第一篇：企業(yè)投資論文

狹義上的培訓(xùn)是指課堂講授、案例研討、游戲分享和角色扮演等一系列活動(dòng)。廣義上的培訓(xùn)則是實(shí)現(xiàn)績效提升的一個(gè)過程，不僅包括課堂講授、案例研討、游戲分享和角色扮演這一系列的活動(dòng)，還包括活動(dòng)后的行為改善和績效提升過程中的一系列工作。培訓(xùn)是企業(yè)進(jìn)行人力資本投資的一種重要形式，是企業(yè)積累人力資本、贏得競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展的重要手段。

一、投資行為概述

1、狹義上的投資行為

狹義上的投資是從純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考慮，認(rèn)為投資是社會(huì)資本的形成過程，只有那些能夠增加社會(huì)總資本并通過建造或購置建筑物、設(shè)備、工具以及動(dòng)力、原材料，真正形成生產(chǎn)能力、可以向社會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)的活動(dòng)才能稱為投資。

2、廣義上的投資行為

廣義上的投資是投資主體為獲取預(yù)期效益而投入各種經(jīng)濟(jì)要素，從而形成資產(chǎn)的有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。培訓(xùn)正是一種廣義上的投資行為。

人力資本投資是通過對人的投資增強(qiáng)人的生產(chǎn)與收入能力的一切活動(dòng)。人力資本投資的對象是人，可以將消費(fèi)活動(dòng)轉(zhuǎn)換為投資行為，因此人力資本投資也是一種經(jīng)濟(jì)行為。一切有利于提高人的素質(zhì)與能力的活動(dòng)，有利于提高人的知識(shí)存量、技能存量和健康存量的行為都是對人力資本的投資。

二、我國企業(yè)培訓(xùn)投資行為存在的問題

我國加入WTO后，面對國內(nèi)外更加激烈的市場競爭，勞動(dòng)者素質(zhì)問題愈加突出，因此培訓(xùn)具有戰(zhàn)略意義。但我國許多企業(yè)由于規(guī)模小、步入市場經(jīng)濟(jì)時(shí)間短，企業(yè)的注意力更多地集中在一些較低的管理層面上。與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)在戰(zhàn)略管理、人力資源管理和知識(shí)管理等高層次管理方面涉及較少，還未能將員工培訓(xùn)作為人資源管理的一個(gè)核心手段。

1、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)方面的問題

（1）不重視培訓(xùn)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)不重視培訓(xùn)的表現(xiàn)是多方面的。如：有的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)為現(xiàn)在的員工想法多、流動(dòng)性大，花費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力培養(yǎng)了人才卻留不住人才得不償失，所以不培訓(xùn)，這種情況在民營企業(yè)更為普遍。有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)效益好，員工的素質(zhì)還可以滿足企業(yè)需要，暫不培訓(xùn)。有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)有急功近利心態(tài)，希望員工培訓(xùn)立竿見影。

（2）“培訓(xùn)萬能論”。一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在重視員工培訓(xùn)的同時(shí)又進(jìn)入一個(gè)誤區(qū)：過分強(qiáng)調(diào)培訓(xùn)。員工技能不足了，培訓(xùn)；銷售業(yè)績下滑了，培訓(xùn)；服務(wù)態(tài)度不好了，培訓(xùn)……只要有危機(jī)就會(huì)想到培訓(xùn)，把培訓(xùn)當(dāng)成解決管理問題的靈丹妙藥。殊不知，人是最難培養(yǎng)的，“十年樹木，百年樹人”，員工成才需要一個(gè)過程，僅靠幾次培訓(xùn)就想解決企業(yè)問題是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對培訓(xùn)的認(rèn)識(shí)直接關(guān)系到培訓(xùn)的價(jià)值和實(shí)際作用，這一問題需要引起關(guān)注。

2、管理機(jī)構(gòu)存在的問題

管理機(jī)構(gòu)存在的問題主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：企業(yè)的上級(jí)部門未意識(shí)到職業(yè)培訓(xùn)的積極作用，過多考慮費(fèi)用問題；企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)之間對職業(yè)培訓(xùn)存在認(rèn)識(shí)上的差異，缺少主動(dòng)的配合；企業(yè)培訓(xùn)部門缺少主動(dòng)性；管理機(jī)構(gòu)松散，職責(zé)不清；企業(yè)的上級(jí)部門時(shí)常等待下級(jí)企業(yè)的申請或等社會(huì)的呼吁，不主動(dòng)開展職業(yè)培訓(xùn)。

企業(yè)得不到上級(jí)部門的批準(zhǔn)不敢貿(mào)然進(jìn)行培訓(xùn)，擔(dān)心費(fèi)用問題。企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)之間對培訓(xùn)持不同的態(tài)度，而大多最后采取隨大流的態(tài)度，這對企業(yè)的培訓(xùn)起著不良影響。企業(yè)培訓(xùn)部門缺少主動(dòng)性，特別是對企業(yè)存在的客觀問題的提出、對企業(yè)未來發(fā)展的建議等更是小心翼翼，這必然影響培訓(xùn)所具有的前瞻性原則的發(fā)揮。不少企業(yè)并沒有設(shè)置企業(yè)培訓(xùn)部職能部門，或是由人事部代勞，或是由工會(huì)負(fù)責(zé)組織，這對職業(yè)培訓(xùn)的質(zhì)量有一定的不利影響。

3、企業(yè)職業(yè)培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)問題

這是許多企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問題，一般企業(yè)在培訓(xùn)方面的投入費(fèi)用很低，而盲目的培訓(xùn)浪費(fèi)了企業(yè)有限的資金。很多企業(yè)并不重視員工再教育（培訓(xùn)）的積極一面，只看到培訓(xùn)需要投入資金。還有些企業(yè)卻為了追求時(shí)尚、顯示實(shí)力而開展職業(yè)培訓(xùn)，由于這些培訓(xùn)缺乏需求預(yù)測，沒有實(shí)際的目標(biāo)，培訓(xùn)與企業(yè)發(fā)展之間并沒有多大關(guān)系，浪費(fèi)了大量資金。更有一些小型企業(yè)因?yàn)槠刚埪殬I(yè)培訓(xùn)人員的費(fèi)用高昂而放棄培訓(xùn)，只想從別的企業(yè)挖墻角。這些問題都在影響著企業(yè)培訓(xùn)的正常發(fā)展。

4、培訓(xùn)難以有效實(shí)施

一些企業(yè)的確重視培訓(xùn)，卻不懂如何科學(xué)地實(shí)施培訓(xùn)，如許多企業(yè)的培訓(xùn)項(xiàng)目設(shè)置就不科學(xué)。這主要是因?yàn)槲覈钠髽I(yè)培訓(xùn)市場目前仍處于初級(jí)階段，無論在培訓(xùn)講師、課程設(shè)置還是培訓(xùn)方法上都存在不足。許多企業(yè)培訓(xùn)開始后就很少有人過問，直到培訓(xùn)結(jié)束時(shí)才進(jìn)行簡單的考試；學(xué)員都是被動(dòng)地學(xué)習(xí)而沒有主動(dòng)地參加到培訓(xùn)中，在培訓(xùn)中缺乏溝通。同樣的培訓(xùn)課程，有的學(xué)員獲益匪淺，而有的學(xué)員卻所學(xué)甚少，就是因?yàn)槿狈贤ǎ趯W(xué)習(xí)中沒有對存在的問題與培訓(xùn)講師或其他學(xué)員進(jìn)行討論。培訓(xùn)過程中監(jiān)督手段、溝通渠道的缺少都造成培訓(xùn)項(xiàng)目事倍功半。

5、培訓(xùn)成果缺乏轉(zhuǎn)化環(huán)境

有關(guān)研究表明，培訓(xùn)一般僅產(chǎn)生10%～20%的轉(zhuǎn)化率，即80%～90%的培訓(xùn)資源被浪費(fèi)了，這是任何一個(gè)高績效企業(yè)都無法容忍的浪費(fèi)。培訓(xùn)的根本目的應(yīng)該是學(xué)以致用，切實(shí)提高員工的工作技能，因此員工培訓(xùn)后返回崗位需要一個(gè)能夠促進(jìn)培訓(xùn)成果轉(zhuǎn)化的環(huán)境，企業(yè)要激勵(lì)員工學(xué)以致用。但現(xiàn)實(shí)卻是工作環(huán)境中存在著諸多阻礙員工進(jìn)行培訓(xùn)成果轉(zhuǎn)化的因素，如部門管理者的不支持、同事的不支持以及時(shí)間緊迫、資金短缺和設(shè)備匱乏等。培訓(xùn)成果轉(zhuǎn)化環(huán)境的缺乏造成“培訓(xùn)沒有太大實(shí)際用處”的觀點(diǎn)產(chǎn)生，對培訓(xùn)投資行為又是一大阻礙。

