第一篇：投資與行為金融學(xué)

投資中的行為金融學(xué)

行為金融學(xué)這一術(shù)語出現(xiàn)在90年代中期，是金融領(lǐng)域一次較新的革命。所謂行為金融學(xué)即是我們對于常在使用有效市場理論時，遇到一些極端情況的一種解釋。投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。由此才引出行為金融學(xué)。

以下是行為金融學(xué)家們認為投資者心理特征的兩個主要觀點：

過度自信：當投資者過度自信時，市場中的交易量會增大。在完全理性預(yù)期的市場中，如果不考慮流動性需求，交易量應(yīng)該是零。如果理性已是共識，當一個投資者買進股票時，另外的投資者賣出股票，買進者會考慮是否存在賣出者知道而買進者不知道的信息，這時就不會有交易產(chǎn)生。以過度自信而聞名的費雪，在1929年峰值之前的兩周接受了一次訪問時說道，他認為股票市場將持續(xù)處于高位。期間還寫了一本書，闡述了20世紀美國經(jīng)濟的高速發(fā)展會支持未來股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。他曾經(jīng)有一座華麗的宅邸，也一度非常富有，卻在隨后的股市崩盤中變得一無所有。人們在不確定性的情形下，會抓住問題的某個特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實概率以及與特征有關(guān)的其他原因。在很多情況下，這種做法能幫助人們迅速地抓住問題的本質(zhì)推斷出結(jié)果，但有時也會造成嚴重的偏差。

回避損失：趨利避害是人類行為的主要動機之一。而在經(jīng)濟活動中，人們對“趨利”與“避害”的選擇是首先考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。美國行為金融學(xué)家奧登在研究了10000個個人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更可能賣出那只上漲的股票！當股票價格高于買入價（即主觀上處于獲利）時，投資者是風(fēng)險厭惡者，希望鎖定收益；而當股票價格低于買入價（即主觀上處于虧損）時，投資者就會轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險喜好者，不愿意認識到自己的虧損，進而拒絕實現(xiàn)虧損。當投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時，投資者傾向于較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實現(xiàn)損失。這不是理性的思維模式。有一名教授在于同事吃飯時打賭說：“我們來玩投硬幣的游戲吧，如果是正面我給你2萬元，如果是反面你給我1萬元?！蓖掠悬c不知所措。答道：“得了吧，我才不玩這個?！苯淌谡f道：“那我們換個玩法，我重復(fù)拋100次，如果正面朝上我給你2萬塊，如果反面你給我1萬塊。”同事想，如果真這么玩100次的話，我贏定了。于是欣然同意打這個賭。當然后來他們沒有這么玩。不過這件事證明了同事一開始的選擇是非理性的。不能說我愿意接受100次這樣的賭局但不接受只有1次。實際上，獲得2萬元對我來說是件好事，但我仍會對可能遭受的損失感到憂慮，1萬元可是一大筆錢，當然倆人都負擔(dān)得起。說明當面對得失同等概率時，損失帶來的痛苦往往支配著人類的行為。

這個世界并不完美，這個世界存在的是實實在在的人。證券的市場價格并不完全由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上也會受到投資者主體行為的影響。

第二篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問題】：如何運用行為金融學(xué)來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場，這一任務(wù)并不簡單。

人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險，是一種由心理上的錯誤而產(chǎn)生的風(fēng)險，是基本面風(fēng)險之外的一種風(fēng)險。

大的意外并不是來自不可預(yù)期的基本面風(fēng)險，而是可預(yù)期的情緒風(fēng)險。

大多數(shù)投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。投資者應(yīng)該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場的做法要好得多。

過度自信的確會戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實：

1、決定風(fēng)險承擔(dān)行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯誤。

認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。

一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風(fēng)險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺驅(qū)動偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風(fēng)險的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場。直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場價格偏離其基本價值。

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取號游戲 P6

合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。認命在決策過程中犯錯誤而導(dǎo)致證券價格與在沒有錯誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價格不同。

