第一篇：我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性比較分析(提綱)（寫寫幫推薦）

目前對我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的有效性（我們這篇文章只談有效性，不談可控性和可測性）已經(jīng)進(jìn)行了較多的研究，一部分學(xué)者對我國當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的有效性提出了懷疑（夏斌，廖強(qiáng) 2001；吳晶妹2002，封思賢2006），另一部分學(xué)者則認(rèn)為以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)仍然十分重要，特別是其對通貨膨脹變化的有著明顯影響（范從來 2004，劉明志2006），同時有些學(xué)者則認(rèn)為其與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性強(qiáng)于與物價的相關(guān)性（何林，呂紅娟2010）。

從已有的研究來看，大部分學(xué)者通過采用M2的季度或年度數(shù)據(jù)進(jìn)行計量分析，以此來研究貨幣供應(yīng)量與物價和產(chǎn)出之間的長期關(guān)系。這篇文章通過采用頻率較高的月度數(shù)據(jù)和采用較新的計量模型來實證檢驗出M0，M1和M2三個不同統(tǒng)計口徑的貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，從而試著從三者中比較分析出最優(yōu)的一個中介目標(biāo)，這就是這篇文章的主旨。

第二篇：我國貨幣政策有效性的分析

關(guān)于我國貨幣政策有效性的分析

金融數(shù)學(xué)10本黃小聽17

摘要：貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。在對“中國貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策的優(yōu)缺點，從而給出提高貨幣政策有效性的意見與建議。

關(guān)鍵詞：我國；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關(guān)概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給作為非獨立的內(nèi)生變量，被動受制于客觀經(jīng)濟(jì)過程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動。貨幣替代是指國內(nèi)居民為了回避風(fēng)險或追逐高利，會將本幣換為外幣或?qū)⑼鈳盘鎿Q為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國內(nèi)獲取足夠人民幣資金的企業(yè)通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯換取人民幣。

二 關(guān)于我國貨幣政策的有效性

貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。關(guān)于貨幣政策有效性問題的論述，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預(yù)期學(xué)派理論。現(xiàn)在主要談?wù)撐覈泿耪叩挠行裕?/p>

（1）傳統(tǒng)凱恩斯主義理論認(rèn)為，貨幣在短期和長期都是非中性的。實證研究表明，中央銀行運用利率、存款準(zhǔn)備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調(diào)節(jié)貨幣供給量，并通過貨幣供給量的改變來調(diào)節(jié)國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的變化，以實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。由于經(jīng)濟(jì)運行特征和貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生較大變化，因此，將時間序列數(shù)據(jù)以1997年為界分為前期和后期。通過比較發(fā)現(xiàn)，在后期，貨幣政策工具對貨幣供給量作用的時滯縮短，且利率工具對各層次貨幣供給量的調(diào)節(jié)作用明顯增強(qiáng)。這說明，近年來我國利率政策是有效的。同時，實證研究還揭示，貨幣供給量對國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國具有非中性。

（2）亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟(jì)并沒有陷入流動性陷阱，說明了我國貨幣政策具有有效性。實證研究表明，我國目前的利率水平并沒有低到不能再低的程度。并且，從我國的通貨比率和貨幣的流動性指標(biāo)來看，這兩個指標(biāo)并沒有顯著上升，而是穩(wěn)中有降，即人們的流動性需求并沒有達(dá)到完全彈性，特別是我國的實際利率對投資和儲蓄仍有相當(dāng)大的影響，說明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來判斷，我國的貨幣政策是有效的。

