第一篇：電子貨幣及其對貨幣政策效果的影響.

電子貨幣及其對貨幣政策

效果的影響

摘要電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因是降低交易費(fèi)用的需求但目前參與流通的電子貨幣還不是一種獨(dú)立的通貨最后電子貨幣的發(fā)展并不必然影響中央銀行貨幣政策的效果

關(guān)鍵詞電子貨幣 交易費(fèi)用 貨幣政策

伴隨著人類歷史上每一次科技進(jìn)步貨幣作為商品的交易媒介也相應(yīng)發(fā)生形態(tài)上的改變至今已實(shí)現(xiàn)了從實(shí)物貨幣、到金屬貨幣、再到紙幣的演化在信息技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)展的今天貨幣將實(shí)現(xiàn)從“原子形態(tài)”向“比特形態(tài)”的轉(zhuǎn)變電子貨幣也將成為人類貨幣史上的一個(gè)里程碑

一．電子貨幣產(chǎn)生的原因

從本世紀(jì)五十年代美國人麥克納馬拉發(fā)明的信用卡到今天電子貨幣已經(jīng)擁有了各種智能卡、數(shù)字現(xiàn)金、電子支票、電子錢包等多種形式對電子貨幣的產(chǎn)生原因進(jìn)行分析可得

（一）追求利潤最大化是電子貨幣產(chǎn)生的基本原因

由于金融行業(yè)的競爭日益激烈使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所帶來的利潤越來越微薄這就迫使金融企業(yè)進(jìn)行不斷的創(chuàng)新以彌頹勢這樣一來為豐厚回報(bào)而進(jìn)行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新就給電子貨幣的出現(xiàn)提供了契機(jī)因?yàn)閷τ陔娮迂泿诺奶峁┥潭园l(fā)行電子貨幣既可以作為金融創(chuàng)新以尋找新的利潤增長點(diǎn)；又可作為一種新穎的服務(wù)手段來吸引客戶以增加潛在的收益

（二）電子商務(wù)的興起內(nèi)在地需要電子貨幣的發(fā)展

由于信息技術(shù)的進(jìn)步以及網(wǎng)絡(luò)在商業(yè)貿(mào)易中的深入應(yīng)用網(wǎng)上購物、虛擬交易等新的

商務(wù)模式讓人們有了新的消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)也感到支付上的不便對能夠快捷安全的進(jìn)行支付的新貨幣形式就有了內(nèi)在的需求電子貨幣不但可以滿足這一需求而且也具備了基本的貨幣特征能夠?yàn)槿藗兯鶑V泛接受所以電子貨幣在這種環(huán)境下迅速發(fā)展也就順理成章了

（三）信息、加密技術(shù)的發(fā)展給電子貨幣的發(fā)展提供了技術(shù)支持

沒有信息技術(shù)和加密技術(shù)的高度發(fā)展今天我們所能看到的包括各種信用卡、儲(chǔ)值卡、數(shù)字現(xiàn)金等電子貨幣形式被普遍地接受并使用是不可想象的由于人們對貨幣的需求除了要考慮能被普遍接受同時(shí)對其的安全性也有很高的要求也就是說電子貨幣本身必須是安全的而且應(yīng)該同時(shí)被認(rèn)為是安全的才可以廣泛地進(jìn)入流通；信息技術(shù)和加密技術(shù)的發(fā)展則對這一安全性給予了極大的保障

（四）降低交易費(fèi)用是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因

綜觀貨幣形態(tài)的演化歷史都體現(xiàn)著這樣一種內(nèi)在機(jī)制就是貨幣自身的物質(zhì)價(jià)值與其代表的商品價(jià)值的逐漸剝離；同時(shí)其大小和重量也逐漸變小慢慢地從可見演化為不可見；這些演變無外乎都是為了提高貨幣流通效率、降低貨幣流通費(fèi)用、從而降低商品的交易費(fèi)用這也是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因

二．電子貨幣成為獨(dú)立通貨的條件 電子貨幣在發(fā)展過程中曾有過電子現(xiàn)金、數(shù)字現(xiàn)金、電子錢包和電子支票等形式但實(shí)踐中這些電子貨幣都是在原有的現(xiàn)金或存款基礎(chǔ)上發(fā)行使用的并不是一種獨(dú)立的通貨形式2因?yàn)閺睦碚撋现v電子貨幣要成為一種獨(dú)立的通貨形式應(yīng)具備如下條件

（一）獨(dú)立的支付手段

作為一種獨(dú)立的通貨形式電子貨幣被用來進(jìn)行支付時(shí)當(dāng)其通過網(wǎng)絡(luò)以數(shù)據(jù)信息形式從交易一方轉(zhuǎn)移到另一方時(shí)錢貨兩訖交易應(yīng)隨即宣告完成但目前由于被認(rèn)可程度不同和行業(yè)間的限制電子貨幣在支付中并不被普遍接受很多時(shí)候只有將其同比例兌換為傳統(tǒng)貨幣才能滿足交易需求；而個(gè)人之間在目前還幾乎無法直接通過電子貨幣完成借貸和支付所以最終能標(biāo)志支付完成的還是現(xiàn)金、存款形式通貨的轉(zhuǎn)移真正體現(xiàn)交易信用的仍是被電子化、數(shù)字化前的現(xiàn)金或存款所以電子貨幣要想成為獨(dú)立的通貨進(jìn)入流通獨(dú)立的支付功能是必要條件

（二）獨(dú)立的價(jià)值尺度

在行使價(jià)值尺度方面目前的電子貨幣也還離不開傳統(tǒng)通 貨的支持這倒不是因?yàn)殡娮迂泿湃鄙儇泿艃r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)（元）3這樣的量度只是人為的一個(gè)約定基準(zhǔn)中國古代的貨幣度量就有文、吊、兩等多種既然紙幣可以沿用“元”電子貨幣自然也可以即使叫成“比特”也沒有關(guān)系這不是問題的實(shí)質(zhì)

電子貨幣目前還不能執(zhí)行獨(dú)立的價(jià)值尺度根本原因在于拋開了支撐它的通貨后它沒有足夠的信用為人們所普遍接受而且貨幣不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象更是一種社會(huì)現(xiàn)象受使用它的社會(huì)人的觀念慣性的影響當(dāng)其與紙幣共同流通時(shí)還無法擺脫其影響所以只能依賴紙幣來充當(dāng)間接的價(jià)值尺度

（三）獨(dú)立的價(jià)值貯藏手段

電子貨幣目前的價(jià)值貯藏功能也依賴于傳統(tǒng)通貨因?yàn)槿藗兪种鞋F(xiàn)有的電子貨幣還是用現(xiàn)金兌換得到的儲(chǔ)值卡或是由存款作保證的銀行卡等這樣得到的電子貨幣還是以現(xiàn)金或存款為基礎(chǔ)當(dāng)卡里的數(shù)字變小或?yàn)榱銜r(shí)還要再用存款或現(xiàn)金去補(bǔ)充所以這樣得到的電子貨幣永遠(yuǎn)不可能擺脫持有者手中原有通貨的數(shù)量約束這樣一來電子貨幣作為價(jià)值貯藏手段是名不符實(shí)的所以就此意義來講電子貨幣本身并不具備價(jià)值貯藏的功能

（四）獨(dú)立的發(fā)行方式

一種真正獨(dú)立的通貨形式應(yīng)是獨(dú)立發(fā)行的而不是以別的貨幣為發(fā)行基礎(chǔ)因?yàn)槿绻麤]有發(fā)行上的獨(dú)立它在流通中的獨(dú)立性就是相對有限的在出現(xiàn)信用危機(jī)時(shí)就被要求兌換成支持其發(fā)行的原有通貨從而無法擺脫原有通貨的影響所以目前的電子貨幣還是在傳統(tǒng)貨幣支持下流通的二次貨幣形式是獨(dú)立電子通貨的前期發(fā)育形態(tài)三．電子貨幣對中央銀行貨幣政策的影響

國外有觀點(diǎn)認(rèn)為電子貨幣的發(fā)展大量減少公眾對央行基礎(chǔ)貨幣的需求從而減小了央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模使得“未來的央行將成為只有信號(hào)兵的軍隊(duì)它只能向私人部門指出貨幣政策的發(fā)展前景卻無法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇”4這樣一來央行執(zhí)行貨幣政策的能力就被削弱了；而且電子貨幣的發(fā)展會(huì)取代對央行貨幣的需求甚至是央行提供的支付結(jié)算服務(wù)和最后貸款人的作用在這樣的情況下“貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺(tái)”5

（一）央行在經(jīng)濟(jì)中的地位不會(huì)被取代 首先央行在貨幣發(fā)行方面的地位還無法被取代這在上面的論述中已經(jīng)提到其次就目前社會(huì)信用發(fā)展?fàn)顩r來看企業(yè)或私人信用還遠(yuǎn)未達(dá)到國家信用的高度所以商業(yè)銀行利用私人部門的系統(tǒng)進(jìn)行支付結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)還很高成本也很大選擇央行進(jìn)行支付結(jié)算服務(wù)相對而言仍是經(jīng)濟(jì)的；與此相似央行最后貸款人的地位也還無人能撼

（二）央行貨幣政策的效果不會(huì)被削弱

在短期內(nèi)電子貨幣的影響不僅不會(huì)削弱、相反可能會(huì)增強(qiáng)貨幣政策的效果一般來說央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是通過貨幣乘數(shù)來控制貨幣供給量從而影響利率乃至總需求和實(shí)際產(chǎn)出電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大根據(jù)以下的貨幣乘數(shù)公式

其中、和k分別是法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損率電子貨幣的發(fā)展使得公眾少用現(xiàn)金對商業(yè)銀行來說也就是現(xiàn)金漏損率的下降同時(shí)商業(yè)銀行也將其超額準(zhǔn)備降到最低限度因?yàn)殡娔X化可以使他們精確地計(jì)算每日所需的準(zhǔn)備頭寸如果央行再取消法定準(zhǔn)備金制度則此三變量都大為縮小貨幣乘數(shù)將 相應(yīng)擴(kuò)大此時(shí)基礎(chǔ)貨幣供給小有變動(dòng)則整個(gè)貨幣供給就會(huì)大為增加所以貨幣政策效果不是被削弱、而是因?yàn)椤八膬蓳芮Ы铩钡男?yīng)大為增強(qiáng)了

在長期里一旦人們根本就不需要央行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行日常交易、辦理結(jié)算等貨幣供給量變動(dòng)因此難以調(diào)控利率那么上述貨幣政策的效果勢必大為削弱