兩個看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價格。

典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出。

你會在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個問題：

1、市場是否有效？

2、行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場是有效的，直覺驅(qū)動偏差與框架依賴是否是無關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動偏差】

涉及到認知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場預(yù)測）

賭徒謬誤（與股票市場預(yù)測）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯誤

直覺驅(qū)動偏差的定義：

1、人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷

3、因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，4、人們在特定場合的確犯錯誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長期盈利預(yù)測傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應(yīng)。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當?shù)谋^性。

盡管金融專家認識到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。

預(yù)測過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因為人們錯誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認為大數(shù)定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當人們過度自信的時候，他們會設(shè)置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過低，低值設(shè)得過高，比他們所預(yù)測的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測時過度自信。

大多數(shù)人對新信息反應(yīng)過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會計

框架依賴（與面對風(fēng)險）

享樂主義編輯與風(fēng)險容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認知和情緒兩個方面的原因。

當一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認知問題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價值所驅(qū)動。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應(yīng)該對損失負責(zé)的感覺相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風(fēng)險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：

最近面對風(fēng)險的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對虧損的體驗方式

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【無效市場】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場對盈利報告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風(fēng)險溢價）

情緒（以及市場波動性）

過度自信（以及試圖利用誤定價）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價格變動的原因。心理會計是歷史股權(quán)溢價相對其基本面來說過高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會導(dǎo)致誤定價。

價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。價格對基本面價值的偏離并不自動導(dǎo)致無風(fēng)險的盈利機會。

個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測他們資產(chǎn)組合績效的頻度來提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉(zhuǎn)。

你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個含義：

投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；

他們按審慎的標準進行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。

對風(fēng)險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識別到誤定價，因為與情緒有關(guān)的風(fēng)險。

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【預(yù)測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場預(yù)測有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場表現(xiàn)后，向均值回歸對預(yù)測意味著未來的市場表現(xiàn)將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。

經(jīng)驗是投資者對市場預(yù)測中的一項重要因素。當股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經(jīng)驗的投資者對他們的投資組合比有長期經(jīng)驗的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對他們戰(zhàn)勝市場的能力更有信心。

人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預(yù)測，在進行精確預(yù)測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預(yù)測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測價格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動偏差的反應(yīng)，可在較長的時期內(nèi)影響市場價格。情緒反應(yīng)了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進行市場預(yù)測的難度。基本分析派與技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對隨機過程的特征和如何預(yù)測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測表現(xiàn)出過大的波動性。

在預(yù)測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對于幾乎所有的短期預(yù)測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個最佳的預(yù)測會比被預(yù)測的過程本身少很多變動性。最優(yōu)預(yù)測的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預(yù)測所做的則正好相反。

通貨膨脹對股權(quán)的估值會發(fā)揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標：有效性錯覺】

看多情緒對于未來的市場表現(xiàn)完全沒有給出任何信號?？炊嗲榫w指數(shù)在預(yù)測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實性的證據(jù)，忽略那些非證實的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導(dǎo)致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會提供證偽的機會。

一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會如何讓他們的觀點有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測未來時才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動偏差而不是風(fēng)險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導(dǎo)致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。

知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。

動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。

為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。

利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。

當公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。

價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】

注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標：

近期消息

近期的極端價格波動

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達成協(xié)議時具有極大的困難。

情緒決定了風(fēng)險容忍度，而對風(fēng)險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。

投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。

個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲蓄：短視的風(fēng)險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。

享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。

實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價

2、長期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場

類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第三篇：行為金融學(xué)