（3）我國經(jīng)濟(jì)中貨幣供給量具有內(nèi)生性質(zhì)，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對外經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動已經(jīng)不能為中央銀行所控制，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長狀況、進(jìn)出口狀況、資本流動狀況和國際市場波動。貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國民經(jīng)濟(jì)運行。例如，資本項目由于其趨利性和投機(jī)性較強(qiáng)，對國內(nèi)外金融市場上各經(jīng)濟(jì)變量變化的反應(yīng)靈敏，易造成短期內(nèi)大規(guī)模資本的流進(jìn)流出，導(dǎo)致匯率較大幅度的波動。國家為了維持匯率的穩(wěn)定或者國內(nèi)貨幣供求的平衡，必然會被動地在外匯市場上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲備的變動，進(jìn)而影響國內(nèi)貨幣供給?！柏泿盘娲焙汀巴鈳疟編呕爆F(xiàn)象也是央行無法控制和預(yù)測的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應(yīng)，而且通過外資的配套資金等渠道影響國內(nèi)資金供求。這些配套資金是保持我國外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進(jìn)一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動性。總的來看，一國與對外經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動性就越低，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的穩(wěn)定性和可控性將越來越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺，標(biāo)志著人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，對我國進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無效性。由于受計劃經(jīng)濟(jì)體制的長期影響，我國地方政府還未完全認(rèn)識到自己在市場經(jīng)濟(jì)體制下的經(jīng)濟(jì)職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業(yè)投資決策，急于表現(xiàn)其政績的現(xiàn)象。政府又將銀行視為其下屬機(jī)構(gòu)，政府從而主導(dǎo)著投資的規(guī)模和方向，形成了政府與銀行相結(jié)合的“銀政關(guān)系”下的金融資源混合配置機(jī)制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機(jī)制，既缺乏對政府行政權(quán)力的有效約束，又缺乏對企業(yè)貸款使用情況的有效監(jiān)管。當(dāng)銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發(fā)放那些缺乏科學(xué)論證的項目和領(lǐng)域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2005 年第二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發(fā)放貸款有關(guān)，而貨幣政策對此往往表現(xiàn)出無效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國制約貨幣政策有效性的一個主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個首要的任務(wù)就是要加快匯率制度改革，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間，實行更加積極和

更有應(yīng)變能力的匯率政策。但由于我國市場體系仍不完善，完全市場化的自由浮動匯率容易受短期的市場預(yù)期影響，形成過度的匯率波動，從而對我國貿(mào)易和實體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。因此我國匯率制度改革要循序漸進(jìn)，近期仍應(yīng)該采取有管理的浮動匯率制度,逐步擴(kuò)大匯率浮動的范圍，加大匯率波動的彈性。遠(yuǎn)期來看,在我國金融市場機(jī)制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動匯率制度。

（2）雖然我國利率市場化在穩(wěn)步推進(jìn)，取得了一定的成效，但總體來說進(jìn)展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。因此，應(yīng)加快利率市場化的進(jìn)程,使利率真正由市場決定，切實反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場導(dǎo)向功能。從我國實際情況和國際經(jīng)驗來看，我國利率市場化總體改革思路是：“先債券市場，后信貸市場；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市，最終建立由市場供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。”在推行利率市場化的進(jìn)程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環(huán)境諸多方面入手，創(chuàng)造利率市場化的條件，防范利率市場化后可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

（3）在資本完全流動和利率、匯率水平由市場決定的條件下，利率與匯率的聯(lián)系十分密切，不適當(dāng)?shù)睦收哂锌赡軙R率穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響，匯率政策目標(biāo)和利率政策目標(biāo)有時會產(chǎn)生沖突,這些都有可能會成為引發(fā)危機(jī)的因素。因此，我國貨幣政策調(diào)控當(dāng)局必須高度重視利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應(yīng)機(jī)制。在制定利率政策時，要充分考慮國際經(jīng)濟(jì)因素對本國調(diào)控的制約和本國措施對其他國家的影響,充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲備等外向性經(jīng)濟(jì)變量，注重國家貨幣協(xié)調(diào)，注重不同國家貨幣政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與此同時，在制定匯率政策時也要充分考慮匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

參考文獻(xiàn)

