第一篇：行為金融學(xué)分析報(bào)告

行 為 金 融 學(xué) 分 析 報(bào) 告

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近

期及未來價(jià)格走勢(shì)

學(xué) 生 姓 名： 孫軍凱 學(xué) 號(hào)： 22014110805 學(xué) 院（系）： 金融學(xué)院 專業(yè)（方向）： 金融 指 導(dǎo) 教 師： 鞏云華

2014年11月

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近期及未來價(jià)格走勢(shì)分析報(bào)告

一、行為金融學(xué)理論概況

（一）行為金融學(xué)理論概述

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

對(duì)于投資者心理特征主要有四個(gè)觀點(diǎn)：①自信情結(jié)（over confidence）②回避損失③追求時(shí)尚和從眾心理④后悔與謹(jǐn)慎

傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假說(EMH)是金融學(xué)領(lǐng)域一個(gè)非常重要的理論模型。EMH認(rèn)為金融市場(chǎng)中的價(jià)格包含了一切信息，同時(shí)在任何時(shí)間證券價(jià)格可以看作投資價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。EMH存在兩個(gè)有關(guān)投資者行為方面的假設(shè)前提：一是投資者在使他們所擁有的證券組合價(jià)值最大化時(shí)所采取的行為模式是沒有偏差的。二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為EMH本身并沒有保證這兩個(gè)前提一定成立。相反，行為金融學(xué)根據(jù)對(duì)實(shí)際情況的分析，對(duì)這兩個(gè)假設(shè)前提的正確與合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑，認(rèn)為投資主體因?yàn)樾睦硪蛩氐挠绊憰?huì)經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個(gè)假設(shè)前提的情況。傳統(tǒng)理論中未能考慮到基金經(jīng)理心理因素造成的主觀錯(cuò)誤與投資失誤是較明顯的缺陷，心理因素影響應(yīng)該成為選擇基金進(jìn)行投資與選擇基金經(jīng)理時(shí)非常重要的考慮因素。

（二）行為金融學(xué)在我國證券市場(chǎng)中的運(yùn)用

我國的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在許多方面尚未成熟。目前的一個(gè)突出問題是過度投機(jī)性，而其產(chǎn)生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場(chǎng)的投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者。

在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，而他們又以弱勢(shì)人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴(yán)重導(dǎo)致了市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。

根據(jù)行為金融學(xué)理論，結(jié)合中國證券市場(chǎng)的實(shí)際，我國投資者在確定投資對(duì)象與選擇基金經(jīng)理時(shí)，除了傳統(tǒng)金融理論中的考慮因素，還必須從行為金融理論出發(fā)進(jìn)行考慮。

二、北京歌華有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司及所在行業(yè)介紹

（一）歌華有線公司介紹

1、歌華有限公司整體概況

歌華集團(tuán)成立于1997年，是北京市文化產(chǎn)業(yè)旗艦之一。歌華集團(tuán)致力于成為國內(nèi)一流、國際知名的文化服務(wù)供應(yīng)商，堅(jiān)持“以品牌融合資源，以文化創(chuàng)造價(jià)值”的經(jīng)營理念，有效利用政府、社會(huì)、市場(chǎng)資源，成功運(yùn)作了一系列國家重點(diǎn)文化項(xiàng)目?！笆濉睍r(shí)期，集團(tuán)緊緊圍繞中華世紀(jì)壇世界藝術(shù)中心、歌華天竺文化保稅區(qū)、北戴河歌華國家文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)三大平臺(tái)建設(shè)，帶動(dòng)形成文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)、文化內(nèi)容集成服務(wù)、文化貿(mào)易服務(wù)、文化金融服務(wù)、文化信息技術(shù)服務(wù)、文化設(shè)施運(yùn)營管理服務(wù)六大體系，實(shí)施文化精品工程，全面提升文化服務(wù)專業(yè)力，擴(kuò)大歌華文化品牌影響力，為構(gòu)建文化市場(chǎng)服務(wù)體系貢獻(xiàn)力量。

歌華在線公司成立于2008年，系歌華集團(tuán)專業(yè)城市營銷服務(wù)機(jī)構(gòu)，服務(wù)內(nèi)容包括城市形象定位策劃、城市節(jié)慶策劃及運(yùn)營、城市傳播推廣等。成立以來，歌華在線先后成功服務(wù)于一系列國家級(jí)的城市營銷活動(dòng)，如：2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年世界設(shè)計(jì)大會(huì)、中國國際服務(wù)業(yè)博覽會(huì)、2011年、2012年北京國際電影節(jié)、北京國際設(shè)計(jì)周、2012年中國藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)等。

此外，公司還先后為國家文化部、廣電總局、北京市政府、南昌市政府等中央及地方政府提供整合傳播服務(wù)，并進(jìn)入煙草、汽車、能源等行業(yè)，服務(wù)于一系列大型國 有民營其企業(yè)。

2、歌華有線公司財(cái)務(wù)概況 資產(chǎn)負(fù)債圖：

公司最近年財(cái)務(wù)圖：

二、歌華傳媒所在行業(yè)（信息傳媒）行業(yè)發(fā)展概況

1、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn) 2000年至今，我國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,有效需求不足,買方市場(chǎng)開始形成,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,這給作為傳媒業(yè)主要收入來源的廣告和信息服務(wù)的發(fā)展帶來了機(jī)遇。隨著人民生活水平的提高,電視、音響、電腦等逐漸普及,對(duì)影視音像等文化信息產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng),傳媒產(chǎn)業(yè)獲得了廣闊的發(fā)展空間。依托媒體發(fā)展廣告代理、發(fā)行,影視節(jié)目制作,信息傳播服務(wù)有著巨大的市場(chǎng)潛力和商業(yè)機(jī)會(huì)。

而改革開放30年來，伴隨著新科技革命特別是信息化的發(fā)展，我國媒體同經(jīng)濟(jì)一樣，出現(xiàn)了前所未有的快速發(fā)展勢(shì)頭，呈現(xiàn)出一系列前所未有的新特點(diǎn)。

媒體的形式多樣化。上世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入中國，以不可阻擋之勢(shì)迅速傳播、廣泛應(yīng)用，使得廣播、電視也成為傳統(tǒng)媒體。此外，還有電子雜志、戶外電子廣告牌，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)包括手機(jī)短信、手機(jī)報(bào)。

媒體的覆蓋廣泛化。個(gè)體媒體的覆蓋面大大擴(kuò)大，不僅體現(xiàn)在擁有新媒體的人數(shù)在急劇增加，而且表現(xiàn)在傳統(tǒng)媒體的品種在大幅度地增加。

媒體的功能全面化。媒體不僅要承擔(dān)宣傳報(bào)道的職能，而且應(yīng)該承擔(dān)輿論監(jiān)督的任務(wù)，這又是雙重功能。

媒體傳播的信息呈現(xiàn)出意識(shí)形態(tài)與非意識(shí)形態(tài)同時(shí)并存的情況。

媒體傳播出現(xiàn)了非真實(shí)性信息與真實(shí)性信息魚目混珠的情況。這主要是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)具有虛擬性和扁平傳遞的特點(diǎn)所致，同時(shí)也與媒體的商業(yè)化運(yùn)作有關(guān)。

2、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

可以預(yù)見的是未來5-10年我國大眾傳媒業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)將向兩個(gè)方面發(fā)展：一是超大規(guī)模媒介集團(tuán)的問世以及它所帶來的傳播領(lǐng)域市場(chǎng)份額的重新“洗牌”；二是傳播領(lǐng)域“游戲規(guī)則”的建立、健全以及相應(yīng)的制度創(chuàng)新。

從行業(yè)的生命周期來看，我國傳媒行業(yè)正從雛形往高速增長(zhǎng)的方向發(fā)展。盡管目前仍然處于“粗放型”的行業(yè)模式，但是隨著人們對(duì)信息獲取意識(shí)的提高，新傳媒載體的不斷涌現(xiàn)和國家針對(duì)傳媒行業(yè)完善機(jī)制政策的逐漸出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)展的未來，傳媒作為我們生活中必不可少的一部分。

三、基于行為金融學(xué)理論分析近期歌華傳媒價(jià)格走勢(shì)

（一）歌華傳媒歷史價(jià)格走勢(shì)