2002的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主分別是美國普林斯頓大學(xué)的丹尼爾?卡納曼教授和喬治? 梅森大學(xué)弗農(nóng)?史密斯教授。這屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的評出,是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)發(fā)展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學(xué)科———行為經(jīng)濟學(xué)(BehaviorEconomics)和行為金融學(xué)(BehaviorFinance)正式步入主流經(jīng)濟學(xué)的殿堂。每屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的評出通常會給學(xué)術(shù)界指明未來的研究方向,如1997年默頓和斯科爾斯的獲獎就曾帶動了金融工程學(xué)科的發(fā)展。由此我們可以預(yù)見,本屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的出爐也終將會成為行為金融學(xué)蓬勃發(fā)展的契機。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展邏輯行為金融學(xué)的發(fā)展最早可以追溯到20世紀初心理學(xué)研究中的行為主義流派,但真正將行為方法和定量投資模型結(jié)合起來研究的是美國俄勒岡大學(xué)的O1K1Burrell教授,他于1951年發(fā)表了題為《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文,提出應(yīng)該將一些傳統(tǒng)的行為研究方法與金融學(xué)的數(shù)量研究結(jié)合起來,后來陸續(xù)有一些學(xué)者作了這方面的研究,但都比較零散,不成體系。

行為金融學(xué)的真正興起是在20世紀80年代,促使行為金融學(xué)研究高潮的是學(xué)者們在實證研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實證的支持和模型與實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經(jīng)濟學(xué)家把研究視角投向經(jīng)濟現(xiàn)象的背后,于是運用心理學(xué)及行為分析的理論方法研究金融市場中決策的行為金融學(xué)(BehaviorFinance)便脫穎而出。從1985年DeBondt和Thaler發(fā)表《股票市場過度反應(yīng)了嗎?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等學(xué)者紛紛發(fā)表他們有關(guān)行為金融的研究成果。一方面,對現(xiàn)代金融理論的缺陷進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)在金融市場上人們存在諸多的行為認知偏差;另一方面,廣泛吸取心理學(xué)、社會學(xué)、人類學(xué),尤其是行為決策研究的成果,重新解釋了金融市場上的異?，F(xiàn)象。

二、行為金融學(xué)的理論評述:對現(xiàn)代金融理論缺陷的修正

作為一門新興的學(xué)科,行為金融學(xué)的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影 7

7全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題

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響的投資者決策行為的特征上。行為金融學(xué)并不排斥現(xiàn)代金融理論中合理的經(jīng)濟學(xué)概念和原理,而是注重運用心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)原理改善金融決策。行為金融學(xué)彌補了現(xiàn)代金融理論在個體行為分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人們對金融市場的理解,促進了金融學(xué)理論研究向更現(xiàn)實的方向發(fā)展。

(一)行為認知偏差與完全理性

現(xiàn)代金融理論借助“理性”①

原則對金融市場的投資決策進行了理想化的假設(shè),認為投資者的金融決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險規(guī)避和效用最大化等假設(shè)基礎(chǔ)之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運用嚴密的數(shù)學(xué)推理與表達,得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優(yōu)解”的結(jié)論。但是大量的實證研究表明,投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策。尤其值得指出的是,這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的,并不能因為統(tǒng)計平均而消除②。

行為金融學(xué)從心理學(xué)和行為認知學(xué)的角度對投資者對理性決策偏差的原因做了闡釋,認為投資決策過程實際上是投資者在心理上計量風(fēng)險與收益的過程,因此決策結(jié)果必然會受到投資者心理認知偏差(CognitiveBias)的影響。常見的投資者心理認識偏差現(xiàn)象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。在金融活動中這種心理特征表現(xiàn)得尤為突出,過度自信在投資活動中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會降低投資者的回報。

21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進行比較的個人視點,據(jù)以構(gòu)建不同情形的“現(xiàn)狀”。

31過度反應(yīng)(OverReaction)與反應(yīng)不足(UnderReaction):過度自信的另一個結(jié)果是過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。股票市場過度反應(yīng)的例子是投機性資產(chǎn)價格的過分波動,反應(yīng)不足的例子是,當新的重大消息到來后,股票市場的價格反應(yīng)趨于滯后。

41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。如大多數(shù)投資人堅信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。

