第一篇：1行為金融學(xué)論文——中國股市的非理性行為分析

中國股市的非理性行為分析

摘要：行為金融學(xué)作為一門新興科學(xué)，解釋了市場上存在的與有效市場假說相悖的“非理性行為”。同時對于我國股市中存在的種種異象，行為金融學(xué)也給出了合理的解釋。從個人投資者到機構(gòu)投資者，再到政府及其他監(jiān)管機構(gòu)，行為金融理論對三者的非理性行為分別進行了剖析，同時給出了有針對性的政策建議。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；非理性行為；異象

Analysis of bounded rational behavior in the Chinese stock market Abstract: behavioral finance as a new science, explains the existing "bounded rational behavior ” contrary to the efficient market hypothesis.At the same time for the various anomalies existing in Chinese stock market, behavioral finance gives reasonable explanations too.From individual investors to institutional investors, and then to the government and other regulators, behavioral finance theory respectively analyzes the bounded rational behaviors of the three, and gives the targeted policy recommendations.Keywords: behavioral finance;bounded rational behavior;anomaly

一、“理性人”與“非理性行為”的矛盾

（一）有效市場假說與“理性人”假定

有效市場假說產(chǎn)生于上世紀(jì)五十年代末，該假說的基本內(nèi)涵是：資產(chǎn)的市場價格可以迅速并充分地反映所有相關(guān)信息。隨后，經(jīng)濟學(xué)家法瑪根據(jù)市場價格所反映的信息集將有效市場分為弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。當(dāng)市場弱式有效時，資產(chǎn)價格及時充分地反映了與資產(chǎn)價格有關(guān)的歷史信息；當(dāng)市場半強式有效時，資產(chǎn)價格及時充分地反映了與資產(chǎn)價格有關(guān)的所有公開信息；當(dāng)市場強式有效時，資產(chǎn)價格及時充分地反映了與資產(chǎn)價格有關(guān)的所有信息。

有效市場假說的成立主要依賴于以下幾個基本假定： 第一、當(dāng)資本市場中所有投資者均為理性人時，投資者可以對證券進行理性評價，從而保證資本市場的有效性；

第二、當(dāng)有些投資者不理性時，這些投資者的交易策略互不相干，他們的交易會彼此抵消，從而使得資產(chǎn)價格趨近于其基本價值。

第三、當(dāng)非理性投資者以相同的方式偏離理性標(biāo)準(zhǔn)時，競爭市場中理性套利者的存在會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸基本價值，從而保持資本市場的有效性。例如一種證券由于非理性投資者的存在而被高估了，理性套利者將會迅速賣出該種證券，同時購買其他相同或類似的“廉價”證券來對沖風(fēng)險。當(dāng)一種證券被非理性投資者低估時，理性套利者又會買入該證券，同時賣出本質(zhì)相同的其他證券來對沖風(fēng)險。

第四、非理性交易者在用非基本價值的價格交易時，他將一直處于損失狀態(tài)。由于交易者無法承受永遠的損失，因此，他們最終會被市場淘汰。

從以上四點假定可以看出，投資者的理性是有效市場假說成立的必要條件，如果沒有投資者的理性，市場將不再有效。如果一些行為是非理性的，他們的行為肯定是隨機的、非系統(tǒng)的。

（二）“非理性行為”的廣泛存在與行為金融學(xué)的發(fā)展

隨著金融理論的不斷研究，經(jīng)濟學(xué)家們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實經(jīng)濟市場中存在著許許多多“理性人”假定無法解釋的異?，F(xiàn)象。例如，股票的溢價現(xiàn)象、投資者對公開信息的過度反應(yīng)與反應(yīng)不足、股價的”日歷效應(yīng)“等。而同時有效市場假說中關(guān)于“證券價格隨機漫步、沒有人可以通過已有信息獲得超額收益“的理論也越來越受到現(xiàn)實中”不尋?，F(xiàn)象“的挑戰(zhàn)，技術(shù)分析理論就是在這些“不尋?，F(xiàn)象”中不斷發(fā)展和完善的。

“非理性行為”的廣泛存在及其影響直接促進了上世紀(jì)八十年代行為金融學(xué)的發(fā)展，行為經(jīng)濟學(xué)家結(jié)合了心理學(xué)、決策科學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟金融理論等內(nèi)容，指出經(jīng)濟市場中人本身的復(fù)雜性，并通過行為金融學(xué)理論來解釋經(jīng)濟中一些有效市場假說難以解釋的現(xiàn)象。行為金融學(xué)是對現(xiàn)代金融理論的重要補充和發(fā)展，其更加貼近實際，更能解釋現(xiàn)實金融市場中的種種現(xiàn)象，是未來金融學(xué)的發(fā)展方向。

二、我國股市“非理性行為”的表現(xiàn)

股市這一金融市場存在著廣泛的“非理性行為”。尤其是我國股市，經(jīng)歷了2008年以前股權(quán)分置帶來的發(fā)展契機以及2008年以后的股市困境，其間更是存在著諸多非理性的現(xiàn)象。不僅僅是個人投資者，連機構(gòu)投資者甚至是股市的監(jiān)管者都不可避免地發(fā)生進行非理性的舉動。以下就從這三個方面進行論述：

（一）個人投資者的非理性行為

個人投資者在股市上處于絕對劣勢的地位，他們的交易資金量通常較小、信息獲取渠道通常較為狹窄，并且往往缺乏專業(yè)的投資知識和投資戰(zhàn)略。個人投資者通常抱著不切實際的暴富心態(tài)，過多地關(guān)注短期操作，并經(jīng)常性地依靠自己的直覺、情緒等非理性因素進行交易。因此，個人投資者很容易受到股市上噪聲的影響，而很少注重分析公司的基本面，自己也很容易成為股市中噪聲交易者，并最終成為莊家盈利的工具。

1羊群行為：個人投資者的非理性行為主要有如下表現(xiàn)：○我國的個人投資者行為具有較強的“趨同性”，無論就單只股票的漲跌還是股市整體的起伏波動，羊群現(xiàn)象都表現(xiàn)得很明2投機性太強：在我國，很多參與股市交易的個體投資者都不關(guān)注企業(yè)的基本面，他們顯?！鹜顿Y某只股票并非是因為該企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績好，也不是為了獲得紅利，而僅僅是想通過短期

3處置效應(yīng)：操作獲得該至股票的資本利得?！饌€人投資者往往有將盈利的股票過早賣出，將4政策依賴：虧損的股票推遲賣出的傾向?！甬?dāng)利好政策出臺是，個人投資者往往傾向于過度自信，而利空政策的出臺又會導(dǎo)致其過度悲觀。因此，我國的個體投資者對政策的依賴度比較大，而這種對政策的依賴又會在政策頒布時導(dǎo)致明顯的羊群行為。

