第一篇：風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的激勵約束機制

目錄 風(fēng)險投資概述...................................................................3 2 風(fēng)險投資的回顧.................................................................6 2.1 國外對風(fēng)險投資的研究..........................................................6 2.2 國內(nèi)對風(fēng)險投資的研究..........................................................6 3 上市公司投融資行為方面的回顧...................................................7 3.1 國外對上市公司投融資行為的研究................................................7 3.2 國內(nèi)對上市公司投融資行為的研究................................................7 4 實證研究分析....................................................................7 4.1 樣本與數(shù)據(jù)...................................................................8 4.2 模型設(shè)定.....................................................................9 4.3 模型結(jié)果分析................................................錯誤！未定義書簽。5 結(jié)論與建議....................................................................10 5.1 結(jié)論........................................................................10 5.2 合理建議....................................................................10 參考文獻(xiàn).........................................................錯誤！未定義書簽。致謝.............................................................錯誤！未定義書簽。

I

風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的激勵約束機制

題目改成。。。的實證研究

摘要：本文研究風(fēng)險投資機構(gòu)對上市公司投融資行為的影響機制和作用效果，結(jié)果發(fā)現(xiàn):風(fēng)險投資的加入不僅可以抑制公司對自由現(xiàn)金流的過度投資，而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資，并在一定程度上緩解因現(xiàn)金流短缺所導(dǎo)致的投資不足問題 進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)不同特征的風(fēng)險投資機構(gòu)均可起到抑制自由現(xiàn)金流過度投資的作用，但只有高持股比例高聲譽聯(lián)合投資或非國有背景的風(fēng)險投資機構(gòu)才能夠顯著地改善外部融資環(huán)境，緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問題。綜合本文研究結(jié)果，作者認(rèn)為企業(yè)上市后仍然可以利用風(fēng)險投資機構(gòu)的監(jiān)督職能聲譽資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來解決代理問題和信息不對稱問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投融資行為的規(guī)范化和理性化，研究結(jié)果表明：上市公司參與公司風(fēng)險投資短期內(nèi)并未獲得顯著收益。關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；上市公司；投融資；行為影響

II

Abstract：Effect, and influence mechanism of risk investment institutions in the investment and financing behavior of the listing Corporation found: join venture capital can not only suppress the excessive investment of free cash flow, but also can increase the company's short-term interest-bearing debt and external equity financing, and further research has also found that risk investment institutions in different features as to curb overinvestment of free cash flow effect to solve the problem of insufficient investment caused by a shortage of cash flow in a certain extent, but only the high proportion of reputation for joint investment or non state-owned background risk investment institutions can significantly improve the external financing environment, alleviate the problem of insufficient investment company cash shortage.In conclusion, the author thinks that still can use risk investment institutions supervision reputation resources and financing network to solve the agency problem and information asymmetry problem after the listing of the enterprise, and promote the standardization and rationalization of the corporate investment and financing behavior, and the result shows that: the listing Corporation to participate in the company of venture capital investment in the short term has not been significant gains.Keywords: Risk investment;listing Corporation;financing;behavioral effects

前言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，隨著風(fēng)險投資在推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯，相關(guān)研究隨之興起。目前該領(lǐng)域研究主要集中于探討風(fēng)險投資機構(gòu)在公司未上市階段的作用，對其在公司上市后的作用卻研究甚少，探討風(fēng)險投資在公司上市之后所發(fā)揮的作用，將有助于人們更加全面地了解風(fēng)險資本對所投資公司的影響，從而拓展和完善風(fēng)險投資理論。

現(xiàn)有對財務(wù)重述的研究主要圍繞以下幾個方面展開：首先是從風(fēng)險投資機構(gòu)對上市公司投資行為的影響入手，進(jìn)行每一層次的分析和檢測，采用實證分析和研究設(shè)計來進(jìn)一步地深入探索影響因素；其次，從各位學(xué)者對風(fēng)險投資與上市公司投資行為和對外融資行為的評價與影響因素分析回顧，根據(jù)公司特征提出風(fēng)險投資對上市公司融資的影響；再次，為實驗數(shù)據(jù)統(tǒng)計及分析利用變量描述性統(tǒng)計分析和風(fēng)險投資背景對其的影響因素分析；最后是得出影響因素和研究結(jié)果。論文以通過學(xué)者評價分析研究，基于企業(yè)家能力角度，采用實驗研究的方法來分析風(fēng)險投資對上市公司投融資行為影響。在通過上市公司的影響之下，利用樣本數(shù)據(jù)和模型構(gòu)建的變量分析。經(jīng)過各種變量因素的影響分析之后對結(jié)果進(jìn)行充分，可靠的評價，得出相應(yīng)的具體影響因素并且提出合理的建議與結(jié)論。

風(fēng)險投資概述

風(fēng)險投資（Venture Capital or Venture Capital Investment）：是指風(fēng)險投資人或風(fēng)險投資公司尋找具有高成長潛力的企業(yè)，在其初創(chuàng)階段投資擁有它的股份，并在將來通過企業(yè)上市等途徑變現(xiàn)投資實現(xiàn)收益的、長期權(quán)益性投資。風(fēng)險投資的第一特征是：投資對象為具有高成長性的中小高科技企業(yè)。高成長性是風(fēng)險投資獲利的基礎(chǔ)要件。通常高成長性與高新技術(shù)密切相關(guān)，所以風(fēng)險投資比較青睞軟件開發(fā)、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、通信等高科技領(lǐng)域或行業(yè)，具有高成長潛力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也正在成為風(fēng)險投資關(guān)注的重點領(lǐng)域（如：農(nóng)業(yè)。一般，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)相對成熟，市場比較穩(wěn)定，成長性不高）。《MoneyTree》的最新數(shù)據(jù)表明：目前技術(shù)類行業(yè)依然是風(fēng)險投資的重點.主要包括：生命科學(xué)(約占25%，)、軟件業(yè)(約占22%)、通信業(yè)(約占9.4%)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(約占8%)等，約占風(fēng)險投資總量的65%左右。由于具有高成長性的特征，風(fēng)險投資屬于前瞻性戰(zhàn)略投資。

風(fēng)險投資的高風(fēng)險特征是由其投資對象和投資階段決定的，即：投資于中小企業(yè)的初創(chuàng)階段。投資對象本身的風(fēng)險：在種子投資和起始投資中的主要風(fēng)險?！芭c研究本身的成功相聯(lián)系的不確定性”，如河南海奧通新能源科技有限公司的公交車蓄電池動力系統(tǒng)（600公里行程，130公里時速）。

創(chuàng)始人的專業(yè)知識比風(fēng)險投資機構(gòu)的管理者豐富得多，同時大多數(shù)新興企業(yè)都沒有或很少有過往記錄，均大大加劇了信息不對稱的程度。投資前的不對稱還與逆向選擇有關(guān)，即那些素質(zhì)不高、技術(shù)上有缺陷、經(jīng)營管理不善的企業(yè)可能從“包裝”上下功夫，將各項數(shù)據(jù)和材料“做”漂亮；而真正優(yōu)秀的企業(yè)、未來收益高的創(chuàng)業(yè)家們反而沒做好這方面的工作。這就需要風(fēng)險投資家有超人的眼光來識別、甄選企業(yè)和項目。與道德風(fēng)險有關(guān)。被投資公司的創(chuàng)業(yè)者往往既是大股東又是經(jīng)營管理者，可能侵損風(fēng)險投資家的利益，例如股權(quán)稀釋、關(guān)聯(lián)交易、濫用資金、給自己訂立過高的報酬等。要降低這種風(fēng)險，必須加強合同的約束力。資本市場和風(fēng)險投資之間存在著非常緊密的關(guān)系。資本市場的發(fā)育程度和景氣狀況對IPO的可行性和創(chuàng)業(yè)資本的回報率明顯的正相關(guān)。積極為風(fēng)險資本上市交易創(chuàng)造條件的市場環(huán)境也是風(fēng)險投資退出變現(xiàn)時獲得高額資本增值的重要保障。因此，風(fēng)險投資的退出機制（從一般資本市場中退出）是其戰(zhàn)略步驟中的核心之一。2 風(fēng)險投資的回顧

2.1 國外對風(fēng)險投資的研究

對于對風(fēng)險投資對上市公投融資行為影響的研究國外學(xué)者研究的一個熱門話題。對風(fēng)險投資對上市公投融資行為影響在很多文獻(xiàn)中被探討。