51損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時,認為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險偏好并不是一致的,當涉及的是收益時,人們表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡;當涉及的是損失時,人們則表現(xiàn)為風(fēng)險尋求。后悔厭惡是指當人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者后悔的情緒反應(yīng)或感覺會有所降低。

(二)行為組合理論與資產(chǎn)組合理論

根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論,通過債券和股票兩種資產(chǎn)所組成的投資組合可以在承擔(dān)相同風(fēng)險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔(dān)更小的風(fēng)險。然而金融機構(gòu)在實踐中所使用的資產(chǎn)組合和現(xiàn)代金融理論中馬柯維茨的均方差組合是有很大差別的,如Fish2er和Statman(1997)發(fā)現(xiàn)共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,而對另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于現(xiàn)代金融理論中的兩基金分離定理(two8

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盡管行為金融學(xué)對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現(xiàn)象的解釋具有很大的相關(guān)性:(1)股票價格的混沌行為。長期而言,股票價格

具有不可預(yù)測性;(2)股票價格的過度波動和價格中的泡沫成份;(3)投資者中的模仿與從眾行為;(4)對損失風(fēng)險的錯誤估計;(5)過早地出售盈利股票和虧損股票的不愿出手;(6)投資者對現(xiàn)金紅利的特殊偏好;(7)相信風(fēng)險會隨持有期的增加而減少;(8)普遍認為投資回報低于期望所得;(9)投資者誤把“好的”公司理解為“好的”投資對象;(10)股價對市場信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不夠;(11)上市股的短期優(yōu)異表現(xiàn)和長期低劣表現(xiàn)。另外,行為金融學(xué)對理解整個股市平均回報的橫截面情況、封閉式基金定價、投資者特殊群體怎樣選擇其資產(chǎn)組合和跨期交易、證券發(fā)行、資本結(jié)構(gòu)和公司的股利政策等現(xiàn)象還有特殊的作用。

(二)行為金融學(xué)對我國證券市場異?，F(xiàn)象的解釋

11價值函數(shù)與中國股市的莊家效用基礎(chǔ)。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數(shù)運用到中國股市,價值函數(shù)在大部分區(qū)間內(nèi)情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財富大多源于“非自己積累”的國有資金和客戶委托資金(設(shè)為w0,而自有資本設(shè)為0),投入股市后又可以等著公款來接盤或政府的救市,因而積極尋求高風(fēng)險高收益(w1-w0),以獲得巨大的分成并轉(zhuǎn)化自己的資本積累,但當股價超過一定的臨界值M時政府會進行干預(yù),懲罰操縱股價的莊家,使其風(fēng)險態(tài)度發(fā)生變化。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現(xiàn)出一定的風(fēng)險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監(jiān)督成本和擔(dān)保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0;同樣地,存在一個臨界值N,損失已無法挽回,且遠遠大于最大擔(dān)保成本,或者損失本身就是成功轉(zhuǎn)移價值并私有化的一種渠道,而且這種轉(zhuǎn)移很難受到懲戒性解職或市場禁入的約束,莊家會轉(zhuǎn)而尋求風(fēng)險,瘋狂進行炒作性投機。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉(zhuǎn)軌體制下被扭曲的價值函數(shù),以w0為參考點,用數(shù)學(xué)公式表示為:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數(shù)可以表示“面對獲利是風(fēng)險愛好、對損失是風(fēng)險厭惡”,而

且獲利(損失)越多,愛好(厭惡)風(fēng)險的程度越強烈;但函數(shù)又是有界的,只在[N,M]區(qū)間才適用,該區(qū)間呈現(xiàn)上下不對稱形狀,反映盈余分成和賠償責(zé)任的不對等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。

21認知偏差與個人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構(gòu)投資者與個人投資者兩類。調(diào)查顯示,我國個人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊伍

呈老齡化;另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風(fēng)險能力很弱。當個人投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力無法把握投資行為的可靠性時,就會向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現(xiàn)。因而我國的個人投資者經(jīng)?？看?

