第一篇：政府出手積極促進(jìn)中小企業(yè)上市融資

政府出手積極促進(jìn)中小企業(yè)上市融資

1月9日上午，市長(zhǎng)許宗衡主持召開(kāi)的市政府四屆一二五次常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)了《關(guān)于扶持我市中小企業(yè)改制上市的若干措施》(以下簡(jiǎn)稱《措施》)，加快培育我市中小企業(yè)上市后備資源，支持企業(yè)加快改制上市步伐，利用資本市場(chǎng)緩解融資難題，為在經(jīng)濟(jì)“寒冬”中打拼的企業(yè)再吹一股政策“暖風(fēng)”。

近年來(lái)，江東區(qū)以營(yíng)造良好的中小企業(yè)上市融資與資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境為主線，積極引導(dǎo)和推動(dòng)一批主業(yè)突出、成長(zhǎng)性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)上市融資，取得了顯著效果，區(qū)域內(nèi)先后有寧波韻升、寧波東睦、龍安國(guó)際、寧波銀行、東力傳動(dòng)進(jìn)入資本市場(chǎng)，融資總額達(dá)52億元，在寧波市各縣（市）區(qū)中排名處于前列。

為順應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展新形勢(shì)，江東區(qū)于2007年開(kāi)始推進(jìn)“推出一批、培育一批、儲(chǔ)備一批”上市工程。根據(jù)工程計(jì)劃，在今后5年時(shí)間內(nèi)，江東區(qū)將力爭(zhēng)新增上市公司3-5家，并在債券發(fā)行、企業(yè)再融資方面有重大突破。為此，江東區(qū)發(fā)改局積極圍繞建立“三個(gè)一批”企業(yè)上市梯隊(duì)要求，開(kāi)展廣泛深入的調(diào)查摸底和宣傳發(fā)動(dòng)工作，在江東區(qū)各有關(guān)部門配合下，目前全區(qū)企業(yè)上市梯隊(duì)已初步形成，先期重點(diǎn)推出的寧波建工、環(huán)球制燈、向陽(yáng)漁港等企業(yè)已開(kāi)啟股改上市程序，積極培育中的神化化學(xué)、轎辰集團(tuán)、海田國(guó)際等一批企業(yè)也即將啟動(dòng)上市計(jì)劃，還有許多后備企業(yè)明確了上市意向，形成了你追我趕、競(jìng)相上市的濃厚氛圍。

新三板麟龍股份分析稱，融資難一直是制約我省中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。2008年我省中小企業(yè)實(shí)際信貸融資不足需求量的20％，95％的企業(yè)存在資金緊張情況。但到去年底，我省通過(guò)上市融資的企業(yè)只有29家，市值839.34億元，分別占全國(guó)上市公司總數(shù)的0.18％和市場(chǎng)的0.42％。上市公司數(shù)量在全國(guó)排名第20位，陜南、陜北五個(gè)市至今沒(méi)有一家上市企業(yè)。

面對(duì)創(chuàng)業(yè)板即將推出、中小企業(yè)板加快發(fā)展的新機(jī)遇，省中小企業(yè)促進(jìn)局確定了四項(xiàng)措施服務(wù)企業(yè)上市。

一、開(kāi)展企業(yè)上市培訓(xùn)工作。通過(guò)召開(kāi)企業(yè)上市培訓(xùn)會(huì)、組織企業(yè)參加資本市場(chǎng)論壇等多種形式，向企業(yè)決策層灌輸先進(jìn)的資本運(yùn)營(yíng)理念，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)家的上市意愿和責(zé)任意識(shí)。

二、建立中小企業(yè)上市培育資源庫(kù)。對(duì)全省符合條件和基本符合條件的各類企業(yè)進(jìn)行全面排查，在符合我省產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、有上市意愿和發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀企業(yè)中挑選，以支持主業(yè)突出、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、融資能力強(qiáng)、具有高成長(zhǎng)性及自主創(chuàng)新能力的企業(yè)為主。經(jīng)各級(jí)中小企業(yè)部門和相關(guān)行業(yè)管理部門推薦后，進(jìn)入中小企業(yè)上市培育資源庫(kù)。資源庫(kù)動(dòng)態(tài)管理，每年調(diào)整一次。

三、設(shè)立中小企業(yè)上市基金、建立推進(jìn)上市融資服務(wù)平臺(tái)。支持中小企業(yè)直接上市融資，對(duì)上市的中小企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)100－300萬(wàn)元。同時(shí)為擬上市企業(yè)在項(xiàng)目申報(bào)等方面開(kāi)啟綠色通道，對(duì)符合條件的企業(yè)及時(shí)兌現(xiàn)政策，有效降低企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn)和成本，充分調(diào)動(dòng)企業(yè)上市的積極性。

第二篇：蚌埠市促進(jìn)企業(yè)上市融資辦法

蚌埠市促進(jìn)企業(yè)上市融資辦法(摘要)

蚌政〔2009〕7號(hào)

一、促進(jìn)企業(yè)上市融資的原則。

（一）政府引導(dǎo)，政策扶持。完善扶持政策，安排專項(xiàng)資金，加強(qiáng)指導(dǎo)和服務(wù)，充分發(fā)揮政府在促進(jìn)企業(yè)上市融資中的引導(dǎo)作用。

（二）企業(yè)自主，市場(chǎng)運(yùn)作。遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，強(qiáng)化企業(yè)自主開(kāi)展資本運(yùn)作的意識(shí)和能力，建立和完善上市融資企業(yè)、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和其他各類資本運(yùn)作中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體體系。

二、市政府每年預(yù)算安排專項(xiàng)資金，用于促進(jìn)企業(yè)上市融資的各項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)助以及后備上市企業(yè)的培訓(xùn)、宣傳和推介等，保障全市企業(yè)上市融資持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和健康發(fā)展。

三、鼓勵(lì)社會(huì)投資機(jī)構(gòu)依法在本市設(shè)立私募基金管理機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和貸款公司，促進(jìn)本市中小企業(yè)上市融資。工作成績(jī)突出的，由市政府給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)。

四、支持構(gòu)建企業(yè)在海外上市融資的綠色通道，鼓勵(lì)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)融資。

五、企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票、“借（買）殼”、再融資等方式上市融資的，由政府給予獎(jiǎng)勵(lì)。

（一）通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市融資，募集資金不滿3億元的，獎(jiǎng)勵(lì)150萬(wàn)元。募集資金3億元以上5億元以下的，獎(jiǎng)勵(lì)200萬(wàn)元。募集資金超過(guò)5億元的，獎(jiǎng)勵(lì)300萬(wàn)元。市本級(jí)企業(yè)，由市政府獎(jiǎng)勵(lì)；縣（區(qū)）級(jí)企業(yè)，由市、縣（區(qū)）政府各出資一半獎(jiǎng)勵(lì)。獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象為上市企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子，其中30%獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)法定代表人。

（二）通過(guò)“借（買）殼”、再融資方式上市融資，募集資金用于本市的，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，以資金投入額（僅指上市融資部分）為基數(shù)，按納稅級(jí)次，由市、縣（區(qū)）政府獎(jiǎng)勵(lì)給上市企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子，額度為2‰，其中30%獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)法定代表人。