在研究中有對于公司的投資決策深受過度投資和投資不足這兩種情況。J ensen(1986)指出股東與管理者之間的代理問題會導(dǎo)致管理者為謀取私利，而將自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值小于零的項目，造成過度投資;Myers ＆ Majluf(1984)則認(rèn)為，公司管理者與外部投資者之間的信息不對稱會導(dǎo)致公司對外融資成本昂貴，因此當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流不足時，管理者不愿意對外融資來滿足投資需求，導(dǎo)致投資不足[1]。

然而在企業(yè)維護(hù)方面也有一定的影響，Campello（2003）突然變化宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策，財政進(jìn)取的公司，它具有更高的保守公司的財務(wù)杠桿比，更容易陷入財務(wù)困境。Florackis和厄茲坎（2008）（以下稱AFO）調(diào)查公司的行為之前和期間的超過1000家企業(yè)使用的數(shù)據(jù)來自東亞金融危機在東亞地區(qū)的5個國家和地區(qū)1997年，他們的研究結(jié)果揭示公司保持較低的財務(wù)杠桿和高現(xiàn)金平衡金融危機前有更大的能力來在金融危機期間投資的增長機會[2]。

2.2 國內(nèi)對風(fēng)險投資的研究

國內(nèi)有很多學(xué)者對風(fēng)行投資對上市公司投融資行為影響做了大量的研究。如：金永紅（2003）受聲譽影響的階段的努力程度嚴(yán)格大于不受聲譽影響的階段的努力程度;受影響的時期越長 ,聲譽對風(fēng)險投資家的激勵作用就越大 ,風(fēng)險投資家的努力程度也就越高.最后還給出了一個例子具體地說明風(fēng)險投資家兩階段動態(tài)融資模型的應(yīng)用與分析。王彥超（2009）通過構(gòu)建融資約束的分析框架發(fā)現(xiàn)融資約束是影響企業(yè)財務(wù)政策的重要因素,融資受到約束的企業(yè),資金來源系統(tǒng)地依靠。內(nèi)部現(xiàn)金流,而融資無約束的企業(yè)關(guān)系不顯著，當(dāng)持有現(xiàn)金超額時，,融資無約束的企業(yè)容易發(fā)生過度投資,而融資受到約束的企業(yè),這種過度投資傾向不明顯，對現(xiàn)金持有、預(yù)算軟約束、自由現(xiàn)金流的代理成本等相關(guān)研究的有益補充[3]。

除了現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)分析外，許多學(xué)者從其他角度研究風(fēng)險投資與企業(yè)投融資行為的影響。錢蘋和張?。?007）對我國創(chuàng)業(yè)投資退出項目的投資回報率及其影響因素進(jìn)行了實證研究，表明國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)退出項目的平均投資回報率顯著低于非國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu);創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資本規(guī)模與回報率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；本土創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的從業(yè)時間、投資規(guī)模、投資周期、退出方式均與回報率沒有顯著相關(guān)關(guān)系[4]。范宏博(2012)通過1995到2005年的投資樣本研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資的業(yè)績主要由被投企業(yè)的質(zhì)量來決定,風(fēng)險投資的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系并沒有提高其投資業(yè)績;風(fēng)險投資獲取利潤的主要方式是通過投資于成熟企業(yè),將這些企業(yè)推向IPO市場上獲得的。我國風(fēng)險投資并沒有體現(xiàn)出為被投企業(yè)提供增值服務(wù)的特征[5]。

張學(xué)勇和廖理（2011)發(fā)現(xiàn)相對于政府背景風(fēng)險投資支持的公司,外資和混合型背景風(fēng)險投資

支持的公司IPO抑價率較低,股票市場累計異常回報率較高,民營背景風(fēng)險投資支持的與政府背景支持的無顯著差異;如果僅劃分為有、無外資背景風(fēng)險投資參與兩類,那么外資背景風(fēng)險投資參與支持的公司相對于那些非外資背景風(fēng)險投資支持的公司IPO抑價率更低,股票回報率更高[6]。

吳超鵬和吳世農(nóng)（2012）風(fēng)險投資的加入一定程度可以抑制公司對自由現(xiàn)金流的過度投資,而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資,并在一定程度上緩解的投資不足問題。加深一步分析還發(fā)現(xiàn)不同特征的風(fēng)險投資機構(gòu)一定程度上可以起到抑制自由現(xiàn)金流過度投資的作用,但只有高持股比例、高聲譽、聯(lián)合投資或非國有背景的風(fēng)險投資機構(gòu)才能夠顯著地改善外部融資環(huán)境,緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問題[7]。上市公司投融資行為方面的回顧

3.1 國外對上市公司投融資行為的研究

在對外融資的行為研究上，Nahata（2008)經(jīng)常評估和監(jiān)督企業(yè)對資金的需求和使用情況，這不僅可以向資本市場傳遞有利的信號，而且還可以減少公司因資金短缺而陷入財務(wù)違約的風(fēng)險，使得外部債權(quán)人更愿意提供債務(wù)資本[8]。

對于融資企業(yè)債務(wù)償還能力上的研究，格雷厄姆（2000）公司保持債務(wù)的擴(kuò)展能力和收購在未來。Byoun（2008）提供的證據(jù)表明，公司保持借貸能力的提高資金有助于未來的投資和增長的機會[9]。（2001）觀察明頓和Wruck的5613公司，總1974-1998年期間100萬美元以上的資產(chǎn)，公司通常建立財務(wù)靈活性或債務(wù)能力，以支持潛在收購，投資和在未來的股票回購[10]。

3.2 國內(nèi)對上市公司投融資行為的研究

陳汶彥； 劉亞麗（2008）將傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異作為切入點,在對我國股票市場和上市公司實際行為分析的基礎(chǔ)上,闡述了非理性因素對公司管理者投融資決策的影響,并進(jìn)一步為如何發(fā)展健康的資本市場,促進(jìn)上市公司的經(jīng)營發(fā)展提出了建議[11]。

唐蓓（2010）購重組是證券市場中的一個永恒的主題,隨著全球化的不斷推進(jìn),世界范圍內(nèi)的并購活動愈演愈烈。在我國,受到加入WTO和國有企業(yè)改革的影響,并購活動達(dá)到了前所未有的高潮。然而并購在為企業(yè)迅速擴(kuò)張?zhí)峁┙輳降耐瑫r,也帶來了巨大的風(fēng)險。在現(xiàn)實的并購活動中,存在著大量的異常資本配置現(xiàn)象以及非理性并購決策行為。傳統(tǒng)的金融理論在對并購行為進(jìn)行分析時忽視了管理者、投資者在決策中的心理因素影響,同時又過于注重使用數(shù)量模型進(jìn)行定量分析[12]。

肖珉（2010）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國股票市場上,現(xiàn)金股利有利于抑制內(nèi)部現(xiàn)金流富余的公司進(jìn)行過度投資,支持股利的代理模型和強制股利的治理作用。但內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺的公司難以從以往年度連續(xù)派現(xiàn)或較多派現(xiàn)的歷史記錄中得到好處,緩解其投資不足問題,股利的信號模型和信息甄別功能不能得到支持[13]。楊照君（2011）融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)熱潮中進(jìn)行理財活動不可或缺的一部分。對于一個企業(yè)來說,融資與投資既是彼此獨立的兩個方面,又是息息相關(guān)的一體。在相當(dāng)長的一段時間內(nèi),無論是在理論界,還是在實踐當(dāng)中,人們并沒有過多關(guān)注融資和投資之間的相互關(guān)系,而是更多的關(guān)注于它們各自的獨立面。而在目前的企業(yè)理財中,融資與投資的關(guān)系是決策者們在進(jìn)行投融資決策時必考慮的重要方面[14]。

伍利娜； 陸正飛(2011)以實驗數(shù)據(jù)說明一定融資結(jié)構(gòu)下的股東—債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;而企業(yè)的盈利狀況越差,越會加劇這種投資不足和過度投資行為。為避免或減少股東—債權(quán)人利益的沖突對企業(yè)投資決策的不良影響,從而有效地保護(hù)債權(quán)人利益,保持企業(yè)—債權(quán)人之間的健康財務(wù)關(guān)系[15]。

