第一篇：來賓電廠BOT項目融資和貸款融資的比較及風險管理

來賓電廠BOT項目融資和貸款融資的比較及風險管理

1996年2月，在北京市東部繁華的商業(yè)寫字樓，某著名跨國公司中國公司寬大的會議室內，燃機部門經(jīng)理王強與C銀團的經(jīng)理們正在就中國廣西來賓電廠BOT建設項目進行激烈的討論。C銀團的副總裁Smith先生擔心地指出：“與以往要求固定回報率的做法(即通常所說的成本加成法)不同，此次來賓電廠項目的招標要求顯示，投標方在特許經(jīng)營期內提出的最終電價將是能否中標的最關鍵的因素，而這意味著誰建設、誰收益、誰承擔風險。只有在建設成本、設備價格和運營性能、運行維護等方面都做到最好，才能使最終電價具有競爭性。所以，在對你們投標聯(lián)合體各成員實力和參與過此類項目的業(yè)績進行評估后，我方對亞洲電力集團有限公司（加）的情況較為擔憂，我們對該公司能否在長達15年的特許經(jīng)營期內承擔安全、高效和低成本的維護和運行任務持有疑慮。另外，我方需要盡快與滿足條件的經(jīng)營商談判，組成最佳聯(lián)營體，并提出可行性報告和風險管理方案，供銀團方評估，從而為項目公司提供優(yōu)惠利率的貸款。”

廣西來賓電廠是中國政府提出的第一個發(fā)電廠BOT建設示范項目，政府希望通過這一項目積累經(jīng)驗，為今后實施類似項目建立一種規(guī)范性模式。顯然，如果哪一家公司在此項目中拔得頭籌，在今后的競爭中將擁有極大的競爭優(yōu)勢。

一、BOT項目簡介

（一）BOT的由來和發(fā)展

BOT的英文全稱是“BUILD-OPERATE-TRANSFER”，意思為“建設-經(jīng)營-轉讓”或“建造-運營-移交”。其中“建設”即特許商(一般為私營公司)同意為招商人(一般為政府)負責建設指定的全部或部分工程項目(包括設計、設備材料采購、組織施工調試并投入運行)?！敖?jīng)營”即特許商在一個特定期限內負責經(jīng)營并管理其新建設的工程項目并享有相應的權利?！稗D讓”即項目經(jīng)營期結束后，特許商將項目的資產(chǎn)轉讓給政府，政府可選擇自行經(jīng)營或雇傭第三方經(jīng)營。

對發(fā)展中國家來說，BOT投資方式是其從事大型基礎設施項目建設并引進工業(yè)技術和管理的一種新的、較為有效的國際經(jīng)濟技術合作方式，也是利用國外資金的一種形式。概括地說，BOT投資方式為：東道國政府通過招標方式為急需建設的基礎設施項目選擇投資者（一般為私營公司），政府部門與投資者簽訂協(xié)議，在協(xié)議條款范圍和限定期限內，由投資者直接投資建設這一項目，政府授予投資者在項目建成后通過經(jīng)營此項目收回投資、運營和維修費用，取得利潤的特許權。在特許權期滿后，投資者將項目完好地、無條件地移交給東道國政府。BOT投資方式的特許期限一般為15至20年（包括項目建設期在內）。

由于BOT方式在不同的國家應用中遇到不同的情況，所以在近10年的發(fā)展中逐漸演變出許多類似的建設方式。這些方式有：BT（建設-轉讓）；BTO（建設-轉讓-運行）；BOOT（建設-擁有-運營-轉讓）；BLT（建設-租賃-轉讓）；BOO（建設-擁有-運行）；BOS（建設-運營-出售）；TOT（轉讓-運行-轉讓）等。

BOT投資方式是國際貿(mào)易與國際經(jīng)濟合作發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，70年代末至80年代初，世界經(jīng)濟發(fā)展，人口增長，由于城市的擴大和發(fā)展，導致對交通、發(fā)電、供水等基礎設施的需求急劇膨脹，而當時出現(xiàn)的經(jīng)濟危機和巨額赤字使政府投資能力大為減弱，債務危機使許多國家借貸能力銳減，從而急需減少投資項目的預算資金。赤字和債務負擔迫使這些國家在編制財政預算時實行緊縮政策，轉而尋求私營部門的投資，各國逐漸重視挖掘私營部門的能動性和創(chuàng)造性，利用私營部門的資金進行或加快基礎設施的建設。BOT（即建設/經(jīng)營/轉讓）投資方式開始在一些國家得到運用并逐漸推廣，作為建設和投資基礎設施和工業(yè)項目的一種選擇，同時BOT也成為與投資促進戰(zhàn)略相配合的一種吸引外資的有效手段。

（二）BOT項目公司的建立

對投資者來說，要使BOT項目獲得成功，必須有資金雄厚、經(jīng)驗豐富的一個主辦者或一組主辦者。主辦者可以都是私營企業(yè)，也可以是公私合營企業(yè)，但通常都組成一個聯(lián)營集團（聯(lián)合體）。聯(lián)營集團一般包括一個主要的國際工程建設公司、一個或多個大型設備供應商。聯(lián)營體內的各個主辦方按照事先約定的比例，共同出資成立BOT項目公司。聯(lián)營體成員的投資額作為項目公司的注冊資本金，項目成功盈利后，成員享有按投資比例獲得項目利潤的權利。同時，BOT項目公司也是日后項目的建設、運營的產(chǎn)權管理公司，直到特許經(jīng)營期限結束。聯(lián)營體成員共同成立項目公司，通過合同方式簽訂股東協(xié)議，規(guī)定各股東的出資比例，明確聯(lián)營集團各方的權利和責任，合理進行風險和利益分配，使他們成為圍繞BOT項目的一個經(jīng)濟利益共同體。