但是以往的利率調(diào)控主要通過貨幣供給量的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)密歇爾·伍德福特根據(jù)新西蘭的經(jīng)驗(yàn)提出在基本不改變貨幣供給量的條件下通過對準(zhǔn)備金存款的付息可以實(shí)現(xiàn)對隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)

該控制機(jī)制表現(xiàn)在下圖中其中BR表示央行貸款給商業(yè)銀行的利率TR是央行控制隔夜拆借利率的目標(biāo)SCR是央行付給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款的利率D1和D2分別是紙幣和電子貨幣條件下商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣需求曲線D1比D2平坦是因?yàn)樵谕瑯拥睦仕缴想娮迂泿艞l件下的基礎(chǔ)貨幣需求比紙幣條件下大為減少了BR利率上的水平直線表明央行按既定利率滿足所有的借款需求SCR利率上的水平線表示對商業(yè)銀行在央 行存款付息的軌跡央行的基礎(chǔ)貨幣供給表現(xiàn)在曲線的垂直部分也就是在橫軸的M上央行決定的基礎(chǔ)貨幣供給相對于市場日交易量較小并且基本保持不變

在這個(gè)利率決定的機(jī)制中央行作為最后貸款人可以既定利率提供任意數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣這個(gè)貸款利率（BR）高于央行欲控制的隔夜拆借利率（TR）央行對準(zhǔn)備金存款支付的利息（SCR）則低于隔夜拆借利率商業(yè)銀行滿足流動(dòng)性需求后將多余的資金按存款利率（SCR）存在央行賬戶上（新西蘭央行貸款利率高于隔夜拆借利率25個(gè)百分點(diǎn)存款利率低于隔夜拆借利率也是25個(gè)百分點(diǎn)）因?yàn)楫?dāng)隔夜拆借利率位于貸款利率與借款利率的中間就沒有銀行愿意以高于央行貸款的利率從拆借市場上拆入資金也沒有銀行愿意以低于央行存款的利率將資金拆借出到拆借市場它們勢必在這個(gè)利率范圍內(nèi)互相拆借資金而不是把多余資金存入央行“因?yàn)樯虡I(yè)銀行的交易規(guī)模很大央行就沒有必要再親自參與交易”（BrookesandHampton2000）這就是說央行不必變動(dòng)貨幣供給量只要調(diào)節(jié)存貸款利率就能將隔夜拆借利率控制在期望的水平上

這個(gè)利率控制機(jī)制在新西蘭、澳大利亞等國的實(shí)踐中相當(dāng)成功

TheovernightrateundertheOCR6systeminNewZealand.7

可以看出長期中盡管電子貨幣對央行基礎(chǔ)貨幣供給和需求的影響都很顯著但是它還無法改變這樣的利率控制機(jī)制這就是說在可以預(yù)期的未來時(shí)間中只要適時(shí)調(diào)整操作方法央行的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)的作用當(dāng)然這個(gè)論斷的前提是電子貨幣發(fā)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對央行結(jié)算服務(wù)和最后貸款人作用的需求

四．結(jié)束語

綜上所述雖然目前電子貨幣只是一種二次通貨形式但隨著其不斷的發(fā)展成為獨(dú)立的通貨將是必然的結(jié)果這勢必會(huì)對我國目前的貨幣政策實(shí)踐產(chǎn)生重大影響所以我們要未雨綢繆、審時(shí)度勢以便及時(shí)調(diào)整我國貨幣政策的操作方式和改革方向從而有準(zhǔn)備地迎接電子貨幣帶來的各種挑戰(zhàn)

參考文獻(xiàn)

1BenjaminM.Friedman,DecouplingattheMargin:TheThreattoMonetaryPolicyfromtheElectronicRevolutioninBank ing,InternationalFinance,Oct.2000

2MichaelWoodford,MonetaryPolicyinaWorldWithoutMoney,NBERWorkingPaperNo.7853,Aug.2000

第二篇：貨幣政策對房價(jià)的影響

價(jià)格變化的趨勢顯示,1998-2004年我國房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額與個(gè)人住房貸款余額持續(xù)上漲。其中,1998-2001年,房地產(chǎn)貸款余額保持在較為平穩(wěn)增長的水平上;2002-2004年房地產(chǎn)貸款余額的絕對值則出現(xiàn)大幅上漲的趨勢。從總體趨勢看,個(gè)人住房貸款增長速度明顯快于房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款速度,并且個(gè)人住房貸款在房地產(chǎn)貸款中的比重也較大。與此同時(shí),1998年以來,我國房價(jià)的增長速度一直保持上升趨勢。尤其是進(jìn)入2001年以后,商品住宅價(jià)格的上漲與房地產(chǎn)貸款量的擴(kuò)張表現(xiàn)為同步運(yùn)行,由此可以認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加能夠在一定程度上作為解釋近年來我國房價(jià)上漲的原因。

2004年開始,為抑制上漲過快的房價(jià),中央政府相繼出臺(tái)了以提高信貸門檻和市場利率為標(biāo)志的適度緊縮的貨幣政策,但政策效果最初并不理想,2004年和2005年房價(jià)漲幅同比增長17.8%和14%,達(dá)到歷史高位,這與信貸放量仍然較大有直接關(guān)系。2007年三季度,中國人民銀行“貨幣政策報(bào)告”顯示:2007年9月末,全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額4.62萬億元,比年初增加9410億元,同比增長29.6%,增速比上年同期快5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中,房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.76萬億元,同比增長26.9%;購房貸款余額2.86萬億元,同比增長31.4%,增速比上年同期提高13.5個(gè)百分點(diǎn)。

2007年9月27日與12月5日,中國人民銀行和中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》,對利用貸款購買住房的首付款比例和房地產(chǎn)開發(fā)貸款做了更加嚴(yán)格的規(guī)定。對申請購買第二套(含)以上住房的借款人提高了首付比例和貸款利率,規(guī)定商業(yè)銀行對項(xiàng)目資本金比例不到35%或未有“四證”的項(xiàng)目、有囤積土地和囤積房源行為的房地產(chǎn)企業(yè)不得發(fā)放貸款。以“二次房貸”為標(biāo)志的從緊的貨幣政策改變了過去我國房地產(chǎn)市場得以快速發(fā)展的金融環(huán)境,全國房地產(chǎn)市場成交量持續(xù)走低,房價(jià)明顯回落。據(jù)國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示,2008年9月份,全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲3.5%,環(huán)比下降0.1%。其中,深圳房價(jià)降幅最大,新房價(jià)格同比下降10.8%。這一事實(shí)表明,貨幣供應(yīng)量的減少,對抑制房價(jià)上漲是有一定作用的。

三、貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮

從貨幣政策影響房價(jià)波動(dòng)的機(jī)理與經(jīng)驗(yàn)分析來看,貨幣供應(yīng)量的膨脹支持了我國房地產(chǎn)市場的繁榮,也是催生我國房價(jià)上漲的重要原因,由此決定了銀行信貸潛在而現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此,為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展,有必要合理控制貨幣供應(yīng)量增長速度和個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模,尤其是通過按揭貸款進(jìn)行的投機(jī)性信貸;在國內(nèi)資金來源渠道狹窄的情況下,可適當(dāng)增加房地產(chǎn)信貸規(guī)模,營造供略大于求的市場氛圍,避免因供不應(yīng)求造成購房者心理恐慌而盲目入市,進(jìn)而抬高房價(jià)的現(xiàn)象發(fā)生。同時(shí),當(dāng)前部分城市出現(xiàn)房價(jià)有所下跌的局面,雖然房價(jià)的理性回歸凸顯了宏觀調(diào)控的政策效應(yīng),但需要警惕的是,房價(jià)下跌很可能通過銀行控制信貸損失的行為,進(jìn)一步加劇房價(jià)的波動(dòng),從而令其負(fù)面影響產(chǎn)生放大效應(yīng)。

第三篇：資本市場對貨幣政策影響研究

在90年代，資本市場的發(fā)展對貨幣政策決策之所以尤其重要，一是因?yàn)橘Y本市場在90年代發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化，這種結(jié)構(gòu)性變化影響著貨幣的供給和需求、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以及貨幣政策的工具；二是因?yàn)橘Y本市場對經(jīng)濟(jì)的作用和對幣政策四大目標(biāo)的影響在增強(qiáng)；三是因?yàn)橘Y本市場是貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，其發(fā)展、變化對貨幣政策的制定，實(shí)施和傳導(dǎo)

效率具有重要影響。

一、貨幣政策的發(fā)展趨勢

貨幣政策所包含的范圍,有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟(jì)部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的各項(xiàng)措施的總和。而現(xiàn)代通常意義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。

資本市場的發(fā)展要求變革貨幣政策，使之能更加有效地對企業(yè)和資本市場相適應(yīng)。資本市場包括股票市場與債券市場。但是，貨幣政策并不能直接作用于資本市場，而是通過一系列中間經(jīng)濟(jì)變量來間接影響股權(quán)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這就決定了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策變革與操作的復(fù)雜性。貨幣政策間接影響資本市場時(shí)，資本市場必須首先滿足三個(gè)條件：一是一個(gè)國家絕大多數(shù)企業(yè)參與而并非個(gè)別企業(yè)參與的資本市場；二是相對完善的運(yùn)作機(jī)制與豐富的金融產(chǎn)品；三是經(jīng)營處于嚴(yán)格的法律、法規(guī)監(jiān)督與約束，真正意義上體現(xiàn)公正、公平、公開原則。中國的資本市場無論從規(guī)模還是成熟程度來看都還處于發(fā)展的初始階段，譬如，利率變動(dòng)并不能撬動(dòng)資本市場運(yùn)作，但發(fā)達(dá)國家貨幣政策中面臨的問題在很大程度上也是我們將來不得不面對的問題。

（一）、貨幣政策的中介或操作目標(biāo)應(yīng)從貨幣總量轉(zhuǎn)向利率

由于資本市場的深化發(fā)展、經(jīng)濟(jì)與金融的全球化和一體化趨勢，貨幣總量目標(biāo)并不能在短期和中期里為貨幣政策提供一個(gè)可靠的數(shù)量指導(dǎo)。進(jìn)入90年代以來，許多工業(yè)化國家的貨幣當(dāng)局在很大程度上已經(jīng)廢除了貨幣總量目標(biāo)，轉(zhuǎn)而實(shí)行通脹目標(biāo)或利率目標(biāo)。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，利率是最具穩(wěn)定性的一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。盡管科學(xué)技術(shù)在飛速發(fā)展、人的壽命在延長、經(jīng)濟(jì)組織在變遷、金融市場在擴(kuò)張和深化，利率卻在相當(dāng)長的時(shí)間里保持在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。

