第一篇：中國銀行間債券市場1999年年報

一九九九年銀行間債券市場綜述

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司 市場部

1999年是銀行間債券市場加速發(fā)展的一年，隨著規(guī)模的擴大，市場已經(jīng)成為發(fā)債籌資，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，貫徹實施財政與貨幣政策的重要場所。在主管部門、市場主體及中介機構(gòu)的共同培育下，市場在穩(wěn)健運行中孕育出蓬勃的發(fā)展生機。

一、一級市場取得突破性進展

為貫徹中央關(guān)于繼續(xù)實行積極的財政政策，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以拉動內(nèi)需的方針，1999年財政部和政策性銀行在銀行間債券市場公開與定向發(fā)行債券面值達(dá)3817.6億元。其中，財政部發(fā)行國債十一期，面值2097.6億元，占全年國債發(fā)行量的52.24%和記帳式國債的87.4%。這十一期國債有七期采用協(xié)議方式發(fā)行，三期通過債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，一期定向發(fā)行，發(fā)行量比例分別為74.3%、10%和15.7%；國家開發(fā)銀行發(fā)行金融債券十六期，面值1580億元，其中十三期為招標(biāo)發(fā)行，三期為定向發(fā)行，發(fā)行量各占84.2%和15.8%；中國進出口銀行招標(biāo)發(fā)行金融債券共三期，面值140億元。政策性銀行已結(jié)束了攤派發(fā)行政策性金融債券的歷史。

債券品種趨于豐富。從債券期限上看，最長為10年，最短為6個月。五至十年期限債券數(shù)量為2545.6億，占總量的66.7%，一年至五年以下期限債券數(shù)量為972億元，占25.5%，一年期以下的短期債為300億元，占7.8%。從付息方式上看，固定利率附息債券1597.6億，占41.8%，浮動利率附息債券1860億，占48.7%，貼現(xiàn)債券300億元，占7.8%，到期一次還本付息債券60億，占1.6%。這種期限與付息方式的變化初步改變了長期以來債券品種較為單純的狀況，在一定程度上優(yōu)化了發(fā)行體的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和認(rèn)購人的資產(chǎn)組合。

債券招標(biāo)發(fā)行體制逐步完善。全年在銀行間債券市場發(fā)行的三十期債券中有十九期是通過債券發(fā)行系統(tǒng)采用無場化招標(biāo)方式發(fā)行的，發(fā)行數(shù)量為1850億，占總量的48.5%。在招標(biāo)發(fā)行中，發(fā)債體根據(jù)每期債券的特點和對當(dāng)時市場情況的分析，組合采用了數(shù)量招標(biāo)、利率或利差招標(biāo)和價格招標(biāo)、設(shè)底價和不設(shè)底價、連續(xù)或不連續(xù)投標(biāo)以及單一價位和多重價位中標(biāo)確認(rèn)等招標(biāo)技術(shù)，使發(fā)行結(jié)果更加能夠體現(xiàn)市場主體的意愿，成功完成了每期招標(biāo)發(fā)債的任務(wù)。值得一提的是，財政部第九期國債是我國債券發(fā)行史上首次同時使用競爭性和非競爭性招標(biāo)發(fā)行的債券。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱中央結(jié)算公司）通過參與招標(biāo)發(fā)債的業(yè)務(wù)和技術(shù)操作支持工作，形成債券發(fā)行、登記和托管各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的一體化，并輔之以中國債券信息網(wǎng)及時到位的信息發(fā)布，既保證了招標(biāo)發(fā)債過程的效率性和安全性又降低了發(fā)行費用。中國人民銀行適時頒布了《政策性銀行金融債券市場化發(fā)行管理辦法》，并對每次政策性銀行金融債券的招標(biāo)發(fā)行均派觀察員到場，使招標(biāo)過程得以在三公原則下有序進行。在各方的協(xié)同努力下，通過一年多的探索，債券招標(biāo)發(fā)行逐步形成了一整套簡潔有效、秩序井然的標(biāo)準(zhǔn)化工作程序，為今后定期、連續(xù)、滾動高頻率發(fā)行短期債券奠定了基礎(chǔ)。

債券承銷商開始發(fā)揮積極作用。一些具有債券承銷資格的金融機構(gòu)市場意識較強，利用其可直接參與債券發(fā)行投標(biāo)的優(yōu)勢，積極建立相對固定的債券分銷客戶網(wǎng)絡(luò)，拓展批發(fā)業(yè)務(wù)。在提高自身債券承銷能力和增加收益的同時，為一些中小金融機構(gòu)解決了資金出路的問題，提高了其資金效益，同時也促進了債券一級市場和二級市場范圍的擴大。

二、二級市場交易日趨活躍

銀行間債券市場自1997年6月16日開通以來，同業(yè)間單邊債券交割量逐年放大，1997年為307.2億元，1998年為1042.27億元，1999年為4047億元，以200%以上的速度遞增。

在1999年的258個交易日中，中央結(jié)算公司共辦理同業(yè)間債券交割業(yè)務(wù)7198筆，債券交割量7805.58億元，較1998年交易筆數(shù)增加230%，交割量增加275%。其中回購首次交割3587筆，交割量3949.08億元，較1998年交割筆數(shù)增加225%，交割量增加291%；回購到期交割3504筆，交割量3758.13億元，較上年交割筆數(shù)增加239%，交割量增加261%；現(xiàn)貨交割107筆，交割量98.37億元，較上年交割筆數(shù)增加161%，交割量增加220%。日均交割14筆，接近98年的3倍，日均交割量為15.69億元，是上年的4倍。單筆額度較上年有所放大，平均每筆交割債券面值為1.08億元。二級市場呈現(xiàn)以下幾個主要特點：

1、短期回購品種的比重較大。3個月以內(nèi)的回購品種首期交割筆數(shù)為3536筆，占總筆數(shù)的98.58%，首期交割量為3897.92億元，占回購首期交割總量的98.7%，其中7天以內(nèi)的回購首期交割筆數(shù)為1455筆，占回購首期交割總筆數(shù)的40.57%，首期交割量為1620.86億元，占回購首期交割總量的41.04%；8天到14天的回購首期交割筆數(shù)為712筆，占回購首期交割總筆數(shù)的19.85%，回購首期交割量為930.64億元，占回購首期交割總量的23.57%?？梢钥闯?，14天以內(nèi)的回購首期交割量占首期交割總量的六成以上。

