第一篇：行為金融學(xué)課程總結(jié)

管理科學(xué)與工程前沿專題

——行為金融學(xué)課程總結(jié)

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管理科學(xué)與工程前沿專題

——行為金融學(xué)課程總結(jié)

摘要：行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟學(xué)的一個分支,萌芽于19世紀50年代。行為金融理論是將行為理論與金融分析相結(jié)合的研究方法和理論體系,它分析人的行為、心理以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響,是心理學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合的研究成果。早在1951年,美國商務(wù)學(xué)教授O.K.Burren發(fā)表了《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文,成為最早提出將心理學(xué)和金融學(xué)結(jié)合研究的學(xué)者之一。20世紀80年代末,一批心理學(xué)發(fā)展成果成功引進金融學(xué)領(lǐng)域,行為金融學(xué)才漸漸受到經(jīng)濟學(xué)家的矚目。2002年,諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予給行為經(jīng)濟學(xué)家DanielKahneman和實驗經(jīng)濟學(xué)家VernonL.Smith,從此引起了越來越多的研究者對行為金融理論的極大關(guān)注,并在近年來得出了許多非常有價值的研究成果。行為金融學(xué)的發(fā)展經(jīng)歷了經(jīng)濟心理學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)和行為金融學(xué)三個階段。該理論對傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場異象做出了合理解釋，盡管它還沒有形成一個完善的理論體系。我國對行為金融學(xué)的研究還處于引用和介紹階段。不過，該理論在中國必然有很大的發(fā)展前景和現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)、理論模型、發(fā)展前景

一、行為金融學(xué)的產(chǎn)生、發(fā)展及基本觀點

1、行為金融理論的產(chǎn)生

傳統(tǒng)金融學(xué)以投資者理性和市場無摩擦假設(shè)為前提,構(gòu)建了有效市場假說,并在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權(quán)定價理論等一系列理論成果,從而構(gòu)建起傳統(tǒng)金融理論的宏偉大廈。

然而,金融市場上越來越多的現(xiàn)象不能被傳統(tǒng)金融理論所解釋,如股權(quán)溢價之謎、封閉式基金之謎、小公司效應(yīng)、日歷效應(yīng)、羊群行為等等。大量異象的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融學(xué)遭受到巨大的沖擊,研究者開始重新思考和審視看似完美的傳統(tǒng)金融理論。傳統(tǒng)金融學(xué)是以投資者理性為前提的,也就是說,人們在進行投資活動時,總是理性地做出使自己效益最大化的抉擇,然而,現(xiàn)實中的投資者行為卻與完全理性假說存在著或多或少的差異。越來越多的研究者對理性假說和有效市場假說提出質(zhì)疑,轉(zhuǎn)而開始關(guān)注人的心理、行為特征對投資決策產(chǎn)生的作用,并運用心理學(xué)研究方法來探討金融問題,行為金融學(xué)應(yīng)運而生。

2、行為金融學(xué)的發(fā)展

1951年，Burrell發(fā)表了《投資研究實驗方法的可能性》一文，1969年，Bauman又發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》。兩篇文章都呼吁把心理學(xué)和金融研究相結(jié)合。同年，Slovic從行為的觀點發(fā)表了一篇關(guān)于投資過程的詳細研究。接著，他在1972年又發(fā)表了這個領(lǐng)域第一篇啟發(fā)性的論文《人類判斷的心理學(xué)研究對投資決策的意義》，這個是行為金融理論的發(fā)展歷程中一個重要的里程碑。

從20世紀70年代初到80年代晚期，行為金融學(xué)的發(fā)展也遭遇到了經(jīng)濟心理學(xué)發(fā)展過程中一樣的低潮。這是因為標準金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學(xué)術(shù)界所普遍接受。標志著行為金融復(fù)興的是1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了《股票市場過度反應(yīng)了嗎》一文。此后，Shiller，Kunreuther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些學(xué)者陸續(xù)發(fā)表了他們有關(guān)行為金融的研究成果。20世紀90年代，就是行為金融學(xué)發(fā)展的黃金時期，相關(guān)的研究論文不勝枚舉，對標準金融理論構(gòu)成了嚴重威脅。所以，學(xué)術(shù)界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領(lǐng)域的正式開端。

行為金融之所以能夠在20世紀80年代晚期復(fù)興，有這樣幾方面的原因：首先，標準金融體系雖然有著嚴密的邏輯體系，但是，實證證據(jù)表明現(xiàn)有的金融理論仍然存在一些基本的缺陷，而行為金融能夠在某些方面彌補這些缺陷；其次，整個主流經(jīng)濟**流是越來越轉(zhuǎn)向?qū)€體行為的研究；再次，卡亨曼和特韋爾斯基提出的期望理論。期望理論用更現(xiàn)實的行為假設(shè)提出了一個取代主觀預(yù)期效用(SUE)的決策模型?？ê嗦吞仨f爾斯基在行為金融理論的確立中起到了關(guān)鍵作用，他們及其追隨者把心理學(xué)的研究與經(jīng)濟學(xué)相結(jié)合，處理了人們在不確定性條件下如何決策的問題，從而為行為金融的研究奠定了基礎(chǔ)。