外市企業(yè)遷至本市上市融資，并將募集資金用于本市的，適用本條第（一）項(xiàng)的規(guī)定。

六、企業(yè)具有與上市融資有關(guān)的下列情形，也應(yīng)當(dāng)給予獎(jiǎng)勵(lì)：

（一）經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的，獎(jiǎng)勵(lì)30萬(wàn)元。屬市本級(jí)企業(yè)的，由市政府出資獎(jiǎng)勵(lì)；屬縣（區(qū)）級(jí)企業(yè)的，由市、縣（區(qū)）政府各出資一半獎(jiǎng)勵(lì)。

（二）外市上市企業(yè)募集資金用于本市的，以其對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際投入額為基數(shù)，按納稅級(jí)次，由市、縣（區(qū)）政府按招商引資政策獎(jiǎng)勵(lì)。

（三）擬上市融資企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)、重組，涉及產(chǎn)權(quán)過(guò)戶的，按規(guī)定繳納稅費(fèi)的地方留成部分，由入庫(kù)所在地政府全額獎(jiǎng)勵(lì)給該企業(yè)。

（四）經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的股份有限公司，以上年入庫(kù)所得稅的地方留成部分為基數(shù)，超出15%的部分，由入庫(kù)所在地政府獎(jiǎng)勵(lì)給該企業(yè)。獎(jiǎng)勵(lì)期至企業(yè)上市融資時(shí)止，但最長(zhǎng)不超過(guò)三年。

（五）由于股份制改造、并購(gòu)和重組等原因，擬上市融資企業(yè)凈資產(chǎn)增值，需補(bǔ)交所得稅的，其地方留成部分，由入庫(kù)所在地政府在該企業(yè)上市后獎(jiǎng)勵(lì)給該企業(yè)。

企業(yè)改制中按規(guī)定量化到個(gè)人的股權(quán)，暫不征收個(gè)人所得稅。在個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，以轉(zhuǎn)讓所得扣除規(guī)定費(fèi)用后的余額為基數(shù)，按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅。

七、企業(yè)具有與上市融資有關(guān)的下列情形，分別享受優(yōu)惠政策：

（一）企業(yè)變更為股份有限公司，并擬上市融資，涉及產(chǎn)權(quán)變更的，工商、稅務(wù)、公安、財(cái)政、國(guó)土資源、交通、房管等部門按非交易行為處理，只收取工本費(fèi)。

（二）以股份有限公司上市募集資金投資的項(xiàng)目，在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的前提下，有關(guān)部門應(yīng)優(yōu)先辦理審批手續(xù)，并依據(jù)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告，優(yōu)先安排項(xiàng)目用地指標(biāo)和環(huán)境容量指標(biāo)。

（三）擬上市融資企業(yè)投資項(xiàng)目符合有關(guān)政策規(guī)定的，優(yōu)先推薦獲得國(guó)家貼息、補(bǔ)助、貸款和科技扶持資金；優(yōu)先申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)企業(yè)；優(yōu)先申請(qǐng)國(guó)家、省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金、中小企業(yè)專項(xiàng)資金和應(yīng)用技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)資金等各項(xiàng)政策扶持資金；屬后備上市企業(yè)的，優(yōu)先推薦申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券。

外市企業(yè)遷至本市，其優(yōu)惠政策采取特事特辦、一事一議的辦法確定。在法律允許的范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)上市前的遺留問(wèn)題，由市政府金融辦協(xié)調(diào)市政府各有關(guān)部門妥善解決。

八、企業(yè)上市融資專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)資金審批程序：

（一）企業(yè)向市政府金融辦提出獎(jiǎng)勵(lì)申請(qǐng)；

（二）市政府金融辦會(huì)同稅務(wù)、國(guó)土資源、發(fā)改、經(jīng)委、財(cái)政、審計(jì)等相關(guān)部門對(duì)企業(yè)是否符合獎(jiǎng)勵(lì)條件進(jìn)行審查并簽署意見(jiàn)；

（三）市政府批準(zhǔn)；

（四）各級(jí)財(cái)政部門根據(jù)市政府的批準(zhǔn)文件撥款。

九、企業(yè)在享受本辦法規(guī)定的扶持政策的基礎(chǔ)上，可同時(shí)享受國(guó)家、省相關(guān)扶持政策。

十、各部門受理企業(yè)上市融資相關(guān)事項(xiàng)，須在五個(gè)工作日內(nèi)出具明確意見(jiàn)。

第三篇：中小企業(yè)上市融資法律問(wèn)題分析

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中小企業(yè)上市融資法律問(wèn)題分析

撰稿人：王濤

引言

目前，我國(guó)1000多萬(wàn)家企業(yè)中的絕大部分為中小企業(yè)。由于“主板”上市條件高、股權(quán)柜臺(tái)交易不允許、產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓價(jià)太低、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓不規(guī)范、公司回購(gòu)股權(quán)只能注銷、海外上市成本高操作難、其他渠道(如信托、融資租賃、委貸、典當(dāng)、保理等)企業(yè)又不熟悉等原因，這些中小企業(yè)融資渠道多而不暢，其中的80%缺乏資金，30%資金十分緊缺。因此，推出“中小企業(yè)板”，將民營(yíng)中小企業(yè)納入資本市場(chǎng)，具有顯而易見(jiàn)的優(yōu)點(diǎn)和意義。

但是，由于中小企業(yè)存在著因發(fā)展的模式和基礎(chǔ)等不同造成的特有問(wèn)題，在推出中小企業(yè)板塊上市融資時(shí)，必須解決好中小企業(yè)普遍存在的“技術(shù)入股”、“管理層持股”、“內(nèi)部職工股”等問(wèn)題。

一、技術(shù)入股須經(jīng)認(rèn)定并明確關(guān)系

高科技企業(yè)中，技術(shù)研發(fā)的日益重要，使技術(shù)人員價(jià)值凸顯，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷上升。技術(shù)入股方式的出現(xiàn)，則使高科技公司中最核心人群的利益得到了保障和確認(rèn)。

技術(shù)入股的技術(shù)，是指專利、計(jì)算機(jī)軟件和非專利技術(shù)成果。所謂非專利技術(shù)，指的是特定、完整并在短時(shí)間內(nèi)能夠傳授給所屬技術(shù)領(lǐng)域里的一般技術(shù)人員的成熟技術(shù)成果。而未開(kāi)發(fā)完成的技術(shù)成果、零散的技術(shù)知識(shí)和信息以及與技術(shù)人員人身難以分離的技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)，則不得作為技術(shù)出資的標(biāo)的。

除專利技術(shù)以外，計(jì)算機(jī)軟件也可以作為入股的技術(shù)資本，但事前需要經(jīng)過(guò)信息產(chǎn)業(yè)部門的認(rèn)定。非專利技術(shù)中屬高科技成果的則須經(jīng)技術(shù)成果主管部門鑒

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定或者登記。所有以技術(shù)成果作價(jià)出資入股的，技術(shù)成果所有權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)該項(xiàng)技術(shù)成果擁有合法的處置權(quán)利，應(yīng)保證合作方對(duì)該項(xiàng)技術(shù)成果的財(cái)產(chǎn)權(quán)可以對(duì)抗任何第三人。

技術(shù)入股的確定主要分為兩個(gè)部分：第一部分為對(duì)需要入股的技術(shù)作出認(rèn)定，并確定其具有的價(jià)值，此部分主要由科技管理部門負(fù)責(zé)；另一部分為技術(shù)入股的工商注冊(cè)登記，由工商管理部門負(fù)責(zé)。屬于高新技術(shù)的，需要通過(guò)第一部分的認(rèn)定。而對(duì)于證明充分的非高新技術(shù)，可以在備齊相關(guān)材料的情況下直接向工商管理部門提請(qǐng)登記。

