第一篇：PPP項目財政支出測算陷阱解析

PPP項目財政支出測算陷阱解析

來源: 徐州財政局 發(fā)布時間：2016-08-04

謝娜 中央財經(jīng)大學(xué)副教授

學(xué)術(shù)界和業(yè)界對PPP有兩個層面的憂慮：一是政府在一二十年甚至更長的特許經(jīng)營期內(nèi)能否履約付費；二是社會資本方是否會賺一票后扔下爛攤子給政府。

近期財政部出臺了《政府和社會資本合作項目財政管理辦法》(征求意見稿)，特別提出“從財政中期預(yù)算管理角度，將PPP項目跨年度財政支出納入中期財政規(guī)劃，切實保障政府在項目全生命周期內(nèi)的履約能力”。這是對“政府能否履約付費”憂慮的有力回復(fù)。PPP項目是公共項目，涉及公眾利益，政府一般不應(yīng)也不會輕易嘗試率先違約的風(fēng)險和后果。加之后續(xù)將全面推行PPP項目財政支出預(yù)算管理，政府履約付費能力將大大提高。

事實上，筆者更擔心第二個問題，即社會資本的違約問題。從筆者評審數(shù)百個PPP項目的經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)政府付費和可行性缺口補助這兩類PPP項目，在進行財政支出測算時存在諸多陷阱，社會資本方通過看似合理的PPP實施方案，以政府補貼方式獲取了超額利潤。

一、PPP項目財政支出測算陷阱

（1）陷阱一：混淆不同現(xiàn)金流量表，采用項目投資現(xiàn)金流量表調(diào)高財政支出，社會資本方謀取高額自有資金內(nèi)部收益率。

目前，不少業(yè)界人士、特別是社會資本方堅稱PPP項目財務(wù)內(nèi)部收益率不能低于行業(yè)基準收益率8%，以此作為政府財政支出測算和調(diào)整依據(jù)。事實上，這會導(dǎo)致政府財政支出加劇、社會資本方收益水平遠高于8%。

常見的現(xiàn)金流量表有四種類型，一是項目投資現(xiàn)金流量表，二是項目資本金（即自有資金）現(xiàn)金流量表，三是投資各方現(xiàn)金流量表，四是財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表。在測算PPP項目盈利能力和政府補貼額時，當前咨詢機構(gòu)常用項目投資現(xiàn)金流量表、而不是項目資本金現(xiàn)金流量表或投資各方現(xiàn)金流量表，這為社會資本方超額收益埋下了伏筆。

PPP項目投資現(xiàn)金流量表測算得到的項目財務(wù)內(nèi)部收益率（IRR1）指標，僅反映該項目整體收益情況（不論其資金來源及財務(wù)成本），而不能如實體現(xiàn)社會資本方的財務(wù)收益狀況。真正能反映社會資本方收益水平的是資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（IRR2）、以及社會資本方資本金凈利潤率（ROE）等指標。其中，IRR2指標是基于PPP項目社會資本方的資本金現(xiàn)金流量表測算得到。

以1億投資規(guī)模、政府付費類型PPP項目為例，假設(shè)社會資本方出資2000萬自有資金成立項目公司，其余建設(shè)資金貸款，特許經(jīng)營期為12年（含2年建設(shè)期），年運營成本為1000萬元，貸款利率4.9%，折現(xiàn)率5%，預(yù)期合理利潤率8%，全額繳納增值稅和所得稅。1）采用財金[2015]21號文政府付費計算公式，測算可得：本項目稅前IRR1=6.93%，稅后IRR1=5.55%；運營期平均每年政府付費2506萬。對此，社會資本方會提出抗議，認為項目稅后IRR1僅為5.55%，遠低于8%，要求提高政府補貼。2）地方政府不懂財務(wù)專業(yè)知識、咨詢機構(gòu)為盡快實現(xiàn)項目落地，會調(diào)整PPP項目財政補貼。當平均每年政府付費提高到2720萬元（多增加8.5%財政支出），項目稅后IRR1=8%，能被社會資本方接受。然而，此時社會資本方的稅前IRR2=22.18%，稅后IRR2=17.11%，獲取了不為政府所知的高額財務(wù)收益。這就是不同現(xiàn)金流量表中不同財務(wù)內(nèi)部收益率的游戲陷阱。

上述案例投資額較小，在PPP項目投資額更大的情況下，若有選擇性地忽視社會資本方的自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率，而以項目投資現(xiàn)金流量表及其財務(wù)內(nèi)部收益率指標來調(diào)整政府付費或補貼，將導(dǎo)致財政支出增加過快，社會資本方也將從中獲取更為豐盛的暴利饕餮。

（2）陷阱二：要求政府以出資入股形式投入大量建設(shè)資金，社會資本方坐享財務(wù)杠桿紅利。

政府與社會資本方共同成立PPP項目公司，有助于提高項目公司信用，降低融資成本。但從政府財政支出最優(yōu)化角度，并非政府出資占股比例越高越好。若陷阱一未能有效識別和破除，同一PPP項目分別采用有/無政府股權(quán)支出兩個方案，在兩方案項目總投資回報率、績效考核一樣的前提下，與無政府股權(quán)支出方案相比，有政府股權(quán)支出方案中：社會資本方的資本金凈利潤更高，特許經(jīng)營期內(nèi)政府財政支出更多。因此，強勢的社會資本方會要求政府高額出資入股，項目公司中政府股本金占比越高，對社會資本方越有利。

同樣以上文陷阱一的1億投資規(guī)模、政府付費類型PPP項目為例，設(shè)定其他財務(wù)測算參數(shù)不變、項目稅后IRR1=8%。1）無政府股權(quán)支出方案：社會資本方以自有資金2000萬獨資成立項目公司；政府平均每年財政補貼為2720萬元，總財政支出為2.72億；社會資本方的稅前IRR2=22.18%、稅后IRR2=17.11%、ROE=16.42%。2）有政府股權(quán)支出方案：假設(shè)為政府股權(quán)支出極限狀況（占股49%），即政府出資980萬和社會資本方出資1020萬成立項目公司；項目運營期間政府平均每年財政補貼與方案一同，總財政支出為0.098+2.72=2.818億；社會資本方的稅前IRR2=43.99%、稅后IRR2=37.30%、ROE=32.20%，社會資本方暴利程度可見一斑。

由上述計算結(jié)果可知，在陷阱一和陷阱二交互作用下，政府在建設(shè)期間以出資入股方式投入大量財政資金，不但無法降低后期政府運營補貼，反而會增加總財政支出，讓社會資本方在無形中坐收財務(wù)杠桿超額紅利。

在大規(guī)模投資PPP項目中，設(shè)計較短特許經(jīng)營期，社會資本方變相騙取由折舊攤銷帶來的高額隱性收益，政府為此支付超額財政補貼。

PPP項目投資建設(shè)形成固定資產(chǎn)，當政府擁有資產(chǎn)所有權(quán)、項目公司擁有資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)（例如BOT模式）時，項目公司以無形資產(chǎn)攤銷形式計提資產(chǎn)損耗成本；當資產(chǎn)所有權(quán)歸屬項目公司(例如BOOT模式)時，項目財務(wù)測算以固定資產(chǎn)折舊形式計提有形損耗成本。PPP項目無論是折舊還是攤銷，本質(zhì)上都以投資建設(shè)形成的資產(chǎn)原值（包括建設(shè)期利息）為基數(shù)進行逐年分攤，都會計入項目總成本費用。

國家相關(guān)部門對固定資產(chǎn)折舊的最短年限做出規(guī)定，例如，房屋、建筑物為20年。然而，筆者見過大量12-15年特許經(jīng)營期的PPP項目實施方案。以5億投資規(guī)模、12年特許經(jīng)營期（包括2年建設(shè)期）PPP項目為例，項目年均折舊/攤銷額高達5000萬（不考慮建設(shè)期利息）。項目投資額越大、特許經(jīng)營期越短，項目年均折舊/攤銷額越高。

有些咨詢機構(gòu)與社會資本方勾結(jié)，在政府財政支出測算時，將高額折舊/攤銷額計入項目年度運營成本，騙取政府超額財政補貼。盡管這是拙劣的財務(wù)測算伎倆，但當項目投資額大、運營成本較高、政府無專業(yè)財務(wù)人員審核PPP項目實施方案時，很容易蒙混過關(guān)。