利率具有即時(shí)性、可測性和可控性的特點(diǎn)，因而能作為中央銀行貨幣政策的最佳操作目標(biāo)。利率作為資金的價(jià)格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)地反映出來，利率的變化從根本上說能反映著經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)。利率的變化也能及時(shí)地被中央銀行所觀察到，而對貨幣總量卻只能作事后的統(tǒng)計(jì)。由于市場的深化和資本的全球流動(dòng)性加大，利率和匯率對貨幣政策的敏感性將增強(qiáng)，因而中央銀行也易于通過改變官方利率和進(jìn)行公開市場操作使利率向合乎意愿的方向和水平變動(dòng)。

盡管貨幣總量指標(biāo)作為貨幣政策的中間或操作目標(biāo)有其局限性，但作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)分析工具和貨幣政策的參考變量依然有其重要價(jià)值，這就是為什么主要工業(yè)化國家在廢棄了貨幣總量目標(biāo)后仍然要定期地公布貨幣狀況統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，貨幣政策制定者仍然密切地監(jiān)管著貨幣狀況總量和銀行放款的發(fā)展。一些金融市場的改革遠(yuǎn)未完成、市場化體系并沒有完全建立起來的國家仍然在實(shí)行貨幣總量目標(biāo)，如中國（m1和m2）、俄羅斯；韓國和巴西仍然在制定指導(dǎo)性的和相當(dāng)廣義的貨幣目標(biāo)。

（二）、作為貨幣政策最終目標(biāo)的價(jià)格水平應(yīng)包括股票等資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)

雖然貨幣供應(yīng)量與一般物價(jià)水平間的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系由于金融創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展被打破了，但貨幣供應(yīng)量與廣義價(jià)格水平間的正相關(guān)關(guān)系依然是存在的。當(dāng)貨幣供應(yīng)量超常增長時(shí)，通貨膨脹并沒有消失，而是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場。

股票價(jià)格的暴漲，無論其原因是什么，都無疑是受貨幣供給量的超常增長所推動(dòng)的。正如過多的貨幣追逐過少的商品引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)中商品價(jià)格膨脹一樣，過多的貨幣追逐過少的資產(chǎn)必然引起資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，這就是為什么中央銀行在制定貨幣政策時(shí)惟獨(dú)關(guān)注消費(fèi)物價(jià)水平是錯(cuò)誤的原因，它們需要對資產(chǎn)價(jià)格保持密切的關(guān)注。在80年代后期，美國迅速的貨幣增長首先顯現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，但它卻被忽視了，因而通貨膨脹被擴(kuò)散。因此中央銀行既要監(jiān)督商品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)，也要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的走勢。

問題的關(guān)鍵還在于中央銀行如何編制廣義價(jià)格指數(shù)。不同構(gòu)成要素的權(quán)重一般與美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相一致，消費(fèi)和生產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)占總指數(shù)的權(quán)重約4/5，房地產(chǎn)約15%，股票價(jià)格為5%。盡管股權(quán)價(jià)格的權(quán)重微不足道，但根據(jù)carson總價(jià)格指數(shù)計(jì)算，美國在1997年里廣義價(jià)格指數(shù)已上升了6%。

在動(dòng)態(tài)的角度看，資本市場上的資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)態(tài)比商品和服務(wù)市場的價(jià)格動(dòng)態(tài)更具不確定性和高波動(dòng)性，這使測量和會(huì)計(jì)問題變得更為復(fù)雜；從定量的角度來看，不僅各種資產(chǎn)在同一時(shí)期或同一時(shí)點(diǎn)

上的價(jià)格變動(dòng)水平存在差異，而且相對于gdp的比重各不相同；從定性的角度來看，不同資產(chǎn)價(jià)格水平的變動(dòng)對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的影響程序和性質(zhì)是不同的。因而僅僅以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來確定不同資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)在廣義價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重并非完全精確和科學(xué)。

（三）、研究對股票價(jià)格變動(dòng)的政策反應(yīng)框架

如果中央銀行把股票價(jià)格水平作為貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)構(gòu)成要素，并對股票價(jià)格做出反應(yīng)，就必須解決一個(gè)重要的技術(shù)問題：如何科學(xué)合理地評估股票的真實(shí)價(jià)格，即把股票價(jià)格變動(dòng)中基本經(jīng)濟(jì)因素支持程度與投機(jī)泡沫精確地區(qū)分開來。究竟用什么方法來計(jì)算股票的實(shí)際價(jià)值在理論界頗有爭議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票的實(shí)際價(jià)值就是每股所對應(yīng)的凈資產(chǎn)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股票的實(shí)際價(jià)值就是它能為其持有者帶來多大的回報(bào)(包括分紅和股價(jià)回報(bào))。從根本上說，股票的價(jià)格反映的是公司當(dāng)前和預(yù)期未來的盈利能力，是投資者對其未來預(yù)期收益的貼現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)與公司盈利能力并不是等同的，它們之間也并不必然是一種線性關(guān)系。沒有多大實(shí)際價(jià)值的股票也能通過炒作獲得資本利得。

股票當(dāng)前的盈利能可以由市盈率(價(jià)格／收益比)來度量，然而，有許多因素影響著投資者，從而也影響中央銀行政策制定者對股票價(jià)格的正確評估。一是國內(nèi)生產(chǎn)總值的構(gòu)成變化影響對當(dāng)前股票收益的計(jì)算和對未來收益的預(yù)測。二是股票價(jià)格的過高上升降低了公司的相對費(fèi)用支出，這反過來也容易導(dǎo)致收益報(bào)告偏高的會(huì)計(jì)核算問題更為更重。三是上市公司采用某些會(huì)計(jì)核算手段來掩蓋公司的勞動(dòng)力成本或提高當(dāng)前盈利水平，進(jìn)行虛假信息披露。

其次，當(dāng)商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)山現(xiàn)平穩(wěn)下降時(shí)，股票價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格卻出現(xiàn)持續(xù)的上升。在這種情況下,從商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策：而從股票等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢來看，中央銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行緊縮性的貨幣政策。當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，如果商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的下降并不是由于貨幣供給量的減少引致的，而是由于技術(shù)創(chuàng)新、全球性商業(yè)競爭和貿(mào)易自由化促成的，那么，擴(kuò)張性的貨幣政策不會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的上升，反而會(huì)推動(dòng)股票等資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步攀升，形成更大的經(jīng)濟(jì)泡沫。

二、資本市場對貨幣政策的影響

（一）資本市場對傳導(dǎo)機(jī)制的影響

全面深入地分析資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的機(jī)制是中央銀行有效制定的實(shí)施貨幣政策的必要前提。在市場經(jīng)濟(jì)中，中央銀行主要是通過市場操作調(diào)控官方利率來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)的。

官方利率的變動(dòng)首先直接傳導(dǎo)到其他短期批發(fā)貸幣市場利率如不同期限的貨幣市場工具利率。銀行根據(jù)政策利率的變動(dòng)來調(diào)整其標(biāo)準(zhǔn)貨款利率（基準(zhǔn)利率），并很快影響可變抵押貸款利率。儲(chǔ)蓄存款利率也會(huì)隨之發(fā)生某些變化，以保持存款利率與貸款利率間的合理差額，這個(gè)差額不僅僅是對政策利率變動(dòng)的反應(yīng)，而且是根據(jù)市場變動(dòng)著的競爭狀況而隨時(shí)變化。

官方利率的變動(dòng)對長期利率變動(dòng)方向的影響是不確定的。這是因?yàn)殚L期利率受當(dāng)前和預(yù)期未來短期利率平均值的影響。因此，長期利率的變動(dòng)取決于官方利率變動(dòng)對未來利率預(yù)期影響的方向和程度；最重要的是官方利率變動(dòng)對長期利率的實(shí)際效應(yīng)，部分的取決于政策變動(dòng)對通貨膨脹預(yù)期的影響。

官方利率的變動(dòng)間接地影響著資本市場上債券和股票的市場價(jià)格。債券的價(jià)格與長期利率負(fù)相關(guān)；因此，長期利率的上升將降低債券的價(jià)格。如果其他條件不變(尤其是通貨膨張預(yù)期不變)，較高的利率也會(huì)降低股票的價(jià)格。實(shí)際上，官方利率的變動(dòng)是從兩個(gè)方面來間接影響股票價(jià)格動(dòng)態(tài)的，一是通過改變貨幣市場和資本市場上各種金融工具的相對價(jià)格水平來影響資金供求的結(jié)構(gòu)；二是作為一種政策信號(hào)改變投資者對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期而反映在股票的即期價(jià)格之中。

股票價(jià)格水平的變動(dòng)又通過改變居民、企業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表而進(jìn)一步將貸幣政策意圖傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。居民、公司和銀行的初始財(cái)務(wù)狀況，包括財(cái)務(wù)杠桿的程度，資產(chǎn)與負(fù)債的構(gòu)成相對外部融資尤其是銀行融資的依賴程度，在貨幣政能夠改變居民、銀行和公司的財(cái)務(wù)狀況，并由此影響其投資或消費(fèi)決策。當(dāng)股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，一方面，財(cái)富擴(kuò)張效應(yīng)使居民、公司和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表增強(qiáng)，從而提高了居民的消費(fèi)需求、公司的投資需求和融資能力、銀行的放款能力，社會(huì)總需求的提高會(huì)推開潛在產(chǎn)出水平，從而增加對勞動(dòng)力的需求、降低自然失業(yè)率；另一方面，通過價(jià)格信號(hào)機(jī)制的作用來改善資源配置和通過產(chǎn)權(quán)交易與債權(quán)約束來改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高經(jīng)濟(jì)增長率。

