第一篇：淺析股利政策及其影響因素

中圖分類號(hào)：f275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：a 文章編號(hào)：1009-4202(2011)07-000-02

摘 要 股利政策對企業(yè)來說是至關(guān)重要的，本文對股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。

關(guān)鍵詞 股利政策 理論 影響因素

股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動(dòng)而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。

一、股利政策方式

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。

（二）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先確定一個(gè)股利占凈利潤（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤乘以固定的股利支付率。

（三）固定股利或穩(wěn)定的股利政策

固定股利或穩(wěn)定的股利政策，是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額。

（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

二、股利政策理論

股利政策理論主要研究企業(yè)股利支付和股利政策對企業(yè)價(jià)值的影響。股利分配政策的選擇應(yīng)建立在最大限度增加股東財(cái)富或公司價(jià)值的基礎(chǔ)上。而人們對股利政策的選擇是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富一直有爭論，由此形成了不同的股利理論：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。

（一）股利無關(guān)論

該理論認(rèn)為股利政策對企業(yè)的股票價(jià)格或資金成本沒有任何的影響，即股利政策與公司價(jià)值無關(guān)。企業(yè)的價(jià)值完全取決于企業(yè)本身的未來獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。股票價(jià)格完全是由公司投資方案和獲利能力決定的。該理論的成立是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。該理論主要假設(shè)有：（1）不存在任何個(gè)人或企業(yè)所得稅；（2）資本市場是一個(gè)完善的資本市場，不存在任何的股票的發(fā)行和交易成本，任何投資者都無法左右證券價(jià)格；（3）股利政策的選擇不會(huì)改變企業(yè)的權(quán)益資本成本；（4）企業(yè)的投資政策獨(dú)立于股利政策；（5）關(guān)于未來的投資機(jī)會(huì)，投資者和管理者可獲取相同的信息，即資本市場的信息完全是對稱的。股利無關(guān)論是以完美的市場為前提的，在現(xiàn)實(shí)中沒有如此完善的市場，因此該理論一直飽受爭議。

（二）股利相關(guān)論

這種理論認(rèn)為企業(yè)股利政策與股票的價(jià)格密切相關(guān)。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，又形成了幾種各具特色的股利相關(guān)論。主要觀點(diǎn)主要有：

1.“一鳥在手”理論

該理論認(rèn)為，投資者對股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比資本利得更為可靠，股利視為投資者的既得利益，就像在手之鳥，而股票價(jià)格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，投資者更愿意購買派發(fā)高股利的股票。

2.信息傳遞理論

該理論認(rèn)為股利的多少實(shí)際上是向投資者傳播企業(yè)收益情況的信息。如果公司改變過去一貫的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來收益的信號(hào)，股利提高表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力增強(qiáng)，公司股票便會(huì)受到投資者的歡迎，反之，股利降低則表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力減弱，投資者便會(huì)拋出股票。

3．假設(shè)排除理論

mm理論的股利無關(guān)推斷是建立在完善的資本市場上，并有嚴(yán)格的市場條件，因此有的人認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中根本不存在完善的資本市場，股利無關(guān)論的假設(shè)不存在。假設(shè)排除論斷言，股利無關(guān)論站不住腳，反過來從另一側(cè)面證明了股利的相關(guān)性。

股利相關(guān)論的觀點(diǎn)并沒有同時(shí)考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應(yīng)要受許多因素的影響，因此股利相關(guān)論也并不完善。

三、影響股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以為企業(yè)提供廉價(jià)的資金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好的財(cái)務(wù)形象，以吸引潛在的投資者和債權(quán)人。所以，股利政策是企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵膯栴}，股利決策是企業(yè)重要的決策之一，應(yīng)予以特別重視。在制定股利政策時(shí)，應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)，綜合考慮各項(xiàng)因素的影響，兼顧公司的發(fā)展需要和股東對本期收益的要求，制定出適合本單位經(jīng)營發(fā)展的股利政策，才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（一）法律因素

1．資本保全的約束。資本保全是為了保護(hù)投資者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用當(dāng)期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。這樣是為了保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益。

2.資本積累的限制。規(guī)定公司必須按年度稅后凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。同時(shí)還鼓勵(lì)公司提取任意公積金。提取的公積金只能用于彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，不能用于發(fā)放股利。

3.利潤約束。企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤時(shí)，必須先在彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積和任意盈余公積后才能進(jìn)行股利的分配。如果企業(yè)當(dāng)期無利潤，則不能發(fā)放鼓勵(lì)。

4.償債能力約束。規(guī)定公司必須具備充分的償債能力才能發(fā)放股利，公司無力償還債務(wù)時(shí)，不得支付股利。其目的是為了保證債權(quán)人的權(quán)益。實(shí)施這種約束以后，在現(xiàn)金不足的情況下企業(yè)必須要保障債權(quán)人的合法權(quán)益。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

1.資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而成長中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上，則他們通常不愿意支付現(xiàn)金股利而危及企業(yè)的安全。

2.籌資能力。如果企業(yè)的外部籌資能力強(qiáng)，它對留存收益的依賴性會(huì)較弱，會(huì)采用較為寬松的股利政策，相反，外部籌資能力弱的企業(yè)會(huì)采用較緊的股利政策。一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司較傾向于多支付現(xiàn)金股利；而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的公司，往往要限制股利的支付。

3.收益的穩(wěn)定性。公司收益穩(wěn)定性及收益水平高低是決定股利政策的一個(gè)重要基礎(chǔ)。對于收益相對穩(wěn)定、收益水平較高的公司來講，有穩(wěn)定的資金來源，容易很好地把握自己，可以采用固定股利支付率政策。相反對于盈余不穩(wěn)定、收益波動(dòng)性較大的公司來講，采取固定股利支付率政策比較適宜。對于收益不斷增長的企業(yè)來說可以采用固定增長率的股利政策。

4.投資機(jī)會(huì)。如果企業(yè)有較好的籌資機(jī)會(huì)，需要大量的資金，往往會(huì)采用低股利支付率，從而把大部分利潤留下來進(jìn)行投資，加速企業(yè)發(fā)展，增加企業(yè)未來收益，相反，如果公司暫時(shí)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，資金需要量穩(wěn)定，為避免資金閑置，往往采用高股利政策多發(fā)股利。

5.資本結(jié)構(gòu)和資金成本。企業(yè)制定股利政策必須考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的維持，如果企業(yè)的負(fù)債率比較高，外部籌資困難，英語的保留可以增加權(quán)益資本的比重，有助于資本結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)企業(yè)的再籌資能力。同時(shí)留存收益是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股或舉債相比，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。

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6.公司規(guī)模。公司規(guī)模是實(shí)力的象征，代表公司的資產(chǎn)金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會(huì)影響到股利分配政策的類型。