3、行為金融學(xué)的基本觀點

作為一種金融理論,只有考慮了信息的不對稱性和人的有限理性,才能對現(xiàn)實資本市場做出比較全面和準確的解釋。行為金融學(xué)修正了理性人假設(shè)的論點,指出由于認知過程的偏差和情緒、情感及偏好等心理方面的原因,投資者無法以完全理性人的方式做出無偏差估計。人類的理性是有限的,現(xiàn)實中的人并非像傳統(tǒng)金融理論所假設(shè)的一成不變、感情中立或?qū)儆诩兇獾睦褐髁x者,個人認知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒和決策,社會化過程中形成的利他主義、公益道德、行為定勢、偏見歧視以及其他觀念都會引導(dǎo)人們對自己的行為決策產(chǎn)生影響。例如股市中時常發(fā)現(xiàn)市場的變化不是因為公司的運營情況,往往是由于投資者的情緒、信心等心理因素的變化。行為金融學(xué)從人的角度來解釋市場行為,充分考慮了市場參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場提供了一個新的視角,彌補了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的不足。從完全理性的經(jīng)濟人過渡到有限理性的社會人,行為金融理論指出,在金融市場中投資者往往是追求自己最滿意的方案而并非最優(yōu)方案。當然,盡管行為金融學(xué)是以有限理性的人類行為為根本前提,與傳統(tǒng)金融理論的前提不同,但其并不是完全否定傳統(tǒng)金融學(xué)理論,而是在接受其人類行為具有效用最大化取向的前提下,對其理論進行修正和補充,豐富其分析問題的視角,將行為分析理論與經(jīng)濟運行規(guī)律有機地結(jié)合在一起,把以往被傳統(tǒng)金融理論抽象掉的人的感性部分回歸到金融分析當中。

二、行為金融學(xué)的核心理論及模型

1、前景理論

前景理論又名期望理論,由心理學(xué)家Kahneman和Tverskey于1979年提出,并在其后不斷得到補充和修正。它研究人們在不確定的條件下如何做出決策,主要解釋傳統(tǒng)金融理論中的理性選擇與現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象。

行為心理學(xué)家通過大量的實驗研究發(fā)現(xiàn)投資者的決策并非是理性的,其風險態(tài)度和行為經(jīng)常會偏離傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的最優(yōu)行為,并得出投資者在決策過程中不僅存在直覺偏差,還存在框架式依賴偏差的結(jié)論。以下三種具有一定的代表意義:第一,確定性效應(yīng)。投資者的效用函數(shù)總是相對高估確定事件的結(jié)果,而相對低估可能發(fā)生的事件結(jié)果,盡管二者的期望一樣,投資者總是偏好于確定性事件。這就導(dǎo)致投資者面臨條件相當?shù)挠熬皶r,更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風險規(guī)避;而面臨條件相當?shù)膿p失時,更加傾向于冒險賭博,表現(xiàn)為風險偏好。第二,反射效應(yīng)。投資者在盈利時具有風險規(guī)避的決策特征,在虧損時具有風險偏好的決策特征,心理學(xué)實驗說明投資者在面臨盈利和虧損時對待風險的態(tài)度存在明顯差異。第三,分離效應(yīng)。決策者在決策時存在短視,也稱為分離效應(yīng)。投資者在面臨一系列決策時,將整個事件按不同方法劃分階段,這種處理問題的方法的多樣性導(dǎo)致投資者偏好與選擇的不一致,稱之為偏好的分離效應(yīng)。

前景理論將人的決策過程分為編輯和評價兩個階段。首先,編輯是對所給出的各種可能性進行事前分析,從而得出簡化的重新描述,使決策任務(wù)變得容易。投資者使用獲利或損失來感受結(jié)果,而并非使用財富,獲利或損失以一定的參考點來比較。然后,對各種編輯的可能性進行評價估值,選擇價值最高的情形。評價估值過程中,期望理論用價值函數(shù)v()和概率評價函數(shù)л()來聯(lián)合決定人們對風險的態(tài)度。價值函數(shù)v()是以獲利或損失而不是財富來衡量效用,概率評價函數(shù)л()用來評價事件發(fā)生的概率,此概率是投資者的主觀概率。如果事件可能出現(xiàn)兩種結(jié)果x和y,且它們出現(xiàn)的概率分別為

p*q

和,則總效用函數(shù)為:U(x,p;y,q)=n(p)v(x)+л(q)v(y)。如果用橫坐標表示獲利或損失,縱坐標表示效用,價值函數(shù)則為S型曲線。且該曲線在面對獲利的時候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風險回避,說明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守;在面對虧損的時候曲線是凸函數(shù),曲線斜率較大,投資者表現(xiàn)為風險偏好,說明投資者在虧損的情況下的決策傾向于冒險。

2、有限套利理論

有效市場假說為證券市場提供了一個完美的理想目標,但其前提條件過于理想化,且沒有涉及到非信息因素對證券價格的影響。其中,套利是保證有效市場成立的必要條件,每種股票必須有非常近似的替代品才能保證該結(jié)論成立。傳統(tǒng)金融理論假定套利是完全的,換言之,市場機制總是能夠通過精明的套利者迅速糾正任何錯誤定價。然而現(xiàn)實市場環(huán)境中,該基本假設(shè)往往難以成立,從而降低了許多標準金融理論對現(xiàn)實經(jīng)濟世界的解釋力,因此對這一基本假設(shè)的弱化促進了有限套利理論的誕生。

行為金融理論的核心論點是現(xiàn)實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。市場不完善、投資者非理性、激勵約束機制不健全等因素使套利者行為受到限制,無法完全甚至不能糾正市場價格的偏離。套利受到限制的原因有以下幾點:第一,市場不能提供完全替代品。在絕大多數(shù)情況下,市場并不能提供合適的替代證券,大量的證券沒有替代組合,所以套利者無法進行無風險的對沖交易。第二,噪音交易者風險。當噪音交易者造成證券價格偏差,套利者是否能消除這種偏差,還要看他們有無能力擊敗噪音交易者。然而噪音交易者心態(tài)的變化不可預(yù)期,所以存在著風險。第三,時間的限制。對于噪音交易者的錯誤估價,如果套利者持有證券的時間長于前者維持錯誤心態(tài)的時間,則市場還可在套利者的控制之下,如果短于這一時間,套利者將無法擊敗噪音交易者。第四,出資者的限制。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過程,只能根據(jù)套利者過去的收益情況來理性選擇投資或撤資。如果業(yè)績不佳,套利者的資金來源可能受到限制,甚至?xí)媾R被撤資的危險。