（3）陷阱三：在大規(guī)模投資PPP項目中，設(shè)計較短特許經(jīng)營期，社會資本方變相騙取由折舊攤銷帶來的高額隱性收益，政府為此支付超額財政補貼。

PPP項目投資建設(shè)形成固定資產(chǎn)，當政府擁有資產(chǎn)所有權(quán)、項目公司擁有資產(chǎn)使用權(quán)和收益權(quán)（例如BOT模式）時，項目公司以無形資產(chǎn)攤銷形式計提資產(chǎn)損耗成本；當資產(chǎn)所有權(quán)歸屬項目公司(例如BOOT模式)時，項目財務(wù)測算以固定資產(chǎn)折舊形式計提有形損耗成本。PPP項目無論是折舊還是攤銷，本質(zhì)上都以投資建設(shè)形成的資產(chǎn)原值（包括建設(shè)期利息）為基數(shù)進行逐年分攤，都會計入項目總成本費用。

國家相關(guān)部門對固定資產(chǎn)折舊的最短年限做出規(guī)定，例如，房屋、建筑物為20年。然而，筆者見過大量12-15年特許經(jīng)營期的PPP項目實施方案。以5億投資規(guī)模、12年特許經(jīng)營期（包括2年建設(shè)期）PPP項目為例，項目年均折舊/攤銷額高達5000萬（不考慮建設(shè)期利息）。項目投資額越大、特許經(jīng)營期越短，項目年均折舊/攤銷額越高。

有些咨詢機構(gòu)與社會資本方“暗箱操作”，在政府財政支出測算時，將高額折舊/攤銷額計入項目年度運營成本，騙取政府超額財政補貼。盡管這是拙劣的財務(wù)測算伎倆，但當項目投資額大、運營成本較高、政府無專業(yè)財務(wù)人員審核PPP項目實施方案時，很容易蒙混過關(guān)。

（4）陷阱四：現(xiàn)行可用性付費+運營績效付費測算方式，并未真正體現(xiàn)PPP績效考核付費，無法有效規(guī)避社會資本方運營不力風(fēng)險。

當前，業(yè)界形成了一個不成文的政府財政支出測算方式，將支付給社會資本方的政府付費分為可用性付費（又稱可用性服務(wù)費）和運營績效付費（又稱運營績效服務(wù)費）?？捎眯愿顿M，一般指政府向項目公司購買PPP項目可用性而支付的費用；運營績效付費，是政府根據(jù)項目運營績效考核，支付給社會資本方的運營費用及基本利潤。

現(xiàn)行可用性付費+運營績效付費模式，乍一看，體現(xiàn)了PPP項目績效付費理念，實則并不盡然?？捎眯愿顿M中，包括了全部建設(shè)成本、合理利潤和運營期財務(wù)費用，這是PPP項目的主要投入（即社會資本方的主要收益來源），而運營期間的運營績效付費僅是小部分收益。對于以施工見長的中標社會資本方，只要在特許經(jīng)營期間如期收到可用性付費，便已賺取足夠利潤；至于是否認真運營項目，并不嚴重影響其收益。由于PPP項目建設(shè)投資額相對大、運營成本相對小的特點，導(dǎo)致社會資本方重可用性付費而輕運營績效付費，進而催生加大項目建設(shè)投資規(guī)模、不認真進行項目運營的動機。

綜上，現(xiàn)行的可用性付費+運營績效付費方式，存在將項目建設(shè)質(zhì)量與運營質(zhì)量分開考核的缺陷，并未真正實現(xiàn)項目建設(shè)運營全生命周期關(guān)聯(lián)性績效考核。在以賺取可用性付費為主要收益來源的利益導(dǎo)向下，很難激勵社會資本方降低建設(shè)成本、提高建設(shè)質(zhì)量。

（5）陷阱五：社會資本方發(fā)起PPP項目，并由其提供可行性研究報告，存在可研數(shù)據(jù)失真，導(dǎo)致政府財政支出大幅增加。

一般而言，由社會資本方發(fā)起的PPP項目，政府出于減少前期可研咨詢費用、或不懂專業(yè)知識甩包袱的考慮，會要求社會資本方自行聘請咨詢機構(gòu)編寫項目可研報告。這給社會資本方提供了謀取PPP項目暴利的契機。

PPP項目實施方案涉及投資建設(shè)額、運營成本等數(shù)據(jù)，主要來源于項目可研報告和盡職調(diào)查。由社會資本方牽頭編制的項目可研報告，難免存在擴大項目投資建設(shè)規(guī)模、增加運營成本等問題。

筆者在評審某環(huán)保類PPP項目時，發(fā)現(xiàn)PPP實施方案投資建設(shè)額包括了運營期間的設(shè)備重置大修費9000余萬，追根溯源，是社會資本方提供的可研報告中，用春秋筆法將設(shè)備重置大修費包裝到了項目總投資估算中。這意味著，在可用性付費和運營績效付費中重復(fù)計算了設(shè)備重置大修費，在短短12年特許經(jīng)營期，政府將多支出9000余萬財政補貼。

（6）陷阱六：打包類型的復(fù)雜PPP項目中，存在經(jīng)營性、準經(jīng)營性和非經(jīng)營性子項目眾多、邊界不清等問題，容易導(dǎo)致政府財政支出擴大化。

政府鼓勵將經(jīng)營性子項目與非經(jīng)營性子項目“肥瘦搭配”形成PPP項目，以此減少政府財政補貼。然而，在打包類型的復(fù)雜PPP中，容易存在項目邊界不清、財務(wù)測算不統(tǒng)一等問題，進而導(dǎo)致財政補貼擴大化。

筆者曾評審某復(fù)雜PPP項目，該項目包括了旅游購物設(shè)施、文化娛樂設(shè)施、游客接待中心、餐飲設(shè)施、住宿設(shè)施、道路交通配套、給排水配套、電力電信配套、燃氣熱力配套、環(huán)衛(wèi)設(shè)施配套、標識配套等十余個子項目；在財務(wù)測算時，未將經(jīng)營性、準經(jīng)營性、非經(jīng)營性子項目全部納入一個現(xiàn)金流量表，而是分別對不同類型子項目進行財務(wù)可行性和政府補貼測算。由此導(dǎo)致的直接后果是，經(jīng)營性項目收益未能彌補到可行性缺口補貼中，政府未能從經(jīng)營性子項目中獲益，卻為準經(jīng)營性和非經(jīng)營性子項目支付了大量財政補貼。

以上是針對政府付費和可行性缺口補助類型的PPP項目中六類典型財政支出測算陷阱進行解析。事實上，PPP財務(wù)測算陷阱眾多，例如未將政府出資股本金從可用性付費中剔除、導(dǎo)致政府重復(fù)付費等現(xiàn)象不一而足，需要用專業(yè)眼光一一識別。

二、誰為PPP項目財政支出陷阱負責

如何解決PPP項目財政支出陷阱問題，需要群策群力。有些需要學(xué)術(shù)界和業(yè)界共同努力解決，例如，設(shè)計一套更為科學(xué)的PPP績效付費模式；有些需要咨詢機構(gòu)轉(zhuǎn)變觀念，例如，厘清傳統(tǒng)項目財務(wù)可行性與PPP項目社會資本方財務(wù)效益之間的差異，認識到傳統(tǒng)政府投資方式的項目投資現(xiàn)金流量表已不太適用于PPP項目財務(wù)測算；而更多的陷阱問題，則需要咨詢機構(gòu)拋除私心雜念加以克服。

公開透明，是解決PPP咨詢怪現(xiàn)狀的最佳途徑。筆者建議：

1）適時對公眾公布PPP項目實施方案（可刪除商業(yè)機密及國家安全相關(guān)內(nèi)容）、財政承受能力論證與物有所值評價報告。咨詢機構(gòu)受政府委托編制PPP方案及兩論，政府花了納稅人的錢，且PPP項目涉及公眾利益，于情于理都應(yīng)該讓公眾有知情權(quán)。這一其他發(fā)達國家能做到的標準化行為，國內(nèi)咨詢機構(gòu)沒理由找托詞。只有放在陽光下接受公眾檢閱，才能真正識別優(yōu)質(zhì)PPP項目和優(yōu)質(zhì)咨詢機構(gòu)，不會出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的怪誕現(xiàn)象。