（二）機構(gòu)投資者的非理性行為

對比個體投資者，及鞏固投資者具有諸多優(yōu)勢：資金量充足、獲得信息的渠道多且搜集信息的平均成本低、操作效率高、有豐富的專業(yè)知識和操作經(jīng)驗以及擁有專業(yè)的操作團隊、內(nèi)部分工明確等。并且，相比于個體投資者而言，機構(gòu)投資者還具有相對理性的一面，他們會積極地制定投資策略并且會積極地權(quán)衡風(fēng)險和收益的關(guān)系。

但機構(gòu)投資者在擁有眾多優(yōu)勢的同時依然會有不理性的行為，比如，機構(gòu)投資者也會對某些市場信息反應(yīng)過度或反應(yīng)不足。而且，在機構(gòu)投資者之間也有很嚴(yán)重的羊群行為，往往在某些政策信息公布的時候，眾多機構(gòu)投資者會采取趨同的行為。不僅如此，由于機構(gòu)投資者更注重對當(dāng)下市場狀況的分析以及對未來市場走勢的預(yù)測，因此其往往會發(fā)生顯著的錨定啟發(fā)式偏差。

（三）政府及其他監(jiān)管者的非理性行為

在我國股市中，由于投資者的政策依賴性，使得政策性因素成為我國股市異常波動的首要原因。而事實上，就我國政府對于股市調(diào)控的行為本身而言，其在一定程度上存在加大市場非理性波動的因素。

例如，政府在明確知道政策對股市的巨大影響的情況下，依然頻繁地發(fā)布中央政策以調(diào)控股市，從而進一步加大了股市的波動性，也進一步加大了投資者在股市中的政策依賴。政府不僅從調(diào)控的頻率上存在過度干預(yù)，另一方面，其干預(yù)的內(nèi)容也超出了許多發(fā)達國家采用的干預(yù)范圍，政府的人為干預(yù)甚至使得股市的運行規(guī)律發(fā)生嚴(yán)重的扭曲。而且，當(dāng)市場發(fā)生重大變化時，政府及其他監(jiān)管者通常不會立即逆市場操作，而是順應(yīng)市場主流意見一段時間，這就是所謂的從眾效應(yīng)。從眾效應(yīng)顯示出了在市場重大變化中政府主動規(guī)避責(zé)任與相對保守的特點。

一個很顯然的事實是，政府和其他監(jiān)管部門的非理性行為會加大股市的波動和風(fēng)險，也加劇了我國股市上的投機行為。而投機行為過多，必然會影響資本市場發(fā)揮其本該有的作用，甚至?xí)a(chǎn)生經(jīng)濟泡沫。

三、我國股市非理性行為的成因

針對以上個人投資者、機構(gòu)投資者以及政府和其他監(jiān)管者的非理性行為，現(xiàn)根據(jù)行為金融學(xué)的相關(guān)理論解釋如下。

（一）個人投資者非理性行為的成因

由于人是有限理性的，而非有效市場假說中的“完全理性”，因此人在認(rèn)知過程中很容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差。行為金融學(xué)認(rèn)為，人類在不確定性決策中，存在注意力的有限性。而有限注意力使得人對一事物的注意必須犧牲以另一事物的注意為代價。因此，在信息富裕的當(dāng)今社會，人們消耗了大量的注意力以至于造成了注意力的貧窮，于是個人投資者在遇到過多的信息時處理能力明顯不足。另外，個體在處理信息的過程中是要耗費成本的，因此人們會減少部分計算以減少成本，從而容易引起非理性行為。

不僅如此，個體投資者較容易受自身情緒的影響，從根本來看，投資者對利好消息和利壞消息的過度反應(yīng)也是自身情緒的結(jié)果。個體投資者較容易沖動，從最初的政策信息導(dǎo)致的個體性的沖動演變?yōu)樽罱K集體的羊群行為，這一過程恰恰就是由個體的情緒構(gòu)成的。另外，個體獲得信息的渠道較為狹窄，很容易通過一些所謂的“內(nèi)部消息”采取不理性的舉動，這些投資者較容易受到惡意信息的操控，從而進一步加劇了市場的波動。

（二）機構(gòu)投資者非理性行為的成因

機構(gòu)投資者通常偏愛自己較為熟悉的股票而不愿意投資一些不確定性較大的資產(chǎn)。這一事實可以用熟悉偏好和模糊厭惡來解釋。熟悉偏好表明機構(gòu)投資者能夠從較為熟悉的股票中獲得確定收益的安全感，而模糊損失則表明機構(gòu)投資者不愿意接受那些給自身造成模糊印象，從而導(dǎo)致潛在損失的證券。另外，由于很多機構(gòu)投資者的經(jīng)理人為男性，且大多有較高的學(xué)歷和能力，因此很容易對自己過度自信，從而做出過度交易的舉動。

機構(gòu)投資者的錨定啟發(fā)式偏差一方面說明機構(gòu)投資額是有限理性而非“完全理性”的，另一方面說明我國股市的機構(gòu)投資者尚且不成熟，無法對市場每天的新的信息做出充分的反應(yīng)，因此只能通過當(dāng)前的信息將某一個值設(shè)定為初始值，然后再在這個基礎(chǔ)上做出一定調(diào)整。并且，與個人投資者一樣，機構(gòu)投資者也容易產(chǎn)生短視，投機心理較強，從而也容易發(fā)生羊群行為。

（三）我國股市中政府非理性行為的成因

在我國，政府既是上市公司的最大股東，又是市場的監(jiān)管者和治理者。因此，無論市場中哪一方出現(xiàn)問題，政府都必須積極地介入其中，而這種局面就不可避免地導(dǎo)致了我國股市的制度缺陷，投資者對政策的依賴也由此形成。

另外就目前我國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r來看，發(fā)展時間較短，發(fā)展尚且不成熟是主要特征。不管是相關(guān)機制還是交易者的素質(zhì)，都還無法與發(fā)達國家相比。不僅如此，我國也沒有走西方國家證券市場的發(fā)展道路，而是選擇強制性的制度變遷模式。這種模式盡管還存在諸多問題，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，政府會通過不斷的改革并使之適應(yīng)我國經(jīng)濟的發(fā)展。

