第一篇：改革創(chuàng)新：銀行間債券市場發(fā)展主旋律

改革創(chuàng)新：銀行間債券市場發(fā)展主旋律（上）

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2014-07-24 07:10:00 來源：金融時(shí)報(bào)作者：周榮芳

2005年，人民銀行提出以發(fā)展企業(yè)短期融資券作為拓寬企業(yè)直接融資渠道的突破口，以產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)金融市場整體建設(shè)的思路。短期融資券的引入如一聲春雷劃破長空，破解了我國直接融資的難題，開啟了我國信用債市場的新篇章。以此為契機(jī)，中國銀行間債券市場在產(chǎn)品、機(jī)制和體制等方面的創(chuàng)新迅速推進(jìn)，市場實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，為中國多層次資本市場的建設(shè)、金融市場體系的完善和金融體制的改革注入了新活力。

十年來銀行間債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新基本情況

從2005年我國銀行間債券市場市場化改革啟動(dòng)算起，10年來，人民銀行持續(xù)推進(jìn)銀行間市場產(chǎn)品創(chuàng)新，以金融創(chuàng)新帶動(dòng)市場規(guī)則體系的完善，實(shí)現(xiàn)了市場的快速健康發(fā)展。

首先，以非金融企業(yè)為主體，創(chuàng)新發(fā)展公司信用類債券。長期以來，我國直接融資市場發(fā)育不足，非金融企業(yè)的資金需求基本上依賴于銀行體系。一方面，使得風(fēng)險(xiǎn)大量聚集于銀行體系，不利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展；另一方面，間接融資的低效率也使得部分非金融企業(yè)的資金需求得不到滿足，阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了改變這種局面。2005年，人民銀行抓住機(jī)遇，將短期融資券引入銀行間市場。繼短期融資券后，2008年推出了中期票據(jù)業(yè)務(wù)；2010年推出了期限更短的超短期融資券；2009年，研究推出了中小非金融企業(yè)集合票據(jù)；2011年又推出中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)和非公開定向債務(wù)融資工具。通過上述產(chǎn)品的實(shí)踐和探索，不僅創(chuàng)新了債券品種，也創(chuàng)新了發(fā)行方式，更重要的是形成了覆蓋服務(wù)于大中小企業(yè)的不同的債券融資方式，改變了企業(yè)單純依賴銀行貸款單一來源的狀況，降低了全社會的融資成本。

2006年至2013年，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行公司信用類債券超過11萬億元，與同期國債的發(fā)行量相當(dāng)，占同期債券市場總發(fā)行量的16.3%。截至2013年底，銀行間市場公司信用類債券托管量5.14萬億元，占整個(gè)銀行間債券市場托管量的20%。

其次，以商業(yè)銀行為主體，創(chuàng)新發(fā)展金融債券。2004年以來，為拓寬商業(yè)銀行資本籌集渠道，推動(dòng)國有商業(yè)銀行改革，人民銀行會同有關(guān)部門，先后推出了次級債券、普通商業(yè)銀行債券、混合資本債券等。2012年，重新啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)支持證券并積極推動(dòng)其常規(guī)化

發(fā)展。2013年，針對近年來迅速發(fā)展的同業(yè)存款等線下業(yè)務(wù)存在信息不透明、惡性競爭等問題，創(chuàng)新發(fā)展同業(yè)存單等替代性金融產(chǎn)品，對同業(yè)存款等線下業(yè)務(wù)進(jìn)行引導(dǎo)。

2004年至2013年，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行商業(yè)銀行債券1.68萬億元。主要商業(yè)銀行通過發(fā)行次級債、金融債補(bǔ)充附屬資本，優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理能力；通過資產(chǎn)證券化，盤活了商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)；通過同業(yè)存單，改變了商業(yè)銀行資金來源渠道，推動(dòng)了商業(yè)銀行市場化改革。

再次，以國際開發(fā)機(jī)構(gòu)為主體，創(chuàng)新發(fā)展熊貓債券。2005年10月，人民銀行會同財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，引入國際金融公司（IFC）和亞洲開發(fā)銀行（ADB）在我國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元，這是中國債券市場首次引入國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行主體，是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試，也是我國在放開資本項(xiàng)目管制進(jìn)程中邁出的一個(gè)試探性步伐。在積極引入國際開發(fā)機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)債的同時(shí)，逐步探索引入境外非金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)債。2013年3月，戴姆勒股份公司首期5億元定向債務(wù)融資工具成功簿記建檔，由此成為首個(gè)在華發(fā)行人民幣債券的境外非金融企業(yè)。

熊貓債券市場的起步與發(fā)展，標(biāo)志著我國債券市場正式建立起境外金融企業(yè)、非金融企業(yè)境內(nèi)融資渠道，實(shí)現(xiàn)了我國債券市場對外開放，支持了人民幣的跨境使用。

截至2013年末，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行人民幣債券40億元，余額31.3億元。

最后，以利率產(chǎn)品為主體，創(chuàng)新發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。在我國銀行間市場基礎(chǔ)類產(chǎn)品不斷豐富的同時(shí)，積極借鑒國際場外金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，積極探索發(fā)展與我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制相匹配的場外衍生產(chǎn)品市場。