2、現(xiàn)券交易開始增加。進入10月份以后，市場現(xiàn)貨交易結(jié)算開始逐步放量，99年前三個季度的現(xiàn)貨交割量為20.55億元，第四季度為77.82億元，占全年現(xiàn)貨交易量的79%。這與央行公開市場業(yè)務(wù)操作加大投放基礎(chǔ)貨幣的力度以及南京商行、北京商行積極開展雙邊報價業(yè)務(wù)有密切的關(guān)系。盡管如此，99年全年的現(xiàn)貨交割量增長幅度仍遠(yuǎn)低于回購。

3、城市商業(yè)銀行成為市場中的生力軍。城市商業(yè)銀行市場意識較強，其全年債券交割量達(dá)3554.29億元，占債券交割總量的43.91%。1999年城市商業(yè)銀行在活躍銀行間債券市場和傳導(dǎo)央行貨幣政策等方面發(fā)揮了較為突出的作用。

4、回購利率走勢緊隨央行利率政策變化。央行公開市場業(yè)務(wù)回購利率的變化對銀行間債券市場的回購利率走勢起著指導(dǎo)作用。一般情況下，銀行間債券市場的平均回購利率基本保持略低于28天公開市場回購利率的水平運行。99年1月至5月銀行間債券市場平均回購利率基本保持在4%，變化甚微，6月份受到降息影響平均回購利率降至3.144%，7月份下降至2.711%，此后的幾個月中平均回購利率下降幅度明顯趨緩，12月份降至全年最低點2.631%。全年的回購平均年利率為3.073%，較98年下降45.95%。

5、債券流動性有所提高。銀行間債券市場開通運行兩年多以來，與上交所國債交易相比，從流動性技術(shù)指標(biāo)上看一直存在著較大差距。但如果從發(fā)展的角度來看，1998年銀行間債券市場換手率為0.1419，1999年提高到0.3957，99年較98年提高了178%，在交易量增加的同時，換手率也接近于同步提高。

三、銀行間債券市場1999年取得較大發(fā)展的原因分析。

1、市場運作方式逐漸得到參與者認(rèn)同。銀行間債券市場開通初期，參與者對逐筆成交的交易方式不習(xí)慣，總是與交易所的集中撮合相比較，感到前者操作麻煩。經(jīng)過一段時間后，參與者逐漸認(rèn)識到這種貨幣市場的交易方式對于處理大宗交易業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)短期頭寸、降低交易成本、保證交易價格及控制結(jié)算風(fēng)險等方面具有獨到的優(yōu)勢，參與者數(shù)量逐漸增多，1999年參與二級市場交易的機構(gòu)為157家，比1998年的78家增加了一倍。

2、交易主體市場意識開始覺醒。一部分商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社已經(jīng)通過參與銀行間債券市場找到了新的安全的業(yè)務(wù)與效益的增長點。中國工商銀行1998年未參與債券交易，1999年以885.93億元的債券交割量排名榜首；城市商業(yè)銀行中有七家交易量排名在前二十位內(nèi)，其中南京商行、北京商行、上海銀行和杭州商行分別以債券交割量673.78億元、615.93億元、507.73億元和271.16億元位列第2、第3、第6和第9。南京商行和北京商業(yè)銀行的債券交割筆數(shù)和交割量超過諸多資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于它們的全國性商業(yè)銀行，并積極開展雙邊報價業(yè)務(wù)，為市場發(fā)展進行了有益探索；1999年，農(nóng)村信用聯(lián)社也異軍突起，交易潛力初步顯現(xiàn)，共有50家農(nóng)村信用聯(lián)社參與債券交易，全年債券雙邊交割量為356.03億元，占債券雙邊交割總量的4.4%。其中以常熟、東莞、海安等為代表的部分農(nóng)村信用聯(lián)社市場意識較強，業(yè)務(wù)開展積極。在排名榜中，這三家農(nóng)村信用聯(lián)社分別名列第17、21和43名，甚至超過個別一級交易商。

積極的市場參與者在促進市場發(fā)展的同時，也實現(xiàn)了可觀的經(jīng)濟效益，有的機構(gòu)一名從事債券業(yè)務(wù)的員工所創(chuàng)的效益甚至與一個支行的效益相當(dāng)。

3、市場參與者成份漸趨多元化。繼1998年中國人民銀行批準(zhǔn)外資銀行、保險公司等機構(gòu)加入銀行間債券市場之后，1999年又相繼批準(zhǔn)了農(nóng)村信用聯(lián)社（283家）、部分投資基金（20只）和證券公司（7家）入市交易。到目前為止，市場參與者已涵蓋商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、保險公司、證券投資基金、證券公司、農(nóng)村信用聯(lián)社以及外資銀行、外資保險公司等眾多類型的金融機構(gòu)。

1999年下半年，部分證券投資基金和證券公司被批準(zhǔn)入市交易，這些機構(gòu)的加入為貨幣市場和資本市場架起了橋梁，雖然目前交易量不大，但影響深遠(yuǎn)。

4、市場交易工具數(shù)量增加。截止1999年底，在中央結(jié)算公司托管的債券達(dá)13261.61億元，比上年同期增長29.8%，約為全國金融資產(chǎn)的10%。其中，可流通的債券數(shù)量為10229.28億元，較1998年底增加了2886.01億元，增長幅度為39.3%。二級市場的流通籌碼進一步增加。

5、中國人民銀行的政策推動力度加大。銀行間債券市場作為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性市場和貨幣政策傳導(dǎo)機制載體，幾年來得到了中國人民銀行的精心培育。1999年，中國人民銀行制定和頒布了若干規(guī)定和管理辦法，指導(dǎo)完善了各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對銀行間債券市場的建設(shè)和發(fā)展起了決定性的作用。去年，中國人民銀行根據(jù)政策需要加大公開市場操作力度，特別是增加了現(xiàn)券買入量，直接促進了一級市場和二級市場的進一步活躍，公開市場業(yè)務(wù)回購利率也對市場回購利率起到了重要的引導(dǎo)作用。

