第一篇：研究市場(chǎng)心得

本人從事房地產(chǎn)行業(yè)馬上3年了，大學(xué)期間所學(xué)專業(yè)就是房地產(chǎn)，按照鄙人的職業(yè)規(guī)劃我先從最基礎(chǔ)的開始從事房地產(chǎn)銷售工作（2010元月-2010年9月底）。雖然壓力很大，但我得到很大的鍛煉，是我從一個(gè)學(xué)生到職場(chǎng)人的完美轉(zhuǎn)變。按照自己的職業(yè)規(guī)劃我已經(jīng)走完了第一步，接下來(lái)我從事房地產(chǎn)策劃（2010年10月份開始到現(xiàn)在），從研究市場(chǎng)開始一步步做成前期策劃，就做市場(chǎng)研究這塊體會(huì)頗多，想和大家交流，希望指正。

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研（調(diào)研我的理解為調(diào)查與研究，怎樣說(shuō)呢就是先進(jìn)行實(shí)地的市場(chǎng)觀察得到第一手的感性數(shù)據(jù)，然后通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、同行、及相關(guān)人士進(jìn)行交流獲取理性的分析報(bào)告）的通俗的講就是踩盤．主要了解項(xiàng)目周邊樓盤的情況，以后逐漸演化到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的分析，即通過(guò)收集到的資料對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的同質(zhì)樓盤進(jìn)行分析，到現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)真正進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研階段，在信息技術(shù)時(shí)代，信息變得如此重要，已和資金、材料、設(shè)備和人力等并列為管理的五大資源。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由價(jià)格向非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，使得對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)營(yíng)銷信息的需要比過(guò)去任何時(shí)候都更為強(qiáng)烈。市場(chǎng)調(diào)查是企業(yè)營(yíng)銷活動(dòng)中必不可少的重要組成部分。實(shí)踐證明，在十分復(fù)雜、激烈競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，只有通過(guò)認(rèn)真細(xì)致、有效的市場(chǎng)調(diào)查，才能制定出切實(shí)可行的營(yíng)銷戰(zhàn)略，開發(fā)商已經(jīng)意識(shí)到項(xiàng)目前期的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研對(duì)企業(yè)決策，對(duì)項(xiàng)目成功的至關(guān)重要，使企業(yè)立于不敗之地。

1、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研的內(nèi)容

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查，就是以房地產(chǎn)為特定的商品對(duì)象，對(duì)相關(guān)的市場(chǎng)信息進(jìn)行系統(tǒng)的收集、整理、記錄和分析，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行研究與預(yù)測(cè)。由于土地和房屋位置的不可移動(dòng)性，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查也有很強(qiáng)的地域特征。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的切入，也習(xí)慣依據(jù)地域形態(tài)，由單個(gè)樓盤到相關(guān)的區(qū)域市場(chǎng)。再由區(qū)域市場(chǎng)到宏觀環(huán)境，然后再?gòu)暮暧^環(huán)境回復(fù)到單個(gè)樓盤、區(qū)域市場(chǎng)。不斷的循環(huán)往復(fù)，融會(huì)貫通，才可真正把握市場(chǎng)的脈搏。

市場(chǎng)調(diào)查有廣義和狹義之分。狹義的市場(chǎng)調(diào)查是以科學(xué)方法收集消費(fèi)者購(gòu)買和使用商品的動(dòng)機(jī)、事實(shí)、意見(jiàn)等有關(guān)資料，并予以研究。例如進(jìn)行住房市場(chǎng)購(gòu)買力的調(diào)查，只有通過(guò)一定數(shù)量的各種年齡結(jié)構(gòu)的人員進(jìn)行抽樣調(diào)查，才能分析消費(fèi)者房地產(chǎn)購(gòu)買力的情況。廣義的市場(chǎng)調(diào)查則是針對(duì)商品或勞務(wù)，即對(duì)商品或勞力從生產(chǎn)者到達(dá)消費(fèi)者這一過(guò)程中全部商業(yè)活動(dòng)的資料、情報(bào)和數(shù)據(jù)作系統(tǒng)的收集、記錄、整理和分析，以了解商品的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)和潛在市場(chǎng)。我們?cè)谶@里講的是廣義的市場(chǎng)調(diào)查。

2、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研的重要性

我們知道，企業(yè)的生存環(huán)境是不斷變化的，環(huán)境的變化既給企業(yè)帶來(lái)發(fā)展的機(jī)遇，也帶來(lái)生存的威脅。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，企業(yè)能不斷發(fā)現(xiàn)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，規(guī)避市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)馬斯洛的“需要層次論”的理論，人們的需求也是不斷改變的，剛開始人們對(duì)住房的要求，能保證遮風(fēng)、擋雨、睡覺(jué)、休息就心滿足了，然而隨著生活水平的提高，經(jīng)濟(jì)條件的改善，人們對(duì)住房又提出了一些功能要求：廚房、衛(wèi)生設(shè)備俱全，房間布局合理，朝向位置較好等等。隨著科技的發(fā)展、新材料的誕生，人口、家庭結(jié)構(gòu)及人們的活動(dòng)范圍也都發(fā)生了變化。今天人們不僅追求住房功能的完善、舒適，而且還著重考慮空間體系的利用，家庭住房的多功能性，室內(nèi)家具、裝修的和諧一體化等。所以企業(yè)必須通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，了解消費(fèi)者對(duì)住房的需求，以及對(duì)現(xiàn)有住房的意見(jiàn)，以引找住房開發(fā)的最佳市場(chǎng)切入點(diǎn)，從而不斷開拓市場(chǎng)，提高企業(yè)在市場(chǎng)上的占有率。現(xiàn)代營(yíng)銷理論認(rèn)為，企業(yè)在制定生產(chǎn)任何產(chǎn)品的產(chǎn)品策略、價(jià)格策略、營(yíng)銷渠道策略、促銷策略時(shí)，必須在認(rèn)真搞好市場(chǎng)調(diào)查的基礎(chǔ)上進(jìn)行。只有通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，才能了解消費(fèi)者需要什么樣的住房，需要多少住房，進(jìn)而組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。建造好的房屋由于符合消費(fèi)者的需求，銷路暢通，也就可能達(dá)到企業(yè)預(yù)先制定的效益目標(biāo)。

3、市場(chǎng)調(diào)研的數(shù)據(jù)及來(lái)源

（1）區(qū)域的宏觀經(jīng)濟(jì)情況

出處一：本區(qū)域的政府工作報(bào)告（在這里要特別注意，假如說(shuō)我們要分析2011年西安的經(jīng)濟(jì)情況，我們就在輸2012年西安市政府工作報(bào)告即可，一般報(bào)告在次年的3月初左右就會(huì)在網(wǎng)上公布，或進(jìn)入政府網(wǎng)站）

出處二：統(tǒng)計(jì)局所做的本區(qū)域的國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展公報(bào)（一般這個(gè)只適用于市級(jí)及以上的行政單位，假如你需要了解2011年西安的經(jīng)濟(jì)狀況，大家就在搜說(shuō)引擎里輸入2011年西安市國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展公報(bào)即可，也可以進(jìn)入西安市統(tǒng)計(jì)局的官方網(wǎng)站也可）

這里我們所需要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都能統(tǒng)計(jì)出來(lái)，也包括這個(gè)區(qū)域房地產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)。

（2）房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)：區(qū)域成交面積（商品房、普通住宅）、成交均價(jià)

出處一：上面提到的政府工作報(bào)告和國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展公報(bào)中獲取 出處二：一些知名的房地產(chǎn)網(wǎng)站以及市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)定時(shí)發(fā)布的市場(chǎng)研究報(bào)告（注意這個(gè)是要錢的啊，哈哈），有精力的同志們每天打開相關(guān)網(wǎng)站看他們的日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì)奧（例如：在西安有800J,房99；在漢中有房地產(chǎn)交易網(wǎng)）

出處三：一些報(bào)紙及房地產(chǎn)相關(guān)紙媒對(duì)于周和月、季度等市場(chǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)及分析，剪輯保存，最好留作電子版。

4、項(xiàng)目周邊樓盤的調(diào)研

就這步我采取的步驟是：

一、利用手里工具尋找項(xiàng)目所在地樓盤，根據(jù)項(xiàng)目信息及本項(xiàng)目的資料來(lái)確定未來(lái)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)樓盤，到現(xiàn)場(chǎng)后再根據(jù)實(shí)地情況進(jìn)行調(diào)整，重新確定競(jìng)品。（尋竟）

二、根據(jù)項(xiàng)目不同采取明踩和暗踩兩種形式，這個(gè)就由個(gè)人把握了。根據(jù)階段不同我們要確定本次調(diào)研的重點(diǎn)（項(xiàng)目的體量、建筑形態(tài)、銷售架構(gòu)、銷售價(jià)格（起價(jià)、均價(jià)、最高價(jià)）、銷售狀態(tài)、項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)。這里你可以留一個(gè)置業(yè)顧問(wèn)的電話，以備后用。（實(shí)調(diào)）

三、在我們實(shí)地調(diào)研時(shí)，如果相關(guān)數(shù)據(jù)有遺漏，感覺(jué)售樓人員相關(guān)數(shù)據(jù)有回避的，我們可以出來(lái)后，打電話就行進(jìn)一步的詢問(wèn)。（確實(shí)）

四、我們得到第一手的資料后，再根據(jù)相關(guān)研究數(shù)據(jù)，同行問(wèn)詢等進(jìn)一步深入的對(duì)項(xiàng)目周邊的競(jìng)品做全面深入的報(bào)告。（成稿）