可見，聯(lián)營集團內的成員都與項目建設和運營有著密切的經(jīng)濟利益關系。如建設公司的主要興趣在于獲得項目建設合同，從項目建設中獲取利益；大型設備供應商是為了能夠銷售自己的產(chǎn)品給項目而獲利；出資者則注重項目建成后運營期間的收益。

（三）BOT項目融資中各參與方

BOT項目參與方較一般的融資建設項目多，他們之間的關系也較復雜，這些參與方主要有：

1．項目發(fā)起人

項目發(fā)起人可以是一個公司或由承包商、供應商、項目產(chǎn)品購買方等構成的多邊聯(lián)合體、財團。

2．項目公司

由項目的發(fā)起人和多邊聯(lián)合體，按照事先約定的比例共同出資，構成項目公司的注冊資本金，并在符合所在國的政策、法律的基礎上，注冊獨立的企業(yè)法人，并組建具有有限責任的項目公司。

3．借款人

借款人是項目公司，為項目最終的收益人。因此，貸款銀團方將評估項目公司資產(chǎn)負債表和項目最終成功后項目公司可能得益的現(xiàn)金流收入，然后決定是否向項目公司發(fā)放貸款。

4．銀團方(貸款人)融資銀團由一個或多個銀行組成，也可能包括項目所在國的銀行。整個融資計劃可能分為不同層次的貸款。

5．所在國政府

BOT項目中，所在國政府不會作為借款人或項目公司的所有人直接參與項目融資。但是，所在國政府可能通過一個代理人獲得項目的股權利益、成為項目產(chǎn)品的購買者，或項目所提供的服務的使用者。項目在特許期結束后，被轉讓給所在國政府。盡管所在國很少直接參與項目，但它起很關鍵的作用，譬如，給予有關的批準或運營特許，給予項目優(yōu)惠待遇如稅收方面的優(yōu)惠，或保證外匯來源。另外，政府對于項目的政治、法律等環(huán)境具有很大的影響。

6．保險公司

必要的保險是項目融資的一個重要方面。項目的安全保證是用保險權益作擔保的，特別是在對項目公司的追索權有限的情況下。項目的巨大規(guī)模和遭受各種損失的可能性使項目需要保險公司和承銷商緊密聯(lián)系，從而保證正確的確認和抵銷風險。

（四）BOT融資方式的風險管理

風險管理是指對BOT項目中可能存在的風險進行分類、識別、度量、規(guī)避、分散和控制。BOT項目公司籌建和建立后，會對項目建設中的各種涉及到的風險進行分類，甄別。

BOT項目成功的案例表明，項目公司需要聘請建設、法律、金融等專家對項目風險進行全面評估和度量。同時，項目的各參與方也都會利用自己的專家，對自己在項目中擔任的角色、承擔的責任和風險進行全面的度量，然后確定對風險的規(guī)避和控制的原則與方法。當然，不同參與方因為本身性質和專業(yè)背景不同，對風險的評估能力也有所不同。

BOT項目風險管理的主要特征是通過簽訂一攬子合同（協(xié)議），并且按照合同（協(xié)議）對項目進行有效的管理、合理分配風險，因此合同（協(xié)議）是BOT投資項目的核心。因而不同經(jīng)濟關系也映射出不同的風險分擔關系。

相對BOT項目而言，項目的主辦者和投資者、設計者和建設者、設備供應者和項目的運營者都是合同商，由合同商組建的項目公司要與政府、銀行、其它貸款方、保險商、設備材料供應商、股份持有人和可能的運營者進行一系列的協(xié)議談判，然后簽訂合同，按商定的履約目標承擔義務和風險，通過合同安排來進行項目的資金籌措、設計、施工、經(jīng)營和移交等。對項目條款、各參與方的權益和責任形成一整套合同結構。

按照國際慣例，在BOT項目的合同談判中，東道國和項目的投資方雙方既要承擔各自應當承擔的風險，又不能承擔不該承擔的風險。項目承辦人總是希望東道國政府多承擔一些風險，因此風險的分擔問題往往是BOT投資方式關鍵問題。中國政府電力部國際合作司在1994年全國電力工作會議上曾對風險問題提出：要通過分解風險達成共識。由于我們與外國投資者對風險的看法不盡一致，常常導致項目陷入僵局。如果將風險分解開來，可以讓中外投資者只承擔與項目建設和隨后的企業(yè)運行有關的商業(yè)風險，而由我國政府承擔政策性風險。

二、來賓電廠B廠

來賓電廠B廠的建設可謂一波三折。1988年該項目以利用內資批準立項建設，由于后續(xù)建設資金長期得不到解決，于1993年底確定改為利用外資的中外合資項目。曾經(jīng)與20多家外商進行洽談，由于參與的中外雙方在風險分散方面存在著較大差異觀點，一直未能取得實質性進展。為了使項目能早日建成，1995年初廣西自治區(qū)政府經(jīng)過反復研究分析，決定引入國際金融資本進行建設，盡快投產(chǎn)發(fā)電。以BOT投資方式進行基礎設施，特向國家計委申請采用BOT方式進行建設。1995年5月國家計委正式批準該項目采用BOT方式試點。這個項目是中國第一個經(jīng)國務院批準的BOT試點項目。項目管理者聯(lián)盟