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摩打聽機構(gòu)投資者的消息或行動,作為自己決策的參考依據(jù)。在這種情況下,短期投機的操作理念成為個人投資者的投資主流。個人投資者的這些決策行為無法用現(xiàn)代金融理論加以解釋,而運用行為金融學(xué)的認知偏差理論卻可以得到合理的答案。

31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”

自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預(yù)比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅(qū)動意識和宏觀調(diào)控意識對投資者的投資行為有很強的導(dǎo)向作用,使得我國股民在政策的反應(yīng)上存在“政策依賴性偏差”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場劇烈波動中,漲跌幅超過20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見,政策對我國股市的波動起著最主要的影響作用。我國股民在政策的反應(yīng)上存在嚴重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現(xiàn)為“過度自信”與“過度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導(dǎo)向發(fā)生著變化,利好的政策出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導(dǎo)致交投活躍,交易頻率加快;而如果利空政策出臺,投資者的“過度恐懼”偏差往往會使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢也持續(xù)較長的時間。隨著我國加入WTO,股市的發(fā)展必須符合國際通行的游戲規(guī)則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學(xué)理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。

四、結(jié)語迄今為止,行為金融學(xué)沒有形成統(tǒng)一的理論體系,研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對金融市場行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。但行為金融學(xué)為金融學(xué)的理論研究提供了變革性的視角。對于我們這樣一個具有悠久歷史傳統(tǒng)和心理積淀,同時又處于全面變革時期的國家來說,行為金融學(xué)有著非常廣闊的運用前景,特別是分析非正式制度對股市效率的影響,可以進一步發(fā)展和完善行為金融學(xué)的理論體系。

第四篇：淺析行為金融學(xué)與我國證券市場

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淺析行為金融學(xué)與我國證券市場

作者：鐘紹峰

來源：《沿海企業(yè)與科技》2006年第03期

【摘 要】行為金融學(xué)在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展過程中越來越受到主流經(jīng)濟學(xué)家的重視，并向占統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)金融理論發(fā)起了挑戰(zhàn)。文章介紹了行為金融學(xué)的發(fā)展和理論基礎(chǔ)，并結(jié)合我國證券市場的一些特殊現(xiàn)象加以評述。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；期望理論；價值函數(shù)；證券市場

【中圖分類號】 F830.91

【文獻標識碼】 A

第五篇：散戶投資的七個行為金融學(xué)準則

上 海 師 范 大 學(xué)

前言

行為金融學(xué)從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。

股市能帶來很多創(chuàng)富的機會，讓很多人在短期內(nèi)獲得巨大的財富。但是，股市漲跌總是難以捉摸，同樣有很多人在股市損失慘重，傷痕累累。中國股市對于股民來說，既有其優(yōu)勢的一面，也有不利的一面。比如A股有流動性高、價值發(fā)現(xiàn)效率低等優(yōu)勢。而對于不善于波動操作，只會追漲殺跌或者說買了就鎖倉的股民來說常常會遭受損失。

行為金融學(xué)已廣泛運用于股市投資中，了解行為金融學(xué)對股市的影響，能夠幫助投資者更好地克服人性的弱點。

摘要

本文中，我們從行為金融學(xué)的角度簡要分析散戶在股票市場上是如何投資的，并且根據(jù)行為金融學(xué)知識提出了一些顯而易見但卻難以做到的行為準則。分析過程中涉及到的行為金融學(xué)知識有理性人假說，有效市場理論，證實偏差，視野短淺，前景理論，沉沒成本，心理賬戶，過度自信等。

關(guān)鍵字

理性人假說，有效市場理論，認知偏差，前景理論，沉沒成本，心理賬戶，過度自信

目錄

目錄

前言 2

摘要 3

關(guān)鍵字 3

目錄 3

(一)理性人 1

(二)有效市場 1

(三)認識偏差 2

(四)前景理論 3

(五)心理賬戶 3

(六)沉沒成本 4

(七)過度自信 5

韭菜的自我修養(yǎng)