根據(jù)規(guī)定，技術(shù)入股高新科技企業(yè)時(shí)，所有涉及到申請(qǐng)注冊(cè)有限責(zé)任公司、股份有限公司，或進(jìn)行公司變更注冊(cè)資本、公司增加注冊(cè)資本的，其技術(shù)入股注冊(cè)登記前，均需通過(guò)科技部門的認(rèn)定。而在入股問(wèn)題上，技術(shù)入股高新科技企業(yè)的比例一般不超過(guò)35%。以高新技術(shù)成果作價(jià)出資入股的也可區(qū)別對(duì)待，最高可以占到公司注冊(cè)資本的60%。

目前，企業(yè)尤其是新創(chuàng)科技企業(yè)對(duì)于股權(quán)認(rèn)定并不是很在意，往往在企業(yè)發(fā)展壯大以后出現(xiàn)所有權(quán)的爭(zhēng)端。這里面的因素多種多樣，包括技術(shù)持有方與合作方的法律意識(shí)比較淡薄，有可能是合作各方在創(chuàng)業(yè)初期以開(kāi)創(chuàng)事業(yè)為重，忽略或僅以口頭承諾約定各方權(quán)益，當(dāng)然也不排除有人圖謀從中作梗的情況。

因此，操作中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

（一）涉及到技術(shù)出資和入股的企業(yè)，在成立之初，一定要盡量明確各方關(guān)系，既包括在工商部門的注冊(cè)登記，也包括簽訂技術(shù)合作或轉(zhuǎn)讓的相關(guān)協(xié)議與證明；

（二）公司章程應(yīng)當(dāng)就技術(shù)成果的轉(zhuǎn)讓事宜作出規(guī)定，公司成立后一個(gè)月以內(nèi)，技術(shù)成果所有人與受讓人(公司)應(yīng)當(dāng)簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同，辦理技術(shù)成果財(cái)產(chǎn)權(quán)的法定轉(zhuǎn)移手續(xù)并報(bào)登記機(jī)關(guān)備案；

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（三）股份有限公司的發(fā)起人以技術(shù)成果入股的，必須經(jīng)有資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估；有限責(zé)任公司的股東以技術(shù)成果入股的，須經(jīng)股東協(xié)商確定該技術(shù)成果的入股比例或作價(jià)值，或經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)；

（四）技術(shù)成果協(xié)商作價(jià)或評(píng)估作價(jià)后，應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有法定驗(yàn)資資格的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)證并出具驗(yàn)資報(bào)告。

二、對(duì)管理層的四種股權(quán)激勵(lì)模式

中小企業(yè)創(chuàng)立時(shí)一般資產(chǎn)較小，其原始資本往往都是發(fā)起人、股東及其關(guān)聯(lián)人、第一批募集資金的個(gè)人股東的投入。公司管理層與原始資本是結(jié)合在一起的，一般來(lái)講，管理層就是由每個(gè)擁有資本的管理者組成的。

由于管理股對(duì)鼓勵(lì)更多人創(chuàng)業(yè)有著積極的意義，2004年1月18日，深圳市政府出臺(tái)的《關(guān)于完善區(qū)域創(chuàng)新體系推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的決定》中，就鼓勵(lì)設(shè)立管理股，第一次提出科技型企業(yè)可以設(shè)立管理股，并規(guī)定管理股和技術(shù)股的比例由企業(yè)股東在法律法規(guī)范圍內(nèi)自主約定，市工商主管部門按規(guī)定予以辦理相關(guān)手續(xù)。

實(shí)際上，管理股在很多企業(yè)已經(jīng)實(shí)行，如聯(lián)想集團(tuán)就把一部分股票給了并非技術(shù)人員的柳傳志。但是，在設(shè)立管理股時(shí)，過(guò)分地強(qiáng)調(diào)“人和”而忽略“資和”是不可取的，過(guò)于的“人和”容易影響公司的發(fā)展，不利于新的股東加入，尤其是純資本性質(zhì)的基金的加入。而資本又與技術(shù)人員相結(jié)合，忽略“人和”強(qiáng)調(diào)“資和”同樣影響公司的穩(wěn)定、發(fā)展。因此，管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就是一個(gè)非?？扇〉睦娣峙錂C(jī)制。

管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是企業(yè)家人力資本激勵(lì)約束機(jī)制的重要組成部分，在實(shí)踐中主要有以下四種股權(quán)激勵(lì)模式：

（一）業(yè)績(jī)股票模式

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《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問(wèn)答第2號(hào)-中高層管理人員激勵(lì)基金的提取》為提取激勵(lì)基金提供了法律依據(jù)。其中規(guī)定：“公司能否獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員、獎(jiǎng)勵(lì)多少，由公司董事會(huì)根據(jù)法律或有關(guān)規(guī)定作出安排”；“公司發(fā)生設(shè)立中高層管理人員激勵(lì)基金的行為，應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)文件中披露有關(guān)的決策程序、實(shí)際決策情況以及激勵(lì)基金的發(fā)放情況，并在財(cái)務(wù)報(bào)表附注相關(guān)部分對(duì)會(huì)計(jì)處理情況作出說(shuō)明”。

業(yè)績(jī)股票是指公司根據(jù)業(yè)績(jī)水平，以股票作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給管理層。公司在年初設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果年末達(dá)到目標(biāo)，則公司為管理層提取一定的激勵(lì)基金用以購(gòu)買本公司股票。由于管理層所獲得的激勵(lì)基金必須購(gòu)買為本公司股票且在任職期間不能轉(zhuǎn)讓，因此該模式有一定的長(zhǎng)期激勵(lì)約束效用。

管理層購(gòu)買股票的方式有兩種。多數(shù)公司采用按當(dāng)時(shí)市價(jià)直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式，例如“佛山照明”；也有公司借增發(fā)之機(jī)由管理層直接購(gòu)買，例如“中遠(yuǎn)發(fā)展”。

（二）虛擬股票模式

虛擬股票是指公司在期初授予管理層一定數(shù)量的虛擬股票單位，并以授予時(shí)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格(或一定程度折扣)作為將來(lái)的行權(quán)價(jià)。若將來(lái)股票市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，管理層將獲得虛擬股票溢價(jià)帶來(lái)的收入，這一收入由公司支付。在這種方式中，管理層并不真正持有股票，有效地解決了美式股票期權(quán)中的股票來(lái)源問(wèn)題?！吧虾Ｘ悗X”的“虛擬股票計(jì)劃”是采用這一激勵(lì)模式的典型。

（三）武漢模式

此種模式由于在武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司控股的上市公司中普遍采用，在業(yè)界通常被稱為“武漢模式”，其實(shí)質(zhì)是用經(jīng)營(yíng)者年薪的一部分購(gòu)買流通股。

（四）強(qiáng)制持股

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實(shí)際上，強(qiáng)制持股模式算是一種激勵(lì)模式，而不僅僅是一種約束方式。此模式是指公司強(qiáng)制管理層購(gòu)買一定數(shù)量的該公司股票并加以鎖定。由于經(jīng)營(yíng)者自身持有公司股票，一旦公司業(yè)績(jī)下降、股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者就要完全承擔(dān)損失，從而給經(jīng)營(yíng)者以相對(duì)程度的壓力和約束。