三、解決企業(yè)培訓(xùn)投資行為問題的相關(guān)對策

我國各類大中小型企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，但由于歷史和現(xiàn)實(shí)的原因，我國企業(yè)培訓(xùn)工作開展還相當(dāng)不夠，企業(yè)培訓(xùn)的作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到位。因此，我國企業(yè)的所有者、經(jīng)營者和員工必須轉(zhuǎn)變原有的觀念。

1、使企業(yè)潛在的高投資回報(bào)率成為現(xiàn)實(shí)

（1）調(diào)節(jié)勞動(dòng)力市場，消除勞動(dòng)力市場的結(jié)構(gòu)性障礙，讓教育的高回報(bào)真正體現(xiàn)出來，讓企業(yè)愿意投資培訓(xùn)。應(yīng)發(fā)展培訓(xùn)融資市場，使有培訓(xùn)要求但缺乏培訓(xùn)資金的企業(yè)不至于放棄對員工的培訓(xùn)計(jì)劃，也使得企業(yè)員工不至于由于流動(dòng)性約束而失去受培訓(xùn)教育的機(jī)會(huì)。

（2）發(fā)揮政府的積極作用，為人力資本市場發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。一是用更為平衡的投資組合政策來提高經(jīng)濟(jì)增長率，并降低不同企業(yè)間培訓(xùn)投資回報(bào)率不平等的惡性循環(huán)狀況。二是開放和改革勞動(dòng)力市場，發(fā)展人力資本和培訓(xùn)的借貸市場，減少勞動(dòng)力流動(dòng)的阻礙，使企業(yè)可以以較低的成本培育員工。同時(shí)，企業(yè)絕不是培訓(xùn)資源的惟一途徑，私人培訓(xùn)部門的教育也非常重要。

2、降低企業(yè)培訓(xùn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性

將培訓(xùn)成果與工資待遇掛鉤，發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制的作用。其主要目的是提高職工接受培訓(xùn)以及承擔(dān)成本的積極性。明確人力資本產(chǎn)權(quán)完善公司治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)與職工之間形成穩(wěn)定的契約關(guān)系，降低企業(yè)進(jìn)行在職培訓(xùn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而激勵(lì)企業(yè)增加在職培訓(xùn)的供給。加強(qiáng)勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)行為法制化，盡快完善勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)合同等方面的法律法規(guī)，提高經(jīng)濟(jì)行為法制化的程度，進(jìn)一步使企業(yè)與職工之間的契約關(guān)系法制化、規(guī)范化，并降低企業(yè)進(jìn)行在職培訓(xùn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。加速人力資本價(jià)格市場化的程度，通過規(guī)范市場行為縮小人力資本在不同企業(yè)間的價(jià)格差異，從而降低企業(yè)在職培訓(xùn)投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、制定有效的培訓(xùn)計(jì)劃

不少企業(yè)對員工培訓(xùn)足夠重視，但卻頗具盲目性，缺乏連貫性、系統(tǒng)性、計(jì)劃性，這樣就會(huì)導(dǎo)致各種問題。因而，要提高培訓(xùn)工作的效率，需要制定一個(gè)有效的培訓(xùn)計(jì)劃，具體內(nèi)容包括：確立具體實(shí)用的培訓(xùn)主題，比如質(zhì)量管理培訓(xùn)、項(xiàng)目管理培訓(xùn)和銷售培訓(xùn)等，每個(gè)培訓(xùn)都有具體的要求和適應(yīng)范圍；鼓勵(lì)員工廣泛參與，認(rèn)清員工的需求與方向，針對不同的培訓(xùn)對象采用適當(dāng)?shù)闹黝}、深度及培訓(xùn)形式。培訓(xùn)要及時(shí)反饋與總結(jié)，使培訓(xùn)成為企業(yè)內(nèi)部積蓄與分享力量的源泉，為以后有針對性地開展培訓(xùn)活動(dòng)提供參考。針對每次培訓(xùn)的員工，要形成一個(gè)基本的培訓(xùn)效果評估，對培訓(xùn)內(nèi)容本身的可實(shí)踐性、對員工工作績效的影響程度要有全面的評價(jià)，使培訓(xùn)具有更好的效果。

4、讓培訓(xùn)真正發(fā)揮作用

讓全體員工認(rèn)識(shí)到培訓(xùn)的重要性非常關(guān)鍵。有些員工認(rèn)為培訓(xùn)的重要意義在于獲得證書而忽略了培訓(xùn)的實(shí)質(zhì)，這些員工一旦獲得所需要的證書，自我提高、應(yīng)用從培訓(xùn)中所獲技能的積極性就消失了。為此，有必要精心設(shè)計(jì)一系列軟技能培訓(xùn)方案，以保證能有效改變員工的態(tài)度，這一過程西方稱之為“變革管理”。同時(shí)，應(yīng)制定一套明確的績效評估方法和激勵(lì)計(jì)劃，將培訓(xùn)納入考核中，保證受訓(xùn)者將所學(xué)的知識(shí)應(yīng)用到工作環(huán)境中，使培訓(xùn)真正發(fā)揮作用。

綜上所述，相對于加入世貿(mào)組織后全面提升我國人力資源質(zhì)量的要求來看，我國人力資本的培訓(xùn)投資嚴(yán)重不足，企業(yè)在追求生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和技術(shù)設(shè)備升級(jí)的同時(shí)忽視了對員工的職業(yè)培訓(xùn)。企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者們必須清醒地認(rèn)識(shí)到增加對員工的培訓(xùn)投資是一項(xiàng)能提高投資回報(bào)率、最有利企業(yè)長期發(fā)展的明智之舉。我國企業(yè)在當(dāng)今難得的歷史發(fā)展機(jī)遇和國際市場經(jīng)濟(jì)殘酷的競爭面前，如何通過增強(qiáng)企業(yè)培訓(xùn)投資提高企業(yè)核心競爭力，以強(qiáng)有力的人力資源保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，是政府、企業(yè)以及社會(huì)的一個(gè)重要研究課題。

第二篇：企業(yè)投資經(jīng)濟(jì)管理方面類論文

行為金融學(xué)對投資策略的影響

摘 要：所謂金融投資學(xué)是指投資學(xué)由于發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就將心理學(xué)引入投資領(lǐng)域從而產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論在側(cè)重對非理性偶然的因素進(jìn)行分析的同時(shí)又關(guān)注對行為科學(xué)的吸納，深入探討投資者的心理舉動(dòng)，這在一定程度上意義重大。因?yàn)橥ㄟ^對行為金融學(xué)的分析，能高效率實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以實(shí)現(xiàn)對投資學(xué)理論與實(shí)務(wù)的重要補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 

1、行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

2、行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會(huì)消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。股票投資策略

（1）具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

（2）逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).［2］劉少波主編.證券投資學(xué)［M］.廣東：暨南大學(xué)出版社，2002，(9).

