第一篇：招商銀行股利政策分析

招商銀行股利政策

分紅方案(每10股)

公告日期

送股(股)轉(zhuǎn)增(股)

2011-06-03 0 2010-06-25 0 2009-06-29 3 2008-07-22 0 2007-06-28 0

0 0 0 0 0

進度

派息(稅前)(元)

實施 實施 實施 實施 實施

2.9 2.1 1 2.8 1.2

除權(quán)除息股權(quán)登記日

日

紅股上市日

2011-06-10 2011-06-09--2010-07-01 2010-06-30--2009-07-03 2009-07-02--2008-07-28 2008-07-25--2007-07-04 2007-07-03--

配股方案

公告日期

(每10股配股價格基準(zhǔn)股本配股股數(shù))

2010-03-02 1.3

8.85

19119500000 2010-03-15 2010-03-04

2010-03-05 00:00:00

2010-03-11 2010-03-19

(元)(萬股)

除權(quán)日

股權(quán)登記繳款起始繳款終止

日

日

日

配股上市日

由上表可得出：近5年來，招商銀行對股東都是實行的現(xiàn)金分紅政策。各年股利分配不一樣，可以看出

招行實行的固定股利支付率。每年的凈利潤按10%提取盈余公積后，再做減值準(zhǔn)備后的部分利潤進行股東分紅。在2010年還實行配股和現(xiàn)金分紅雙重股利政策。原因在于招行在2010年實現(xiàn)凈利潤258億元，同比增長41.3%，實現(xiàn)全面攤薄年化凈資產(chǎn)收益率19.2%，每股收益1.19元。在如此高的利潤下，埋藏很大的隱患。招行在營運成本和信貸控制方面的缺憾能否繼續(xù)保持如此的增長率？這讓投資者很憂慮。因此招行采取現(xiàn)金分紅政策的同時實行股票股利，使投資者對招行繼續(xù)保持信心。為什么招行采取現(xiàn)金分紅政策呢？

招行從成立至今，2002年發(fā)行股票以來，已經(jīng)進入了一個穩(wěn)定期的大型上市公司，其現(xiàn)金流量充沛，凈資產(chǎn)收益率開始逐步回落，已不再需要大量的現(xiàn)金投入來擴大營業(yè)了。公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，多盈多分，少盈少分，不盈不分。這使公司和股東都處在一個相對公平的地位上。一方面公司不會有固定每股股利金額帶來的股東壓力，另一方面，股東也會比較看好公司的發(fā)展。同時比較多的現(xiàn)金分配，既能給股東帶來紅利回報，也有利于提高公司的凈資產(chǎn)收益率，所以股利政策是現(xiàn)金分紅。

然而，股利隨盈利的波動而波動，向市場傳遞的公司未來收益前景的信息顯得不夠穩(wěn)定。公司財務(wù)壓力較大；缺乏財務(wù)彈性；確定合理的固定股利支付率難度很大。企業(yè)向股東分紅，股東需繳納10%的紅利稅，拿到錢以后再參加配股及增發(fā)這樣的再融資，一進一出，錢是凈流出，并且還增加了一道稅收。對于上市公司來說，現(xiàn)金流并沒有得到太多改善，股本則擴大了不少。無疑，這樣的分紅操作對上市公司的發(fā)展并不是很有利的，也難以真正維護股東利益，不能認為是理想的做法，最多也就是權(quán)宜之計罷了。應(yīng)該鼓勵上市公司提高分紅比例，特別是鼓勵現(xiàn)金分紅，這也符合市場走向成熟的大趨勢。對此，上市公司理當(dāng)努力，政府部門也該予以配合。

第二篇：股利政策

股利政策的有關(guān)法律法規(guī)(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》第一百六十七條規(guī)定：

第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補以前虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。股票股利

2.1 中國國家稅務(wù)總局在國稅發(fā)[1994]089號文件《征收個人所得稅若干問題的規(guī)定》規(guī)定：

十一、關(guān)于派發(fā)紅股的征稅問題

股份制企業(yè)在分配股息、紅利時，以股票形式向股東個人支付應(yīng)得的股息、紅利（即派發(fā)紅股），應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項目計征個人所得稅。