7.公司的成長性。每個(gè)公司應(yīng)依據(jù)自身所處的發(fā)展階段和財(cái)務(wù)狀況制定相應(yīng)的分紅方案。一般來說，那些正處于成長階段、資金需求較大的企業(yè)，其股利分配政策傾向于保留利潤；而已進(jìn)入成熟階段、業(yè)績穩(wěn)定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。

8.公司的治理結(jié)構(gòu)。我國大多數(shù)上市公司是原國有企業(yè)改制過來的，國家股“一股獨(dú)大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國絕大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國家股和法人股仍占多數(shù)，處于控股地位，而流通股只占很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果采取派現(xiàn)政策，非流通股股東分得的現(xiàn)金遠(yuǎn)高于流通股股東。這些大股東的利益要求無疑是影響企業(yè)分配政策的重要因素。

9.公司所屬的行業(yè)。股利分配政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說來，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付的意愿和比例高于新興產(chǎn)業(yè)，比如公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。

（三）股東因素

1.股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用高股利支付率股利政策可能會(huì)稀釋現(xiàn)有股東對企業(yè)控制權(quán)，如果公司大量支付現(xiàn)金股利，就可能造成未來經(jīng)營資金的短缺，如果再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益

2.收入穩(wěn)定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入；二是由于股票交易價(jià)格上升而通過股票買賣取得的資本利得。由于資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。

3.股東的投資機(jī)會(huì)。如何支配企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤要視股東的投資機(jī)會(huì)和預(yù)期報(bào)酬率而定。如果有較好的投資機(jī)會(huì)和理想的報(bào)酬率，股東會(huì)希望企業(yè)派發(fā)較高的股利，相反，如果股東投資的其他項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率比較低，股利的發(fā)放對股東財(cái)富的增加沒有任何好處。

4.所得稅的影響。投資收益一般分為股利收入和資本利得收益，由于個(gè)人所得稅采用累進(jìn)稅率，而且邊際稅率差別比較大，低收入的股東希望企業(yè)能支付穩(wěn)定且較高的股利，因?yàn)楣衫膫€(gè)人所得稅適用的邊際稅率較低，而高收入的股東使用的邊際稅率較高，為了減輕稅負(fù)會(huì)反對企業(yè)的高股利政策。

（四）債務(wù)約束因素

債權(quán)人為保護(hù)其合法權(quán)益，防止企業(yè)股東以發(fā)放股利為名減少企業(yè)資本，增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)舉債時(shí)，債權(quán)人通常在債務(wù)合同中對債務(wù)人的股利支付做出某種程度的限制。這些約束的條款有的會(huì)限制股利支付的最高額度，有的規(guī)定必須在一定條件下才能分配股利。

（五）市場因素

股利的信息傳遞功能。一般情況下，現(xiàn)金股利向市場傳遞一種積極的信息，增強(qiáng)投資者的信心，以吸引更多的投資者，籌更多的資金，更有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。股票股利的發(fā)放被認(rèn)為是企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的先兆，會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生不良影響。因此，公司必須合理制定對公司發(fā)展有利的股利政策。

企業(yè)最終在選擇股利政策時(shí)要充分考慮各方面的因素，結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇合適的股利政策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)與股東利益的雙贏。

第二篇：股利政策

股利政策的有關(guān)法律法規(guī)(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》第一百六十七條規(guī)定：

第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。股票股利

2.1 中國國家稅務(wù)總局在國稅發(fā)[1994]089號(hào)文件《征收個(gè)人所得稅若干問題的規(guī)定》規(guī)定：

十一、關(guān)于派發(fā)紅股的征稅問題

股份制企業(yè)在分配股息、紅利時(shí)，以股票形式向股東個(gè)人支付應(yīng)得的股息、紅利（即派發(fā)紅股），應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅。

十八、關(guān)于利息、股息、紅利的扣繳義務(wù)人問題

利息、股息、紅利所得實(shí)行源泉扣繳的征收方式，其扣繳義務(wù)人應(yīng)是直接向納稅義務(wù)人支付利息、股息、紅利的單位。

2.2 2008年10月9日施行的中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57號(hào)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，全文如下：

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》全文

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57號(hào)

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》已經(jīng)2008年10月7日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第240次主席辦公會(huì)議審議通過，現(xiàn)予公布，自2008年10月9日起施行。

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席：尚福林

二○○八年十月九日

關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定

上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)決定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為

第二款：“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?/p>

二、在《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》第四條第（一）項(xiàng)增加規(guī)定：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅?！?/p>

三、將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項(xiàng)“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。

四、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應(yīng)披露本次利潤分

配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報(bào)告期的執(zhí)行情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率?！?/p>

五、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應(yīng)當(dāng)披露以前期間擬定、在報(bào)告期實(shí)施的利潤分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時(shí)，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說明董事會(huì)是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案?！?/p>

六、在《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第13號(hào)——季度報(bào)告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應(yīng)當(dāng)說明本報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況。”

七、中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務(wù)，做好監(jiān)管和服務(wù)工作。

八、本決定自2008年10月9日起施行?！蛾P(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》（證監(jiān)上字（1996）7號(hào)）同時(shí)廢止。股票回購

3.1 2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》規(guī)定： 第一百四十三條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。

3.2 2008年10月9日起施行的中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》[2008]39號(hào)全文如下：

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2008]39 號(hào)

為適應(yīng)資本市場發(fā)展實(shí)踐的需要，進(jìn)一步規(guī)范上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的行為，我會(huì)制定了《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》，現(xiàn)予公告，自2008年10月9日起施行。

證 監(jiān) 會(huì)

二〇〇八年十月九日

關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定

為適應(yīng)資本市場發(fā)展實(shí)踐的需要，現(xiàn)對《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》中有關(guān)上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份行為補(bǔ)充規(guī)定如下：

一、上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份（以下簡稱上市公司回購股份），應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就回購股份事宜發(fā)表獨(dú)立意見。

二、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前3日，將董事會(huì)公告回購股份決議的前一個(gè)交易日及召開股東大會(huì)的股權(quán)登記日登記在冊的前10名股東的名稱及持股數(shù)量、比例，在證券交易所網(wǎng)站予以公布。

三、上市公司股東大會(huì)就回購股份作出的決議，應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：

（一）回購股份的價(jià)格區(qū)間；

（二）擬回購股份的種類、數(shù)量和比例；

（三）擬用于回購的資金總額以及資金來源；

（四）回購股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對董事會(huì)辦理本次回購股份事宜的具體授權(quán)；

（七）其他相關(guān)事項(xiàng)。

四、上市公司股東大會(huì)對回購股份作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

五、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)作出回購股份決議后的次日公告該決議，依法通知債權(quán)人，并將相關(guān)材料報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)和證券交易所備案，同時(shí)公告回購報(bào)告書。