盡管在市場發(fā)展中目前仍然存在著一些問題，但我們有理由相信，在主管部門和市場有關(guān)各方的共同培育下，銀行間債券市場必將健康成長壯大。

四、市場發(fā)展存在的問題

99年銀行間債券市場進行了大量地內(nèi)部建設(shè)和整體規(guī)劃工作，不僅使市場交易水平上了一個新的臺階，同時也為市場今后的發(fā)展制定了較為明確的方向，開拓了廣闊的空間。應(yīng)當(dāng)說，99年銀行間債券市場的進步是有目共睹的，但距離其發(fā)展目標(biāo)還有不小的差距。

展望2000年，市場將重點圍繞加速出臺市場政策法律規(guī)則、建全核心市場運作機制、擴大貨幣市場外延和繼續(xù)加強金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)建設(shè)這四個主題開展業(yè)務(wù)，主要包含以下幾方面的工作：

1、市場交易規(guī)則和法律制應(yīng)抓緊出臺。

市場的發(fā)展需要相應(yīng)的交易規(guī)則及法律制度的制約。因此，對于主管部門和中介服務(wù)機構(gòu)來說，制定新的交易規(guī)則和進一步細(xì)化現(xiàn)有的交易規(guī)則是一項極為緊迫的工作。

2、繼續(xù)完善銀行間債券市場機制，建立代理行制度。目前，銀行間債券市場交易者局限于存款機構(gòu)、保險機構(gòu)、股票基金和少量的證券公司，其它金融機構(gòu)和工商企事業(yè)單位不能入市，這是限制債券交易進一步活躍的重要因素之一。對于中小型金融機構(gòu)和工商企事業(yè)機構(gòu)投資人，應(yīng)由市場中信譽較高，有業(yè)務(wù)能力的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為其提供代理報價和代理結(jié)算服務(wù)。目前中央結(jié)算公司的債券簿記系統(tǒng)和業(yè)務(wù)服務(wù)已具備了提供代理行托管和結(jié)算業(yè)務(wù)的技術(shù)和業(yè)務(wù)支持，亟待有關(guān)政策的出臺。

3、促進貨幣市場向廣度發(fā)展，建立債券柜臺交易市場。

債券柜臺交易主要是為債券個人投資者和中小非金融機構(gòu)投資人提供的交易方式，貨幣市場中的銀行間債券市場與柜臺交易市場應(yīng)是互通的統(tǒng)一市場，銀行間債券市場將因有柜臺交易市場而更具活力，柜臺交易市場也會在銀行間債券市場的支持下而有可靠的發(fā)展依托。

4、完善托管、交易和結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅需要法規(guī)的約束還應(yīng)有完備的系統(tǒng)支持。因此，目前所使用的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)也需要不斷的完善和改進。

5、增加貨幣市場工具種類。

目前，銀行間債券市場中可流通的債券有國債、央行融資券和政策性金融債三大類，品種還是較為單一的。今后，應(yīng)將商業(yè)銀行、證券公司發(fā)行的金融債券、企業(yè)債券、商業(yè)銀行大額存單（CD）和商業(yè)票據(jù)等納為貨幣市場的交易工具。

6、加強輿論宣傳、培訓(xùn)教育和理論研究。

目前，銀行間債券市場進入了高速發(fā)展的階段，在這一時期應(yīng)加強輿論宣傳力度，使社會各界對市場概況有一個客觀的了解。同時，對交易成員進行及時的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和對市場的發(fā)展進行深入的理論研究等工作也應(yīng)同時進行。

7、充分調(diào)動和運用人民銀行各大區(qū)行的金融監(jiān)管職能，健全市場監(jiān)控體系。

8、更加靈活有效地使用公開市場業(yè)務(wù)操作，充分發(fā)揮其貨幣市場調(diào)控功能。

9、加強市場中介機構(gòu)的服務(wù)意識，提高其服務(wù)層次和水平。

二000年一月二十二日

第二篇：中國銀行間債券市場2000年年報

彰顯潛力 厚積薄發(fā)

全國銀行間債券市場回顧與展望

項 榮

2000年的全國銀行間債券市場繼續(xù)保持了安全穩(wěn)健運行和快速發(fā)展的良好態(tài)勢，法規(guī)制度建設(shè)得到明顯加強，進一步完善市場總體框架的各項實質(zhì)性工作正在穩(wěn)步推進，在主管部門的積極組織推動及中介機構(gòu)和廣大參與者的共同努力下，全國銀行間債券市場已經(jīng)成為我國金融市場的重要組成部分。

一、債券發(fā)行情況

2000年財政部等三家發(fā)債主體通過全國銀行間債券市場發(fā)行各類債券二十七期，共計3904.5億元，較99年的3667.6億元增長6.46%。其中，財政部發(fā)行國債共十期，面值2259.5億元；國家開發(fā)銀行發(fā)行金融債券十三期，面值1450億元；中國進出口銀行發(fā)行金融債券四期，面值195億元。

2000年各發(fā)債主體通過銀行間債券市場發(fā)行的債券在期限結(jié)構(gòu)上有所變化，加大了五年期以上與1年期以內(nèi)債券的發(fā)行比重。期限為5年及5年以上的債券成為主要品種，共發(fā)行19期，發(fā)行面值為3079.5億元，占發(fā)行總量的78.87%，較去年832億元增加270%；期限在1年至5年的債券發(fā)行3期，面值為330億元，占發(fā)行總量的8.45%，較去年2475.6億元減少86.67%；期限為一年及一年以下的短期債券發(fā)行5期，面值為495億元，占發(fā)行總量的12.68%，較去年360億元增加37.5%。

債券付息方式也多種多樣，其中有固定利率按年附息債券779.5億元，浮動利率按年付息債券2300億元，到期一次還本付息債券580億元，貼現(xiàn)債券245億元，四種債券分別占發(fā)行總量的19.96%，58.91%，14.85%和6.27%。債券付息品種的增多在一定程度上優(yōu)化了各投資人的資產(chǎn)組合。