歌華傳媒公司自2001年2月8日正式上市，發(fā)行數(shù)量8000萬股，每股15.5元，籌集資金124000萬元。主承銷商：華夏證券股份有限公司；上市保薦人：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司。

上圖是歌華傳媒自2001年2月8日上市之時(shí)的月均價(jià)格走勢(shì)圖。從上圖中股票剛開始上市的三個(gè) 月一路飆升，一直超過44元每股。接著經(jīng)過一年半多的急速下跌股價(jià)恢復(fù)常態(tài)，到2002年地時(shí)股價(jià)為17.42元。接著經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3年半的調(diào)整中投資者失去投資行為變得更加理性但市場(chǎng)中投資氣氛不濃，市場(chǎng)呈現(xiàn)一片低迷。人們交易性不強(qiáng)，正是在這種情況下為接下來的大牛市做好了前期準(zhǔn)備。2006年中期投資氣氛開始回暖，人們投機(jī)性旺盛，成交量急速上升，股價(jià)經(jīng)過一年的上漲到達(dá)了37元每股。長(zhǎng)了一倍多。但由于股價(jià)嚴(yán)重偏離股票價(jià)值，接下兩個(gè)月股價(jià)的急速，下降幅度為前期半年的上漲幅度。市場(chǎng)中的投機(jī)性并沒有急速回落，然后股價(jià)開始了反彈，歷經(jīng)時(shí)間為一個(gè)多月。此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者開始大量拋售股票，股價(jià)一路下跌，到2008年底時(shí)達(dá)到最低價(jià)7.29元每股。散戶遭受巨大的損失。經(jīng)過一年多短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)急速下跌，市場(chǎng)氣氛慢慢回暖。股價(jià)經(jīng)過一年多的緩慢上升，2010年一月底股價(jià)到達(dá)每股19.19元。接下來的四年里股價(jià)跟隨大盤中速下跌。市場(chǎng)彌漫低迷色彩，成交量也漸漸下降，正式在這個(gè)時(shí)候底價(jià)更加的牢固?？梢妭€(gè)股長(zhǎng)期股價(jià)變化和經(jīng)濟(jì)整體形式有很大關(guān)系。直到今年7月份，價(jià)格跟隨大盤股價(jià)近似緩慢上升。

(二）歌華傳媒近期價(jià)格走勢(shì)

近期歌華傳媒股票先上升在整理再上升，在7月份接大盤的好形勢(shì)再次昂首向上，一直到達(dá)16.80元每股?？梢姼枞A傳媒股票是先于大盤上漲形式的。這主要和前期自身股價(jià)以及投資者預(yù)期公司的盈利能力和通訊行業(yè)的良好預(yù)期，而逐漸出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

在圖標(biāo)最左邊是2014年4月1號(hào)一天的價(jià)格圖，到達(dá)了最低點(diǎn)8.03元每股。經(jīng)過幾天的整盤，大升到9.34元每股，接著有事一周左右的整盤，股價(jià)并沒有跌破10日均線，之后4個(gè)交易日到達(dá)11.04元每股。接著長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的橫盤處理，似乎在等著某種機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。但在7月16日這天，日柱狀圖穿破5條均線。從4月出到7月16日的股價(jià)走勢(shì)圖就像是一只啄木鳥，但是嘴出現(xiàn)下弧，股價(jià)在5條均線之下，表示60日之內(nèi)持股的投資者都有盈利轉(zhuǎn)為虧損，很有可能預(yù)示這股價(jià)會(huì)急速下跌9（根據(jù)《短線是銀》）。但是股價(jià)在均線之下穩(wěn)住并沒有下跌，可以猜想有機(jī)構(gòu)投資者在托盤，從后面股價(jià)上漲到16.80元一股，可見該股是有莊家存在的。然后機(jī)構(gòu)投資者用資金優(yōu)勢(shì)托住盤，慢慢恢復(fù)投資者良好的投資憧憬預(yù)期。經(jīng)過半月的股價(jià)調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資者跟隨大盤的良好形式，在9月十五這天順利地把股價(jià)到15.05元每股。此時(shí)股價(jià)已經(jīng)高高地站在5日均線之上。第二天果不其然出現(xiàn)一根大陰線，最低價(jià)到達(dá)10日均線水平。表示持股超過10個(gè)交易日的投資者由前期的盈利變?yōu)榱颂潛p。但是這些投資者并沒有拋出股票，大多數(shù)投資者看漲，因此在股價(jià)10日均線附近整盤。股價(jià)從9月24日的13.76元上升到10月24日的16.80元。此時(shí)經(jīng)過4個(gè)多月的連續(xù)不間斷式的上漲。部分投資者開始獲利了結(jié)。此時(shí)股價(jià)下跌，在11月11日最低股價(jià)到達(dá)13.83元。輕微穿過60日均線，表示極少部分的持股超過60日的投資者開始拋出股票，但是大多數(shù)投資者，堅(jiān)持持股。因此股價(jià)在碰到60日均線時(shí)又會(huì)回漲。近4個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)圖猶如以及嘴角上揚(yáng)的小鳥，同時(shí)近半個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)圖像一個(gè)小圓鍋一樣，無比結(jié)實(shí)，股價(jià)并沒有穿透。由此可見近期市場(chǎng)中形式良好。

（三）利用行為金融學(xué)理論綜合分析近期價(jià)格走勢(shì)

在上圖最左邊也就是2014年4月1日股價(jià)最低點(diǎn)為8.03元，前期近階段一直在低價(jià)位來回小幅度的變動(dòng)。說明市場(chǎng)一直在觀望階段。后期的上漲可見此時(shí)的低股價(jià)已經(jīng)被投資者所認(rèn)可，即投資者認(rèn)為這已經(jīng)是很低的價(jià)格，似乎在等待某種投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。此時(shí)在4月9日一個(gè)公眾消息出現(xiàn)。即公司日前在上證e互動(dòng)表示，全媒體聚合云服務(wù)平臺(tái)為開放平臺(tái)，通過此平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)云游戲、全媒體內(nèi)容聚合、跨屏應(yīng)用等業(yè)務(wù)的支持。公司布局新媒體，發(fā)展新媒體，正在積極推進(jìn)公司由媒介向媒體、由單一有線電視傳輸商向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。投資者對(duì)公司前景看好，今日受到資金追捧而漲停。這可以對(duì)應(yīng)行為金融學(xué)理論中的三個(gè)知識(shí)點(diǎn)。第一，股票的價(jià)格并不一定與其價(jià)值相符，利好消息出現(xiàn)股價(jià)大漲，說明消息能影響投資者的預(yù)期，從而引起股價(jià)的變動(dòng)。第二，說明了證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)。因?yàn)楣蓛r(jià)的上升，不是單個(gè)投資者就能推漲上去的，必定是諸多的散戶連續(xù)不斷的看好買入支持的股價(jià)的上漲。羊群效應(yīng)，又稱從眾效應(yīng)，指追隨大眾的想法及行為，缺乏自己的個(gè)性和主見的投資狀態(tài)。人們會(huì)追隨大眾所同意的，將自己的意見默認(rèn)否定，且不會(huì)主觀上思考事件的意義。亦作“群居本能”。羊群效應(yīng)是訴諸群眾謬誤的基礎(chǔ)。投資者莫名其妙地隨波逐流、追漲殺跌的心理特征。經(jīng)濟(jì)學(xué)中羊群效應(yīng)是指市場(chǎng)上存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。羊群心理或群居本能是缺乏個(gè)性導(dǎo)致的思維或行為方式。羊群是一種很散亂的組織，平時(shí)在一起也是盲目地左沖右撞沖右撞，但一旦有一只頭羊動(dòng)起來，其他的羊也會(huì)不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠(yuǎn)處有更好的草。在經(jīng)濟(jì)過熱、市場(chǎng)充滿泡沫時(shí)表現(xiàn)更加突出。第三，從上圖中我們可以看到在4月9日利好消息還沒有出現(xiàn)之前的幾個(gè)交易日，股價(jià)已經(jīng)慢慢的上漲。這說明部分投資者已經(jīng)提前知道此利好消息，這往往是與公司有關(guān)聯(lián)的或者是消息靈通的內(nèi)部投資者，此時(shí)是已經(jīng)知道該利好消息的部分投資者已經(jīng)介入市場(chǎng)，因此股價(jià)緩慢上升。在4月9號(hào)這一天股價(jià)被封漲停，后來漲停被打開，成交量是往日的3至4倍，說明很多持股人獲利套現(xiàn)，并沒有對(duì)后市看好。股價(jià)只上漲7.54%大量投資者開始拋售說明了在盈利區(qū)域投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。落袋為安心里在此表現(xiàn)出來。