尋竟→實(shí)調(diào)→確實(shí)→成稿

第二篇：信用市場(chǎng)研究8年從業(yè)心得

信用市場(chǎng)研究8年從業(yè)心得

2015年底中金團(tuán)隊(duì)發(fā)表了一篇非常棒的信用研究手冊(cè)。我也算是中金信用研究的老讀者了，和姬江帆總也是認(rèn)識(shí)很久的朋友。索性，就考慮寫一篇從買方的角度如何做信用市場(chǎng)研究的長(zhǎng)文，內(nèi)容是從投資的實(shí)際操作層面的研究理解（僅代表個(gè)人觀點(diǎn)和內(nèi)容，與工作無(wú)關(guān)），也是我個(gè)人第一次系統(tǒng)性回顧總結(jié)過(guò)去近8年信用市場(chǎng)研究的成果和心得，也是期望能夠結(jié)識(shí)更多優(yōu)秀同行。文章部分內(nèi)容在過(guò)去幾年已經(jīng)公開發(fā)表在市場(chǎng)上。（現(xiàn)在工作職責(zé)專注在投資，之前的信用團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)工作已經(jīng)不在繼續(xù)，就把從2008年入行開始的積累一次性地歸納總結(jié)一下。）

作者高宇博時(shí)產(chǎn)業(yè)債純債基金經(jīng)理曾任信用團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，基助曾供職于國(guó)信證券研究所、第一創(chuàng)業(yè)資管

本文已獲得作者授權(quán)轉(zhuǎn)載，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)和作者聯(lián)系。原標(biāo)題：信用市場(chǎng)研究的架構(gòu)、實(shí)踐、目標(biāo)--以投資為出發(fā)點(diǎn) 零、開篇

比較幸運(yùn)，過(guò)去幾年，我牽頭主要編寫方法、規(guī)則（非常感謝當(dāng)時(shí)的兩位研究同事的幫助），在人數(shù)極少的情況下完成大量基礎(chǔ)研究，并建立起信用市場(chǎng)研究的IT自動(dòng)化數(shù)據(jù)平臺(tái)、團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、行業(yè)研究方法和數(shù)據(jù)等等。這部分內(nèi)容是非常耗時(shí)和需要耐心（數(shù)據(jù)平臺(tái)一旦系統(tǒng)化，必須保證所有方法的邏輯在時(shí)間序列上是可以遞延的），主要借助公司IT部同事幫助實(shí)現(xiàn)程序，全部實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化計(jì)算，盡管還有很多地方需要改善（市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變化）。目前在職的信用研究員所使用的各種模塊、數(shù)據(jù)，甚至調(diào)研報(bào)告模板依然是之前所留下的，我也在過(guò)去幾年中把自己所學(xué)、所悟盡量地和團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行了充分的交流。現(xiàn)在，一批年輕的、優(yōu)秀研究員來(lái)具體做調(diào)研、分析工作，繼續(xù)給團(tuán)隊(duì)提供非常棒的建議！數(shù)據(jù)平臺(tái)的目的不是直接取代研究員的研究，它是一種思路、工作方式，甚至是流程化體系，目的是要解決大量基礎(chǔ)研究工作，同時(shí)將歷史盡可能地轉(zhuǎn)換為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)下來(lái)，研究員應(yīng)該做更關(guān)鍵的最后一部預(yù)測(cè)和建議的工作。

這個(gè)系統(tǒng)建設(shè)過(guò)程（每一個(gè)環(huán)節(jié)都要嚴(yán)謹(jǐn)，光是資本化利息這個(gè)指標(biāo)構(gòu)成的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提取，就和財(cái)匯的數(shù)據(jù)工程師關(guān)于討論過(guò)好幾次），讓我也非常系統(tǒng)地把信用市場(chǎng)研究的方方面面做了梳理思考。文章最后會(huì)列舉部分個(gè)人參考過(guò)得文獻(xiàn)。

從投資結(jié)果看，似乎信用債所需要的“專業(yè)技術(shù)”并不高，這是市場(chǎng)發(fā)展階段多決定。這點(diǎn)和股票市場(chǎng)區(qū)別較大，這兩年，信用定價(jià)已經(jīng)逐漸開始，制度性紅利的時(shí)代逐漸過(guò)去了。一夜間，似乎信用研究變得非常重要。

更為重要的，是市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，是盡快改變現(xiàn)有極為不完善的債券條款（大部分債券條款基本上沒(méi)把投資人的權(quán)利當(dāng)回事，一旦遇到信用事件甚至違約，投資人非常被動(dòng)），盡快增加財(cái)務(wù)約束等債券條款。

市場(chǎng)的剛兌意識(shí)，很大一部分也是來(lái)自于投資人、客戶的剛兌觀念，這是現(xiàn)實(shí)的情況。

本文不過(guò)多討論市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)和剛兌文化的內(nèi)容，但這些軟環(huán)境是債券投資人最需要的。文章分為兩個(gè)部分：

1、基礎(chǔ)研究，包括公司模塊、估值模塊、城投模塊、行業(yè)模塊；

2、投資的可觀察視角和嘗試。信用市場(chǎng)研究的基本理解及經(jīng)歷

信用市場(chǎng)研究體系化，尤其是基礎(chǔ)研究、數(shù)據(jù)的模塊化，是非常重要的，可以節(jié)約大部分重復(fù)勞動(dòng)的基礎(chǔ)工作，信用研究員的定位應(yīng)該是行業(yè)專家、公司專家以及策略化。以投資為目標(biāo)的信用研究，不僅僅是行業(yè)、公司研究，更需要考慮估值、流動(dòng)性等因素。學(xué)術(shù)一點(diǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)收益比的視角，在未來(lái)特定投資周期內(nèi)，行業(yè)、公司基本面趨勢(shì)的變化如何影響當(dāng)前估值，以及當(dāng)前成交估值偏離這個(gè)預(yù)測(cè)趨勢(shì)的幅度？（違約的情況，是需要考慮回收率對(duì)應(yīng)的估值，同樣可以包含在這個(gè)問(wèn)題中）

由于中國(guó)信用市場(chǎng)的剛兌文化，研究結(jié)果和投資回報(bào)存在較大偏差，信用領(lǐng)域還不是一個(gè)研究驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，做信用研究的價(jià)值就僅僅是斃掉某只債券么？（風(fēng)控？）

信用市場(chǎng)研究只是個(gè)路徑方式而已，可以幫助你系統(tǒng)地學(xué)習(xí)中觀、微觀的知識(shí)，在公司研究、行業(yè)規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)收益比的基礎(chǔ)上，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有更好地理解，進(jìn)而可以拓展到其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（利率債也是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的魅力在于，特定投資周期內(nèi)的不確定性。從研究的本質(zhì)上講，信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類似于權(quán)益市場(chǎng)，必須回答幾個(gè)問(wèn)題：

1、公司及所處行業(yè)的基本面趨勢(shì)，這些趨勢(shì)變化在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的反映？

2、當(dāng)前信用利差，是否合理反映這些趨勢(shì)變化？

3、不同期限品種的相對(duì)估值情況？

4、同類行業(yè)債券中哪些債券的估值偏離較多？

5、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性如何？

6、不同行業(yè)未來(lái)的融資需求及特點(diǎn)的變化？（對(duì)應(yīng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行）????

回答上面的問(wèn)題，單純靠手工EXCEL是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，信用市場(chǎng)研究必須借助大數(shù)據(jù)的IT平臺(tái)進(jìn)行大量財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值分類研究等數(shù)據(jù)自動(dòng)化處理，可以極大提高工作效率。（下文會(huì)專門介紹這部分）我是在中國(guó)信用市場(chǎng)元年（2008年）進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，恰好是在證券公司的資產(chǎn)管理部門做研究員和投資助理，當(dāng)時(shí)部門發(fā)行的第一只集合計(jì)劃就是純債券風(fēng)格、專注信用債投資的券商資管計(jì)劃（類似于公募基金）。很幸運(yùn)地，從一開始就直接面對(duì)信用債投資的幾個(gè)基本問(wèn)題，公司未來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)如何？未來(lái)收益率變化趨勢(shì)？流動(dòng)性如何？??..當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)上主要是第一批城投債，以及最早發(fā)行的幾只房地產(chǎn)債，遠(yuǎn)不如現(xiàn)在多樣化（其實(shí)現(xiàn)在和那個(gè)時(shí)候沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別）在2008年，外部研究除了中金公司的信用研究團(tuán)隊(duì)，幾乎沒(méi)有系統(tǒng)性的信用市場(chǎng)研究資料可供參考。所以，就自己開始用最基礎(chǔ)的辦法做，詳細(xì)地研究城投債的募集說(shuō)明書，地產(chǎn)公司的報(bào)表、經(jīng)營(yíng)模式，財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算、財(cái)務(wù)模型權(quán)重、違約率模型等等；

2010年7月，組織了賣方第一次城投債調(diào)研，當(dāng)時(shí)有30多位基金、券商、保險(xiǎn)的投研朋友參加，大家每到一地都會(huì)開會(huì)討論，后續(xù)的城投債專題研究報(bào)告也是在這次調(diào)研基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展。算是第一次，債券同業(yè)信用研究群體的一個(gè)密集交流活動(dòng)吧；

2012年之前，在基金同行成體系地做信用的并不多，也認(rèn)識(shí)了可能是最早一批在買方負(fù)責(zé)信用研究的好朋友，大家一起調(diào)研、討論，走過(guò)一些彎路，但是確實(shí)踏實(shí)地經(jīng)過(guò)大量基礎(chǔ)文獻(xiàn)、數(shù)據(jù)分析、思考嘗試后，收獲是極大的，這可能就是大家常說(shuō)的經(jīng)驗(yàn)積累吧。