2）建立PPP咨詢機構(gòu)黑名單制度。盡管該制度較難實施，有些得等到項目出事后才能追責且很難評判，有些是地方政府圖快貪便宜、授權(quán)咨詢機構(gòu)出低質(zhì)量PPP方案走過場。但是，PPP立法應(yīng)體現(xiàn)有責必究精神。特別是對于剽竊盜用PPP方案的咨詢機構(gòu)，一旦經(jīng)舉報核實，應(yīng)予以黑名單處罰。

第二篇：PPP項目財務(wù)測算公式匯總

項目（全）投資現(xiàn)金流量表

一、現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流入=補貼收入+其他收入+銷項稅+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動資金

=（可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費-第三方收入）+（可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費）÷（1+增值稅稅率）×增值稅稅率+其他收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動資金

1、補貼收入 =財政補貼測算表中的“財政補貼總額”

=可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費-第三方收入（使用者付費）

①可用性服務(wù)費=年均建設(shè)成本×POWER（1+折現(xiàn)率，n）（現(xiàn)值P求終值F）×（1+合理利潤率）

n項目全部建設(shè)成本?（1?折現(xiàn)率）?（1?合理利潤率）=

財政運營補貼周期注：項目全部建設(shè)成本=資金籌措表中的“資金籌措”-“政府方占股”

POWER：返回數(shù)字乘冪的計算結(jié)果。POWER（底數(shù)，指數(shù)）

②運維績效服務(wù)費=運營成本×（1+合理利潤率）

=總成本費用表中的“經(jīng)營成本（不含稅）”×（1+增值稅稅率）×（1+合理利潤率）

注：總成本費用表中的“經(jīng)營成本（不含稅）”=外購原材料+外購燃料及動力費+工資及福利費+養(yǎng)護費+其他費用

2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”

3、銷項稅 =稅費估算表中“銷項稅額”

=營業(yè)收入-不含稅價格

=（財政補貼收入+第三方收入）-（財政補貼收入+第三方收入）÷（1+增值稅稅率）

=（可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費）-（可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費）÷（1+增值稅稅率）

=（可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費）÷（1+增值稅稅率）×增值稅稅率

財政補貼收入=財政補貼測算表中的“財政補貼總額”

=可用性服務(wù)費+運維績效服務(wù)費-第三方收入

4、回收固定資產(chǎn)余值=固定資產(chǎn)折舊與無形資產(chǎn)攤銷估算表中計計算期最后一年“折舊凈值”

5、回收流動資金=流動資金估算表中計算期最后一年“流動資金”

=流動資產(chǎn)-流動負債

=（應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金+預(yù)付賬款）-（應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款）

注：存貨=原材料+燃料及動力+在產(chǎn)品+產(chǎn)成品

二、現(xiàn)金流出

現(xiàn)金流出=建設(shè)投資+流動資金+經(jīng)營成本+應(yīng)納增值稅+進項稅+附加稅+維持運營投資

1、建設(shè)投資=資金籌措表中的“建設(shè)投資”

2、流動資金 =流動資金估算表中的“流動資金”

=流動資產(chǎn)-流動負債

=（應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金+預(yù)付賬款）-（應(yīng)付賬款+

預(yù)收賬款）

3、經(jīng)營成本 =財政補貼測算表中的“運營成本”

=總成本費用表中的“經(jīng)營成本（不含稅）”×（1+增值稅率）

4、應(yīng)納增值稅 =稅費估算表中的“應(yīng)納增值稅”

=當年銷項稅額-當年進行稅額-上一年進項稅額留抵額

=（財政補貼收入+第三方收入）÷（1+增值稅稅率）×增值稅稅率-（總成本費用表中的“外購原材料（不含稅）”×適用增值稅稅率+“外購燃料及動力費（不含稅）”×適用增值稅稅率+“養(yǎng)護費用（不含稅）”×適用增值稅稅率）-上一年進項稅額留抵額

=IF（上一年進項稅額留抵額+當年進項稅額-當年銷項稅額＞0,0,-（上一年進項稅額留抵額+當年進項稅額-當年銷項稅額））

注：計算期第一年進行稅額=計算期第一年進項稅額留抵額=總投資÷（1+增值稅率）×增值稅率×80% 以后各年進項稅額留抵額=IF（上一年進項稅額留抵額+當年進項稅額-當年銷項稅額＞0,上一年進項稅額留抵額+當年進項稅額-當年銷項稅額,0）

5、進項稅 =稅費估算表中的“進項稅額”

=總成本費用表中的“外購原材料（不含稅）”×適用增值稅稅率+“外購燃料及動力費（不含稅）”×適用增值稅稅率+“養(yǎng)護費用（不含稅）”×適用增值稅稅率

6、附加稅 =稅費估算表中的“附加稅”

=城建稅+教育附加稅+地方教育附加

=[應(yīng)納增值稅×（7%、5%、1%）]+（應(yīng)納增值稅×3%）+（應(yīng)納增值稅×2%）

7、維持運營投資指的是某些項目在運營期需要投入一定的固定資產(chǎn)投資才能得以維持正常運營；例如設(shè)備更新費用、油田的開發(fā)費用、礦山的井巷開拓延伸費用等。不同類型和不同行業(yè)的項目其投資內(nèi)容可能不同，如發(fā)生維持運營投資應(yīng)將其列入現(xiàn)金流量表作為現(xiàn)金流出。

三、凈現(xiàn)金流量

1、所得稅前凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

2、所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅 調(diào)整所得稅=損益表（利潤表）中的“息稅前利潤”×25% =（利潤總額+利息）×25% =（營業(yè)收入-附加稅-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-維持運營投資+補貼收入）×25% 累計所得稅前（后）凈現(xiàn)金流量=上一年累計所得稅前（后）凈現(xiàn)金流量+當年所得稅前（后）凈現(xiàn)金流量

四、IRR、NPV、Pt的計算

IRR（凈現(xiàn)金流）NPV（折現(xiàn)率,凈現(xiàn)金流）

Pt=（累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1）+上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值÷當年凈現(xiàn)金流量

項目資本金現(xiàn)金流量表

一、現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流入=補貼收入+其他收入+銷項稅+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動資金

（各項公式及鏈接同“項目（全）投資現(xiàn)金流量表”）

二、現(xiàn)金流出

現(xiàn)金流出=社會資本方資本金+借款本金償還+借款利息支付+經(jīng)營成本+應(yīng)納增值稅+進項稅+附加稅+所得稅+維持運營投資

1、社會資本方資本金=資金籌措表中的“社會資本方占股”

2、借款本金償還 =借款還本付息估算表中的“借款本金償還”

=借款總額÷運營期期限

3、借款利息支付 =借款還本付息估算表中的“借款本金償還”

=（期初貸款本息累計+本期貸款）×年貸款利率

建設(shè)期利息=（期初貸款本息累計+本期貸款÷2）×年貸款利率

4、所得稅 =損益表（利潤表）中的“所得稅”

=應(yīng)納稅所得額×25%=（利潤總額-彌補以前虧損）×25% =（營業(yè)收入-總成本費用-附加稅-彌補以前虧損）×25%（其它各項公式及鏈接同“項目（全）投資現(xiàn)金流量表”）

三、凈現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

四、IRR、NPV的計算

IRR、NPV的計算同“項目（全）投資現(xiàn)金流量表”。

PSC值測算表

PSC值=初始PSC值+競爭性中立調(diào)整值+項目全部風(fēng)險成本

=（建設(shè)凈成本+運營維護凈成本）+競爭性中立調(diào)整值+項目全部風(fēng)險成本

=[（建設(shè)成本-資本性收益）+（運營維護成本-第三方收入+其他成本）]+競爭性中立調(diào)整值+（可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔成本+自留風(fēng)險承擔成本）

1、建設(shè)成本=項目總投資=建設(shè)投資+建設(shè)期利息+流動資金

2、運營維護成本 =運營成本+財務(wù)費用

=總成本費用表中的“經(jīng)營成本”×（1+增值稅率）+財務(wù)費用

=外購原材料+燃料及動力費+工資及福利費+管理費用+銷售費用+財務(wù)費用

3、競爭性中立調(diào)整值主要是采用政府傳統(tǒng)投資方式比采用PPP模式實施項目少支出的費用，通常包括少支出的土地費用、行政審批費用、有關(guān)稅費（增值稅、附加稅、所得稅）等。

