第一篇：我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

目錄

前言???????????????????????????????? 第一章

我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀??????????????.第二章

我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的狀況??????????????? 2.1 我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現(xiàn)?????????????????..2.2 我國企業(yè)債券市場滯后的原因???????????????????.第三章

西方上市公司融資決策的模式?????????????????.第四章

我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變與國際比較???????????? 4.1上市公司融資結(jié)構(gòu)效率分析????????????????????..4.2 我國上市公司的融資啟示????????????????????? 第五章

加強(qiáng)我國上市公司債券融資的措施??????????????? 總結(jié)???????????????????????????????? 致謝????????????????????????????????.參考文獻(xiàn)??????????????????????????????

摘要：經(jīng)過多年的艱辛努力，我國已經(jīng)基本形成了一個(gè)全國統(tǒng)一、多層次、面向各類經(jīng)濟(jì)主體的具有中國特色的債券市場框架。從債券市場機(jī)制和框架形成角度，對我國債券市場10余年的發(fā)展軌跡進(jìn)行了全面回顧和分析，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上，對我國債券市場進(jìn)一步深化發(fā)展提出了若干建議。

關(guān)鍵詞：債券市場 公司 融資 發(fā)展 措施

Abstract: After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chinese characteristic bond market frame face each kind of economic subject.Form the angle from the bond market mechanism and the frame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development paths, then in this foundation, further deepened the development to our country bond market to put forward certain proposals.Key word: Bond market；Company；Financing；Development；Measure

前言

在我國企業(yè)債券市場是證券市場的重要組成部分，其發(fā)展規(guī)模與結(jié)構(gòu)是衡量一國證券市場成熟與否的重要標(biāo)志之一。但目前我國企業(yè)債券市場發(fā)展卻沒能跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，明顯滯后于股票市場和國債市場的發(fā)展。

企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經(jīng)濟(jì)國家特別是發(fā)達(dá)工業(yè)國家企業(yè)債券在各類有價(jià)證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發(fā)展得如火如荼。隨著投融資體制的變革，企業(yè)債券市場的發(fā)展問題也會日益顯現(xiàn)出來。

第一章

我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資將逐步從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。股票融資和債券融資是企業(yè)直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時(shí)起時(shí)落，徘徊不前。從而導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，明顯不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

我國最早于1984年開始發(fā)行企業(yè)債券，以后的發(fā)展主要分為以下幾個(gè)階段：

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開始，一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會或內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)。據(jù)粗略估計(jì)，到1986年底，大致發(fā)行了100億元此類債券。此期間，國家對其尚沒有進(jìn)行規(guī)范管理，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)。

2.快速發(fā)展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國務(wù)院頒布實(shí)施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當(dāng)年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為75億元。從1989年到1992年，下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個(gè)券種：國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、內(nèi)部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。1993年年初，國家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，當(dāng)年開始經(jīng)濟(jì)治理整頓工作，企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃改為新增銀行貸款解決（債轉(zhuǎn)貸），實(shí)際發(fā)行了20億元企業(yè)債券。從1994年開始，企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個(gè)品種，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模僅45億元。1995年安排發(fā)行計(jì)劃150億元，實(shí)際下達(dá)130億元。

4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元，重點(diǎn)安排了一批國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃。2000年年初，經(jīng)批準(zhǔn)安排了中國長江三峽工程開發(fā)總公司等7個(gè)發(fā)債主體（均為國有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃共89億元。2001年上半年，廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券。2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元。2002年全國共發(fā)行了企業(yè)債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

1984年—1986年累計(jì)發(fā)行類似企業(yè)債券的有價(jià)證券為100億元。1987年3月，國務(wù)院公布《企業(yè)債券管理暫行條例》，從此企業(yè)債券納入全國信貸資金計(jì)劃。后來由于經(jīng)濟(jì)治理整頓以及為保證國債的順利發(fā)行，政府一度將企業(yè)債券發(fā)行量控制在很小的范圍內(nèi)。1993年3月，為了加強(qiáng)企業(yè)債券管理，引導(dǎo)資金合理流向，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理》，從而使企業(yè)債券的發(fā)行逐步走上規(guī)范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發(fā)行規(guī)模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達(dá)到1252.3億元，比債券全部發(fā)行總額都大。從1993-2002年的數(shù)據(jù)（見下表）可以看出：雖然在各個(gè)年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。

我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）

年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6 兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37

我們可以看出，當(dāng)前我國上市公司債券規(guī)模太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票的發(fā)行，同國際上債權(quán)融資興起，股權(quán)融資衰落的局面比較，正好形成一個(gè)強(qiáng)烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴(kuò)大?，F(xiàn)在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業(yè)績好的公司擔(dān)心把股權(quán)讓給別人，更加關(guān)注債券融資。為了適應(yīng)今后我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們在積極發(fā)展股票市場的同時(shí)，不應(yīng)忽視債券市場，讓企業(yè)債券也正常發(fā)展起來，成為上市公司直接融資的一個(gè)主要渠道，尤其是當(dāng)前銀行利率再次下調(diào)，居民儲蓄繼續(xù)增長，上市公司開展債券融資，可以說是個(gè)好時(shí)機(jī)。

第二章

我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現(xiàn)

1、企業(yè)債券融資規(guī)模過小。目前，在美國資本市場中，債券市場的規(guī)模是股票市場的兩倍以上。企業(yè)外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權(quán)融資占15%，股權(quán)融資占3%.在證券發(fā)行總額中，公司債券約占25%，股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發(fā)債，最后才是發(fā)行股票。而我國，正好相反，比如，2003年上半年，企業(yè)債權(quán)發(fā)行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.2、企業(yè)債券在債券市場中的比重過低。企業(yè)債券在整個(gè)債券市場中所占的規(guī)模一直都很低。以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例，國債融資為1500億元，企業(yè)債券融資為144億元，不到國債融資總額的10%.3、品種少，結(jié)構(gòu)單一。我國企業(yè)債券主要包括重點(diǎn)建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4、企業(yè)債券在交易市場的換手率過低。在二級市場，滬深兩市共有10多只企業(yè)債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率為0.23，而交易所國債市場的換手率為2.1，A股市場（上海交易所）的換手率為1.92，可見，投資者對企業(yè)債券投資需求遠(yuǎn)不如市場中的其他交易品種。

5、發(fā)行周期偏長。企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過兩個(gè)程序，即項(xiàng)目額度審批和發(fā)行審批。國家計(jì)委負(fù)責(zé)項(xiàng)目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個(gè)程序完成之后，券商、信托投資公司、評級公司等中介機(jī)構(gòu)正式介入，并形成完整的發(fā)行計(jì)劃資料，再經(jīng)過地方計(jì)委層層上報(bào)，最終等待國家計(jì)委再次審批，最后由中國監(jiān)會負(fù)責(zé)債券的上市。這至少需要1至2年的時(shí)間。

2.1 我國企業(yè)債券市場滯后的原因

我國企業(yè)債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發(fā)展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復(fù)雜的，具體說來主要有以下幾個(gè)：

（一）政府實(shí)行歧視性的政策

自90年代起政府對企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施了嚴(yán)格的控制，至今政策面臨的嚴(yán)厲監(jiān)管仍是制約企業(yè)債券融資的重要因素。過去債券發(fā)行一直實(shí)行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經(jīng)改革，發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，但到目前為止，企業(yè)債券的發(fā)行仍實(shí)行多部審批制。企業(yè)能否發(fā)行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發(fā)行申報(bào)復(fù)雜、審批慢、限度控制嚴(yán)重，這些因素大大制約了企業(yè)債券的發(fā)行。同時(shí)，銀行連續(xù)的降息，已使得利率處于歷史低點(diǎn)，按照企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％之規(guī)定和個(gè)人投資企業(yè)證券需交納20％的利息所得稅之規(guī)定，企業(yè)債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發(fā)行的限制，不是空穴來風(fēng)，從自身利益來看，他有兩大顧慮： 一是目前我國企業(yè)的信用約束意識淡漠，許多企業(yè)長期習(xí)慣于依賴國家財(cái)政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業(yè)債務(wù)已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。此時(shí)如果企業(yè)債券的發(fā)行也放開，則可能有相當(dāng)部分的企業(yè)重蹈覆轍，再次形成新的債務(wù)拖欠，而且企業(yè)債券購買者多為社會個(gè)人投資，債券的拖欠影響面廣，負(fù)效應(yīng)大。事實(shí)上，到1995年底，全國企業(yè)債券（包括短期債券）不能及時(shí)償還的已占到發(fā)行余額的11％，而且我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，許多不具備發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)也混同于合格企業(yè)爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關(guān)，所以政府寧愿優(yōu)先發(fā)展股票市場，以免不合格的企業(yè)亂集資，從而加大國家的金融風(fēng)險(xiǎn)。二是由于企業(yè)債券的發(fā)行利率一般高于國債，國家擔(dān)心企業(yè)債券的大量發(fā)行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴(yán)重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務(wù)院就下達(dá)了企業(yè)債券利率不得高于國債利率；國債發(fā)行完畢之前，其他債券一律不得發(fā)行的通知規(guī)定。

基于以上兩個(gè)大顧慮，政府始終將企業(yè)債券放在一個(gè)補(bǔ)充的地位。對企業(yè)債券制定也缺乏系統(tǒng)性和長遠(yuǎn)性，這就造成了企業(yè)債券市場規(guī)模小，起伏大。

（二）嚴(yán)格的審批制度

目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴(yán)格控制。同時(shí)，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個(gè)人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴(yán)格的審批制度在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場發(fā)育不良的背景下，確實(shí)發(fā)揮了很重要的作用，制止了亂集資的現(xiàn)象，維護(hù)了正常的金融秩序，保持了社會穩(wěn)定，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但是，這種非市場化的債券發(fā)行機(jī)制在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報(bào)，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。