四、對我國股市非理性行為的建議

（一）對個人投資者及機構(gòu)投資者的建議

個人及機構(gòu)投資者的一些非理性行為容易導(dǎo)致市場的資源配置不合理，加劇股市的波動，同時也加大了金融監(jiān)管的難度。因此，個人及機構(gòu)投資者有必要了解自己在交易過程中的認(rèn)知偏差，通過減小這種偏差使得行為變得相對理性，從而有利于股市的健康平穩(wěn)運行。

對于個人投資者而言，最為必要的措施是學(xué)習(xí)證券交易的基礎(chǔ)知識，同時也加強自身的交易素質(zhì)培養(yǎng)，要從各個層面提高自己對市場以及企業(yè)基本面的分析能力。另外，個人投資者在交易的過程中要注意對信息的辨別，不能輕信所謂的“內(nèi)部消息”，也不應(yīng)該在市場波動較為劇烈時盲目聽信所謂專家的建議，從而給自己帶來損失。個人交易者在股市中時刻都應(yīng)該保持清醒的頭腦，不要為自己一時沖動的情緒所左右，盡量不發(fā)生羊群行為。不僅如此，個人投資者要注意提高自己技術(shù)分析的能力，同時加強對國家經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的關(guān)注，避免急功近利，更不能抱著一夜暴富的心理在股市上進行交易。

對于機構(gòu)投資者，首先應(yīng)該規(guī)范機構(gòu)經(jīng)理人的操作行為，盡量避免經(jīng)理人的非理性行為。同時要加大投資機構(gòu)信息披露的監(jiān)督力度，進一步規(guī)范機構(gòu)的操作流程。不僅如此，還要加強對機構(gòu)投資者的交易，讓其樹立正確的投資理念并進一步培養(yǎng)其社會責(zé)任感。

（二）對政府及其他監(jiān)管者的建議

政府有責(zé)任對市場的非理性行為進行干預(yù)，但如果頻繁地、過度地干預(yù)勢必會影響證券

1完善政府監(jiān)管法律，讓監(jiān)管有法市場的健康發(fā)展。因此，政府應(yīng)該從以下幾點進行改善：○

2政府應(yīng)該減少對市場可依。同時在監(jiān)管法律體系內(nèi)，加大對于證券市場的監(jiān)督執(zhí)行力度。○的干預(yù)，同時優(yōu)化市場的資源配置，建立健全股票定價機制，并以此帶動投資者的信心。只

3加大機構(gòu)投資者有在發(fā)生市場失靈的情況下，政府才應(yīng)該采取積極主動的對策加以解決?！鸬男畔⑴吨贫冉ㄔO(shè)，加快個人投資者的信用評級制度建設(shè)。另外，政府政策的出臺應(yīng)該綜

4監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該加大對證券市合市場的反應(yīng)加以考慮，而不應(yīng)該采取獨斷的方式強行解決?！饒錾线`法行為的監(jiān)督和懲罰力度，同時應(yīng)通過完善退市制度減少不良公司的數(shù)量，并提高上市公司整體的質(zhì)量。

五、結(jié)論

由于傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中的“理性人”假定無法解釋證券市場上諸多的“非理性行為”，從而促進了行為金融學(xué)的發(fā)展。在我國股市中，個人投資者、機構(gòu)投資者和政府及其他監(jiān)管機構(gòu)都在某些方面存在著非理性行為，在利用行為金融學(xué)進行解釋的同時，還必須通過各種措施加以解決。對于個人投資者和機構(gòu)投資者，其更應(yīng)該加大對自身的規(guī)范和管理力度；而對于政府及監(jiān)督機構(gòu)而言，其更應(yīng)該從宏觀層面出發(fā)，加強證券市場的制度建設(shè)。只有證券市場中各個參與者更好地約束和管理自身的行為，才能盡可能減少證券市場的非理性行為，進而促進我國金融市場的平穩(wěn)運行和發(fā)展。

參考文獻

[1]王超：《我國股票市場現(xiàn)存問題及原因分析——基于行為金融理論的角度》，時代金融，2014.01.[2]畢玉國：《中國股票市場波動的影響因素研究——基于金融政策和市場投資者視角的分析》，山東大學(xué)，2014.05.[3]徐貽煒：《行為金融視角下的中國股市異?，F(xiàn)象》，上海交通大學(xué)，2013.05.[4]劉蕾：《噪音交易對中國股票市場波動影響的研究》，西北大學(xué)，2013.06.[5]駱彬：《股票投資者行為淺析》，當(dāng)代經(jīng)濟，2013.06.

第二篇：行為金融學(xué)影響論文

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來源 蓮山課

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關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 文獻綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險 關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

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第三篇：行為金融學(xué)分析報告

行 為 金 融 學(xué) 分 析 報 告

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近

期及未來價格走勢

學(xué) 生 姓 名： 孫軍凱 學(xué) 號： 22014110805 學(xué) 院（系）： 金融學(xué)院 專業(yè)（方向）： 金融 指 導(dǎo) 教 師： 鞏云華

2014年11月

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近期及未來價格走勢分析報告

一、行為金融學(xué)理論概況

（一）行為金融學(xué)理論概述

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。

對于投資者心理特征主要有四個觀點：①自信情結(jié)（over confidence）②回避損失③追求時尚和從眾心理④后悔與謹(jǐn)慎

傳統(tǒng)的有效市場假說(EMH)是金融學(xué)領(lǐng)域一個非常重要的理論模型。EMH認(rèn)為金融市場中的價格包含了一切信息，同時在任何時間證券價格可以看作投資價值的最優(yōu)估計。EMH存在兩個有關(guān)投資者行為方面的假設(shè)前提：一是投資者在使他們所擁有的證券組合價值最大化時所采取的行為模式是沒有偏差的。二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為EMH本身并沒有保證這兩個前提一定成立。相反，行為金融學(xué)根據(jù)對實際情況的分析，對這兩個假設(shè)前提的正確與合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑，認(rèn)為投資主體因為心理因素的影響會經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個假設(shè)前提的情況。傳統(tǒng)理論中未能考慮到基金經(jīng)理心理因素造成的主觀錯誤與投資失誤是較明顯的缺陷，心理因素影響應(yīng)該成為選擇基金進行投資與選擇基金經(jīng)理時非常重要的考慮因素。

（二）行為金融學(xué)在我國證券市場中的運用

我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前的一個突出問題是過度投機性，而其產(chǎn)生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場的投資者可分為機構(gòu)投資者與普通投資者。

在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發(fā)展?fàn)顩r，而他們又以弱勢人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴(yán)重導(dǎo)致了市場的不穩(wěn)定。

將行為金融學(xué)的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。

根據(jù)行為金融學(xué)理論，結(jié)合中國證券市場的實際，我國投資者在確定投資對象與選擇基金經(jīng)理時，除了傳統(tǒng)金融理論中的考慮因素，還必須從行為金融理論出發(fā)進行考慮。

