第一篇：行為金融學學習感想

行為金融學學習感想

行為金融學就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。當前，行為金融學和演化證券學一道已成為金融學的熱門邊緣交叉學科，對傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

自我感覺行為金融學對個人金融知識基礎有較高的要求，很多復雜的公式和推導對于我們這樣的初學者學習有點吃力。希望老師在今后的課程講解中，更加詳細地講解課本中的知識。

李永田 130152684 13級金融工程

第二篇：行為金融學

行為金融學

【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環(huán)境的影響。

【關鍵問題】：如何運用行為金融學來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場，這一任務并不簡單。

人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。

以情緒為基礎的【額外】風險，是一種由心理上的錯誤而產(chǎn)生的風險，是基本面風險之外的一種風險。

大的意外并不是來自不可預期的基本面風險，而是可預期的情緒風險。

大多數(shù)投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。投資者應該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風險的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場的做法要好得多。

過度自信的確會戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實：

1、決定風險承擔行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復地犯同樣的錯誤。

認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。

一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。

行為金融學的三大主題：

1、直覺驅(qū)動偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關于收益和風險的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場。直覺驅(qū)動偏差和框架效應導致市場價格偏離其基本價值。

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取號游戲 P6

合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。認命在決策過程中犯錯誤而導致證券價格與在沒有錯誤的環(huán)境中應該有的證券價格不同。

兩個看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價格。

典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應，因此導致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應：將框架概念用于損失實現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出。

你會在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動偏差和框架效應是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個問題：

1、市場是否有效？

2、行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場是有效的，直覺驅(qū)動偏差與框架依賴是否是無關的？

行為金融的力量在于少數(shù)關鍵概念蘊含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動偏差】

涉及到認知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應

均值回歸（與股票市場預測）

賭徒謬誤（與股票市場預測）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預測

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯誤

直覺驅(qū)動偏差的定義：

1、人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷

3、因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，4、人們在特定場合的確犯錯誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導。

分析師所作的長期盈利預測傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當?shù)谋^性。

盡管金融專家認識到均值回復現(xiàn)象，還是不一定能正確應用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。

預測過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因為人們錯誤詮釋了被技術性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認為大數(shù)定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當人們過度自信的時候，他們會設置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設得過低，低值設得過高，比他們所預測的更頻繁地吃驚。他們預測時過度自信。

大多數(shù)人對新信息反應過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關鍵字：

損失厭惡

心理會計

框架依賴（與面對風險）

享樂主義編輯與風險容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認知和情緒兩個方面的原因。

當一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認知問題關系到心理上組織信息的方式，尤其是將結果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應是受名義價值所驅(qū)動。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應該對損失負責的感覺相關聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：

最近面對風險的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對虧損的體驗方式

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【無效市場】

關鍵字：

代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場對盈利報告的反應）

損失厭惡（以及股票的的風險溢價）

情緒（以及市場波動性）

過度自信（以及試圖利用誤定價）

代表性方法是贏家——輸家效應的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應，對包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價格變動的原因。心理會計是歷史股權溢價相對其基本面來說過高的原因。

盈利預期中的保守主義會導致誤定價。

價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。價格對基本面價值的偏離并不自動導致無風險的盈利機會。

個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測他們資產(chǎn)組合績效的頻度來提高他們持有股權的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉(zhuǎn)。

你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個含義：

投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；

他們按審慎的標準進行更為頻繁的交易，這導致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。

對風險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識別到誤定價，因為與情緒有關的風險。

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【預測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權與其市場預測有著很高的正相關性。

在高于平均值的市場表現(xiàn)后，向均值回歸對預測意味著未來的市場表現(xiàn)將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。

經(jīng)驗是投資者對市場預測中的一項重要因素。當股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經(jīng)驗的投資者對他們的投資組合比有長期經(jīng)驗的投資者預期高得多的收益，并且對他們戰(zhàn)勝市場的能力更有信心。

人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測，在進行精確預測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預測價格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導致他們的預測中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動偏差的反應，可在較長的時期內(nèi)影響市場價格。情緒反應了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進行市場預測的難度?；痉治雠膳c技術分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對隨機過程的特征和如何預測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預測表現(xiàn)出過大的波動性。

在預測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結果他們的反應不足。

對于幾乎所有的短期預測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個最佳的預測會比被預測的過程本身少很多變動性。最優(yōu)預測的關鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預測所做的則正好相反。

通貨膨脹對股權的估值會發(fā)揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應，人們對通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標：有效性錯覺】