（三）沉寂的交易市場

不發(fā)達(dá)的交易市場，不僅使企業(yè)債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應(yīng)受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場沉寂的原因主要是：（1）管理層對債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對投資者沒有吸引力。（2）我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易。我國債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行。而發(fā)達(dá)國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機(jī)構(gòu)為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會保障基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者是債券的主要持有者，機(jī)構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國債券市場波動(dòng)幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價(jià)格的波動(dòng)主要來源于市場利率和企業(yè)信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動(dòng)不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國有大型企業(yè)，其信用級別難以發(fā)生變化，所以債券的價(jià)格波動(dòng)很小。相比而言，我國股票市場波動(dòng)幅度較大，以獲得價(jià)差為目的的投資者都愿意參與股票市場。（4）企業(yè)債券的交易價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規(guī)模較小，交易價(jià)格容易受到“莊家”的影響，交易價(jià)格可能偏離其內(nèi)在價(jià)值，投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值來進(jìn)行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

（四）不規(guī)范的信用評級行為

企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價(jià)。債券的信用評級有利于降低信息成本，控制市場風(fēng)險(xiǎn)，對投資者、籌資者、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發(fā)揮它應(yīng)有的作用：（1）債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關(guān)部門對評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓，一批評級機(jī)構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤，擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，但并不對評估結(jié)果承擔(dān)無限責(zé)任，這就導(dǎo)致一些評級機(jī)構(gòu)為了達(dá)到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機(jī)構(gòu)完全靠出售自己的評價(jià)結(jié)果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財(cái)產(chǎn)（包括個(gè)人財(cái)產(chǎn)）為投資者的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)無限責(zé)任。（2）評級結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級別，不管其評級結(jié)果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評級實(shí)際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，而且信譽(yù)高的企業(yè)也不能獲得相對低成本的債券資金。（3）與成熟市場相比，我國的信用評級機(jī)構(gòu)，不僅受到的約束比國外評級機(jī)構(gòu)少，而且，在評估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的差距，從而導(dǎo)致所評出的信用級別的參考價(jià)值不如國際上知名的評級機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司）評估的權(quán)威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

我國雖然近幾年社會中介機(jī)構(gòu)如雨后春筍,但缺乏高度規(guī)范，公正的專門從事企業(yè)信用級別評定業(yè)務(wù)的全國性機(jī)構(gòu).而且目前眾多的中介機(jī)構(gòu)行為規(guī)范性差,法律對這類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位,造成了中介機(jī)構(gòu)行為的非公證性,這樣，自然導(dǎo)致我國企業(yè)信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴(yán)重影響了債券市場的信譽(yù),也會誤導(dǎo)投資者，使得評級市場難以發(fā)展。在評級市場較小的情況下，評級機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)很難長進(jìn)，評級結(jié)果也難以得到市場檢驗(yàn)，從而抑制了評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開展以及評級結(jié)果公證性、權(quán)威性的確立。因此投資人很難根據(jù)評估結(jié)果對債券進(jìn)行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場。

（五）企業(yè)自身的問題

目前，絕大多數(shù)上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經(jīng)濟(jì)占主體?，F(xiàn)在上市公司主要是由國有企業(yè)改造過來的，這樣的上市公司很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。再加上上市公司現(xiàn)行領(lǐng)導(dǎo)體制渙散，職權(quán)不分，內(nèi)部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。不受約束的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)。對企業(yè)內(nèi)部人而言，既然發(fā)行股票籌集資金不會影響到他們的權(quán)力，那么債券融資的“控股權(quán)維持”優(yōu)勢就不復(fù)存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業(yè)而言，其經(jīng)營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行企業(yè)債券在破產(chǎn)制度健全的條件下，一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)管理者也要承擔(dān)破產(chǎn)成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產(chǎn)前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業(yè)管理者使用資金。在此情況下,經(jīng)理人的理性選擇自然是放棄債務(wù)融資而選擇股票融資,因?yàn)楣蓹?quán)融資既無監(jiān)督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，這就嚴(yán)重阻礙了債券市場的發(fā)展。

企業(yè)在權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資時(shí)，更偏好后者。在我國目前缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境下，股權(quán)資金被視為無須還本付息的廉價(jià)資金，而債權(quán)資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國證券市場上股權(quán)融資可以獲得的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，因此，企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資。在權(quán)衡債券融資和貸款融資時(shí)，也偏好后者。企業(yè)向銀行申請貸款，無論是在借款還是在還款條件上，其預(yù)算約束都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權(quán)人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當(dāng)然選擇貸款。二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用。發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)，不能真正承擔(dān)履行責(zé)任契約的責(zé)任和義務(wù)。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，前幾年全國企業(yè)債券不能及時(shí)償還的約占余額的11%，企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù)，降低了投資者的投資熱情。、（六）債券的安全性不足

1.我國擔(dān)保和抵押機(jī)制尚未形成.我國的企業(yè)債券的發(fā)行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔(dān)保和抵押來降低企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽(yù)特別好的企業(yè)外，企業(yè)債券發(fā)行皆以擔(dān)保和抵押為主，這就大大提高了企業(yè)償債的保證程度，從而提高了企業(yè)債券的安全性。2.我國尚未建立企業(yè)償債基金。

這種由發(fā)債企業(yè)的信托擔(dān)保銀行定期從發(fā)債企業(yè)的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業(yè)債券還本付息的專用基金，可以增強(qiáng)企業(yè)債務(wù)的償還能力，這種做法在國外已經(jīng)普遍實(shí)施，而在我國卻未有這種償債準(zhǔn)備意識。

3.我國法律對債權(quán)人的保護(hù)力度不夠.一方面表現(xiàn)在對一些能還錢卻不還錢的強(qiáng)制執(zhí)行不力；另一方面反映在企業(yè)在破產(chǎn)宣告之前采取無償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)；非正常壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)；對原來沒有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保；對未到期的債務(wù)提前清償?shù)确椒ㄍ堤觽鶆?wù)或造成對債權(quán)人的不公平受償。

以上三點(diǎn)為保障企業(yè)債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業(yè)債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發(fā)行。

（七）債券品種不豐富

雖然我國企業(yè)債券從1987年起步到現(xiàn)在已經(jīng)有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業(yè)債券品種先后超出了29個(gè)，但自1994年開始，大部分企業(yè)債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個(gè)，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業(yè)債券實(shí)際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。

第三章 西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動(dòng)設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資，而這類投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。

對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機(jī)會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價(jià)值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時(shí)，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價(jià)值。例如美國佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國解除各州電力公司運(yùn)營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。

3、動(dòng)態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動(dòng)利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進(jìn)入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動(dòng)以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時(shí)期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

第四章

我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變與國際比較

（一）我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變

伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革及其不斷變化，我國的融資結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生變化，其演變特征主要表現(xiàn)兩個(gè)方面，首先，直接融資比重逐漸擴(kuò)大，但間接融資仍居于主導(dǎo)地位。結(jié)合表一和表二的數(shù)據(jù)可以看出，自1991年以來，我國融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直接融資比例卻一直很低，而且?guī)缀醭砷g接融資逐步上升，直接融資逐步下降的趨勢。2001年到2004年，我國企業(yè)外源融資中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款所占比例分別為75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、債券構(gòu)成的證券融資所占比例僅為8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而發(fā)達(dá)國家則正好相反，直接融資占到了外源融資的80%以上?？梢?，中國企業(yè)對銀行的依賴程度遠(yuǎn)高于外國企業(yè)，很顯然這種現(xiàn)象是我國長期的傳統(tǒng)融資模式所造成的。

1991—2000年中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模的比較（億元）年份 直接融資 間接融資 股權(quán)融資額 債券融資額 1991 5.0 249.9 21337.8 1992 94.1 683.7 26332.9 1993 375.5 235.8 32934.10 1994 326.8 161.7 40810.10 1995 150.3 300.8 50394.20 1996 425.1 268.9 61152.80 1997 1293.8 255.2 74914.10 1998 841.5 147.9 86524.10 1999 944.6 158.0 93734.28 2000 2103.1 83.0 9937

企業(yè)外部融資統(tǒng)計(jì)表 單位：% 項(xiàng)目 2004 2003 2002 2001 國內(nèi)資本市場融資總量 100 100 10 100 其中：股票 2.24 2.57 3.97 7.56 貸款 93.25 94.13 79.35 75.86 企業(yè)債券 0.98 0.59 1.34 0.89

其次，企業(yè)債券融資規(guī)模偏小。在國外資本市場中，一般先發(fā)展債券市場，成熟后再發(fā)展股票市場，之后發(fā)展投資基金市場。而我國由于受國內(nèi)環(huán)境等自身原因的影響，卻恰好先發(fā)展股票市場，而包括債券市場在內(nèi)的其他市場都發(fā)展的很不夠。2002年，企業(yè)債券融資總額為325億人民幣，股票融資總額為962億人民幣，股票融資與企業(yè)債券融資比為3：1左右。

（二）上市公司融資結(jié)構(gòu)的國際比較

在發(fā)達(dá)國家,企業(yè)資金來源主要為內(nèi)源融資，也就是內(nèi)部積累的資金，比例都在50%以上(見表三)。日本企業(yè)在歷史上由于自我積累能力較低，并且實(shí)行主銀行制，因此企業(yè)的資金主要憑借外源融資。但從表三可以看出，隨著日本企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，內(nèi)源融資在日本企業(yè)的資金來源中所占比重不斷上升。企業(yè)外部融資結(jié)構(gòu)的國際比較 單位 % 年份 國家 自有資本 外部資本 合計(jì) 借款 證券市場

1962—1964 英國 73.2 26.8 16.0 10.3 100 美國 76.0 24.0 11.3 7.9 100 日本 39.4 60.6 46.6 11.0 100 德國 66.5 33.5 22.8 5.0 100

1965—1969 英國 74.1 25.9 14.6 11.3 100 美國 67.9 32.1 18.8 13.9 100 日本 50.1 49.9 43.2 5.6 100 德國 68.8 31.2 20.8 4.1 100

1970—1974 英國 62.2 37.8 34.2 3.6 100 美國 55.1 44.9 25.6 18.0 100 日本 41.6 58.4 50.0 5.7 100 德國 58.5 41.5 28.1 3.2 100