現(xiàn)在信用同業(yè)的力量逐漸壯大，也不斷認(rèn)識(shí)了更多非常資深的同行，經(jīng)常能夠?qū)W習(xí)到很精彩的篇章。

我就借這個(gè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)的模塊來(lái)開始本文第一部分，即基礎(chǔ)研究所涉及的內(nèi)容。（因涉及公司內(nèi)部系統(tǒng)，本文無(wú)法展示這個(gè)IT數(shù)據(jù)平臺(tái)的圖例。）版本，2013年 第一部分基礎(chǔ)研究

壹、信用市場(chǎng)研究的總體框架，及每個(gè)模塊的考慮 這幾個(gè)模塊中，最難的部分是公司研究中的財(cái)務(wù)指標(biāo)及臨界值的選擇，尤其是需要考慮行業(yè)差異，以及行業(yè)研究的預(yù)測(cè)部分。

TIPS:建議，避免沉迷于財(cái)務(wù)模型，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)找出關(guān)鍵要素，利用大數(shù)法則邏輯進(jìn)行異常公司的排查，并進(jìn)一步分析。上面幾個(gè)模塊之間的關(guān)系，如何給出投資建議、策略上如何用、如何實(shí)現(xiàn)上述模塊，下文一一陳述。

1、上述模塊之間的設(shè)計(jì)前提、相互關(guān)系，及各自功能定位 這四個(gè)模塊的一個(gè)重要基礎(chǔ)前提是對(duì)全部信用債進(jìn)行非常詳細(xì)的分類，每個(gè)債背后對(duì)應(yīng)N個(gè)標(biāo)簽，比如：

A公司債，所屬一、二、三級(jí)行業(yè)，剩余期限，含權(quán)期限，外部主體評(píng)級(jí)，交易場(chǎng)所，城投債還是產(chǎn)業(yè)債或其他類型等等 根據(jù)上述若干個(gè)分類標(biāo)簽，每個(gè)模塊按照某些邏輯組合進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析，比如估值模塊可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)功能，“我想查看公用事業(yè)—電力行業(yè)的整體YTM，3-5年剩余期限全部樣本的加權(quán)評(píng)級(jí)YTM，信用利差，該剩余期限的總財(cái)富指數(shù)時(shí)間序列，以及電力行業(yè)的全部債券任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，高評(píng)級(jí)樣本擬合出來(lái)的期限結(jié)構(gòu)，等等”

公司模塊主要解決大家主要關(guān)注的信用評(píng)級(jí)、入庫(kù)、風(fēng)險(xiǎn)提示、債券出庫(kù)問(wèn)題，但這個(gè)只是一個(gè)部分，且這個(gè)部分需要在行業(yè)研究的支持下完成。本模塊設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)是最關(guān)鍵的部分，這個(gè)設(shè)計(jì)關(guān)鍵點(diǎn)在于杠桿邏輯、利潤(rùn)邏輯、現(xiàn)金流邏輯三個(gè)方面，選擇什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)值范圍，不同內(nèi)部評(píng)級(jí)或排序打分要求對(duì)應(yīng)的不同臨界值如何確定。這個(gè)財(cái)務(wù)研究，就必須結(jié)合行業(yè)模塊進(jìn)行，要對(duì)行業(yè)的基礎(chǔ)規(guī)律性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析總結(jié)，最好是10年以上的數(shù)據(jù)做樣本。（需要和行業(yè)研究模塊結(jié)合起來(lái)）

另外，公司模塊也需要考慮估值定位問(wèn)題，即任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，某個(gè)公司債券所屬期限、類型、主體評(píng)級(jí)所對(duì)應(yīng)的信用利差及YTM相較于整體、以及所屬行業(yè)的估值偏差。（這需要和估值模塊結(jié)合起來(lái)）

市政債，即城投債，這個(gè)研究模塊的方法市場(chǎng)目前的看法已經(jīng)比較一致，后文僅做精煉的陳述。信用估值是非常重要的模塊。YTM和信用利差解決絕對(duì)估值定位角度的問(wèn)題，信用指數(shù)解決各細(xì)分類型信用債歷史總回報(bào)表現(xiàn)的問(wèn)題，期限結(jié)構(gòu)解決在特定時(shí)點(diǎn)上某些債券在所屬類別中的相對(duì)估值定位問(wèn)題。

行業(yè)研究，基礎(chǔ)部分的內(nèi)容可以借助股票研究的力量，大部分發(fā)債行業(yè)他們的研究已經(jīng)非常成熟，不建議自己再去做過(guò)多基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備，直接拿來(lái)，進(jìn)行使用。不要沉迷于行業(yè)的各種眼花繚亂的數(shù)據(jù)和內(nèi)容，都是股票和其他很成熟的“剩飯”，沒(méi)有什么新東西。

關(guān)鍵是按照公司研究的需要來(lái)總結(jié)行業(yè)規(guī)律的內(nèi)容，同時(shí)發(fā)債行業(yè)大多是上、中游企業(yè)，和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，這部分整合起來(lái)就是非常好的研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)變化的內(nèi)容，可以解決很大一部分宏觀研究的困惑，所以行業(yè)分析也是宏觀分析。

貳、市政債模塊及地產(chǎn)債

我個(gè)人已經(jīng)有3年多時(shí)間沒(méi)怎么看過(guò)城投債了，這類品種是最不需要花時(shí)間研究，其特征基本清晰，即根據(jù)人口、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、土地市場(chǎng)情況，結(jié)合財(cái)政及存量債務(wù)的關(guān)系，進(jìn)行排查分析，做批量化的篩選。至于，擔(dān)保等細(xì)節(jié)，建議不需要看，從基本面角度城投債是一個(gè)不停續(xù)發(fā)的永續(xù)債。以目前市場(chǎng)的信用定價(jià)邏輯，這部分投資，客觀講，最沒(méi)有技術(shù)含量，盡管信用市場(chǎng)是從城投債開始的。這個(gè)地圖的背后是非?；A(chǔ)的全樣本城投的數(shù)據(jù)分析，具體方法我在2010年的幾篇專題報(bào)告中有詳細(xì)陳述。

城投債我個(gè)人已經(jīng)好幾年不再關(guān)注，其研究方法、風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)和5年前沒(méi)有太大區(qū)別，這里僅作簡(jiǎn)要陳述，摘要如下： “城投債市場(chǎng)化依然是一個(gè)趨勢(shì)。但是，監(jiān)管層可能會(huì)更關(guān)注發(fā)行人的實(shí)際盈利能力，強(qiáng)調(diào)融資平臺(tái)以自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行適度規(guī)模融資并償還債務(wù)。對(duì)于地方政府經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公益性項(xiàng)目且依靠財(cái)政性資金償還等沒(méi)有盈利能力的新增債務(wù)，盡量不采用銀行信貸以及債券融資的模式。對(duì)公益性項(xiàng)目且有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并主要依靠自身收益償還的新增債務(wù)，可以采用銀行信貸以及債券融資的模式?；诒３脂F(xiàn)有非盈利性公益項(xiàng)目持續(xù)性的考慮，仍然按照原先的償還方式進(jìn)行。今后，監(jiān)管會(huì)趨向于嚴(yán)格控制非盈利性資產(chǎn)的新增信貸或債券融資。但這并不意味著政府對(duì)已有的信貸和債券會(huì)給予財(cái)政直接或間接的擔(dān)保。

此外，土地出讓收入、銀行信貸資金、城投債等是地方政府的幾個(gè)主要資金來(lái)源。對(duì)于土地抵押擔(dān)保類的城投債關(guān)注當(dāng)?shù)氐耐恋嘏馁u價(jià)格變化趨勢(shì)以及國(guó)家對(duì)土地出讓收支管理的政策非常關(guān)鍵。土地?fù)?dān)保說(shuō)到底是對(duì)債券本金違約的保證。

很關(guān)鍵的是，大多數(shù)地方投融資平臺(tái)的資產(chǎn)偏向于公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品，收益率低，投資回報(bào)周期長(zhǎng)。其中，部分城投債主體擁有經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，其盈利性能夠承擔(dān)一定規(guī)模的債務(wù)。不少公共產(chǎn)品項(xiàng)目的資金來(lái)源由財(cái)政資金以專項(xiàng)補(bǔ)貼的形式維持。由于大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都需要較長(zhǎng)的回收期，一般都使用長(zhǎng)期債務(wù)融資工具，或使用借新還舊機(jī)制，企業(yè)的融資渠道被截?cái)嗑鸵馕吨滟Y金鏈的斷裂，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)立刻暴露。在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，地方政府不可能持續(xù)通過(guò)大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資以及招商引資獲得持續(xù)的稅收收入，資金缺口要么通過(guò)土地出讓獲得，要么通過(guò)信貸或發(fā)債解決?？梢灶A(yù)見(jiàn)，土地出讓收支方面的管理只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，而地方政府承擔(dān)公共產(chǎn)品義務(wù)所產(chǎn)生的資金缺口必然會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。那么，銀行信貸和市場(chǎng)化的債券融資模式就不會(huì)改變。”

怎么做數(shù)據(jù)分析（現(xiàn)在很多同行都已經(jīng)做類似計(jì)算）“基于歷史一般預(yù)算收入（該指標(biāo)是反映地方真實(shí)資金實(shí)力的最有效指標(biāo)）的幾何平均增速預(yù)測(cè)未來(lái)5年（2010-2014）的一般預(yù)算收入情況，結(jié)合各城投債的利息、現(xiàn)有長(zhǎng)期債務(wù)及本金到期償還分布情況，從標(biāo)準(zhǔn)化的角度衡量2008年以后發(fā)行的非銀行擔(dān)保城投債的基準(zhǔn)債務(wù)壓力系數(shù)。該指標(biāo)反映所涉及的城投平臺(tái)未來(lái)幾年最基本的一個(gè)債務(wù)壓力，部分平臺(tái)的實(shí)際壓力要大于該系數(shù)，指標(biāo)越小越好。通過(guò)該指標(biāo)，我們可以對(duì)每只債券未來(lái)的償債壓力大小做排序，也可加總得到某一個(gè)城市或省份的總體債務(wù)壓力。” 具體方法如下：