（一）工程概況

廣西來賓電廠B廠是在A廠（安裝兩臺國產(chǎn)12.5萬千瓦燃煤發(fā)電機組）預留的場地上進行擴建的工程項目。電廠位于廣西壯族自治區(qū)來賓縣境內，距縣城8公里，距廣西最大的工業(yè)城市柳州80公里。工程裝機規(guī)模72萬千瓦，安裝兩臺36萬千瓦的進口燃煤發(fā)電機組。電廠處在廣西電網(wǎng)中心，是廣西電網(wǎng)中最大的火電廠，它的建成對提高廣西電網(wǎng)安全穩(wěn)定水平，提高整個南方電網(wǎng)的運行可靠性也具有十分重要的意義。此BOT項目合同范圍包括：承包商公司負責工程的投資、設計、采購、交貨、土建、安裝調試、驗收、聯(lián)網(wǎng)、運營維護及特許期滿后的移交。為了保證工程及時開工建設，施工前期工作將由廣西自治區(qū)政府負責進行，該項目工作包括公用水、施工用電、施工道路、施工通訊和建設場地的平整。政府提供施工前期工作預算，作為項目公司編制的總工程費用的組成部分。我國各級政府、金融機構和非金融機構均不為該項目提供任何形式的擔保。

該項目的特許期為18年，其中建設期預計為2年9個月，運營期為15年3個月。預計1999年4月第一臺機組發(fā)電，特許期滿（約在2015年4月）后，項目公司將電廠無償移交給廣西壯族自治區(qū)政府。同時，項目公司還將承擔在特許期滿后，電廠移交給廣西自治區(qū)政府后12個月的質量保證義務。廣西電力公司每年負責向項目公司購買35億千瓦時的最低輸出電量，機組每年滿負荷運行利用小時約5100小時（包括廠用電在內），并送入廣西壯族自治區(qū)電網(wǎng)，廣西電力公司負責銷售。

（二）招標

1995年國家計委正式批準廣西來賓電廠B廠項目采用BOT投資方式試點項目后，廣西自治區(qū)政府隨即委托大地橋基礎設施投資咨詢有限責任公司為其招標代理人，正式開始了對外招標工作。1995年8月8日，廣西壯族自治區(qū)政府在《人民日報》、《人民日報（海外版）》上發(fā)布了關于來賓電廠B廠項目采用BOT投資方式進行公開招標的資格預審通告，公開邀請國外公司參加資格預審。截止到當年9月底，共有31家國際公司或公司聯(lián)合體向廣西自治區(qū)政府遞交了資格預審文件。這31家都是世界著名的大型電力投資運營公司、設備制造商和有實力的投資人。根據(jù)國外31家投標人提出的資格預審的申請文件，由大地橋公司組成評審小組，按照投標人在經(jīng)驗、財力和法律三個方面分別進行分類匯成資格預審表。在經(jīng)驗方面主要包括曾擔任過的BOT項目或融資項目、電廠承包項目兩種類型，分別列出項目名稱、總投資及裝機容量、擔任角色（如發(fā)起人、技術顧問、設備供應商、總承包商、承包建設商、銀團貸款、合伙人等）；融資方式及來源（國內投資、世界銀行貸款、商業(yè)貸款、股東資本金、銀團貸款、項目融資等）；項目狀態(tài)（在建、運營）。在財力方面主要包括：自1990-1995年逐年的資產(chǎn)總額、負債總額、凈資產(chǎn)額、稅前利潤、活動現(xiàn)金流等。在法律方面包括自1990年--1995年逐年是否有訴訟，起訴或被起訴等。資格預審表由各個投標申請單位填寫，最后由評標小組將各投標申請人的原始資料進行匯總，每一項給予評定等級（分A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-）。經(jīng)綜合評價后，提交評標委員會評審。1995年10月，評標委員會召開第一次全體會議，按照資格預審文件預先公布的資格預審標準和評標小組提交的初審意見，在認真討論、充分交換意見的基礎上，評標委員會一致同意形成以下幾項原則意見：對通過資格預審申請人的數(shù)目應有所限制，以保證被邀請的投標人能夠節(jié)省投標費用。通過資格預審的申請人應具有綜合實力，不應只在某一方面表現(xiàn)突出。因此，在確認通過資格預審的申請人時，應主要考慮綜合實力較強的聯(lián)合體，電力項目開發(fā)商等。

按照以上兩項原則意見，根據(jù)評標小組的評審初步意見，評標委員會經(jīng)綜合分析比較，最后一致確認12家申請人通過資格預審，可單獨或作為投標聯(lián)合體成員之一參加投標。這12家申請人是： 1．新世界聯(lián)合體：由新世界發(fā)展有限公司（香港）、亞洲電力集團有限公司（加)、A有限公司，香港新世界建設集團組成。此公司在中國國內承建過很多大型進出口設施建設的項目，有很成功的經(jīng)驗。

2．美國電力運行公司：美國國內30%的電廠都是由該公司來運行的，在運行的安全、高效、低成本上有很強的能力，能夠確保電廠的順利運行。

3．安特吉電力亞洲有限公司（美）香港、國際發(fā)電（美）香港：Bechte/Intergen在中國具有非常好的市場聲譽。尤其是他們在福建融資建設的一個與來賓B電廠大小相似的項目中取得了成功，因此他們有足夠的信息和經(jīng)驗使自己成為很強的競爭者。但是，他們的融資方案完全依賴于美國進出口銀行的出口信貸。這就很容易受到中美關系政治波動的影響，風險相當大。另外，他們當前的組合中缺少一個具有國際經(jīng)驗的運行維護商的參與，因此國際發(fā)電公司缺乏足以證明自己的國際運行經(jīng)驗的資料。

4．AES聯(lián)合體：由愛依斯中國發(fā)電有限公司（美）香港、日棉株式會社（日）兩家組成。

項目管理者聯(lián)盟

5．東棉聯(lián)合體：由株式會社東棉（日）、新加坡電力國際有限公司（新）、聯(lián)合能源有限公司（泰）、株式會社東芝（日）四家組成。此聯(lián)合體可能會造成最大的競爭壓力，因為它通常以低價格的策略取勝。例如，在泰國的一個獨立發(fā)電人項目的招標中，此聯(lián)合體在30-40家投標公司中，以最低標價取勝。但是，他們的弱點也很突出，就是沒有以主要發(fā)起方身份來成功實施發(fā)電建設項目的經(jīng)驗。