4月9日大漲，估價(jià)偏離均線較遠(yuǎn)，投資者投資心理回復(fù)常態(tài)，其投資行為使股價(jià)恢復(fù)常態(tài)，在接下來幾個(gè)交易日內(nèi)估價(jià)在小高位橫盤整理，并沒有跌破10日均線，同時(shí)成交量也較小，表明正在觀望。在4月17日這天有個(gè)小利好消息出現(xiàn)，從而刺激著觀望的經(jīng)濟(jì)主體嘗試突破橫盤，但眾所周知，牛市都是緩慢上漲上去的，上漲過程中回落是常態(tài)。在這一天估價(jià)上漲后又下落，成交量也比前幾個(gè)交易日增添一倍，新注入的經(jīng)濟(jì)主體都是對(duì)未來近期看好的投資者，所以在這一點(diǎn)上可以支撐后市估價(jià)的上漲。只經(jīng)過4月18日一個(gè)交易日的估價(jià)修復(fù)日，4月19日估價(jià)高位開盤，接下來幾個(gè)交易日一直呈現(xiàn)上漲狀態(tài)。成交量劇增，進(jìn)一步反應(yīng)了投資者落袋為安的投資心理。

在4月24這天估價(jià)大幅度上漲，遠(yuǎn)離5日均線，估價(jià)在這天就恢復(fù)常態(tài)接近5日均線。在4月24至5月6日估價(jià)小幅度下跌橫盤又上漲，和4月9日至4月21日橫盤整理再上漲相似。由此可以反映出行為金融學(xué)中的兩個(gè)知識(shí)點(diǎn)。第一、行為主體往往利用對(duì)最近發(fā)生的事賦予更多的權(quán)重。而不是把最近發(fā)生的事情放在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來分析。第二、經(jīng)濟(jì)主體往往在證券市場(chǎng)中表現(xiàn)出“小數(shù)定理偏差”。投資者只依據(jù)以前歌華有線股票出現(xiàn)橫盤再上升的現(xiàn)象，沒有理想的考慮其他情況認(rèn)為未來幾個(gè)交易日也會(huì)橫盤再拉長(zhǎng)，從而出現(xiàn)了典型示范偏差。

通過以上兩個(gè)段落的分析，市場(chǎng)主體往往是根據(jù)市場(chǎng)獲得的信息以及股價(jià)的走勢(shì)來進(jìn)行股票的買賣，說明市場(chǎng)中很多市場(chǎng)主體是投機(jī)者，通過低買高賣來獲得收益。這主要有以下幾個(gè)原因：第一、個(gè)人投資者資金主要源于儲(chǔ)蓄，會(huì)在儲(chǔ)蓄和投資之間比較切換。第二、個(gè)人投資者資金主要為防止不測(cè)之需。

三、個(gè)人投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益回到要求高，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏信心。同時(shí)有些機(jī)構(gòu)投機(jī)性也強(qiáng)，個(gè)體以及機(jī)構(gòu)的投資性加速了A股市場(chǎng)的波動(dòng)。

股價(jià)在5月中旬至7月中旬大體是在整理階段。在這段時(shí)間內(nèi)股價(jià)成“鴨頭”狀，七月中旬“鴨頭”嘴部股價(jià)正好處于多條均線之處，將很可能面臨股價(jià)跳水的風(fēng)險(xiǎn)，果不其然股價(jià)連著兩個(gè)交易日突破多條均線，但是成交量卻比往日較少，說明只有少數(shù)經(jīng)濟(jì)主體是看跌的，其他投資者處于等待觀望或相信未來股價(jià)繼續(xù)上漲。因此股價(jià)在均線下方附近橫盤處理后接著幾個(gè)交易日股價(jià)連續(xù)呈現(xiàn)小幅度的紅線，成交量也比也增加。表明已經(jīng)有經(jīng)濟(jì)主體對(duì)后世看好，其中一根十字形紅線對(duì)于兩條均線之間，表明股票投資者在估價(jià)到達(dá)自己的成本線時(shí)開始拋售，這反映了行為金融學(xué)中，投資著往往以自己的成本作為參考線。反映了很多投資者在股價(jià)下跌幅度不大時(shí)往往期待股價(jià)再次上升，到達(dá)自己的買點(diǎn)時(shí)在拋售股票。

在這一天3條近期均線微微上揚(yáng)表明市場(chǎng)中投資氣氛開始回暖，一旦股價(jià)突破多條均線，在短幅度盈利區(qū)間內(nèi)投資者不會(huì)拋售股票，因?yàn)榻?jīng)過長(zhǎng)期的橫盤整理市場(chǎng)中多為持股鑒定且為未來投資者看好的投資著同時(shí)這些行為主體有適當(dāng)較長(zhǎng)的持股期限，因此在此種情境下股價(jià)未來期間往往會(huì)有一段時(shí)間較長(zhǎng)且股價(jià)上漲較高的股價(jià)形態(tài)出現(xiàn)。在7月28到8月24日連續(xù)上漲幾個(gè)交易日，再次正常小幅度壓線，為接下來上升做準(zhǔn)備。8月11日股價(jià)開始上升。由于股價(jià)偏離均線有些偏遠(yuǎn)，股價(jià)正常回落。

從7月25至今股價(jià)從低位連續(xù)四次折線式上升，且股價(jià)形態(tài)幅度越來越大。表明投資者有小樣本示范偏差的心理狀態(tài)，即根據(jù)前面股價(jià)的形態(tài)變化來預(yù)測(cè)后市的預(yù)測(cè)變化，由于這樣的市場(chǎng)主體在市場(chǎng)中占很大一部分，從而小樣本示范偏差的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)的重復(fù)前期股價(jià)形態(tài)。股價(jià)折線幅度越來越大表明了市場(chǎng)中的投資旺盛，由前期一小部分經(jīng)濟(jì)主體開始做小樣本偏差式投機(jī)，后面越來越多的投資者也開始模仿。表明了市場(chǎng)主體的從眾性。

從上圖可以看到股價(jià)由較大幅度的上升然后出現(xiàn)較大幅度的回落。表明一些投資者滿足于較大的盈利水平開始變現(xiàn)，進(jìn)一步反映了市場(chǎng)主體落袋為安以及在盈利區(qū)內(nèi)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理。

四、基于行為金融學(xué)理論預(yù)測(cè)未來歌華傳媒價(jià)格走勢(shì)

行為金融學(xué)理論運(yùn)用投資者的心理預(yù)期導(dǎo)致的市場(chǎng)投資行為來預(yù)測(cè)未來短期內(nèi)股價(jià)的價(jià)格走勢(shì)。由于目前國內(nèi)證券市場(chǎng)中許多散戶并沒有相關(guān)專業(yè)的投資培訓(xùn)，因此心理行為能很大程度上影響著自己的投資，從而市場(chǎng)中出現(xiàn)同樣的交易行為。同時(shí)人們的投機(jī)心理是隨市場(chǎng)中的信息以及投資環(huán)境的變化而變化。因此我們利用行為金融學(xué)理論來預(yù)測(cè)后期短期內(nèi)價(jià)格變化是有一定依據(jù)的。

上圖為歌華有線股票對(duì)應(yīng)上證的對(duì)比圖。從對(duì)比圖中可以看出歌華有線與大盤相似但領(lǐng)先于大盤的。并且歌華有線最近的走勢(shì)圖已經(jīng)經(jīng)歷了回落再反彈或上升的過程，而大盤最近才剛剛下跌回落。

縱觀上圖，股價(jià)經(jīng)過半年由6.9元上漲到16.8元，且在地位有大量的成交量，懷疑是莊家在建倉，加之此股票有為11億股的盤子為一只中盤股，判斷是一只有莊股。