選取2003年-2009年共計(jì)7個(gè)年限（能夠覆蓋一個(gè)較完整的經(jīng)濟(jì)周期）的一般預(yù)算收入幾何平均增長(zhǎng)率作為增速，以此推算2010年-2014年的各城市一般預(yù)算收入數(shù)據(jù)； 選取城投債最新財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)，假設(shè)所獲得的最新數(shù)據(jù)不變，期限為5年，每年的本金償還系數(shù)為0.1、0.15、0.25、0.3、0.2；因?yàn)槌峭秱?cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露較延遲，早于2009年1季報(bào)的短期借款科目我們不計(jì)入公式，對(duì)于長(zhǎng)期借款以最新可獲得的報(bào)告期數(shù)據(jù)作為最新的數(shù)據(jù)計(jì)算； 計(jì)算該債券的年均利息，如果含回售權(quán)則按照回售期計(jì)算本金到期日，比如5+2就按照5年的債券計(jì)算。此外，把非銀行擔(dān)保的短融和中票數(shù)據(jù)也按照期限計(jì)入債務(wù)數(shù)據(jù)； 計(jì)算出該平臺(tái)各項(xiàng)負(fù)債本金到期分布的數(shù)據(jù)，以第一步推算的一般預(yù)算收入作為償債的收入來(lái)源，即負(fù)債/一般預(yù)算收入（當(dāng)年值），計(jì)算出未來(lái)5年各平臺(tái)的償債壓力系數(shù)（以百分比顯示）；

具體參見(jiàn)《城投債投資邏輯及品種推薦》2009.10.27，《城投債風(fēng)險(xiǎn)量化分析及轉(zhuǎn)型思考》2010.2.26，高宇

城投債的定性分析如何做，如何比較？資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是核心，大區(qū)域內(nèi)是比較關(guān)鍵 報(bào)告摘要如下：

“2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”體現(xiàn)城投公益性項(xiàng)目與土地風(fēng)險(xiǎn) 由于城投公司的融資經(jīng)營(yíng)的特征，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了負(fù)債結(jié)構(gòu)。比如，公益項(xiàng)目期限長(zhǎng)，其信貸及債券債務(wù)的期限也會(huì)相匹配；又如，土地經(jīng)營(yíng)類的城投，債務(wù)中抵押的土地比重就會(huì)偏高。流動(dòng)資產(chǎn)中，基礎(chǔ)設(shè)施（或公益性項(xiàng)目）、土地代開發(fā)形成的應(yīng)收款和其它應(yīng)收款，以土地成本估價(jià)計(jì)的存貨；非流動(dòng)資產(chǎn)中，以土地使用權(quán)估價(jià)計(jì)的無(wú)形資產(chǎn)。由于城投公司主營(yíng)利潤(rùn)都偏低，補(bǔ)貼收入就是其利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）的主要來(lái)源，我們可以判斷補(bǔ)貼收入對(duì)城投的支持程度。我們構(gòu)建以下幾個(gè)指標(biāo)：

（1）補(bǔ)貼收入/利潤(rùn)總額。判斷城投公司對(duì)補(bǔ)貼收入的依賴程度；

（2）（存貨+無(wú)形資產(chǎn)）/凈資產(chǎn)，判斷城投公司對(duì)土地的依賴程度；

（3）（應(yīng)收款+其他應(yīng)收款）/凈資產(chǎn)，判斷城投公司對(duì)代建項(xiàng)目等的依賴程度。3.建議關(guān)注的信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

從可比性來(lái)看，我們建議將同一經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)的城投債進(jìn)行比較：

1.湖南作為珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶以及高鐵經(jīng)濟(jì)區(qū)域，轄區(qū)內(nèi)的城市從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、交通、土地價(jià)格、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及行政區(qū)劃上都有較強(qiáng)的可比性。如長(zhǎng)株潭裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群等。我們不建議跨大經(jīng)濟(jì)區(qū)域等的比較，每個(gè)債券隱含的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策、土地市場(chǎng)情況等不具有可比性，單從絕對(duì)數(shù)的大小或是所謂經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、欠發(fā)達(dá)進(jìn)行比較是沒(méi)有意義的；

2.對(duì)于直轄市、省會(huì)級(jí)城市、計(jì)劃單列市以及西部軍事戰(zhàn)略地位重要的城市，雖然如上海、天津等城市的負(fù)債率之高居全國(guó)前列，但其負(fù)債是與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展同步性較強(qiáng)，且在政策、財(cái)政方面會(huì)獲得國(guó)家支持的。因此，此類城投債的風(fēng)險(xiǎn)我們認(rèn)為較??；

3.對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較低的省份，發(fā)行的大多是省會(huì)級(jí)城市的，我們認(rèn)為其“行政性”保障作用大于實(shí)際債務(wù)壓力； 4.沿海地區(qū)的縣級(jí)市、非沿海地區(qū)的地級(jí)市大多依靠就是土地出讓收入，且泡沫化程度小于一線城市或省會(huì)，建議關(guān)注這些地區(qū)的負(fù)債率以判斷其風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小。”

具體可參考《城投債風(fēng)險(xiǎn)定位、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與土地經(jīng)營(yíng)模式》2010.08.03，國(guó)信證券，高宇 地產(chǎn)債

從研究難度的角度看，地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)模式極其清晰，可能是最容易研究的信用品種，總結(jié)起來(lái)無(wú)非幾個(gè)點(diǎn)，公司土地分布、存貨結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定位、城市分布。這里不再展開贅述，結(jié)論是大多數(shù)上市地產(chǎn)公司，是非常安全的，除非發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)。僅摘要2010年的專題報(bào)告中的內(nèi)容及細(xì)節(jié)分析方法： “房地產(chǎn)企業(yè)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于開發(fā)資金的不足，存貨結(jié)構(gòu)的分析就非常重要。更進(jìn)一步，這些存貨分布的區(qū)域和完工時(shí)間能夠更好的反映公司在不同城市的項(xiàng)目情況和2010年～2013年的基本資金支出情況。存貨分析的原理如下：

首先，存貨一般分為開發(fā)產(chǎn)品、開發(fā)成本、擬開發(fā)項(xiàng)目三部分，大致代表可銷售（實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金或收入）、在建或部分可銷售（持續(xù)資金投入和銷售初期）、前期開發(fā)（持續(xù)資金投入）三個(gè)不同的階段。其次，我們可以根據(jù)后兩部分財(cái)務(wù)附注中披露的“預(yù)計(jì)總投資”與“期末成本余額”的差計(jì)算出每個(gè)項(xiàng)目的理論資金缺口，再結(jié)合該項(xiàng)目的銷售進(jìn)度情況，就可以得到觀察公司的潛在資金需求分布?！币匀f(wàn)科舉例，當(dāng)時(shí)我是一個(gè)一個(gè)區(qū)域項(xiàng)目摘出來(lái)估算得出的數(shù)據(jù)：具體參考《債權(quán)人、存貨區(qū)域視角的地產(chǎn)債》，2010.5.13，國(guó)信證券，高宇

叁、行業(yè)研究

目前，信用債市場(chǎng)的行業(yè)集中度較高，大多為上游周期性行業(yè)。建議可以找基礎(chǔ)研究較好的賣方研究系統(tǒng)性地培訓(xùn)及數(shù)據(jù)庫(kù)建立。這里不展開講比如水泥、鋼鐵等行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)，這些都是股票、及其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)非常成熟的內(nèi)容，拿來(lái)主義即可。下面舉例說(shuō)明：

第一步，要知道我們具體研究哪些行業(yè)、以及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，很簡(jiǎn)單，把全部產(chǎn)業(yè)債主營(yíng)業(yè)務(wù)算一遍，前提是需要有一個(gè)較客觀的行業(yè)分類基礎(chǔ)。舉例如下（部分分類數(shù)據(jù)，暫不分享明細(xì)）：2013年的數(shù)據(jù)

第二步，想一些關(guān)鍵要素，請(qǐng)賣方幫助完成即可，并把方法寫成文檔、做成數(shù)據(jù)庫(kù)，供研究員使用。舉例如下： 2013年三季度的行業(yè)研究需求要素（摘要）研究目的

建立行業(yè)研究數(shù)據(jù)庫(kù)及研究方法，并結(jié)合行業(yè)內(nèi)公司的特征（區(qū)別于股票對(duì)EPS的偏好）考量行業(yè)周期觀察及邏輯下，行業(yè)變化對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流等綜合財(cái)務(wù)能力的預(yù)測(cè)與分析要點(diǎn)，以及公司研究層面的特點(diǎn)。

2、研究?jī)?nèi)容

以“二級(jí)行業(yè)”為分類基礎(chǔ)，綜合考慮發(fā)行人、具體產(chǎn)品所提到的內(nèi)容，確定該二級(jí)行業(yè)下三級(jí)行業(yè)的關(guān)鍵跟蹤要素范圍，設(shè)計(jì)該行業(yè)研究的數(shù)據(jù)庫(kù)、行業(yè)數(shù)據(jù)變化的影響要素、行業(yè)中不同公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等，具體如下（不限于，如貴司有更好的架構(gòu)安排可及時(shí)反饋并溝通）： 行業(yè)研究： 行業(yè)景氣度

定量分析：價(jià)格、產(chǎn)量、庫(kù)存、需求等數(shù)據(jù)，盈虧平衡分析，產(chǎn)能利用率（行業(yè)整體及發(fā)行人的數(shù)據(jù)）； 定性分析：價(jià)格、產(chǎn)量、需求驅(qū)動(dòng)要素； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