李勝楠； 牛建波（2011）在國有股比例低的公司中,高負(fù)債抑制了高增長性企業(yè)的投資支出;國有股比例高的公司中,高負(fù)債既沒有約束低增長性公司的過度投資,也沒有抑制高增長性公司的正常投資。這些結(jié)論對我國宏觀政策的制定提供了有益啟示[16]。

施嘉堯（2011）對中國上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司價值進(jìn)行實證分析,以考察他們之間的關(guān)系。樣本為滬深A(yù)股1275只股票。從數(shù)據(jù)分析中我們發(fā)現(xiàn)中國上市公司偏好股權(quán)融資。本文對其形成原因及優(yōu)劣進(jìn)行分析。最后結(jié)合相關(guān)財務(wù)管理理論,給出優(yōu)化中國上市公司融資結(jié)構(gòu)和公司價值的三點建議[17]。倪軼文； 周詠梅（2011）研究表明,我國上市公司大股東治理在10%的置信度下顯著發(fā)揮作用,管理層持股在1%的水平上與公司業(yè)績顯著正相關(guān),說明管理層持股能夠提高公司治理效率,降低代理成本;銀行負(fù)債融資率在5%的水平上與公司業(yè)績顯著正相關(guān),說明我國上市公司債權(quán)治理的軟約束特征有所改善,銀行業(yè)的股份制改革初見成效[18]。

這些都放進(jìn)文獻(xiàn)綜述 實證研究分析

4.1 樣本與數(shù)據(jù) 時間選取10、11、12年

根據(jù)研究目的，本文選取2009--2012年間所有A股主板中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為初始樣 本，并 按 如 下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選:(1)由于模型中多數(shù)變量的計算均需用到前一年的年報財務(wù)數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)，故剔除當(dāng)年剛上市樣本;(2)剔除ST公司金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司最終樣本涉及1587家上市公司，9569個觀測值。研究所需財務(wù)數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)來自于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫的影響因素。

對于上市公司是否具有風(fēng)險投資背景，按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定: 若上市公司十大股東的名稱中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“ 創(chuàng)業(yè)資本投資”則界定為具有風(fēng)險投資背景的上市公司;此外，對于十大股東名稱中包含“高科技投資”、“高新投資”、“創(chuàng)新投資”、“科技投資”、“技術(shù)改造投資”、“信息產(chǎn)業(yè)投資”、“科技產(chǎn)業(yè)投資”、“高科技股份投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“技術(shù)投資”、“投資公司”、“投資有限公司”字樣的公司，則通過以下兩個途徑進(jìn)一步確認(rèn): 第一，通過查閱中國科學(xué)技術(shù)促進(jìn)發(fā)展研究中心創(chuàng)業(yè)投資研究所編制的2009——2012年度《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》中收錄的風(fēng)險投資公司名錄，若該股東被收錄，則其作為十大股東的上市公司歸為有風(fēng)險投資背景;第二，通過網(wǎng)絡(luò)搜索查詢該股東的主營業(yè)務(wù)，若其中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則 其作為十大股東的上市公司也屬于有風(fēng)險投資背景。按照上述界定標(biāo)準(zhǔn)，2009——2012年間上市 公司十大股東中共有312家風(fēng)險投資機構(gòu)，有風(fēng)險投資背景的上市公司觀測數(shù)占總樣本觀測數(shù)比 例為14.56%。此外對風(fēng)險投資背景公司和非風(fēng)險投資背景公司的行業(yè)分布進(jìn)行分析可知: 具有風(fēng) 險投資背景的公司在信息技術(shù)、電子機械設(shè)備、醫(yī)藥生物等高科技行業(yè)中的比重大于非風(fēng)險投資 背景公司，這表明風(fēng)險投資公司更加側(cè)重于投資高科技行業(yè)(因篇幅所限未列表)。

4.2 模型設(shè)定

本文借鑒Richardson(2006)、辛清泉、林斌和王彥超(2007)和肖珉(2010)的方法來檢驗風(fēng)險投資機構(gòu)是否可以抑制自由現(xiàn)金流富余公司的過度投資和緩解內(nèi)部現(xiàn)金流短缺公司的投資不足。

研究步驟如下: 第一，計算投資過度與投資不足程度。公司正常的投資額估計模型如下:

其中，表示公司i第t年的新增投資支出，等于第t年固定資產(chǎn)、在建工程及工程物資，是公司第t年年初的托賓值，等于

表示公司第t年年初的資產(chǎn)負(fù) 長期投資和無形資產(chǎn)的凈值增加額除以年初總資產(chǎn);公股東權(quán)益的市場價值和凈債務(wù)之和除以年初總資產(chǎn)，債率;表示公司第t年年初的貨幣資金持有量，等于現(xiàn)金與短期投資之和除以年初

總資產(chǎn);表示公司截至第t-1年年末的上市年限;

表示公司第t-1年股票收益率。

代表公司規(guī)模，等于

和 第t年年初總資產(chǎn)的自然對數(shù);

表示年份和行業(yè)啞變量。

模型設(shè)定后要有數(shù)據(jù)，而且是要自己的數(shù)據(jù)，不能照搬文參考獻(xiàn)中的！把模型設(shè)定及數(shù)據(jù)的參考文獻(xiàn)發(fā)給我，老師下次要看！

4.3 模型結(jié)果分析

通過多元回歸分析考察風(fēng)險投資機構(gòu)對自由現(xiàn)金流富余公司過度投資行為的影響 本文 以自由現(xiàn)金流為正且過度投資的1725個觀測值為樣本，對模型進(jìn)行了回歸估計，結(jié)果顯示風(fēng)險投資背景啞變量與自由現(xiàn)金流的交乘項系數(shù)均為負(fù)，且在水平上顯著，這表明有風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流的過度投資現(xiàn)象較不嚴(yán)重列通過加入公司固定效應(yīng)來控制其他所有未觀察到的公司特征的影響，結(jié)果仍然穩(wěn)健 這一發(fā)現(xiàn)還具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義，對于無風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流每增加，其過度投資額增加，而對于有風(fēng)投背景的公司，自由現(xiàn)金流每增加1%，其過度投資額僅增加因此0.01%，結(jié)果與假設(shè)的預(yù)測一致，即風(fēng)險投資機構(gòu)可以抑制公司對自由現(xiàn)金流的過度投資，可見風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)揮監(jiān)督職能減少自由現(xiàn)金流的代理問題。

模型設(shè)計和分析要與題目相關(guān)，要符合題目要求，這是最重要的！前面的1、2、3放入文獻(xiàn)綜述后文章內(nèi)容太少，要多加點內(nèi)容！結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

由此可以看出，國內(nèi)外的學(xué)者對風(fēng)險投資對上市公司的投融資行為的影響因素都不一樣，但是從大體上都有一個方向感，比如在內(nèi)部現(xiàn)金控制，風(fēng)險控制，投資回報率，對外融資行為和企業(yè)維護(hù)等等方面上。風(fēng)險投資的加入一定程度可以抑制公司對自由現(xiàn)金流的過度投資,而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資,并在一定程度上緩解的投資不足問題。他從多個方面深刻地實證研究了變量影響要素，企業(yè)上市后仍然可以利用風(fēng)險投資機構(gòu)的監(jiān)督職能、聲譽資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來解決代理問題和信息不對稱問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投融資行為的規(guī)范化和理性化。其次，風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展不僅促進(jìn)了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善、過度投資行為的減少，而且使得企業(yè)對外融資渠道得。然而對國外學(xué)者來說，學(xué)術(shù)研究也主要集中在債務(wù)償還能力，企業(yè)維護(hù)能力上面，在投融資方面上，世界范圍內(nèi)的并購活動愈演愈烈。

5.2 合理建議

在我國,受到加入WTO和國有企業(yè)改革的影響,并購活動達(dá)到了前所未有的高潮。然而并購在為企業(yè)迅速擴(kuò)張?zhí)峁┯纱丝梢钥闯?，風(fēng)險投資對上市公投融資的影響面是非常廣的，這也給我們接下來的研究有了一定的方向。捷徑的同時,也帶來了巨大的風(fēng)險。因此我建議公司管理層在引入長期戰(zhàn)略投 資者時，應(yīng)優(yōu)先選擇擁有良好的聲譽和廣泛的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險投資機構(gòu)。

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光陰荏苒，時光飛逝，四年大學(xué)生活就要劃上句號了！臨近畢業(yè)，心中除了不舍，更多的是感激，感激老師和同學(xué)們對我的關(guān)心和幫助，讓我在短短的四年大學(xué)生涯中成長了許多。XXX大學(xué)，留下了我許許多多美好的回憶，曾經(jīng)的酸甜苦辣如今都已成過往，唯一不變的是它會是我一生的記憶。

