第一篇：非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN)解析

非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN)

一、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具定義及介紹

2011年5月，交易商協(xié)會(huì)推出非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（PPN）。根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，非公開(kāi)定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為，在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具。

公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行是兩個(gè)相對(duì)的概念，這就決定了公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具有著諸多不同。

1、從形式上看，公開(kāi)發(fā)行是在注冊(cè)之后向非特定投資人招募，其發(fā)行條件通常是標(biāo)準(zhǔn)化的，以便于非特定投資人參與認(rèn)購(gòu)，定向發(fā)行是向特定投資人發(fā)行金融產(chǎn)品，發(fā)行人與投資人的協(xié)商在注冊(cè)之前基本完成。

2、從實(shí)質(zhì)運(yùn)行機(jī)理上說(shuō)，定向發(fā)行和公開(kāi)發(fā)行最重要的區(qū)別是，定向發(fā)行進(jìn)一步強(qiáng)化了發(fā)行人和投資人的自主協(xié)商機(jī)制，體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則和契約自由原則，是更高層次的市場(chǎng)開(kāi)放和市場(chǎng)約束。

3、在談判機(jī)制設(shè)計(jì)方面，定向發(fā)行的發(fā)行人與投資人通過(guò)談判確定《定向發(fā)行協(xié)議》，協(xié)議中的利率、期限、信息披露方式、再融資等條款設(shè)計(jì)更具靈活性和個(gè)性化，便于發(fā)行人與投資人滿足個(gè)性化需求。

4、在市場(chǎng)定價(jià)方面，非公開(kāi)定向工具的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行利率、所涉費(fèi)率遵循自律規(guī)則、按市場(chǎng)方式確定，與公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具相比存在著一定的流動(dòng)性溢價(jià)。

5、在約束機(jī)制方面，非公開(kāi)發(fā)行更能發(fā)揮市場(chǎng)主體自主協(xié)商的契約意識(shí)，減少事前管制，不再?gòu)?qiáng)制要求信用評(píng)級(jí)，把風(fēng)險(xiǎn)防范的部分微觀職責(zé)交給投資人自主決定。

6、在市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力方面，非公開(kāi)發(fā)行定向融資工具不對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做過(guò)細(xì)的規(guī)定，鼓勵(lì)市場(chǎng)成員自主創(chuàng)新，通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)主體自發(fā)創(chuàng)新，形成可持續(xù)的市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)力。

二、非公開(kāi)定向融資工具特點(diǎn)及發(fā)行流程(一)非公開(kāi)定向融資工具的比較優(yōu)勢(shì)

簡(jiǎn)化的信息披露要求：目前，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同、信息保密的需要和金融市場(chǎng)管制等因素，中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人、保密性要求較高的部分發(fā)行人利用債務(wù)資本市場(chǎng)融資局限性很大。發(fā)行定向融資工具只需向定向投資人披露信息，無(wú)需履行公開(kāi)披露信息義務(wù)，披露方式可協(xié)商約定。這將減輕發(fā)行人，尤其非上市公司發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)，同時(shí)非公開(kāi)定向發(fā)行有利于引入風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，構(gòu)建多元化的投資者群體化解中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人等融資主體在傳統(tǒng)公開(kāi)發(fā)行方式的融資困局。

發(fā)行規(guī)?？赏黄啤?0%”限制：《證券法》中僅對(duì)公開(kāi)發(fā)行公司債券有“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)百分之四十”的限定，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行債券并無(wú)明確規(guī)定，因此定向工具規(guī)?？赏黄苾糍Y產(chǎn)40%的限制。

非公開(kāi)發(fā)行方案靈活：由于采取非公開(kāi)方式發(fā)行，利率、規(guī)模、資金用途等條款可由發(fā)行人與投資者通過(guò)一對(duì)一的談判協(xié)商確定。當(dāng)前，銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行的主要產(chǎn)品是信用評(píng)級(jí)相對(duì)較高、收益率相對(duì)較低的基礎(chǔ)產(chǎn)品，投資組合管理難。

PPN推出的目的是滿足企業(yè)的債務(wù)融資需求。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行債券的金額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%，因此，債券發(fā)行比率接近這一上限的企業(yè)只能通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式從債券市場(chǎng)繼續(xù)融入資金。PPN的發(fā)行在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)完成，發(fā)行審核和信息披露的要求均低于短融和中票，注冊(cè)條件也隨之大為簡(jiǎn)化。截至2012年7月，PPN共計(jì)發(fā)行119支，累計(jì)發(fā)行規(guī)模2,502.3億。從期限來(lái)看，期限最長(zhǎng)的為5年，最短的為6個(gè)月；3年期品種的發(fā)行量最大。

雖然是非公開(kāi)發(fā)行債券，但PPN的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言較低。一方面，目前已發(fā)行個(gè)券的評(píng)級(jí)普遍較高，公布主體評(píng)級(jí)的PPN中，AAA級(jí)債券有66支，占比達(dá)到55%，AA+級(jí)債券也有29支，占比為24%；另一方面，目前PPN的主承銷商主要是銀行和中信、中金兩家券商，承銷商的資金實(shí)力和聲譽(yù)形成進(jìn)一步的償債擔(dān)保。

（二）非公開(kāi)定向融資工具的比較劣勢(shì)

債券流通和轉(zhuǎn)讓受限：非公開(kāi)定向發(fā)行縮小了信息披露范圍，簡(jiǎn)化了發(fā)行注冊(cè)條件，因此，需要相應(yīng)限定定向工具在定向投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓，這一特殊性決定了債券流通和轉(zhuǎn)讓存在著限制，帶來(lái)的弊端是產(chǎn)品流動(dòng)性有所降低，影響定向工具的市場(chǎng)深度。因此，以美國(guó)為代表的成熟市場(chǎng)通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)構(gòu)建了非公開(kāi)定向工具有限流通的機(jī)制，平衡定向工具投資人保護(hù)要求與市場(chǎng)參與者對(duì)流動(dòng)性的需要。一方面，通過(guò)設(shè)定限售期限制交易流通時(shí)間、界定“合格投資者”限制交易流通受讓人等措施，合理界定了非公開(kāi)定向工具的固有屬性。另一方面逐步明確非公開(kāi)定向工具的豁免轉(zhuǎn)售條件，適度拓展了其流通性。中國(guó)定向發(fā)行市場(chǎng)的建設(shè)將來(lái)也有可能逐步引入合格機(jī)構(gòu)投資人制度，擴(kuò)大定向產(chǎn)品交易流通范圍，明確豁免轉(zhuǎn)售條件，適度提高定向產(chǎn)品的流動(dòng)性。