［3］Brigham Ehrharot著.財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)［M］.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2002

第三篇：淺析企業(yè)人力資本投資的回報(bào)管理論文

投資回報(bào)是資本市場的基本準(zhǔn)則。對人力資本的投資已經(jīng)日漸受到企業(yè)管理者的重視。雖然在不同的行業(yè)和歷史的不同階段人力資本都會(huì)有著不同的特質(zhì),而且在對人力資本的投入上每家企業(yè)的做法不一,但是企業(yè)家的共性力圖達(dá)到人力資本投資的最高收益率。

一、人力資本投資回報(bào)概述

人力資本是與物質(zhì)資本相對而存在的一種資本形式,作用于人的身上,提供未來的收人。教育是人力資本形成的最重要的途徑,教育通過人力資本的形成而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生連續(xù)的作用。雖然人力資源管理專家與管理者對于人力資本的定義不同,但有一點(diǎn)認(rèn)識(shí)是一致的,那就是人力資本代表組織在員工身上所做的投資與隨后獲得的回報(bào)之間的關(guān)系。企業(yè)對人的知識(shí)、才能、工作、自身身體狀況等人力資本方面的投資收益率大大超出一切其他形態(tài)資本的投資收益率。上個(gè)世紀(jì)90年代以來美國經(jīng)濟(jì)100多個(gè)月持續(xù)增長主要得益于人力資本投資。

然而,人力資本有著其自身的特點(diǎn),如人力資本的能動(dòng)性、人力資本的投資連續(xù)性、人力資本的不可轉(zhuǎn)讓性及人力資本的異質(zhì)性使得人力資本投資收益的不確定性增大,投資的回收期增長,這都預(yù)示著人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)增大。一旦人力資本投資失敗,企業(yè)所損失的除了投資的成本(物質(zhì)與時(shí)間成本),而且還有人力資本所能創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)成本。尤其對于企業(yè)價(jià)值來源于員工的純服務(wù)性行業(yè),人力資本的投資風(fēng)險(xiǎn)防范是尤為重要的。

二、企業(yè)人力資本投資回報(bào)途徑

了解人力資本投資回報(bào)路徑有利于企業(yè)在日常管理中推動(dòng)人力資本的生成,從而完善激勵(lì)機(jī)制,發(fā)揮人力資本的潛能。企業(yè)追求利潤增長必須儲(chǔ)備作為戰(zhàn)略性資源的人力資源,其主要途經(jīng)是增加對人力資本的投資。目前,企業(yè)在人力資源方面的投人已經(jīng)逐漸成為企業(yè)支出的最大部分之一。西方發(fā)達(dá)國家的平均人力資本支出占企業(yè)業(yè)務(wù)總收入的29%左右。企業(yè)為培養(yǎng)各種高管人才和技術(shù)人才付出了龐大的人工成本,但同時(shí)也從中獲取了豐厚的利潤?？傮w來說,人力資本的投資回報(bào)路徑是員工參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),投人勞動(dòng)而后取得薪酬等收人。

人力資本的投資回報(bào)大量涉及到個(gè)人的切身利益,同時(shí)個(gè)人的勞動(dòng)貢獻(xiàn)又關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展壯大。激勵(lì)機(jī)制是人力資本取得投資回報(bào)的重要路徑,其具體形式包括:薪酬方式、福利方式、工作待遇與環(huán)境、提供學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)、提供股權(quán)方式等內(nèi)容。

三、實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力資本投資回報(bào)率最大的策略

(一)完不善企業(yè)工作分析

工作分析是確定完成各項(xiàng)工作所需技能、能力、如識(shí)、任務(wù)、責(zé)任和職責(zé)的系統(tǒng)過程,是一種重要的人力資源管理技術(shù)。工作分析的結(jié)果提供了與工作本身的要求有關(guān)的信息,而工作要求又是編寫工作說明書和工作規(guī)范的基礎(chǔ)。企業(yè)將工作分析規(guī)范化、系統(tǒng)化有利于避免因聘用不合適員工而造成人職不匹配的無效人力資本投資。

(二)建立完善的培訓(xùn)制度

企業(yè)培訓(xùn)涉及兩個(gè)培訓(xùn)主體一企業(yè)和員工。由這兩者的性質(zhì)決定了其參加培訓(xùn)的目的存在一定的差別。因此要想提高培訓(xùn)的效率就必須建立一套完整的培訓(xùn)制度來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)、利益和責(zé)任,理順雙方的利益關(guān)系使雙方的目標(biāo)和利益盡量相容。培訓(xùn)制度主要包括:培訓(xùn)服務(wù)制度、人職培訓(xùn)制度、培訓(xùn)激勵(lì)制度、培訓(xùn)考核評估制度、培訓(xùn)獎(jiǎng)懲制度、培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及培訓(xùn)實(shí)施管理制度、培訓(xùn)檔案管理制度、培訓(xùn)資金管理制度等等。由于培訓(xùn)制度是由企業(yè)制定的所以制度的主要目的是調(diào)動(dòng)員工參與培訓(xùn)的積極性,提高員工隊(duì)伍的素質(zhì),提高工作效率,使培訓(xùn)真正滿足企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展需要并為企業(yè)創(chuàng)造未來效益。

(三)完善人力資本投資回報(bào)的測評體系

目前,人力資本投資的定量分析還沒有完全確立,但是在很多方面已經(jīng)有了一些研究成果。運(yùn)用可靠的方法計(jì)算人力資本投資回報(bào)率需要綜合考慮多個(gè)因素。其中四個(gè)重要因素包括:

1、系統(tǒng)性的評估體系。確定評估的不同程度、數(shù)據(jù)類型、獲取數(shù)據(jù)的方法。

2、精準(zhǔn)的流程模型。提供計(jì)算投資回報(bào)率的步驟,包括如何將人力資源項(xiàng)目為業(yè)務(wù)帶來的經(jīng)濟(jì)影響從其他因素中分離出來。

3、規(guī)范性的操作標(biāo)準(zhǔn)。作為指導(dǎo)原則,這些標(biāo)準(zhǔn)可以確保評估過程的一致性,同時(shí)可以建立公司的關(guān)鍵利益相關(guān)者對評估的信任度。

4、為評估的實(shí)施準(zhǔn)備足夠的資源,確保計(jì)算項(xiàng)目投資回報(bào)率方法的可操作性,并使評估成為企業(yè)的例行工作。實(shí)施項(xiàng)目涉及的工作包括確定工作職責(zé)、政策、目標(biāo)和技能培養(yǎng)等。

這四個(gè)因素構(gòu)成了建立一個(gè)評估措施全面均衡、各方利益相關(guān)者高度信任、便于多次執(zhí)行的綜合評估體系的必要條件。作為人力資源管理者應(yīng)當(dāng)從戰(zhàn)略上綜合考量,利用經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法,進(jìn)行核算、效益評估等,降低人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn),不斷完善和規(guī)范人力資本投資的定量分析,使企業(yè)得到最大的人力資本投資回報(bào)率。

第四篇：證券投資論文

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ST中葡股份有限公司投資報(bào)告

學(xué)生姓名：周陽 負(fù)責(zé)：技術(shù)分析、投資建議 臧慧琳 負(fù)責(zé)：宏觀分析、企業(yè)分析

沈敏俊 負(fù)責(zé)：公司簡介、行業(yè)分析

學(xué) 號(hào)：周陽49 臧慧琳 62 沈敏俊 73

班 級(jí)： 08注會(huì)本二班

專 業(yè)： 會(huì)計(jì)學(xué)（注冊會(huì)計(jì)師）

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一、上市公司簡介

公司名稱：中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司 證券簡稱：*ST 中葡 證券代碼：600084 曾 用 名：ST 中葡、ST 新天、*ST 新天、新天國際、G 新天、新天國際 證券類型：上海證券交易所A股

上市日期：1997-07-11 當(dāng)前行業(yè)：酒精及飲料酒制造業(yè) 所屬地域：烏魯木齊市

(一)、基本概況

中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱中信國安葡萄酒業(yè)）隸屬于中信國安集團(tuán)公司,為中國中信集團(tuán)公司全資子公司，公司經(jīng)營行業(yè)涉及信息產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)、資源開發(fā)、旅游房地產(chǎn)、廣告、文化傳媒等領(lǐng)域，具備可持續(xù)發(fā)展能力的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，是中信公司在國內(nèi)最大的實(shí)業(yè)子公司之一。

中信國安葡萄酒業(yè)是一家集葡萄種植、加工、貿(mào)易、科研為一體的大型葡萄酒企業(yè)，依托新疆獨(dú)特的先天生態(tài)資源優(yōu)勢，大力發(fā)展以釀酒葡萄為中心的特色產(chǎn)業(yè)。公司現(xiàn)有6家葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模達(dá)11.5萬噸，貯酒能力達(dá)15萬噸，成品酒灌裝能力達(dá)8萬噸，是目前亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)。