2005年以來，陸續(xù)推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等利率衍生產(chǎn)品，場外衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的局面。2006年至2013年，銀行間債券市場利率類衍生創(chuàng)新產(chǎn)品累計(jì)成交超過9.3萬筆，名義本金超過12.8萬億元。截至2014年6月末，人民幣利率互換業(yè)務(wù)制度備案機(jī)構(gòu)113家，利率互換交易確認(rèn)功能使用承諾函簽署機(jī)構(gòu)83家，基本涵蓋了利率互換交易活躍機(jī)構(gòu)，有效滿足了市場參與者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，社會各界反響良好?？傮w而言，經(jīng)過多年的發(fā)展，目前我國債券市場的基礎(chǔ)產(chǎn)品種類已基本齊備，交易類產(chǎn)品也不斷豐富，我國債券市場“產(chǎn)品少、層次低”的局面得到有效改觀，極大滿足了各類機(jī)構(gòu)的融資需求，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

十年來銀行間債券市場運(yùn)行的主要特點(diǎn)

首先，市場規(guī)模快速擴(kuò)大，直接融資比例不斷上升。伴隨著債券市場產(chǎn)品的日漸多元化，市場主體風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，市場主體參與債券市場的熱情不斷高漲，市場規(guī)模得以迅速擴(kuò)大。2005年債券市場規(guī)模僅占當(dāng)年GDP規(guī)模的38.2%，到2013年底這一比例已經(jīng)達(dá)到51%，債券市場托管量突破30萬億元，連續(xù)3年超過我國股票總市值。

在債券市場規(guī)模大幅增長的基礎(chǔ)上，債券市場融資在直接融資中的比例也大幅上升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，企業(yè)通過債券市場融資的規(guī)模從2005年的0.2萬億元增長到2013年的1.8萬億元，占社會融資規(guī)模的比重則從2005年的6.7%上升至2013年的10.4%。在直接融資中，債券市場融資比例也從2005年的86%提高到2013年的89%。

其次，市場成員不斷擴(kuò)容，參與主體日漸多元化。1997年6月，銀行間市場剛成立時(shí)，參與機(jī)構(gòu)只有16家銀行。2000年引入了中小金融機(jī)構(gòu)參與結(jié)算代理業(yè)務(wù)。2002年10月，又將債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的范圍由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非金融機(jī)構(gòu)法人。隨著市場的日益開放，銀行間債券市場的非金融企業(yè)和其他法人機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量迅速增加。目前，銀行間債券市場發(fā)行人涵蓋了財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)，涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的企業(yè)。投資者則包含了銀行、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)和社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等非法人投資主體，還有非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人和境外機(jī)構(gòu)等。截至2013年末，銀行間市場參與機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到6075家，較2005年末增加了567家，囊括了我國金融市場的絕大部分參與者，銀行間債券市場已經(jīng)形成一個(gè)以合格機(jī)構(gòu)投資者為主、其他主體積極參與、分層有序的市場體系。

再次，公司信用類產(chǎn)品發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，其他主體積極參與。近年來，包含短期融資券、中期票據(jù)和非公開定向債務(wù)融資工具在內(nèi)的公司信用類創(chuàng)新產(chǎn)品，在國有企業(yè)特別是中央國有企業(yè)旺盛的直接融資需求帶動(dòng)下，發(fā)行規(guī)模大幅增加。2006年，國有企業(yè)累計(jì)發(fā)行公司信用類產(chǎn)品2695億元，占公司信用類產(chǎn)品發(fā)行量的92.3%。2013年國有企業(yè)公司信用類產(chǎn)品發(fā)行量增至25354億元，占比雖然有所下降，但也高達(dá)89%。值得注意的是，其他類型的企業(yè)，如民營企業(yè)、外資企業(yè)等也開始積極參與公司信用類債券發(fā)行，且發(fā)行量和市場份額不斷增加。以民營企業(yè)為例，2006年，發(fā)行公司信用類產(chǎn)品（主要是短期融資券）141億元，占當(dāng)年銀行間市場公司信用類產(chǎn)品發(fā)行量的4.8%。2013年，發(fā)行量達(dá)到1838億元，占比6.5%，年均增速超過國有企業(yè)年均增速50個(gè)百分點(diǎn)。

最后，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場風(fēng)險(xiǎn)不斷分散。隨著銀行間市場創(chuàng)新品種的日漸豐富，參與主體不斷擴(kuò)容，投資者結(jié)構(gòu)也得到了不斷優(yōu)化，市場風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)分散。以短期融資券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行債券等主力券種為例，截至2013年底，各類機(jī)構(gòu)合計(jì)持有上述3種債券54750億元，其中，商業(yè)銀行、基金和保險(xiǎn)公司前三大持有主體合計(jì)持有占比90.07%，較上年下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。

分機(jī)構(gòu)來看，商業(yè)銀行持有短期融資券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行債券的比例不斷降低，而基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的持有比例則不斷上升。按可比口徑計(jì)算，商業(yè)銀行合計(jì)持有短期融資券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行債券的比例從2009年末的近60%降到2013年末的44%，與此

同時(shí)，基金持有的比例則從2009年末的13.7%上升到2013年末的31%。在這一減一增中，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)向銀行體系外轉(zhuǎn)移，市場結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。創(chuàng)新產(chǎn)品推出對金融市場產(chǎn)生的效應(yīng)

經(jīng)過多年的發(fā)展，銀行間債券市場規(guī)模不斷壯大，市場影響力持續(xù)提升，已經(jīng)成為資本市場融資的主渠道，是引導(dǎo)市場預(yù)期、落實(shí)宏觀調(diào)控部署、傳導(dǎo)貨幣政策意圖的重要平臺，在建設(shè)由市場供求決定的利率形成機(jī)制中發(fā)揮了重要作用。微觀上還改變了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式，促進(jìn)了我國評級行業(yè)的發(fā)展與壯大。

