第一篇：貨幣政策對房地產(chǎn)的影響分析開題報告

浙江大學(xué)遠程教育學(xué)院

本科生畢業(yè)論文（設(shè)計）開題報告

貨幣政策對房地產(chǎn)的影響分析—以人民幣升值對房地產(chǎn)的影題 目專 業(yè)學(xué)習(xí)中心姓 名學(xué)號

指導(dǎo)教師

年月日

一、文獻綜述

（一）國外方面對貨幣政策對房地產(chǎn)影響的文獻綜述

房地產(chǎn)價格的核心是土地價格。土地價格如何決定，在理論界還存在爭論。最初學(xué)者們認為，土地作為一種生產(chǎn)要素，其使用價格（地租）決定于土地的邊際生產(chǎn)力，土地服務(wù)本身不是最終消費需求，而是向經(jīng)濟活動投入的要素（可將它稱為邊際生產(chǎn)力理論）。這種理論強調(diào)了土地的用途與效率，土地只有在開發(fā)過程中用到了最能發(fā)揮作用的用途上，才能提供最高產(chǎn)出。這一理論為全球工業(yè)和城市用地價格高于鄉(xiāng)村用地價格提供了合理解釋，且為經(jīng)濟要素集聚提供了理論依據(jù)。Casetti（1973），Berliant和Jeng（1990），Homburg（1991），Muth（1961），Nichols（1970）等人在分析經(jīng)濟增長過程中土地的作用時都使用該理論。但邊際生產(chǎn)力理論有其不足之處，它只是強調(diào)土地在當(dāng)時提供服務(wù)的特點，沒有反映土地作為投人要素在基本不損耗（不折舊）的條件下長期提供服務(wù)的特點（這正是土地區(qū)別于勞動力和物質(zhì)資本的根本屬性），因此只是一個靜態(tài)結(jié)論。為了反映土地作為投入要素在基本不損耗（不折舊）的條件下長期提供服務(wù)的特點，應(yīng)該將其未來可能提供的產(chǎn)出包含在內(nèi)，而不僅僅只包含當(dāng)期邊際產(chǎn)出。該思想在伊利（1982，中譯本）一書中明確提出，之后得到許多學(xué)者的贊同而形成土地價格的現(xiàn)值理論，如Capozza和Li（1994），Titman（1985）等。

上述兩種理論從土地提供服務(wù)的特性出發(fā)揭示了土地作為生產(chǎn)要素的價值來源，可以用來分析土地及房地產(chǎn)價格的長期變動趨勢或者說是土地理論價格。由于在一般情況下土地邊際產(chǎn)出在長期比較穩(wěn)定（突然出現(xiàn)自然災(zāi)害或發(fā)現(xiàn)稀缺資源除外），故地價不應(yīng)暴漲暴落，由此可推斷房地產(chǎn)價格也應(yīng)基本穩(wěn)定。但是現(xiàn)實世界中并非完全如此，許多國家在經(jīng)濟發(fā)展的一定階段出現(xiàn)過土地和房地產(chǎn)價格的大幅波動。Bogue和Bogue（1957），Lindert（1974）等學(xué)者指出，19世紀(jì)美國經(jīng)濟高速增長期間曾經(jīng)出現(xiàn)過土地價格的大幅度上漲。劉霞輝（2002）、野口悠紀(jì)雄（1997，中譯本）、Noguchi（1991），Stone和Ziemba（1993），Ito和Iwaisako（1995）等學(xué)者指出，在20世紀(jì)80年代中后期到90年代初期之間，日本的地產(chǎn)價格也是暴漲暴跌的。從現(xiàn)實的觀察中發(fā)現(xiàn)，持有土地與持有易腐品的不同之處是它有時間價值，從而使擁有土地具有持有有價債券相似的生息能力，土地相當(dāng)于一種生息資本，所以從更為一般的資產(chǎn)角度來看待土地是合理的。依據(jù)資產(chǎn)定價的無套利原則，土地收益將由其貼現(xiàn)價值和附帶風(fēng)險的交易收益共同決定，這種交易收益在預(yù)期土地供應(yīng)緊張時會很大，由此可能導(dǎo)致土地價格大幅波動。

對于資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)過度波動的機理，經(jīng)濟學(xué)家進行了長期的探索。Keynes（1937）認為現(xiàn)實經(jīng)濟中經(jīng)濟主體在不確定的情況下做出各種選擇，他強調(diào)資產(chǎn)價格不能預(yù)測，其變動由經(jīng)濟活動帶來的預(yù)期收益以及影響投資者投資行為的所有因素決定，預(yù)期的不確定性是造成資產(chǎn)價格不穩(wěn)定的主要原因。Minaky（1975，1986）認為，各經(jīng)濟主體是在不確定條件下選擇持有實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與金融債務(wù)的資產(chǎn)組合。這時資產(chǎn)價格與普通商品價格之比上升，投資進一步

增加，會加速經(jīng)濟泡沫化。

（二）國內(nèi)關(guān)于貨幣政策對房地產(chǎn)影響的研究進展

已有大部分文獻都是以北京和上海這兩個一線城市的房地產(chǎn)市場作為研究對象。總結(jié)起來，這部分研究文獻主要從以下幾個角度分析人民幣升值及升值預(yù)期對房地產(chǎn)市場的影響。

袁志剛,樊瀟彥在《房地產(chǎn)市場理性泡沫分析》中論述國外投資基金和在世界各國流動的游資以追求盈利最大化為原則，在世界各國尋找預(yù)期收益率高的投資機會。根據(jù)對人民幣升值的預(yù)期，這些境外資金會以各種形式進入我國投資或換持人民幣資產(chǎn)，等待人民幣升值達到預(yù)期升幅時以獲取投資升值收益和匯兌收益。崔健華在《房地產(chǎn)經(jīng)濟論》中論述外資大量加入房地產(chǎn)開發(fā)會加大對有限土地資源、建材及勞動力的需求，從而推高開發(fā)成本進而影響房價上漲。投機性外資會以購買現(xiàn)成或即將竣工房產(chǎn)的形式進入。大量外資投機性購房加大對市場的需求，而市場的供給是受到土地供應(yīng)的限制的，從而房價被推高。而房價上漲的表現(xiàn)增強了外資流入的吸引力，會進一步增加投資，這又會加大人民幣升值的壓力，這樣不斷的升值——外資流入——房價上升的循環(huán)運動加大人民幣升值的壓力和限度。泡沫效應(yīng)分析。投機性的外資以短期投機收益為目的，通過房產(chǎn)的升值和人民幣的升值獲利，當(dāng)他們大量購房時，房價被推到虛高位置，從而形成泡沫，當(dāng)人民幣升值達到他們的預(yù)期時，外資會放出房產(chǎn)換取外匯收益，這時，市場供給驟增而需求將驟減使房價短期內(nèi)大幅下跌，這種外部沖擊容易引起房地產(chǎn)泡沫造成房地產(chǎn)市場的大起大落，不利于房地產(chǎn)市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二、論文提綱