首先要感謝我的父母，感謝他們對我學(xué)業(yè)的支持和幫助，在生活上給我無微不至的關(guān)懷！其次，在我大學(xué)期間，感謝農(nóng)林經(jīng)管學(xué)科各位老師的教育、關(guān)心、支持和幫助。

感謝XXX老師對我的關(guān)心和指導(dǎo)，他始終以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、認(rèn)真的工作精神影響著我，讓我受益匪淺。畢業(yè)論文是在老師的指導(dǎo)和幫助下完成的，從論文的選題、調(diào)研、框架的構(gòu)建以及論文的撰寫，都凝聚了老師大量的心血和辛勤的汗水。同時也要感謝XXX單位大力幫助，為論文調(diào)研提供詳實的數(shù)據(jù)！

最后，我還要感謝我的同學(xué)尤其是室友對我的關(guān)愛，是你們使我的大學(xué)生活豐富多彩！由于時間倉促、能力有限，雖然畢業(yè)論文已經(jīng)完成，但文可能還存在諸多疏漏和不足之外，謹(jǐn)請各位評委批評指正。

第二篇：激勵和約束機制

激勵和約束機制

I激勵機制。

所謂激勵機制是指用“利誘”的辦法來激勵管理層為股東利益最大化或企業(yè)價值最大化而努力，同時防止其為了個人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過股權(quán)和期權(quán)的辦法來構(gòu)筑針對被投資企業(yè)管理層的激勵機制。

對管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過持有具備增長潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價值的增長聯(lián)系起來，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價值。因為只有當(dāng)被投資企業(yè)的價值達(dá)到最大時，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實現(xiàn)超額利潤。這時管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實現(xiàn)未來經(jīng)營目標(biāo)時按照事先約定的較低的價格或無償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。

II約束機制。

約束機制是通過對被投資企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)督控制來迫使管理層盡力去增進(jìn)企業(yè)和股東價值，從而使私募股權(quán)投資家的期望收益得以實現(xiàn)。在治理結(jié)構(gòu)安排中，私募股權(quán)投資家通常運用董事會席位、表決權(quán)分配、控制追加投資和管理層雇傭條款等辦法來構(gòu)筑針對被投資企業(yè)管理層的約束機制。激勵機制中股權(quán)和期權(quán)安排最大的缺陷是擁有較大比例的股權(quán)和期權(quán)的管理層很有可能偏好從事收益很高但風(fēng)險也很大的項目或業(yè)務(wù)。在私募股權(quán)投資家看來，這種風(fēng)險不符合其投資戰(zhàn)略，因此需要制定管理層雇傭條款來懲罰那些經(jīng)營業(yè)績差的管理者，以限制管理層偏好風(fēng)險的傾向。管理層雇傭條款通常包括解雇、撤換管理層并回購其股份的種種情況。

通過以上分析，我們可以看出，私募股權(quán)投資家雖然不謀求對被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會中占有一個或一個以上席位。在很多情況下，投資人作為外部董事，具備豐富的經(jīng)驗、擁有在培育公司成長和鑒別管理層素質(zhì)等方面的專業(yè)素養(yǎng)以及有著極為廣泛的外部聯(lián)系，私募股權(quán)投資家憑著投入到企業(yè)的資本和投資后向該企業(yè)所提供的服務(wù)而在董事會中占據(jù)主導(dǎo)地位。由于董事會要對被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績負(fù)責(zé)，并有權(quán)任命或解聘總經(jīng)理，指導(dǎo)、監(jiān)督企業(yè)的運營情況，私募股權(quán)投資家通常會利用其在董事會的有利位置對管理層實行監(jiān)督。私募股權(quán)投資的契約設(shè)計加上私募股權(quán)投資家在資本運作和企業(yè)管理方面的經(jīng)驗和理念，是產(chǎn)生對被投資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)改善的關(guān)鍵因素。

(三)組織模式

私募股權(quán)投資的組織模式是私募股權(quán)市場中最核心的內(nèi)容，它是指投資者和中介機構(gòu)(治理公司)之間就權(quán)利義務(wù)關(guān)系及收益分享、風(fēng)險分擔(dān)方式的安排規(guī)則。目前私募股權(quán)投資的組織模式主要有公司制、契約制和有限合伙制三種形式?；鹂梢圆扇∑跫s型、信托型、公司制和合伙型等組織形式。

I契約型基金。是基于一定契約原理通過口頭協(xié)議或書面合同等契約而組織起來的基金。契約型基金的缺點是契約各方的權(quán)利和義務(wù)雖有契約協(xié)議規(guī)定，但通常缺乏特定法律來調(diào)整，容易產(chǎn)生糾紛和導(dǎo)致契約關(guān)系的不穩(wěn)定，司法實踐中對保底分成條款認(rèn)識不一，可能會被認(rèn)為是擾亂金融秩序而被認(rèn)定無效，不利于各方權(quán)益的保護(hù)。私人股權(quán)投資基金的組織形式 —— 多為封閉式基金.公司制投資基金是按照《公司法》組成的法人實體，投資者購買公司股份而成為公司股東，由股東會選出董事會和監(jiān)事會，再由董事會委任某一投資管理公司或由董事會自己直接來管理基金資產(chǎn)。

I公司制基金。法人治理結(jié)構(gòu)比較完善；股東能夠獲得充分的法律保護(hù)（股東能夠參與決策、股東退出比較容易）公司制投資基金在操作過程存在很多不盡人意之處：《公司法》規(guī)定在投資公司首次交付的出資不少于注冊的20%，其余的必須在5年之內(nèi)募足，這對于私募股權(quán)基金來講，在沒有合適的項目時募集資金，就造成了資金閑置；公司制投資基金存在雙重稅賦問題（盡管在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的框架下獲得一定的稅收優(yōu)惠，但沒有合伙制私募基金的稅收優(yōu)惠直接而有效）；基金管理人承擔(dān)有限責(zé)任，不利于建立激勵與獎懲相結(jié)合的激勵制度。

II信托制私募基金。2007年01月23日，銀監(jiān)會頒布了《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱“辦法”），對信托公司的集合資金信托計劃加以規(guī)范。辦法規(guī)定：自然人、法人或者依法成立的其他組織投資的一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣；單個

信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機構(gòu)投資者數(shù)量不受限制；信托公司推介信托計劃時，不得進(jìn)行公開的營銷宣傳。根據(jù)這一《辦法》成立的信托計劃實際上就是信托制私募基金。信托型基金是一種特殊的契約型基金，需要引入信托人方，通常是專業(yè)的信托公司。引入信托方以后，投資人與管理人之間已經(jīng)被信托公司隔離。信托計劃及其投資產(chǎn)品被稱為投資及基金，信托公司取代信托產(chǎn)品的購買人（真正的投資人）行使投資者權(quán)利。投資人、管理人和信托方的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系由《信托法》調(diào)整。在這個模式中，增加了一層法律關(guān)系，因此，其穩(wěn)定性有所提高；缺點是費用也相應(yīng)的增加，而且信托產(chǎn)品一次性募集，會出現(xiàn)暫時的資金閑置。