十八、關(guān)于利息、股息、紅利的扣繳義務(wù)人問題

利息、股息、紅利所得實行源泉扣繳的征收方式，其扣繳義務(wù)人應(yīng)是直接向納稅義務(wù)人支付利息、股息、紅利的單位。

2.2 2008年10月9日施行的中國證券監(jiān)督管理委員會令第57號《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，全文如下：

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》全文

中國證券監(jiān)督管理委員會令第57號

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》已經(jīng)2008年10月7日中國證券監(jiān)督管理委員會第240次主席辦公會議審議通過，現(xiàn)予公布，自2008年10月9日起施行。

中國證券監(jiān)督管理委員會主席：尚福林

二○○八年十月九日

關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，現(xiàn)就有關(guān)事項決定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為

第二款：“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?/p>

二、在《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》第四條第（一）項增加規(guī)定：“上市公司可以進行中期現(xiàn)金分紅?！?/p>

三、將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。

四、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——報告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應(yīng)披露本次利潤分

配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對于本報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報告期的執(zhí)行情況。同時應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率。”

五、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號——半報告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應(yīng)當(dāng)披露以前期間擬定、在報告期實施的利潤分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說明董事會是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案?！?/p>

六、在《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第13號——季度報告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應(yīng)當(dāng)說明本報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況?！?/p>

七、中國證監(jiān)會派出機構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務(wù)，做好監(jiān)管和服務(wù)工作。

八、本決定自2008年10月9日起施行。《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》（證監(jiān)上字（1996）7號）同時廢止。股票回購

3.1 2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》規(guī)定： 第一百四十三條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎勵給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

公司因前款第（一）項至第（三）項的原因收購本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后，屬于第（一）項情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項、第（四）項情形的，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。

3.2 2008年10月9日起施行的中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》[2008]39號全文如下：

中國證券監(jiān)督管理委員會公告[2008]39 號

為適應(yīng)資本市場發(fā)展實踐的需要，進一步規(guī)范上市公司以集中競價交易方式回購股份的行為，我會制定了《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》，現(xiàn)予公告，自2008年10月9日起施行。

證 監(jiān) 會

二〇〇八年十月九日

關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定

為適應(yīng)資本市場發(fā)展實踐的需要，現(xiàn)對《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》中有關(guān)上市公司以集中競價交易方式回購股份行為補充規(guī)定如下：

一、上市公司以集中競價交易方式回購股份（以下簡稱上市公司回購股份），應(yīng)當(dāng)由董事會依法作出決議，并提交股東大會批準(zhǔn)。上市公司獨立董事應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就回購股份事宜發(fā)表獨立意見。

二、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會召開前3日，將董事會公告回購股份決議的前一個交易日及召開股東大會的股權(quán)登記日登記在冊的前10名股東的名稱及持股數(shù)量、比例，在證券交易所網(wǎng)站予以公布。

三、上市公司股東大會就回購股份作出的決議，應(yīng)當(dāng)包括下列事項：

（一）回購股份的價格區(qū)間；

（二）擬回購股份的種類、數(shù)量和比例；

（三）擬用于回購的資金總額以及資金來源；

（四）回購股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對董事會辦理本次回購股份事宜的具體授權(quán)；

（七）其他相關(guān)事項。

四、上市公司股東大會對回購股份作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

五、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會作出回購股份決議后的次日公告該決議，依法通知債權(quán)人，并將相關(guān)材料報送中國證監(jiān)會和證券交易所備案，同時公告回購報告書。

六、上市公司應(yīng)當(dāng)在下列情形履行報告、公告義務(wù)：

（一）上市公司應(yīng)當(dāng)在首次回購股份事實發(fā)生的次日予以公告；

（二）上市公司回購股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應(yīng)當(dāng)自該事實發(fā)生之日起3日內(nèi)予以公告；

（三）上市公司在回購期間應(yīng)當(dāng)在定期報告中公告回購進展情況，包括已回購股份的數(shù)量和比例、購買的最高價和最低價、支付的總金額；

（四）回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)停止回購行為，并在3日內(nèi)公告回購股份情況以及公司股份變動報告，包括已回購股份總額、購買的最高價和最低價以及支付的總金額等內(nèi)容。