2000年，中央結(jié)算公司全年辦理本息兌付資金額1812.53億元，其中債券到期兌付1412.82億元，附息債券付息399.71億元。截止12月31日，債券托管面值已達(dá)16774.12億元。

二、債券交易結(jié)算情況

2000年全國銀行間債券市場債券交易結(jié)算量又上一個新臺階，達(dá)16321.69億元，是上年的4倍。在全年的251個結(jié)算日中，中央結(jié)算公司共辦理債券交割業(yè)務(wù)29611筆，債券交割量31696.35億元，與去年同期相比交割筆數(shù)增加281%，交割量增加276%。日均交割118筆，日均交割量為126.28億元，與去年相比日均交割筆數(shù)增加321%，日均交割量增加317%。其中回購首次交割14545筆，交割量15676.87億元，較去年同比增加306%和297%；回購到期交割14151筆，交割量15374.66億元，較去年同比增加300%和287%；現(xiàn)貨交割915筆，交割量644.82億元，較去年同比增加755%和555%。全年市場交易結(jié)算情況主要特點如下：

1、短期回購品種的交易比重繼續(xù)加大。期限在7天以內(nèi)的回購成為市場交易的主流品種，該品種首期交割筆數(shù)為9554筆，占回購首期交割總筆數(shù)的65.66%，首期交割量為10558.69億元，占回購首期交割總量的67.35%。1998年和1999年7天以內(nèi)的回購首期交割量占回購交割總量的比重分別為36%和41%?？梢园l(fā)現(xiàn)，7天以內(nèi)的回購首期交割量占首期交割總量比重正在逐步增大，反映出市場交易主體對短期資金的供給與需求量相對于其它期限品種更為集中。全國銀行間債券市場的貨幣市場功能日漸強化。

2、現(xiàn)券交易量加速放大。1999年下半年，全國銀行間債券市場現(xiàn)券交易開始趨于活躍，2000年這種趨勢仍然保持。在全年現(xiàn)貨業(yè)務(wù)量中，上半年為409筆和306.34億元，下半年為506筆和338.48億元?，F(xiàn)貨交割量下半年較上半年有10.49%的增長。2000年現(xiàn)貨交割量在交割總量中所占的比重為3.95%，1999年這一比重為2.43%。

3、市場交易主體繼續(xù)增加。截止2000年12月底，能夠參與全國銀行間債券市場交易并在中央結(jié)算公司已開設(shè)帳戶的各類金融機構(gòu)共計650家，較去年有穩(wěn)定增長。央行首次批準(zhǔn)了22家財務(wù)公司加入全國銀行間債券市場，其中的18家已在中央結(jié)算公司開戶。282家機構(gòu)參與了本年的市場交易結(jié)算，占開戶機構(gòu)總數(shù)的43.38%，這一比例較去年的約25%有較大幅度的提高。

在參與交易的各類金融機構(gòu)中，城市商業(yè)銀行交易比重最大。城市商業(yè)銀行、國有獨資商業(yè)銀行、全國股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社的債券交割量和占市場份額依次為12330.89億元，37.77%；7888.6億元，24.17%；7771.33億元，23.81%； 3054.8億元，9.36%。

從參與債券交易的活躍程度來看，中國工商銀行、南京市商業(yè)銀行和東莞市農(nóng)村信用聯(lián)社分別以1907筆、1496筆和1403筆的交割筆數(shù)位居交割筆數(shù)前三位。中國工商銀行、中國銀行和交通銀行位于本市場交割量排名榜前三名，其交割量和占市場分額分別為3729.59億元，11.34%；1510.54億元，4.63%和1283.89億元，3.93%。

4、回購利率對貨幣政策操作的反映敏感。今年全年的回購平均利率為2.373%。

今年上半年，全國銀行間債券市場日均回購利率呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。七月初，央行公開市場業(yè)務(wù)操作開始做正回購業(yè)務(wù)，適度回收資金，貨幣政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，回購利率下降速度趨緩，十一月初日均回購利率達(dá)到全年的最低點，2.326%。臨近年末的兩個月，由于資金季節(jié)性的短缺，市場日均回購利率出現(xiàn)較大幅度的反彈，單筆短期回購利率最高達(dá)到3.5%。為平抑市場利率的過快上揚，央行公開市場業(yè)務(wù)操作轉(zhuǎn)向投放基礎(chǔ)貨幣，使年末幾日的回購利率又出現(xiàn)小幅下調(diào)。

三、市場建設(shè)情況

幾年來的探索實踐為全國銀行間債券市場的發(fā)展建設(shè)積累了豐富而有益的經(jīng)驗。2000年初，市場主管部門明確提出了市場發(fā)展的總體思路和主要工作，并開始積極組織貫徹實施。在各方的共同努力和積極配合下，2000年市場建設(shè)工作取得的成果頗豐。

1、《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》出臺。這一管理辦法是規(guī)范全國銀行間債券市場機構(gòu)參與者之間進行債券交易各項行為的基本法規(guī)，同時也明確了市場未來的發(fā)展方向，為市場向深度和廣度擴展奠定了基礎(chǔ)，是市場法規(guī)建設(shè)的重要內(nèi)容。

2、《全國銀行間債券市場債券回購主協(xié)議》簽署。管理辦法規(guī)定進入全國銀行間債券市場的機構(gòu)參與者應(yīng)簽署回購主協(xié)議。根據(jù)中國人民銀行的部署和指導(dǎo)意見，中央結(jié)算公司和同業(yè)拆借中心在總結(jié)以往經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,組織參與者共同制訂和簽署了主協(xié)議。截止目前，簽署主協(xié)議的機構(gòu)達(dá)330余家?；刭徶鲄f(xié)議是全國銀行間債券市場法規(guī)體系的重要組成部分，是規(guī)范市場的方式從他律向他律與自律相結(jié)合轉(zhuǎn)化的重要標(biāo)志。