六、上市公司應(yīng)當(dāng)在下列情形履行報(bào)告、公告義務(wù)：

（一）上市公司應(yīng)當(dāng)在首次回購股份事實(shí)發(fā)生的次日予以公告；

（二）上市公司回購股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)予以公告；

（三）上市公司在回購期間應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中公告回購進(jìn)展情況，包括已回購股份的數(shù)量和比例、購買的最高價(jià)和最低價(jià)、支付的總金額；

（四）回購期屆滿或者回購方案已實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)停止回購行為，并在3日內(nèi)公告回購股份情況以及公司股份變動(dòng)報(bào)告，包括已回購股份總額、購買的最高價(jià)和最低價(jià)以及支付的總金額等內(nèi)容。

七、上市公司回購股份的價(jià)格不得為公司股票當(dāng)日交易漲幅限制的價(jià)格。

八、上市公司不得在以下交易時(shí)間進(jìn)行股份回購的委托：

（一）開盤集合競價(jià)；

（二）收盤前半小時(shí)內(nèi)；

（三）股票價(jià)格無漲跌幅限制。

九、上市公司在下列期間不得回購股份：

（一）上市公司定期報(bào)告或業(yè)績快報(bào)公告前10個(gè)交易日內(nèi)；

（二）自可能對本公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的重大事項(xiàng)發(fā)生之日或者在決策過程中，至依法披露后2個(gè)交易日內(nèi)；

（三）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。

十、上市公司回購股份期間不得發(fā)行股份募集資金。

十一、證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)本規(guī)定，制定上市公司回購股份相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，加強(qiáng)對上市公司回購股份的信息披露和債權(quán)人合法權(quán)益程序保障的合規(guī)性監(jiān)管，對回購股份交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)察，防范內(nèi)幕交易以及其他不公平交易行為的發(fā)生。

十二、本補(bǔ)充規(guī)定自2008年10月9日起施行。《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》（證監(jiān)發(fā)[2005]51號(hào)）中有關(guān)以集中競價(jià)交易方式回購股份的規(guī)定同時(shí)廢止。

第三篇：上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的問卷調(diào)查報(bào)告綜述.

上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的問卷調(diào)查報(bào)告綜

述

摘 要 股利分配作為上市公司的核心財(cái)務(wù)政策之一，不僅受到利益各方的充分關(guān)注，還引起理論界的極大興趣。對中外股利分配問卷調(diào)查報(bào)告進(jìn)行了回顧和總結(jié)，探討上市公司管理層制定現(xiàn)金股利政策時(shí)考慮的因素，并針對我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀得出了一些啟示。

關(guān)鍵詞 股利政策 問卷調(diào)查 現(xiàn)金股利

在過去的50多年里，廣大學(xué)者們已經(jīng)開始從另一途徑研究、學(xué)習(xí)上市公司管理層制定股利政策的真實(shí)行為。他們已經(jīng)從選取樣本，收集數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證研究來支持或反對不同的股利理論，轉(zhuǎn)變到向公司管理層發(fā)出調(diào)查問卷，研究他們制定股利政策考慮的因素是什么。雖然發(fā)出去的問卷不是沒有回復(fù)，就是一部分回復(fù)的意見不正確、有偏見，但是他們還是堅(jiān)持著研究，通過尋找替代方法，即根據(jù)公司管理層向外宣告的股利分配方案，這一直接證據(jù)來推測管理層制定股利政策的動(dòng)機(jī)，并對進(jìn)行的問卷調(diào)查研究進(jìn)行補(bǔ)充。1 上市公司制定現(xiàn)金股利政策考慮因素的問卷調(diào)查

在美國，關(guān)于公司股利分配政策的經(jīng)典研究中，Lintner（1956）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司一般會(huì)保持一個(gè)長期的目標(biāo)股利支付率，從而使公司在一段時(shí)間內(nèi)維持股利支付的穩(wěn)定。因此，公司的股利變化與長期的可持續(xù)的收益水平是一致的。公司管理層相當(dāng)重視股利水平的變化，只有管理層確信公司收益水平的提高能夠支付長期增加的股利時(shí)才會(huì)增發(fā)股利，否則，不會(huì)增發(fā)股利。同時(shí)，管理層也不會(huì)輕易地削減股利，除非不利的環(huán)境因素很可能在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)影響公司的經(jīng)營活動(dòng)。Lintner的這些觀點(diǎn)已經(jīng)有了股利信號(hào)傳遞的涵義。

在這些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的基礎(chǔ)上，Lintner設(shè)計(jì)了一個(gè)“部分調(diào)整模型”來描述公司管理層的股利政策的決策過程，此模型對每年股利水平變化的解釋能力達(dá)到了85%。Lintner的觀點(diǎn)受到了包括Brittain（1964，1966）與Fama和Babiak（1968）等在內(nèi)的大量研究的支持與肯定。Benartzi et al.（1997，P1032）總結(jié)到，“…Lintner的股利支付模型對公司股利政策的制定過程仍然具有最好的解釋能力。”

Harkins和Walsh（1971）對高級財(cái)務(wù)執(zhí)行官的商務(wù)理事會(huì)的166名成員發(fā)出了調(diào)查問卷。問卷調(diào)查的結(jié)果顯示，公司管理層在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)主要考慮的因素是公司的當(dāng)期收益水平和擁有的現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利支付的規(guī)律性以及股東的需要和期望。同時(shí)，管理層也要考慮超過留存收益的貸款和稅負(fù)壓力。

Baker，F(xiàn)arrelly和Edelman（1985），F(xiàn)arrelly，Baker和Edelman（1986）對在紐約證券交易所上市的3個(gè)行業(yè)（公用事業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)/零售業(yè)）的562家公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）進(jìn)行了問卷調(diào)查，分析公司現(xiàn)金股利分配政策的主要決定因素。共收回318份調(diào)查問卷，調(diào)查結(jié)果表明無論是制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)還是公用事業(yè)的CFO均認(rèn)為在羅列的15個(gè)決定股利政策的因素中最重要的四個(gè)決定因素是：預(yù)期的未來盈利水平、以往的股利支付方式、現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少以及維持和提升股價(jià)的愿望。只是這四個(gè)因素的重要程度存在一定的行業(yè)差別，但一致認(rèn)為預(yù)期的未來盈利水平最為重要。

另外，管理層所表達(dá)的態(tài)度與Lintner（1956）的實(shí)證結(jié)果是一致的，即在決策中公司要盡量避免改變股利支付率，盡量避免停發(fā)股利，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且圍繞目標(biāo)定期的調(diào)整現(xiàn)金股利的支付水平。同時(shí)他們也披露了公司的管理層對股利的信號(hào)傳遞作用的一致意見。問卷調(diào)查中的管理層認(rèn)為，公司發(fā)放現(xiàn)金股利是在向投資者傳遞信號(hào)，市場也需要公司的股利政策公告來幫助投資者評價(jià)公司的股票。管理層也認(rèn)為確實(shí)存在顧客效應(yīng)，投資者覺察到股利和留存收益的風(fēng)險(xiǎn)水平不同，因此對股利和資本利得有不同的偏好。日本財(cái)務(wù)學(xué)者Okita（1988）等人對東京證券交易所241家上市公司進(jìn)行了問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)日本上市公司股利政策的主要影響因素為預(yù)期的未來盈利水平、現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少、以往的股利支付方式和股東對股利分配的要求，其中前三個(gè)因素與Baker et al.（1985）的調(diào)查結(jié)果相同。