6．美國電力與發(fā)展國際資源公司（美）。

7．中華電力投資有限公司（香港）：由西門子和香港中華電力組成。西門子公司為德國最大和最有實力的國有公司，尤其在能源、電力設備的生產(chǎn)、建設方面堪稱世界一流。此聯(lián)合體與德國復興銀行的捆綁使其在融資方面具有絕對的實力。此前，西門子與德國復興銀行在中國的山東日照成功實施了一項電力建設項目，而在業(yè)界名聲大燥。但是，在來賓電廠項目中，因技術原因，西門子只能使用其在韓國的廠商生產(chǎn)的鍋爐，因得不到韓國類似銀團的低息出口信貸，而不得不使用部分的高息商業(yè)貸款，從而增加了部分成本。中華電力雖然有地緣的優(yōu)勢，但其運行費用過高。

8．三井物產(chǎn)株式會社（日）、日立和國家電力公司：日立公司為日本的電力設備生產(chǎn)和電廠的建筑商，在日本國內占有很大的市場。擁有雄厚的技術實力和世界聞名的品牌。70年代末，日立公司積極進軍海外市場而屢有收獲。

9．南方電力國際（美國）。

10．法國電力（法）：法國國家電力公司是法國最大的國有電廠建設、運行和輸送公司，經(jīng)驗豐富，在法國國內有很多成功的項目實施實例。該公司在競爭性投標中多次與法國Alostom公司合作。但是，在近幾年實施的香港沙角B電廠項目中，該公司碰上了始終無法解決的技術問題，投產(chǎn)效果不好。值得注意的是，此公司為國有控股，一般要求的資本金投資回報較低。同時因為此項目的重要程度，此公司多次公開表達了志在必得的決心，很有可能不惜賠本，誓奪勝果。

11．英國國家電力公司（英）。12．三菱商事株式會社（日）。

（三）投標階段

1995年12月8日，廣西自治區(qū)政府正式對外發(fā)售了項目招標文件，通過資格預審的12家公司（或聯(lián)合體）相繼購買了招標文件，成為潛在招標人。

項目招標文件的內容有： 1．投標邀請

（1）投標人須知及附件（2）特許權協(xié)議草案及附件（3）購電協(xié)議草案及附件（4）燃料供應與運輸協(xié)議草案 2．項目描述

1996年1月8日，由廣西自治區(qū)政府組織購買招標文件的投標商進行了現(xiàn)場考察，招標單位詳細介紹了工程現(xiàn)場情況，使投標商對來賓項目的現(xiàn)場實際情況和建設條件以及廣西經(jīng)濟的發(fā)展情況和今后的展望有了進一步的了解。1月28日廣西自治區(qū)政府還在南寧市召開了標前會，就投標商對招標文件提出的不明確、不清楚或普遍關心的一些問題，由招標人進行了澄清和解答，并形成了正式文件，作為招標文件的補充。

三、艱苦的抉擇

現(xiàn)在，擺在王強面前的任務很艱巨，只有在最終電價方面表現(xiàn)出色，才有可能成為此項目最后的贏家。同時，王強也深深地明白，除價格之外，如何出色地體現(xiàn)A公司在發(fā)電行業(yè)交鑰匙的經(jīng)驗和全球的資源協(xié)助，成功地進行項目風險控制的經(jīng)驗，將會對取得整個項目的成功帶來巨大的幫助，而這也是業(yè)主方和C銀團方所關心的深層次的問題。

從業(yè)主處和銀團方得到的反饋證實了王強的判斷。在1月舉行的標前座談會上，業(yè)主代表就指出：“最后標書的評選將考慮最終電價、項目構成、風險管理、技術、設備性能、維護運行等多方面的因素，當然，最終電價最重要?！倍鳦銀團對目前新世界投標聯(lián)合體中的亞洲電力有限(加)公司的運行經(jīng)驗和能力感到擔憂，也與這種綜合考慮有關。

但是，如果想在價格方面有所突破，就意味著投標聯(lián)合體將不得不進一步降低成本和利潤，但又不能導致虧損。因為風險的價格彈性大于一，即價格每降低一個百分點，風險的增加將大于一個百分點?？梢韵胂瘢档蛢r格將面臨巨大的風險。

既要做到價格最低，又要將風險控制在合理的范圍內，這是王強不得不面對的一個兩難抉擇。目前急需確定一種能夠有效降低項目風險，減小融資成本的方案組合，即項目風險管理的結構。王強反復在電腦中對聯(lián)合體可能面臨的風險進行模擬，試圖找到最佳的風險管理方案。

王強按照結構圖與項目參與方的合同關系，將風險分解為四個部分，進行進一步的分析。

（一）項目公司、聯(lián)合體

1．如何高效的組成項目公司，并且與國際商業(yè)銀團進行談判，取得銀團條件優(yōu)惠的貸款，保證項目的成功性。

2．如何保證項目公司組建中各參與方的全力合作，從而使項目成功建成，高效、安全地達到設計標準，使投資方達到滿意的回報率。為此，需要通過合同將設備制造商、工廠建設承包商、運營維護商緊緊得捆綁在一起，共同受益。

