爆發(fā)性釋放，三大主要發(fā)電設備商（東方電氣、上海電氣、哈動力）在2011 年都將獲得核電業(yè)務100 億左右的收入貢獻。我們認為2011 年，市場可以更加明確核電業(yè)務對相關設備商的業(yè)績貢獻，會給核電相關上市公司更高的估值水平。近期觀點：

本次日本發(fā)生核泄漏的反應堆為沸水堆，于上世紀70年代初投入運行，設計技術安全性不能與中國現(xiàn)有核電技術相比，從技術本質(zhì)上來看，日本最初核電廠設計抗震級別為 6.5 級，最新調(diào)整為7.0 級，而日本國內(nèi)僅一座核電站達到最新標準。東京電力文件表示，7.9 級地震是他們在對福島一號和二號機組進行安全測試時假設出現(xiàn)的最高地震級別。中國二代加抗震級別為 8 級，AP1000 堆型抗震級別達到 9 級，且設計中具有一定安全裕度。安全性遠高于日本核電。中國核電選型之爭讓核電行業(yè)在蹣跚中前進，二代加與三代并存的局面，是決策層在“快”與“好”之間的權衡?，F(xiàn)有國內(nèi)核電項目迅速上馬，為達迅速，現(xiàn)有的二代加堆型 CPR大量在建。而安全性更勝一籌的AP1000堆型因進展遲緩而減少了機會。這次事 故之后，從長期效應來看，將增強政府在核電規(guī)劃中對于核安全的重視度，在現(xiàn)有核電二代加與三代的堆型選型中，三代的安全性將更現(xiàn)優(yōu)勢，這為 AP1000 上馬爭取了時間和更多的籌碼。核電的投資將向AP1000 技術體系集中，直接利好AP1000路線設備制造商?？傊诜腔茉凑急群投趸紲p排目標的壓力下，火電雖然仍將是主要的發(fā)電形式，但非化石能源的發(fā)展也是勢在必行，從我國目前的實際情況來看，風電存在并網(wǎng)難和調(diào)峰限制問題，光伏電價貴、規(guī)模還太小，水電比較理想，但其開發(fā)規(guī)模也難以完全頂上非化石能源占比的目標，因此未來核電的發(fā)展仍是大勢所趨。

表 5：各種發(fā)電方式的成本與電價比較

·電設備相關廠商情況

核電設備可以分為三大類：核島設備、常規(guī)島設備和輔助設備。核電設備購置費用約占核電站總建設成本的50%左右，在核電設備中核島設備約占設備的 46%，常規(guī)島設備占比為31%，另外輔助設備占約比為23%。從成本構成比例來看，相對占比較大的包括核島設備中的蒸汽發(fā)生器、壓力容器、反應堆冷卻劑泵和閥門；常規(guī)島設備的汽輪機和發(fā)電機。

隨著我國核電投資高峰期的來臨，核電設備也面臨著很大的機遇。從上市公司角度來看，國內(nèi)核電主要設備商東方電氣、上海電氣中目前核電設備占比尚小，而且產(chǎn)生效益的時間還需要等待。我們看好未來中國核電市場的發(fā)展，未來核電市場的空間將大幅度增長，相關設備商在核電領域的業(yè)績也將更為明確，建議重點關注東方電氣（600875）。相對來說，大行業(yè)小公司的核電配套零部件供應商可以享受超越行業(yè)增速的盈利空間，建議關注江蘇神通（002438）。

圖 6：核電設備各部分成本構成

表 6：國內(nèi)主要核電設備供應商

風電：行業(yè)增速放緩，關注配套設備國產(chǎn)化帶來的結構性機會

GWEC(全球風能協(xié)會)、CWEA(中國風能協(xié)會)公布2010年全球和國內(nèi)裝機數(shù)據(jù):顯示2010 年全球新增風電裝機35.802GW，同比2009 年的38.610GW 略有下降，降幅7.3%。GWEC對未來五年的新增市場依然保持樂觀態(tài)度，預計年均新增市場的增長率為11.1%。國內(nèi)統(tǒng)計的新增裝機容量為18.928GW，市場份額方面仍以華銳、金風、東汽三家為主，市場占有率與2009 年基本相同。

短期我們不看好風電行業(yè)。受制于傳輸能力的限制，風電行業(yè)的建設進程可能放緩。風電未來發(fā)展的國內(nèi)外宏觀政策環(huán)境比較清晰和穩(wěn)定，影響風電市場發(fā)展規(guī)模和速度的因素主要在于近中期產(chǎn)業(yè)政策的力度，包括電價水平、電網(wǎng)建設以及諸如海上風電發(fā)展的起步時間等，這些對遠期風能可能達到的規(guī)模有著較大影響。我們對行業(yè)的判斷是：2011 年之前是國內(nèi)風電行業(yè)新裝機容量年均增速在30%以上，風機市場需求大于供給；而2011 年后行業(yè)步入平穩(wěn)增長階段，增速顯著放緩，競爭趨于激烈。另外由于行業(yè)競爭廠商的增多，行業(yè)整合勢必進行，短期則會出現(xiàn)價格戰(zhàn)導致廠商壓力較大。同時，從風電設備商的投資方向和陸上風機的地域受限來說，我們認為海上風機項目將是未來風電行業(yè)新的藍海。此外我們看好國產(chǎn)化率較低技術門檻較高的風機整流器的國產(chǎn)化機會，建議關注海德控制（002184）。公司選擇方面，我們傾向于選擇超越行業(yè)增速的公司湘電股份（600416）、金風科技（002202）。

投資建議

總體來說，我們對于新能源的觀點是：作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)景氣度不減，行業(yè)龍頭依然看好；相對來說我們認為產(chǎn)業(yè)鏈的中游業(yè)績支撐最為明確，看好中游板塊。

表 7：重點上市公司盈利預測

第二篇：新能源汽車行業(yè)研究報告

新能源汽車行業(yè)研究報告

一、導入

電動車在鋰電的占比目前尚小，但隨著特斯拉宣布建立千兆鋰電池工廠、三星6億 美金西安建廠涉足動力鋰電、萬向收購菲斯科等一系列大手筆都表明了2014年全 球鋰電池行業(yè)將步入動力時代。

原材料：相較于鋰電紛繁復雜的技術路線選擇，鋰的需求非常明確，只要是“鋰電 池”就需要鋰。不論是從需求還是供給考慮，彈性最大的非“鋰”莫屬。此外，鋰 全球供給寡頭壟斷，產(chǎn)能投放有序，競爭格局良好，量價齊升尤可待。由于碳酸鋰 占電芯成本非常小，所以有提價空間。

正極材料：正極材料在電芯中價值量最大，全球產(chǎn)量增速接近40%；呈現(xiàn)中、日、韓“三足鼎立”格局，日、韓整體技術水平處在高端水平，中國雖起步較晚，但經(jīng) 過近十年的發(fā)展，技術水平和產(chǎn)品質(zhì)量迅速提高，并以較強的成本優(yōu)勢，迅速占領 市場，一些日、韓企業(yè)也開始加大采購中國的正極材料。

負極材料：負極材料是國內(nèi)最為成熟的環(huán)節(jié)。從技術路線來看，石墨產(chǎn)品占據(jù)絕對 主流地位，人造石墨有明顯的替代趨勢；競爭格局來看，主要產(chǎn)能已從日本轉移至 中國，國內(nèi)市場國內(nèi)市場龍頭企業(yè)為中國寶安控股的貝特瑞和杉杉股份。

隔膜：隔膜技術壁壘高，國內(nèi)產(chǎn)能主要集中在中低端領域，高端產(chǎn)品、尤其是動力 電池用隔膜仍依賴進口。從投資角度，我們建議關注具備技術實力、已切入中高端 領域、能夠持續(xù)替代進口產(chǎn)品的公司，如滄州明珠。電解液：電解液于電池性能至關重要，其核心六氟磷酸鋰在2011年基本被日美韓 前四大企業(yè)壟斷，2012年以來國內(nèi)企業(yè)快速擴產(chǎn)，拉動電解液價格下降。江蘇國 泰、新宙邦、杉杉股份分列國內(nèi)前三，并已成為日韓等國先進鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供 貨商，產(chǎn)品需求有望持續(xù)上升。

電芯：電芯企業(yè)構筑電動車產(chǎn)業(yè)鏈核心。2012年全球鋰電池市場容量33.5GWH，同比增長30%，其中電動車占比11%，而增速高達163%。全球鋰電行業(yè)市場集中 度較高，日韓并駕齊驅，中國逐漸崛起。比亞迪、ATL、力神、比克是國內(nèi)前四大 電芯廠，光宇國際、中航鋰電也在迎頭趕上。

鋰電成本下降趨勢確定：三星將18650電池價格下調(diào)至1美元/只，挑起國內(nèi)外電 芯企業(yè)價格戰(zhàn)，其依仗的就是電池材料中國采購。未來，隨著國內(nèi)技術進步、產(chǎn)能 逐步釋放，電池材料價格將進一步下滑，此外加上越來越明顯的規(guī)模效應，鋰電成 本下降趨勢確定。

重點關注個股：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、新宙邦、滄州明珠、均勝電子、杉杉股份、比亞迪、當升科技、眾和股份、德賽電池、光宇國際。

風險提示：價格波動風險；在建項目投產(chǎn)風險；電動汽車產(chǎn)業(yè)化進度；技術風險； 政策風險

二、投資策略

近期，Tes la公布了Gigafactory（千兆鋰電池工廠）計劃，標志著Elon Musk向儲

能的布局，從而鋰電池將實現(xiàn)Te s l a和Solarcity的無縫對接，實現(xiàn)電動車、光伏的共振，新能源將作為一個整體真正挑戰(zhàn)傳統(tǒng)能源，形成第三次工業(yè)革命—能源革命。我們認為，鋰電池將是這一輪新能源汽車行情的主軸，是我們最看好的細分板塊。

1、新能源汽車基本確定鋰電池的技術路線。千兆鋰電池工廠的開工，至少說明兩個事情：第一，Te s l a對鋰電池中期內(nèi)有信心。第二，跟隨者會帶動產(chǎn)業(yè)加速進步。我們認為技術路線的基本確定，會加速產(chǎn)業(yè)的集群，產(chǎn)業(yè)集群會加速技術進步，并且由于鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)比較成熟，而且分工明確，成本下降空間大，Tes l a規(guī)劃2020年相比目前成本減少 30%以上，我們認為是完全可行的；

2、鋰電池將實現(xiàn)新能源汽車和儲能的共振。在技術路線確定，產(chǎn)業(yè)競爭加速成本

下降的過程中，不僅是新能源汽車，儲能的需求也會快速甚至爆發(fā)式增長。儲能會爆發(fā) 的原因是：第一、光伏+儲能的分布式系統(tǒng)離用戶側平價僅一步之遙。第二、電動車的電池與儲能天然緊密對接。

3、鋰電池并非會一直出不來利潤。目前很多鋰電池環(huán)節(jié)毛利率很低（正極微利甚至虧損，負極微利），毛利率向下的空間很小，而銷量上升，費用攤薄的空間很大，因此，我們看好鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤表短期改善，中期甚至大放異彩；

4、《第三次工業(yè)革命》不再是一個空洞的構想。作者的核心觀點是新能源和信息技

術會帶動產(chǎn)業(yè)革命，分布式、可再生、儲能、電動車、智能電網(wǎng)是五大支柱，Te s l a 和 Solarcity的出現(xiàn)，勾畫了這個藍圖，隨著鋰電成本和光伏成本的不斷下降，新能源的使 用將會普及，脫離補貼、規(guī)模化的應用未來2-3年就能兌現(xiàn)。我們認為，Tes l a崛起后，也不僅僅影響電動車產(chǎn)業(yè)鏈，它與Solarcity的緊密對接，不夸張的說，帶來的是能源革 命；維持鋰電行業(yè)“增持”評級。新能源汽車浪潮已經(jīng)啟動，我們認為主軸是鋰電池，其他環(huán)節(jié)（電機電控、充電樁、汽車電子、整車甚至光伏）也將會被帶動。

5、目前我們首推：天齊鋰業(yè)（鋰礦資源屬性）、杉杉股份（鋰電池材料龍頭）、新宙邦（切入全球供應鏈）、比亞迪（電芯、整車龍頭）。、2.１原材料部分重點個股

天齊鋰業(yè)（002466）：增發(fā)控股全球規(guī)模最大的高品位鋰輝石礦山，與洛克伍德結

成戰(zhàn)略合作，公司從單純的鋰加工企業(yè)升級轉型為掌握大量優(yōu)質(zhì)鋰礦資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完 善并具有國際話語權的跨國鋰業(yè)公司。主要產(chǎn)品產(chǎn)能：電池級碳酸鋰9000噸/年，工業(yè) 級碳酸鋰1500噸/年，氫氧化鋰5000噸/年，氯化鋰1500噸/年，金屬鋰200噸/年。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。贛鋒鋰業(yè)（002460）：公司作為國內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全、產(chǎn)品鏈最長、工藝技