III合伙制基金。2006年08月27日，全國人大常委會修訂了《合伙企業(yè)法》，并自2007年06月01日起實行。其后，國務(wù)院修訂了《合伙企業(yè)登記管理辦法》。合伙制基金是由投資人和管理人共同出資組建的基金。管理人負(fù)責(zé)日常運作，投資人不參與日常運作，僅獲取投資利益。合伙制是企業(yè)的一種組織形式，由兩個或兩個以上的當(dāng)事人通過合伙協(xié)議約定共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)事人稱為合伙人。合伙制和公司制不同，合伙企業(yè)通常不是法人，各合伙人仍為權(quán)利和義務(wù)的主體，既是合伙企業(yè)的共同所有者和經(jīng)營者，又都對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙制度的設(shè)置，為成立有限合伙制私募基金提供了法律保障。投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入稱為普通合伙人并承擔(dān)無限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)投入資金的運作，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費?？陀^上，基金管理人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，是對投資者利益的進(jìn)一步保護(hù)。同時，對合伙企業(yè)不重復(fù)征稅制度，使得私募基金中的個人投資者可以合法享受證券投資收益的免稅優(yōu)惠，者符合私募基金投資者利益。有限合伙制 —— “能人”和“富人”共舞的舞臺。在私人股權(quán)投資基金的發(fā)展過程中，有限合伙制逐漸占主導(dǎo)地位的組織形式。根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的組織形式，企業(yè)可分為單個業(yè)主制、合伙制、法人或公司制。合伙制是企業(yè)的一種組織形式，由兩個或兩個以上的當(dāng)事人通過合伙協(xié)議約定共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)事人成為合伙人。合伙制和公司制不同，合伙企業(yè)通常不是法人，各合伙人仍然是權(quán)利和義務(wù)的主體，既是合伙企業(yè)財產(chǎn)的共同所有者和經(jīng)營者，又都對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙制的優(yōu)勢有：

a1避免了雙重征稅。合伙企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅，當(dāng)私募股權(quán)投資基金投資盈利并分配投資收益時，每個投資皺著制需按分配到的份額承擔(dān)相應(yīng)的所得稅繳納義務(wù)，能規(guī)避公司制私募股權(quán)投資基金的雙重課稅問題。而且合伙企業(yè)享有的這種不需要繳納企業(yè)所得稅的待遇是不需要備案、不需要申請的，自合伙企業(yè)成立之日就自動享有。

a2 資金可以分次募集，靈活方便，避免了資金閑置。在私募基金中，還經(jīng)常用到CALL CAPITAL機制。該機制相當(dāng)于基金在決定投資企業(yè)后，給投資人一個撥付資金的期限，在此期限內(nèi)，投資者向基金撥付資金，再由基金向企業(yè)進(jìn)行投資。

a3有限合伙是人力與資本的完美結(jié)合。有限合伙人作為真正的投資者投入99%的資金，但不參與管理，而普通合伙人作為真正的管理者投入1%的資金，主要投入表現(xiàn)為投資管理團(tuán)隊的專業(yè)知識、技能、經(jīng)驗和精力?；鸸芾韴F(tuán)隊的私募股權(quán)投資家通常具有豐富的產(chǎn)業(yè)、金融、財務(wù)、法律和管理經(jīng)驗，并且與商界、官方、各中介機構(gòu)具有廣泛的聯(lián)系，能廣泛的發(fā)現(xiàn)投資項目，并能以敏銳而精確的判斷力篩選出有成功希望的項目，還能為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù)，使其早日發(fā)展壯大，直至成功上市。

a4有限合伙制的激勵機制比較完善。合伙協(xié)議規(guī)定普通合伙人作為基金管理人除在投入1%資金的情況下可以分得20%的利潤，還能夠每年從已繳納或已投資的基金中提取2.5%左右的管理費，用作工資、辦公費用等日常開支。

a5有限合伙人的權(quán)利在有限合伙制下得到妥善的保護(hù)。有限合伙協(xié)議一般都規(guī)定，普通合伙人作為基金管理人，必須定期向有限合伙人披露私募股權(quán)投資運營和受資企業(yè)經(jīng)營等有關(guān)信息，從而降低代理人的道德風(fēng)險；協(xié)議通常還規(guī)定，有限合伙人可以隨時查閱會計賬簿。這些都強化了有限合伙人對普通合伙人的監(jiān)督。

LP(limited partners,投資人通常投入99%的資金，是有限合伙人)

a1普通合伙人不得同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定或者全體合伙人另有約定的除外；有限合伙人可以同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a2普通合伙人不得自營或者同他人合營與本合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a3普通合伙企業(yè)的合伙協(xié)議不得約定將全部利潤分配給普通合伙人；有限合伙企業(yè)不得將全部利潤分配給有限合伙人，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；

a4普通合伙人以其在合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額出質(zhì)的，須經(jīng)其他合伙人一致同意；未經(jīng)其他合伙人一致同意，其行為無效；有限合伙人可以將其在有限合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額出質(zhì)，但是合伙協(xié)議另有約定的除外。

GP(general partner)普通合伙人 普通合伙中的出資人、隱名合伙中的出名合伙人和有限責(zé)

任合伙中的無限責(zé)任合伙人的統(tǒng)稱。在普通合伙中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙收益，每個普通合伙人都對合伙債務(wù)負(fù)無限責(zé)任或者連帶責(zé)任。在隱名合伙和有限責(zé)任合伙中，只有其中的普通合伙人有權(quán)管理、決定合伙事務(wù)，對合伙債務(wù)負(fù)無限責(zé)任.