二、北京歌華有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司及所在行業(yè)介紹

（一）歌華有線公司介紹

1、歌華有限公司整體概況

歌華集團成立于1997年，是北京市文化產(chǎn)業(yè)旗艦之一。歌華集團致力于成為國內(nèi)一流、國際知名的文化服務(wù)供應(yīng)商，堅持“以品牌融合資源，以文化創(chuàng)造價值”的經(jīng)營理念，有效利用政府、社會、市場資源，成功運作了一系列國家重點文化項目?！笆濉睍r期，集團緊緊圍繞中華世紀(jì)壇世界藝術(shù)中心、歌華天竺文化保稅區(qū)、北戴河歌華國家文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)三大平臺建設(shè)，帶動形成文化創(chuàng)意設(shè)計服務(wù)、文化內(nèi)容集成服務(wù)、文化貿(mào)易服務(wù)、文化金融服務(wù)、文化信息技術(shù)服務(wù)、文化設(shè)施運營管理服務(wù)六大體系，實施文化精品工程，全面提升文化服務(wù)專業(yè)力，擴大歌華文化品牌影響力，為構(gòu)建文化市場服務(wù)體系貢獻力量。

歌華在線公司成立于2008年，系歌華集團專業(yè)城市營銷服務(wù)機構(gòu)，服務(wù)內(nèi)容包括城市形象定位策劃、城市節(jié)慶策劃及運營、城市傳播推廣等。成立以來，歌華在線先后成功服務(wù)于一系列國家級的城市營銷活動，如：2008年北京奧運會、2010年世界設(shè)計大會、中國國際服務(wù)業(yè)博覽會、2011年、2012年北京國際電影節(jié)、北京國際設(shè)計周、2012年中國藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)博覽會等。

此外，公司還先后為國家文化部、廣電總局、北京市政府、南昌市政府等中央及地方政府提供整合傳播服務(wù)，并進入煙草、汽車、能源等行業(yè)，服務(wù)于一系列大型國 有民營其企業(yè)。

2、歌華有線公司財務(wù)概況 資產(chǎn)負(fù)債圖：

公司最近年財務(wù)圖：

二、歌華傳媒所在行業(yè)（信息傳媒）行業(yè)發(fā)展概況

1、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展特點 2000年至今，我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,有效需求不足,買方市場開始形成,市場競爭日趨激烈,這給作為傳媒業(yè)主要收入來源的廣告和信息服務(wù)的發(fā)展帶來了機遇。隨著人民生活水平的提高,電視、音響、電腦等逐漸普及,對影視音像等文化信息產(chǎn)品的需求日益增長,傳媒產(chǎn)業(yè)獲得了廣闊的發(fā)展空間。依托媒體發(fā)展廣告代理、發(fā)行,影視節(jié)目制作,信息傳播服務(wù)有著巨大的市場潛力和商業(yè)機會。

而改革開放30年來，伴隨著新科技革命特別是信息化的發(fā)展，我國媒體同經(jīng)濟一樣，出現(xiàn)了前所未有的快速發(fā)展勢頭，呈現(xiàn)出一系列前所未有的新特點。

媒體的形式多樣化。上世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)進入中國，以不可阻擋之勢迅速傳播、廣泛應(yīng)用，使得廣播、電視也成為傳統(tǒng)媒體。此外，還有電子雜志、戶外電子廣告牌，移動網(wǎng)絡(luò)包括手機短信、手機報。

媒體的覆蓋廣泛化。個體媒體的覆蓋面大大擴大，不僅體現(xiàn)在擁有新媒體的人數(shù)在急劇增加，而且表現(xiàn)在傳統(tǒng)媒體的品種在大幅度地增加。

媒體的功能全面化。媒體不僅要承擔(dān)宣傳報道的職能，而且應(yīng)該承擔(dān)輿論監(jiān)督的任務(wù)，這又是雙重功能。

媒體傳播的信息呈現(xiàn)出意識形態(tài)與非意識形態(tài)同時并存的情況。

媒體傳播出現(xiàn)了非真實性信息與真實性信息魚目混珠的情況。這主要是因為互聯(lián)網(wǎng)具有虛擬性和扁平傳遞的特點所致，同時也與媒體的商業(yè)化運作有關(guān)。

2、我國傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢

可以預(yù)見的是未來5-10年我國大眾傳媒業(yè)發(fā)展的趨勢將向兩個方面發(fā)展：一是超大規(guī)模媒介集團的問世以及它所帶來的傳播領(lǐng)域市場份額的重新“洗牌”；二是傳播領(lǐng)域“游戲規(guī)則”的建立、健全以及相應(yīng)的制度創(chuàng)新。

從行業(yè)的生命周期來看，我國傳媒行業(yè)正從雛形往高速增長的方向發(fā)展。盡管目前仍然處于“粗放型”的行業(yè)模式，但是隨著人們對信息獲取意識的提高，新傳媒載體的不斷涌現(xiàn)和國家針對傳媒行業(yè)完善機制政策的逐漸出臺，在經(jīng)濟日漸發(fā)展的未來，傳媒作為我們生活中必不可少的一部分。

三、基于行為金融學(xué)理論分析近期歌華傳媒價格走勢

（一）歌華傳媒歷史價格走勢

歌華傳媒公司自2001年2月8日正式上市，發(fā)行數(shù)量8000萬股，每股15.5元，籌集資金124000萬元。主承銷商：華夏證券股份有限公司；上市保薦人：長城證券有限責(zé)任公司。

上圖是歌華傳媒自2001年2月8日上市之時的月均價格走勢圖。從上圖中股票剛開始上市的三個 月一路飆升，一直超過44元每股。接著經(jīng)過一年半多的急速下跌股價恢復(fù)常態(tài)，到2002年地時股價為17.42元。接著經(jīng)過長達3年半的調(diào)整中投資者失去投資行為變得更加理性但市場中投資氣氛不濃，市場呈現(xiàn)一片低迷。人們交易性不強，正是在這種情況下為接下來的大牛市做好了前期準(zhǔn)備。2006年中期投資氣氛開始回暖，人們投機性旺盛，成交量急速上升，股價經(jīng)過一年的上漲到達了37元每股。長了一倍多。但由于股價嚴(yán)重偏離股票價值，接下兩個月股價的急速，下降幅度為前期半年的上漲幅度。市場中的投機性并沒有急速回落，然后股價開始了反彈，歷經(jīng)時間為一個多月。此時機構(gòu)投資者開始大量拋售股票，股價一路下跌，到2008年底時達到最低價7.29元每股。散戶遭受巨大的損失。經(jīng)過一年多短時間內(nèi)的股價急速下跌，市場氣氛慢慢回暖。股價經(jīng)過一年多的緩慢上升，2010年一月底股價到達每股19.19元。接下來的四年里股價跟隨大盤中速下跌。市場彌漫低迷色彩，成交量也漸漸下降，正式在這個時候底價更加的牢固?？梢妭€股長期股價變化和經(jīng)濟整體形式有很大關(guān)系。直到今年7月份，價格跟隨大盤股價近似緩慢上升。