3．如何保證電廠在項目建設周期內安全建成，達到設計的產(chǎn)能標準，并使設備保持良好的運行態(tài)勢。這方面似乎較有把握，因為組成項目公司的新世界公司在基礎設施建設方面很有經(jīng)驗，也參與過很多國內項目的建設，比較能夠勝任建設承包商的角色。而A公司是世界有名的設備制造商，有豐富的電廠設計和設備制造能力，以及BOT項目的運作經(jīng)驗，適合于承擔制造商的角色。

（二）銀團，出口信貸方

如何使項目公司能夠成功地從境外金融機構得到項目融資是項目成功的關鍵之一。從廣西政府發(fā)出的招標文件中可以看出，銀團方關心的一些風險因素仍然沒有得到清晰和明確的答復，例如：

1．政治風險：即如何保證中國政府政治發(fā)生動蕩時不會影響項目公司資產(chǎn)的穩(wěn)定性，政府會不會對項目公司進行強行收購，盡管中國政府的領導人多次在不同的場合表示了中國改革開放的決心。但是，外國銀團仍存有疑慮。

2．法律風險：中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟轉軌時期，社會各個方面發(fā)生了很大的變化，尤其是法律體系處于一個不斷調整、補充和完善的階段。每隔一定時期，就對商法、民事訴訟法作出修改，這就有可能直接或間接對項目公司的收益產(chǎn)生負面影響，必須采取一定的預防措施來避免這些風險，主要有：

（1）當出現(xiàn)法律糾紛時，中國是否有完善的法律體系提供仲裁，解決糾紛？

（2）中國是否有獨立的司法制度和嚴格的法律執(zhí)行體系執(zhí)行法院的仲裁結果？

（3）獲準問題，即得到了中國政府的批準。標書中<特許權協(xié)議草案及附件>中，廣西省政府已經(jīng)報請國家計委批準，給予來賓電廠18年的特許經(jīng)營期。從某個角度上看，法律風險在某些層面上也就是政治風險。

（三）電廠運營維護

1．如何保證電廠燃料來源的質量、充足，并且價格波動又在可承受的范圍之內，進而保證項目在電廠的整個經(jīng)營期內的高效運行。2．如何處理在經(jīng)營期內電廠遇到意外事件，如洪水、火災、地震等自然災害時的生產(chǎn)經(jīng)營問題。

3．如何在整個特許經(jīng)營期內，保證電廠安全、高效、低成本的運行，達到最高的現(xiàn)金收入流，使各個投資方滿意。這需要非常有經(jīng)驗，管理良好的電廠運營維護商。但是，亞洲電力集團有限(加)公司相對來說，缺乏參與BOT項目的實踐經(jīng)驗，實力稍差。目前，聯(lián)合體考慮終止合作，選用更有競爭力的運營維護商。

（四）市場經(jīng)營收入

1．市場風險：項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流入很大程度上取決于產(chǎn)品在市場上的銷售情況，其中包括價格，需求和競爭的影響。這三個方面互相關聯(lián)，互相影響。

（1）如何在整個特許經(jīng)營期內保持發(fā)電量的穩(wěn)定銷售，從而穩(wěn)定現(xiàn)金收入流。

（2）廣西省供電局是一家國有公司，如何保證在它的資產(chǎn)被出售或重組的情況下，來賓電廠項目的售電量不受影響。

（3）向電網(wǎng)售電時，還面臨著電網(wǎng)經(jīng)營商破產(chǎn)的風險。如何評定電網(wǎng)經(jīng)營商的資信狀況。

（4）標書中的<購電協(xié)議草案及附件>中表明，廣西省政府已報請國家計委批準，由廣西省電力局每年包銷5000小時的電量。但是，如果最終的電價能有很強的競爭力，實際的購買量將超出預定的小時數(shù)。2．外匯風險：包括東道國貨幣能否自由兌換、經(jīng)營收益能否自由匯出以及匯率波動引起的貨幣貶值等問題。貸款銀團希望貸款以美元還貸，A公司希望產(chǎn)生的利潤和項目的注冊資本金都能以同種貨幣或硬通貨匯回國內。但是，目前人民幣尚不可自由兌換，在中國外匯也不能自由匯出，而是由國家外匯管理局統(tǒng)一調度。所以，來賓項目的收益能否直接匯出國外，外管局有無相關的規(guī)定，匯率差價如何解決，以及由于人民幣不能自由兌換而無法利用金融工具進行套期保值等問題都需要考慮和提出解決方案。

3．利率風險：在整個項目的特許經(jīng)營期內，由于利率變動直接或間接造成項目價值的降低或收益受到損失。國外銀團希望采用較高的固定利率，而項目公司愿意采用低利率加浮動部分的方法，防止國際市場的利率下調時，機會成本太高。

4．增值稅：雖然項目公司正協(xié)助廣西省政府爭取項目免稅。但是，目前廣西政府報請國家計委和相關部門批準的申請仍未得到批復。這就給聯(lián)合體進行最后的報價帶來了很大困難。若最終電價中包括增值稅，而其它競爭對手卻都未包括此價格，那么，聯(lián)合體中標的可能性將極小。若聯(lián)合體的電價中未包括增值稅，而實際免稅未被批準，那么聯(lián)合體將蒙受損失。

第二篇：項目融資 廣西來賓電廠BOT工程招標

廣西來賓電廠BOT工程招標

1995年8月，國家計委、電力部、交通部聯(lián)合下發(fā)了<關于試辦外商投資特許權項目審批管理有關問題的通知》，確定將采用建設一經(jīng)營一移交(BOT)方式試辦外商投資的基礎設施項目。根據(jù)通知，在試點期間，特許權項目范圍暫定為：建設規(guī)模為2X30萬千瓦以上火力發(fā)電廠，25萬千瓦以上的水力發(fā)電廠，30～80公里高等級公路，1 000米以上獨立橋梁和獨立隧道及城市供水廠項目。試點項目原則上是國家中長期規(guī)劃內的項目，由項目所在省(市、區(qū))的計劃部門會同行業(yè)主管部門提出可行性研究報告，報請國家計委批準。