政府政策、市場(chǎng)份額、競(jìng)爭(zhēng)格局

公司研究：特定行業(yè)中，樣本公司的一般性及特殊規(guī)律分析，“數(shù)據(jù)分析”+“定性歸納” 財(cái)務(wù)特征

資本結(jié)構(gòu)及融資模式：資本結(jié)構(gòu)的規(guī)律，及其對(duì)應(yīng)的融資安排模式

盈利模式及特征：定價(jià)能力、成本-利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、有效衡量指標(biāo)及其數(shù)據(jù)規(guī)律

現(xiàn)金流控制能力：存貨及應(yīng)收的特征，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利潤(rùn)的特征

公司治理及會(huì)計(jì)規(guī)律

控制權(quán)模式：股東資本運(yùn)作模式，限售股、增發(fā)等特征 資產(chǎn)估值規(guī)則：主營(yíng)涉及資產(chǎn)類別，及其價(jià)值評(píng)估的規(guī)則 折舊與計(jì)提慣例：主營(yíng)涉及應(yīng)收、存貨及固定類資產(chǎn)的折舊與壞賬計(jì)提慣例 風(fēng)險(xiǎn)特征分析

行業(yè)及公司風(fēng)險(xiǎn)特征：請(qǐng)列舉行業(yè)、公司層面的各類風(fēng)險(xiǎn)要素，并進(jìn)行解釋及如何建立預(yù)警分析。行業(yè)研究的分析和結(jié)論如何應(yīng)用于公司研究。肆、公司研究

現(xiàn)在很多優(yōu)秀的評(píng)級(jí)公司朋友加入到買方市場(chǎng)，公司研究層面都有非常好的經(jīng)驗(yàn)和角度，我這里也不再展開贅述。如何使用可能更為重要。本節(jié)后面我講下MKV違約模型的研究心得。

違約案例對(duì)研究公司的啟示：

上市公司違約清償案例對(duì)產(chǎn)業(yè)債信用分析的借鑒意義 產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)的和其它形式債務(wù)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別； 資產(chǎn)質(zhì)量分析非常重要，這涉及到違約后的清償比例； 違約事件已經(jīng)有先例，擔(dān)保質(zhì)量及其分析非常重要； 企業(yè)背景很重要，因?yàn)閲?guó)內(nèi)資產(chǎn)變現(xiàn)、債務(wù)退出的方式很少，缺少成熟的資本市場(chǎng)工具支持；

無(wú)擔(dān)保債券溢價(jià)率偏低；普通債權(quán)的清償率不高，即便是在股權(quán)、應(yīng)收清償后普通債權(quán)清償率較高的情況下，還面臨股權(quán)、資產(chǎn)變現(xiàn)等問(wèn)題，并且重整的時(shí)間成本也相當(dāng)?shù)母甙海?重整可能存在道德風(fēng)險(xiǎn)；

重整是一個(gè)可以轉(zhuǎn)換的程序，公開發(fā)行的證券市場(chǎng)上從重整到破產(chǎn)清算只是時(shí)間問(wèn)題；

重視股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)差異、經(jīng)營(yíng)模式對(duì)基本面風(fēng)險(xiǎn)的影響 詳見(jiàn)《中國(guó)本幣市場(chǎng)債務(wù)清償率研究--產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)研究的啟示》上海證券報(bào)

首先，聊一些比較主觀的認(rèn)識(shí)

自上而下做信用整體研究的時(shí)候，如過(guò)度專注信用評(píng)級(jí)的角度，容易傾向于細(xì)節(jié)，忽視整體性，任何債券的風(fēng)險(xiǎn)背后隱含的因素不會(huì)太多，比如3個(gè)方面，或2個(gè)方面。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)債券，自下而上的研究更有價(jià)值。現(xiàn)階段，如何界定高風(fēng)險(xiǎn)債券的回收率可能是個(gè)很重要的命題。財(cái)務(wù)計(jì)算是基礎(chǔ)，理解財(cái)務(wù)報(bào)表背后隱含的關(guān)系是最重要的一步。

財(cái)務(wù)預(yù)警是建立在行業(yè)大樣本數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上的。我個(gè)人的偏好，財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算必須經(jīng)過(guò)附注科目的調(diào)整，且行業(yè)特征的調(diào)整，計(jì)算公式所隱含的基本面信息不重復(fù)，比如，杠桿率，就沒(méi)必要搞好幾個(gè)指標(biāo)，地產(chǎn)行業(yè)看凈負(fù)債率，有些行業(yè)就不需要怎么看杠桿率的指標(biāo)。

舉個(gè)實(shí)例，公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式有很多，我使用的是這個(gè)：

FCFF(不考慮遞延稅、收購(gòu)/投資因素)=EBIT*(1-所得稅/利潤(rùn)總額）+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷+固定資產(chǎn)報(bào)廢損失-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)

計(jì)算自由現(xiàn)金流的過(guò)程，其實(shí)可以涉及到非常多公司經(jīng)營(yíng)所代表的信息，可以嘗試下。EBIT的計(jì)算也需要在傳統(tǒng)基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，這里不再贅述。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)工作的一個(gè)重要結(jié)果就是，評(píng)級(jí)符號(hào)，其本質(zhì)是打分卡，或者叫評(píng)級(jí)本質(zhì)就是相對(duì)排序，用哪些指標(biāo)、指標(biāo)計(jì)算公式、指標(biāo)臨界值代表的符號(hào)含義是關(guān)鍵，我僅舉例我的理解，下圖是交運(yùn)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值（每3年需要更新一次，這個(gè)是2012年的版本）

除了打分卡，境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)還有結(jié)構(gòu)模型、市場(chǎng)模型兩種，具體不再展開，目前不太適用于中國(guó)，缺少違約、足夠長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)定價(jià)也沒(méi)有體現(xiàn)信用溢價(jià)。

TIPS:現(xiàn)階段，甚至未來(lái)幾年，信用研究不要過(guò)多關(guān)注違約角度，大部分公司沒(méi)有實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)，更多是周期風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，專注行業(yè)研究的層面就可以解決周期的問(wèn)題。即使有違約風(fēng)險(xiǎn)，如何界定回收率更為重要。

其實(shí)打分卡或內(nèi)部評(píng)級(jí)更大的價(jià)值在于，你找到關(guān)鍵要素后，用符號(hào)形式提煉出來(lái)，然后使用自己定義的符號(hào)進(jìn)行各類風(fēng)險(xiǎn)排序，以便以大數(shù)法則進(jìn)行異常樣本的篩選，畢竟現(xiàn)有信用研究團(tuán)隊(duì)人數(shù)是很少的，要保證研究效率和質(zhì)量的均衡關(guān)系，必須系統(tǒng)化！

舉個(gè)4年前我和同事一起做的一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)行業(yè)特征來(lái)調(diào)整的:2012年 其次，KMV違約模型的心得

2012年，花了好一段時(shí)間在這個(gè)上面，因?yàn)楫?dāng)時(shí)看了穆迪的EDF數(shù)據(jù)庫(kù)，覺(jué)得這個(gè)東西可以試試，就索性系統(tǒng)性的研究了一下。

先上圖，舉例說(shuō)明： EDF（預(yù)期違約率），這個(gè)是湖北宜化的數(shù)據(jù)（月度）這個(gè)是冀東水泥的EDF（月度）KMV模型的優(yōu)勢(shì)及問(wèn)題

簡(jiǎn)單明了，對(duì)公司的違約概率數(shù)據(jù)可跟蹤、有預(yù)測(cè)性，是這個(gè)模型最大的好處。這個(gè)是任何一本教科書都會(huì)有的公式，但是，最難的是這幾個(gè)東西，資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率、違約距離。資產(chǎn)價(jià)值，我們只能用財(cái)務(wù)報(bào)表、股價(jià)來(lái)替代，這個(gè)視角其實(shí)是如何評(píng)估企業(yè)現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價(jià)值 資產(chǎn)波動(dòng)率，也只能用股價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)替代，但中國(guó)的股價(jià)實(shí)在是太波動(dòng)，很難代表企業(yè)的基本面，所以樣本數(shù)據(jù)要足夠長(zhǎng)才可以有效

更難的是么，違約距離的確定，不同行業(yè)、不同企業(yè)到底債務(wù)臨界點(diǎn)在哪里？這里面涉及到你對(duì)杠桿率邊界的理解，對(duì)公司非有息債務(wù)的理解等等。

好吧，就算你近似解決了上面三個(gè)問(wèn)題，最難也是證券行業(yè)無(wú)法解決的問(wèn)題來(lái)了，概率分布函數(shù)是什么？也就是上述公式1.3中的那個(gè)“N”。我一直認(rèn)為，穆迪是個(gè)賣數(shù)據(jù)的公司。這個(gè)N需要非常長(zhǎng)、大量的數(shù)據(jù)才可以模擬出來(lái)，我直接放棄了，因?yàn)槌算y行可能會(huì)有這個(gè)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)人有這個(gè)數(shù)據(jù)。

所以，我只好使用了若干非正態(tài)分布的概率函數(shù)來(lái)模擬，上面兩個(gè)效果還湊合的圖就是其中的一些結(jié)果。研究這個(gè)EDF的過(guò)程，收獲很大，讓我對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)、公司違約臨界點(diǎn)的特征有了更不一樣的認(rèn)識(shí)。參考文獻(xiàn)請(qǐng)看最后。伍、信用估值研究

簡(jiǎn)單地說(shuō)，估值模型的作用是，在任何一個(gè)類屬、行業(yè)內(nèi)，當(dāng)前整體估值所處的歷史水平（YTM&SPEAD模塊），任意一個(gè)你關(guān)注的債券在當(dāng)前所屬類屬、行業(yè)的信用期限結(jié)構(gòu)中所處的位置（信用期限結(jié)構(gòu)），如主體AA，剩余期在3.45年，煤炭，銀行間的一只債券的估值VS.主體AA、銀行間全部煤炭行業(yè)信用債（包括中票、企業(yè)債、公司債）的所模擬出來(lái)的一條期限在1-10年的期限結(jié)構(gòu)，一個(gè)點(diǎn)和一個(gè)線，或者若干個(gè)點(diǎn)和一根線，是不是可以比較清晰的知道你關(guān)注的債所處的相對(duì)位置？大家可以想象下，國(guó)債的利率期限結(jié)構(gòu)，這個(gè)是信用債的期限結(jié)構(gòu)??