看多情緒對于未來的市場表現(xiàn)完全沒有給出任何信號?？炊嗲榫w指數(shù)在預測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實性的證據(jù)，忽略那些非證實的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會提供證偽的機會。

一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術分析人員還沒有學會如何讓他們的觀點有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預測未來時才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動偏差而不是風險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。

知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。

動量根源于處置效應，而不是過度反應或者反應不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應不足，長期中顯然反應過度。

為了更有效地利用動量為基礎的策略，投資者應該將交易量納入考慮之中。

追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。

利用與對意外盈利的遲緩反應相關的動量機會。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預測較為悲觀的公司。

當公司回購股票時，投資者往往反應不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。

價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價是復雜的，有時候誤定價導致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導致動量效應。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應和長期的過度反應有關的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預測傾向于對盈利利息反應不足，而市場價格則對分析師的預測又反應不足。

分析師和投資者對盈利公告的反應方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對一系列變化賦予過小權重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】

注意力和新聞對個人和機構投資者購買行為的影響的三個指標：

近期消息

近期的極端價格波動

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡交易后，投資者交易更積極，承擔的風險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個極度（超過30%）的資本損失會導致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達成協(xié)議時具有極大的困難。

情緒決定了風險容忍度，而對風險的容忍度在投資組合選擇中起到關鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。

投資者對股票價格的預測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。

個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標的恐懼、希望和渴望有關：

1、簡單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲蓄：短視的風險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導致投資者持有過少的權益證券而持有多國的固定收益證券。風險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結構。

享樂式框架關系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結果來部分抵消一個大得多的損失。

實施自我控制關系到好的習慣的形成，而好的儲蓄習慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習慣利用了情景依賴。

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有三種行為學現(xiàn)象與IPO 密切相關

1、新股發(fā)行抑價

2、長期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場

類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對股票未來預期收益的更好的預言家。

第三篇：行為金融學

2002的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主分別是美國普林斯頓大學的丹尼爾?卡納曼教授和喬治? 梅森大學弗農(nóng)?史密斯教授。這屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的評出,是經(jīng)濟學、金融學發(fā)展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學科———行為經(jīng)濟學(BehaviorEconomics)和行為金融學(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟學的殿堂。每屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的評出通常會給學術界指明未來的研究方向,如1997年默頓和斯科爾斯的獲獎就曾帶動了金融工程學科的發(fā)展。由此我們可以預見,本屆諾貝爾經(jīng)濟學獎的出爐也終將會成為行為金融學蓬勃發(fā)展的契機。

一、行為金融學的發(fā)展邏輯行為金融學的發(fā)展最早可以追溯到20世紀初心理學研究中的行為主義流派,但真正將行為方法和定量投資模型結合起來研究的是美國俄勒岡大學的O1K1Burrell教授,他于1951年發(fā)表了題為《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文,提出應該將一些傳統(tǒng)的行為研究方法與金融學的數(shù)量研究結合起來,后來陸續(xù)有一些學者作了這方面的研究,但都比較零散,不成體系。

行為金融學的真正興起是在20世紀80年代,促使行為金融學研究高潮的是學者們在實證研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實證的支持和模型與實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經(jīng)濟學家把研究視角投向經(jīng)濟現(xiàn)象的背后,于是運用心理學及行為分析的理論方法研究金融市場中決策的行為金融學(BehaviorFinance)便脫穎而出。從1985年DeBondt和Thaler發(fā)表《股票市場過度反應了嗎?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等學者紛紛發(fā)表他們有關行為金融的研究成果。一方面,對現(xiàn)代金融理論的缺陷進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)在金融市場上人們存在諸多的行為認知偏差;另一方面,廣泛吸取心理學、社會學、人類學,尤其是行為決策研究的成果,重新解釋了金融市場上的異?，F(xiàn)象。

二、行為金融學的理論評述:對現(xiàn)代金融理論缺陷的修正

作為一門新興的學科,行為金融學的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影 7

7全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題

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響的投資者決策行為的特征上。行為金融學并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟學概念和原理,而是注重運用心理學和經(jīng)濟學原理改善金融決策。行為金融學彌補了現(xiàn)代金融理論在個體行為分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人們對金融市場的理解,促進了金融學理論研究向更現(xiàn)實的方向發(fā)展。

(一)行為認知偏差與完全理性

現(xiàn)代金融理論借助“理性”①

原則對金融市場的投資決策進行了理想化的假設,認為投資者的金融決策是建立在理性預期、風險規(guī)避和效用最大化等假設基礎之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運用嚴密的數(shù)學推理與表達,得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優(yōu)解”的結論。但是大量的實證研究表明,投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策。尤其值得指出的是,這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因為統(tǒng)計平均而消除②。