4、項目全部風(fēng)險成本 =項目建設(shè)運營成本×10%=（建設(shè)成本+運營維護成本）×10%

=可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔成本+自留風(fēng)險承擔成本

可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔成本=項目全部風(fēng)險成本×80% 自留風(fēng)險承擔成本=項目全部風(fēng)險成本×20%

PSC值NPV=PSC值×POWER（1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）

PPP值測算表

PPP值=財政支出總額

=股權(quán)投資+運營補貼+風(fēng)險承擔+配套投入

=PPP值測算表中的“政府建設(shè)運營維護凈成本”+“政府自留風(fēng)險承擔成本”

=政府建設(shè)成本+運營維護成本+項目全部風(fēng)險成本×20% =資金籌措表中“政府方占股”+（政府運營維護成本+運營補貼金額）+（政府建設(shè)成本+運營維護成本）×10%×20% =資金籌措表中“政府方占股”+（政府運營維護成本+財政補貼測算表中的“財政補貼總額”）+[資金籌措表中“政府方占股”+（政府運營維護成本+財政補貼測算表中的“財政補貼總額”）]×10%×20% PPP值NPV=PPP值×POWER（1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）

財政支出責任測算表

財政支出責任=股權(quán)投資支出+運營補貼支出+風(fēng)險承擔支出+配套投入指出

=財政支出測算表中的“政府建設(shè)成本”+“政府補貼支出”+“政府自留風(fēng)險承擔成本”

=資金籌措表中“政府方占股”+財政補貼測算表中的“財政補貼總額”+財政補貼測算表中的“政府自留風(fēng)險承擔成本”

財政支出責任現(xiàn)值=財政支出責任×POWER（1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）

第三篇：PPP項目運作模式的解析

PPP的運作模式解析

今年以來，PPP已經(jīng)成為大家關(guān)注的熱點，政府推出了大量基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目鼓勵社會資本參加，今天的電話會議，我們會結(jié)合前期的研究，以及與實體企業(yè)、各類金融機構(gòu)、政府部門的交流，對現(xiàn)在PPP模式的開展情況、各類機構(gòu)的參與方式和最新動向進行介紹，供大家參考。

一、PPP的運作模式解析

1、關(guān)于PPP定義的一點說明

根據(jù)各部委的文件，PPP是政府和社會資本合作模式（Public-PrivatePartnership），第一個P（Public）很好理解，就是指政府，第二個P（Private）在國外是指私人資本，但是我們把他翻譯成社會資本，包括已建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人，范圍要比國外的Private概念廣，這是國內(nèi)的客觀情況，如果真理解成私人資本，PPP是做不起來的，大家看看現(xiàn)在已簽約項目的社會資本方就能看出來，國企、央企占了很大部分。其實第二P應(yīng)該是SocialCapital，PPP應(yīng)該是PSP。第3個P是Partnership，合作，就是伙伴關(guān)系，雙方應(yīng)該是平等的，我們在調(diào)研時和一些民營企業(yè)交流，他們還是多少能感覺到一點平等的。

PPP有兩大功能，一是融資，二是提效?，F(xiàn)在政府推PPP也是無奈之舉，經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論說公共產(chǎn)品由政府提供，私人產(chǎn)品由市場提供，但是現(xiàn)在政府沒錢，社會資本也不愿意參與，屬于政府和市場雙失靈，所以要推PPP，要合作。

2、關(guān)于PPP的模式

大家經(jīng)常在討論，什么樣的模式屬于PPP，以前做的BT、BOT算不算？國外的PPP包括的種類非常多，我們之前的報告《PPP模式面面觀》有過介紹。從財政部的文件看，PPP包括下面的方式：委托運營（O&M）、管理合同（MC）、建設(shè)-運營-移交（BOT）、建設(shè)-擁有-運營（BOO）、轉(zhuǎn)讓-運營-移交（TOT）、改建-運營-移交（ROT）；而發(fā)改委的文件里包括BOT、BOOT、BOO，BT不包括在里面，那我們可以推測，從政策意圖來看，是很重視運營（Operate）的。所以4月21日國務(wù)院會議通過《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵在能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域開展特許經(jīng)營，這個本來是個法，但是立法周期太長，所以就先出個辦法。

3、PPP的關(guān)鍵點在于項目和管理人

要吸引社會資本參加，這個項目本身的收益，加上政府的補貼（如果有），必須要讓社會資本有錢賺，但是又不能有暴利，這是一方面。另一方面，目前PPP比較缺真正成熟的發(fā)起投資人，他要有投資、融資、建設(shè)、運營方面的綜合能力，要有一定的資質(zhì)，一定的管理能力，還要有很強的融資能力。國內(nèi)的話，污水處理方面這樣的很多，高速公路也不太需要，其他領(lǐng)域還是比較少的。

財政部部長樓繼偉在G20財長和央行行長會說，目前開展PPP的主要問題是缺少項目供給和成熟的管理者，以及財務(wù)投資者和管理者之間缺乏信任。

4、目前PPP項目的開展情況和空間 根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，各地推出的鼓勵社會資本參與的項目已達1500個，總投資額超過2.7萬億。項目涵蓋市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、水利、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老養(yǎng)生等多個領(lǐng)域，可見在政府層面，對PPP還是很積極的。

已簽約PPP項目約70個，總投資金額超過3,500億，其中軌道交通、污水處理、公路建設(shè)、園區(qū)類項目簽約最多。從這兩組數(shù)字來看，公布的和簽約的項目，差異還是比較大的，簽約落地的項目還不是太多。

PPP有沒有空間？

財政部副部長王保安此前表示，我國預(yù)計2020年城鎮(zhèn)化率達到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元，這是一個數(shù)字，國務(wù)院發(fā)展研究中心有篇《中國2013—2020年新型城鎮(zhèn)化融資缺口測算》，2013—2020年新型城鎮(zhèn)化靜態(tài)融資需求總額為20.43萬億元，動態(tài)融資需求總額為35.07萬億元，國研中心還有篇《2030年的中國》，是和世界銀行合作的，都對城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金缺口有過測算。從這些不同口徑的測算，可以看出PPP未來還是有空間的。

PPP空間有多大？

上周財政部公布了《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，里面規(guī)定每一全部PPP項目需要從預(yù)算中安排的支出責任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當不超過10%，我們大致測算一下，今年地方政府公共預(yù)算支出有14.6萬億，按照10%有1.46萬億可以作為PPP的財政補貼，考慮到PPP項目的商業(yè)設(shè)施也有收入，這1.46萬億每年可以撬動2、3萬億的投資，所以說空間還是很大的。

這里我們提一下真假PPP。財政部的文件規(guī)定社會資本不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)，有些地方就很有智慧的采取了變通的辦法，比如找上一級平臺公司，甚至是央企來參與PPP項目，中標后再將項目施工分包給當?shù)仄脚_來做，或者當?shù)仄脚_直接從中標企業(yè)手里回購項目，有些地方平臺公司成立子公司，聯(lián)合別的社會資本共同參與PPP項目，也有平級的平臺公司間相互交叉著做項目，比如鄰近的兩個縣。確實存在這個現(xiàn)象，這恐怕不是財政部推行PPP的初衷，但是對地方來講，轉(zhuǎn)變總有個過程。

5、各類型機構(gòu)PPP的參與情況

這個我們分兩類來看，一類是實業(yè)資本，他有設(shè)計建設(shè)運營的能力，一類是金融資本，提供投融資服務(wù)。當然，也會有像中信聯(lián)合體這樣的機構(gòu)，既有實業(yè)經(jīng)營能力，也有錢。

實業(yè)資本

實業(yè)資本主要是做發(fā)起投資人，篩選項目，和政府談合作、招投標、也是PPP風(fēng)險的主要承擔者。他們可以直接和政府簽訂框架合作協(xié)議，成立項目公司，或者發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金對項目公司進行股權(quán)投資，負責項目運作。