第三篇：激勵約束機制

激勵約束機制

一、原則

1、物質(zhì)激勵：滿足不斷增長的物質(zhì)生活需要，提高生活品質(zhì)，使其生活獲得保障。

（1）工資：按員工技能、工作繁簡難易、責(zé)任輕重、同行

業(yè)薪資水準(zhǔn)確定社區(qū)全員各職位薪資。

（2）獎金：包括浮動工資、年終獎和獎勵基金，以激發(fā)員

工工作意愿為原則，達(dá)到員工努力工作。

（3）福利：包括保險、食堂、春節(jié)贈送物品、職工生日禮

品、補習(xí)班（培訓(xùn)）、文體活動、慶典等改善員工生活的問題。

2、精神激勵：滿足員工高層次的自尊、社會與自我發(fā)展的需求，提高員工榮譽感與責(zé)任心。

（1）引導(dǎo)方式：讓員工能獲得尊重、實現(xiàn)自我價值，逐級

授權(quán)，提高員工責(zé)任感，挖掘激發(fā)員工潛力。

（2）獎賞懲罰：建立獎懲制，獎勵有功員工，激發(fā)其向心

力、榮譽感，懲罰有過員工。

（3）工作環(huán)境：創(chuàng)造舒適的工作環(huán)境，激發(fā)工作情緒，提

高工作效率，辦公場所注意其光線、溫度、安靜、清潔、辦公自動化等必要的辦公條件。

（4）公正態(tài)度：問題處理應(yīng)公正，不失偏頗，晉升、考核、獎懲、加薪要公平處理。

（5）加強溝通參與：重視員工意見，加強員工參與，接受

員工合理建議，利用各種機會加強溝通，接近員工，分享員工的喜悅和憂傷，了解并設(shè)法解決員工的困苦。

（6）晉升：員工的成就應(yīng)予以贊賞、肯定，職位空缺，任

現(xiàn)職的績優(yōu)人員可獲得晉升機會。

二、方法

（1）對于表現(xiàn)優(yōu)秀的員工予以贊揚。

（2）關(guān)注員工，關(guān)心其安全，使其有安全感。

（3）鼓勵員工提出建議并予以接納。

（4）盡量授權(quán)，以培養(yǎng)員工工作能力。

（5）全力協(xié)助員工完成任務(wù)。

（6）提供舒適的工作環(huán)境，樹立正確的工作態(tài)度。

（7）促使員工合作無間，和諧融洽。

（8）迅速有效地處理員工宿怨。

（9）有效的維持工作紀(jì)律。

（10）與員工洽商工作分配及指派，并接受其高見。

（11）立場應(yīng)公正并為員工主持正義。

（12）勿對員工過分的要求。

（13）以身作則，身教重于言教。

（14）追蹤考核工作進(jìn)度，并解決困難。

（15）擬定每日的工作計劃與進(jìn)度，并訂出優(yōu)先順序。

（16）了解每位員工，但少干預(yù)其私事。

（17）接近員工，與員工打成一片。

（18）注意儀容儀表，樹立良好形象。

（19）培養(yǎng)積極主動的工作作風(fēng)。

（20）工作指派或下達(dá)命令，應(yīng)使員工充分了解。

（21）節(jié)慶贈送禮品，向員工表達(dá)祝賀之意。

同時，告誡社區(qū)所有管理人員牢記，員工高昂士氣的由來，是依下列次序排列：

（1）公平處理員工的宿怨。

（2）工作安定有保障。

（3）隨時能獲悉員工能力和進(jìn)步情形。

（4）對員工所提的有價值的建議予以贊揚、贊賞。

（5）以友善和協(xié)助的態(tài)度來批評及糾正員工。

（6）根據(jù)工作績效決定加薪的高低。

（7）提升優(yōu)秀的員工而不依靠關(guān)系。

（8）贊揚優(yōu)秀員工。

（9）合理的分配工作量。

（10）按物價水準(zhǔn)調(diào)整待遇。

（11）員工有困難時可請求幫助。

（12）沒有不公平的處罰。工作時間令人滿意。

（13）公平的休假計劃。

三、獎懲內(nèi)容

1、獎勵方面

A 屬于工作者

（1）工作上有重大革新，具有成效者。

（2）領(lǐng)導(dǎo)有方，使業(yè)務(wù)進(jìn)展卓有成效。

（3）節(jié)省資金、材料、物料卓有成效者。

（4）在惡劣環(huán)境下順利完成任務(wù)，交辦之重大工作，能提

前完成者。

（5）冒生命危險，完成任務(wù)。

（6）研究改善項目開發(fā)有成效者。

（7）預(yù)防災(zāi)害發(fā)生或減少損害者。

（8）對損害之處及時搶修，提早完成并有助于工作順利開

展者。

（9）忠于職務(wù)，績效特佳者。

（10）主動協(xié)助他人工作并有績效者。

B 屬于品德生活者

（1）品行端正，足為楷模者。

（2）拒收賄，不受誘惑者。

（3）拾金不昧者。

（4）勸人改過自新有成效者。

C 屬于出勤情形者

（1）年內(nèi)無請假、遲到、早退、曠工記錄者。

（2）提早上班、遲晚下班足為楷模者。

D 屬于其他方面者

（1）協(xié)助維護(hù)社區(qū)治安卓有績效者。

（2）熱心公益、濟(jì)助貧困足為楷模者。

（3）調(diào)解糾紛，處理得當(dāng)。

（4）對員工舞弊能防患或察覺者。

2、懲罰方面

屬于工作者

（1）擅離工作崗位者。

（2）執(zhí)行工作不力或懈怠疏忽者。

（3）執(zhí)行工作畏難規(guī)避或推諉者。

（4）不服從管理人員之指揮監(jiān)督者。

（5）故意浪費材料或毀損公司財產(chǎn)者。

（6）在工作場所賭博者。

（7）在工作時間酗酒者。

（8）在工作場所罵人或互罵者。

（9）在工作時間睡覺者。

（10）在工作時間嬉戲影響工作者。

（11）在禁止吸煙場所吸煙者。

（12）在工作場所處理私人事情者。

（13）泄露職務(wù)機密者。

（14）在外兼營、兼職與公司同類業(yè)務(wù)者。

（15）煽動他人懈怠工作者。

（16）工作時未遵守安全規(guī)定者。

（17）疏于保養(yǎng)辦公設(shè)備、設(shè)施者。

（18）對于資料作不實記載或報告者。

B 屬于品德生活者

（1）制造事端，影響團(tuán)結(jié)者。

（2）言行粗暴、擾亂社區(qū)秩序者。

（3）在外行為不檢，影響本社區(qū)聲譽者。

（4）竊盜財產(chǎn)者。

（5）辱罵同事或管理人員者。

（6）在工作場所，制造有傷風(fēng)化行為者。

（7）收受賄賂者。

（8）侵占公款者。

C 屬于出勤情形者

（1）托人簽到或代人簽到者。

連續(xù)曠工或一個月缺勤多次者。

（2）偽造出差事者。

（3）值班時擅離崗位者。

（4）偽造請假證明者。

（5）拒絕安排加班者。

D 其他方面

（1）同事不法行為隱瞞不報。

（2）違反國家法令規(guī)定者。

四、獎懲標(biāo)準(zhǔn)

（一）獎勵形式：

1、經(jīng)濟(jì)獎勵：給予被獎勵人一定的獎金。

2、行政獎勵：通報表揚、記功、記大功、晉級、晉職等。

3、物質(zhì)獎勵：給予被獎勵人一定的實物。

4、外出培訓(xùn)：公司支付培訓(xùn)費，安排被獎勵人學(xué)習(xí)培訓(xùn)的機會。

5、其他形式。

6、以上獎勵形式可以單獨使用，也可結(jié)合使用。屬個人本職工作的不在此獎勵范圍內(nèi)，但與個人浮動工資和年終獎掛鉤，并記入人事考評。

（二）獎勵范圍及獎勵實施

(三)分級獎勵

1、對中層干部的獎勵

通報表揚三次，記功兩次，記大功一次，可分別考慮給予總經(jīng)理特別獎、升級或升職。

2、對員工的獎勵

（1）通報表揚三次，記功兩次，記大功一次，可分別考慮

晉升一級。

（2）記大功兩次，可以考慮升職。

（3）獎勵的累計

獎勵次數(shù)的累計按計算。

五、考勤方面

（1）托人簽到人處以30元罰款，代人簽到的處以60元罰款，并給予通報批評。

（2）連續(xù)曠工兩天的，處以100—500元罰款，并通報批評。

（3）值班時擅離崗位的，處以50—100元罰款，并給予警告處分。

（4）偽造請假證明的，處以50—200元罰款，并通報批評。

六、其他方面

1、對同事不法行為見到或知道而隱瞞不報的，處以50—200元罰款，給予警告處分。

2、違反國家法令規(guī)定的，按國家法律或法規(guī)規(guī)定執(zhí)行。

（二）分級處罰（考勤通報除外）

1、對中層干部的處罰

（1）警告處分兩次，通報兩次，降一級使用。

（2）通報兩次，記過一次，降兩級使用。

（3）通報兩次，記過兩次，降職使用。

（4）記大過一次，公司予以辭退。

（5）凡記過一次，在季度和考核中不能滿意以上級別。

（6）對處罰不服且無正當(dāng)理由的，公司可予以辭退。

2、對員工的處罰）警告兩次，通報一次，降一級使用。

（2）通報兩次，記過一次，降兩級使用。

（3）記大過一次，降為試用期職員，試用期內(nèi)仍不合格，公司予以辭退。

（4）凡記過一次，在季度和考核中不能滿意以上級別。

（5）對處罰不服的，公司可予以辭退。

3、處罰的累計

處罰次數(shù)的累計按計算。

第四篇：企業(yè)高管激勵約束機制

我國上市公司高管激勵約束機制建設(shè)的問題及對策

摘要：在現(xiàn)代企業(yè)理論中，建立一種有效的激勵約束機制是實現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素。近來我國上市公司高管激勵與約束現(xiàn)狀存在一些問題，它們在公司的發(fā)展道路上產(chǎn)生了影響。文章通過對我國上市公司高管激勵與約束機制問題的基本內(nèi)容和現(xiàn)狀進(jìn)行研究，提出改善我國高管激勵機制和約束機制的幾點建議。

關(guān)鍵字：上市公司激勵機制 約束機制 公司治理

一、上市公司高管激勵機制和約束機制的基本內(nèi)容

通過對國內(nèi)外上市公司的研究，可以將上市公司高管的激勵和約束機制概括為：報酬機制、控制權(quán)機制、聲譽機制和市場競爭機制。

（一）報酬機制

一個完整的報酬激勵體系主要由基本工資、績效獎金、股權(quán)激勵和福利計劃等組成。它是目前國內(nèi)外各上市公司運用最廣泛，也是最主要的激勵手段。

（1）基本工資

赫茲伯格的“激勵—保健”雙因素理論認(rèn)為，基本工資報酬只屬于保健因素，不會引發(fā)被激勵者內(nèi)心積極性，只能算是一種“約束”因素，約束職業(yè)上市公司家工作中不出現(xiàn)可以導(dǎo)致結(jié)束其職業(yè)生涯的瀆職行為和失誤。

（2）績效獎金主要根據(jù)當(dāng)期的公司業(yè)績來確定

這是一種短期激勵措施，往往容易導(dǎo)致管理層過度關(guān)注當(dāng)期業(yè)績、操縱利潤及行為短期化等問題。

（3）股權(quán)激勵

股權(quán)主要是通過授予公司高管人員股票或股票期權(quán)，將高管人員薪酬的一部分以股權(quán)收益的形式體現(xiàn)，將其收入的實現(xiàn)與公司經(jīng)營業(yè)績和市場價值掛鉤，激發(fā)高管人員通過提升上市公司長期價值來增加自己財富，從而分享上市公司成長收益。這是國際上通行的一種長期激勵方式，其實質(zhì)是旨在建立上市公司的長期自我激勵與約束機制，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵的形式大致有：股票

期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、強制持股、“期股+期權(quán)”的組合模式以及員工持股等。