行為金融學從心理學和行為認知學的角度對投資者對理性決策偏差的原因做了闡釋,認為投資決策過程實際上是投資者在心理上計量風險與收益的過程,因此決策結果必然會受到投資者心理認知偏差(CognitiveBias)的影響。常見的投資者心理認識偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。在金融活動中這種心理特征表現(xiàn)得尤為突出,過度自信在投資活動中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會降低投資者的回報。

21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進行比較的個人視點,據(jù)以構建不同情形的“現(xiàn)狀”。

31過度反應(OverReaction)與反應不足(UnderReaction):過度自信的另一個結果是過度反應與反應不足。股票市場過度反應的例子是投機性資產(chǎn)價格的過分波動,反應不足的例子是,當新的重大消息到來后,股票市場的價格反應趨于滯后。

41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。如大多數(shù)投資人堅信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。

51損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時,認為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的,當涉及的是收益時,人們表現(xiàn)為風險厭惡;當涉及的是損失時,人們則表現(xiàn)為風險尋求。后悔厭惡是指當人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者后悔的情緒反應或感覺會有所降低。

(二)行為組合理論與資產(chǎn)組合理論

根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論,通過債券和股票兩種資產(chǎn)所組成的投資組合可以在承擔相同風險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔更小的風險。然而金融機構在實踐中所使用的資產(chǎn)組合和現(xiàn)代金融理論中馬柯維茨的均方差組合是有很大差別的,如Fish2er和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,而對另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于現(xiàn)代金融理論中的兩基金分離定理(two8

7? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://ki.net

盡管行為金融學對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現(xiàn)象的解釋具有很大的相關性:(1)股票價格的混沌行為。長期而言,股票價格

具有不可預測性;(2)股票價格的過度波動和價格中的泡沫成份;(3)投資者中的模仿與從眾行為;(4)對損失風險的錯誤估計;(5)過早地出售盈利股票和虧損股票的不愿出手;(6)投資者對現(xiàn)金紅利的特殊偏好;(7)相信風險會隨持有期的增加而減少;(8)普遍認為投資回報低于期望所得;(9)投資者誤把“好的”公司理解為“好的”投資對象;(10)股價對市場信息的過度反應或反應不夠;(11)上市股的短期優(yōu)異表現(xiàn)和長期低劣表現(xiàn)。另外,行為金融學對理解整個股市平均回報的橫截面情況、封閉式基金定價、投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結構和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。

(二)行為金融學對我國證券市場異常現(xiàn)象的解釋

11價值函數(shù)與中國股市的莊家效用基礎。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數(shù)運用到中國股市,價值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財富大多源于“非自己積累”的國有資金和客戶委托資金(設為w0,而自有資本設為0),投入股市后又可以等著公款來接盤或政府的救市,因而積極尋求高風險高收益(w1-w0),以獲得巨大的分成并轉(zhuǎn)化自己的資本積累,但當股價超過一定的臨界值M時政府會進行干預,懲罰操縱股價的莊家,使其風險態(tài)度發(fā)生變化。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0;同樣地,存在一個臨界值N,損失已無法挽回,且遠遠大于最大擔保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場禁入的約束,莊家會轉(zhuǎn)而尋求風險,瘋狂進行炒作性投機。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉(zhuǎn)軌體制下被扭曲的價值函數(shù),以w0為參考點,用數(shù)學公式表示為:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數(shù)可以表示“面對獲利是風險愛好、對損失是風險厭惡”,而

且獲利(損失)越多,愛好(厭惡)風險的程度越強烈;但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對稱形狀,反映盈余分成和賠償責任的不對等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。

21認知偏差與個人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構投資者與個人投資者兩類。調(diào)查顯示,我國個人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊伍

呈老齡化;另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱。當個人投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力無法把握投資行為的可靠性時,就會向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現(xiàn)。因而我國的個人投資者經(jīng)常靠揣0

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摩打聽機構投資者的消息或行動,作為自己決策的參考依據(jù)。在這種情況下,短期投機的操作理念成為個人投資者的投資主流。個人投資者的這些決策行為無法用現(xiàn)代金融理論加以解釋,而運用行為金融學的認知偏差理論卻可以得到合理的答案。

31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”