(二）歌華傳媒近期價格走勢

近期歌華傳媒股票先上升在整理再上升，在7月份接大盤的好形勢再次昂首向上，一直到達16.80元每股。可見歌華傳媒股票是先于大盤上漲形式的。這主要和前期自身股價以及投資者預(yù)期公司的盈利能力和通訊行業(yè)的良好預(yù)期，而逐漸出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

在圖標(biāo)最左邊是2014年4月1號一天的價格圖，到達了最低點8.03元每股。經(jīng)過幾天的整盤，大升到9.34元每股，接著有事一周左右的整盤，股價并沒有跌破10日均線，之后4個交易日到達11.04元每股。接著長達兩個多月的橫盤處理，似乎在等著某種機會的出現(xiàn)。但在7月16日這天，日柱狀圖穿破5條均線。從4月出到7月16日的股價走勢圖就像是一只啄木鳥，但是嘴出現(xiàn)下弧，股價在5條均線之下，表示60日之內(nèi)持股的投資者都有盈利轉(zhuǎn)為虧損，很有可能預(yù)示這股價會急速下跌9（根據(jù)《短線是銀》）。但是股價在均線之下穩(wěn)住并沒有下跌，可以猜想有機構(gòu)投資者在托盤，從后面股價上漲到16.80元一股，可見該股是有莊家存在的。然后機構(gòu)投資者用資金優(yōu)勢托住盤，慢慢恢復(fù)投資者良好的投資憧憬預(yù)期。經(jīng)過半月的股價調(diào)整，機構(gòu)投資者跟隨大盤的良好形式，在9月十五這天順利地把股價到15.05元每股。此時股價已經(jīng)高高地站在5日均線之上。第二天果不其然出現(xiàn)一根大陰線，最低價到達10日均線水平。表示持股超過10個交易日的投資者由前期的盈利變?yōu)榱颂潛p。但是這些投資者并沒有拋出股票，大多數(shù)投資者看漲，因此在股價10日均線附近整盤。股價從9月24日的13.76元上升到10月24日的16.80元。此時經(jīng)過4個多月的連續(xù)不間斷式的上漲。部分投資者開始獲利了結(jié)。此時股價下跌，在11月11日最低股價到達13.83元。輕微穿過60日均線，表示極少部分的持股超過60日的投資者開始拋出股票，但是大多數(shù)投資者，堅持持股。因此股價在碰到60日均線時又會回漲。近4個月的股價走勢圖猶如以及嘴角上揚的小鳥，同時近半個月的股價走勢圖像一個小圓鍋一樣，無比結(jié)實，股價并沒有穿透。由此可見近期市場中形式良好。

（三）利用行為金融學(xué)理論綜合分析近期價格走勢

在上圖最左邊也就是2014年4月1日股價最低點為8.03元，前期近階段一直在低價位來回小幅度的變動。說明市場一直在觀望階段。后期的上漲可見此時的低股價已經(jīng)被投資者所認(rèn)可，即投資者認(rèn)為這已經(jīng)是很低的價格，似乎在等待某種投資機會的出現(xiàn)。此時在4月9日一個公眾消息出現(xiàn)。即公司日前在上證e互動表示，全媒體聚合云服務(wù)平臺為開放平臺，通過此平臺可以實現(xiàn)對云游戲、全媒體內(nèi)容聚合、跨屏應(yīng)用等業(yè)務(wù)的支持。公司布局新媒體，發(fā)展新媒體，正在積極推進公司由媒介向媒體、由單一有線電視傳輸商向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。投資者對公司前景看好，今日受到資金追捧而漲停。這可以對應(yīng)行為金融學(xué)理論中的三個知識點。第一，股票的價格并不一定與其價值相符，利好消息出現(xiàn)股價大漲，說明消息能影響投資者的預(yù)期，從而引起股價的變動。第二，說明了證券市場中的羊群效應(yīng)。因為股價的上升，不是單個投資者就能推漲上去的，必定是諸多的散戶連續(xù)不斷的看好買入支持的股價的上漲。羊群效應(yīng)，又稱從眾效應(yīng)，指追隨大眾的想法及行為，缺乏自己的個性和主見的投資狀態(tài)。人們會追隨大眾所同意的，將自己的意見默認(rèn)否定，且不會主觀上思考事件的意義。亦作“群居本能”。羊群效應(yīng)是訴諸群眾謬誤的基礎(chǔ)。投資者莫名其妙地隨波逐流、追漲殺跌的心理特征。經(jīng)濟學(xué)中羊群效應(yīng)是指市場上存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。羊群心理或群居本能是缺乏個性導(dǎo)致的思維或行為方式。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。在經(jīng)濟過熱、市場充滿泡沫時表現(xiàn)更加突出。第三，從上圖中我們可以看到在4月9日利好消息還沒有出現(xiàn)之前的幾個交易日，股價已經(jīng)慢慢的上漲。這說明部分投資者已經(jīng)提前知道此利好消息，這往往是與公司有關(guān)聯(lián)的或者是消息靈通的內(nèi)部投資者，此時是已經(jīng)知道該利好消息的部分投資者已經(jīng)介入市場，因此股價緩慢上升。在4月9號這一天股價被封漲停，后來漲停被打開，成交量是往日的3至4倍，說明很多持股人獲利套現(xiàn)，并沒有對后市看好。股價只上漲7.54%大量投資者開始拋售說明了在盈利區(qū)域投資者是風(fēng)險厭惡的。落袋為安心里在此表現(xiàn)出來。

4月9日大漲，估價偏離均線較遠，投資者投資心理回復(fù)常態(tài)，其投資行為使股價恢復(fù)常態(tài)，在接下來幾個交易日內(nèi)估價在小高位橫盤整理，并沒有跌破10日均線，同時成交量也較小，表明正在觀望。在4月17日這天有個小利好消息出現(xiàn)，從而刺激著觀望的經(jīng)濟主體嘗試突破橫盤，但眾所周知，牛市都是緩慢上漲上去的，上漲過程中回落是常態(tài)。在這一天估價上漲后又下落，成交量也比前幾個交易日增添一倍，新注入的經(jīng)濟主體都是對未來近期看好的投資者，所以在這一點上可以支撐后市估價的上漲。只經(jīng)過4月18日一個交易日的估價修復(fù)日，4月19日估價高位開盤，接下來幾個交易日一直呈現(xiàn)上漲狀態(tài)。成交量劇增，進一步反應(yīng)了投資者落袋為安的投資心理。