3、結(jié)算代理業(yè)務(wù)的各項前期準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。按照管理辦法的規(guī)定，中小金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)可通過結(jié)算代理人參與全國銀行間債券市場的交易，市場將向全社會的機構(gòu)投資人開放。此舉既擴大了市場拓展空間，也為機構(gòu)安全理財和優(yōu)化資產(chǎn)組合創(chuàng)造了條件。通過結(jié)算代理人，中小機構(gòu)可以較低的成本參與市場，這種方式也是提高交易效率和降低風(fēng)險的必要與合理的安排。為此，中國人民銀行頒發(fā)了《關(guān)于開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對開辦和參與這項業(yè)務(wù)制定了規(guī)范要求和管理規(guī)定，中央結(jié)算公司隨之印發(fā)了《債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)操作規(guī)程》，并對中央債券簿記系統(tǒng)進行了技術(shù)操作方面的相關(guān)安排。按照中國人民銀行的管理要求，中央結(jié)算公司對先期40家銀行的結(jié)算代理業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員92人次進行了培訓(xùn)和考核。開辦結(jié)算代理業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成。

4、操作規(guī)程得到進一步完善。根據(jù)中國人民銀行的要求，中央結(jié)算公司制定和印發(fā)了《債券托管賬戶開戶規(guī)程（暫行）》、《IC卡業(yè)務(wù)管理細(xì)則》等具體操作規(guī)則，以進一步規(guī)范有關(guān)操作行為。此外，本著以經(jīng)濟杠桿合理調(diào)節(jié)市場參與者的資源利用行為，促使其選擇適當(dāng)?shù)氖袌鰠⑴c方式以提高效率、降低風(fēng)險的宗旨，中央結(jié)算公司制定了《債券托管賬戶維護費收費辦法》。以上多項具體措施的出臺均將對市場的進一步深入健康發(fā)展和規(guī)模的擴大起到積極的配合作用。

5、債券柜臺交易業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作進入實質(zhì)性階段。2000年9月經(jīng)請示國務(wù)院批準(zhǔn)后，按照中國人民銀行的部署，中央結(jié)算公司與有關(guān)商業(yè)銀行開展了債券柜臺交易的各項相關(guān)準(zhǔn)備工作，以認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度完成了數(shù)據(jù)交換的有關(guān)規(guī)范文件和需求書，目前已經(jīng)進入系統(tǒng)開發(fā)階段。中國人民銀行也組織了相關(guān)管理規(guī)定的草擬和討論。整個工作正在積極有序地推進。

6、信息與技術(shù)分析手段得到進一步完善。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心2000年推出了“中國貨幣網(wǎng)”，為市場參與者全面了解匯市、債市及拆借市場的情況提供了一個較為全面而便捷的渠道。中央結(jié)算公司對“中國債券信息網(wǎng)”也正在從專業(yè)化方面深入開發(fā)，不斷優(yōu)化。中央結(jié)算公司與路透集團合作，在建立中國債券市場的技術(shù)分析手段方面取得重要進展，在中國債券信息網(wǎng)上首次推出中國債券收益率曲線和若干分析模型。隨著市場發(fā)展的不斷深入，這套技術(shù)分析體系也將逐步完善，以盡可能為參與和關(guān)心中國債券市場的各方人士提供理想的信息分析手段。2000年，金融時報加大了對全國銀行間債券市場的宣傳力度，開辟專版積極組稿，并組織征文和研討會等多項活動，廣泛傳播市場信息和知識，在使社會了解市場和提高市場參與者本身認(rèn)識深度上起到了良好的推動作用。

7、培訓(xùn)工作力度加大。按照中國人民銀行的要求，為適應(yīng)市場的發(fā)展需要，中央結(jié)算公司在結(jié)算成員的培訓(xùn)方面進行了有益的探索和改革。2000年6月，與匯豐銀行合作在香港舉辦了有十幾家市場參與者派人參加的債市高級研討班，取得了很好的效果。中央結(jié)算公司全年舉辦了六期托管結(jié)算操作人員培訓(xùn)班，對153家單位的303人次進行了常規(guī)培訓(xùn)，豐富和增加了授課內(nèi)容，加強了考核，提高了培訓(xùn)質(zhì)量，同時為進一步改善培訓(xùn)工作積累了經(jīng)驗。

8、《中國貨幣市場年鑒2000》正式出版。由中國人民銀行貨幣政策司牽頭，中央結(jié)算公司和全國銀行間同業(yè)拆借中心共同編纂的這本年鑒于2000年年底出版發(fā)行。該書采用實情綜述與圖表資料相結(jié)合的方法，為人們了解中國貨幣市場狀況提供了豐富、翔實的資料和權(quán)威的觀點，對于理論研究與實務(wù)分析具有重要的參考價值。

四、市場展望

三年多來，全國銀行間債券市場穩(wěn)健快速發(fā)展，功能作用日漸發(fā)揮，已成為我國金融市場不可或缺的組成部分，無論從其發(fā)展勢頭看還是從國際經(jīng)驗看，進入新世紀(jì)的銀行間債券市場都將會取得更大的發(fā)展。幾年來的諸多鋪墊與準(zhǔn)備有可能在2001年被付諸實施，從而實現(xiàn)市場發(fā)展的一次質(zhì)的飛躍，但同時也將面臨更大和更新的挑戰(zhàn)，需要為此付出的努力和得到的關(guān)注更多。

1、市場參與者將大幅增加，成份更加多元化。按照主管部門提出的指導(dǎo)思想，全國銀行間債券市場應(yīng)是全國統(tǒng)一、分層次面向全社會開放的市場。有關(guān)債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)及債券柜臺交易的各項準(zhǔn)備，為在2001年初步實現(xiàn)這個目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開辦將為社會各類機構(gòu)通過參與債券市場實現(xiàn)安全理財和優(yōu)化資產(chǎn)組合提供一條便捷的途徑，債券柜臺交易使社會公眾在銀行營業(yè)網(wǎng)點像買賣外匯一樣買賣記帳式債券成為可能。這兩項措施的出臺將對于擴大債券，特別是國債投資者隊伍，改善中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機制以及發(fā)展商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)等均具有十分重要的意義，同時對于改善二級市場流動性也將起到積極的作用。