三、內(nèi)部職工股的規(guī)范化解決之道

中小企業(yè)以及高科技民營(yíng)企業(yè)與普通的國(guó)有企業(yè)不同，在企業(yè)成長(zhǎng)壯大的過(guò)程中面臨資金和技術(shù)的雙重壓力，而對(duì)它們來(lái)說(shuō)，內(nèi)部職工定向認(rèn)購(gòu)公司股份往往成為最有效的資金解決之道，但是，因此形成的內(nèi)部職工股也最容易成為日后其發(fā)行上市的障礙。

職工股分為兩種，其中一種是公司職工股，是指本公司職工在公司公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票時(shí)按發(fā)行價(jià)格所認(rèn)購(gòu)的股份。按照《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》規(guī)定，公司職工股的股本數(shù)額不得超過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行股本總額的10%。公司職工股在本公司股票上市3年后(有的是6個(gè)月后)，即可安排上市流通。如“寰島實(shí)業(yè)”(000691)的內(nèi)部職工股已經(jīng)于2000年上市；“海南高速”(000886)的內(nèi)部職工股已經(jīng)于2001年上市；“國(guó)棟建設(shè)”(600321)于2004年3月上市流通。

另一種是內(nèi)部職工股，內(nèi)部職工股和公司職工股是兩個(gè)完全不同的概念。在我國(guó)進(jìn)行股份制試點(diǎn)初期，出現(xiàn)了一批不向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，只對(duì)法人和公司內(nèi)部職工募集股份的股份有限公司，被稱為定向募集公司，內(nèi)部職工作為投資者所持有的公司發(fā)行的股份被稱為內(nèi)部職工股。如“浙江海越”(600387)是自2003年底證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)部職工股處理標(biāo)準(zhǔn)作修訂后，首家發(fā)行含有內(nèi)部職工股股票的公司。

1993年，國(guó)務(wù)院正式發(fā)文明確規(guī)定停止內(nèi)部職工股的審批和發(fā)行。1998年又規(guī)定停止發(fā)行公司職工股，至此，內(nèi)部職工股和公司職工股都成為歷史。內(nèi)部職工股具有人身性質(zhì)，只能為公司內(nèi)部職工所持有，但是在發(fā)行過(guò)程中，卻出現(xiàn)了大量的違規(guī)或者不規(guī)范的情形，主要表現(xiàn)為：內(nèi)部職工股超范圍發(fā)行、私下轉(zhuǎn)

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讓、登記管理的不規(guī)范。例如“中恒集團(tuán)”(原名梧州集團(tuán))爆出職工股重大黑洞，其中，有兩名不是中恒集團(tuán)企業(yè)職工的自然人持有公司內(nèi)部職工股分別高達(dá)37.5萬(wàn)股和35萬(wàn)股；浙江海越公司在發(fā)行時(shí)總股本13800萬(wàn)股，其中內(nèi)部職工股2500萬(wàn)股，占總股本的18.11%，但是由于公司內(nèi)部職工僅303人，公司職工無(wú)力認(rèn)購(gòu)批準(zhǔn)發(fā)行的全部?jī)?nèi)部職工股，因此將內(nèi)部職工股的認(rèn)購(gòu)范圍擴(kuò)大到發(fā)起人單位及定向募集社會(huì)法人股股東單位職工，超范圍比例占到內(nèi)部職工股總數(shù)的90.5%，且在認(rèn)購(gòu)的3年內(nèi)發(fā)生了轉(zhuǎn)讓。

對(duì)此，我們認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近對(duì)《股票發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)備忘錄第11號(hào)—關(guān)于定向募集公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票有關(guān)問(wèn)題的審核要求》的規(guī)定辦理。對(duì)于符合內(nèi)部職工股審批與發(fā)行規(guī)定的公司，其內(nèi)部職工股可從新股發(fā)行之日起滿3年后上市流通；對(duì)于1992年5月15日至1993年4月3日批準(zhǔn)設(shè)立的、超比例發(fā)行內(nèi)部職工股的定向募集公司以及1993年4月3日至1993年7月1日擅自批準(zhǔn)設(shè)立的有內(nèi)部職工持股的定向募集公司，其內(nèi)部職工股可依據(jù)有關(guān)規(guī)定從新股發(fā)行之日起滿3年后上市流通；文件規(guī)定1993年7月1日至1994年6月19日，對(duì)于超比例發(fā)行內(nèi)部職工股的公司，其中符合2.5%規(guī)定的內(nèi)部職工股，可依據(jù)有關(guān)規(guī)定從新股發(fā)行之日起滿3年后上市流通；超出規(guī)定比例的其余部分的內(nèi)部職工股由現(xiàn)有股東繼續(xù)持有，暫不上市流通。

在現(xiàn)有法律框架下，對(duì)于解決內(nèi)部職工股問(wèn)題，在具體操作上有兩種方式可供參照。

（一）集中托管—“浙江海越”內(nèi)部職工股規(guī)范后上市的例子非常典型。

浙江海越股份有限公司定向募集設(shè)立時(shí)，公司募集內(nèi)部職工2500萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象是公司職工、公司發(fā)起人單位職工以及募集法人股單位職工，內(nèi)部職工股股東共3535人。截至2003年12月31日，公司登記在冊(cè)的內(nèi)部職工股股東為3036人，累計(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的內(nèi)部職工股股份為1849.8萬(wàn)股，占內(nèi)部職工股總數(shù)的73.99%?！罢憬Ｔ健钡膬?nèi)部職工股存在很多不規(guī)范的情況，如超范圍發(fā)行、認(rèn)

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購(gòu)后3年內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)讓且轉(zhuǎn)讓超范圍(共計(jì)333.7萬(wàn)股發(fā)生了轉(zhuǎn)讓行為且部分轉(zhuǎn)讓超出了公司內(nèi)部職工范圍)、未及時(shí)進(jìn)行股份集中托管(公司股份的集中托管直至2000年11月才進(jìn)行)、托管后進(jìn)行非交易過(guò)戶(非交易過(guò)戶共計(jì)31筆，過(guò)戶股數(shù)為1076500股，占內(nèi)部職工股總數(shù)的4.306%，其中13筆涉及公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員)等，此外，內(nèi)部職工股的認(rèn)購(gòu)過(guò)程中還存在部分職工超額認(rèn)購(gòu)的情況。公司內(nèi)部職工股至1993年8月31日才認(rèn)購(gòu)出資完畢，與定向募集設(shè)立時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)不符。

針對(duì)這些問(wèn)題，“浙江海越”的做法是委托浙江省股權(quán)托管咨詢服務(wù)有限公司對(duì)公司的全部股份進(jìn)行集中托管。目前，其全部股份均已辦理了集中托管。對(duì)于公司設(shè)立后逾期發(fā)行的共計(jì)395.95萬(wàn)股內(nèi)部職工股，公司已通過(guò)募集自愿鎖定股份內(nèi)部職工股股東的方式進(jìn)行鎖定處理，該等股份在公司股票上市滿3年后仍不流通。公司的上述處理方案已獲得浙江省人民政府的同意。集中托管為“浙江海越”的上市掃除了障礙，使其成為自2003年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)修改內(nèi)部職工股處理標(biāo)準(zhǔn)之后，首家含有內(nèi)部職工股股票的IPO公司。