術最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，研發(fā)能力、技術水平、市場規(guī)模國際領先；已先后為三星、LG 提供小批量氫氧化鋰、為松下提供鋰帶樣品。增發(fā)專注鋰電新能源，公司借此迎來業(yè)績 高彈性和估值水平的雙重提升。主要產(chǎn)品產(chǎn)能：金屬鋰1500噸/年，高純度碳酸鋰8000 噸/年，氫氧化鋰6000噸/年，丁基鋰500噸/年，氟化鋰1500噸/年。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。西藏礦業(yè)（000762）：公司是西藏最大的綜合性礦產(chǎn)開發(fā)公司，主要產(chǎn)品為鉻鐵礦

石、鉻鐵合金、銅、鉻鹽產(chǎn)品以及鋰鹽產(chǎn)品。目前，公司有銅、鉻鐵以及鋰三個業(yè)務板 塊，資源優(yōu)勢明顯。公司擁有的扎布耶鹽湖鋰資源豐富，鋰資源量183萬噸（以Li2CO3 計），鎂鋰比為0.02；鉀肥資源量以KCl計為1592萬噸，B2O3資源量為963萬噸。公司2012年生產(chǎn)鋰精礦6086.73噸，鋰鹽2725.17噸（包括中試電池極碳酸鋰36.08 噸），2013年計劃生產(chǎn)鋰精礦7000-7500噸、工業(yè)級碳酸鋰3000噸、電池級碳酸鋰 400噸。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。西藏城投（600773）：西藏城投是上海市閘北區(qū)舊區(qū)改造、保障性住房建設的重點企 業(yè)之一，主要從事的舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房開發(fā)建設，主營 業(yè)務為房地產(chǎn)開發(fā)銷售收入。2010年通過收購西藏國能進入鋰行業(yè)，計劃在2017年底，徹底完成戰(zhàn)略轉型，實現(xiàn)房產(chǎn)和礦產(chǎn)利潤各一半。

公司開發(fā)的龍木錯鹽湖、結則茶卡鹽湖經(jīng)儲量核實的鋰資源轉換成碳酸鋰為390 萬 噸，屬于大型鋰礦資源，其還含有鉀肥2800萬噸（儲量中型），硼330萬噸（儲量中型）。一期5000噸碳酸鋰項目建設已經(jīng)于2012年開始，2014年試生產(chǎn)，預計2015年達 產(chǎn)；預計2020年前鋰鹽生產(chǎn)能力達到40000噸（碳酸鋰當量）。2013年，公司已經(jīng)完 成中間試驗，確定鹽湖開發(fā)工藝；隨后進行的擴大性試驗中，已產(chǎn)出260KG濃度為65% 的碳酸鋰精礦。

此外，公司及子公司陜西國能共同委托清華大學（化工系）簽訂技術開發(fā)合同，進 行石墨烯-碳納米管雜化物宏量制備技術開發(fā)。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。中信國安（000839）：公司以國家重點支持發(fā)展的高科技產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務，主要從

事信息網(wǎng)絡基礎設施業(yè)務中的有線電視網(wǎng)、衛(wèi)星通信網(wǎng)的投資建設，信息服務業(yè)中的增 值電信服務、網(wǎng)絡系統(tǒng)集成、應用軟件開發(fā)，此外公司還從事鹽湖資源開發(fā)、高科技新 材料的開發(fā)和生產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)、工程建設和物業(yè)管理業(yè)務。子公司國安科技擁有西臺吉乃爾鹽湖開采權。中信國安盟固利主要從事鋰離子二次

電池關鍵材料和高能量密度動力鋰離子二次電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。MGL目前是國內(nèi) 最大的鋰電池正極材料鈷酸鋰和錳酸鋰的生產(chǎn)廠家。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。西部礦業(yè)（601168）：青海鋰業(yè)是西部礦業(yè)集團控股子公司（持股比例74.54%），青海地礦集團持股23.08%，中科院青海鹽湖研究所持股2.38%，主要從事鋰鹽、鉀鹽、硼酸鹽、鎂鹽及其他精細產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)基地在距離格爾木兩百余公里 的東臺吉乃爾鹽湖。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。雅化集團（002497）：公司是四川省最大的綜合性民用爆炸物品生產(chǎn)廠商，2013年 12月公告參股四川國鋰37.25%，間接獲得李家溝鋰輝石礦采礦權，探明資源儲量及可 采儲量為礦石量4036萬噸、氧化鋰51萬噸，目前尚未正式開展采礦活動。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。格林美（002340）：格林美是國內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟領軍企業(yè)之一，近年來憑借資本的翅膀 快速在全國布局，目前擁有四張廢舊家電拆解資質(zhì)和四張報廢汽車回收拆解資質(zhì)，為公 司打開廣闊的發(fā)展空間。鈷粉產(chǎn)能2000噸，鎳粉產(chǎn)能1300噸。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。路翔股份（002192）：公司主營業(yè)務為鋰精礦、氫氧化鋰和碳酸鋰，旗下全資控股

子公司融達鋰業(yè)擁有甘孜州呷基卡鋰輝石礦資源最豐富品位最高的134號脈礦開采經(jīng)營 權。根據(jù)2013年6月公告顯示，公司康定甲基卡鋰輝石礦134號脈原4405米以上采礦 權證基礎上延伸變更，生產(chǎn)規(guī)模由24萬噸/年，擴大至105萬噸/年；原有采礦權證范圍 內(nèi)保有儲量511萬噸并入此次新證保有儲量2899.5萬噸范圍內(nèi)。江特電機（002176）：公司主營業(yè)務為電機、特種車、鋰離子電池用材料、礦產(chǎn)品 和碳酸鋰等。根據(jù)公司2013年年報，公司計劃擴大礦產(chǎn)資源的開采和加工規(guī)模，增加 礦產(chǎn)銷售量。1）新坊鉭鈮保持45萬噸左右的開采量，巨源礦業(yè)何家坪礦區(qū)實現(xiàn)規(guī)?；?開采，爭取年采礦30萬噸左右，宜豐礦區(qū)采礦證辦好后著手進行礦產(chǎn)開采銷售，力爭 全年采銷40萬噸以上，泰昌礦業(yè)二期項目爭取6月份正式生產(chǎn)，全年力爭年選礦20萬 噸左右。2）加快銀鋰公司碳酸鋰的擴產(chǎn)工作，在年產(chǎn)1000噸碳酸鋰的基礎上再擴建安 裝1000噸碳酸鋰的廠房，爭取2014年下半年形成年產(chǎn)2000噸碳酸鋰的能力，同時進 行銣銫的提純，進行產(chǎn)品的批量化銷售，并著手8000噸碳酸鋰項目的規(guī)劃設計和建設 工作。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。

２.２正極材料部分重點個股

眾和股份（002070）：公司過去主要從事紡織、印染、品牌服飾業(yè)務，2012年底起 公司通過增資方式控股6家子公司，進入三元正極材料、負極材料、電解液、鋰礦等 新能源領域，同時剝離品牌服飾業(yè)務：2013年底受讓神通電動車能源管理有限責任公司 20%股權，進入純電動公交車、純電動出租車租賃領域；2014年初收購贛鋒鋰業(yè)下屬子 公司江蘇優(yōu)派新能源有限公司，擴充三元材料前驅體產(chǎn)能。

2月27日，公司證實擁有NCA核心技術，目前正開拓國際市場，迎接特斯拉大擴 產(chǎn)帶來的市場機遇。福建眾和股份擁有NCA核心技術，已申報國家專利。目前公司正 在著手國際市場開拓工作，迎接2014年、2015年特斯拉大擴產(chǎn)帶來的市場機遇。公司 的NCA核心技術，已送樣至三洋、東芝等國際大廠進行認證，目前NCA產(chǎn)業(yè)化項目進

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。江特電機（002176）：公司在2011年定增投入正極材料項目。根據(jù)2010年12月

公司發(fā)布的定增預案以及2011年年報顯示，共募集募集資金35570萬元分別投于變頻 調(diào)速高壓電機和高效率高壓電機技術改造項目、富鋰錳基正極材料建設項目以及電動汽 車驅動技術研發(fā)中心建設項目。

根據(jù)公司2013年年報，富鋰錳基正極材料項目于2012年12月31日全部完成，報告期內(nèi)處于正常的生產(chǎn)狀態(tài)，投資進度已達93.97%。由于富鋰錳基正極材料屬于一 個全新的專利產(chǎn)品，市場推廣需要有一個較長的用戶試用過程，加上當前正極材料行業(yè) 競爭激烈，銷售壓力大，造成了該項目目前未能達產(chǎn)，產(chǎn)量和銷售量偏小，另外為了開 拓市場采取了適當?shù)慕祪r策略導致銷售價格偏低。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。橫店東磁（002056）：公司主要從事永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、太陽能光伏系列產(chǎn)

品、其他磁性材料、電池、稀土分離等產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營與銷售。2010年公司研發(fā)成果“鋰 離子電池正極用磷酸鐵鋰材料”獲得浙江省經(jīng)濟和信息化委員會、浙江省財政廳聯(lián)合舉 辦的2010年浙江省優(yōu)產(chǎn)業(yè)化”已通過省科技廳組織的重大科技專項鑒定驗收。注：截止最新公開信息披露（2013年中報），“低成本安全型鋰離子電池正極材料研 發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目未有任何投產(chǎn)信息披露。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。當升科技（300073）：公司主要從事鈷酸鋰（LCO）、多原材料（NCM）、錳酸鋰（LMO）等鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，國際前六大電池廠商三星SDI、LG、松下、SONY、深圳比克、比亞迪都是公司客戶，是國內(nèi)唯一同時向中、日、韓高端鋰電客戶提供高品 質(zhì)鋰電正極材料的供應商。

公司研發(fā)實力突出，是國內(nèi)唯一同時擁有濕法沉淀球形多元前驅體制造技術和多元 正極材料火法合成技術的供應商，掌握大顆粒前驅體制備技術。公司海門2340噸正極 材料+8088噸前驅體生產(chǎn)基地已完成設備安裝和調(diào)試，正在試生產(chǎn)階段，海門基地生產(chǎn) 的主要是動力電池用正極材料，這有助于公司提升產(chǎn)品盈利能力，鞏固正極材料龍頭地 位。預計公司2013-15年EPS分別為0.06、0.08和0.10元，暫不評級。

不確定性分析：動力電池放量的不確定性；市場競爭加劇風險；技術替代風險。廈門鎢業(yè)（600549）：公司業(yè)務主要分為三大板塊，鎢鉬有色金屬、房地產(chǎn)，以及 新能源材料。目前公司新能源材料收入規(guī)模與毛利率都相對較小。

表21 主營業(yè)務情況秀工業(yè)新產(chǎn)品二此外，公司鋰離子材料2011 年實現(xiàn)銷售收入3.59 億元，2012 年1-9 月實現(xiàn)銷

售收入2.39 億元。而按照2011年和2012年前三季度的價格均值，我們匡算2011年 鋰電池的產(chǎn)量為2400噸，2012年前三季度的產(chǎn)量為1800噸等獎；“低成本安全型鋰離子電池正極材料研發(fā)及盈利預測：未來三年的業(yè)績增量：1）鎢業(yè)務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，而

該業(yè)務仍舊為利潤貢獻主體；2）能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達產(chǎn)及能 源材料的扭虧；3）房地產(chǎn)業(yè)務：公司地產(chǎn)項目儲備多，2014-15年隨著海峽國際4期和 后期項目交付，地產(chǎn)業(yè)務盈利有保障。因此，在鎢價穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務扭虧及 公司房地產(chǎn)業(yè)務釋放的假設下，我們預計2014-2015年EPS分別為0.8和1.2元。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。格林美（002340）：公司主業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟。通過收購凱力克51%股權，間接參股清 美通達鋰能20.91%。清美是致力于電池材料生產(chǎn)的世界先進企業(yè)之一，擁有先進的電 池生產(chǎn)技術和成熟的市場。戰(zhàn)略合作伙伴的引入有助于清美通達鋰能快速發(fā)展，將形成 年產(chǎn)9000噸鋰電池正極材料的生產(chǎn)能力，其中鈷酸鋰4000噸/年、三元材料5000噸/ 年。

２.３ 負極部分重點個股

杉杉股份（600884）：全球最大鋰電池材料綜合提供商 成功轉型：起于服裝業(yè)務，興于鋰電材料

1992年11月，寧波杉杉股份有限公司成立，主營服裝行業(yè)，產(chǎn)品以西服為主。1999 年，杉杉股份子公司杉杉科技成立，專注于鋰離子電池材料研究開發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營。目前 杉杉股份主要覆蓋三大業(yè)務：服裝、鋰電池材料、投資，2012年營收分別為18億、16.78 億、58萬。鋰電池材料業(yè)務凈利潤貢獻占比由2011年的44.16%上升至61.01%，成為 公司第一大業(yè)務。

在鋰電池業(yè)務中，正極材料、正極材料前驅體、負極材料和電解液業(yè)務歸屬上市公 司股東凈利潤分別1791萬元、-2011萬元、7087萬元和3245萬元。作為杉杉股份最 早發(fā)展的鋰電池業(yè)務，負極材料利潤貢獻最大。