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第三篇：我國貨幣政策有效性分析及對策建議

我國貨幣政策有效性分析及對策建議

摘要：貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要手段，在整個國民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。貨幣政策目標(biāo)的選擇、決策程序的科學(xué)合理和政策工具的正確使用是貨幣政策作用有效發(fā)揮的重要前提。在本文中，力圖通過對中國貨幣政策實施的有效性進(jìn)行分析,并提出提高我國貨幣政策有效性的建議。

關(guān)鍵字：貨幣政策 有效性 利率 準(zhǔn)備金中央銀行

貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)既定的目標(biāo)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率變化來改變民間資本投資，影響總需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行的各種方針措施。

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，運用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)金融運行，引導(dǎo)社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。中國人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國市場經(jīng)濟(jì)體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過市場發(fā)揮應(yīng)有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。

一、我國貨幣政策有效性分析

（一）公開市場業(yè)務(wù)。

公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。中央銀行可以連續(xù)地、靈活地進(jìn)行公開市場操作，自由決定債券買賣的數(shù)量、時間和方向，而且中央銀行即使有時會出現(xiàn)某些政策失誤，也可以及時得到糾正。但是，我國國債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務(wù)操作的短期國債卻很少。所以想要通過公開市場業(yè)務(wù)達(dá)到預(yù)期的效果是有一定難度的。

(二)再貼現(xiàn)率政策

再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)的貸款利率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會減少，準(zhǔn)備金從而貨幣供應(yīng)量就會減少；貼現(xiàn)率降低，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會增加，準(zhǔn)備金從而貨幣供應(yīng)量就會增加。但是，通過貼現(xiàn)率變動來控制銀行準(zhǔn)備金的效果是有限的，并且再貼現(xiàn)率政策不是一個具有主動性的政策。而我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對再貼現(xiàn)限額實行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。

(三)利率政策。

利率是影響社會貨幣供求、調(diào)節(jié)市場貨幣供給總量的一個重要指標(biāo)，利率與貨幣政策目標(biāo)具有高度的相關(guān)性。中央銀行可隨時觀察利率的動向，間接調(diào)節(jié)

市場利率。但是利率政策在我國存在以下問題：

1、雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場化，加息雖然可以回籠流動性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，對貨幣供應(yīng)量的影響非常之小。

2、貨幣市場和資本市場的不斷完善與擴(kuò)大，人們存錢的方式有了很大的改變，不單是儲蓄，資金還會向其他金融市場分流。同時，隨著居民收入的持續(xù)增加和財富的積累，消費需求逐步升級以及提前消費的觀念，帶動了對房地產(chǎn)和汽車的消費，使居民更愿意采取銀行消費貸款的行為。因此貨幣需求對利率變得不敏感且利率彈性較小，從而貨幣政策失效。

3、央行調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息，也是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。因為，人民幣在不斷升值的同時美元連續(xù)降息，中美利差進(jìn)一步加大，國際熱錢大舉進(jìn)入中國，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的空間。

(四)法定準(zhǔn)備金政策。

中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。此項政策是針對銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的。但是中央銀行一般不愿輕易使用該政策，因為其作用具有一定的滯后性，并且作用十分猛烈，一旦準(zhǔn)備率變動，所有銀行的信用都必須擴(kuò)張或收縮。從歷史經(jīng)驗看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2%以上。因此，目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對不足。而目前大型金融機(jī)構(gòu) 20.00%和中小金融機(jī)構(gòu) 16.50%的法定存款準(zhǔn)備金率為歷年來最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。

二、提高我國貨幣政策有效性的建議

根據(jù)我國近年來的貨幣政策實踐，針對當(dāng)前我國通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實，在金融體制改革過程中，應(yīng)更加有效地運用貨幣政策，應(yīng)做好以下工作：

（一）推進(jìn)利率市場化改革。

利率體制改革是一個系統(tǒng)工程，因此，利率市場化必須統(tǒng)籌安排、科學(xué)推進(jìn)。比較一致的觀點是“先大后小，先外后內(nèi)，先貸后存，先農(nóng)村后城市，先市場后信貸”其中存貸款利率市場化是利率市場化改革的核心。在這一原則指導(dǎo)下，利率市場化要處理好以下問題：