1975—1979 英國 79.1 20.9 16.4 4.5 100 美國 — — — — — 日本 — — — — — 德國 72.6 27.4 22.3 1.6 100

1980—1984 英國 82.5 17.5 16.3 1.2 100 美國 74.2 25.8 15.5 9.5 100 日本 59.0 41.0 35.0 6.2 100 德國 75.4 24.6 21.6 3.0 100

1985—1989 英國 63.0 37.0 26.1 10.9 100 美國 85.4 14.6 14.0-1.3 100 日本 52.3 47.7 32.1 11.0 100 德國 78.6 21.4 16.5 4.9 100（注:上述數(shù)字不包括金融機(jī)構(gòu)獲得的資金以及公司之間相互提供的貿(mào)易信貸）

發(fā)達(dá)國家的這種融資結(jié)構(gòu)與融資優(yōu)序理論是相吻合的:企業(yè)籌集資金是有先后順序的,首先使用內(nèi)部留存收益，其次是向外部負(fù)債籌資，最后才是發(fā)行股票。從融資成本的角度分析，這是融資結(jié)構(gòu)是完全合理的，因?yàn)槭褂昧舸媸找孢M(jìn)行籌資時(shí)無需支付任何成本，不用和投資者簽訂用資協(xié)議，也不會受到資本市場的影響；而負(fù)債籌資的成本、限制條件和產(chǎn)生的負(fù)面影響介于內(nèi)部籌資與發(fā)行股票之間，因此在籌資順序中列于第二位。從以上中外企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的演變可以看出，目前中國企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)的安排上，與西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的啄食順序恰好相反，呈現(xiàn)出明顯的股權(quán)融資偏好特征。

4.1 上市公司融資結(jié)構(gòu)效率分析

（一）企業(yè)經(jīng)營效率 財(cái)務(wù)理論認(rèn)為適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。因?yàn)檫m當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資不僅可降低融資成本、得到“杠桿效應(yīng)”帶來的收益，還可以通過提高公司治理效應(yīng)來提升公司的價(jià)值。而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為,其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金的使用效率從而做出提高企業(yè)盈利能力的最佳決策,有利于緩解內(nèi)部人控制問題,降低道德風(fēng)險(xiǎn),減少代理成本,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí),負(fù)債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號，由此將提高企業(yè)的市場價(jià)值,降低企業(yè)的融資成本，而我國上市公司過高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、“杠桿效應(yīng)”和信息傳遞的功能，缺乏債務(wù)融資所具有的激勵(lì)和約束機(jī)制。而且，股權(quán)資本的過渡擴(kuò)張，造成股權(quán)的稀釋，在業(yè)務(wù)經(jīng)營沒有顯著增長的情況下，必然引起每股收益的下降；同時(shí)，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，造成投資的低效率。這是造成我國上市公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑的重要原因之一。此外，雖然利用股權(quán)融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務(wù)融資,但從長遠(yuǎn)看，不給予投資者相應(yīng)的回報(bào)，企業(yè)是難于獲得持續(xù)的發(fā)展，因?yàn)樗y以得到投資者的繼續(xù)支持，投資者會采取用腳投票的方式做出反應(yīng)?？梢娢覈髽I(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。

（二）資金利用效率

從資金利用效率的角度來考察融資結(jié)構(gòu)效率，要從兩個(gè)方面來看，其一是資金的投向。理論上說，由于企業(yè)對資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除以下兩種情況導(dǎo)致的資金利用率不足：上市公司受到股權(quán)融資偏好的誤導(dǎo)，即使短期內(nèi)無資金需求，只要達(dá)到了增發(fā)的條件也會選擇增發(fā)來籌集大筆資金。其二是資金的到位率。內(nèi)部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決策，將企業(yè)利潤留在企業(yè)內(nèi)部，這是沒有障礙的。而股權(quán)融資與債券融資的資金到位率相當(dāng)，都會有股本募集不足和證券認(rèn)購不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也導(dǎo)致資金利用率大大降低，不排除因?yàn)槿谫Y過程的延續(xù)時(shí)間較長，使得原先的市場機(jī)會與企業(yè)擦肩而過，而暫時(shí)又無其它投資機(jī)會而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。

（三）資源配置效率

我國上市公司偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)不利于證券市場的良性發(fā)展。首先，這種方式扭曲了證券市場資金配制的功能。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，將有限的資金提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè)，也是證券市場持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。而我國由于股權(quán)融資的低成本以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化，使得股權(quán)融資成為上市公司圈錢的主要手段,上市公司不斷通過股權(quán)融資獲取廉價(jià)的、甚至是免費(fèi)的資金，造成資金的巨大浪費(fèi)，嚴(yán)重扭曲了證券市場資源配置的功能。其次，它加劇了股市的動(dòng)蕩和投機(jī)。由于上市公司經(jīng)營的低效益，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過市場短期的炒作獲取價(jià)差收入，從而導(dǎo)致股票市場劇烈的價(jià)格波動(dòng)，投機(jī)盛行。而且扭曲的價(jià)格不僅不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，還會誤導(dǎo)投資者，造成股市資金的錯(cuò)誤配置，低效率的企業(yè)繼續(xù)浪費(fèi)稀缺的資源，形成惡性循環(huán)。最后，它打擊了投資者的積極性。由于投資者長期得不到投資回報(bào)，其投資股市的積極性就會受挫，逐漸會對股票投資失去信心而將資金抽出股市，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這將導(dǎo)致股市資金來源不足?？梢娢覈髽I(yè)偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)不利于我國股票市場的健康發(fā)展。4.2 我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認(rèn)識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時(shí)，即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，借鑒有關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。

3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價(jià)值。在實(shí)際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報(bào)率高，同時(shí)經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過股權(quán)的融資成本，對股東的價(jià)值并不造成損失。

第五章

加強(qiáng)我國上市公司債券融資的措施

（一）加大政府調(diào)控的科學(xué)性

政府應(yīng)加強(qiáng)完善企業(yè)債券市場法規(guī)，實(shí)行科學(xué)審核，做好市場裁判，加強(qiáng)市場監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，創(chuàng)造公平，有序的交易環(huán)境。目前政府要取消企業(yè)債券市場發(fā)行管理計(jì)劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現(xiàn)有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據(jù)自身需求和市場投資者的需求確定發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式，按照市場化，規(guī)范化和與國際慣例接軌的原則，進(jìn)一步改革和完善企業(yè)債券市場監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％的規(guī)定等。另外，政府也應(yīng)取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有制歧視”，更多的從企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，經(jīng)營效率，資產(chǎn)負(fù)債狀況以及償債信用機(jī)制等方面考察企業(yè)是否有發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門之外。

（二）放寬限制

一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件。不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)，只要具備條件（規(guī)模在中型以上，即年銷售收入及總資產(chǎn)均超過5000萬元；有良好的償還能力，原則上資產(chǎn)負(fù)債率不超過50%；企業(yè)財(cái)務(wù)制度完備，報(bào)表真實(shí)，信息披露充分，三年內(nèi)無不良信用紀(jì)錄），均可申請發(fā)行債券。二是放寬利率管制。取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化，降低發(fā)行人的融資成本，充分體現(xiàn)企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性。三是放松額度管制。在強(qiáng)化債券評級和風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，放松或取消對企業(yè)發(fā)債額度與凈資產(chǎn)比例的限制，賦予企業(yè)根據(jù)市場情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金的不足，企業(yè)經(jīng)營所需的流動(dòng)資金還基本上靠銀行貸款解決。應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營資金流量，發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券，滿足企業(yè)不同層次的需求，同時(shí)，也豐富了債券市場的品種。

（三）大力發(fā)展企業(yè)債券市場

債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。債權(quán)人和股權(quán)人對企業(yè)實(shí)施的監(jiān)督是一個(gè)相互促進(jìn)、密切相關(guān)的過程，在股權(quán)分散、“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，代理人可以通過討好部分大股東而損害大多數(shù)股東達(dá)利益，并可以利用虛假信息進(jìn)行掩蓋。此時(shí)，債券約束對于提高代理人的整體約束水平十分重要。由于債券是固定承諾契約，它可以校正企業(yè)私有信息積累所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)的不斷集聚。因此，應(yīng)通過擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對企業(yè)債券市場運(yùn)行的不必要行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多方面來促進(jìn)企業(yè)債券市場大發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公融資結(jié)構(gòu)，迫使企業(yè)增強(qiáng)資金成本意識，建立有效的自我約束機(jī)制。

有步驟的構(gòu)筑并完善企業(yè)債券市場的結(jié)構(gòu)體系。在一級市場方面應(yīng)改進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn)，簡化企業(yè)債券上市手續(xù)?？梢赃m當(dāng)考慮長期企業(yè)債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時(shí)，加快債券二級市場的建設(shè)和發(fā)展，并對場外交易市場和場內(nèi)交易市場有明確的定位。對不同的發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場。

建立市場配套設(shè)施，活躍交易市場。一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種。適時(shí)進(jìn)行債券市場品種創(chuàng)新，債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券，考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券，設(shè)計(jì)不同的支付方式，將期權(quán)與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關(guān)部門應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件，在有條件的地區(qū)開設(shè)柜臺交易市場，運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，為建立新的交易體系提供支持。三是放開設(shè)立各種投資基金的限制，大力培育債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)。應(yīng)允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而回報(bào)相對較高的企業(yè)債券，還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場基金，專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展，為企業(yè)債券市場引入更多的資金。同時(shí)，可以考慮逐步放開外資對企業(yè)債券的購買限制。

（四）規(guī)范信用評級

1.規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。

信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)對自己負(fù)責(zé)評定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯(cuò)，提高評級質(zhì)量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結(jié)果的信任度。