3、行為金融理論模型

行為金融學(xué)從其理論基礎(chǔ)出發(fā),根據(jù)有限套利理論提出了DSSW模型,針對投資者的心態(tài)特征提出了BSV模型、DHS模型和HS模型。同時,在有限理性的假定下,行為金融學(xué)引入心理學(xué)的研究成果,對傳統(tǒng)金融理論中的資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型進行了修正,相應(yīng)地提出了行為資產(chǎn)組合理論(BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)。

1)噪聲交易模型

1990年，DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預(yù)測性對資產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響構(gòu)造了DSSW模型,又稱噪聲交易模型。金融市場中的噪聲是指在信息不對稱的情況下,導(dǎo)致股票均衡價格與其內(nèi)在價值偏離的、與投資價值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息,包括市場參與者主動制造的虛假信息和其自身誤判的信息。金融市場中,這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地根據(jù)噪聲來交易的投資者稱為噪聲交易者。DSSW模型解釋了噪聲交易者對資產(chǎn)價格的影響及其能夠賺取更高預(yù)期收益的原因。該模型中,風險資產(chǎn)的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現(xiàn)在與將來錯誤認識的公開信息。理性交易者出于對投資錯誤定價的資產(chǎn)而可能受損的擔心從而放棄套利的機會,不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗。噪聲交易者在使市場價格明顯偏離內(nèi)在價值的基礎(chǔ)上,獲取比理性投資者更高的收益。新進入市場的交易者因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理紛紛模仿噪聲交易者,從而噪聲交易者占據(jù)了市場的優(yōu)勢,風險資產(chǎn)的價格則隨噪聲而波動。

2)基于心態(tài)的投資者行為模型

1996年,Barberis,Shleifer和Vishny建立了BSV模型,將投資者進行心理投資決策時存在的心理判斷偏差分為典型性偏差和保守性偏差。典型性偏差導(dǎo)致投資者過分重視近期數(shù)據(jù),而忽視產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的集體特性;保守性偏差導(dǎo)致投資者不能及時根據(jù)情況變化修正自己的模型。BSV模型可用來解釋反應(yīng)不足和反應(yīng)過度。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。該模型將投資者分為信息交易者和非信息交易者,非信息交易者不會產(chǎn)生判斷偏差,但股價是由信息交易者決定的。信息交易者產(chǎn)生兩種偏差:過度自信偏差和自我歸因偏差,過度自信導(dǎo)致他們夸大了私人信息對股票價值的決策權(quán)重,自我歸因?qū)е滤麄兘档土斯残畔善眱r值的決策權(quán)重。當公共信息與私人信息不一致的時候,對于私人信息的過度反應(yīng)和對公共信息的反應(yīng)不足就導(dǎo)致了短期的股票價格趨勢的持續(xù),以及長期的股票價格的修正,因為公共信息最終會戰(zhàn)勝行為偏差。1999年,Hong和Stein建立了HS模型,又稱統(tǒng)一理論模型。該模型將市場上交易者分為消息觀察者和動量交易者。消息觀察者利用自己的觀察和分析預(yù)測股票價格,并且私人信息在消息觀察者之間擴散,其局限在于投資決策完全不依賴于當前或過去的價格,因而會產(chǎn)生反應(yīng)不足。動量交易者力圖通過套利策略來利用消息觀察者的反應(yīng)不足,結(jié)果恰好走向另一個極端,即過度反應(yīng)。該模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于內(nèi)在價值信息的逐漸擴散。

3)行為資產(chǎn)組合理論

1999年,Shefrin和Statman提出了行為資產(chǎn)組合理論來替代馬柯維茲的均方差組合理論。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個整體,他們在構(gòu)建資產(chǎn)組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是風險厭惡者。行為金融組合則是具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應(yīng)著投資者特定的投資目的和風險特性。行為金融組合理論較之方差組合理論更為合理,和目前十分流行的風險價值(VAR)構(gòu)筑資產(chǎn)組合的方法達到了理論和實踐上的一致。

4)行為資產(chǎn)定價模型

1994年,Shefrin和Statman構(gòu)筑了行為資產(chǎn)定價模型,作為傳統(tǒng)金融學(xué)中CAPM的對應(yīng)物,成為行為金融學(xué)的主要內(nèi)容。行為資產(chǎn)定價模型將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產(chǎn)定價框架。模型中,證券的預(yù)期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合的貝塔。由于噪聲交易者對證券價格的影響,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合并非市場組合,證券價格不僅僅是信息的函數(shù),而且是噪聲交易者的信念、情緒和反應(yīng)的函數(shù)。

三、行為金融學(xué)的發(fā)展前景

總的來說，相對于傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)所提出的各種主張更加符合實際。它對傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場異象做出了合理解釋，但它還存在著很多的缺陷與不足。鑒于行為金融學(xué)還尚未建立自己完整的框架，也沒有一個賴以建構(gòu)金融學(xué)大廈的基石。而傳統(tǒng)的主流金融學(xué)有統(tǒng)一的、推理嚴密的、建立在數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)上的體系，有其存在的合理性和強大的生命力。行為金融學(xué)要想完全取代主流金融學(xué)的位置，恐怕還需要一定的時間。因此，未來的金融學(xué)應(yīng)該是結(jié)合現(xiàn)代主流金融學(xué)和行為金融學(xué)的優(yōu)點，相互借鑒與完善，以更加符合人們實際需要，并將對人們理解金融證券市場運作和預(yù)測未來走勢有更好的借鑒作用。實際上，金融行為的復(fù)雜性正在于其過程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。行為金融學(xué)與主流金融學(xué)之間的共同之處也為二者將來的相互融合提供了可能。而它們的基本分歧也決定了各自的主攻方向依然不同。