負極材料：國內(nèi)市場占有率27.83%，全產(chǎn)品系、定位高端

目前杉杉股份是國內(nèi)最大的人造石墨供應商之一，設計產(chǎn)能1.2萬噸/年。2012年

全球鋰電池負極材料產(chǎn)銷量3.56萬噸，中國企業(yè)合計產(chǎn)量2.76萬噸，其中杉杉股份全 年產(chǎn)銷量5200噸，全球市場占有率14.6%，中國市場占有率18.84%。近3年公司負極 材料市場競爭力逐漸增強，市場占有率穩(wěn)步提升。

公司不僅在國內(nèi)具有競爭力，在國際上都有一定的分量，僅次于日立化學和貝特瑞 兩家企業(yè)。公司的客戶優(yōu)質(zhì)，包括LG、索尼、ATL、比亞迪、力神等。2012年與德國 知名動力電池廠商EVONIK公司簽訂了為期兩年的供貨意向性協(xié)議。EVONIK已經(jīng)與戴 姆勒、奔馳合作開發(fā)電動汽車。

杉杉股份負極材料包括人造石墨、中間相石墨、天然石墨、復合石墨以及眾多其他 鋰電負極材料。產(chǎn)品定位中高端，售價大約10萬元/噸。另外為實現(xiàn)“世界最大規(guī)模鋰 離子電池負極材料供應商”的宏偉目標，杉杉現(xiàn)已計劃斥巨資在國家級上海閔行經(jīng)濟技 術開發(fā)區(qū)臨港園區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地建設年產(chǎn)20000噸新能源鋰離子電池負極材料項 目和年產(chǎn)1000噸新能源鋰離子電池合金材料項目，旨在打造全球規(guī)模最大的新能源鋰 離子電池負極材料產(chǎn)業(yè)基地。硅炭復合材料研發(fā)目標

短期目標：工藝優(yōu)化，提高Si-X-C合金的首次效率；與現(xiàn)有系統(tǒng)相匹配，容量提升 10～20%；實現(xiàn)Si-X-C的工藝放大。循環(huán)性能與現(xiàn)有石墨體系接近。長期目標：容量 和效率的進一步提升；開發(fā)高容量Si-C合金負極材料以及配套電解液。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.43元、0.54元、0.69元，按照2014年40倍PE對應目標價21.60元，首次給予“買入”評級。出貨量為18600

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；鋰電池出貨量不達預期；新能源汽車政策低于 預期。

中國寶安（000009）：國內(nèi)最大的鋰電池負極材料生產(chǎn)商。深圳市貝特瑞新能源材

料股份有限公司是由中國寶安集團控股的一家鋰離子二次電池用新能源材料專業(yè)化生產(chǎn) 廠家。目前擁有50余項國家發(fā)明專利，并申報了國際專利。貝特瑞研制、生產(chǎn)出具有 國際領先水平的高容量、高倍率、高能量密度、高低性能優(yōu)越、長壽命的負極材料，首 次放電容量達365mAh/g以上，首次效率大于95%，壓實比達1.7g/ml以上，循環(huán)壽命 500次容量保持在88%以上。產(chǎn)品出口日本、韓國、美國、法國、德國、加拿大、丹 麥、印度等國家。

2010年中國寶安控股子公司深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公司投入開發(fā)石墨

烯項目，產(chǎn)品開發(fā)及中試取得重大進展，2010年12月，在小試的基礎上開始設計和籌 建石墨烯中試線；2011年7月，石墨烯中試線開始進行調(diào)試和試運行；2011年10月 30日開始，石墨烯中試線進行正式生產(chǎn)，達到產(chǎn)量日均1公斤目標。2012年初其石墨 烯項目已完成中試線建設、工藝優(yōu)化和中試生產(chǎn)，石墨烯日產(chǎn)量已穩(wěn)定在1公斤以上，在此基礎上通過增加設備，日產(chǎn)量即可相應提高。目前，貝特瑞公司已確定后續(xù)批量化 生產(chǎn)工藝路線。與此同時，貝特瑞公司已經(jīng)開展探索石墨烯的應用工作。

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；鋰電池出貨量不達預期；新能源汽車政策低于 預期。

烯碳新材（000511）：根據(jù)2013年8月公告顯示，公司用銀基發(fā)展（上海）投資

控股有限公司的40%股權，置換雞東奧宇烯碳石墨投資有限公司100%股權。奧宇烯碳 石墨投資有限公司分別持有黑龍江省牡丹江農(nóng)墾奧宇石墨深加工有限公司51%股權和 奧宇石墨集團有限公司51%股權。據(jù)此公司間接控制奧宇深加工以及奧宇石墨集團。奧宇集團目前主導產(chǎn)品是中碳正負目鱗片石墨，40%產(chǎn)品銷售給耐材行業(yè)，60%用

于自己深加工。目前，主導產(chǎn)品所處行業(yè)供大于求，未來發(fā)展主要取決于高附加值的石 墨新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)開發(fā)狀況，市場存在不確定性。奧宇集團現(xiàn)已形成年產(chǎn)2 萬噸鱗 片石墨的生產(chǎn)能力，其主導產(chǎn)品為中碳正負目鱗片石墨，其中碳含量為90%左右。奧宇深加工主導產(chǎn)品球形石墨主要應用于鋰離子電池的負極材料主要從事鱗片石墨 的深加工業(yè)務。原有生產(chǎn)規(guī)模年產(chǎn)中位徑15 微米及以上球形石墨2000 噸，改擴建新 增產(chǎn)能中位徑6-12 微米球形石墨4000 噸/年、中位徑12-15 微米球形石墨4000 噸/ 年，達到年產(chǎn)1 萬噸球形石墨規(guī)模。

奧星能源為公司募投項目，在公司定增之前，本公司不持有黑龍江奧星能源科技有 限公司（簡稱“奧星能源”）股權；通過本次增資和收購擬持有奧星能源51%股權，奧星 能源將成為本公司的控股子公司。奧星能源年產(chǎn)膨脹石墨3000 噸、石墨紙及制品2000 噸項目已完成項目備案、土地、規(guī)劃、環(huán)評等前期項目開辦手續(xù)。到目前購置膨脹石墨 生產(chǎn)線2 條、石墨紙生產(chǎn)線2 條、石墨制品生產(chǎn)線1 條，對應設計產(chǎn)能膨脹石墨2000 噸/年、石墨紙及制品1200 噸/年。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。

２.４隔膜部分重點個股

上市公司中，涉及鋰電池隔膜業(yè)務的公司包括佛塑科技、滄州明珠、深圳惠程、南 洋科技、大東南、九九久、中材科技、云天化等，其中形成實質(zhì)銷售的只有佛塑科技、滄州明珠和云天化，深圳惠程、南洋科技處在小批量送樣供貨階段，大東南、九九久處 于試生產(chǎn)階段，中材科技產(chǎn)能在建中。滄州明珠（002108）：公司主營塑料管道、BOPA薄膜及鋰離子電池隔膜三大類產(chǎn)

品，是國內(nèi)最大的塑料管道及BOPA薄膜生產(chǎn)基地之一。公司采用干法生產(chǎn)隔膜，現(xiàn)有 隔膜產(chǎn)能約2600萬平米，生產(chǎn)線改擴建后產(chǎn)能可達3000萬平米，公司產(chǎn)品下游可用于 動力電池領域，客戶包括比亞迪、蘇州星恒、中航鋰電等國內(nèi)一線電池廠商。憑借在功 能性聚酯薄膜領域的技術積累，公司有望進入高端動力電池材料市場。預計2013-15年 EPS分別為0.45、0.59和0.72元，“增持”評級。

不確定性分析：行業(yè)競爭加劇風險；技術替代風險。

２.５電解液部分重點個股

杉杉股份（600884）：公司主要從事服裝、鋰電池材料和投資三大主營業(yè)務，其中

鋰電池業(yè)務是最主要的利潤來源。公司鋰電池材料業(yè)務覆蓋全面，包括正極材料、負極 材料、電解液和隔膜。其中正極材料、負極材料和電解液的產(chǎn)銷量排名國內(nèi)前三，公司 已經(jīng)成為全球綜合規(guī)模最大，種類最齊全的鋰離子電池材料專業(yè)供應商之一。受到鈷價格下跌影響，公司前驅體業(yè)務虧損拖累整體業(yè)績，公司于2013年6月將 前驅體業(yè)務進行了剝離，預計2013年由于前驅體業(yè)務虧損帶來的影響將有所減少；另 外由于原材料價格趨于穩(wěn)定，正極材料價格有所回升，公司正極材料業(yè)務有望得到大幅 改善。

目前公司電解液的總產(chǎn)能在3600噸/年左右，計劃擴產(chǎn)到5000 噸/年，預計隨著日 本電解液產(chǎn)能向中國的轉移以及國內(nèi)電動汽車市場的帶動，公司電解液出貨今年將會維持小幅的增長。

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；鋰電池出貨量不達預期；新能源汽車政策低于 預期。

江蘇國泰（002091）：主營外貿(mào)和化工新材料兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務主要從事

紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品的進出口貿(mào)易；控股子公司--華榮化工主要從事 鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

華榮化工所生產(chǎn)的鋰電池電解液銷量連續(xù)多年保持國內(nèi)第一、全球前三的地位，在

技術和規(guī)模方面具有領先優(yōu)勢，國內(nèi)市場占有率約有30%左右。下游客戶覆蓋全球前十 名及國內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。

公司六氟磷酸鋰項目將于2014年量產(chǎn)，添加劑、動力用正極材料有序推進，未來

將有多個新的利潤增長點：公司的六氟磷酸鋰項目已經(jīng)由中試進入到量產(chǎn)階段，估算300 噸/年項目達產(chǎn)后將給公司帶來至少4500萬元的營收、1000萬元左右的凈利潤，長期來 看將進一步提高公司化工業(yè)務毛利。同時，子公司國泰鋰寶投資建設1100 噸/年的正極 材料，產(chǎn)品定位于動力電池領域，目前正積極進行市場推廣。

在即將快速增長的電動車輛市場，動力鋰電池100%都來自于日本、韓美電池廠商，公司作為上游電池材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，可通過為全球鋰電芯巨頭供貨，成為全球新能 源汽車訂單國產(chǎn)化轉移第一批受益者。

不確定分析：行業(yè)競爭加劇風險；新能源汽車發(fā)展不達預期；產(chǎn)品價格下滑風險。新宙邦（300037）：公司主營電容器化學品和鋰電池化學品，具體包括鋁電解電容

器化學品、固態(tài)高分子電容器化學品、超級電容器電解液及鋰離子電池電解液四類，下 游是消費電子、家用電器、信息通訊、汽車電子、電動自行車、新能源汽車等。根據(jù)資 料，公司電容器化學品中國市占率40%左右，國際市占率10%左右；鋰電池電解液國內(nèi) 市占率20%左右。

切入國際供應鏈。2011年，公司鋰離子電池電解液取得SONY、松下等一批國際

高端客戶的合格供應商承認；2012年，又通過了韓國三星SDI的認證并實現(xiàn)批次交貨。截止目前，全球前四大鋰電廠商中，松下、索尼、三星都是公司客戶，LG也在進行相 關認證中。隨著下游國際廠商在新能源汽車領域的快速拓展，新宙邦作為為其配套的材 料企業(yè)，也將持續(xù)受益。預計2013-15年EPS分別為0.71、0.87和1.12元，“增持” 評級。

不確定性分析：市場開拓風險；日元持續(xù)大幅貶值風險；技術替代風險。

２.６電芯部分重點個股

光宇國際（1043.hk）：國內(nèi)最主要的電池生產(chǎn)商。在經(jīng)歷2012年業(yè)績下降甚至虧 損之后，2013年公司在鋰聚合物電池、鐵鋰電池等新業(yè)務帶動下，迅速走出低谷，業(yè) 績見底回升。2013 年上半年，公司營業(yè)收入同比增長9.57%，凈利潤同比增長52.57%。鋰聚合物電池下游需求快速增長，根據(jù)公司擴張計劃，兩年之內(nèi)鋰聚合物電池月產(chǎn) 能有望從上半年的600萬只提升到2000萬只。公司下游客戶有所保障，突破產(chǎn)能瓶頸 將有望帶動鋰聚合物電池快速增長。

隨著4G 牌照發(fā)放，公司鉛酸蓄電池業(yè)務有望二次爆發(fā)；同時，公司管理層積極采

取措施改善經(jīng)營狀況，抓住國家整頓鉛酸蓄電池行業(yè)帶來的機會，逐步介入電動工具電 池行業(yè)。預計未來兩年鉛酸電池業(yè)務會逐步扭虧為盈。

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。南都電源（300068）：新產(chǎn)品廣受市場認可，后備鋰離子及高溫電池推廣順利。公

司持續(xù)積極推進新行業(yè)、新產(chǎn)品的拓展和銷售，高溫電池已在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模應用，目前已成功應用于亞太、孟加拉、土耳其、南美等多個國家和地區(qū)，前三季度實現(xiàn)銷售 額達1719.14萬元，同比增長130.67%，其中Q3單季度銷售額為256.10萬元。公司 已經(jīng)開始了第二代鉛炭電池技術的研究，通過完善炭材料評價體系，針對性地開發(fā)多款 材料配方，使其更好地滿足儲能、通信和混合動力等領域的不同需求。