（二）設(shè)置民事信托。民事信托可以說(shuō)是實(shí)現(xiàn)職工、股東和公司利益最大化的一條捷徑。

其具體的操作方式為：首先，依據(jù)《信托法》，由持有公司內(nèi)部職工股的股東與一個(gè)“適格的主體”(通常為公司的法人股東)簽訂信托約定書(shū)，約定信托目的、信托當(dāng)事人、信托財(cái)產(chǎn)、信托利益的實(shí)現(xiàn)形式及方法、信托期限、信托管理機(jī)構(gòu)、信托規(guī)則和信托管理委員會(huì)工作細(xì)則及其他相關(guān)事項(xiàng)，明確信托的內(nèi)部職工股權(quán)益與“適格主體”的資產(chǎn)相區(qū)分，該權(quán)益始終仍歸屬職工本人，“適格主體”應(yīng)單獨(dú)設(shè)賬，并由信托管理委員會(huì)單獨(dú)管理有關(guān)的信托的分紅等事務(wù)；然后，設(shè)立信托管理委員會(huì)，制定相關(guān)的《信托規(guī)則》、《信托管理委員會(huì)工作細(xì)則》，規(guī)范信托運(yùn)作。

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采用民事信托的方式，將原本分散在職工手中的股權(quán)集中起來(lái)，增強(qiáng)了公司股權(quán)的完整性，有利于公司重大決策的制定，而又不會(huì)損害公司職工股東的切身利益，可謂“一箭三雕”。

小結(jié)

中小企業(yè)欲上市融資，就應(yīng)對(duì)自己有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，找準(zhǔn)自己的定位，了解所存在問(wèn)題的癥結(jié)所在，并有一個(gè)正確的解決方案，這樣才有可能順利實(shí)現(xiàn)上市融資計(jì)劃。

第四篇：中小企業(yè)融資

中小企業(yè)融資：還有哪些渠道可以拓寬

一份由中國(guó)工業(yè)和信息化部提供的材料顯示，目前我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道主要有：政府扶持、銀行貸款、上市融資、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、集合發(fā)債、小額貸款公司、以及典當(dāng)、融資租賃、PE、拍賣、中小企業(yè)投資等。而現(xiàn)實(shí)是，貸款成為中小企業(yè)主要的融資渠道。例如企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，中小企業(yè)大多在創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期很難達(dá)到上市門檻。此外根據(jù)《公司法》規(guī)定，只有股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以集合發(fā)債。由于自身?xiàng)l件的限制，也就出現(xiàn)了千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋——通過(guò)銀行的貸款來(lái)解決中小企業(yè)融資難。

創(chuàng)業(yè)板的推出，為中小企業(yè)打開(kāi)了另一扇門。

2009年5月，創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給。它最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，因此對(duì)于資金實(shí)力不雄厚的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，將會(huì)進(jìn)一步拓寬它的融資渠道。

全國(guó)人大常委、民建中央副主席辜勝阻認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板可以使一部分優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)群體通過(guò)上市獲得直接融資,可以極大地帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資對(duì)更廣大中小企業(yè)的投入,可以帶動(dòng)銀行及其他信貸等對(duì)中小企業(yè)的支持。

據(jù)人民銀行溫州中心支行調(diào)研中小企業(yè)融資構(gòu)成時(shí)發(fā)現(xiàn)，小型企業(yè)向親友借款和內(nèi)部集資的分別占68.6％和45.7％，中等企業(yè)分別為45.8％和41.0％；農(nóng)村企業(yè)分別為59.3％和46.5％，城市企業(yè)分別為48.9％和45.6％，中小企業(yè)的生存和更快的發(fā)展少不了民間資本的支持。引導(dǎo)民間資本合法有序地流入中小企業(yè)，也是一個(gè)渠道。

目前中國(guó)融資方式：

1.債券融資

2.股權(quán)融資

3.產(chǎn)業(yè)投資

4.貿(mào)易融資

5.私募基金

6.合伙人或員工入股

7.租賃

8.銀行

第五篇：中小企業(yè)融資

摘要:作為追求高回報(bào)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資,在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中逐步扮演起重要角色。中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資解決“資金瓶頸”問(wèn)題的同時(shí),應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)投資與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合,為中小企業(yè)的持續(xù)和快速發(fā)展奠定良好基礎(chǔ),也為創(chuàng)業(yè)投資的適時(shí)退出和獲取高額回報(bào)創(chuàng)造條件,從而最終達(dá)到中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資雙贏的局面。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);創(chuàng)業(yè)投資;策略研究

Abstract: The venture investment which pursues the high returns and high risk will play an important role in promoting the development of small and medium-sized enterprises.At the same time, when the small and medium-sized enterprises import the venture capital investment to solve the bottom neck problem in finance, they should also pay high attention to the organic combination of venture capital investment and capital market, which will lay a good foundation for the continuous and rapid development of small and medium-sized enterprises, so as to establish the condition for the timely withdrawal of the venture capital investment ,obtain the high return, and finally achieve the mutual success between the small and medium-sized enterprises and the venture investment.Key words:small and medium-sized enterprises;venture investment;strategic research

2006年3月國(guó)家發(fā)改委等十部委聯(lián)合制定并頒布施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并利用資本市場(chǎng)謀求創(chuàng)新發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ),同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)投資在中小企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額資本增值收益提供了有利條件。但創(chuàng)業(yè)投資畢竟屬于新生事物,中小企業(yè)如何將引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與順利進(jìn)入資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái),是當(dāng)前非常值得關(guān)注的問(wèn)題。

一、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的基本原則

(一)不變更實(shí)際控制人原則

在資本多數(shù)決定原則下,公司意志的形成最終取決于控股股東的意志及其行使表決權(quán)的結(jié)果,而控股股東的意志則總是由能夠?qū)嶋H支配公司行為的實(shí)際控制人所左右。①因此,一旦公司實(shí)際控制人發(fā)生變更,公司新實(shí)際控制人與原實(shí)際控制人二者的意志將可能出現(xiàn)差異,并進(jìn)一步通過(guò)影響控股股東的意志而改變公司的意志,導(dǎo)致公司在發(fā)展戰(zhàn)略、主營(yíng)業(yè)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面發(fā)生一系列重大變化,從而不可避免地影響公司的穩(wěn)定性。

具備良好的穩(wěn)定性是企業(yè)維護(hù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的前提和保證,一個(gè)欠穩(wěn)定的企業(yè)不可能進(jìn)入資本市場(chǎng),股東也很難從一個(gè)經(jīng)營(yíng)欠穩(wěn)定的企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。因而,不變更實(shí)際控制人是中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資首要堅(jiān)持的原則。

衡量實(shí)際控制人變更的標(biāo)準(zhǔn)不僅僅以其實(shí)際控制股份數(shù)量的變化來(lái)確定,通過(guò)協(xié)議或其他能夠?qū)嶋H支配公司行為的制度安排都可以導(dǎo)致公司實(shí)際控制人的變更。所以,中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí),在控制創(chuàng)業(yè)投資持股比例的同時(shí),也要重視與創(chuàng)業(yè)投資簽署協(xié)議的主要條款及其它安排,確保不因上述因素導(dǎo)致實(shí)際控制人地位發(fā)生變更。