自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅(qū)動意識和宏觀調(diào)控意識對投資者的投資行為有很強的導向作用,使得我國股民在政策的反應上存在“政策依賴性偏差”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場劇烈波動中,漲跌幅超過20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見,政策對我國股市的波動起著最主要的影響作用。我國股民在政策的反應上存在嚴重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現(xiàn)為“過度自信”與“過度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導向發(fā)生著變化,利好的政策出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導致交投活躍,交易頻率加快;而如果利空政策出臺,投資者的“過度恐懼”偏差往往會使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢也持續(xù)較長的時間。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。

四、結語迄今為止,行為金融學沒有形成統(tǒng)一的理論體系,研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對金融市場行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。但行為金融學為金融學的理論研究提供了變革性的視角。對于我們這樣一個具有悠久歷史傳統(tǒng)和心理積淀,同時又處于全面變革時期的國家來說,行為金融學有著非常廣闊的運用前景,特別是分析非正式制度對股市效率的影響,可以進一步發(fā)展和完善行為金融學的理論體系。

第四篇：行為金融學分析報告

行 為 金 融 學 分 析 報 告

基于行為金融學理論分析“歌華有線”股票近

期及未來價格走勢

學 生 姓 名： 孫軍凱 學 號： 22014110805 學 院（系）： 金融學院 專業(yè)（方向）： 金融 指 導 教 師： 鞏云華

2014年11月

基于行為金融學理論分析“歌華有線”股票近期及未來價格走勢分析報告

一、行為金融學理論概況

（一）行為金融學理論概述

行為金融學就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。

對于投資者心理特征主要有四個觀點：①自信情結（over confidence）②回避損失③追求時尚和從眾心理④后悔與謹慎

傳統(tǒng)的有效市場假說(EMH)是金融學領域一個非常重要的理論模型。EMH認為金融市場中的價格包含了一切信息，同時在任何時間證券價格可以看作投資價值的最優(yōu)估計。EMH存在兩個有關投資者行為方面的假設前提：一是投資者在使他們所擁有的證券組合價值最大化時所采取的行為模式是沒有偏差的。二是投資者總是以自身利益最大化為目標。

行為金融學認為EMH本身并沒有保證這兩個前提一定成立。相反，行為金融學根據(jù)對實際情況的分析，對這兩個假設前提的正確與合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑，認為投資主體因為心理因素的影響會經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個假設前提的情況。傳統(tǒng)理論中未能考慮到基金經(jīng)理心理因素造成的主觀錯誤與投資失誤是較明顯的缺陷，心理因素影響應該成為選擇基金進行投資與選擇基金經(jīng)理時非常重要的考慮因素。

（二）行為金融學在我國證券市場中的運用

我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前的一個突出問題是過度投機性，而其產(chǎn)生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場的投資者可分為機構投資者與普通投資者。

在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發(fā)展狀況，而他們又以弱勢人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴重導致了市場的不穩(wěn)定。

將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者，要提高其投資管理水平。

根據(jù)行為金融學理論，結合中國證券市場的實際，我國投資者在確定投資對象與選擇基金經(jīng)理時，除了傳統(tǒng)金融理論中的考慮因素，還必須從行為金融理論出發(fā)進行考慮。

二、北京歌華有線電視網(wǎng)絡股份有限公司及所在行業(yè)介紹

（一）歌華有線公司介紹

1、歌華有限公司整體概況

歌華集團成立于1997年，是北京市文化產(chǎn)業(yè)旗艦之一。歌華集團致力于成為國內(nèi)一流、國際知名的文化服務供應商，堅持“以品牌融合資源，以文化創(chuàng)造價值”的經(jīng)營理念，有效利用政府、社會、市場資源，成功運作了一系列國家重點文化項目?！笆濉睍r期，集團緊緊圍繞中華世紀壇世界藝術中心、歌華天竺文化保稅區(qū)、北戴河歌華國家文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)三大平臺建設，帶動形成文化創(chuàng)意設計服務、文化內(nèi)容集成服務、文化貿(mào)易服務、文化金融服務、文化信息技術服務、文化設施運營管理服務六大體系，實施文化精品工程，全面提升文化服務專業(yè)力，擴大歌華文化品牌影響力，為構建文化市場服務體系貢獻力量。

歌華在線公司成立于2008年，系歌華集團專業(yè)城市營銷服務機構，服務內(nèi)容包括城市形象定位策劃、城市節(jié)慶策劃及運營、城市傳播推廣等。成立以來，歌華在線先后成功服務于一系列國家級的城市營銷活動，如：2008年北京奧運會、2010年世界設計大會、中國國際服務業(yè)博覽會、2011年、2012年北京國際電影節(jié)、北京國際設計周、2012年中國藝術品產(chǎn)業(yè)博覽會等。