2.全面披露評級結(jié)果實(shí)行評級回訪制度。

信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)對投資者全面披露整個(gè)評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來, 以使投資人對信用評級結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟(jì)效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而決定投資策略。同時(shí)，應(yīng)建立定期的評級回訪制度，及時(shí)公布回訪信息，揭示債券風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)變化的原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項(xiàng)發(fā)生，最大限度地保護(hù)債權(quán)人的利益。3.評級機(jī)構(gòu)可以采用多種組織結(jié)構(gòu)的形式。

評級機(jī)構(gòu)既可設(shè)立為公司制，也可實(shí)行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)間的競爭，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制與合伙制無限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護(hù)，可促進(jìn)評級行業(yè)的良性競爭，使評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作更加規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)賠償制度得以落實(shí)。

4.統(tǒng)一規(guī)范信用評級的指標(biāo)體系。

目前，我國債券評級的指標(biāo)體系，各個(gè)評估機(jī)構(gòu)各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒有全國統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評估機(jī)構(gòu)評級會得出不同的信用等級，為了保護(hù)投資人的利益，企業(yè)債券的評估指標(biāo)體系雖然不能絕對統(tǒng)一，但基本上應(yīng)該一致，這樣，才能使投資人對于企業(yè)債券的評價(jià)有一個(gè)公認(rèn)的判斷尺度。所以，有關(guān)部門應(yīng)該組織制定統(tǒng)一的評估指標(biāo)體系和評級方法，以便各個(gè)評估機(jī)構(gòu)共同遵守，保證評級結(jié)果的科學(xué)性，公證性和一致性。

目前由于我國缺乏統(tǒng)一的信用等級評估標(biāo)準(zhǔn),同一企業(yè)的信用等級經(jīng)不同評級機(jī)構(gòu)評定會得出不同的結(jié)果,嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù),也會誤導(dǎo)投資者.因此,當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快規(guī)范評估機(jī)構(gòu),制定統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn),保證企業(yè)信用等級評定的公證性、科學(xué)性，為投資者提供準(zhǔn)確、一致的信息。

可引入國外信用評級機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對企業(yè)債券的評級。國外知名的信用評級機(jī)構(gòu)的引入，可以填補(bǔ)國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的不足，保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時(shí)，國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)可以在不斷的競爭中，提高自身的專業(yè)能力和市場信譽(yù)，最終建立公允的信用評級體系。在信用評級責(zé)任方面，監(jiān)管部門可以借鑒美國的做法，將評級的公允性完全交給信用評級機(jī)構(gòu)，而監(jiān)管部門只需對信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，由市場來決定他們的生存和發(fā)展。

（五）改進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決“內(nèi)部人控制”的問題

上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)手段實(shí)施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強(qiáng)化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進(jìn)入公司，股權(quán)過度集中的現(xiàn)象將得以緩解，多元化投資主體的結(jié)構(gòu)將逐漸形成，股東會，董事會，經(jīng)理層相制衡的法人治理結(jié)構(gòu)將會得到良性的運(yùn)轉(zhuǎn)，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產(chǎn)的優(yōu)化組合和公司經(jīng)營長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，通過國有股回購，能夠使產(chǎn)權(quán)制度更趨于完善，真正實(shí)現(xiàn)“同股，同權(quán)，同責(zé)，同利”，切實(shí)保障股東權(quán)益及股東對經(jīng)理層的約束。

（六）建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財(cái)務(wù)、稅收制度

在任何企業(yè)制度模式下，內(nèi)部積累性投資都是企業(yè)融資的首要選擇，但在我國企業(yè)融資總額中，內(nèi)源融資的比例很低，主要是依賴外源融資、外源融資的比例過高，既增加融資成本，給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來過大的壓力，也使企業(yè)難以進(jìn)行長期的戰(zhàn)略性決策，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。所以應(yīng)建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財(cái)務(wù)、稅收制度，減輕企業(yè)的稅費(fèi)，規(guī)范企業(yè)的利潤分配和利潤滾存制度，引導(dǎo)企業(yè)在努力提高經(jīng)營效益的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行內(nèi)源性資本擴(kuò)張，不斷增強(qiáng)自我發(fā)展的能力。

（七）建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制

完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)強(qiáng)化股東監(jiān)督功能，建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制。這是因?yàn)楣蓶|利益才是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的根本所在。管理層并不自覺的追求股東財(cái)富最大化，而是具有追求自身利益最大化的強(qiáng)烈愿望。只有切實(shí)加強(qiáng)股東的監(jiān)督功能，管理層才會具有優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)力。

（八）改善上市公司的股權(quán)監(jiān)管機(jī)制

凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司融資資格的主要指標(biāo)，使用該指標(biāo)對不同上市公司股權(quán)融資產(chǎn)生以下幾種影響：一是有些上市公司已經(jīng)缺少增長機(jī)會，呈下降趨勢，但是它的歷史凈資產(chǎn)收益率有可能符合再融資要求，因此這些公司有可能粉飾報(bào)表，進(jìn)行惡意融資；二是一些壟斷行業(yè)或是非競爭行業(yè)的上市公司，比如公用事業(yè)，這些公司對利潤穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足，但其主營業(yè)務(wù)的增長潛力有限甚至已逐漸減弱，并不需要融資支持。三是真正需要股權(quán)融資的上市公司，尤其是處于競爭激烈的行業(yè)，可能因達(dá)不到融資監(jiān)管的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)而無法獲得必要的融資資金，喪失投資機(jī)會；或是被迫采用相對激進(jìn)的債權(quán)融資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。前兩種都是過度融資的表現(xiàn)，后者則是股權(quán)融資不足的表現(xiàn)。因此上市公司的融資政策和再融資監(jiān)管很有必要做出調(diào)整：（1）更為合理的考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)?？疾焐鲜泄镜馁Y本結(jié)構(gòu)是使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)應(yīng)該把握一個(gè)合理的尺度，同時(shí)要兼顧行業(yè)特點(diǎn)等一些因素。比如像零售行業(yè)的公司，由于流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付帳款比例高而使得資產(chǎn)負(fù)債率可能很高。如果不能靈活的使用資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，這些公司將難以獲得股權(quán)資本，而被迫采用債權(quán)融資進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)；（2）加強(qiáng)對上市公司融資需求的分析。針對惡意融資等真正意義上的過渡股權(quán)融資現(xiàn)象，上市公司必須提供詳盡的報(bào)告，包括對投資項(xiàng)目尤其是非主營業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值分析，盡可能的增強(qiáng)股票市場投資者的評價(jià)能力。

（九）實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)擔(dān)保制度和破產(chǎn)制度

在國外，監(jiān)管部門不規(guī)定債券一定要提供擔(dān)保。只有那些信用評級結(jié)果比較低的公司才會考慮通過擔(dān)保來提高自己的信用水平，進(jìn)而降低利率和發(fā)行費(fèi)用。但我國的市場體制尚處于發(fā)展中，商業(yè)信用的約束力還不強(qiáng)，因此由政府出面來對債券擔(dān)保問題作出強(qiáng)制性的規(guī)定是必須的。類似國外的擔(dān)保公司，在我國也可能是未來的發(fā)展方向。除此之外，也應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)破產(chǎn)制度。應(yīng)吸收發(fā)達(dá)國家破產(chǎn)法的一些破產(chǎn)技術(shù)，如破產(chǎn)重組制度、破產(chǎn)管理人制度等，對一些有挽救希望的企業(yè)給予重組期，讓企業(yè)有重整的機(jī)會；要防范企業(yè)的假破產(chǎn)真逃債，對企業(yè)破產(chǎn)實(shí)行一系列嚴(yán)格的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)盡量償還債務(wù)。

（十）加強(qiáng)企業(yè)債券市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控

一是建立系統(tǒng)嚴(yán)格的企業(yè)信息披露制度和兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應(yīng)的決策，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是建立企業(yè)債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)抵押，并根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況，隨時(shí)對其進(jìn)行跟蹤，債券到期時(shí)，如果出現(xiàn)兌付困難，受托人可以變賣抵押資產(chǎn)或向擔(dān)保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業(yè)債券市場的健康快速發(fā)展。

（十一）積極進(jìn)行債券市場品種創(chuàng)新，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者入市

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國的企業(yè)債券品種已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者的需求。因此,應(yīng)盡快調(diào)整并完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu),除了中期定息債券以外，大型基建項(xiàng)目可發(fā)行項(xiàng)目債券，補(bǔ)充流動(dòng)資金可以發(fā)行短期債券，上市公司或準(zhǔn)備上市的公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，外向型企業(yè)可以發(fā)行外幣債券。此外，還可以發(fā)行貼現(xiàn)債券，浮動(dòng)利率債券和收益?zhèn)?，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的和可交換債券的創(chuàng)新試點(diǎn)?？傊?為市場投資者提供更多的投資品種是當(dāng)務(wù)之急。

總結(jié)

就目前我國而言資本市場的發(fā)展很不均衡，表現(xiàn)為嚴(yán)重的“重股輕債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個(gè)重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實(shí)際上，企業(yè)債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢，現(xiàn)代融資理論已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。而且針對我國的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內(nèi)部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業(yè)債券在我國應(yīng)當(dāng)有很大的發(fā)展空間。

致謝

從接受課題到現(xiàn)在完成畢業(yè)設(shè)計(jì)論文，指導(dǎo)老師給予了精心的指導(dǎo)和熱情的幫助，尤其在課題設(shè)計(jì)的前期準(zhǔn)備階段和本人的設(shè)計(jì)階段，導(dǎo)師提出許多寶貴的設(shè)計(jì)意見，在最后的修改階老師在百忙之中抽出時(shí)間為我提供了必要的幫助，這樣使得我得以順利的完成畢業(yè)設(shè)計(jì)開發(fā)工作，在短暫的幾個(gè)月的相處時(shí)間里，老師淵博的知識、敏銳的思路和實(shí)事求是的工作作風(fēng)給我留下了深刻的印象，這將使得我終身受益，謹(jǐn)此向老師表示衷心的感謝和崇高的敬意。同時(shí)我也感謝我的同學(xué)在這次畢業(yè)設(shè)計(jì)中的支持和幫助。