（一）銀行間債券市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌資的重要平臺，成為資本市場融資的主渠道。銀行間市場依靠市場化的運(yùn)作機(jī)制，通過創(chuàng)新產(chǎn)品迅速聚集了大量社會資金，在引導(dǎo)社會儲蓄有效轉(zhuǎn)化為長期投資，拓寬各類企業(yè)低成本融資渠道中發(fā)揮了重要作用，成為我國經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力量。2006年以來，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行各類債券62.6萬億元。其中基礎(chǔ)類創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行量從2006年的0.36萬億元增加到2013年的3.4萬億元，7年增加8倍多，占比則從6%增加到42%。2011年公司信用類產(chǎn)品在銀行間債券市場發(fā)行量首次超過政府債券和央行票據(jù)，達(dá)到了2.09萬億元，顯示了以市場化為導(dǎo)向的銀行間債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品蓬勃的生命力。

從直接融資占比來看，包括基礎(chǔ)類創(chuàng)新產(chǎn)品在內(nèi)的債券融資占比不斷提升。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具在社會直接融資中的比例由2005年的47%上升到2013年的72%。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具占社會債務(wù)直接融資的比例也由2006年的73%上升到2012年的78%。2013年公司信用類債券融資規(guī)模為境內(nèi)股票市場融資規(guī)模的8.2倍，在直接融資市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。

（二）銀行間市場作為貨幣市場的重要組成部分，成為中央銀行貨幣政策的操作平臺。凱恩斯貨幣傳導(dǎo)理論認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)過程中起重要作用，可以通過利率渠道、匯率渠道和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)。目前，人民銀行在銀行間市場的公開市場操作是影響我國基準(zhǔn)利率水平的重要途徑。首先是銀行間債券市場聚集了絕大部分的商業(yè)銀行、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金和非金融機(jī)構(gòu)等社會經(jīng)濟(jì)的主要參與主體。在高度市場化的銀行間債券市場中，各參與主體在交易中所形成的價(jià)格充分體現(xiàn)了其對市場的判斷。其次，經(jīng)過多年的發(fā)展，銀行間債券市場已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)橫跨貨幣市場和資本市場的場所，而這兩個(gè)市場由于在資金供求、參與主體和價(jià)格形成機(jī)制等方面極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，使得貨幣當(dāng)局在貨幣市場的操作能迅速傳導(dǎo)到資本市場?；谝陨蟽牲c(diǎn)，貨幣當(dāng)局在銀行間市場進(jìn)行公開市場操作、發(fā)行央票和國債所體現(xiàn)的政策意圖可以迅速地被市場參與主體察覺與傳達(dá)，并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中?？梢哉f宏觀調(diào)控部門調(diào)控能力的大小、政策效果明顯與否與金融市場特別是債券市場的發(fā)達(dá)與否密切相關(guān)。

（三）銀行間債券市場在建設(shè)由市場供求決定的利率形成機(jī)制中發(fā)揮了巨大作用，是基準(zhǔn)利率體系建設(shè)的重要基礎(chǔ)。利率市場化作為我國金融體制改革的重要內(nèi)容，目前已經(jīng)進(jìn)入改革攻堅(jiān)階段。近年來，銀行間債券市場快速發(fā)展，改變了金融市場體系不平衡狀況，直接融資比重大幅提高，各種債券發(fā)行的市場化定價(jià)程度進(jìn)一步提高，由市場供求決定的利率形成機(jī)制建設(shè)取得重要進(jìn)展，為利率市場化改革的推進(jìn)創(chuàng)造了有利條件。通過觀察2005年以來1年期短期融資券發(fā)行利率分布情況，可以發(fā)現(xiàn)，短期融資券發(fā)行利率的分布區(qū)間不斷擴(kuò)大，特別是在2011年初以后，在發(fā)行市場更加開放，更多發(fā)行主體加入的情況下，1年期短期融資券發(fā)行利率分布區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，其發(fā)行利率的上限突破了1年期貸款基準(zhǔn)利率，發(fā)行利率的市場化程度在不斷提高。

與此同時(shí)，基準(zhǔn)利率體系建設(shè)也取得重要進(jìn)展。作為貨幣市場的基準(zhǔn)利率，Shibor既是我國金融市場基準(zhǔn)利率體系的重要組成部分，又是我國推進(jìn)利率市場化改革的一項(xiàng)重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，對提高商業(yè)銀行定價(jià)能力、促進(jìn)金融市場發(fā)展和完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制等都有著十分重要的意義。自2007年推出后，經(jīng)過多年建設(shè)培育，Shibor已基本確立了我國貨幣市場基準(zhǔn)利率地位，成為傳導(dǎo)貨幣政策、反映市場利率變動(dòng)的重要指標(biāo)，并在市場化利率形成機(jī)制中發(fā)揮重要作用。

（四）銀行間市場的發(fā)展促進(jìn)了商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，改變了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。長期以來，商業(yè)銀行經(jīng)營模式相對簡單，主要依靠存貸利差獲得利潤。隨著利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行為應(yīng)對存貸利差收窄的狀況，開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，重視債券投資和交易，債券已經(jīng)成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)配置的重要工具。1997年，債券資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重不足5%，而到2013年末，這一比例超過了10%。商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的發(fā)展降低了其對存貸利差收入的依賴程度，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營模式和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

除商業(yè)銀行外，銀行間創(chuàng)新產(chǎn)品也得到更多非銀行金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，在其資產(chǎn)配置中的占比不斷提高。以證券公司為例，在2008年股票市場進(jìn)入熊市后迫切需要尋找新的利潤增長點(diǎn)，而債券市場的蓬勃發(fā)展為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供了良好的契機(jī)。