一只有莊股在大盤形式好的情況是是看莊家怎么去操控這只股票。從上圖可以看出在16.80元的高位并沒有出現(xiàn)大量的成交量，可以判斷無論是莊家還是散戶都不想就此拋出股票，即對(duì)后市一致看好。

但是大盤在最近幾天開始回落，上證指數(shù)經(jīng)過大幅度的上漲20日均線還沒有觸及到，同時(shí)在10月28日經(jīng)過一定幅度的上漲，股價(jià)確壓到了60日均線。由此可見大盤很可能繼續(xù)往下壓下，形成一個(gè)像上面歌華有線出現(xiàn)的鍋狀形態(tài)圖。

由于上兩個(gè)交易日歌華傳媒已經(jīng)較大幅度的下跌兩個(gè)交易日，根據(jù)判斷大盤形式不好，由于人們滾動(dòng)效應(yīng)心理歌華有線個(gè)股也會(huì)跟隨大盤的形式繼續(xù)往下跌。由于在高位還沒有很大的成交量，也就是說莊家并不像再次拋出股票實(shí)現(xiàn)盈利。但是在16.80高位附近有一部分被套者，在16.80附近有上漲的壓力。

因此根據(jù)以上判斷。歌華傳媒股票會(huì)根據(jù)大盤形式而下跌一小段時(shí)間，然后繼續(xù)反彈，在觸及到16.80時(shí)股價(jià)開始下行，同時(shí)莊家在此時(shí)想進(jìn)一步拉升股票，然后股價(jià)再經(jīng)歷上漲的過程。

第二篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識(shí)別心理因素對(duì)自己、對(duì)他人及整個(gè)金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問題】：如何運(yùn)用行為金融學(xué)來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這一任務(wù)并不簡(jiǎn)單。

人類不是完美的信息處理者，他們會(huì)頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯(cuò)誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會(huì)因?yàn)樾睦砩系淖兓?，而不是基本面的變化，改變了?duì)市場(chǎng)的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險(xiǎn)，是一種由心理上的錯(cuò)誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是基本面風(fēng)險(xiǎn)之外的一種風(fēng)險(xiǎn)。

大的意外并不是來自不可預(yù)期的基本面風(fēng)險(xiǎn)，而是可預(yù)期的情緒風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)投資者在他們對(duì)心理錯(cuò)誤的脆弱性方面過度自信。投資者應(yīng)該保護(hù)自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險(xiǎn)的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個(gè)高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的做法要好得多。

過度自信的確會(huì)戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實(shí)：

1、決定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯(cuò)是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯(cuò)誤。

認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤——》理解錯(cuò)誤的原因——》避免這些錯(cuò)誤。

一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的利潤(rùn)，一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資者忽視其他人的錯(cuò)誤對(duì)他自己的危險(xiǎn)。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺驅(qū)動(dòng)偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯(cuò)的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場(chǎng)。直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。

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取號(hào)游戲 P6

合理決策要求你對(duì)其他選手所犯的錯(cuò)誤有一個(gè)認(rèn)識(shí)。認(rèn)命在決策過程中犯錯(cuò)誤而導(dǎo)致證券價(jià)格與在沒有錯(cuò)誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價(jià)格不同。

兩個(gè)看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價(jià)格。

典型性對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的觀點(diǎn)：投資者對(duì)好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過去的輸家價(jià)格被低估而過去的贏家價(jià)格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實(shí)現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時(shí)間過長(zhǎng)而將贏家過早拋出。

你會(huì)在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個(gè)問題：

1、市場(chǎng)是否有效？

2、行為金融除了市場(chǎng)無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場(chǎng)是有效的，直覺驅(qū)動(dòng)偏差與框架依賴是否是無關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊(yùn)含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動(dòng)偏差】

涉及到認(rèn)知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

賭徒謬誤（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測(cè)

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯(cuò)誤

直覺驅(qū)動(dòng)偏差的定義：

1、人們?cè)谧约喊l(fā)現(xiàn)事物的時(shí)候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷

3、因?yàn)槿藗兯玫闹庇X推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯(cuò)誤，此外，4、人們?cè)谔囟▓?chǎng)合的確犯錯(cuò)誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會(huì)帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對(duì)于近期的贏家比對(duì)近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應(yīng)。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對(duì)這些股票的前景有不恰當(dāng)?shù)谋^性。

盡管金融專家認(rèn)識(shí)到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會(huì)低于其歷史平均值。

預(yù)測(cè)過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因?yàn)槿藗冨e(cuò)誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認(rèn)為大數(shù)定律像大樣本的時(shí)候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當(dāng)人們過度自信的時(shí)候，他們會(huì)設(shè)置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過低，低值設(shè)得過高，比他們所預(yù)測(cè)的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測(cè)時(shí)過度自信。

大多數(shù)人對(duì)新信息反應(yīng)過于保守，他們被錨定在某個(gè)位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實(shí)際上是對(duì)未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會(huì)計(jì)

框架依賴（與面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）

享樂主義編輯與風(fēng)險(xiǎn)容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個(gè)回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達(dá)的方式，框架依賴是因?yàn)檎J(rèn)知和情緒兩個(gè)方面的原因。

當(dāng)一個(gè)人難以看透一個(gè)含糊的框架時(shí)，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認(rèn)知問題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對(duì)損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強(qiáng)烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認(rèn)知和情緒上影響到人們對(duì)待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價(jià)值所驅(qū)動(dòng)。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應(yīng)該對(duì)損失負(fù)責(zé)的感覺相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個(gè)對(duì)后悔感覺強(qiáng)烈的人不會(huì)對(duì)多樣化有很強(qiáng)的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風(fēng)險(xiǎn)容忍度并不是唯一的，它取決于幾個(gè)因素：

最近面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對(duì)虧損的體驗(yàn)方式

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【無效市場(chǎng)】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場(chǎng)對(duì)過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場(chǎng)對(duì)盈利報(bào)告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）

情緒（以及市場(chǎng)波動(dòng)性）

過度自信（以及試圖利用誤定價(jià)）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對(duì)包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價(jià)格變動(dòng)的原因。心理會(huì)計(jì)是歷史股權(quán)溢價(jià)相對(duì)其基本面來說過高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會(huì)導(dǎo)致誤定價(jià)。

價(jià)格可以大幅度地偏離基本面價(jià)值，并且可以長(zhǎng)時(shí)間的偏離。價(jià)格對(duì)基本面價(jià)值的偏離并不自動(dòng)導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)的盈利機(jī)會(huì)。

個(gè)人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評(píng)估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測(cè)他們資產(chǎn)組合績(jī)效的頻度來提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價(jià)格長(zhǎng)期地偏離基本面價(jià)值，但最終卻會(huì)逆轉(zhuǎn)。

你是一個(gè)什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對(duì)于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個(gè)含義：

投資者持有壞的賭注是因?yàn)樗麄儧]有意識(shí)到他們處于信息劣勢(shì)；

他們按審慎的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場(chǎng)并不是輕而易舉的事情。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤觀念影響了自我控制、儲(chǔ)蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個(gè)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)都會(huì)給你一個(gè)紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會(huì)回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識(shí)別到誤定價(jià)，因?yàn)榕c情緒有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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【預(yù)測(cè)市場(chǎng)：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場(chǎng)預(yù)測(cè)有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場(chǎng)表現(xiàn)后，向均值回歸對(duì)預(yù)測(cè)意味著未來的市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會(huì)低于平均值。

經(jīng)驗(yàn)是投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)中的一項(xiàng)重要因素。當(dāng)股票價(jià)格在歷史記錄或其附近徘徊時(shí)，缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)他們的投資組合比有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對(duì)他們戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力更有信心。

人們傾向于通過簡(jiǎn)單的外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)，在進(jìn)行精確預(yù)測(cè)方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對(duì)稱的，因?yàn)樗麄兊念A(yù)測(cè)被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢(shì)賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢(shì)將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測(cè)價(jià)格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測(cè)中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個(gè)人投資者容易在趨勢(shì)上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場(chǎng)挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動(dòng)偏差的反應(yīng)，可在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)影響市場(chǎng)價(jià)格。情緒反應(yīng)了市場(chǎng)的總體錯(cuò)誤和偏差。情緒的存在增加了精確進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的難度。基本分析派與技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對(duì)隨機(jī)過程的特征和如何預(yù)測(cè)這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測(cè)的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實(shí)際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測(cè)和概率判斷基于一個(gè)事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測(cè)表現(xiàn)出過大的波動(dòng)性。