另外公司前三季度通信后備用鋰離子電池繼續(xù)保持高速增長，同比增長411.81%，隨著國內(nèi)外4G網(wǎng)絡建設的持續(xù)推進，對通信后備用鋰離子電池的需求將進一步增加，公司鋰電業(yè)務有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

動力產(chǎn)品拉低毛利率水平，低速電動車逐步放量。前三季度公司動力產(chǎn)品收入同比 增長30.51%，收入占比上升至54.64%，動力產(chǎn)品在公司三大業(yè)務中毛利率水平最低，收入占比的提升拉低了綜合毛利率水平；另外，主要產(chǎn)品電動自行車動力電池在2013 年經(jīng)歷價格戰(zhàn)，導致動力電池毛利率水平同比下降2.50個百分點。動力電池收入占比增 加、產(chǎn)品毛利率下降導致綜合毛利率水平下降，前三季度綜合毛利率為14.42%，同比 下降1.01個百分點，Q3單季度毛利率達15.94%。

此外，公司低速電動車電池的銷售額達1810.17萬元，同比增長551.00 %，未來 有望繼續(xù)為動力產(chǎn)品注入新增長動力。

鉛碳電池中標示范項目帶動儲能業(yè)務增長。在新能源儲能電池和數(shù)據(jù)中心后備電池 領域，公司鉛碳電池產(chǎn)品中標了多個項目。前三季度公司儲能電池業(yè)務收入達9762.82 萬元，同比增長79.66%。截止三季度末，公司新型動力及儲能電池生產(chǎn)線建設項目累 計已完成投入23620.64萬元。

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。成飛集成（002190）：公司控股子公司中航鋰電公司的主要產(chǎn)品鋰離子動力電池，單體容量覆蓋了10Ah到500Ah，主要應用領域包括：電動車輛、軌道交通、電力儲能、通訊基站、礦用裝備、軍事應用等。公司致力于持續(xù)提高大容量鋰電池的研發(fā)能力和制 造水平，全力打造“技術領先，質(zhì)量可靠，用戶滿意”的全球鋰電池金牌供應商。中航鋰電產(chǎn)能在1.2-1.5 億AH，產(chǎn)能利用率約50%，目前市場需求較為分散，同 時也造成了“生產(chǎn)小批量”、“多品種”的典型特征，更換工裝較為頻繁，因此實際可達 成產(chǎn)能比額定產(chǎn)能低。目前中航鋰電杭州電動汽車租賃項目是杭州市政府提供政策支持，中航鋰電配套鋰電池給電網(wǎng)運營商。

不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。鑫科材料（600255）：公司主要從事銅及銅合金板材、帶材、線材、特種電纜等產(chǎn)

品的生產(chǎn)、開發(fā)與銷售。2014年3月6日，公司公告擬出資1.2億元收購廣州唐寥持有 的天津力神2000萬股股權，占力神總股本的1.60%。天津力神是國內(nèi)投資規(guī)模最大的 鋰電池生產(chǎn)商，現(xiàn)有5億Ah鋰離子電池的產(chǎn)能。

天津力神在消費電子類產(chǎn)品的鋰電池份額處于絕對領先的地位，占國內(nèi)消費類鋰電 池廠商銷量3成份額。企業(yè)營銷網(wǎng)絡覆蓋了歐洲、北美、亞洲等國家和地區(qū)，客戶既包 括蘋果、三星、摩托羅拉、LG、戴爾、惠普、諾基亞、TTI、SBDK、Valence、沃達豐 等國際巨頭，也包括聯(lián)想、華為、中興、TCL 等國內(nèi)的行業(yè)領導者，物流中心遍布世界 各地。

天津力神在動力鋰電池布局多年，表示將致力于成為中國節(jié)能與新能源汽車車用充 電電池的主要生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，并力爭在5-10 年內(nèi)將銷售總額提升至1000 億元，未 來三年，平板電腦、移動電源、電動自行車及電動汽車銷量的不斷增長，將給天津力神 帶來快速發(fā)展的空間。根據(jù)鑫科材料2014年3月投資分析報告顯示，通過三年的發(fā)展，公司生產(chǎn)規(guī)模將超20億AH，銷售收入過百億元，利潤達十億元。

不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。２.７電池管理系統(tǒng)部分重點個股

均勝電子（600699）：公司目前擁有資產(chǎn)包括子公司寧波均勝股份、長春均勝、華

德塑料、華德奔源以及德國普瑞等，產(chǎn)品主要是三大類：汽車電子、發(fā)動機系統(tǒng)功能件 和內(nèi)外飾功能件。

德國普瑞成立于1919年，總部位于德國薩勒河畔的巴特諾伊施塔特，擁有長達93 年的電子產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗，于1988年進入汽車電子領域。德國普瑞的產(chǎn)品包括空調(diào)控制 系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、電子控制單元及儀表、傳感器、創(chuàng)新自動化生產(chǎn)線。其中空調(diào) 控制系統(tǒng)和駕駛員控制系統(tǒng)是目前最主要的產(chǎn)品。作為全球領先的高端汽車電子控制面 板及模塊供應商，德國普瑞的客戶涵蓋全球所有的高端車型生產(chǎn)廠商，包括奔馳、奧迪、寶馬、通用、福特等

同時，德國普瑞向寶馬i3 純電動汽車提供電池管理系統(tǒng)，是國內(nèi)第一家向寶馬公

司提供電池管理系統(tǒng)的汽車零部件企業(yè)。普瑞為寶馬i3 純電動汽車研制了兩種電子控制 器--電池管理單元和電芯監(jiān)控傳感單元。這兩種控制器的任務是通過給高壓電池進行均 勻的充電來保證電池的最佳性能。駕駛過程中，電力下降以及由制動和充電引起的電力 上升，使電池處理處于持續(xù)工作狀態(tài)。同時，電池單體通常會因老化程度和容量的差異 在充電中顯示出不同的電壓水平。因此，電芯監(jiān)控傳感器對每一個電池單體的電壓和溫 度都會進行實時監(jiān)控。電池管理單元對監(jiān)控數(shù)據(jù)進行處理，從而對不同的電荷狀態(tài)進行 調(diào)節(jié)，以此保證電池的最佳性能。除了寶馬i3 外，純電動寶馬ActiveE、像寶馬新混 合動力5系列和電動摩托車 BMW C evolution 也采用了普瑞目前電池管理系統(tǒng)占德國普瑞的收入比重較小，我們認為由于公司在電動汽車電池

管理系統(tǒng)上具有先發(fā)優(yōu)勢，隨著電動汽車的推廣，公司電池管理系統(tǒng)領域擁有廣闊的市 場空間。預計公司2013-2015年EPS分別為0.47、0.68和0.79元，維持“增持”評 級。

不確定性分析：下游訂單疲弱。德賽電池（000049）：全球專業(yè)的鋰電池電源管理系統(tǒng)（BMS）解決方案服務商，成長潛力巨大。

1、產(chǎn)品和技術（BMS）：BMS（BATTERY MANAGEMENT SYSTEM）電池管理

系統(tǒng)是電池與用戶之間的紐帶，為了能夠提高電池的利用率，防止電池出現(xiàn)過度充電和 過度放電，延長電池的使用壽命，監(jiān)控電池的狀態(tài)。隨著電池管理系統(tǒng)的發(fā)展，也會增 添其它的功能。核心針對不同類型的電池特性差異、串并聯(lián)、存儲能量差異、壽命差異、電池電量估算困難等安全性問題。除了專業(yè)技術之外，也對產(chǎn)品的生產(chǎn)品質(zhì)管控要求非 常高，也代表了公司的壁壘。

2、公司下游應用廣泛，擁有小中大的完整BMS解決方案。公司是鋰電池BMS系

統(tǒng)和封裝市場龍頭，產(chǎn)品包括電源管理系統(tǒng)和電池封裝業(yè)務兩大塊，下游應用分三類： 2.1、微小型（藍微電子）BMS及封裝主要應用在消費電子電源應，屬于高端領域

市場占有率全球領先；致力于成為全球鋰電池電源管理解決方案服務商，與三星、索尼、蘋果、百得、寶時得等國際一流消費電子企業(yè)建立穩(wěn)固合作關系。

2.2、中型主要是電動工具電池模組，電動工具分兩類，一是室內(nèi)，一般為3-5個電 芯；另一個是戶外，一般為10-30個電芯。公司是三星SDI電動業(yè)務的核心供應商； 2.3、大型領域（參股公司億能電子）主要針對新能源汽車領域，公司BMS產(chǎn)品性

能領先、可靠性高，已經(jīng)批量生產(chǎn)。產(chǎn)品已廣泛應用于北京奧運會、上海世博會、廣州 亞運會、天津達沃斯論壇等國際性重大活動的純電動公交大巴，北汽、長安、東風、福 田、廣汽、江淮、金龍等國內(nèi)汽車廠的商用車、乘用車中，與中信國安盟固利、中航鋰 電、普萊德、天津力神等知名電芯廠開展了廣泛合作，產(chǎn)品已經(jīng)通過嚴格測試和汽車廠的技術。的試用，實現(xiàn)批量供貨。

3、公司成長性。公司在高端消費電子領域牢牢的占據(jù)龍頭地位，產(chǎn)品有從手機向

平板、筆記本電腦的品類擴張潛力，也有從國際一線廠商向二三線消費電子廠商擴張的 潛力；在電動工具領域，鋰電芯的使用目前在全部鋰電芯市場份額中排在第三位，僅次 于智能手機和移動電腦，市場足夠大；在電動車領域，伴隨國內(nèi)霧霾成為常態(tài)，國內(nèi)環(huán) 保意識的興起，未來電動車市場將飛速發(fā)展，目前僅僅是導入期，而且汽車市場的單品 價值更大。

4、業(yè)績分析。我們預測未來2年公司銷售收入成長性在35%左右，考慮到公司毛 利率的下滑, 我們穩(wěn)健預測公司2014和2015年每股收益分別為1.95和2.64元，考慮 到公司在中大型BMS解決方案的滲透能力,我們認為可以給予2014年動態(tài)33倍左右的 PE水平，給予64元的目標價，“買入”評級。

三、主要不確定性

（1）

價格波動存在不確定性；（2）

項目建設進展存在不確定性；

（3）

電動汽車產(chǎn)業(yè)化進度存在不確定性；（4）

技術路線存在不確定性；（5）

國內(nèi)外政策存在不確定性。

第三篇：2016年新能源行業(yè)投資個股研究報告金龍汽車[范文]

2016年新能源行業(yè)投資個股研究報告——金龍汽車

澄泓研究理念：讓研報變誠實，使投資更簡單。澄泓研究·新視界工作室成員：簡放、Jirachi、大徐（主稿）、明日花開、后來居上_dioyan、楊長雍 【導讀】

工信部1月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)，15年累計生產(chǎn)新能源汽車37.90萬輛，同比增長4倍。其中，純電動乘用車生產(chǎn)14.28萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產(chǎn)6.36萬輛，同比增長3倍；純電動商用車生產(chǎn)14.79萬輛，同比增長8倍，插電式混合動力商用車生產(chǎn)2.46萬輛，同比增長79%。這其中又以新能源客車增長最快，大家知道，宇通客車(600066)和金龍汽車(600686)是國內(nèi)主要的兩大新能源上市客車公司，兩家公司2015上半年銷售營收與市值對比如下：通過上表可知，金龍汽車新能源客車2015年上半年已超過宇通客車，并且增速遠大于宇通客車。兩個公司整體營業(yè)收入及增長率都相差不大，但公司市值卻大于4倍。是什么原因導致金龍汽車的市值遠遠低于宇通客車？金龍汽車有沒有被低估？未來金龍汽車有沒有借新能源客車實現(xiàn)超車的可能？未來金龍汽車的股價還有多大的上升空間？今天我們就來分析這些問題?！矩攧諏Ρ确治觥?/p>

（一）公司成長性對比分析從上述三個表可知：

1、從營收增長率來對比，宇通營收增長率要高于金龍且穩(wěn)定性要好于金龍。金龍汽車2012年營收約為192億，2014年營收約為214億，復合增長率為5.5%。而宇通客車2012年營收約為198億，2014年營收約為257億，復合增長率為14%。宇通營收復合增長率為金龍營收復合增長率的2倍。2012年-2014年金龍營收增速明顯慢于宇通，那是什么原因導致金龍增速變得如此之慢？請見分產(chǎn)品數(shù)據(jù)對比表：從分產(chǎn)品對比表可知，宇通在國內(nèi)客車整體市場增速下滑的情況下，憑借校車、新能源客車、海外銷售等細分市場的營收增長保證了公司整體營收增速。而金龍汽車大中型客車增速下滑并且在2014年還為負增長，新能源客車增速也較慢，海外銷售不太穩(wěn)定，只有輕型客車保持快速增長，導致這三年營收增速緩慢。

那么未來金龍汽車要保持營收的快速增長，考慮未來新能源客車的推廣、人民幣貶值及一帶一路的推進，那么金龍汽車就必須在新能源客車和海外市場取得進展。2015年情況如何？查看金龍汽車2015年中報可知，新能源客車2015年1-6份實現(xiàn)銷售4150輛，同比增長609.4%，已超過宇通客車。但出口各型車輛12173輛，同比下降10.3%，出口營收22億元，同比下降-0.35%，說明海外市場仍然不夠穩(wěn)定，但高端車型增加。