發(fā)行價(jià)格存在流動(dòng)性溢價(jià)：非公開(kāi)定向工具的定價(jià)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行利率、所涉費(fèi)率遵循自律規(guī)則、按市場(chǎng)方式確定。由于非公開(kāi)定向融資工具的流動(dòng)性受限，因此按照市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)律，定向工具應(yīng)該比公開(kāi)發(fā)行的產(chǎn)品有流動(dòng)性溢價(jià)。定向債券應(yīng)該比公開(kāi)發(fā)行的同類債券發(fā)行利率更高，以彌補(bǔ)投資者的流動(dòng)性損失度很大。鑒于非公開(kāi)定向發(fā)行信息披露要求較低、注冊(cè)程序便捷等特點(diǎn)，諸如債股聯(lián)合類工具、結(jié)構(gòu)化融資工具等創(chuàng)新產(chǎn)品均可先由定向發(fā)行方式漸進(jìn)推動(dòng)，既可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在較小范圍內(nèi)，避免引起市場(chǎng)波動(dòng)，也便于投資者對(duì)各類產(chǎn)品靈活配置，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力及盈利水平。

和同等級(jí)公開(kāi)發(fā)行的短融中票相比，PPN的主要優(yōu)勢(shì)在于票面利率相對(duì)較高，主要劣勢(shì)在于流動(dòng)性相對(duì)較差。目前，市場(chǎng)上PPN的票面利率較短融中票平均要高50BP－100BP，相對(duì)投資價(jià)值較高。由于PPN屬于私募發(fā)行，目前交易流通范圍僅在加入PPN投資者名單的少數(shù)投資者之間進(jìn)行流通，因而流動(dòng)性相對(duì)較差。從交易商協(xié)會(huì)傳遞的信息來(lái)看，交易商協(xié)會(huì)正在通過(guò)建立150家準(zhǔn)入投資人大名單等方式來(lái)解決投資人過(guò)少的問(wèn)題，估計(jì)該措施推出后，PPN的流動(dòng)性將明顯改善。同時(shí)，預(yù)計(jì)屆時(shí)PPN的票面利率溢價(jià)水平將整體低到30BP-50BP。當(dāng)前，PPN整體上仍然屬于新產(chǎn)品高溢價(jià)階段，投資價(jià)值整體性價(jià)比較高。

非公開(kāi)定向融資發(fā)行流程如下：

非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料清單

第二篇：銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

--新聞來(lái)源:中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) 作者: 時(shí)間: 2011-05-04 11:00:00--

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告（[2011]6號(hào)）

為推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重，拓寬非金融企業(yè)融資渠道，根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令[2008]第1號(hào)）及相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)組織市場(chǎng)成員制定了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，于2010年8月27日經(jīng)交易商協(xié)會(huì)第二屆常務(wù)理事會(huì)第二次會(huì)議審議通過(guò)，并經(jīng)人民銀行備案同意，現(xiàn)予公布施行。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) 二〇一一年四月二十九日

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

第一章 總則

第一條 為推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重，拓寬非金融企業(yè)融資渠道，根據(jù)中國(guó)人民銀行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令[2008]第1號(hào)）及相關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)則。

第二條 本規(guī)則所稱非公開(kāi)定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)），向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人（以下簡(jiǎn)稱定向投資人）發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

第三條 在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱定向工具）。

第四條 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)定向工具的發(fā)行、登記托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓實(shí)施自律管理。

第五條 定向工具不向社會(huì)公眾發(fā)行。

第六條 定向投資人是指具有投資定向工具的實(shí)力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險(xiǎn)、具備該定向工具風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會(huì)自律管理的機(jī)構(gòu)投資人。

第七條 定向投資人由發(fā)行人和主承銷商在定向工具發(fā)行前遴選確定。定向投資人投資定向工具應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)出具書(shū)面確認(rèn)函（確認(rèn)函示范樣本見(jiàn)附件1）。

第八條 定向工具投資人應(yīng)自行判斷和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第九條 定向工具發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)遵循平等、自愿、公平、誠(chéng)信、自律的原則。第二章 注冊(cè)

第十條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。

交易商協(xié)會(huì)只對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行形式完備性核對(duì)。接受發(fā)行注冊(cè)不代表交易商協(xié)會(huì)對(duì)債務(wù)融資工具的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。注冊(cè)不能免除企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息的法律責(zé)任。

第十一條 非公開(kāi)定向發(fā)行的注冊(cè)工作應(yīng)遵循公平、公正、公開(kāi)原則。

第十二條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)提交相應(yīng)注冊(cè)材料（注冊(cè)材料清單見(jiàn)附件2）。

第十三條 交易商協(xié)會(huì)根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引接收非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，對(duì)形式完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料辦理注冊(cè)手續(xù)。

第十四條 對(duì)形式不完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，交易商協(xié)會(huì)通過(guò)主承銷商一次性書(shū)面告知發(fā)行人予以補(bǔ)正。

在交易商協(xié)會(huì)書(shū)面通知發(fā)出后10個(gè)工作日內(nèi)未補(bǔ)正材料的，視作發(fā)行人放棄本次注冊(cè)。補(bǔ)正材料后，形式仍不完備的，視作發(fā)行人放棄本次注冊(cè)；交易商協(xié)會(huì)以合理方式及時(shí)通過(guò)主承銷商告知發(fā)行人。