2、債券品種將更為豐富，發(fā)行機制更加健全。2001年的債券一級市場將可能進一步增加發(fā)行短期債券的比重，并為今后短期國債的連續(xù)、滾動、定期發(fā)行機制的建立作出有益的探索。2000年三大發(fā)債主體均按季度公布發(fā)債時間表，得到了良好的市場反映，今年可望能進一步完善這一機制。此外，新的發(fā)債主體也有可能在全國銀行間債券市場中出現(xiàn)。

3、債券凈價結(jié)算和交易機制可望推出。長期以來，我國債券交易與結(jié)算均采用全價，按照有關(guān)部門的部署，今年將向凈價過渡。采用凈價方式后，區(qū)分了債券的資本利得和投資收益，便于投資者真正享受國債投資收益的免稅優(yōu)惠，同時也有助于通過債券價格的變動真實反映市場對利率走勢的預(yù)期。

4、雙邊報價制度應(yīng)得到完善。雙邊報價對于場外市場來說是十分重要的價格發(fā)現(xiàn)機制和“潤滑劑”。自全國銀行間債券市場建立之初，主管部門就在對此積極組織研究和探索，在中介機構(gòu)和部分市場參與者的參與下，目前已經(jīng)取得了一定的經(jīng)驗，市場交易量及參與者數(shù)量已經(jīng)初具規(guī)模。隨著債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的開辦，對做市商制度進行規(guī)范的迫切性進一步增強，條件與時機也已基本成熟。

5、改善結(jié)算制度已進入務(wù)實階段。債券結(jié)算長期未能實現(xiàn)“券款對付”，對此，社會各界有識之士歷來頗有微詞，市場參與者也感到多有不便且存在風(fēng)險隱患。這種狀況可望在不遠(yuǎn)的將來得到改變，按照主管部門的要求，中央結(jié)算公司已經(jīng)報送了有關(guān)需求書，旨在實現(xiàn)中央債券簿記系統(tǒng)與國家支付系統(tǒng)的功能銜接。應(yīng)該說券款對付（DVP）結(jié)算方式的推出已不是遙遙無期了。

6、需要加快信息系統(tǒng)的建設(shè)步伐。與市場發(fā)展速度相比，信息建設(shè)的進度相對滯后，對此應(yīng)給予高度重視。建議主管部門采取一切必要措施加強這方面的工作，否則既會制約市場的效率也會加大市場的風(fēng)險。應(yīng)充分利用現(xiàn)有的兩個信息網(wǎng)，加強網(wǎng)際之間的合作與競爭，可以考慮進一步放手引進國外的成熟技術(shù)和經(jīng)驗，加快信息系統(tǒng)的建設(shè)，并開始著手制定必要的管理規(guī)定。

7、需要在業(yè)務(wù)層面研究更深層次的問題。市場規(guī)模的擴大和市場建設(shè)諸多措施的出臺，使適時引進適當(dāng)?shù)难苌ぞ咂贩N已逐步成為全國銀行間債券市場建設(shè)中必須考慮的問題。諸如貨幣市場基金、開放式回購、遠(yuǎn)期、掉期以及期權(quán)等。2001年應(yīng)開始著手就引入衍生工具的時機、品種、管理及操作方式等作深入的研究探討。市場參與者內(nèi)部對于參與債券市場人員的授權(quán)、分工及組織形式等管理方式也是主管部門應(yīng)予以必要關(guān)注的問題，適當(dāng)時候應(yīng)頒布相應(yīng)的指導(dǎo)意見。

8、應(yīng)進一步加強市場軟環(huán)境的建設(shè)力度。人才的培養(yǎng)是市場發(fā)展的關(guān)鍵，債券市場政策和理論的研究是市場發(fā)展的基礎(chǔ)，必要的宣傳是促進市場發(fā)展的重要手段之一。在建立分層次的市場體系過程中，需要重視不同層次人員和不同內(nèi)容的培訓(xùn)。政策和理論的研究只靠市場本身的力量是不夠的，應(yīng)動員社會上的有關(guān)專家、學(xué)者共同關(guān)心和研究債券市場的發(fā)展規(guī)律，提供政策依據(jù).應(yīng)在2000年加大宣傳力度的基礎(chǔ)上進一步擴大和深化宣傳的內(nèi)容與范圍，使更多的潛在投資者了解和認(rèn)識這一市場。

新世紀(jì)為全國銀行間債券市場帶來了新的發(fā)展空間和機遇，我們有勇氣和能力來迎接新的挑戰(zhàn)。

第三篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)進行債券買賣和回購的市場。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

銀行間債券市場和交易所債券市場的區(qū)別 銀行間債券市場（B）交易所債券市場（E）

1.發(fā)行主體：B財政部，政策性銀行，企業(yè)E財政部，企業(yè) 2.托管人：B中央結(jié)算公司E交易所

3.交易方式：B詢價交易，自主完成債券結(jié)算和資金清算E撮合交易，自動完成債券交割和資金清算

4.市場成員：B各類銀行，非銀行金融機構(gòu)，個人（柜臺），企業(yè)，事業(yè)（委托代理行進入市場）E非銀行金融機構(gòu)，非金融機構(gòu)，個人

5.投資特點：B安全性高，流動性好，收益性較好E收益高，流動性好，安全性一般

銀行間債券市場的債券品種

國債——是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2007年，記賬式15期國債在銀行間市場和交易所市場同時上市，銀行間市場和交易所市場之間的收益率相差8個基點。15期國債是第一只同時在銀行間市場和交易所市場掛牌的品種。

銀行間債券市場的債券品種有不同的劃分方式：

（一）按債券發(fā)行主體不同可以分為：

1、國債：是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

2、中央銀行債：即央行票據(jù)，其發(fā)行人為中國人民銀行，期限從 3 個月——3 年，以 1 年期以下的短期票據(jù)為主。

3、金融債券：指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機構(gòu)發(fā)行的政策性金融債券金融債券；商業(yè)銀行為籌集信貸資金發(fā)行的商業(yè)銀行債券；非銀行金融機構(gòu)為籌集資金發(fā)行的金融債券；證券公司為籌集資金發(fā)行的金融債券。企業(yè)債券：包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。