2002年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主之一是美國普林斯頓大學(xué)的以色列籍心理學(xué)家卡恩曼教授，之所以頒獎給他實際為了表彰其“把心理學(xué)研究和經(jīng)濟學(xué)研究有效的結(jié)合，從而解釋了如何在不確定條件下進行判斷與決策。”獲得諾貝爾獎的青睞，對行為金融學(xué)將融入主流金融學(xué)是一個良好的開端。不管本學(xué)科有多么不成熟與幼稚，對它們的認可就會給主流金融學(xué)帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的涌現(xiàn)給金融學(xué)的未來發(fā)展增添了活力，也得以讓人們重新審視與反省主流金融學(xué)。這個也許預(yù)示著金融學(xué)革命的即將到來。

四、行為金融學(xué)在中國的進展

經(jīng)濟心理學(xué)和行為金融學(xué)這兩者傳入中國時間還很短，因此，我國學(xué)者對本領(lǐng)域研究的深度和廣度還不夠。不過，由于本理論有著獨特的魅力，吸引了不少有志之士投身于行為金融和經(jīng)濟心理學(xué)的研究。2000年，俞文釗等人編著《經(jīng)濟心理學(xué)》一書，在2004年俞文釗著有《當代經(jīng)濟心理學(xué)》。劉力、黃興旺、朱楚珠介紹了行為金融學(xué)的起源、發(fā)展及其應(yīng)用。黃樹青從對比的角度認識了行為金融學(xué)和現(xiàn)代主流金融學(xué)的論證問題，并且分析這兩個派別的各自優(yōu)勢和劣勢，認為兩派將會在斗爭中融合，并且對行為金融的現(xiàn)狀、存在問題以及發(fā)展前景作了精辟的論述。劉志陽指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：(1)早期階段(2)心理學(xué)行為金融階段；(3)金融學(xué)行為階段。并認為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：(1)期望理論；(2)行為組合理論。劉達鋒(2003)用行為金融理論對投資者的最優(yōu)投資行為進行了研究。

值得肯定的是，行為金融理論在中國有很大的發(fā)展前景，投資實踐需要有基于中國實際的行為金融理論的指導(dǎo)。但是，我們在發(fā)展行為金融學(xué)的時候一定得認識到這樣的問題：一定要注重結(jié)合“中國實際”。行為金融的主要意義在于它提供了新的研究方向和研究范式，只有認識到這樣一點，行為金融學(xué)在中國才能有旺盛的生命力。

五、結(jié)論

對于行為金融學(xué)的發(fā)展前景,Shiller做出了非常樂觀的估計:隨著時間的推移,行為金融學(xué)將越來越不能被看作金融學(xué)中一個微不足道的分支,而是會逐漸成為嚴肅的金融理論的中心支柱?？梢娦袨榻鹑趯W(xué)的重要性以及未來與主流經(jīng)濟學(xué)融為一體的趨勢。作為現(xiàn)代金融學(xué)的一個新興領(lǐng)域和重要研究方向,行為金融學(xué)并不是對傳統(tǒng)金融學(xué)進行全盤否定。簡單地說,二者的區(qū)別僅在于行為金融學(xué)添加了心理學(xué)的研究成果,對傳統(tǒng)金融理論進行了修正和補充,突破了傳統(tǒng)的最優(yōu)決策模型,使對投資者的決策研究方向從“應(yīng)該怎么做”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩嶋H該怎么做”,從而更加符合實際情況。

然而,行為金融理論的發(fā)展仍然處于初級階段,其主要理論和模型的出現(xiàn)還比較零散,尚未形成如同傳統(tǒng)金融理論統(tǒng)一的理論體系。在現(xiàn)有理論和模型的基礎(chǔ)上,整合和發(fā)展為一套統(tǒng)一的行為金融理論體系是接下來亟須解決的問題。

第二篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問題】：如何運用行為金融學(xué)來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場，這一任務(wù)并不簡單。

人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風險，是一種由心理上的錯誤而產(chǎn)生的風險，是基本面風險之外的一種風險。

大的意外并不是來自不可預(yù)期的基本面風險，而是可預(yù)期的情緒風險。

大多數(shù)投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。投資者應(yīng)該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風險的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場的做法要好得多。

過度自信的確會戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實：

1、決定風險承擔行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯誤。

認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。

一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺驅(qū)動偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風險的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場。直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場價格偏離其基本價值。

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取號游戲 P6

合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。認命在決策過程中犯錯誤而導(dǎo)致證券價格與在沒有錯誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價格不同。

兩個看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價格。

典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出。

你會在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個問題：

1、市場是否有效？

2、行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場是有效的，直覺驅(qū)動偏差與框架依賴是否是無關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動偏差】

涉及到認知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場預(yù)測）

賭徒謬誤（與股票市場預(yù)測）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯誤

直覺驅(qū)動偏差的定義：

1、人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷

3、因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，4、人們在特定場合的確犯錯誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長期盈利預(yù)測傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應(yīng)。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當?shù)谋^性。

盡管金融專家認識到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。

預(yù)測過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因為人們錯誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認為大數(shù)定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當人們過度自信的時候，他們會設(shè)置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過低，低值設(shè)得過高，比他們所預(yù)測的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測時過度自信。

大多數(shù)人對新信息反應(yīng)過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會計

框架依賴（與面對風險）

享樂主義編輯與風險容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認知和情緒兩個方面的原因。

當一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認知問題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價值所驅(qū)動。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應(yīng)該對損失負責的感覺相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：