(二)管理層不發(fā)生重大變化原則

一般而言,管理層是指由公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和公司章程規(guī)定的其它人員組成的公司核心領(lǐng)導(dǎo)層。這些對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)的人員是具體貫徹落實(shí)公司意志的重要力量②,保持管理層的相對(duì)穩(wěn)定對(duì)于保證公司意志的執(zhí)行力具有重大意義。若公司管理層發(fā)生重大變化,不但表明公司管理層成員之間存在較大分歧,而且也預(yù)示著企業(yè)的穩(wěn)定性將受到削弱。

盡管管理層發(fā)生重大變化尚無(wú)統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn),但筆者認(rèn)為,發(fā)生下列情形之一的,應(yīng)屬于重大變化:一是公司管理層成員的變化比例超過(guò)三分之一;二是公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理同時(shí)發(fā)生了變化;三是公司董事會(huì)成員的變化超過(guò)三分之一;四是公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)等關(guān)鍵崗位人員同時(shí)發(fā)生變化等。

中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí),在增加管理層成員的前提下,對(duì)管理層原成員只能進(jìn)行微調(diào),對(duì)關(guān)鍵職位不予調(diào)整,以避免出現(xiàn)管理層發(fā)生重大變化的嫌疑。

(三)不改變企業(yè)登記注冊(cè)類型原則

近兩年來(lái),在國(guó)家政策的鼓勵(lì)和支持下,創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較快,國(guó)有的、民營(yíng)的、中外合資的以及外商獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)均已出現(xiàn)。面對(duì)形式多樣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),中小企業(yè)該如何選擇呢?這就要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況而論。通常認(rèn)為,引進(jìn)民營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資所涉及的程序簡(jiǎn)單、效率較高;引進(jìn)國(guó)有的或有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資,往往涉及國(guó)資、財(cái)政或外資等管理部門,審批環(huán)節(jié)較多,程序比較復(fù)雜。

由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的類型各異,因此中小企業(yè)引進(jìn)不同類型的創(chuàng)業(yè)投資將有可能導(dǎo)致企業(yè)登記注冊(cè)類型的改變,而這一變化將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)諸多麻煩,包括企業(yè)性質(zhì)的變更、繁雜的審批程序等,特別是引進(jìn)有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資,將導(dǎo)致原本是內(nèi)資性質(zhì)的企業(yè)變?yōu)橹型夂腺Y企業(yè)。

筆者認(rèn)為,中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行,以不改變企業(yè)本身的注冊(cè)登記類型為宗旨。因此,企業(yè)可以考慮根據(jù)以下要求來(lái)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資:民營(yíng)企業(yè)最好引進(jìn)民營(yíng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資;國(guó)有或國(guó)有控股的非中外合資企業(yè)最好引進(jìn)民營(yíng)的或國(guó)有的創(chuàng)業(yè)投資;中外合資企業(yè)則三種類型的創(chuàng)業(yè)投資均可引進(jìn);民營(yíng)控股的和國(guó)有控股的非中外合資企業(yè)最好不要引進(jìn)具有外資背景的創(chuàng)業(yè)投資。

二、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的主要?jiǎng)訖C(jī)

需要明確指出的是,并非每家中小企業(yè)都需要引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資,也不是創(chuàng)業(yè)投資對(duì)每家中小企業(yè)都具有吸引力。深圳證券交易所中小企業(yè)板上市企業(yè)的信息顯示,絕大多數(shù)企業(yè)在上市前并沒(méi)有引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資。不過(guò)從目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出預(yù)期的明朗化以及國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的鼓勵(lì)支持政策的推行,創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)“聯(lián)姻”的現(xiàn)象將會(huì)比較普遍 筆者認(rèn)為,中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要在于解決所面臨的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略兩大問(wèn)題,具體包括改變財(cái)務(wù)狀況和降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)、建立戰(zhàn)略合作關(guān)系等。

(一)降低過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率

中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資之前,獲取資金的渠道主要是通過(guò)銀行進(jìn)行間接融資,這樣產(chǎn)生的直接后果就是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。面對(duì)高企的資產(chǎn)負(fù)債率,銀行為控制風(fēng)險(xiǎn)而惜貸。企業(yè)為改變高負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況,只有通過(guò)增加資本金即通過(guò)直接融資來(lái)稀釋資產(chǎn)負(fù)債率,為增加銀行貸款創(chuàng)造條件。企業(yè)資本金增加的方式可以通過(guò)老股東增資的方式進(jìn)行,也可以依靠引進(jìn)新股東來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于老股東增資是以凈資產(chǎn)的價(jià)格為主要參考,基本上沒(méi)有多少資本溢價(jià),因此該方式對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的降低效果并不明顯。而通過(guò)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的方式產(chǎn)生的效果則顯著不同,企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資是通過(guò)較高發(fā)行溢價(jià)的方式進(jìn)行,且溢價(jià)部分全部計(jì)入資本公積金,使得企業(yè)所有者權(quán)益快速增加、資產(chǎn)負(fù)債率快速下降。

(二)改變過(guò)于單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前,尚不是公眾公司,股東結(jié)構(gòu)一般都比較單一且股東人數(shù)較少。這種單一化的構(gòu)成不利于企業(yè)信用的提升、市場(chǎng)的開(kāi)拓和社會(huì)地位的提高。因而在實(shí)際控制人不發(fā)生變更的前提下,企業(yè)樂(lè)于引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資以改變自身的社會(huì)形象和地位,為下一步進(jìn)入資本市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。

(三)建立與創(chuàng)業(yè)投資之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系

在實(shí)踐中,也存在這樣一種情形,企業(yè)并非基于改變財(cái)務(wù)狀況和股東構(gòu)成的原因引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資,而是出于利用創(chuàng)業(yè)投資在資本市場(chǎng)中的良好形象和專業(yè)化服務(wù)水平的考慮,以期通過(guò)與創(chuàng)業(yè)投資建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,共享創(chuàng)業(yè)投資擁有的各種社會(huì)資源,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)的目的。

三、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)選擇

企業(yè)何時(shí)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資?理論上而言,并沒(méi)有嚴(yán)格的時(shí)間限制。從實(shí)際運(yùn)作的情況分析,企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)有三個(gè)時(shí)點(diǎn)可供選擇,即企業(yè)改制前、改制后和申請(qǐng)上市前。

(一)在企業(yè)改制前引進(jìn)

不可否認(rèn)的是,絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入中小企業(yè)的目的是基于企業(yè)在資本市場(chǎng)能夠順利實(shí)現(xiàn)上市的良好預(yù)期。由于上市公司的組織形式必須是股份有限公司,而絕大多數(shù)中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資之前是有限責(zé)任公司,因此企業(yè)為了盡快融入資本市場(chǎng),必須通過(guò)整體變更的方式進(jìn)行改制。但由于企業(yè)改制面臨包括審計(jì)、評(píng)估等諸多工作,企業(yè)在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)等方面存在的規(guī)范問(wèn)題也較多,企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的困難較多。并且創(chuàng)業(yè)投資也認(rèn)為,在企業(yè)改制前進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)較大,愿意進(jìn)入的價(jià)格也比較低。因此,對(duì)雙方來(lái)說(shuō),在此階段引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資難度較大、風(fēng)險(xiǎn)較大、成功率較低。當(dāng)然,對(duì)于那些組織形式已經(jīng)是股份有限公司的企業(yè)并不存在組織形式變更問(wèn)題,如果其在規(guī)范方面不存在大的障礙,其引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)機(jī)可以比較靈活。

(二)在企業(yè)改制后引進(jìn)