1、精心培育市場基準(zhǔn)利率；

2、強(qiáng)化商業(yè)銀行利率定價與風(fēng)險管理機(jī)制；

3、提高居民儲蓄和消費利率的敏感程度，使居民在面臨收支非預(yù)期性變化時，能夠通過類似渠道進(jìn)行一定程度化解。

（二）保證央行決策的獨立性。

央行是我國的貨幣當(dāng)局，負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策，對金融業(yè)實施監(jiān)督管理的責(zé)任。新的貨幣政策體系明確后，央行停止了對非金融部門發(fā)放貸款，停止了對財政透支和借款，財政赤字主要通過發(fā)債解決。中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊嗣胥y行總行對商業(yè)銀行總行，總行及其分支機(jī)構(gòu)的利潤留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨立行使職能

創(chuàng)造了條件。尤其在２００３年成立了中國銀監(jiān)會，提高了我國中央銀行的獨立性。

（三）深化國有企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)。

首先政資分開，政企分開。政企分開的前提是政資分開，政企分開的關(guān)鍵是合理界定政府的職能。其次塑造國有資本市場經(jīng)營主體。

（四）改革外匯制度，提高外匯利用效率。

首先擴(kuò)大企業(yè)支配外匯的自主權(quán)。其次減少貿(mào)易順差。再次加快引進(jìn)世界一流的技術(shù)人才。最后建立不同的外匯儲備投資組合或組建外匯管理公司來管理外匯。

總之，貨幣政策有效性是衡量一個國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否正確制定和有效實施的重要的概念。分析貨幣政策的有效性，然后根據(jù)我國國情制定相應(yīng)的對策，是發(fā)揮貨幣政策的有效性，進(jìn)行有效宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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第四篇：貨幣政策的有效性分析

貨幣政策的有效性分析

“證券市場對于利率漲跌的反應(yīng)有多快，要看大眾的態(tài)度?！边@句話乍聽好像“有說等于沒說”，但其實不然，這論點有兩個含意：

1、市場突然的驚嚇。央行利率有沒有造成市場“突然的驚嚇”，也就是說，央行的政策有沒有被投資人事先預(yù)測出來。如果央行突然而來的緊縮效果事先沒被市場廣泛猜測命中的話，對股市與金融市場才會造成緊縮的效果。

2、市場預(yù)期心理。貨幣政策的有效性除了看有沒有造成“市場突如其來的驚嚇”以外，還有一項因素是“市場預(yù)期心理”。通常會產(chǎn)生這種市場預(yù)期心理的主因在于“央行的政策過于扭捏作態(tài)”，譬如，1985~1990年日元匯率從1美元兌350元的價位“緩升”，一直升到1美元兌75元為止，這段漫長又巨大的升值過程，造成全世界的熱錢涌入日本套利，這個例子就是貨幣當(dāng)局的政策被大家摸得很透徹，卻又扭捏作態(tài)地放緩升值的速度，于是完全被投機(jī)熱錢追著打，所以造成貨幣政策完全失靈。比較成功的例子是，2009年美聯(lián)儲的那次利率調(diào)降，一口氣調(diào)降到“零”的水平，既然已經(jīng)到零，那意味著進(jìn)一步降息的空間與可能性為零，完全消除了市場的預(yù)期心理。

第五篇：中央銀行概論：我國貨幣政策有效性

我國貨幣政策調(diào)控的有效性分析

摘 要：貨幣政策的有效性問題是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中長期爭論的主題。隨著我國貨幣政策的運用，有效性問題日益成為學(xué)者們關(guān)注的重要問題。目前，貨幣政策已成為最受社會關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來可能的走勢，都會牽動市場的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過，在貨幣政策越來越受到關(guān)注的同時，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭論卻一直沒有停息過。對于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。貨幣政策從經(jīng)濟(jì)擾動開始到收效過程的每個階段都有時滯，按階段來分析貨幣政策有效性問題的產(chǎn)生，為我國貨幣政策的有效實施提供思路。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀經(jīng)濟(jì);有效性;時滯