（五）銀行間債券市場的發(fā)展提高了我國信用體系建設(shè)水平，為信用評級行業(yè)的發(fā)展壯大作出了巨大的貢獻(xiàn)?，F(xiàn)代信用評級行業(yè)的主要功能在于信用風(fēng)險(xiǎn)揭示和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，其發(fā)展基礎(chǔ)是建立在債券市場的發(fā)展之上。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2001年~2004 年，信用評級機(jī)構(gòu)主要為企業(yè)債券評級和借款企業(yè)評級，所評債券僅60 只左右，規(guī)模不到1500 億元。2005 年5月短期融資券推出后，改變了之前由于信用債券市場發(fā)展緩慢，而對信用評級有效需求不足的狀況，評級行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。僅2005年當(dāng)年，接受評級的債券就近100只，規(guī)模達(dá)到2283億元。隨后幾年，評級機(jī)構(gòu)在債券市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的基礎(chǔ)上，經(jīng)營規(guī)模也進(jìn)入快速增長階段。2012年，全國評級機(jī)構(gòu)共完成債項(xiàng)評級1672 筆，比2011 年增長42%；完成信貸市場主體評級近5 萬戶，比2011 年增長近5%。在債項(xiàng)評級中短期融資券和中期票據(jù)已經(jīng)成為主要評級機(jī)構(gòu)最大的業(yè)務(wù)品種，收入占比超過60%。

銀行間債券市場創(chuàng)新發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)

總結(jié)銀行間債券市場十年來的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，重要的一條就是按照中央金融改革的總體方向，以市場化為導(dǎo)向，立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，使創(chuàng)新貫穿銀行間債券市場發(fā)展的各個(gè)方面。

一是創(chuàng)新管理理念，從以行政管理為主轉(zhuǎn)向以市場導(dǎo)向?yàn)橹?。債券市場在剛剛起步階段，特別是在上世紀(jì)80、90年代，由于各方面的原因，發(fā)生過重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，使得創(chuàng)新一時(shí)間成了一個(gè)敏感詞，似乎創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)是相伴相隨的，創(chuàng)新就意味著風(fēng)險(xiǎn)，在客觀上形成了不愿創(chuàng)新，裹足不前的局面。過去風(fēng)險(xiǎn)事件比較多，因此在管理上就強(qiáng)調(diào)行政管理的方式。實(shí)際上，回顧金融市場的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)格的行政管理解決不了風(fēng)險(xiǎn)問題，特別是過去熱衷的行政審批，不但阻礙了金融創(chuàng)新，降低了效率，還產(chǎn)生了監(jiān)管沖突與監(jiān)管套利，阻礙了金融市場的發(fā)展與深化。

隨著對金融發(fā)展理解的深化及外部條件的改善，認(rèn)識也在發(fā)生變化。2005年，人民銀行提出要“超常規(guī)發(fā)展中國債券市場”。因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的環(huán)境中，人的思想意識和政策取向容易反復(fù)，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的狀況也會發(fā)生變化，發(fā)展時(shí)機(jī)的持續(xù)性也難以測定。從這個(gè)意義上講，抓住機(jī)遇促進(jìn)債券市場發(fā)展十分緊迫，需要進(jìn)一步解放思想、大膽實(shí)踐，改變制約發(fā)展的機(jī)制和體制因素。但超常規(guī)發(fā)展不是拔苗助長，而是在堅(jiān)持市場化的取向上，依據(jù)現(xiàn)有的條件與環(huán)境，按照事物發(fā)展的一般規(guī)律，科學(xué)發(fā)展。

二是遵循市場發(fā)展的一般規(guī)律，加強(qiáng)產(chǎn)品工具創(chuàng)新。正是基于市場化的理念，人民銀行隨后采取了一系列的政策舉措，以產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，以點(diǎn)帶面，推動(dòng)了債券市場的跨越式發(fā)展。

回顧銀行間債券市場近十年來的產(chǎn)品創(chuàng)新歷程，大體走了一條“先金融機(jī)構(gòu)、后企業(yè)，先大企業(yè)、后小企業(yè)，先基礎(chǔ)類產(chǎn)品、后衍生類產(chǎn)品”這樣一條產(chǎn)品創(chuàng)新路徑，符合從簡單到復(fù)雜、從低級到高級的一般發(fā)展規(guī)律。截至2013年底，我國銀行間債券市場的產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋國債、地方債、金融債、資產(chǎn)支持證券化債券、公司信用類債券等20余種，市場基礎(chǔ)性產(chǎn)品的種類與序列已與發(fā)達(dá)債券市場基本一致。

三是創(chuàng)新管理方式，從行政審批轉(zhuǎn)向市場約束和自律管理。2005年以來，人民銀行以市場化為導(dǎo)向，進(jìn)行了一系列對銀行間債券市場影響深遠(yuǎn)的管理制度改革。首先是將銀行間債券市場的發(fā)行管理由審批制逐步改革為更加市場化的核準(zhǔn)制、注冊制與備案制。這種新的制度安排改變了過去由政府主管部門決定發(fā)債企業(yè)及發(fā)行額度的傳統(tǒng)模式。在這一模式下，由發(fā)債企業(yè)自行決定發(fā)行與否，由主承銷商負(fù)責(zé)發(fā)行事項(xiàng)安排，價(jià)格則由招投標(biāo)和簿記建檔方式?jīng)Q定。此外，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，還引入了信息披露和評級制度，用市場化的機(jī)制強(qiáng)化約束。事實(shí)證明，這樣的改革是成功的，銀行間市場憑借在發(fā)債流程和融資成本上的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了高速增長。以短期融資券為例，2005年銀行間市場發(fā)行短期融資券1453億元，2013年則超過了1.9萬億元，年均增長率超過150%。數(shù)據(jù)顯示了制度變革在促進(jìn)市場發(fā)展中的重要作用。