如果可以把過(guò)去若干年，每日市場(chǎng)成交的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，在中債估值的基礎(chǔ)進(jìn)行優(yōu)化，將會(huì)是非常棒的估值系統(tǒng)，可惜俺沒(méi)這個(gè)數(shù)據(jù)。。很多公司估計(jì)也沒(méi)有，其實(shí)少寫點(diǎn)段子，多注意搜集市場(chǎng)成交信息，對(duì)團(tuán)隊(duì)是筆非常大的財(cái)富。下面舉例說(shuō)明，估值自動(dòng)化的摸樣（數(shù)據(jù)計(jì)算是根據(jù)全市場(chǎng)所有符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的債加權(quán)得到的，EXCEL根本做不出來(lái)，需要軟件如R等，或者公司牛逼的IT同事幫你做，如果有人跟你說(shuō)他用EXCEL做了類似數(shù)據(jù)，你可以深刻質(zhì)疑他的可靠性）

同樣地，這個(gè)模塊需要非常好的IT支持，同時(shí)信用債的定價(jià)是中國(guó)邏輯，不是基本面邏輯，異常點(diǎn)的處理、時(shí)間區(qū)間的選取等都很關(guān)鍵，這里具體怎么做，就不再展開了?? 2014年的某一天，系統(tǒng)的自動(dòng)呈現(xiàn)，畫圖也是自動(dòng)的 行業(yè)估值的差異也很重要，對(duì)于構(gòu)建組合，這兩個(gè)圖都是全樣本數(shù)據(jù)加工后得出的2014年的某個(gè)季度數(shù)據(jù) 不變樣本的高收益?zhèn)鵜TM 各類指數(shù)研究，也是需要的，但比上面這個(gè)簡(jiǎn)單許多，不再舉例說(shuō)明。

第二部分投資可觀察的視角和嘗試

本部分不討論城投債、地產(chǎn)債（確實(shí)沒(méi)啥好討論，除非是很細(xì)節(jié)的研究），僅就產(chǎn)業(yè)債的領(lǐng)域簡(jiǎn)單跟大家做個(gè)交流（當(dāng)然下文不代表投資的全部，僅就傳統(tǒng)宏觀、流動(dòng)性研究以外的部分做陳述）。

由于中國(guó)的PE/VC市場(chǎng)滿足了大部分新興領(lǐng)域公司的融資需求，債券投資人面對(duì)的高收益?zhèn)袌?chǎng)就主要集中在二級(jí)領(lǐng)域，也就是市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的高回報(bào)率。大部分發(fā)債公司的ROA非常低，這就決定了一級(jí)市場(chǎng)的利率有一個(gè)天然的上限。

產(chǎn)業(yè)債投資本質(zhì)上是選行業(yè)、選公司，賺周期的錢，這個(gè)周期可能比較長(zhǎng)。信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（自下而上）、信用溢價(jià)定位(估值研究)、信用趨勢(shì)預(yù)判（行業(yè)趨勢(shì)）是產(chǎn)業(yè)債投資的三大關(guān)鍵。壹、組合構(gòu)建

對(duì)于產(chǎn)業(yè)債純債投資，分為三個(gè)倉(cāng)位，也對(duì)應(yīng)第一部分基礎(chǔ)研究的幾個(gè)部分

基礎(chǔ)倉(cāng)位，以基本面安全、高評(píng)級(jí)為主，即高評(píng)級(jí)債券作為可融資的基礎(chǔ)倉(cāng)位，側(cè)重久期策略，其具有宏觀周期的重復(fù)性背景；（需要宏觀研究）

行業(yè)倉(cāng)位，以基本面安全、高評(píng)級(jí)為主，即高評(píng)級(jí)債券作為可融資的基礎(chǔ)倉(cāng)位，側(cè)重久期策略，其具有宏觀周期的重復(fù)性背景；（需要行業(yè)研究、估值研究）

對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)部分的投資，歷史規(guī)律性并不明顯，更多地是自下而上的擇券以及對(duì)不同行業(yè)、公司之間差異化定價(jià)的回報(bào)特征。（需要公司研究）我常用的一個(gè)思考過(guò)程如下：

1、以周期長(zhǎng)短劃分，進(jìn)行標(biāo)的公司的重新歸類分布，如煤炭、鋼鐵、水泥、有色，其周期差異較大，煤炭、鋼鐵屬于沉淀成本較高，可變成本較低的行業(yè)，周期復(fù)蘇的能力較弱，其出現(xiàn)信用事件的比例較高，更側(cè)重行業(yè)層面的把握，而非個(gè)案的研究，差異性不大；

2、可惜的是，大量的發(fā)債企業(yè)是周期較長(zhǎng)的行業(yè)；第二個(gè)層面，在1的基礎(chǔ)上，按照財(cái)務(wù)質(zhì)量劃分，同樣分類里面的經(jīng)營(yíng)能力差異要區(qū)分開；

3、然后再考慮杠桿率及資本開支的差異化等等；

4、最后，再看企業(yè)股東機(jī)構(gòu)、公司治理等

5、最終，考察下這個(gè)發(fā)行人所有債券的綜合流動(dòng)性、市場(chǎng)對(duì)它的看法、以及當(dāng)前的估值，估值要放在全市場(chǎng)、同行業(yè)屬性里面去看。

TIPS:產(chǎn)業(yè)債，組合策略上既要考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、貨幣市場(chǎng)利率的變化，更要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩個(gè)具體方向上進(jìn)行預(yù)判，以自下而上方式構(gòu)建組合，久期在這個(gè)策略中是結(jié)果而不是初始條件。

行業(yè)配置是產(chǎn)業(yè)債投資的核心，那么就需要一個(gè)對(duì)全市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)估值有個(gè)認(rèn)識(shí)，行業(yè)利差就是很好的配置基準(zhǔn)參考。

貳、資產(chǎn)配置、中觀基本面的一些視角和數(shù)據(jù) 我們來(lái)看看PE倒數(shù)關(guān)系的基本圖形情況

圖4：中證500和（AA-）、5年期企業(yè)債YTM差值序列（TTM盈利預(yù)測(cè)法）

根據(jù)上述的均衡關(guān)系假設(shè)，借鑒別人的研究成果，對(duì)DDM模型進(jìn)行擴(kuò)展，假設(shè)股票定價(jià)合理或信用債定價(jià)合理，可以得到下面的結(jié)論：

假設(shè)未來(lái)一年內(nèi)，中證200、500組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為15%、20%（中證100的金融類股票過(guò)多，不屬于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)，故不予計(jì)算），我們計(jì)算在當(dāng)前的估值水平下，長(zhǎng)期內(nèi)（至少一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期以上），信用債的收益率水平。

就數(shù)據(jù)本身而言，在信用債估值合理的假設(shè)下，推算的信用債收益率低于目前市場(chǎng)收益率，對(duì)應(yīng)股票類資產(chǎn)的估值相對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償不足。

從基本面數(shù)據(jù)推算的收益率高于實(shí)際值，可以理解為中、低信用評(píng)級(jí)信用債的理論收益率水平。盈利增長(zhǎng)率的推測(cè) 叁、中觀基本面的視角

宏觀研究離不開中觀行業(yè)的研究，比如我和同事參考賣方的研究，嘗試編制一個(gè)從中觀指標(biāo)出發(fā)的宏觀違約壓力系數(shù)，和市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。當(dāng)然，我們做研究預(yù)測(cè)時(shí)候，所使用的很多指標(biāo)和上面兩個(gè)指標(biāo)一樣，大多數(shù)是同步指標(biāo)，這也是研究預(yù)測(cè)最難的地方，我們總習(xí)慣于講邏輯，講定性，有時(shí)會(huì)忽視數(shù)據(jù)的角度，而把數(shù)據(jù)放在歷史的橫軸上，會(huì)發(fā)現(xiàn)許多意想不到的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)。

行業(yè)研究，對(duì)理解和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要！按照工業(yè)增加值或者收入權(quán)重，選擇其中重要的十幾個(gè)行業(yè)，研究后的加總就可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有個(gè)大致的方向判斷。這里面，可能就需要對(duì)大宗商品領(lǐng)域有比較多的關(guān)注！你看，信用市場(chǎng)研究真的不是局限于做個(gè)入庫(kù)和評(píng)級(jí)！

這是一個(gè)知識(shí)爆炸和共享并存的時(shí)代！這篇文章就寫到這里吧，算是對(duì)我個(gè)人研究思考、工作成果的一個(gè)大概總結(jié)，抱歉，沒(méi)辦法把更多細(xì)節(jié)寫出來(lái)。

現(xiàn)在市場(chǎng)逐漸發(fā)生一些新的變化，新東西、新情況越來(lái)越多，越發(fā)感覺(jué)自己的不足，需要再學(xué)習(xí)和思考。愿，這篇長(zhǎng)文可以和更多關(guān)注信用市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)秀同行找到共鳴，如有機(jī)會(huì)，若干月或者年后再分享類似的長(zhǎng)文。高宇深圳2016年3月 WeChat:thik2083 共享交流，尊重原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處 參考文獻(xiàn)（部分）