從已簽約項目看，垃圾處理、污水、新城及園區(qū)建設(shè)、軌道交通等是實業(yè)資本參與比較多的項目，從簽約主體類型看，央企子公司、上市央企、上市民企占了絕大部分。

尤其是新城和園區(qū)建設(shè)、保障房片區(qū)改造領(lǐng)域，央企占了很大比重，像中信地產(chǎn)、中鐵股份、中國鐵建、中國建筑、光大國際、中冶等，還有地方國企綠地集團。

在專業(yè)領(lǐng)域比較出色的北京桑德、中信水務(wù)、深圳水務(wù)簽約項目也比較多。有兩個項目比較特別，安慶棚戶區(qū)項目里的安徽省投資集團控股有限公司；洛陽市縣級轄區(qū)澗西區(qū)一拖棚戶區(qū)改造項目里的市城投集團，社會資本方都是非本級的平臺企業(yè)。

金融機構(gòu)

金融機構(gòu)參與PPP項目，可以作為社會資本直接投資，也可以作為資金提供方參與項目。如果作為社會資本直接參與模式，金融機構(gòu)可以聯(lián)合有運營能力的社會資本，和政府簽訂三方合作協(xié)議，在協(xié)議約定的范圍內(nèi)參與PPP項目的投資運作。如果作為資金的提供方，金融機構(gòu)可以為其他社會資本方或者項目公司提供融資，間接參與PPP項目。

我們具體來看不同的金融機構(gòu)的PPP參與方式。（1）政策性銀行

政策性銀行參與PPP項目，可以發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢，為項目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險公司等金融機構(gòu)以銀團貸款、委托貸款等方式。對于國家重點扶植的基礎(chǔ)設(shè)施項目，如水利、污水處理、棚改等項目進行特殊信貸支持，如30年優(yōu)惠利率貸款等。去年人民銀行通過抵押補充貸款（PSL）工具放給國開行1萬億，國開行再給棚改貸款。

國家開發(fā)銀行全資子公司國開金融就參與了很多舊城區(qū)改造的項目。政策性銀行可以釋放國家對所鼓勵的PPP項目方向、合作模式的信號，某種程度上成為國家宏觀調(diào)控的一種手段，但是相對于其他金融企業(yè)，政策性銀行的參與市場化程度相對較低。

（2）商業(yè)銀行

商業(yè)銀行是PPP項目最重要的資金提供方，可以通過資金融通、投資銀行、現(xiàn)金管理、項目咨詢服務(wù)、夾層融資等方式參與PPP項目。

資金融通

可以通過項目貸款、貿(mào)易融資、保理、福費廷、銀團貸款等，發(fā)展供應(yīng)鏈金融，為項目公司提供資金融通服務(wù)，這是比較傳統(tǒng)的對公業(yè)務(wù)。

投資銀行業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行承銷PPP項目公司中短融票據(jù)、PPN等融資工具?；蛘呃卯a(chǎn)業(yè)基金、信托、資產(chǎn)管理、租賃等通道，用自營或理財資金對接PPP項目公司的融資需求，比如參與PPP產(chǎn)業(yè)基金的LP。昨天有個新聞，說銀行理財直接融資工具改為注冊制，之前是實行評審制，這個理財直接融資工具也能參與PPP項目，而且算作標準化債權(quán)，將來還能轉(zhuǎn)讓，有流動性。

現(xiàn)金管理

針對項目公司日常運營資金的管理，可提供資金結(jié)算、現(xiàn)金管理、資金監(jiān)管、代發(fā)工資等、協(xié)定存款、企業(yè)定制理財產(chǎn)品等服務(wù)。

項目咨詢服務(wù) 憑借金融、會計、法律等方面的專業(yè)優(yōu)勢，為PPP項目參與方提供合同訂立、現(xiàn)金流評估和項目運營等提供咨詢服務(wù)。

夾層融資

除了傳統(tǒng)融資方式外，商業(yè)銀行還可以積極探索項目夾層融資。股權(quán)+債權(quán)，期限長、結(jié)構(gòu)靈活、限制少和成本低等優(yōu)點。

現(xiàn)在有不少銀行已經(jīng)介入到各地PPP項目中去，2014年12月，河南省政府與建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達到3000億元，具體可細分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”、“交銀豫資城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”和“浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”。

商業(yè)銀行參與PPP項目，面臨著期限錯配和信用風(fēng)險，PPP項目大多涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，融資周期較一般工商企業(yè)貸款更長，對于主要以中短期存款為負債來源的商業(yè)銀行來說，存在期限錯配的風(fēng)險；PPP項目涉及地方政府、項目公司等多個主體，相關(guān)主體對于契約的遵守情況直接影響項目現(xiàn)金流、盈利能力和融資項目的信用風(fēng)險。

（3）保險公司

保險公司可以開發(fā)信用險種為PPP項目的履約風(fēng)險和運營風(fēng)險承保。從保險資金的運用來看，基礎(chǔ)設(shè)計建設(shè)一般久期很長，符合險資長期性的特征，有助于緩解資產(chǎn)負債錯配的問題，因此險資可以通過專項債權(quán)計劃或股權(quán)計劃為大型PPP項目提供融資。2014年12月新華保險與廣州市政府共同成立“廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”就是一個案例。

保險資金追求安全性，具有期限長、規(guī)模大的特點，比較適合基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)之類的投資，但險資對項目的擔保和增信要求較高，大型保險機構(gòu)一般都要求項目資產(chǎn)的評級達到AAA級，符合要求的項目有限。

（4）證券公司

證券公司可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務(wù)顧問、債券承銷等投行業(yè)務(wù)，也可以通過資產(chǎn)證券化、資管計劃、另類投資等方式介入。

資產(chǎn)證券化

具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)就可能被證券化，很多基礎(chǔ)設(shè)施類的PPP項目，如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是良好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，去年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化采取備案制后，大大簡化了證券化項目設(shè)立和發(fā)行手續(xù)。

2015年1月，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》，明確將以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)列入負面清單。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應(yīng)當支付或承擔的財政補貼除外，這一規(guī)定為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了政策可能。從我們了解到的情況，證監(jiān)會的這個PPP，是以財政部的口徑來定的。

例如民族證券成立的“濮陽供水收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是濮陽市自來水公司的供水合同收益權(quán)，此類項目為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了良好的解決方案。

項目收益?zhèn)?/p>

43號中明確項目收益?zhèn)荘PP項目的融資方式之一。第一單是“14穗熱電債”，大家都比較熟悉。

（5）信托公司（包括基金子公司）

信托公司參與PPP項目可以通過直接和間接兩種模式。直接參與，即信托公司直接以投資方的形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營，通過項目分紅收回投資。間接參與，即信托公司為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會資本作為聯(lián)合體共同投資項目公司，采取明股實債的方式，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出。

2014年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局（集團）簽訂合作框架協(xié)議，由五礦信托、沈撫新城管委會、中建一局共同注資成立項目公司就是這種類型。相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目。

6、城鎮(zhèn)化產(chǎn)業(yè)基金

顧名思義，是主要用來為城鎮(zhèn)化發(fā)展募集建設(shè)資金的，具體模式也比較多。一種是省政府出資成立引導(dǎo)基金，與銀行合作成立城鎮(zhèn)化建設(shè)母基金。各地申報的項目，經(jīng)過銀行審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，杠桿比例大多為1:4。山東、河南推廣的比較多。地方政府做劣后，承擔主要風(fēng)險，項目也要過省政府審核。政府對金融金鉤還是有隱性的擔保。

還有一種是有限合伙型的產(chǎn)業(yè)基金，一般是金融機構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方政府指定國企做LP的次級，金融機構(gòu)認可的股權(quán)投資管理人做GP。有個基金子公司和某市軌道交通集團成立的城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金就是這一類型，該基金子公司成立的專項計劃是作為LP優(yōu)先級，某市軌交做LP次級，GP由基金子公司指定，某市軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負責在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權(quán)益進行回購，當?shù)厥姓峁┴斦N息保障。這種模式下整個融資結(jié)構(gòu)是以金融機構(gòu)為主導(dǎo)的。