其次是按照政府方式轉(zhuǎn)變的要求，根據(jù)市場發(fā)展需要，2007年9月，設(shè)立了中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會，按照市場化運(yùn)行的原則，推動(dòng)以發(fā)行人信息披露為核心、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)為基礎(chǔ)、中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)為保障的注冊管理制度，把企業(yè)能不能發(fā)債、發(fā)多少、以什么價(jià)格發(fā)都交由市場決定。以注冊制為基石，為企業(yè)提供低成本進(jìn)入債券市場的通道，促進(jìn)了直接融資市場的發(fā)展。截至2014年5月末，我國債券市場總規(guī)模已達(dá)31.7萬億元。其中，公司信用類債券總規(guī)模10.2萬億元，世界排名第三。管理方式的創(chuàng)新，在使銀行間債券市場成為我國企業(yè)直接債務(wù)融資主板市場中發(fā)揮了重要作用。

以創(chuàng)新為抓手推動(dòng)債券市場快速發(fā)展

美國次貸危機(jī)后，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為金融創(chuàng)新是危機(jī)的根源，并慶幸我國因金融創(chuàng)新步伐緩慢而避免卷入危機(jī)。但從理論上講，金融產(chǎn)品只是一種工具，本質(zhì)上來說風(fēng)險(xiǎn)是中性的，功能的發(fā)揮依賴于人的運(yùn)用。因此，美國次貸危機(jī)根源不在金融創(chuàng)新，而在于對金融產(chǎn)

品不當(dāng)使用，加之金融監(jiān)管未能及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐，造成金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的失調(diào)，才使得部分脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的“創(chuàng)新”進(jìn)入虛擬的自我循環(huán)。因此，這次金融危機(jī)在根本上還是對金融工具不恰當(dāng)、不合理的運(yùn)用。

考察當(dāng)下國際金融格局，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)展的主流標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)形成，其中居于標(biāo)準(zhǔn)制定主導(dǎo)地位的是金融市場發(fā)達(dá)的國

家。中國更多的是學(xué)習(xí)與借鑒，參與規(guī)則制定的機(jī)會很少。雖然近年來，隨著國力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國也開始積極參與全球經(jīng)濟(jì)

和金融治理，謀求金融標(biāo)準(zhǔn)的制定參與權(quán)，但起步晚的現(xiàn)實(shí)使其中每一個(gè)進(jìn)步都要付出諸多的努力。因此，正視我國金融創(chuàng)新不足的現(xiàn)實(shí)，形成加強(qiáng)創(chuàng)新的市場共識，破除體制、機(jī)制方面的阻礙，積極推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新是提升我國金融市場發(fā)展水平的當(dāng)務(wù)之急，也是提升我國國際金融話語權(quán)的必由途徑。

首先要厘清發(fā)展思路，堅(jiān)持市場化方向。如何合理確定我國銀行間債券市場發(fā)展模式，形成一個(gè)既遵循市場發(fā)展規(guī)律又符合我國發(fā)展實(shí)際的思路是推動(dòng)銀行間債券市場優(yōu)化發(fā)展的前提。隨著金融深化的日益加強(qiáng)，利率市場化的不斷推進(jìn)，將來一些跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)的產(chǎn)品必將不斷出現(xiàn)。從我國的實(shí)際出發(fā)，可由市場參與者在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自行選擇發(fā)行場所，這樣有利于形成一個(gè)面向合格機(jī)構(gòu)投資者的，場外交易為主、場內(nèi)交易為輔，場內(nèi)場外分工合作，各有側(cè)重的市場格局，這也是發(fā)達(dá)債券市場的普遍特征。其次是鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，以創(chuàng)新促發(fā)展。創(chuàng)新是市場發(fā)展的源泉。我國銀行間債券市場近年來之所以能取得跨越式的發(fā)展成就，與不斷解放思想、積極鼓勵(lì)創(chuàng)新是分不開的。但我們也要看到目前發(fā)展中存在的問題，其中之一就是風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足，缺乏足夠的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與對沖工具，在影響金融機(jī)構(gòu)使用市場化的手段轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，使得相當(dāng)一部分產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，這已經(jīng)成為我國債券市場發(fā)展的一個(gè)軟肋。因此，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新，建立健全信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與對沖機(jī)制是我們完善市場結(jié)構(gòu)，建立多層次資本市場的一個(gè)重要抓手。近年來，人民銀行通過探索，在信貸資產(chǎn)證券化方面已經(jīng)取得了比較大的進(jìn)步，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。下一步將繼續(xù)按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重”的原則，加大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展力度，推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新。同時(shí)平穩(wěn)有序地開展金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

第三是要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，完善金融生態(tài)。從近年來金融市場的創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展來看，部分產(chǎn)品從推出到真正發(fā)揮功能，其間往往要經(jīng)歷一些波折。金融創(chuàng)新并不是一蹴而就的，一項(xiàng)新產(chǎn)品，從無到有，從小到大，僅僅依靠金融市場本身的良好愿望是不夠的，還需要法律、稅收、會計(jì)等諸多方面規(guī)則的配合。另外，即使是市場需要的產(chǎn)品，如果中后臺的服務(wù)、制度和理念方面跟不上的話，產(chǎn)品的發(fā)展也會受到一定的影響。因此，要在尊重金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營自主權(quán)、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、繼續(xù)減少行政審批的同時(shí)，對一些跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)的交叉性新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)要通過監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，按“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)跨市場傳播。