一、當(dāng)前我國貨幣政策有效性呈減弱趨勢

2003年以來，中央銀行采取了一系列貨幣政策措施，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用。綜合來看，近年我國GDP年均增長10%以上，CPI年均增長控制在3.2%以內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年均增長控制在17%左右，可見我國貨幣政策的實施比較有效，對實際產(chǎn)出和物價變動都具有重大影響。但是與1998年以前貨幣政策效果相比較，近年貨幣政策效果有不斷減弱趨勢，印證了在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策效果是非均衡的觀點。主要體現(xiàn)為：貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響減弱；寬松的貨幣政策未能避免物價走低；貨幣政策促進(jìn)投資乏力；連續(xù)降息刺激消費微效。其主要原因有以下幾點：

1、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的突出問題是結(jié)構(gòu)問題而不是總量問題。眾所周知，多年以來我國的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動，由此帶來的重復(fù)建設(shè)不斷加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理。而貨幣政策是一項總量性政策，在解決總量問題方面具有優(yōu)勢，并且一般認(rèn)為，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策效果比較顯著，在經(jīng)濟(jì)衰退時期實行擴(kuò)張的貨幣政策效果就不明顯；而解決結(jié)構(gòu)問題，依靠貨幣政策總量擴(kuò)張往往無濟(jì)于事，需要運用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策加以解決。

2、貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增強(qiáng)是制約貨幣政策有效性的主要因素。貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性主要是貨幣乘數(shù)與準(zhǔn)備率之間沒有建立起一個穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)不確定性，導(dǎo)致中央銀行對貨幣供應(yīng)量控制能力有限。近年來，在我國具體表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢與實體經(jīng)濟(jì)體制的不健全之間形成一種相互牽制、相互影響的關(guān)系。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢造成國民經(jīng)濟(jì)缺乏活力，影響到實體經(jīng)濟(jì)的健全發(fā)展；而實體經(jīng)濟(jì)的不健全，勢必會造成貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，儲蓄與投資轉(zhuǎn)化受阻，使儲蓄難以轉(zhuǎn)化為投資，達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。而把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的最重要前提是貨幣供應(yīng)量是外生的，即貨幣乘數(shù)是確定的，這樣中央銀行才可以控制貨幣供應(yīng)量。如果這一前提條件得不到滿足，貨幣政策的有效性必然會受到制約。

3、貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)存在較長時期的外部時滯問題。處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當(dāng)中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機(jī)制，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中沒有達(dá)到預(yù)期效果。這種市場時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進(jìn)行實質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴(kuò)張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟(jì)的影響那樣劇烈，對于經(jīng)濟(jì)的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在調(diào)控經(jīng)濟(jì)中效果不明顯的重要原因。

4、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙。貨幣政策作用是通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制實現(xiàn)的。實現(xiàn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，除了內(nèi)部金融體系對貨幣政策的準(zhǔn)確反應(yīng)外，還需要外部各種微觀主體（企業(yè)和居民）對金融變量（利率、匯率或信貸規(guī)模等）的變動有足夠的敏感性，進(jìn)而對投資、消費決策作出相應(yīng)的調(diào)整，最終導(dǎo)致總需求的變動。當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在內(nèi)外部均存在障礙，主要表現(xiàn)為：國有商業(yè)銀行的商業(yè)化程度不高使傳導(dǎo)機(jī)制阻滯；企業(yè)轉(zhuǎn)軌時期的特殊性使傳導(dǎo)機(jī)制被制約；利率沒有實現(xiàn)市場化削弱了傳導(dǎo)機(jī)制的有效性；貨幣市場和票據(jù)市場的不成熟制約傳導(dǎo)機(jī)制。