(一)理性人

基本介紹

進入股市的投資人，首先毫無疑問他是一個“理性人”，即投資的目標是為了利用自己有限的資源去獲得盡可能多的利益。具有選擇性、不滿足性、完備性等特點。但卻未必是一個“理性的人”。在現(xiàn)實生活中，人們的行為并非總是理性的，具體有力所不逮、輕舉妄動等非理性表現(xiàn)。

行為金融學(xué)分析：

新投資人踏足股市，無疑是自利的，買賣股票是為了套利，而并不關(guān)心能不能和其他投資人共同賺錢，沒有游戲驛站的散戶們團結(jié)對抗空頭的志向?？梢苑Q其為理性人，但往往他們會有一些非理性的表現(xiàn)。

力所不逮，即行為人的生理或心理功能的有限的，不可能精確處理紛繁復(fù)雜的各種事情。比如你無法研究所有上市公司的財報、行業(yè)前景等，無法獲取足夠完全的投資信息。

輕舉妄動，即行為人在行動之前，并非全面考慮問題以及后果，在市場一片長虹時，沖動和貪婪往往會使人做出過度樂觀的操作。

生存法則一：做一個理性人，但更重要的是做一個理性的人

(二)有效市場

基本介紹

有效市場的含義是指證券價格能夠迅速完整和準確地反映相關(guān)信息。判斷市場有效性一個很重要的指標，是市場中參與者的投資回報。如果有一部分投資者能夠持續(xù)的獲得超額回報，那么這個市場的有效程度就比較低。反之，如果絕大 部分投資者都無法獲得超額回報，那么我們就能認為該市場的有效程度比較高。

數(shù)據(jù)表明，A股里的散戶，絕大部分無法超越市場獲得超額回報。A股80%的交易量來自個人散戶。而個人散戶從股市中獲得的盈利，僅為總盈利的9%左右。而A股的一部分公募基金經(jīng)理，在歷史上確實創(chuàng)造了超額回報。

基于以上這些證據(jù)，我們可能大致可以判斷，A股的有效程度，大概處于弱有效市場或者半強有效市場，并且其有效程度在過去10年有明顯進步。

行為金融學(xué)分析：

對于小投資者而言，A股市場到底是否有效，和他們關(guān)系不大。

原因在于：對于有辦法從市場中獲得超額回報的投資者來說，市場始終是無效的。而對于絕大部分沒有辦法獲得超額回報的投資者來說，市場始終是有效的。

生存法則二：比市場是否有效更重要的是自己能否套利。

(三)認識偏差

基本介紹

現(xiàn)實生活中人們在認知過程中存在各類偏差。比如證實偏差，即人們形成某種信念后，會把無關(guān)事項誤讀為佐證，不關(guān)心或有意避免反面信息，信念進一步加強。再比如視野短淺，指人們更關(guān)注當下，而忽視未來，表現(xiàn)為投資人熱衷于短期投資，期望獲得即時收益。

行為金融學(xué)分析：

認知偏差：投資者看好某一概念時，會大量搜集有關(guān)信息，而隨著佐證增多，往往會越來越看好這一概念，即“疑鄰竊斧”現(xiàn)象。比如，一位投資人看好天然氣概念股，因此大量搜集相關(guān)信息，甚至根據(jù)氣象學(xué)家說的今年很可能是冷冬的言論而更加堅定看好天然氣概念，而事實上冷冬對天然氣概念的影響一般十分有限，天然氣國際價格和相關(guān)政策才是更加敏感的影響因素。

視野短淺：新投資人往往對股價的波動更加敏感，熱衷于從事短線交易，從而頻繁調(diào)倉。另一方面，大部分投資人不會關(guān)注一家上市公司長期的成長性，而是期望通過短期交易實現(xiàn)套利。