在預(yù)測(cè)未來時(shí)，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對(duì)于幾乎所有的短期預(yù)測(cè)，除了將歷史增長(zhǎng)率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個(gè)最佳的預(yù)測(cè)會(huì)比被預(yù)測(cè)的過程本身少很多變動(dòng)性。最優(yōu)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個(gè)變動(dòng)的預(yù)測(cè)所做的則正好相反。

通貨膨脹對(duì)股權(quán)的估值會(huì)發(fā)揮一個(gè)重要的影響。有兩個(gè)方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對(duì)通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標(biāo)：有效性錯(cuò)覺】

看多情緒對(duì)于未來的市場(chǎng)表現(xiàn)完全沒有給出任何信號(hào)?？炊嗲榫w指數(shù)在預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實(shí)性的證據(jù)，忽略那些非證實(shí)的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評(píng)估這種形式的判斷的有效性時(shí)都會(huì)遇到困難。人們用一個(gè)導(dǎo)致他們尋找實(shí)證性證據(jù)（P和Q都成立時(shí)）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時(shí)）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會(huì)提供證偽的機(jī)會(huì)。

一個(gè)有偏差的觀點(diǎn)+一個(gè)過度自信的態(tài)度，這個(gè)無用指標(biāo)仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評(píng)論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會(huì)如何讓他們的觀點(diǎn)有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場(chǎng)上升后，看多情緒也將會(huì)上升，在市場(chǎng)下跌后看空情緒也會(huì)上升。當(dāng)市場(chǎng)一直在上升時(shí)，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測(cè)過去時(shí)表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測(cè)未來時(shí)才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場(chǎng)：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動(dòng)偏差而不是風(fēng)險(xiǎn)來解釋價(jià)值投資的長(zhǎng)期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴導(dǎo)致市場(chǎng)無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場(chǎng)無效。

知道價(jià)格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機(jī)會(huì)不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實(shí)持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但不意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)是容易的，戰(zhàn)勝市場(chǎng)比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場(chǎng)有效性是一個(gè)幻覺，要么誤定價(jià)是一個(gè)幻覺。

動(dòng)量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動(dòng)量特征，而在長(zhǎng)期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長(zhǎng)期中顯然反應(yīng)過度。

為了更有效地利用動(dòng)量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動(dòng)量會(huì)產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個(gè)集中于管理交易成本的策略。

利用與對(duì)意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動(dòng)量機(jī)會(huì)。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對(duì)其所做盈利預(yù)測(cè)較為悲觀的公司。

當(dāng)公司回購股票時(shí)，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公司股票價(jià)值被低估。

價(jià)值投資在長(zhǎng)期內(nèi)的成功、盈利公告后價(jià)格漂移、推薦后價(jià)格漂移，都與市場(chǎng)有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動(dòng)偏差致使價(jià)格偏離了基本面價(jià)值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強(qiáng)調(diào)證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點(diǎn)的證據(jù)。甚至是市場(chǎng)有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動(dòng)偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價(jià)是復(fù)雜的，有時(shí)候誤定價(jià)導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時(shí)候它導(dǎo)致動(dòng)量效應(yīng)。動(dòng)量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時(shí)間的完全不同的兩端。它們是對(duì)有效價(jià)格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價(jià)格漂移，一個(gè)與中期的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識(shí)別大的盈利意外的信息方面行動(dòng)遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對(duì)公司前景的看法上。分析師的預(yù)測(cè)傾向于對(duì)盈利利息反應(yīng)不足，而市場(chǎng)價(jià)格則對(duì)分析師的預(yù)測(cè)又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對(duì)盈利公告的反應(yīng)方式與一個(gè)不佳的暖氣系統(tǒng)對(duì)冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時(shí)間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個(gè)交易日，而不是在整個(gè)季度中均衡地分布，并且在公告后的三個(gè)季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對(duì)一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個(gè)人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動(dòng)及情緒時(shí)間線】

注意力和新聞對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者購買行為的影響的三個(gè)指標(biāo)：

近期消息

近期的極端價(jià)格波動(dòng)

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個(gè)極度（超過30%）的資本損失會(huì)導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個(gè)中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時(shí)間過長(zhǎng)的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運(yùn)用止損指令，無論是外部強(qiáng)制還是通過自我強(qiáng)加的規(guī)則來實(shí)現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價(jià)值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們?cè)谂c虧損達(dá)成協(xié)議時(shí)具有極大的困難。

情緒決定了風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會(huì)變得對(duì)后悔的痛苦特別脆弱，因?yàn)楹蠡谑桥c事實(shí)相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進(jìn)入到長(zhǎng)期時(shí)，我們最后悔的是沒有行動(dòng)。

投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對(duì)下跌的趨勢(shì)則相反。

個(gè)人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動(dòng)偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡(jiǎn)單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對(duì)不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲(chǔ)蓄：短視的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險(xiǎn)容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實(shí)施自我控制，以便為退休做儲(chǔ)蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們?cè)谝簧鷷r(shí)間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財(cái)中，人們決定儲(chǔ)蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進(jìn)行歸類，他們運(yùn)用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡(jiǎn)單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動(dòng)的規(guī)則來建立那種心理會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)。

享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨(dú)立的心理賬戶中進(jìn)行配置。用一個(gè)小的正面的結(jié)果來部分抵消一個(gè)大得多的損失。

實(shí)施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣會(huì)充分利用心理會(huì)計(jì)，即好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價(jià)

2、長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場(chǎng)

類似性例證、后悔、趨勢(shì)賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場(chǎng)容易受到時(shí)尚的操作，類似舉辦音樂會(huì)。降低入場(chǎng)費(fèi)，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價(jià)值。然而，隨著時(shí)間流逝，市場(chǎng)會(huì)糾正自身當(dāng)初過于樂觀的估計(jì)。類似的推理同樣可用于熱賣市場(chǎng)和所謂機(jī)會(huì)窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個(gè)游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測(cè)游戲，游戲的三方都會(huì)受到直覺驅(qū)動(dòng)偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測(cè)是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧?rùn)時(shí)開始引入利潤(rùn)閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測(cè)是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對(duì)股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第三篇：行為金融學(xué)影響論文

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關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

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第四篇：行為金融學(xué)課程總結(jié)

管理科學(xué)與工程前沿專題

——行為金融學(xué)課程總結(jié)

學(xué)號(hào)：

姓名：

管理科學(xué)與工程前沿專題

——行為金融學(xué)課程總結(jié)

摘要：行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支,萌芽于19世紀(jì)50年代。行為金融理論是將行為理論與金融分析相結(jié)合的研究方法和理論體系,它分析人的行為、心理以及情緒對(duì)人的金融決策、金融產(chǎn)品的價(jià)格以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的影響,是心理學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合的研究成果。早在1951年,美國商務(wù)學(xué)教授O.K.Burren發(fā)表了《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文,成為最早提出將心理學(xué)和金融學(xué)結(jié)合研究的學(xué)者之一。20世紀(jì)80年代末,一批心理學(xué)發(fā)展成果成功引進(jìn)金融學(xué)領(lǐng)域,行為金融學(xué)才漸漸受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的矚目。2002年,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予給行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家DanielKahneman和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家VernonL.Smith,從此引起了越來越多的研究者對(duì)行為金融理論的極大關(guān)注,并在近年來得出了許多非常有價(jià)值的研究成果。行為金融學(xué)的發(fā)展經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)三個(gè)階段。該理論對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象做出了合理解釋，盡管它還沒有形成一個(gè)完善的理論體系。我國對(duì)行為金融學(xué)的研究還處于引用和介紹階段。不過，該理論在中國必然有很大的發(fā)展前景和現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)、理論模型、發(fā)展前景

一、行為金融學(xué)的產(chǎn)生、發(fā)展及基本觀點(diǎn)

1、行為金融理論的產(chǎn)生

傳統(tǒng)金融學(xué)以投資者理性和市場(chǎng)無摩擦假設(shè)為前提,構(gòu)建了有效市場(chǎng)假說,并在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)理論等一系列理論成果,從而構(gòu)建起傳統(tǒng)金融理論的宏偉大廈。