5、貨幣政策操作空間有限。目前，我國的貨幣政策承受本外幣值穩(wěn)定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱的兩難選擇，需要解決短期任務(wù)與長期目標(biāo)的協(xié)調(diào)問題。尤其是在國際金融危機(jī)背景下，我國經(jīng)濟(jì)又面臨內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和強(qiáng)烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)下滑的風(fēng)險，加之央行公開市場操作工具缺乏，使央行貨幣政策操作難度進(jìn)一步加大。

二、我國貨幣政策的有效性問題的時滯性原因

1、內(nèi)部時滯中的有效性問題。內(nèi)部時滯是指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動后著手制定政策到實施政策所需要的時間，包括認(rèn)識時滯，決策時滯和行動時滯。認(rèn)識時滯是在出現(xiàn)擾動和政策制定者認(rèn)識到需要采取行動之間所需要的一段時間。如果這種擾動可以預(yù)測，甚至事先考慮適當(dāng)?shù)恼咝袆樱玑槍竟?jié)性需求增加而增加貨幣供給。決策時滯是認(rèn)識到需要采取行動和做出政策決定之間所需要的時間，而行動時滯是政策決定和實施之間的間隔。一般而言，貨幣政策由央行決定，一旦認(rèn)識到需要采取政策行動，通過公開市場業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備金制度或貼現(xiàn)率等政策工具幾乎可以立即付諸實施。因此貨幣政策的決策時滯和行動時滯很短。

我國貨幣政策的決策并非由中國人民銀行自主決定，而是各個利益集團(tuán)經(jīng)多方談判、博弈達(dá)到利益均衡的結(jié)果，這種決策過程降低了中央銀行的目標(biāo)獨立性，使得中央銀行的貨幣政策目標(biāo)可能受到各方的干擾。這使得內(nèi)部時滯中的決策和行動時滯加長。我國央行自1984年開始獨立行使貨幣政策職能，自1996年年開始公開市場業(yè)務(wù)，在金融機(jī)構(gòu)存貸款利率尚未市場化（采取“命令利率”）的制度背景下，公開市場業(yè)務(wù)占比例小，不成為主要貨幣政策工具，目前貨幣政策主要通過國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)。決策過程中，已有的認(rèn)為正確的經(jīng)濟(jì)模型和相應(yīng)的參數(shù)不一定適合我國國情，貨幣政策很大程度上采取的相機(jī)抉擇和臨時性的政策措施，這降低了政策有效性。

2、外部時滯過長影響貨幣政策的有效性。外部時滯是指一旦采取政策行動，對經(jīng)濟(jì)的影響需要時間，即刻影響很小，一段時間后才會出現(xiàn)顯著影響，通常是分布時滯（distributed lag）。貨幣政策的外部時滯通常較長，需要通過貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來影響實際變量。主要是因為貨幣政策最初主要是影響利率而不是直接影響收入，利率變化后對投資產(chǎn)生影響還需要時間，對消費的影響要通過對財富價值的改變來進(jìn)行。

經(jīng)濟(jì)研究者認(rèn)為我國貨幣政策的低效的主要原因之一是傳導(dǎo)機(jī)制的阻塞，央行到商業(yè)銀行、銀行到企業(yè)和個人這兩個環(huán)節(jié)存在缺陷。銀行體系對央行政策特別是利率變化不敏感，因此無法合理將利率變化傳導(dǎo)給企業(yè)及個人，導(dǎo)致政策對投資和消費行為影響有限；銀行應(yīng)對價格風(fēng)險的能力和動力有限，各商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸過度集中，惜貸及信貸緊縮，中小企業(yè)貸款困難等問題，使政策作用被弱化；國有企業(yè)不必承擔(dān)償債后果，個人信用消費有限使得

企業(yè)和個人對資金成本缺乏敏感性，銀行到企業(yè)和個人環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)不暢；再加上央行及政府對信貸的行政影響，使得市場機(jī)制扭曲。傳導(dǎo)機(jī)制的阻塞延長了外部時滯，抵消和弱化了貨幣政策的有效性。