有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司后,企業(yè)的審計(jì)、評(píng)估工作已經(jīng)完成,規(guī)范工作取得了一定的進(jìn)展,大部分歷史遺留問(wèn)題也得到了解決。有的企業(yè)已經(jīng)聘請(qǐng)了中介機(jī)構(gòu),甚至還進(jìn)入了輔導(dǎo)期,企業(yè)上市的戰(zhàn)略已經(jīng)非常清晰。因而,企業(yè)在此時(shí)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)比較成熟。創(chuàng)業(yè)投資也認(rèn)為此時(shí)進(jìn)入企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小,大多數(shù)企業(yè)均是在這個(gè)階段完成了引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的工作。

(三)在企業(yè)上市基準(zhǔn)日前引進(jìn)

企業(yè)上市基準(zhǔn)日明確以后,中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備申請(qǐng)上市的核查和保薦工作,創(chuàng)業(yè)投資在此時(shí)進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)最小,相應(yīng)地,進(jìn)入價(jià)格也最高,不過(guò)絕大多數(shù)企業(yè)在這時(shí)是不會(huì)再引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的。因?yàn)殡S著基準(zhǔn)日的臨近,公司消化創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)間較短,有可能出現(xiàn)的情況是,在申報(bào)基準(zhǔn)日公司財(cái)務(wù)報(bào)表上尚有大量的貨幣資金,這樣一來(lái)將會(huì)給人們帶來(lái)該企業(yè)并不缺少資金、申請(qǐng)上市并募集資金的理由不充分的質(zhì)疑。

綜上所述,筆者主張,企業(yè)在改制后著手進(jìn)行并盡快完成創(chuàng)業(yè)投資的引進(jìn)工作是最優(yōu)選擇。

四、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模分析

中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模多大比較合適呢?在遵循前面所述基本原則的前提下,應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際需要進(jìn)行,對(duì)規(guī)模大小并沒(méi)有嚴(yán)格要求,但企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資時(shí),還是應(yīng)該考慮以下影響因素。

(一)對(duì)引進(jìn)總規(guī)模的控制

一般而言,企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模需要綜合考慮以下因素:一是企業(yè)控股股東的持股比例。若控股股東持有的股份比例非常高,處于絕對(duì)控制地位,則引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模可以大一些,反之,則應(yīng)少些。二是企業(yè)對(duì)資金需求的數(shù)量。企業(yè)若純粹是為了降低資產(chǎn)負(fù)債率,引進(jìn)規(guī)

?？梢栽O(shè)定為將該指標(biāo)降到70%以下的水平即可。若企業(yè)除此而外還有新的投資項(xiàng)目,則應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需要,適當(dāng)擴(kuò)大引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模。從實(shí)踐上看,中小企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資后,后者占總股本的比例不超過(guò)20%,總的引進(jìn)資金總額不宜超過(guò)引進(jìn)前的所有者權(quán)益的規(guī)模。

(二)對(duì)引進(jìn)單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的控制

從數(shù)量上看,企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模通常在兩個(gè)及以上,這是因?yàn)槠髽I(yè)不希望出現(xiàn)一個(gè)持股比例較高、對(duì)控股股東地位構(gòu)成潛在威脅的股東;而創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)本身也不愿意將較多的資金投資于一家企業(yè)而擴(kuò)大投資風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò),如果企業(yè)出于戰(zhàn)略考慮只引進(jìn)一家投資規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資也未嘗不可?？偟膩?lái)說(shuō),不管企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資家數(shù)的數(shù)量多少,單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資在中小企業(yè)的的持股比例最好控制在總股本的5%以下。因?yàn)楸日铡蹲C券法》、《公司法》、《首次公開(kāi)發(fā)行并上市管理辦法》及《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法律、規(guī)章的規(guī)定,持股比例超過(guò)5%的股東在企業(yè)股票發(fā)行和交易過(guò)程中將承擔(dān)較多的信息披露義務(wù),而企業(yè)聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查和上市保薦過(guò)程中也將因此承擔(dān)更多的義務(wù)和責(zé)任。

五、引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資所涉及的核心條款

由于創(chuàng)業(yè)投資是以高溢價(jià)進(jìn)入中小企業(yè)且不謀求對(duì)企業(yè)的控制權(quán),因此創(chuàng)業(yè)投資對(duì)游離于自身控制之外的該部分資產(chǎn)必須采取一些措施,以最大限度保證其權(quán)益不受侵害或降低受侵害的程度。從具體實(shí)踐來(lái)看,關(guān)注的重點(diǎn)主要包括以下幾個(gè)方面:

(一)定價(jià)機(jī)制

由于中小企業(yè)希望以高溢價(jià)向創(chuàng)業(yè)投資出售股份,而創(chuàng)業(yè)投資試圖從中小企業(yè)高速的成長(zhǎng)中獲取高額回報(bào),因此,股份定價(jià)就成為雙方關(guān)注的重點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō),中小企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資所采取的定價(jià)方式主要包括凈資產(chǎn)法、動(dòng)態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法。至于定價(jià)的倍數(shù)將由雙方談判決定。從實(shí)踐來(lái)看,影響最終定價(jià)的因素包括:企業(yè)本身的成長(zhǎng)性、盈利水平、二級(jí)市場(chǎng)行情以及創(chuàng)業(yè)投資本身的背景、擬購(gòu)買股份數(shù)量等。一般來(lái)說(shuō),5-8倍的靜態(tài)市盈率可能是雙方比較能夠接受的價(jià)格。如果最終確定的價(jià)格較低,則創(chuàng)業(yè)投資所附加的條件就較少,否則,附加條件就較多。目前市場(chǎng)中還有一種稱之為“對(duì)賭條款”的定價(jià)機(jī)制。該機(jī)制對(duì)于那些成長(zhǎng)性很好且急需資金的中小企業(yè)比較有利,但是,其對(duì)企業(yè)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視,一旦企業(yè)盈利水平下降,企業(yè)控股股東將拱手相讓部分股份,甚至最終失去控股地位而淪落為中小股東。鑒于這種機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)較大,中小企業(yè)在采取之前一定要三思而行。

(二)權(quán)利行使機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資為行使股東知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)的需要,一般從以下幾個(gè)方面來(lái)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其享有的股東權(quán)利。

1.要求在企業(yè)董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中占有一定的席位。通常是派一人出任公司董事,也有出任監(jiān)事的。對(duì)于投資比例較低的創(chuàng)業(yè)投資,中小企業(yè)一般不給予董、監(jiān)事席位。由于創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資,并不參與企業(yè)具體的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),其一般并不謀求企業(yè)高級(jí)管理人員的職位2.要求享受類別股東表決權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資為保護(hù)其股東權(quán)益不受侵害,在享有知情權(quán)的同時(shí),要求對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)享有“一票否決”的權(quán)利,重大事項(xiàng)主要包括:修改公司章程;以股權(quán)或債務(wù)的形式進(jìn)行金額超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的重大業(yè)務(wù)或資產(chǎn)收購(gòu);處置超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的其全部或大部分的業(yè)務(wù)或資產(chǎn);與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易;向第三方提供任何擔(dān)?；蚪杩?貸款余額的增加;或在任何一個(gè)會(huì)計(jì)內(nèi)發(fā)生金額超過(guò)公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)一定比例的固定資產(chǎn)或非流動(dòng)資產(chǎn)的支出;募集資金的投向等。