從價(jià)格水平的角度來看，股票價(jià)格上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)可能使消費(fèi)者擴(kuò)大消費(fèi)開支，如果這種總需求超過了社會(huì)的潛在生產(chǎn)能力，或者說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，那么就會(huì)不可避免地推動(dòng)商品和勞務(wù)價(jià)格的上升。然而，由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、生產(chǎn)率的迅速提高和商業(yè)競爭的全球擴(kuò)展促進(jìn)了商品和服務(wù)價(jià)格水平的下降，因而對于傳統(tǒng)或成熟產(chǎn)業(yè)來說，買方市場的主導(dǎo)地位將是長期趨勢。即使是本國相對短缺的商品，在開放經(jīng)濟(jì)條件下也會(huì)因大量廉價(jià)的外國商品涌入而顯得相對過剩；傳統(tǒng)的引起通貨膨脹的供給沖擊和石油等初級產(chǎn)品也可能因替代產(chǎn)品的出現(xiàn)而很難推動(dòng)一般商品價(jià)格的攀升。此外，在—定的分配格局、預(yù)算約束和特定時(shí)期下；人們對商品和服務(wù)的需求可能存在一個(gè)自然邊界。因而股票價(jià)格的持續(xù)上升未必一定能推動(dòng)商品和服務(wù)價(jià)格的上升。

資本市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率主要取決于以下幾個(gè)因素：

1、資本市場在經(jīng)濟(jì)中的規(guī)模。當(dāng)貨幣政策能改變居民、公司和銀行的資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值時(shí)；對總需求的影響主要依賴于資產(chǎn)組合的初始構(gòu)成。在金融發(fā)展處于早期和中期發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)中，大多數(shù)儲(chǔ)蓄是通過國內(nèi)銀行體系來中介的，居民和公司資產(chǎn)組合中的相對較小部分被投資子其價(jià)值隨市場條件變動(dòng)的股票中。當(dāng)資本市場獲得重大發(fā)展后，投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，并且股權(quán)在投資者的資產(chǎn)組合中占有較大的比重，因而投資者對貨幣政策行動(dòng)的敏感性增加，而這種敏感性因資本市場的規(guī)模巨大而對經(jīng)濟(jì)的影響也相應(yīng)增強(qiáng)。

2、資本市場內(nèi)部及其與其他金融市場間的競爭程度。原則上，資本市場的發(fā)展應(yīng)該加速貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)。因?yàn)橘Y本市場的發(fā)展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進(jìn)了銀行部門內(nèi)部的競爭程度和各種金融市場的深度。充分發(fā)達(dá)的、競爭性的資本市場通常比銀行主導(dǎo)貸款和存款利率更能對政策利率的變動(dòng)做出靈活反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導(dǎo)中具有重要作用。因?yàn)檫@種投資者的資產(chǎn)組合包含股票和不同期限的政府債券，以及短期票據(jù)(它們是重要的貨幣政策工具)，中央銀行利率政策的變動(dòng)能迅速地通過國內(nèi)證券市場傳導(dǎo)擴(kuò)散。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動(dòng)所做出的反應(yīng)敏感性增加，從而可能在相當(dāng)程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動(dòng)的調(diào)整程度與速度。

3、債務(wù)市場與股票市場或者貨幣市場與資本市場間的—體化程度。當(dāng)金融市場處于分割狀態(tài)時(shí)，投資者因?yàn)橹贫燃s束難以對政策利率變動(dòng)所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應(yīng)。而當(dāng)債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時(shí)，資金能在不同的市場間迅速流動(dòng)，貨幣政策的傳導(dǎo)就更為復(fù)雜，也更為迅速。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲(chǔ)蓄從股票市場轉(zhuǎn)移到正式的銀行存款中。

4、資本市場的運(yùn)行效率。資本市場的運(yùn)行效率主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是資本市場的價(jià)格基本合理地反映了基本經(jīng)濟(jì)因素，二是能夠及時(shí)準(zhǔn)確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價(jià)格中，而這種新形成的價(jià)格信號(hào)能影響資源的配置。

5、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資的預(yù)期。例如，一個(gè)寬松的貨幣政策，如果被投資者預(yù)期為它會(huì)造成新的通貨膨脹，則可能導(dǎo)致長期利率的上升，債券和股票價(jià)格的急劇下降，因而資本市場對擴(kuò)張性貨幣政策的反應(yīng)可能是收縮的，而不是擴(kuò)張性的。相反，在一個(gè)高且不斷增強(qiáng)的通脹條件下，一個(gè)急劇緊縮的貨幣政策可能會(huì)有助于恢復(fù)投資者對資本市場的信心，降低長期利率，提高債券和股票的價(jià)格。

（二）資本市場發(fā)展削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力

在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)是貨幣政策的中間目標(biāo)。中央銀行從1996年起，每年提出貸幣供應(yīng)量達(dá)量的調(diào)控目標(biāo)，并通過各種政策調(diào)控措施使貨幣供應(yīng)量達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)政府既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)。近年來，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)不僅為央行高度重視，同時(shí)也受到了社會(huì)各界的普遍關(guān)注。但是，是什么原因使原來被金融理論界一直看好的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的效力減退了呢?從筆者所掌握的理論信息看，學(xué)者大多從現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度、商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營行為、貨幣流通速度等方面尋求解釋。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個(gè)更為重要的原因，即資本市場發(fā)展的影響。

資本市場發(fā)展對貨幣供應(yīng)量指標(biāo)效力的影響，大體表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是直接融資規(guī)模的擴(kuò)大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。有關(guān)資料表明，直接融資與間接融資之比1993年為0.04:1，2000年則上升到0.11:1。而且毫無疑問，直接融資的比重還將進(jìn)一步上升。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。商業(yè)銀行的優(yōu)良客戶減少，貸款意愿下降，貸款增長幅度趨緩，成為導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少的一個(gè)重要因素。另外，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融制度下，直接融資規(guī)模主要由證監(jiān)會(huì)控制，進(jìn)入直接融資領(lǐng)域的貨幣量有多少，其對貨幣供應(yīng)量變動(dòng)究竟有多大影響，中央銀行難以準(zhǔn)確預(yù)測和把握。二是資本市場吸納了大量貨幣，使貨幣供應(yīng)量的增長不能相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為名義需求的增長。在資本市場沒有躋身于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活之中時(shí)，整個(gè)商品世界表現(xiàn)為兩極：一極是貨幣商品，一極是實(shí)物商品與服務(wù)商品，兩極之間的對應(yīng)關(guān)系是較為清晰的。而在資本市場面世且已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的情況下，整個(gè)商品世界已經(jīng)由兩極變?yōu)槿龢O：一極是貨幣商品，一極是實(shí)物商品與服務(wù)商品，一極是金融商品。原來追逐實(shí)物商品構(gòu)成對一般商品需求的貨幣，現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入狀況不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對應(yīng)關(guān)系弱化和變得復(fù)雜化，因之貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平引兩者出現(xiàn)背離也就不難理解了。如果將其它影響物價(jià)水平的因素存而不論，則貨幣供應(yīng)量應(yīng)用于證券投資的部分越大，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平的相關(guān)性越低。三是影響貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。一定時(shí)期的貨幣供應(yīng)量，是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)相互作用的結(jié)果。因此，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定與否，直接關(guān)系到貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性?！阏f來，制約貨幣乘數(shù)的因素主要有四個(gè)，即現(xiàn)金漏損率、存款倍數(shù)、法定存款準(zhǔn)備金比率和商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備率。資本市場的發(fā)展，使前兩個(gè)因素發(fā)生了很大變化。當(dāng)證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲(chǔ)蓄利率時(shí)，居民的儲(chǔ)蓄意愿下降，儲(chǔ)蓄存款中的很大一部分會(huì)以現(xiàn)金形式漏出銀行流人市場。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業(yè)務(wù)在一定程度上抑制了現(xiàn)金漏損，但市場發(fā)展對現(xiàn)金漏損率的影響無論如何是不應(yīng)低估的?，F(xiàn)金漏損的頻率和規(guī)模，隨市場行情變化帶有很大的不確定性。所謂存款倍數(shù)，是全部存款與活期存款之比。在現(xiàn)行的股票上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式下，居民的投資行為會(huì)使，一部分廣義貨幣轉(zhuǎn)化為狹義貨幣，同時(shí)，企業(yè)申購新股或在二級市場交易股票時(shí)產(chǎn)生的客戶保證金問題，又會(huì)使——部分狹義貨幣轉(zhuǎn)化為廣義貨幣。除此之外，兩種貨幣之間還會(huì)有其他一些轉(zhuǎn)換渠道。這種轉(zhuǎn)換的頻率和規(guī)模的不確定性，也使存款倍數(shù)的變化方向和發(fā)育程度的提高和金融創(chuàng)新的發(fā)展，兼?zhèn)涫找嫘院土鲃?dòng)性的新的金融工具將不斷被催生出來，貨幣供應(yīng)量的序列將逐步延層次結(jié)構(gòu)也將愈來愈豐富和多樣化，這無疑會(huì)使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性和司控性進(jìn)—步下降。

新股和基金的發(fā)行影響著央行的貨幣供給。1995年以來，新股發(fā)行基本上采用交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。而在巨額申購資金中，有相當(dāng)一部分是企業(yè)存款。每當(dāng)有新股發(fā)行時(shí)，銀行企業(yè)存款數(shù)額大幅度下降，證券公司的同業(yè)拆借大量增加。反之，亦然。這種狀況給貨幣供給帶來了雙重后果：一是新股發(fā)行規(guī)模與頻率的變化使企業(yè)存款流出和流回銀行的部分帶有很大的不確定性，從而導(dǎo)致了狹義貨幣經(jīng)常性的，甚至是劇烈的起伏波動(dòng)。同時(shí)，按照央行的現(xiàn)行規(guī)定，包括法人機(jī)構(gòu)申購新股資金在內(nèi)的證券公司客戶保證金是要計(jì)人廣義貨幣m2的，而這部分資金實(shí)際上是狹義貨幣m，的—部分。這部分資金在銀行賬戶與證券公司保證金賬戶之間的頻繁移動(dòng)，也給準(zhǔn)確地計(jì)量狹義貨幣m1和廣義貨幣m2帶來了困難，從而削弱了貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可測性。二是證券公司同業(yè)拆放規(guī)模的變動(dòng)，直接影響銀行間同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模，進(jìn)而影響拆借利率和回購利率水平的變動(dòng)。而根據(jù)一些專家的回歸分析，1998年以來拆借利率和回購利率與廣義貨幣m：呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系。由于證券公司的同業(yè)拆放規(guī)模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。兩種后果歸結(jié)到一點(diǎn)，是加大了央行調(diào)控貨幣供給的難度。