此外，公司還先后為國家文化部、廣電總局、北京市政府、南昌市政府等中央及地方政府提供整合傳播服務，并進入煙草、汽車、能源等行業(yè)，服務于一系列大型國 有民營其企業(yè)。

2、歌華有線公司財務概況 資產(chǎn)負債圖：

公司最近年財務圖：

二、歌華傳媒所在行業(yè)（信息傳媒）行業(yè)發(fā)展概況

1、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展特點 2000年至今，我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,有效需求不足,買方市場開始形成,市場競爭日趨激烈,這給作為傳媒業(yè)主要收入來源的廣告和信息服務的發(fā)展帶來了機遇。隨著人民生活水平的提高,電視、音響、電腦等逐漸普及,對影視音像等文化信息產(chǎn)品的需求日益增長,傳媒產(chǎn)業(yè)獲得了廣闊的發(fā)展空間。依托媒體發(fā)展廣告代理、發(fā)行,影視節(jié)目制作,信息傳播服務有著巨大的市場潛力和商業(yè)機會。

而改革開放30年來，伴隨著新科技革命特別是信息化的發(fā)展，我國媒體同經(jīng)濟一樣，出現(xiàn)了前所未有的快速發(fā)展勢頭，呈現(xiàn)出一系列前所未有的新特點。

媒體的形式多樣化。上世紀90年代，互聯(lián)網(wǎng)進入中國，以不可阻擋之勢迅速傳播、廣泛應用，使得廣播、電視也成為傳統(tǒng)媒體。此外，還有電子雜志、戶外電子廣告牌，移動網(wǎng)絡包括手機短信、手機報。

媒體的覆蓋廣泛化。個體媒體的覆蓋面大大擴大，不僅體現(xiàn)在擁有新媒體的人數(shù)在急劇增加，而且表現(xiàn)在傳統(tǒng)媒體的品種在大幅度地增加。

媒體的功能全面化。媒體不僅要承擔宣傳報道的職能，而且應該承擔輿論監(jiān)督的任務，這又是雙重功能。

媒體傳播的信息呈現(xiàn)出意識形態(tài)與非意識形態(tài)同時并存的情況。

媒體傳播出現(xiàn)了非真實性信息與真實性信息魚目混珠的情況。這主要是因為互聯(lián)網(wǎng)具有虛擬性和扁平傳遞的特點所致，同時也與媒體的商業(yè)化運作有關。

2、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢

可以預見的是未來5-10年我國大眾傳媒業(yè)發(fā)展的趨勢將向兩個方面發(fā)展：一是超大規(guī)模媒介集團的問世以及它所帶來的傳播領域市場份額的重新“洗牌”；二是傳播領域“游戲規(guī)則”的建立、健全以及相應的制度創(chuàng)新。

從行業(yè)的生命周期來看，我國傳媒行業(yè)正從雛形往高速增長的方向發(fā)展。盡管目前仍然處于“粗放型”的行業(yè)模式，但是隨著人們對信息獲取意識的提高，新傳媒載體的不斷涌現(xiàn)和國家針對傳媒行業(yè)完善機制政策的逐漸出臺，在經(jīng)濟日漸發(fā)展的未來，傳媒作為我們生活中必不可少的一部分。

三、基于行為金融學理論分析近期歌華傳媒價格走勢

（一）歌華傳媒歷史價格走勢

歌華傳媒公司自2001年2月8日正式上市，發(fā)行數(shù)量8000萬股，每股15.5元，籌集資金124000萬元。主承銷商：華夏證券股份有限公司；上市保薦人：長城證券有限責任公司。