最近面對風險的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對虧損的體驗方式

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【無效市場】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場對盈利報告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風險溢價）

情緒（以及市場波動性）

過度自信（以及試圖利用誤定價）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價格變動的原因。心理會計是歷史股權(quán)溢價相對其基本面來說過高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會導(dǎo)致誤定價。

價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。價格對基本面價值的偏離并不自動導(dǎo)致無風險的盈利機會。

個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測他們資產(chǎn)組合績效的頻度來提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉(zhuǎn)。

你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個含義：

投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；

他們按審慎的標準進行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。

對風險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識別到誤定價，因為與情緒有關(guān)的風險。

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【預(yù)測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場預(yù)測有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場表現(xiàn)后，向均值回歸對預(yù)測意味著未來的市場表現(xiàn)將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。

經(jīng)驗是投資者對市場預(yù)測中的一項重要因素。當股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經(jīng)驗的投資者對他們的投資組合比有長期經(jīng)驗的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對他們戰(zhàn)勝市場的能力更有信心。

人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預(yù)測，在進行精確預(yù)測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預(yù)測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測價格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動偏差的反應(yīng)，可在較長的時期內(nèi)影響市場價格。情緒反應(yīng)了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進行市場預(yù)測的難度?；痉治雠膳c技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對隨機過程的特征和如何預(yù)測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測表現(xiàn)出過大的波動性。

在預(yù)測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對于幾乎所有的短期預(yù)測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個最佳的預(yù)測會比被預(yù)測的過程本身少很多變動性。最優(yōu)預(yù)測的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預(yù)測所做的則正好相反。

通貨膨脹對股權(quán)的估值會發(fā)揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標：有效性錯覺】

看多情緒對于未來的市場表現(xiàn)完全沒有給出任何信號?？炊嗲榫w指數(shù)在預(yù)測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實性的證據(jù)，忽略那些非證實的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導(dǎo)致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會提供證偽的機會。

一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會如何讓他們的觀點有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測未來時才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動偏差而不是風險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導(dǎo)致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。

知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。

動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。

為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。

利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。

當公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。

價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】

注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標：

近期消息

近期的極端價格波動

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔的風險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達成協(xié)議時具有極大的困難。

情緒決定了風險容忍度，而對風險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。

投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。

個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲蓄：短視的風險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。

享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。

實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價

2、長期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場

類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第三篇：行為金融學(xué)

2002的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主分別是美國普林斯頓大學(xué)的丹尼爾?卡納曼教授和喬治? 梅森大學(xué)弗農(nóng)?史密斯教授。這屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的評出,是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)發(fā)展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學(xué)科———行為經(jīng)濟學(xué)(BehaviorEconomics)和行為金融學(xué)(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟學(xué)的殿堂。每屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的評出通常會給學(xué)術(shù)界指明未來的研究方向,如1997年默頓和斯科爾斯的獲獎就曾帶動了金融工程學(xué)科的發(fā)展。由此我們可以預(yù)見,本屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的出爐也終將會成為行為金融學(xué)蓬勃發(fā)展的契機。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展邏輯行為金融學(xué)的發(fā)展最早可以追溯到20世紀初心理學(xué)研究中的行為主義流派,但真正將行為方法和定量投資模型結(jié)合起來研究的是美國俄勒岡大學(xué)的O1K1Burrell教授,他于1951年發(fā)表了題為《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文,提出應(yīng)該將一些傳統(tǒng)的行為研究方法與金融學(xué)的數(shù)量研究結(jié)合起來,后來陸續(xù)有一些學(xué)者作了這方面的研究,但都比較零散,不成體系。

行為金融學(xué)的真正興起是在20世紀80年代,促使行為金融學(xué)研究高潮的是學(xué)者們在實證研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實證的支持和模型與實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經(jīng)濟學(xué)家把研究視角投向經(jīng)濟現(xiàn)象的背后,于是運用心理學(xué)及行為分析的理論方法研究金融市場中決策的行為金融學(xué)(BehaviorFinance)便脫穎而出。從1985年DeBondt和Thaler發(fā)表《股票市場過度反應(yīng)了嗎?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等學(xué)者紛紛發(fā)表他們有關(guān)行為金融的研究成果。一方面,對現(xiàn)代金融理論的缺陷進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)在金融市場上人們存在諸多的行為認知偏差;另一方面,廣泛吸取心理學(xué)、社會學(xué)、人類學(xué),尤其是行為決策研究的成果,重新解釋了金融市場上的異?，F(xiàn)象。

二、行為金融學(xué)的理論評述:對現(xiàn)代金融理論缺陷的修正

作為一門新興的學(xué)科,行為金融學(xué)的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影 7

7全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題

? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://

響的投資者決策行為的特征上。行為金融學(xué)并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟學(xué)概念和原理,而是注重運用心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)原理改善金融決策。行為金融學(xué)彌補了現(xiàn)代金融理論在個體行為分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人們對金融市場的理解,促進了金融學(xué)理論研究向更現(xiàn)實的方向發(fā)展。

(一)行為認知偏差與完全理性

現(xiàn)代金融理論借助“理性”①

原則對金融市場的投資決策進行了理想化的假設(shè),認為投資者的金融決策是建立在理性預(yù)期、風險規(guī)避和效用最大化等假設(shè)基礎(chǔ)之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運用嚴密的數(shù)學(xué)推理與表達,得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優(yōu)解”的結(jié)論。但是大量的實證研究表明,投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策。尤其值得指出的是,這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因為統(tǒng)計平均而消除②。