（4）福利計劃

高級管理者除了享有法定社會保險之外，還有高級培訓(xùn)機會、較長的帶薪休假、免費的全家旅行、退休金計劃等。

（二）控制權(quán)機制

控制權(quán)機制的激勵有效性和激勵約束強度，取決于管理者的貢獻(xiàn)和所獲得的控制權(quán)之間的對稱性。“控制權(quán)回報”意味著以“繼續(xù)工作權(quán)”和“更大的繼續(xù)工作權(quán)”作為對管理者“努力工作”的回報。掌握控制權(quán)可以在一定程度上滿足管理者施展才能、體現(xiàn)其“上市公司家精

神” 的自我實現(xiàn)需要，滿足控制他人或感覺優(yōu)越于他人，享受自己處于負(fù)責(zé)地位的權(quán)力需要；而最為重要的是使得管理者具有“職位特權(quán)”，享受“在職消費”，給上市公司家?guī)碚?guī)報酬激勵以外的物質(zhì)利益滿足。

（1）聲譽機制

現(xiàn)代管理者，并非僅僅是為了占有更多的剩余價值，還希望得到高度評價和尊重，追求良好的聲譽。良好的聲譽不僅可以保持其現(xiàn)有職位，而且可以增加其在勞動力市場上討價還價的能力。但是這種激勵作用是動態(tài)變化的；有一種極大的可能是：管理者一旦獲得良好的聲譽之后，其努力程度可能反而低于其事業(yè)開始追求聲譽的時候。

（2）市場競爭機制

對管理者行為的市場競爭約束包括經(jīng)理市場、資本市場和產(chǎn)品市場。經(jīng)理市場存在的激烈競爭，使經(jīng)營者始終保持“生存”危機感，從而自覺地約束自己的機會主義行為。資本市場的約束機理一方面表現(xiàn)為股票價值對上市公司家業(yè)績的顯示； 另一方面則直接表現(xiàn)為兼并、收購和惡意接管等資本市場運作對經(jīng)營者控制權(quán)的威脅。產(chǎn)品市場的約束機理來自產(chǎn)品市場的盈利率、市場占有率等指標(biāo)，在一定程度上顯示了上市公司家的經(jīng)營業(yè)績，產(chǎn)品市場的激烈競爭所帶來的破產(chǎn)威脅會制約經(jīng)營者的“偷懶行為”。

二、我國上市公司的現(xiàn)狀

（一）、治理總體平均水平有所提高，即使后進(jìn)者也逐漸呈樂觀趨勢。相比2009

年和2010年，2011中國上市公司治理總體平均水平有了進(jìn)一步的提升。并且呈現(xiàn)了一個可喜的趨勢，即領(lǐng)先者、居中者和后進(jìn)者地公司治理評估分值都有所提升。本評估中，公司治理得分的中位數(shù)仍然高于平均分，但是分差比上減少，反映出后進(jìn)者拉低總體得分的程度減輕，這表明，在領(lǐng)先者上市公司進(jìn)入了持續(xù)自我改進(jìn)過程之后，一些后進(jìn)上市公司也開始有所行動。

（二）、中國上市公司的結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)生變化：金融上市公司處于領(lǐng)先的趨勢，而國控行業(yè)仍舊落后。2009年到2010年，金融上市公司公司治理評估得分與總體平均分之間的差距是6.9，2011則擴(kuò)大到10.4。2009年與2010，屬于國家控股行業(yè)的上市公司數(shù)量分別是31家和23家，本進(jìn)一步下降到了20家。而20家內(nèi)，屬于國家控股行業(yè)的公司治理得分仍落后于80家其他行業(yè)中的上市公司。

（三）、高管薪酬穩(wěn)定增長。2011的評估數(shù)據(jù)顯示，繼2009的超高增長和2010的大幅回落之后，中國上市公司的高管薪酬總額增長了8.57%。高管報酬基本走出了前兩年的大起大落，趨于穩(wěn)定增長。下一步的問題已經(jīng)不是高管薪酬的增長多少的問題，而是這種增長是根據(jù)什么決定的，這種增長是否與他們?yōu)楣竞凸蓶|所創(chuàng)造的價值同步。中國有股東決定高管薪酬的縣城制度，問題在于中國公司高管和大股東之間存在人員和利益雙重一枝花的問題，要使股東決定薪酬制度得到是小，也許需要對“派出”高管人員的控股股東在高管薪酬議案上的投票權(quán)進(jìn)行限制，或者干脆實行控股股東和非控股股東分開進(jìn)行的股東大會分類投票制度。

（四）、內(nèi)部控制的水平有了很大程度的提升。近幾年來，上市公司響應(yīng)五部委聯(lián)合發(fā)布的有關(guān)上市公司內(nèi)部控制方面的規(guī)范和指引，加大了風(fēng)控的力度，使得內(nèi)部控制部分的平均得分由09年地39.6分上升到了11年地51.5分。與此同時，上市公司內(nèi)部控制體系的三個矛盾仍舊突出：上市公司文化、信息與溝通、人才缺失。如何解決這些矛盾成為董事會以及管理層應(yīng)當(dāng)思索的問題。加強內(nèi)部控制，對于公司抓住機遇，保持活力和創(chuàng)新動力有著深遠(yuǎn)的影響及意義。

三、我國上市公司存在的問題

隨著公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，公司的所有權(quán)人與經(jīng)營者利益不再一致，各自為陣。雙方之間的對立和沖突越演越烈，出現(xiàn)了許多對上市公司發(fā)展不利的現(xiàn)

象，為了解決這一問題，股東開始嘗試對經(jīng)營者進(jìn)行激勵，共同分享上市公司利益，使經(jīng)營者利益能與股東利益一致，保證上市公司能夠持續(xù)經(jīng)營下去。但是由于沒有一個“放之四海而皆準(zhǔn)”的激勵方案，不同的上市公司都必須根據(jù)自己的實際情況進(jìn)行激勵，“摸著石頭過河”難免就會出現(xiàn)很多意想不到的問題。

（一）公司經(jīng)營者薪酬結(jié)構(gòu)不合理

目前許多上市公司經(jīng)營者薪酬構(gòu)成中期權(quán)等長期激勵的比例過高，經(jīng)營者的變動薪酬占總薪酬的一半以上，出現(xiàn)了經(jīng)營者在考核期內(nèi)采取“焚林而田，竭澤而漁”的手段，利用社會輿論，釋放虛假內(nèi)部消息，抬高上市公司股票市價，完成上市公司設(shè)置的目標(biāo)，而忽視產(chǎn)品研發(fā)、核心競爭力培養(yǎng)等戰(zhàn)略性問題，從中獲取高額回報；還有以辭職方式來取得拋售“高管股份”等短期行為給上市公司帶來嚴(yán)重?fù)p失。

（二）公司經(jīng)營者報酬與相應(yīng)的責(zé)任不對稱

在中國，由于公司治理的缺陷，出現(xiàn)了經(jīng)營者自己給自己定薪酬的“天價高薪”，經(jīng)營者沒有與自己的高薪相匹配的業(yè)績，沒有承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，這種與責(zé)任對稱的高薪體系尚沒有形成。近兩年，我國總體經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展很好，“水漲船高”，在表面上看，上市公司效益好了，似乎是經(jīng)營者的功勞。

（三）激勵結(jié)構(gòu)較單一，激勵方式缺乏多樣化

以“經(jīng)濟(jì)人觀”看待經(jīng)營者，在這種觀點支持下，我國上市公司往往簡單地以經(jīng)濟(jì)利益作為驅(qū)動經(jīng)營者的唯一手段，而忽略了他們的歸屬需要和成就追求，不重視上市公司內(nèi)部的人際關(guān)系，更不會想到利用客觀存在的非正式組織提高組織的凝聚力和效率。

（四）激勵過度與激勵空缺同時存在目前有的上市公司激勵過度，可是結(jié)果并不理想，過了一段時間后，經(jīng)營者的積極性逐漸減弱，激勵失效，但是如果減少激勵程度，通常都會引起強烈反彈，甚至罷工跳槽，管理層動蕩不止，造成資源浪費；而有的上市公司卻激勵不夠，甚至沒有采取激勵措施，直接導(dǎo)致經(jīng)營者消極怠工，跳槽頻繁，不能形成核心競爭力，不利于上市公司的長期發(fā)展。