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第二篇：我國黃金市場發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國黃金市場發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

從新中國成立至今，我國的黃金市場共經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：

1、凍結(jié)民間黃金買賣，鼓勵(lì)黃金生產(chǎn)（1949-1978）

1950年4月，中國人民銀行制定下發(fā)《金銀管理辦法》，凍結(jié)民間金銀買賣，明確規(guī)定國內(nèi)的金銀買賣統(tǒng)一由中國人民銀行經(jīng)營管理。1957年9月，國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于大力組織群眾生產(chǎn)黃金的指示》，人民銀行、財(cái)政部等部門采取了諸如提高黃金收購價(jià)格、取消黃金生產(chǎn)課稅、增加財(cái)政補(bǔ)貼等措施落實(shí)國務(wù)院指示，以此鼓勵(lì)黃金生產(chǎn)。1963年初國家停止了對金、銀飾品加工原料的供應(yīng)，銀行所收購的金、銀飾品也不再對外銷售。

2、統(tǒng)一管理，統(tǒng)購統(tǒng)配（1978-1993）

改革開放以后，凍結(jié)民間黃金買賣的管制政策開始出現(xiàn)松動(dòng)。1979年中國人民銀行鑄造發(fā)行紀(jì)念幣、投資性金銀幣。1982年我國放開了中斷20多年的黃金飾品零售市場，中國金幣總公司也從這年起開始發(fā)行著名的熊貓金幣。在此階段中，統(tǒng)一管理、統(tǒng)購統(tǒng)配的黃金管理體制逐步建立并得到完善。1983年6月15日，國務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國金銀管理?xiàng)l例》和1984年1月發(fā)布《金銀進(jìn)出國境的管理辦法》，對我國金銀的生產(chǎn)、收購、配售、加工、使用、回收、進(jìn)出口等提出明確的法規(guī)規(guī)定。中國人民銀行參照國際黃金市場價(jià)格，適時(shí)調(diào)整國內(nèi)黃金價(jià)格，以此調(diào)節(jié)國內(nèi)黃金市場的供求關(guān)系。

3、逐步市場化（1993-2001）

從1993年開始，黃金生產(chǎn)企業(yè)開始進(jìn)行市場導(dǎo)向的改革，“統(tǒng)購統(tǒng)配”計(jì)劃外的黃金交易破土而出，出現(xiàn)一些地方性的黃金交易市場。1999年12月28日，白銀放開交易，上海華通有色金屬現(xiàn)貨中心批發(fā)市場成為中國唯一的白銀現(xiàn)貨交易市場。白銀的放開給中國黃金市場的放開打下了基礎(chǔ)。2000年8月，上海老鳳祥型材禮品公司獲得中國人民銀行上海分行批準(zhǔn)，開始經(jīng)營舊金飾品收兌業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)首家試點(diǎn)黃金自由兌換業(yè)務(wù)的商業(yè)企業(yè)。

4、全面市場化（2001-至今）

2001年4月，中國人民銀行行長戴相龍宣布取消黃金“統(tǒng)購統(tǒng)配”的計(jì)劃管理體制，在上海組建黃金交易所。2001年6月11日，央行正式啟動(dòng)黃金價(jià)格周報(bào)價(jià)制度，根據(jù)國際市場價(jià)格變動(dòng)對國內(nèi)金價(jià)進(jìn)行調(diào)整。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業(yè)，中國黃金市場走向全面開放。2003年4月，人民銀行取消了黃金生產(chǎn)、加工、流通審批制，改為工商注冊登記制，標(biāo)志著黃金商品市場的全面開放。在現(xiàn)貨交易蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)上，2008年1月9日黃金期貨正式在上海期貨交易所掛牌交易，至此我國黃金市場較為完善的市場體系基本建立。

我國黃金市場的現(xiàn)狀：

1、中國的黃金生產(chǎn)位居世界前列

中國的金礦資源比較豐富，總保有儲量超過四千噸，局世界第七位。中國最有名的山東的膠東金礦，產(chǎn)金量一度局世界第五位。2007年中國超過美國成為全球第二大黃金生產(chǎn)國，目前中國為世界第三大黃金生產(chǎn)國。

2、黃金消費(fèi)大國

2006年消費(fèi)量高達(dá)269.3噸，占世界黃金消費(fèi)總量的9.23%。國內(nèi)的黃金需求一直是以首飾性消費(fèi)需求為主。預(yù)計(jì)今后幾年中國的黃金消費(fèi)量有望大幅增長至500噸。

3、黃金市場格局逐漸形成

目前，我國黃金市場已經(jīng)形成了初具規(guī)模的場內(nèi)和場外市場。場內(nèi)市場以交易所為核心，上海黃金交易所和上海期貨交易所成為黃金現(xiàn)貨和黃金期貨兩大場內(nèi)交易市場。

4、黃金進(jìn)口渠道不斷放開

近年來，我國黃金進(jìn)口量逐年增加，參與黃金進(jìn)口業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行也從原先的四大國有銀行逐步擴(kuò)大到部分股份制商業(yè)銀行。目前，我國具有黃金進(jìn)口資格的商業(yè)銀行已經(jīng)達(dá)到12家，隨著黃金進(jìn)口的有序放開，國內(nèi)對于黃金的實(shí)物需求與日俱增，我國實(shí)物黃金的進(jìn)口量也在快速增長。

5、國內(nèi)國際黃金市場聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)

具備代理黃金業(yè)務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)在國內(nèi)黃金市場及國際黃金市場同時(shí)運(yùn)作，國內(nèi)投資者借此可以展開全天候的黃金市場交易。研究表明，國內(nèi)黃金價(jià)格與國際黃金價(jià)格的偏離度非常小，內(nèi)外市場的聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)。

調(diào)研目的與意義

1、通過上網(wǎng)查閱相關(guān)資料與有關(guān)法律制度，了解我國黃金市場發(fā)展歷程和現(xiàn)狀；

2、走訪長沙各個(gè)售賣黃金的專柜，了解目前黃金飾品的種類和大多數(shù)消費(fèi)者的偏好，了解金價(jià)的行情及其波動(dòng)，以及各個(gè)金店是否接受黃金的回收，如何進(jìn)行黃金的回收，回收價(jià)格的多少，買賣差價(jià)；

3、通過去往各大銀行、期貨公司了解紙黃金、黃金期貨、實(shí)物黃金的交易情況，黃金是否是大多數(shù)市民所愿意選擇的投資渠道；

4、設(shè)計(jì)調(diào)查問卷，在河西與河?xùn)|兩大塊區(qū)域發(fā)放問卷，了解長沙市民參與黃金交易的意愿，投資黃金的能力，參與黃金的交易風(fēng)險(xiǎn)意識及風(fēng)險(xiǎn)承受能力；

5、對黃金市場有個(gè)大致的了解，預(yù)測黃金市場的發(fā)展前景。

第三篇：我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀分析

我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀分析

摘要：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是針對農(nóng)民在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中遇到的自然災(zāi)害和意外事故所產(chǎn)生的損失而設(shè)置的一種保險(xiǎn)。完善的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)不僅可以加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化前進(jìn)的步伐，而且促進(jìn)了農(nóng)村金融的發(fā)展。本文首先介紹了我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展歷程，其次對我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，從中發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)存在的問題，最后對農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的長足發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)；政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)；保險(xiǎn)公司；發(fā)展對策

一、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展歷程

自新中國成立以來，我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展幾經(jīng)起落，經(jīng)歷了曲折卻又不斷前進(jìn)的過程，我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展歷程主要分為五個(gè)階段。

（一）第一階段。新中國成立后，我國開始大力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)行了開辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的初次嘗試。1949年中國人民保險(xiǎn)公司成立，開始在一些地區(qū)試辦了牲畜保險(xiǎn)和棉花保險(xiǎn)，雖然取得了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，但是并沒有取得成功，中國人民保險(xiǎn)公司賠了近400億的錢款。因此，中國人民保險(xiǎn)公司在1953年進(jìn)行農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)整頓又在1955年重新開辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，與此同時(shí)，國家也在嘗試提供政策上的支持。

（二）第二階段。1958年，我國在經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)了左傾方針錯(cuò)誤，開始提倡跑步進(jìn)入共產(chǎn)主義，因此大力發(fā)展人民公社，即集體勞動(dòng)、勞動(dòng)成果由集體分配，國家認(rèn)為集體的力量大，可以對抗任何自然災(zāi)害，所以在這一年，國家宣布停止開辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，在這之后，又出現(xiàn)了三年自然災(zāi)害和文化大革命，直到1982年才重新開辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，這期間停辦了24年。

（三）第三階段。1978年家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制開始在全國實(shí)施，沒有了集體勞作，而是包產(chǎn)到戶，農(nóng)民生產(chǎn)積極性在提高的同時(shí)，也要自己面對自然災(zāi)害等農(nóng)業(yè)問題，因此，重新開辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)迫在眉睫。1982年國家恢復(fù)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的辦理，并且國家也采取許多的鼓勵(lì)措施，因此，不僅辦理農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)稅種有所增加，而且保險(xiǎn)收入也大幅度提高，1982年至1992年這十年間，保險(xiǎn)收入從23萬升至8.62億元。這期間，大多數(shù)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都賠了錢，盡管如此，我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展在這一階段也吸取了不少經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

（四）第四階段。1992年中共十四大的召開，提出建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)也開始由商業(yè)化經(jīng)營轉(zhuǎn)變，而此時(shí)的商業(yè)保險(xiǎn)公司也剛剛起步，規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一，并且不能很好的應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，再加上這一期間國家不重視商業(yè)保險(xiǎn)，鼓勵(lì)措施少，支持力度不強(qiáng)，因此1993年后，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)開始萎縮，2004年，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)收入僅為3.77億元，比上年減少了0.88億元。