早在1995年初，廣西來賓電廠已幸運地成為我國第一家BOT試點企業(yè)。來賓電廠位于廣西壯族自治區(qū)的中部，電廠分二期建設，一期工程已于1990年建成投產(chǎn)，為2×12．5萬千瓦燃煤機組，由廣西建設投資開發(fā)公司承建。二期工程即B廠計劃擴建規(guī)模為2×25萬千瓦燃煤機組，1988年以外資立項，但由于建設資金不到位，1993年確定為中外合資項目，1995年初報請主管機關批準，成為我國第—個BOT試點項目。

作為一攬子承包方案，BOT的運作過程極為復雜，涉及到許多復雜的財務和法律問題。為使項目招標工作順利進行，廣西省政府委托北京大地橋基礎設施咨詢有限公司負責按照國際慣例組織項目的招標、合同文本起草、商務談判等具體工作。1995年12月8日，來賓電廠BOT項目正式對外發(fā)售標書，包括新世界聯(lián)合體、國際發(fā)電香港公司、日本東棉聯(lián)合體以及美國電力與發(fā)展國際咨詢公司在內的12家具有單獨投標資格的國際大型電力投資機構，購買了標書。投標截止于1996年5月8日，8月份宣布開標結果，進而與中標方簽訂特許權協(xié)議。預計來賓電廠B廠可于10月份正式開工，這樣，25個月內第一臺35萬千瓦機組即可完工，隨后4個月內第二臺機組也可完工。項目完工后，將大大緩解廣西屆時可能出現(xiàn)的缺電局面。

又據(jù)<香港信報)1996年7月23日報道，由香港新世界基建持有30%多股權的財團，已被國家計委邀請北上解釋標書。新世界聯(lián)合體成員還包括英國ABB集團與美國電力能源公司，而其最大的競爭對手則是以法國電力為首的財團。

新世界基建曾表示，投資國內電廠項目時，只會選擇一些內部收益率超過18％的項目。由于來賓電廠項目獲中方保證外資以美元投入的資金，可獲按美元計算的回報保證，這使該項目的匯率風險要比其他電廠項目要低，因此雖然該項目內部匯報率在15%～18%之間，新世界仍會努力爭取中標。最后中標的是法國電力公司。

1997年9月3日，雙方在人民大會堂正式簽訂合同。中方承諾每年根據(jù)匯率變化和煤炭價格上漲情況給予調整電價，以及保證電廠]每年運行時間。

法國電力公司董事長阿爾封丹透露，法國電力公司和通用阿爾斯通聯(lián)合體繼成功投得廣西來賓電廠B廠項目后，目前正計劃參與湖南長沙電廠的另一項BOT項目。

被問及由于中國的BOT法規(guī)還未推出，投資來賓電廠B廠項目是否存在風險，阿爾封丹認為，來賓電廠B廠是BOT試點，透過多方面的協(xié)議才能實施，而且他相信中國的法律，因此不認為這項目有風險存在。

廣西壯族自治區(qū)副主席袁正中亦指出，來賓電廠的發(fā)電將并上廣西電網(wǎng)，這已經(jīng)是中國對該項目的最佳保證；他相信隨著中國有更多的BOT試點累積后，BOT法規(guī)才會頒布。

對于來賓電廠B廠的內部回報率，阿爾封丹不愿意披露。但據(jù)中方的消息人士透露，法國電力和通用阿爾斯通聯(lián)合體之所以能夠成功中標，主要是其提供的內部回報率比其他竟標者低，中方認為最可接受。法國電力為主的財團提供的內部回報率近12.3％，低于外商平均投資電廠項目15％回報。

不過，法國電力財團能夠獲得相對低的出口信貸，使貸款成本降低。整項來賓電廠B廠的總投資額為6.2億美元，其中1.5億美元是資本金(法國電力和通用阿爾斯通分別占6成和4成股份)，其余4.7億美元以借貸形式，而在借貸這部分有逾4成是出口信貸。

由于來賓電廠A廠成功采取了BOT形式集資，廣西方面已計劃把總裝機容量達25萬千瓦機組的來賓電廠A廠以TOT(轉移一營運一轉移)方式出售15年經(jīng)營權予外來投資者。目前就此向計委提出申請。

世界銀行東亞區(qū)高級營運顧問Harinder Rohli，在1997年9月香港舉行的世界銀行年會上贊揚中國在沒有考慮回報率的情況下，決定把來賓發(fā)電廠B廠合約判給法國電力公司。中國首次以收費率而非回報率作為選擇條件，讓提出最低收費的投標商通?？色@取合約，這有助于大幅提高透明度。

債務償還國際貸款銀團廣西建設燃料公司煤炭供應與燃料費用購電廣西電力局協(xié)議特許權協(xié)議運營協(xié)議國家外管局原電力部利潤廣西省政府廣西投資開發(fā)公司廣西電力局合資協(xié)議項目經(jīng)營公司工程履約擔保工程擔保銀行運輸協(xié)議運營費用項目貸款項目風險擔保出口信貸法國出口信貸機構來賓B電廠(項目公司)股本資金交鑰匙合同投資財團法國電力國際60％GE-Alstom 40%銷售收入國家計委支持函à′±?Bμ?3§BOT?????á1 來賓電廠B廠還獲得美國《資本市場》最佳項目融資獎。來濱電廠B廠作為國家計劃委員會的實驗項目，不管其嚴格的定價還是高度競爭性的投標都為今后的BOT項目建立了一個良好的模式。