行為金融學(xué)從心理學(xué)和行為認知學(xué)的角度對投資者對理性決策偏差的原因做了闡釋,認為投資決策過程實際上是投資者在心理上計量風險與收益的過程,因此決策結(jié)果必然會受到投資者心理認知偏差(CognitiveBias)的影響。常見的投資者心理認識偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。在金融活動中這種心理特征表現(xiàn)得尤為突出,過度自信在投資活動中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會降低投資者的回報。

21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進行比較的個人視點,據(jù)以構(gòu)建不同情形的“現(xiàn)狀”。

31過度反應(yīng)(OverReaction)與反應(yīng)不足(UnderReaction):過度自信的另一個結(jié)果是過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。股票市場過度反應(yīng)的例子是投機性資產(chǎn)價格的過分波動,反應(yīng)不足的例子是,當新的重大消息到來后,股票市場的價格反應(yīng)趨于滯后。

41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。如大多數(shù)投資人堅信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。

51損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時,認為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的,當涉及的是收益時,人們表現(xiàn)為風險厭惡;當涉及的是損失時,人們則表現(xiàn)為風險尋求。后悔厭惡是指當人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者后悔的情緒反應(yīng)或感覺會有所降低。

(二)行為組合理論與資產(chǎn)組合理論

根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論,通過債券和股票兩種資產(chǎn)所組成的投資組合可以在承擔相同風險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔更小的風險。然而金融機構(gòu)在實踐中所使用的資產(chǎn)組合和現(xiàn)代金融理論中馬柯維茨的均方差組合是有很大差別的,如Fish2er和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,而對另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于現(xiàn)代金融理論中的兩基金分離定理(two8

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盡管行為金融學(xué)對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現(xiàn)象的解釋具有很大的相關(guān)性:(1)股票價格的混沌行為。長期而言,股票價格

具有不可預(yù)測性;(2)股票價格的過度波動和價格中的泡沫成份;(3)投資者中的模仿與從眾行為;(4)對損失風險的錯誤估計;(5)過早地出售盈利股票和虧損股票的不愿出手;(6)投資者對現(xiàn)金紅利的特殊偏好;(7)相信風險會隨持有期的增加而減少;(8)普遍認為投資回報低于期望所得;(9)投資者誤把“好的”公司理解為“好的”投資對象;(10)股價對市場信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不夠;(11)上市股的短期優(yōu)異表現(xiàn)和長期低劣表現(xiàn)。另外,行為金融學(xué)對理解整個股市平均回報的橫截面情況、封閉式基金定價、投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu)和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。

(二)行為金融學(xué)對我國證券市場異常現(xiàn)象的解釋

11價值函數(shù)與中國股市的莊家效用基礎(chǔ)。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數(shù)運用到中國股市,價值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財富大多源于“非自己積累”的國有資金和客戶委托資金(設(shè)為w0,而自有資本設(shè)為0),投入股市后又可以等著公款來接盤或政府的救市,因而積極尋求高風險高收益(w1-w0),以獲得巨大的分成并轉(zhuǎn)化自己的資本積累,但當股價超過一定的臨界值M時政府會進行干預(yù),懲罰操縱股價的莊家,使其風險態(tài)度發(fā)生變化。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0;同樣地,存在一個臨界值N,損失已無法挽回,且遠遠大于最大擔保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場禁入的約束,莊家會轉(zhuǎn)而尋求風險,瘋狂進行炒作性投機。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉(zhuǎn)軌體制下被扭曲的價值函數(shù),以w0為參考點,用數(shù)學(xué)公式表示為:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數(shù)可以表示“面對獲利是風險愛好、對損失是風險厭惡”,而

且獲利(損失)越多,愛好(厭惡)風險的程度越強烈;但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對稱形狀,反映盈余分成和賠償責任的不對等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。

21認知偏差與個人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構(gòu)投資者與個人投資者兩類。調(diào)查顯示,我國個人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊伍

呈老齡化;另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱。當個人投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力無法把握投資行為的可靠性時,就會向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現(xiàn)。因而我國的個人投資者經(jīng)?？看?

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摩打聽機構(gòu)投資者的消息或行動,作為自己決策的參考依據(jù)。在這種情況下,短期投機的操作理念成為個人投資者的投資主流。個人投資者的這些決策行為無法用現(xiàn)代金融理論加以解釋,而運用行為金融學(xué)的認知偏差理論卻可以得到合理的答案。

31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”

自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預(yù)比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅(qū)動意識和宏觀調(diào)控意識對投資者的投資行為有很強的導(dǎo)向作用,使得我國股民在政策的反應(yīng)上存在“政策依賴性偏差”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場劇烈波動中,漲跌幅超過20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見,政策對我國股市的波動起著最主要的影響作用。我國股民在政策的反應(yīng)上存在嚴重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現(xiàn)為“過度自信”與“過度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導(dǎo)向發(fā)生著變化,利好的政策出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導(dǎo)致交投活躍,交易頻率加快;而如果利空政策出臺,投資者的“過度恐懼”偏差往往會使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢也持續(xù)較長的時間。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學(xué)理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。

四、結(jié)語迄今為止,行為金融學(xué)沒有形成統(tǒng)一的理論體系,研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對金融市場行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。但行為金融學(xué)為金融學(xué)的理論研究提供了變革性的視角。對于我們這樣一個具有悠久歷史傳統(tǒng)和心理積淀,同時又處于全面變革時期的國家來說,行為金融學(xué)有著非常廣闊的運用前景,特別是分析非正式制度對股市效率的影響,可以進一步發(fā)展和完善行為金融學(xué)的理論體系。

第四篇：金融學(xué)課程

學(xué)科門類：經(jīng)濟學(xué)

一級學(xué)科：應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)