第十五條 非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備性核對(duì)實(shí)行核對(duì)人和復(fù)核人雙人負(fù)責(zé)制，主要流程包括：

（一）企業(yè)或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提交非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料正式件一份。

（二）核對(duì)人根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行核對(duì)。若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則直接交由復(fù)核人進(jìn)行復(fù)核；若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式不完備，經(jīng)復(fù)核人復(fù)核后，核對(duì)人可通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。

（三）復(fù)核人對(duì)核對(duì)人工作進(jìn)行復(fù)核，復(fù)核人可根據(jù)需要通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。復(fù)核人認(rèn)定非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則按照規(guī)定程序辦理相關(guān)后續(xù)工作。

第十六條 交易商協(xié)會(huì)接受發(fā)行注冊(cè)的，應(yīng)向企業(yè)出具《接受注冊(cè)通知書(shū)》，注冊(cè)有效期2年。企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)需更換主承銷商或變更注冊(cè)金額的，應(yīng)重新注冊(cè)。

第十七條 《接受注冊(cè)通知書(shū)》發(fā)出后，已注冊(cè)的《定向發(fā)行協(xié)議》不得修改。否則，《接受注冊(cè)通知書(shū)》自動(dòng)失效。

第十八條 企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行定向工具，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成。

第三章 發(fā)行、登記、托管、流通

第十九條 企業(yè)向定向投資人發(fā)行定向工具前，應(yīng)與擬投資該期定向工具的定向投資人達(dá)成《定向發(fā)行協(xié)議》。

《定向發(fā)行協(xié)議》的內(nèi)容包括但不限于：

（一）發(fā)行人的基本情況；

（二）發(fā)行人對(duì)定向工具的募集資金用途合法合規(guī)、發(fā)行程序合規(guī)性的聲明；

（三）擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人名單及基本情況；

（四）發(fā)行人與擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人的權(quán)利和義務(wù)；

（五）定向工具名稱、發(fā)行金額、期限、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式；

（六）募集資金用途及定向工具存續(xù)期間變更資金用途時(shí)的告知方式和時(shí)限；

（七）信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方式；

（八）定向工具的流通轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件；

（九）投資風(fēng)險(xiǎn)提示；

（十）法律適用及爭(zhēng)議解決機(jī)制；

（十一）保密條款；

（十二）協(xié)議生效的約定。

第二十條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)由符合條件的承銷機(jī)構(gòu)承銷。企業(yè)自主選擇主承銷商。需要組織承銷團(tuán)的，由主承銷商組織承銷團(tuán)。

第二十一條 承銷機(jī)構(gòu)承銷定向工具應(yīng)遵守相關(guān)規(guī)定和規(guī)則，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。

第二十二條 定向工具的發(fā)行價(jià)格按市場(chǎng)化方式確定。

第二十三條 定向工具采用實(shí)名記賬方式在中國(guó)人民銀行認(rèn)可的登記托管機(jī)構(gòu)登記托管。

第二十四條 定向工具應(yīng)在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓。

第二十五條 企業(yè)應(yīng)在定向工具發(fā)行完成后的次一工作日，通過(guò)主承銷商向交易商協(xié)會(huì)書(shū)面報(bào)告發(fā)行情況。

第二十六條 為定向工具提供登記托管、流通轉(zhuǎn)讓服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)按照交易商協(xié)會(huì)的要求，及時(shí)向交易商協(xié)會(huì)提供定向工具相關(guān)信息；應(yīng)于次月的5個(gè)工作日內(nèi)，將本月定向工具托管結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓情況書(shū)面報(bào)送交易商協(xié)會(huì)。

第三篇：銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告

[2011]6號(hào)

為推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重，拓寬非金融企業(yè)融資渠道，根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令[2008]第1號(hào)）及相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)組織市場(chǎng)成員制定了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，于2010年8月27日經(jīng)交易商協(xié)會(huì)第二屆常務(wù)理事會(huì)第二次會(huì)議審議通過(guò)，并經(jīng)人民銀行備案同意，現(xiàn)予公布施行。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) 二〇一一年四月二十九日

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

第一章 總則

第一條 為推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重，拓寬非金融企業(yè)融資渠道，根據(jù)中國(guó)人民銀行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令[2008]第1號(hào)）及相關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)則。

第二條 本規(guī)則所稱非公開(kāi)定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)），向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人（以下簡(jiǎn)稱定向投資人）發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

第三條 在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱定向工具）。

第四條 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)定向工具的發(fā)行、登記托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓實(shí)施自律管理。

第五條 定向工具不向社會(huì)公眾發(fā)行。

第六條 定向投資人是指具有投資定向工具的實(shí)力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險(xiǎn)、具備該定向工具風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會(huì)自律管理的機(jī)構(gòu)投資人。

第七條 定向投資人由發(fā)行人和主承銷商在定向工具發(fā)行前遴選確定。定向投資人投資定向工具應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)出具書(shū)面確認(rèn)函（確認(rèn)函示范樣本見(jiàn)附件1）。

第八條 定向工具投資人應(yīng)自行判斷和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第九條 定向工具發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)遵循平等、自愿、公平、誠(chéng)信、自律的原則。

第二章 注冊(cè)

第十條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。

交易商協(xié)會(huì)只對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行形式完備性核對(duì)。接受發(fā)行注冊(cè)不代表交易商協(xié)會(huì)對(duì)債務(wù)融資工具的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。注冊(cè)不能免除企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息的法律責(zé)任。

第十一條 非公開(kāi)定向發(fā)行的注冊(cè)工作應(yīng)遵循公平、公正、公開(kāi)原則。

第十二條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)提交相應(yīng)注冊(cè)材料（注冊(cè)材料清單見(jiàn)附件2）。

第十三條 交易商協(xié)會(huì)根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引接收非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，對(duì)形式完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料辦理注冊(cè)手續(xù)。第十四條 對(duì)形式不完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，交易商協(xié)會(huì)通過(guò)主承銷商一次性書(shū)面告知發(fā)行人予以補(bǔ)正。