第三種模式是有項目運營能力的社會資本發(fā)起成立PPP產(chǎn)業(yè)基金，該社會資本一般都具有建設(shè)運營的資質(zhì)和能力，通過聯(lián)合金融機構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。比如某建設(shè)公司成立基金管理公司（GP），聯(lián)合商業(yè)銀行（優(yōu)先LP），地方政府指定的第三方（次級LP），建設(shè)公司有時還可以擔任中間級LP，成立有限合伙形式的基礎(chǔ)設(shè)施PPP投資基金，再成立項目公司參與具體項目。項目公司與政府或代理人簽訂PPP財政補貼協(xié)議，對項目的回報模式進行約定，政府或代理人根據(jù)協(xié)議約定支付相關(guān)款項并提供擔保措施。

對于這類有運營能力的社會資本發(fā)起的PPP，他有什么意義呢？對該企業(yè)來是可以通過加杠桿提高ROE的。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是3%，凈利率是1-2%，而且對投入資本要求很高，在PPP模式下，成立PPP基金，企業(yè)出資10%，可以放大10倍杠桿，除去付給優(yōu)先級LP的成本后，這放杠桿的過程就會有很大一塊利潤，再加上建筑總包也有一塊利潤，哪怕是后期運營外包出去不賺錢，也能實現(xiàn)在銷售額一定的情況下提高凈值產(chǎn)收益率。

值得關(guān)注的是，近來成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金也出現(xiàn)了一些新的動向，很多PPP產(chǎn)業(yè)基金投向土地一級開發(fā)、保障房等非經(jīng)營性項目，還款來源依賴于土地出讓收入，以明股實債的形式保證固定收益，資金主要來源于銀行理財，財政出具安慰函進行兜底。這些基金仍然有政府隱形的擔保，只是城投債的新的表現(xiàn)形式。

7、金融企業(yè)參與PPP的操作要點

金融企業(yè)參與PPP的操作要點，我總結(jié)為三個匹配，收益匹配，期限匹配，風(fēng)險匹配。收益匹配，就要考慮盈利性性，期限匹配，就要考慮流動性，考慮怎么退出；風(fēng)險匹配，就要考慮增信，財務(wù)監(jiān)督。

（1）項目盈利性分析

金融機構(gòu)的錢都是有成本的，投出去是要賺錢的，所以首要的是分析項目的收入實現(xiàn)形式，分析項目的收費機制和項目盈利測算的合理性和可實現(xiàn)性，重點關(guān)注特許經(jīng)營期限、收費機制變更的補償機制、項目唯一性等條款。

（2）項目退出安排

PPP模式下未必存在股權(quán)回購安排，金融機構(gòu)在開展項目時必須充分考慮相關(guān)的退出機制，例如在項目建設(shè)期可以由資管計劃先期介入，待完成建設(shè)施工，項目開始運營后再由銀行發(fā)放貸款，置換原資管計劃的融資。（3）投資的流動性

由于銀行、保險、基金等金融機構(gòu)資金通常都有一定的投資期限，而PPP項目周期很長，為解決資金的流動性問題，金融機構(gòu)在設(shè)計融資方案時可以進行結(jié)構(gòu)化分層，對優(yōu)先級份額設(shè)定較短期限，次級投資者則持有份額至產(chǎn)品到期，同時獲得較高的超額收益。

（4）增信措施

實際操作中，可以采用股權(quán)質(zhì)押、基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)收賬款收益權(quán)、項目公司資產(chǎn)、其他社會資本方保證等增信措施，降低投融資風(fēng)險。

（5）財務(wù)監(jiān)督

財務(wù)監(jiān)督，確保?？顚Ｓ?，及時掌握項目的經(jīng)營情況。金融機構(gòu)可以委派財務(wù)人員，并采取設(shè)立專門賬戶的形式進行監(jiān)管。

8、PPP的風(fēng)險（1）政策風(fēng)險

去翻看關(guān)于PPP失敗的案例，矛頭齊刷刷的指向了政府。案例很多，青島威立雅污水處理項目中，當?shù)卣诤灱s后又單方面要求重新談判以降低承諾價格；長春匯津污水處理廠項目中，政府廢止了最初制定的管理辦法，導(dǎo)致實施機構(gòu)拖欠合作公司污水處理費最終項目失敗。政府缺乏經(jīng)驗，違反財政補貼機制和項目唯一性的承諾，往往造成社會資本無法收回投資本金或取得合理的利潤，這就是政策風(fēng)險。

當然了，我覺得這只看到了問題的一個方面。其實，我們的企業(yè)，在和政府簽訂合同后，故意拖延工期，建設(shè)質(zhì)量不達標，或者簽約后又要求提高投資預(yù)算的，也不在少數(shù)，所以需要更客觀的看問題。

（2）項目建設(shè)風(fēng)險

項目建設(shè)不能按時或者按照質(zhì)量要求完成施工，金融機構(gòu)在對項目方融資時可以將建設(shè)施工方的資質(zhì)要求列入合同條款，要求選擇具有較強實力的工程施工企業(yè)參與項目建設(shè)，通過合同約定或者購買保險，由建設(shè)公司或者保險公司承擔項目建設(shè)延期、不合格等引起的損失。

（3）項目經(jīng)營管理風(fēng)險 實際運營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各種因素的影響，項目盈利能力往往達不到預(yù)期水平而造成較大的營運風(fēng)險。

金融機構(gòu)要進行詳盡的盡職調(diào)查，尋找具有良好口碑的合作方，對項目的運營及未來現(xiàn)金流收入進行財務(wù)分析和測算，確?？尚行匀笨谘a助和政府付費項目納入政府的全口徑預(yù)算管理。

（4）增信措施落實風(fēng)險

PPP項目融資中可能涉及房地產(chǎn)抵押、信用保證、股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等多種增信方式，實際操作中可能存在增信方式不能落實的風(fēng)險。尤其對于非上市公司股權(quán)質(zhì)押和基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)應(yīng)收賬款質(zhì)押等一些需要政府登記的增信方式，各地在執(zhí)行中的口徑尺度會有很大差異，因此在融資協(xié)議簽訂之前就要對不同地區(qū)的抵押登記政策進行了解。

（5）財政可承受能力風(fēng)險

根據(jù)最新頒布的《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，地方政府每一全部PPP項目需要從預(yù)算中安排的支出責任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當不超過10%。金融機構(gòu)需要密切關(guān)注特定地區(qū)的財政收入狀況、PPP項目目錄，并密切跟蹤各級財政部門（或PPP中心）定期公布的項目運營情況，確保所參與項目涉及的地區(qū)政府整體PPP支出控制在一定比率之內(nèi)。

（6、7）信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險

對于這兩個風(fēng)險，應(yīng)對方式是加強盡調(diào)，要求增信。（8）國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律風(fēng)險 在部分項目中，金融企業(yè)向項目公司增資擴股或購買原有股權(quán)的方式取得項目公司的股權(quán)，合同約定期限到期時，國有股東或國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門通過回購方式受讓項目公司股權(quán)。根據(jù)相關(guān)法律，相關(guān)國有股的轉(zhuǎn)讓需要通過資產(chǎn)評估，并在產(chǎn)權(quán)交易場所公開進行交易，因此該類操作具有一定的法律風(fēng)險。金融企業(yè)在項目開始之初就必須考慮國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序問題。

9、物有所值

國際上評價一個項目要不要PPP，有一個評價標準，叫物有所值，要證明引入社會資本比政府獨立經(jīng)營達到更高效率的項目才采取PPP。這在定量方面就會有點問題，要證明是否物有所值很不容易。舉個例子，很多城市都在推軌道交通的PPP，一條線2、300百億的總投資，B部分30%左右拿出來PPP，注冊資本占總投資50%左右，其實從社會資本方也就拿到了2、30億的融資，從顯性成本看，很多經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地鐵公司能從銀行拿到基準上下的中長期貸款，5點多，資質(zhì)好點的可以發(fā)債，也就5、6個點，但是拿出來做PPP，搞個2、30年特許權(quán)經(jīng)營期，社會資本肯定是要8、9個點的收益的，而且特許權(quán)經(jīng)營期結(jié)束還要收回本金，從顯性成本看PPP之后政府承擔的成本反而增加了。但是如果從隱性成本看，你拿一條地鐵線拿出來PPP，成立合資公司，引進先進的管理經(jīng)驗，可以促進其他沒有采用PPP的地鐵線，合資公司和自己管理的地鐵線的財務(wù)數(shù)據(jù)都是要上報政府的，合資公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、服務(wù)質(zhì)量、生產(chǎn)資料、消耗資料的管理方面都可以作為其他幾條線的考核指標，這是可以降低成本的，這是隱性成本方面，但是很難去衡量，定性可能比較容易，定量很難。