N個(gè)一級(jí)市場(chǎng)債券募集說(shuō)明書 100+以上細(xì)致研究過(guò)的公司 30+以上的調(diào)研經(jīng)歷

30+以上的專題和策略類報(bào)告經(jīng)歷 若干賣方專題報(bào)告

3本亂七八糟的隨想筆記，已經(jīng)扔了，自己事后確實(shí)看不懂 以及下面若干篇英文報(bào)告

High-YieldBondDefaultandCallRisks Thepredictionofdefaultforhighyieldbondissues WhatdoesNasdaq'shigh-yieldbondmarketrevealaboutbondholder-stockholderconflicts AnatomyofFinancialDistressAnExaminationofJunk-BondIssuers Theanatomyofthehigh-yieldbondmarket 中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法

AnnualDefaultStudyCorporateDefaultandRecoveryRates1920-2012 GlobalHeavyManufacturingRatingMethodology等（一系列分行業(yè)的穆迪研究方法報(bào)告）Moody'sRatingMethodologies MeasuresofExperienceonDefaultedIssues（米爾肯本人的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，也是他搞垃圾債的理論基礎(chǔ)）GICS(GlobalIndustryClassificationStandard)CorporateCreditScoring&DefaultModels EDF?8.0MODELENHANCEMENTS DistributionOfDefaultsandBayesianModelValidation ForecastingDefaultwiththeKMV-MertonModel PublicFirmExpectedDefaultFrequency(EDF)ReducedFormvsStructuralModelsofCreditRisk Through-the-CycleEDFTMCreditMeasures EstimationofDefaultProbabilitybyThree-FactorStructuralModel ASimpleEmpiricalModelofEquity-ImpliedProbabilitiesofDefault TheEquityRiskPremium CorporateBondSpreadsandthebusinesscycle CreditorequityAcross-assetbuy-and-holdcomparison HighestcreditriskpremiuminhighendofHY Theequityriskpremiumfromaneconomicsperspective IntroducingtheEquity-CreditPremium Thestateofthehighyieldbondmarket:overshootingorreturntonormalcy?,JOURNALOFAPPLIEDCORPORATEFINANCE.1994;Theanatomyofthehigh-yieldbondmarket.FINANCIALANALYSTSJOURNAL/JULY-AUGUST1987;DEFAULTSANDRETURNSINTHEHIGHYIELDBONDMARKET:THEYEAR2003INREVIEWANDMARKETOUTLOOK.WorkingPaper,NYUStern;SECURITIESACTOF1933，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;INVESTMENTCOMPANYACTOF1940，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;SECURITIESEXCHANGEACTOF1934，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;《利率史》：（美）霍默，（美）西勒著，肖新明，曹建海譯，中信出版社，2010；

TheU.S.LeveragedLoanMarket:APrimer,October2004,GlennYagoandDonaldMcCarthy,MilkenInstitute；

LeveragedFinancialMarkets,WilliamF.MaxwellandMarkR.Shenkman,2010byMcGraw-Hill,Inc Rule144A--PrivateResalesofSecuritiestoInstitutions，55FR17945,Apr.30,1990,asamendedat57FR48722,Oct.28,1992； Rule144--PersonsDeemedNottoBeEngagedinaDistributionandThereforeNotUnderwriters，74FR6776,6812,Feb.10,2009;RegulationD--RulesGoverningtheLimitedOfferandSaleofSecuritiesWithoutRegistrationUndertheSecuritiesActof1933，54FR11372,Mar.20,1989；

http://en.wikipedia.org/wiki/Regulation_D_(SEC)中華人民共和國(guó)公司法 中華人民共和國(guó)證券法

最高人民法院關(guān)于適用《中華人民共和國(guó)公司法》若干問(wèn)題的規(guī)定

（三）中華人民共和國(guó)刑法修正案

（六）公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》

《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》債市觀察（bondreview）

債券市場(chǎng)最具影響力媒體平臺(tái)

第三篇：包子市場(chǎng)研究

包子市場(chǎng)研究

包子行業(yè)趨勢(shì)研究報(bào)告是通過(guò)對(duì)影響包子行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行的諸多因素所進(jìn)行的調(diào)查分析，掌握包子行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)

律，從而對(duì)包子行業(yè)的未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)特點(diǎn)、市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)、細(xì)分下游市場(chǎng)需求趨勢(shì)等進(jìn)行預(yù)測(cè)。

包子行業(yè)趨勢(shì)研究報(bào)告主要分析要點(diǎn)包括：

1）包子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)特點(diǎn)分析。通過(guò)對(duì)包子行業(yè)發(fā)展影響因素分析，總結(jié)出未來(lái)包子行業(yè)總體運(yùn)行趨勢(shì)特點(diǎn)；

2）預(yù)測(cè)包子行業(yè)生產(chǎn)發(fā)展及其變化趨勢(shì)。對(duì)生產(chǎn)發(fā)展及其變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，這是對(duì)市場(chǎng)中商品供給量及其變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)；

3）預(yù)測(cè)包子行業(yè)市場(chǎng)容量及變化。綜合分析預(yù)測(cè)期內(nèi)包子行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)測(cè)包子行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)、數(shù)量及其變化趨勢(shì)。

4）預(yù)測(cè)包子行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格的變化。企業(yè)生產(chǎn)中投入品的價(jià)格和產(chǎn)品的銷售價(jià)格直接關(guān)系到企業(yè)盈利水平。在商品價(jià)格的預(yù)測(cè)中，要充分研究勞動(dòng)生產(chǎn)率、生產(chǎn)成本、利潤(rùn)的變化，市場(chǎng)供求關(guān)系的發(fā)展趨勢(shì)，貨幣價(jià)值和貨幣流通量變化以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策對(duì)商品價(jià)格的影響。包子行業(yè)趨勢(shì)研究報(bào)告主要依據(jù)了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家海關(guān)總署、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家商務(wù)部、國(guó)家工業(yè)和信息化部、行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)內(nèi)外相關(guān)刊物雜志等的基礎(chǔ)信息，結(jié)合包子行業(yè)歷年供需關(guān)系變化規(guī)律，對(duì)包子行業(yè)內(nèi)的企業(yè)群體進(jìn)行了深入的調(diào)查與研究，對(duì)包子行業(yè)環(huán)境、包子市場(chǎng)供需、包子行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、包子市場(chǎng)格局、包子生產(chǎn)企業(yè)等的詳盡分析。在對(duì)以上分析的基礎(chǔ)上，對(duì)包子行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)前景進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治雠c預(yù)測(cè)。

第四篇：研究心得

記得心理學(xué)老師說(shuō)過(guò)一句話，“如果有害食品會(huì)使人變異的話，那么，全世界都被污染的時(shí)候，就只有中國(guó)人能存活下去了，因?yàn)槲覀兌甲儺惲??！彪m然只是一句打趣的玩笑話，卻也引起了我的深思。

這次我們小組所做的飲食健康調(diào)查結(jié)果再一次給了我更多的思考理由。整個(gè)調(diào)查過(guò)程我們分工明確，從問(wèn)卷起草到調(diào)查報(bào)告塵埃落定，每個(gè)人都有參與，每個(gè)人都有自己的重點(diǎn)工作。而我著重負(fù)責(zé)的則是調(diào)查結(jié)果分析與總結(jié)部分。整個(gè)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果讓我大吃一驚，原來(lái)我們對(duì)自己的飲食習(xí)慣，健康意識(shí)，健康狀況關(guān)注的如此不夠。減肥、節(jié)食、快餐等我們不愿意看到的事日復(fù)一日地在我們身邊的人身上發(fā)生著。

我們是大學(xué)生，是自稱正在受著高等教育的人，是自稱有文化有素質(zhì)的人，可就算是這樣的一個(gè)人，我們連最起碼的對(duì)自己負(fù)責(zé)都沒(méi)有學(xué)會(huì)。很多同學(xué)經(jīng)常不吃早餐，為了減肥而節(jié)食，經(jīng)常去KFC、麥當(dāng)勞等各種快餐店，吃路邊攤，同時(shí)，又有許多同學(xué)有著不太健康的腸胃甚至犯有胃病，這樣的狀況著實(shí)令人擔(dān)憂。我們寒窗苦讀十幾載，辛辛苦苦終于進(jìn)入了大學(xué)，于是離鄉(xiāng)背井，頓獲自由。遠(yuǎn)離了父母的絮絮叨叨，拜托了中學(xué)時(shí)代的封閉式管理，擁有了自由支配生活費(fèi)的權(quán)力，我們?yōu)橹畾g呼雀躍，為之大肆慶祝，可也是這個(gè)時(shí)候，我們才發(fā)現(xiàn)其實(shí)我們自我照顧的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。作為社會(huì)新一批成年人，我們的這些不當(dāng)?shù)纳盍?xí)慣顯然是不成熟的。因此，我們應(yīng)該在求學(xué)過(guò)程中努力學(xué)會(huì)照顧自己，對(duì)自己的身體負(fù)責(zé)，對(duì)關(guān)愛(ài)自己的人負(fù)責(zé)。

也許你貪戀路邊攤的美味，也許你做事太慢而時(shí)間太趕，也許你因?yàn)樯晕⒇S滿的身體而苦惱，也許你太忙而不能關(guān)注食品健康方面的信息??原因也許很多，但結(jié)果只有一個(gè)，那就是傷害我們的身體?？粗覀兊玫降恼{(diào)查結(jié)果，我有一種說(shuō)不出的惆悵，能給人些許安慰的是還是有一部分同學(xué)有著比較健康的飲食習(xí)慣，但是對(duì)于那些屬于大多數(shù)的人，我還是建議大家理解我們的調(diào)查目的和意義，積極行動(dòng)起來(lái)，對(duì)于壞習(xí)慣，有則改之，無(wú)則加勉。同時(shí)，我也感謝這次調(diào)查研究活動(dòng)教會(huì)了我許多，可謂受益匪淺啊！