2、扣非后凈利潤增速對比，宇通客車保持較高增速且增速穩(wěn)定。但金龍客車凈利潤增速不穩(wěn)定，且2011年-2013年為負增長，2014年-2015年凈利潤增速加快。那是什么原因導致金龍汽車的扣非凈利潤那幾年為負增長？2012扣非后凈利潤負增長-35%的主要原因是營業(yè)外收入大幅增長及公司SK乘用汽車項目（原金龍聯(lián)合投資的乘用車項目，因沒有通過發(fā)改委的審批于2012年停止）資產(chǎn)減值。

2013扣非后凈利潤恢復增長，2014-2015年扣非凈利潤增速加快，其主要原因是：非經(jīng)常性損益收入減少及毛利率的提高。隨著新能源汽車比例的增加，金龍汽車的毛利率也隨之增加，這種可持續(xù)性需要觀察。那么未來就需要持續(xù)關注金龍汽車新能源客車的營收增長情況。

3、金龍汽車2010-2014年這四年間基本沒有在市場增發(fā)或配股，加之凈利潤增長較慢，其凈資產(chǎn)增速較慢，2015凈資產(chǎn)增速達55%的主要原因是2015年以7.92元的價格增發(fā)了約1.6億股。目前配股方案正在證券會審核，配股不超過1.8億股，募集資金不超過20億。

（二）公司盈利能力對比：從上述幾個表可以得出：金龍汽車的毛利率、凈利率、ROE與宇通相比差距很遠。從這點來說，市場是公平的，它認可績優(yōu)股。但為什么同樣都是做客車的，金龍汽車盈利能力比宇通差這么遠？ 查詢2012-2014年年報可知，金龍汽車毛利率低的原因是： A、金龍汽車細分產(chǎn)品輕型客車占比較高，而宇通客車大中型客車占比較高，這導致金龍汽車客車銷售平均單價為23萬元，而宇通客車客車平均單價為39萬元（2014年數(shù)據(jù)）。大中型客車毛利率要高于輕型客車。

B、金龍汽車2014年營業(yè)成本中的原材料為166億，占營收比例約為80%。宇通客車2014年營業(yè)成本中的原材料為155億，占客車營收比例約為65%?？梢娊瘕埰嚨脑牧铣杀久黠@高出宇通客車。

而金龍汽車原材料成本高的主要原因可能有以下幾點： A、金龍汽車是以金龍聯(lián)合公司、金龍旅行車公司、蘇州金龍公司三個主要子公司為主，而這三個主要子公司在原材料采購上仍然各自為政，沒有形成采購協(xié)同。

B、公司應付賬款和應付票據(jù)占營收比例較高。金龍汽車2014年應付賬款和應付票據(jù)總計約為113億，占營收比例為54%。宇通客車2014年應付賬款和應付票據(jù)總計約為91億，占營收比例為35%。這說明金龍汽車賒賬周期長，同等條件下，供應商的供貨價當然要高。

C、有關聯(lián)交易發(fā)生，金龍旅行車公司還與公司副董事長賴雪鳳控制的零配件公司發(fā)生關聯(lián)交易。當然這種關聯(lián)交易并不一定就是高價采購，但也不排除這是原材料采購成本高的原因之一。

宇通客車的銷售凈利率比金龍汽車高出約3-4倍，差不多的營收，差不多的產(chǎn)品結構，凈利潤率為什么還有如此之高的差距？有人說A股只會炒概念不看業(yè)績，如果看到了宇通客車和金龍汽車的市值差異與它們的凈利潤差異基本相符，就很清楚地知道，A股除了炒概念，它仍是以價值為先。查看2011年-2014年年報可知，金龍汽車銷售凈利率差別主要原因為：

A、毛利率較低，這在前面已經(jīng)分析。

B、資產(chǎn)減值損失多，這其中的壞賬損失和存貨跌價比宇通高。另外2013年對SK乘用汽車項目進行資產(chǎn)減值，2015年又對汽車貸款進行壞賬計提。這些都明顯影響了凈利潤。金龍汽車的存貨跌價中對原材料跌價計提比宇通高出很多，這其中原因在年報中并沒有說明，按正常公司是以訂單來定生產(chǎn)，原材料跌價準備不應計提太多。但結合原材料采購成本高來分析，金龍汽車就有可能采取計提存貨原材料跌價。C、金龍汽車的投資收益比宇通客車少較多。

D、金龍汽車少數(shù)股東權益占比比宇通客車高出很多。金龍汽車的銷售費用率比宇通客車要低，這也是所有財務指標中唯一比宇通客車要好的財務指標。但查看年報明細，宇通客車管理費中的研發(fā)費用明顯高于金龍汽車。2014年宇通研發(fā)費用為10.7億，占營收比例為4.16%。而金龍汽車2014年研發(fā)費用為3.8億，占營收比例為1.76%。所以如果扣除研發(fā)費用的影響，金龍汽車的銷售費用率和宇通客車差不多。而目前正處于新能源汽車技術研發(fā)的關鍵時刻，研發(fā)費用高的宇通客車也正常。

從上述財務成長能力與盈利能力的對比分析可知，宇通客車市值遠高于金龍汽車實屬正常，這個例子也充分說明A股是存在價值投資的。差距大說明金龍汽車的提升空間大，那么未來金龍汽車的毛利率、凈利率有沒有可能向宇通客車靠攏？經(jīng)過分析我們認為有，主要理由如下： 1、2015年金龍汽車的新能源客車持續(xù)快速增長，2015年中報新能源客車業(yè)績已超過了宇通客車。從歷年年報可知管理層歷來重視新能源客車的研發(fā)，公司擁有以車載智能通訊為主業(yè)的上海創(chuàng)程車聯(lián)網(wǎng)絡科技有限公司，公司將新能源與智能技術相結合，2015年中推出了“綠管家”純電動無憂解決方案、新能源客車全能解決方案以及“聚”戰(zhàn)略，成功開發(fā)了自主ISG、易驅等新能源技術系統(tǒng)。在傳統(tǒng)客車增速下滑的情況下，新能源客車業(yè)績將決定公司的整體業(yè)績增速。而當前國家政策支持新能源公交客車的更新替換，2015年11月交通部發(fā)布了《新能源公交車推廣應用考核辦法（試行）》，對國內(nèi)各省市每年新增及更換公交車的新能源滲透率提出了要求（詳見下表）。金龍汽車新能源客車的發(fā)展速度和市場占有率將很大程度影響它的營收和盈利提升空間。國內(nèi)各省市新增及更換公交車的新能源滲透率要求：

2、2015年金龍汽車開始自2006年以來的第二次增發(fā)，此次增發(fā)1.6億股，共募集約13億元資金。此次增發(fā)有兩個目的： 2.1將增發(fā)的8.9億元用于收購創(chuàng)程環(huán)保100%股權： A、創(chuàng)程環(huán)保持有金龍聯(lián)合24%的股權，金龍汽車收購創(chuàng)程環(huán)保股權，將直接和間接持有金龍聯(lián)合75%股權，減少了少數(shù)股東權益，從而間接提高了金龍汽車的整體盈利能力。B、創(chuàng)程環(huán)保持有江申車架50%股權，而江申車架又為金龍聯(lián)合公司提供零部件配套生產(chǎn)及加工服務，這將有利于公司汽車產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

C、創(chuàng)程環(huán)保大股東為海翼集團，而海翼集團大股東又為廈門國資委，此次收購完成后，海翼集團退出大、中、輕型客車及相關零部件生產(chǎn)領域，有利于福汽集團和金龍汽車進一步整合和優(yōu)化各自現(xiàn)有的汽車業(yè)務。

2.2將增發(fā)的1.7億元用于節(jié)能與新能源汽車關鍵零部件產(chǎn)業(yè)化項目，以提升金龍聯(lián)合公司節(jié)能與新能源客車及零部件的生產(chǎn)制造能力，建成投產(chǎn)后將使金龍聯(lián)合公司新增以節(jié)能與新能源客車為主的城市公交、公路客運、特種客車等各類客車年總生產(chǎn)能力6,000輛。但2015年年中仍未使用該款項。從上述分析可知，此次金龍汽車增發(fā)能夠提升公司的新能源汽車產(chǎn)能，及能夠提升金龍汽車的整體盈利能力，2015年中報及三季度歸母公司凈利潤占凈利潤比由原來的51%提升55%。3、2014年6月海翼集團和電子器材公司將所持有的股份無償化轉給福汽集團，福汽集團成為金龍汽車的控股股東，至此福汽集團自2003年后又恢復了金龍汽車的控制權，福汽集團控制權失而復得，顯示出福建省在汽車工業(yè)管理思路的變化。

A、福汽集團控股后，通過收購股權與非公開發(fā)行股票來集中股權，增強公司對子公司、控股股東對公司的控制權，削弱小股東的話語權，增強公司經(jīng)營集中力，為未來內(nèi)部資源的整合打下良好基礎。

B、福汽集團控股后明確提出加強各投資企業(yè)的整體協(xié)同，推進基礎平臺研發(fā)。公司積極推進采購、市場、技術、品牌等方面協(xié)同，提升經(jīng)營質(zhì)量。采購協(xié)同方面，成立了供應鏈管理部和集中采購委員會，推進集團集中采購，建立健全集團戰(zhàn)略供應商合作機制，推進供應鏈的整合優(yōu)化；市場協(xié)同方面，成立了市場管理部，負責推進海內(nèi)外銷售協(xié)同，改變傳統(tǒng)營銷模式，推行點、線、面、體相結合的立體營銷模式；技術協(xié)同方面，積極構建統(tǒng)一的平臺化研發(fā)機構，打造模塊化系統(tǒng)集成研發(fā)體系，確保在共享通用核心技術的同時，還能繼續(xù)發(fā)展各自的個性化產(chǎn)品研究；品牌協(xié)同方面，成立了品牌管理部，對金龍集團視覺識別系統(tǒng)進行了更新，強化了金龍集團與子公司的品牌協(xié)同。

2015年公司毛利率上升趨勢明顯（由2014的13.9%提升到15.57%），銷售費率穩(wěn)中有降（由2014年的9.67%降至9.44%）。充分說明公司整合協(xié)同效果明顯。

C、結合三龍（金龍聯(lián)合、金龍旅行、蘇州金龍）目前外資持股及公司發(fā)展戰(zhàn)略總體情形，未來三年實現(xiàn)三龍整合的可能性比較高。假設金龍汽車能夠收回臺灣三洋25%的股權，則金龍汽車實現(xiàn)對金龍聯(lián)合的100%控股權，歸母凈利潤將提高35%，這將極大的提高公司凈利潤率。這是未來需要持續(xù)關注的內(nèi)容。

D、在福汽集團的承諾中，福汽集團的東南汽車、福建奔馳、福建新龍馬三大汽車業(yè)務板塊均存在注入金龍汽車的預期。如果注入，金龍汽車、東南汽車、福建奔馳分別覆蓋大中輕型客車、轎車、SUV及MPV等重點車型，公司將成為國內(nèi)大型汽車集團，未來市值增長空間巨大。這也是未來需要持續(xù)關注的內(nèi)容。【估值與籌碼分析】

1、估值分析：

金龍汽車資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支這兩方面不容易估算，上市公司存在用這兩個指標調(diào)節(jié)利潤的可能?？紤]金龍汽車的銷售凈利潤率逐年遞增的趨勢和整體營收增長速度平穩(wěn)的特征，用銷售凈利潤率和營收增長對金龍汽車進行估算可能是一種比較好的方法：

A、2015年三季度營收增長率已達16%，2015三季度銷售凈利潤率已達2.8%，如果按此增長率對2015年全年營收和凈利潤進行估算，則可得出：

2015年全年營收為：214億*1.16=248億，2015年全年凈利潤=248*2.8%=6.94億，則2015年歸屬母公司凈利潤=6.94億*55%=3.82億，則2015年全年EPS=3.82億/6.07億=0.63。B、考慮2016年新能源汽車增速可能下滑，但新能源客車營收占整體營收比肯定會提高，從而仍會帶來營收的增長和毛利率的提升，保守預計2016年營收增長率為10%，銷售凈利潤率為3%。則可得出：

2016全年營收為：248億*1.1=273億，2016年全年凈利潤=273億*3%=8.19億，則2016年歸屬母公司凈利潤=8.19億*55%=4.5億，則2016年全年EPS=4.5億/6.07億=0.74。2016年有可能按1:3倍比例進行配股，則配股后的EPS有可能為EPS=4.5億/6.07億/1.3=0.57。

C、如果明年金龍汽車收購臺灣三洋25%的股權，則歸屬母公司凈利潤占凈利潤將由2015年55%至少提升到65%，則可得出：

2016全年營收為：248億*1.1=273億，2016年全年凈利潤=273億*3%=8.19億，則2016年歸屬母公司凈利潤=8.19億*65%=5.3億，則2016年全年EPS=5.3億/6.07億=0.87。2016年有可能按1:3倍比例進行配股，則配股后的EPS有可能為EPS=5.3億/6.07億/1.3=0.67。