三、我國貨幣政策有效性問題的對策

綜上所述，央行貨幣政策主張、實際操作與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)互動效應(yīng)的實效性，不僅受到政策體系外部相關(guān)因素的制約，同時也決定于貨幣政策自身決策過程中的價值取向和傳導(dǎo)效果。因此，在確定今后央行貨幣政策主張與實際操作的過程中，首先，在充分考慮貨幣政策與其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性的同時，必須堅持貨幣政策自身高度統(tǒng)一性與靈活性的有機(jī)結(jié)合；其次，要通過合理選擇貨幣政策的中間變量，通過疏通和提高傳導(dǎo)機(jī)制的實效性，強(qiáng)化金融貨幣變量與實體經(jīng)濟(jì)變量間的相關(guān)度，進(jìn)一步建立健全貨幣政策體系，充分發(fā)揮貨幣政策對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長的互動效應(yīng)。為此應(yīng)努力做好以下工作：

（一）、改善欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融結(jié)構(gòu),提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

第一,適度增強(qiáng)傳統(tǒng)貨幣政策工具靈活性,增強(qiáng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)基層央行貫徹實施貨幣政策的效力。對地方法人金融機(jī)構(gòu)實施差別準(zhǔn)備金率時,總行可規(guī)定出標(biāo)準(zhǔn)及浮動區(qū)間,由基層據(jù)實確定并及時調(diào)整;再貼現(xiàn)的使用,可試行利率浮息制度,并授予基層一定的執(zhí)行浮動權(quán),以區(qū)別對不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及企業(yè)的政策態(tài)度;改進(jìn)再貸款管理模式,完善浮息制度,拓展支農(nóng)再貸款使用范圍,只要涉農(nóng)即可,擴(kuò)大政策效應(yīng)。還應(yīng)明確界定用支農(nóng)再貸款投貸于農(nóng)戶的利率上限,或?qū)ζ溆枰再N息,明確體現(xiàn)國家支農(nóng)的政策意圖。

第二,創(chuàng)造條件,降低門檻,成立地區(qū)性商業(yè)銀行。推動中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展,是疏通基層貨幣政策傳導(dǎo)渠道的題中應(yīng)有之義。包括給予中小金融機(jī)構(gòu)國民待遇,為其開展和參與一些利潤率高的業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)掃除障礙,改善其結(jié)算能力和服務(wù)水平,增強(qiáng)其資產(chǎn)保全能力和抗風(fēng)險能力。

第三,推動金融市場建設(shè),強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)載體。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)通過多種方式有序地參與貨幣市場,培育和壯大交易主體。發(fā)展票據(jù)市場,在穩(wěn)步推進(jìn)銀行承兌匯票的同時,逐步建立和完善信用評估制度和商業(yè)承兌匯票簽證、市場準(zhǔn)入、退出等制度;推廣使用商業(yè)本票、銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單等其他票據(jù)新品種。推進(jìn)利率市場化,指導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)探索建立科學(xué)的貸款利率定價機(jī)制。

第四,規(guī)范金融客體行為,提高其對貨幣政策反應(yīng)的靈敏度。首先,要通過各種渠道將相關(guān)的貨幣政策提供給當(dāng)?shù)卣?爭取最大理解和支持。其次,幫助中小企業(yè)建立財產(chǎn)獨立和產(chǎn)權(quán)明晰的制度,創(chuàng)造融資條件,提高融資能力。再次,積極發(fā)展消費信貸業(yè)務(wù),合理設(shè)計消費信貸制度,穩(wěn)定發(fā)展個人住房消費貸款和汽車消費貸款,促進(jìn)國家和生源地助學(xué)貸款的大幅度增加。