一、中國房地產(chǎn)業(yè)和金融資產(chǎn)特征分析

（一）中國土地使用制度概況

（二）房地產(chǎn)的金融資產(chǎn)特征

二、人民幣升值對房地產(chǎn)的影響分析

（一）人民幣升值對房地產(chǎn)價格的影響分析

（二）人民幣升值對房地產(chǎn)投資回報率的分析

（三）人民幣升值對房地產(chǎn)投資市場的影響分析

三、人民幣升值對房地產(chǎn)影響的對策

（一）人民幣進一步升值壓力緩解的措施

（二）房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)對人民幣升值的措施

（三）防止人民幣升值對房地產(chǎn)市場泡沫加劇的措施

四、結(jié)語

三、參考文獻

[1] 劉震輝.《資產(chǎn)價格波動與宏觀經(jīng)濟稱定》,《經(jīng)濟研究》, 2002年第4期.[2] 劉震輝.《人民幣匯率已到了長期預(yù)期升值的階段了嗎? 》,《經(jīng)濟研究》, 2004第2期。

[3] 楊白堅.《中國宏觀經(jīng)濟政策選擇》,社會科學(xué)文獻出版社, 2003年.[4] 崔健華.《房地產(chǎn)經(jīng)濟論》, 經(jīng)濟科學(xué)出版社, 2003年.[5] 鄢紅星.《試談人民幣升值對我國經(jīng)濟的積極影響》,陜西教育學(xué)院學(xué)報, 2004(2).[6] 袁志剛,樊瀟彥.《房地產(chǎn)市場理性泡沫分析》,經(jīng)濟研究, 2003(3).[7] 劉蒞祥,廖曉燕.《當(dāng)前我國房地產(chǎn)金融風(fēng)險及其防范》,華東經(jīng)濟管理, 2005(10).[8] 徐聯(lián)初.《透視與新解:積極應(yīng)對房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中的金融風(fēng)險——對湖北省房地產(chǎn)市場和金融發(fā)展的調(diào)查與思考》.金融研究, 2004(9).[9] 蔣自強, 史晉川.《當(dāng)代西方經(jīng)濟學(xué)流派》.上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2002年.[10] Hall.R.The Importance of Lifetime Jobs in the U.S.Economy.American Economic Review,2001.[11] 楊蓉.《人力資源經(jīng)濟學(xué)》.北京:中國物資出社, 2001.[12] 代英姿.《淺論內(nèi)部勞動力市場運行效率的幾個問題》.遼寧大學(xué)學(xué)報, 2003,(1).[13] Daniel J.B.Mitchell and Mahmood A.Zaida.The Economics of Human Resource Management, 1990.[14] 王軍華.《對房地產(chǎn)非理性繁榮的理性思考》.中國房地產(chǎn)金融, 2004,(7).

第二篇：貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響因素分析

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貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響因素分析

作者：紀(jì)艷玉

摘要：本文在對國內(nèi)有關(guān)貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響的梳理上，總結(jié)出國內(nèi)學(xué)者主要從貨幣供應(yīng)、利率以及銀行信貸方面去探討貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響。本文嘗試著分析各個因素對房地產(chǎn)價格的影響，以期能更加全面地了解貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響因素。關(guān)鍵詞：貨幣政策；房地產(chǎn)價格；影響因素

中圖分類號：F293.3 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-000-01

一、引言

我國房地產(chǎn)市場從1998年以來經(jīng)歷了較長時期的價格上漲，整體上至今仍未出現(xiàn)較深幅度的價格下跌。由于我國房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟增長中貢獻率較高，其行業(yè)屬性也決定了它對實體經(jīng)濟的影響更加直接。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段之一，它的調(diào)整如何房地產(chǎn)價格是我們值得深究的問題。

關(guān)于貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響研究，國內(nèi)大多學(xué)者的研究都是從利率、貨幣供應(yīng)量和銀行信貸角度進行分析：戴國強、張建華（2009）認為通過利率變動或貨幣供應(yīng)量的變化，貨幣政策可以通過直接和間接機制影響房地產(chǎn)市場價格，且對具體傳導(dǎo)機制進行了深入分析。賀建清、鄧宏亮（2011）實證分析了房地產(chǎn)市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的作用，研究結(jié)果表明房地產(chǎn)市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中發(fā)揮了重要作用，貨幣供應(yīng)量M1、M2是房地產(chǎn)價格指數(shù)變化的Granger原因。單克強（2012）研究結(jié)果表明我國貨幣增長與房價上漲之間存在著顯著的雙向因果關(guān)系，與前面的研究角度不同的是，薛磊（2006）采用實證分析的方法從信貸資金角度進行分析，實證結(jié)果顯示銀行信貸與房地產(chǎn)價格之間存著這顯著的正向關(guān)系，即銀行信貸的減少會抑制房地產(chǎn)價格的上漲。

二、貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響因素分析

從以上對國內(nèi)相關(guān)的研究進行總結(jié)的過程中，我們可以看到大多數(shù)學(xué)者在有關(guān)貨幣政策對房地產(chǎn)價格的研究中，主要考慮的貨幣政策因素包括：貨幣供應(yīng)量，利率及銀行信貸量，下面我就這幾個方面具體分析。

（一）貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)價格的影響。貨幣供應(yīng)量的多少關(guān)乎社會資金面的寬松與否。貨幣供應(yīng)量的增加會使房地產(chǎn)市場活躍，房地產(chǎn)價格上漲，因此貨幣供應(yīng)量與房地產(chǎn)價格是正相關(guān)關(guān)系的，貨幣供應(yīng)量的增多，促使更多的投資資金要尋找更多的投資渠道，資本追逐利潤的本性促使房地產(chǎn)市場活躍，如果投機過熱，可能會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格泡沫的生成，這樣發(fā)展下去將會給經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的災(zāi)難。

（二）利率對房地產(chǎn)價格的影響。利率是貨幣政策中的重要手段，利率對房地產(chǎn)價格最直接的影響是房貸資本。利率是從供需兩方面對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，下面從這兩方面進行具體分析。