D、金龍汽車從2012年1月至今的PE（TTM）圖：從上圖可以得出金龍汽車PE（TTM）中位數(shù)大概在20左右，最高值為2015年6月18日的73.59，最低值為2012年11月28日的9.99。1月13日金龍汽車的PE（TTM）23.83，已經(jīng)比較接近歷史中位數(shù)。

E、保守計算，按金龍汽車PE（TTM）中位數(shù)20進行估價，則按A數(shù)據(jù)計算出目前估計股價為：0.63*20=12.6；按2016年B數(shù)據(jù)計算配股前估計股價為：0.74*20=14.8；按2016年C數(shù)據(jù)計算配股前估計股價為：0.87*20=17.4元?？梢娙绻豢紤]配股因素，目前保守計算出的股價范圍大致應在12.6-17.4之間。

F、激進計算，按金龍汽車2015年以來的PE（TTM）中位數(shù)40進行估價，則按A數(shù)據(jù)計算出目前估計股價為：0.63*40=25.2；按2016年B數(shù)據(jù)計算配股前估計股價為：0.74*40=29.6；按2016年C數(shù)據(jù)計算配股前估計股價為：0.87*40=34.8元。可見如果不考慮配股因素，目前激進計算出的股價范圍大致應在25.2-34.8之間。

從上述估值分析可知：目前1月13日收盤為15.6元，已掉入了保守估計價格的范圍內(nèi)?，F(xiàn)在這個價位往下跌的空間小，但往上漲的空間比較大。所以從估值分析目前股價相對安全。同時未來需持續(xù)關注金龍汽車毛利率、凈利率、歸屬母公司凈利潤占比指標的變化。

2、籌碼分析 A、金龍汽車十大股東占比由2014年年底的53.63%提升到2015年三季度的62.57%，十大流通股東占比由2014年年底的53.63%提升到2015年三季度的56.03%，股東戶數(shù)由2014年年底的21,827戶提升到2015年三季度的15,785戶，平均每戶持股數(shù)由2014年年底的20,277股提升到2015年三季度的38,437股，平均持股數(shù)比2014年年底增加90%，籌碼集中非常明顯。

B、限售股解禁，最大的限售股解禁時間是2018年5月7日，也就是說2016及2017年這兩年內(nèi)不存在限售股解禁的事情。

【技術面分析】

金龍汽車年線圖

年線走勢良好，MACD白線與黃線敞口有擴大趨勢，年成交量溫和放大，5年線運行在10年線上方。但2015年年線收出較大的上影線，2016年估計會在上影線內(nèi)來回折騰進行籌碼的更換。2016年開年至現(xiàn)在，金龍汽車跌幅達16%，比上證指數(shù)跌幅要大，比深成指數(shù)跌幅要小。目前5年線股價為12.4元，與保守估計股價最低價相近，如果大盤仍要調(diào)整，那么金龍汽車在此價位止跌的可能性較大。

金龍汽車月線圖

月線已呈空頭走勢，MACD已形成死叉且綠柱有擴大趨勢。成交量方面，在經(jīng)過10、11月放量震蕩換手后，12月縮量明顯。均線方面，本月截止今天已跌破5月線，5月均線已向下死叉13均線，如果繼續(xù)大盤調(diào)整，需要觀察金龍汽車34月均線（13.63）的支撐。鑒于目前1月只進行一半，需要繼續(xù)觀察1月K線形態(tài)。如果收出像去年12月份的縮量十字K線，那就是比較理想的K線形態(tài)。金龍汽車周線圖

周線已呈空頭走勢，MACD沿著0軸交織運行，本周綠柱有擴大趨勢。成交量方面，在10月30日放量創(chuàng)出價格新高后，周成交量縮量明顯。均線方面，5、13、21、34、55周均線全部呈現(xiàn)交織向下走勢，表示中期多頭走勢的21周均線也是呈下降趨勢。從周線圖可能明顯看到，金龍汽車在15元左右的支撐力度較大，在大盤繼續(xù)調(diào)整的時候，需要密切觀注此價位的支撐。

金龍汽車日線圖

日線已呈空頭走勢，MACD沿著0軸交織運行并形成死叉，綠柱有擴大趨勢。成交量方面，7月10日和10月28日巨量漲停非常明顯，7月10日是因為國家隊救市，而10月28日并無明顯利好就巨量漲停，此后金龍汽車就步入了縮量調(diào)整階段。均線方面，已呈現(xiàn)全面空頭走勢。從日線圖也可看出，金龍汽車在前兩次股災的低點為14元左右，目前需要觀察金龍汽車在此價位的支撐力度。

從上述技術分析可知：金龍汽車除年線圖呈現(xiàn)多頭走勢外，月線圖、周線圖、日線圖均呈現(xiàn)空頭走勢，圖形說明中短期金龍汽車不會有好的行情。但通過月線、周線、日線的支撐點來分析，金龍汽車在13-15元區(qū)間應該會受到較強支撐，同時此價格區(qū)間與保守估計價格區(qū)間相符。目前金龍汽車已步入此區(qū)間，需注意觀察在此價位區(qū)間的支撐力度?！撅L險提示】

1、新能源客車業(yè)績沒有預期理想。2015年新能源客車銷量呈現(xiàn)暴發(fā)式的增長，這會不會透支了2016年新能源客車的銷量？如果新能源客車銷量增速下滑明顯，而傳統(tǒng)客車已有負增長的趨勢，那么就會嚴重影響到以客車為主業(yè)的金龍汽車業(yè)績。

2、金龍汽車整合不成功，金龍汽車少數(shù)股東權益占比較高，各子公司都是經(jīng)營主體，目前福汽集團入主后，明確提出要加強各子公司的整體協(xié)同，但這會影響原有既得利益者的利益，有整合不成功的風險，所以需要持續(xù)觀察公司的整合動態(tài)，并從原材料占營收成本、營業(yè)費用率、毛利率、凈利潤率、營收等財務指標觀察公司的整合效果。

3、金龍汽車正在申請配股。配股方案是按照每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，募集資金總額不超過20億元，也就是每股募集價格不超過11元，而它的定價方式為以刊登發(fā)行公告前20個交易日公司股票交易均價為基數(shù)，采用市價折扣法確定配股價格。熊市中配股會增加股票供給，如果公司沒有業(yè)績利好對沖，將存在股價加速下滑的風險。同時配股會攤薄每股收益及降低凈資產(chǎn)收益率。4、2015年三季度公司應收賬款和應收票據(jù)總共約102億，且應收賬款呈逐年增加趨勢，存在較大壞賬損失的風險。2015年中報各主要子公司為購買其客車產(chǎn)品的客戶向銀行辦理的汽車按揭消費貸款提供擔保的報告期末余額約為29億，2015年三季度報計提1億的預計損失，過高的擔保金額存大較大壞賬損失的風險?！就顿Y建議】

1、綜合估值及技術面分析，金龍汽車價格的底部區(qū)間可能在12-17元之間，如果價格跌破15元以下，且大盤有穩(wěn)定跡象，則可以分批逢低買入。鑒于金龍汽車目前中短線呈現(xiàn)空頭走勢及大盤仍在下降趨勢中，故不建議重倉一次性買入金龍汽車。

2、金龍汽車的年線技術仍呈多頭趨勢，考慮未來金龍汽車凈利潤有較大提升空間，建議以長線策略持有金龍汽車。同時要注意配股因素影響及大盤已處于熊市狀態(tài)，在持有金龍汽車時需承受股價下跌或震蕩的風險。

3、需要經(jīng)常關注金龍汽車毛利率、凈利率、歸屬母公司凈利潤占比指標的變化及新能源汽車產(chǎn)銷情況，這些指標呈現(xiàn)好的趨勢，則以持股為主。如果這些指標呈現(xiàn)壞的趨勢，則以減持為主。澄泓研究·新視界工作室：新視界，我們用心看透復雜，讓您輕松看到簡單。

秉承讓研報變誠實，使投資更簡單的理念，研討市場方向、把握投資機遇、挖掘潛力個股。專注但不限于新能源與環(huán)保，用多重維度的專研，去解析變化萬千的市場。新視界工作室，用“誠實”譜寫，讓“簡單”說話，帶給您投資研習的美麗新世界?！久庳熉暶鳌?/p>

利益披露：工作室部分成員已持有文中所涉及的股票或其他投資組合。

工作室的系列報告的信息均來源于公開資料，我們對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和工作室以及下屬作者無關。

第四篇：行業(yè)研究報告

篇一：行業(yè)分析報告怎么寫 定義

什么是行業(yè)報告？

行業(yè)報告內(nèi)容是商業(yè)信息、是競爭情報，具有很強的時效性，一般都是通過國家政府機構及專業(yè)市調(diào)組織的一些最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)及調(diào)研數(shù)據(jù)，根據(jù)合作機構專業(yè)的研究模型和特定的分析方法，經(jīng)過行業(yè)資深人士的分析和研究，做出的對當前行業(yè)、市場的研究分析和預測。行業(yè)報告有何價值？

1、如果您現(xiàn)在在這個行業(yè)里經(jīng)營和管理企業(yè)，平時工作的忙碌使你沒有時間來對整個行業(yè)脈絡進行一次系統(tǒng)的梳理，一份行業(yè)報告會讓您對整個市場的脈絡更為清晰，從而成為您做重大市場決策的有力依據(jù)。

2、如果您希望進入這個行業(yè)投資，閱讀一份高質(zhì)量的行業(yè)報告是您系統(tǒng)快速了解一個行業(yè)最快最好的方法，使得您的投資決策更為科學，避免投資失誤造成的巨大損失。行業(yè)報告主要內(nèi)容？

標準行業(yè)研究報告主要包括七個部分，分別是行業(yè)簡介、行業(yè)現(xiàn)狀、市場特征、企業(yè)特征、發(fā)展環(huán)境、競爭格局、發(fā)展趨勢。(不同的報告?zhèn)戎攸c有所不同，這需要看具體的報告目錄。)行業(yè)報告適用對象

報告廣泛適用于政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、金融保險機構、投資機構、咨詢公司、行業(yè)協(xié)會、公司、企業(yè)信息中心和戰(zhàn)略規(guī)劃部門和個人研究等客戶。行業(yè)報告數(shù)據(jù)來源：

一份行業(yè)報告一般的數(shù)據(jù)渠道主要包括：國家統(tǒng)計局、國家海關總署、商務部、各行業(yè)協(xié)會、研究機構、市場一線采集.用途

行業(yè)分析報告是項目實施主體為了實施某項經(jīng)濟活動需要委托專業(yè)研究機構編撰的重要文件，其主要體現(xiàn)在如下幾個方面作用：

1.用于向投資主管部門備案、行政審批的可行性研究報告根據(jù)《國務院關于投資體制改革的決定》國發(fā)（2004）20號的規(guī)定，我國對不使用政府投資的項目實行核準和備案兩種批復方式，其中核準項目向政府部門提交項目申請報告，備案項目一般提交項目可行性研究報告。同時，根據(jù)《國務院對確需保留的行政審批項目設定行政許可的決定》，對某些項目仍舊保留行政審批權，投資主體仍需向審批部門提交項目可行性研究報告。2.用于向金融機構貸款的可行性研究報告

我國的商業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行和進出口銀行等以及其他境內(nèi)外的各類金融機構在接受項目建設貸款 時，會對貸款項目進行全面、細致的分析平谷，銀行等金融機構只有在確認項目具有償還貸款能力、不承擔過大的風險情況下，才會同意貸款。項目投資方需要出具 詳細的可行性研究報告，銀行等金融機構只有在確認項目具有償還貸款能力、不承擔過大的風險情況下，才會同意貸款。

3.用于企業(yè)融資、對外招商合作的可行性研究報告

此類研究報告通常要求市場分析準確、投資方案合理、并提供競爭分析、營銷計劃、管理方案、技術研發(fā)等實際運作方案。

4.用于申請進口設備免稅的可行性研究報告

主要用于進口設備免稅用的可行性研究報告，申請辦理中外合資企業(yè)、內(nèi)資企業(yè)項目確認書的項目需要提供項目可行性研究報告。

5.用于境外投資項目核準的可行性研究報告

企業(yè)在實施走出去戰(zhàn)略，對國外礦產(chǎn)資源和其他產(chǎn)業(yè)投資時，需要編寫可行性研究報告報給國家發(fā)展和改革委或省發(fā)改委，需要申請中國進出口銀行境外投資重點項目信貸支持時，也需要可行性研究報告。

6.用于環(huán)境評價、審批工業(yè)用地的可行性研究報告

我國當前對項目的節(jié)能和環(huán)保要求逐漸提高，項目實施需要進行環(huán)境評價，項目可行性研究報告可以作為環(huán)保部門審查項目對環(huán)境影響的依據(jù)，同時項目可行性研究報告也作為向項目建設所在地政府和規(guī)劃部門申請工業(yè)用地、施工許可證的依據(jù)。

編制要點 環(huán)境分析

行業(yè)環(huán)境是對企業(yè)影響最直接、作用最大的外部環(huán)境。結構分析

行業(yè)結構分析主要涉及到行業(yè)的資本結構、市場結構等內(nèi)容。一般來說，主要是行業(yè)進入障礙和行業(yè)內(nèi)競爭程度的分析。市場分析