（二）、準(zhǔn)確定位,把握實施貨幣政策的著力點

基層央行要正確認(rèn)識自身在金融調(diào)控中的地位和作用,克服“無權(quán)作為”、“無所作為”的觀念,充分發(fā)揮其在履行貨幣政策中的“神經(jīng)末梢”作用,發(fā)揮好上傳地方金融經(jīng)濟(jì)信息,下達(dá)總行貨幣政策意圖的作用。積極做好對轄內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融運行情況和發(fā)展趨勢的監(jiān)測分析,積極反饋貨幣政策執(zhí)行中存在的問題與不足,積極協(xié)調(diào)地方政府與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系,為貨幣政策在地方上的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點,進(jìn)而提高貨幣政策的效力。

（三）、完善機(jī)制,增強(qiáng)實施貨幣政策的有效性

一是建立更為全面的監(jiān)測統(tǒng)計機(jī)制。在現(xiàn)有金融統(tǒng)計監(jiān)測數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上,探索建立包括經(jīng)濟(jì)、金融和社會發(fā)展多個方面,能為分析和實施貨幣政策提供信息支撐,實現(xiàn)宏觀與區(qū)域信息相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)金融運行監(jiān)測統(tǒng)計體系。二是建立效能的協(xié)調(diào)機(jī)制?；鶎友胄幸J(rèn)真做好與當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)職能部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),通過不同途徑與形式,構(gòu)建起常態(tài)

化的信息交流、交換和互動平臺。三是建立科學(xué)的評價機(jī)制?；鶎友胄幸O(shè)定完備的指標(biāo)體系,對各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營與貨幣信貸政策導(dǎo)向的吻合程度進(jìn)行評價反饋,以適時調(diào)節(jié)貨幣政策實施技術(shù)手段。

（四）、強(qiáng)化調(diào)研,提升實施貨幣政策水平

一是拓寬區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融分析視野。以金融統(tǒng)計系統(tǒng)、信貸登記咨詢系統(tǒng)、銀行家問卷調(diào)查系統(tǒng)、企業(yè)景氣調(diào)查系統(tǒng)等經(jīng)濟(jì)金融信息系統(tǒng)為依托,從宏觀經(jīng)濟(jì)的廣闊視野和高度去深入分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的變動情況和發(fā)展趨勢。二是建立完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融分析框架和指標(biāo)體系。建立包含對信貸、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、投資、消費以及居民收入,財政收入在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融分析體系,提高對貨幣政策執(zhí)行情況反饋的靈敏度。三是改進(jìn)分析方法和流程。要由事后統(tǒng)計分析向運用時間序列分析法對經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測性分析轉(zhuǎn)變,由偏重存量分析向存量與流量并重轉(zhuǎn)變,由孤立分析向縱向、橫向綜合對比分析轉(zhuǎn)變。

（五）、統(tǒng)籌兼顧,提高實施貨幣政策的針對性

一是構(gòu)筑區(qū)域性貨幣政策操作平臺,適當(dāng)給予央行分支機(jī)構(gòu)二次調(diào)節(jié)的空間,采取“統(tǒng)”與“活”相結(jié)合的調(diào)控政策,根據(jù)地區(qū)、對象、條件和要求的不同,組合使用數(shù)量型和價格型工具,更貼近各地實際地實現(xiàn)信號、引導(dǎo)、標(biāo)準(zhǔn)、懲戒和激勵等的不同目標(biāo)。二是加強(qiáng)貨幣信貸政策與地方財政政策的協(xié)調(diào)配合。協(xié)調(diào)運用再貼現(xiàn)、再貸款、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具和財政貼息、擔(dān)保、稅收減免等財政政策工具,建立利益補(bǔ)償機(jī)制,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、技術(shù)改造、助學(xué)、增加就業(yè)等方面的貸款投入,促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善。

（六）、改善環(huán)境,疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

一是深化銀行體制改革,完善法人治理結(jié)構(gòu),改革信貸管理體制,完善激勵約束機(jī)制。二是加快征信體系建設(shè),完善中小企業(yè)信用評級和擔(dān)保體系。三是組建區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu),搭建起為縣域服務(wù)的金融體系。四是完善多種保障制度,增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的財富效應(yīng),促進(jìn)生產(chǎn)與消費的有效銜接。

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