金融學(xué)（含保險學(xué)）學(xué)科培養(yǎng)方案

（二級學(xué)科代碼：020204）

一、學(xué)科概況

金融學(xué)是研究經(jīng)濟活動各領(lǐng)域貨幣與資本運動、資源配置和宏觀調(diào)控的理論與方法的學(xué)科，是兼具很強理論性與實務(wù)性、微觀與宏觀、國別性與全球性特點的綜合性學(xué)科。它對一國和全球的經(jīng)濟運行與社會發(fā)展全局有著重大影響。本學(xué)科是在原貨幣銀行學(xué)、國際金融學(xué)、投資學(xué)和保險學(xué)基礎(chǔ)上調(diào)整形成的。隨著我國經(jīng)濟金融體制改革的不斷深入和國外現(xiàn)代金融理論與方法的引入，我國金融學(xué)科研究的領(lǐng)域和內(nèi)容將不斷豐富和擴展。

二、研究方向

我校本學(xué)科現(xiàn)設(shè)金融理論與政策、微觀金融與現(xiàn)代金融實務(wù)、金融工程等研究方向。

三、培養(yǎng)目標

本學(xué)科致力培養(yǎng)堅持四項基本原則，堅持改革開放，具有嚴謹求實的思想作風和較高的精神文明素養(yǎng)，可承擔本學(xué)科的教學(xué)、科研工作和較高層次的金融保險管理實務(wù)工作，德、智、體、美全面發(fā)展，努力為建設(shè)中國特色社會主義服務(wù)的高層次專門人才。

本專業(yè)學(xué)習(xí)期限為三年。

四、業(yè)務(wù)要求

本學(xué)科學(xué)生應(yīng)具有扎實的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論、掌握現(xiàn)代金融學(xué)理論和較系統(tǒng)的金融專門知識；能夠理論聯(lián)系實際，具有金融經(jīng)濟問題觀察分析能力、貨幣政策實施能力和從事金融保險管理工作的能力；較為熟練地掌握一門外國語，并能閱讀本學(xué)科的外文資料。

五、學(xué)分

在規(guī)定的學(xué)習(xí)年限內(nèi)，本學(xué)科碩士研究生必須累計修滿65個學(xué)分，其中：德育教育12個學(xué)分，調(diào)研實習(xí)2個學(xué)分，教學(xué)實踐1個學(xué)分，課堂教學(xué)50個學(xué)分。

金融理論與政策、微觀金融與現(xiàn)代金融實務(wù)、金融工程研究方向課堂教學(xué)必須累計修滿50個學(xué)分，其中包括必修課33個學(xué)分；選修課要求選滿17個學(xué)分。

六、學(xué)位

本學(xué)科授予經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。

七、課程設(shè)置

詳見《金融學(xué)（含保險學(xué)）學(xué)科課程設(shè)置計劃》及專業(yè)閱讀書目。

金融學(xué)（含保險學(xué)）學(xué)科碩士研究生課程設(shè)置計劃

院、系：金融系學(xué)科、專業(yè)：金融學(xué)（含保險學(xué)）

專 業(yè) 閱 讀 書 目

第五篇：《金融學(xué)》課程簡介

《金融學(xué)》課程簡介

一、課程介紹

《金融學(xué)》是高等財經(jīng)院校金融、經(jīng)濟與管理學(xué)科其他專業(yè)本科生學(xué)科專業(yè)基礎(chǔ)課或?qū)I(yè)必修課，也是教育部指定高等院校金融類專業(yè)的核心課程。本課程以介紹金融基本理論為基礎(chǔ)，借鑒國內(nèi)外科研成果，考慮到金融專業(yè)的特點，注重基礎(chǔ)理論研究和基本技能訓(xùn)練，并在此基礎(chǔ)上，使同學(xué)們真正掌握我國金融運行的規(guī)律，以及根據(jù)市場經(jīng)濟的要求探討我國金融政策的實踐。重點內(nèi)容是貨幣及貨幣理論、信用及信用工具、金融產(chǎn)品的價格決定、銀行及銀行業(yè)務(wù)、通貨膨脹與通貨緊縮、貨幣政策、金融創(chuàng)新及金融監(jiān)管等內(nèi)容

二、課程要求

通過本課程的教學(xué)，是為培養(yǎng)學(xué)生掌握金融基本知識、基礎(chǔ)理論和基本技能而設(shè)置的。它闡明了經(jīng)濟體系中貨幣運行的基本功能、運行方式、基本規(guī)律以及社會貨幣管理與調(diào)控的基本原理和政策工具。

三、先修課程

西方經(jīng)濟學(xué)、政治經(jīng)濟學(xué)、高等數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)

四、課程發(fā)展的歷史沿革

金融學(xué)專業(yè)是我校最早設(shè)立的專業(yè)之一。1989年在財政系開設(shè)了金融專業(yè)。該時期該課程的主要任務(wù)是培養(yǎng)全日制?？茖W(xué)生。到1990年，國家教委將貨幣銀行學(xué)課列為“高等學(xué)校財經(jīng)類專業(yè)核心課程”之一，我校的貨幣銀行學(xué)課程建設(shè)也進入一個新階段。廣西財經(jīng)學(xué)院2004年經(jīng)國家教委批準正式成立后，我校新設(shè)立了金融系，并正式成立了金融學(xué)本科專業(yè)，并于當年招收本科生，同時專設(shè)金融教研室為全院各專業(yè)開設(shè)金融學(xué)本科課程，金融學(xué)課程建設(shè)的必要性和基礎(chǔ)大大加強。2006年，《金融學(xué)》課程被確定為廣西財經(jīng)學(xué)院重點建設(shè)課程；2004年底到2006年，學(xué)校斥巨資新建了技術(shù)先進、功能完善的金融實驗室,設(shè)立了自治區(qū)級重點建設(shè)研究基地廣西金融研究中心；2007年，《金融學(xué)》課程被確定為廣西財經(jīng)學(xué)院精品課程；2009年，金融學(xué)科被確定為廣西高校重點建設(shè)學(xué)科。