在交易商協(xié)會(huì)書(shū)面通知發(fā)出后10個(gè)工作日內(nèi)未補(bǔ)正材料的，視作發(fā)行人放棄本次注冊(cè)。補(bǔ)正材料后，形式仍不完備的，視作發(fā)行人放棄本次注冊(cè)；交易商協(xié)會(huì)以合理方式及時(shí)通過(guò)主承銷商告知發(fā)行人。

第十五條 非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備性核對(duì)實(shí)行核對(duì)人和復(fù)核人雙人負(fù)責(zé)制，主要流程包括：

（一）企業(yè)或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提交非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料正式件一份。

（二）核對(duì)人根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行核對(duì)。若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則直接交由復(fù)核人進(jìn)行復(fù)核；若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式不完備，經(jīng)復(fù)核人復(fù)核后，核對(duì)人可通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。

（三）復(fù)核人對(duì)核對(duì)人工作進(jìn)行復(fù)核，復(fù)核人可根據(jù)需要通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。復(fù)核人認(rèn)定非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則按照規(guī)定程序辦理相關(guān)后續(xù)工作。

第十六條 交易商協(xié)會(huì)接受發(fā)行注冊(cè)的，應(yīng)向企業(yè)出具《接受注冊(cè)通知書(shū)》，注冊(cè)有效期2年。企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)需更換主承銷商或變更注冊(cè)金額的，應(yīng)重新注冊(cè)。

第十七條 《接受注冊(cè)通知書(shū)》發(fā)出后，已注冊(cè)的《定向發(fā)行協(xié)議》不得修改。否則，《接受注冊(cè)通知書(shū)》自動(dòng)失效。

第十八條 企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行定向工具，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成。

第三章 發(fā)行、登記、托管、流通

第十九條 企業(yè)向定向投資人發(fā)行定向工具前，應(yīng)與擬投資該期定向工具的定向投資人達(dá)成《定向發(fā)行協(xié)議》。《定向發(fā)行協(xié)議》的內(nèi)容包括但不限于：

（一）發(fā)行人的基本情況；

（二）發(fā)行人對(duì)定向工具的募集資金用途合法合規(guī)、發(fā)行程序合規(guī)性的聲明；

（三）擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人名單及基本情況；

（四）發(fā)行人與擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人的權(quán)利和義務(wù)；

（五）定向工具名稱、發(fā)行金額、期限、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式；

（六）募集資金用途及定向工具存續(xù)期間變更資金用途時(shí)的告知方式和時(shí)限；

（七）信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方式；

（八）定向工具的流通轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件；

（九）投資風(fēng)險(xiǎn)提示；

（十）法律適用及爭(zhēng)議解決機(jī)制；

（十一）保密條款；

（十二）協(xié)議生效的約定。

第二十條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)由符合條件的承銷機(jī)構(gòu)承銷。企業(yè)自主選擇主承銷商。需要組織承銷團(tuán)的，由主承銷商組織承銷團(tuán)。

第二十一條 承銷機(jī)構(gòu)承銷定向工具應(yīng)遵守相關(guān)規(guī)定和規(guī)則，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。第二十二條 定向工具的發(fā)行價(jià)格按市場(chǎng)化方式確定。

第二十三條 定向工具采用實(shí)名記賬方式在中國(guó)人民銀行認(rèn)可的登記托管機(jī)構(gòu)登記托管。

第二十四條 定向工具應(yīng)在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓。第二十五條 企業(yè)應(yīng)在定向工具發(fā)行完成后的次一工作日，通過(guò)主承銷商向交易商協(xié)會(huì)書(shū)面報(bào)告發(fā)行情況。

第二十六條 為定向工具提供登記托管、流通轉(zhuǎn)讓服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)按照交易商協(xié)會(huì)的要求，及時(shí)向交易商協(xié)會(huì)提供定向工具相關(guān)信息；應(yīng)于次月的5個(gè)工作日內(nèi)，將本月定向工具托管結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓情況書(shū)面報(bào)送交易商協(xié)會(huì)。

第四章 信息披露

第二十七條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)向定向投資人披露信息。信息披露應(yīng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

第二十八條 企業(yè)向定向投資人發(fā)行定向工具，信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方式，應(yīng)在《定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定。

第二十九條 企業(yè)應(yīng)在定向工具完成債權(quán)債務(wù)登記的次一工作日，以合理方式告知定向投資人當(dāng)期定向工具實(shí)際發(fā)行規(guī)模、期限、利率等情況。

第三十條 企業(yè)在定向工具完成債權(quán)債務(wù)登記后，可通過(guò)交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的網(wǎng)站公告當(dāng)期定向工具實(shí)際發(fā)行規(guī)模、期限、初始投資人數(shù)量、流通轉(zhuǎn)讓范圍等基本信息。

第三十一條 企業(yè)應(yīng)在定向工具本息兌付日前5個(gè)工作日，以合理方式告知定向投資人本金兌付及付息事項(xiàng)。

第五章 自律管理與市場(chǎng)約束

第三十二條 企業(yè)發(fā)行定向工具所募集資金的用途應(yīng)符合法律法規(guī)和國(guó)家政策要求。

第三十三條為定向工具提供服務(wù)的承銷機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師等專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，按國(guó)家法律規(guī)定、行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)及合同約定履行義務(wù)。上述專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員所出具的文件含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

第三十四條 為定向工具提供登記托管、結(jié)算、流通轉(zhuǎn)讓服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)按相關(guān)法律法規(guī)和交易商協(xié)會(huì)的自律規(guī)則履行職責(zé)。

第三十五條 定向工具發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓中，任何商業(yè)機(jī)構(gòu)不得以欺詐、操縱市場(chǎng)等行為獲取不正當(dāng)利益。

第三十六條 交易商協(xié)會(huì)對(duì)定向工具發(fā)行、登記托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓中違反自律管理規(guī)則的會(huì)員機(jī)構(gòu)及其工作人員，有權(quán)采取警告、誡勉談話、公開(kāi)譴責(zé)等處理措施。