然而,金融市場(chǎng)上越來越多的現(xiàn)象不能被傳統(tǒng)金融理論所解釋,如股權(quán)溢價(jià)之謎、封閉式基金之謎、小公司效應(yīng)、日歷效應(yīng)、羊群行為等等。大量異象的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融學(xué)遭受到巨大的沖擊,研究者開始重新思考和審視看似完美的傳統(tǒng)金融理論。傳統(tǒng)金融學(xué)是以投資者理性為前提的,也就是說,人們?cè)谶M(jìn)行投資活動(dòng)時(shí),總是理性地做出使自己效益最大化的抉擇,然而,現(xiàn)實(shí)中的投資者行為卻與完全理性假說存在著或多或少的差異。越來越多的研究者對(duì)理性假說和有效市場(chǎng)假說提出質(zhì)疑,轉(zhuǎn)而開始關(guān)注人的心理、行為特征對(duì)投資決策產(chǎn)生的作用,并運(yùn)用心理學(xué)研究方法來探討金融問題,行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。

2、行為金融學(xué)的發(fā)展

1951年，Burrell發(fā)表了《投資研究實(shí)驗(yàn)方法的可能性》一文，1969年，Bauman又發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》。兩篇文章都呼吁把心理學(xué)和金融研究相結(jié)合。同年，Slovic從行為的觀點(diǎn)發(fā)表了一篇關(guān)于投資過程的詳細(xì)研究。接著，他在1972年又發(fā)表了這個(gè)領(lǐng)域第一篇啟發(fā)性的論文《人類判斷的心理學(xué)研究對(duì)投資決策的意義》，這個(gè)是行為金融理論的發(fā)展歷程中一個(gè)重要的里程碑。

從20世紀(jì)70年代初到80年代晚期，行為金融學(xué)的發(fā)展也遭遇到了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)發(fā)展過程中一樣的低潮。這是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學(xué)術(shù)界所普遍接受。標(biāo)志著行為金融復(fù)興的是1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了《股票市場(chǎng)過度反應(yīng)了嗎》一文。此后，Shiller，Kunreuther，Lakonishok，Statman和Shefrin以及其他一些學(xué)者陸續(xù)發(fā)表了他們有關(guān)行為金融的研究成果。20世紀(jì)90年代，就是行為金融學(xué)發(fā)展的黃金時(shí)期，相關(guān)的研究論文不勝枚舉，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。所以，學(xué)術(shù)界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領(lǐng)域的正式開端。

行為金融之所以能夠在20世紀(jì)80年代晚期復(fù)興，有這樣幾方面的原因：首先，標(biāo)準(zhǔn)金融體系雖然有著嚴(yán)密的邏輯體系，但是，實(shí)證證據(jù)表明現(xiàn)有的金融理論仍然存在一些基本的缺陷，而行為金融能夠在某些方面彌補(bǔ)這些缺陷；其次，整個(gè)主流經(jīng)濟(jì)**流是越來越轉(zhuǎn)向?qū)€(gè)體行為的研究；再次，卡亨曼和特韋爾斯基提出的期望理論。期望理論用更現(xiàn)實(shí)的行為假設(shè)提出了一個(gè)取代主觀預(yù)期效用(SUE)的決策模型?？ê嗦吞仨f爾斯基在行為金融理論的確立中起到了關(guān)鍵作用，他們及其追隨者把心理學(xué)的研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合，處理了人們?cè)诓淮_定性條件下如何決策的問題，從而為行為金融的研究奠定了基礎(chǔ)。

3、行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)

作為一種金融理論,只有考慮了信息的不對(duì)稱性和人的有限理性,才能對(duì)現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)做出比較全面和準(zhǔn)確的解釋。行為金融學(xué)修正了理性人假設(shè)的論點(diǎn),指出由于認(rèn)知過程的偏差和情緒、情感及偏好等心理方面的原因,投資者無法以完全理性人的方式做出無偏差估計(jì)。人類的理性是有限的,現(xiàn)實(shí)中的人并非像傳統(tǒng)金融理論所假設(shè)的一成不變、感情中立或?qū)儆诩兇獾睦褐髁x者,個(gè)人認(rèn)知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒和決策,社會(huì)化過程中形成的利他主義、公益道德、行為定勢(shì)、偏見歧視以及其他觀念都會(huì)引導(dǎo)人們對(duì)自己的行為決策產(chǎn)生影響。例如股市中時(shí)常發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的變化不是因?yàn)楣镜倪\(yùn)營情況,往往是由于投資者的情緒、信心等心理因素的變化。行為金融學(xué)從人的角度來解釋市場(chǎng)行為,充分考慮了市場(chǎng)參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場(chǎng)提供了一個(gè)新的視角,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡(jiǎn)單地認(rèn)為理性投資決策模型就是決定證券市場(chǎng)價(jià)格變化的不足。從完全理性的經(jīng)濟(jì)人過渡到有限理性的社會(huì)人,行為金融理論指出,在金融市場(chǎng)中投資者往往是追求自己最滿意的方案而并非最優(yōu)方案。當(dāng)然,盡管行為金融學(xué)是以有限理性的人類行為為根本前提,與傳統(tǒng)金融理論的前提不同,但其并不是完全否定傳統(tǒng)金融學(xué)理論,而是在接受其人類行為具有效用最大化取向的前提下,對(duì)其理論進(jìn)行修正和補(bǔ)充,豐富其分析問題的視角,將行為分析理論與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律有機(jī)地結(jié)合在一起,把以往被傳統(tǒng)金融理論抽象掉的人的感性部分回歸到金融分析當(dāng)中。

二、行為金融學(xué)的核心理論及模型

1、前景理論

前景理論又名期望理論,由心理學(xué)家Kahneman和Tverskey于1979年提出,并在其后不斷得到補(bǔ)充和修正。它研究人們?cè)诓淮_定的條件下如何做出決策,主要解釋傳統(tǒng)金融理論中的理性選擇與現(xiàn)實(shí)情況相背離的現(xiàn)象。

行為心理學(xué)家通過大量的實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)投資者的決策并非是理性的,其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和行為經(jīng)常會(huì)偏離傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的最優(yōu)行為,并得出投資者在決策過程中不僅存在直覺偏差,還存在框架式依賴偏差的結(jié)論。以下三種具有一定的代表意義:第一,確定性效應(yīng)。投資者的效用函數(shù)總是相對(duì)高估確定事件的結(jié)果,而相對(duì)低估可能發(fā)生的事件結(jié)果,盡管二者的期望一樣,投資者總是偏好于確定性事件。這就導(dǎo)致投資者面臨條件相當(dāng)?shù)挠熬皶r(shí),更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避;而面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失時(shí),更加傾向于冒險(xiǎn)賭博,表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二,反射效應(yīng)。投資者在盈利時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的決策特征,在虧損時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的決策特征,心理學(xué)實(shí)驗(yàn)說明投資者在面臨盈利和虧損時(shí)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度存在明顯差異。第三,分離效應(yīng)。決策者在決策時(shí)存在短視,也稱為分離效應(yīng)。投資者在面臨一系列決策時(shí),將整個(gè)事件按不同方法劃分階段,這種處理問題的方法的多樣性導(dǎo)致投資者偏好與選擇的不一致,稱之為偏好的分離效應(yīng)。

前景理論將人的決策過程分為編輯和評(píng)價(jià)兩個(gè)階段。首先,編輯是對(duì)所給出的各種可能性進(jìn)行事前分析,從而得出簡(jiǎn)化的重新描述,使決策任務(wù)變得容易。投資者使用獲利或損失來感受結(jié)果,而并非使用財(cái)富,獲利或損失以一定的參考點(diǎn)來比較。然后,對(duì)各種編輯的可能性進(jìn)行評(píng)價(jià)估值,選擇價(jià)值最高的情形。評(píng)價(jià)估值過程中,期望理論用價(jià)值函數(shù)v()和概率評(píng)價(jià)函數(shù)л()來聯(lián)合決定人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。價(jià)值函數(shù)v()是以獲利或損失而不是財(cái)富來衡量效用,概率評(píng)價(jià)函數(shù)л()用來評(píng)價(jià)事件發(fā)生的概率,此概率是投資者的主觀概率。如果事件可能出現(xiàn)兩種結(jié)果x和y,且它們出現(xiàn)的概率分別為

p*q

和,則總效用函數(shù)為:U(x,p;y,q)=n(p)v(x)+л(q)v(y)。如果用橫坐標(biāo)表示獲利或損失,縱坐標(biāo)表示效用,價(jià)值函數(shù)則為S型曲線。且該曲線在面對(duì)獲利的時(shí)候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避,說明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守;在面對(duì)虧損的時(shí)候曲線是凸函數(shù),曲線斜率較大,投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好,說明投資者在虧損的情況下的決策傾向于冒險(xiǎn)。