10、總結(jié)

（1）實業(yè)資本通過PPP產(chǎn)業(yè)基金加杠桿，提高ROE。

（2）商業(yè)銀行仍然是PPP融資的主力軍，除了傳統(tǒng)的企業(yè)貸款方式外，還可以通過信托、券商資管、基金子公司等通道，間接參與PPP項目融資。

（3）非銀金融機構(gòu)可以發(fā)揮牌照優(yōu)勢，結(jié)合合理的產(chǎn)品創(chuàng)新和資源整合能力，通過各類資管計劃參與項目的投融資。

從配置角度看

（1）作為城投債潛在的替代，PPP下的各類工具會成為金融機構(gòu)新的資金配置方向，資金流向的改變將會對包括債券在內(nèi)的原有配置標的產(chǎn)生影響。

（2）目前PPP模式還處于概念推廣期，相關(guān)操作指引也在陸續(xù)制定中。從PPP項目的特點看，從項目論證到確定合作社會資本開始運作，有少則半年長則數(shù)年的周期看，PPP項目短期內(nèi)全面啟動建設(shè)的可能性不大，因此對政府債務(wù)的緩解作用是一個長期的過程。

（3）PPP基金體量大，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量高，具有經(jīng)營收入和財政支持，類似于美國市政債，金融機構(gòu)可以把10年期的項目變成不同的短期投資。LP優(yōu)先級一般在8%-10%之間，政府補貼列入人大財政預(yù)算，信用很高?？梢宰鳛橹匾Y產(chǎn)配置。

二、問答環(huán)節(jié) 問題1：信托公司參與PPP的優(yōu)勢在哪里？

信托的優(yōu)勢在三方面：（1）以前政信合作積累了大量的政府資源，PPP模式下，仍然需要和政府打交道；（2）聯(lián)合銀行、保險等資金共同開發(fā)項目；（3）靈活的機制，多年積累的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗和風(fēng)控能力。

問題2：社會資本和政府合作中如果才能對等？

（1）在調(diào)研中，已有一些民營企業(yè)感覺到政府的態(tài)度有所改變，這是一個良好的開始；（2）政府推行PPP的目的之一，就是要增進政府、社會和市場主體共識，形成良好的社會氛圍，這是政策導(dǎo)向；（3）從PPP的最后一個P來看，是合作關(guān)系，當然平等關(guān)系的建立有一個過程。

問題3：銀行自有資金投資PPP是否有政策限制？

從實際操作來看，銀行的資金投資PPP可以通過信托、基金子公司、券商資管、租賃公司等形式，隨著利率市場化進程的推進，銀行會有尋找高收益資產(chǎn)的動力，以后銀行也可能通過設(shè)立資產(chǎn)管理公司來進行投資。

問題4：PPP和BOT有什么區(qū)別？

BOT是PPP的一種形式，PPP還包括TOT、ROT、BOOT等各種形式，社會資本在參與度和風(fēng)險承擔的程度會有區(qū)別。

問題5：PPP模式下央企、國企是不是很有優(yōu)勢？

PPP模式下投資的都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項目，投資規(guī)模大，央企、國企的資金實力雄厚，能夠參與重大項目的建設(shè)，上市民企也有資本擴張的能力，因此在PPP中也能發(fā)揮重要作用。

問題6：社會資本投資PPP產(chǎn)業(yè)基金，如果參與具體項目？ 社會資本投資PPP產(chǎn)業(yè)基金，由產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)具體的項目，通過股權(quán)投資設(shè)立項目公司，由項目公司負責項目的建設(shè)和運作。

第四篇：兼職陷阱實例解析

大學(xué)生求職陷阱實例解析

陷阱名稱：試用陷阱

有些企業(yè)在招聘時，并不明確告知試用期，試用期的工資往往很低，企業(yè)承諾轉(zhuǎn)正后工資會大幅度上漲。但是，試用期即將結(jié)束時，企業(yè)便以各種理由炒求職者的“魷魚”。

危害：如果長期耗在某個企業(yè)的試用期內(nèi)，不僅會讓求職者蒙受很大經(jīng)濟損失，同時也對求職者的職業(yè)發(fā)展不利。

如何規(guī)避：在確定去這家公司之前，最好找到該公司的員工打聽消息，詢問那里的工作情況。如果已經(jīng)去了該公司，更應(yīng)該主動多和同事交流這些情況，及時采取措施避免做“冤大頭”。一般同一單位在短時間內(nèi)連續(xù)發(fā)布相同的招聘廣告，說明該企業(yè)招聘的人數(shù)多且急，求職成功的可能性較大。若一個單位數(shù)周后再次發(fā)布同樣的廣告，說明該單位可能在用人方面存在一定問題。

招聘單位在招聘廣告上把職位寫成是“市場總監(jiān)”、“保險事業(yè)部經(jīng)理”，結(jié)果到了崗位，應(yīng)聘者卻發(fā)現(xiàn)其實是去做“業(yè)務(wù)員”、“保險代理員”等。有的單位也會以“到基層先鍛煉鍛煉”為幌子，欺騙求職者，使他們繼續(xù)工作下去。

危害：粉飾招聘崗位使得求職者就職后往往大失所望，心理落差很大。但是有些求職者由于種種原因，可能選擇了安于現(xiàn)狀，繼續(xù)這份工作，從而對自己的職業(yè)生涯產(chǎn)生很大負面影響。

如何規(guī)避：求職的時候要搞清楚職位的具體內(nèi)容，仔細分析，詢問工作細節(jié)。某些用人單位提供的虛而不實的職位，常常冠以好聽的頭銜，但是卻強調(diào)無需經(jīng)驗，這里面肯定大有文章。有一些招聘單位雖在招聘廣告中列出要招聘的多種職位，其實這些職位都是做業(yè)務(wù)的，甚至是沒有底薪的業(yè)務(wù)。

陷阱名稱：招聘只為獲取創(chuàng)意或方案——借腦

由于聘請專家或者專業(yè)人才的費用較高，有些設(shè)計公司或者營銷公司為了節(jié)約成本，通過大規(guī)模招聘的方式來獲取好的創(chuàng)意或者方案。這類招聘往往要求應(yīng)聘者做案例，進行創(chuàng)意反饋。

危害：這些公司并無實際崗位，求職者會因此失去了別的工作機會。

如何規(guī)避：求職者事先要和公司約定好策劃或者創(chuàng)意的勞動版權(quán)問題，聲明你的創(chuàng)意或者策劃不得隨意使用。

陷阱名稱：短信招聘陷阱

通過發(fā)送類似于“某單位因業(yè)務(wù)發(fā)展誠聘業(yè)務(wù)公關(guān)，月薪1萬元以上，可兼職”之類的手機短信找到可能上鉤的求職者，要求求職者在上崗前將一定數(shù)額的“押金”或者“培訓(xùn)費”存到某賬戶。

危害：求職者如果輕信這些短信，會白白浪費了錢財或者透露了個人信息。

如何規(guī)避：要相信天上不會掉餡餅，回個短信或者交點不明不白的錢就可以獲得好的職位是不可能的。

求職陷阱實例解讀：

實例1：“星級飯店”招聘男女“公關(guān)經(jīng)理”，無需工作經(jīng)驗，無學(xué)歷要求；底薪800元，月薪可達數(shù)萬元，具體根據(jù)個人所得小費而定。要求女身高165cm以上，男身高180cm以上，長相好。

專家解讀：這樣的招聘廣告往往是騙人的或是讓人加入不法行業(yè)。所以一定要遠離。

實例2：某企業(yè)招聘，把筆試或者面試地點安排在員工上班可見的醒目位置，或者特設(shè)招聘臺，或者把筆試和面試時間安排在非員工工作時間。

專家解讀：這種招聘的真正目的，很可能并非為了招新人，而是為了給現(xiàn)有員工施壓，所以求職者不要對這些招聘抱太大希望。

實例3：某企業(yè)常年招聘，但從不透露到底要招多少人，且招聘的信息從不更換或者很少更換。招聘會上這些公司往往發(fā)給求職者很多宣傳冊、介紹公司文化的資料等。專家解讀：這類企業(yè)的目的，大多是為了宣傳或者為公司積累人才庫，他們現(xiàn)在實際上并不缺人，所以求職者一定要查清楚底細，再去應(yīng)聘。