3.財(cái)務(wù)資料的查閱權(quán)和檢查權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資一般要求,每一財(cái)務(wù)季度結(jié)束后有權(quán)獲得季度財(cái)

務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)報(bào)告;在每會(huì)計(jì)結(jié)束后有權(quán)獲得經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)報(bào)告;有權(quán)隨時(shí)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查。

(三)權(quán)益保護(hù)機(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資是以高溢價(jià)的形式進(jìn)入中小企業(yè),因此,企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益科目的任何處理都可能造成對(duì)創(chuàng)業(yè)投資權(quán)益的實(shí)際侵害。因此,創(chuàng)業(yè)投資設(shè)置了許多條款來(lái)保護(hù)自身權(quán)益。

1.不分紅利、不送紅股。創(chuàng)業(yè)投資要求,在一定期限內(nèi)(一般是指在企業(yè)上市前或上市情況明朗前),企業(yè)不得進(jìn)行利潤(rùn)分配。其原因在于,創(chuàng)業(yè)投資的入股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的其他股東,按照“同股同權(quán)、同股同利”原則進(jìn)行的利潤(rùn)分配,創(chuàng)業(yè)投資的投資回報(bào)率將大大低于其他股東,因此,利潤(rùn)分配實(shí)際上是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資權(quán)益的攤薄。況且創(chuàng)業(yè)投資涉足中小企業(yè)的目的并不在于獲取紅利,而是為了在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得高額差價(jià)。

2.不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。因?yàn)槠髽I(yè)資本公積金的大部分是由創(chuàng)業(yè)投資以高溢價(jià)投資形成的,老股東對(duì)資本公積金的貢獻(xiàn)較小,若以資本公積金轉(zhuǎn)增股本,創(chuàng)業(yè)投資只能與原股東一樣同比例轉(zhuǎn)增,這實(shí)際上是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資股東權(quán)益的稀釋。

3.不增發(fā)新股。引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資后,企業(yè)可以還可以通過(guò)兩種方式增發(fā)新股:一是向老股東配股、定向發(fā)行股份來(lái)增加資本;二是向新的投資者發(fā)行新股來(lái)增加資本。對(duì)于第一種方式,由于老股東不可能同意以溢價(jià)的形式增購(gòu)股份,所以向老股東發(fā)行新股獲得較高的資本金難以實(shí)施。對(duì)于第二種方式,只有在增發(fā)新股的價(jià)格高于創(chuàng)業(yè)投資的入股價(jià)格時(shí),創(chuàng)業(yè)投資股東才會(huì)同意。由于創(chuàng)業(yè)投資畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資,若以更高的溢價(jià)再次引進(jìn)投資者,也難以實(shí)現(xiàn)。因此,除非企業(yè)確實(shí)因?yàn)樾马?xiàng)目建設(shè)的需要,否則創(chuàng)業(yè)投資不主張企業(yè)在上市前再次發(fā)行股份,以免稀釋其在中小企業(yè)中實(shí)際享有的股東權(quán)益。

4.控股股東持有的股份不得轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押?？毓晒蓶|股權(quán)轉(zhuǎn)讓不但削弱其控股地位,而且還存在控股股東套現(xiàn)的嫌疑,這在一定程度上侵害了創(chuàng)業(yè)投資的權(quán)益。另外,控股股東持有的股份一旦質(zhì)押,則表明企業(yè)的控制權(quán)處于不穩(wěn)定狀態(tài),存在隨時(shí)被交易的可能。當(dāng)質(zhì)押權(quán)人行使權(quán)利時(shí),將可能導(dǎo)致企業(yè)控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更,這將直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的投資權(quán)益造成實(shí)質(zhì)損害。

(四)退出機(jī)制

不容置疑的是創(chuàng)業(yè)投資持有中小企業(yè)的股份是階段性的,其最終目的是在條件成就時(shí)退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)何時(shí)退出以及如何退出呢?通過(guò)分析表明,方式一般有以下幾種。

1.在企業(yè)上市后退出。創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)拋售的方式直接取得高回報(bào),這也是中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資都希望看到的“雙贏局面”。根據(jù)目前《股票上市規(guī)則》的規(guī)定,創(chuàng)業(yè)投資持有的股份在股票上市滿一年后可以交易,創(chuàng)業(yè)投資在退出過(guò)程中應(yīng)遵守交易規(guī)則,履行相應(yīng)的義務(wù)。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在約定的期限內(nèi),企業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)上市或創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)為退出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,創(chuàng)業(yè)投資將持有的股份轉(zhuǎn)讓給其它投資者。

3.約定由企業(yè)回購(gòu)股份。在約定的期限內(nèi)(一般是三年),企業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)上市,創(chuàng)業(yè)投資有權(quán)要求企業(yè)以約定的條件回購(gòu)。回購(gòu)的價(jià)格通常是創(chuàng)業(yè)投資金額加上每年不低于同期銀行貸款利率的補(bǔ)償。

4.退出保證。創(chuàng)業(yè)投資一般還會(huì)在回購(gòu)條款中約定,企業(yè)的控股股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)對(duì)回購(gòu)股份的承諾提供相應(yīng)擔(dān)保并承擔(dān)連帶責(zé)任,當(dāng)企業(yè)不能履行回購(gòu)義務(wù)的時(shí)候,控股股東或?qū)嶋H控制人必須受讓創(chuàng)業(yè)投資持有的股份,以保證其能夠成功退出。

(五)司法救濟(jì)機(jī)制

任何投資都面臨投資風(fēng)險(xiǎn),具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資更不例外,其投資利益存在隨時(shí)受到侵害的可能,因此在投資協(xié)議中必須約定司法救濟(jì)條款。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資的股東權(quán)益受到或可能受

到損失時(shí),其將啟動(dòng)司法救濟(jì)機(jī)制予以保護(hù)。

司法救濟(jì)的途徑主要包括兩種:一是訴訟救濟(jì)。通常約定由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所在地的法院行使管轄權(quán)。為做到這一點(diǎn),投資協(xié)議一般是在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的住所地簽署,并約定將合同簽訂地作為糾紛訴訟的法院管轄地,以避免可能產(chǎn)生的由中小企業(yè)所在地法院管轄引起的地方保護(hù)主義。二是仲裁救濟(jì)。鑒于仲裁具有的“一裁終局”的特點(diǎn),大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資在協(xié)議里同意將投資糾紛提交雙方確定的境內(nèi)仲裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行仲裁。

六、結(jié)論

綜合對(duì)引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的基本原則、動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)、規(guī)模與核心條款的分析,可以看出,中小企業(yè)應(yīng)在堅(jiān)持實(shí)際控制人不發(fā)生變更等三項(xiàng)基本原則的前提下,根據(jù)自身發(fā)展的客觀需要,在與創(chuàng)業(yè)投資就定價(jià)機(jī)制、權(quán)利行使機(jī)制、權(quán)益保護(hù)機(jī)制、退出機(jī)制及司法救濟(jì)機(jī)制等五方面達(dá)成一致的情況下,于改制結(jié)束后盡快完成創(chuàng)業(yè)投資的引進(jìn)工作,從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)投資順利退出的雙贏局面。

注釋:

① 《公司法》第217條規(guī)定,實(shí)際控制人是指,通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排能夠?qū)嶋H支配公司行為的實(shí)際控制人。

② 關(guān)于董事、監(jiān)事和高級(jí)管理嗯的法定義務(wù)的規(guī)定,參見(jiàn)《公司法》第148條。

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