在4月24這天估價大幅度上漲，遠離5日均線，估價在這天就恢復(fù)常態(tài)接近5日均線。在4月24至5月6日估價小幅度下跌橫盤又上漲，和4月9日至4月21日橫盤整理再上漲相似。由此可以反映出行為金融學(xué)中的兩個知識點。第一、行為主體往往利用對最近發(fā)生的事賦予更多的權(quán)重。而不是把最近發(fā)生的事情放在長遠的角度來分析。第二、經(jīng)濟主體往往在證券市場中表現(xiàn)出“小數(shù)定理偏差”。投資者只依據(jù)以前歌華有線股票出現(xiàn)橫盤再上升的現(xiàn)象，沒有理想的考慮其他情況認(rèn)為未來幾個交易日也會橫盤再拉長，從而出現(xiàn)了典型示范偏差。

通過以上兩個段落的分析，市場主體往往是根據(jù)市場獲得的信息以及股價的走勢來進行股票的買賣，說明市場中很多市場主體是投機者，通過低買高賣來獲得收益。這主要有以下幾個原因：第一、個人投資者資金主要源于儲蓄，會在儲蓄和投資之間比較切換。第二、個人投資者資金主要為防止不測之需。

三、個人投資者對風(fēng)險收益回到要求高，同時對風(fēng)險控制缺乏信心。同時有些機構(gòu)投機性也強，個體以及機構(gòu)的投資性加速了A股市場的波動。

股價在5月中旬至7月中旬大體是在整理階段。在這段時間內(nèi)股價成“鴨頭”狀，七月中旬“鴨頭”嘴部股價正好處于多條均線之處，將很可能面臨股價跳水的風(fēng)險，果不其然股價連著兩個交易日突破多條均線，但是成交量卻比往日較少，說明只有少數(shù)經(jīng)濟主體是看跌的，其他投資者處于等待觀望或相信未來股價繼續(xù)上漲。因此股價在均線下方附近橫盤處理后接著幾個交易日股價連續(xù)呈現(xiàn)小幅度的紅線，成交量也比也增加。表明已經(jīng)有經(jīng)濟主體對后世看好，其中一根十字形紅線對于兩條均線之間，表明股票投資者在估價到達自己的成本線時開始拋售，這反映了行為金融學(xué)中，投資著往往以自己的成本作為參考線。反映了很多投資者在股價下跌幅度不大時往往期待股價再次上升，到達自己的買點時在拋售股票。

在這一天3條近期均線微微上揚表明市場中投資氣氛開始回暖，一旦股價突破多條均線，在短幅度盈利區(qū)間內(nèi)投資者不會拋售股票，因為經(jīng)過長期的橫盤整理市場中多為持股鑒定且為未來投資者看好的投資著同時這些行為主體有適當(dāng)較長的持股期限，因此在此種情境下股價未來期間往往會有一段時間較長且股價上漲較高的股價形態(tài)出現(xiàn)。在7月28到8月24日連續(xù)上漲幾個交易日，再次正常小幅度壓線，為接下來上升做準(zhǔn)備。8月11日股價開始上升。由于股價偏離均線有些偏遠，股價正?；芈洹?/p>

從7月25至今股價從低位連續(xù)四次折線式上升，且股價形態(tài)幅度越來越大。表明投資者有小樣本示范偏差的心理狀態(tài)，即根據(jù)前面股價的形態(tài)變化來預(yù)測后市的預(yù)測變化，由于這樣的市場主體在市場中占很大一部分，從而小樣本示范偏差的預(yù)期導(dǎo)致股價的重復(fù)前期股價形態(tài)。股價折線幅度越來越大表明了市場中的投資旺盛，由前期一小部分經(jīng)濟主體開始做小樣本偏差式投機，后面越來越多的投資者也開始模仿。表明了市場主體的從眾性。

從上圖可以看到股價由較大幅度的上升然后出現(xiàn)較大幅度的回落。表明一些投資者滿足于較大的盈利水平開始變現(xiàn)，進一步反映了市場主體落袋為安以及在盈利區(qū)內(nèi)是風(fēng)險厭惡的心理。

四、基于行為金融學(xué)理論預(yù)測未來歌華傳媒價格走勢

行為金融學(xué)理論運用投資者的心理預(yù)期導(dǎo)致的市場投資行為來預(yù)測未來短期內(nèi)股價的價格走勢。由于目前國內(nèi)證券市場中許多散戶并沒有相關(guān)專業(yè)的投資培訓(xùn)，因此心理行為能很大程度上影響著自己的投資，從而市場中出現(xiàn)同樣的交易行為。同時人們的投機心理是隨市場中的信息以及投資環(huán)境的變化而變化。因此我們利用行為金融學(xué)理論來預(yù)測后期短期內(nèi)價格變化是有一定依據(jù)的。

上圖為歌華有線股票對應(yīng)上證的對比圖。從對比圖中可以看出歌華有線與大盤相似但領(lǐng)先于大盤的。并且歌華有線最近的走勢圖已經(jīng)經(jīng)歷了回落再反彈或上升的過程，而大盤最近才剛剛下跌回落。

縱觀上圖，股價經(jīng)過半年由6.9元上漲到16.8元，且在地位有大量的成交量，懷疑是莊家在建倉，加之此股票有為11億股的盤子為一只中盤股，判斷是一只有莊股。

一只有莊股在大盤形式好的情況是是看莊家怎么去操控這只股票。從上圖可以看出在16.80元的高位并沒有出現(xiàn)大量的成交量，可以判斷無論是莊家還是散戶都不想就此拋出股票，即對后市一致看好。

但是大盤在最近幾天開始回落，上證指數(shù)經(jīng)過大幅度的上漲20日均線還沒有觸及到，同時在10月28日經(jīng)過一定幅度的上漲，股價確壓到了60日均線。由此可見大盤很可能繼續(xù)往下壓下，形成一個像上面歌華有線出現(xiàn)的鍋狀形態(tài)圖。

由于上兩個交易日歌華傳媒已經(jīng)較大幅度的下跌兩個交易日，根據(jù)判斷大盤形式不好，由于人們滾動效應(yīng)心理歌華有線個股也會跟隨大盤的形式繼續(xù)往下跌。由于在高位還沒有很大的成交量，也就是說莊家并不像再次拋出股票實現(xiàn)盈利。但是在16.80高位附近有一部分被套者，在16.80附近有上漲的壓力。