（二）、歷史沿革

公司由新天國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司在其所屬的貿(mào)易公司、新疆阜北農(nóng)工商聯(lián)合企業(yè)公司進(jìn)行股份制改組的基礎(chǔ)上, 聯(lián)合中國成套設(shè)備進(jìn)出口(集團(tuán))總公司、新疆北中房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)投資中心共同發(fā)起，而募集設(shè)立。

2009 年5 月4 日,公司名稱由“新天國際葡萄酒業(yè)股份有限公司”變更為“中信國安葡萄酒業(yè)股份有限公司”。

（三）、企業(yè)規(guī)模

中信國安葡萄酒業(yè)現(xiàn)在新疆擁有15萬畝亞洲最大的釀酒葡萄基地，分布在天山北麓和伊犁河谷及烏伊公路沿線，東起阜康，西至伊犁霍爾果斯，與美國加利福尼亞和法國波爾多兩大世界知名產(chǎn)區(qū)同處于北緯44度同一緯度線上，新疆天山北麓的釀酒葡萄種植基地位于“博格達(dá)《人與生物圈》保護(hù)區(qū)”范圍內(nèi)，是以天山博格達(dá)生物圈原生態(tài)、零污染的先天生態(tài)環(huán)境優(yōu)勢圍繞天山天池北坡葡園、天山天池葡園和天山北麓昌吉葡園三個(gè)小產(chǎn)地生態(tài)葡園建立了中國目前唯一生態(tài)葡萄園產(chǎn)地，為釀造優(yōu)質(zhì)、生態(tài)、健康的葡萄酒提供了優(yōu)質(zhì)的葡萄原料。

（四）、經(jīng)營范圍

葡萄的種植、葡萄酒的生產(chǎn)加工和銷售,自營和代理除國家組織統(tǒng)一聯(lián)合經(jīng)營的16

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種出口商品和國家實(shí)行核定公司經(jīng)營的14種進(jìn)口商品以外的其他商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營來料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)。

（五）、公司定位

該公司以“倡導(dǎo)產(chǎn)地生態(tài)消費(fèi)，引領(lǐng)品質(zhì)生活”為企業(yè)定位，以尼雅產(chǎn)地生態(tài)葡萄酒系列、西域沙地年份葡萄酒系列和西域烈焰葡萄蒸餾酒為主力產(chǎn)品，以“產(chǎn)地生態(tài)”為戰(zhàn)略支撐點(diǎn)，整合原料基地的資源優(yōu)勢，利用新疆獨(dú)有的生態(tài)產(chǎn)區(qū)條件，致力于成為中國產(chǎn)地生態(tài)葡萄酒的倡領(lǐng)者。

二、行業(yè)分析

（一）、中國葡萄酒行業(yè)仍將繼續(xù)保持高增長

2005年，我國啤酒市場消費(fèi)量達(dá)到2500萬噸的水平，白酒消費(fèi)量有349萬噸，黃酒也達(dá)到180萬噸，而葡萄酒消費(fèi)量僅有50萬噸的水平。我國人均葡萄酒年消費(fèi)量只有0.38升，僅為世界平均水平的1/

15、歐洲平均水平的1/120，距離國家有關(guān)部門預(yù)計(jì)的人均消費(fèi)1.5升的遠(yuǎn)期規(guī)劃相去甚遠(yuǎn)。這是一個(gè)沒有得到充分開發(fā)的市場，在這個(gè)時(shí)候，與其擔(dān)憂份額的爭奪，不如致力于市場的開拓。

中國商務(wù)部預(yù)計(jì)2010年以前國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量將以每年15%的速度遞增，到2010年葡萄酒產(chǎn)量將達(dá)到80萬噸左右，葡萄酒在酒類產(chǎn)品中所占的比例，將上升到飲料酒的2%以上；且對葡萄酒的需求中高檔酒將占到50%，中檔酒占到40%，而低檔酒只占10%。另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2005年以后，全汁酒達(dá)80%以上，2015年全汁酒達(dá)100%，干型酒占總產(chǎn)量的50-60%并逐步提高產(chǎn)品檔次。

如果按這一發(fā)展速度，基本保持目前的市場份額，在2010年以前，張?jiān)?、王朝、長城等主流品牌均能保持一倍以上的增長。如果國外品牌不提高加工貿(mào)易的份額，很難對國內(nèi)市場形成太大的沖擊。但有趣的是，這一行業(yè)在某種程度上又無法采用加工貿(mào)易的形式。我們知道，優(yōu)質(zhì)葡萄酒“先天在于原料，后天在于工藝”，很多國外知名品牌的優(yōu)勢就在于葡萄的產(chǎn)地，如果用中國西北的葡萄，品質(zhì)再好，也不會(huì)是法國波爾多葡萄酒，這種品牌價(jià)值的喪失是難以被接受的。而國內(nèi)企業(yè)，沒有悠久的歷史，但也沒有了這種包袱。在葡萄酒工藝不再是秘密的今天，制約國內(nèi)企業(yè)最大的，是國內(nèi)釀酒葡萄的產(chǎn)量和品質(zhì)。

2005年，中國葡萄栽培總面積達(dá)到407.9千公頃，葡萄產(chǎn)量579.4萬噸，但鮮食葡萄、制干葡萄栽培面積占總栽培面積80%以上，產(chǎn)量占到總產(chǎn)量的85%以上，這和中國人的食品結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣有密切的關(guān)系。而釀酒葡萄栽培總面積約46.6千公頃，結(jié)果園面積約34.3千公頃，總產(chǎn)量約48萬噸左右。可以肯定的是，中國不缺少葡萄，中國鮮食葡萄栽培面積和產(chǎn)量已連續(xù)五年占世界第一位，但釀酒葡萄還少。

中國釀酒葡萄的生產(chǎn)集中分布在西北、華北地區(qū)，其中新疆、甘肅、寧夏、河北、山東及北京和天津等7個(gè)省、市、自治區(qū)，釀酒葡萄面積和產(chǎn)量幾乎占到全國的90%以上。這決定了葡萄酒企業(yè)的地域設(shè)定。

根據(jù)國家葡萄、葡萄酒發(fā)展規(guī)劃，到2010年全國釀酒葡萄種植面積將達(dá)到66.67千公頃，到2015年將達(dá)到100千公頃。這一數(shù)字能否支持2010年80萬噸葡萄酒產(chǎn)量值得懷疑。

一方面，釀酒葡萄的種植面積增長比例低于產(chǎn)量增長比例，這就要求提高單位面積產(chǎn)量，但另一方面，過高的產(chǎn)量將顯著影響葡萄的質(zhì)量，從而影響葡萄酒的質(zhì)量，限制產(chǎn)量提高質(zhì)量已成為全國釀酒葡萄產(chǎn)區(qū)的共識(shí)。這勢必造成優(yōu)質(zhì)葡萄資源的爭奪，而在這一過程中，葡