和新股發(fā)行一樣，以華安創(chuàng)新基金發(fā)行為標(biāo)志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。從投資者可以自由申購和贖回的角度看，開放式基金具有與銀行活期存款相近的流動(dòng)性。隨著開放式基金發(fā)行規(guī)模的逐步擴(kuò)大，投資者的申購和贖回將成為一種經(jīng)常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款的分流效應(yīng)將愈來愈明顯，現(xiàn)金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規(guī)模變動(dòng)出將愈來愈頻繁。投資者基金投資需求的變化，有可能導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。此外，為了使基金公司有足夠的流動(dòng)性，應(yīng)對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發(fā)放貸款。不過，受基金公司現(xiàn)金保有量及組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、投資者的贖回?cái)?shù)額、市場行情走勢等因素的影響，這種貸款規(guī)模具有很大的不確定性。很顯然，這兩個(gè)因素影響著央行的貨幣供給。

三、資本市場增加貨幣政策有效性

資本市場發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導(dǎo)致貨幣政策的影響對象多樣化和實(shí)施過程復(fù)雜化，現(xiàn)行的貨幣政策中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。其實(shí)，資本市場發(fā)展對貨幣政策的這種挑戰(zhàn)，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的題中應(yīng)有之義，是金融體制轉(zhuǎn)軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。這種情況也深刻表明，在資本市場發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，貨幣政策必須與時(shí)俱進(jìn)，即不僅要調(diào)控——般商品的交易需求，也應(yīng)影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產(chǎn)品市場，也應(yīng)影響金融市場；不僅要調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也應(yīng)影響虛擬經(jīng)濟(jì)。對于我國的央行來說，在推進(jìn)貨幣政策調(diào)控機(jī)制間接化改革的進(jìn)程中，盡快建立起與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展的迫切要求。

立足我國現(xiàn)實(shí)情況，央行從以下幾個(gè)方面入手或許是最為緊要的。

（一）、貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注和影響金融資產(chǎn)的價(jià)格

對于要不要把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點(diǎn)。曾經(jīng)提出過著名的現(xiàn)金交易方程式的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應(yīng)致力于穩(wěn)定包括債券、股票等金融資產(chǎn)價(jià)格，以及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù)。費(fèi)雪以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還進(jìn)行了編制廣義價(jià)格指數(shù)的實(shí)踐。持反對觀點(diǎn)的人則認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)把立足點(diǎn)放在調(diào)控消費(fèi)物價(jià)上，而不應(yīng)干預(yù)金融資產(chǎn)的價(jià)格，否則就會(huì)影響貨幣政策首要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。確實(shí)，站在客觀的角度分析，把金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，央行有時(shí)會(huì)面臨兩難抉擇。央行要調(diào)控金融資產(chǎn)價(jià)格，一個(gè)基本的前提條件是要準(zhǔn)確判斷股價(jià)的合理水平，從而才有可能在股價(jià)實(shí)際水平與其認(rèn)定的合理水平出現(xiàn)過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴(yán)重時(shí)采取政策調(diào)控措施。但正像人們對中國股市合理市盈率水平的認(rèn)識(shí)大相徑庭一樣，對股價(jià)合理水平的認(rèn)識(shí)也是見仁見智的事情，很難有—個(gè)一致的、公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，因此，央行要準(zhǔn)確作判斷絕非易事。此外，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務(wù)價(jià)格和金融資產(chǎn)：價(jià)格的變化存在非一致性，有時(shí)甚至產(chǎn)生很大程度的背離。從1999年“5.19行情”起動(dòng)到2001年6月間，物價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，但股價(jià)卻節(jié)節(jié)升高，就是一個(gè)鮮明的例證。如果出現(xiàn)商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，而股價(jià)指數(shù)卻持續(xù)上升的情況，央行就很難在擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。若商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)的下降是基于技術(shù)、市場競爭等因素而不是貨幣因素，則擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)行不僅無助于商品和服務(wù)價(jià)格的上升，反而會(huì)刺激股價(jià)的進(jìn)一步上漲，放大市場泡沫。同樣，若股價(jià)指數(shù)的上漲是過度投機(jī)所致，則緊縮性貨幣政策的實(shí)行在壓低股價(jià)的同時(shí)，亦會(huì)削弱消費(fèi)需求與投資需求，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“殺傷力”，導(dǎo)致抑制經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效果。不過，盡管央行把金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的獨(dú)立調(diào)控目標(biāo)在操作上存在難度，但這并不意味著央行在這方面沒有大的作為。實(shí)際上，當(dāng)股價(jià)泡沫程度很高或縮水嚴(yán)重，明顯偏離公司的內(nèi)在價(jià)值和基本面，且已經(jīng)對金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響時(shí)，央行還是能夠認(rèn)知并采取相應(yīng)調(diào)控措施的。因?yàn)楣蓛r(jià)水平不僅是一個(gè)數(shù)量指標(biāo)，可以通過股價(jià)指數(shù)、成交量、換手率等得到反映，同時(shí)也是一個(gè)狀態(tài)概念，可以通過市場人氣、投資者心態(tài)等表現(xiàn)出來。即使一般商品價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產(chǎn)生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發(fā)揮作用的巧節(jié)并對癥下藥；對貨幣政策無法發(fā)揮效力的方面，則可以尋求其他政策調(diào)控措施的配合。從我國現(xiàn)實(shí)情況看，金融資產(chǎn)價(jià)格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。但是，可以將其作為輔助的監(jiān)測指標(biāo)，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)測相關(guān)的指標(biāo)體系，并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化做出相應(yīng)的判斷進(jìn)而實(shí)施必要的調(diào)控行動(dòng)。

（二）、央行在確定計(jì)劃的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時(shí)，應(yīng)把證券投資需求作為一個(gè)重要因素考慮在內(nèi)

多年來，央行在確定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時(shí)，一直嚴(yán)格遵循馬克思的貨幣需求理論。具體說來，就是按照馬克思的貨幣流通規(guī)律所提示的一定時(shí)期內(nèi)待實(shí)現(xiàn)的商品價(jià)格總額與貨幣需要量的關(guān)系，以國家確定的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)增長率、物價(jià)變動(dòng)率為基礎(chǔ)，并考慮貨幣流通速度可能的變化情況，來確定計(jì)劃的貨幣供應(yīng)量增長率。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因?yàn)樗幍臅r(shí)代尚不存在發(fā)達(dá)的資本市場，對此，我們不能苛求前人。但在我國金融生活已發(fā)生重要變化，證券投資需求已經(jīng)現(xiàn)實(shí)地成為制約貨幣需求的一個(gè)重要變量的情況下，則無論如何不能對這一因素存而不論了。央行應(yīng)通過對計(jì)劃內(nèi)資本市場走勢的預(yù)測，盡可能準(zhǔn)確地評估資本市場發(fā)展變化對貨幣供應(yīng)量的影響，以使確定的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)值切近實(shí)際，具有較為充分的可行性。

（三）、強(qiáng)化間接型貨幣政策調(diào)控工具的作用

事實(shí)上，貨幣政策影響資本市場也主要是借助于利率工具的作用?！?·11”事件后美國為避免股市大幅下挫，就曾在證券交易所恢復(fù)交易前將利率下調(diào)50個(gè)基本點(diǎn)。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個(gè)利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動(dòng)對金融資產(chǎn)價(jià)格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，提高利率變化對金融資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策還應(yīng)保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因?yàn)檫@不僅有助于維持金融資產(chǎn)價(jià)格和市場的穩(wěn)定，而且也為進(jìn)一步提高央行公信力和聲譽(yù)所必需。此外，應(yīng)打破貨幣市場與資本市場的分割狀態(tài)，消除資金在兩個(gè)市場間自由流動(dòng)的制度壁壘，強(qiáng)化兩個(gè)市場的溝通與聯(lián)系，從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

（四）、改善貨幣政策的實(shí)施環(huán)境

這是提高貨幣政策影響資本市場的有效性的一個(gè)不可或缺的條件。在這方面，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)抓好兩點(diǎn)：一是使市場的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則盡快與國際慣例接軌，同時(shí)要以這些規(guī)則為制度規(guī)范，對市場實(shí)行“準(zhǔn)則主義”管理，提高市場的規(guī)范化程度。這也是我們應(yīng)對加入wto挑戰(zhàn)的必然選擇。二是嚴(yán)厲打擊市場操縱,消除金融資產(chǎn)價(jià)格形成中的各種非市場化因素,改變金融資產(chǎn)定價(jià)扭曲的現(xiàn)象。

通過貨幣政策操作影響金融資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)而作用于資本市場，對央行來說還是一個(gè)全新的課題。實(shí)踐創(chuàng)新要以理論創(chuàng)新為先導(dǎo)。只有通過周到、縝密的超前理論研究和創(chuàng)新，并以其理論成果指導(dǎo)貨幣政策操作的實(shí)踐，才能提高貨幣政策的有效性。

第四篇：論電子貨幣及其對銀行業(yè)的影響

論電子貨幣及其對銀行業(yè)的影響

——淺析電子貨幣及其對央行貨幣政策的影響

提綱：本文在解析電子貨幣相關(guān)概念和我國電子貨幣發(fā)展中存在的問題的基礎(chǔ)上，從政策獨(dú)立性、政策工具、政策目標(biāo)三個(gè)方面，分析了電子貨幣對央行貨幣政策的影響，并就如何應(yīng)對電子貨幣對央行貨幣政策的影響提出了建議。具體安排如下：

一、電子貨幣概述

（一）電子貨幣的概念

（二）電子貨幣的主要形式

（三）電子貨幣與傳統(tǒng)貨幣職能比較分析

1.價(jià)值尺度職能 2.流通手段職能 3.支付手段職能 4.儲(chǔ)存手段職能

（四）電子貨幣的特征 1.網(wǎng)絡(luò)性 2.數(shù)字性 3.高效性 4.安全性 5.廣泛性

二、我國電子貨幣發(fā)展中存在的問題

（一）電子貨幣的法律框架尚未建立

（二）電子貨幣發(fā)行人缺乏嚴(yán)格的資本管制

（三）電子貨幣的負(fù)面作用同益凸現(xiàn)

（四）電子貨幣的使用減少了中央銀行鑄幣銳

（五）電子貨幣給反洗錢工作帶來新的挑戰(zhàn)

三、電子貨幣對央行貨幣政策的影響

(一)電子貨幣對央行貨幣政策獨(dú)立性的影響 1.對央行貨幣政策制定獨(dú)立性的影響 2.對央行貨幣政策實(shí)施獨(dú)立性的影響

（二）電子貨幣對央行貨幣政策工具的影響 1.對央行法定準(zhǔn)備金的影響 2.對央行再貼現(xiàn)率的影響 3.對央行公開市場業(yè)務(wù)的影響