首先從供給方面看，利率的高低決定這開發(fā)商的融資成本。利率升高時，開發(fā)商的融資成本增加，為此開發(fā)商將會減少房地產(chǎn)的投資開發(fā)規(guī)模，使得房地產(chǎn)供應(yīng)量下降，房地產(chǎn)價格上漲。因此，從供給方面看，利率與房地產(chǎn)價格變化呈正向關(guān)系。其次從需求方面看，我們從投資需求和消費需求兩方面進行分析。對投資需求來說，利率的上漲，投資者的貸款成本上升，可貸資金減少，還款壓力增大，可獲利空間減少，在這種情況下，投資者必然會減少其投資需求。另外，利率的持續(xù)上升會使公眾產(chǎn)生房價將下跌的預(yù)期，致使房地產(chǎn)的投資需求降價，因此，投資需求與利率呈負相關(guān)關(guān)系。消費需求來看，其中存在著收入效應(yīng)和替代效應(yīng)。利率的變動對兩個效應(yīng)都存在著影響。就目前形勢而言，房地產(chǎn)的價格遠遠高于普通居民的收入，替代效應(yīng)的影響要遠遠大于收入效應(yīng)產(chǎn)生的影響，因此，房地產(chǎn)的消費

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需求往往與利率呈負相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，利率是同時從供需兩方面影響著房地產(chǎn)價格的，并且利率對房地產(chǎn)的需求影響要比對房地產(chǎn)的供給影響更加明顯，因此利率的變化與房地產(chǎn)價格變化是呈反比關(guān)系的。

（三）信貸對房地產(chǎn)價格的影響。銀行信貸資金主要是通過多種流動性效應(yīng)影響房地產(chǎn)的供求，進而影響房地產(chǎn)價格。銀行信貸資金主要通過以下四個渠道影響房地產(chǎn)價格：（1）向房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款（2）向居民發(fā)放購房貸款；（3）銀行自身持有的房地產(chǎn)資產(chǎn)；（4）以房地產(chǎn)為抵押品的抵押貸款。從我國的實際情況看來，向房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款和向居民發(fā)放購房貸款是銀行信貸資金流向房地產(chǎn)的主要渠道，從而推動房地產(chǎn)價格的上漲。

銀行信貸資金是房地產(chǎn)市場上供需雙方的主要資金來源。在銀行實行寬松的房貸政策時，對購房者來說，居民的住房貸款的可得性增加，會促使房地產(chǎn)需求的增加，從而促進房地產(chǎn)價格的上漲；對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的增加會使房地產(chǎn)開發(fā)商擴大投資開發(fā)規(guī)模，從理論上而言，這會使房地產(chǎn)的供給增加，但房地產(chǎn)商品的供給彈性小，因此在短期內(nèi)，銀行信貸的增加并不能有效的增加房地產(chǎn)商品的供給，相反的是，房地產(chǎn)開發(fā)商在擁有更多貸款的情況下，他們會選擇以高價拿地進行房地產(chǎn)開發(fā)，這會導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)成本的增加，使得房地產(chǎn)價格上漲；另外，在資金充足的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)商更傾向于開發(fā)建設(shè)高檔房，這會使得房地產(chǎn)產(chǎn)品供需不合理，使得房地產(chǎn)價格上漲。從長期來看，在房地產(chǎn)商認為有利可圖時，總體看來他們會逐漸開發(fā)新的房地產(chǎn)，隨著新一批房地產(chǎn)項目的完工，房地產(chǎn)價格開始會有逐漸下降的趨勢。

三、小結(jié)

從以上分析的可知，貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量、利率和銀行信貸均對房地產(chǎn)價格有著正向或方向的影響，而在我們現(xiàn)行的貨幣政策中更多的依賴于利率單一工具，這使得調(diào)控的效果有所下降的，因此我國在制定貨幣政策時，應(yīng)該調(diào)動一切可支配的工具，協(xié)調(diào)配合一起對我國的經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控。

參考文獻：

[1]戴國強，張建華.我國貨幣政策的房地產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制研究.財經(jīng)研究，2009（12）：31-37.[2]賀建清，鄧宏亮.房地產(chǎn)市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的作用研究.區(qū)域金融研究，2011

（1）：24-28.[3]薛磊.房地產(chǎn)信貸對房地產(chǎn)價格影響的實證分析.廣西金融研究.2006（4）：33-37.[4]徐紅芬.我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響的實證分析.金融理論與實踐，2011（10）：112-115.

第三篇：資本市場對貨幣政策影響研究

在90年代，資本市場的發(fā)展對貨幣政策決策之所以尤其重要，一是因為資本市場在90年代發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化，這種結(jié)構(gòu)性變化影響著貨幣的供給和需求、貨幣政策的傳導(dǎo)機制，以及貨幣政策的工具；二是因為資本市場對經(jīng)濟的作用和對幣政策四大目標(biāo)的影響在增強；三是因為資本市場是貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，其發(fā)展、變化對貨幣政策的制定，實施和傳導(dǎo)

效率具有重要影響。

一、貨幣政策的發(fā)展趨勢

貨幣政策所包含的范圍,有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的各項措施的總和。而現(xiàn)代通常意義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實現(xiàn)既定的目標(biāo)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進而影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。

資本市場的發(fā)展要求變革貨幣政策，使之能更加有效地對企業(yè)和資本市場相適應(yīng)。資本市場包括股票市場與債券市場。但是，貨幣政策并不能直接作用于資本市場，而是通過一系列中間經(jīng)濟變量來間接影響股權(quán)價格和實體經(jīng)濟的，這就決定了貨幣政策傳導(dǎo)機制和貨幣政策變革與操作的復(fù)雜性。貨幣政策間接影響資本市場時，資本市場必須首先滿足三個條件：一是一個國家絕大多數(shù)企業(yè)參與而并非個別企業(yè)參與的資本市場；二是相對完善的運作機制與豐富的金融產(chǎn)品；三是經(jīng)營處于嚴(yán)格的法律、法規(guī)監(jiān)督與約束，真正意義上體現(xiàn)公正、公平、公開原則。中國的資本市場無論從規(guī)模還是成熟程度來看都還處于發(fā)展的初始階段，譬如，利率變動并不能撬動資本市場運作，但發(fā)達國家貨幣政策中面臨的問題在很大程度上也是我們將來不得不面對的問題。

（一）、貨幣政策的中介或操作目標(biāo)應(yīng)從貨幣總量轉(zhuǎn)向利率

由于資本市場的深化發(fā)展、經(jīng)濟與金融的全球化和一體化趨勢，貨幣總量目標(biāo)并不能在短期和中期里為貨幣政策提供一個可靠的數(shù)量指導(dǎo)。進入90年代以來，許多工業(yè)化國家的貨幣當(dāng)局在很大程度上已經(jīng)廢除了貨幣總量目標(biāo)，轉(zhuǎn)而實行通脹目標(biāo)或利率目標(biāo)。

從歷史的經(jīng)驗來看，利率是最具穩(wěn)定性的一個經(jīng)濟變量。盡管科學(xué)技術(shù)在飛速發(fā)展、人的壽命在延長、經(jīng)濟組織在變遷、金融市場在擴張和深化，利率卻在相當(dāng)長的時間里保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。