4、短期融資券：是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。

5、資產(chǎn)支持證券：一般是指公司或企業(yè)以某資產(chǎn)作抵押發(fā)行的債券。

6、外國債券：主要是國際機構(gòu)債券

（二）按債券的付息方式劃分可以為：

1.貼現(xiàn)債券：是指低于面值（一般為百元面值）發(fā)行的，期限為一年期以內(nèi)，到期時按面值償還的債券。

2.零息債券（也稱利隨本清債券）：是指在發(fā)行時明確債券的票面利率和期限等要素，到期時一次償還全部本金和利息的債券。

3.附息票債券：是指在發(fā)行時明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

(三)按利率是否固定分為：

1.固定利率債券：固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風(fēng)險較大。

2.浮動利率債券：浮動利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點確定。浮動利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險。

第四篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

作者：金投網(wǎng)

銀行間債券市場基本常識

全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)進行債券買賣和回購的市場，其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負(fù)責(zé)人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網(wǎng)上票據(jù)報價系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務(wù)等；成立于1997年6月6日。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

銀行間債券市場的債券交易方式

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達(dá)成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價并經(jīng)計算機撮合成交的。

《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》規(guī)定，全國銀行間債券市場回購的債券時經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)、可在全國銀行間債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。

銀行間債券市場的中介機構(gòu)

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央國債登記結(jié)算公司可披露市場有關(guān)信息。

第五篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場
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銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公 司、證券公司等金融機構(gòu)進行債券買賣和回購的市場。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券 市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市 場發(fā)行并上市交易。目錄 1 銀行間債券市場的債券品種按發(fā)行主體分 1 按付息方式劃分 1 按利率是否固定分 債券交易類型 債券交易方式 中介機構(gòu) 主要職能 發(fā)展現(xiàn)狀 問題分析 發(fā)展我國銀行間債券市場的思路
展開 編輯本段 銀行間債券市場的債券品種

按發(fā)行主體分
國債——是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國 家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。政策性金融債——是指我國政策 性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng) 國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券。共有2期。中 信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債

按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的 價格發(fā)行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價買入來獲利。息的債券。附息債券—— 是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利 息票累積債權(quán)——和附息債權(quán)類似，規(guī)定了票面利率，但是只有在 債券到期時債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續(xù)期內(nèi)不進行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳 統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風(fēng) 險較大。浮動利率債券——浮動利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期 債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點確定。浮 動利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險。
編輯本段 債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券回購和現(xiàn)券買賣兩種。

債券回購是交

易雙方進行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來

某一日期 由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方 返還原出質(zhì)債券的融資行為。有權(quán)的交易行為。
編輯本段 債券交易方式

現(xiàn)券買賣是指交易雙方以約定的價格轉(zhuǎn)讓債券所

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達(dá)成交易，這與我 國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投 資者共同競價并經(jīng)計算機撮合成交的。《全國銀行間債券市場債券交易管理辦 法》規(guī)定，全國銀行間債券市場回購的債券時經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)、可在全國銀行間 債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。
編輯本段 中介機構(gòu)

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)； 全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人 民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央國債登記結(jié)算公司可披露市場有關(guān)信息。
編輯本段 主要職能

其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市 場交易；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務(wù)等。它成立于1997年6月6

日。
編輯本段 發(fā)展現(xiàn)狀

（一）債券市場主板地位基本確立

我國債券市場分為銀行間債券市場和交

易所債券市場，隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴張，其在我國債券市場的份額和影 響力不斷擴大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行 間債券托管量已達(dá)到 68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量 來 看，2005 年 銀 行 間 債 券 市 場 的 現(xiàn) 券 交 易 量 60133億 元，占 我 國 債 券 交 易 總 量 的 95.6%；銀行間回購交易量達(dá)到156784億元，占回購交易總量的87.1%。銀行間債券 市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位?，F(xiàn)，兼具投資和流動性管理功能

（二）市場功能逐步顯 銀行間債券市場的快速擴容為商業(yè)銀行提供了

資金運作的平臺，提高了商業(yè)銀行的資金運作效率。從1997年至 2005年，商業(yè)銀行 的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業(yè)銀行龐大的二級儲備，商 業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平，在提高資金運作收益的同時，顯著增強了商 業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進行現(xiàn)券買賣和回購，對基礎(chǔ)貨幣進行調(diào)控，隨 著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場 發(fā)行央行票據(jù)，截至2005年底，央行票據(jù)發(fā)行

行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。

（三）與國際市場相比較，市場流動性仍然較低 雖然我國銀行間債券市場交易 量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動性仍然較差。市 場流動性可以從換手率指標(biāo)進行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為 0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達(dá)40，其他發(fā)達(dá)國家債券市 場的換手率一般也達(dá)到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴張，但是市場 微觀結(jié)構(gòu)和運行效率仍然有待改進?，F(xiàn)券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理 的效果大打折扣，也影響了債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,進一步降低了市場的運作效率。
編輯本段 問題分析

經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍,但是在市 場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運 作效率的進一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱?從成熟市場來看,債券二級市場一般分為兩個層次,即交易商間市場（Inter-dealermarket）和交易商和客戶間市場（Dealer toCustomer market），交易 商為客戶提供報價維持市場流動性，然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸，管理存貨 變動，交易商作為流動性中心有效聯(lián)系兩個市場，在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反 觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成，無論是否具有做市商資格 都可以提供報價，大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性，也導(dǎo)致了市場價格信 號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商，特別是做市商之間的經(jīng)紀(jì)商,

做市商難以實現(xiàn)匿名交易，影響了做市商對外報價的信心。構(gòu)失衡，主要集中在政府信用債券

（二）債券類型結(jié)

目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的

債券發(fā)展還相當(dāng)滯后，從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀 行 間 債 券 市 場 債 券 存 量 為 72172億 元，其 中，國 債、政 策 性 金 融 債 和 央 行 票 據(jù) 為 68966億元，商業(yè)銀行次級債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基 礎(chǔ)的債券只有3206多億元,占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市 場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通，二是 影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下，我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信 用為基礎(chǔ)的債券市場，以滿足企業(yè)的融資需求，同時也分散銀行的風(fēng)險。不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券，就容易誤以