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萄酒行業(yè)的集中效應(yīng)可能更加明顯。

（二）、白酒景氣持續(xù),葡萄酒略有回升

2011年1-2月產(chǎn)量數(shù)據(jù)速遞:白酒1-2月累積產(chǎn)量達(dá)到149.64萬噸,同比增長25.35%,增速較上月下降2個(gè)百分點(diǎn),較去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn);啤酒1-2月累計(jì)產(chǎn)量為555.59萬噸,同比增長7.91%,增速較上月有所下降,但仍高于去年同期水平;葡萄酒1-2累計(jì)產(chǎn)量為17.04萬噸,同比增長24%,增速較上月上升8個(gè)百分點(diǎn),較去年同期上升5個(gè)百分點(diǎn);液體乳1-2月累計(jì)產(chǎn)量為269.58噸,同比增長9.79%,增速去年同期上升2個(gè)百分點(diǎn).白酒產(chǎn)銷增速略有下降,但景氣持續(xù).2011年1月白酒產(chǎn)量為82.55萬噸,同比增長27.91%;2月白酒產(chǎn)量為67.09萬噸,同比增長22.34%,增速較去年同期略有下降.雖然由于去年基數(shù)較高的原因,今年1-2月白酒產(chǎn)銷量的增速略有下降,但是今年春節(jié)期間從市場角度看,白酒行業(yè)的銷售依然保持較高的增速,行業(yè)景氣持續(xù).啤酒銷量增速略有回升,期待2季度旺季時(shí)銷量能繼續(xù)回升.2011年1月啤酒產(chǎn)量為292.41萬噸,同比增長10.84%;2月啤酒產(chǎn)量為263.18萬噸,同比增長4.84%,較去年同期均有所上升.去年啤酒市場由于暴雨,低溫等極端氣候原因的影響銷量增長較為低迷,年初從數(shù)據(jù)看銷量增速略有回升,但目前仍然處于啤酒銷售淡季,并不能很準(zhǔn)確的反映出全年的趨勢,我們期待隨著2季度旺季來臨,啤酒行業(yè)能夠擺脫去年極端氣候的影響實(shí)現(xiàn)銷量增速的回升.葡萄酒銷量逐步回升,行業(yè)未來增長空間仍較大.2011年1月葡萄酒產(chǎn)量為9.44萬噸,同比增長16%;2月葡萄酒產(chǎn)量為7.6萬噸,同比增長34%.今年春節(jié)葡萄酒銷售較為火爆,增速較去年有一定幅度回升,我們認(rèn)為目前葡萄酒在國內(nèi)的總銷量仍然較低,未來增長空間最大, 行業(yè)未來將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,但短期可能仍然會(huì)受到進(jìn)口葡萄酒擴(kuò)張的影響.液體乳產(chǎn)銷量繼續(xù)保持穩(wěn)定.2011年1月液體乳產(chǎn)量為140.86萬噸,同比增長12.28%;2月液體乳產(chǎn)量為128.72萬噸,同比增長7.18%.液體乳的銷售自2010年以來繼續(xù)保持在10%左右的增長.我們預(yù)計(jì)在未來隨著縣鄉(xiāng)居民收入及生活水平的提升,乳品行業(yè)未來將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長.三、宏觀分析

1、政治環(huán)境分析：

國家和企業(yè)所在地區(qū)的政局穩(wěn)定情況：改革開放20年來，我國以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)政局穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供了有力的保障；同時(shí)，對外推行友好外交政策，處理好與世界各發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家的關(guān)系，積極、有效的應(yīng)對好世界風(fēng)云變幻的政治形勢。ST中葡位于新疆，是我國政府大力發(fā)展的地區(qū)，在西部大開發(fā)和國家政策的支持下，發(fā)展穩(wěn)定，政府對當(dāng)?shù)刂饕a(chǎn)業(yè)大力扶持，整個(gè)地區(qū)呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展的趨勢，借此，ST中葡一直穩(wěn)步的向前發(fā)展。

2、經(jīng)濟(jì)因素：

（1）自2008年下半年以來，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生很大的變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難明顯增加，因此根據(jù)形勢發(fā)展變化，國家及時(shí)把宏觀調(diào)控的首要任務(wù)調(diào)整為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過快上漲，近期又果斷實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，增加貿(mào)易出口量等采取一系列進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的措施，全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。這些措施，北京城市學(xué)院《證券投資學(xué)》課程結(jié)業(yè)論文

為使我國盡快走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影起了很大作用。

2010年我國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前逐漸企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，資料顯示：預(yù)計(jì)GDP增長約為9.5%，工業(yè)增加值增長約為13.5%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額增長約為24%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長約為20%，出口增長約為13%，進(jìn)口增長約為15.5%，進(jìn)出口總額增長約為14.1%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大約上漲2.5%。

（2）2011年我國對外貿(mào)易將保持穩(wěn)定增長，但增速較2010年明顯回落。整體來看，進(jìn)口情況好于出口，貿(mào)易順差與2010年基本持平。預(yù)計(jì)2011年，我國進(jìn)出口總額約為36091億美元，同比增長21.4%；其中，出口額約為18935億美元，同比增長20%；進(jìn)口額約為17156億美元，同比增長23%。

3、技術(shù)因素：

a.國家質(zhì)檢總局公布2002年第4季度葡萄酒產(chǎn)品質(zhì)量國家監(jiān)督抽查結(jié)果，抽查結(jié)果顯示，干酒、全汁酒的質(zhì)量較高，產(chǎn)品抽樣合格率達(dá)91％。

b.國內(nèi)葡萄酒企業(yè)應(yīng)用營銷當(dāng)?shù)鼗牟呗?，在全國成功地塑造了良好的市場形象，在全國范圍?nèi)建立分銷渠道，贏得了各自的忠實(shí)消費(fèi)群體。

c.中國已經(jīng)與國際葡萄葡萄酒局（OIV）就加入該組織簽署了備忘錄，其相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和法律問題將會(huì)得到進(jìn)一步的完善。

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四、企業(yè)分析（經(jīng)營分析、財(cái)務(wù)分析）

經(jīng)營分析：

1、主營業(yè)務(wù)：農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、葡萄酒生產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等。

2、主營構(gòu)成分析：

中信國安集團(tuán)公司認(rèn)購的公司2009年非公開發(fā)行股票169 ,779, 300 股份為限售流通股,本次發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)限售.中信國安集團(tuán)公司受讓的控股子公司新天國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作（集團(tuán)）有限公司所持有的公司175,678,119股仍然為限售流通股,自本次非公開發(fā)行工作結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)限售。(一)管理層討論與分析

報(bào)告期內(nèi), 公司繼續(xù)堅(jiān)定的實(shí)施聚焦葡萄酒戰(zhàn)略,通過創(chuàng)新觀念,健全制度,重塑流程,加強(qiáng)保障,不斷提升公司的執(zhí)行能力和管理水平.公司在控股股東中信國安集團(tuán)公司的大力支持下, 克服重重困難,整合內(nèi)部資源,提升營銷水平,營業(yè)收入較上年增長顯著,公司的戰(zhàn)

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略調(diào)整取得較大進(jìn)展,并通過努力,實(shí)現(xiàn)扭虧的目標(biāo)。

1.公司總體經(jīng)營情況

報(bào)告期內(nèi), 公司依托新疆特有的釀酒葡萄資源,樹立尼雅品牌特有的原產(chǎn)地生態(tài)概念.同時(shí)面對國內(nèi)市場競爭激烈,國外品牌不斷進(jìn)入的格局,全力提升營銷水平.2010年,公司的營銷管理體系日趨完善,經(jīng)銷商的范圍不斷擴(kuò)大,實(shí)力不斷增強(qiáng);與此同時(shí)通過加強(qiáng)營銷預(yù)算管理,進(jìn)一步提高資金使用效率;堅(jiān)持以產(chǎn)地生態(tài)概念,作為公司產(chǎn)品戰(zhàn)略的核心, 確立了西域沙地,尼雅,新天完整的產(chǎn)品體系,并以尼雅作為核心產(chǎn)品進(jìn)行市場布局.報(bào)告期內(nèi),公司通過出售部分機(jī)器設(shè)備,有效的盤活公司現(xiàn)有資產(chǎn),緩解流動(dòng)資金壓力,為公司戰(zhàn)略調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ).通過不懈努力,公司本末與中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司新疆分行及中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司新疆兵團(tuán)分行簽署了還款免息協(xié)議,共計(jì)免除利息9087.88萬元.有關(guān)還款免息協(xié)議正在履行當(dāng)中.2010年,公司積極履行2009非公開發(fā)行股票的有關(guān)承諾, 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),剝離非葡萄酒主業(yè)類資產(chǎn),公司將所持有的新疆新天房地產(chǎn)開發(fā)有限公司68.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新天國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作(集團(tuán))有限公司.公司在圓滿完成2010年榨季原料收購任務(wù)的同時(shí), 加快與國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的合作,推動(dòng)建設(shè)示范園, 強(qiáng)化公司自有基地建設(shè),為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ).報(bào)告期內(nèi),公司從基地種植, 產(chǎn)品生產(chǎn)到市場營銷的整合力度不斷加強(qiáng),有效的推動(dòng)公司落實(shí)可持續(xù)健康發(fā)展的工作目標(biāo).公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元,較上年同期增長41.03%.其中葡萄酒銷售收入3.65億元,較上年同期增長95.18%,葡萄酒銷售結(jié)構(gòu)得到改善.截至2010年12月底,公司在提高自身盈利能力的同時(shí), 通過出售部分資產(chǎn),免息等手段實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤0.76億元.2、2010公司主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦卤硭?（1）營業(yè)收入增加41.03%,主要是因?yàn)?010酒類收入大幅增加所致.營業(yè)成本增加35.31%,主要是因?yàn)殇N量增加成本隨之增加.（2）報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)構(gòu)成變動(dòng)情況: 應(yīng)收賬款較期初減少56.45%,主要是因?yàn)樾绿旆慨a(chǎn)公司期末不在合并范圍內(nèi)致使期末應(yīng)收賬款減少以及本期收回期初應(yīng)收賬款所致.長期股權(quán)投資增加563.37%,是因?yàn)橛捎诔鍪坌绿旆慨a(chǎn)公司68.33%股權(quán),新天房產(chǎn)公司不在合并范圍內(nèi),對長期股權(quán)投資由成本法改為權(quán)益法核算所致.固定資產(chǎn)減少30.45%,主要是因?yàn)楸酒谙蛎裆赓U公司出售固定資產(chǎn)所致.投資性房地產(chǎn)減少57.71%, 主要是因?yàn)樾绿旆慨a(chǎn)公司不在合并范圍內(nèi),投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值減少所致.應(yīng)付賬款減少33.71%, 主要是因?yàn)樾绿旆慨a(chǎn)公司不在合并范圍內(nèi),應(yīng)付賬款大幅減少,以及本期歸還應(yīng)付賬款所致.期末貨幣資金數(shù)額較大的主要原因是因?yàn)?公司尚未使用的募集資金及年末出售部分資產(chǎn)所致。(3)報(bào)告期內(nèi)營業(yè)費(fèi)用,管理費(fèi)用,財(cái)務(wù)費(fèi)用情況