這個耗資6．2億美元的BOT項目得到了銀行界的贊譽。這個位于廣西壯族自治區(qū)的項目將為進行來賓B電廠的設計、建設、采購、運營及維護投資者提供8年建設運營期。在建設運營期截至時，投資者將把這個火力發(fā)電廠無償交給廣西壯族自治區(qū)政府。像來賓B電廠的這種風險分擔的模式將會被中國境內的其他項目所效仿。它也為國際投資人將會承擔多大風險創(chuàng)立一個新模式。受來賓B電廠成功的啟發(fā)，國家計委將會繼續(xù)減少在項目融資方面的政府干預。一項新的BOT法也將消除現(xiàn)存的模棱兩可之處。總之，來賓B電廠的實驗是成功的，其競標過程的透明性也贏得了各方面的贊譽。來賓B電廠被認為是中國第一個通過國際正規(guī)的方式競爭投標的BOT項目。市場期待著類似其他項目的出現(xiàn)。

第三篇：BOT融資方式

BOT 融 資 方 式

一、BOT融資方式的內涵。

BOT融資方式即政府或有關公共部門作為招標人為項目(主要是大型基礎設施項目)建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議作為融資基礎,由項目公司作為投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔風險、建設項目,并在規(guī)定時期內經(jīng)營項目并獲得合理的利潤回報,最后根據(jù)協(xié)議將項目歸還給政府或有關公共部門。其運行程序主要包括:招投標、成立項目公司、項目融資、項目建設、項目運營管理、項目移交等環(huán)節(jié)。

二、BOT融資方式的優(yōu)勢分析。

BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來,在我國各地的許多大型基礎設施建設項目中,以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看,其優(yōu)勢之處有四方面內容。

1、資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金,以解決建設資金的缺口問題;另外,BOT方式還有利于政府調整外資的使用結構,把外資引導到基礎設施的建設上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關系國計民生的重大項目上。

2、風險轉移:基礎設施項目的建設運營周期長、規(guī)模大,這就加大了風險在整個項目建設運營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性;另外,基礎設施項目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過BOT融資方式的運用,把項目融資的所有責任都轉移到承包商身上,項目借款及其風險由承包商承擔,而政府不再需要對項目債務擔?；蚝炇?減輕了政府的債務負擔;同時,承包商的收益與履約責任聯(lián)系起來,加強了對投資失控現(xiàn)象的控制,避免了政府承受項目的全部風險。

3、項目運作效率:項目公司為了降低項目建設經(jīng)營過程中所帶來的風險,獲得較多的利潤回報,必然引進先進的設計和管理方法,把成熟的經(jīng)營機制引入到基礎設施建設中,按市場化原則進行經(jīng)營和管理,從而有助于提高基礎設施項目的建設和經(jīng)營效率,提高項目的建設質量和加快項目的建設進度,保證項目按時按質完成。

4、技術和管理水平:國外的大型投資和管理公司在項目建設和經(jīng)營過程中會采用國際先進的技術和管理,這不僅能保證項目的建設質量和進度,同時對提高東道國的技術和管理水平有促進作用;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機會,提高其就業(yè)人員的技術素質,同時還可以匯集本地資本,帶動其他行業(yè)的發(fā)展。

三、BOT融資方式的劣勢分析。

1、采用BOT方式,基礎設施項目在特許權規(guī)定的期限內將全權交由項目公司去建設和經(jīng)營。而此時,政府對項目的影響力、控制力通常較弱;對于政府而言,相當于讓渡了一定時期項目的產(chǎn)權。在這期間,就意味著失去了項目運營中產(chǎn)生的經(jīng)濟效益,同時也無法考慮基礎設施的公益性,導致消費者剩余減少。

2、BOT方式組織結構沒有一個相互協(xié)調的機制,由于各參與方都會以各自的利益為重,以實現(xiàn)自身利益最大化為目標,這使得他們之間的利益沖突再所難免。由于協(xié)調機制的缺失,會導致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化的驅使下,最終達到“納什均衡”,其中一方利益達到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價,其社會總收益不是最大,自然也無法實現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。

3、當政府對所建設項目的市場潛力和價格趨勢把握不清時,可能對投資者盲目承諾較高的投資回報率所迷惑,加大居民和政府負擔。

4、如果政府管制不佳,容易造成民營企業(yè)的不規(guī)范參與和競爭,甚至造成私人的壟斷經(jīng)營,將損害社會公平,并使得政府喪失控制權。

5、一些不具備實力的企業(yè),為在建設期獲得巨額收入,不顧建設質量和建成后的運行狀況,采用不成熟的工藝技術和設備,為壓縮成本擅自變更圖紙，采購劣質設備以次充好，為后期運營管理埋下安全等隱患，往往是合同到期設備癱瘓，把設施的運營風險全部留給項目本身,實際上是留給了政府。

6、在BOT項目轉讓到政府之前,政府對項目的控制難度相對加大;由于大量項目建設的風險轉移到項目公司,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受的風險，在運營期中增關設卡,提高交易費用,以加速其成本回收及利潤獲取,而此時政府又無能為力,其結果往往與促進社會經(jīng)濟發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。

7、目前國家還沒有與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進行必要的約束和引導,一但發(fā)生糾紛將對項目本身造成致命性的影響。

第四篇：BOT融資方式

BOT融資方式

BOT是英文Build—Operate—Transfer的縮寫，即建設—經(jīng)營—轉讓方式，是政府將一個基礎設施項目的特許權授予承包商(一般為國際財團)。承包商在特許期內負責項目設計、中小企業(yè)融資、建設和運營，并回收成本、償還債務、賺取利潤，特許期結束后將項目所有權移交政府。實質上，BOT中小企業(yè)融資方式是政府與承包商合作經(jīng)營基礎設施項目的一種特殊運作模式。