為這是 一個零信用風(fēng)險的市場，投資者風(fēng)險意識和風(fēng)險防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高，也 難以建立投資者對債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機制。的需要，以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。有真正發(fā)揮作用 這表現(xiàn)在以下幾個方面： 三是不利于各類投資者調(diào)

（三）做市商制度尚沒 整投資組合的需要。機構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險——收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合

1.做市權(quán)利義務(wù)不平等，做市商 2.做市商的價格發(fā)現(xiàn)功能

缺乏做市內(nèi)在動力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實連續(xù)報價義 務(wù)，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報價能有效提高價格透明性，市場其他成員 在進行相關(guān)券種交易時，主要參考做市商報價。目前，我國做市商報價往往價差過大，大部分都是在被動報價，未能顯示價格的形成機制。3.現(xiàn)有做市商機構(gòu)類型難 以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行。近年來由于存款快速 增長。商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn)。因此主要采用“買入——持有”的投資策略。而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機構(gòu)類型。市場缺乏利率風(fēng)險管理工具，影響市場的進一步發(fā)展

（四）隨著債券市場的快速發(fā)展，

以及市場規(guī)模的急劇擴大，債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升，這隱 藏著巨大的利率風(fēng)險。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等 衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險，但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險管理的工具，一旦市 場利率上升，債券價格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險管理 工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風(fēng)險都是敝口的，其必然壓 縮存貨規(guī)模，影響了做市商為市場提供流動性的能力。制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險

（五）目前實行的會計 由于銀行間市場還不存在廣泛認(rèn)可的價格發(fā)現(xiàn)機

制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著，投資者的賬面資產(chǎn)可以不 受市場價格波動的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理 方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險，它使得金融機構(gòu)的債券賬面價值與實際價值可能存在較 大的偏差，這種風(fēng)險是一個行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險。根據(jù)國際會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)全 部應(yīng)當(dāng)按照公允價值進行估值，國際會計準(zhǔn)則委員會將公允價值定義為：“公允價值 為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價值”，一旦我國會計制度與國際接軌，金融機構(gòu)在銀行間

市場持有的大量債券需要進行重估，可能對市場參與者的資產(chǎn)負(fù)債

表形成很大沖擊。
編輯本段 發(fā)展我國銀行間債券市場的思路

（一）完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構(gòu)

中介機構(gòu)的獨特作用

是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運行的潤滑劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結(jié)算代理制度，積極推動開展對尚未進入銀 行間債券市場的中小金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)的代理業(yè)務(wù)，有利于擴大銀行間債券市 場的覆蓋面，增加市場的深度。同時設(shè)立專職服務(wù)于做市商的交易商間經(jīng)紀(jì)商，逐步 形成合理的分層的市場結(jié)構(gòu)，促進債券市場流動性。加強市場組織

（二）完善做市商制度，境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市

場流動性上發(fā)揮著重要作用。我國銀行間市場本質(zhì)上屬于場外市場，并且采用詢價交 易機制，信息比較分散，需要推動做市商在市場中進行價格發(fā)現(xiàn)和促進市場流動性，發(fā)揮市場組織的功能。因此，市場管理者應(yīng)著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的銀行和證券公司擔(dān)當(dāng)市場做市商，拓展做市商的機構(gòu)類型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機制，解決做市商的后顧 之憂；同時，加強對做市商的考核監(jiān)督，實行優(yōu)勝劣汰，促進做市商之間的有效競爭。

（三）推動市場交易產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足市場發(fā)展要求 包括以下幾個方面：（1）增加交易品種，優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券 比重很小，嚴(yán)重影響了市場的活躍程度，發(fā)行機構(gòu)可以考慮采用滾動發(fā)行方式，適當(dāng) 增加短期債券品種的發(fā)展，此外，鼓勵大型公司通過企業(yè)債進行融資，提高信用產(chǎn)品 在銀行間市場的比重。（2）鼓勵商業(yè)銀行在債券市場發(fā)行債券。商業(yè)銀行發(fā)行（3）引進物價指數(shù)債券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業(yè)銀行附屬資本不足問題，有 利于降低銀行經(jīng)營成本，增強銀行競爭力。工具。物價指數(shù)債券可以消除價格中的通脹風(fēng)險貼水，歐美很多國家都具有這種物價 指數(shù)債券,很受投資者的歡迎，我國應(yīng)該對此進行積極嘗試。加快市場基礎(chǔ)建設(shè)步伐，創(chuàng)造良好運營環(huán)境 具體包括： 生品的開發(fā)推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風(fēng)險的工具。

率，降低結(jié)算風(fēng)險。目前銀行間市場已經(jīng)推出了“券款對付（DVP）”的結(jié)算方式，有 效降低了市場參與者的結(jié)算風(fēng)險，但目前 DVP 結(jié)算范圍僅限于個別銀行之間，

需要 推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機構(gòu)實現(xiàn) DVP 交收的路徑進行安排。（2）完善會計制度、防范系統(tǒng)風(fēng)險。隨著銀行間市場規(guī)模的不斷擴大，其會計處理問題日 益成為市場關(guān)注的焦點，目前的成本法計價雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著 較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，其與公允價值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動性的 提高。因此，必須盡快推動銀行間市場按照市場公允價值進行計價。關(guān)于具體

（五）公允價值的標(biāo)準(zhǔn)，可由行業(yè)性協(xié)會制定，價格采樣范圍應(yīng)該包括銀行間市場、交易所 市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據(jù)收益率曲線進行測算。推進債券市場統(tǒng)一互聯(lián) 除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，

但目前兩個市場嚴(yán)重分割，沒有形成統(tǒng)一的收益率曲線，制約了國債市場的發(fā)展。主

管部門推出了一些促進市場統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進入銀行間債券市場、跨 市場發(fā)行國債等措施，加強了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯(lián)動性，對促 進債市統(tǒng)一起到了一定作用。但從本質(zhì)上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現(xiàn)在商業(yè)銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個市場的價差日益顯著。