主要內(nèi)容涉及行業(yè)市場需求的性質(zhì)、要求及其發(fā)展變化，行業(yè)的市場容量，行業(yè)的分銷通路模式、銷售方式等。組織分析

主要研究行業(yè)對企業(yè)生存狀況的要求及現(xiàn)實反映，主要內(nèi)容有：企業(yè)內(nèi)的關聯(lián)性，行業(yè)內(nèi)專業(yè)化、一體化程度，規(guī)模經(jīng)濟水平，組織變化狀況等。成長性分析

是指分析行業(yè)所處的成長階段和發(fā)展方向。當然，這些內(nèi)容還只是常規(guī)分析中的一部分，而在這些分析中，還有不少一般內(nèi)容和特定內(nèi)容。例如，在行業(yè)分析中，一般應動態(tài)地進行行業(yè)生命周期的分析，尤其是結合行業(yè)周期的變化來看公司市場銷售趨勢與價值的變動。

模板

第一章xxx行業(yè)發(fā)展概況 第一節(jié)xxx行業(yè)概況

一、xxx行業(yè)產(chǎn)品鏈及產(chǎn)業(yè)鏈構成

二、xxx行業(yè)發(fā)展歷程及當前發(fā)展階段

三、2011年xxx行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

四、xxx行業(yè)技術發(fā)展水平

五、行業(yè)經(jīng)營模式

第二節(jié)xxx行業(yè)競爭格局

第三節(jié)xxx行業(yè)相關政策與監(jiān)管機制

一、產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)規(guī)范

二、行業(yè)監(jiān)管體制

第四節(jié)xxx行業(yè)利潤水平變化

一、xxx行業(yè)利潤變化統(tǒng)計

二、引起xxx行業(yè)利潤變化的原因 第五節(jié)影響xxx行業(yè)發(fā)展的主要因素

第二章xxx行業(yè)產(chǎn)品市場分析

第一節(jié)2008—2011年xxx行業(yè)細分產(chǎn)品產(chǎn)量統(tǒng)計 第二節(jié)2008—2011年xxx行業(yè)細分產(chǎn)品市場容量統(tǒng)計 第三節(jié)2008—2011年我國xxx行業(yè)產(chǎn)品結構變化 第四節(jié)2008—2011年我國xxx行業(yè)產(chǎn)品價格變化 第五節(jié)2012-2016年xxx行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量預測 第六節(jié)2012-2016年xxx行業(yè)產(chǎn)品市場容量預測 第七節(jié)xxx行業(yè)產(chǎn)品市場客戶群消費調(diào)查

一、客戶群分類分析

二、品牌排名

三、客戶關注點調(diào)查

第三章2008-2016年xxx行業(yè)供需情況及預測

第一節(jié)2008-2011年xxx行業(yè)生產(chǎn)能力分析

第二節(jié)2008-2011年xxx行業(yè)產(chǎn)量及其增長速度分析 第三節(jié)2011年xxx行業(yè)地區(qū)結構分析

第四節(jié)2008-2011年xxx行業(yè)需求情況分析

一、2008-2011年xxx行業(yè)需求總量

二、2011年xxx行業(yè)需求結構變化 第五節(jié)2012-2016年xxx行業(yè)供需預測

一、xxx行業(yè)供給總量預測

二、xxx行業(yè)生產(chǎn)能力預測

三、xxx行業(yè)需求總量預測

第四節(jié)產(chǎn)品下游各需求領域需求特點 第五節(jié)中國xxx供需狀況預測

第六節(jié)國內(nèi)市場生產(chǎn)與消費格局預測 第四章xxx行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)研究發(fā)展

第一節(jié)xxx行業(yè)上游行業(yè)發(fā)展概況

一、發(fā)展概況

二、2011年行業(yè)運行情況

三、發(fā)展趨勢

四、政策環(huán)境

五、對xxx行業(yè)的影響

第二節(jié)xxx行業(yè)下游行業(yè)發(fā)展概況

一、發(fā)展概況

二、2011年行業(yè)運行情況

三、發(fā)展趨勢

四、政策環(huán)境

五、對xxx行業(yè)的影響

第五章xxx行業(yè)商業(yè)模式研究

第一節(jié)xxx行業(yè)營銷模式

一、典型模式

二、標桿企業(yè)分析

第二節(jié)xxx行業(yè)研發(fā)模式

一、典型模式

二、標桿企業(yè)分析

第三節(jié)xxx行業(yè)盈利模式

一、典型模式

二、標桿企業(yè)分析

第四節(jié)xxx行業(yè)生產(chǎn)模式

一、典型模式

二、標桿企業(yè)分析

第五節(jié)xxx企業(yè)發(fā)展模式

一、典型模式

二、標桿企業(yè)分析

第六章xxx行業(yè)國內(nèi)企業(yè)專項調(diào)查

第一節(jié)xxx行業(yè)典型企業(yè)一

一、企業(yè)介紹

二、2008—2011年經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù)（產(chǎn)量、收入、利潤等）

三、企業(yè)投資動態(tài)

第二節(jié)xxx行業(yè)典型企業(yè)一

一、企業(yè)介紹

二、2008—2011年經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù)

三、企業(yè)投資動態(tài)篇二：行業(yè)分析報告寫作及格式的規(guī)定 行業(yè)分析報告寫作及格式的規(guī)定

一、行業(yè)分析報告撰寫的目的

通過行業(yè)調(diào)查研究分析可以了解行業(yè)過去、掌握行業(yè)現(xiàn)在、把握行業(yè)未來。對行業(yè)運行數(shù)據(jù)進行縱向和橫向的定量分析，對相關國家、相關地區(qū)、相關產(chǎn)業(yè)進行比較研究，進而定性地評估行業(yè)現(xiàn)狀、預測行業(yè)未來發(fā)展趨勢，提出前瞻性的觀點和相關建議，作為企業(yè)、金融機構和政府部門進行市場研究、行業(yè)分析、戰(zhàn)略決策的參考。編寫行業(yè)分析報告，是高級職業(yè)經(jīng)理的重要技能之一。

通過行業(yè)調(diào)研和分析，寫出行業(yè)分析報告，是mba學生培養(yǎng)的必備環(huán)節(jié)。行業(yè)調(diào)研和分析是mba學生實踐性、整合性課程的重要內(nèi)容，是培養(yǎng)和評估學生實際分析問題、解決問題能力的重要環(huán)節(jié)。

二、行業(yè)分析報告寫作方法指引

行業(yè)：是指從事國民經(jīng)濟中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟社會活動的經(jīng)營單位和個體等構成的組織結構體系，如林業(yè)、汽車業(yè)、證券業(yè)、銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。

行業(yè)分析的任務：理解行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素，判斷各種因素對行業(yè)發(fā)展的影響力度，預測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險，為企業(yè)、政府部門、投資者和其他機構提供決策依據(jù)。行業(yè)分析的方法：行業(yè)分析依托大量的數(shù)據(jù)庫資源、以及行業(yè)一手市場調(diào)研數(shù)據(jù)和豐富的二手資料，以行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢為主要研究內(nèi)容，經(jīng)過專業(yè)的研究分析和論證，形成足以支持中高層管理人員的決策依據(jù)。行業(yè)分析的方法主要包括歷史資料研究法、調(diào)查研究法（抽樣調(diào)查、實地調(diào)研、深度訪談）、歸納與演繹法、比較研究法、數(shù)理統(tǒng)計法等。

行業(yè)分析報告：指對各行業(yè)概況、行業(yè)市場供求、行業(yè)競爭狀況、行業(yè)熱點問題(政策熱點、市場熱點、技術動態(tài))、未來發(fā)展趨勢等進行分析的報告，是企業(yè)戰(zhàn)略決策和投資決策的重要參考依據(jù)。

行業(yè)分析報告寫作基本流程：一般包括組成調(diào)研小組、選題、策劃調(diào)研提綱、搜集資料數(shù)據(jù)、進行行業(yè)調(diào)研和重點企業(yè)調(diào)研、匯總形成三、行業(yè)分析報告寫作要求

1、行業(yè)分析報告的基本要求

mba學生要有獨立策劃、撰寫行業(yè)分析報告的專業(yè)能力，寫作行業(yè)分析報告鍛煉學生的宏觀決策潛力和行業(yè)把握能力，培養(yǎng)研究、分析、解決實際問題的管理實踐能力，要求定量分析和定性分析相結合，內(nèi)容全面、結構嚴謹、數(shù)據(jù)詳實、判斷客觀、評估公正，形成完整的行業(yè)分析報告，成果具有一定的行業(yè)決策參考價值。

2、行業(yè)分析報告選題學員自由選題。

3、行業(yè)分析報告人員組織

學生自行分組，每組人數(shù)5-6人。小組自行選出組長、選出選題。按小組進行調(diào)研和編寫，寫出符合要求的行業(yè)分析報告。

4、行業(yè)分析報告寫作時間及提交要求

提交時間：組長負責在下學期開學后一周內(nèi)提交給任課教師。介質(zhì)要求：電子版和紙面版各一份。

提交行業(yè)分析報告時提交打印紙面報告一份。要求按照封面、小組成員表、評閱表、摘要、正文、附錄的順序在a4規(guī)格紙面打印，每頁印刷版面尺寸行長為155--160mm，頁長（含篇眉、注腳和頁碼）為240mm，簡單裝訂。

所交的行業(yè)分析報告紙質(zhì)版和電子版，兩者內(nèi)容必須完全一致。

5、行業(yè)分析報告文字數(shù)量

文字數(shù)量一般為1萬字至2萬字。

6、行業(yè)分析報告評閱

評閱成績分為優(yōu)（90分以上）、良（80-90分）、中（70-80分）、合格（60-70分）、不合格（60分以下），評為優(yōu)、良、中、合格為通過，計1.5學分。

四、行業(yè)分析報告基本格式要求

行業(yè)分析報告一般應由以下部分組成，依次為：行業(yè)分析報告題目和封面、摘要、正文、附錄等。

⒈ 行業(yè)分析報告題目和封面

行業(yè)分析報告題目應是整個行業(yè)分析報告總體內(nèi)容的體現(xiàn)，應能概括整篇行業(yè)分析報告的主題內(nèi)容，要引人注目，力求簡短，一般應嚴格控制在25個字以內(nèi)。

mba學生須按照附件“行業(yè)分析報告封面模板”統(tǒng)一規(guī)范行業(yè)分析報告封面。⒉摘要

摘要是對行業(yè)分析報告不加注釋和評論的簡短陳述，是報告的重要組成部分。摘要須在對行業(yè)分析報告進行總結的基礎之上，用簡單、明確、易懂、精辟的語言對全文內(nèi)容加以概括，提取全文的主要信息，體現(xiàn)行業(yè)分析報告的研究目的和范圍、主要方法和過程、主要內(nèi)容和成果、研究結論和獨到的見解。

摘要標題用黑體小三號字。摘要內(nèi)容500-1000字，字體為宋體小四號。3.正文

正文是行業(yè)分析報告的主體、核心部分。正文結構一般由行業(yè)概況、行業(yè)發(fā)展的影響因素、行業(yè)特征分析、行業(yè)市場競爭結構分析、行業(yè)評價五部分組成，要求行業(yè)評價客觀、公正，論據(jù)充實可靠，結構嚴謹，條理分明，數(shù)據(jù)可靠，文字精煉，圖表清晰整齊。行業(yè)評價是整篇行業(yè)分析報告的總結，應該鮮明、精煉、完整、準確、客觀、公正。一級標題（章）黑體小三號 二級標題（節(jié)）黑體四號 三級標題黑體小四號 正文及附錄宋體小四號

行間距一律取“固定行間距 22pt”。

行業(yè)分析報告的作者應當樹立良好的學風和職業(yè)道德，引用的文獻、資料、數(shù)據(jù)及其他人的觀點必須注明出處。

注釋是圖書時，書寫格式為：

[編號]作者、書名、出版社、出版日期、版次、頁碼。注釋是期刊時，書寫格式為：

作者、文章題目、期刊名稱、期刊號、頁碼。正文部分字體為宋體小四號。4.附錄 附錄是正文主體的補充，對不便編入正文的材料可列入附錄，包括放在正文內(nèi)過于冗長的公式推導、復雜的數(shù)據(jù)圖表、圖表目錄、行業(yè)分析報告使用的符號意義、單位縮寫、程序全文及有關說明等，此項并非必要項。

字體為宋體小四號篇三：各行業(yè)分析報告范本

天然氣運營行業(yè)分析報告 002建筑裝飾行業(yè)分析報告 074教育行業(yè)分析報告 095餐飲行業(yè)分析報告 101 1 中國天然氣運營行業(yè)分析 第一章 城市燃氣行業(yè)基本情況 第一節(jié) 城市燃氣行業(yè)的定義及分類

（一）天然氣供給進入快速發(fā)展期 人工煤氣、lpg、天然氣三種氣源并存仍然是中國城市燃氣的主要特點?！笆晃濉逼陂g隨著“西氣東輸、海氣登陸、海外進口、陸氣補充”的天然氣多元化供應格局的形成，燃氣結構開始發(fā)生重大改變，天然氣在城市燃氣行業(yè)中的所占比例逐步增大。2011 年，我國天然氣產(chǎn)量突破 1000 億立方米，達到 1025.3 億立方米，同比增長約 6.90。