（本文作者系中國人民銀行上?？偛拷鹑谑袌霾扛敝魅危?/p>

第二篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

銀行間債券市場和交易所債券市場的區(qū)別 銀行間債券市場（B）交易所債券市場（E）

1.發(fā)行主體：B財(cái)政部，政策性銀行，企業(yè)E財(cái)政部，企業(yè) 2.托管人：B中央結(jié)算公司E交易所

3.交易方式：B詢價(jià)交易，自主完成債券結(jié)算和資金清算E撮合交易，自動(dòng)完成債券交割和資金清算

4.市場成員：B各類銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人（柜臺），企業(yè)，事業(yè)（委托代理行進(jìn)入市場）E非銀行金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人

5.投資特點(diǎn)：B安全性高，流動(dòng)性好，收益性較好E收益高，流動(dòng)性好，安全性一般

銀行間債券市場的債券品種

國債——是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2007年，記賬式15期國債在銀行間市場和交易所市場同時(shí)上市，銀行間市場和交易所市場之間的收益率相差8個(gè)基點(diǎn)。15期國債是第一只同時(shí)在銀行間市場和交易所市場掛牌的品種。

銀行間債券市場的債券品種有不同的劃分方式：

（一）按債券發(fā)行主體不同可以分為：

1、國債：是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。

2、中央銀行債：即央行票據(jù)，其發(fā)行人為中國人民銀行，期限從 3 個(gè)月——3 年，以 1 年期以下的短期票據(jù)為主。

3、金融債券：指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的政策性金融債券金融債券；商業(yè)銀行為籌集信貸資金發(fā)行的商業(yè)銀行債券；非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金發(fā)行的金融債券；證券公司為籌集資金發(fā)行的金融債券。企業(yè)債券：包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。

4、短期融資券：是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

5、資產(chǎn)支持證券：一般是指公司或企業(yè)以某資產(chǎn)作抵押發(fā)行的債券。

6、外國債券：主要是國際機(jī)構(gòu)債券

（二）按債券的付息方式劃分可以為：

1.貼現(xiàn)債券：是指低于面值（一般為百元面值）發(fā)行的，期限為一年期以內(nèi)，到期時(shí)按面值償還的債券。

2.零息債券（也稱利隨本清債券）：是指在發(fā)行時(shí)明確債券的票面利率和期限等要素，到期時(shí)一次償還全部本金和利息的債券。

3.附息票債券：是指在發(fā)行時(shí)明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時(shí)支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

(三)按利率是否固定分為：

1.固定利率債券：固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.浮動(dòng)利率債券：浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點(diǎn)確定。浮動(dòng)利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

第三篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

作者：金投網(wǎng)

銀行間債券市場基本常識

全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場，其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負(fù)責(zé)人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務(wù)等；成立于1997年6月6日。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

銀行間債券市場的債券交易方式

銀行間債券市場參與者以詢價(jià)方式與自己選定的交易對手逐筆達(dá)成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進(jìn)行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價(jià)并經(jīng)計(jì)算機(jī)撮合成交的。

《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》規(guī)定，全國銀行間債券市場回購的債券時(shí)經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)、可在全國銀行間債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。

銀行間債券市場的中介機(jī)構(gòu)

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央國債登記結(jié)算公司可披露市場有關(guān)信息。

第四篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場
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銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公 司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券 市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市 場發(fā)行并上市交易。目錄 1 銀行間債券市場的債券品種按發(fā)行主體分 1 按付息方式劃分 1 按利率是否固定分 債券交易類型 債券交易方式 中介機(jī)構(gòu) 主要職能 發(fā)展現(xiàn)狀 問題分析 發(fā)展我國銀行間債券市場的思路
展開 編輯本段 銀行間債券市場的債券品種

按發(fā)行主體分
國債——是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國 家，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。政策性金融債——是指我國政策 性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng) 國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。共有2期。中 信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債

按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的 價(jià)格發(fā)行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價(jià)買入來獲利。息的債券。附息債券—— 是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利 息票累積債權(quán)——和附息債權(quán)類似，規(guī)定了票面利率，但是只有在 債券到期時(shí)債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續(xù)期內(nèi)不進(jìn)行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳 統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時(shí)風(fēng) 險(xiǎn)較大。浮動(dòng)利率債券——浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期 債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點(diǎn)確定。浮 動(dòng)利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險(xiǎn)。
編輯本段 債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券回購和現(xiàn)券買賣兩種。

債券回購是交

易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來

某一日期 由正回購方按約定回購利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方 返還原出質(zhì)債券的融資行為。有權(quán)的交易行為。
編輯本段 債券交易方式

現(xiàn)券買賣是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所

銀行間債券市場參與者以詢價(jià)方式與自己選定的交易對手逐筆達(dá)成交易，這與我 國滬深交易所的交易方式不同。交易所進(jìn)行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投 資者共同競價(jià)并經(jīng)計(jì)算機(jī)撮合成交的?！度珖y行間債券市場債券交易管理辦 法》規(guī)定，全國銀行間債券市場回購的債券時(shí)經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)、可在全國銀行間 債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。
編輯本段 中介機(jī)構(gòu)

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)； 全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人 民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央國債登記結(jié)算公司可披露市場有關(guān)信息。
編輯本段 主要職能