Baker和Farrelly（1988）對完成現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)發(fā)出了調(diào)查問卷。所謂完成現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)也就是至少連續(xù)10年保持著增發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司。調(diào)查結(jié)果顯示，現(xiàn)金股利支付的成功企業(yè)比其他公司更強(qiáng)調(diào)股利支付穩(wěn)定的重要性及其對公司股價(jià)的影響。

Farrelly和Baker（1989）向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出調(diào)查問卷，以此分析他們對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的態(tài)度。共收到了130份調(diào)查問卷，他們發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為公司增發(fā)現(xiàn)金股利對公司股價(jià)有積極的影響。同時(shí)，這些調(diào)查問卷也顯示，與現(xiàn)金股利收入相比，機(jī)構(gòu)投資者更偏好資本利得。Fruitt和Gitman（1991）對美國排名前1 000家上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)發(fā)出了調(diào)查問卷，共收回114份問卷。問卷調(diào)查顯示公司管理層制定股利政策時(shí)，是獨(dú)立于投資和融資決策的。同時(shí)他們也發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)行股利水平的主要影響因素是公司的收益水平和以往的現(xiàn)金股利水平。格雷漢姆（1991）等人對香港292家上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行了問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)影響香港上市公司制定股利政策的四個(gè)主要因素依次為：目前的盈利水平、維持穩(wěn)定的股利支付率、可動(dòng)用的現(xiàn)金和以往的股利發(fā)放模式。

格雷漢姆的調(diào)查結(jié)果顯示：①香港上市公司經(jīng)營者認(rèn)為，在16個(gè)股利政策的影響因素中，目前的盈利水平是最為重要的影響因素，而預(yù)期的未來盈利水平只排在第六。這與美國、日本十分重視預(yù)期的未來盈利水平完全不同。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是香港上市公司特殊的行業(yè)結(jié)構(gòu)和特殊的歷史背景決定的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年香港的292家上市公司中，金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)上市公司占了52.91%，工業(yè)和酒店業(yè)上市公司分別占了19.2%和3.62%。由于金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)具有投資大、見效快和盈利高的特點(diǎn)，這就導(dǎo)致了香港上市公司的股利政策嚴(yán)重依賴于當(dāng)前盈利。另外，考慮到1986年中英兩國政府達(dá)成協(xié)議，香港于1997年7月1日回歸祖國，上市公司管理層的經(jīng)營行為可能具有一定的短期性。②維持穩(wěn)定的股利支付率和以往的股利支付發(fā)放模式排在第二和第四位，這說明了香港股票市場的成熟性和上市公司股利行為的穩(wěn)定性。

Baker和Powell（1999）向制造業(yè)、批發(fā)/零售業(yè)、公共事業(yè)這3個(gè)行業(yè)的NYSE公司的CFOs發(fā)出了調(diào)查問卷，共收回198份。他們稱，大部分回復(fù)者認(rèn)為股利政策影響公司價(jià)值，這一觀點(diǎn)支持了Baker et al.（1985）。盡管回復(fù)者極力支持股利的信號(hào)傳遞解釋，但是他們對稅差假說的重要性也不能確定?，F(xiàn)在的管理層對于制定股利分配方案的觀點(diǎn)與Lintner（1956）的觀點(diǎn)是一致的，特別是管理層對現(xiàn)金股利支付水平的持續(xù)性、穩(wěn)定性的重視。與Baker et al.（1985）不同的是，這一調(diào)查研究表示不同行業(yè)的公司管理層的問卷回復(fù)沒有區(qū)別，Baker和Powell認(rèn)為行業(yè)之間的差別主要是公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競爭環(huán)境發(fā)生變化所導(dǎo)致的。Baker，Veit和Powell（2001）對Nasdaq股市的金融和非金融公司的CFOS發(fā)出了調(diào)查問卷。共收回188份，這次調(diào)查的結(jié)果與早期的結(jié)果在許多方面是一致的。調(diào)查結(jié)果顯示，公司現(xiàn)金股利水平最重要的決定因素是以往股利的支付方式、公司收益的穩(wěn)定性，目前的收益水平和預(yù)期未來的收益水平?；旧?，這些因素與Baker和Powell（1999）對NYSE公司的股利水平最重要的因素的調(diào)查結(jié)果是相同的。并且，管理層在制定股利支付方案時(shí)，非常注重股利支付水平的穩(wěn)定性和持續(xù)性，這與Lintner（1956）的結(jié)論是一致的。金融類的公司管理層與非金融類的公司管理層在制定股利政策時(shí)考慮的因素的重要性不存在區(qū)別。

三、改善我國商業(yè)銀行市場營銷的對策與建議

1.確立正確的營銷觀念，注重對客戶忠誠度的培養(yǎng)。

我國商業(yè)銀行要樹立正確的營銷觀念，以客戶為中心，提供優(yōu)良服務(wù)與產(chǎn)品。某項(xiàng)對亞洲消費(fèi)者的調(diào)研顯示，同亞洲其他國家和地區(qū)同類人群相比，中國的消費(fèi)者對銀行服務(wù)水準(zhǔn)的滿意度最低，并愿意隨時(shí)為獲得更好的服務(wù)轉(zhuǎn)換銀行，即便要為此付出更高的收費(fèi)或蒙受利息損失。與這項(xiàng)調(diào)研相印證，2006 年12月，國內(nèi)某雜志社對40 位中國銀行家的調(diào)研顯示，本土銀行多認(rèn)為自己在客戶忠誠方面相對于外資銀行不具備顯著競爭優(yōu)勢。顯然，營銷成功地把客戶吸引到銀行之后，更要注重維護(hù)營銷的成果———留住客戶。這就要求我國商業(yè)銀行一要樹立整合營銷觀念，宣傳銀行品牌形象。整合營銷觀念要求商業(yè)銀行不僅要通過媒體廣告宣傳自身形象，更應(yīng)經(jīng)由內(nèi)部資源直接向市場表達(dá)一種良好的品牌形象，來吸引客戶，我國商業(yè)銀行必須加強(qiáng)服務(wù)、加強(qiáng)宣傳，穩(wěn)固在客戶心中的良好形象； 二要制定好的營銷政策，全力公關(guān)，培養(yǎng)客戶的忠誠度，維持優(yōu)質(zhì)客戶市場，防止客戶流失； 集中資源優(yōu)勢維護(hù)主導(dǎo)業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上再求創(chuàng)新求發(fā)展。這樣形成開發(fā)客戶、留住客戶、吸引新客戶的良性循環(huán)，盡力維護(hù)和提高市場占有率。