上圖是歌華傳媒自2001年2月8日上市之時的月均價格走勢圖。從上圖中股票剛開始上市的三個 月一路飆升，一直超過44元每股。接著經(jīng)過一年半多的急速下跌股價恢復常態(tài)，到2002年地時股價為17.42元。接著經(jīng)過長達3年半的調(diào)整中投資者失去投資行為變得更加理性但市場中投資氣氛不濃，市場呈現(xiàn)一片低迷。人們交易性不強，正是在這種情況下為接下來的大牛市做好了前期準備。2006年中期投資氣氛開始回暖，人們投機性旺盛，成交量急速上升，股價經(jīng)過一年的上漲到達了37元每股。長了一倍多。但由于股價嚴重偏離股票價值，接下兩個月股價的急速，下降幅度為前期半年的上漲幅度。市場中的投機性并沒有急速回落，然后股價開始了反彈，歷經(jīng)時間為一個多月。此時機構投資者開始大量拋售股票，股價一路下跌，到2008年底時達到最低價7.29元每股。散戶遭受巨大的損失。經(jīng)過一年多短時間內(nèi)的股價急速下跌，市場氣氛慢慢回暖。股價經(jīng)過一年多的緩慢上升，2010年一月底股價到達每股19.19元。接下來的四年里股價跟隨大盤中速下跌。市場彌漫低迷色彩，成交量也漸漸下降，正式在這個時候底價更加的牢固?？梢妭€股長期股價變化和經(jīng)濟整體形式有很大關系。直到今年7月份，價格跟隨大盤股價近似緩慢上升。

(二）歌華傳媒近期價格走勢

近期歌華傳媒股票先上升在整理再上升，在7月份接大盤的好形勢再次昂首向上，一直到達16.80元每股。可見歌華傳媒股票是先于大盤上漲形式的。這主要和前期自身股價以及投資者預期公司的盈利能力和通訊行業(yè)的良好預期，而逐漸出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

在圖標最左邊是2014年4月1號一天的價格圖，到達了最低點8.03元每股。經(jīng)過幾天的整盤，大升到9.34元每股，接著有事一周左右的整盤，股價并沒有跌破10日均線，之后4個交易日到達11.04元每股。接著長達兩個多月的橫盤處理，似乎在等著某種機會的出現(xiàn)。但在7月16日這天，日柱狀圖穿破5條均線。從4月出到7月16日的股價走勢圖就像是一只啄木鳥，但是嘴出現(xiàn)下弧，股價在5條均線之下，表示60日之內(nèi)持股的投資者都有盈利轉(zhuǎn)為虧損，很有可能預示這股價會急速下跌9（根據(jù)《短線是銀》）。但是股價在均線之下穩(wěn)住并沒有下跌，可以猜想有機構投資者在托盤，從后面股價上漲到16.80元一股，可見該股是有莊家存在的。然后機構投資者用資金優(yōu)勢托住盤，慢慢恢復投資者良好的投資憧憬預期。經(jīng)過半月的股價調(diào)整，機構投資者跟隨大盤的良好形式，在9月十五這天順利地把股價到15.05元每股。此時股價已經(jīng)高高地站在5日均線之上。第二天果不其然出現(xiàn)一根大陰線，最低價到達10日均線水平。表示持股超過10個交易日的投資者由前期的盈利變?yōu)榱颂潛p。但是這些投資者并沒有拋出股票，大多數(shù)投資者看漲，因此在股價10日均線附近整盤。股價從9月24日的13.76元上升到10月24日的16.80元。此時經(jīng)過4個多月的連續(xù)不間斷式的上漲。部分投資者開始獲利了結。此時股價下跌，在11月11日最低股價到達13.83元。輕微穿過60日均線，表示極少部分的持股超過60日的投資者開始拋出股票，但是大多數(shù)投資者，堅持持股。因此股價在碰到60日均線時又會回漲。近4個月的股價走勢圖猶如以及嘴角上揚的小鳥，同時近半個月的股價走勢圖像一個小圓鍋一樣，無比結實，股價并沒有穿透。由此可見近期市場中形式良好。