(五)缺乏溝通，反饋不及時

由于上市公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，很多上市公司中存在多層委托——代理

關(guān)系，股東傾向于將上市公司與經(jīng)營者的關(guān)系視為契約關(guān)系，重視工作，注重經(jīng)營者能夠給上市公司帶來多少利益，他們能夠從中分享到多少好處，卻不重視人際關(guān)系，雙方之間缺乏有效的相互溝通機制，大多數(shù)時候考慮問題都只從自己的利益角度出發(fā)，而每個人的性格特點不一樣，對于激勵偏好也就存在一定的差異，這樣就很可能形成上市公司“吃力不討好”，經(jīng)營者不僅得不到激勵，反而衍生出許多新的矛盾，經(jīng)營者對股東不滿意是在情理之中的。

四、我國高管激勵約束機制的改進(jìn)建議

（一）引入基于EVA的企業(yè)薪酬激勵模式。

即經(jīng)濟(jì)增加值,能夠更加真實地反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績,考慮了股東投入的資本成本。這樣使高管人員站在股東的角度進(jìn)行決策,使得高管和股東的目標(biāo)一致。學(xué)界推崇EVA紅利銀行和EVA虛擬股票期權(quán)激勵兩種模式。引入EVA對高管業(yè)績進(jìn)行評價能夠客觀,可防止使用報表數(shù)據(jù)的不真實性,且兩種激勵模式使得高管薪酬支付方式更有效。

（二）重視非薪酬激勵的約束作用。

非薪酬激勵包括公平機制、控制權(quán)機制、聲譽機制、競爭機制、認(rèn)可機制。如聲譽機制不僅具有強大的激勵作用,也具有約束作用,可減少或避免高管違規(guī)現(xiàn)象,并且可促使其遵守職業(yè)道德。競爭機制亦有約束作用,高管人員的優(yōu)勝劣汰能夠使得其更加從上市公司的利益著想,以上市公司價值最大化為目標(biāo)制定策略。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu),加強監(jiān)事會的監(jiān)管力。

公司治理結(jié)構(gòu)能對上市公司高管進(jìn)行約束,應(yīng)當(dāng)明確各個主體的權(quán)、責(zé)、利。董事會代表多數(shù)大股東的利益對高管人員的行為進(jìn)行監(jiān)督,監(jiān)事會較廣泛的代表了各利益主體的利益,因此,對高管人員的行為具有較強的約束力。此外,監(jiān)事會的成員要嚴(yán)格控制,避免關(guān)聯(lián)關(guān)系,且保證其有充分獲得的信息能力。

（四）完善相關(guān)法律法規(guī),規(guī)范、約束高管的行為。

高管之所以辭職套現(xiàn)是因為法律未對辭職人員進(jìn)行相關(guān)約束,因此,有學(xué)者建議可嘗試考慮限定辭職后高管出售股權(quán)的期限, 2008年“兩會”的“一號提案”也有開征資本利得稅的建議,另外,也有學(xué)者建議可修正現(xiàn)行法律規(guī)定的高管“離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股票”,將半年期限延長至一年或以上。這些措施都需要經(jīng)過反復(fù)的驗證,考慮其局限性,在加強約束的同時不產(chǎn)生其他新的問題。

五、結(jié)論

由于上市公司在市場經(jīng)濟(jì)中的重要地位，因此支撐整個企業(yè)的核心—高級管理 人員的薪酬激勵約束機制日益引起了人們的重視。上市公司的獨特性質(zhì)決定了經(jīng)營目標(biāo)當(dāng)然就具有不同于一般行業(yè)企業(yè)的特點，高管的激勵約束機制建設(shè)也必然需要不同的設(shè)計。上市公司在中國市場經(jīng)濟(jì)中的特殊地位又使其高管上市公司激勵約束問題的重要性更加彰顯，因此必須切實地 改善高管薪酬激勵與約束機制，促進(jìn)我國上市公司健康、穩(wěn)定、高速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉奕巖 淺議我國上市公司治理現(xiàn)狀及問題分析

[2] 辜位清 我國上市公司存在的問題及對策 《審計理論與實踐》

[3] 王波基 于EVA的經(jīng)理人薪酬激勵模式財會月刊

[4] 李媛淺析我國企業(yè)高管激勵約束機制的建立

第五篇：不斷強化企業(yè)激勵和約束機制

不斷強化企業(yè)激勵和約束機制

——五論學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神

(2006-12-15 8:45)

中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，必須不斷強化企業(yè)激勵機制和約束機制，引導(dǎo)企業(yè)樹立現(xiàn)代經(jīng)營理念，切實承擔(dān)起社會責(zé)任。這是貫徹落實以人為本、全面協(xié)調(diào)可持續(xù)科學(xué)發(fā)展觀的必然要求，對搞好經(jīng)濟(jì)工作、實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展具有重要意義。

這些年來，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了較快增長，但也付出了消耗資源和增加污染的較大代價。特別是一些企業(yè)，過分重視自身利益，忽視節(jié)約能源資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、實現(xiàn)安全生產(chǎn)和職工勞動保障的責(zé)任，給經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展帶來了負(fù)面影響。

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，是社會財富的創(chuàng)造者。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)追求合法的經(jīng)濟(jì)利益理所應(yīng)當(dāng)，這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和動力所在。但是，企業(yè)是社會中的企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展離不開社會的滋養(yǎng)，企業(yè)在追求自身經(jīng)濟(jì)利益的同時，更應(yīng)承擔(dān)起社會責(zé)任，回報社會，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展、建設(shè)和諧社會貢獻(xiàn)力量。對企業(yè)自身而言，忽視外部影響和社會責(zé)任，也會降低企業(yè)競爭力，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一個缺乏社會責(zé)任的企業(yè)，不會有好的社會形象，不可能在競爭中立于不敗之地。

當(dāng)前出現(xiàn)企業(yè)忽視外部影響和社會責(zé)任的現(xiàn)象，很重要的一個方面是激勵和約束機制還不健全。目前的價格形成機制還沒有真正反映資源稀缺程度和付出的環(huán)境代價，稅收杠桿的調(diào)節(jié)作用不夠充分，資源產(chǎn)權(quán)、資源消耗、污染排放、安全生產(chǎn)等方面的法律法規(guī)還不健全，誠信體系不完善，政府引導(dǎo)不到位，外部監(jiān)管不落實。過度消耗能源資源和破壞生態(tài)環(huán)境不僅直接影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，也嚴(yán)重制約長期可持續(xù)發(fā)展。我們必須進(jìn)一步統(tǒng)一認(rèn)識，推動企業(yè)從自身做起、增強社會責(zé)任感，更關(guān)鍵的是繼續(xù)健全企業(yè)激勵機制，注重強化企業(yè)外部約束，使企業(yè)自覺地樹立現(xiàn)代經(jīng)營理念，主動承擔(dān)社會責(zé)任。

強化激勵機制和約束機制，要善于發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用。要完善土地、能源、水資源等重要資源產(chǎn)品的價格形成機制，研究制定促進(jìn)節(jié)約能源資源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的稅收政策，建立健全資源產(chǎn)權(quán)制度，加快形成有效的資源開發(fā)和生態(tài)補償機制，使資源使用成本和環(huán)境治理成本得到真實全面的反映。通過市場的力量，讓企業(yè)切實感受到節(jié)能降耗、保護(hù)環(huán)境、改善勞動關(guān)系的好處，深刻認(rèn)識浪費資源、污染環(huán)境對自身發(fā)展有可能帶來的種種不利影響，進(jìn)而主動積極地承擔(dān)社會責(zé)任。

強化激勵機制和約束機制，要加強依法治理。各級政府要加大工作力度，完善監(jiān)督管理機制和問責(zé)制度，建立健全科學(xué)的統(tǒng)計指標(biāo)體系，加強監(jiān)管和治理。要建立起全國統(tǒng)一的產(chǎn)品能耗和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)考核制度，提高準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)格重大投資項目的節(jié)能評估和環(huán)保審核，并制定和完善相應(yīng)的法律法規(guī)。要建立更加有效的管理監(jiān)督機制，加大對破壞資源、污染環(huán)境的企業(yè)的懲處力度，使約束真正“硬”起來。

激勵和約束是企業(yè)健康成長、持續(xù)發(fā)展的基石。激勵使企業(yè)奮發(fā)努力、約束使企業(yè)規(guī)范有序。我們相信，隨著認(rèn)識的深化，機制的強化，我們企業(yè)的激勵和約束一定會健全和完善起來，真正成為合格的“企業(yè)公民”，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效運行，社會和諧進(jìn)步，發(fā)展又好又快。

《人民日報》(2006-12-15第01版)