利率具有即時性、可測性和可控性的特點，因而能作為中央銀行貨幣政策的最佳操作目標(biāo)。利率作為資金的價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，利率的變化從根本上說能反映著經(jīng)濟的動態(tài)。利率的變化也能及時地被中央銀行所觀察到，而對貨幣總量卻只能作事后的統(tǒng)計。由于市場的深化和資本的全球流動性加大，利率和匯率對貨幣政策的敏感性將增強，因而中央銀行也易于通過改變官方利率和進行公開市場操作使利率向合乎意愿的方向和水平變動。

盡管貨幣總量指標(biāo)作為貨幣政策的中間或操作目標(biāo)有其局限性，但作為一個經(jīng)濟分析工具和貨幣政策的參考變量依然有其重要價值，這就是為什么主要工業(yè)化國家在廢棄了貨幣總量目標(biāo)后仍然要定期地公布貨幣狀況統(tǒng)計指標(biāo)，貨幣政策制定者仍然密切地監(jiān)管著貨幣狀況總量和銀行放款的發(fā)展。一些金融市場的改革遠未完成、市場化體系并沒有完全建立起來的國家仍然在實行貨幣總量目標(biāo)，如中國（m1和m2）、俄羅斯；韓國和巴西仍然在制定指導(dǎo)性的和相當(dāng)廣義的貨幣目標(biāo)。

（二）、作為貨幣政策最終目標(biāo)的價格水平應(yīng)包括股票等資產(chǎn)價格在內(nèi)

雖然貨幣供應(yīng)量與一般物價水平間的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系由于金融創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展被打破了，但貨幣供應(yīng)量與廣義價格水平間的正相關(guān)關(guān)系依然是存在的。當(dāng)貨幣供應(yīng)量超常增長時，通貨膨脹并沒有消失，而是從實體經(jīng)濟領(lǐng)域轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場。

股票價格的暴漲，無論其原因是什么，都無疑是受貨幣供給量的超常增長所推動的。正如過多的貨幣追逐過少的商品引起實際經(jīng)濟中商品價格膨脹一樣，過多的貨幣追逐過少的資產(chǎn)必然引起資產(chǎn)價格的膨脹，這就是為什么中央銀行在制定貨幣政策時惟獨關(guān)注消費物價水平是錯誤的原因，它們需要對資產(chǎn)價格保持密切的關(guān)注。在80年代后期，美國迅速的貨幣增長首先顯現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，但它卻被忽視了，因而通貨膨脹被擴散。因此中央銀行既要監(jiān)督商品和服務(wù)的價格變動，也要關(guān)注資產(chǎn)價格的走勢。

問題的關(guān)鍵還在于中央銀行如何編制廣義價格指數(shù)。不同構(gòu)成要素的權(quán)重一般與美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相一致，消費和生產(chǎn)價格的變動占總指數(shù)的權(quán)重約4/5，房地產(chǎn)約15%，股票價格為5%。盡管股權(quán)價格的權(quán)重微不足道，但根據(jù)carson總價格指數(shù)計算，美國在1997年里廣義價格指數(shù)已上升了6%。

在動態(tài)的角度看，資本市場上的資產(chǎn)價格動態(tài)比商品和服務(wù)市場的價格動態(tài)更具不確定性和高波動性，這使測量和會計問題變得更為復(fù)雜；從定量的角度來看，不僅各種資產(chǎn)在同一時期或同一時點

上的價格變動水平存在差異，而且相對于gdp的比重各不相同；從定性的角度來看，不同資產(chǎn)價格水平的變動對實現(xiàn)經(jīng)濟的影響程序和性質(zhì)是不同的。因而僅僅以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來確定不同資產(chǎn)價格變動在廣義價格指數(shù)中的權(quán)重并非完全精確和科學(xué)。

（三）、研究對股票價格變動的政策反應(yīng)框架

如果中央銀行把股票價格水平作為貨幣政策目標(biāo)的一個構(gòu)成要素，并對股票價格做出反應(yīng)，就必須解決一個重要的技術(shù)問題：如何科學(xué)合理地評估股票的真實價格，即把股票價格變動中基本經(jīng)濟因素支持程度與投機泡沫精確地區(qū)分開來。究竟用什么方法來計算股票的實際價值在理論界頗有爭議。一種觀點認為，股票的實際價值就是每股所對應(yīng)的凈資產(chǎn)；另一種觀點認為，股票的實際價值就是它能為其持有者帶來多大的回報(包括分紅和股價回報)。從根本上說，股票的價格反映的是公司當(dāng)前和預(yù)期未來的盈利能力，是投資者對其未來預(yù)期收益的貼現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)與公司盈利能力并不是等同的，它們之間也并不必然是一種線性關(guān)系。沒有多大實際價值的股票也能通過炒作獲得資本利得。

股票當(dāng)前的盈利能可以由市盈率(價格／收益比)來度量，然而，有許多因素影響著投資者，從而也影響中央銀行政策制定者對股票價格的正確評估。一是國內(nèi)生產(chǎn)總值的構(gòu)成變化影響對當(dāng)前股票收益的計算和對未來收益的預(yù)測。二是股票價格的過高上升降低了公司的相對費用支出，這反過來也容易導(dǎo)致收益報告偏高的會計核算問題更為更重。三是上市公司采用某些會計核算手段來掩蓋公司的勞動力成本或提高當(dāng)前盈利水平，進行虛假信息披露。

其次，當(dāng)商品和服務(wù)價格指數(shù)山現(xiàn)平穩(wěn)下降時，股票價格，房地產(chǎn)價格卻出現(xiàn)持續(xù)的上升。在這種情況下,從商品和服務(wù)價格指數(shù)的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)采取擴張性的貨幣政策：而從股票等資產(chǎn)價格的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)實行緊縮性的貨幣政策。當(dāng)中央銀行采取擴張性的貨幣政策時，如果商品價格和服務(wù)價格指數(shù)的下降并不是由于貨幣供給量的減少引致的，而是由于技術(shù)創(chuàng)新、全球性商業(yè)競爭和貿(mào)易自由化促成的，那么，擴張性的貨幣政策不會推動商品價格和服務(wù)價格指數(shù)的上升，反而會推動股票等資產(chǎn)價格的進一步攀升，形成更大的經(jīng)濟泡沫。

二、資本市場對貨幣政策的影響

（一）資本市場對傳導(dǎo)機制的影響

全面深入地分析資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的機制是中央銀行有效制定的實施貨幣政策的必要前提。在市場經(jīng)濟中，中央銀行主要是通過市場操作調(diào)控官方利率來實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)的。

官方利率的變動首先直接傳導(dǎo)到其他短期批發(fā)貸幣市場利率如不同期限的貨幣市場工具利率。銀行根據(jù)政策利率的變動來調(diào)整其標(biāo)準(zhǔn)貨款利率（基準(zhǔn)利率），并很快影響可變抵押貸款利率。儲蓄存款利率也會隨之發(fā)生某些變化，以保持存款利率與貸款利率間的合理差額，這個差額不僅僅是對政策利率變動的反應(yīng)，而且是根據(jù)市場變動著的競爭狀況而隨時變化。