第六章 附則

第三十七條 定向工具信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的具體安排由發(fā)行人與定向投資人協(xié)商確定，并在《定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定。

第三十八條 本規(guī)則由交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)處負(fù)責(zé)解釋。第三十九條 本規(guī)則自發(fā)布之日起施行。

第四篇：銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則

2011-5-26 15:53:27

第一章 總則

第一條為推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重，拓寬非金融企業(yè)融資渠道，根據(jù)中國(guó)人民銀行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令[2008]第1號(hào)）及相關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)則。

第二條本規(guī)則所稱非公開(kāi)定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)），向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人（以下簡(jiǎn)稱定向投資人）發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

第三條在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱定向工具）。

第四條中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)定向工具的發(fā)行、登記托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓實(shí)施自律管理。

第五條定向工具不向社會(huì)公眾發(fā)行。

第六條定向投資人是指具有投資定向工具的實(shí)力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險(xiǎn)、具備該定向工具風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會(huì)自律管理的機(jī)構(gòu)投資人。

第七條定向投資人由發(fā)行人和主承銷商在定向工具發(fā)行前遴選確定。定向投資人投資定向工具應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)出具書(shū)面確認(rèn)函（確認(rèn)函示范樣本見(jiàn)附件1）。

第八條定向工具投資人應(yīng)自行判斷和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第九條定向工具發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)遵循平等、自愿、公平、誠(chéng)信、自律的原則。

第二章 注冊(cè)

第十條企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。交易商協(xié)會(huì)只對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行形式完備性核對(duì)。接受發(fā)行注冊(cè)不代表交易商協(xié)會(huì)對(duì)債務(wù)融資工具的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。注冊(cè)不能免除企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息的法律責(zé)任。

第十一條 非公開(kāi)定向發(fā)行的注冊(cè)工作應(yīng)遵循公平、公正、公開(kāi)原則。

第十二條企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)提交相應(yīng)注冊(cè)材料（注冊(cè)材料清單見(jiàn)附件2）。

第十三條交易商協(xié)會(huì)根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引接收非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，對(duì)形式完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料辦理注冊(cè)手續(xù)。

第十四條 對(duì)形式不完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料，交易商協(xié)會(huì)通過(guò)主承銷商一次性書(shū)面告知發(fā)行人予以補(bǔ)正。在交易商協(xié)會(huì)書(shū)面通知發(fā)出后10個(gè)工作日內(nèi)未補(bǔ)正材料的，視作發(fā)

行人放棄本次注冊(cè)。補(bǔ)正材料后，形式仍不完備的，視作發(fā)行人放棄本次注冊(cè)；交易商協(xié)會(huì)以合理方式及時(shí)通過(guò)主承銷商告知發(fā)行人。

第十五條 非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備性核對(duì)實(shí)行核對(duì)人和復(fù)核人雙人負(fù)責(zé)制，主要流程包括：

（一）企業(yè)或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提交非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料正式件一份。

（二）核對(duì)人根據(jù)相關(guān)自律規(guī)則指引對(duì)非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料進(jìn)行核對(duì)。若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則直接交由復(fù)核人進(jìn)行復(fù)核；若核對(duì)人認(rèn)為非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式不完備，經(jīng)復(fù)核人復(fù)核后，核對(duì)人可通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。

（三）復(fù)核人對(duì)核對(duì)人工作進(jìn)行復(fù)核，復(fù)核人可根據(jù)需要通過(guò)主承銷商向企業(yè)出具補(bǔ)充信息的建議函。復(fù)核人認(rèn)定非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備，則按照規(guī)定程序辦理相關(guān)后續(xù)工作。

第十六條 交易商協(xié)會(huì)接受發(fā)行注冊(cè)的，應(yīng)向企業(yè)出具《接受注冊(cè)通知書(shū)》，注冊(cè)有效期2年。企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)需更換主承銷商或變更注冊(cè)金額的，應(yīng)重新注冊(cè)。

第十七條 《接受注冊(cè)通知書(shū)》發(fā)出后，已注冊(cè)的《定向發(fā)行協(xié)議》不得修改。否則，《接受注冊(cè)通知書(shū)》自動(dòng)失效。

第十八條 企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行定向工具，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成。

第三章 發(fā)行、登記、托管、流通

第十九條 企業(yè)向定向投資人發(fā)行定向工具前，應(yīng)與擬投資該期定向工具的定向投資人達(dá)成《定向發(fā)行協(xié)議》?！抖ㄏ虬l(fā)行協(xié)議》的內(nèi)容包括但不限于：

（一）發(fā)行人的基本情況；

（二）發(fā)行人對(duì)定向工具的募集資金用途合法合規(guī)、發(fā)行程序合規(guī)性的聲明；

（三）擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人名單及基本情況；

（四）發(fā)行人與擬投資定向工具的機(jī)構(gòu)投資人的權(quán)利和義務(wù)；

（五）定向工具名稱、發(fā)行金額、期限、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式；

（六）募集資金用途及定向工具存續(xù)期間變更資金用途時(shí)的告知方式和時(shí)限；

（七）信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方式；

（八）定向工具的流通轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件；

（九）投資風(fēng)險(xiǎn)提示；

（十）法律適用及爭(zhēng)議解決機(jī)制；

（十一）保密條款；

（十二）協(xié)議生效的約定。

第二十條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)由符合條件的承銷機(jī)構(gòu)承銷。企業(yè)自主選擇主承銷商。需要組織承銷團(tuán)的，由主承銷商組織承銷團(tuán)。

第二十一條 承銷機(jī)構(gòu)承銷定向工具應(yīng)遵守相關(guān)規(guī)定和規(guī)則，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。

第二十二條 定向工具的發(fā)行價(jià)格按市場(chǎng)化方式確定。

第二十三條 定向工具采用實(shí)名記賬方式在中國(guó)人民銀行認(rèn)可的登記托管機(jī)構(gòu)登記托管。

第二十四條 定向工具應(yīng)在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓。

第二十五條 企業(yè)應(yīng)在定向工具發(fā)行完成后的次一工作日，通過(guò)主承銷商向交易商協(xié)會(huì)書(shū)面報(bào)告發(fā)行情況。