生存法則三：不為繁雜信息所蒙蔽，耐得住寂寞才能守得住繁華。

(四)前景理論

背景知識介紹

前景理論的一個重要內(nèi)容是價值函數(shù)的非對稱性。即相對等量收益，人們對損失感受更強烈。所以，投資人對股市的虧損比收益更加敏感

行為金融學(xué)分析：

在股市上，主力資金通過洗盤獲利正是利用了這一心理。莊家為達到炒作目的，必須于途中讓低價買進，意志不堅的散戶拋出股票，以減輕上檔壓力，同時讓持股者的平均價位升高，以利于施行做莊的手段，牟取暴利。

而散戶對損失的敏感使他們頻頻做出“殺跌”的操作，而在洗盤完成股價大幅上漲時望股興嘆，或者是再次追漲，從而面臨新一輪的洗盤。

生存法則四：在正確的趨勢里，堅定持有。但關(guān)鍵是怎樣確定正確的趨勢。

(五)心理賬戶

背景介紹

心理賬戶可簡要概括為，相等的錢，人們對不同資金的態(tài)度和方式是不一樣的。

在現(xiàn)實中，有些投資人平時花費十分節(jié)儉，但卻在股市里一擲千金，仿佛股票賬戶里的數(shù)字不同于金錢。這可以用心理賬戶中的意外之財效應(yīng)來解釋，畢竟股市里的財富不斷在波動，不同于辛勤工作賺到的錢。

行為金融學(xué)分析：

比如，被一些人稱為中國第一牛散的章建平，擁有十位數(shù)身價但平時生活卻十分節(jié)儉。另一位牛散蔣良勇三年多省吃儉用，平時不肯多花錢，但保持股市倉位，最終獲得了三倍收益。選擇投資即是把現(xiàn)有的資金放在了消費傾向很高并且風(fēng)險偏好很大的賬戶。

生存法則五：暫時不把資金用來享樂，是投資者的重要修養(yǎng)。

(六)沉沒成本

背景介紹

沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的不可以收回的支出，比如時間和金錢。理性人在決策時，既然沉沒成本已經(jīng)發(fā)生，不能收回，那么就不應(yīng)該考慮它。所謂的被套牢者，實際上讓他們苦苦堅持的未必是對前景的期望，而是無法接受已產(chǎn)生的巨大損失。

行為金融學(xué)分析

2020年4月底永輝超市的財報一出，股價連續(xù)多天大跌。許多投資人被套牢，有些人割肉離場，而仍有部分人選擇堅守，正是因為無法接受已產(chǎn)生的巨大損失。而接下來的一年多時間，永輝超市股價并未翻轉(zhuǎn)，到今天跌倒了四月份價格的三分之一。對沉沒成本的不舍，導(dǎo)致了更大的虧損。

生存法則六：虧損時擇機割肉離場，但重點在于擇機。

(七)過度自信

基本介紹：

過度自信是指人們過于相信自己的判斷，高估自己成功的機會。在過度自信心理支配下，人們在成功的時候，往往將原因歸結(jié)為自身實力。在失敗時則歸咎于其他外部因素。比如，投資人在剛剛獲得了一筆不菲的收益時，會自覺自己投資能力見漲，從而對下一次投資信心過多，不再足夠謹慎。

行為金融學(xué)分析：

歸因偏差：獲得一筆收益時往往會使投資人過度樂觀，將收益歸功于自己的能力，而忽略了外部因素，比如實際上大盤欣欣向榮，或是剛好有利好消息推高了股價。從而輕率地進行下一筆投資，甚至?xí)蠓觽}。如今年八月到九月中旬的一輪牛市使很多股民賺到了錢，大幅加倉后卻在九月底遭受了巨大損失。

另外，能力不足反而會促進過度自信傾向，某些所謂投資家喜歡熱衷于薦股，常常會十分堅定地稱某只股票即將一飛沖天。而資深股票經(jīng)紀人、基金經(jīng)理等往往不會推薦股票。

生存法則七：保持初學(xué)者心態(tài)，不盲目自信。