BOT中小企業(yè)融資方式在我國稱為“特許權中小企業(yè)融資方式”，其涵義是指國家或者地方政府部門通過特許權協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)(包括中外合資、中外合作、外商獨資)承擔公共性基礎設施(基礎產(chǎn)業(yè))項目的中小企業(yè)融資、建造、經(jīng)營和維護；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的所有權，允許向設施使用者收取適當?shù)馁M用，由此回收項目投資、經(jīng)營和維護成本并獲得合理的回報；特許期滿后，項目公司將設施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。

以BOT這種方式進行項目中小企業(yè)融資有時被認為是在推行私營化，但這種看法是有失偏頗的。因為除非項目的特許經(jīng)營期基本上接近于其壽命，否則項目最終還是要歸還給相應的政府機構并由它占有并運營一段時間的。因此，我們不妨把BOT看作是政府把一個公用事業(yè)項目的開發(fā)和經(jīng)營權暫時移交給了私營企業(yè)或私營機構。換句話說，在BOT這種形式中項目任何一方對項目的所有權都是階段性的。

BOT的中小企業(yè)融資結構的一般形式，其過程為：成立一家專門的項目公司，項目公司與承建方簽訂建設施工合同，接受保函，同時接受分包商、供貨商的保佑函權益轉讓，并與運營公司簽訂運營合同；項目公司與商業(yè)銀行等貸款機構簽訂貸款協(xié)議，同時與出口信貸機構簽訂買方信貸合同，商業(yè)銀行以項目資產(chǎn)作為抵押為出口信貸機構的貸款擔保，項目公司擔保信托方轉讓收入。

一般而言，在中小企業(yè)融資結構和中小企業(yè)融資程序上，BOT模式并沒有太大的缺陷，但在實際運作中，由于項目規(guī)模和資金需求巨大，而模式本身所涉及的相關方較多，關系復雜，因此，只有在規(guī)范完善的體系制度下，BOT模式才能真正發(fā)揮其優(yōu)勢。目前，BOT方式已經(jīng)受到我國許多方面的關注，有的項目也已經(jīng)開始運作。但是，從初步實踐來看，在我國推行BOT方式還存在一些需妥善解決的問題。

1、對采用BOT中小企業(yè)融資方式在認識上還存疑慮。BOT在我國還屬于新生事物，組織BOT的運作更是一項全新的工作。許多人對BOT方式還缺乏全面的了解，甚至有些人對基礎設施是否具有“商品性”存在疑慮，同時擔心運用BOT方式會導致國家主權的喪失。其實，我們采用BOT方式投資的項目，主要是那些目前經(jīng)濟發(fā)展中急需、而國家眼前又無力投資或者一時拿不出大量資金來投資的項目。采用BOT方式，可以在較短的時間內利用外資把這些項目建設起來，從而大大增強我國經(jīng)濟生活的有效供給能力，帶動和促進經(jīng)濟的快速發(fā)展，并取得廣泛的經(jīng)濟和社會效益。

2、由市場決定的價格體制尚未形成。按照BOT的運營原則，外商投資于基礎設施項目是要獲得一定利潤的，因此要向項目的用戶收取費用。但是，在BOT方式下，外商對項目的產(chǎn)品價格和服務定價是經(jīng)過嚴格核算的，一般要比原計劃經(jīng)濟模式下的價格高，這一方面使得老百姓較難承受，另一方面又會使得BOT談判難以成交。

3、缺乏統(tǒng)一管理和政策指導。BOT方式是利用外資的新舉措，采用該種方式涉及到國家的產(chǎn)業(yè)政策、外資政策和投資政策等。對這些問題我國還沒有一個機構來統(tǒng)一歸口管理，也沒有制訂出相應的政策法規(guī)，用于規(guī)范和指導BOT項目的實施。

4、缺少從事BOT項目的專門業(yè)務人員。BOT方式作為一種新型的項目組織管理辦法，在項目建設的各個方面都有一套獨特的運行規(guī)則和辦法，并需要有專門的人員來實施，這是保證BOT項目得以順利執(zhí)行的基本條件。我國目前還缺少這方面的專門人員，急需加以培訓。

5、外匯收支平衡較難。我國目前的外匯管理體制實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的可兌換，而實現(xiàn)資本項目的可兌換時機尚未成熟。這樣，外商投資基礎設施用的是現(xiàn)匯，所得利潤分成和投資回報又是人民幣，而我國人民幣資本項目目前必須通過外匯調劑市場，在外匯市場出現(xiàn)供求不暢的情況下，將會給BOT項目外匯收支的平衡帶來困難。

第五篇：BOT融資計劃

BLT 融資計劃

1)融資方案 : BLT 方案(Build + Lease + Transfer)

2)資金規(guī)模 : USD 3 – 20億美金 / 項目

3)融資期間 : 15 年

4)融資利率 : 按信用等級 5.0 – 7.5 % / 年

5)融資部門 : 公共部門開發(fā) SOC(政府主管、政府財政擔保項目)

-道路、港口、地鐵、高速、機場、發(fā)電站、能源產(chǎn)業(yè)、公共住宅、醫(yī)療設施、體育設施等政府主管的公共部門項目.6)融資程序：

A.項目一次性審核

-項目概要、投資規(guī)模、政府許可事項等審核后選定合適項目，（需20日）

B.LOI / MOU 簽訂

C.項目系統(tǒng)審核 – 信用評價(MOODYS)– 需2個月.-按照信用等級協(xié)商決定融資利率

D.簽署合同(BLT Agreement)及融資進行

7)方案合作伙伴

A.美國銀行 &美林證券（融資）

B.普華永道(會計)

C.穆迪(信用等級)

8)附加 : BLT 基本操作程序和條件

END