第二十六條 為定向工具提供登記托管、流通轉(zhuǎn)讓服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)按照交易商協(xié)會(huì)的要求，及時(shí)向交易商協(xié)會(huì)提供定向工具相關(guān)信息；應(yīng)于次月的5個(gè)工作日內(nèi)，將本月定向工具托管結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓情況書(shū)面報(bào)送交易商協(xié)會(huì)。

第四章 信息披露

第二十七條 企業(yè)發(fā)行定向工具應(yīng)向定向投資人披露信息。信息披露應(yīng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

第二十八條 企業(yè)向定向投資人發(fā)行定向工具，信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方式，應(yīng)在《定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定。

第二十九條 企業(yè)應(yīng)在定向工具完成債權(quán)債務(wù)登記的次一工作日，以合理方式告知定向投資人當(dāng)期定向工具實(shí)際發(fā)行規(guī)模、期限、利率等情況。

第三十條 企業(yè)在定向工具完成債權(quán)債務(wù)登記后，可通過(guò)交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的網(wǎng)站公告當(dāng)期定向工具實(shí)際發(fā)行規(guī)模、期限、初始投資人數(shù)量、流通轉(zhuǎn)讓范圍等基本信息。

第三十一條 企業(yè)應(yīng)在定向工具本息兌付日前5個(gè)工作日，以合理方式告知定向投資人本金兌付及付息事項(xiàng)。

第五章 自律管理與市場(chǎng)約束

第三十二條 企業(yè)發(fā)行定向工具所募集資金的用途應(yīng)符合法律法規(guī)和國(guó)家政策要求。

第三十三條 為定向工具提供服務(wù)的承銷機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師等專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，按國(guó)家法律規(guī)定、行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)及合同約定履行義務(wù)。上述專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員所出具的文件含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

第三十四條 為定向工具提供登記托管、結(jié)算、流通轉(zhuǎn)讓服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)按相關(guān)法律法規(guī)和交易商協(xié)會(huì)的自律規(guī)則履行職責(zé)。

第三十五條 定向工具發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓中，任何商業(yè)機(jī)構(gòu)不得以欺詐、操縱市場(chǎng)等行為獲取不正當(dāng)利益。

第三十六條 交易商協(xié)會(huì)對(duì)定向工具發(fā)行、登記托管、結(jié)算和流通轉(zhuǎn)讓中違反自律管理規(guī)則的會(huì)員機(jī)構(gòu)及其工作人員，有權(quán)采取警告、誡勉談話、公開(kāi)譴責(zé)等處理措施。

第六章 附則

第三十七條 定向工具信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的具體安排由發(fā)行人與定向投資人協(xié)商確定，并在《定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定。

第三十八條 本規(guī)則由交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)處負(fù)責(zé)解釋。

第三十九條 本規(guī)則自發(fā)布之日起施行。

第五篇：深度解析：非金融企業(yè)債務(wù)融資工具

深度解析：非金融企業(yè)債務(wù)融資工具

2016-07-28老牛投資

近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)取得了前所未有的快速發(fā)展，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷完善，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，發(fā)行人群體不斷壯大，債券市場(chǎng)資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)性作用不斷凸現(xiàn)，極大地豐富和促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，有效推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速的發(fā)展發(fā)揮了巨大作用；其中，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具已成為企業(yè)最重要的融資渠道之一。

筆者結(jié)合近期參與的非金融企業(yè)發(fā)行銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具若干項(xiàng)目的實(shí)務(wù)心得，對(duì)涉及的相關(guān)法律進(jìn)行分析和梳理，與各位同仁交流和探討，以期共同進(jìn)步。

非金融企業(yè)債務(wù)融資工具概念根據(jù)中國(guó)人民銀行于2008年3月14日通過(guò)的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《管理辦法》”），非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱“債務(wù)融資工具”），是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

從上述概念中，我們可以剖析出如下信息：

1、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行主體應(yīng)當(dāng)具備兩個(gè)基本條件：一是應(yīng)當(dāng)具有法人資格；二是應(yīng)當(dāng)為非金融企業(yè)。

2、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是銀行間債券市場(chǎng)，該市場(chǎng)是指依托于銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算公司的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)和回購(gòu)的市場(chǎng)，成立于1997年6月6日。對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)定，實(shí)際上就是對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行對(duì)象作出規(guī)定，即為銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，如銀行、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、基金公司等。

3、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，簡(jiǎn)言之，就是債券。債券最主要的特征則是有償還期限、約定利息、具有票面價(jià)值。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)《管理辦法》，企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。該協(xié)會(huì)成立于2007年9月3日，為全國(guó)性的非營(yíng)利性社會(huì)團(tuán)體法人，其業(yè)務(wù)主管部門(mén)為中國(guó)人民銀行。債務(wù)融資工具的種類1債務(wù)融資工具的種類簡(jiǎn)介

2定向工具的特殊性區(qū)別于其他債務(wù)融資工具，定向工具最根本的特點(diǎn)是非公開(kāi)定向，即發(fā)行人只向特定數(shù)量的投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，其流通轉(zhuǎn)讓也只在特定數(shù)量的投資人范圍內(nèi)進(jìn)行。

主要特點(diǎn)是：

1、區(qū)別于其他公開(kāi)性的債務(wù)融資工具在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后公開(kāi)募集投資人，發(fā)行人與投資人之間的發(fā)行協(xié)議在發(fā)行人將注冊(cè)文件報(bào)送交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)之前已簽署完畢；

2、相關(guān)法律法規(guī)及交易商協(xié)會(huì)對(duì)定向工具的信息披露要求相對(duì)較低，且信息披露具體標(biāo)準(zhǔn)和披露方式可以由發(fā)行人與投資人協(xié)商確定；