銷售費(fèi)用增加105.53%,主要是因?yàn)?010廣告費(fèi)用,運(yùn)輸費(fèi)用,市場費(fèi)用較2009年大幅增加所致.財(cái)務(wù)費(fèi)用降低46.39%,主要是因?yàn)?010歸還借款減少利息支出,罰息,以及農(nóng)行新疆分行,農(nóng)行新疆兵團(tuán)分行減免《減免利息協(xié)議》協(xié)議執(zhí)行期間新產(chǎn)生的利息所致.3,主要控股及參股公司經(jīng)營情況及業(yè)績

(1)控股子公司新疆中信國安葡萄酒業(yè)有限公司,本公司擁有91.57%的股權(quán),主要從事葡 萄的種植, 葡萄酒的生產(chǎn)加工和銷售.報(bào)告期內(nèi),擁有總資產(chǎn)173414萬元,負(fù)債總額205782萬元,凈資產(chǎn)-30850萬元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25750萬元,凈利潤23476萬元.(2)控股子公司新疆綠色田園農(nóng)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司,本公司擁有100%的股權(quán),主要從

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事葡萄的種植,土地農(nóng)業(yè)開發(fā)及農(nóng)作物種植和林木的種植,農(nóng)副產(chǎn)品的購銷.報(bào)告期內(nèi),擁有總資產(chǎn)15476萬元,負(fù)債總額7408萬元,凈資產(chǎn)8068萬元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2097萬元,凈利潤919萬元.(3)控股子公司新疆新天國際酒業(yè)銷售有限公司,本公司擁有100%的股權(quán),主要從事酒類的零售和批發(fā)業(yè)務(wù).報(bào)告期內(nèi), 擁有總資產(chǎn)27498萬元,負(fù)債總額36799萬元,凈資產(chǎn)-9332萬元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14741萬元,凈利潤-1251萬元.4,對公司未來發(fā)展的展望

（1）公司所處行業(yè)發(fā)展趨勢及面臨的競爭格局

中國葡萄酒行業(yè)發(fā)展勢頭良好, 特別是中高檔葡萄酒需求增長尤為迅速,隨著國內(nèi)葡萄酒消費(fèi)的普及和消費(fèi)能力的提升,釀酒葡萄產(chǎn)地概念和優(yōu)質(zhì)原料已經(jīng)成為葡萄酒行業(yè)發(fā)展的方向, 公司掌握的優(yōu)質(zhì)釀酒葡萄基地成為公司未來發(fā)展的核心資源.但是由于國外產(chǎn)品進(jìn)入數(shù)量快速增加和國內(nèi)同行規(guī)模擴(kuò)張,國內(nèi)葡萄酒消費(fèi)市場競爭將更加激烈.2011年是公司“十二五規(guī)劃”的開局之年, 公司將繼續(xù)推進(jìn)“聚焦葡萄酒戰(zhàn)略”,通過內(nèi)部有效整合,實(shí)現(xiàn)基地種植,產(chǎn)品生產(chǎn)和市場營銷的緊密聯(lián)系,進(jìn)一步健全內(nèi)控機(jī)制,重塑管理流程,充分發(fā)揮資源使用效率,堅(jiān)定不移強(qiáng)化基地優(yōu)勢,提升產(chǎn)品品質(zhì),全力推進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的中高端路線,強(qiáng)化銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè),優(yōu)化產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu),通過創(chuàng)新營銷手段,提升公司銷售能力和盈利能力.（2）公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃

公司的發(fā)展戰(zhàn)略是: 通過推廣尼雅原產(chǎn)地生態(tài)概念,將公司打造成基地優(yōu)勢更加突出,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,銷售持續(xù)增長,高效運(yùn)營的專業(yè)葡萄酒類優(yōu)質(zhì)上市公司.2011年公司將立足發(fā)揮資源優(yōu)勢,不斷加強(qiáng)釀酒葡萄基地建設(shè),提升產(chǎn)品品質(zhì),創(chuàng)新營銷手段三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),徹底改善公司經(jīng)營局面,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展的工作目標(biāo),2011年公司將著力抓好以下主要工作:

1、強(qiáng)化公司釀酒基地管理水平.公司現(xiàn)有15萬畝釀酒葡萄基地, 是國內(nèi)最佳釀酒葡萄種植區(qū)域, 原料優(yōu)勢已成為公司未來核心競爭力的基礎(chǔ).公司將擴(kuò)大自有葡萄基地建設(shè)和現(xiàn)有葡萄基地管理, 加強(qiáng)原料管理和收購,規(guī)范生產(chǎn)流程,確保原料質(zhì)量,為產(chǎn)品品質(zhì)提升奠定基礎(chǔ)

2、提升產(chǎn)品品質(zhì),為市場提供高品質(zhì)和穩(wěn)定的葡萄酒產(chǎn)品.為增強(qiáng)公司產(chǎn)品品質(zhì)的競爭力,公司將總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn),繼續(xù)加大產(chǎn)品生產(chǎn)管理力度,優(yōu)化管理模式, 積極引進(jìn)人才,確保產(chǎn)品品質(zhì)的進(jìn)一步提高

3、通過創(chuàng)新營銷手段,全力提升營銷能力.營銷工作圍繞重點(diǎn)市場做強(qiáng),醞釀市場做活,空白市場布局三個(gè)方面加大投入力度.同時(shí)加速“尼雅生態(tài)葡萄酒體驗(yàn)館”建設(shè),提升品牌的競爭力和營銷能力,以中高端產(chǎn)品定位為重點(diǎn), 加強(qiáng)品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè).在控股股東中信國安集團(tuán)公司的支持下,發(fā)揮中信協(xié)同效應(yīng),不斷提高產(chǎn)品的市場認(rèn)知度和美譽(yù)度.進(jìn)一步完善內(nèi)控管理機(jī)制, 提升公司規(guī)范治理水平.加快公司內(nèi)控體系的健全與完善,建立長效的內(nèi)控管理機(jī)制,提升公司的管理水平和執(zhí)行力.5,公司存在的風(fēng)險(xiǎn)因素和應(yīng)對措施：

(1)國內(nèi),外行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)

近幾年, 國內(nèi)葡萄酒行業(yè)市場競爭日趨激烈,新疆釀酒葡萄資源已成為國內(nèi)知名企業(yè)進(jìn)疆搶占的目標(biāo).與此同時(shí), 國外葡萄酒加快沖擊國內(nèi)市場.面對挑戰(zhàn),公司一方面繼續(xù)加大基地管理,擴(kuò)大自有基地面積,加快示范園和優(yōu)質(zhì)園的建設(shè);另一方面加大營銷力度,抓住新疆產(chǎn)區(qū)認(rèn)知度提升的有利時(shí)機(jī),采取綜合手段與措施,創(chuàng)新營銷思路,降低市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),提升公司運(yùn)營效率.(2)交通運(yùn)力的潛在風(fēng)險(xiǎn)