七、上市公司回購股份的價格不得為公司股票當(dāng)日交易漲幅限制的價格。

八、上市公司不得在以下交易時間進行股份回購的委托：

（一）開盤集合競價；

（二）收盤前半小時內(nèi)；

（三）股票價格無漲跌幅限制。

九、上市公司在下列期間不得回購股份：

（一）上市公司定期報告或業(yè)績快報公告前10個交易日內(nèi)；

（二）自可能對本公司股票交易價格產(chǎn)生重大影響的重大事項發(fā)生之日或者在決策過程中，至依法披露后2個交易日內(nèi)；

（三）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。

十、上市公司回購股份期間不得發(fā)行股份募集資金。

十一、證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)本規(guī)定，制定上市公司回購股份相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，加強對上市公司回購股份的信息披露和債權(quán)人合法權(quán)益程序保障的合規(guī)性監(jiān)管，對回購股份交易實行實時監(jiān)察，防范內(nèi)幕交易以及其他不公平交易行為的發(fā)生。

十二、本補充規(guī)定自2008年10月9日起施行?！渡鲜泄净刭徤鐣姽煞莨芾磙k法（試行）》（證監(jiān)發(fā)[2005]51號）中有關(guān)以集中競價交易方式回購股份的規(guī)定同時廢止。

第三篇：友軟件現(xiàn)金股利分配政策分析

用友軟件現(xiàn)金股利政策分析

一、用友軟件介紹

用友軟件成立于1988年，是亞太地區(qū)大型的企業(yè)管理軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和企業(yè)金融服務(wù)提供商，是中國大型的ERP、CRM、人力資源管理、商業(yè)分析、內(nèi)審、小微企業(yè)管理軟件和財政、汽車、煙草等行業(yè)應(yīng)用解決方案提供商。用友i-UAP平臺是中國大型企業(yè)和組織應(yīng)用廣泛的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開放平臺，暢捷通平臺支持千萬級小微企業(yè)公有云服務(wù)。用友在金融、醫(yī)療衛(wèi)生、電信、能源等行業(yè)應(yīng)用以及企業(yè)協(xié)同、企業(yè)通信、企業(yè)支付、P2P、培訓(xùn)教育、管理咨詢等服務(wù)領(lǐng)域快速發(fā)展。基于移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、社交等先進互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，用友通過企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中國和全球企業(yè)及組織的互聯(lián)網(wǎng)化。截至2014年，中國及亞太地區(qū)超過220萬家企業(yè)與公共組織通過使用用友企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，實現(xiàn)精細管理、敏捷經(jīng)營、商業(yè)創(chuàng)新。其中，中國500強企業(yè)超過60%是用友的客戶。

二、用友軟件上市情況

2001年5月18日，北京用友軟件股份有限公司于上交所上市，當(dāng)日股價突破每股100元，募集資金8億多元。上市后的用友，有了更強的實力，能夠更快、更多、更好地服務(wù)于客戶。

用友軟件非公開發(fā)行的股份為7500股，性質(zhì)為非流通股，公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為1.118元，即非流通股成本；網(wǎng)上公開定價發(fā)行股份為2500萬股，發(fā)行價格為36.68元，為流通股成本。以下用友軟件股權(quán)結(jié)構(gòu)：

三、用友軟件控股股東介紹

王文京在上市時通過北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京益倍、山東優(yōu)富實際控制了上市公司用友軟件（600588）55.2%的表決權(quán)，為其控股股東，用友軟件的股利分配政策實際是控股股東意志的體現(xiàn)，07年后控股股東股權(quán)情況如下圖，王文京擁有的股份有55.2%下降到44.17%，考慮到非流通股股東參加股東大會的比例較少，其仍然保持控股股東地位，對企業(yè)擁有完全決策權(quán)。

四、用友軟件現(xiàn)金股利政策特點及分析

用友軟件在2001年-2014年間每年都進行了股利分配，在01-14年間有10年實施了轉(zhuǎn)贈股份加現(xiàn)金股利相股利分配的方式，有4年實施了純現(xiàn)金股利的政策。用友軟件在2001-2014年總體保持了非常高的股利分配率，除2008年外，每年的現(xiàn)金股利分配率都在50%以上，其現(xiàn)金股利政策特點是高派現(xiàn)。上市之初的2001年即制定了每10股派發(fā)6元現(xiàn)金的鼓勵政策，而當(dāng)年的每股收益為0.7元，股利分配率高達85.71%,在2005年甚至執(zhí)行了超額派發(fā)的現(xiàn)金股利政策，05年每股收益0.57元，每股派發(fā)現(xiàn)金0.66元，股利分配率達到了115.79。用友軟件的01-07的現(xiàn)金股利派發(fā)力度要高于08-14年。