官方利率的變動對長期利率變動方向的影響是不確定的。這是因為長期利率受當(dāng)前和預(yù)期未來短期利率平均值的影響。因此，長期利率的變動取決于官方利率變動對未來利率預(yù)期影響的方向和程度；最重要的是官方利率變動對長期利率的實際效應(yīng)，部分的取決于政策變動對通貨膨脹預(yù)期的影響。

官方利率的變動間接地影響著資本市場上債券和股票的市場價格。債券的價格與長期利率負相關(guān)；因此，長期利率的上升將降低債券的價格。如果其他條件不變(尤其是通貨膨張預(yù)期不變)，較高的利率也會降低股票的價格。實際上，官方利率的變動是從兩個方面來間接影響股票價格動態(tài)的，一是通過改變貨幣市場和資本市場上各種金融工具的相對價格水平來影響資金供求的結(jié)構(gòu)；二是作為一種政策信號改變投資者對經(jīng)濟的未來預(yù)期而反映在股票的即期價格之中。

股票價格水平的變動又通過改變居民、企業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表而進一步將貸幣政策意圖傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟中去。居民、公司和銀行的初始財務(wù)狀況，包括財務(wù)杠桿的程度，資產(chǎn)與負債的構(gòu)成相對外部融資尤其是銀行融資的依賴程度，在貨幣政能夠改變居民、銀行和公司的財務(wù)狀況，并由此影響其投資或消費決策。當(dāng)股票價格上揚時，一方面，財富擴張效應(yīng)使居民、公司和銀行的資產(chǎn)負債表增強，從而提高了居民的消費需求、公司的投資需求和融資能力、銀行的放款能力，社會總需求的提高會推開潛在產(chǎn)出水平，從而增加對勞動力的需求、降低自然失業(yè)率；另一方面，通過價格信號機制的作用來改善資源配置和通過產(chǎn)權(quán)交易與債權(quán)約束來改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高經(jīng)濟增長率。

從價格水平的角度來看，股票價格上升所產(chǎn)生的財富效應(yīng)可能使消費者擴大消費開支，如果這種總需求超過了社會的潛在生產(chǎn)能力，或者說經(jīng)濟已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，那么就會不可避免地推動商品和勞務(wù)價格的上升。然而，由于科學(xué)技術(shù)的進步、生產(chǎn)率的迅速提高和商業(yè)競爭的全球擴展促進了商品和服務(wù)價格水平的下降，因而對于傳統(tǒng)或成熟產(chǎn)業(yè)來說，買方市場的主導(dǎo)地位將是長期趨勢。即使是本國相對短缺的商品，在開放經(jīng)濟條件下也會因大量廉價的外國商品涌入而顯得相對過剩；傳統(tǒng)的引起通貨膨脹的供給沖擊和石油等初級產(chǎn)品也可能因替代產(chǎn)品的出現(xiàn)而很難推動一般商品價格的攀升。此外，在—定的分配格局、預(yù)算約束和特定時期下；人們對商品和服務(wù)的需求可能存在一個自然邊界。因而股票價格的持續(xù)上升未必一定能推動商品和服務(wù)價格的上升。

資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率主要取決于以下幾個因素：

1、資本市場在經(jīng)濟中的規(guī)模。當(dāng)貨幣政策能改變居民、公司和銀行的資產(chǎn)與負債的價值時；對總需求的影響主要依賴于資產(chǎn)組合的初始構(gòu)成。在金融發(fā)展處于早期和中期發(fā)展階段的經(jīng)濟中，大多數(shù)儲蓄是通過國內(nèi)銀行體系來中介的，居民和公司資產(chǎn)組合中的相對較小部分被投資子其價值隨市場條件變動的股票中。當(dāng)資本市場獲得重大發(fā)展后，投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，并且股權(quán)在投資者的資產(chǎn)組合中占有較大的比重，因而投資者對貨幣政策行動的敏感性增加，而這種敏感性因資本市場的規(guī)模巨大而對經(jīng)濟的影響也相應(yīng)增強。

2、資本市場內(nèi)部及其與其他金融市場間的競爭程度。原則上，資本市場的發(fā)展應(yīng)該加速貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)。因為資本市場的發(fā)展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進了銀行部門內(nèi)部的競爭程度和各種金融市場的深度。充分發(fā)達的、競爭性的資本市場通常比銀行主導(dǎo)貸款和存款利率更能對政策利率的變動做出靈活反應(yīng)。機構(gòu)投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導(dǎo)中具有重要作用。因為這種投資者的資產(chǎn)組合包含股票和不同期限的政府債券，以及短期票據(jù)(它們是重要的貨幣政策工具)，中央銀行利率政策的變動能迅速地通過國內(nèi)證券市場傳導(dǎo)擴散。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動所做出的反應(yīng)敏感性增加，從而可能在相當(dāng)程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動的調(diào)整程度與速度。

3、債務(wù)市場與股票市場或者貨幣市場與資本市場間的—體化程度。當(dāng)金融市場處于分割狀態(tài)時，投資者因為制度約束難以對政策利率變動所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應(yīng)。而當(dāng)債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時，資金能在不同的市場間迅速流動，貨幣政策的傳導(dǎo)就更為復(fù)雜，也更為迅速。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲蓄從股票市場轉(zhuǎn)移到正式的銀行存款中。

4、資本市場的運行效率。資本市場的運行效率主要表現(xiàn)在兩個方面，一是資本市場的價格基本合理地反映了基本經(jīng)濟因素，二是能夠及時準(zhǔn)確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價格中，而這種新形成的價格信號能影響資源的配置。

5、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和投資的預(yù)期。例如，一個寬松的貨幣政策，如果被投資者預(yù)期為它會造成新的通貨膨脹，則可能導(dǎo)致長期利率的上升，債券和股票價格的急劇下降，因而資本市場對擴張性貨幣政策的反應(yīng)可能是收縮的，而不是擴張性的。相反，在一個高且不斷增強的通脹條件下，一個急劇緊縮的貨幣政策可能會有助于恢復(fù)投資者對資本市場的信心，降低長期利率，提高債券和股票的價格。

（二）資本市場發(fā)展削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力

在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)是貨幣政策的中間目標(biāo)。中央銀行從1996年起，每年提出貸幣供應(yīng)量達量的調(diào)控目標(biāo)，并通過各種政策調(diào)控措施使貨幣供應(yīng)量達到預(yù)定目標(biāo)，進而為實現(xiàn)政府既定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)服務(wù)。近年來，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)不僅為央行高度重視，同時也受到了社會各界的普遍關(guān)注。但是，是什么原因使原來被金融理論界一直看好的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力減退了呢?從筆者所掌握的理論信息看，學(xué)者大多從現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度、商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營行為、貨幣流通速度等方面尋求解釋。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個更為重要的原因，即資本市場發(fā)展的影響。