（三）電子貨幣對央行貨幣政策目標(biāo)的影響 1.對央行貨幣政策終極目標(biāo)的影響 2.對央行貨幣中介目標(biāo)的影響

四、央行應(yīng)對電子貨幣影響的政策建議

（一）央行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則

（二）央行應(yīng)對電子貨幣影響的政策措施建議 1.建立完善的電子貨幣發(fā)行準(zhǔn)備金制度 2.建立完備的電子貨幣監(jiān)控體系

3.建立完善的電子貨幣運(yùn)行分析評價(jià)制度 4.建立完善電子貨幣系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

論電子貨幣及其對銀行業(yè)的影響

——淺析電子貨幣及其對央行貨幣政策的影響

【摘要】：隨著電子貨幣的普遍應(yīng)用和結(jié)算方式計(jì)算機(jī)化，央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣(現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款)正在退出人們的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，交易媒介日益失去其可觸摸的形體，電子貨幣的發(fā)展減少了公眾對央行基礎(chǔ)貨幣的需求，這就勢必削弱以往貨幣政策的效果，甚至可能使其失去作用，對央行的貨幣政策形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。本文在解析電子貨幣相關(guān)概念和我國電子貨幣發(fā)展中存在的問題的基礎(chǔ)上，從政策獨(dú)立性、政策工具、政策目標(biāo)三個(gè)方面，分析了電子貨幣對央行貨幣政策的影響，并就如何應(yīng)對電子貨幣對央行貨幣政策的影響提出了建議。【關(guān)鍵詞】：電子貨幣、中央銀行、貨幣政策、對策

【正文】：電子貨幣取代傳統(tǒng)的通貨作為主要的交易和支付工具已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的世界性發(fā)展趨勢。電子貨幣除了具有貨幣的一些一般屬性外，還具有其自身從發(fā)行到流通這一過程中的一些特有的屬性。正是這些特有的屬性使得電子貨幣對中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生一系列的影響。

一、電子貨幣概述

（一）電子貨幣的概念

電子貨幣作為當(dāng)代最新的貨幣形式，從20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，其應(yīng)用形式越來越廣泛。電子貨幣是一種在網(wǎng)上電子信用發(fā)展起來的，以商用電子機(jī)和各類交易卡為媒介，以電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代通信技術(shù)為手段，以電子脈沖進(jìn)行資金傳輸和存儲(chǔ)的信用貨幣。通過網(wǎng)上銀行進(jìn)行的金融電子信息交換，電子貨幣與紙幣等其他貨幣形式相比，具有保存成本低，流通費(fèi)用低，標(biāo)準(zhǔn)化成本低，使用成本低等優(yōu)勢。電子貨幣技術(shù)解決了無形貨幣的存儲(chǔ)、流通、使用等方面的技術(shù)問題，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）電子貨幣的主要形式

電子貨幣有兩種主要形式：智能卡形式的支付卡(如Mondex)和數(shù)字方式的貨幣文件(如E-Cash和Cyber—Coin)。前者主要用于網(wǎng)下的支付，后者用于網(wǎng)上的支付。

Mondex即是E—Mondex(電子現(xiàn)金)，它的主要用途在于取代日常小額消費(fèi)的鈔票及硬幣。Mondex卡除了擁有現(xiàn)金的特性以外，同時(shí)還具有一個(gè)比現(xiàn)金更優(yōu)良的特點(diǎn)，即是它能安全地通過電子管道(如電話、因特網(wǎng)等)來作為人對人、人對商家、人對銀行的遠(yuǎn)距轉(zhuǎn)值。Mondex是目前最接近于現(xiàn)金的電子貨幣。

E—Cash是由Digicash開發(fā)的在線交易用的數(shù)字貨幣。它是一種數(shù)據(jù)形式流通的貨幣。把現(xiàn)金數(shù)值轉(zhuǎn)換成為一系列的加密序列數(shù)，通過這些序列數(shù)來表示現(xiàn)實(shí)中各種金額的幣值。用戶在開展電子現(xiàn)金業(yè)務(wù)的銀行開設(shè)賬戶并在賬戶內(nèi)存錢后，就可以在接受電子現(xiàn)金的商店進(jìn)行購物。

（三）電子貨幣與傳統(tǒng)貨幣職能比較分析

電子貨幣是在傳統(tǒng)貨幣的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，與傳統(tǒng)貨幣在本質(zhì)、職能及作用等方面存在著許多共同之處，但二者產(chǎn)生的背景不同，如社會(huì)背景、經(jīng)濟(jì)條件和科技水平等，導(dǎo)致了他們在執(zhí)行貨幣職能時(shí)又產(chǎn)生了差異。

1.價(jià)值尺度職能。電子貨幣與商品貨幣、信用貨幣一樣，價(jià)值尺度依然存在于電子貨幣之中。商品貨幣本身兼具商品的屬性，具有價(jià)值，以其自身的價(jià)值作為貨幣的價(jià)值尺度。紙幣是政府印制并標(biāo)明價(jià)值數(shù)學(xué)符號(hào)的紙質(zhì)證書，發(fā)揮價(jià)值尺度。電子貨幣是建立在紙幣或存款帳戶基礎(chǔ)上，作為更抽象的數(shù)字化貨幣發(fā)揮價(jià)值尺度職能。馬克思曾經(jīng)對貨幣的流通職能作過精辟的論述，指出：“貨幣在它的價(jià)值尺度功能上，本來也只做觀念或想象的貨幣。”所以電子貨幣具有可以計(jì)量商品價(jià)格的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的功能，用以實(shí)現(xiàn)價(jià)值尺度職能。

2.流通手段職能。為了解決物物交易的困難，出現(xiàn)了金屬貨幣。隨著交易次數(shù)日益頻繁，交易額日益增大，造成了金屬貨幣的稱量、鑒定的不便。由于貨幣發(fā)揮流通手段職能，只起一種交換媒

介作用，是轉(zhuǎn)瞬即逝的事情，因此可以用本身完全沒有價(jià)值的貨幣符號(hào)來替代，此時(shí)由國家發(fā)行而強(qiáng)制流通的價(jià)值符號(hào)紙幣應(yīng)運(yùn)而生。隨著高科技對金融領(lǐng)域的影響，作為一種數(shù)字化的價(jià)值符號(hào)電子貨幣代替紙幣已成為一種必然，完成了貨幣 示單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體(自然人、法人或非法人機(jī)構(gòu))擁有其所有權(quán)、能夠自由運(yùn)用于投資、交易或財(cái)富積累(貯藏)價(jià)值的工具。這組數(shù)字象征著擁有其所有權(quán)者擁有這組數(shù)字(電子貨幣)所代表的一定量的財(cái)富或價(jià)值；運(yùn)用這組數(shù)字(電子貨幣)的全部或部分進(jìn)行網(wǎng)上投資；運(yùn)用這組數(shù)字的全部或部分進(jìn)行網(wǎng)上交易。并且，經(jīng)濟(jì)主體還可以利用實(shí)際的或觀念的電子貨幣進(jìn)行核算和標(biāo)價(jià)。

3.高效性。電子貨幣的產(chǎn)生使得貨幣履行其職能的效率幾乎達(dá)到了一個(gè)十分完美的境界。一是從現(xiàn)金的發(fā)行與管理方面看，貨幣管理當(dāng)局從發(fā)行現(xiàn)金到回籠現(xiàn)金都不必要采用傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)、印刷和運(yùn)輸工具進(jìn)行，而是直接在網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的發(fā)行和回籠。這樣可以完全避免在紙幣本位制度下存在的諸如高成本問題、假幣問題、安全問題和現(xiàn)金供應(yīng)量難以確定的問題。二是電子貨幣使得央行實(shí)施金融監(jiān)管變得方便、快捷。三是電子貨幣使得央行實(shí)施貨幣政策更加有效。四是電子貨幣提高了整個(gè)金融體系的工作效率。五是電子貨幣使得市場運(yùn)作效率得到全面實(shí)現(xiàn)。

4.安全性。一方面，電子貨幣克服了紙幣可以偽造、運(yùn)輸和保存難以保障其安全的缺陷；另一方面，電子貨幣可以通過安全論證體系(CA、DES、SSL、SET和數(shù)字簽名等)和安全支付體系(支付網(wǎng)關(guān))實(shí)現(xiàn)其支付過程的全部安全保障。

5.廣泛性。電子貨幣廣泛運(yùn)用于投資、生產(chǎn)、交換、分配和消費(fèi)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。從運(yùn)用領(lǐng)域方面看，電子貨幣廣泛運(yùn)用于：

（1）網(wǎng)上銀行：人們可以利用電子貨幣進(jìn)行儲(chǔ)蓄、資金融通和其他各種銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)；

（2）網(wǎng)上投資：個(gè)人、企業(yè)和政府都可以利用電子貨幣進(jìn)行網(wǎng)上投資(包括實(shí)業(yè)投資、證券投資等)；

（3）網(wǎng)上保險(xiǎn)：自然人和法人都可以利用電子貨幣進(jìn)行網(wǎng)上保險(xiǎn)；

（4）網(wǎng)上消費(fèi)：利用電子貨幣支付實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上消費(fèi)是電子貨幣實(shí)現(xiàn)其職能的一個(gè)基本方面，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，電子貨幣在網(wǎng)上消費(fèi)方面將會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用；

（5）其它網(wǎng)上支付：電子貨幣可廣泛運(yùn)用于網(wǎng)上納稅、網(wǎng)上代發(fā)工資、網(wǎng)上委托收款、托收承付和其它各種支付程序，方便、快捷地完成交易結(jié)算。

二、我國電子貨幣發(fā)展中存在的問題

（一）電子貨幣的法律框架尚未建立

在我國，電子貨幣的監(jiān)督管理尚處于空白。目前除了2004年頒布的《電子簽名法》外，幾乎沒有其他關(guān)于電子貨幣的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件。而《電子簽名法》主要規(guī)定了電子簽名及其認(rèn)證，只是為電子簽名技術(shù)應(yīng)用于電子貨幣，從而保證電子貨幣支付中交易信息和交易對象的真實(shí)性，提供了法律保障，沒有涉及電子貨幣概念、電子貨幣發(fā)行主體等相關(guān)問題。2005年頒布的《電子支付指引(近年來網(wǎng)絡(luò)電子貨幣大量涌現(xiàn)，而且部分網(wǎng)基電子貨幣已經(jīng)開始走出虛擬的網(wǎng)絡(luò)世界，進(jìn)入現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用，給不法分子帶來可乘之機(jī)：一是網(wǎng)上“倒賣”虛擬貨幣沖擊正常的金融體系。二是利用虛擬貨幣經(jīng)營網(wǎng)上賭場，逃避監(jiān)管。