五、現(xiàn)金股利與股票股利

現(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心?，F(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對于看重近期利益的股東很有吸引力。股票股利，是指公司用無償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤，還可以免交個人所得稅，股票股利側(cè)重于反映長遠利益，對看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計較即期分紅多少的股東更具有吸引力。從會計處理上看，被投資方宣告現(xiàn)金股利時，投資方的處理

借：應(yīng)收股利

貸：長期股權(quán)投資 被投資方的處理

借：利潤分配－應(yīng)付普通股股利或利潤

貸：應(yīng)付股利 實際發(fā)放現(xiàn)金股利時，投資方的處理

借：銀行存款

貸：應(yīng)收股利 被投資方的處理 借：應(yīng)付股利

貸：銀行存款

被投資方宣告股票股利時投資方和被投資方均不做任何處理，實際發(fā)放股票股利時投資方作股數(shù)的備查登記即可，被投資方的處理

借：利潤分配－轉(zhuǎn)做股本的普通股股利

貸：股本

根據(jù)現(xiàn)有的研究市場普遍歡迎股票股利，原因如下：

1.可以調(diào)整股票價格，使其保持在最佳價格范圍。過高的股票價格，將失去對小規(guī)模投資者的吸引力，影響他們的投資決策，從而降低股票的流動性。2.我國現(xiàn)行稅法對股票股利暫不征稅，而對現(xiàn)金股利則征收的個人所得稅。減少現(xiàn)金股利，增加股票股利，流通股股東就可以通過在二級市場上交易把股票股利變現(xiàn)，獲取更大的實際收益。

3.在股價下降不大的情況下，流通股股東股東可以出售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變，這使得股東有獲得意外收入的幻覺，對公司產(chǎn)生更滿意的情緒。

六、短期市場對用友軟件高派現(xiàn)的反應(yīng)

上圖為2001-2013年股利宣告日前后5天窗口氣內(nèi)的AR和CAR數(shù)據(jù)圖。從圖中可以看出在14年間，股利宣告日股票超額收益率（AR）都在-10%左右。除了2001年和2003年，其余年份的窗口氣累計超額收益率都是負的，特別在2008年達到了-100%之多。由此可以看出，市場對于用友軟件的高派現(xiàn)政策作出了明顯的負面反應(yīng)，由于流通股東的投資收益主要通過二級市場的股票交易實現(xiàn)，股利政策對流通股股東的影響較大。

七、用友軟件高現(xiàn)金派發(fā)驅(qū)動因素

2001年用友軟件推出每股派發(fā)0.6元股利的現(xiàn)金股利政策，對于非流通股股東1.118元的成本來說，投資收益率達到了53.67%，而對于非流通股股東的36.68元成本來說，投資收益率僅為1.63%。而在2002年推出每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.375元的方案之后，非流通股股東已然通過分紅全額的收回了初始投資，而流通股股東的投資收益率僅為2.66%。在不考慮時間價值的前提下，從左邊的表格中可以更直觀的看出，在2002年非流通股股東已經(jīng)全額的收回了投資成本，而上市之初從二級市場上購入用友軟件股票的流通股股東在2014年現(xiàn)金股利派發(fā)后還未收回投資成本。由于非流通股股東無法通過在二級市場上出售股票來獲得投資收益，分紅是其獲得投資回報的唯一方式，這是控股股東鐘情于高現(xiàn)金派發(fā)的最直驅(qū)動。

八、誰動了誰的奶酪？

用友軟件的高現(xiàn)金派發(fā)政策在市場上巨大的爭議，而持有流通股的絕大數(shù)中小股東認為高額的現(xiàn)金派發(fā)政策是控股股東利用其擁有的決策權(quán)為自己牟取了巨大的私立，損害的公司的健康發(fā)展，損害了中小股東的利益。這正是我們要關(guān)注和討論的。