隨著中央加大對新疆的政策扶持力度, 給新疆帶來了難得的發(fā)展機(jī)遇,也對現(xiàn)有的運(yùn)輸能力提出了更高的要求.面對疆內(nèi)現(xiàn)有運(yùn)輸能力給公司生產(chǎn)運(yùn)輸造成的潛在風(fēng)險(xiǎn).北京城市學(xué)院《證券投資學(xué)》課程結(jié)業(yè)論文

公司將在控股股東的全力支持下,做好全年的運(yùn)輸統(tǒng)籌計(jì)劃,降低運(yùn)輸瓶頸帶來的不利因素.(3)自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)

公司生產(chǎn)受制于季節(jié)性變化,自然災(zāi)害給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不確定性.因此,公司在未來的經(jīng)營中將進(jìn)一步加強(qiáng)基地科學(xué)化管理, 增強(qiáng)抗災(zāi)能力,降低自然災(zāi)害可能造成的損失.公司是否披露過盈利預(yù)測或經(jīng)營計(jì)劃 ：是公司實(shí)際經(jīng)營業(yè)績較曾公開披露過的本盈利預(yù)測或經(jīng)營計(jì)劃是否低 20%以上或高20%以上。

財(cái)務(wù)分析：

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由圖表可以看出收入增長率由09年的0.65%一直上升到現(xiàn)在的27.41%，利潤總額增長率由-11.07%上升到現(xiàn)在的31.52%，主營業(yè)務(wù)利潤由116038萬元漲到現(xiàn)在的2520000，毛利率則由33.82漲到現(xiàn)在的32.65.其中只有，毛利率的變化很小，其余指標(biāo)漲幅都比較大。

五、投資分析

（一）長期趨勢分析

1、相比于去年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和2010年葡萄酒減產(chǎn)將會(huì)更好地促進(jìn)供需平衡。根據(jù)國際葡萄與葡萄酒組織（OIV）提供的數(shù)據(jù)，2010年全球葡萄種植面積和葡萄酒產(chǎn)量同比都所有下降。全球葡萄種植面積總計(jì)減少了大約70,000公頃。特別是南歐國家，像意大利、西班牙、葡萄牙和法國，在歐盟資金的支持下，已減少了葡萄種植面積。澳大利亞和南非的葡萄種植面積也有所降低，而智利和阿根廷則繼續(xù)增加。

2010年，全世界共生產(chǎn)了大約260億升的葡萄酒，同比下降10.7億升或4%。在過去的這個(gè)秋天，除了西班牙，幾乎所有的歐洲國家產(chǎn)量都有所下降。南半球和美國的葡萄產(chǎn)量也較2009年有所下降。唯一的例外是阿根廷，該國去年葡萄收獲量嚴(yán)重不足。

中國最適合種釀酒葡萄的地方就是祁連山以西的新疆。山東、河北、甘肅也可以種，但質(zhì)量是無論如何趕不上新疆的。山東種的葡萄的糖份一般在14--16度，你很難再讓它的糖份再上升哪怕一個(gè)點(diǎn)，這種糖份的葡萄發(fā)酵時(shí)必須加糖。但新疆的釀酒葡萄的糖份基本都在18--24度，這樣的葡萄釀酒才無須加糖，直接自然發(fā)酵。按照國外標(biāo)準(zhǔn)，所謂葡萄酒就是不參任何外物的純粹葡萄釀的酒，他們追求的就是原汁原味，否則就不是葡萄酒。所以像新疆生產(chǎn)的葡萄酒未來是很有發(fā)展趨勢的。

2、從周線分析的形態(tài)理論可以看出近幾日下跌力度加大，持幣觀望；該股近期的主力成本為8.95元，股價(jià)位于成本下方，已顯弱勢；本周股價(jià)如跌破8.69元，將步入下跌趨勢，酌情降低倉位；股價(jià)整體長線趨勢依然向下。

3、從月線圖可以看出，最近一個(gè)月成交量下降，資金注入減少，股價(jià)下跌。

4、從波浪理論上看，日線圖的目前小波浪已經(jīng)處于第五浪。因此即將迎來的A浪是回調(diào)浪再次證明長期投資的買入時(shí)機(jī)正在悄悄來臨，而短線投資者就要注意投資風(fēng)險(xiǎn)了。只是小浪回調(diào)，不會(huì)對整體行情產(chǎn)生過大的影響。大波浪處于第四浪也是回調(diào)階段因而近期600084的正當(dāng)調(diào)整是不可避免的了。成交量的萎縮也為它的調(diào)整帶來一份肯定性。

（二）短期趨勢分析

1、通過大盤k線圖可以看出，從2011年5月23日開始ST中葡的股價(jià)一路下降，直到目前

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一直處于不斷下跌的趨勢，漲幅為-1.1元左右。

2、成交量有明顯的萎縮，資金在不斷流出，5月30日資金進(jìn)出為-263.30萬元。

3、換手率沒有出現(xiàn)大幅的偏離。

4、弱勢盤整，短線維持平衡；成本8.94元，股價(jià)在成本下方運(yùn)行，中長線不看好，不參與。

六、投資建議：

一般建議：ST中葡(600084)經(jīng)過大規(guī)模的資產(chǎn)置換，公司葡萄酒主業(yè)得到較大發(fā)展。公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入9378萬，同比增長73.57%。公司2010年通過出售生產(chǎn)設(shè)備然后采用經(jīng)營性租賃租回的方式，確認(rèn)了一筆上億元的營業(yè)外收入使得公司2010年實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元。但經(jīng)營性租賃方式的收入確認(rèn)是否能得到證券監(jiān)管部門的認(rèn)可，尚存在一定不確定性。目前估值較高，并且摘星問題尚存在不確定性，建議觀望。

短期建議：

該股當(dāng)前收盤價(jià)8.50，短期壓力9.07，中期壓力9.49，短期支撐8.25，中期支撐7.87。大盤短線處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，該股短線處于中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，目前已經(jīng)不適合操作該股，請注意風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)不容忽視.公司2010年通過出售生產(chǎn)設(shè)備然后采用經(jīng)營性租賃租回的方式,確認(rèn)了一筆上億元的營業(yè)外收入使得公司保證了10年的盈利.因此摘星審批過程中的不確定性就在于經(jīng)營性租賃方式的收入確認(rèn)問題,我們認(rèn)為主管部門批準(zhǔn)摘星的可能性較大(但我們?nèi)蕴崾就顿Y者不應(yīng)忽視此風(fēng)險(xiǎn)), 鑒于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的存在,我們建議保守型投資者待公司摘星獲批后再介入.長期建議：

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在機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，主力機(jī)構(gòu)行為對股價(jià)未來運(yùn)行影響非常大，機(jī)構(gòu)大量增持的股票表明機(jī)構(gòu)認(rèn)同度高，未來上漲的潛力大。

主業(yè)盈虧平衡仍需努力.同時(shí)注意到公司一季度之所以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,其中很重要的一點(diǎn)就是利息減免和消費(fèi)稅退稅等約3700萬營業(yè)外收入.這也表明,公司仍面臨較大的虧損反彈壓力, 但隨著市場的逐步開拓,公司營收的持續(xù)增長將使得公司11年實(shí)現(xiàn)主業(yè)扭虧的可能加大.