2、有限套利理論

有效市場(chǎng)假說為證券市場(chǎng)提供了一個(gè)完美的理想目標(biāo),但其前提條件過于理想化,且沒有涉及到非信息因素對(duì)證券價(jià)格的影響。其中,套利是保證有效市場(chǎng)成立的必要條件,每種股票必須有非常近似的替代品才能保證該結(jié)論成立。傳統(tǒng)金融理論假定套利是完全的,換言之,市場(chǎng)機(jī)制總是能夠通過精明的套利者迅速糾正任何錯(cuò)誤定價(jià)。然而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境中,該基本假設(shè)往往難以成立,從而降低了許多標(biāo)準(zhǔn)金融理論對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的解釋力,因此對(duì)這一基本假設(shè)的弱化促進(jìn)了有限套利理論的誕生。

行為金融理論的核心論點(diǎn)是現(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn),而且作用有限。市場(chǎng)不完善、投資者非理性、激勵(lì)約束機(jī)制不健全等因素使套利者行為受到限制,無法完全甚至不能糾正市場(chǎng)價(jià)格的偏離。套利受到限制的原因有以下幾點(diǎn):第一,市場(chǎng)不能提供完全替代品。在絕大多數(shù)情況下,市場(chǎng)并不能提供合適的替代證券,大量的證券沒有替代組合,所以套利者無法進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖交易。第二,噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)噪音交易者造成證券價(jià)格偏差,套利者是否能消除這種偏差,還要看他們有無能力擊敗噪音交易者。然而噪音交易者心態(tài)的變化不可預(yù)期,所以存在著風(fēng)險(xiǎn)。第三,時(shí)間的限制。對(duì)于噪音交易者的錯(cuò)誤估價(jià),如果套利者持有證券的時(shí)間長(zhǎng)于前者維持錯(cuò)誤心態(tài)的時(shí)間,則市場(chǎng)還可在套利者的控制之下,如果短于這一時(shí)間,套利者將無法擊敗噪音交易者。第四,出資者的限制。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過程,只能根據(jù)套利者過去的收益情況來理性選擇投資或撤資。如果業(yè)績(jī)不佳,套利者的資金來源可能受到限制,甚至?xí)媾R被撤資的危險(xiǎn)。

3、行為金融理論模型

行為金融學(xué)從其理論基礎(chǔ)出發(fā),根據(jù)有限套利理論提出了DSSW模型,針對(duì)投資者的心態(tài)特征提出了BSV模型、DHS模型和HS模型。同時(shí),在有限理性的假定下,行為金融學(xué)引入心理學(xué)的研究成果,對(duì)傳統(tǒng)金融理論中的資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了修正,相應(yīng)地提出了行為資產(chǎn)組合理論(BPT)和行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)。

1)噪聲交易模型

1990年，DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預(yù)測(cè)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響構(gòu)造了DSSW模型,又稱噪聲交易模型。金融市場(chǎng)中的噪聲是指在信息不對(duì)稱的情況下,導(dǎo)致股票均衡價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的、與投資價(jià)值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息,包括市場(chǎng)參與者主動(dòng)制造的虛假信息和其自身誤判的信息。金融市場(chǎng)中,這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地根據(jù)噪聲來交易的投資者稱為噪聲交易者。DSSW模型解釋了噪聲交易者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響及其能夠賺取更高預(yù)期收益的原因。該模型中,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格取決于外生變量和噪聲交易者對(duì)現(xiàn)在與將來錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的公開信息。理性交易者出于對(duì)投資錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)而可能受損的擔(dān)心從而放棄套利的機(jī)會(huì),不與噪聲交易者的錯(cuò)誤判斷相對(duì)抗。噪聲交易者在使市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上,獲取比理性投資者更高的收益。新進(jìn)入市場(chǎng)的交易者因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理紛紛模仿噪聲交易者,從而噪聲交易者占據(jù)了市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格則隨噪聲而波動(dòng)。

2)基于心態(tài)的投資者行為模型

1996年,Barberis,Shleifer和Vishny建立了BSV模型,將投資者進(jìn)行心理投資決策時(shí)存在的心理判斷偏差分為典型性偏差和保守性偏差。典型性偏差導(dǎo)致投資者過分重視近期數(shù)據(jù),而忽視產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的集體特性;保守性偏差導(dǎo)致投資者不能及時(shí)根據(jù)情況變化修正自己的模型。BSV模型可用來解釋反應(yīng)不足和反應(yīng)過度。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。該模型將投資者分為信息交易者和非信息交易者,非信息交易者不會(huì)產(chǎn)生判斷偏差,但股價(jià)是由信息交易者決定的。信息交易者產(chǎn)生兩種偏差:過度自信偏差和自我歸因偏差,過度自信導(dǎo)致他們夸大了私人信息對(duì)股票價(jià)值的決策權(quán)重,自我歸因?qū)е滤麄兘档土斯残畔?duì)股票價(jià)值的決策權(quán)重。當(dāng)公共信息與私人信息不一致的時(shí)候,對(duì)于私人信息的過度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足就導(dǎo)致了短期的股票價(jià)格趨勢(shì)的持續(xù),以及長(zhǎng)期的股票價(jià)格的修正,因?yàn)楣残畔⒆罱K會(huì)戰(zhàn)勝行為偏差。1999年,Hong和Stein建立了HS模型,又稱統(tǒng)一理論模型。該模型將市場(chǎng)上交易者分為消息觀察者和動(dòng)量交易者。消息觀察者利用自己的觀察和分析預(yù)測(cè)股票價(jià)格,并且私人信息在消息觀察者之間擴(kuò)散,其局限在于投資決策完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格,因而會(huì)產(chǎn)生反應(yīng)不足。動(dòng)量交易者力圖通過套利策略來利用消息觀察者的反應(yīng)不足,結(jié)果恰好走向另一個(gè)極端,即過度反應(yīng)。該模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于內(nèi)在價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散。

3)行為資產(chǎn)組合理論

1999年,Shefrin和Statman提出了行為資產(chǎn)組合理論來替代馬柯維茲的均方差組合理論。均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個(gè)整體,他們?cè)跇?gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。行為金融組合則是具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性。行為金融組合理論較之方差組合理論更為合理,和目前十分流行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)構(gòu)筑資產(chǎn)組合的方法達(dá)到了理論和實(shí)踐上的一致。

4)行為資產(chǎn)定價(jià)模型

1994年,Shefrin和Statman構(gòu)筑了行為資產(chǎn)定價(jià)模型,作為傳統(tǒng)金融學(xué)中CAPM的對(duì)應(yīng)物,成為行為金融學(xué)的主要內(nèi)容。行為資產(chǎn)定價(jià)模型將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架。模型中,證券的預(yù)期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合的貝塔。由于噪聲交易者對(duì)證券價(jià)格的影響,正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合并非市場(chǎng)組合,證券價(jià)格不僅僅是信息的函數(shù),而且是噪聲交易者的信念、情緒和反應(yīng)的函數(shù)。

三、行為金融學(xué)的發(fā)展前景

總的來說，相對(duì)于傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)所提出的各種主張更加符合實(shí)際。它對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象做出了合理解釋，但它還存在著很多的缺陷與不足。鑒于行為金融學(xué)還尚未建立自己完整的框架，也沒有一個(gè)賴以建構(gòu)金融學(xué)大廈的基石。而傳統(tǒng)的主流金融學(xué)有統(tǒng)一的、推理嚴(yán)密的、建立在數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)上的體系，有其存在的合理性和強(qiáng)大的生命力。行為金融學(xué)要想完全取代主流金融學(xué)的位置，恐怕還需要一定的時(shí)間。因此，未來的金融學(xué)應(yīng)該是結(jié)合現(xiàn)代主流金融學(xué)和行為金融學(xué)的優(yōu)點(diǎn)，相互借鑒與完善，以更加符合人們實(shí)際需要，并將對(duì)人們理解金融證券市場(chǎng)運(yùn)作和預(yù)測(cè)未來走勢(shì)有更好的借鑒作用。實(shí)際上，金融行為的復(fù)雜性正在于其過程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。行為金融學(xué)與主流金融學(xué)之間的共同之處也為二者將來的相互融合提供了可能。而它們的基本分歧也決定了各自的主攻方向依然不同。