（四）電子貨幣的使用減少了中央銀行鑄幣稅

就我國目前來看，電子貨幣是非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債務(wù)，代表非銀行機(jī)構(gòu)的信用，其主要功能是替代流通中的現(xiàn)金即硬幣和紙幣。而現(xiàn)金是國家發(fā)行的一種債務(wù)，代表國家的信用；現(xiàn)金發(fā)行是中央銀行的法定職責(zé)和壟斷職權(quán)，現(xiàn)金發(fā)行收入(即鑄幣稅)是中央銀行的收入之一。一般情況下，鑄幣稅用于抵繳中央銀行運(yùn)營費(fèi)用；若有剩余，再上繳國庫。從理論上看，電子貨幣的發(fā)行和流通，會(huì)引起貨幣流通速度的加快和現(xiàn)金需求量的減少，從而減少中央銀行發(fā)行現(xiàn)金的數(shù)量，因此引起中央銀行鑄幣稅和上繳財(cái)政收入的降低。

（五）電子貨幣給反洗錢工作帶來新的挑戰(zhàn)

電子貨幣的出現(xiàn)突破了時(shí)空限制，其交易具有明顯的匿名性、數(shù)字化等特征。電子貨幣的應(yīng)用給社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來便利的同時(shí)，也給洗錢犯罪提供了便利，藏匿和轉(zhuǎn)移贓款變得更加容易，識(shí)別和發(fā)現(xiàn)洗錢活動(dòng)變得更加困難，因此反洗錢工作面臨新的挑戰(zhàn)。

三、電子貨幣對央行貨幣政策的影響

(一)電子貨幣對央行貨幣政策獨(dú)立性的影響 1.對央行貨幣政策制定獨(dú)立性的影響

貨幣政策制定獨(dú)立性的保障很大程度上取決于中央銀行是否擁有獨(dú)立的收入，其中鑄幣稅收入是其收入的一個(gè)重要來源。對于中央銀行來說，鑄幣稅收入是維持其獨(dú)立性的重要保證。因?yàn)槿绻麤]有鑄幣稅作為其經(jīng)營費(fèi)用的收入。中央銀行將不得不尋找其他的收入來源。盡管中央銀行可以有多種收入來源，但一些中央銀行的經(jīng)費(fèi)可能會(huì)變得越來越直接依賴于由政府提供，這對中央銀行的獨(dú)立性可能會(huì)有影響。電子貨幣的發(fā)行和流通，將在相當(dāng)程度上取代實(shí)體現(xiàn)金，導(dǎo)致流通中現(xiàn)金量的減少。

在國際清算銀行的一份研究報(bào)告中認(rèn)為：這種新型支付工具的采用最可能受到影響的是小面額的現(xiàn)金。而在目前發(fā)行使用電子貨幣的大多數(shù)國家，并沒有對電子貨幣的發(fā)行征收與商業(yè)銀行活期存款相同的準(zhǔn)備金。因此，在電子貨幣取代活期存款的過程中，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行在中央銀行準(zhǔn)備金的減少。這樣一種新的支付工具將在相當(dāng)程度上影響流通中的現(xiàn)金及中央銀行準(zhǔn)備金，也就會(huì)對中央銀行的鑄幣稅收入產(chǎn)生一定的影響。雖然在既有的研究中有人對中央銀行是否應(yīng)該獲得鑄幣稅收入提出了質(zhì)疑，但客觀存在的現(xiàn)實(shí)是，在中央銀行鑄幣稅收入大幅度下降并導(dǎo)致其收入利潤大量減少的情況下，中央銀行將不得不在資金方面更多地依賴政府，中央銀行的獨(dú)立性將受到極大的影響。

2.對央行貨幣政策實(shí)施獨(dú)立性的影響

電子貨幣的跨國使用要遠(yuǎn)較傳統(tǒng)貨幣方便，消費(fèi)者既可能使用由本國機(jī)構(gòu)發(fā)行的電子貨幣進(jìn)行國外產(chǎn)品的購買支付，也可能接受國外電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)以外幣或本幣發(fā)行的電子貨幣直接用于消費(fèi)，還可能出現(xiàn)居民利用Internet網(wǎng)絡(luò)為國外廠商提供智力服務(wù)，并將其所得或收益直接轉(zhuǎn)成電子貨幣在國內(nèi)外使用。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，這種情況很難限制。另外，許多國家的電子貨幣都是在國外已有的先進(jìn)技術(shù)和軟件基礎(chǔ)上開發(fā)的。對這些技術(shù)與軟件的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范和應(yīng)用情況的了解，將是未來中央銀行的一項(xiàng)不可或缺的任務(wù)。另外，電子商務(wù)交易平臺(tái)和電子金融市場的開放性，全天候和無疆界限制，使網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自然帶有全球化的色彩。因此，一國的貨幣政策很難不受到其它國家貨幣政策的影響。中央銀行在發(fā)行電子貨幣數(shù)量和施行貨幣政策時(shí)，就必須與其它有關(guān)國家進(jìn)行協(xié)調(diào)。協(xié)調(diào)內(nèi)容包括：電子貨幣產(chǎn)品和系統(tǒng)文檔的交換方式，電子貨幣流動(dòng)性管理、電子貨幣報(bào)告系統(tǒng)和互換協(xié)議說明等。

（二）電子貨幣對央行貨幣政策工具的影響

中央銀行的貨幣政策工具有法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。電子貨幣的發(fā)展使得央行的貨幣政策工具發(fā)展到今天顯得有些手足失措。

1.對央行法定準(zhǔn)備金的影響

在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，中央銀行通過提高或降低法定存款準(zhǔn)備率來增加或減少法定存款準(zhǔn)備金，從而控制流通的貨幣總量。這在電子貨幣尚未出現(xiàn)以前，是中央銀行樂于使用且行之有效的一種手段。然而電子貨幣的出現(xiàn)，使得其作用力度大大下降。這是因?yàn)殡娮迂泿湃〈艘徊糠钟袦?zhǔn)備金要求的儲(chǔ)蓄，使得網(wǎng)絡(luò)銀行中的存款準(zhǔn)備金所占比重下降。在激烈的國際競爭中，各國不斷改革準(zhǔn)備金制度，以求獲得金融創(chuàng)新的先發(fā)優(yōu)勢。網(wǎng)絡(luò)銀行即使是經(jīng)營場所發(fā)生了轉(zhuǎn)移，其費(fèi)用也相對較低，而且由于網(wǎng)絡(luò)的特性并不會(huì)使原有客戶發(fā)生流失，從而使網(wǎng)絡(luò)銀行規(guī)避一國或地區(qū)較苛刻的準(zhǔn)備金要求提供了條件。

2.對央行再貼現(xiàn)率的影響

再貼現(xiàn)率在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中是央行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行借貸能力的一種有效手段。央行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，增加或減少商業(yè)銀行向央行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行貸款能力和規(guī)模。然而，當(dāng)電子貨幣能夠被商業(yè)銀行自由發(fā)行時(shí)，即使央行提高了再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行仍可擴(kuò)大電子貨幣的發(fā)行，來緩沖由于再貼現(xiàn)率提高而帶來的貸款規(guī)模縮小的壓力。不過，由于電子貨幣仍需依賴傳統(tǒng)貨幣來保證其貨幣價(jià)值，當(dāng)發(fā)行者面臨贖回電子貨幣的壓力而需要向央行借款時(shí)，再貼現(xiàn)率仍能顯示出調(diào)整其借款成本的能力。

3.對央行公開市場業(yè)務(wù)的影響

在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，中央銀行參與公開市場業(yè)務(wù)，通過增加或減少流通中的貨幣量，使貨幣的總供給和總需求趨于平衡。但是，對于電子貨幣，其發(fā)行較為分散，中央銀行不再是唯一的發(fā)行人，使得中央銀行可能因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y產(chǎn)負(fù)債而不能及時(shí)地進(jìn)行大規(guī)模的貨幣吞吐操作，減弱了央行公開市場操作的時(shí)效性和靈活性。

（三）電子貨幣對央行貨幣政策目標(biāo)的影響

貨幣目標(biāo)是指中央銀行通過采取一系列調(diào)節(jié)貨幣和信貸的措施以達(dá)到的目標(biāo)。貨幣目標(biāo)可以分為終極目標(biāo)和中介目標(biāo)。

1.對央行貨幣政策終極目標(biāo)的影響

電子貨幣對實(shí)施特殊貨幣政策目標(biāo)具有潛在影響。電子貨幣對貨幣總供給的影響使得貨幣定義和流轉(zhuǎn)速度產(chǎn)生變化，從而導(dǎo)致了對貨幣總需求和總供給控制的影響。因此，電子貨幣成為央行追求貨幣目標(biāo)的—個(gè)難點(diǎn)。

價(jià)格穩(wěn)定是央行為實(shí)施貨幣政策應(yīng)該達(dá)到的目標(biāo)之一。電子貨幣不是央行壟斷發(fā)行這一事實(shí)會(huì)影響到價(jià)格的穩(wěn)定。電子貨幣的發(fā)行類似于吸收存款或擴(kuò)大信貸的行為。電子貨幣發(fā)行者只要投入產(chǎn)出高于發(fā)行成本就會(huì)不斷地發(fā)行電子貨幣。結(jié)果，電子貨幣的發(fā)行量就會(huì)越來越大。其結(jié)果就會(huì)像央行發(fā)行貨幣一樣導(dǎo)致通貨膨脹，影響價(jià)格的穩(wěn)定。由于電子貨幣發(fā)行的非壟斷性，必然會(huì)導(dǎo)致電子貨幣發(fā)行的競爭性。消費(fèi)者對不同的電子貨幣有不同的評價(jià)，某些電子貨幣有較高的信譽(yù)，另一些確是較低的信譽(yù)，從而導(dǎo)致不同的電子貨幣在不同的交易中產(chǎn)生不同的價(jià)格。換句話說，相同票面價(jià)值的電子貨幣有不同的真實(shí)價(jià)值，有些電子貨幣升值，另一些貶值，這會(huì)影響到電子貨幣作為貨幣價(jià)值衡量的功能。