因此根據(jù)以上判斷。歌華傳媒股票會根據(jù)大盤形式而下跌一小段時間，然后繼續(xù)反彈，在觸及到16.80時股價開始下行，同時莊家在此時想進一步拉升股票，然后股價再經(jīng)歷上漲的過程。

第四篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問題】：如何運用行為金融學(xué)來選擇股票以便戰(zhàn)勝市場，這一任務(wù)并不簡單。

人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯誤和產(chǎn)生感性的幻覺。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險，是一種由心理上的錯誤而產(chǎn)生的風(fēng)險，是基本面風(fēng)險之外的一種風(fēng)險。

大的意外并不是來自不可預(yù)期的基本面風(fēng)險，而是可預(yù)期的情緒風(fēng)險。

大多數(shù)投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。投資者應(yīng)該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場的做法要好得多。

過度自信的確會戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實：

1、決定風(fēng)險承擔(dān)行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯誤。

認(rèn)識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。

一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風(fēng)險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺驅(qū)動偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風(fēng)險的觀念受到?jīng)Q策問題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無效市場。直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場價格偏離其基本價值。

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取號游戲 P6

合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認(rèn)識。認(rèn)命在決策過程中犯錯誤而導(dǎo)致證券價格與在沒有錯誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價格不同。

兩個看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價格。

典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出。

你會在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺驅(qū)動偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個問題：

1、市場是否有效？

2、行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場是有效的，直覺驅(qū)動偏差與框架依賴是否是無關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊含著大量不同的故事。

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【直覺驅(qū)動偏差】

涉及到認(rèn)知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場預(yù)測）

賭徒謬誤（與股票市場預(yù)測）

過度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測

模糊性規(guī)避

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其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯誤

直覺驅(qū)動偏差的定義：

1、人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷

3、因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，4、人們在特定場合的確犯錯誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長期盈利預(yù)測傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應(yīng)。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當(dāng)?shù)谋^性。

盡管金融專家認(rèn)識到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。

預(yù)測過低，來源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因為人們錯誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認(rèn)為大數(shù)定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當(dāng)人們過度自信的時候，他們會設(shè)置過窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過低，低值設(shè)得過高，比他們所預(yù)測的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測時過度自信。

大多數(shù)人對新信息反應(yīng)過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會計

框架依賴（與面對風(fēng)險）

享樂主義編輯與風(fēng)險容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認(rèn)知和情緒兩個方面的原因。

當(dāng)一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認(rèn)知問題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過程。

人們對損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認(rèn)知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價值所驅(qū)動。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應(yīng)該對損失負(fù)責(zé)的感覺相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風(fēng)險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：

最近面對風(fēng)險的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對虧損的體驗方式

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【無效市場】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場對盈利報告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風(fēng)險溢價）

情緒（以及市場波動性）

過度自信（以及試圖利用誤定價）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價格變動的原因。心理會計是歷史股權(quán)溢價相對其基本面來說過高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會導(dǎo)致誤定價。

價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。價格對基本面價值的偏離并不自動導(dǎo)致無風(fēng)險的盈利機會。

個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測他們資產(chǎn)組合績效的頻度來提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉(zhuǎn)。

你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個含義：

投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；

他們按審慎的標(biāo)準(zhǔn)進行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過大的交易量。

戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。

對風(fēng)險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識別到誤定價，因為與情緒有關(guān)的風(fēng)險。

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【預(yù)測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場預(yù)測有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場表現(xiàn)后，向均值回歸對預(yù)測意味著未來的市場表現(xiàn)將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。

經(jīng)驗是投資者對市場預(yù)測中的一項重要因素。當(dāng)股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經(jīng)驗的投資者對他們的投資組合比有長期經(jīng)驗的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對他們戰(zhàn)勝市場的能力更有信心。

人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預(yù)測，在進行精確預(yù)測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預(yù)測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測價格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅(qū)動偏差的反應(yīng)，可在較長的時期內(nèi)影響市場價格。情緒反應(yīng)了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進行市場預(yù)測的難度?；痉治雠膳c技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對隨機過程的特征和如何預(yù)測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測表現(xiàn)出過大的波動性。

在預(yù)測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對于幾乎所有的短期預(yù)測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個最佳的預(yù)測會比被預(yù)測的過程本身少很多變動性。最優(yōu)預(yù)測的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預(yù)測所做的則正好相反。

通貨膨脹對股權(quán)的估值會發(fā)揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標(biāo)：有效性錯覺】

看多情緒對于未來的市場表現(xiàn)完全沒有給出任何信號。看多情緒指數(shù)在預(yù)測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實性的證據(jù)，忽略那些非證實的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導(dǎo)致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會提供證偽的機會。

一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標(biāo)仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會如何讓他們的觀點有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當(dāng)市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測未來時才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅(qū)動偏差而不是風(fēng)險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。

直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導(dǎo)致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。

知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。

動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。

為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。

利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。

當(dāng)公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認(rèn)為公司股票價值被低估。

價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】

注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標(biāo)：

近期消息

近期的極端價格波動

近期的過度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達成協(xié)議時具有極大的困難。

情緒決定了風(fēng)險容忍度，而對風(fēng)險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。

投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。

個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡單分散化規(guī)則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲蓄：短視的風(fēng)險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。

享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。

實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價

2、長期表現(xiàn)不佳

3、熱賣市場

類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當(dāng)初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅(qū)動偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧檿r開始引入利潤閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關(guān)聯(lián)時，對其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對股票未來預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第五篇：《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利

《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利

長久以來，經(jīng)濟學(xué)的分析是建立在人類理性行為假設(shè)的基石之上的。作為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的最重要的一個分支，金融學(xué)同樣嚴(yán)格地吝守著“理性人”這一假設(shè)。在經(jīng)濟學(xué)家為我們描繪的金融市場圖畫中，我們可以看到一個個理性而精明的人為實現(xiàn)自身效用的最大化而進行著各種金融交易，而通過這些金融交易，市場中的每一種金融資產(chǎn)的價格都會趨向自身的“合理價格”。對于一個普通的投資者來說，接受市場給出的結(jié)果使他們最好的選擇?因為市場總是理性的。在許許多多的經(jīng)濟學(xué)家眼中，曾經(jīng)在金融學(xué)領(lǐng)域紅極一時的市場有效性概念，也許是對這種理性最好的注解。