第五篇：證券投資論文

淺談價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性探討

本文首先討論價(jià)值投資的內(nèi)涵,梳理了價(jià)值投資策略的理論發(fā)展,接著對價(jià)值投資策略在中國證券市場的適用性進(jìn)行探討,論證其在中國股市的適用性較低并進(jìn)一步分析原因,最后,對于如何營造價(jià)值投資策略在中國證券市場的適用性環(huán)境提出若干政策建議。

關(guān)鍵詞 價(jià)值投資 中國證券市場 適用性

一、價(jià)值投資的內(nèi)涵和理論發(fā)展

(一)價(jià)值投資的內(nèi)涵

價(jià)值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),利用某種方法測出股票的“內(nèi)在價(jià)值”,然后與該股票的市場價(jià)值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價(jià)值投資認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì)有所背離,股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值這個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)上下波動(dòng),且股票價(jià)格長期看來有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢;其內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營管理等基本面因素,股票價(jià)格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”,即當(dāng)股票價(jià)格低于或者高于內(nèi)在價(jià)值即股票被低估或者高估時(shí),就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

(二)價(jià)值投資的理論發(fā)展

最早對價(jià)值投資理論進(jìn)行研究的學(xué)者是馬克思,他認(rèn)為,股票價(jià)格會(huì)隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時(shí)股票價(jià)格由預(yù)期收入決定,因此又具有投機(jī)的性質(zhì)。在馬克思研究的基礎(chǔ)上一些西方學(xué)者作了進(jìn)一步的研究。美國著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方

法的“圣經(jīng)”,他認(rèn)為,長期而言,股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤,并與其保持一致,而短期價(jià)格卻會(huì)受到各種因素影響而波動(dòng),盡管金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)很大,但其基礎(chǔ)價(jià)值穩(wěn)定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價(jià)值無關(guān)的MM理論。該理論認(rèn)為在嚴(yán)格假設(shè)條件下,股利政策不會(huì)對企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響,一個(gè)公司的股票價(jià)格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。MM 理論框架是現(xiàn)代價(jià)值評估的思想源泉,它促進(jìn)現(xiàn)代價(jià)值評估理論的蓬勃發(fā)展。在這一基礎(chǔ)上,人們經(jīng)過大量的研究和論證,最終確立了決定股價(jià)的一個(gè)基本的變量——自由現(xiàn)金流,并由此提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

二、價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性探討

(一)價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性

根據(jù)價(jià)值投資理論,股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng),其內(nèi)在價(jià)值又決定于經(jīng)營管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn),扣除非正常損益后每股凈收益,每股經(jīng)營現(xiàn)金流等變量有一定的相關(guān)性。但中國證劵市場的實(shí)際來看,卻并非如此,股票價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值,我們用相關(guān)的估值理論對企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)墓乐低环聦?shí)。

從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價(jià)值不錯(cuò)的股票卻都大大的被低估了,價(jià)格一路走低,最典型的就數(shù)銀行股。按6月20日的收盤價(jià),以今年一季報(bào)測算,14家上市銀行2010年動(dòng)態(tài)市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計(jì)算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實(shí)很低了。以當(dāng)前9倍、10倍PE水平來看,即便是在港股市場上,也處于底部區(qū)域了,因?yàn)樵诟酃蓺v

史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動(dòng)①。與此相反,創(chuàng)業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此,在筆者看來,價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性還是有一定的局限性的。

(二)原因分析

1.強(qiáng)周期行業(yè)不利價(jià)值投資

中國經(jīng)濟(jì)仍然處于工業(yè)化高速發(fā)展階段,GDP的三駕馬車為投資、消費(fèi)和出口,其中投資和出口拉動(dòng)的都是基礎(chǔ)工業(yè)品需求,大量固定資產(chǎn)投資推動(dòng)基礎(chǔ)工業(yè)品需求的形成。映射到A股上市公司市值構(gòu)成中,“煤電油運(yùn)、鋼筋水泥、地產(chǎn)有色”等強(qiáng)周期型行業(yè)占絕對主導(dǎo)地位,與美國市場以金融、IT、醫(yī)藥、消費(fèi)為主體的結(jié)構(gòu)差別很大。我們知道,巴菲特慣于投資消費(fèi)、金融和傳媒等弱周期性企業(yè),而在中國A股市場上,消費(fèi)零售行業(yè)仍然處于發(fā)展初期,值得長期投資的強(qiáng)勢企業(yè)很少;主要傳媒機(jī)構(gòu)仍然是受意識(shí)形態(tài)控制的非經(jīng)濟(jì)組織;金融領(lǐng)域也是近兩年才出現(xiàn)一些值得長期投資的強(qiáng)勢企業(yè)。非市場因素扭曲價(jià)值投資 2.非市場因素扭曲價(jià)值投資

資本市場天然就是一個(gè)商業(yè)市場,它以經(jīng)濟(jì)利益為衡量一切是非曲直的標(biāo)準(zhǔn)。中國股市如此,企業(yè)卻并非如此。首先,大量的地方國企受地方政府控制,明目繁多的兼并重組、資產(chǎn)注入、無償資產(chǎn)劃撥、大股東占款和關(guān)聯(lián)交易,種種行為與市場經(jīng)濟(jì)中的理性經(jīng)濟(jì)行為相去甚遠(yuǎn),讓投資者很難理性地分析企業(yè)的真實(shí)投資價(jià)值。其次,民企倒是以經(jīng)濟(jì)利益為紐帶開展經(jīng)營活動(dòng),但相當(dāng)一部分民企的經(jīng)營業(yè)績,卻并不由其經(jīng)營管理水平所決定,而是取決于各種難以衡量的“關(guān)系資源”,各類房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)尤其如此。

3.灰色操作強(qiáng)于價(jià)值投資

價(jià)值投資者以分享企業(yè)業(yè)績成長的收益為主,投資業(yè)績較為固定,一般在20%～30%之間,機(jī)會(huì)好的時(shí)候能達(dá)到50%～60%。但一些所謂的投資高手,通過運(yùn)作一些主題、概念和個(gè)股,其建立在欺詐綿羊散戶基礎(chǔ)上的收益率,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值投資的收益率。當(dāng)然,并不是所有的非價(jià)值投資者都在欺詐綿羊散戶,但在價(jià)值投資與欺詐暴利之間,存在很多灰色中間地帶,行業(yè)輪動(dòng)、波段操作、跟莊做莊、內(nèi)幕消息,其收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值投資。所以,很多人在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,傾向選擇更高資本回報(bào)的投資策略。

三、營造價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性環(huán)境

(一)加強(qiáng)中國證劵市場的市場化進(jìn)程

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司的質(zhì)量、相應(yīng)的政策法規(guī)等很多方面有著較大的差別,但有一條是相同的,那就是價(jià)值規(guī)律。所以,根據(jù)這一規(guī)律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場機(jī)制起主要作用的證券市場上都適用。對中國的證券市場來說,由于國內(nèi)一般看法是一個(gè)政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴(yán)重的操縱現(xiàn)象,所以,價(jià)值投資理論在中國的適用性受到限制。這也從另一個(gè)方面說明,中國證監(jiān)會(huì)需要加強(qiáng)對這方面的監(jiān)管力度,尤其是要加強(qiáng)對操縱股市方面的監(jiān)管力度,從而使市場機(jī)制真正發(fā)揮出主要作用。

(二)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

首先要求經(jīng)營者要盡量表現(xiàn)的理性一些,努力提高自身的素質(zhì),這樣才能提高公司的經(jīng)營穩(wěn)定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對其了解的可能性增強(qiáng),使其可預(yù)測性增強(qiáng),從而為預(yù)測未來的現(xiàn)金流提供較好的保證。這樣,市場才能更快的發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值。

(三)塑造理性的投資者

要樹立起正確的投資理念,盡量減少認(rèn)知偏差。這就需要投資者提高對自己

所投資的對象的了解程度,要認(rèn)識(shí)到股票的價(jià)值最終還是要由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定;正確對待所持股票的短期波動(dòng),保持良好的心態(tài),避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經(jīng)濟(jì)資源,集中投資。

四、結(jié)語

總體說來,中國的證券市場沒有遵循真正意義上的價(jià)值投資理念。由于我國證券市場起步較晚,發(fā)展還不夠成熟,固有的體制缺陷和制度的缺失使得證券市場穩(wěn)定性不足,證券信息并不是總能夠有效地傳遞到投資者,市場的有效性大致處于無效至弱式有效的狀況,這是我國推行價(jià)值投資理念遭遇的不利外部環(huán)境。影響價(jià)值投資的內(nèi)部因素主要是上市公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離,導(dǎo)致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價(jià)值投資。價(jià)值投資作為有持久生命力的價(jià)值理論,在中國才剛剛興起,隨著我國證券市場相關(guān)制度的建立和完善及投資者的進(jìn)一步壯大,價(jià)值投資理念將勢必成為我國股市主流理念,這也是中國股市健康發(fā)展的方向。