其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市 場交易；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務(wù)等。它成立于1997年6月6

日。
編輯本段 發(fā)展現(xiàn)狀

（一）債券市場主板地位基本確立

我國債券市場分為銀行間債券市場和交

易所債券市場，隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴(kuò)張，其在我國債券市場的份額和影 響力不斷擴(kuò)大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行 間債券托管量已達(dá)到 68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量 來 看，2005 年 銀 行 間 債 券 市 場 的 現(xiàn) 券 交 易 量 60133億 元，占 我 國 債 券 交 易 總 量 的 95.6%；銀行間回購交易量達(dá)到156784億元，占回購交易總量的87.1%。銀行間債券 市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。現(xiàn)，兼具投資和流動(dòng)性管理功能

（二）市場功能逐步顯 銀行間債券市場的快速擴(kuò)容為商業(yè)銀行提供了

資金運(yùn)作的平臺，提高了商業(yè)銀行的資金運(yùn)作效率。從1997年至 2005年，商業(yè)銀行 的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業(yè)銀行龐大的二級儲備，商 業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平，在提高資金運(yùn)作收益的同時(shí)，顯著增強(qiáng)了商 業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進(jìn)行現(xiàn)券買賣和回購，對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控，隨 著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場 發(fā)行央行票據(jù)，截至2005年底，央行票據(jù)發(fā)行

行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。

（三）與國際市場相比較，市場流動(dòng)性仍然較低 雖然我國銀行間債券市場交易 量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動(dòng)性仍然較差。市 場流動(dòng)性可以從換手率指標(biāo)進(jìn)行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為 0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達(dá)40，其他發(fā)達(dá)國家債券市 場的換手率一般也達(dá)到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴(kuò)張，但是市場 微觀結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率仍然有待改進(jìn)。現(xiàn)券市場流動(dòng)性不足使債券市場作為流動(dòng)性管理 的效果大打折扣，也影響了債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,進(jìn)一步降低了市場的運(yùn)作效率。
編輯本段 問題分析

經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍,但是在市 場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動(dòng)性和運(yùn) 作效率的進(jìn)一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱?從成熟市場來看,債券二級市場一般分為兩個(gè)層次,即交易商間市場（Inter-dealermarket）和交易商和客戶間市場（Dealer toCustomer market），交易 商為客戶提供報(bào)價(jià)維持市場流動(dòng)性，然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸，管理存貨 變動(dòng)，交易商作為流動(dòng)性中心有效聯(lián)系兩個(gè)市場，在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反 觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成，無論是否具有做市商資格 都可以提供報(bào)價(jià)，大大挫傷了做市商提供市場流動(dòng)性的積極性，也導(dǎo)致了市場價(jià)格信 號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商，特別是做市商之間的經(jīng)紀(jì)商,

做市商難以實(shí)現(xiàn)匿名交易，影響了做市商對外報(bào)價(jià)的信心。構(gòu)失衡，主要集中在政府信用債券

（二）債券類型結(jié)

目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的

債券發(fā)展還相當(dāng)滯后，從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀 行 間 債 券 市 場 債 券 存 量 為 72172億 元，其 中，國 債、政 策 性 金 融 債 和 央 行 票 據(jù) 為 68966億元，商業(yè)銀行次級債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基 礎(chǔ)的債券只有3206多億元,占整個(gè)債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市 場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通，二是 影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下，我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信 用為基礎(chǔ)的債券市場，以滿足企業(yè)的融資需求，同時(shí)也分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)。不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券，就容易誤以

為這是 一個(gè)零信用風(fēng)險(xiǎn)的市場，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高，也 難以建立投資者對債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機(jī)制。的需要，以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。有真正發(fā)揮作用 這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 三是不利于各類投資者調(diào)

（三）做市商制度尚沒 整投資組合的需要。機(jī)構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險(xiǎn)——收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合

1.做市權(quán)利義務(wù)不平等，做市商 2.做市商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

缺乏做市內(nèi)在動(dòng)力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實(shí)連續(xù)報(bào)價(jià)義 務(wù)，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性。不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報(bào)價(jià)能有效提高價(jià)格透明性，市場其他成員 在進(jìn)行相關(guān)券種交易時(shí)，主要參考做市商報(bào)價(jià)。目前，我國做市商報(bào)價(jià)往往價(jià)差過大，大部分都是在被動(dòng)報(bào)價(jià)，未能顯示價(jià)格的形成機(jī)制。3.現(xiàn)有做市商機(jī)構(gòu)類型難 以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行。近年來由于存款快速 增長。商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn)。因此主要采用“買入——持有”的投資策略。而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機(jī)構(gòu)類型。市場缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，影響市場的進(jìn)一步發(fā)展

（四）隨著債券市場的快速發(fā)展，

以及市場規(guī)模的急劇擴(kuò)大，債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升，這隱 藏著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等 衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險(xiǎn)，但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，一旦市 場利率上升，債券價(jià)格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)管理 工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風(fēng)險(xiǎn)都是敝口的，其必然壓 縮存貨規(guī)模，影響了做市商為市場提供流動(dòng)性的能力。制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（五）目前實(shí)行的會計(jì) 由于銀行間市場還不存在廣泛認(rèn)可的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)

制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計(jì)價(jià)。這意味著，投資者的賬面資產(chǎn)可以不 受市場價(jià)格波動(dòng)的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動(dòng)力。這種會計(jì)處理 方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它使得金融機(jī)構(gòu)的債券賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值可能存在較 大的偏差，這種風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)全 部應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值進(jìn)行估值，國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會將公允價(jià)值定義為：“公允價(jià)值 為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價(jià)值”，一旦我國會計(jì)制度與國際接軌，金融機(jī)構(gòu)在銀行間