（五）第五階段。2003年起，國家加大了對農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)支持力度，在中央一號文件中也多次提及要加快建設(shè)政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，同時(shí)，為了增強(qiáng)農(nóng)民購買農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的積極性，國家開始給予農(nóng)民財(cái)政補(bǔ)貼。2003年后農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)不斷發(fā)展，2013年的保費(fèi)收入為306.6億元，比2012年增加了66.4億元，并且，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的經(jīng)營狀況獲得了改善，從剛開始的賠款轉(zhuǎn)向盈利，保費(fèi)收入的增長速度也高于了賠付的速度，總的來說，從2003年至今，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)不僅給農(nóng)民帶來了實(shí)惠，而且也讓保險(xiǎn)公司獲得了盈利。

二、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

（一）農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)總體狀況。第一，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展速度加快。由于中央加快建設(shè)政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，使得保費(fèi)收入和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)量逐年上升。同時(shí)，一些保險(xiǎn)公司開辦了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。第二，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在保險(xiǎn)市場中有了自己的天下，形成了一定的規(guī)模。第三，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)為農(nóng)民應(yīng)對自然災(zāi)害起到了重要作用。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)最大的受益人是農(nóng)民，在發(fā)生自然災(zāi)害和意外事故后，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的賠付款可以幫助農(nóng)民維持基本生活，保障農(nóng)民的災(zāi)后生活。第四，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的服務(wù)水平在不斷上升。由于國家出臺很多政策大量發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，一些保險(xiǎn)公司也跟上步伐，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中投了大量的人力物力，為提高農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的服務(wù)水平做出了貢獻(xiàn)。

（二）農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的不足之處

1、農(nóng)民購買保險(xiǎn)機(jī)率較低。首先，農(nóng)民的收入來源于土地，農(nóng)民能夠獲得的收入很低，而農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)正是要面對這些低收入人群，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展確實(shí)有困難，并且農(nóng)民種地所得的收入更愿意儲蓄起來，把儲蓄的錢用于蓋房、生養(yǎng)子女、養(yǎng)老。在我國中西部的農(nóng)民，他們種地的收入只能維持日常的開支，沒有多余的資金進(jìn)行投保；其次，農(nóng)民并不熱衷于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，農(nóng)民沒有較高的風(fēng)險(xiǎn)意識，沒有意識到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并且農(nóng)民對于保險(xiǎn)的賠付也抱有一種懷疑態(tài)度，有的農(nóng)民甚至不相信會在遭受災(zāi)害后獲得一部分賠償，他們寧愿把錢存起來，也不愿意為未來的風(fēng)險(xiǎn)投保；再次，如今有不少農(nóng)民放棄農(nóng)村的土地，為了獲得更高的收入進(jìn)城打工，當(dāng)然也不會問津農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)了；最后，一些保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)理賠十分嚴(yán)苛，投保的農(nóng)民想要拿到賠款并不是一件易事，這使得農(nóng)民對農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)有了偏見，只有少數(shù)人會購買農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。

2、專業(yè)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司少，保險(xiǎn)險(xiǎn)種少。我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)起步晚，發(fā)展也是幾經(jīng)起落，專業(yè)的保險(xiǎn)公司鳳毛麟角。專業(yè)的保險(xiǎn)公司只有中國人民保險(xiǎn)公司、中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、安華、陽光、安信等幾家公司。這些公司除了中國人民保險(xiǎn)公司在全國各地有分支機(jī)構(gòu)外，其他的公司覆蓋性不強(qiáng)，只是局限在幾個(gè)地區(qū)中，大大限制了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展。除此之外，我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的險(xiǎn)種較少，不能滿足現(xiàn)實(shí)的需要。一些山村交通不發(fā)達(dá)，村落封閉，基于此保險(xiǎn)公司不會經(jīng)營較多的險(xiǎn)種；此外，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較高，出于公司盈利的打算，保險(xiǎn)公司不會冒風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營易虧損的險(xiǎn)種。

3、管理農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的問題。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)管理涉及到政府、農(nóng)戶、保險(xiǎn)公司三方面的問題，政府實(shí)施政策性保險(xiǎn)時(shí)，要考慮農(nóng)民和保險(xiǎn)公司兩方面的利益，處理不好時(shí)，可能會帶來沖突；再加上農(nóng)村交通不發(fā)達(dá)，村落保守，導(dǎo)致保險(xiǎn)宣傳、發(fā)起、理賠等難度較高；當(dāng)發(fā)生災(zāi)害時(shí)，在對災(zāi)害發(fā)生的性質(zhì)進(jìn)行定論時(shí)也容易產(chǎn)生問題，因此農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的管理難度較高。

4、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)專業(yè)人才缺失。我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)1982年恢復(fù)辦理，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展時(shí)間短，因此專業(yè)人才匱乏。許多大學(xué)是近些年才開始設(shè)立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)專業(yè)的，這無法滿足農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)向前發(fā)展的需要，出現(xiàn)了人才數(shù)量與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展不協(xié)調(diào)的情況：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)去農(nóng)戶家宣傳時(shí)，缺少專業(yè)的人才向農(nóng)戶進(jìn)行宣傳和普及知識；發(fā)生自然災(zāi)害時(shí)，同樣缺少專業(yè)的人才對自然災(zāi)害進(jìn)行定性和損失估計(jì)，這樣會限制農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展。

（三）農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展對策

1、加強(qiáng)農(nóng)民的參保意識。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展在一定程度上取決于農(nóng)民的參保意識，但是目前農(nóng)民購買農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的意識較為淡薄，所以要提高農(nóng)民的參保意識。為此，必須加大宣傳力度，可以安排專家到農(nóng)村進(jìn)行講座，也可以在電視和廣播上進(jìn)行宣傳，等等。政府各級部門也要行動(dòng)起來，勤下基層，在了解農(nóng)民的同時(shí)也對農(nóng)民講解農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的具體條例，還要說明政府對農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的支持力度，增加農(nóng)民對農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的好感，從而增加農(nóng)民的參保意識，提高農(nóng)民的積極性。

2、扶持農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司。政府可以對保險(xiǎn)公司給予一定的補(bǔ)貼，免征一部分稅款。政府可以免征農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)所得稅，擴(kuò)大減免稅的范圍，同時(shí)對一些業(yè)務(wù)上的支出進(jìn)行補(bǔ)貼。

3、加強(qiáng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的管理，培養(yǎng)專業(yè)人才。政府應(yīng)適當(dāng)建立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的信息咨詢機(jī)構(gòu)和研發(fā)機(jī)構(gòu)。建立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的信息咨詢機(jī)構(gòu)，及時(shí)向農(nóng)民提供一些農(nóng)產(chǎn)品的信息、價(jià)格、種植風(fēng)險(xiǎn)等農(nóng)民關(guān)心的問題，從而減少農(nóng)民可能產(chǎn)生的損失；建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，提高防災(zāi)水平，通過科技來提升農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的服務(wù)水平，加大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的管理。同時(shí)，應(yīng)該建立人才培養(yǎng)機(jī)制，培養(yǎng)更多的專業(yè)人才。這樣，就為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展提供了充足的人力與物力。（作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]馮月聯(lián)，許月明，冀曉娜，黎鴻艷，王志國.我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)現(xiàn)狀分析及發(fā)展對策[J].河北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（農(nóng)林教育版），2006，01：19-22+48.[2]許虹.我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的現(xiàn)狀及對策研究[D].湖南師范大學(xué)，2014.[3]庹國柱.我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展成就、障礙與前景[J].保險(xiǎn)研究，2012，12：21-29.

第四篇：我國企業(yè)債券市場發(fā)展的基本情況和存在的問題

我國企業(yè)債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀、問題及對策建議

三峽總公司發(fā)債辦 朱建軍

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀與問題

我國企業(yè)債券市場發(fā)展10多年來，在各個(gè)方面的共同努力下，取得了很大的成績，對中國市場經(jīng)濟(jì)制度的建立發(fā)揮了重要作用。首先，企業(yè)債券的發(fā)行為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金，支援了國家重點(diǎn)建設(shè)。從 1990年以來，我國共發(fā)行各類企業(yè)債券超過2200多億元，支持了一大批能源、交通通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域內(nèi)的國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目；另外，企業(yè)債券市場的發(fā)展也提高了人們的信用意識和投資意識；同時(shí)，企業(yè)債券的管理也逐漸向規(guī)范化邁進(jìn)。但是，也應(yīng)該看到，我國企業(yè)債券市場的發(fā)展還處于初期階段，還存在著一些問題和不足。

（一）我國企業(yè)債券市場規(guī)模較小，市場結(jié)構(gòu)有待完善。近幾年，我國的債券市場雖然發(fā)展迅速，但債券總量只占GDP的 24％，相比國際上95％的比例，所占比重還很小，與國外成熟市場相比，我國債市無論是市場規(guī)模、債券品種，還是市場發(fā)育程度，都存在著相當(dāng)大的差距，表現(xiàn)為市場規(guī)模過小，品種過少，市場參與者單一，債券流動(dòng)性差，市場體系不完善，相關(guān)制度不健全。

多年來，我國企業(yè)債券市場的發(fā)展大大滯后于股票市場的發(fā)展。在發(fā)達(dá)國家，企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3-10倍，如2000年，美國共有1592家上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，僅199家上市公 司發(fā)行股票。但在我國，情況恰恰相反，2000年股票融資金額達(dá)到了企業(yè)債券的11.7倍（見圖1）。因此我國企業(yè)債券市場還存在巨大的發(fā)展機(jī)會和空間。

圖2 1997-2002年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模和股票發(fā)行規(guī)模的對比