3、相關(guān)法律法規(guī)及交易商協(xié)會(huì)對(duì)定向工具的發(fā)行注冊(cè)條件相對(duì)較低；

4、對(duì)定向工具的信用評(píng)級(jí)不做強(qiáng)制要求。

發(fā)行方式根據(jù)中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)于2011年5月30日通過(guò)的《銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)范指引》，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具在銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行方式可以按如下分類： 發(fā)行注冊(cè)1公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告（[2012]12號(hào)），即關(guān)于發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)文件表格體系》（以下簡(jiǎn)稱“《表格體系》”）的公告，非金融企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)當(dāng)向交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。

其提交注冊(cè)的文件清單如下：

1、注冊(cè)報(bào)告（附：營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程及與其一致的有權(quán)機(jī)構(gòu)決議、涉密企業(yè)的脫密說(shuō)明（如有））——發(fā)行人；

2、推薦函——主承銷商；

3、募集說(shuō)明書(shū)——主承銷商；

4、發(fā)行公告；

5、發(fā)行計(jì)劃（如有）；

6、會(huì)計(jì)報(bào)表（近一期會(huì)計(jì)報(bào)表、近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及母公司會(huì)計(jì)報(bào)表）；

7、信用評(píng)級(jí)報(bào)告（主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告、債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)報(bào)告、跟蹤評(píng)級(jí)安排）——評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；

8、信用增進(jìn)（信用增進(jìn)函、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)近一期會(huì)計(jì)報(bào)表、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及母公司會(huì)計(jì)報(bào)表、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排）（如有）（附有權(quán)機(jī)構(gòu)決議及有關(guān)內(nèi)控制度）——信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)；

9、法律意見(jiàn)書(shū)——律師事務(wù)所；

10、承銷協(xié)議——發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)；

11、承銷團(tuán)協(xié)議附件——承銷機(jī)構(gòu)；

12、償債資金專項(xiàng)賬戶監(jiān)管協(xié)議（如有）。

2非公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》第十二條及附件

2、《非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具注冊(cè)文件表格體系》（以下簡(jiǎn)稱“《定向工具表格體系》”）[1]，非金融企業(yè)非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)當(dāng)向交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。

其提交注冊(cè)的文件清單如下：

1、注冊(cè)報(bào)告（附營(yíng)業(yè)執(zhí)照、《公司章程》及與其一致的有權(quán)機(jī)構(gòu)決議、涉密企業(yè)的脫密說(shuō)明（如有））——發(fā)行人——發(fā)行人和主承銷商；

2、推薦函——主承銷商；

3、非公開(kāi)定向發(fā)行協(xié)議（附投資風(fēng)險(xiǎn)提示、發(fā)行人基本情況、投資人名單及基本情況、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)基本情況、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具發(fā)行條款與條件）——發(fā)行人和投資人；

4、定向工具投資人確認(rèn)函——投資人；

5、近一年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及母公司（如有）會(huì)計(jì)報(bào)表——發(fā)行人；

6、信用增進(jìn)函（如有）（附有權(quán)機(jī)構(gòu)決議及有關(guān)內(nèi)控制度（如有）、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)近一年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及母公司會(huì)計(jì)報(bào)表）——信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)；

7、法律意見(jiàn)書(shū)——律師事務(wù)所；

8、承銷協(xié)議——發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)；

9、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及其他中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)證明、其從業(yè)人員資質(zhì)證明。

發(fā)行額度根據(jù)《證券法》第十六條的相關(guān)規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；即通俗所稱的債券市場(chǎng)40%天花板。在債務(wù)融資工具的種類中，交易商協(xié)會(huì)自律規(guī)則對(duì)短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)有40%天花板的要求。根據(jù)筆者近期參與的幾起項(xiàng)目，從與交易商協(xié)會(huì)的溝通中了解到，40%天花板按照下述公式計(jì)算：

累計(jì)債券余額（分子）/公司凈資產(chǎn)（分母）≤40%；其中：公司凈資產(chǎn)（分母）為最近一期經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表凈資產(chǎn)。

累計(jì)債券余額（分子）為已公開(kāi)發(fā)行的債券累計(jì)余額，非公開(kāi)發(fā)行的債券余額并不計(jì)算在內(nèi)。此外，累計(jì)債券余額（分子）的計(jì)算于2013年6月發(fā)生了變化。交易商協(xié)會(huì)于2013年6月21日正式通知銀行間債券市場(chǎng)各主承銷商：凡公開(kāi)市場(chǎng)評(píng)級(jí)在A A（含）以上的發(fā)行人，將不區(qū)分企業(yè)性質(zhì)，允許其短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用。即：若公開(kāi)市場(chǎng)評(píng)級(jí)在A A（含）以上的發(fā)行人擬發(fā)行短期融資券，分子累計(jì)債券余額的計(jì)算只包含此前已發(fā)行的短期融資券余額；若公開(kāi)市場(chǎng)評(píng)級(jí)在A A（含）以上的發(fā)行人擬發(fā)行中期票據(jù)，分子累計(jì)債券余額的計(jì)算不包含此前已發(fā)行的短期融資券余額。

律師事務(wù)所的中介服務(wù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》第十六條要求，律師事務(wù)所應(yīng)在充分盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，出具法律意見(jiàn)書(shū)和律師工作報(bào)告。法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)至少包括對(duì)發(fā)行主體、發(fā)行程序、發(fā)行文件的合法性以及重大法律事項(xiàng)和潛在法律風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)）。1律師核查基本要求根據(jù)筆者近期參與的幾起項(xiàng)目，從交易商協(xié)會(huì)審核非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)文件后提出的反饋意見(jiàn)函中了解到，《表格體系》和《定向工具表格體系》為交易商協(xié)會(huì)對(duì)注冊(cè)文件及信息披露的最低要求，交易商協(xié)會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行《表格體系》F表和《定向工具表格體系》DF表的相關(guān)規(guī)定。因此，律師應(yīng)當(dāng)對(duì)《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表充分熟悉，并根據(jù)《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表所列全部?jī)?nèi)容對(duì)發(fā)行人、發(fā)行程序、發(fā)行文件、發(fā)行有關(guān)機(jī)構(gòu)、與本次發(fā)行有關(guān)的重大法律事項(xiàng)及潛在法律風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行更為全面和細(xì)致地核查，繼而出具符合《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表的法律意見(jiàn)書(shū)。