從2006年起，《金融學(xué)》課程成為廣西財經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟類管理學(xué)等專業(yè)的公共基礎(chǔ)課。同年，成為廣西財經(jīng)學(xué)院的公共選修課，課程資源對全校開放。同時，我校大力推進金融學(xué)實踐教學(xué)基地建設(shè)，分別與國海證券、光大證券、海通證券分別舉辦了廣西財經(jīng)學(xué)院的三屆證券模擬投資大賽，從2008年開始，每年暑期都組織學(xué)生進入南寧市銀行、保險、證券等幾十家金融機構(gòu)進行業(yè)務(wù)實習(xí)，并將中國銀行、建設(shè)銀行、國海證券民族大道營業(yè)部、南粵期貨公司建設(shè)為校外實踐基地。

五、課程內(nèi)容

1.課程內(nèi)容體系結(jié)構(gòu)

《金融學(xué)》是財經(jīng)類院校經(jīng)濟類專業(yè)的必修課程之一，《金融學(xué)》作為金融學(xué)科體系的基礎(chǔ)課程,恰是對金融學(xué)進行整體性、框架性的介紹,其中既有宏觀金融層面的理論闡釋,又有微觀金融運行的原理分析;既揭示了金融的運作機制與規(guī)律性,又闡明了金融學(xué)科所研究的范疇、重要內(nèi)容結(jié)構(gòu)及其各部分之間的內(nèi)在聯(lián)系。整個課程由三部分內(nèi)容組成: 第一部分主要講金融學(xué)基礎(chǔ)理論和知識，內(nèi)容包括三方面貨幣、信用和金融中介機構(gòu)。第二部分金融實務(wù)，主要講金融市場構(gòu)成及運行方式，重點介紹存款貨幣銀行業(yè)務(wù)和管理、監(jiān)管制度，以及中央銀行的職能。屬于微觀金融范疇。

第三部分金融調(diào)控與監(jiān)管，主要講宏觀金融運行機制，涵蓋貨幣需求理論、貨幣供給理論、貨幣均衡理論、貨幣政策理論，以及貨幣管理當局對金融市場、金融風險的監(jiān)管調(diào)控。

2.課程教學(xué)內(nèi)容組織方式和目的

本課程教學(xué)內(nèi)容的組織方式分為兩個板塊，即理論板塊、應(yīng)用板塊，按各類內(nèi)容的不同特點，采用不同的方式組織教學(xué)。（1）理論板塊 理論板塊教學(xué)主要金融學(xué)基礎(chǔ)理論和知識，教學(xué)組織方式以課堂講授為主，課堂講授的基本目的是奠定學(xué)生堅實的理論基礎(chǔ)。

（2）應(yīng)用板塊 應(yīng)用板塊教學(xué)方式教學(xué)組織方式以小組討論、課堂辯論、案例分析、專題講座為主，結(jié)合當前我們的金融機構(gòu)和金融改革，要求學(xué)生理論聯(lián)系實際，基本目的是讓學(xué)生熟悉和掌握存款貨幣銀行的業(yè)務(wù)和中央銀行職能。

六、課程特色與創(chuàng)新 1.教學(xué)目標上的創(chuàng)新

對于不同專業(yè)的學(xué)生而言,由于專業(yè)的特點和培養(yǎng)人才的目標與規(guī)格不同,固而對金融理論與業(yè)務(wù)知識的內(nèi)容、知識結(jié)構(gòu)、專業(yè)需求是不同的。再考慮到《金融學(xué)》課程內(nèi)容眾多,在短短的教學(xué)課時中,教師不可能將全部內(nèi)容介紹完,這就要求教師在明確不同專業(yè)學(xué)生的特點與需求的基礎(chǔ)上,精心安排各專業(yè)不同的教學(xué)內(nèi)容,采取差異化教學(xué)方法。2.教學(xué)內(nèi)容上的創(chuàng)新

本課程的教學(xué)團隊密切關(guān)注國內(nèi)外發(fā)展的動態(tài)，不斷將金融業(yè)出現(xiàn)的新政策、新情況和新問題進行專題研討，并隨時更新和補充課程教學(xué)內(nèi)容，從而保證了教學(xué)內(nèi)容的先進性。同時，我們選用的理論教材，實踐教材和指導(dǎo)書，編寫的理論與實踐大綱，采用的理論與實踐成績考核辦法，均具有較強的科學(xué)性和時代性。教學(xué)手段組織學(xué)生就當前的熱點金融問題進行2—3次的討論,以教師提出問題,引導(dǎo)學(xué)生查閱、整理資料,學(xué)生進行思考、交流為線索,培養(yǎng)學(xué)生分析問題和解決問題的能力。

3.教學(xué)模式上的創(chuàng)新

在教學(xué)活動中，靈活運用多種教學(xué)方法。充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，多媒體課件、案例為主要，案例教學(xué)法的應(yīng)用可以使教師結(jié)合教學(xué)經(jīng)驗，設(shè)計靈活多樣的多種課堂活動,創(chuàng)造富有個性的教學(xué)風格。與此同時,也加大了教學(xué)難度，要求教師具有較高的專業(yè)知識和應(yīng)用能力，以教材為基礎(chǔ),積極思考、多方探索，將課堂教學(xué)技巧融入教學(xué)實踐中，把枯燥的書面知識轉(zhuǎn)化成生動、真實的事例,增加教學(xué)趣味，激發(fā)學(xué)生的求知欲望