（三）利用行為金融學理論綜合分析近期價格走勢

在上圖最左邊也就是2014年4月1日股價最低點為8.03元，前期近階段一直在低價位來回小幅度的變動。說明市場一直在觀望階段。后期的上漲可見此時的低股價已經(jīng)被投資者所認可，即投資者認為這已經(jīng)是很低的價格，似乎在等待某種投資機會的出現(xiàn)。此時在4月9日一個公眾消息出現(xiàn)。即公司日前在上證e互動表示，全媒體聚合云服務平臺為開放平臺，通過此平臺可以實現(xiàn)對云游戲、全媒體內(nèi)容聚合、跨屏應用等業(yè)務的支持。公司布局新媒體，發(fā)展新媒體，正在積極推進公司由媒介向媒體、由單一有線電視傳輸商向全業(yè)務綜合服務提供商轉(zhuǎn)型。投資者對公司前景看好，今日受到資金追捧而漲停。這可以對應行為金融學理論中的三個知識點。第一，股票的價格并不一定與其價值相符，利好消息出現(xiàn)股價大漲，說明消息能影響投資者的預期，從而引起股價的變動。第二，說明了證券市場中的羊群效應。因為股價的上升，不是單個投資者就能推漲上去的，必定是諸多的散戶連續(xù)不斷的看好買入支持的股價的上漲。羊群效應，又稱從眾效應，指追隨大眾的想法及行為，缺乏自己的個性和主見的投資狀態(tài)。人們會追隨大眾所同意的，將自己的意見默認否定，且不會主觀上思考事件的意義。亦作“群居本能”。羊群效應是訴諸群眾謬誤的基礎。投資者莫名其妙地隨波逐流、追漲殺跌的心理特征。經(jīng)濟學中羊群效應是指市場上存在那些沒有形成自己的預期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。羊群心理或群居本能是缺乏個性導致的思維或行為方式。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。在經(jīng)濟過熱、市場充滿泡沫時表現(xiàn)更加突出。第三，從上圖中我們可以看到在4月9日利好消息還沒有出現(xiàn)之前的幾個交易日，股價已經(jīng)慢慢的上漲。這說明部分投資者已經(jīng)提前知道此利好消息，這往往是與公司有關聯(lián)的或者是消息靈通的內(nèi)部投資者，此時是已經(jīng)知道該利好消息的部分投資者已經(jīng)介入市場，因此股價緩慢上升。在4月9號這一天股價被封漲停，后來漲停被打開，成交量是往日的3至4倍，說明很多持股人獲利套現(xiàn)，并沒有對后市看好。股價只上漲7.54%大量投資者開始拋售說明了在盈利區(qū)域投資者是風險厭惡的。落袋為安心里在此表現(xiàn)出來。

4月9日大漲，估價偏離均線較遠，投資者投資心理回復常態(tài)，其投資行為使股價恢復常態(tài)，在接下來幾個交易日內(nèi)估價在小高位橫盤整理，并沒有跌破10日均線，同時成交量也較小，表明正在觀望。在4月17日這天有個小利好消息出現(xiàn)，從而刺激著觀望的經(jīng)濟主體嘗試突破橫盤，但眾所周知，牛市都是緩慢上漲上去的，上漲過程中回落是常態(tài)。在這一天估價上漲后又下落，成交量也比前幾個交易日增添一倍，新注入的經(jīng)濟主體都是對未來近期看好的投資者，所以在這一點上可以支撐后市估價的上漲。只經(jīng)過4月18日一個交易日的估價修復日，4月19日估價高位開盤，接下來幾個交易日一直呈現(xiàn)上漲狀態(tài)。成交量劇增，進一步反應了投資者落袋為安的投資心理。

在4月24這天估價大幅度上漲，遠離5日均線，估價在這天就恢復常態(tài)接近5日均線。在4月24至5月6日估價小幅度下跌橫盤又上漲，和4月9日至4月21日橫盤整理再上漲相似。由此可以反映出行為金融學中的兩個知識點。第一、行為主體往往利用對最近發(fā)生的事賦予更多的權重。而不是把最近發(fā)生的事情放在長遠的角度來分析。第二、經(jīng)濟主體往往在證券市場中表現(xiàn)出“小數(shù)定理偏差”。投資者只依據(jù)以前歌華有線股票出現(xiàn)橫盤再上升的現(xiàn)象，沒有理想的考慮其他情況認為未來幾個交易日也會橫盤再拉長，從而出現(xiàn)了典型示范偏差。

通過以上兩個段落的分析，市場主體往往是根據(jù)市場獲得的信息以及股價的走勢來進行股票的買賣，說明市場中很多市場主體是投機者，通過低買高賣來獲得收益。這主要有以下幾個原因：第一、個人投資者資金主要源于儲蓄，會在儲蓄和投資之間比較切換。第二、個人投資者資金主要為防止不測之需。

三、個人投資者對風險收益回到要求高，同時對風險控制缺乏信心。同時有些機構投機性也強，個體以及機構的投資性加速了A股市場的波動。

股價在5月中旬至7月中旬大體是在整理階段。在這段時間內(nèi)股價成“鴨頭”狀，七月中旬“鴨頭”嘴部股價正好處于多條均線之處，將很可能面臨股價跳水的風險，果不其然股價連著兩個交易日突破多條均線，但是成交量卻比往日較少，說明只有少數(shù)經(jīng)濟主體是看跌的，其他投資者處于等待觀望或相信未來股價繼續(xù)上漲。因此股價在均線下方附近橫盤處理后接著幾個交易日股價連續(xù)呈現(xiàn)小幅度的紅線，成交量也比也增加。表明已經(jīng)有經(jīng)濟主體對后世看好，其中一根十字形紅線對于兩條均線之間，表明股票投資者在估價到達自己的成本線時開始拋售，這反映了行為金融學中，投資著往往以自己的成本作為參考線。反映了很多投資者在股價下跌幅度不大時往往期待股價再次上升，到達自己的買點時在拋售股票。