2.對央行貨幣中介目標(biāo)的影響

利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，從理論上講，所受的影響可能不會(huì)很大，只是利率的形成機(jī)制更加復(fù)雜化而已。貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，在可測性、可控性和與最終目標(biāo)相關(guān)性等三個(gè)方面都會(huì)受到較大的影響。

在可測性方面，由于電子貨幣發(fā)行的分散，過程連續(xù)，加之電子貨幣使得通貨與活期、定期儲(chǔ)蓄甚至證券買賣之間的資金轉(zhuǎn)移能夠便捷、迅速地進(jìn)行。金融資產(chǎn)之問的替代性加大，各層次貨幣的定義和計(jì)量變得十分困難和復(fù)雜。要準(zhǔn)

確測量某一層次的貨幣總量幾乎不再可能。即使可能，其所需成本也足以使其喪失任何現(xiàn)實(shí)意義。

在可控性方面，貨幣理論一般認(rèn)為，貨幣的流通速度基本穩(wěn)定或有規(guī)律的變化，即是可預(yù)測的。在此基礎(chǔ)上，才能確定一個(gè)與最終目標(biāo)相一致的中介目標(biāo)的控制規(guī)模和程度。電子貨幣將使這一理論前提不再成立。它對貨幣流通速度的影響是隨機(jī)游走的，導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測或預(yù)測的準(zhǔn)確性受到嚴(yán)重影響。從而很難在事前，甚至事中對貨幣總量進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂啤?/p>

在與最終目標(biāo)相關(guān)性上，不僅貨幣構(gòu)成的復(fù)雜性和流動(dòng)速度的變動(dòng)使中央銀行無法確切地解釋

貨幣量變化的真正含義，而且，電子商務(wù)的國際性使得總需求和總供給的統(tǒng)計(jì)和計(jì)量也存在一些問題。

四、央行應(yīng)對電子貨幣影響的政策建議

（一）央行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則

在電子貨幣環(huán)境下，金融活動(dòng)的最終目的仍然是確保資金融通的效率性和安全性。因此，中央銀行應(yīng)對電子貨幣影響仍然需要以維護(hù)金融活動(dòng)的安全性和效率性為核心。但由于中央銀行對金融活動(dòng)安全性與效率性的影響力并不完全一致，因此從金融活動(dòng)的最終目的和中央銀行的“角色”或“定位”出發(fā)，中央銀行在應(yīng)對電子貨幣影響時(shí)必須峰持“安全至上，兼顧效率”的基本原則。具體分析如下：

承擔(dān)，通常是一國的中央銀行。電子貨幣監(jiān)控的主要內(nèi)容包括電子貨幣發(fā)行數(shù)量、電子貨幣流通速度、電子貨幣交易數(shù)量等內(nèi)容。電子貨幣監(jiān)控的配套制度主要包括電子貨幣交易信息報(bào)告制度、電子貨幣統(tǒng)計(jì)監(jiān)測制度等等。

3.建立完善的電子貨幣運(yùn)行分析評價(jià)制度

由于良好的電子貨幣運(yùn)行分析評價(jià)制度可以為中央銀行決定何時(shí)介入某種電子貨幣機(jī)制的管理以及介入到何種程度提供重要依據(jù)。因此，建立完善的電子貨幣機(jī)制運(yùn)行分析評價(jià)制度的主要目的是幫助中央銀行通過及時(shí)了解、掌握各種電子貨幣機(jī)制的運(yùn)行狀況，來履行電子貨幣環(huán)境下維護(hù)金融穩(wěn)定、維護(hù)金融支付清算體系穩(wěn)定等職能。

電子貨幣運(yùn)行分析評價(jià)制度的核心是對各類電子貨幣機(jī)制運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評價(jià)。其評價(jià)分析的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)主要包括電子貨幣發(fā)行數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)、電子貨幣系統(tǒng)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、電子貨幣機(jī)制競爭風(fēng)險(xiǎn)等等。例如，儲(chǔ)值卡電子貨幣機(jī)制下，電子貨幣發(fā)行數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種情況：一種是電子貨幣發(fā)行數(shù)量超過電子貨幣發(fā)行者的注冊資本或資產(chǎn)所可能引發(fā)的貨幣發(fā)行者“攜款潛逃”的風(fēng)險(xiǎn)；一種是電子貨幣發(fā)行數(shù)量過少不足以彌補(bǔ)電子貨幣機(jī)制運(yùn)行成本所可能引發(fā)的電子貨幣發(fā)行者“破產(chǎn)”或“崩盤”的風(fēng)險(xiǎn)。

對電子貨幣機(jī)制運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的分析評價(jià)是中央銀行決定采取相應(yīng)措施以維護(hù)金融穩(wěn)定和支付清算體系穩(wěn)定的重要政策措施。與電子貨幣監(jiān)控體系相比，兩者的最大差異在于著眼點(diǎn)不同，前者著眼于貨幣政策的制定和執(zhí)行，后者則著眼于維護(hù)整體金融穩(wěn)定。這兩項(xiàng)政策措施無疑從不同方面貫徹了上述的中央銀行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則。

由于電子貨幣是最新的貨幣形態(tài)，目前存在的各類電子貨幣機(jī)制只不過是傳統(tǒng)貨幣向電子貨幣不斷發(fā)展前進(jìn)的最初階段。在這一時(shí)期，我們對電子貨幣的理解和認(rèn)識(shí)仍然十分有限。因此，繼續(xù)加強(qiáng)對電子貨幣各方面的研究和認(rèn)識(shí)對于發(fā)揮其積極作用，限制其消極作用是十分必要的。所以，結(jié)合我國電子貨幣發(fā)展的實(shí)際情況，我國中央銀行除了盡快建立研究、實(shí)施上述三項(xiàng)政策措施外，還必須加強(qiáng)對電子貨幣與貨幣政策、貨幣政策中介指標(biāo)、貨幣政策工具等理論問題的研究，還必須加強(qiáng)對電子貨幣機(jī)制運(yùn)行規(guī)律的研究。

4.建立完善電子貨幣系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

首先，必須建立防范和控制電子偽幣及欺詐行為的安全計(jì)劃和措施。應(yīng)制定明確的電子貨幣系統(tǒng)安全計(jì)劃，并定期檢查，而且電子貨幣系統(tǒng)至少應(yīng)具備監(jiān)控發(fā)行和贖回電子貨幣余額的能力。為防范和控制電子偽幣及欺詐行為，還可以限制電子貨幣的最高儲(chǔ)蓄金額，以減少欺詐；也可以通過分析客戶的資信和交易行為，了解其是否存在異常的交易。其次，為維護(hù)消費(fèi)者和商家利益，同時(shí)建立起對電子貨幣的信心，應(yīng)建立起電子貨幣的擔(dān)保、保險(xiǎn)和損失負(fù)擔(dān)機(jī)制。如目前，美國、德國、日本等國已將電子貨幣納入存款保險(xiǎn)或擔(dān)保體系中，這對于減少電子貨幣的風(fēng)險(xiǎn)起到了較好的作用。

參考文獻(xiàn)：

1.吳錫琴，季紅艷:《試論我國中央銀行的獨(dú)立性》[J],商業(yè)經(jīng)濟(jì),2008.(01)。2.陸前進(jìn):《貨幣政策目標(biāo)可適當(dāng)調(diào)整》,證券報(bào),2008.1.2。

3.張懷清:《論中央銀行鑄幣稅和通貨膨脹稅的關(guān)系》[J],南方金融，2007.(10)。4.居加妹:《電子貨幣對貨幣理論和貨幣政策的影響》[J],科技廣場,2005.(9)。

5.劉向明，李玉山:《電子貨幣的發(fā)展對宏觀金融調(diào)控的影響及其對策》[J],寧夏大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科版),2006.(3)。

6.郭俊華:《淺談電子貨幣對貨幣供求理論的影響》[J],華南金融電腦,2007.(06)。7.尹龍:《電子貨幣對中央銀行的影響》[J],金融研究，2000.(5)。

[J] ,山西煤炭管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2003.（04）?！段覈娮迂泿虐l(fā)展現(xiàn)狀及問題》[J],中外企業(yè)家,2007.（05）。

8.吳華:《電子貨幣的發(fā)展和應(yīng)用》9.秦藝妮:

第五篇：貨幣政策效果檢驗(yàn)指標(biāo)

檢驗(yàn)指標(biāo)：

(一)外部效應(yīng)指標(biāo)

1.反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)：gdp指數(shù)和gnp指數(shù)；失業(yè)率；國際收支概況

2.反映通貨膨脹程度的指標(biāo)：國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)；商品零售價(jià)格指數(shù)；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和批發(fā)物價(jià)指數(shù)

（二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)

1.反映供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量增長率；貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率

2.反映幣值情況的指標(biāo)：貨幣購買力指數(shù)；貨幣貶值率

2010貨幣政策：

2010年3月5日 政府工作報(bào)告指出，2010年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策

2010年7月22日 中共中央政治局召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策

2010年12月12日 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出:2011年我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活,重點(diǎn)是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。所謂“積極穩(wěn)健、審慎靈活”,就是指實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。

貨幣政策動(dòng)用一覽表：

1月12日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社等小型金

融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。這是央行時(shí)隔一年半以來，首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也預(yù)示著在適度寬松貨幣政策基調(diào)下，流動(dòng)性收緊的開始。

2月12日，央行再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。

5月2日，央行年內(nèi)第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)。

6月19日，央行發(fā)布“關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”的新聞稿。這意味著央行開始重啟2005年7月至2008年6月的匯改進(jìn)程。人民幣匯率不再“緊盯”單一美元，而是重新參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。專家認(rèn)為，未來人民幣匯率將呈雙向浮動(dòng)態(tài)勢，彈性加大，不會(huì)一次性大幅升值。

10月19日，央行宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。這是時(shí)隔3年后的首次加息，也被市場視為貨幣政策從適度寬松回歸穩(wěn)健的標(biāo)志。市場觀點(diǎn)認(rèn)為，新一輪的加息通道開啟。

11月10日，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。從這一次開始，小型金融機(jī)構(gòu)不再享受政策照顧。

11月19日，僅時(shí)隔9日，央行宣布了年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定。這也成為歷史上央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時(shí)間間隔最短的一次。央行此舉主要是為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，調(diào)控貨幣信貸投放節(jié)奏。

12月10日，央行宣布年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

12月25日，在六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行宣布了年內(nèi)二次加息。專家認(rèn)為意在抑制通脹預(yù)期