然而這樣美好的圖畫只存在于經(jīng)濟學(xué)家們抽象的理論中，那些試圖通過實際數(shù)據(jù)檢驗來證明金融市場有效性的經(jīng)濟學(xué)家總是遇到各種各樣的麻煩。盡管出于對市場理性的執(zhí)著，更多的人以不斷改良的計量技術(shù)繼續(xù)對市場有效性進行更多的檢驗工作，但是同時另一些經(jīng)濟學(xué)家開始意識到了我們的“理性人”假設(shè)有過于武斷之嫌。這些經(jīng)濟學(xué)家開始吸收現(xiàn)代心理學(xué)中的經(jīng)驗證據(jù)，著手對經(jīng)濟學(xué)的理性人假設(shè)進行修改。通過研究在這種修改后的理性的條件下金融參與者的行為，由此得出很多與已有的理論不同的結(jié)論，并能夠解釋一些令人困惑的金融現(xiàn)象。他們的研究工作開辟了金融學(xué)的一個新的領(lǐng)域——行為金融學(xué)。

在二十世紀(jì)的九十年代，行為金融學(xué)取得了重大的理論進展，從而逐漸為經(jīng)濟學(xué)的主流接受。在這其中耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特希勒做了許多重要的工作。然而，這些還只是限于學(xué)術(shù)界之內(nèi)。真正讓公眾了解行為金融學(xué)卻是羅伯特希勒教授在2000年出版的那本暢銷書——《非理性繁榮》。

希勒教授的學(xué)術(shù)專著中向來充滿著復(fù)雜難懂的隨機方程和金融學(xué)術(shù)語。然而在二十世紀(jì)九十年代中后期，希勒教授以其敏銳的洞察力發(fā)覺當(dāng)前美國的股票市場的情況嚴(yán)重地脫離實體經(jīng)濟之時，他感到有必要寫一本書面向公眾的書來幫助他們認(rèn)清當(dāng)今股市的復(fù)雜本質(zhì)。于是，經(jīng)過他幾個月的努力，《非理性繁榮》于2000年4月正式與讀者見面了。

在這本一經(jīng)出版就在華爾街引起軒然大波的書中，希勒教授提出了他對當(dāng)時美國股市的觀點。他認(rèn)為當(dāng)時的股市中存在著嚴(yán)重的投機泡沫，投資者對股市的過分狂熱使得市場價格處在不合理的高位，并且還在不斷攀升。然而，這種情況不可能持久下去，在未來的十年獲二十年里，股市的前景將會非常慘淡，甚至十分危險。希勒教授在書中為上面的論點給出了充實而詳盡的論據(jù)：

首先，通過對美國股市近130年來市盈率指標(biāo)的比較，希勒教授指出，目前的美國股市市盈率正處于一個有史以來的最高點上。這種市盈率高峰在美國的歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過，分別是在1901年、1929年和1966年。然而，每一次高峰過后總是伴隨著長達十年或二十年的股市低迷狀態(tài)時期。從歷史經(jīng)驗上來看，我們實在沒有理由為當(dāng)前的股市高價拍手叫好。

希勒教授進而分析了造成當(dāng)時股市高價的結(jié)構(gòu)性因素、文化性因素和心理性因素?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟的興起、生育高峰的影響、媒體對于財經(jīng)方面的關(guān)注以及金融市場的創(chuàng)新都導(dǎo)致了投資者對于股市的樂觀，盡管在許多時候，這些樂觀是毫無根據(jù)的。同時，自發(fā)放大機制的存在使得投資者往往不能及時地認(rèn)識到他們決策的錯誤，結(jié)果就是股價從一個不合理的高點被推向另一個更高同

時也就更不合理的位置。

在文化因素方面，新聞媒體充當(dāng)了一個不光彩的角色，眾多新聞媒體的狂轟濫炸總是在夸大信息本身的影響，在發(fā)達的新聞媒體面前，投資者變得無所適從，從而無法對當(dāng)前的情況形成理性的判斷，不知不覺中新聞媒體充當(dāng)了投資性泡沫放大器。然而當(dāng)時社會中充斥的各種樂觀主義思想為放大器發(fā)揮作用提供了最好的潤滑劑，在二十世紀(jì)九十年代末期，新時代、新經(jīng)濟等字眼成為了許多媒體的最愛。新時代與新經(jīng)濟代表著我們可以不需回顧歷史，因為現(xiàn)在與歷史已經(jīng)沒有相似之處了。同時，這些字眼也意味著我們要心安理得地接受目前的一切，如果對其提出疑問的話，那么一定是你的思想還停留在舊有的思維模式上。是你錯了而不是現(xiàn)實錯了。這一點與那些強調(diào)市場有效性理論似乎是一脈相承的。然而，翻開歷史，新經(jīng)濟、新時代之類的字眼早已經(jīng)被我們的前輩大量的使用。在二十世紀(jì)里，如果除去兩次世界大戰(zhàn)的影響，幾乎每隔二十年人們都會高呼新時代的到來。然而，這些新時代總是以更加嚴(yán)重的新問題而收場，從而達到人們鼓吹所應(yīng)該達到的水平。

嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些充當(dāng)股市依托的人類行為模式。當(dāng)人們無法利用掌握的信息進行理性判斷時，他們就會依據(jù)這些行為模式行事。例如，雇員們通常樂于投資本企業(yè)的股票，而不采取分散化投資的策略。同時，人們還存在著信心過度的傾向。這使得他們在沒有完全了解所有信息之前就草率的進行決策，這與傳統(tǒng)金融學(xué)中對人類的理性假設(shè)存在著根本性的偏差。更重要的事，人類的心理同時存在著不穩(wěn)定的因素和從眾的傾向。不穩(wěn)定的心理，或者我們應(yīng)當(dāng)說具有跳躍性特征的心理，可能會在一夜之間對相同的事物產(chǎn)生截然不同的判斷，而從眾的傾向又有可能使得這種跳躍性的心理的影響范圍急劇放大，從而導(dǎo)致整個群體行為的不穩(wěn)定。這是典型的行為金融學(xué)的觀點，用這種觀點來解釋突然性的股災(zāi)似乎更具有合理性。

希勒教授通過《非理性繁榮》向世人提出了警告，不要輕信現(xiàn)實中的繁榮景象，它完全有可能是非理性且難以持久的。而2000年初美國及全球股市的大幅下挫似乎驗證了希勒教授的說法。同時，這也使得越來越多的公眾了解行為金融學(xué)并對之產(chǎn)生了興趣。《非理性繁榮》為行為金融學(xué)和希勒教授帶來了成功，不過對于行為金融學(xué)本身來說，它還有相當(dāng)長的路要走。

投資理財協(xié)會