2.以客戶需求為導(dǎo)向，注重市場細(xì)分。

在客戶需求多樣化，以及需求不斷演變的今天，銀行應(yīng)強(qiáng)化市場細(xì)分工作，實(shí)行針對性服務(wù)。根據(jù)“二八”原則，就是說銀行80%利潤來自于20%的客戶，這20%的客戶就是所謂的高端客戶，在面對他們時(shí)，可以借鑒西方國家商業(yè)銀行的“客戶經(jīng)理制”，實(shí)行一對一的服務(wù)，客戶經(jīng)理專門負(fù)責(zé)與客戶進(jìn)行聯(lián)絡(luò)與溝通，及時(shí)了解其需求以及需求變化，營銷銀行的金融產(chǎn)品與服務(wù)，為客戶提供全方位、多渠道、個(gè)性化、方便快捷的金融服務(wù)方案，培育一批忠誠顧客群。傳統(tǒng)意義上，我國商業(yè)銀行把客戶分為工商業(yè)和個(gè)人兩類，即通常所說的對公服務(wù)和對私服務(wù)兩大類。通過市場細(xì)分之后，工商業(yè)可分為中小工商企業(yè)、大型工商業(yè)、跨國公司等，為他們提供特定的服務(wù)項(xiàng)目。對個(gè)人服務(wù)方面，向大眾市場提供有特色的大眾化服務(wù)。例如，對大學(xué)生、新型青年，鼓勵(lì)其使用網(wǎng)絡(luò)銀行或手機(jī)銀行業(yè)務(wù)，減少銀行的排隊(duì)扎堆現(xiàn)象，提高銀行的窗口服務(wù)效率； 對高收入階層，提供私人業(yè)務(wù)； 為富有的中上階層提供昂貴的更加個(gè)人化的服務(wù)。

3.協(xié)調(diào)好銀行市場營銷部門與其他部門之間的關(guān)系，做到全面營銷。

我國商業(yè)銀行應(yīng)著手建立真正意義上的營銷部門，配備專門人才，統(tǒng)率營銷管理。并加強(qiáng)與其他部門的營銷配合，激勵(lì)各部門員工的營銷積極性，共同以顧客需求與滿意為營業(yè)宗旨，盡力縮短業(yè)務(wù)辦理過程中在各部門的停留時(shí)間，提高流程效率，為客戶提供方便快捷的服務(wù)，達(dá)到為顧客提供最佳服務(wù)和為本行創(chuàng)造理想利潤的經(jīng)營目標(biāo)。

4.加大金融創(chuàng)新力度。金融創(chuàng)新是銀行為滿足顧客需求提供不斷變化的服務(wù)項(xiàng)目的源泉，隨著居民貨幣收入的增加和消費(fèi)形態(tài)的變化，對金融產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷模式創(chuàng)新、服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新等都提出了新的要求?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立使得工商業(yè)在股份制改造、籌資、信息、咨詢、破產(chǎn)、保險(xiǎn)等方面呼喚金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出臺(tái)；政府管理行為的市場化也對創(chuàng)新提出了要求，比如，公債發(fā)行，政府就正逐步擯棄過去行政推派方式，改由公債市場出售，這又得借助銀行的市場創(chuàng)新、工具創(chuàng)新； 此外，對外開放使得我國工商業(yè)對外貿(mào)易、投資、融資、避險(xiǎn)保值等國際金融活動(dòng)的增加，銀行應(yīng)提供相應(yīng)的國際金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我國的商業(yè)銀行要將金融創(chuàng)新技術(shù)的引進(jìn)、消化、改造與投入市場納入工作核心，縮短新產(chǎn)品的面市時(shí)間，盡快滿足市場需求。

5.加強(qiáng)營銷人才隊(duì)伍的建設(shè)，并培養(yǎng)員工的忠誠度。

外資銀行進(jìn)軍中國，造成了我國商業(yè)銀行人才的流失，尤其是手里有大量客戶的營銷人才，這就要求我國的商業(yè)銀行應(yīng)該想方設(shè)法改善環(huán)境，強(qiáng)化管理，建立有效的用人機(jī)制，留住人才。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對人才的培訓(xùn)，加快培養(yǎng)懂國際金融、國際慣例、國際法的高級營銷人才。

[參考文獻(xiàn)] [1]賀強(qiáng)，杜惠芬，李磊寧1我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)拓展及創(chuàng)新趨勢研究[M ]1北京：科學(xué)出版社，20061 [2]張學(xué)陶1 商業(yè)銀行市場營銷[M ] 1 北京： 中國金融出版社，20051 [3]甘當(dāng)善1商業(yè)銀行經(jīng)營管理[M ] 1上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，20051 [4]周好文，何自云1商業(yè)銀行管理[M ] 1北京：北京大學(xué)出版社，20081

第四篇：白酒行業(yè)上市公司股利分配影響因素研究

白酒行業(yè)上市公司股利分配影響因素研究

【摘要】：股利分配不僅是一種利潤分配行為，還關(guān)系到公司的融資、投資及股票價(jià)格等許多方面，因此制定一個(gè)適當(dāng)?shù)墓衫峙湔呤欠浅Ｖ匾?。而?012年，限制三公消費(fèi)、禁酒令政策的出臺(tái)以及“塑化劑”、“勾兌門”等事件的發(fā)生，使我國白酒行業(yè)的銷量有所下降，這必然會(huì)對白酒行業(yè)的利潤及其股利分配政策的制定產(chǎn)生影響。在這種情況下，研究白酒行業(yè)上市公司股利分配政策的影響因素就十分必要。本文首先對國內(nèi)外關(guān)于股利分配政策的理論進(jìn)行了總結(jié)；然后對我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀進(jìn)行分析；最后分析我國白酒行業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀和影響因素，并提出一些完善股利分配政策的建議。希望本文對白酒行業(yè)上市公司的股利分配政策有一些幫助。當(dāng)然研究中也存在不足，在今后本人會(huì)針對這些不足進(jìn)行深入的研究?！娟P(guān)鍵詞】：白酒行業(yè)上市公司股利分配影響因素 【學(xué)位授予單位】：山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 【學(xué)位級別】：碩士 【學(xué)位授予年份】：2013 【分類號(hào)】：F275;F426.82 【目錄】：摘要6-7Abstract7-101緒論10-111.1選題背景和研究意義10-111.2研究內(nèi)容及方法112股利分配政策相關(guān)理論概述11-212.1股利分配理論11-152.1.1股利無關(guān)論11-122.1.2稅差理論122.1.3“一鳥在手”理論12-132.1.4客戶效應(yīng)理論132.1.5信號(hào)理論13-142.1.6代理