職業(yè)規(guī)劃專家認為，面對競爭激烈的就業(yè)市場，求職者往往心情過于迫切，由此便容易掉入企業(yè)設(shè)計的陷阱。因此，建議大家在求職時不應(yīng)該只看到某個職位的誘惑，而應(yīng)該事先意識到，求職本身是有風(fēng)險的，可能會遇到一些陷阱。

求職者應(yīng)該保持相對冷靜的心態(tài)，要有客觀冷靜的意識。事實上，很多求職陷阱都有清楚的破綻可尋。例如，以某種名義向求職者索取錢財，這是明顯的可疑行為。但是，由于人在本能上有趨利避害的心理，往往在此時不容易保持冷靜的態(tài)度。從而產(chǎn)生一種僥幸心理，認為或許付出100元或者幾百元就能獲得一個職位。

對于求職所做的付出，求職者應(yīng)該要有心理底線。很多人在求職中受騙也是僥幸心理導(dǎo)致的。要把握自我，不能失去判斷，尤其是不要有依賴心理，不要把改變的權(quán)利永遠放在對方手中。例如，公司一再拖延實習(xí)期，讓你陷入無限期等待狀態(tài)，此時，留或不留應(yīng)該早做判斷。

一大學(xué)生應(yīng)聘兼職被騙2600元 求職謹防騙局廣州警方提醒：向求職者收取押金、保證金、培訓(xùn)費都屬非法行為

新快報訊 記者 李國輝 實習(xí)生 汪董 通訊員 張毅濤 程琛 報道 暑期來臨，走出校園打工、求職的學(xué)生逐漸增多，而打?qū)W生哥歪主意的騙子們也躍躍欲試起來。日前廣州某師范學(xué)院的學(xué)生就被招工騙子以收取保證金、培訓(xùn)費的名義訛走2600元。廣州警方提醒廣大學(xué)生和求職者，打工、兼職應(yīng)到正規(guī)勞務(wù)中介公司、職業(yè)介紹所、大型勞務(wù)市場等處應(yīng)聘，以免上當受騙。

案例1

招工陷阱騙走學(xué)生哥兩千六

本月7日，廣園西路某師范學(xué)院的學(xué)生溫某聯(lián)系應(yīng)聘了一家外文印刷廠的兼職打字員工作。對方開出了不錯的薪水，但要求其必須先交納保證金及相關(guān)培訓(xùn)費。兼職心切的溫某不知有詐，按照對方的要求，在本月10日、12日分三次從銀行的柜員機共匯款人民幣2600元到對方賬號。不料錢匯完后，對方即再也聯(lián)絡(luò)不上，小溫才發(fā)現(xiàn)被騙，只得向警方報警。案例2

上門應(yīng)聘搬運工被訛一千五

上月中旬，事主鄧某夫婦在花都區(qū)花東金田市場工業(yè)區(qū)看到一個寫著某公司招聘搬運工的廣告，于是兩人按招聘地址上門應(yīng)聘，被該公司人員先后收取夫婦倆報名費、伙食費、保險費1550元人民幣。之后兩人才驚覺被騙，在本月7日向警方報警。

警方提醒

近日被騙的事主中，超過三成是大中專院校的學(xué)生。當前正值各大中專院校畢業(yè)放假期間，部分學(xué)生在應(yīng)聘工作或?qū)ふ沂钇诠r很容易上當受騙。警方特別提醒廣大學(xué)生和求職者注意以下幾點：

1.慎與用人單位簽協(xié)議，一定要與用人單位簽訂權(quán)責明確的書面協(xié)議書，看清用人單位名稱，以免對方?；ㄕ?；

2.拒交保證金及證件。任何招聘單位以任何名義向求職者收取抵押金、風(fēng)險金、報名費、培訓(xùn)費等行為，都屬非法行為；

3.提防非法中介機構(gòu)。一定要到有資質(zhì)、信譽好的職介中心找工作。進門先看該職介中心是否有勞動部門頒發(fā)的職業(yè)介紹許可證和工商部門頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照，只有具備這兩證的職介中心，才能從事職業(yè)介紹工作；

4.避免進入娛樂場所上當受騙。應(yīng)聘前要清楚應(yīng)聘崗位從事的工作內(nèi)容和性質(zhì)，不要被眼前的高薪所迷惑。

第五篇：國際資金項目網(wǎng) 解析銀行理財產(chǎn)品五大陷阱

國際資金項目網(wǎng) 解析銀行理財產(chǎn)品五大陷來到京城銀行較為密集的金融街進行走訪。在以投資者身份對各大銀行網(wǎng)點的采訪過程中，記者發(fā)現(xiàn)，銀行理財經(jīng)理向投資者介紹的產(chǎn)品清一色地集中在與固定存款利率掛鉤的產(chǎn)品上。而在一個月前，記者以同樣的身份進行暗訪時，掛在這些經(jīng)理嘴邊的還都是以打新股為主的產(chǎn)品?！艾F(xiàn)在股市的行情不好，新股發(fā)售也出現(xiàn)了一段時間的斷檔。就算有新股可打，一級市場和二級市場的價差也已經(jīng)萎縮，換句話說，您的獲利空間正在縮小，所以我們不建議您購買這類產(chǎn)品?！痹诨卮鹩浾咴儐枙r，多家銀行理財經(jīng)理持有上述態(tài)度。

既然人民幣存款利率掛鉤的理財產(chǎn)品成為近期新寵，那么投資者有權(quán)利也有必要細細品味產(chǎn)品的所有事項。但是，絕大多數(shù)投資者只能在最后簽理財合同的時候才能看到完整的合同和協(xié)議書。即使經(jīng)歷了“收益門”**，這個“陋習(xí)”也尚未改正?！澳驮谶@里看吧，哪里看不明白我給您解答。這個合同不能拿走?！庇浾咭髮⒗碡敭a(chǎn)品協(xié)議書“拿回家細看”，但當即遭到理財經(jīng)理的阻止?！斑@里面沒有什么商業(yè)機密，就是現(xiàn)在辦業(yè)務(wù)的人太多，您拿走了可能后面來的就看不到了。再說這個產(chǎn)品協(xié)議書只有最后簽合同的時候才能拿出來?！痹撊耸勘硎尽?/p>

得知記者需要購買銀行理財產(chǎn)品的來意，工作人員馬上詢問了記者將用于購買理財產(chǎn)品的金額，記者稱大概有10萬美元待投資，工作人員表示，與其購買銀行理財產(chǎn)品，還不如直接投資股市。而這位“理財經(jīng)理”也是第一個直接提議記者參與證券市場的銀行業(yè)內(nèi)人士。但在隨后的交談中，工作人員對資本市場的過于了解使記者產(chǎn)生質(zhì)疑。而該人士告訴記者，其實她不是銀行的工作人員，而是某證券公司駐銀行營業(yè)部的券商代理。她告訴記者，在這個營業(yè)部大堂經(jīng)理位置上坐著的另一位貌似銀行員工的人，其實是一家保險公司的客戶經(jīng)理?！斑@是我們銀行去年此類產(chǎn)品的收益率情況。從這張表上可以看出，雖然經(jīng)歷了幾次加息，這款產(chǎn)品的收益率也在不斷上升，到2007年12月時，產(chǎn)品收益率已經(jīng)達到5.85%，所以我們預(yù)計，這款產(chǎn)品在今年的理財收益率不會低于這個水平?！痹谙嚓P(guān)銀行，一位理財經(jīng)理拿著一張大表給記者進行講解?！斑@個產(chǎn)品會存在怎樣的風(fēng)險?”記者問道?！斑@款產(chǎn)品主要投資大額協(xié)議存款、機場建設(shè)和高速公路。只要不降息就沒有什么風(fēng)險。再說就算有風(fēng)險，我們也能保證最低2.5%的收益率?！崩碡斀?jīng)理這樣表示。但記者并未看到最低2.5%收益的字樣。