2律師核查特別關(guān)注點(diǎn)根據(jù)交易商協(xié)會(huì)的反饋函獲知，以下是交易商協(xié)會(huì)在審核注冊(cè)文件時(shí)特別注意審核的律師在出具法律意見(jiàn)書(shū)時(shí)應(yīng)當(dāng)表述結(jié)論性意見(jiàn)的內(nèi)容。

需要在盡職調(diào)查中特別注意核查：

1、發(fā)行有關(guān)機(jī)構(gòu)，包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、出具審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師、主承銷商、出具法律意見(jiàn)書(shū)的律師事務(wù)所及律師是否具備相關(guān)資質(zhì)，及是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。（特別注意關(guān)聯(lián)關(guān)系）

2、發(fā)行人的實(shí)際控制人及最終控制人。

3、最近一期的審計(jì)報(bào)告（特別注意及時(shí)更新）。

4、若發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具的種類為短期融資券或中期票據(jù)，特別注意核查：待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

5、特別注意核查發(fā)行人是否涉及地方政府性債務(wù)項(xiàng)目。3律師核查方法

1、書(shū)面審查：發(fā)行人根據(jù)盡職調(diào)查材料清單內(nèi)容提供相關(guān)資料，律師采取書(shū)面審查的方式進(jìn)行查驗(yàn)。

2、原件查驗(yàn)：核查發(fā)行人的企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照、財(cái)產(chǎn)證書(shū)及其他權(quán)屬文件的原件，確定復(fù)印件與原件一致。

3、訪談：1)訪談發(fā)行人的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，了解發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債情況、債權(quán)債務(wù)情況、償債能力、財(cái)產(chǎn)限制等情況；2)訪談發(fā)行人法定代表人或高管，了解發(fā)行人是否有重大違法違規(guī)行為、是否有訴訟仲裁行政處罰事項(xiàng)；3)訪談發(fā)行人本次發(fā)行項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，了解發(fā)行程序等相關(guān)事項(xiàng)。

4、要求發(fā)行人就某些重要事項(xiàng)出具說(shuō)明、承諾文件。

4法律意見(jiàn)書(shū)

1、法律意見(jiàn)書(shū)的要求交易商協(xié)會(huì)對(duì)律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書(shū)基本要求是嚴(yán)格參照《表格體系》F表和《定向工具表格體系》DF表，具體如下：

1）法律意見(jiàn)書(shū)的架構(gòu)應(yīng)當(dāng)參照《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表所列順序；

2）法律意見(jiàn)書(shū)中“應(yīng)聲明事項(xiàng)”的表述應(yīng)當(dāng)原文引述《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表；

3）法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)當(dāng)對(duì)《表格體系》F表或《定向工具表格體系》DF表所列需要披露的每個(gè)內(nèi)容有律師結(jié)論性的意見(jiàn)，以“本所律師認(rèn)為”字句表述；若不涉及，也應(yīng)當(dāng)作出不涉及的結(jié)論性意見(jiàn)；

4）法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金用途是否合法合規(guī)，尤其是是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及規(guī)則指引作出結(jié)論性意見(jiàn)。

5）法律意見(jiàn)書(shū)中對(duì)受限資產(chǎn)情況、或有事項(xiàng)（擔(dān)保）的審查及出具意見(jiàn)內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)與審計(jì)報(bào)告披露口徑相一致。

2、法律意見(jiàn)書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)防范從法律意見(jiàn)書(shū)的要求可知，律師為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具出具法律意見(jiàn)書(shū)的工作量和責(zé)任都增大了。因此，律師在為發(fā)行人出具法律意見(jiàn)書(shū)時(shí)更加需要注意法律風(fēng)險(xiǎn)的防范。律師在法律意見(jiàn)書(shū)中的每一個(gè)結(jié)論性意見(jiàn)都應(yīng)當(dāng)有通過(guò)各類核查手段獲取的確切依據(jù)。在盡職調(diào)查過(guò)程中，優(yōu)先考慮書(shū)面審查或原件查驗(yàn)的方式進(jìn)行核查；如無(wú)法通過(guò)書(shū)面審查或原件查驗(yàn)的方式予以核查，需要進(jìn)行訪談，可考慮制作訪談筆錄，請(qǐng)相關(guān)發(fā)行人的高層管理人員簽字確認(rèn)，從而減小律師出具意見(jiàn)可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；如無(wú)法通過(guò)上述方法核查，需要請(qǐng)發(fā)行人出具簽章確認(rèn)的相關(guān)事項(xiàng)承諾和說(shuō)明，以借此減小律師的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。此外，律師在法律意見(jiàn)書(shū)中的免責(zé)陳述也同樣重要。鑒于上述定向工具的特殊性，交易商協(xié)會(huì)的審核相對(duì)寬松，定向工具的法律意見(jiàn)書(shū)按照《定向工具表格體系》DF表的要求出具，律師的責(zé)任和工作量也相對(duì)縮小。雖如此，上文提及的其他法律意見(jiàn)書(shū)的要求和風(fēng)險(xiǎn)防范在定向工具法律意見(jiàn)書(shū)中同樣需要注意。我國(guó)金融市場(chǎng)不斷壯大是不爭(zhēng)的事實(shí)，銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具將成為非金融企業(yè)常用的融資工具之一，債務(wù)融資工具的種類也將會(huì)隨著市場(chǎng)的需要而不斷豐富。律師事務(wù)所作為企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具的中介機(jī)構(gòu)之一，應(yīng)當(dāng)隨時(shí)了解和熟悉最新的債務(wù)融資工具，并把握交易商協(xié)會(huì)的自律規(guī)則，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)需求，豐富自己的業(yè)務(wù)，從而走在市場(chǎng)的前端。