理論142.1.7行為理論14-152.2股利的支付方式15-172.2.1現(xiàn)金股利152.2.2股票股利15-162.2.3負(fù)債式股利162.2.4財(cái)產(chǎn)股利162.2.5轉(zhuǎn)增股本162.2.6配股16-172.3股利分配政策17-182.3.1剩余股利政策172.3.2固定或持續(xù)增長的股利政策17-182.3.3固定股利支付率政策182.3.4固定股利加額外股利政策182.4國內(nèi)外股利政策影響因素研究現(xiàn)狀18-212.4.1國外關(guān)于股利分配影響因素文獻(xiàn)綜述18-192.4.2國內(nèi)關(guān)于股利分配影響因素文獻(xiàn)綜述19-213我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀21-253.1股利政策缺乏連續(xù)性21-223.2股利支付方式多樣化223.3股利分配行為不規(guī)范223.4不分配股利的現(xiàn)象仍然普遍22-233.5股利支付率比較低233.6現(xiàn)金股利是最主要的股利分配形式23-243.7再籌資行為是影響上市公司股利政策的重要因素之一24-253.8股權(quán)結(jié)構(gòu)也對上市公司的股利政策產(chǎn)生重要影響254白酒行業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀25-314.1我國白酒行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景25-274.1.1我國白酒行業(yè)的現(xiàn)狀25-264.1.2我國白酒行業(yè)的發(fā)展前景26-274.2白酒行業(yè)上市公司股利分配的特點(diǎn)和問題27-314.2.1白酒行業(yè)上市公司股利分配的特點(diǎn)27-304.2.2白酒行業(yè)上市公司股利分配的問題30-315白酒行業(yè)上市公司股利分配政策影響因素分析31-385.1市場因素325.2政策因素325.3行業(yè)因素32-335.4銷售費(fèi)用33-355.5銷售量35-365.6償債能力36-375.7貨幣資金37-385.8股價(jià)386建議38-446.1完善法律法規(guī)38-396.2樹立企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營目標(biāo)39-406.3完善股權(quán)結(jié)構(gòu)406.4完善治理結(jié)構(gòu)40-416.5完善信息披露制度416.6監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管41-426.7改變盈利模式426.8改變銷售模式426.9制定合理的股利政策426.10提高投資隊(duì)伍素質(zhì)42-44結(jié)論44-45參考文獻(xiàn)45-48致謝48-49攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表的論文49-50

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第五篇：關(guān)于制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素實(shí)證研究論文

論文摘要：本文以2005年深滬制造業(yè)上市公司為樣本．探討了影響制造業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的相關(guān)因素。結(jié)果表明：每股收益與現(xiàn)金股利分配率顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利分配率顯著負(fù)相關(guān)．而第一大股東持股比例、營業(yè)收入增長率、股東權(quán)益對數(shù)以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流量對制造業(yè)現(xiàn)全股刺政策的影響不顯著。

論文關(guān)鍵詞：股利政策 制造業(yè) 現(xiàn)金股利

一 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，國內(nèi)外并沒有統(tǒng)一的研究結(jié)論。國外比較流行的理論主要有“一鳥在手”理論、MM無關(guān)論和稅差理論、顧客效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論以及代理成本理論等。國內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金股利政策的影響因素研究大致可以分為如下兩類：一類是研究單個(gè)因素對現(xiàn)金股利政策的影響。一是股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。如陳洪濤、黃國良(2005)以2001—2003年滬深兩市的A股作為樣本，采用多元線性回歸和二次函數(shù)非線性回歸兩種方法，實(shí)證分析得出上市公司第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利存在“U”型關(guān)系，第二大股東持股比例與現(xiàn)金股利成反比，股本規(guī)模及股權(quán)相對集中度對現(xiàn)金股利沒有影響。唐國正(2006)罰究得出股權(quán)二元結(jié)構(gòu)下上市公司分配現(xiàn)金股利產(chǎn)生再分配效應(yīng)——流通股價(jià)值向非流通股轉(zhuǎn)移，分配現(xiàn)金股利可能是大股東的掠奪行為。袁振興、楊淑娥(2007)以滬市2001年至2004年進(jìn)行過現(xiàn)金股利分配的58家公司的1241個(gè)現(xiàn)金股利分配事件為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中公司的大股東持股比例與現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)；股權(quán)相對集中公司的大股東持股比例與權(quán)益性現(xiàn)金股利正相關(guān)，與收益性股利負(fù)相關(guān)。二是企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流等因素對現(xiàn)金股利政策的影響。如朱云(2004)以1994年至2002年我國上市公司的股利分配事件為樣本，認(rèn)為提高上市公司的盈利能力能夠增加現(xiàn)金股利支付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年滬深兩市的公用事業(yè)、能源電力和路段隧道三類A股為研究樣本，認(rèn)為現(xiàn)金流不確定性時(shí)，理性的經(jīng)理人會(huì)支付較低水平的股利。第二類是研究多種因素對現(xiàn)金股利政策的影響。朱明秀(2005)認(rèn)為現(xiàn)金股利政策受公司盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模的顯著影響。唐國瓊、鄒虹(2005)以2003年滬市上市公司為樣本，得出每股收益、貨幣資金、負(fù)債比例、企業(yè)流通股比例、企業(yè)規(guī)模、權(quán)益凈利率對現(xiàn)金股利政策有顯著影響。孫亞云(2006)的研究表明盈利能力、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、股本規(guī)模成長性等對現(xiàn)金股利政策有影響。第一類研究僅考慮單一因素對現(xiàn)金股利政策的影響，不夠全面，有失偏頗。第二類研究雖然同時(shí)考慮多個(gè)因素的影響，但較少關(guān)注特定行業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素。制造業(yè)在我國上市公司中數(shù)量較多、上市時(shí)間相對較長、現(xiàn)金股利政策相對穩(wěn)定、信息披露質(zhì)量較高，以其作為本文研究對象具有一定的代表性。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的影響因素較多，大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要包括法律法規(guī)的限制、大股東的分配偏好、稅收因素以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等影響因素。本文主要從分析內(nèi)部因素對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。

(1)資本結(jié)構(gòu)。公司的現(xiàn)金股利政策受資本結(jié)構(gòu)的制約。若上市公司的財(cái)務(wù)杠桿率過高，會(huì)使資本成本上升、資本結(jié)構(gòu)失衡，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)加劇財(cái)務(wù)狀況惡化。因此一般情況下，負(fù)債比率高的公司更傾向于增加內(nèi)部融資和權(quán)益資本，一般不派或少派現(xiàn)金紅利。本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示公司的資本結(jié)構(gòu)。

假設(shè)1：現(xiàn)金股利分派率與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)