九、用友軟件財務(wù)分析 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

用友軟件具有典型的軟件行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例非常高，總體保持了良好的水平，擁有足夠的現(xiàn)金來支持股利分配政策，并且不會因為該政策承擔(dān)更多的財務(wù)費用，不過從圖中可以看出01-07年，08-14年的貨幣資金占比、資產(chǎn)負債率有明顯的差距，這說明用友軟件的財務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生了變化。

盈利能力分析

從圖中也可以看出，用友軟件的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤都保持了良好的增長，企業(yè)并沒有因為高額的現(xiàn)金派發(fā)而影響到正常的經(jīng)營活動。

用友軟件流動性

用友軟件自上市以來沒有采取定向增發(fā)的行為來補充流通性，在此前提下用友軟件的流動性總體非常好，流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2001-2014年都保持了良好的水平，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量也保持在很高的水平，且足夠支持企業(yè)當(dāng)年的現(xiàn)金股利。用友軟件的流動性整體維持了較高了水平，但分水嶺也是2007-2008年，這也好企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況相匹配。

總結(jié)

根據(jù)用友軟件的財務(wù)情況，我們有理由認為其高現(xiàn)金派發(fā)在回饋股東的同時并沒有影響到企業(yè)的健康成長。下圖的用友軟件市場占有率也可以證明這點。

十、用友軟件市場現(xiàn)狀

用友軟件是中國最大的財務(wù)軟件供應(yīng)商，連續(xù) 20 年保持中國市場占有率第一。中國最大的ERP 軟件供應(yīng)商，連續(xù) 9 年保持中國市場占有率第一；營業(yè)收入超過市場第二、第三位的總和。

中國最大的EAM 軟件供應(yīng)商（資產(chǎn)管理軟件），連續(xù) 6 年保持中國市場占有率第一。中國最大CRM 軟件供應(yīng)商（客戶關(guān)系管理軟件），2014 年銷售排名第一。中國最大HRM 軟件供應(yīng)商（人力資源管理軟件），2014 年銷售排名第一。

十一、用友軟件財務(wù)戰(zhàn)略

根據(jù)對用友軟件的財務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)用友軟件在投資于、融資上過于謹慎，財務(wù)戰(zhàn)略明顯有保守傾向，我們認為是過高的現(xiàn)金股利促使企業(yè)選擇了這樣的財務(wù)戰(zhàn)略，在一定程度上減少了管理層對現(xiàn)金濫用的可能性，降低了企業(yè)投資失敗的可能性，降低了企業(yè)的代理成本。用友軟件的保守財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)產(chǎn)生了積極作用，企業(yè)保持了健康的發(fā)展勢頭，營業(yè)能力、成長能力都得到了長足的發(fā)展，一直處于本行業(yè)的龍頭地位。

十二、案例分析結(jié)論

1.多數(shù)年份，市場對于用友軟件的高現(xiàn)金股利政策持反對意見，且上市以來沒有過定向增發(fā)行為，高派現(xiàn)行為并非為了吸引更多的投資者。

2.用友軟件的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模多有大幅上漲，且現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高，企業(yè)的流動性良好，并不需要大量的融資來實現(xiàn)該政策，企業(yè)有足夠的理由實施高派發(fā)的現(xiàn)金股利政策。

3.從短期看，用友軟件的股權(quán)高度集中，且非流通股股東和流通股股東的收益率差距過高，高派現(xiàn)政策更像是控股股東為了其私人利益而實施，但考慮到流通股股東和非流通股股東對企業(yè)的發(fā)展和壯大的貢獻存在同樣差距，收益差距也存在合理性。

4.從長期看，在沒有影響企業(yè)健康發(fā)展的情況下，用友軟件通過逐年的高派現(xiàn)政策，將企業(yè)經(jīng)營的成果合理的分配給了所有股東，對于2001年以36.68元購入流通股且一直未出售其股票的股東而言，截至2014年除權(quán)日，股票成本僅為1.3475元，而同時期股價保持在50元以上，其長期投資收益也高達350%+。

綜合來看，我們認為用友軟件的高派現(xiàn)政策考慮到了所有股東的利益，體現(xiàn)了價值投資的意義，是A股市場上一個反投機行為的良好樣本，可以作為上市公司的典范。