資本市場發(fā)展對貨幣供應(yīng)量指標(biāo)效力的影響，大體表現(xiàn)在三個方面：一是直接融資規(guī)模的擴大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。有關(guān)資料表明，直接融資與間接融資之比1993年為0.04:1，2000年則上升到0.11:1。而且毫無疑問，直接融資的比重還將進一步上升。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。商業(yè)銀行的優(yōu)良客戶減少，貸款意愿下降，貸款增長幅度趨緩，成為導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少的一個重要因素。另外，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融制度下，直接融資規(guī)模主要由證監(jiān)會控制，進入直接融資領(lǐng)域的貨幣量有多少，其對貨幣供應(yīng)量變動究竟有多大影響，中央銀行難以準(zhǔn)確預(yù)測和把握。二是資本市場吸納了大量貨幣，使貨幣供應(yīng)量的增長不能相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為名義需求的增長。在資本市場沒有躋身于社會經(jīng)濟生活之中時，整個商品世界表現(xiàn)為兩極：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務(wù)商品，兩極之間的對應(yīng)關(guān)系是較為清晰的。而在資本市場面世且已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的情況下，整個商品世界已經(jīng)由兩極變?yōu)槿龢O：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務(wù)商品，一極是金融商品。原來追逐實物商品構(gòu)成對一般商品需求的貨幣，現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入狀況不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對應(yīng)關(guān)系弱化和變得復(fù)雜化，因之貨幣供應(yīng)量與物價水平引兩者出現(xiàn)背離也就不難理解了。如果將其它影響物價水平的因素存而不論，則貨幣供應(yīng)量應(yīng)用于證券投資的部分越大，貨幣供應(yīng)量與物價水平的相關(guān)性越低。三是影響貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。一定時期的貨幣供應(yīng)量，是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)相互作用的結(jié)果。因此，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定與否，直接關(guān)系到貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性?！阏f來，制約貨幣乘數(shù)的因素主要有四個，即現(xiàn)金漏損率、存款倍數(shù)、法定存款準(zhǔn)備金比率和商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備率。資本市場的發(fā)展，使前兩個因素發(fā)生了很大變化。當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會以現(xiàn)金形式漏出銀行流人市場。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業(yè)務(wù)在一定程度上抑制了現(xiàn)金漏損，但市場發(fā)展對現(xiàn)金漏損率的影響無論如何是不應(yīng)低估的?，F(xiàn)金漏損的頻率和規(guī)模，隨市場行情變化帶有很大的不確定性。所謂存款倍數(shù)，是全部存款與活期存款之比。在現(xiàn)行的股票上網(wǎng)定價發(fā)行方式下，居民的投資行為會使，一部分廣義貨幣轉(zhuǎn)化為狹義貨幣，同時，企業(yè)申購新股或在二級市場交易股票時產(chǎn)生的客戶保證金問題，又會使——部分狹義貨幣轉(zhuǎn)化為廣義貨幣。除此之外，兩種貨幣之間還會有其他一些轉(zhuǎn)換渠道。這種轉(zhuǎn)換的頻率和規(guī)模的不確定性，也使存款倍數(shù)的變化方向和發(fā)育程度的提高和金融創(chuàng)新的發(fā)展，兼?zhèn)涫找嫘院土鲃有缘男碌慕鹑诠ぞ邔⒉粩啾淮呱鰜?，貨幣供?yīng)量的序列將逐步延層次結(jié)構(gòu)也將愈來愈豐富和多樣化，這無疑會使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性和司控性進—步下降。

新股和基金的發(fā)行影響著央行的貨幣供給。1995年以來，新股發(fā)行基本上采用交易所網(wǎng)上定價發(fā)行的方式。而在巨額申購資金中，有相當(dāng)一部分是企業(yè)存款。每當(dāng)有新股發(fā)行時，銀行企業(yè)存款數(shù)額大幅度下降，證券公司的同業(yè)拆借大量增加。反之，亦然。這種狀況給貨幣供給帶來了雙重后果：一是新股發(fā)行規(guī)模與頻率的變化使企業(yè)存款流出和流回銀行的部分帶有很大的不確定性，從而導(dǎo)致了狹義貨幣經(jīng)常性的，甚至是劇烈的起伏波動。同時，按照央行的現(xiàn)行規(guī)定，包括法人機構(gòu)申購新股資金在內(nèi)的證券公司客戶保證金是要計人廣義貨幣m2的，而這部分資金實際上是狹義貨幣m，的—部分。這部分資金在銀行賬戶與證券公司保證金賬戶之間的頻繁移動，也給準(zhǔn)確地計量狹義貨幣m1和廣義貨幣m2帶來了困難，從而削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性。二是證券公司同業(yè)拆放規(guī)模的變動，直接影響銀行間同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模，進而影響拆借利率和回購利率水平的變動。而根據(jù)一些專家的回歸分析，1998年以來拆借利率和回購利率與廣義貨幣m：呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系。由于證券公司的同業(yè)拆放規(guī)模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。兩種后果歸結(jié)到一點，是加大了央行調(diào)控貨幣供給的難度。

和新股發(fā)行一樣，以華安創(chuàng)新基金發(fā)行為標(biāo)志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。從投資者可以自由申購和贖回的角度看，開放式基金具有與銀行活期存款相近的流動性。隨著開放式基金發(fā)行規(guī)模的逐步擴大，投資者的申購和贖回將成為一種經(jīng)常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲蓄存款和企業(yè)存款的分流效應(yīng)將愈來愈明顯，現(xiàn)金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規(guī)模變動出將愈來愈頻繁。投資者基金投資需求的變化，有可能導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。此外，為了使基金公司有足夠的流動性，應(yīng)對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發(fā)放貸款。不過，受基金公司現(xiàn)金保有量及組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、投資者的贖回數(shù)額、市場行情走勢等因素的影響，這種貸款規(guī)模具有很大的不確定性。很顯然，這兩個因素影響著央行的貨幣供給。

三、資本市場增加貨幣政策有效性

資本市場發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導(dǎo)致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復(fù)雜化，現(xiàn)行的貨幣政策中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。其實，資本市場發(fā)展對貨幣政策的這種挑戰(zhàn)，是市場經(jīng)濟發(fā)展的題中應(yīng)有之義，是金融體制轉(zhuǎn)軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。這種情況也深刻表明，在資本市場發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，貨幣政策必須與時俱進，即不僅要調(diào)控——般商品的交易需求，也應(yīng)影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產(chǎn)品市場，也應(yīng)影響金融市場；不僅要調(diào)控實體經(jīng)濟，也應(yīng)影響虛擬經(jīng)濟。對于我國的央行來說，在推進貨幣政策調(diào)控機制間接化改革的進程中，盡快建立起與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進金融與經(jīng)濟穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展的迫切要求。