（二）液化石油氣（lpg）供給量不斷增長 過去幾十年里，我國城市燃氣行業(yè)中，液化石油氣保持平穩(wěn)發(fā)展，用氣人口持續(xù)增加。雖然說由于近年來天然氣的大量使用，使得液化石油氣的供氣總量增長停滯，但很多農(nóng)村地區(qū)開始使用液化石油氣，而農(nóng)村居民人均用氣量相對較少，所以液化石油氣使用人口仍然占比很高，這刺激了液化石油氣的產(chǎn)量不斷增長。2011 年，全國液化石油氣的產(chǎn)量達 2180.9 萬噸，同比增長 6.31，增速雖比 2010年有所放緩，但總體產(chǎn)量呈不斷增長態(tài)勢。2

（三）人工煤氣供應集中在中小城市近年來，環(huán)境保護和能源結構調(diào)整取得進展，部分城市人工制 氣企業(yè)通過調(diào)整生產(chǎn)方式，開始利用天然氣、煉廠干氣摻混或改制工 藝來生產(chǎn)人工煤氣，不僅提高了質(zhì)量，改善了環(huán)境，也為天然氣供應 初期的供需平衡發(fā)揮重要作用。由于人工煤氣的生產(chǎn)、輸配設施的投 入強度大，維護成本高，需要較大規(guī)模的市場支撐，因此，人工煤氣 供應主要集中在大城市以及依托當?shù)赜兄茪鈼l件的冶金、化工企業(yè)的 中小城市。

（四）新能源燃氣具有競爭力 二甲醚（dme）與 lpg 摻混燃燒，不僅可以改善現(xiàn)有燃燒裝置的 燃燒性能，而且可帶出 lpg 罐內(nèi)殘液一起燃燒，提高 lpg 利用率。鑒 于 dme 替換 lpg 存在可觀的利潤空間，國內(nèi)部分城市和中小城鎮(zhèn)已開 始在 lpg 中摻燒 dme。城市燃氣行業(yè)是國家重要的能源生產(chǎn)和供應行業(yè)，也是與人民 生活息息相關的民生行業(yè)。城市燃氣行業(yè)主要從事利用煤炭、油、燃 氣等能源生產(chǎn)燃氣，或外購液化石油氣、天然氣等燃氣，并進行輸配，向用戶銷售燃氣的活動，以及對煤氣、液化石油氣、天然氣輸配及使 用過程中的維修和管理活動。詳見下表。表1 燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)子行業(yè)分類行業(yè)及代 子行業(yè)及代碼 行業(yè)描述 碼 3 指利用煤炭、油、燃氣等能源生產(chǎn)燃氣，或外購 液化石油氣、天然氣等燃氣，并進行輸配，向用45 燃氣生 4500 燃氣生產(chǎn) 戶銷售燃氣的活動，以及對煤氣、液化石油氣、產(chǎn)和供應 和供應業(yè) 天然氣輸配及使用過程中的維修和管理活動。但 業(yè) 不包括專門從事罐裝液化石油氣零售業(yè)務的活 動。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 第二節(jié) 2011 年城市燃氣行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位 能源是城市社會經(jīng)濟賴以發(fā)展的物質(zhì)基礎，城市燃氣是城市能 源的重要組成部分。發(fā)展城市燃氣、使用天然氣替代燃煤、改變城市 能源結構成是治理大氣環(huán)境污染的重要措施之一。城市燃氣作為城市 基礎設施的重要組成部分，不僅關系到人民的生活質(zhì)量、城市自然環(huán) 境和社會環(huán)境，而且已日益成為國民經(jīng)濟中具有先導性、全局性的基 礎產(chǎn)業(yè)，并已成為我國目前重點扶植和對外放開的產(chǎn)業(yè)。城市燃氣是 重要的城市基礎設施，是最主要的城市社會公共工程，是社會服務業(yè) 中的重要內(nèi)容，也是滿足城市居民基本生活質(zhì)量要求的重要保障。城市燃氣關系著國民經(jīng)濟和社會發(fā)展，關系到國家安全，社會 穩(wěn)定和全面建設小康社會目標的順利實現(xiàn)。城市燃氣行業(yè)的發(fā)展為中 國工業(yè)提供了穩(wěn)定的動力供應。城市燃氣的利用對改善能源結構、保 護大氣環(huán)境、緩解石油供應緊張、提高能源利用效率，進而實現(xiàn)國民 經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展具有重要的促進和保障作用。2007 年至 2011 年，我國城市燃氣行業(yè)總體保持著不斷增長趨 勢，除 2009 年外，其余幾年的增速均超過了 30，遠高于同期 gdp 增長率。2011 年城市燃氣行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增長率達到了 2767.24 億 4 元，同比增速為 31.17。2007 年到 2011 年間，城市燃氣行業(yè)總產(chǎn)值 占 gdp 的比重呈小幅上升趨勢，2011 年占比達到了 0.59，為五年來 最高，行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位有所提升。第三節(jié) 城市燃氣行業(yè)技術分析

一、行業(yè)主要技術術語及簡要解釋表2 城市燃氣行業(yè)主要技術術語、簡寫及解釋技術術 簡要解釋 語 指燃氣生產(chǎn)廠制氣、凈化、輸送等環(huán)節(jié)的綜合生產(chǎn)能力，不包括備用燃氣綜 設備能力，一般按設計能力計算，如果實際生產(chǎn)能力大于設計能力時，合生產(chǎn) 應按實際測定的生產(chǎn)能力計算時應以制氣、凈化、輸送三個環(huán)節(jié)中最能力 薄弱的環(huán)節(jié)為主 指從氣源廠壓縮機的出口或門站出口至各類用戶引入管之間的全部燃氣供 已經(jīng)通氣投入使用的管道長度。不包括煤氣生產(chǎn)廠、輸配站、液化氣氣管道 儲存站、灌瓶站、儲配站、氣化站、混氣站、供應站等廠（站）內(nèi)的長度 管道。按不同的材質(zhì)、壓力級別、管徑分別統(tǒng)計燃氣供 指燃氣企業(yè)（單位）向用戶供應的燃氣數(shù)量。包括銷售量和損失量。應總量 指使用燃氣的家庭用戶的總人口數(shù)。如不能直接掌握本企業(yè)（單位）用氣人 供氣范圍的用氣人口數(shù)，以本地城市居民平均每戶人口數(shù)乘以燃氣家口數(shù) 庭用戶數(shù)求得壓氣站 指在輸氣管道沿線上，用壓縮機對管輸天然氣增壓而設置的站輸氣首 輸氣管道的起點站 站輸氣末 輸氣管道的終點站 站分輸站 在管道沿線設置的向用戶分輸?shù)膱稣咎烊粴獬鰪S價 上游天然氣生產(chǎn)商將采集的天然氣經(jīng)凈化處理后向下游銷售的價格 格 數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來 5

二、行業(yè)生產(chǎn)技術

（一）石油天然氣生產(chǎn)和供應流程 數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來 圖1 管道燃氣生產(chǎn)和供應流程圖

（二）煤制天然氣技術路線分析 煤制天然氣的工藝流程前端與煤制甲醇及煤制合成氨的流程基本相同，都是在煤制氣后經(jīng)凈化處理。不同之處是，后兩者是凈化氣用于甲醇或氨合成，要求甲烷越低越好，而煤制天然氣是凈化氣經(jīng)過甲烷化處理，生產(chǎn)熱值大于 33.36mj/m3的代用天然氣（sng），甲烷越高越好，1t煤大約可以轉化為 400m3合成天然氣。傳統(tǒng)的煤制天然氣工藝路線為碎煤加壓氣化生產(chǎn)合成氣，經(jīng)過粗煤氣變換冷卻、低溫甲醇洗凈化、吸收制冷、甲烷化、干燥得產(chǎn)品。生產(chǎn)副線包括酚、氨、硫的回收及廢水殘液等處理。這一傳統(tǒng)工藝技術成熟，計算的熱效率 6（原料褐煤的熱值轉化為天然氣熱值）為 61.9。煤制天然氣工藝流程簡單，技術成熟可靠、消耗低、投資省。甲烷合成可以在煤氣化壓力下合成，與生產(chǎn)甲醇、二甲醚相比，省去了多個環(huán)節(jié)，與煤制合成油相比省去的裝置更多。煤制天然氣與煤制其他能源產(chǎn)品相比，競爭優(yōu)勢十分明顯。煤制天然氣轉化率和選擇性高，co 2 和h 2 的轉化率接近100。單位熱值投資成本和水耗低，廢熱利用率高，總熱效率最高。此外，煤制天然氣更環(huán)保，廢水不含有害物，易于利用，不需處理就可做鍋爐給水或循環(huán)水補充水，而煤制甲醇和煤制油需對廢水做深度處理。第四節(jié) 城市燃氣生產(chǎn)供給分析

一、石油天然氣資源及產(chǎn)量分析 產(chǎn)量：增速略有放緩近年來，隨著四川盆地、鄂爾多斯盆地、柴達木盆地、塔里木盆地等天然氣的大規(guī)模開發(fā)，我國天然氣產(chǎn)量呈現(xiàn)快速上升的勢頭。隨著天

第五篇：如何寫行業(yè)研究報告

寫行業(yè)研究報告的提綱

行業(yè)也就報告的主要任務：

解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)影響的力度，預測并引導行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險，從而為政府部門，投資者及其其他機構提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。

寫行業(yè)研究報告的提綱和切入點： 全面了解行業(yè)信息，并重新整合信息。（規(guī)?；殬I(yè)化程度，社會功能性）細化行業(yè)分類，找出上下游關系及關聯(lián)行業(yè)，確定行業(yè)的基礎功能和結構特點。分析行業(yè)的競爭結構，（潛入進入者，替代品，供方，需方，行業(yè)現(xiàn)有競爭者），壟斷化程度，入行門檻，以及造成這些特征的原因。歸納總結出此行業(yè)在經(jīng)濟結構中的位置，結構特點，結構功能性，結構重要性也就是可替代性，以及成長性。描述行業(yè)整體周期性和目前處于那個階段，此階段的特點，問題和解決問題改變現(xiàn)狀的方法。3 分析行業(yè)發(fā)展的階段性成果產(chǎn)生的原因和歷史條件，在此基礎上，分析行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，是技術革新還是服務創(chuàng)新，還是增加行業(yè)的關聯(lián)性，以及現(xiàn)階段關聯(lián)行業(yè)的緊密度。行業(yè)網(wǎng)狀延伸的趨勢越來越明顯，抓住延伸環(huán)節(jié)中的薄弱環(huán)節(jié)，思考解決此環(huán)節(jié)的方法或是替代方法。研究行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈在社會經(jīng)濟結構中存在的價值意義，在發(fā)展的過程中慢慢模糊化的程度及時間的長短。最容易和哪些行業(yè)合并成為共同產(chǎn)業(yè)鏈的某個環(huán)節(jié)，此環(huán)節(jié)能否繁衍出新的經(jīng)濟活動，用來增加行業(yè)的增值點。分析行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的長短和所處產(chǎn)業(yè)鏈中位置的重要性，可替代性，整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展對自身行業(yè)的正負面影響，產(chǎn)業(yè)鏈是否會擴張，擴張向那個方面滲透。理性分析行業(yè)產(chǎn)品在消費市場物質(zhì)滿足程度的最大表現(xiàn)方式，仔細分析市場消費心理是引導型還是滿足型，研究市場心理學，把握時代性和變化性。抓住以人為本的核心思想，全面服務心理需求為指導方向，在物質(zhì)化的產(chǎn)品上加強個性化的人為心理和精神需求，突出使用者的個性特點，給用戶的個性化展現(xiàn)留有較大的自我支配空間（比如Iphone）總結行業(yè)產(chǎn)品市場消費需求的差異化表現(xiàn)及其原因，相同產(chǎn)品的同質(zhì)化程度有多高，（同質(zhì)化程度越高，市場導向越單一，創(chuàng)新要求越迫切，相反則產(chǎn)品會向同質(zhì)化方向追趕，行業(yè)標準趨于一致，產(chǎn)品同質(zhì)化差異將會降低，再次打開創(chuàng)新缺口）。銷售策略是否和市場需求理念相結合，傳統(tǒng)銷售策略搭配使用的利弊，銷售成本的轉嫁方式可否創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈過于冗繁的可否進行有效的縮減，市場競爭機制是良性還是惡性，產(chǎn)業(yè)轉型的銜接點選擇的是否合理，新型利潤增長點是否具有可持續(xù)發(fā)展性，市場監(jiān)管制度是否合理，是否有法可依，執(zhí)法可行。國家宏觀政策的指導性，地方資源的利用及分配，行業(yè)對資源的耗損和對環(huán)境的污染程度，行業(yè)從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)，現(xiàn)有水品是否適應當下的行業(yè)發(fā)展需求。國際環(huán)境對我國的影響，行業(yè)參與程度的深淺，未來會受什么正負面影響，我國進入國際行業(yè)的切入點和時機，話語權的輕重。國際因素是否會加快我國行業(yè)周期性發(fā)展的速度。