(2)籌資能力。企業(yè)股利政策受其籌資能力的限制。公司為了生產(chǎn)經(jīng)營的需要，可以將利潤留存，少發(fā)甚至不發(fā)現(xiàn)金股利，也可以一方面發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面借款或發(fā)行新股籌資。對于那些規(guī)模小、快速成長的企業(yè)而言，由于其在二級市場上籌資比較困難，后一種方案并不可行。因此這些公司往往減少現(xiàn)金股利支付、盡量多留存利潤。本文用股東權(quán)益的對數(shù)表示公司的籌資能力。

假設(shè)2：現(xiàn)金股利分派率與股東權(quán)益的對數(shù)成正相關(guān)

(3)盈利能力。企業(yè)股利政策在某種程度上取決于企業(yè)盈利能力。一般而言，企業(yè)的盈利越強(qiáng)，其股利支付率越高，因?yàn)橛麖?qiáng)的企業(yè)對保持較高的股利支付率更有信心。如果盈利低，一方面對未來資金的來源無法預(yù)測，另一方面也表明企業(yè)面臨較高的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，外部資金的成本相對較高，企業(yè)只能留存利潤以應(yīng)付未來的資金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。

假設(shè)3：現(xiàn)金股利分派率與每股收益成正相關(guān)

(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)。股利政策會(huì)受到現(xiàn)有股東對股權(quán)控制要求的影響。一些大公司試圖通過股利政策來穩(wěn)定其在長期經(jīng)營中已形成的控制模式。為了避免新股東加入打破目前的控制格局，盡量發(fā)放較低的股利，以便從內(nèi)部留利中獲得所需資金。就許多中小型公司來說，如果現(xiàn)有股東無力購入公司新發(fā)行的股票，其對公司的控制權(quán)將被稀釋，現(xiàn)有股東會(huì)更傾向于采用債務(wù)融資或內(nèi)部留利的籌資方式。我國上市公司以國有企業(yè)為主，國有股在上市公司中占有較大的比重。由于股權(quán)的集中，使得國有股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面均與其他股東存在較大差異。國有股的委托代理機(jī)制存在的問題使上市公司的實(shí)際控制權(quán)容易落在董事會(huì)和經(jīng)理人員手中，進(jìn)而可能損害所有者的利益。由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性及其對股利政策的重要影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)也是形成股利政策的影響因素之一，控股股東存在通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移上市公司資金的嫌疑。股利分配的決策取決于控股大股東的利益取向及配股的需要。本義采用第一大股東持股比例表示公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

假設(shè)4：現(xiàn)金股利分派率與上市公司第一大股東持股比例顯著正相關(guān)

(5)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。企業(yè)股利的支付能力很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。股利通常以現(xiàn)金形式支付，然而大量留存利潤并不等同擁有支付股利的現(xiàn)金，公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與其留存利潤是相互獨(dú)立的。如果企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，其現(xiàn)金來源充裕，則股利支付能力也會(huì)較強(qiáng)。有的企業(yè)雖然盈利能力很強(qiáng)，卻因再投資或償付到期債務(wù)而缺少可發(fā)放股利的現(xiàn)金，這就限制了企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力。本文用每毆經(jīng)營現(xiàn)金流量表示公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。

假設(shè)5：現(xiàn)金股利分派率與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量成正相關(guān)

(6)投資需求。企業(yè)的股利政策應(yīng)以其未來的投資需求為基礎(chǔ)加以確認(rèn)，如果公司有較多的投資機(jī)會(huì)，往往會(huì)采用低股利支付率，將較大比例的盈利留存以用于企業(yè)再投資。如果企業(yè)的營業(yè)收入增長率高，其投資需求也較高，會(huì)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，那么將采取低股利政策。本文采用營業(yè)收人增長率表示公司的投資需求。

假設(shè)6：現(xiàn)金股利分派率與營業(yè)收入增長率負(fù)相關(guān)

(二)樣本選擇在2005年深滬上市的912家制造業(yè)公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司有354家，剔除2家信息披露不全的公司．最終獲得352家公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用EVIEWS3．1。

(三)變量定義因變量：現(xiàn)金股利分派率(PAY)。自變量：本文采用六個(gè)自變量，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益對數(shù)、每股收益、第一大股東持股比例、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、營業(yè)收入增長率。具體的變量說明見(表1)。

(四)模型建立根據(jù)假設(shè)，本文構(gòu)造的多元線性回歸模型是：PAY=+DR+SIZE+EPS+LARGE+CPS+zz+，其中，為待估參數(shù)，為隨機(jī)變量。

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)在深滬2005年所有制造業(yè)上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利公司有354家，占比38．7％，派現(xiàn)公司的比率不高。從(表2)

可以看出，樣本公司股利支付率的平均值0．154，股利支付率較低；資產(chǎn)負(fù)債率平均值為0．449，最大值為0．856，最小值僅為0．047，說明樣本公司資本結(jié)構(gòu)較為合理，不存在很大的償債風(fēng)險(xiǎn)；每股收益均值相對比較低，說明樣本公司的盈利能力有待提高；第一大股東持股比例仍然占很高的比重，接近全部股份的半數(shù)，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，這是造成大股東利用權(quán)利來實(shí)現(xiàn)自己利益最大化，進(jìn)而損害小股東利益的前提。完善治理結(jié)構(gòu)，這樣才能使得上市公司在機(jī)制上保證投資者尤其是流通股股東的利益，體現(xiàn)普通投資者的意愿；每股現(xiàn)金流最大值和最小值有很大差別，這與制造業(yè)的行業(yè)性質(zhì)有關(guān)，不同規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金流差別很大，這也造成公司的各項(xiàng)投融資與股利政策的差別；營業(yè)收入增長率均值為0．230，在傳統(tǒng)行業(yè)中此指標(biāo)值偏高，最大和最小值差異很大。樣本公司中每股收益為負(fù)數(shù)的有3家，每股現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的公司有32家，分別占樣本公司的0.85%和9.1%。這說明上市公司還是根據(jù)盈利能力來制定股利政策，基本上不會(huì)采取不理性行為，說明上市公司沒有存在大股東惡意的現(xiàn)象存在。

(二)相關(guān)性分析(表3)

反映自變量之間pearson相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)最大為0．515，均小于0．8(共線性中相關(guān)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)值為0．8)，初步判斷，各自變量不存在多重共線性關(guān)系。(三)回歸分析用EVIEWS3．1軟件進(jìn)行回歸，計(jì)算出各個(gè)變量的回歸系數(shù)和顯著程度，具體見(表4)。

通過多元回歸，可以得出如下結(jié)論：(1)從模型整體回歸效果看，模型的可決系數(shù)為0．325，模型的回歸效果較好，DW值接近2，反映自變量并沒有自相關(guān)現(xiàn)象，F(xiàn)值為27．680，說明整體解釋能力比較強(qiáng)。