立足我國現(xiàn)實情況，央行從以下幾個方面入手或許是最為緊要的。

（一）、貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注和影響金融資產(chǎn)的價格

對于要不要把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點。曾經(jīng)提出過著名的現(xiàn)金交易方程式的美國經(jīng)濟學(xué)家歐文·費雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應(yīng)致力于穩(wěn)定包括債券、股票等金融資產(chǎn)價格，以及生產(chǎn)、消費和服務(wù)價格在內(nèi)的廣義價格指數(shù)。費雪以后的經(jīng)濟學(xué)家還進行了編制廣義價格指數(shù)的實踐。持反對觀點的人則認為，貨幣政策應(yīng)把立足點放在調(diào)控消費物價上，而不應(yīng)干預(yù)金融資產(chǎn)的價格，否則就會影響貨幣政策首要目標(biāo)的實現(xiàn)。確實，站在客觀的角度分析，把金融資產(chǎn)價格納入貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，央行有時會面臨兩難抉擇。央行要調(diào)控金融資產(chǎn)價格，一個基本的前提條件是要準(zhǔn)確判斷股價的合理水平，從而才有可能在股價實際水平與其認定的合理水平出現(xiàn)過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴(yán)重時采取政策調(diào)控措施。但正像人們對中國股市合理市盈率水平的認識大相徑庭一樣，對股價合理水平的認識也是見仁見智的事情，很難有—個一致的、公認的客觀標(biāo)準(zhǔn)，因此，央行要準(zhǔn)確作判斷絕非易事。此外，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務(wù)價格和金融資產(chǎn)：價格的變化存在非一致性，有時甚至產(chǎn)生很大程度的背離。從1999年“5.19行情”起動到2001年6月間，物價指數(shù)持續(xù)走低，但股價卻節(jié)節(jié)升高，就是一個鮮明的例證。如果出現(xiàn)商品和服務(wù)價格指數(shù)持續(xù)下降，而股價指數(shù)卻持續(xù)上升的情況，央行就很難在擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。若商品和服務(wù)價格指數(shù)的下降是基于技術(shù)、市場競爭等因素而不是貨幣因素，則擴張性貨幣政策的實行不僅無助于商品和服務(wù)價格的上升，反而會刺激股價的進一步上漲，放大市場泡沫。同樣，若股價指數(shù)的上漲是過度投機所致，則緊縮性貨幣政策的實行在壓低股價的同時，亦會削弱消費需求與投資需求，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生“殺傷力”，導(dǎo)致抑制經(jīng)濟增長的負面效果。不過，盡管央行把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策的獨立調(diào)控目標(biāo)在操作上存在難度，但這并不意味著央行在這方面沒有大的作為。實際上，當(dāng)股價泡沫程度很高或縮水嚴(yán)重，明顯偏離公司的內(nèi)在價值和基本面，且已經(jīng)對金融與經(jīng)濟運行產(chǎn)生了較大的負面影響時，央行還是能夠認知并采取相應(yīng)調(diào)控措施的。因為股價水平不僅是一個數(shù)量指標(biāo)，可以通過股價指數(shù)、成交量、換手率等得到反映，同時也是一個狀態(tài)概念，可以通過市場人氣、投資者心態(tài)等表現(xiàn)出來。即使一般商品價格和金融資產(chǎn)價格發(fā)生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產(chǎn)生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發(fā)揮作用的巧節(jié)并對癥下藥；對貨幣政策無法發(fā)揮效力的方面，則可以尋求其他政策調(diào)控措施的配合。從我國現(xiàn)實情況看，金融資產(chǎn)價格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。但是，可以將其作為輔助的監(jiān)測指標(biāo)，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價格監(jiān)測相關(guān)的指標(biāo)體系，并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價格的變化做出相應(yīng)的判斷進而實施必要的調(diào)控行動。

（二）、央行在確定計劃的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時，應(yīng)把證券投資需求作為一個重要因素考慮在內(nèi)

多年來，央行在確定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時，一直嚴(yán)格遵循馬克思的貨幣需求理論。具體說來，就是按照馬克思的貨幣流通規(guī)律所提示的一定時期內(nèi)待實現(xiàn)的商品價格總額與貨幣需要量的關(guān)系，以國家確定的計劃經(jīng)濟增長率、物價變動率為基礎(chǔ)，并考慮貨幣流通速度可能的變化情況，來確定計劃的貨幣供應(yīng)量增長率。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因為他所處的時代尚不存在發(fā)達的資本市場，對此，我們不能苛求前人。但在我國金融生活已發(fā)生重要變化，證券投資需求已經(jīng)現(xiàn)實地成為制約貨幣需求的一個重要變量的情況下，則無論如何不能對這一因素存而不論了。央行應(yīng)通過對計劃內(nèi)資本市場走勢的預(yù)測，盡可能準(zhǔn)確地評估資本市場發(fā)展變化對貨幣供應(yīng)量的影響，以使確定的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)值切近實際，具有較為充分的可行性。

（三）、強化間接型貨幣政策調(diào)控工具的作用

事實上，貨幣政策影響資本市場也主要是借助于利率工具的作用?！?·11”事件后美國為避免股市大幅下挫，就曾在證券交易所恢復(fù)交易前將利率下調(diào)50個基本點。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進而影響整個利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對金融資產(chǎn)價格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，提高利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策還應(yīng)保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因為這不僅有助于維持金融資產(chǎn)價格和市場的穩(wěn)定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。此外，應(yīng)打破貨幣市場與資本市場的分割狀態(tài)，消除資金在兩個市場間自由流動的制度壁壘，強化兩個市場的溝通與聯(lián)系，從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

（四）、改善貨幣政策的實施環(huán)境

這是提高貨幣政策影響資本市場的有效性的一個不可或缺的條件。在這方面，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)抓好兩點：一是使市場的運行與監(jiān)管規(guī)則盡快與國際慣例接軌，同時要以這些規(guī)則為制度規(guī)范，對市場實行“準(zhǔn)則主義”管理，提高市場的規(guī)范化程度。這也是我們應(yīng)對加入wto挑戰(zhàn)的必然選擇。二是嚴(yán)厲打擊市場操縱,消除金融資產(chǎn)價格形成中的各種非市場化因素,改變金融資產(chǎn)定價扭曲的現(xiàn)象。

通過貨幣政策操作影響金融資產(chǎn)價格進而作用于資本市場，對央行來說還是一個全新的課題。實踐創(chuàng)新要以理論創(chuàng)新為先導(dǎo)。只有通過周到、縝密的超前理論研究和創(chuàng)新，并以其理論成果指導(dǎo)貨幣政策操作的實踐，才能提高貨幣政策的有效性。