（單位：億元）

1000800600企業(yè)債規(guī)模4002000A股發(fā)行規(guī)模1997年1998年1999年2000年2001年2002年

（二）企業(yè)債券發(fā)行主管機(jī)關(guān)過多、審批程序煩瑣，審批效率不符合市場要求，科學(xué)的發(fā)行管理體制有待建立。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會會同中國人民銀行、證監(jiān)會對債券市場實(shí)行多頭監(jiān)管，審批程序復(fù)雜。而在發(fā)達(dá)國家，債券的監(jiān)管往往由一個(gè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一進(jìn)行。對企業(yè)債券實(shí)行多頭管理，不利于企業(yè)債券市場整體監(jiān)管和戰(zhàn)略規(guī)劃，降低了企業(yè)債券的發(fā)行效率，因此，將企業(yè)債券發(fā)行與監(jiān)管進(jìn)行統(tǒng)一管理已勢在必行；在發(fā)行體制上，目前實(shí)行的審批制對企業(yè)發(fā)行債券尚有一些約束，企業(yè)還不能完全根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和市場需求，安排債券發(fā)行，不利于以市場供求關(guān)系為機(jī)制的市場化企業(yè)債券市場的形成。

（三）企業(yè)債券發(fā)行管理的法律法規(guī)有待完善。

我國目前與企業(yè)債券有關(guān)的法律法規(guī)僅有《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《中華人民共和國公司法》、《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，而上述法律法規(guī)中對企業(yè)債券的定義不清、表述模糊的地方甚多。特別是《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中的許多條款已經(jīng)過時(shí)，殛待修訂和完善。

（四）成熟的投資者群體有待培養(yǎng)。

由于我國企業(yè)債券市場尚處于起步和發(fā)展階段，政府和社會缺乏對投資者進(jìn)行教育和培養(yǎng)的機(jī)制和渠道，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差。在發(fā)達(dá)國家，專業(yè)的債券投資基金是公司債券的主要投資者，例如，在美國較大型的債券投資基金約500家以上。因此，增加專業(yè)債券投資基金品種，加強(qiáng)專業(yè)債券投資中介機(jī)構(gòu)的培育，吸引廣大個(gè)人投資者參與企業(yè)債券投資，培育成熟的投資者群體，已成為我國企業(yè)債券市場發(fā)展的重要課題。

（五）缺乏真正獨(dú)立、公正的中介機(jī)構(gòu)及其監(jiān)督制約機(jī)制，企業(yè)債券作為信用工具的產(chǎn)品特點(diǎn)難以得到保證。

企業(yè)債券作為一種信用工具產(chǎn)品，需要有獨(dú)立、公正的中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人進(jìn)行發(fā)行前、發(fā)行后的信譽(yù)跟蹤評級和信息披露監(jiān)督。目前，正因?yàn)檫@方面工作的不完善，使得因?qū)ζ髽I(yè)不能到期兌付的信息披露監(jiān)督不力或不真實(shí)，給投資人造成的損失中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)不以信譽(yù)為本，因此其評定的信用等級沒有權(quán)威。債券作為信用工具的金融產(chǎn)品的特點(diǎn)沒有得到真正體現(xiàn)。

二、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的幾點(diǎn)建議。

在資本市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的新形勢下，在機(jī)構(gòu)投資者日益壯大，并逐漸成為市場主力的情況下，發(fā)展債券市場已經(jīng)成為完善市場結(jié)構(gòu)的必然選擇。企業(yè)債券市場的發(fā)展應(yīng)該從以下幾個(gè)方面加以完善：

（一）建立和完善符合市場經(jīng)濟(jì)要求的債券發(fā)行管理體制，發(fā)債資格和額度的確立逐漸由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變。

一個(gè)發(fā)達(dá)、高效、有序的企業(yè)債券市場,不僅有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資途徑的多元化,優(yōu)化我國資本市場,而且有利于引導(dǎo)企業(yè)改善信用,有利于商業(yè)銀行的改革,進(jìn)而優(yōu)化整個(gè)社會的信用,使整個(gè)金融體系健康發(fā)展。為此，應(yīng)逐漸實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場從“審批制”向市場化的“核準(zhǔn)制”的過渡，可將核準(zhǔn)制作為企業(yè)債券發(fā)行機(jī)制市場化的第一步。這樣,一方面可以讓更多符合條件的企業(yè)有機(jī)會通過公開發(fā)行債券融資；另一方面,在市場環(huán)境還不夠完善、相關(guān)市場主體的行為還不夠規(guī)范的條件下,政府仍然保持足夠的控制權(quán)。由于我國企業(yè)債券市場的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場,立即推行核準(zhǔn)制的時(shí)機(jī)尚不成熟,因此企業(yè)債券核準(zhǔn)制的推行應(yīng)是一個(gè)逐步建立和完善的過程。

（二）逐步推行利率市場化改革。

利率市場化是債券市場最終實(shí)現(xiàn)市場化的前提。企業(yè)債券作為一種完全市場化的金融商品,應(yīng)該走在利率市場化前面。利率遵循市場規(guī)律,反映市場供求關(guān)系。利率不同反映企業(yè)債券信用等級的差異, 體現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)對等關(guān)系,給投資者提供了充分的選擇權(quán)。原《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)債券的發(fā)行利率不得高于同期銀行儲蓄利率的40％，應(yīng)該說這一規(guī)定在《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》制定當(dāng)時(shí)，為限制信用過度擴(kuò)大起到了積極作用，但是利率作為金融市場的“雙刃劍”更應(yīng)遵循市場規(guī)律，反映市場供求關(guān)系。由于利率是決定債券資金成本的關(guān)鍵，必須體現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)正比關(guān)系，而我國企業(yè)債券目前大多為固定利率，利率上沒有體現(xiàn)發(fā)行人信用級別的差異，也沒有體現(xiàn)債券利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。如1998年發(fā)行的22家企業(yè)債券中，有16家企業(yè)不分信用等級高低，票面利率均為6．93％，可見在我國利率市場化改革到來之際，有必要嘗試放寬利率限制。

建議改變原《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對利率的僵硬規(guī)定，鼓勵(lì)企業(yè)債券進(jìn)行創(chuàng)新，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時(shí)，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限。在品種設(shè)計(jì)上，針對投資者的不同需求設(shè)計(jì)債券品種，期限上做到短、中、長期連續(xù)，付息方式做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等的品種齊全，便于投資者按自身需求選擇持有。

（三）企業(yè)債券的發(fā)行應(yīng)加大發(fā)債主體的信息披露義務(wù)，強(qiáng)化社會中介機(jī)構(gòu)作用。

現(xiàn)有債券市場中的信用評級制度和信息披露制度尚有一些不完 善的地方。為了方便投資者判斷債券風(fēng)險(xiǎn)、了解發(fā)行主體和市場的有關(guān)信息、增強(qiáng)市場信息透明度和對稱性、保證市場運(yùn)行公正合理，需要建立權(quán)威統(tǒng)一的發(fā)行主體信譽(yù)評級制度和持續(xù)信息披露制度。

公開發(fā)行的債券在證券交易所掛牌流通的同時(shí)，并進(jìn)行持續(xù)信息披露。披露內(nèi)容應(yīng)包括債券募集說明書、上市公告書、報(bào)告和重大事項(xiàng)公告等。為了進(jìn)一步增加透明度，建議在債券募集說明書、上市公告書、報(bào)告和重大事項(xiàng)公告等信息的披露方面，要求內(nèi)容和條款較比以往更加詳盡，可基本參照股票發(fā)行的信息披露。政府作為監(jiān)管主體，一方面需要監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)的公正、獨(dú)立、真實(shí)鑒證，監(jiān)督其對發(fā)行主體定期進(jìn)行信用評級和根據(jù)突發(fā)事項(xiàng)臨時(shí)評級，鑒定發(fā)行人信息披露的真實(shí)性；另一方面監(jiān)督發(fā)行人實(shí)行持續(xù)的定期披露信息，重大事項(xiàng)隨時(shí)披露的制度。中介機(jī)構(gòu)和人員一旦違反相應(yīng)法規(guī)，可實(shí)行取消從業(yè)資格等處罰；發(fā)行主體一旦違反法規(guī)造成債券履約風(fēng)險(xiǎn)，可依法采取凍結(jié)或拍賣其及擔(dān)保人的財(cái)產(chǎn)等措施，最大限度地保護(hù)投資人的利益。

（四）大力加強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性建設(shè)，建立健全債券交易流通市場。

發(fā)達(dá)國家證券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，隨著證券流動(dòng)性的增強(qiáng)，投資者會主動(dòng)降低目標(biāo)收益率，從而增加投資需求。因此，解決流通問題是現(xiàn)有條件下發(fā)展企業(yè)債券的當(dāng)務(wù)之急。因此應(yīng)首先配合利率市場化改革，逐步放開企業(yè)債券轉(zhuǎn)讓流通價(jià)格。其次，增加企業(yè)債券交易 品種，穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)債券創(chuàng)新，增加投資者選擇余地。另外，需要進(jìn)一步完善企業(yè)債券的柜臺交易形式，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為，防止壟斷定價(jià)，盡量實(shí)現(xiàn)供求見面和協(xié)商價(jià)格公開化。

（五）放開設(shè)立各種投資基金的限制,大力培育企業(yè)債券市場的機(jī)構(gòu)投資者,進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)。

無論是股票市場還是企業(yè)債券市場,機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量都是其成熟的標(biāo)志,缺乏機(jī)構(gòu)投資者的市場從根本上缺少了活力。應(yīng)允許基金公司、社會保障基金投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而投資回報(bào)相對較高的企業(yè)債券,還可以考慮設(shè)立企業(yè)債券市場基金,專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展,為企業(yè)債券市場引入更多的資金。同時(shí),可以考慮逐步放開外資對企業(yè)債券的購買限制。成熟的投資者群體的建立和培養(yǎng)是我國企業(yè)債券市場健康發(fā)展的基石和保障。

第五篇：我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因及其對策（本站推薦）

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我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因及其對策

摘 要：在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，大部分企業(yè)選擇了“內(nèi)部集資———發(fā)行債券———發(fā)行股票”的融資順序，在成熟的證券市場中（如美國、日本），企業(yè)債券市場的規(guī)模甚至超過了股票市場。企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后是我國市場經(jīng)濟(jì)還不成熟的一種表現(xiàn)，企業(yè)債券市場作為證券市場的重要組成部分，不僅是企業(yè)直接籌資的一個(gè)渠道，更應(yīng)是深化企改革的一種手段。在當(dāng)前股票市場初具規(guī)模但股權(quán)約束機(jī)制弱化的問題普遍突出的情況下，大力發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)是適時(shí)之舉。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 發(fā)行規(guī)模 額度審批 信用評級