市場持有的大量債券需要進(jìn)行重估，可能對市場參與者的資產(chǎn)負(fù)債

表形成很大沖擊。
編輯本段 發(fā)展我國銀行間債券市場的思路

（一）完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)特作用

是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運(yùn)行的潤滑劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結(jié)算代理制度，積極推動(dòng)開展對尚未進(jìn)入銀 行間債券市場的中小金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)的代理業(yè)務(wù)，有利于擴(kuò)大銀行間債券市 場的覆蓋面，增加市場的深度。同時(shí)設(shè)立專職服務(wù)于做市商的交易商間經(jīng)紀(jì)商，逐步 形成合理的分層的市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券市場流動(dòng)性。加強(qiáng)市場組織

（二）完善做市商制度，境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市

場流動(dòng)性上發(fā)揮著重要作用。我國銀行間市場本質(zhì)上屬于場外市場，并且采用詢價(jià)交 易機(jī)制，信息比較分散，需要推動(dòng)做市商在市場中進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)和促進(jìn)市場流動(dòng)性，發(fā)揮市場組織的功能。因此，市場管理者應(yīng)著手從國債承銷商中選擇資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的銀行和證券公司擔(dān)當(dāng)市場做市商，拓展做市商的機(jī)構(gòu)類型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機(jī)制，解決做市商的后顧 之憂；同時(shí)，加強(qiáng)對做市商的考核監(jiān)督，實(shí)行優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)做市商之間的有效競爭。

（三）推動(dòng)市場交易產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足市場發(fā)展要求 包括以下幾個(gè)方面：（1）增加交易品種，優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券 比重很小，嚴(yán)重影響了市場的活躍程度，發(fā)行機(jī)構(gòu)可以考慮采用滾動(dòng)發(fā)行方式，適當(dāng) 增加短期債券品種的發(fā)展，此外，鼓勵(lì)大型公司通過企業(yè)債進(jìn)行融資，提高信用產(chǎn)品 在銀行間市場的比重。（2）鼓勵(lì)商業(yè)銀行在債券市場發(fā)行債券。商業(yè)銀行發(fā)行（3）引進(jìn)物價(jià)指數(shù)債券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業(yè)銀行附屬資本不足問題，有 利于降低銀行經(jīng)營成本，增強(qiáng)銀行競爭力。工具。物價(jià)指數(shù)債券可以消除價(jià)格中的通脹風(fēng)險(xiǎn)貼水，歐美很多國家都具有這種物價(jià) 指數(shù)債券,很受投資者的歡迎，我國應(yīng)該對此進(jìn)行積極嘗試。加快市場基礎(chǔ)建設(shè)步伐，創(chuàng)造良好運(yùn)營環(huán)境 具體包括： 生品的開發(fā)推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

率，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。目前銀行間市場已經(jīng)推出了“券款對付（DVP）”的結(jié)算方式，有 效降低了市場參與者的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但目前 DVP 結(jié)算范圍僅限于個(gè)別銀行之間，

需要 推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn) DVP 交收的路徑進(jìn)行安排。（2）完善會計(jì)制度、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行間市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其會計(jì)處理問題日 益成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，目前的成本法計(jì)價(jià)雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著 較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其與公允價(jià)值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動(dòng)性的 提高。因此，必須盡快推動(dòng)銀行間市場按照市場公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。關(guān)于具體

（五）公允價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，可由行業(yè)性協(xié)會制定，價(jià)格采樣范圍應(yīng)該包括銀行間市場、交易所 市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據(jù)收益率曲線進(jìn)行測算。推進(jìn)債券市場統(tǒng)一互聯(lián) 除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，

但目前兩個(gè)市場嚴(yán)重分割，沒有形成統(tǒng)一的收益率曲線，制約了國債市場的發(fā)展。主

管部門推出了一些促進(jìn)市場統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進(jìn)入銀行間債券市場、跨 市場發(fā)行國債等措施，加強(qiáng)了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯(lián)動(dòng)性，對促 進(jìn)債市統(tǒng)一起到了一定作用。但從本質(zhì)上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現(xiàn)在商業(yè)銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個(gè)市場的價(jià)差日益顯著。

第五篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

一、定義

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央結(jié)算公司）、銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。

二、分類

1.按發(fā)行主體分

國債——是指由國家中央政府發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家中央政府，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。至2007年，在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2.按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的價(jià)格發(fā)行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價(jià)買入來獲利。

附息債券——是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。

息票累積債券——和附息債權(quán)類似，規(guī)定了票面利率，但是只有在債券到期時(shí)債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續(xù)期內(nèi)不進(jìn)行利息支付。

3.按利率是否固定分

固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。

浮動(dòng)利率債券——浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中、長期債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點(diǎn)確定。浮動(dòng)利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

三、債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券的現(xiàn)貨交易和債券回購，其中債券回購分為質(zhì)押式回購交易和買斷式回購交易兩種。

債券質(zhì)押式回購交易是指融資方（正回購方、賣出回購方、資金融入方）在將債券質(zhì)押給融券方（逆回購方、買入反售方、資金融出方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購利率計(jì)算的資金額向融券方返回資金，融券方向融資方返回原出質(zhì)債券的融資行為。

債券買斷式回購交易（亦稱“開放式回購”，簡稱“買斷式回購”），是指債券持有人（正回購方）將一筆債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，再由賣方（正回購方）以約定的價(jià)格從買方（逆回購方）購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。