(2)從資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利分派率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。負(fù)債率高的公司不易籌集資金，尤其是制造業(yè)，資產(chǎn)的規(guī)模與質(zhì)量對公司的償債能力有很大影響，所以公司傾向于內(nèi)部融資，從而造成股利發(fā)放率低。這也證實(shí)了唐國瓊與鄒虹(2oo5)、孫亞云(2oo6)研究結(jié)論在我國制造業(yè)的適用性，假設(shè)1成立。(3)從籌資能力來看，股東權(quán)益的對數(shù)和現(xiàn)金股利分派率呈正相關(guān)關(guān)系，但顯著性不大。這與我國國情基本符合。我國上市公司籌資有一定的條件限制，規(guī)模大的公司易于籌集資金，所以可以有較高的股利發(fā)放率。我國上市公司大部分由國有企業(yè)改制而成，殼資源稀缺現(xiàn)象表明上市公司本身即是一個(gè)很大的融資工具，公司的籌資門檻和籌資成本都較發(fā)達(dá)國家低，所以在考慮現(xiàn)金股利分配時(shí)并未考慮公司規(guī)模即籌資能力對其的影響。所以假設(shè)2不成立。(4)從盈利能力來看，每股收益與現(xiàn)金股利分配率呈顯著正相關(guān)，即企業(yè)具有較高盈利能力時(shí)，傾向于高股利政策。優(yōu)秀的業(yè)績意味著有更多的利潤可供分配，因此會(huì)相應(yīng)提高公司現(xiàn)金股利的可能勝。本文關(guān)注的制造業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)相對其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)較小，盈利能力穩(wěn)定但利潤增長率相對較小，從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，我國制造業(yè)司的盈利能力普遍低下，很小的盈利波動(dòng)即會(huì)引起公司現(xiàn)金股利的變動(dòng)，這也證實(shí)了朱云等(2004)提出的僅僅政策引導(dǎo)對于構(gòu)建健康的股利政策還不夠，還需要盈利能力支撐，當(dāng)前的關(guān)鍵是如何提高上市公司的盈利能力，假設(shè)3成立。(5)從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利分派率呈負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相反，且不顯著。說明我國上市公司高管通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移上市公司資金的動(dòng)機(jī)不明顯，從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，2005年不存在高管惡意現(xiàn)象。相反，由于近年證券市場法制的不斷完善，包括盈利能力、現(xiàn)金流量要求等各種配股條件都相應(yīng)提高，所以各公司必須提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，才能達(dá)到各種配股條件，大股東的掏空動(dòng)機(jī)被遏制，現(xiàn)金股利分派率降低。這與唐國正等(2005)提出的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)下大股東的掠奪行為理論相違背，假設(shè)4不成立。(6)從變現(xiàn)能力來看，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利分配率呈正相關(guān)，但不顯著。從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，部分公司在負(fù)現(xiàn)金流的情況下還分配現(xiàn)金股利。公司的現(xiàn)金股利通常是以現(xiàn)金形式支付，但大量留存利潤并不意味著擁有支付股利的現(xiàn)金，因?yàn)楣举Y產(chǎn)的變現(xiàn)能力與其留存利潤是相互獨(dú)立的。如果企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，其現(xiàn)金來源充裕，則其股利支付能力也會(huì)較強(qiáng)。也有企業(yè)雖然盈利能力很強(qiáng)，卻因再投資或償付到期債務(wù)而缺少可發(fā)放股利的現(xiàn)金，這就限制了企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力。我國制造業(yè)的具體情況是，現(xiàn)金股利分配率低下，且分配公司少，現(xiàn)金流均值不大，從歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金流波動(dòng)不明顯，這些都是我國的特殊情況，與市場風(fēng)險(xiǎn)是不符的。所以企業(yè)管理者在制定殷利政策時(shí)并未考慮企業(yè)的現(xiàn)金流。姜秀珍(2004)的理論在這里并不適用。假設(shè)5不成立。(7)從投資需求來看，營業(yè)收入增長率與現(xiàn)金股利分配率呈正相關(guān)但不顯著。原因可能有兩方面：一是指標(biāo)本身，營業(yè)收入包括主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入具有很大不確定性和可操控性，所以指標(biāo)值是否能正確反映企業(yè)的成長能力有待考察；二是我國證券市場的投機(jī)氣氛很濃，大部分流通股股東只想賺取買賣差價(jià)，獲取資本利得，并不現(xiàn)金股利的發(fā)放，所以企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策時(shí)并未考慮外部投資者是否會(huì)看好企業(yè)的成長潛力。假設(shè)6不成立。

四、結(jié)論與建議

本文通過分析2005年我國制造業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與股利分派率呈負(fù)相關(guān)，而盈利能力與現(xiàn)金股利分配率呈著正相關(guān)。股本結(jié)構(gòu)、成長性、企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流等對制造業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響不顯著。建議一是增強(qiáng)盈利能力。高派現(xiàn)、高回報(bào)的基礎(chǔ)是上市公司的良好業(yè)績，上市公司整體盈利能力不高制約了派現(xiàn)水平。為了提高現(xiàn)金股利分配能力，必須增強(qiáng)上市公司的盈利能力。二是引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念。投資者樹立正確的投資理念是股利分配行為理性回歸的重要條件。由于我國證券市場設(shè)立時(shí)間不長，與國外相比，我國投資者特別是中小股東的投資理念不成熟，看重股票資本利得收入，期望從股票價(jià)格的大幅上漲中獲取收益，發(fā)放股票股利、配股在我國都曾一度被認(rèn)為是利好消息，忽視現(xiàn)金股利。投資者這種不注重現(xiàn)金回報(bào)、不注重上市公司投資價(jià)值的投機(jī)性參與理念，助長了上市公司不合理的現(xiàn)金股利分配行為。為此，需要提高投資者素質(zhì)，樹立正確的投資理念，讓真正具有投資價(jià)值的股票得到市場的認(rèn)可。三是進(jìn)一步完善有關(guān)股利分配的法規(guī)和政策。參照發(fā)達(dá)國家證券市場的股利分配政策，結(jié)合我國實(shí)際，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定上市公司股利分配原則，由上市公司制定具體的分配方案，在報(bào)告中進(jìn)行披露，減少股利分配的隨意性。只有這樣才能從法律角度約束上市公司的股利分配政策，切實(shí)維護(hù)廣大投資者的合法利益。

本文研究的不足之處在于：我國上市公司每年的股利政策均有顯著不同，影響因素并不具有連貫性。隨著環(huán)境和制度的變化，各種因素對股利政策的制約和影響將如何變換，還需進(jìn)一步觀察；本文是以2005制造業(yè)分配資料為研究基礎(chǔ)，但不少上市公司進(jìn)行了中期分配，中期分配是否和分配具有相同的含義和影響因素，還有待進(jìn)一步的深入研究。