我國企業(yè)債券市場從20世紀(jì)80年代中期開始起步。盡管目前取得了重要的進(jìn)展，但和海外成熟市場相比，企業(yè)債券市場在規(guī)模、流動(dòng)性和參與主體上還存在著較大的差距。而且企業(yè)債券尚未成為企業(yè)重要的融資渠道。當(dāng)前，在歐美發(fā)達(dá)國家，企業(yè)債券融資額通常是股票融資額的3至5倍。而2000年以來，我國企業(yè)債券平均籌資額不足股票籌資額的1/5.2001年末，美國公司債券余額占當(dāng)年GDP的36%，我國這一比例則不足1%.因此，大力推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前我國證券市場面臨的一個(gè)十分緊迫的任務(wù)。

一、我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開始，一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會或內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)。據(jù)粗略估計(jì)，到1986年底，大致發(fā)行了100億元此類債券。此期間，國家對其尚沒有進(jìn)行規(guī)范管理，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)。

2.快速發(fā)展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國務(wù)院頒布實(shí)施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當(dāng)年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為75億元。從1989年到

004km.cn 1992年，下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個(gè)券種：國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、內(nèi)部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。1993年年初，國家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，當(dāng)年開始經(jīng)濟(jì)治理整頓工作，企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃改為新增銀行貸款解決（債轉(zhuǎn)貸），實(shí)際發(fā)行了20億元企業(yè)債券。從1994年開始，企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個(gè)品種，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模僅45億元。1995年安排發(fā)行計(jì)劃150億元，實(shí)際下達(dá)130億元。

4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元，重點(diǎn)安排了一批國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃。2000年年初，經(jīng)批準(zhǔn)安排了中國長江三峽工程開發(fā)總公司等7個(gè)發(fā)債主體（均為國有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃共89億元。2001年上半年，廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券。2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元。2002年全國共發(fā)行了企業(yè)債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現(xiàn)

1.企業(yè)債券融資規(guī)模過小。目前，在美國資本市場中，債券市場的規(guī)模是股票市場的兩倍以上。企業(yè)外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權(quán)融資占15%，股權(quán)融資占3%.在證券發(fā)行總額中，公司債券約占25%，股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發(fā)債，最后才是發(fā)行股票。而我國，正好相反，比如，2003年上半年，企業(yè)債權(quán)發(fā)行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.004km.cn

2.企業(yè)債券在債券市場中的比重過低。企業(yè)債券在整個(gè)債券市場中所占的規(guī)模一直都很低。以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例，國債融資為1500億元，企業(yè)債券融資為144億元，不到國債融資總額的10%.3.品種少，結(jié)構(gòu)單一。我國企業(yè)債券主要包括重點(diǎn)建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4.企業(yè)債券在交易市場的換手率過低。在二級市場，滬深兩市共有10多只企業(yè)債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率為0.23，而交易所國債市場的換手率為2.1，A股市場（上海交易所）的換手率為1.92，可見，投資者對企業(yè)債券投資需求遠(yuǎn)不如市場中的其他交易品種。

5.發(fā)行周期偏長。企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過兩個(gè)程序，即項(xiàng)目額度審批和發(fā)行審批。國家計(jì)委負(fù)責(zé)項(xiàng)目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個(gè)程序完成之后，券商、信托投資公司、評級公司等中介機(jī)構(gòu)正式介入，并形成完整的發(fā)行計(jì)劃資料，再經(jīng)過地方計(jì)委層層上報(bào)，最終等待國家計(jì)委再次審批，最后由中國監(jiān)會負(fù)責(zé)債券的上市。這至少需要1至2年的時(shí)間。

三、我國企業(yè)債券市場滯后的原因

1.嚴(yán)格的審批制度。目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴(yán)格控制。同時(shí)，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個(gè)人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴(yán)格的審批制度在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場發(fā)育不良的背景下，確實(shí)發(fā)揮了很重要的作用，制止

004km.cn 了亂集資的現(xiàn)象，維護(hù)了正常的金融秩序，保持了社會穩(wěn)定，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但是，這種非市場化的債券發(fā)行機(jī)制在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報(bào)，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。

2.沉寂的交易市場。不發(fā)達(dá)的交易市場，不僅使企業(yè)債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應(yīng)受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場沉寂的原因主要是：（1）管理層對債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對投資者沒有吸引力。（2）我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易。我國債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行。而發(fā)達(dá)國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機(jī)構(gòu)為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會保障基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者是債券的主要持有者，機(jī)構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國債券市場波動(dòng)幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價(jià)格的波動(dòng)主要來源于市場利率和企業(yè)信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動(dòng)不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國有大型企業(yè)，其信用級別難以發(fā)生變化，所以債券的價(jià)格波動(dòng)很小。相比而言，我國股票市場波動(dòng)幅度較大，以獲得價(jià)差為目的的投資者都愿意參與股票市場。（4）企業(yè)債券的交易價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規(guī)模較小，交易價(jià)格容易受到“莊家”的影響，交易價(jià)格可能偏離其內(nèi)在價(jià)值，投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值來進(jìn)行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

3.不規(guī)范的信用評級行為。企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價(jià)。債券的信用評級有利于降低信息成本，004km.cn 控制市場風(fēng)險(xiǎn)，對投資者、籌資者、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發(fā)揮它應(yīng)有的作用：（1）債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關(guān)部門對評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓，一批評級機(jī)構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤，擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，但并不對評估結(jié)果承擔(dān)無限責(zé)任，這就導(dǎo)致一些評級機(jī)構(gòu)為了達(dá)到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機(jī)構(gòu)完全靠出售自己的評價(jià)結(jié)果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財(cái)產(chǎn)（包括個(gè)人財(cái)產(chǎn)）為投資者的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)無限責(zé)任。（2）評級結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級別，不管其評級結(jié)果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評級實(shí)際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，而且信譽(yù)高的企業(yè)也不能獲得相對低成本的債券資金。（3）與成熟市場相比，我國的信用評級機(jī)構(gòu)，不僅受到的約束比國外評級機(jī)構(gòu)少，而且，在評估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的差距，從而導(dǎo)致所評出的信用級別的參考價(jià)值不如國際上知名的評級機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司）評估的權(quán)威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

4.企業(yè)自身的問題。一是企業(yè)債券融資的愿望不強(qiáng)烈。企業(yè)在權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資時(shí)，更偏好后者。在我國目前缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境下，股權(quán)資金被視為無須還本付息的廉價(jià)資金，而債權(quán)資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國證券市場上股權(quán)融資可以獲得的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，因此，企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資。在權(quán)衡債券融資和貸款融資時(shí)，也偏好后者。企業(yè)向銀行申請貸款，無論是在借款還是在還款條件上，其預(yù)算約束都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權(quán)人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當(dāng)然選擇貸款。二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用。發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)，不能真正承擔(dān)履行責(zé)任契約的責(zé)任和義務(wù)。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，前幾年全國企業(yè)債券不能及

004km.cn 時(shí)償還的約占余額的11%，企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù)，降低了投資者的投資熱情。

四、我國企業(yè)債券市場快速發(fā)展的對策

1.放寬限制。一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件。不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)，只要具備條件（規(guī)模在中型以上，即年銷售收入及總資產(chǎn)均超過5000萬元；有良好的償還能力，原則上資產(chǎn)負(fù)債率不超過50%；企業(yè)財(cái)務(wù)制度完備，報(bào)表真實(shí)，信息披露充分，三年內(nèi)無不良信用紀(jì)錄），均可申請發(fā)行債券。二是放寬利率管制。取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化，降低發(fā)行人的融資成本，充分體現(xiàn)企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性。三是放松額度管制。在強(qiáng)化債券評級和風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，放松或取消對企業(yè)發(fā)債額度與凈資產(chǎn)比例的限制，賦予企業(yè)根據(jù)市場情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金的不足，企業(yè)經(jīng)營所需的流動(dòng)資金還基本上靠銀行貸款解決。應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營資金流量，發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券，滿足企業(yè)不同層次的需求，同時(shí)，也豐富了債券市場的品種。

2.建立市場配套設(shè)施，活躍交易市場。一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種。適時(shí)進(jìn)行債券市場品種創(chuàng)新，債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券，考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券，設(shè)計(jì)不同的支付方式，將期權(quán)與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關(guān)部門應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件，在有條件的地區(qū)開設(shè)柜臺交易市場，運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，為建立新的交易體系提供支持。三是放開設(shè)立各種投資基金的限制，大力培育債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)。應(yīng)允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而回報(bào)相對較高的企業(yè)債券，還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場基金，專門支持企業(yè)債

004km.cn 券市場的發(fā)展，為企業(yè)債券市場引入更多的資金。同時(shí)，可以考慮逐步放開外資對企業(yè)債券的購買限制。

3.引入國外信用評級機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對企業(yè)債券的評級。國外知名的信用評級機(jī)構(gòu)的引入，可以填補(bǔ)國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的不足，保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時(shí)，國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)可以在不斷的競爭中，提高自身的專業(yè)能力和市場信譽(yù)，最終建立公允的信用評級體系。在信用評級責(zé)任方面，監(jiān)管部門可以借鑒美國的做法，將評級的公允性完全交給信用評級機(jī)構(gòu)，而監(jiān)管部門只需對信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，由市場來決定他們的生存和發(fā)展。

4.加強(qiáng)企業(yè)債券市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。一是建立系統(tǒng)嚴(yán)格的企業(yè)信息披露制度和兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應(yīng)的決策，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是建立企業(yè)債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)抵押，并根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況，隨時(shí)對其進(jìn)行跟蹤，債券到期時(shí)，如果出現(xiàn)兌付困難，受托人可以變賣抵押資產(chǎn)或向擔(dān)保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業(yè)債券市場的健康快速發(fā)展。

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