第四篇：中美上市公司股利政策對比分析

中美上市公司股利政策對比分析

摘要：股利政策作為上市公司財務(wù)管理的核心問題之一，一直是財務(wù)理論研究者和上市公司管理層關(guān)注的焦點。從經(jīng)濟影響和市場效應(yīng)看，上市公司股利政策作為公司經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績的反映與折射，會對股票的市場價格和公司的市場形象產(chǎn)生巨大的影響。本文采用中美股利政策對比分析的方法，分析我國股政策的現(xiàn)狀、特點及存在的問題。隨后，針對我國上市公司股利政策的特點提出了一些針對性的意見。

關(guān)鍵詞：股利政策上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對比分析

股利分配政策的核心問題是指公司賺得的當(dāng)期盈余中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少保留下來準(zhǔn)備再投資用，以便使未來的盈余源泉可以繼續(xù)下去。股東既希望分紅，又希望每股盈余在未來不斷增長。兩者有矛盾，前者是當(dāng)前利益，后者是長遠利益，因此，在公司經(jīng)營中股利政策起著至關(guān)重要的作用，選擇得合適與否關(guān)系到公司融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結(jié)構(gòu)的合理性。本文擬對中美上市公司的股利分配行為作一比較，并從中發(fā)現(xiàn)一些問題。

一、中美上市公司股利政策的對比分析

（一）美國上市公司股利政策的現(xiàn)狀

1、高股利支付率的現(xiàn)金股利形式

據(jù)統(tǒng)計①，美國上市公司的平均股利支付率較高，即凈利潤的大部分都分配給股東。美國上市公司股利支付率高的主要原因有：第一，美國上市公司的自有資本率較高，所以股東的力量相對強大，以致經(jīng)營者在經(jīng)營方向和利益分配方面不得不按照股東的價值最大化來安排。第二，美國的資本市場相對較完善，加之美國上市公司外部直接融資的能力很強，當(dāng)公司的規(guī)模迅速擴張時，公司之間的兼并收購將是不可避免的，因此公司采取高股利政策。一方面可以穩(wěn)定股東的情緒和樹立良好的市場形象，另一方面也能夠達到保護自己和抵御惡意收購的目的。

股利支付形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利，美國公司一般采用現(xiàn)金股利的方式回報股東，極少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司現(xiàn)金流量20%左右，采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%。并且上市公司普遍是按季度分配，一年發(fā)放四次股利，按或半分配的較少。多年來美國的絕大多數(shù)公司一直堅持高比率的現(xiàn)金股利分配形式，這是美國上市公司股利分配的一個突出特點。

2、股利政策具有相對穩(wěn)定性

美國上市公司的管理層相信信號傳遞理論，簡單講即股利政策的實施會給外界傳遞一種信息。穩(wěn)定的股利政策能夠傳遞公司穩(wěn)健成長的信息，增強投資者的信心，因而不會輕易削減股利。一方面，不少上市公司在某一出現(xiàn)股利分配困難時，甚至?xí)e債發(fā)放股利來滿足投資者；另

一方面,即使在事先確定了股利分配率后，當(dāng)期贏利出現(xiàn)出乎意料的大幅增長，上市公司也不會立即大幅增派股利，在以后中逐漸提高股利支付水平。

3、股票回購也被經(jīng)常采用

美國屬于英美法系國家，上市公司回購股票非常普遍。自20 世紀(jì)80年代中期以來，股票回購已成為公司向股東分配利潤主要形式之一，通過回購方式向股東支付現(xiàn)金的比例幾乎達到了與現(xiàn)金股利相等的水平。上市公司回購股票的主要目的和動機是將其作為股利的一種替代方式，但由于回購不稀釋每股價值，越來越多的公司將其用作管理層認股權(quán)計劃，制定相應(yīng)的股票期權(quán)來激勵管理層?；刭徆善毕蚬蓶|分配利潤，同時也提高了上市公司的權(quán)益負債率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，因而它受到股票價值低估的上市公司歡迎，而且美國的資本利得稅稅率低于股利所得稅稅率，股票回購也受到廣大投資者青睞。