在這一天3條近期均線微微上揚表明市場中投資氣氛開始回暖，一旦股價突破多條均線，在短幅度盈利區(qū)間內(nèi)投資者不會拋售股票，因為經(jīng)過長期的橫盤整理市場中多為持股鑒定且為未來投資者看好的投資著同時這些行為主體有適當較長的持股期限，因此在此種情境下股價未來期間往往會有一段時間較長且股價上漲較高的股價形態(tài)出現(xiàn)。在7月28到8月24日連續(xù)上漲幾個交易日，再次正常小幅度壓線，為接下來上升做準備。8月11日股價開始上升。由于股價偏離均線有些偏遠，股價正?；芈洹?/p>

從7月25至今股價從低位連續(xù)四次折線式上升，且股價形態(tài)幅度越來越大。表明投資者有小樣本示范偏差的心理狀態(tài)，即根據(jù)前面股價的形態(tài)變化來預測后市的預測變化，由于這樣的市場主體在市場中占很大一部分，從而小樣本示范偏差的預期導致股價的重復前期股價形態(tài)。股價折線幅度越來越大表明了市場中的投資旺盛，由前期一小部分經(jīng)濟主體開始做小樣本偏差式投機，后面越來越多的投資者也開始模仿。表明了市場主體的從眾性。

從上圖可以看到股價由較大幅度的上升然后出現(xiàn)較大幅度的回落。表明一些投資者滿足于較大的盈利水平開始變現(xiàn)，進一步反映了市場主體落袋為安以及在盈利區(qū)內(nèi)是風險厭惡的心理。

四、基于行為金融學理論預測未來歌華傳媒價格走勢

行為金融學理論運用投資者的心理預期導致的市場投資行為來預測未來短期內(nèi)股價的價格走勢。由于目前國內(nèi)證券市場中許多散戶并沒有相關專業(yè)的投資培訓，因此心理行為能很大程度上影響著自己的投資，從而市場中出現(xiàn)同樣的交易行為。同時人們的投機心理是隨市場中的信息以及投資環(huán)境的變化而變化。因此我們利用行為金融學理論來預測后期短期內(nèi)價格變化是有一定依據(jù)的。

上圖為歌華有線股票對應上證的對比圖。從對比圖中可以看出歌華有線與大盤相似但領先于大盤的。并且歌華有線最近的走勢圖已經(jīng)經(jīng)歷了回落再反彈或上升的過程，而大盤最近才剛剛下跌回落。

縱觀上圖，股價經(jīng)過半年由6.9元上漲到16.8元，且在地位有大量的成交量，懷疑是莊家在建倉，加之此股票有為11億股的盤子為一只中盤股，判斷是一只有莊股。

一只有莊股在大盤形式好的情況是是看莊家怎么去操控這只股票。從上圖可以看出在16.80元的高位并沒有出現(xiàn)大量的成交量，可以判斷無論是莊家還是散戶都不想就此拋出股票，即對后市一致看好。

但是大盤在最近幾天開始回落，上證指數(shù)經(jīng)過大幅度的上漲20日均線還沒有觸及到，同時在10月28日經(jīng)過一定幅度的上漲，股價確壓到了60日均線。由此可見大盤很可能繼續(xù)往下壓下，形成一個像上面歌華有線出現(xiàn)的鍋狀形態(tài)圖。

由于上兩個交易日歌華傳媒已經(jīng)較大幅度的下跌兩個交易日，根據(jù)判斷大盤形式不好，由于人們滾動效應心理歌華有線個股也會跟隨大盤的形式繼續(xù)往下跌。由于在高位還沒有很大的成交量，也就是說莊家并不像再次拋出股票實現(xiàn)盈利。但是在16.80高位附近有一部分被套者，在16.80附近有上漲的壓力。

因此根據(jù)以上判斷。歌華傳媒股票會根據(jù)大盤形式而下跌一小段時間，然后繼續(xù)反彈，在觸及到16.80時股價開始下行，同時莊家在此時想進一步拉升股票，然后股價再經(jīng)歷上漲的過程。

第五篇：行為金融學影響論文

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來源 蓮山課

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關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略 文獻綜述

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。 行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數(shù)。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2 逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

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