第四篇：貨幣政策對房價的影響

價格變化的趨勢顯示,1998-2004年我國房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額與個人住房貸款余額持續(xù)上漲。其中,1998-2001年,房地產(chǎn)貸款余額保持在較為平穩(wěn)增長的水平上;2002-2004年房地產(chǎn)貸款余額的絕對值則出現(xiàn)大幅上漲的趨勢。從總體趨勢看,個人住房貸款增長速度明顯快于房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款速度,并且個人住房貸款在房地產(chǎn)貸款中的比重也較大。與此同時,1998年以來,我國房價的增長速度一直保持上升趨勢。尤其是進入2001年以后,商品住宅價格的上漲與房地產(chǎn)貸款量的擴張表現(xiàn)為同步運行,由此可以認為貨幣供應(yīng)量的增加能夠在一定程度上作為解釋近年來我國房價上漲的原因。

2004年開始,為抑制上漲過快的房價,中央政府相繼出臺了以提高信貸門檻和市場利率為標(biāo)志的適度緊縮的貨幣政策,但政策效果最初并不理想,2004年和2005年房價漲幅同比增長17.8%和14%,達到歷史高位,這與信貸放量仍然較大有直接關(guān)系。2007年三季度,中國人民銀行“貨幣政策報告”顯示:2007年9月末,全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額4.62萬億元,比年初增加9410億元,同比增長29.6%,增速比上年同期快5.2個百分點。其中,房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.76萬億元,同比增長26.9%;購房貸款余額2.86萬億元,同比增長31.4%,增速比上年同期提高13.5個百分點。

2007年9月27日與12月5日,中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補充通知》,對利用貸款購買住房的首付款比例和房地產(chǎn)開發(fā)貸款做了更加嚴(yán)格的規(guī)定。對申請購買第二套(含)以上住房的借款人提高了首付比例和貸款利率,規(guī)定商業(yè)銀行對項目資本金比例不到35%或未有“四證”的項目、有囤積土地和囤積房源行為的房地產(chǎn)企業(yè)不得發(fā)放貸款。以“二次房貸”為標(biāo)志的從緊的貨幣政策改變了過去我國房地產(chǎn)市場得以快速發(fā)展的金融環(huán)境,全國房地產(chǎn)市場成交量持續(xù)走低,房價明顯回落。據(jù)國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局調(diào)查顯示,2008年9月份,全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲3.5%,環(huán)比下降0.1%。其中,深圳房價降幅最大,新房價格同比下降10.8%。這一事實表明,貨幣供應(yīng)量的減少,對抑制房價上漲是有一定作用的。

三、貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮

從貨幣政策影響房價波動的機理與經(jīng)驗分析來看,貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮,也是催生我國房價上漲的重要原因,由此決定了銀行信貸潛在而現(xiàn)實的風(fēng)險和危機。因此,為實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展,有必要合理控制貨幣供應(yīng)量增長速度和個人消費信貸規(guī)模,尤其是通過按揭貸款進行的投機性信貸;在國內(nèi)資金來源渠道狹窄的情況下,可適當(dāng)增加房地產(chǎn)信貸規(guī)模,營造供略大于求的市場氛圍,避免因供不應(yīng)求造成購房者心理恐慌而盲目入市,進而抬高房價的現(xiàn)象發(fā)生。同時,當(dāng)前部分城市出現(xiàn)房價有所下跌的局面,雖然房價的理性回歸凸顯了宏觀調(diào)控的政策效應(yīng),但需要警惕的是,房價下跌很可能通過銀行控制信貸損失的行為,進一步加劇房價的波動,從而令其負面影響產(chǎn)生放大效應(yīng)。

第五篇：貨幣政策對我國經(jīng)濟的影響

貨幣政策對我國經(jīng)濟的影響 首先 你要知道貨幣政策都有什么 最主要的就是調(diào)節(jié)利率 調(diào)節(jié)銀行存款準(zhǔn)備金率 還有就是公開市場業(yè)務(wù)宏觀經(jīng)濟政策主要是貨幣政策和財政政策兩部分 財政政策主要是由財政部制定的 而貨幣政策是由央行制定的通過這三種手段 可以控制市場上的貨幣流量：

如果提高存貸款利率 銀行就可以吸引市場上用于消費和投資的部分貨幣放到銀行存款吃利息 而由于貸款利率高 貸款買房買車投資的人也會減少 這樣就會減少市面上的貨幣流通量 反之 降低利率就會使人們把銀行里的存款掏出來消費 通俗一點就是說 央行通過升降存貸款利率可以調(diào)節(jié)人們用于儲蓄和用于消費或投資的比例

而調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率 主要是指各個商業(yè)銀行 比如建行 交行 工行 中行 農(nóng)行 民生……所有這些商業(yè)銀行必須將一部分存款存到自己在央行開立的賬戶里 也就是說留部分存款交給央行保管 如果以后遇到困難 比如出現(xiàn)銀行擠兌資金困難 央行會根據(jù)準(zhǔn)備金存款額向商業(yè)銀行拆借款項 而如果提高準(zhǔn)備金率則意味商業(yè)銀行要將更多的準(zhǔn)備金交給央行保管 也就使市場上流通的貨幣減少了 而如果降低準(zhǔn)備金率則起到相反作用

此外 公開市場業(yè)務(wù)就是指 央行通過發(fā)售和回購國債來達到控制貨幣流量的目的 如果央行發(fā)售國債 那么會有人用自己閑置的錢去買國債 相當(dāng)于國家作為債務(wù)人向他借款 用于項目建設(shè)、撥款等財政支出 這樣就使人們手里的閑錢暫時進入了國家囊中 達到了緊縮銀根的目的 而如果通貨緊縮出現(xiàn) 也就是說市面上流通貨幣少了 那么央行就可能通過回購國債 將錢還給大家 再刺激消費和投資

當(dāng)然 如果通貨膨脹或者通貨緊縮達到了一定規(guī)模難以用以上方法控制 央行還有更加至關(guān)的方法 只是這種方法會帶來不良后果：

通貨膨脹如果到了貨幣大幅貶值、通貨膨脹率高達成百上千倍的時候 國家可以通過發(fā)行新貨幣 來達到抑制通脹的目的 比如 1000塊錢就貨幣兌換1塊錢新貨幣不過這樣的方法吃虧的是老百姓 因為老百姓的財富縮水了 社會動蕩不可避免

而如果通貨緊縮達到了一定程度 比如市面上完全見不到貨幣了 商品銷售不出去 庫存越來越多 央行可以印鈔 但是如果印得太多很可能會造成通貨膨脹 所以這樣的方法盡量不會用的