（二）我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀

1、上市公司股利分配不足現(xiàn)象嚴重

截至2007 年4 月30 日②，滬市公布現(xiàn)金分紅預(yù)案的公司為430家，占比僅一半左右；且現(xiàn)金紅利總額占全部公司凈利潤總額的比例僅約22％。深市主板490 家上市公司均如期披露了2006 年報告。根據(jù)深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，共有198 家公司在2006 年年報中提出了股利分配或資本公積金轉(zhuǎn)增預(yù)案，占公司總數(shù)的40％，比2005 年家數(shù)增加了20 家，提高約4個百分點。但是，40%的比例還是比較低的。換言之，有60%的上市公司不分配股利。

據(jù)《深圳商報》統(tǒng)計，截至2008年7月30日，兩市1587家上市公司自上市以來包括首發(fā)、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)，累計募集資金次數(shù)高達3041次，融資總額約23397億元。期間已實施現(xiàn)金分紅和可轉(zhuǎn)債付息總計7154次，累計現(xiàn)金分紅總額約8266．5億元，累計現(xiàn)金分紅占融資總額比例約35％。其中，自上市以來累計現(xiàn)金分紅總額超過募資總額的共102家，占比僅6．4％。與此同時，剔除上市時間不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以來現(xiàn)金分紅總額幾乎為零。

2、現(xiàn)金股利支付所占比重小

我國上市公司的股利分配方式多樣化。目前我國上市公司的股利分配方式主要有現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)贈股本三種方式，在此基礎(chǔ)上又派生出將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合的多種分配方式，再加上配股，使我國上市公司的股利分配方案顯的復(fù)雜多樣。在眾多股利分配方式下，我們上市公司跟青睞于股票股利，而現(xiàn)金紅利比例相對較低。

與美國的高股利支付率的現(xiàn)金分配方式相比，原因在于：第一，籌集資金的需要。一些上市公司在首次發(fā)行股票時，由于自身規(guī)模較小或受新股額度的限制，需要盡可能地擴大總股本規(guī)模。當(dāng)符合證監(jiān)會對配股要求時，便可以通過配股籌集更多的資金；第二，目前我國不少上市公司的股本規(guī)模較小，這些公司需要加速擴張來壯大自身實力，除送紅股以外，用資本公積金轉(zhuǎn)增股本也成為股本的增加部分，所以上市公司在面臨現(xiàn)金短缺而又需要派發(fā)股利時，往往采取股票股利的方式。同時，在我國股票市場中，有送股題材的個股在消息未公布時就受到市場追捧和普遍歡迎。上市公司和投資人一致認為：股票在二級市場的表現(xiàn)受到股利分配行為影響，送股優(yōu)于派現(xiàn)，多送優(yōu)于少送，最后還有資本公積轉(zhuǎn)增。

3、股利政策隨意性大

就目前來看，我國大多數(shù)上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。穩(wěn)定性差表現(xiàn)在上市公司股利支付率時高時低，波動大。連貫性差表現(xiàn)為分配形式變化不定，時而只派現(xiàn)，時而只送股，時而既派現(xiàn)有送股，時而不分配，毫無規(guī)律可循，讓投資者很難把握公司未來的股利政策。能夠連續(xù)五年以上發(fā)放股利的上市公司較少，能夠連續(xù)五年以上發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司更少。

二、中美上市公司股利政策產(chǎn)生差異的原因及對我國的啟示

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)差異

美國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，個人股比重最大，一般在50 %以上,法人股約占30 %，其余是政府機構(gòu)和社會團體持股。而在我國由于歷史原因,很多上市公司是由原來的國有企業(yè)改制而來，公司國有股“一股獨大”和內(nèi)部人控制并存的狀態(tài)。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，股份制改造后，國家法人股人在50%以上，要不就國家獨攬大權(quán)，操縱企業(yè)。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論:股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，公司所有權(quán)與控制權(quán)越結(jié)合緊密，代理成本也越小，管理層越傾向不支付股利的政策。由此，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和證券市場的成熟，上市公司應(yīng)該改善公司治理結(jié)構(gòu)，減持部分國有股，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化，此外，發(fā)揮獨立董事在公司治理中的作用，增強中小股東的話語權(quán)。譬如，與其他上市公司的大股東進行股份置換，降低大股東對單只股票的持股數(shù)量；限制最大表決權(quán)；開辟國有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場。