第五篇：市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)心得

市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)心得

管理科學(xué)121班

吳凱

學(xué)號(hào)：5504112011 時(shí)間過(guò)得飛快，一轉(zhuǎn)眼我在大學(xué)已經(jīng)度過(guò)了1年多了。在大學(xué)，我學(xué)到了很多，這個(gè)學(xué)期，我有幸接觸到了由鄧群釗老師代課的市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，讓我第一次認(rèn)識(shí)到了這門關(guān)于營(yíng)銷手段的學(xué)科。

首先我們要知道什么是市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)于20世紀(jì)初期產(chǎn)生于美國(guó)。幾十年來(lái)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)發(fā)生了根本性的變化，從傳統(tǒng)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)演變?yōu)楝F(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，其應(yīng)用從贏利組織擴(kuò)展到非贏利組織，從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到國(guó)外。當(dāng)今，市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)已成為同企業(yè)管理相結(jié)合，并同經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為科學(xué)、人類學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科相結(jié)合的應(yīng)用邊緣管理學(xué)科。就我自己而言對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷的理解就是，作為一名服務(wù)者如何盡可能多的了解客戶的需求并把客戶的這些需求作為一種工作目標(biāo)去努力實(shí)現(xiàn)。以期實(shí)現(xiàn)客戶需求的最大滿足、公司利益的最大實(shí)現(xiàn)、員工薪水的快速提高、社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益共同發(fā)展。

市場(chǎng)營(yíng)銷涉及到其出發(fā)點(diǎn)，即滿足顧客需求，還涉及到以何種產(chǎn)品來(lái)滿足顧客需求，如何才能滿足消費(fèi)者需求，即通過(guò)交換方式，產(chǎn)品在何時(shí)、何處交換，誰(shuí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與消費(fèi)者的聯(lián)接?？梢?jiàn)，市場(chǎng)營(yíng)銷的核心概念應(yīng)當(dāng)包含需求及相關(guān)的欲求、需要，產(chǎn)品及相關(guān)的效用、價(jià)值和滿足，交換及相關(guān)的交易和關(guān)系，市場(chǎng)、市場(chǎng)營(yíng)銷及市場(chǎng)營(yíng)銷者。

市場(chǎng)營(yíng)銷觀念和理論首先被引進(jìn)生產(chǎn)領(lǐng)域，先是日用品公司，如小包裝消費(fèi)品公司，繼而被引入耐用消費(fèi)品公司，接著被引進(jìn)工業(yè)設(shè)備公司，稍后被引入重工業(yè)公司諸如鋼鐵、化工公司。其次，從生產(chǎn)領(lǐng)域引入服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，先是被引入航空公司、銀行，繼而保險(xiǎn)、證券金融公司。后來(lái)，又被專業(yè)團(tuán)體，諸如律師、會(huì)計(jì)師、醫(yī)生和建筑師所運(yùn)用。

由于資本主義國(guó)家一切成為商品，連其社會(huì)領(lǐng)域及政治領(lǐng)域也商品化，因而市場(chǎng)營(yíng)銷原理與方法亦應(yīng)用于這些領(lǐng)域，如將市場(chǎng)營(yíng)銷方法應(yīng)用于大學(xué)、醫(yī)院、博物館及政府政策的推行等社會(huì)領(lǐng)域中；又如法國(guó)政府應(yīng)用市場(chǎng)營(yíng)銷原則與方法了解公眾對(duì)政府廢除死刑及擴(kuò)大歐洲共同體的看法，根據(jù)公眾不同的政見(jiàn)進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，然后采用廣告宣傳去影響或改變公眾對(duì)政府政策的反對(duì)態(tài)度；再如西方國(guó)家政黨及政治候選人應(yīng)用市場(chǎng)營(yíng)銷方法對(duì)選民進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，對(duì)選民進(jìn)行廣告宣傳，爭(zhēng)取選民投票支持。市場(chǎng)營(yíng)銷的應(yīng)用還從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展至國(guó)際市場(chǎng)。

與市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)應(yīng)用范圍的擴(kuò)大相適應(yīng)，市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)從基礎(chǔ)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)擴(kuò)展為工業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)、服務(wù)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)、社會(huì)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)、政治市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)及國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)。

在這學(xué)期的市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，學(xué)了不少內(nèi)容與知識(shí)，使曾經(jīng)匱乏的知識(shí)面擴(kuò)展了很多，如營(yíng)銷戰(zhàn)略規(guī)劃過(guò)程，市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境分析，以及各種市場(chǎng)營(yíng)銷策略等。經(jīng)過(guò)鄧群釗老師的詳細(xì)解說(shuō)以及其它相關(guān)書籍的介紹之后讓我感到真是受益匪淺。讓我我更加深刻的了解了市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的真正的概念以及營(yíng)銷技巧。同時(shí)也讓我明白了市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)不僅是一門應(yīng)用型學(xué)科，同時(shí)它的哲理已滲透到我們的各項(xiàng)活動(dòng)之中，包括經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在人們經(jīng)濟(jì)生活，社會(huì)生活中得到廣泛的應(yīng)用。而市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)本身理念也是呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)發(fā)展，不斷創(chuàng)新的，以適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)，信息經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化的全面挑戰(zhàn)。

通過(guò)學(xué)習(xí)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，我逐漸明白了市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的重要意義。首先學(xué)習(xí)市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求，是迎接新世紀(jì)挑戰(zhàn)、適應(yīng)環(huán)境變化的必需。其次，市場(chǎng)營(yíng)銷通過(guò)營(yíng)銷戰(zhàn)略與策略的創(chuàng)新，指導(dǎo)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)營(yíng)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)新科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，充分發(fā)揮科技作為第一生產(chǎn)力在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中的作用。第三，市場(chǎng)營(yíng)銷的發(fā)展，在擴(kuò)大內(nèi)需和進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，以及吸引外資，等方面問(wèn)題，發(fā)揮了更大的作用。第四，市場(chǎng)營(yíng)銷為第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開辟了道路。專業(yè)性市場(chǎng)營(yíng)銷調(diào)研、咨詢機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，并直接、間接地創(chuàng)造價(jià)值，促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。第五，市場(chǎng)營(yíng)銷強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)與環(huán)境的系統(tǒng)協(xié)調(diào)，倡導(dǎo)保護(hù)環(huán)境，綠色營(yíng)銷，對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展起重要作用。在以上各方面，市場(chǎng)營(yíng)銷已經(jīng)和正在作出自己的貢獻(xiàn)。面對(duì)新的情況和問(wèn)題，進(jìn)一步研究市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)，具有重要作用。

我覺(jué)得市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)是實(shí)用性較強(qiáng)的一門學(xué)科，它涉及到市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)環(huán)境、消費(fèi)者市場(chǎng)以及消費(fèi)者購(gòu)買行為等各方面。我們學(xué)習(xí)了市場(chǎng)營(yíng)銷之后，無(wú)論是作為賣家還是買家，都可以在現(xiàn)實(shí)生活中學(xué)以致用。對(duì)經(jīng)商感興趣或是想要自主創(chuàng)業(yè)的同學(xué)，從市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中都可以學(xué)到很多知識(shí)，即使是理論上的，但學(xué)好理論知識(shí)可以運(yùn)用于實(shí)踐。例如現(xiàn)在很多同學(xué)平時(shí)都會(huì)自己在學(xué)校外面的商業(yè)街開間店或是在學(xué)校的后街門口擺擺攤，有時(shí)也會(huì)有同學(xué)上門推銷手套，圍巾等日常用的東西。這些都體現(xiàn)了有的同學(xué)有經(jīng)商的意識(shí)，雖然可能是為了賺點(diǎn)零花錢，但至少可以看出現(xiàn)在的學(xué)生在營(yíng)銷這方面做的不錯(cuò)，也許是在為以后的創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)，也許是在為成為企業(yè)家做鋪墊。

自己在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)營(yíng)銷，不僅是企業(yè)的營(yíng)銷方式的轉(zhuǎn)變，而且是企業(yè)營(yíng)銷思想的發(fā)展和轉(zhuǎn)變，認(rèn)識(shí)到交流和溝通的重要性。自己產(chǎn)生了一個(gè)想法，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和應(yīng)用，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，希望通過(guò)大家的積極參與和共同努力，為我們每一個(gè)朋友，建立一個(gè)更大的交流平臺(tái)，這不是那一個(gè)組織和個(gè)人的事情，真誠(chéng)的希望我們共同參與，發(fā)揮出每一個(gè)有識(shí)之士的聰明才智和愛(ài)心。幫助每一個(gè)有理想、有夢(mèng)想、有追求的人們，去搭建一個(gè)交流的平臺(tái)。這不僅僅是為了企業(yè)與公眾、企業(yè)與合作伙伴、企業(yè)與政府進(jìn)行溝通和交流，創(chuàng)造良好的溝通環(huán)境，也為企業(yè)提供一個(gè)了解市場(chǎng)信息，展示企業(yè)形象的創(chuàng)造環(huán)境。同時(shí)也給我們每一個(gè)人進(jìn)行自己的心靈溝通，思想交流，展示才華，樹立自信,創(chuàng)造發(fā)展機(jī)會(huì)的舞臺(tái)。在交流中尋找朋友，建立友誼，提高思想，完善自我的現(xiàn)代化,高科技的舞臺(tái)。

我相信通過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷能力的培養(yǎng)對(duì)我以后的工作必定大有幫助，我會(huì)利用所學(xué)的知識(shí)來(lái)從事我的銷售工作，把知識(shí)應(yīng)用于實(shí)踐才是真正的硬道理！