2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一是美國普林斯頓大學(xué)的以色列籍心理學(xué)家卡恩曼教授，之所以頒獎(jiǎng)給他實(shí)際為了表彰其“把心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究有效的結(jié)合，從而解釋了如何在不確定條件下進(jìn)行判斷與決策?！鲍@得諾貝爾獎(jiǎng)的青睞，對(duì)行為金融學(xué)將融入主流金融學(xué)是一個(gè)良好的開端。不管本學(xué)科有多么不成熟與幼稚，對(duì)它們的認(rèn)可就會(huì)給主流金融學(xué)帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的涌現(xiàn)給金融學(xué)的未來發(fā)展增添了活力，也得以讓人們重新審視與反省主流金融學(xué)。這個(gè)也許預(yù)示著金融學(xué)革命的即將到來。

四、行為金融學(xué)在中國的進(jìn)展

經(jīng)濟(jì)心理學(xué)和行為金融學(xué)這兩者傳入中國時(shí)間還很短，因此，我國學(xué)者對(duì)本領(lǐng)域研究的深度和廣度還不夠。不過，由于本理論有著獨(dú)特的魅力，吸引了不少有志之士投身于行為金融和經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的研究。2000年，俞文釗等人編著《經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》一書，在2004年俞文釗著有《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》。劉力、黃興旺、朱楚珠介紹了行為金融學(xué)的起源、發(fā)展及其應(yīng)用。黃樹青從對(duì)比的角度認(rèn)識(shí)了行為金融學(xué)和現(xiàn)代主流金融學(xué)的論證問題，并且分析這兩個(gè)派別的各自優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，認(rèn)為兩派將會(huì)在斗爭(zhēng)中融合，并且對(duì)行為金融的現(xiàn)狀、存在問題以及發(fā)展前景作了精辟的論述。劉志陽指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：(1)早期階段(2)心理學(xué)行為金融階段；(3)金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：(1)期望理論；(2)行為組合理論。劉達(dá)鋒(2003)用行為金融理論對(duì)投資者的最優(yōu)投資行為進(jìn)行了研究。

值得肯定的是，行為金融理論在中國有很大的發(fā)展前景，投資實(shí)踐需要有基于中國實(shí)際的行為金融理論的指導(dǎo)。但是，我們?cè)诎l(fā)展行為金融學(xué)的時(shí)候一定得認(rèn)識(shí)到這樣的問題：一定要注重結(jié)合“中國實(shí)際”。行為金融的主要意義在于它提供了新的研究方向和研究范式，只有認(rèn)識(shí)到這樣一點(diǎn)，行為金融學(xué)在中國才能有旺盛的生命力。

五、結(jié)論

對(duì)于行為金融學(xué)的發(fā)展前景,Shiller做出了非常樂觀的估計(jì):隨著時(shí)間的推移,行為金融學(xué)將越來越不能被看作金融學(xué)中一個(gè)微不足道的分支,而是會(huì)逐漸成為嚴(yán)肅的金融理論的中心支柱?？梢娦袨榻鹑趯W(xué)的重要性以及未來與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)融為一體的趨勢(shì)。作為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)新興領(lǐng)域和重要研究方向,行為金融學(xué)并不是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行全盤否定。簡(jiǎn)單地說,二者的區(qū)別僅在于行為金融學(xué)添加了心理學(xué)的研究成果,對(duì)傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行了修正和補(bǔ)充,突破了傳統(tǒng)的最優(yōu)決策模型,使對(duì)投資者的決策研究方向從“應(yīng)該怎么做”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?shí)際該怎么做”,從而更加符合實(shí)際情況。

然而,行為金融理論的發(fā)展仍然處于初級(jí)階段,其主要理論和模型的出現(xiàn)還比較零散,尚未形成如同傳統(tǒng)金融理論統(tǒng)一的理論體系。在現(xiàn)有理論和模型的基礎(chǔ)上,整合和發(fā)展為一套統(tǒng)一的行為金融理論體系是接下來亟須解決的問題。

第五篇：投資與行為金融學(xué)

投資中的行為金融學(xué)

行為金融學(xué)這一術(shù)語出現(xiàn)在90年代中期，是金融領(lǐng)域一次較新的革命。所謂行為金融學(xué)即是我們對(duì)于常在使用有效市場(chǎng)理論時(shí)，遇到一些極端情況的一種解釋。投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。由此才引出行為金融學(xué)。

以下是行為金融學(xué)家們認(rèn)為投資者心理特征的兩個(gè)主要觀點(diǎn)：

過度自信：當(dāng)投資者過度自信時(shí)，市場(chǎng)中的交易量會(huì)增大。在完全理性預(yù)期的市場(chǎng)中，如果不考慮流動(dòng)性需求，交易量應(yīng)該是零。如果理性已是共識(shí)，當(dāng)一個(gè)投資者買進(jìn)股票時(shí)，另外的投資者賣出股票，買進(jìn)者會(huì)考慮是否存在賣出者知道而買進(jìn)者不知道的信息，這時(shí)就不會(huì)有交易產(chǎn)生。以過度自信而聞名的費(fèi)雪，在1929年峰值之前的兩周接受了一次訪問時(shí)說道，他認(rèn)為股票市場(chǎng)將持續(xù)處于高位。期間還寫了一本書，闡述了20世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展會(huì)支持未來股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。他曾經(jīng)有一座華麗的宅邸，也一度非常富有，卻在隨后的股市崩盤中變得一無所有。人們?cè)诓淮_定性的情形下，會(huì)抓住問題的某個(gè)特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實(shí)概率以及與特征有關(guān)的其他原因。在很多情況下，這種做法能幫助人們迅速地抓住問題的本質(zhì)推斷出結(jié)果，但有時(shí)也會(huì)造成嚴(yán)重的偏差。

回避損失：趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們對(duì)“趨利”與“避害”的選擇是首先考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。美國行為金融學(xué)家奧登在研究了10000個(gè)個(gè)人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更可能賣出那只上漲的股票！當(dāng)股票價(jià)格高于買入價(jià)（即主觀上處于獲利）時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，希望鎖定收益；而當(dāng)股票價(jià)格低于買入價(jià)（即主觀上處于虧損）時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)喜好者，不愿意認(rèn)識(shí)到自己的虧損，進(jìn)而拒絕實(shí)現(xiàn)虧損。當(dāng)投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時(shí)，投資者傾向于較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實(shí)現(xiàn)損失。這不是理性的思維模式。有一名教授在于同事吃飯時(shí)打賭說：“我們來玩投硬幣的游戲吧，如果是正面我給你2萬元，如果是反面你給我1萬元?！蓖掠悬c(diǎn)不知所措。答道：“得了吧，我才不玩這個(gè)?！苯淌谡f道：“那我們換個(gè)玩法，我重復(fù)拋100次，如果正面朝上我給你2萬塊，如果反面你給我1萬塊?！蓖孪?，如果真這么玩100次的話，我贏定了。于是欣然同意打這個(gè)賭。當(dāng)然后來他們沒有這么玩。不過這件事證明了同事一開始的選擇是非理性的。不能說我愿意接受100次這樣的賭局但不接受只有1次。實(shí)際上，獲得2萬元對(duì)我來說是件好事，但我仍會(huì)對(duì)可能遭受的損失感到憂慮，1萬元可是一大筆錢，當(dāng)然倆人都負(fù)擔(dān)得起。說明當(dāng)面對(duì)得失同等概率時(shí)，損失帶來的痛苦往往支配著人類的行為。

這個(gè)世界并不完美，這個(gè)世界存在的是實(shí)實(shí)在在的人。證券的市場(chǎng)價(jià)格并不完全由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上也會(huì)受到投資者主體行為的影響。