（二）資本市場成熟程度不一樣

美國的資本市場是一個供求相對平衡的成熟市場，投資者通過資本利得獲取收益的機會相對較少，現(xiàn)金股利和股票回購才是最直接的獲益方式。而我國目前資本市場的狀況是供小于求，而且規(guī)模有限，這就導(dǎo)致投資者更關(guān)注上市公司基本面以外的東西，投機動機遠大于投資動機，買賣股票主要是謀取資本利得而非股利，投資行為明顯趨于短期化。我國許多上市公司正是看準(zhǔn)了這點，制定出非理性的股利政策。由此，我國應(yīng)該加快發(fā)展資本市場、完善相關(guān)法律法規(guī)，加強國際資本市場的聯(lián)系，為股利政策實施提供個良好環(huán)境。就這方面問題可以從以下幾方面著手：適度提高股利支付率，回報投資者；大力培育機構(gòu)投資者，使之成為股市的主導(dǎo)力量；中小投資者要進行培訓(xùn)，提高其投資素質(zhì)，樹立其理性正確的投資理念。

（三）利潤分配政策上的差異

根據(jù)美國《國內(nèi)收入法》規(guī)定，美國上市公司在支付完優(yōu)先股股利后就可以向普通股股東分配，充分體現(xiàn)了全體股東財富最大化原則。并且還規(guī)定，上市公司在沒有合理理由情況下，累積的留存收益超過25萬美元的將被征收重稅，這無疑增加了上市公司不分配股利的成本。而我國的新《公司法》規(guī)定，公司的稅后利潤在支付優(yōu)先股股利前還要彌補以前的虧損(如果有虧損)，計提10%的法定贏余公積金(當(dāng)年累計額超過公司注冊資本的50%可不提取)，再計提5%-10%的法定公益金，經(jīng)股東會決議，還可以提取任意贏余公積金，其比例更不好把握。經(jīng)過這樣的利潤分配程序后，許多有贏利的公司最后可分配給普通股股東的利潤也所剩無幾了。由此引發(fā)我們思

考，股利政策的實施好壞與相應(yīng)法律、法規(guī)是不可分開的，我們要健全、完善《證券法》、《公司法》等相關(guān)法規(guī)。

三、結(jié)語

隨著我國加入WTO，經(jīng)濟競爭日益激烈，我國企業(yè)與國際化接軌的腳步加快，企業(yè)要想獲得國際化帶來的利益，股利政策的應(yīng)用得當(dāng)很重要。本文將股利政策至于國際視角下與美國股利政策進行比較分析，得出我國上市公司股利政策應(yīng)用還不成熟，存在諸多問題。為了提高我國上市公司競爭力，上市公司必需企業(yè)內(nèi)部建立完善的股利分配機制，真正從股利戰(zhàn)略的角度出發(fā)，根據(jù)所處行業(yè)特征、自身發(fā)展階段和當(dāng)時市場狀況選擇合適的股利政策。

注釋：

①揭春香.西方股利政策對我國公司股利改革的啟示與借鑒.科技創(chuàng)業(yè)月刊.2005(11):27-28.②謝丹.上市公司的股利分配政策研究.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2008(5):41-42.參考文獻：

[1] 李黎.我國上市公司派現(xiàn)問題研究.財會月刊,2006(10).[2] 任靜.我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及原因探析.會計之友,2006(11).[3] 徐雪芬，紀(jì)建悅．公司治理與上市公司股利政策[J]．新金融，2005(1)．

[4] 許艷芳,王慶成.美國上市公司股利政策及對我們的啟示.會計之友,2006(2).[5] 高秋玲.我國上市公司現(xiàn)金股利政策實證研究綜述[J].財會月刊,2006(12).

第五篇：以鋼鐵行業(yè)為例分析上市公司的股利政策

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以鋼鐵行業(yè)為例分析上市公司的股利政策 作者：范波瀾 莫小芳

來源：《沿海企業(yè)與科技》2006年第03期

【摘 要】文章以鋼鐵行業(yè)為例，通過幾種不同的模型設(shè)計分析了我國各鋼鐵上市公司內(nèi)部是如何制定股利政策的，并探討了其中的決定性因素。

【關(guān)鍵詞】鋼鐵行業(yè)；上市公司；股利政策

【中圖分類號】F213.9

【文獻標(biāo)識碼】 A